10月FOMC会议前瞻：在表面平静中探寻蛛丝马迹 若您想深入了解更多宏观因素分析，欢迎咨询： 》国泰君安期货 北京时间10月29日凌晨2点，美联储将公布10月议息会议的利率决议，半小时后（2:30）主席沃什将召开新闻发布会。从CME FedWatch的最新定价看，市场认为这次维持利率不变的概率已超过九成，大概率是一场相对平静的会议。 当前现状 1. 通胀：涨价面在拓宽，不再只是能源的独角戏 10月14日美国劳工统计局（BLS）公布的9月CPI数据显示，总CPI环比上涨0.6%，核心CPI环比0.3%，后者已连续两个月维持在这一水平（数据来源：BLS）。 单看这两个总数似乎还算可控，但拆开分项，问题出在涨价的范围正在扩大： <住房> 环比+0.4%，高于8月的0.3%；其中租金+0.2%、OER（业主等价租金）+0.3%，这项粘性最强的核心服务分项未见松动迹象; <医疗保健> 环比+0.1%，8月为-0.2%，由负转正反弹; <教育> 环比+0.6%，延续上行; <机票、休闲、服装、二手车> 同步抬升。 9月这一期CPI虽并不是全品类普涨， 但涨价面确实在拓宽。 过去几个月通胀的主要推手是能源，9月汽油单项涨了9.1%，贡献了整体涨幅的一半以上。 而现在，能源成本的上升疑似开始向交通、餐饮、部分服务领域传导，这正是市场讨论的“通胀扩散风险”， 不过还没到全品类同步大涨的广义扩散程度。 2. 就业：单月明显降温，趋势性信号尚未确立 10月2日BLS公布的9月非农数据，给出了另一个方向的信号： <新增非农> +2.9万，预期约+9万，大幅低于预期。 <失业率> 4.2%，前值4.1%，高于预期。 <前值下修> 8月由初值16.2万下修至13.3万；7月由+2.1万下修为-1万；两月合计下修6万（数据来源：BLS）。 单看这一份报告，就业市场确实出现了明显的降温迹象。 但沃什此前曾表示更看重数据的趋势性，单月走弱能否构成趋势眼下还难下定论，这份非农是否已让美联储 真正担忧就业走软，可能还需要后续数据来验证。 3. 两股力量在拉扯 一边是通胀扩散风险正在抬头，涨价面从能源向服务端蔓延；另一边是就业市场单月超预期走弱，前值还被大幅下修。 这两股力量正在往相反方向拉扯美联储的政策天平， 天平往哪边倒，可能要等更多数据来决定。 这次会议看什么 本次利率决议本身大概率没有太大变数，维持不变已是市场高度共识，对市场的直接冲击预计有限。真正值得留意的，集中在三个方向—— 沃什在新闻发布会上的表态，以及决议本身透露的委员会内部信号。 第一，沃什是否针对通胀扩散风险发表看法。 ​ 如果他在措辞中承认涨价面拓宽、核心服务粘性偏强，可能意味着美联储对通胀形势的判断比上一次会议更谨慎一些，对市场影响或偏利空。 第二，沃什对就业降温的态度。 ​ 沃什是表达对就业走软的担忧，还是依然坚持就业市场稳健的判断。这两种表态对应的方向截然不同——前者意味着政策天平可能在向“防衰退”一侧倾斜（相对偏利好），后者则说明美联储仍有足够的耐心保持收紧倾向（相对偏利空）。 第三，关注决议投票结果中支持加息的票数有多少。​ ​ 这次会议不发布经济预测和点阵图，投票结果是为数不多的细节信息之一。 支持加息的异议票数量，直接反映委员会内部对通胀扩散风险的担忧程度 ——票数越多，说明鹰派力量越强，12月重启收紧的概率也相应更高；如果只有零星一票，则说明多数委员仍倾向于先观察上一次加息的效果，短期内继续加码的紧迫性相对有限。 截稿时间：2026年10月28日9点47分 （作者：国泰君安期货市场分析师 张驰宁 投资咨询号：Z0020302） 免责声明： 投资者须注意市场风险。本点评所有内容在任何情况下均不构成对任何人的投资建议，仅用于交流学习，投资者据此做出的任何投资的一切后果由投资者个人承担。在任何情况下，国泰君安期货有限公司(下称"本公司")、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本文中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本点评的内容来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。对点评中涉及的具体交易规则以交易所公布的内容为准，请投资者密切关注交易所对交易规则的调整，本公司对此不承担任何责任。本点评版权仅为本公司所有，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。

时隔一年，黄金再次向下破位 若您想深入了解更多贵金属期货的专业信息，欢迎咨询： 》国泰君安期货 历时近三个月，黄金期货主力合约于今日盘中完成阶段性低点下破，走出近一年来的新低。 图片来源：同花顺期货通 用多维视角思考，为何近期的黄金在走弱？ 【1、实际利率视角】 远期实际利率 ≈ 长期政策利率预期 - 通胀预期 l 现状：地缘升温推高油价，美国就业未见持续走弱、经济具备韧性。 l 传导链： 高通胀叠加经济韧性 → 支撑长期政策利率维持高位 → 市场对政策利率预期定价更敏感 → 等式被减项可能抬升 → 远期实际利率存在上行风险 → 金价受到压制 【2、通胀扩散迹象】 l 在9月FOMC会后发布会中，沃什曾作如下表态： “We cannot affect any individual price, whether it be oil prices, whether it be foodstuffs at the grocery store. But what we can do, and will do, is ensure that any change in relative prices don’t broaden out, don’t have second- and third-order effects in the economy. That’s what we’re tasked to do, and that’s what we will do...” 翻译： “我们无法影响任何单一商品价格，无论是油价还是食品价格。但我们能够且将会确保，相对价格的变动不会向外扩散，不会在经济中产生二阶、三阶效应。这是我们的职责，也是我们将要落实的事。” 当下最新一期的美国CPI分项中： 1. 医疗：环比 + 0.1%，8 月 - 0.2%，由负转正反弹 2. 教育：环比 + 0.6%，延续上涨 3. 通讯：环比 - 0.2%，8 月 + 2.3%，是回落项，不再是拉动项 4. 新增上涨：机票、休闲、服装、二手车同步抬升 （数据来源：BLS 美国劳工统计局） 在最新一期CPI数据中，通胀从前期核心主驱动通讯，疑似扩散至医疗、教育、机票、休闲等多个核心服务分项。 传导链： 美联储难直接控制能源冲击 → 核心底线是遏制通胀向更广领域扩散 → 若核心CPI多个分项环比涨幅持续走阔 → 通胀扩散风险提升 → 美联储将维持高利率甚至进一步收紧利率 【3、避险偏好转向美债与美元】 高利率环境下避险资金在资产选择上出现分化： 美债与美元兼具避险属性与明确的高息收益，成为避险资金的优先配置方向； 而黄金是零息资产，高利率本身就抬升了其持有机会成本。与此同时，资金涌入美元资产推升美元指数，又从计价端进一步压制金价，最终形成“美元、美债同步走强，黄金承压” 的格局。 截稿时间：2026年10月23日11点40分 （作者：国泰君安期货市场分析师 张驰宁 投资咨询号：Z0020302） 免责声明： 投资者须注意市场风险。本点评所有内容在任何情况下均不构成对任何人的投资建议，仅用于交流学习，投资者据此做出的任何投资的一切后果由投资者个人承担。在任何情况下，国泰君安期货有限公司(下称"本公司")、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本文中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本点评的内容来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。对点评中涉及的具体交易规则以交易所公布的内容为准，请投资者密切关注交易所对交易规则的调整，本公司对此不承担任何责任。本点评版权仅为本公司所有，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。

保供预期+负反馈压力，焦煤增仓破前低 若您想深入了解更多能期货市场的信息，欢迎咨询： 》国泰君安期货 焦煤期货价格周一延续下挫，截至下午收盘，焦煤主力合约收报1403元/吨，跌幅5.55%，日内增仓破前低，领跌盘面。在国庆节后走出短暂反弹之后，空头再次占据主动，走出四连阴。近期价格走势较弱的主要原因仍是供需两端的压力。 主要驱动因素： 1.保供预期升温： 10月16日多部门在山西召开加快煤矿复产增产保供工作推进会，要求山西省加快停产煤矿复工复产，在确保安全的基础上权利增加煤炭供应，促进煤炭市场平稳运行。政策信号强化令市场对四季度供应回升的预期加强，压制盘面估值。 2.旺季尾声，下游负反馈压力仍在： 当前钢厂利润仍处于低位水平，高炉开工、铁水产量下降，下游负反馈压力持续累积；同时焦炭二轮提降落地后，焦企盈利转负，或影响对焦煤的补库力度。整体产业链负反馈压力仍在，同时当前处于传统旺季尾声，焦煤需求预期或走弱。 整体来看，供需两端承压是近期焦煤价格下挫的主要驱动，但仍需关注一些潜在的风险点： 1. 关注 煤矿复产的实际节奏与安监约束的博弈 情况，如果后续复产进度不及政策预期，或安监检查再度收紧，市场预期或出现修正； 2. 关注 铁水产量变化 ，当前铁水尚未出现大幅下降，如果后续铁水产量开始加速回落，焦煤盘面下行压力或进一步加剧；如果铁水维持稳定，那么深贴水下的期货价格或存在修复可能； 3. 关注 外部供应变化 ，如果蒙煤11月起逐步恢复通关水平，或将进一步强化供应端回升预期。 盘面上看，焦煤主力合约跌破前期低点，短期可关注前低位置附近的压力作用，追空需谨慎，需关注短期可能出现的价格修复风险，理性看待盘面波动。 资料来源：金十期货、公开资料整理 完稿时间：2026.10.19 15：20 （作者：国泰君安期货市场分析师 陈骏昊 投资咨询证号：Z0021546） 免责声明： 本内容仅用于学习交流，不构成投资建议。接收本文不代表国泰君安期货与读者建立任何业务关系。本公司不对信息的准确性、完整性和可靠性提供保证，投资者须自行承担风险。本文观点仅为作者个人分析，不代表公司立场。未经书面授权，禁止任何形式的复制、修改或引用。如需转载，请注明出处为国泰君安期货，确保内容完整性，且不得对本点评进行有悖原意的引用、删节和修改。

沪锡盘中跌破了37万关口 若您想深入了解更多贵金属期货的专业信息，欢迎咨询： 》国泰君安期货 刚进入四季度，沪锡几乎没给多头喘息的机会，主力合约从40万上方一路走低，近两日更是加速下探，今日盘中一度摸到37万整数关口下方，五个交易日累计跌去近8%，在有色金属板块里领跌。 沪锡的基本面到底发生了什么？我们把宏观、需求、库存、供应逐层拆开来看。 【一、宏观：通胀反弹，科技连累锡价】 10月14日晚间，美国劳工部公布了9月CPI，整体环比上涨0.6%，是五个月来最大的单月涨幅，但真正让市场绷紧的是核心CPI——剔除食品和能源之后，环比依然上涨0.3%，高于预期的0.2%，而且是连续第二个月停在这个位置（数据来源：财联社、金十）。单月0.3% 看着不大，但年化滚下来就有3.6%上下，明显高于2%的政策目标，更麻烦的是，分项里还隐含着通胀正在扩散的风险：住房、休闲、二手汽车、机票、医疗这些核心分项的环比普遍走高，涨价可能已经不再只是能源一家的事。因此市场对美联储继续加息的押注立刻升温，数据落地当晚，根据CME Fed Watch工具显示，10月底会议加息的概率就从两成左右跳到了四成以上（参考资料：上海证券报）。 利率预期一紧，连锁反应跟着就来了：纳指单日收跌1.9%左右，费城半导体指数收跌4.3%，芯片股指数实现六连跌。（数据来源：财联社） 这对锡是双重打击：一方面，利率抬高之后，资金给风险资产的估值要打折，工业金属集体承压；另一方面，锡的消费里差不多一半是焊料，焊料又主要用在电子产品组装上，锡价这些年一直跟着电子、半导体的景气度走，如今科技股持续调整、AI板块遭到抛售，市场难免要问一句：这条需求叙事还能不能兑现？预期一松动，锡价的想象力自然也就弱了。 【二、需求：“银十”还在等验证】 单看月度数据，下游其实并不差：9月焊料企业开工率79.1%，比8月提高6.3个百分点（数据来源：SMM），这个水平跟海外库存持续去化也能对得上。但背后真正的问题可能出在节奏上——节前的备货集中释放了一把，短期采购被提前透支，节后消费进入空档期，加之下游对高价本来就有抵触，眼下更是按需采购、价格失去了持续买盘的托举。 至于往年此时大家最关心的“银十”成色，眼下还没有出现明确的验证信号，9月“金九”兑现得就一般，整体的消费环境开始慢慢降温。 【三、库存：国内小幅累积】 库存的变化，把这轮基本面的边际走弱进一步放大了。 海外方面，LME锡库存此前一直在去化，绝对水平已经压到4000多吨的低位，对外盘价格构成支撑，10月9日当周注销仓单比例还升到了22.51% —— 代表当时的现货市场还是比较紧俏的。不过这块因素在边际上也发生了变化：10月14日LME库存较前一日小幅回升35吨至4215吨，海外对价格的助力边际削减。（数据来源：LME） 国内这边，社会库存10月9日当周累积117吨至8750吨，区域分化挺明显，但整体看，累库的幅度并不大，只是方向上从去库转成了累库，库存对价格的保护力度在边际减弱。（数据来源：SMM、公开资料整理） 【四、供应：短期检修干扰，进口持续补充】 短期供应是收缩的。国内大型冶炼厂从9月底开始进入检修，受此影响，云南、江西两省精炼锡开工率回落至29.74%（数据来源：SMM）。 但把时间拉长看，供应其实并不缺。8月进口量大幅增长88.3%，矿端整体充裕，且锡矿加工费保持稳定。彭博前瞻数据显示9月进口量或达2783吨，进口货源一直在补充国内市场。 【五、结尾：短期或宽幅震荡】 展望10月，主因冶炼检修带来的供应收缩，月度累库的幅度或比9月收窄，供需的宽松程度有望比9月收敛。往四季度看，沪锡年度供需小幅过剩的基准判断维持不变，但后续若一旦出现超预期的供应扰动，全年平衡仍有可能由小幅过剩向紧平衡甚至小幅短缺方向调整。后续重点关注“银十”消费能否延续，短期锡价波动率较高，建议投资者谨慎而行。 截稿时间：2026年10月15日10点46分 （作者：国泰君安期货市场分析师 张驰宁 投资咨询号：Z0020302） 免责声明： 本点评中的基本面观点来自国泰君安期货研究所。投资者须注意市场风险。本点评所有内容在任何情况下均不构成对任何人的投资建议，仅用于交流学习，投资者据此做出的任何投资的一切后果由投资者个人承担。在任何情况下，国泰君安期货有限公司(下称“本公司”)、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本点评中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本点评的内容来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。对点评中涉及的具体交易规则以交易所公布的内容为准，请投资者密切关注交易所对交易规则的调整，本公司对此不承担任何责任。本点评版权仅为本公司所有，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。

大买家突然宣布减持，黄金还吃香么？ 若您想深入了解更多贵金属期货的专业信息，欢迎咨询： 》国泰君安期货 近日，一则消息重新引发了市场对于黄金的关注。全球最大的黄金买家之一——哈萨克斯坦宣布将减持黄金，计划于今年年底前将黄金在外汇储备中的占比降低约3个百分点，取而代之的，则是在储备中，更多向美债倾斜。 背后的理由很简单直接， 黄金在哈萨克斯坦央行官方储备的总额占比有接近78%（我国只有8%-9%左右，广义口径） ，储备结构高度单一，风险并未完全分散，而恰好在此时，美国国债收益率上行至多年高位——这种近乎无风险还能拿到高利息的资产，自然削弱了黄金这类无息资产的配置价值。 【哈萨克斯坦，在购金阵营中是怎样的水平？】 哈萨克斯坦属于近些年央行购金的第一梯队，根据WGC数据，其2025年购金规模位列全球第二，2026年前8个月购金量排名全球第四。 如果哈国将黄金在外汇储备中的占比从 78% 减至75%，大概需减持19.9亿美元，以黄金价格4172美元/盎司作为基准测算，到年底前减持幅度大概是47.7万盎司黄金，即14.8吨左右。 而这个体量在全球黄金市场的供需规模下，是相当有限的， 观察下图可以帮助您形成一个大致的概念。 哈萨克斯坦减持黄金规模与全球基准量对比 数据来源：世界黄金协会 *图表由AI生成制作。 【全球央行购金大势依然不变】 WGC数据显示，今年全球央行仍在持续购金，波兰、中国、乌兹别克斯坦是主要买家。国内增持力度不断加大，8 月环比增持 65 万盎司，9 月增至 74 万盎司（数据来源：外汇管理局）；俄罗斯财政部近期也表态，将大幅加码黄金采购。 【一些延伸的思考】 按照哈萨克斯坦的逻辑，既然高企的美债收益率削弱了黄金的吸引力，那反过来看，一旦收益率走弱，黄金是不是就能重新获得向上的动力？ 一般来说，我理解的收益率下行大致有三种可能的情形，供大家参考： 第一是供给端。 美国联邦债务规模越滚越大，目前已达到约41万亿美元，而其财政常年入不敷出，这部分缺口主要靠发行国债来补。债发得多，价格就被压下去，收益率只能往上走。反过来，如果财政部少发中长期国债，或者回购一部分存量长债，供给压力减轻，债券价格就有支撑，10年期美债收益率（跟黄金往往负相关）也就有机会回落。 其次是需求端。 ​ 眼下买盘偏弱，一方面是通胀还在3%上方、能源价格又往上顶了一把， 买家对债券收益率的要求更高了； 另一方面是美联储已经退出当年的大规模购债，市场上少了一个不看价格的大买家，承接力自然弱了。所以往后要看的就是，有没有新的动机把这块买盘重新调动起来——买盘回来了，价格就有支撑，10年期美债收益率也就有下行的空间。 最后是财政收支本身。 ​ 大家担心美国政府长期入不敷出，债务越积越多，对美国政府长期信用风险的担忧也在慢慢累积。所以如果美国财政出现一些调整，比如压缩支出、或者加税，进项变多、往外拨的变少，让美国财政就显得更“富有”，市场对还不上债、偿债压力过大的担忧也会同步降温，10年期美债收益率可能也会因此走低。 总结来看，当前黄金仍处于震荡博弈的徘徊阶段。无需过分看空，只是要沉下心，耐心等待行情拐点落地。 截稿时间：2026年10月13日10点57分 （作者：国泰君安期货市场分析师 张驰宁 投资咨询号：Z0020302） 免责声明： 投资者须注意市场风险。本点评所有内容在任何情况下均不构成对任何人的投资建议，仅用于交流学习，投资者据此做出的任何投资的一切后果由投资者个人承担。在任何情况下，国泰君安期货有限公司(下称“本公司”)、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本文中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本点评的内容来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。对点评中涉及的具体交易规则以交易所公布的内容为准，请投资者密切关注交易所对交易规则的调整，本公司对此不承担任何责任。本点评版权仅为本公司所有，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。

黄金核心要素速览 若您想深入了解更多贵金属期货的专业信息，欢迎咨询： 》国泰君安期货 宏观背景 当前海外宏观主线为通胀与紧缩预期反复博弈。中东局势虽有波折但未进一步升级，俄乌能源停火预期升温，油价高位震荡，通胀冲高担忧边际缓和，美债收益率自多年高位回落。美联储 9月加息25bp，市场下调10月加息概率，但仍定价年内存在额外加息可能性。一边是紧缩预期压制金价，另一边全球央行持续购金提供底部支撑，两股力量相互对冲，黄金维持震荡博弈格局。 【行情主要驱动】 1、加息预期降温，利率压制缓和 9月非农新增就业仅2.9万人，明显弱于市场预期，市场对10月加息的押注快速回落，美债收益率自高位下行，黄金承受的利率压制边际减轻，金价随之修复。 2、油价回落，通胀担忧缓解 俄乌能源停火预期升温带动国际油价明显走低，市场对能源推升通胀的担忧缓和，全球债市压力减轻，为金价反弹提供了相对温和的外部环境。 3、央行购金与ETF资金托底 截至9月末，我国黄金储备升至7747万盎司，环比增加74万盎司，连续23个月增持，三季度（7-9月）全球黄金ETF合计净流入310亿美元，创季度历史新高，低位买盘为金价提供支撑。 （资料来源：国家外汇管理局、世界黄金协会） 【后续重点关注项】 1、美联储议息与紧缩路径 市场对10月加息定价不高，但对12月加息仍有较高押注，议息会议措辞的变化或直接影响美债收益率与实际利率的方向。 2、通胀读数能否持续走高 近期核心通胀环比仍有增长，但幅度尚未明显超出预期，若通胀读数持续走高，可能重新强化紧缩预期，对金价形成压制。 3、就业数据的趋势变化 9月非农单点走弱，但单月数据尚不足以确认趋势。美联储主席沃什表示，判断就业更应关注数据的演化过程，这一方向能否明朗，或决定美联储政策调整的时点。 4、美国财政与长端国债供给 若长端国债供应收紧，或市场对美债的配置意愿回升，10年期美债收益率存在下行的可能，实际利率或随之走低，对黄金形成支撑。 5、美元与人民币汇率 美元指数震荡走强，对以美元计价的黄金构成一定压制。同期人民币对美元延续升值，同等外盘涨幅下，沪金的表现或弱于伦敦金，汇率是内外盘价差的重要变量。 截稿时间：2026年10月12日17点55分 （作者：国泰君安期货市场分析师 张驰宁 投资咨询号：Z0020302） 免责声明： 本点评中的基本面观点来自国泰君安期货研究所。投资者须注意市场风险。本点评所有内容在任何情况下均不构成对任何人的投资建议，仅用于交流学习，投资者据此做出的任何投资的一切后果由投资者个人承担。在任何情况下，国泰君安期货有限公司(下称“本公司”)、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本文中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本点评的内容来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。对点评中涉及的具体交易规则以交易所公布的内容为准，请投资者密切关注交易所对交易规则的调整，本公司对此不承担任何责任。本点评版权仅为本公司所有，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。

重启加息，利空落尽还是继续埋雷？ 若您想深入了解更多宏观因素分析，欢迎咨询： 》国泰君安期货 北京时间9月17日凌晨，美联储公布了9月议息会议结果。 一、利率决议结果 （1）加息了。 北京时间9月17日凌晨2点，美联储FOMC会议结束，宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点，至3.75% - 4.00%。本次决议获得12票赞成、0票反对，全票通过。 （2）加息可能不止一次。 图片来源：美联储官网 从点阵图来看，19名官员中有18人提交了利率预测，其中16人预计今年内应再次加息。具体来看，有4位官员认为2026年累计应加息75个基点，12位认为应累计加息50个基点，2位认为应累计加息25个基点，无人认为应维持不变或降息。 这意味着，按照当前点阵图传递的信息，今年大概率还有一次加息，市场对利率高点的预期也随之上移。 二、沃什发言的几个要点 1. 沃什没有关上加息大门 沃什在发布会上表示，“当前很难认为金融条件已经具有限制性”。 或暗示现在的利率水平，还没有足够压制通胀。 不过他也没有明确锁定后续一定会继续加息，而是强调未来路径仍取决于整套经济数据。 换句话说，继续加息的大门仍然开着，但会不会迈进去，还要看通胀、就业等后续数据怎么演化。 2. 通胀归因从供给端向需求端倾斜 本次FOMC声明删除了7月会议中“通胀部分源于能源等供给冲击”的表述，仅保留通胀仍处于高位。 同时，沃什也提到，“经济增长的底层动力正在增强”。 暗示不仅是能源端，需求方面的强劲也给通胀带来了正向贡献。 3. 防止因油价而造成的通胀扩散 沃什表示，美联储无法直接影响油价，但要确保油价上涨不会扩散成更广泛、更持久的通胀。这背后的含义是， 地缘冲突本身不会直接决定加息，但如果地缘因素推升能源价格并引发更广泛的通胀传导，就可能成为支持继续加息的理由。 4. 更看重通胀的演变趋势 记者会上，沃什反复强调通胀“太高了，而且已经持续太久”，并表示更看重趋势而非单个月份的静态数据，延续了“重趋势、轻单月”的沟通风格。 5. 强化美联储独立性 针对外界关于特朗普呼吁降息、以及是否与沃什有过私下沟通的提问，沃什回应称，“今天的决定是在履行国会赋予的职责，以确保价格稳定。”他还表示，“独立是一条双向的街道。我们将让制定贸易政策和财政政策的人也留在自己的路线上。”这在一定程度上削弱了市场对美联储独立性受损的担忧。 三、对黄金的影响 1. 鹰派表态叠加经济增长的预期，短期利好美元、利空黄金 沃什整体表述偏鹰，同时美联储上调了经济增长预期，这种组合通常对美元形成支撑，对黄金则构成压力。 2. 加息预期不是单次事件，黄金仍有潜在拖累 点阵图显示年内大概率还有一次加息，沃什也没有关闭继续加息的大门。这种预期意味着，黄金在短期内可能继续受到利率上行压力的拖累。 3. 需求端叙事下，油价回落未必让美联储转向 沃什把通胀归因中加入需求端因素，意味着即使地缘降温、油价回落，只要核心通胀和经济增长数据保持韧性，美联储仍可能继续收紧。对黄金而言，数据的重要性也一并增强，而并非完全跟随油价。 4. 市场更多押注年底加息 根据芝商所Fed Watch工具，截至早晨10点，市场对10月加息的概率预计在50%附近，但12月会议加息的概率则接近90%。如若下次加息动作在年底再执行，考虑到11月无fomc会议，那么黄金可能会存在一些喘息空间。 图片来源：芝商所 Fed Watch工具 四、后续可以关注什么 一是通胀能否被后续加息压住； 二是市场是否积极定价年内二次加息的预期； 三是加息后是否会对劳动力市场数据产生不利影响。（沃什在发布会上表示，不认为需要损害劳动力市场来实现目标。） 截稿时间：2026年9月17日10点33分 （作者：国泰君安期货市场分析师 张驰宁 投资咨询号：Z0020302） 免责声明： 本内容仅用于学习交流，不构成投资建议。接收本文不代表国泰君安期货与读者建立任何业务关系。本公司不对信息的准确性、完整性和可靠性提供保证，投资者须自行承担风险。本文观点仅为作者个人分析，不代表公司立场。未经书面授权，禁止任何形式的复制、修改或引用。如需转载，请注明出处为国泰君安期货，确保内容完整性，且不得对本点评进行有悖原意的引用、删节和修改。

加息预期近九成！9月FOMC会议除了利率结果，还需关注什么？ 若您想深入了解更多宏观因素分析，欢迎咨询： 》国泰君安期货 9月15日至16日，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）将如期举行议息会议。自今年连续五次利率按兵不动以来，市场对美联储9月是否重启加息路径的期待程度空前高涨。根据CME美联储观察工具显示，短短几周之内，市场对于9月美联储加息的概率预期发生了剧烈变化，从杰克逊霍尔会议之前的35%左右，到美联储主席沃什在会议上发表鹰派讲话后的近60%，再到美国8月通胀数据公布后，一度飙升到了近90%。市场对加息预期不断强化。那么9月FOMC会议除了具体的政策行动之外，我们还需要关注哪些方面？ 9月FOMC会议加息的概率预期一度飙升至近九成 资料来源：CME“美联储观察” 7月会议分歧已现，近期内部表态不一 我们先简单回顾一下7月议息会议的情况。虽然维持利率不变，但会议的投票结果为9:3，三位地方联储主席投下反对票，主张加息。这是自2016年以来，美联储首次在同一次政策决议中出现三张立场一致的反对票，反映出 美联储内部支持收紧政策的声音正在增强 。而7月会议纪要则进一步显示出美联储内部的分歧深度，许多与会者明确表示，如果通胀未能下降，进一步收紧货币政策可能是必要的。 另外，从近期美联储官员的公开表态来看，虽然出现鹰鸽分歧，但差异更多体现在 行动时机 上。 鹰派方面，美联储主席沃什在杰克逊霍尔会议上释放了明确的鹰派信号，表示如果通胀不能继续以“令人满意的速度”下降，那么进一步加息将成为更可能的政策选择；克利夫兰联储主席哈马克多次重申她主张现在就提高基准利率，并对近期通胀放缓迹象能否持续提出质疑。 鸽派方面，美联储理事沃勒表示，如果8月通胀数据延续回落趋势，他倾向于支持维持利率不变，但他并未彻底关闭加息选项，他强调如果通胀反弹、去通胀进程出现逆转，即便通胀没有大幅飙升，也会考虑小幅加息；纽约联储主席威廉姆斯也释放了较为谨慎的信号，他表示目前尚无明确迹象表明，当前货币政策是否足以在未来一两年内推动通胀回到2%的目标，还是需要进一步采取行动，同时认为不能仅根据一两个月的通胀数据作出判断，需要综合评估所有经济信息。这样的“有条件”鸽派立场，可能会令美联储内部对于货币政策行动时机上产生分歧。可关注具体的投票结果。 除了利率结果，我们还需关注哪些方面？ 当前市场已经相对充分地计价了9月加息预期，在9月FOMC会议上，有许多内容比单次决议结果本身来得更为重要。 首先，美联储主席沃什将迎来“两难”局面。 他在杰克逊霍尔会议上的讲话，是本轮加息预期升温的导火索，所以本次议息对沃什来说不仅是一次政策的选择，更是其政策信誉能否建立的关键窗口。如果在就业、通胀数据的支撑下仍选择按兵不动，那么美联储的公信力和政策框架将受到市场的挑战和质疑。近期美债市场传递出明显的信号，长端美债收益率持续攀升。如果市场对美联储的抗通胀决心产生质疑，美联储信誉受损，那么市场或要求更高的期限溢价，从而令长端美债存在进一步被抛售风险，推高收益率。 但从另一方面来说，随着中期选举临近，白宫对美联储频繁施压，希望借助货币宽松来提振短期经济信心。近期白宫核心层面几乎全员出动，向美联储释放出不应在9月加息，甚至应该降息的信号。 美联储能否在反复的干预下维持独立性 ，也值得我们重点关注。 特朗普声称高利率将美国置于非常不公平的处境中 资料来源：特朗普社交媒体截图 其次，未来路径如何演变，比单次议息的结果更重要。 6月点阵图将2026年底利率中位预期由3月的3.4%上修至3.8%，当时市场出现了典型的紧缩交易，美元与短端美债收益率上行，黄金和风险资产下跌。9月发布的点阵图或将成为市场定价未来加息路径的核心依据。如果9月加息，但点阵图并未上修，市场可能会将9月加息视为“一次性调整”，而非紧缩周期的开始；如果加息的同时，点阵图进一步上修利率中位预期，那么市场或将重新定价“更高更久”的利率环境。值得注意的是，自美联储在20世纪90年代将联邦基金利率确定为影响借贷成本的主要工具以来，仅在1997年出现过一次加息后便停止本轮加息周期的情况。 6月FOMC会议点阵图情况 资料来源：美联储 另外，政策声明如何解读政策行动，较7月会出现哪些变化。 FOMC政策声明通常是一份简短且高度标准化的官方文件，核心内容可能包括：政策决定本身、对经济状况的评估、政策依据、投票结果与分歧等。对于9月会议来说，可关注声明可能会出现的几方面变化： 1. 政策依据： 如果9月开启加息，可关注声明中是否会对政策行动做出解释，这在一定程度上可以作为判断未来利率路径的依据； 2. 对通胀的描述： 7月议息的声明中提到了通胀“仍处于较高水平”，沃什近期也表示在通胀方面还有很多工作要做，关注9月相关表述会否变化；同时当前中东地缘局势再度升温，可关注在9月声明中是否会保留或强化7月关于中东地区冲突导致经济不确定性的相关表述。 3. 投票分歧： 声明结尾会公布具体投票情况，这能直观反映委员会内部对于政策的分歧程度。7月FOMC会议三张方向一致的反对票显示出内部对于政策预期的分歧在逐渐显现，从当前表态来看，内部鹰鸽力量或仍存在激烈博弈，关注9月分歧会否延续。 未来路径是否变化取决于哪些因素？ 既然对于未来加息路径的预期是本次会议的重要关注点，那么对于路径的变化与否，我们需要关注哪些方面呢？ 1.核心变量仍是通胀的持续性和广度： 沃什此前明确表示，近两个月优于预期的月度通胀读数“尚不足以表明通胀趋势已出现实质性改善”。如果后续的通胀数据显示价格上涨正在从能源领域向更广泛的商品和服务领域扩散，通胀将变得更具粘性，或将影响远期加息路径预期。 2.劳动力市场能否维持强势： 8月非农数据表现较强，如果后续就业数据持续强劲，并且失业率维持在低位，美联储采取紧缩的政策立场或将有据可依。 3.AI资本开支能否持续对需求形成拉动： 美联储已开始将AI等结构性变量纳入更长期的宏观分析框架，AI叙事或对未来货币政策产生显著影响。当前AI的巨额资本开支正在持续支撑需求，如果AI基础设施建设持续拉动相关产业需求扩张，并推动美国经济保持强劲，加息路径将存在进一步上移的可能。 4.中东局势与能源价格： 中东冲突推高能源价格是当前通胀上行的核心外部驱动力。地缘局势会否长期持续，令油价维持高企？能源供应冲击会否演变为更广泛的价格压力？这些问题将是美联储考虑未来利率路径的重要因素。 决议前后，资产短期可能会面临怎样的波动风险？ 决议前后相关资产的波动，很大程度上或将取决于点阵图的情况。 一、9月如基准预期加息25个基点，但点阵图中位预期维持6月水平。 当前美国联邦基金利率目标区间维持在3.50%–3.75%，6月点阵图将2026年底的联邦基金利率中位预期上修至3.8%，这暗示了当时多数官员预期年内可能存在一次加息。如果9月加息25个基点落地，而点阵图中位预期不变，那么市场可能会将9月加息视为“一次性调整”，而非紧缩周期的开始。 美债： 短端或对加息有所反应，收益率短期或走高，但对于长端来说，远期路径不变或将一定程度缓解长端收益率的上行压力。 美元： 关注“买预期卖事实”，如果点阵图未上修，或限制美元上行空间。 黄金： 决议后短期或出现情绪波动，但如果利率上行预期有限，金价压力或相对可控。 二、9月加息25个基点的同时，点阵图中位预期上移 加息的同时暗示未来或将继续加息，这可视为比较鹰派的信号，市场或将重新定价“更高更久”的利率环境。 美债： 各期限收益率或上行，短端收益率受加息预期推动或更为明显。 美元： 加息路径上移或将强化美元强势逻辑。 黄金： 无息资产的机会成本或受加息预期推动而提高，金价或面临压制。 三、如果9月不加息，点阵图的指引或将更为关键 如果9月不加息，则需要从点阵图中判断到底是“推迟”还是“风向的改变”。 如果点阵图中位预期维持不变，说明中位预期仍指向年内行动，短期市场分歧或加大，可进一步关注政策声明及发布会的进一步指引。 如果点阵图中位预期上修，说明加息预期或集中于10月和12月的两次FOMC会议上，短端美债收益率或将面临较为直接的上行压力；加息路径上移或将提振美元，压制金价。 当然，以上不同情景带来的影响作用仅供参考，点阵图虽然是一个对于未来路径的重要参考依据，但我们仍需关注政策声明、发布会的情况以及短期市场情绪的变化，对于相关资产的短期波动我们仍需谨慎看待，注意风险。 决议前后，我们需注意哪些风险？ 议息会议前后或是相关资产波动率集中释放的窗口，投资者需重点关注单边持仓，做好风控。 1. 避免单边“押注”： 在CPI公布后，金价、美债收益率短期内走出了与“教科书”相反的“利空出尽”格局，议息会议后，市场短期内或也将出现较大的情绪波动，任何单边“押注”都存在较高的风险，投资者应避免在FOMC决议前后过度暴露单边头寸。 2. 关注点阵图“意外”风险： 9月点阵图存在较大的不确定性，如果更多官员支持多次加息，将引发市场对利率环境的重新定价； 3. 对于利率决议结果的“解读”： 除了结果本身，也要关注政策声明、发布会及会议纪要对决策逻辑以及经济状况的“解读”，市场也会从“解读”中寻找可以作为投资依据的“蛛丝马迹”，从而引发短期市场波动。 几乎每一次的FOMC会议都会引发市场的高度关注，但是在决议前后的关键时间节点，做好风控措施比预测结果更为重要。市场中的机会永远存在，但是盲目的猜测和操作，可能会令我们面临的风险远大于机会。希望大家理性看待每一次的“大事件”，在充分全面的考量之下做出恰当的决策。 资料来源：美联储、CME“美联储观察”、公开资料整理 完稿时间：2026.9.15 16:50 （作者：国泰君安期货市场分析师 陈骏昊 投资咨询号：Z0021546） 免责声明： 本内容仅用于学习交流，不构成投资建议。接收本文不代表国泰君安期货与读者建立任何业务关系。本公司不对信息的准确性、完整性和可靠性提供保证，投资者须自行承担风险。本文观点仅为作者个人分析，不代表公司立场。未经书面授权，禁止任何形式的复制、修改或引用。如需转载，请注明出处为国泰君安期货，确保内容完整性，且不得对本点评进行有悖原意的引用、删节和修改。