宏观层面上，目前加息放缓已经在美元前期回落中充分定价，同时美国经济表现相对韧性，通胀反弹又令市场重燃“Longer for Higher”的担忧，支撑美元反弹，令锡价承压。 从基本面驱动上来看，此前支撑锡价上涨的良好的需求预期遭受扰动，而实际需求又迟迟未能将良好的预期兑现，导致价格快速跌落。目前来看，短期需求仍然将保持疲软的态势，直至年中才有可能伴随半导体周期触底回升，而使得价格重心再度上抬。从供应角度来看，此前秘鲁Minsur一季度因当地政治原因停产，在3月初或恢复生产，一定程度上将缓解目前供应紧缺的情况，但是整体来看供应仍旧偏紧。 供需两弱是目前锡市的基本格局，而价格的走向将由短期哪侧矛盾更为突出决定。从库存表现来看，本周社会库存继续累库至10424吨，说明需求侧的疲态是更为主导的线条。国泰君安仍然认为未来锡价将保持弱势格局，即便未来价格有所反弹，终究会因需求无法承接而再度跌落。

宏观风险释放后隔夜金属全线翻红，沪镍领涨，主力合约收涨1.79%，伦镍收涨0.87%。 纯镍方面，进口增加，国内现货得到补给，现货升水高位回落；LME库存继续回落，维持贴水状态；供应端菲律宾主矿区处于雨季，出货量季节性下降，节后铁厂采购，镍矿价格小幅上移；原料制约，国内镍铁企业产量恢复有限，印尼回流量导致镍铁自身供需宽松；印尼方面新增镍铁项目产能持续释放，其他湿法冶炼项目也逐渐投产；目前不锈钢以去库为主，钢厂减产增加，产业整体好转；节后新能源逐步恢复，电解镍溢价大幅收缩。 镍价现止跌企稳迹象，注意防范超跌后的反弹风险；建议投资者关注内外价格波幅差异带来的内外比值操作机会。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~ 供应方面（中性偏空）：国内41家钢厂300系不锈钢3月排产159.75万吨，环比增加6.81%，同比增加4.29%。 需求方面（中性）：300系冷轧成交偏弱，贸易环节传导至终端不畅。 成本利润（偏多）：半流程成本约17100元/吨，一体化成本约16600元/吨。原料高镍生铁稳中偏弱，均价报1350元/镍；高碳铬铁稳中偏强，均价报9200元/50基吨。 库存方面（偏空）：3月2日无锡佛山300系库存总量72.35万吨，周环比减少1.02万吨；其中，300系冷轧社库46.50万吨，周环比增加0.77万吨。仓单9.21万吨，近期仓单资源消化较快，周环比减少1.07万吨。 主要逻辑：华东某大型钢厂宣布减产，上周仓单资源消化较快，若镍价企稳，宏观再出利多政策，不锈钢价格或有弱反弹。但高库存尚需时日消化，钢厂施压原料，成本下移，亦不看好上方空间。短期区间操作，不宜追涨杀跌。至于后市方向的选择，仍然取决于需求情况。 策略思路：区间短线操作。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~ 供应方面（偏空）：据SMM2023年1月全国电解镍产量共计1.64万吨，环比下调1.5%，同比上升37.24%。主流精炼镍企业春节期间实施轮班制度以保障企业正常生产，1月初部分新增硫酸镍产电积镍产线已实现排产。预计2月全国电解镍产量1.69万吨，环比上涨3.05%，同比上升30.8%。主因此前电积镍产线1月仅部分放量，2月基本完成调试预计正常排产。近期进口窗口出现盈利，进口货源流入市场。 需求方面（中性）：下游刚需“高价不补、低价采购”，尽管供应趋松，但库存绝对值偏低情况下，下游逢低采购对镍价仍有支撑。 库存方面（偏多）：全球显性库存低位去化。3月3日，LME镍库存44736吨，周环比增加156吨；SMM国内六地社会库存4874吨，周环比减少347吨；SHFE镍库存2884吨，周环比增加347吨；保税区镍库存5600吨，周环比减少1000吨。全球显性库存55210吨，周环比减少1191吨。 成本估值（偏空）。 主要逻辑：国内产量稳步提升，前期进口窗口多次打开，保税区清关，导致现货供应宽松。下游刚需“高价抑制成交、逢低入市采购”，总体市场成交回暖。内外显性库存去化。硫酸镍与纯镍价差修复至约10000元/吨，按硫酸镍产电积镍经济性考虑，理论上镍价在185000元/吨有支撑。不过，下游三元前驱体企业对硫酸镍价格接受度下滑，硫酸镍价格下跌，或开启负反馈通道。后市镍价若要顺畅下跌，需要寄托于硫酸镍价格下滑。整体上，短期或存在技术性反弹，延续反弹空思路，主力关注185000元/吨支撑。 策略思路：反弹空思路，主力关注185000元/吨支撑。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~ 主要观点 宏观方面，美国CPI、PPI等数据显示美国通胀压力依旧较大，市场对于美联储加息预期加强，美元存支撑。基本面方面，国内冶炼厂加工费低位运行，锡矿供应紧张，供应端边际收缩，但库存高企压力较大，供应宽松。下游方面，终端订单较少，需求恢复缓慢。综上所述，库存保持高现货成交偏弱，供应边际收缩仍需时间体现在库存方面，库存无明显去化前锡价弱势难改，预计锡价宽幅震荡，参考区间20-23万元/吨。 观点：宽幅震荡，参考20-23万元区间。 行情回顾 弱现实下本周锡价偏弱运行，下探20万元/吨关口。截至3月3日，沪锡主力收盘199500元/吨，较上周下跌12740元/吨，周跌幅6%。伦锡3月收24640美元/吨，较上周下跌1135美元/吨，周跌幅4.4%。 精炼锡供应端 据SMM统计，12月国内锡矿共生产7605.33吨，环比增长0.65%，累计生产锡矿8.02万吨，同比增加5.19%，预计后续国内锡矿供应保持稳定。 受锡价走弱影响，原矿价格下跌，截止3月3日，云南地区40%锡精矿价格190000元/吨，较上周下跌7000元/吨。炼厂加工费月低位运行，云南40%锡精矿加工费14500元/吨。 12月进口量减少，与我们预期一致。据SMM统计，我国锡矿12月进口量21359吨，环比减少5193吨，累计进口24.38万吨，同比增长32.8%，其中缅甸地区本月进口15671吨，环比减少6325吨，累计进口18.73万吨，同比增长27.23%。由于今年春节假期早于往年，同时缅甸佤邦地区锡矿矿储较低，以及国内加工费低位运行，预计1、2月锡矿进口保持低位，较去年同比大幅减少。 据SMM统计，1月国内精炼锡产量11990吨，环比减少24.61%，同比减少11.77%，1月精锡企业开工率50.85%，环比减少16.6%，同比减少4.03%。 冶炼厂开工率稳定上升。截止2月24日，云南、江西合计开工率60.67%，较月初上升21.25%，其中云南地区上升20.95%，江西地区上升21.76%。 1月马来西亚出口精锡1990.29吨，环比减少956.02吨。印尼方面，据印尼贸易部公布数据1月出口1.54千吨，环比减少80%。 12月国内精炼锡进口量3349吨，环比增加1825吨，12月进口量符合预期。1月进口窗口虽持续打开，但盈利有限叠加春节假期，预计1月进口保持低位。 精炼锡消费端 据SMM统计，焊锡企业1月开工率53.53%，月环比下降28.67%，受春节假期影响，开工率大幅降低。从企业规模来看，大、中型企业受益于光伏焊带需求向好订单稳定，开工率降幅相对偏缓。随着近期锡价上涨趋势有所放缓，增加企业采购积极性，同时下游企业陆续复产，预计2月开工率出现明显回升。 库存及升贴水 伦锡3月升贴水维持低位运行，截止3月3日，伦锡现货对3月贴水130美元/吨，较上周上涨63美元/吨。 终端订单较少，需求恢复缓慢，现货成交疲软，现货价格大幅下跌，截止3月3日，国内现货升水300元/吨，较上周增加250元/吨。 进口盈利小幅走强，截止3月3日，精锡进口盈利3334.07元/吨，较上周上涨852.32元/吨。 LME库存本周小幅去库，截止3月3日，LME库存2930吨，较上周减少260吨。 现货成交疲软，促进交库意愿，截止3月3日，上期所周报库存9154吨，较上周增加490吨，同比增长211.57%。 社库库存再度累库，库存高企，截止3月3日，精锡社会库存10424吨，较上周增加298吨，同比增长115.77%。

周五沪铜低开后反弹，市场交投回暖，收盘仍在七万下方。央行行长易纲表示降准提供长期流动性支持实体经济仍是有效方式。现货方面，上海现货回到升水10元，期价回调吸引下游入市买兴，叠加冶炼厂发货减少，市场流通货源偏紧。技术上看，铜价短期处于整理，低位多头持有。 今日沪铝延续反弹，华东现货贴水略有收窄。当前电解铝运行产能回到一年来低位，本周库存略有下降，季节性去库时点来临等待进一步验证。沪铝维持在17000元以来通道内震荡格局不变，恰逢两会政策窗口期且旺季存在明显供需缺口，维持回调后多单布局以及跨期正套思路。 日内沪锌低开高走。SMM锌锭社库环比增加0.28万吨至18.41万吨。间接印证，短期华北镀锌减产带来的需求减量大于云南限电带来的供应减量。但是两会持续时间较短，消费减量是短期变量，预计锌锭社库仍然难以重回20万吨。锌价走低，下游经过一周的库存消耗后，仍有逢低备库的需求，2.3万元/吨关键支撑依然难以跌破。短期压力位2.36万元/吨。 沪铅延续低位震荡，地域性供应偏紧依然存在。铅锭贴水收窄，部分地区原、再生铅价格倒挂现象再次出现。下游刚需采购之下，铅锭社库环比回落0.3万吨至5.18万吨。3月传统消费淡季，消费端暂时没有增量故事可讲，再生铅惜售对价格依然有支撑。维持15100-15400元/吨震荡判断，操作上，以该区间低吸为主。 沪镍大幅低开，后收回部分跌幅，市场交投活跃。消息称俄镍将以人民币计价向中国出售镍，定价方式为上海期货交易所和LME的混合价格，俄镍2022年产镍22万吨，而去年国内从俄罗斯进口不足5万，如加大俄镍进口力度或将令供应过剩趋于显著。现货来看，金川升水略升至7400元每吨，纯镍日内成交出现明显好转。技术上看，镍价短期走势偏弱，低位震荡看待。 日内沪锡增仓、收回20万元下方部分跌幅。今日现锡报价下调到19.9万元/吨、今年以来最低，市场关注逢低补入量；现价对交割月实时升水扩大到840元/吨。锡市弱现实，显性库存较充裕，上期所周度锡库存本周增加490吨，且多为期货仓单形式，库存增至8664吨。市场认为基建及地产开工带动下，提振锡化工及光伏焊料消费，但电子行业去库及自身消费周期压力较大。期货端下调空间指向19-19.5万元，现货逢低采买，期货暂观望。

昨日沪镍收跌3.02%至188180元/吨。在基本面偏弱运行态势下，现货升水延续收跌，昨日金川镍、俄镍升水分别下跌800元/吨至7400元/吨和4500元/吨。同时，由于下游不锈钢和新能源需求疲软，镍豆升水昨日下跌1000元/吨至3500元/吨。从消息面来看，俄罗斯诺里尔斯克或在以SHFE和LME混合定价模式向中国出售镍。若俄镍流入国内，或将进一步增加国内供应宽松的预期，则镍价有望延续承压运行。 从下游不锈钢来看，昨日收跌0.71%至16180元/吨。终端项目复工有所起色，但冷轧加工偏向后周期复苏，短期需求未见明显回暖，冷轧库存延续垒增。但是，由于钢价已接近至一体化生产成本线，预计下方或有一定的支撑，不建议短期过度追低。

周四沪镍加速下跌，主力2304合约跌5870元/吨，夜盘沪镍延续较弱表现。伦镍阴跌，收24160美元/吨，跌3.36%。 现货方面3月2日，长江现货1#镍报价193700-195700元/吨，均价报194700元/吨，较上一交易日跌6550元/吨。广东现货1#镍报价197400-197800元/吨，均价报197600元/吨，较上一交易日跌4200元/吨。今日金川公司板状金川镍报195500元/吨，较上一交易日跌5000元。 宏观面，欧洲央行行长拉加德表示，欧洲央行需在3月加息50个基点；必须采取一切必要措施来抑制通货膨胀，未来可能会继续加息。数据显示，欧元区2月CPI同比初值为上升8.5%，预期8.2%，1月终值为8.6%；核心调和CPI同比初值为升5.6%，高于预期。欧元区1月失业率为6.7%，预期6.6%。美联储博斯蒂克表示，倾向于在3月政策会议上继续加息25个基点，但是还是要观察更新的经济数据；如果经济数据强于预期，就需要调整对未来利率走势的预期；离物价恢复稳定还有很长的路要走；美联储可能在今年夏季中后期暂停加息。 供需面，据悉俄罗斯最大的镍生产商诺里尔斯克镍公司被传出正在以人民币计价的方式向中国出售镍，现货价格定价采用上海期货交易所和伦敦金属交易所的混合价格。因地缘政治因素俄镍贸易流向可能出现较大转变，市场对流入国内镍量预期增加，供应预期增加，沪镍大幅走低。镍供需基本面偏弱，加上利空消息镍价短期或延续弱势表现。 操作建议：反弹抛空。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  【行情回顾】 3月2日， 国际油价继续上涨。NYMEX 原油期货04合约78.16涨0.47美元/桶或0.60%；ICE布油期货05合约84.75涨0.44美元/桶或0.52%。中国INE原油期货主力合约2304跌1.4至554.4元/桶，夜盘涨12.1至566.5元/桶。 【重要资讯】 1.欧元区2月CPI年率初值 8.5%，预期8.20%，前值8.60%。欧元区1月失业率 6.7%，预期6.6%，前值6.60%。 2.俄罗斯经济部：俄罗斯1月份GDP同比下降3.2%。 3.美国至2月24日当周初请失业金人数 19万人，预期19.5万人，前值19.2万人。 4.市场消息：尽管俄罗斯被禁止向欧洲出口柴油，但该国计划将3月份的海运柴油出口额提高至月度新高。这一迹象表明，俄罗斯正将石油产品转向其他市场。 5.欧盟委员会副主席谢夫乔维奇：22个欧盟成员国对联合购买天然气表示兴趣。 6.据调查：欧佩克2月份原油日产量增加12万桶，至2924万桶。 7.交易商称，俄罗斯计划3月从黑海图普塞港出口的石油产品量为132.4万吨，2月为133.1万吨。 8.新加坡企业发展局（ESG）：截至3月1日当周，新加坡燃油库存为2060万桶，前一周为2260万吨；新加坡中馏分油库存为720万桶，前一周为820万桶；新加坡轻质蒸馏油库存为1710万桶，前一周为1560万桶。 9.交易员数据显示，受暴风雨天气影响，俄罗斯2月份黑海图阿普谢港口石油产品出口较最初计划下降23%。 【行情展望】 原油供应整体稳定，需求端和宏观博弈仍是焦点。宏观方面，美国初请失业金人数显示美国劳动力市场仍然强劲，但市场仍预计美联储未来3次会议加息75bp，围绕美联储加息预期仍将反复，使得大宗商品价格承压；需求方面，中国2月PMI指数好于预期，加强了国内需求复苏逻辑，国外原油需求受经济拖累表现疲弱，但美国EIA原油累库低于预期，且汽油需求出现转好，一定程度对需求形成支撑。整体而言，国内需求预计将继续推动油价中枢上行，但加息预期反复和海外需求疲弱的情况下，油价上行走势仍将曲折，预计原油延续宽幅震荡走势。短期油价下方支撑偏强，建议回调后试多为主，参考布油88美元/桶压力。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。