宏观 1、美国二季度GDP年化季率增长3%，预期为增长2.4%，一季度为下跌0.5%。分析认为一季度美国因关税预期大量抢进口，由于是扣除项导致一季度GDP回落，二季度进口下滑拉动GDP增长，但仍体现了极强的强韧。此外7月ADP新增就业人数高于预期。 2、美国与韩国达成关税协议，对韩国商品征15%关税，韩国承诺在美国投资3500亿美元。美国威胁对印度征25%关税。总体来说美国关税谈判大获全胜，提振美国内信心。但美国威胁将对进口俄罗斯能源产品的国家实施二级制裁征税100%，警惕针对此事贸易斗争又有恶化。 3、美联储议息会议保持利率不变符合预期，鲍威尔仍未对降息路径做明确暗示，但受近期一连串强于预期的经济数据影响，市场再推迟降息预期，美元汇率大涨。 4、欧元区二季度GDP年率增长1.4%，预期增长1.2%，前值为增长1.5%，季率增长0.1%，前值为增长0.6%。 基本面 1、特朗普宣布对铜半成品征50%关税，铜矿、精铜、粗铜、废铜等暂时不征关税，但计划将自2026年6月开始对精铜分阶段逐步增加关税。 2、美国截止到5月份已进口67吨铜及铜材，其中5月进口21万吨，预计到7月末进口量将超100万吨，高于去年总进口量90万吨。由于仅对铜半成品收税，精铜进口需求消失，预计CL升水将保持在低于转运成本的水平，即200美元以下。随着关税消息落地，美国进口量将骤降至极低水平，下半年非美地区供应将大幅增加，只是因船期关系，到货明显增加会在8月中下旬开始。 3、随着CL升水回落，LME铜价下跌，沪铜价格跌至78400元，下游受消息影响持看空心态，并不急于补货，但现货货源仍紧张，持货商惜售情绪增加，现货升水保持在150元，沪铜进口亏损稍稍收窄到500元。废铜不再挺价而是跟随下调报价，但精废杆差仍保持在650元，低于替代价差。总之随着关税落地且大幅低于预期，看空情绪明显上升。 总结：宏观面美国经济预期上修风险偏好向上，但短线警惕国内情绪转变。铜关税大幅低于预期，CL升水消失市场看空情绪加强，铜进入回调期。保持高位空头，急跌可短线换手。 （来源：迈科期货）

周三沪铜主力窄幅震荡，伦铜9700一线寻求支撑，国内近月转向小C结构，周三电解铜现货市场成交略有回暖，下游刚需逢低积极补库，内贸铜升至升水165元/吨，昨日LME库存升至13.6万吨。宏观方面：特朗普宣布自8月1日起对进口半成品铜等产品征收50%关税，涉及铜管、铜线、铜棒及铜板等铜密集型衍生品，竟未包含精炼铜，导致美铜价格重挫近20%溢价迅速回归，此举也将大幅抬升美国本土制造业企业原材料成本，将对美国中长期通胀预期上行构成压力。美联储7月如期按兵不动维持限制性立场，鲍威尔表示尚未就9月利率作出任何决定，当前保持适度限制性立场仍然合适，关税对通胀的影响还将继续观察，虽然上半年经济增速略有放缓但美国经济处于良好位置，美联储两名理事沃勒和鲍曼反对利率不变并要求立即降息，其中沃勒被视为特朗普政府推举的下一届主席人选。产业方面：近日，搭载卡莫阿矿业项目定制水泵的首架波音747-400F大型货运包机已经成功起飞并直达刚果机场，标志着卡库拉东部第二阶段抽水工作进入了关键性的一步，此次空运的大型水泵单台抽水能力高达每秒2200升。 美铜进口关税涵盖半成品铜及铜密集型衍生品但并未包含阴极铜和精炼铜，令美铜价格隔夜重挫近20%，拖累伦铜和伦铜震荡走弱，美联储7月按兵不动鲍威尔维持谨慎立场略打压市场资本市场情绪；基本面上，卡莫阿二阶段抽水工作积极开展，但主要矿山中断持续，国内社库低位运行，反内卷 稳增长对商品市场提振作用仍在发酵，预计沪铜将维持震荡偏强运行，关注中美经贸谈判进展。 （来源：金源期货）

美联储议息会议如期维持利率不变，表态中性偏鹰，美国铜关税不涉及阴极铜，美铜大跌，伦铜下探，昨日伦铜收跌0.74%至9730美元/吨，沪铜主力合约收至78700元/吨。产业层面，昨日LME库存增加9225至136850吨，注销仓单比例降至14.2%，Cash/3M贴水54美元/吨。国内方面，昨日上期所铜仓单增加0.2至2.0万吨，上海地区现货升水期货165元/吨，流通货源偏紧基差报价上涨，下游消费情绪偏谨慎。广东地区库存减少，持货商挺价出货，下游采购仍一般。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损300元/吨左右，洋山铜溢价下滑。废铜方面，昨日精废价差980元/吨，废铜替代优势维持偏低。 价格层面，国内政治局会议表态相对中性，市场情绪波动不大，美联储货币政策中性偏鹰，不过美国铜关税不及预期使得沪铜、伦铜压力减轻。产业上看铜原料紧张格局维持，且短期供应端扰动有所加大，叠加进口供应预期缓和，预计短期铜价逐渐企稳。今日沪铜主力运行区间参考：78200-79800元/吨；伦铜3M运行区间参考：9680-9920美元/吨。 （来源：五矿期货）

周二沪铜主力偏弱震荡，伦铜9700一线寻求支撑，国内近月转向C结构，周二电解铜现货市场成交略有回暖，下游逢低积极补库，内贸铜升至升水110元/吨，昨日LME库存升至12.7万吨。宏观方面：中美经贸会谈公布最新进展，双方将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天，下一步双方将充分发挥中美经贸磋商的机制作用，不断增进共识、减少误解、加强合作，进一步深化磋商并不断争取更多双赢结果。IMF与此今明两年的全球经济增长预期为3.0%和3.1%，较4月分别上调了0.2%和0.1%，IMF大幅上调2025年中国经济增速由4%至4.8%，并表示上半年中国经济活动强于预期，中美实际关税比预期要低很多，尽管中国对美国的出口有所下降但对世界其他国家的出口强劲抬升，积极的财政政策也令消费对经济增长的贡献作用愈发明显。产业方面：TECK资源二季度铜产量达10.9万吨，同比-1.2%，主因此前突发矿难导致Antamina项目短暂停产，以及其开采矿石的品位下滑及处理量的减少，该公司下调今年铜指引产量至47-52.5万吨。 中美经贸会谈取得积极进展，IMF大幅上调中国今年经济增长预期至4.8%，提振市场风险偏好，市场聚焦美国或从周五开始正式执行50%的铜进口关税；基本面上，海外精矿供应偏紧，国内社会库存低位运行，近月盘面转向C结构，预计铜价短期将企稳向上反弹，关注中美经贸谈判进展。 （来源：金源期货）

宏观方面，美国6月JOLTS职位空缺743.7万人，不及预期750万人，前值从776.9万人下修至771万人，招聘小幅放缓，但数据变动不大，表明劳动力市场的韧性。关税谈判方面，特朗普宣称欧美达成贸易协议，中美贸易谈判取得一定进展，中美将继续推动美方已暂停的对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天。库存方面来看，LME库存增加225吨至127625吨；Comex库存增加2369吨至229911吨；SHFE铜仓单增加251吨至18083吨；BC铜仓单减少1354吨至3313吨。需求方面，淡季影响延续消费疲软，但担忧铜价上涨推动部分企业提前补库。 美联储即将举行7月议息会议，不降息在预期之内，市场关注点在于能否开启降息预期。另外，国内反内卷政策预期对铜影响偏弱，但被裹挟的市场情绪会影响铜价。最后，中美贸易谈判取得一定进展，但面临风险事件仍宜谨慎，且8月1日美政府对铜加征关税也即将落地，市场短线波动必然会加大。诸多不确定性因素叠加下周度行情宜谨慎看待。 （来源：光大期货）

周一沪铜主力小幅回落，伦铜万元关口阻力较大，国内当月和次月结构转向B，周一电解铜现货市场成交遇冷，下游刚需补库为主，内贸铜降至升水95元/吨，昨日LME库存升至12.7万吨。宏观方面：中美经贸代表团将于今日在瑞典举行会谈，中方将继续秉承对话沟通、增进共识、减少误解、加强合作并推动中美关系稳定健康可持续发展。智利财长预计将获得美国铜关税豁免且智利不会报复美国关税令美铜市场昨夜大幅回落，智利财长希望将铜排除在美国的关税清单之外，美国可能更愿意为工业原材料开启绿灯。特朗普再次呼吁美联储应当尽快降息，虽然7月降息概率十分微小，但白宫的持续施压或改变美联储未来的政策路径。产业方面：第一量子二季度铜产量仅为9.1万吨，同比-11.3%，主因旗下Cobre Panama铜矿短期仍无复产计划，仅被当地征服允许出口滞留的精矿库存以及重新启动项目发电厂；旗下位于赞比亚的Kansanshi铜矿二季度产量仅有4万吨，主因其冶炼厂于6月初开启了为期40天的检修。 市场聚焦中美新一轮经贸会谈，并乐观预期双方将达成协议以结束这场针锋相对的关税战，但智利铜或将豁免于美国50%高额关税的消息令美铜夜盘大幅回落，一定程度拖累伦铜和沪铜；基本面上，海外精矿供应偏紧，国内社会库存偏低，近月再度转向B结构，预计铜价短期将陷入调整但幅度相对有限，关注中美瑞典经贸谈判进展。 （来源：金源期货）

宏观方面，美国商务部表示8月1日关税不再延期，但并没有增加市场担忧情绪，因特朗普宣布欧美达成贸易协议，被市场视为利多美元，美元指数大幅反弹，压制住金价走势。关注即将进行的中美贸易谈判。库存方面来看，LME库存下降1075吨至127400吨；Comex库存增加1981吨至227541吨；SMM周一统计全国主流地区铜库存较上周四上升0.61万吨至12.03万吨。需求方面，淡季影响延续消费疲软，但担忧铜价上涨推动部分企业提前补库。 美联储即将举行7月议息会议，不降息在预期之内，市场关注点在于能否开启降息预期。另外，国内反内卷政策预期对铜影响偏弱，但被裹挟的市场情绪会影响铜价。最后，中美贸易谈判即将在瑞典举行，虽然市场预期偏乐观，但面临风险事件仍然宜谨慎，且8月1日美政府对铜加征关税也即将落地，市场短线波动必然会加大。因此诸多不确定性因素下行情宜谨慎看待。 （来源：光大期货）

周内铜价冲高回落走势，价格重心79000一线震荡。“反内卷”运动之风盛行，以新质工业品多晶硅和传统工业品焦煤为领头的国内大宗普涨，铜价表现克制。当前临近前期美国正式加征铜关税的时间节点，若落地50%关税，价差带动下价格仍然有较大压力。国内宏观政策驱动明显，但海外方面预期依然不足，降息预期定价在9月，美联储独立性屡遭冲击，市场仍在跟踪美国经济数据，最新的制造业PMI大幅回落荣枯线下方。 产业方面，淡季消费下期限结构走平。“反内卷”之风对铜价影响平淡，早在今年1月工信部就已经印发《铜产业高质量发展实施方案(2025—2027 年)》，当前虽然冶炼端利润大幅下滑，冶炼端存在卷的现象，但中国精铜产量在全球市场占有率中有进一步提高，同时方案中以保障矿资源供给能力，合理调配国内废铜资源为主，并无倡导收缩供给。当前仍需更关注LME市场变化。 铜品种在国内持仓水平来看处于中位，并无较强多空博弈力量存在，短期需要8-9月时间窗口，关税是否在8月1日落地，9月美联储能否降息都将成为重要变量，在波动率蠢蠢欲动的当下，建议可以止盈前期近月卖CALL，远月PUT继续持有并增加一定仓位，同时做少量部分买CALL博弈变量变化和波动上升。 （来源：正信期货）

观点：尽管国内低库存和政策预期对短期铜价提供一定支撑，但海外宏观压力可能主导市场，关键的明牌利空在于关税对非美市场的冲击，以及海外经济数据走软趋势。整体来看，铜价重整上行动能不足，预计短期震荡偏弱运行为主。 理由：宏观情绪内强外弱，警惕外部风险。国内方面，“反内卷”、重点行业稳增长等政策预期不断升温，市场情绪好转对商品形成普遍性提振。海外方面，美国耐用品订单环比降9%，达2020年4月以来最大降幅，同时欧美关税政策尚未达成协议、中美第三轮关税谈判在即，海外避险情绪抬头，施压铜价有所回调。 美国铜进口关税重塑海外库存趋势。供应端，QB矿因尾矿故障与修复资金受限问题，面临停产，目前Teck下调QB矿年产量至21-23万吨（减量约2-4万吨）。同时全球矿冶矛盾紧张仍在演绎，国内现货TC企稳于-43美金低位，日本炼厂与安托法加斯塔加工费谈判艰难。 需求端，终端淡季拖累加剧，国内漆包线机台开机率、铜棒线缆企业开工率均在下滑，现货市场亦受高价拖累交投偏淡。本周全球延续累库0.3万吨至49.9万吨，其中上周国内交易所铜去库1.1万吨至7.34万吨，但保税铜累库0.23万吨至7.16万吨，LME铜累库0.64万吨至12.85万吨，COMEX铜累库0.53万吨至22.55万吨。 总体来看，尽管国内低库存和政策预期对短期铜价提供一定支撑，但海外宏观压力和潜在供应过剩（美国铜进口关税落地后）可能主导市场，关键的明牌利空在于关税对非美市场的冲击，以及海外经济数据走软趋势。整体来看，铜价重整上行动能不足，预计短期震荡偏弱运行为主。 操作策略：沪铜09合约参考77500-80000元/吨。策略上，短线观望或日内区间，库存保值需求企业可考虑卖出看涨期权。 （来源：中信建投期货）