周三沪铜主力高位震荡，伦铜向上试探9800一线，国内近月B结构收敛，周三电解铜现货市场成交不活跃，下游以刚需采购为主，内贸铜升水降至30元/吨，昨日LME库存跌至9.3万吨。宏观方面：伊以停过后美国官员透露，目前美国政府正不惜一切代价来维持低油价以提振经济和巩固国家安全，强化其在全球能源市场中的主导地位。鲍威尔表示美联储仍有充足的空间维持观望立场，等待经济走势更加明朗，将通过即将公布的数据、不断变化的前景以及风险平衡等角度再考虑调整货币政策。美联储的核心诉求仍然是保持长期通胀预期的稳定，防止价格一次性的上涨演变为持续性的通胀问题，没有稳定的物价，美联储将无法实现就业市场长期强劲的目标。产业方面：上期所已同意侯马北铜铜业有限公司中条山牌A级铜注册，注册产能为20万吨并执行标准价。 鲍威尔国会报告强调美联储有充足的空间维持观望，其核心诉求为保持长期通胀预期的稳定，若没有稳定的物价，将无法实现就业市场长期强劲的目标，虽然部分官员近期立场有所偏鸽，但9月前提前启动降息概率仍然偏低，而美元的持续疲软对金属市场形成支撑；基本面上，全球精矿紧缺程度超预期，非美地区精铜有陷入短缺的迹象，LME显性库存持续下滑，LME0-3的BACK结构拥挤，预计铜价短期将维持区间震荡。 （来源：金源期货）

宏观方面，美联储主席鲍威尔在国会听证会次日再次提及降息前景，他重申不急于降息，强调高关税带来很大的不确定性，并指出美国经济很强劲，在不确定形势下有理由缓慢行动，同时提到了可能推动降息的一些因素，若通胀持续可控，不排除提前降息。国内方面，股市表现强劲，对市场情绪有提振作用，关注持续性。库存方面，LME库存下降1200吨至93475吨；Comex铜库存增加1650吨至187004吨；SHFE铜仓单下降955吨至21470吨；BC铜维系1903吨。随着LME库存降至10万吨以下，Comex铜库存增幅也难以抵消LME库存下降，市场对LME可能发生极端行情有所忌惮；另外，国内精铜和废铜进口双降下，出口窗口打开，累库预期继续降低，升水再度走高在所难免，也未能有效体现淡季需求偏弱效应。综合来看，虽然投资者因宏观和地缘因素多变担忧需求不确定性，但铜强现实正日益强化，存在潜在的逢低买入格局，短期在宏微未能有效共振下维系震荡格局的判断，继续关注78000~80000元/吨区间。 （来源：光大期货）

【盘面】夜盘沪铜震荡，白天盘强势上涨，午后再创日内新高，主力8月收78680，涨0.52%，总成交放量，总持仓增加超过1.1万手。夜盘沪铝表现较弱，白天盘在沪铜带动下反弹，主力8月收20355，涨0.12%，成交缩量，总持仓略增。同期氧化铝和铝合金均小幅上涨。 【分析】今白天盘，国内股市表现强劲，对铜价影响正面，沪铜远期合约恢复扩仓后，期价重返强势。而沪铝在沪铜带动下，摆脱了原油价格下跌的负面影响，20000-20300支撑有效。目前铜铝均处于持续降库阶段，沪铜后期若延续增仓局面，铜价有望继续上涨的格局，而铝近期调整，前期原油价格大涨带来的溢价因素消失，关注20000-20300支撑，中期上升趋势并未改变。 【估值】铜中性偏高 铝中性 【风险】外围风险 （来源：华鑫期货）

周二沪铜主力窄幅震荡，伦铜9750遇阻回调，国内近月B结构收窄，周二电解铜现货市场成交冷清，下游刚需采购为主，内贸铜升水降至40元/吨，昨日LME库存跌至9.5万吨。宏观方面：鲍威尔重申美联储利率政策当前处于有利位置，在调整政策立场之前需要观察更多经济数据的走向，关税对通胀的影响程度和传导时间以及最终是否会传导至长期通胀的锚定预期都是重要的考量因素，若物价没有稳定表现，美联储将无暇顾及劳动力市场状况。克利夫兰联储主席哈马克表示，美国经济的韧性表明维持限制性利率的风险很低，近期原油上涨可能助推通胀反弹的风险，美联储或将在相当长的一段时间内保持利率不变。伊朗总统表示，这场由以色列挑起持续12天的战争已宣告结束，伊朗将进入战后重建工作，原油价格大幅下挫，拖累市场风险偏好回落。产业方面：Cobre Panama铜矿的数千名前工人、供应商公司成员以及当地居民在佩尼亚奥姆市的泛美公路上举行游行，要求总统领导的新政府与第一量子公司展开谈判，以重新开放该项目。 鲍威尔重申美联储利率政策当前处于有利位置，在物价没有稳定表现之前，美联储或将无暇顾及劳动力市场状况，伊以冲突宣告结束原油价格大幅回落，但美元疲软对金属市场构成支撑；基本面上，巴拿马铜矿前工人团队游行要求政府与第一量子展开重启谈判，年内复产或存在希望但当前全球精矿紧缺程度超预期，LME显性库存持续见底，LME0-3的BACK结构十分拥挤，预计铜价短期将维持区间震荡。 （来源：金源期货）

原油价格走低，国内权益市场上扬，铜价冲高回落，昨日伦铜收跌0.31%至9664美元/吨，沪铜主力合约收至78470元/吨。产业层面，昨日LME库存减少1200至94675吨，注册仓单量维持低位，注销仓单比例下滑至42.4%，Cash/3M升水下调至151美元/吨。国内方面，昨日上期所铜仓单减少0.3至2.2万吨，维持偏低水平，上海地区现货升水期货40元/吨，临近年中节点现货成交情绪维持偏弱，基差报价下滑。广东地区库存明显增加，现货升水期货下调至30元/吨，持货商继续降价出货，下游补货积极性不高。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损扩大至2800元/吨左右，远月进口亏损稍小，洋山铜溢价持平。废铜方面，昨日精废价差小幅扩大至1100元/吨，废铜替代优势略升。 价格层面，海外地缘局势缓和，市场风险偏好回升，但美联储降息节奏的不确定对大宗情绪构成一定压制。产业上看铜原料市场维持紧张格局，叠加LME和中国铜库存偏低，可能支持铜价冲高，不过国内消费韧性有所下降将限制价格向上高度，总体单边价格或震荡冲高。套利方面，关注进口亏损变化，如果进口亏损进一步扩大，后市沪铜期货结构有望走强。今日沪铜主力运行区间参考：77800-79000元/吨；伦铜3M运行区间参考：9580-9750美元/吨。 （来源：五矿期货）

上周，内外铜价延续震荡，伦铜短线上方阻力更显著，周五则再次出现自盘中低点拉升、收复跌势的情况。LME铜库存加速跌至10万吨下方，且0-3月升水扩至274美元，给予伦铜调整韧性。与外盘相比，国内日盘多以疲弱震荡为主。本周市场将首先评估伊以地缘风险对周边资产价格的扰动。关税方面，美国与英国在G7会议上达成协议，欧盟准备有条件接受美国10%统一关税。联储维持利率不变，经济指标与通胀预期仍倾向滞胀。指标面，美国5月零售销售骤降，且该国新屋开工创五年最低。本周市场关注6月美制造业PMI初值、5月PCE，尤其关注FOM票委言论。 国内，精矿TC方面，继续显示一定的触底迹象。等待6月产出与夏季国内炼厂排产数据，目前硫酸市场报价依然稳定。5月国内废铜进口继续缩至18.5万实物吨，环减9.5%，泰国、日本分列前二，主要进口国废料供应降幅大，预计废铜进口量料长期持压。上周五国内精废价差再次降至千元以下。国内消费淡季特点明显，铜加工材开工一般，铜管、线缆企业开工率减少。交割换月后，现货升水幅度较上月明显缩小，且收敛较快。上周五沪粤升水分别报120、90元/吨。国内社库上周四在14.59万吨，供求两淡中变动有限。 海外，伦铜库存降至10万吨以下，倾向美伦库存转移进入尾声阶段。市场开始关注美国可能调低对加拿大的铝进口税。极低加工费正影响中国以外地区炼厂产出，日本大型炼厂无法接受长单负加工费，部分产能拟减产。印度新建50万吨Kutch铜冶炼厂在多次推迟投产后，选择在原料紧缺的环境下投料生产。 策略上，建议2508合约空头持有，7.95万以上考虑止损。 （来源：国投期货）

上周铜价小幅回落，主因美元低位反弹及美国经济滞涨风险升温，地缘政治冲突加剧令海外资本逐渐逃离风险资产削减大宗商品头寸，叠加美联储一再推迟降息节点并发表偏鹰派言论打压市场宽松预期，海外宏观缺乏对铜价的向上驱动。基本面来看，全球主要矿山中断持续，非美地区显性库存快速回落，LME0-3创年内新高，国内社会库存偏低，盘面近月B结构同样走扩，精矿供应的紧缺正逐步传导至精铜供应。 整体来看，美元低位反弹令风险资产价格承压，美国零售销售数据回落原油价格大幅上行推高美国经济滞涨风险，此外，美联储按兵不动基调偏鹰打压市场风险偏好，铜价短期难寻上行动能。基本面来看，下半年全球精矿短缺程度或远超市场预期，全球显性库存大幅回落，LME库存持续见底，供应端虽然提供强支撑端短期宏观压制铜价上行，预计伦铜将呈现高位回落走势，但调整幅度或相对有限。 （来源：金源期货）

十大券商最新策略观点新鲜出炉，具体如下： 中信证券：中报季配置首推北美AI硬件供应链 中报季之前，我们汇总了近期投资者最关心的五个问题，并给出我们的判断。一是接下来哪些行业适合中报季的配置？我们首推的还是北美AI硬件供应链，回调后仍可参与；料中报业绩好且估值相对合理（风电、游戏、宠物、小金属、稀土、券商等）或者持仓出清比较彻底的一些行业（锂电设备、逆变器等）亦可关注。二是港股近期偏弱的原因是什么？后续是否还有机会？我们认为港元流动性收紧预期、配股以及减持的增加将阶段性制约港股贝塔，但经历行业性动量的修正后，阿尔法机会在未来两个月将会更为凸显，尤其是在电车、创新药和新消费领域。 三是国内价格信号相对偏弱，外资现在对中国资产的态度如何？我们认为今年迄今外资对中国资产最大的态度变化在于关注度、耐心和长期认可度，但是短期受制于一系列因素，实际的资金流入不明显，趋势性回流需要继续等待。四是微盘股的下跌是否会引发系统性波动？我们认为概率很小，有了去年初的经验，不少量化产品已提前做了风控准备，但在高估值、高拥挤度和弱基本面环境下，中报季还会继续下修估值。五是中报季潜在的外部风险是什么？我们认为特朗普用232调查来替代行政令推动行业性关税落地，以及减税法案落地后资金阶段性回流美元资产可能会对非美市场造成不利影响。 华安证券：震荡之中积聚向上突破的力量 宽松流动性托底市场难以向下，但内生增长动能修复缓慢和政策长短兼顾制约市场快速向上。全A盈利预测显示下半年基本能确立盈利自2024Q4触底后改善的趋势，或将成为市场向上突破的重要力量。增长整体呈现平稳回落态势，全年目标实现无忧。下半年增长压力确定性增加，消费在政策的支撑下继续改善，但其“慢变量”的特性，终究抵不过出口和地产的快速下滑。政策亦有储备与应对，财政与货币政策均有望再加码。 行业配置：优选三大方向下半年风格维度，金融优于成长优于消费优于周期；行业维度，持续看好以银行、保险为代表的高股息、以金属新材料等为代表的景气行业。成长活跃主题预计先抑后扬。1、稳定市场、高股息以及战略性价值：银行、保险。经济改善叠加流动性宽松的宏观环境，银行保险通常出现季节性机会。2、景气支撑：金属新材料、小金属（稀土永磁）、贵金属、工程机械、摩托车、农化制品。3、成长活跃主题：AI＋机器人、军工。 中信建投：港股调整拖累 A股赛道轮动 前期表现强势的港股新消费和创新药板块，近期出现较明显调整，带动A股相关板块也出现较大波动，目前港股流动性和风险偏好均受冲击，可能仍将持续一段时间。内部基本面延续内需偏弱+结构性景气的格局，陆家嘴论坛上“科创”议题关注度再度提升。美联储6月议息会议按兵不动，美国经济前景的不确定性仍然处于较高水平；中东紧张态势升级，关注美方介入后续动作。配置方向维持红利+新赛道，一方面红利资产继续作为底仓品种，另一方面新赛道方向或将成为投资胜负手，短期更加推荐AI、半导体方向以及科创主题，新消费和创新药保持中期关注。 行业重点关注：银行、非银金融、交通运输、公用事业、电子、通信、计算机、可选消费、医药等。 中泰证券：科创板改革措施对市场影响几何？ 陆家嘴论坛推出的“科创板1+6”等改革组合拳，再次把资本市场改革力度推上新台阶。预期未来一年里，围绕民营科创企业融资、并购重组松绑以及交易活跃度提升的配套细则会持续落地，催化三条投资主线：1、港股与A股的民营科技龙头：从今年以来的政策导向来看，支持民营科技企业的信号愈加明确，尤其是在“鼓励民营龙头做大做强”的指导思想下，港股市场中的科技龙头企业可能成为最直接的受益者，政策环境的边际改善或为其估值修复、盈利预期调整提供支撑，或形成2025年主线行情。2、有融资/投资需求的科技龙头：预计未来资本市场对民营企业的支持力度会有所上升，如并购重组、首次公开募股（IPO）等资本工具或逐步放开。这一趋势将显著利好有明确融资或投资需求的头部科技企业。3、券商板块或受益：随着一系列资本市场改革措施的逐步推进，2025年整体市场活跃度有望阶段性提升。市场波动性上升的同时，券商板块或将受益于交易活跃、投行业务恢复及资本中介功能增强，成为阶段性配置的方向之一。 国泰海通：外部扰动影响有限 股市升势仍未结束 短期风险释放后，中国股市的核心矛盾仍在内而不在外，我们对行情的看法仍比共识更乐观：1、投资人关于经济形势与国际形势的复杂性认识是充分的，而新技术、新消费等商业机会开始涌现，推动经济预期企稳回升；2、利率降至低位后，长期国债收益破2与存款利率破1，中国股市的无风险利率实质性降低，投资股票的机会成本下降，长期入市和居民入市进入历史转折点；3、及时、得当与合理的宏观政策，更重视投资者回报的资本市场基础制度改革，对于推动经济社会风险评价的降低与改变投资人面对风险的保守态度具有关键意义。股市的预期和微观流动性均进入上升的趋势，继续看多。 主题推荐：1、数字货币：稳定币法律规范落地加速产业增长，跨境支付通上线推动跨境结算便捷化，看好区块链/清算系统/安全协议服务商。2、AI智能体：垂直场景应用落地加速，看好具备资本开支与用户优势的互联网龙头。3、并购重组：未盈利非主业资产并购政策优化，看好科技制造与能源资源领域重组整合。4、内需消费：两办印发进一步保障和改善民生政策文件，看好育儿/养老/教育等。 华西证券：“1+6”政策体系聚焦硬科技 A股制度红利进一步释放 证监会“1+6”政策可视为资本市场“1+N”体系下，聚焦科创板深化改革的落地。2024年以来，新国九条为主的“1+N”政策体系持续完善，证监会聚焦服务实体经济特别是支持科技创新，先后发布实施“科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”、资本市场做好“五篇大文章”实施意见等政策文件，不断完善支持科技创新的制度体系和市场生态。本次证监会进一步推出深化改革的“1+6”政策体系，聚焦为科技型企业提供全链条、全生命周期金融服务，资本市场制度改革的红利进一步释放，有利于提升A股中长期配置价值，提升A股在国际资本市场的吸引力。 政策聚焦提升资本市场制度包容性和适应性，优质核心科技型企业上市有望提速。本次陆家嘴论坛提出设置科创成长层，重启并扩大适用科创板第五套上市标准，创业板正式启用第三套标准等，是资本市场包容性和适应性改革的重要突破。此次重启科创板第五套标准、将标准适用行业从医药扩大至人工智能、商业航天、低空经济等领域，及创业板启用第三套标准等，有利于进一步增强多层次资本市场体系的包容性，后续双创板块人工智能、商业航天、低空经济等科技领域IPO有望提速，更好支持优质科技型企业融资需求。 信达证券：银行的上涨能否扩散到非银？ 考虑到量化资金较多、公募基金考核新规，银行股的上涨行情存在扩散到整体金融板块的可能。大部分板块估值修复出现在景气度拐点附近，不过从银行股的经验来看，资金行为也可能是重要因素。我们认为银行股扩散到整个金融板块，从资金层面需要关注量化和公募。量化等资金不断寻找动量机会的过程中，可能会在某些阶段关注到金融股，因为银行的动量已经较强了。如果后续成长和消费内部动量逐渐走弱，则金融股存在走强的可能。同时，公募基金考核新规也是一个重要因素，银行是公募持仓占比低于指数权重最多的行业，其次是非银。 配置风格展望：7月季报期，风格容易短暂高低切。新消费投资方法和AI投资方法有相似的地方：都是少部分公司业绩和产业逻辑相结合，其他大量二三线标的纯估值修复。以此推断季报附近新消费会有一次调整，调整后还存在第二波上涨的可能性。AI科技处在季度休整尾声。过去一个季度休整，主要是因为AI业绩没有扩散，参考13-15年的经验休整1-2个季度后还会再有表现。金融周期中银行可以持续超配，其他的金融周期可能Q4会有次类似2014年Q4的行情，新增经济政策和居民增量资金流入可能会共振。 中银证券：提防短期震荡调整 择机配置中期弹性 A股短期预计延续蓄势震荡格局，本轮主线行业调整幅度或仍较为有限，中长维度行业风格预计仍将回归弹性，震荡调整期可择机配置。短期市场箱体震荡格局逻辑没有发生本质变化，但市场情绪接近短期阶段性高点：当前市场股债风险溢价水平已经接近10年均值+1STD水位，近两年以来除2024年Q4市场情绪阶段性突破过这一上限外，多数情况下市场情绪难以突破这一阈值。当前来看，基本面环境尚存不确定性，而短期市场情绪水平中性偏高，市场短期上行空间受限，但资金面支撑下下行风险可控。 招商证券：5月经济数据与行业景气变化对A股的影响 1-5月受关税扰动影响，经济数据较前值继续放缓。结构上的变化主要有以下几点：1、生产端增速放缓，中游制造领域增速领先，但多数放缓，价格端持续下探；2、基建、制造业投资增速均放缓，仅纺织业、交通运输、高技术服务领域投资增幅扩大；房地产投资降幅扩大，国内贷款和自筹资金均转弱；3、社零增速持续改善，尤其家电、通讯器材等增速较高；4、出口增幅收窄，对非美出口增长明显，汽车、集成电路等出口延续逆势改善。 综合工业企业盈利、行业景气度，预计中报业绩延续较高增速的领域主要集中在：TMT（半导体、光学光电子、消费电子、运营商、软件）、中游制造（汽车、光伏、自动化设备）、消费服务（农副食品加工、饮料乳品、家电、家具、文娱用品、金银珠宝等）、其他（贵金属、燃气、电力、农化制品、氟化工）等。 国投证券：二季度经济减速相对温和 政策支持下尾部风险可控 近期主要公布了5月工增、社零、商品房销售等主要经济数据，值得注意的是在以旧换新政策支持下，社零持续超预期，但目前部分地区暂停国补，后续可能面临一定程度的回落。关税冲击下，工业生产增速缓慢走低。地产面临量价收缩窘境，销售动能走弱后，价格下滑，一线城市二手房连续两个月走低，由此带来的信贷增长放缓引发关注。物价方面出现分化特征，核心CPI企稳，服务类表现优异，但PPI降幅超预期。不过考虑到关税谈判的积极进展、与稳增长政策的出台，预计6月经济减速的幅度相对温和，经济失速的风险可控。宏观层面需要留意低通胀环境对企业盈利的侵蚀。 根据日股新旧动能转换四阶段定价，分别对应是“新旧交织”、“新胜于旧”、“旧的绝唱”、“新的时代”，眼下A股正处于新旧动能转换“新胜于旧”阶段。在此，我们所谓“新”的基本含义是：1、新趋势：港股有望逐渐成为中国新核心资产；2、出海将会成为A股大盘成长的新胜负手；3、新科技：A股硬件科技（AI半导体、军工+创新药）+港股软件科技（互联网+智驾）；4、新模式：以新消费50组合为核心的新时期消费投资。