周四沪铜主力窄幅震荡，伦铜则暂时止住跌势，国内近月B结构收窄，周四电解铜现货市场成交转弱，下游采买情绪偏弱，内贸铜升水降至15元/吨，昨日LME库存升至10.8万吨，海外挤仓情绪充分缓解。宏观方面：巴西总统表示将于美国再次进行关税谈判，如无果则将实施反制，向美国对巴西出口的商品征收50%的关税。旧金山联储主席戴利认为，美联储今年最有可能江西两次，主因关税对物价的影响比预期更加温和，企业征协商共同分摊关税成本，通过压缩利润来吸收关税压力，以避免将大部分转嫁给消费者市场，消费者通胀将难以出现大幅上涨的情形。美联储理事沃勒表示，美联储仍应考虑在7月份就启动降息，通胀趋势下行明显，就业市场趋稳，关税引发的价格上涨仅局限于特定商品，对总体通胀预期的抬升较为有限，在明年主席的候选人中，沃勒被市场认为最稳妥的选择，其非鹰非鸽且严格遵循数据导向的货币政策制定者赢得了市场和政策界的广泛认可，也符合特朗普寻求降低十年期美债利率的诉求。产业方面：Capstone Copper已获得智利当地官方的环境许可，用于其价值1.5亿美元的Mantoverde铜矿项目的环境批准。MV-O项目投入运营后，预计年铜当量产量将从目前的9.7-11.2万吨提升到12.5-13.5万吨。 美联储部分官员认为年内最有可能降息两次，关税对物价的影响比预期更加温和，提振市场风险偏好，美铜或将在8月1日加征50%关税令部分来不及运往北美地区的货物转向流入国内，此外跨市场套利资金的入场也令沪铜短期承压，而当前美铜库存也面临一定的过剩风险，压制价格进一步上行；基本面上，海外精矿供应维持趋紧，LME库存低位回升，国内精铜供应边际有扩张预期但短期库存回升幅度有限，预计短期市场将维持外强内弱的格局。 （来源：金源期货）

宏观方面，美联储公布的最新6月会议纪要显示，官员们对利率前景的分歧日益显现，主要源于他们对关税可能如何影响通胀的预期不同，与会者认为在贸易政策及其他政府政策和地缘政治风险不断演变背景下，经济前景的不确定性依然较高，但相较前次会议整体不确定性已有所减弱。市场对美联储年内首次降息依然在9月，6月和7月是重要的通胀和经济关注窗口。昨晚特朗普发出第二波关税函，征收20%~50%的不等关税，其中对巴西征收50%关税，市场仍在关注美国对主要经济体征收关税程度。国内方面，中国6月CPI同比涨0.1%，核心CPI涨幅创14个月新高，PPI同比降幅扩大至3.6%。库存方面来看，LME库存增加4625吨至107125吨；Comex库存增加1469吨至20.27万吨；SHFE铜仓单增加2227吨至21336吨，BC铜仓单增加1304吨至4483吨。需求方面，铜价快速下行，促进了贸易环节的活跃。 特朗普威胁对铜加征50%关税引起市场热议，笔者认为从美铜伦铜价差来看市场已计价25%，该水平符合市场预期，但低于特朗普预期，美铜套利窗口虽然仍然存在，但对铜加征关税时间节点存在较大不确定性，市场表现更像是落地，这也就意味着美铜吸铜接近尾声，后续可能增加LME增库压力。结合近期LME、Comex及国内社会库存均出现累库，减弱了市场对低库存下挤仓的担忧。短线来看铜仍可能偏弱，但50%的铜关税事件落地也会引起铜价强波动，注意盘中风险。 （来源：光大期货）

周二沪铜主力小幅反弹，伦铜则高位继续回落，国内近月B结构收窄，周二电解铜现货市场成交清淡，下游刚需采购为主，内贸铜升水降至85元/吨，昨日LME库存回升至10.3万吨，海外挤仓风险缓解。宏观方面：特朗普表示对等关税的实施时间将从7月9日延长至8月1日，该日期将再无变化，与此同时，其威胁将对铜和药品等关键物资征收高额关税，试图对进口到美国的铜征收关税幅度高达50%，随即令COMEX美铜盘中飙升近10%创下历史新高，而后又高位大幅回落。纽约联储最新调查数据显示，6月美国消费者对一年期通胀预期为3.02%，低于5月的3.2%，对三年期和五年期的通胀预期分别维持3%和2.6%保持不变，人们早些时候对关税将导致物价大幅上涨的担忧已有所缓解。产业方面：中国在海外矿业投资规模创十多年以来新高，上周紫金矿业宣布计划以 12 亿美元收购哈萨克斯坦的雷戈罗多克（Raygorodok）金矿，今年4月白银有色以 4.2 亿美元从Appian公司手中收购了巴西的Mineracao Vale Verde铜金矿，中国企业正在加快收购步伐，以免加拿大和美国等国日益增强的政治阻力关闭更多大门。 特朗普威胁将对进口铜征收50%的高额关税令美铜盘中飙升，拉动跨市场套利资金大量入场交易打压LME铜价，其同时计划对药品、半导体和多个特定行业征收新关税引发市场担忧，全球贸易局势不确定性强化；基本面上，海外精矿供应维持趋紧，LME库存低位回升，挤仓情绪略有降温，近期美国关税预期升温加剧海外市场波动，预计美铜的波动率将放大，而伦铜短期则向下回调确认支撑。 （来源：金源期货）

隔夜LME铜尾盘发生异动，下跌1.22%至9665美元/吨；SHFE铜主力上涨0.69%至80030元/吨；国内现货铜进口亏损收窄。宏观方面，据纽约联储周二发布的月度调查数据显示，消费者对未来一年物价上涨的中位数预期连续第二个月下降，从3.2%回落至3%，创五个月新低，对未来三年和五年的年化通胀预期则分别维持在3%和2.6%不变。特朗普周二签署行政令，将对等关税暂缓期推迟到8月1日，不再延期，并继续发关税函。另外，特朗普在内阁会议上威胁对铜、药品和半导体征收高额关税，并考虑对进口到美国的铜征收50%的附加税，这也导致昨晚美铜和伦铜市场异动。库存方面来看，LME库存增加5100吨至102500吨；Comex库存增加301吨至20.12万吨；SHFE铜仓单下降2573吨至19109吨，BC铜仓单下降225吨至3179吨。需求方面，下游采购相对谨慎，终端需求订单逐步放缓。 宏观方面，市场担忧贸易紧张局势重现，特朗普威胁对铜加征50%关税；基本面方面，LME、Comex及国内社会库存均出现累库，且从幅度来看LME边际增加，美铜边际下滑，减弱了市场对低库存下挤仓的担忧。昨晚特朗普威胁对美铜加征50%关税引起铜市场异动，美铜创出近几十年最大涨幅，而LME铜出现快速下跌走势，这可能意味着关税落地美铜和海外铜将各自承担部分影响，仍也有待观察，但关税如果落地也将意味着铜库存迁移故事接近尾声。 （来源：光大期货）

宏观方面，有媒体报导美国可能将7月9日到期的关税期限延期至8月1日，不过昨日特朗普宣布就关税发函给日本、韩国、南非以及另外四个国家，征收25%~35%不等关税，市场担忧贸易紧张局势重现，昨晚金融市场波动较大，美元指数走高，压制有色走势。库存方面来看，LME库存增加2125吨至97400吨；Comex库存增加455吨至20.09万吨；SMM周一统计全国主流地区铜库存环比上周四增加1.11万吨至14.29万吨。需求方面，下游采购相对谨慎，终端需求订单逐步放缓。 宏观方面，市场担忧贸易紧张局势重现；基本面方面，LME、Comex及国内社会库存均出现累库，减弱了市场对低库存下挤仓的担忧。宏微综合表现压制住了短线铜价冲高之势，不过从昨晚海外金融市场表现来看，市场情绪并未过度悲观，因此短线可能偏弱，但空间可能受限，但总体来看内外低库存及国内进口亏损和贴水格局有利于多头发挥，主动做空仍较被动。 （来源：光大期货）

【投资逻辑】 ①宏观：美东时间7月7日周一，美国总统特朗普公布致信日韩通知对这两国的新关税后，美国还向另外12个国家发送关税信函，并将关税谈判的“大限”推迟到8月1日。 ②供需：6月SMM中国电解铜产量环比下降0.34万吨，同比上升12.93%。1-6月累计产量同比增加67.47万吨，增幅为11.40%。预计7月国内电解铜产量环比增加1.55万吨升幅为1.37%，同比增加12.22万吨升幅为11.88%。 ③利润：周度TC为-44.25美元/吨（环比上升0.56美元/吨），硫酸价格高位弥补加工费亏损。 ④库存：全球三大交易所库存上周合计38.03万吨，上升1.76万吨；昨日LME库存9.74万吨( 0.2125万吨)。 【投资策略】LME库存增加，现货紧张局势缓解。国内社库增加，高铜价令下游消费承压。美国关税的不确定性增加，沪铜高位震荡，关注库存边际变化。 （来源：一德期货）

上周，伦铜两次尝试冲击1万美元，但沪铜主力8.1万高位遇阻难以跟进，铜价转为震荡收跌。“大美丽”法案签署后，市场将目光转向美国与主要国家的对等关税谈判，虽然特朗普表示税率实施可能自8月1日开始，但不确定性较高。美国目前与加拿大、欧盟、日本、印度的谈判进展不明朗；与越南制定了20%出口关税、转口关税40%的框架，但缺少细节。美股再创记录高点后，情绪敏感，主要伙伴国也担心后续可能还要面临行业关税风险。指标上，美国消费者信心指数6月大幅改善，工业生产主要受飞机订单带动，ISM制造业指数依然在萎缩区间，民间ADP就业下滑，但6月非农就业超预期 ，失业率下降，美国劳动力市场整体稳健。市场认为7月底美联储议息会议下调利率的概率有限，高盛预计联储将在9月采取行动，美元指数短线反弹。本周主要关注国内6月通胀与社融数据。 国内供需，消费淡季特点明显，周一SMM社库增加1.1万吨至14.29万吨。SMM跟踪的各条线铜材开工率皆有不同程度下滑，如精铜杆开工周环比下降10%，漆包线、铜管、黄铜棒开工率都有不同程度下滑。除电力电网需求稳定外，家电与电机产品需求降幅明显。上半年多数时间国内实际铜消费强劲，实际增速超过5%，也显得淡季降温更明显。供应端，SMM进口铜精矿指数报-44.25美元，改善有限，但硫酸价格极大支撑国内炼厂开工。6月SMM铜产量仅环降3400吨，上半年总产量增加67.47万吨，增长11.4%。7月预计有检修计划的炼厂仅1家，且华东新产能继续爬产，国内精铜单月产量可能环增1.55万吨。不过国内虽转淡季，但LME0-3月现货升水高企，吸引炼厂出口，且沪铜与LME显性库存低，2507合约进入交割月后减仓速度较慢，市场出现淡季高铜价拉升水的情况。目前，LME0-3月升水降至95美元，伦铜库存上周增加5000余吨至95275吨。7月15日LME香港七处仓储地启用，关注后续物流变动。需求拖累下，周一SMM现铜下调到79885元，上海铜升水略微缩至95元，广东现货贴水5元。 海外，一季度通常为主产国铜精矿生产的淡季，5月智利铜产量创今年以来最高，单月产出48.65万吨，同比增长9.4%，但该国对中国铜出口降温，预计主要快速流向美国。Cobre Panama矿山表示同意停止仲裁程序后，与政府关系缓和，已运出超过3.3万吨铜精矿。印度则致力于为未来冶炼产能确保更多精矿原料。 策略上，上周沪铜8.1万遇阻，中长期趋势交易仍建议以关注高位空配方向为主。沪铜主力短线将首先填补前周7.89万跳空缺口。 （来源：国投期货）

上周铜价高位回落，主因特朗普计划对尚未达成贸易协议的国家实施不同程度的关税引发市场担忧，强劲非农强劲非农提振美元低位反弹打压金属市场，或令年内降息预期小幅降温，LME库存低位回升后近月挤仓情绪有所降温，美铜对伦铜溢价未能超越前期高点，海外多头基金情绪有所释放。基本面来看，五矿旗下Las Bambas铜矿遭遇道路封锁，海外精矿趋紧依旧，LME0-3的拥挤结构有所缓和，LME库存低位回升，海外紧平衡结构为铜价提供支撑，国内社会库存偏低，近月B结构小幅收缩。 整体来看，特朗普计划对未达成协议国家实施新的关税方案引发市场担忧，美国强劲非农减弱美国经济滞胀预期令年内提前降息有所降温，LME库存低位反弹令海外挤仓情绪缓和，而美元指数上行对金属市场形成一定压制。基本面来看，海外精矿紧缺现实依旧，全球显性库存低位下行，国内库存偏低运行，海外紧平衡现实未能进一步强化但事实并未改变，预计铜价短期将高位回调确认支撑。 （来源：金源期货）

产业层面，上周三大交易所库存环比增加1.8万吨，其中上期所库存增加0.3至8.5万吨，LME库存增加0.4至9.5万吨，COMEX库存增加1.1至20.0万吨。上海保税区库存增加0.1万吨。当周铜现货进口亏损缩窄，洋山铜溢价下滑。现货方面，上周LME市场现货供应边际增多，Cash/3M升水缩窄至95.4美元/吨，国内基差报价相对偏稳，周五上海地区现货对期货升水115元/吨。废铜方面，周五国内精废价差报1700元/吨左右，废铜替代优势尚可，当周再生铜制杆企业开工率小幅反弹。据SMM调研数据，上周国内精铜杆企业开工率降幅较大，需求边际偏弱。 价格层面，美国税收和支出法案获得通过，但短期美国就业市场较强使得降息预期延后，市场乐观情绪一定程度上受影响。产业上看，进入7月中国精炼铜产量预计维持高位，下游处于淡季需求偏弱，但出口增多或使得库存较为平稳。海外需求预期尚可，不过隐性库存可能进一步显性化，铜价面临阶段性震荡调整压力。本周沪铜主力合约运行区间参考：77500-80800元/吨；伦铜3M运行区间参考：9500-10050美元/吨。 （来源：五矿期货）