宏观压制+库存回升，铜价回补下方缺口 若您想深入了解更多铜期货的专业信息，欢迎咨询： 》国泰君安期货 周五，期货市场贵金属有色板块出现明显下挫，沪铜主力合约出现高位调整，日内跌2.70%，收报104710元/吨。有色集体下挫，宏观层面上的压制因素有哪些？对铜来说，当前基本面存在哪些驱动和风险点？ 首先宏观层面，美国通胀数据大幅反弹令市场对今年美联储降息预期大幅降温，甚至开始计价加息的可能性，美元短期走强，美债收益率全面上行，压制整体有色板块情绪。 美国4 月CPI 和PPI 数据超预期上行 ，形成罕见的“双重爆表”。4月CPI同比上升3.8%，为2023年5月以来新高；核心CPI同比上升2.8%，为去年9月以来新高。4月PPI环比上升1.4%，创2022年3月以来最大单月涨幅，同比大幅上涨6.0%，为2022年12月以来最高水平，剔除食品和能源的核心PPI同比上涨5.2%，环比上涨1.0%，均大超预期。 受通胀超预期影响，市场对美联储降息的预期大幅降温，年内加息预期走高。据CME“美联储观察”，美联储到12月维持利率不变的概率为53.5%，累计降息25个基点的概率为1.7%， 至少加息 25 个基点的概率为44.7% 。同时， 美元指数创两周新高 ，继续逼近100关口。美债收益率方面，本周多个期限的美债收益率悉数突破重要关口：30年期收益率升破5%；10年期收益率在4.5%附近徘徊；对政策较为敏感的2年期收益率触及4%。 2 年期美债收益率高于美联储目标利率区间上限，说明市场已经提前出现加息预期。 这些宏观信号对有色板块及铜价构成直接压制。 其次从基本面驱动看，一方面 国内铜库存回升 ，SHFE铜库存本周出现增长，同时国内社库再度小幅累库，产业去库节奏发生变化；另一方面，铜价在供应端消息面扰动之下持续走高， 对企业补库意愿形成抑制 ，整体需求边际放缓。后续仍需关注供应端干扰落地情况及实际需求表现。 另外，全球股市和贵金属近期走弱，市场风险偏好边际转弱，沪铜走势受到拖累。从盘面上看，此前沪铜主力合约价格快速上涨，处于高位，短期受到 多头获利了结及临近交割移仓换月 的影响，资金离场意愿较强，对价格形成一定压制。 当前，虽然铜价高位回落，但投资者仍需注意 短期压制及中期支撑逻辑的博弈 。供应端紧缺的逻辑仍未发生明显改变，印尼Grasberg矿山复产消息扰动、秘鲁能源危机导致工业限电、硫磺供应紧张等因素或仍对铜价形成一定支撑；需求端新能源及算力等新消费逻辑稳固。短期追空有风险，沪铜主力合约今天回补缺口后，可关注10.5万位置附近的多空博弈，注意单边持仓风险。 资料来源：金十数据、国泰君安期货研究所、公开资料整理 完稿时间：2026.5.15 16：30 （作者：国泰君安期货市场分析师 陈骏昊 投资咨询号：Z0021546） 本本内容仅用于学习交流，不构成投资建议。接收本文不代表国泰君安期货与读者建立任何业务关系。本公司不对信息的准确性、完整性和可靠性提供保证，投资者须自行承担风险。本文观点仅为作者个人分析，不代表公司立场。未经书面授权，禁止任何形式的复制、修改或引用。如需转载，请注明出处为国泰君安期货，确保内容完整性，且不得对本点评进行有悖原意的引用、删节和修改。

利空“秋后算账”？沪银今晨闪崩逾7% 若您想深入了解更多贵金属期货的专业信息，欢迎咨询： 》国泰君安期货 今天早上开盘，贵金属市场就遭遇了双杀，其中白银期货的跌势尤为惨烈。沪银主力合约盘中一度重挫超过7%，不仅将本周的涨幅全部回吐，盘中更是迎来了关键位置的破位。 白银为何突然“变脸”？我认为，这背后可能是两股力量的“延迟”释放。 第一，是通胀压力的“秋后算账”。 本周二和周三，美国公布的4月CPI和PPI数据双双爆表，超乎市场预期。按理说，这么强的通胀数据本应立刻打压白银这类抗通胀资产的价格，但当时市场情绪正热，一方面对某些高层互访的行程抱有乐观期待，另一方面新兴科技板块的强势表现也带动了整体风险偏好，这两股“暖风”暂时把数据的利空给“屏蔽”了（如下图所示，数据公布当天，白银价格未迎来明显抛压）。如今，随着相关行程结束、科技股走势趋稳，市场的乐观情绪开始消退，价格这才回过头来，慢慢消化这份迟来的压力。 图片来源：国泰君安期货app 第二，是消费大国恐面临“需求降温”。 就在本周早些时候，全球最重要的白银消费市场之一——印度，突然宣布将黄金和白银的进口关税从6%大幅上调至15%。此举旨在遏制贵金属进口，缓解其外汇储备压力。要知道，印度在宗教仪式、婚礼和日常生活中存在大量对白银的消费场景，是白银消费市场的主力军。而随着关税的大幅提高，或将会抑制进口需求，给总体消费预期浇了一盆冷水。 此外，市场情绪可能还受到一个容易被忽略的“人事变动”干扰。 在当地时间5月14日，美联储的鸽派理事斯蒂芬·米兰正式递交了辞呈。他明确表示，将在新任主席凯文·沃什上任时或之前离任。这位理事在任期内一直是坚定的降息支持者，在每一次利率决议中都投票主张更宽松的政策。他的离开，让市场感到美联储内部的“鸽派”声音少了一个重要的票委。虽然单一人事变动的影响有限，但在当前敏感时刻，这无疑给市场对美联储未来政策预期，蒙上了一层小小的阴影。 【沪银盘面分析】 技术面上看，沪银主力Ag2608合约的这轮急跌，正好砸到了一个关键的“缓冲地带”。​这个区域的下沿是20000元/千克附近的整数心理关口，上沿则大致是5月11日最高价（约20138元）。价格跌到这里后，下跌的势头边际放缓，甚至在触碰支撑后立刻拉出了一根反弹阳线，短暂回到了20000点上方。 更关键的是，从短线观察，这一波看似凶猛的下跌，持仓细节里，无论是白银主力还是次主力合约，均没有出现空头大举主动增仓进攻的迹象。这说明目前的抛压，可能更多是受情绪和宏观面影响的多头止损或获利了结盘，而非新的空头力量入场强攻。技术上接下来的核心看点，就是紧盯白银主力价格能否在这个20000-20138区间附近，有效站稳。 图片来源：国泰君安期货app 截稿时间： 2026年5月15日10点34分 资料来源： 新华社、第一财经、金十数据、国泰君安期货研究所 （作者：国泰君安期货市场分析师 张驰宁 投资咨询号：Z0020302） 免责声明： 本点评中基本面观点出自国泰君安期货研究所，支撑压力区间为通过均线、布林轨道、形态、黄金分割线等技术分析手段综合得出,仅供参考。投资者须注意支撑压力位有效突破后，支撑压力相互转化的可能。 投资者须注意市场风险。本点评所有内容在任何情况下均不构成对任何人的投资建议，仅用于交流学习，投资者据此做出的任何投资的一切后果由投资者个人承担。在任何情况下，国泰君安期货有限公司(下称“本公司”)、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本文中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本点评的内容来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。对点评中涉及的具体交易规则以交易所公布的内容为准，请投资者密切关注交易所对交易规则的调整，本公司对此不承担任何责任。本点评版权仅为本公司所有，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。

白银今晨“断崖式”领涨商品市场 若您想深入了解更多贵金属期货的专业信息，欢迎咨询： 》国泰君安期货 今日白银价格断崖式领涨商品市场，盘中单日涨幅逾7%，这背后是几个利好因素的叠加推动。 【品种异动分析】 首先，宏观情绪在回暖。 最近美伊冲突表现趋稳，未发生实质性的大规模升级，同时市场对美领导人即将访华这件事给出了非常积极的解读，普遍预期这会带来经贸关系缓和、以及风险偏好的提升。所以你看，不仅白银涨了，股市和其他大宗商品近期表现也都偏强，说明市场确实有些躁动起来了，像白银这种弹性比较强的品种，对这种情绪变化也自然比较敏感。 另一股更直接的推力，则来自供应端的突发干扰。 秘鲁政府昨晚发布了一项紧急法令，目的是应对全国性的能源危机。首先，秘鲁是全球第三大白银生产国，而且它的白银大多是开采铜矿时伴生出来的，铜矿供应本身就偏紧，那么银矿的开采自然也被动受限，市场对秘鲁这个主产国的动态本就非常敏锐。 同时，开矿、选矿、冶炼的过程都极度依赖电力和能源，昨晚秘鲁政府发布的这个法令，又在两方面产生了叠加影响：一是电力供应如果受限，可能导致一些矿山（尤其是小矿）减产甚至停产；二是能源价格上涨会直接推高开采成本。所以市场围绕这两个角度，给白银价格提供了预期支撑。 最后看看白银自己的库存，国内最新的白银库存虽然还在相对低位，但上期所库存的最新数据已经从前一期76.5万千克继续回升至81.2万千克了，金交所的白银库存近期也显示出反弹的趋势。 这说明白银的上涨主要还是消息驱动，并非自身供应矛盾的进一步扩大。 数据来源：国泰君安期货研究 【盘面分析】 沪银主力Ag2606合约延续反弹态势，当前跳空高开，已经突破此前反弹形成的拐点以及20000整数关口附近压力，盘面增仓放量，技术走势迎来转强，另外指标层面，K线站上60日均线与macd形成金叉、快线上穿0轴相互映照，指标信号也在边际转好。短线级别同样在不断转强，延续上升。技术面来看，短期沪银主力合约或有望震荡偏强运行，上方压力参考22000整数关口附近，下方支撑参考60日均线至20000整数关口附近。 图片来源：同花顺期货通 截稿时间：2026年5月12日10点05分 资料来源：金十数据、国泰君安期货研究所 （作者：国泰君安期货市场分析师 张驰宁 投资咨询号：Z0020302） 免责声明： 本点评中基本面观点出自国泰君安期货研究所，支撑压力区间为通过均线、布林轨道、形态、黄金分割线等技术分析手段综合得出,仅供参考。投资者须注意支撑压力位有效突破后，支撑压力相互转化的可能。 投资者须注意市场风险。本点评所有内容在任何情况下均不构成对任何人的投资建议，仅用于交流学习，投资者据此做出的任何投资的一切后果由投资者个人承担。在任何情况下，国泰君安期货有限公司(下称“本公司”)、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本文中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本点评的内容来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。对点评中涉及的具体交易规则以交易所公布的内容为准，请投资者密切关注交易所对交易规则的调整，本公司对此不承担任何责任。本点评版权仅为本公司所有，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。

地缘政治紧张局势缓和，美伊正接近达成一份一页纸的停战谅解备忘录，市场风险情绪升温，再加上AI狂潮延续，A股和港股延续上升势头，存储芯片、半导体等板块活跃，贵金属板块大涨，隔夜国际金价暴涨。原油期货重挫。 5月7日，A股震荡上涨，三大股指盘初小幅走高，贵金属、海运板块拉升，光伏产业链活跃，覆铜板等算力硬件概念股走强。港股高开高走，恒科指涨近3%，科网股集体反弹，阿里、腾讯、快手、百度等纷纷拉升。 债市方面，国债期货震荡分化。商品方面，国内商品期货涨跌不一，原油大跌近6%。核心市场走势： A股 ：截至发稿，沪指%，深成指%，创业板指%。 港股 ：截至发稿，恒指%，恒科指%。 债市 ：国债期货震荡分化，截至发稿，30年期主力合约涨0.05%，10年期主力合约持平，5年期主力合约持平，2年期主力合约跌0.01%。 商品 ：国内商品期货普涨，截至发稿，沪锡涨5%，沪银、铂金、多晶硅涨超3%，工业硅、钯金、烧碱涨2%，沪金、氧化铝、碳酸锂、螺纹钢、沪铜、鸡蛋、玻璃、热轧卷板等走高。菜籽、橡胶、纸浆、豆粕、焦炭等下跌，沪铝、锰硅、焦煤、乙二醇、不锈钢等跌超1%，集运指数、燃油、沥青、沪镍、甲醇等跌超3%，原油大跌近6%。 09:51 光伏概念盘中震荡拉升，太空光伏方向领涨，拉普拉斯、迈为股份涨超10%，此前安彩高科、钧达股份涨停，连城数控、北玻股份、奥特维均涨超7%。 09:34 存储芯片概念反复活跃，朗科科技涨超10%，续创历史新高，德明利涨近8%，江波龙、香农芯创、开普云、时空科技跟涨。 消息面上，据报道，服务器DRAM模块的最新一代标准“MRDIMM”据悉已经进入最后开发阶段，联合电子设备工程委员会（JEDEC）的成员包括三星电子、SK海力士和美光等主要存储器公司，正在积极开发MRDIMM产品，以满足未来不断增长的需求。 09:27 早盘光纤概念集体高开，通鼎互联一字涨停，特发信息高开8%，杭电股份、长飞光纤、亨通光电、长盈通等涨幅靠前。 消息面上，英伟达宣布与康宁建立长期合作伙伴关系。康宁将新建三家美国工厂，把美国光连接产能提升10倍，光纤产量提升超过50%。 09:26 上证指数高开0.2%，创业板指涨0.79%。光伏、能源金属、CPO、AI算力、服务器、存储器等题材活跃。 09:21 恒生指数高开1.21%，恒生科技指数涨2.41%。科网股普涨，快手涨逾5%，百度集团、腾讯音乐涨逾4%，阿里巴巴、网易、哔哩哔哩涨逾3%。 09:16 人民币兑美元中间价报6.8487，创2023年3月24日以来新高，时隔逾三年首次升破6.85关口，上调75点；上一交易日中间价6.8562，上一交易日官方收盘价6.8149，上日夜盘报收6.8133。

五一归来，股指全线大涨 若您想深入了解更多 期货市场的信息，欢迎咨询： 》国泰君安期货 五一节后归来，大A和股指期货强势上涨。上证指数跳空高开，突破4100点整数关口后，继续拉升约50点，不断逼近前期高点。股指期货也不甘示弱，弹性更好的中证500和中证1000指数领涨，显示节后市场风险偏好明显回升。 节后市场为何如此强势？我认为主要有两点原因。 •第一，美伊冲突暂未进一步恶化。 五一期间，美国白宫致函国会，称对伊朗的敌对状态已经结束；美军“福特”号航母也已驶离中东。此外，美国封锁霍尔木兹海峡给伊朗经济带来更大压力，伊朗方面也表示不再要求 在与美国进行面对面谈判前解除封锁。 虽然财联社昨夜消息称，美以正在协调，可能对伊朗发动新一轮打击，但文中也提到，此举目的是通过短期行动施压，让伊朗在后续谈判中做出更多让步。因此，即使存在潜在的打击可能，但其目的也不再是像冲突爆发前那样推翻伊朗政权，而是为了尽快推进谈判。这种“以打促谈”的意图，与近期美国防长表示“停火尚未结束”、以及美军评估伊朗的袭击尚未达到“重启大规模作战行动的门槛”等表态，在逻辑上是一脉相承的。 所以，地缘局势看上去暂时稳住了，市场的风险偏好也跟着回来了。大家的注意力，也开始慢慢转向另一件大事： 对特朗普访华的预期。 •眼下，特朗普在关税上没讨到太多便宜，美伊冲突也有点僵住，他确实需要拿出点新的外交成绩来巩固支持率。这么一来，市场对这次中美元首会晤的期待自然就高了。假期里，特朗普本人和财长贝森特都重申访问不会改期，另外根据公开资料显示，5月1日到3日，至少四架美国空军的C-17重型运输机已经陆续飞抵北京，这种飞机通常用来打前站，运送总统车队、安保和通讯设备这些核心物资——访问的实质性筹备，似乎正在推进。 这样一来，市场的目光自然就聚焦在了美国之前对我们的一些限制上，比如芯片、光伏、储能还有出口管制这些领域。大家心里多少会期待，这次会晤能不能带来一些缓和或松动的信号，所以今天盘面上，这几个板块的表现就比较抢眼。 总的来看，当前市场对科技成长线的反应仍然最敏锐，相比之下，对中东局势、国内政策这些因素的敏感度反而有所降低，另外，近期一些地区因AI带动 GDP数据不错，龙头科技公司的财报也超预期，全球高端的AI资本开支继续保持高增长，再加上对机器人、航空航天这些未来产业的长期布局，新一轮的科技浪潮确实还在向前推进，这对股市里相关的板块构成了持续而且有趋势性的支撑。 至于传统的周期和价值板块，地产方面已经能看到一些边际改善的迹象，市场风险偏好提升的外溢效应也会给它们带来一定的正向支持，后面板块之间可能也会存在一些轮动的机会。 因此，市场近期延续偏强震荡格局的可能性比较大。后续我们也会围绕特朗普访华这些重点话题，为大家带来更细致的解读，请大家保持关注。 截稿时间：2026年5月6日13点10分 资料来源：财联社、新华社、金十数据、国泰君安期货研究所 （作者：国泰君安期货市场分析师 张驰宁 投资咨询号：Z0020302） 免责声明： 基本面观点出自国泰君安期货研究所，技术分析仅供参考。投资者须注意市场风险。 本内容仅用于学习交流，不构成任何投资建议。接收本文不代表国泰君安期货与读者建立任何业务关系。本公司不对信息的准确性、完整性和可靠性提供保证，投资者须自行承担风险。本文观点仅为作者个人分析，不代表公司立场。未经书面授权，禁止任何形式的复制、修改或引用。如需转载，请注明出处为国泰君安期货，并确保内容完整性。

尽管近几个月来，由于金价难以吸引新的看涨动能，市场对黄金的兴趣有所减弱，但一位市场策略师表示，黄金作为货币资产和投资组合多元化工具，仍在继续发挥重要作用。 Ned Davis Research首席另类策略师约翰·拉福吉（John LaForge）表示，投资者应将黄金近期的回调以及当前的盘整视为建立长期战略配置的机会。他补充称， 近期的买入信号是由市场的悲观情绪以及美元再度走软所触发的 。他说： “我们的三个美元趋势模型均发出卖出信号。另一个建立长期仓位的积极时点信号是，我们的主要黄金情绪指标已达到其极度悲观区域。” 拉福吉表示， 投资者应考虑在其投资组合中持有3%至8%的黄金 。他补充说，黄金在商品中也应有其独立的配置。 尽管多年来黄金扮演着不同的角色，有人称之为通胀对冲工具或避险资产，但拉福吉表示，它的作用可以分解为多元化工具和货币资产。 “对于目前配置偏低或完全没有黄金仓位的资产配置者而言，我们的框架支持开始建立战略性仓位，而不是等待回调来选择入场时机——上述多年看涨的逻辑是结构性的，而非战术性的。” 他做出这一看涨展望之际，金价于周三亚盘突破4600美元/盎司的关键阻力位，日内涨幅约为2%。 拉福吉指出，当投资假设被打破或削弱时，黄金的表现最佳。 “从历史上看，黄金与股票和债券的相关性较低甚至为负，尤其是在金融压力时期。2022年，当股票和债券双双下跌——这是一种罕见且痛苦的组合——黄金守住了阵地。关键在于，如果投资组合中各类资产同时崩盘，那就算不上真正的多元化。黄金与股票和债券的低相关性，长期以来一直在为投资组合提供帮助。” 拉福吉发表上述言论之际，中东的混乱局面已在能源市场造成严重的供应冲击，油价上涨正在加剧通胀担忧。不断上升的通胀风险正迫使各国央行将货币政策转向更为中性的立场，市场已开始将对今年降息的预期排除在外。 货币政策可能收紧的前景或许就是下一块倒下的多米诺骨牌，因为它有可能提高持有黄金这一无收益资产的机会成本。拉福吉指出，虽然黄金作为通胀对冲工具的历史记录并不突出，但当金融体系本身出现疑虑时，黄金的表现最佳。 他补充说，除了作为金融市场不确定性的对冲工具外，黄金还是完美的中性货币资产。 “黄金是少数几种没有交易对手风险的主要资产之一。黄金不欠任何人任何东西。它不需要首席执行官、不需要法院系统、也不需要另一个政府的批准就能发挥作用。正是出于这些原因，全球央行近年来开始大举增持黄金，”他说。 “不过，央行们担心的并不仅仅是其美国国债被没收的遥远可能性。各国已经意识到，在一个充斥着负债的世界里，它们持有的负债太多，而这一切建立在一个仅以‘完全信任和信用’为支撑的信贷体系之上……在削减一些负债的同时增加一些黄金配置，是审慎的风险管理。黄金是在任何单一国家的货币政策之外持有财富的最直接、最经得起时间考验的方式之一。”

高盛在最新贵金属研究报告中对黄金采取"结构性看多、战术性谨慎"的双轨立场，维持年底金价目标5400美元/盎司不变，但同时警告短期下行风险不容忽视。 据追风交易台，高盛分析师Lina Thomas与Daan Struyven在4月28日报告中明确指出，若霍尔木兹海峡局势持续动荡，叠加债券或股票市场进一步下跌，黄金仍面临遭受进一步清算的风险，近期价格预测偏向下行。 与此同时，报告将中期风险方向定性为偏向上行——若伊朗事件及更广泛地缘政治发展加速全球资产向黄金分散配置，并动摇市场对西方财政可持续性的信心，金价上行空间将进一步打开。 短期风险偏下行：清算压力尚未完全消散 尽管此前积累的黄金多头仓位及看涨期权悬量已大部分得到消化，但黄金价格在当前环境下仍具脆弱性。 分析师表示，若霍尔木兹海峡的地缘政治扰动持续，或债券、股票市场出现进一步调整，黄金可能面临新一轮抛售压力。报告数据显示，当前黄金净投机性仓位已降至约第41百分位，处于相对偏低水平，但这一仓位的正常化回升过程仍需时间。 基准情景假设私人部门不会进一步净卖出黄金，也不会出现超出美联储降息带来的温和提振之外的额外增持行为。 年底目标5400美元维持不变，央行购金是核心支撑 尽管短期存在下行风险，高盛维持黄金年底价格预测5400美元/盎司。支撑这一判断的核心逻辑包括三点： 央行持续推进储备多元化、投机性仓位从低位正常化，以及美联储预计将实施的50个基点降息。 报告显示，高盛对央行购金的基准假设为2026年月均购入60吨。值得注意的是，2月份央行购金量仅约2吨，高盛认为这可能反映了在金价极端波动期间购买活动的阶段性暂停，并非趋势性转变。 4月23日举办的央行会议调查结果进一步印证了这一判断：在29家受访央行中，约70%预计未来12个月全球黄金储备将上升，约25%预计持平；同样约70%的受访央行预计一年后金价将稳定在5000美元/盎司以上。此外，受访央行对储备价值因金价下跌而受损的担忧，明显高于对流动性约束的顾虑。 中期上行催化剂：地缘政治与西方财政信心 中期维度上，黄金价格的上行风险同样值得关注。 报告认为，若伊朗事件与格陵兰、委内瑞拉等更广泛的地缘政治发展共同作用， 加速全球投资者向黄金进行多元化配置，并对西方国家财政可持续性的市场认知产生负面影响，金价上行空间将显著扩大。 在这一情景下，看涨期权需求的重新涌现可能成为重要的价格推动力。 调查还显示，在黄金存储地点偏好方面，伦敦金库仍是央行最主流的选择，但美国境内自主存储已成为第二受欢迎的选项，这在一定程度上折射出部分央行在地缘政治背景下对资产安全性的重新审视。

玻璃跌破前低，下跌趋势延续 若您想深入了解更多棕榈油 期货的信息，欢迎咨询： 》国泰君安期货 今日玻璃期货价格再次大幅下跌，并跌破了前期阶段性低点，下跌趋势得到进一步确认。 【异动逻辑：弱现实与高升水的双重压制】 本次玻璃价格延续跌势， 核心在于疲弱的现货需求与期货市场的高升水结构形成了双重压力。 从现货市场来看，4月以来玻璃市场持续弱势运行，一个突出表现是库存高企。通常春节后随着施工活动恢复，4月份市场需求会逐步转暖，库存也会从高位明显下降，但今年这一季节性去库现象并未出现，以湖北地区为例，其库存已攀升至历史同期最高水平，全国范围的玻璃库存也处于历年偏高水平，这反映出终端需求的恢复力度明显不足。 从期货价格结构来看，当前合约间的价差关系也加剧了下行压力。 临近交割的05合约，因现货高库存削弱接货意愿而承压明显；而作为主力的09合约，其价格显著高于现货水平，形成了较高的期货升水。通常而言，这种升水结构的修复依赖于供给端的实质性收缩或需求端的显著回暖。然而现实是，行业大规模减产的前景尚不明朗，截至4月底的需求数据显示累计同比下滑近10%。在“高库存”与“弱需求”的基本面格局下，期货的高升水难以获得支撑，价格向下寻找平衡便成为市场的主导逻辑。 【盘面扫描】 从昨日夜盘开始，玻璃期货盘面便呈现空头主导格局，分时图清晰显示了主力空头的持续增仓动作。夜盘时段价格跌破了前期关键低点，随后反抽确认该位置的压力。今日早盘，空头资金再度发力，将价格进一步压低，拉大了与前期关键位的距离。 从日线结构观察，玻璃期货在4月初跌破前低确认下跌趋势后，过去数周的反弹尝试均显乏力并遇阻回落。当前价格再度调头向下，延续了整体的弱势格局。技术指标上，主流均线系统再度转为空头排列，布林通道同样释放偏空信号，MACD指标亦在零轴下方面临死叉风险。综合来看，技术面暗示玻璃短线或延续震荡偏弱走势，上方压力可参考4月17日开盘价1062附近。 图片来源： 国泰君安期货APP 【总结】 综合来看，玻璃期货当前的下跌主要反映了现货弱需求与期货高升水这一组合压制。短期来看，在库存有效去化或供应出现明确收缩信号之前，市场可能仍将承压。不过，展望下半年，市场格局可能存在变数：供应端，“反内卷”相关政策导向对供给的潜在影响尚未被证伪；而需求端，随着传统施工旺季的到来，也存在环比改善的季节性预期。因此，对于远期市场不宜过度悲观，但短期市场的止跌回稳，或仍需等待基本面出现切实的改善信号。 数据来源： 国泰君安期货研究所 截稿时间： 2026年4月28日10点59分 （作者：国泰君安期货市场分析师 张驰宁 投资咨询号：Z0020302） 本内容仅用于学习交流，不构成投资建议。接收本文不代表国泰君安期货与读者建立任何业务关系。本公司不对信息的准确性、完整性和可靠性提供保证，投资者须自行承担风险。本文观点仅为作者个人分析，不代表公司立场。未经书面授权，禁止任何形式的复制、修改或引用。如需转载，请注明出处为国泰君安期货，确保内容完整性，且不得对本点评进行有悖原意的引用、删节和修改。

生柴政策+天气预期驱动，棕榈油走出四连阳 若您想深入了解更多棕榈油 期货的信息，欢迎咨询： 》国泰君安期货 本周棕榈油期货主力合约走出持续反弹行情，截至今天收盘，报9822元/吨，涨幅超2%，走出四连阳，触及近两周新高。近期上涨的驱动有哪些？“强预期”下的反弹还能否持续？ 主要驱动： 1.生柴预期再度增强： 印尼能源与矿产资源部在4月21日发布编号为B-3487的文件，正式下令自2026年7月1日起，在全国范围内对各类柴油统一强制执行B50生物柴油掺混政策。如果该政策能够全面执行，那么今年生物柴油原料需求或将增加至1500万吨左右，较去年B40的标准增加约200万吨。此外，马来西亚同样将全国范围内的生柴掺混比例从B10提升至B15，从B12开始实行。印尼和马来西亚合计贡献了全球超过80%的棕榈油产量，主产地积极推动生柴政策，为棕榈油工业需求提供较大的增长空间，对盘面情绪形成明显提振。 2.极端天气预期增强，棕榈油敏感度较高： 多国气象机构研判显示，今年强厄尔尼诺现象出现的概率较高，马来和印尼处于厄尔尼诺引发干旱的核心影响区域。从历史数据来看，强厄尔尼诺周期中东南亚棕榈油单产普遍下滑10%至25%。但需要注意的是，厄尔尼诺对棕榈油的减产效应通常会滞后9-12个月显现，如果厄尔尼诺年内正式来袭，2027年的减产效应值得关注。需关注远月天气题材炒作。 3.地缘反复扰动，关注原油情绪带动： 当前中东地缘局势整体出现缓和，但过程中仍有反复。伊朗昨晚正式拒绝出席22日在巴基斯坦首都举行的伊美第二轮会谈，美国总统特朗普表示将暂缓对伊朗的军事打击，延长停火期限，同时美军将继续对伊朗实施海上封锁并保持军事准备状态。短期霍尔木兹海峡开放仍面临较大不确定性，原油短期情绪或有反复，需关注对油脂的带动作用。 基本面上， 产地端边际转弱，马来西亚步入季节性增产周期 。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，4月1-20日马棕产量环比增加31.13%，同时出口因前期价格高企而走弱，航运机构数据显示4月1-20日出口环比下降25.6%-25.8%，需关注4月马棕库存止降转增的可能性。 整体来看，棕榈油短期需关注现实端供应压力及地缘反复带来的风险与多重“强预期”之间的博弈，远月可关注生柴用量增加与厄尔尼诺减产效应的共振。盘面上，棕榈油主力合约短期或维持震荡偏强格局，可关注日线级别MA60位置附近的支撑作用。追涨需谨慎，注意持仓风险。 资料来源：金十期货、国泰君安期货研究所、公开资料整理 完稿时间：2026.4.22 16:15 （作者：国泰君安期货市场分析师 陈骏昊 投资咨询号：Z0021546） 本内容仅用于学习交流，不构成投资建议。接收本文不代表国泰君安期货与读者建立任何业务关系。本公司不对信息的准确性、完整性和可靠性提供保证，投资者须自行承担风险。本文观点仅为作者个人分析，不代表公司立场。未经书面授权，禁止任何形式的复制、修改或引用。如需转载，请注明出处为国泰君安期货，确保内容完整性，且不得对本点评进行有悖原意的引用、删节和修改。

4000点上，大A的底气从何而来？ 若您想深入了解更多 期货市场的信息，欢迎咨询： 》国泰君安期货 今晨（2026年4月20日），国内商品期货市场开盘，多晶硅期货一马当先，盘中于9点30分左右开始拉涨，截至早间11点10分，多晶硅主力2606合约盘中已触及涨停。 【异动分析：政策暖风与基本面博弈】 本轮多晶硅价格的反弹，起点可以追溯到4月10日。当天，工信部在重要会议上再次提及并明确释放信号：“十五五”时期将坚决破除光伏行业“内卷式”竞争。这一表态为长期陷于价格战泥潭的光伏产业链注入了强烈的政策预期； 紧接着在今早（4月20日）八点多，工信部网站发布消息显示，工信部等四部门已于4月17日联合召开光伏行业座谈会，再次强调要扎实推进“反内卷”工作。政策层面连续发声，或为点燃本轮市场情绪的关键火花。 图片来源：工信部官网 图片来源：国泰君安期货APP 然而，如果只看当下的实际供需，现实端压力还是存在的。我们可以从几个方面来看： 1. 供给端：减产与复产并存，供应压力犹存 短期来看，多晶硅的周度产量环比基本持平。市场关注的是，4月底新疆等地部分硅料工厂有计划减产，这可能会带来月度供应量的减少。但与此同时，5月份起也有其他工厂计划复产。这种“你减我增”的局面，意味着供给端的收缩可能持续性有限。 更关键的是库存，目前硅料厂家的库存虽然在近期有所下降，但整体仍维持在约32万吨附近的高位，如果算上下游企业的原料库存，整个行业的库存量可能在50万吨左右，这依然是一个相对偏高的水平。 2. 需求端：抢出口结束，内需尚未接棒 需求侧的表现则更为清晰。随着4月份光伏产品出口退税政策的取消，前期的“抢出口”行情已经结束。而国内市场方面，目前并未看到需求有明显起色。下游的硅片环节，其生产排产在上周环比甚至有所减少。虽然硅片自身的库存开始下降，基本面有所改善，甚至出现了一些提价的声音，但这更多是产业链内部的利润再分配，难以有效传导并大幅拉动对上游多晶硅的实质需求。整体光伏需求的实质性改善，可能仍需等待5-6月份国内装机旺季的启动。 3. 成本与博弈：价格下方有支撑，上方有压力 从成本角度看，按照近期的原材料价格估算，多晶硅平均现金成本大约在3.5万元/吨附近，这为价格提供了一定的支撑。但高库存就像“天花板”，会持续压制现货价格的上涨空间。因此，从纯粹的月度供需基本面来看，格局是偏弱的。 那么，为什么盘面还在涨？这就引出了当前市场的核心逻辑： 交易重心暂时从 “ 弱现实 ” 转向了 “ 强预期 ” 。市场正在博弈的是“反内卷”政策可能带来的行业秩序重构和竞争缓和，近期多晶硅期货盘面增仓明显，也反映了资金的投机性在逐步上升。而对于当前的高库存等现实问题，市场目前给予的交易权重似乎有限。 【总结与展望】 综合来看，多晶硅此轮上涨，更多是由“反内卷”政策预期驱动，而非基本面出现强劲反转。展望后市，行情能否持续，需要观察两个层面的验证：一是政策具体细则能否稳步推进，从而真正引导行业走出低价竞争；二是即将到来的5-6月传统旺季，国内装机需求能否如期启动，有效消化高库存。在“预期”与“现实”的博弈期，价格波动可能会加剧。建议投资者理性看待当前反弹，注意仓位管理，避免盲目追高。 数据来源：SMM、工信部官网、国泰君安期货研究所、公开数据整理 截稿时间：2026年4月20日11点24分 （作者：国泰君安期货市场分析师 张驰宁 投资咨询号：Z0020302） 免责声明： 基本面观点出自国泰君安期货研究所，技术分析仅供参考。投资者须注意市场风险。 本内容仅用于学习交流，不构成任何投资建议。接收本文不代表国泰君安期货与读者建立任何业务关系。本公司不对信息的准确性、完整性和可靠性提供保证，投资者须自行承担风险。本文观点仅为作者个人分析，不代表公司立场。未经书面授权，禁止任何形式的复制、修改或引用。如需转载，请注明出处为国泰君安期货，并确保内容完整性。