【铜】 周二沪铜7.8万位置震荡收阳，最后交易日近月合约价差走平。今日现铜77995元，上海铜转升水135元，广东升水5元，精废价差缩至540元，给予沪铜韧性。晚间等待美国CPI指标，特朗普再次施压鲍威尔，周内通胀指标对7月末利率会议有一定引导。铜市阶段性再转震荡跌势概率大，空头持有；或尝试2508合约卖出执行价8万看涨期权，同时买入2508合约76000看跌期权。 【铝&氧化铝&铝合金】 今日沪铝窄幅波动，盘面大跌后现货转向小幅升水。近期淡季现货体现负反馈，昨日铝锭社库大增超三万吨，淡季铸锭量增加后关注累库持续性。沪铝跌破近期上行趋势线，指数持仓已下降超过5万手，短期存在回调压力。铸造铝合金跟随沪铝波动，保太报价稳定在19500元，需求偏弱没有改善，不过废铝市场货源偏紧，行业利润为负，相对铝价具备一定韧性。近期氧化铝现货上涨，但国内氧化铝运行产能回升至历史高位进入过剩状态，几内亚矿企存在复产预期，上方空间已有限，但上期所仓单库存依然很低，期货暂难深跌，关注现货成交变化。 【锌】 内外盘库存同步走升，供增需弱基本面得到数据验证，国内6月经济数据偏悲观，多头继续减仓，沪锌回踩2.2万关键位。弱现实体现进沪锌期限结构，月间差收窄。随着盘面资金拥挤度下降，空头资金有望二次入场。延续反弹空配思路。 【铅】 外盘大幅累库，LME铅连跌4个交易日，抹去6月大部分涨幅，拖累沪铅下破万七支撑，铅价整体低位盘整态势延续。国内再生铅惜售，精废价差25元/吨，成本端支撑较强，沪铅相对抗跌，现货进口亏损大幅收窄至460元/吨左右，若海外低价粗铅得以补充国内市场，不排除沪铅进一步跟跌可能。下游企业畏跌观望，刚需偏向采购原生铅，下方暂看1.65万元/吨支撑。 【镍及不锈钢】 沪镍大跌，市场交投活跃。国内反内卷题材有所发酵，但短期落脚点在全国统一大市场建设。不锈钢市场仍处于传统消费淡季，现货成交偏弱，主要依赖贸易商让利低价货源。现货方面，金川升水1950元，进口镍升水350元，电积镍升水100元。高镍铁报价在905元每镍点，近期上游价格支撑明显减弱。库存来看，镍铁库存增至3.7万吨，纯镍库存增千吨至3.9万吨，不锈钢库存增1.2万吨至99.1万吨，但整体的位置仍高。技术上看，沪镍仍有反弹空间，等待更好的博弈做空位置。 【锡】 沪锡打开跌幅，但在MA250日均线、26.2万再获支撑，晚间关注伦锡，隔夜LME0-3月现货贴水109美元，伦锡韧性转弱。今日现锡26.46万，最后交易日贴水交割月合约400元。佤邦审批部分矿洞，预计8月产出边际改善。锡精矿紧俏背景下。以跟踪国内实际月度进口为主。建议延续空配方向。 （来源：国投期货）

周一沪铜主力偏弱震荡，伦铜围绕9700美金反复震荡，国内近月B结构收敛，周一电解铜现货市场成交不佳，下游采买情绪偏弱，内贸铜跌至贴水20元/吨，昨日LME库存升至10.9万吨。宏观方面：克利夫兰联储主席哈马克表示，目前的联邦基金利率已非常接近所谓的中性利率水平，美国经济当前富有韧性且运行良好，除非就业市场明显疲软，否则没有必要进行降息，美联储需要更多时间观察政策对通胀的影响。巴西副总统表示美国加征关税没有意义，此举将直接损害北美消费者利益，巴西联邦政府将于15日公布有关对美国对等关税的反制措施。国内方面，6月M2增速超预期回升至8.3%，6月新增社融高达4.2万亿，主因政府债券供给较去年增长较快，对社融规模形成支撑，而一般国债和新增地方债的发行速度基本过半，发行节奏较去年同期增长超过10%，扩张型财政政策仍然托底经济基本盘。产业方面：海关数据，6月我国进口未锻造铜及铜材达6.4万吨，1-6月我国进口未锻造铜及铜材总量达263.3万吨，同比-4.6%。 在8月1日美铜关税生效前约有2.6万吨LME亚洲库仓单在前期注销后近期被重新注册成仓单，表明海外贸易商可能没有把握在仅剩的三周时间内将铜运往美国，LME显性库存的增加以及美元指数的低位反弹压制伦铜价格，沪铜则在跨市场套利资金的抛压下继续承压；基本面上，海外精矿供应维持趋紧，全球库存低位反弹，随着铜关税期限的临近，南美货源有望逐渐回流我国，国内紧平衡有趋松预期，预计短期市场将维持外强内弱的格局，沪铜仍将向下调整确认支撑。 （来源：金源期货）

产业层面，昨日LME库存增加900至109625吨，注销仓单比例降至14.5%，Cash/3M贴水62美元/吨。国内方面，周末社会库存增加0.4万吨（SMM口径），昨日上期所铜仓单增加1.1至3.4万吨，上海地区现货贴水期货20元/吨，临近交割月差收窄，基差报价偏稳，下游按需采买，成交一般。广东地区库存增加，现货贴水期货持平于30元/吨，盘面回落下游采买积极性提升。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损缩至400元/吨左右，洋山铜溢价延续反弹，海关总署公布的数据显示，6月我国进口未锻造铜及铜材46.4万吨，环比增加3.7万吨，同比由负转正增长。废铜方面，昨日精废价差850元/吨，废铜替代优势偏低。 价格层面，特朗普宣布对铜征收50%关税，并将于8月1日生效，尽管关税细节未公布，但若关税严格执行，后市美铜与伦铜、沪铜价差预计还将扩大，伦铜、沪铜将相对承压。产业上看铜原料紧张格局维持，不过边际影响弱化，美国铜关税落地后美国以外供应预期增加，叠加当前处于淡季，预计铜价维持震荡偏弱走势，同时留意关税细节公布造成价格波动加大。今日沪铜主力运行区间参考：77500-78600元/吨；伦铜3M运行区间参考：9500-9720美元/吨。 （来源：五矿期货）

宏观方面：美国已对20多个国家发布了关税条件，计划对加拿大、墨西哥、欧盟关税均超30%，包括欧盟在内的多方表示必要时会予以反制。截止日前各方依然有谈判空间，不确定性强，风险情绪易反复。 供应方面：近期国内电解铝运行产能稳定在4390-4400万吨，短期内暂无产能变动预期。 需求方面：SMM数据显示上周铝加工行业开工环比下降0.1个百分点至58.6%。周内铝下游开工率表现分化但普遍承压，短期内铝行业持续受到传统淡季下订单不足、高位铝价以及高温天气等多重利空影响，开工率将维持下行态势。海关数据显示6月我国未锻轧铝及铝材出口48.9万吨，同比下降19.8%，抢出口过后压力显现。 库存方面：过去一周铝锭社会库存增加2.3万吨至50.1万吨，铝棒社会库存回升0.2万吨至16.1万吨，为6月累库以来最大周度增幅。 现货方面：华东、中原、华南现货升贴水降至-60、-200、-65，华南铝棒加工费维持在100-200元低位水平。 近期宏观偏积极，国内存政策预期，但美国关税也有加码迹象，风险情绪受到压制。产业方面季节性负反馈显现，现货升贴水走低，铝棒加工费低迷，周一铝锭社库增加明显，沪铝跌破近期上行趋势线，关注多头减仓持续性，短期有一定调整压力，两万上方震荡。 上周铸造铝合金2511收盘于19930元，上涨0.23%。 铸造铝合金指数持仓维持在一万手，成交依然不活跃。期货跟随沪铝震荡，保太现货报价维持在19500元/吨附近，单边上来看需求较弱存在一定回调压力，不过废铝市场货源偏紧，铝合金利润为负，相对铝价具备一定韧性。铝和铸造铝合金现货价差维持千元但盘面上远月价差维持在400-500元窄幅波动，价差如有扩大考虑多AD空AL介入。 上周氧化铝2509收盘于3117元，上涨3.08%。国内现货小幅上调。 近期几内亚铝土矿成交僵持，价格稳定在75美元/吨，对应山西氧化铝成本3000元/吨附近。几内亚雨季来临，不过上半年我国铝土矿进口大增库存回升，市场传闻顺达矿业近期有复产可能，矿价有一定下调预期。关注现货成交变化，预计上行空间已经有限，但上期所仓单库存不足两万吨未见回升，基差可能走低吸引仓单流入。 （来源：国投期货）

行情表现：上周特朗普表示对铜征收50%关税，商务部部长补充可能于7月下旬或8月1日执行，超出市场预期，上周二美盘铜价最高直拉16%，美伦价差扩至2400美元以上。伦铜先扬后抑，因盘面为三月期铜价，按目前消息届时美国已落地铜关税，整体受美国铜关税即将落地影响，美伦价格已经劈叉。交投情绪上，市场受特朗普各种关税消息冲击影响大，但市场暂以"TACO"交易情绪反映，未来三周不确定性很高。指标面，美国上周初请失业金人数连续第四周下降，就业市场稳定，7月下旬美联储降息概率未占上风。本周关注中国6月实体经济指标，等待美国通胀、零售销售与工业生产等数据。 国内供需：消费淡季特点明显，周一SMM社库增加3900吨至14.76万吨。临近交割，周一SMM现铜报78455元，上海铜贴水20元，广东铜贴水30元。三季度CSPT小组确定不设置本季铜精矿现货采购指导价，矿冶博弈矛盾大。同时美国铜关税政策可能诱发发达国家废铜出口更加紧俏，国内精废价差缩至850元。实体指标、终端产品需求强弱对铜价的指引将更重要。 海外消息：美国关税落地是重要“分水岭”。落地前，征税预期将会持续吸引全球可用贸易物流流向美国，相当于生出一个额外需求，改变全球铜交易所显性库存分布，“抽干”全球“可用铜库存；落地后，关税门槛提高，关税成为美国海关收入，可能由出口商、贸易商、消费商共担，但铜属全球公平定价资源，基本不太可能由出口商负担，实货套利物流结束后，将可能降低该国铜进口量。伦铜年初库存27万吨，目前10.2万吨；美盘铜库存年初9.3万吨，目前19.95万吨；同时认为，可能有5万吨级以上6月从伦铜流出的库存可能仍物流在途。从绝对库存量上，前期伦铜库存跌破10万吨后，基本认为继续走低的空间不大，LME高现货升水已吸引国内6月出口量走高，且国内正处消费淡季，而LME香港库将在7月15日运营，伦铜库存将以补入震荡为主。关税落地消息出炉后，物流转移动作将结束，据传有部分物流可能直接选择夏威夷或波多黎各报关。周内观察到，LME0-3月现货升水已较之前大幅缩窄，最新已转为贴水21美元，意味着倘若8月1日美国正式实施铜进口关税，抢物流转运的机会窗口非常有限。 后市展望：美国“大美丽“财政法案通过后，特朗普又将关注点转向”关税“，而对等关税、行业关税不确定性大，美国股市暂以“TACO”情绪对待。仍可能继续影响贸易、宏观与消费预期，铜市阶段性再转震荡跌势的概率较大。 （来源：国投期货）

上周特朗普宣布对等关税延迟至8月1日，当前与其他国家的关税谈判还在继续。另外上周特朗普宣布将对进口铜征收50%的关税，自2025年8月1日起生效。市场继续权衡特朗普关税措施对全球经济增长的潜在影响，同时美联储6月会议纪要显示官员对降息态度分析，未来美联储态度亦是关注重点。基本面，国内电解铝运行产能持稳，下游铝加工开工率继续小幅下行，需求进入季节性淡季。不过现货市场到货量不大，电解铝锭库存46.6万吨，环比减少0.8万吨；铝棒库存16万吨，环比增加0.65万吨。 综上，宏观不确定性较强，短时宏观影响或仍有一定反复。基本面，供应稳定消费季节性走淡，但市场到货并不充裕，铝锭社会库存并未如期连续累库，消费季节性淡季无法证实。盘面上沪铝自站稳2万关口之后持仓量连续放大，资金青睐度较高，短时多头氛围未散，后续继续关注库存变动。 风险因素：美国关税、美联储政策 （来源：金源期货）

上周铜价外强内弱，主因特朗普宣布自8月1日起对进口铜征收50%的高额关税令美铜大幅飙升，大量跨市场套利资金入场打压伦铜和沪铜价格，美联储部分官员认为年内最有可能降息两次，关税对物价的影响比预期更加温和，提振市场风险偏好，美铜走势强劲但受到关税落地后库存面临过剩风险对进一步上行构成压力，伦铜库存低位回升在降息预期的拉动下将维持偏强震荡，而沪铜则在进口货源回落和跨市场套利的双重压力下短期偏弱向下寻求支撑。基本面来看，海外主要中断矿山复产希望渺茫，全球可交割货源正加紧运往美国，国内消费有转弱迹象但紧平衡结构仍将维持，近月B结构有所收窄。 整体来看，特朗普的两轮关税征收函行为引发市场对贸易局势恶化的担忧，美铜即将征收高额关税令铜价形成外强内弱的格局，美联储会议纪要显示鹰鸽两派分歧较大，7月维持不变仍是基准情形。基本面来看，海外中断矿山复产渺茫，全球精铜紧平衡格局依旧，可交割货源正加紧流入北美，国内社库库存低位震荡预计8月后进口到港量将有所增加，预计外盘铜价将维持高位震荡，沪铜将承压回调确认下方支撑。 风险因素：全球贸易局势恶化，美联储延续鹰派立场 （来源：金源期货）

上周铜价震荡走弱，伦铜周跌1.92%至9663美元/吨，沪铜主力合约收至78320元/吨。产业层面，上周三大交易所库存环比增加2.2万吨，其中上期所库存减少0.3至8.1万吨，LME库存增加1.4至10.9万吨，COMEX库存增加1.2至21.2万吨。上海保税区库存增加0.2万吨。当周铜现货进口亏损缩窄，洋山铜溢价反弹。现货方面，上周LME市场Cash/3M由升水转为贴水21.6美元/吨，国内基差报价走弱，周五上海地区现货对期货贴水25元/吨。废铜方面，周五国内精废价差报860元/吨，废铜替代优势降低，当周再生铜制杆企业开工率下滑。据SMM调研数据，上周国内精铜杆企业开工率反弹，需求边际改善。 价格层面，特朗普宣布对铜征收50%关税，并将于8月1日生效，美铜与伦铜、沪铜价差明显扩大，尽管关税细节未公布，但若关税严格执行，后市美铜与伦铜、沪铜价差预计还将扩大，伦铜、沪铜将相对承压。产业上看铜原料紧张格局维持，不过边际影响弱化，美国铜关税落地后美国以外供应预期增加，叠加当前处于淡季，预计铜价维持震荡偏弱走势，同时留意关税细节公布造成价格波动加大。本周沪铜主力运行区间参考：76800-79200元/吨；伦铜3M运行区间参考：9400-9800美元/吨。 （来源：五矿期货）

周四沪铜主力窄幅震荡，伦铜则暂时止住跌势，国内近月B结构收窄，周四电解铜现货市场成交转弱，下游采买情绪偏弱，内贸铜升水降至15元/吨，昨日LME库存升至10.8万吨，海外挤仓情绪充分缓解。宏观方面：巴西总统表示将于美国再次进行关税谈判，如无果则将实施反制，向美国对巴西出口的商品征收50%的关税。旧金山联储主席戴利认为，美联储今年最有可能江西两次，主因关税对物价的影响比预期更加温和，企业征协商共同分摊关税成本，通过压缩利润来吸收关税压力，以避免将大部分转嫁给消费者市场，消费者通胀将难以出现大幅上涨的情形。美联储理事沃勒表示，美联储仍应考虑在7月份就启动降息，通胀趋势下行明显，就业市场趋稳，关税引发的价格上涨仅局限于特定商品，对总体通胀预期的抬升较为有限，在明年主席的候选人中，沃勒被市场认为最稳妥的选择，其非鹰非鸽且严格遵循数据导向的货币政策制定者赢得了市场和政策界的广泛认可，也符合特朗普寻求降低十年期美债利率的诉求。产业方面：Capstone Copper已获得智利当地官方的环境许可，用于其价值1.5亿美元的Mantoverde铜矿项目的环境批准。MV-O项目投入运营后，预计年铜当量产量将从目前的9.7-11.2万吨提升到12.5-13.5万吨。 美联储部分官员认为年内最有可能降息两次，关税对物价的影响比预期更加温和，提振市场风险偏好，美铜或将在8月1日加征50%关税令部分来不及运往北美地区的货物转向流入国内，此外跨市场套利资金的入场也令沪铜短期承压，而当前美铜库存也面临一定的过剩风险，压制价格进一步上行；基本面上，海外精矿供应维持趋紧，LME库存低位回升，国内精铜供应边际有扩张预期但短期库存回升幅度有限，预计短期市场将维持外强内弱的格局。 （来源：金源期货）