观点：尽管国内低库存和政策预期对短期铜价提供一定支撑，但海外宏观压力可能主导市场，关键的明牌利空在于关税对非美市场的冲击，以及海外经济数据走软趋势。整体来看，铜价重整上行动能不足，预计短期震荡偏弱运行为主。

理由：宏观情绪内强外弱，警惕外部风险。国内方面，“反内卷”、重点行业稳增长等政策预期不断升温，市场情绪好转对商品形成普遍性提振。海外方面，美国耐用品订单环比降9%，达2020年4月以来最大降幅，同时欧美关税政策尚未达成协议、中美第三轮关税谈判在即，海外避险情绪抬头，施压铜价有所回调。

美国铜进口关税重塑海外库存趋势。供应端，QB矿因尾矿故障与修复资金受限问题，面临停产，目前Teck下调QB矿年产量至21-23万吨（减量约2-4万吨）。同时全球矿冶矛盾紧张仍在演绎，国内现货TC企稳于-43美金低位，日本炼厂与安托法加斯塔加工费谈判艰难。

需求端，终端淡季拖累加剧，国内漆包线机台开机率、铜棒线缆企业开工率均在下滑，现货市场亦受高价拖累交投偏淡。本周全球延续累库0.3万吨至49.9万吨，其中上周国内交易所铜去库1.1万吨至7.34万吨，但保税铜累库0.23万吨至7.16万吨，LME铜累库0.64万吨至12.85万吨，COMEX铜累库0.53万吨至22.55万吨。

总体来看，尽管国内低库存和政策预期对短期铜价提供一定支撑，但海外宏观压力和潜在供应过剩（美国铜进口关税落地后）可能主导市场，关键的明牌利空在于关税对非美市场的冲击，以及海外经济数据走软趋势。整体来看，铜价重整上行动能不足，预计短期震荡偏弱运行为主。

操作策略：沪铜09合约参考77500-80000元/吨。策略上，短线观望或日内区间，库存保值需求企业可考虑卖出看涨期权。

（来源：中信建投期货）