王者归来，黄金再创新高！ 若您想深入了解更多贵金属期货的专业信息，欢迎咨询： 》国泰君安期货 1、地缘政治风险加剧，推升避险需求 当前全球地缘政治局势呈现多点紧张态势。美国在贸易政策及部分区域问题上的动作，可能加剧其与欧洲等传统盟友间的摩擦。与此同时，伊朗方面表态强硬，古巴宣布进入全面战备状态。这些不确定性的累积，加剧了市场的避险情绪。 2、美联储未来政策路径的宽松预期升温 美联储领导层的潜在变动也正在受到市场关注。目前，一位被视为“鸽派”的候选人里克·里德尔（Rick Rieder）异军突起成为下一任主席的热门人选之一。其公开观点倾向于维持宽松货币政策，并对财政赤字持有较高容忍度。若其执掌美联储，市场对未来更快、更大幅度降息的预期可能有所强化。 3、金银比值的潜在修复可能 从跨品种角度看，当前“金银比”处于历史统计区间的相对低位，从均值回归的统计规律来看，存在该比值向上修复的可能性。 4、资金呈现流入迹象 资金流向数据显示，主要黄金ETF的持仓量近期出现显著增长。例如，全球规模最大的SPDR Gold Shares ETF以及部分国内黄金ETF均有明显的增持动作，显示投资者对黄金配置意愿有所增强，持续的买盘为市场提供了一定支撑。 5、美元指数面临多重压力 美国财政赤字与债务规模问题持续，加之其对外政策可能带来的国际关系不确定性，使得美元指数面临一定压力。 6、国内期货市场技术形态偏强 从国内市场观察，沪金期货主力合约于1月12日实现了关键技术点位的二次上破，一定程度上确认了短期上涨趋势的延续。同时，市场一改先前缩量缩仓的震荡局面，重新出现“增仓放量”的资金配合迹象，盘面迎来资金面的改善。 短期需要重点留意的变量有： 美联储人事变动： 新主席人选的进展动态，美国财政部长贝森特预计，最终决定可能在特朗普达沃斯论坛启程前或返回后公布。 地缘动态： 上述热点地区的局势是会升级还是缓和。 资金流向： 全球最大黄金ETF（SPDR）的持仓是否继续增加，这是观察大资金态度的风向标。 资料来源：国泰君安期货研究所、凤凰网财经等。 截稿时间：2026年1月20日13点42分 （作者：国泰君安期货市场分析师 张驰宁 投资咨询号：Z0020302） 本内容仅用于学习交流，不构成投资建议。接收本文不代表国泰君安期货与读者建立任何业务关系。本公司不对信息的准确性、完整性和可靠性提供保证，投资者须自行承担风险。本文观点仅为作者个人分析，不代表公司立场。未经书面授权，禁止任何形式的复制、修改或引用。如需转载，请注明出处为国泰君安期货，确保内容完整性，且不得对本点评进行有悖原意的引用、删节和修改。

2026年前两周，港股和A股的表现优于美国同行。分析师预计， 中国股票今年剩余时间将保持这一势头，这主要得益于相对较低的估值、人民币升值以及政策利好等因素 。 此外，地缘政治因素正促使更多全球投资者将目光转向中国，以对冲美国资产所面临的不断上升的风险。 截至周三（1月14日）收盘，沪深300指数今年以来累计上涨约2.4%，恒生指数上涨约5.3%，两者均超过了标普500指数同期约1.2%的涨幅。2025年，沪深300指数和恒生指数分别上涨了18%和28%，而标普500指数则上涨了16%。 策略师们表示， 中国股票的价值重估仍在进行中，因为与美国股票相比，中国股票的估值相对较低，这一点已越来越难以被全球投资者忽视 。 知名互联网券商老虎证券日前指出，尽管美股主要指数历经多年上涨后仍在历史高点附近徘徊，但核心经济数据已显露经济放缓迹象。这增加了美股未来回报可能受限的风险，即便企业盈利仍保持韧性。 老虎证券全球合伙人徐杨表示：“美国市场未必已触顶，但目前处于周期高位。”他还指出，处于这一价格水平的市场会更容易受到负面宏观因素的冲击。 相比之下，老虎证券认为，中国股市的估值倍数已回升至历史中位数水平，这意味着中国股票“虽不算便宜，但也算不上昂贵”；若企业盈利能如预期复苏，股价仍有进一步上行空间。 老虎证券预计，在未来五至七年的时间里，受估值过高、通胀风险持续以及美联储降息节奏不明朗等因素影响，美股的平均年化回报率将回落至3%至5%区间。 而对于中国股市，老虎证券的看法要乐观得多。 该机构将恒生指数2026年底的目标价设定在30000 点，较当前水平高出11%；将上证指数的目标价设定在5000点，较当前水平高出21% 。 近日，包括高盛集团、瑞银在内的多家国际投行机构纷纷唱多中国股票，理由是中国股票估值极具吸引力、行业政策支持力度大以及企业盈利前景乐观。 高盛上周将沪深300指数的年末目标点位上调至5200点，较周二收盘价高出9%。该行还上调了对中国公司盈利增长的预测，预计将从2025年的4%加速至2026年和2027年的14%，理由是“人工智能货币化、政策刺激和流动性过剩”。 瑞银集团近日表示，在全球投资者眼中，鉴于美股估值高企且全球最大经济体的政策不确定性上升，全球投资者正愈发将中国资产视作对冲美股风险的避风港。 这家瑞士投行指出，中国股票正受到多重支撑，包括创新能力持续提升、人工智能的更广泛应用，以及居民储蓄与海外资金的潜在流入。

“银”势汹汹，上车买票前注意这几个细节！ 若您想深入了解更多贵金属期货的专业信息，欢迎咨询： 》国泰君安期货 白银在过去一年里表现亮眼，全年累计涨幅超过120%（参考沪银主力合约），让不少投资者心动。很多机构对2026年的白银行情也保持乐观态度，这波"银"势汹汹的行情，吸引了越来越多投资者想要分一杯羹。 那么，如果想在白银的这轮行情里上车补票，短期应该关注哪些关键要素呢？ 【首先，我们需要先理解元旦前的回调】 元旦前白银的回调，更多是资金层面的影响：芝商所和上期所同步提高交易保证金，削弱了多头在高位继续投机的动力；加之元旦假期临近，部分资金为规避不确定风险，选择提前减仓落袋为安，两方面因素共同推动了银价的短期调整。 但是！影响白银的核心逻辑并没有改变，白银的现实端仍然表现偏紧。元旦期间，白银租赁利率还出现了上升，同时各个市场的白银虚实比也仍旧偏低。以上信息可以给我们跟踪白银带来一些启发。 【白银的几个细节观测】 节前资金部分离场造成的回调，那首先我们就可以看看资金在节后是否选择了回归。通常我们可以从三个维度观察。 第一个是海外ETF 持仓 ，它主要反映国际市场对白银的买卖动向。全球最大的白银ETF——iShare Silver Trust的仓位变化尤其值得关注，其持仓增减往往反映了大型机构对白银后市的态度。若机构持续看好，资金往往会通过ETF渠道稳步流入，而持仓规模的上升通常被视为市场的积极信号。 （资料来源：国泰君安期货研究所） 第二个是CFTC 白银非商业持仓 ，这个数据反映专业投资机构（如对冲基金、资产管理公司）的头寸情况。这些机构的持仓变化能更多影响市场情绪，净多头持仓增加常被市场认为是积极信号。该类数据每周五公布。 （资料来源：国泰君安期货研究所） 第三个是国内期货盘面持仓 ，在过去一段时间白银的上涨中，国内白银期货主力合约大部分时间是减仓上行，显示资金主动推涨的动力有限。如果在新的一年，盘面转为增仓上行，那将或是一个更稳健的乐观信号。 【除了资金动态，我们还要关注白银上涨的核心逻辑—— 现货紧张、库存低位的现状是否进一步加剧。】 对于这些方面， 海外市场的租赁利率 、 COMEX 白银库存 、 上海黄金交易所白银库存 、 白银期货库存 都可以成为核心的观测方向。他们分别展现了海外、国内白银现货供需以及期货交割的压力大小，也能很直观地反映出白银所面临的现实端问题。 （资料来源：国泰君安期货研究所） 作为期货投资者，可以从影响白银的核心细节出发，密切关注资金动向与现货供需变化，这有助于你对市场潜在的波动保持敏感。当然，白银期货波动较大，仓位管理始终是关键。机会永远青睐有准备的人，而风险也从未远离。在这个市场中长久生存，才是在万千投资者中脱颖而出的根本。 截稿时间：2026年1月6日10点48分 （作者：国泰君安期货市场分析师张驰宁 投资咨询号：Z0020302） 本内容仅用于学习交流，不构成投资建议。接收本文不代表国泰君安期货与读者建立任何业务关系。本公司不对信息的准确性、完整性和可靠性提供保证，投资者须自行承担风险。本文观点仅为作者个人分析，不代表公司立场。未经书面授权，禁止任何形式的复制、修改或引用。如需转载，请注明出处为国泰君安期货，确保内容完整性，且不得对本点评进行有悖原意的引用、删节和修改。

2025年，全球宏观经济充满不确定性是大类资产价格波动的核心逻辑，贵金属、有色金属等原材料价格飙升，A股走出“慢牛”行情，量化策略异军突起……2026年，随着全球经济逐步摆脱极端风险扰动，资产配置逻辑从“避险主导”转向“增长与通胀双轮驱动”，美联储货币政策、AI技术落地进程等将成为重塑市场格局的关键力量。 回顾2025年：不确定性驱动的结构性行情 2025年，贵金属、工业金属等商品价格持续上涨，A股在“相对确定性”支撑下走出“慢牛”行情，债市震荡走弱，量化策略热度攀升，共同勾勒出一幅复杂的市场图景。 “2025年大类资产价格演化的核心在于不确定性驱动。”康楷数据首席经济学家杨敬昊表示，贵金属、有色金属和稀有金属能够走出波澜壮阔的上涨行情，是供需与宏观因素共同作用的结果。 杨敬昊表示，全球宏观经济的不确定性不仅直接影响商品市场，还间接推动A股走高。2025年年初，我国权益市场走出一轮“慢牛”行情，是因为在美元资产的不确定性与“资产荒”背景下，A股具有宏观政策与估值的双重确定性。 从大类资产配置特点看，畅力资产董事长宝晓辉认为，2025年的市场呈现以下特征：一是“股强债弱”。权益市场全面走强，硬科技赛道引领，以AI、有色金属等为核心的板块领涨，赚钱效应明显吸引资金持续流入；债券市场震荡走弱，利率债整体承压，信用债强弱分化，仅可转债因偏股特性表现较好，资金从债市向股市迁徙。二是商品结构性领涨，贵金属与铜、铝成主线。黄金受益于全球降息周期、央行持续购金及避险需求，全年表现亮眼；白银需求激增叠加供给有限，走出历史性行情；铜依托矿端供给刚性和AI算力基建需求拉动，供需紧平衡支撑价格上行；铝作为铜的替代品，价格也走出稳健上涨行情。 2025年私募证券产品业绩亮眼，量化策略的表现尤为突出。从私募管理人的视角出发，鸣石基金观察到，量化策略热度持续高企，管理规模稳步增长，市场认可度不断提升，相关产品备案数量显著增加。从募资层面看，头部效应愈发明显，新晋百亿量化梯队的管理人各有特色，头部机构凭借深厚的投研积累与策略研发实力，在产品备案数量、新增募资规模等方面均领先于腰部及以下管理人。投研方面，AI与机器学习的深度应用逐渐成为驱动量化策略发展的重要力量；产品策略方面，多元化趋势日益显著，中证A500指数增强、红利指数增强、北交所策略、ETF策略等新兴策略正在兴起。 展望2026年：“增长与通胀双轮驱动”下的新均衡 五矿证券宏观首席分析师尤春野认为，2026年全球市场重大风险较2024—2025年有所降低，经济有望平稳运行。“在地缘局势紧张背景下，各国将‘实体制造能力’视为国家安全的核心，财政政策比货币政策更能有效推动实体复苏。结构性转变将推升实体经济需求、抬升通胀中枢与利率中枢，利空债券、利多大宗商品及抗通胀资产。”尤春野说。 杨敬昊认为，在不发生尾部风险的前提下，2026年全球经济增长中枢有望保持在2.6%左右。宏观变量主要表现在三个方面：一是美国财政预算与债务规模的博弈，也就是民主党与共和党的政治角力；二是美联储货币政策独立性与特朗普要求“言听计从”的博弈，这直接影响资本市场对美元指数的预期及“美元替代性资产”的兑现，进而推动人民币升值，缩小以美元计价的中美GDP差异，有利于形成对中国经济增长预期的正向循环；三是AI领域应用场景的落地情况，当前全球AI相关产业链资产价格，包括金银、电力及储能相关新能源、碳酸锂以及硬件企业股价，已反映出市场对AI的普遍关注，但2026年能否在应用场景上实现突破，是这一共识能否持续的关键。 宝晓辉表示，2026年大类资产配置的关键变量在于美联储利率走向与AI板块落地进程两个方面。“作为全球资产定价的锚点，美联储降息节奏与幅度牵动全局。若降息进程顺利推进，全球流动性宽松将为股债市场估值提供支撑，同时美元指数走弱有望推动资金流向非美市场；若降息不及预期，美债收益率上行、美元指数走势偏强，可能导致新兴市场资金外流、风险资产承压。”他说，从落地进程看，AI产业的发展将催生海量电力需求，直接拉动铜、银、铝等金属的需求。但由于供给端增长相对滞后，容易引发供需错配，进而导致相关金属价格出现波动。若美联储处于降息周期，资金成本降低将助力AI产业扩产，进一步放大相关金属需求；若降息不及预期，可能压制科技股估值与大宗商品价格，催生市场分化格局。 尤春野预计，2026年“股优债劣”态势将持续，权益资产的优势会更突出。从历史上看，大宗商品领域的核心逻辑在于美元指数走势与大宗商品价格高度负相关，美元走弱将为大宗商品价格提供支撑。全球产业链将出现重构，例如中美经贸摩擦可能加剧、俄罗斯与欧盟“硬脱钩”使供给约束进一步加剧，叠加投资端的大规模需求，形成双重支撑。其中，工业品受产业链重构与制造业回流驱动，更具周期弹性；黄金得益于去美元化趋势及各国央行增持，是长期配置的稳定基石。不过工业品在财政扩张初期涨幅会更为迅猛，黄金在地缘风险升级时将更具有配置价值。 而从债市角度看，汇丰晋信固定收益投资部总监、基金经理吴刘认为，2026年通胀和经济增速有望回升，温和复苏环境延续。市场风险偏好提升利多权益和可转债等风险资产。在货币政策适度宽松基调下，债市出现显著调整概率较低，可能维持区间震荡格局。 聚焦大宗商品：供需错配与产业政策下的结构性机遇 2026年商品市场将在“宏观宽松+微观改善”驱动下延续强势，但不同品种交易逻辑分化。杨敬昊分析称，从全球视角看，在美联储宽货币预期转向前，金属行情难言结束，但后半程市场震荡幅度会放大，会对仓位管理提出更高要求。国内方面，自2025年7月中央层面提出“反内卷”以来，光伏、锂电行业走强，特别是多晶硅价格明显回升，反应相对滞后的化工板块值得关注。化工板块商品价格处于低位，若2026年有从供给侧入手的“反内卷”落地，可能走出一轮由供需再平衡驱动的多头行情。 “当前铜行业景气度高但前期涨幅已兑现供需紧张预期，而铝行业机会更多一些。”宝晓辉认为，目前铜铝比价处于高位，倒逼铝代铜进程提速。后续铜价大概率高位运行，铝的替代需求会持续释放，因此铝的配置性价比会较高。 畅力资产对2026年大类资产配置的建议是“积极持有，把控风险”。宝晓辉表示，第一，畅力资产2025年提前布局有色板块权益资产并获得良好收益，2026年AI、新能源领域将给有色板块带来新增需求，铜价高位推动铝代铜持续，叠加供给刚性，铝行业景气度将持续；第二，2026年市场主线明确，持有优质权益资产可把握趋势性收益。但2026年下半年市场会出现波折，前期涨幅较大的板块需消化估值，资金获利了结易引发波动，且美联储降息节奏存变数，全球经济复苏动能趋弱及地缘冲突可能给市场带来冲击，交易者需注意风险防控。

大A回调莫慌，这份指南缓解你的投资焦虑症 若您想深入了解更多A股后市走势分析，欢迎咨询： 》国泰君安期货 最近A股反复震荡的行情着实磨人，更令人不安的是，市场几次在整理中突然大幅下探，搅得人心惶惶。投资者进退两难：砍仓怕割在地板上，不砍又担心陷入连续阴跌。市场涨涨跌跌如同过山车，总是缓步攀升后急促下跌，方向难辨，把许多忠实股民折腾得焦虑不已。 那么此时此刻，最需要做的，是对行情有一个明确的分析思路，当下和未来看些什么，哪些变化可能会决定大A的走向，提前给每一次爬升和陡坡做好准备，自然在行情应对的时候就能更加得心应手。 【技术上最近的表现】 首先，我们来看一看上证指数目前的盘面表现：上证指数自11月21日以向下跳空缺口发出首个技术转弱信号后，虽于12月8日反抽尝试回补缺口，但最终承压回落。此后指数持续走低，并于今日再度收阴，跌破一个月前形成的低点。 【“ 拉动经济的三驾马车” 当下怎么样？】 1 、投资： （数据来源：国家统计局） 最新一期固定资产投资数据，当前延续了下降的过程，且似乎降幅在继续扩大 ，从细节来看，第一、第二产业投的钱其实还在增加，问题主要出在第三产业上，它同比跌了6.3%。这主要是被几个“大块头”给拖累了：房地产未显现回暖迹象，酒店、餐饮这些服务行业也普遍反映消费乏力，再加上民间投资信心似乎还没完全恢复，这些因素叠加，让第三产业的投资活跃度一直上不来。 照这个趋势来看，12月的局面恐怕也很难立刻扭转。不过，一些结构性亮点——比如 部分基建投资等可能会给投资数据起到一定“缓冲”作用，但整体改善的程度或相对有限。 2 、消费： （数据来源：国家统计局） 从最新的社零数据来看，虽然继续保持同比正增长，但增幅却在放缓。 这背后可能有几个原因：一方面是前期“以旧换新”等补贴政策的效果在逐步减弱，对消费的拉动作用没有之前那么明显了；另一方面，部分促消费政策也让一些需求提前释放，相当于对年底的消费形成了一定的“透支”，年末的增长势头自然有所减弱。 虽然明年消费方面预计仍会有较强的政策支持——包括近期《求是》杂志发表的相关重要文章，以及多部门联合印发的提振消费通知等，这些都有望在情绪上对消费板块带来一定提振，但到年底这个阶段，通常处于政策落地和年度总结期，较难再出现大规模的新增“红包”，更多是季节性消费的自然回升。 而消费要真正实现持续、全面的回暖，关键仍取决于居民收入和信心的恢复进程。 另外需要注意一点，就是由于2026年春节时间较晚，今年12月的消费数据无法像往年那样享受“春节前置”带来的红利。因此综合来看， 12 月消费即便有所改善，幅度也可能比较有限。 3 、出口： 从海关总署12月8日发布的数据来看，今年前11个月，我国货物贸易进出口总值是41.21万亿元，比去年同期增长了3.6%。其中出口额24.46万亿元，增长6.2%。单看11月份，出口额2.35万亿元，增速为5.7%，比上个月还有所回升。 出口保持在不错的水准。 但上周五的另一个消息也值得引起注意：12月12日，商务部和海关总署联合发布公告，宣布从2026年1月1日起，对部分钢铁产品实施出口许可证管理 —— 钢铁在我国出口中占有不小份额，这个举措，客观上可能会增加未来相关产品出口的难度，或者意味着出口节奏会受到更多调控，这或许会对后续的出口需求带来一定干扰，同时短期情绪上也有望引发一定偏空的担忧。 所以， 整体经济在企稳回升的过程中仍有波折和反复 ，且综合到出口、消费、投资这三个方面来看，想在年底看到大幅改善的概率可能比较有限。 【重磅的宏观事件一一落幕】 现实层面如果偏弱，至少还能讲讲政策预期，而预期往往又和重要会议挂钩。 眼下备受关注的中央经济工作会议，已经在上周正式结束， 围绕政策预期进行博弈的时间窗口似乎告一段落 ，接下来市场可能更多转向观望，等待具体措施的落地。这段年末的时期，宏观逐步进入相对真空期，或略显平淡。 海外方面，12月的美联储议息会议也已落地，如市场所料降息25个基点。而鲍威尔的表态也暗示，明年1月再次降息的可能性不大，市场对下次会议进一步降息的期待本身就不高。 对于今晚即将公布的非农就业数据，由于11月上旬美国政府曾停摆，加上此前ADP就业数据表现一般， 市场对就业数据可能走弱其实已有一定心理准备。 因此，除非数据大幅不及预期，否则恐怕也很难掀起太大的波澜。 【另一个重磅的经济事件 —— 日本央行加息可能性】 在过去很长一段时间里，日本一直维持着极低的利率水平，这就像为全球市场打开了一个巨大的低成本资金“水龙头”。很多投资者通过极低的利息借入日元，换成美元或其他货币，再去投资美债、美股或黄金等预期收益更高的资产——这就是常说的“日元套息交易”。 然而，长期低利率也给日本国内带来了越来越多的问题：通胀连续升高，同时日元贬值又不断推高进口成本。因此，日本央行通过加息来为经济降温的可能性正在逐渐上升，市场也在密切关注12月19日的议息会议，预计届时可能会宣布加息。 这意味着，未来借入日元的成本可能不再那么便宜了，如果利率真的上调，之前依靠日元进行套息交易的投资者，可能会选择卖出部分海外资产，换回日元来偿还借款。这个过程可能导致全球流动性在阶段内收紧，进而引发风险资产出现回调的可能。 所以说，12月19日日本央行对利率的调整动作以及其释放的政策信号，值得我们保持高度关注。 总的来说，当前市场可能缺乏足够强的、新的上涨动力。无论是产业层面AI技术的突破，还是政策端的新一轮发力，短期都较难出现大幅超出预期的利好。加上临近年末，各项经济数据的改善空间或许有限， 所以对短期反弹的高度和持续性，我们需要保持一份谨慎。 不过，由于中央经济工作会议整体定调积极，未来政策环境预计会保持偏暖，市场情绪也有望维持在一个相对偏暖的状态。 因此，对于明年年初可能出现的“春季躁动”行情，我们仍然可以抱有期待。中期来看，市场整体或有望延续“逢低偏多、偏向乐观”的主要基调。 资料来源：海关总署、国家统计局、国泰君安期货研究所 截稿时间2025年12月16日15点 （作者：国泰君安期货市场分析师 张驰宁 投资咨询号：Z0020302） 本内容仅用于学习交流，不构成投资建议。接收本文不代表国泰君安期货与读者建立任何业务关系。本公司不对信息的准确性、完整性和可靠性提供保证，投资者须自行承担风险。本文观点仅为作者个人分析，不代表公司立场。未经书面授权，禁止任何形式的复制、修改或引用。如需转载，请注明出处为国泰君安期货，确保内容完整性，且不得对本点评进行有悖原意的引用、删节和修改。

十大券商最新策略观点新鲜出炉，具体如下： 中信证券：配置上要寻求交集，即海外敞口为基底、内需积极变化也会产生催化的品种 外需品种是今年已经被充分证实和演绎过的线索，但延续到明年只是既有事实的延续，超预期的空间有限，赚业绩而不是估值的钱；内需品种目前景气上升的品种有限，且未来的政策以及对于内需的刺激效果是或有事件，并且今年刚经历过从过高预期到回归现实的修正，但投资者的预期足够低、持仓足够低，一旦超预期可以享有估值弹性。 从配置角度，最大的交集就是我们此前一直提示的资源与传统制造业领域中国在全球有份额优势的行业对应的龙头企业，讲出“供应在内反内卷，需求在外出利润”的投资逻辑，不断提升在全球的定价权，重点关注的行业包括有色、化工和新能源等，虽然能见度高的利基市场在海外，但如果内需有积极变化，这些品种的弹性不小。企业出海依旧是打开利润和市值空间的重要方式，A股从本国敞口的新兴市场定位向全球敞口的成熟市场定位过渡也依旧是时代特征，这条配置线索依旧会延续，重点关注的行业包括工程机械、创新药、电力设备、游戏和军工等。不过，从降低组合波动的角度，实际上内需品种的优势在提高。市场主要的增量资金依然是追求低回撤和稳健回报的配置型资金（保险、固收+等），本质上满足的是居民储蓄型的配置需求，在明年债券组合潜在波动提升、管理难度加大的背景下，配置型资金对股票头寸的低波要求实际上会加大。我们可以开始关注一些服务消费品种，如航空、免税、酒店、现制茶饮、IP产业链、黄金饰品等领域。 中信建投：跨年行情蓄势待发 从9 月初至12 月初，AH 两地市场经历了较长时间的调整，投资者情绪趋于谨慎，而近期，多项关键事件与数据相继公布，整体基调符合或略好于市场预期。我们认为牛市底层逻辑仍在，主要由结构性行情和资本市场改革政策推动。目前市场已经基本完成调整，叠加基金排名基本落地，跨年有望迎来新一波行情。中期行业配置方面，重点关注具有一定景气催化的有色金属和AI 算力，主题上以商业航天为主，可控核聚变和人形机器人为辅；港股也具有投资机会，潜在热点板块主要有互联网巨头、创新药。 华西证券：资金不悲观，支撑新阶段行情 行情进入修复第二阶段，大跌前的点位形成支撑。我们将本轮修复分为两个阶段，第一阶段为对11月21日大跌的修复，在12月5日前基本完成。12月8日的大涨，意味着大跌点位附近的筹码基本认可上涨逻辑，不再形成行情压力，行情正式进入修复的第二阶段。在这一阶段中，大跌前的点位能够起到支撑作用，例如12月11日下跌至此处后，12月12日行情大幅反弹，背后是此处的筹码态度仍然乐观，当价格逐渐下降至成本线附近，这些筹码更倾向于将此视为加仓机会，博弈可能的反弹。 值得注意的是，结构风险再度酝酿，不利于优势题材持续走强。从成交集中度来看（前5%成交额占比），当前值为44.42%，接近45%历史偏高经验值。成交集中度偏高，意味着市场价交易方向过于集中，对行情后续的上涨逻辑要求更为严格，一旦逻辑不及预期，资金可能迅速流出。事实上，12月9日成交集中度曾高于45%，随后表现强势的AI算力“让位”于消费和商业航天。同时，股价偏高的个股占比（股价高于其95%历史分位数的个股占比）为14.91%，基本触及历史偏高经验值45%，个股性价比仍然是潜在压力之一。 尽管结构风险酝酿，推举主线的难度偏大，但资金并未观望，而是选择定向突围。例如，北证50在12月11日大涨3.84%，且由午后的脉冲式上涨推动，而其他宽基指数当天基本下跌。原因来看，北证50成分股市值相对较小，92%的成分股不超过100亿元，在定向突围时更容易被推升。题材行情与之类似，商业航天和核电同样存在脉冲式上涨的现象，而AI算力、半导体热度在12月12日反弹前相对不高。 国金证券：中央经济工作会议定调扩内需、反内卷，走出通缩路径明晰 本周国内对于基本面预期影响最大的事件便是中央经济工作会议的召开，我们认为在中央经济工作会议定调扩内需和注重反内卷的背景下，未来国内走出通缩的路径已经明晰： （1）扩内需依旧是在第一顺位提出的重要任务，但侧重点已经从政府引导转向内生性驱动。对比2024年的中央经济工作会议表述，可以发现有关扩内需的表述和实现路径出现了明显的变化：收入侧，2024年侧重于提升中低收入人群收入与退休人员福利，而2025年则是在“十五五”规划的指导下“制定实施城乡居民增收计划”；而在“两新两重”政策方面，相较于2024年的表述都有所收敛，从“加力扩围”、“更大力度”转变为“优化实施”，在投资侧也注重“激发民间投资活力”而不是“以政府投资有效带动社会投资”。结合上述表述的对比，我们可以判断2026年扩内需更依赖于居民收入预期改善而非政府补贴，更依赖于民间投资而非政府投资，更依赖于内生性、市场自我运行机制的修复而非政策强刺激或政府干预。我们可以看到其实2023年以来消费者的消费意愿在稳步修复，但未来收入信心却不断下降，一直到2025年Q3有企稳回升的迹象，可以认为过去是收入信心的下降而非消费意愿的下降导致消费过于依赖于补贴政策。 （2）会议提出“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式’竞争”。制造业反内卷继续深入，这是中游企业盈利修复的重要前置条件，从而为企业盈利→居民收入的传导打下基础。回顾2016-2017年的历史经验，当工业企业“盈利底”出现后，居民就业与薪资往往随之出现趋势性好转，形成“企业盈利改善→就业增加与薪资提升”的传导路径。当前2025Q3企业盈利底部的信号已逐渐明朗，未来我们或将有望看到居民薪资的边际改善。 光大证券：新一轮政策部署护航，A股跨年行情可期 多项重要事件密集落地，本周A股波动明显。本周市场的明显波动主要源于多方面因素的综合作用，一方面，多项国内外重要事件密集落地，临近关键节点之际，市场波动随之加剧。海外方面，本周美联储召开议息会议；国内方面，物价、进出口、金融多项重要经济金融数据公布，中央经济工作会议也明确了明年经济工作的总体部署。另一方面，市场整体估值处在历史相对高位，且市场点位也处于整数关口，市场短期分歧也有所加大。新一轮政策部署护航，A股跨年行情可期，关注TMT和先进制造板块，若受外部因素影响，短期内市场偏震荡，则可关注防御及消费板块。 新一轮政策部署护航，A股跨年行情可期：一方面，未来国内经济政策有望持续发力，经济增长有望保持在合理区间，进一步夯实资本市场繁荣发展的基础；另一方面，政策红利释放，有望提振市场信心，进一步吸引各类资金积极流入；此外，历史来看，“十三五”和“十四五”开局之年A股市场均有不错的表现，历史上开局之年的积极表现有望在2026年得到延续。行业配置方面，关注TMT和先进制造板块；若受外部因素影响，短期内市场偏震荡，则可关注防御及消费板块。 东吴证券：国内厂商聚焦全栈体系突破，AI应用端多场景落地试点 本周AI产业核心特征为全栈能力比拼与场景渗透并行。本周全球AI产业进入“全栈能力比拼+场景深度渗透”的关键周期，基础设施的系统级升级、应用端的规模化落地与跨界生态的协同创新形成共振。从云厂商的算力布局到影视、终端等场景的技术落地，再到国际巨头的技术博弈，行业呈现出“硬实力筑底、场景化破局、生态化竞争”的鲜明特征，技术迭代与产业应用的融合速度持续加快。 算力硬件领域，国内厂商聚焦全栈体系突破。算力硬件领域本周以国内厂商的技术突破为核心，竞争焦点从单一算力供给升级为“芯片-服务器-平台”的全栈体系构建。国内端，联想12月10日正式推出“AI工厂”解决方案，同步发布万全异构智算平台4.0与问天WA8080aG5算力服务器——前者通过异构算力调度技术实现大模型预训练时间缩短35%，后者支持单GPU超1000瓦功耗，为未来更高性能模型训练预留升级空间，成功破解国内算力异构化整合难题。同日，华为云发布“盘古算力调度系统”，可实现跨区域算力资源的智能分配，使算力利用率提升至85%以上。这些布局不仅直接拉动通信设备、高规格数据中心的需求，更推动算力基础设施从“资源型”向“生产型”转型。 信达证券：风格切换可能会越来越强，关注低位价值板块 近期配置观点：风格切换可能会越来越强，关注低位价值板块。非银金融弹性逐渐增加，成长中关注低位的电力设备、AI应用端，周期股半年内也有望存在弹性表现。 配置风格展望：Q4风格往往容易发生变化。10月份之后到明年初，季报数据和经济数据对股票市场的影响逐渐弱化，政策预期和估值的重要性提升。一方面10月之后政策密集期往往会有新的政策催化，另一方面市场开始展望明年的盈利，大部分行业的盈利展望回到同一起跑线，低位的板块优势会更明显，容易出现估值切换行情。 牛市震荡期之后风格也容易发生变化。牛市中震荡之后，大小盘风格有很大的概率会变化，成长价值风格转变概率没有明确的规律，即使成长价值风格不变，领涨板块往往也会出现些变化。 配置行业展望：（1）金融（非银金融）：金融整体估值偏低，牛市概率上升，非银的业绩弹性大概率存在。后续伴随着居民资金加速流入，获得超额收益的确定性较高；（2）电力设备：2026年基本面逐渐触底企稳概率高，受益于AI产业链投资机会扩散，供需格局转好，存在涨价动力；（3）机械设备：工程机械出口景气持续，机器人板块催化事件较多，可能受益于成长反弹和风格内部高低切，也可能受益于地产链政策博弈；（4）有色金属&军工：政策、业绩、主题逻辑均较顺畅，基本面相对独立且受益于地缘政治扰动，有色金属需求同时受益于新旧动能和海内外经济共振；（5）高股息资产（石油石化、公用事业、交通运输）：指数震荡期适合做底仓，抗波动能力强，险资等中长期资金主要配置方向，公募基金相对于指数权重低配较多，有价值回归可能性。 华宝证券：会议定调落地，布局春季成长 择机布局，聚焦成长。中央经济工作会议明确“稳中求进、提质增效”的总基调，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，稳定了中长期预期。然而，从市场往往进入预期兑现期，短期风险偏好可能有所收敛。不过,考虑到当前市场仍处牛市情绪当中，且明年春节靠后，跨年及春节躁动行情有望提前演绎，若有调整或是布局良机。从行业风格来看，中短期内科技成长等高景气方向有望继续占优。 中银证券：聚焦AI算力和商业航天双主线 算力基础设施建设的旺盛需求之下，光模块等关键配套设施存在一定的供给缺口。第三方机构LightCounting预计，光通信芯片组市场2025-2030年复合年增长率（CAGR）为17%，总销售额将从2024年的约35亿美元增至2030年超110亿美元，EML和CW激光器芯片短缺将持续至2026年底。当前光芯片供需缺口达25%-30%，2026年光芯片价格有望上涨。 “春躁”行情启动，科技弹性为先，AI硬件先行，关注具备技术进展带动需求增长的TPU产业链，特别是光模块、PCB、OCS、光纤供应商等，此外关注硬件端“紧缺”环节的存储芯片。 商业航天主题突破“升温”期。商业航天领域近期迎来顶层设计完善以及新政策支持，11月29日国家航天局正式设立商业航天司，并印发了《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》（以下简称《行动计划》），为产业发展明确了发展蓝图，增强了市场对商业航天长期发展的信心。《行动计划》明确提出扩大政府采购，推动商业运载火箭、商业卫星等能力参与国家航天任务，表明商业公司有望承接国家级项目，打开民营公司未来市场想象空间。《行动计划》同时提出将设立国家商业航天发展基金，采用多元出资模式，旨在吸引社会资本，为民营火箭、卫星互联网等注入确定性预期。近期我国卫星互联网低轨卫星组网发射明显提速，产业进展上，12月3日朱雀三号遥一运载火箭在东风商业航天创新试验区发射升空，按程序完成了飞行任务，火箭二级进入预定轨道，研制方蓝箭航天已在今年7月启动科创板上市辅导，未来国内商业航天进入常态化、高频次发射阶段后将对产业链上下游形成实质性利好。 银河证券：重点关注明年政策红利与景气方向的布局机会 本周海内外一系列重磅事件相继落地。12月美联储议息会议降息25个基点，符合市场预期，但内部分歧有所扩大。12月中央政治局会议和中央经济工作会议在周内召开，为2026年经济工作指明方向，也为市场进一步指引投资线索。其中，中央经济工作会议延续中央政治局会议表述，强调“稳中求进、提质增效”。内需作为重点任务首位，反映出明年首要解决“有效需求不足”这一最紧迫的现实矛盾，创新驱动下科技创新重要性突出，反内卷政策有望深入推进。与此同时，资本市场作用有望进一步强化，会议明确“持续深化资本市场投融资综合改革”。短期来看，临近年底，市场震荡结构的特征或将延续，行情轮动速度较快，重点关注明年政策红利与景气方向的布局机会。 配置方面，重点关注以下“两条主线+两条辅助线”：主线一，全球百年未遇之大变局加速演进，国内经济底层逻辑转向新质生产力，人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等“十五五”重点领域值得关注。主线二，反内卷政策温和推进，供需结构优化叠加价格回升预期带动下，制造业、资源板块盈利修复路径清晰。此外，扩大内需政策导向下消费板块迎来布局窗口，出海趋势将带动企业盈利空间进一步打开。

当期货投资遇上中央经济工作会议...... 若您想深入了解更多宏观领域专业资讯，欢迎咨询： 》国泰君安期货 昨日闭幕的中央经济工作会议，在宏观基调上延续了12月政治局会议确定的“稳中求进、以进促稳、先立后破”的总方向，其核心作用，在于将政治局会议定下的大政方针，转化为可具体执行的“施工图”，对既定方向进行更细致、更具体的落实。 一、稳增长信号强化 货币政策： 明确提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕”。这确保明年流动性环境将维持宽松，虽非“大水漫灌”，但对大类资产构成偏积极的背景。 期货思考延伸：货币政策维持宽松，为期货市场提供了流动性支持，利好利率敏感型的 国债期货。同时，充裕的流动性也有助于提振市场整体风险偏好，对股指期货，以及与宏观经济情绪紧密相关的有色金属、黑色系商品等期货品种，可能形成正向支撑。 财政政策： 强调“保持必要的财政赤字、债务总规模”。这缓解了市场对明年财政力度收缩（如赤字率从当前的4%下调）的担忧，相当于给出“定心丸”。 期货思考延伸：财政政策往往和基建存在一定正相关性，财政政策保持力度，意味着基建投资或有望获得支撑，对与基础设施建设部分相关的 螺纹钢 等黑色系品种或形成一定需求预期。同时，积极的财政政策有助于提振整体宏观氛围，可能间接支撑 铜、铝 等有“经济晴雨表”属性的有色金属。 房地产政策： 在政治局会议中并未提及，但本次中央经济工作会议明确“控增量、去库存、优供给”的九字方针，发出了支持性信号。 期货思考延伸：“控增量、去库存”旨在稳定房地产市场，房地产行业的开工、施工、竣工以及更新改造环节涉及多个关联期货品种，诸如螺纹、玻璃、 PVC等。 “两新两重”： 在市场较为关注的“两新”、“两重”方面用了“优化”实施意味着将不会直接完全退出，均有利于增长预期的改善。 期货思考延伸：“两新两重”政策的延续，意味着以旧换新（如家电、汽车）和重大项目建设（如基建）带来的需求有望持续。对热卷、 铜、铝等期货品种或形成利好。 二、关注物价与反内卷 会议在多个领域提及“反内卷”及物价相关内容。预计明年在反内卷方面的行动或将持续，这有助于改善当前供应偏宽松、物价偏弱的格局。 期货思考延伸：针对供应严重过剩、库存高位的期货品种，未来受政策影响的可能性。 三、跨周期结构性调整 会议提出的“五个必须”等内容，体现了明年将注重跨周期的结构性调整。其中“支持政策改革创新并举”、“放得活，管得住”、“投资于物和投资于人”等表述，显示在提质增效方面有更明确的任务布置。 期货思考延伸： 应注意与国家“提质增效”和“跨周期调整”方向紧密契合的品种，例如部分新能源与绿色转型相关板块、供应严重过剩，但未来可能通过政策，优化产能的品种。 总体评价 ： 通过本次会议可以看出，明年的经济工作对增长仍十分重视，经济或有望延续趋稳态势。物价偏弱等短板问题或有望得到进一步改善。总体对宏观情绪及风险资产大方向构成中性偏多的支撑。 （作者：国泰君安期货市场分析师张驰宁 投资咨询号：Z0020302） 本内容仅用于学习交流，不构成投资建议。接收本文不代表国泰君安期货与读者建立任何业务关系。本公司不对信息的准确性、完整性和可靠性提供保证，投资者须自行承担风险。本文观点仅为作者个人分析，不代表公司立场。未经书面授权，禁止任何形式的复制、修改或引用。如需转载，请注明出处为国泰君安期货，确保内容完整性，且不得对本点评进行有悖原意的引用、删节和修改。

随着美股市场进入11月后持续调整，华尔街顶级机构的高管们似乎达成某种默契，不约而同地念叨起美股这轮牛市该歇歇了。 最新的例子是高盛集团总裁约翰·沃德朗（John Waldron），他周三在新加坡出席活动期间表示：“ 在我看来，市场可能会从这里进一步回调。我确实认为技术面更倾向于寻求更多的保护和进一步的下跌。 ” 作为背景，标普500指数本月跌逾3%，有可能终结此前6个月的连涨势头。相较跌幅，更关键的是技术面的破位。 据财联社昨日统计， 标普500指数周一跌破了50日均线，这也是近139个交易日中的头一回。 引领股市大涨的科技巨头们，眼下正面临“AI投资是否过度”的审视。 （标普500指数日线图，来源：TradingView） 沃德朗说道：“你可以看到，市场现在正在回调， 我认为这是健康的——毕竟今年涨幅已经不小了 。市场目前高度关注AI相关的投资动态：我们能否获得市场所预期的资本回报？这些预期是否已经反映在股价里？这就是现在最大的争论。” 沃德朗也提及，周三盘后（北京时间明日清晨）英伟达的财报会是“当前市场非常重要的一个时刻”。另外在北京时间周四凌晨，英伟达CEO黄仁勋还将与马斯克同台出席美国-沙特投资论坛的对话活动。 对于摩根大通CEO杰米·戴蒙广为流传的美国信贷“蟑螂”论，沃德朗将话题转移到了次级贷款领域。 他表示，经济中最脆弱的部分是低端消费者，而近年来流向次级领域的贷款非常多。但即便贷款审批（承销）标准已经开始下滑，这并不意味着会爆发信贷危机。 只要整体经济还能挺住，信贷市场就不会出问题 。 与沃德朗类似，摩根大通的副董事长兼总裁丹尼尔·平托也在周二表示，人工智能产业的估值需要一次重新评估，同时任何下跌都将对整个股市产生连锁反应。 平托表示：“ 为了让这些估值站得住脚，你得假设生产力会提升到一个很高的水平——这种提升确实会发生，但它的到来速度可能没有市场当前定价得那么快。 “ 相较于华尔街高管们对美股“回调但不会崩盘”的判断，来自欧洲的同行有着不同意见。 欧洲投资基金Algebris的创始人兼首席执行官Davide Serra周三在新加坡建议投资者应减少对科技巨头的配置，并预期后续“很有可能将迎来一次重大调整”。 Serra也强调，美国在全球市场中的份额正在接近“数学极限”。 “历史上从未出现过，一个只占全球经济三分之一的经济体，却拿走全球市值的 70%”， Serra表示：“结论就是，我们正处在一个峰值状态。”

瑞银全球研究（UBS Global Research）周一表示，华尔街人工智能（AI）驱动的涨势将持续至2026年，并将标普500指数明年年底新目标价设定在7500点，押注企业盈利将保持强劲，且韧性十足的科技板块将持续上涨。 在AI乐观情绪、强劲的企业利润以及美联储降息预期的推动下，标普500指数正在向7000点大关迈近。 周一，美股大幅收高，受英伟达、Palantir和其它重量级人工智能相关公司大涨带动，且国会在结束创纪录的政府停摆方面取得了进展。标普500指数当天攀升1.54%，收于6832.43点。 “我们预计，到2026年，标普 500 指数成分股公司盈利将增长14.4%。在经历几个增长缓慢的季度之后，盈利增长应该会从明年第二季度开始加速，”瑞银表示。 瑞银同时指出，尽管对市场泡沫和AI股估值的担忧持续存在，但这种担忧带来的影响可能较为有限。 新兴市场中更青睐中国股票 瑞银在题为《2026-2027年全球经济与市场展望》（Global Economics and Markets Outlook 2026-2027）的报告中表示， 预计全球经济将在2026年加速增长，企业和消费者信心将增强，主要经济体将推出新的财政刺激措施 。 “不过，未来4-5个月，我们首先需要度过一段疲软期，关税仍将影响（美国）物价和（全球）出口，”瑞银警告称。 在新兴市场中，瑞银更看好中国股票和人民币。 该行表示，信心改善、实际利率下降以及信贷增长回升，正为新兴市场央行进一步放宽政策创造空间。 在人工智能热潮和美联储降息预期的推动下，全球股市今年一路飙升，屡创新高。在此背景下，一些分析师近日发出警告称，全球股市可能会出现幅度超10%的回撤，但考虑到中国股票估值仍处低位、政策支撑有力、盈利基本面改善等原因，他们仍坚定看涨中国股票。 高盛和摩根士丹利上周指出，未来几年亚洲将成为全球市场中的一个亮点。 高盛预计，全球资本配置者将继续对中国感兴趣，并补充称，中国仍是全球“最大、最重要的经济体”之一。摩根士丹利仍然看好中国、日本和印度股市，因为它们各自拥有独特的增长叙事。 美国银行首席投资策略师迈克尔·哈奈特近日在报告中指出，处于估值高位的美股AI巨头们短期内仍将获得投资者追捧。而对担忧风险的投资者来说，中国股票和黄金是对冲AI繁荣交易的最佳选择。