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主要观点
【利多】
云南受枯水期来水不足，再度减产85万吨，高于预期。
成本上，原料供应紧张，采暖季开工受限，氧化铝企业利润微薄，为电解铝价格形成一定支撑。
【利空】
美国1月PCE物价指数高于预期，通胀放缓预期下滑，加息预期重燃。
国内电解铝库存高位。
地产销售仍难见起色，开发商资金短缺，回款困难，后期下游开工受限。
逻辑：下游元宵节后陆续复工，开工率上升，铝棒出库速度加快。但当前地产销售成交仍无明显起色，开发商资金仍较紧缺，回款慢成主要问题，将制约后续开工，节后市场对消费好转的预期转弱，居民消费信心回暖仍需时间。供应端，云南地区受枯水季来水量下滑影响，电解铝压负荷减产落地影响85万吨，高于预期，但在需求转好尚未被证实及高库存下，影响偏弱，当前价格仍以消化库存为主。成本上，煤炭价格企稳，部分氧化铝企业出现利润倒挂支撑铝价。预计铝价区间震荡为主，主力关注17500支撑。
宏观及终端需求
“两会”定调今年GDP目标5%，略低于预期。
美国1月PCE物价指数同比上涨5.4%，高于预期5%。剔除能源和食品的核心PCE 1月同比上涨4.7%，高于预期，其中消费者支出创2021年以来最大增幅。通胀放缓预期下滑，加息预期重燃，利空有色金属。
美债长短端收益率倒挂，经济仍处于衰退周期。
1月新增人民币贷款4.9万亿元，环比多增3.5万亿元，增幅较去年同期多9227亿元，创单月信贷投放历史新高。但1月居民贷款增加2572亿元，同比减少5858亿元。显示地产销售依旧疲弱，居民购房信心仍未有效恢复。
美国劳工部14日发布数据显示，美国1月CPI环比上涨0.5%，同比上涨6.4%，高于预期。住房因素使CPI下滑不明显，或预示后期加息预期犹存。
产业供需基本面
【行业新闻】
近期，关于云南电解铝再度减产的动向成为市场关注的焦点。自2022年9月初云南省发改委要求电解铝企业压减压减20-30%负荷，云南电解铝削减产能约120万吨以来，春节前后，市场就有再度减产传言，但一直没有落地。然而，2月18日，云南地区电解铝企业正式接到减产相关文件，省内电解铝除文山某铝厂之外，其他铝厂均需要在整体建成产能将减产规模扩大至40-42%，2月27日压减到位。预计在前期减产的基础上，再次压减产能85万吨。
当地时间2月24日，美国财政部宣布在新的对俄罗斯的制裁措施中对22名个人和83个法人实体实施限制措施。此外，美国白宫称将从3月10日起对进口自俄罗斯的铝和铝制品征收200%的进口关税，美国贸易部门还扩大了禁止向俄罗斯和白俄罗斯出口的高价值商品清单，目前清单上品目已达到276种。美国对俄铝制裁将导致俄铝更多流入亚洲等地，对全球供需影响不大。随后，LME宣布立即暂停位于美国的LME仓库对俄罗斯原铝、铜、铅、镍或铝合金（以NASAAC 的形式）进行新的仓单注册。但是目前LME没有在美国仓库注册的俄罗斯原铝、铜、铅和镍的仓单，整体影响不大。
【铝现货价格】
下游节后陆续复工，多以消化前期订单，地产需求偏弱，或限制后续开工，现货小幅贴水。
【铝土矿供应紧张，价格坚挺】
据海关，中国12月铝土矿进口1014.3万吨，同比上升16.3%。
SMM数据显示，1月中国铝土矿产量510万吨，同比下滑18.3%。
【铝土矿价格】
铝土矿价格坚挺，12月进口量同比上升16.3%。
【受采暖季、成本、运输效率影响，氧化铝复产意愿低】
SMM数据显示，1月中国冶金级氧化铝产量636.8万吨，冶金级日均产量环比减少0.2万吨/天至20.5万吨/天，总产量环比去年12月减少0.9%，同比增长1.4%。部分冶炼厂利润倒挂，产量环比小幅下滑。
【关注西南地区电解铝减产】
SMM数据显示，2023年1月份国内电解铝产量341.8万吨，环比下降0.6%，同比增长6.7%。日均产量环比下降642吨至11.03万吨/日。西南地区电力紧张局面短期难以缓解，贵州电解铝厂受压电力负荷影响，产能影响逾90万吨。近期市场传言云南受枯水季水位低影响，或再压减电解铝产能85万吨。预计2月产量环比下降。
【西南地区进入枯水期，电解铝供应受限】
云南水力发电量占总发电量的79%，枯水期来临将影响水电供应，云南电解铝减产。同时，四川电解铝复产缓慢。
西南地区电力紧张局面短期难以缓解，云南受枯水季水位低影响，再次压减产能85万吨，高于预期。
【12月铝锭进口量环比上升】
12月进口铝锭12.8万吨，环比+1.7万吨，其中，自俄罗斯进口量8.3万吨，占总进口量65%。俄铝流入中国。
【下游开工率节后小幅回升，但地产销售偏弱或将限制后续开工】
下游开工小幅回升，3月3日当周，铝型材开工率60%，周环比+2个百分点；铝板带开工率78.2%，周环比+0.4个百分点；铝箔开工率81.1%，周环比持平；铝材开工率63%，周环比+1.2个百分点。节后下游开工逐渐恢复，但当前地产销售成交仍无明显起色，开发商资金仍较紧缺，回款困难，将制约后续开工，库存高位，当前价格仍以消化库存为主。
【国内铝锭库存高位】
3月2日，中国电解铝社会库存126.9万吨，周环比+2.1万吨。库存高位，或限制价格上限。
3月3日，LME铝库存56.47万吨，周环比+0.11万吨。
【出口环比下滑】
据海关，2022年12月，中国出口未锻轧铝及铝材47.14万吨，环比+1.58万吨；1-12月累计出口660.4万吨，同比增长17.6%，增速环比下滑3.7个百分点。出口增速下滑明显，当前出口订单仍偏弱。
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