黄金反弹了，捋一捋背后的思路 若您想深入了解更多贵金属期货的专业信息，欢迎咨询： 》国泰君安期货 最近黄金一路回调下探4000整数关口，横盘震荡数个交易日之后，终于迎来明显反弹；目前伦敦金价格直冲4200整数关口，国内沪金走势同步跟随走高，行情波动非常吸睛。今天我们就来捋一捋黄金这轮反弹背后的因果。 图片来源：同花顺期货通 这一轮黄金反弹，主要来自于几方面的因素， 1 、首先，非农“变脸”来得太快。 公布之前，市场普遍觉得6月非农偏向乐观：一方面上一期非农大超预期，另一方面，六月世界杯开幕，带动一系列餐饮、住宿、安保、零售等临时就业增量，叠加此前美国财长贝森特和美联储主席沃什均表达了对就业数据比较稳健的积极态度，因而市场预期一度给到了11万人。然而，昨晚数据出炉直接扭转预期，实际仅为5.7万，基本腰斩，4月、5月数据也同步下修，美国就业市场迎来明显降温，美元指数借机开始回踩100，黄金顺势上涨。 2 、美联储官员发言，弱化通胀上行担忧 美联储主席沃什7月1日在辛特拉论坛上说的一句：“ 近几周通胀预期和通胀风险均有所下降 。”这番发言强化了市场通胀见顶回落的交易预期，自然成为行情的助推器。 3 、权益市场回调，小幅避险资金分流流入 近期美股科技股集体获利回吐，二级市场风险偏好小幅降温，少量避险资金短暂分流流向黄金资产，给行情上行锦上添花。 不过，从当前的形势来看，黄金似乎还不具备强势上冲的基础 ，我们也从几个维度去考虑。 【降息前置条件尚未满足】 黄金上行的部分动力源于对宽松货币政策的预期，而美联储是否降息又是以抑制通胀优先，同时稳定就业为目标的， 就业数据展现了降息的紧迫性，而通胀则像是降息的前提必要条件。 近期通胀数据还是在上升的过程里，并未见到拐点到来，因此后续6月cpi数据的变化将显得至关重要。 【未见资金大幅流入】 往往黄金大幅上涨，也需要资金的持续流入加持， 但是 SPDR 黄金ETF 持仓，最近一直在净流出 ，哪怕是昨日的反弹，ETF持仓也是减少了近4吨，整体在向1000吨靠拢。 包括显示短线投机资金动态的风向标——CFTC非商业净多头（该指标为滞后数据，暂未覆盖本次反弹时点），上周也没有出现大举加仓的局面。 图片来源：金十数据APP 资料来源：国泰君安期货研究所等 【技术面暂未有效突破】 最后，从技术上去看，目前日线级别，维持了半年左右的下跌趋势线也暂未出现突破，整体还是在压力之下运行。 图片来源：同花顺期货通 所以目前来看，仅靠就业走弱，和官员表态的短期情绪催化，可能还不足以支持黄金中长期牛市的重新启动，后续耐心等待基本面、资金面、技术面多重信号的共振。 截稿时间： 2026年7月3日13点19分 （作者：国泰君安期货市场分析师 张驰宁 投资咨询号：Z0020302） 免责声明： 投资者须注意市场风险。本点评所有内容在任何情况下均不构成对任何人的投资建议，仅用于交流学习，投资者据此做出的任何投资的一切后果由投资者个人承担。在任何情况下，国泰君安期货有限公司(下称“本公司”)、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本文中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本点评的内容来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。对点评中涉及的具体交易规则以交易所公布的内容为准，请投资者密切关注交易所对交易规则的调整，本公司对此不承担任何责任。本点评版权仅为本公司所有，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。

花旗认为日本股市牛市仍未结束，将日经225指数目标大幅上调至90000点。支撑逻辑不只是货币宽松，而是企业提价能力增强、利润率改善、ROE上行，以及全球流动性继续为日股估值重估提供条件。 据追风交易台，花旗7月1日日本股票策略报告中，策略师Ryota Sakagami维持TOPIX目标位4500点，同时将日经225目标上调至90000点。这较6月2日研报中“年底前突破70000点”、高点估算72000点的判断明显上移，意味着在日股已大幅上涨后仍继续提高目标区间。 过去一个月，日本股市延续升势，TOPIX突破4000点，日经225升破72000点。6月初，美国长期利率上行曾引发回调，但随后中东和平谈判进展、美债利率稳定、日本央行会议平稳落地，重新推动日股回到上升轨道。 对投资者而言，此次上调的关键不是简单追逐指数，而是确认市场主线仍在高增长、高动量和高Beta资产上。科技股仍是日经225目标上修的核心变量，盈利预期同步上修使其尚未落入典型泡沫区间。 从70000点到90000点：上调的是盈利和估值重估空间 6月2日，花旗研究日本股票策略团队曾在研报中表示，日本股票短期可能暂时见顶，但到年底前的上行潜力仍然显著，没有必要改变对日本股票基本面的看多观点。当时，同步将TOPIX目标位上调至4500点，对应17.5倍市盈率及截至2028年3月财年258.4日元的EPS预测，并估算日经225高点为72000点，判断其年底前可突破70000点。 一个月后，市场已经接近甚至超过此前日经225高点估算，报告反而进一步把日经225目标抬升至90000点。Ryota Sakagami在7月1日策略中写道，日本股市的看多观点不变，支撑来自价格传导带来的利润率改善、ROE上升以及充裕的全球流动性。若科技股主导的牛市延续，维持TOPIX目标4500点，并将日经225目标上调至90000点。 这意味着看多日股的框架并未发生根本变化，只是市场验证速度快于此前预期。日经225目标上调的主要原因，是科技股盈利预期上修和指数结构优势；TOPIX目标维持不变，则显示对大盘整体盈利与ROE改善路径仍较为稳定。 价格传导是底层变量：企业提价能力推升利润率 第一条核心逻辑，是日本企业的价格传导能力增强。 过去，日本企业长期缺乏提价能力，成本上升往往直接压缩利润率。现在的变化是，企业更积极把进口成本、投入成本转嫁到终端价格。大型企业产出价格改善，与营业利润率改善呈现同向关系。 这直接进入盈利预测。TOPIX EPS基准情景显示，FY26E EPS为234.9日元，同比增长11.5%；FY27E为261.4日元，同比增长11.3%；FY28E为291.6日元，同比增长11.5%。同期ROE也从FY26E的10.3%升至FY28E的11.6%。 因此，TOPIX目标维持4500点，并不只是依赖估值倍数扩张。更强调盈利和ROE的连续上行。当前TOPIX 12个月前瞻ROE为10.3%，P/B为1.76倍，在其框架中仍存在重估空间。 日本央行因素：加息不是问题，关键是没有意外 货币政策并非看多日股的唯一基础，但日本央行会议的平稳落地降低了市场扰动。 6月16日，日本央行将政策利率从0.75%上调至1.0%，同时决定自2027年4月起停止削减长期日本国债购买规模。这两个决定都符合此前媒体报道，没有给市场带来额外冲击。 对股市而言，最有利的组合并不是“永远不加息”，而是货币条件仍偏宽松，同时汇率和长期利率不出现剧烈波动。 此次会议落在这一范围内。加息幅度可消化，债券购买安排也避免长期利率失控。 日本央行还承认，企业更积极地把成本上涨转嫁至价格。这与企业盈利改善逻辑一致。只要加息保持渐进，企业盈利增长约10%的路径就未被破坏。 关键押注在科技股盈利延续 日经225表现强于TOPIX，主要来自科技股权重更高。随着科技股快速上涨，泡沫担忧自然升温，但盈利预期也在同步上修，股价相对盈利预期尚未进入典型泡沫区间。 测算显示，如果科技股股价仅按当前EPS共识预期运行，相对TOPIX仍有略高于20%的跑赢空间 。对应TOPIX约10%的上行空间，以及科技板块约30%的绝对上行空间，日经225相对TOPIX的N/T比率接近20倍并非离谱假设。在这一框架下，日经225目标被上调至90000点。 这一判断的主要风险来自全球数据中心投资。日本科技企业盈利改善的基本驱动，是全球数据中心资本开支增加。如果数据中心投资出现修正，日本企业盈利也可能下修。 不过，当前路径假设中，超大规模云厂商可能放缓资本开支增速，但真正削减资本开支的概率仍低。只要资本开支继续增长，日本科技股EPS就不像已经见顶。短期调整因此更可能是中途震荡，而非牛市结束信号。 因子变化：高动量、高增长、高Beta仍占优 年初至今，日本市场的因子表现非常直接。3个月、6个月、12个月动量因子明显有效；价值因子整体偏弱，尤其是PER和股息率贡献为负；盈利增长和盈利预测上修贡献为正；高Beta、高波动率股票带来显著收益。 这并不只是科技股一枝独秀。 即便剔除AI和半导体相关股票后，TOPIX整体仍呈现类似特征。这说明日本市场交易的不是单一主题，而是全市场风险偏好正在向高增长、高动量倾斜。 科技股内部的关键指标是PEG。在整体估值已经偏高的科技板块中，PEG仍然有效，显示资金并非无差别追高，而是在寻找盈利增长足以解释估值的公司。换言之，科技股选股重点不是低P/E，而是增长能否消化估值。 在日股上涨阶段，高Beta和高波动股票更容易占优。自3月以来，高Beta因子的贡献进一步增强，但这也意味着组合风险暴露上升。多空基金追逐收益时，容易把风险推得过高。低Beta股票的逻辑不同。花旗认为，高Beta板块更适合用成长和动量筛选，而低Beta防御股中，价值因子的贡献更明显，动量影响有限。 这背后是防御股估值体系的变化。2010年代，日本企业整体利润增长偏低，能提供稳定增长的防御股享受估值溢价。到了2020年代，整体企业利润增长抬升，防御股增长反而低于市场平均，估值开始从溢价转向折价。

为何黄金持续回调？ 3月份以来黄金价格持续调整，国际金价一度跌破4000美元/盎司，较3月初高点5321美元/盎司回撤超过25%，主要受两个因素影响： 一是美伊冲突推升油价与通胀，市场担忧美国通胀有韧性，形成货币紧缩预期。 二是6月FOMC会议沃什首秀被解读为鹰派，加剧货币紧缩担忧：沃什强调通胀纪律，点阵图上修通胀预期，18名票委中有一半支持年内至少加息一次。当前市场叙事认为美联储政策重心为“控通胀”，期货市场已经定价美联储在2026、2027年各加息一次，修复美元信誉，美元走强压制黄金。 图表1：主流海外央行降息预期逆转为加息 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 对于上述两个逻辑，我们认为不宜线性外推：美国通胀可能已经见顶，下半年或进入下行通道。沃什首秀也并不意味着美联储已经彻底转向紧缩，当前表态可能是为未来政策重回宽松预留空间。 因此，本轮黄金回调并非牛市终结，转机或已不远。 首先，美联储并未彻底转鹰，美元信誉未必顺利修复 市场把点阵图偏鹰和沃什强调通胀纪律理解为政策紧缩信号，我们认为可能存在误判。沃什本人并没有提交散点图预测，且在记者会上反复强调散点图并不准确且未来可能频繁修改，说明散点图对未来政策方向的指引意义明显下降，甚至不排除未来取消散点图的可能性。因此，散点图显示今年美联储重启加息并不代表未来真实政策路径。 沃什在首次会议上强调通胀纪律，其实是政府官员上任之初后获取公众信任的常规操作，不宜过度解读。此前美国财长贝森特在上任之初也曾提出“3-3-3目标”，即赤字率降至3%、经济增长3%、石油产量日增300万桶，市场起初“信以为真”，但事后3个目标全部没有兑现，沃什当前的反通胀表态与贝森特上任之初表态可能并无本质区别。 更值得关注的其实是沃什推出的五个工作组（task force）,分别覆盖美联储沟通、资产负债表政策、数据使用、生产率与就业、通胀框架五大领域，我们认为可能为未来降息重建解释框架： 图表2：沃什宣布将设立五个独立工作组（taskforce），分别覆盖美联储沟通、资产负债表政策、数据使用、生产率与就业、通胀框架五大领域 资料来源：美联储，中金公司研究部 ► 沟通工作组可能重塑SEP、点阵图和记者会沟通机制，减少美联储被前瞻指引和鹰派点阵图反向约束的风险。市场也将从解读联储话术与点阵图，重新回到增长、通胀和就业数据本身。 ► 数据来源工作组则更关键。沃什此前多次强调货币政策存在“长且可变”的时滞，影响往往在6至12个月后才传导至实体经济，因此政策不能等滞后数据完全确认后才转向，且需要引入一些更实时、可操作性的指标来指导决策。沃什更青睐截尾均值通胀指标，它剔除了通胀中涨跌幅最高和最低的极端分项，对油价、交通等波动较大的供给冲击天然不敏感。当前这一口径显示的通胀压力低于核心PCE等传统指标。若未来沃什更多使用这一指标解释通胀形势，就可能为更早、更快降息提供一套可被市场接受的数据依据。 图表3：沃什青睐的截尾均值PCE指标维持低位，未来可能成为推动降息的依据 资料来源：Haver，中金公司研究部 ► 通胀框架工作组致力于从第一性原理出发，审视通胀驱动因素、Fed责任、通胀衡量方式，以及如何实现价格稳定。1980s以后，油价向美国核心CPI传导的二次效应明显减弱。若美联储重新区分一次性价格水平冲击与持续性通胀，油价、关税等短期扰动将不会构成货币紧缩的理由。 图表4：1980s后，油价冲击的二次效应明显减弱 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 ► 生产率与就业工作组则可能把AI纳入政策反应函数。沃什多次表达对AI提升生产率的信心。历史上，科技革命往往是去通胀力量。 图表5：两次科技革命期间，美国生产率提升、通胀下降 资料来源：JST数据库，Haver，中金公司研究部 如果AI提高潜在增长、降低单位劳动力成本，美国增长韧性未必对应更高通胀。短期，AI压制部分高暴露行业招聘、推升失业率，反而会增加降息必要性。因此，AI既可能降低通胀约束，也可能增加就业压力，两条路径都指向更大的宽松空间。 图表6：ChatGPT发布后软件开发等高AI暴露职业的招聘减少 资料来源：Haver，中金公司研究部 ► 资产负债表工作组的设立也并不意味着美联储短期将激进缩表。缩表会抽走货币市场流动性，在监管和财政配合不足的情况下容易诱发金融风险。更现实的路径可能是先推动金融去监管，增强金融体系承接美债的能力。同时，财政部多发短债，缓解融资压力；最后再讨论缩表。这一路径既能降低缩表风险，也有助于改善美债流动性、压低流动性溢价，也迎合了特朗普希望降息的诉求（《“沃什冲击”如何改变全球市场？》）。 综合来看，沃什FOMC首秀可能并非市场当下理解的鹰派转向。散点图偏鹰和重申反通胀承诺可能只是表象，淡化前瞻指引和推出五大工作组或许才是实质政策方向。沃什的真实意图或不是立即加息，而是在高通胀读数、鹰派阵营扩大和美元信誉承压的环境下，为未来重启降息构建新的制度叙事。 现在定论美元信誉修复，同样为时尚早。美国债务仍在积累，特朗普内政外交政策仍在透支美国信誉，沃什缩表紧缩政策仍面临政治、经济与市场的约束，推进节奏与成果高度不确定。仅根据一次美联储会议上的政策表态，不足以推出美元信誉动摇的趋势被逆转。 其次，美国高通胀并没有韧性，夏季或是通胀高点，下半年进入下行通道 此轮美国通胀上行主要由油价驱动，并非需求重新过热，也没有形成工资-通胀螺旋。在能源以外，房租、二手车、食品、其它核心商品下半年均面临下行压力。近期，随着美伊局势明显缓和，油价已明显回落，接近美伊冲突发生前的水平，能源冲击对CPI的推升有望快速消退。市场把一次油价冲击线性外推为通胀失控，可能高估了通胀风险。 图表7：领先指标显示食品CPI同比增速上行幅度有限 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 图表8：领先指标显示房租通胀或继续下行 资料来源：Haver，CoreLogic，中金公司研究部 图表9：二手车批发价格环比增速转负 资料来源：Manheim，BlackBook，Haver，中金公司研究部 图表10：其他核心商品通胀增速放缓 资料来源：Bloomberg，Haver，中金公司研究部 在通胀之外，美国的就业也没有表面数据看上去那么强劲。5月新增非农17.2万人，高于市场预期，但近几个月非农数据波动较大，初值不宜线性外推。日历效应、样本缩水与模型统计缺陷都削弱了非农初值的可靠性，后续大幅修正并不罕见。2021年以来，5月非农初值连续下修，中位数约8.9万人；若本次出现类似幅度修正，5月新增就业将降至约8.3万人，基本符合就业降温的判断。 图表11：近三个月美国非农新增就业偏强 资料来源：Haver，中金公司研究部 图表12：过去5年美国的5月非农新增就业均大幅下修，本次非农就业也可能被明显高估 资料来源：Bloomberg，Haver，中金公司研究部 综合来看，我们认为下半年美国通胀大概率明显回落。进入2027年，若没有意外的政策和地缘冲击，美国通胀回到2%左右并非小概率事件。通胀回落、增长转弱将削弱紧缩预期，也为美联储政策重回宽松打开空间。 黄金牛市尚未结束，转机可能已经不远 在《大类资产2026年展望：乘势而上》中，我们系统复盘了1970年以来的5轮黄金牛市的顶部规律，发现历史上的黄金牛市均终结于美联储政策收紧或经济全面向好。 如前文分析，美国通胀今年夏季大概率见顶，劳动力市场正在降温，沃什改革为未来美联储政策转松预留空间， 美联储政策并不会全面转向紧缩。 随着地缘与通胀压力在下半年逐渐缓解，美联储加息的概率很低，反而降息的时点和节奏可能超出市场预期，推动美元流动性宽松回归，为黄金、股票等资产提供新的支持（《大类资产2026H2展望：雾敛潮升》）。 因此，我们认为黄金牛市并未结束。6月全球通胀冲高，且多家央行正在加息，或是全球流动性压力最大的时期，黄金加速调整并不意外。进入7-8月，随着美国通胀与增长数据回落，或沃什提供新的政策指引，存在美联储紧缩叙事被快速逆转的可能性，我们判断黄金市场的转折点已经渐行渐近。与此同时，我们也提示黄金也是AI泡沫的潜在对冲资产，可起到风险分散效果。综上所述，我们仍对黄金后市保持乐观，建议维持仓位，逢低吸纳，静待转机。 本文来源： 中金点睛

金银铂钯，今日开盘集体大跌 若您想深入了解更多贵金属期货的专业信息，欢迎咨询： 》国泰君安期货 今日（2026年6月8日）早盘，贵金属市场出现集体回调，黄金、白银、铂金、钯金价格同步下跌。 【商品异动分析】 此次下跌承接了上周五夜盘时段因强劲非农数据而引发的抛售压力，市场情绪整体偏弱。 •超预期非农数据强化市场担忧： 上周五公布的美国5月非农就业人口新增17.2万人，远超市场预期，强劲的数据引发了市场对美联储可能推迟降息的担忧，推动美元指数快速走强，直接压制了以美元计价的贵金属。（然而，从行业结构分析，新增就业高度集中于休闲与酒店业等少数板块，这种就业增长集中在个别行业，不代表整体经济普遍好转，后续可能难以维持。） （资料来源：金十数据、国泰君安期货研究所） •市场资金持续流出： 上周五美股，特别是半导体板块，因市场对AI需求前景的担忧而大幅回调，引发全市场流动性被动收紧。贵金属在此过程中未能发挥避险属性，反而与风险资产一同被抛售，全球主要贵金属ETF持仓持续降低，COMEX金银的持仓也回落到了低位，尽管有央行购金（如中国央行5月购金近10吨）提供长期托底，但难以抵挡短期投机盘的集中离场压力。（资料来源：国泰君安期货研究所等） •铂钯基本面偏弱： 由于价格急促下行，终端采购“买涨不买跌”，难以指望刚需集中入场支撑价格。伦敦市场的远期结构也显示铂钯短期内供应压力边际增加。 【盘面分析】 沪金Au2608 ： 黄金已持续弱势震荡近一个半月，当前跌势仍在延续，日内形成新的跳空缺口。目前沪金价格正接近前一轮回调的实体低点，盘面于此显现出一定的抵抗迹象，下方关键支撑可参考3月23日收盘价945.5附近，上方压力可参考6月5日最低价968.8附近。 沪银Ag2608 合约： 沪银跌幅相较沪金更大，且盘面呈现更加明显的增仓放量下跌，macd在0轴附近纠缠许久后，开始出现向下发散迹象，均线转变成空头排列，虽盘中下跌时出现抵抗，但在短级别表现中，还尚未看到止跌迹象。下方支撑可参考15000整数关口附近，上方压力参考4月30日最低价17550附近。 铂金Pt2608 & 钯金 Pd2608 合约： 在近期的下跌中，铂金盘面已连续出现多个未回补的跳空缺口，价格逐步接近上市初期的低位。技术指标上，MACD持续位于零轴下方运行，并已形成死叉信号，表明空头动能仍占主导。短期下方支撑可重点关注上市初期形成的成交密集区下沿，大概参考2025年12月9日收盘价435.85附近。 反观钯金，其价格早已跌破上市以来的历史低位，持续刷新低点记录。与此同时，市场持仓与成交量同步萎缩，流动性相对不足，投资者需注意风险。在价格有效收复300整数关口之前，技术面可能维持弱势格局。 图片来源：国泰君安期货APP 截稿时间： 2026年6月8日10点12分 （作者：国泰君安期货市场分析师 张驰宁 投资咨询号：Z0020302） 免责声明： 基本面观点出自国泰君安期货研究所，技术分析仅供参考。投资者须注意市场风险。 本内容仅用于学习交流，不构成任何投资建议。接收本文不代表国泰君安期货与读者建立任何业务关系。本公司不对信息的准确性、完整性和可靠性提供保证，投资者须自行承担风险。本文观点仅为作者个人分析，不代表公司立场。未经书面授权，禁止任何形式的复制、修改或引用。如需转载，请注明出处为国泰君安期货，并确保内容完整性。

城市更新“十五五”规划出炉,哪些商品的新看点？ 若您想深入了解更多 期货市场的信息，欢迎咨询： 》国泰君安期货 根据新华社等权威媒体在2026年5月28日的报道，国务院于日前正式印发《城市更新“十五五”规划》，这相当于是在去年“十五五”的大方向下，在城市更新这个具体领域，迈出的实实在在一步。 和过去印象里的“大拆大建”不同，当下的城市更新，核心是“改造提升”： 它关心的不止是房子本身，更是咱们居住的整个环境——比如配套设施完不完善、社区环境舒不舒适、住得安不安全等等，这意味着，能够从中受益的大宗商品范围可能比以往更广。 需要注意的是，这份《规划》目前还属于国家层面的“总纲”，指明了方向、目标和一些关键数字， 但具体到各个省市，什么时候启动，怎么干、干多少，还得看后续出台的细化方案。 那么它对期货市场的实际影响，也得从长计议。 所以，作为期货市场的投资者，我们不妨顺着这份重磅文件的思路，把可能关联的品种提前放进“观察池”，只有心里有数，未来才能更从容地规划布局。 1. 螺纹钢：不复往昔，一个回不去的时代 如果城市更新涉及部分拆除重建，自然会用到螺纹钢。 但时过境迁，当年房企高杠杆、快周转的狂热模式已成过去，现在的市场和政策环境也完全不同了。根据公开资料整理，城市更新带来的年均用钢增量大概在1000万吨左右，而且这里面还包括很多特种钢、H型钢等，真正落到螺纹钢头上的量还得打折扣。 2. 玻璃：需求零散，地产竣工面积持续下滑 这次更新对玻璃的需求，主要来自于给老房子换新窗户，或者一些街区的外立面改造。这种需求往往是点状的、渐进的，这个小区换一批，那个商场改一下，但它也很难复制过去房地产高峰时期，新楼盘集中开工带来的爆发性用量，且根据国家统计局数据，目前房地产竣工面积还是以20%以上的幅度同比下行，对玻璃仍是一块沉重的拖累。 （资料来源：国家统计局） 3.PVC ：地下管网改造，是需求长期的看点之一 在老旧小区改造中，换管道一直是重头戏，而PVC是供水、排水管道的主要材料。在本轮《规划》中有明确提到，“十五五”期间要建设改造城市地下管网约77万公里，这相当于为PVC的未来需求打开了一个长期的想象空间（主要是排水管道）。当然，这更多是一个着眼于长期的产业逻辑。对于交易当前主流月份合约而言，短期影响预计十分有限，因为这一长期需求改善的预期，还尚未转化为下游的订单增长与采购反馈。 4. 沥青：关注自身节奏与潜在需求的叠加 沥青主要用于小区和市政道路的翻新。当前市场，受中东问题的影响，沥青自身的开工率和库存都不算高。如果后续进入传统的夏季需求旺季，再叠加上城市更新项目概念的逐步启动，品种基本面可能会有边际上的改善，值得保持关注。 ...... 这一轮的城市更新， 核心思路其实已经基本从“开发”变成了“运营”，从“增量”转向了“存量”，它对相关商品的需求，也因此从过去那种集中、爆发式的模式，转变成了局部、分散、分批释放的模式。 那么由此带来的，对期货市场的影响，更可能是结构性、零散且逐步释放的，难以独立撑起一个需求暴涨的大牛市。 后续，让我们紧盯各省市如何细化落实“动真格”， 去真正看见那句，“城市让生活更美好！” 截稿时间： 2026年5月29日14点22分 资料来源： 国家统计局、新华网、公开资料整理 （作者：国泰君安期货市场分析师 张驰宁 投资咨询号：Z0020302） 免责声明： 基本面观点出自国泰君安期货研究所，技术分析仅供参考。投资者须注意市场风险。 本内容仅用于学习交流，不构成任何投资建议。接收本文不代表国泰君安期货与读者建立任何业务关系。本公司不对信息的准确性、完整性和可靠性提供保证，投资者须自行承担风险。本文观点仅为作者个人分析，不代表公司立场。未经书面授权，禁止任何形式的复制、修改或引用。如需转载，请注明出处为国泰君安期货，并确保内容完整性。

煤矿事故下，哪些商品会受蝴蝶效应影响？ 若您想深入了解更多能期货市场的信息，欢迎咨询： 》国泰君安期货 2026年5月22日19时29分，山西长治市沁源县通洲集团留神峪煤矿，发生瓦斯爆炸，这次矿难是2009年以来最严重的一次事故。根据公开信息显示，已造成82人遇难，达到特别重大事故标准（≥30人），已由国务院或其授权部门组织事故调查组，要求“较真碰硬”进行深入调查。 预计本次特别重大事故，将推动焦煤市场格局从“平衡偏宽松”快速转换为“短期紧缺”。鉴于事故发生在六月“安全生产月”前夕，后续全国范围内的安全检查强度与广度大概率将升级，煤炭价格也有望就此计入更高的安全监管风险溢价。 ◼ 周一开盘，焦煤主力合约JM2609直接封死涨停板，盘口上还挂着近13万手的买单。今天封死涨停的概率较高，甚至不排除明天继续摸板的风险。 图片来源：国泰君安期货app 对于此类强势的极端上涨，我们普通投资者最好别去凑热闹，盘面风险极大，不过，我们可以从其他维度出发，看看有哪些 与煤炭紧密关联 或者 可能会被更严格安全检查波及的品种 ，从而有个心里准备，提前做好应对预案。 【1 、从成本传导的角度考虑】 国内煤化工品种，如PVC、甲醇、尿素等，其生产工艺主要依赖煤炭。因此，煤炭价格的强势上涨，会从成本端直接推高这些品种的生产成本，从而为其价格提供有力支撑。（注：此处的成本传导主要基于动力煤等广义煤炭价格上涨，而非特指用于炼钢的炼焦煤。） （1）PVC 在国内PVC生产中，有“七分煤、三分油”的说法，即约70%的产能采用煤制工艺（据行业普遍估算）。不过，PVC自身的基本面目前仍然偏弱。虽然库存已开始下降，且这一趋势预计能持续，但高供应和高库存的格局尚未得到根本扭转。此外，近期地缘政治层面出现变化，随着美伊接近达成谅解备忘录，霍尔木兹海峡的航运风险有望降低，这可能对PVC的出口预期形成一定拖累。 图片来源：国泰君安期货app （2）甲醇 国内甲醇的生产同样以煤制工艺为主导，其成本占比超过约55%（据行业普遍估算）。从近期基本面看，甲醇价格有支撑，但缺乏强劲的上涨驱动：一方面，市场此前预期的伊朗地区进口货源减少正在逐步兑现，港口库存持续下降，环比去库对价格形成了支撑；另一方面，由于当前港口库存水平同比仍然偏高，这限制了价格进一步大幅上涨的空间，导致整体驱动有限。 图片来源：国泰君安期货app （3）尿素 国内尿素的生产同样以煤制工艺为主，其周一开盘即跳空高开，但是尿素基本面最强的阶段可能已经过去：一方面，随着霍尔木兹海峡有望重新开放的预期升温，近期海外尿素价格大幅下跌，导致国际与国内尿素价差明显收窄，此前由价差带来的支撑正在减弱。另一方面，国内已过底肥施用旺季，需求面临季节性回落，现货价格连续下调。后期需关注出口政策会否调整，可参考往年（如2025年劳动节前后）的调整节奏。 图片来源：国泰君安期货app .... 【2 、从高能耗角度影响】 我国电力供应主要依赖煤电。煤炭价格大幅上涨，加上即将到来的“安全生产月”监管可能加严，以及今年夏季用电高峰的预期，这几重因素叠加，可能会推高那些高能耗期货品种的生产成本，从而影响其价格。 这类品种包括 硅铁、电解铝、工业硅、烧碱等 ，它们对电力成本的变化一般会比较敏感。 （1）硅铁 硅铁的生产成本中，电力占比非常高，通常超过60%（据行业普遍估算）。在铁合金近期表现里，呈现了明显的“硅强锰弱”格局，这一方面得益于硅铁主产区的局部检修，维持了现货流动性偏紧的局面；另一方面也在于终端铁水开工的边际支撑，造成硅铁价格有较强的韧性。 此外，硅铁另一个重要上游原料——兰炭，也值得关注。周末山西突发煤矿事故，有可能通过焦煤、焦炭及整个碳元素产业链条，推升兰炭等原料的成本，从而可能被动抬升合金端的底层成本预期。 图片来源：国泰君安期货app （2）电解铝 电力在电解铝的生产成本中占比很高，通常超过30%（据行业普遍估算）。从宏观层面看，美国通胀数据逐步抬升以及高企的美债收益率，可能对市场情绪产生压制。不过，在美伊冲突没有进一步恶化的前提下，对于铝价，我们仍然倾向于逢低偏多的思路。当然，如果期待价格能有更进一步的上涨，则需要看到更强的信号：比如伦铝率先向上突破，或者国内出口需求出现增长，带动社会库存更快地去化。 图片来源：国泰君安期货app （3）工业硅 工业硅方面，目前西北地区复产节奏较快，西南地区也因即将进入丰水期而存在复产预期。与此同时，下游需求暂时没有明显起色，导致工业硅已经从之前的去库存状态转为累库。 因此从自身基本面来看，工业硅其实存在一定的下行压力，即便短期焦煤等品种上涨可能给盘面带来一些情绪上的提振，但上方同样会面临工厂套保盘的压力，这可能会限制价格的反弹空间。 图片来源：国泰君安期货app （4）烧碱 烧碱方面，市场开始进入去库存阶段。通常，烧碱与液氯价格存在一定的“跷跷板”关系。目前，液氯下游的环氧丙烷、环氧氯丙烷、二氯甲烷、三氯甲烷等产品普遍面临利润下滑的局面，这可能导致液氯价格承压，若液氯价格走弱，从氯碱平衡的角度看，烧碱则容易形成相对低估值的格局。 此外，今年5月至6月，氧化铝新产能集中释放的节奏预计将进一步加快，这也可能从需求端对烧碱价格形成额外的支撑。 图片来源：国泰君安期货app ...... 【3 、从产地安全生产的角度考虑】 除了直接影响煤炭，这场事故还可能通过“安全检查升级”这个链条，间接冲击到 氧化铝 产业链。关键在于产地——山西。 山西不仅是产煤大省，也是我国最重要的铝土矿生产基地，其产量约占全国的三成（资料来源：新华网）。 这意味着，一旦全省因矿难开展严厉的安全大检查，铝土矿的开采也很可能受到波及，从而影响氧化铝的原料供应。 如果市场对国内铝土矿供应的担忧，再叠加几内亚那边出现的一些管控或运输方面的消息，很容易在短期内进一步强化市场的看涨情绪。 不过，从氧化铝的供需格局来看 ，整体还是偏向过剩的，最新的数据显示，现货四网均价较上周仍在下跌。 因此，对于氧化铝期货，我们思路仍然是逢高偏空为主。 图片来源：国泰君安期货app 除了上面提到的品种， 近期持续下跌但投机属性较强的 玻璃 和 纯碱 ，也需关注其资金博弈风险。历史上曾出现过因煤炭价格急涨，引发相关品种空头恐慌性平仓的行情，且当前玻璃的盘面虚实比依然偏高，容易放大波动。 不过，从实际基本面看，煤炭事件对这两者的直接影响预计相对有限， 行情或多以情绪传导为主，因此较难走出独立的单边趋势。 截稿时间： 2026年5月25日11点46分 资料来源： 国泰君安期货研究所、公开资料整理 （作者：国泰君安期货市场分析师 张驰宁 投资咨询号：Z0020302） 免责声明： 本点评中基本面观点出自国泰君安期货研究所，支撑压力区间为通过均线、布林轨道、形态、黄金分割线等技术分析手段综合得出,仅供参考。投资者须注意支撑压力位有效突破后，支撑压力相互转化的可能。 投资者须注意市场风险。本点评所有内容在任何情况下均不构成对任何人的投资建议，仅用于交流学习，投资者据此做出的任何投资的一切后果由投资者个人承担。在任何情况下，国泰君安期货有限公司(下称“本公司”)、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本文中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本点评的内容来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。对点评中涉及的具体交易规则以交易所公布的内容为准，请投资者密切关注交易所对交易规则的调整，本公司对此不承担任何责任。本点评版权仅为本公司所有，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。

印尼出口政策收紧，棕榈油快速冲高 若您想深入了解更多棕榈油 期货的信息，欢迎咨询： 》国泰君安期货 棕榈油期货价格近期受油价波动、产地基本面边际转弱以及厄尔尼诺天气扰动预期等因素影响，整体呈现出高位震荡的格局。今天印尼方面提出计划设立国有企业集中管控大宗商品的消息，引发市场对棕榈油国际贸易供应受限的担忧。午后，棕榈油主力合约一度冲高至9800元/吨以上，随后回落，收报9721元/吨，涨幅超1%。印尼政策收紧将如何影响棕榈油价格？当前还需要关注哪些其他驱动因素？ 1. 印尼出口政策收紧，情绪快速发酵： 印尼总统普拉博沃周三宣布，印尼将成立一家国有企业，负责管理包括棕榈油、煤炭和铁合金在内的自然资源出口销售。该措施目的在于增强国家出口管控能力，打击偷税漏税行为，稳定印尼盾汇率，同时希望提升印尼在国际市场上的议价能力。新规设三个月过渡期。短期之内，一方面可关注 印尼出口政策的反复性 ，如果在政策的执行细节、过渡期的衔接方式、出口价格的确定机制等问题上出现变化，盘面情绪可能在短期内出现较大波动；另一方面，印尼是目前全球最大的棕榈油出口国，在过渡期内，贸易企业需要将出口业务及合同逐渐转移给国有企业， 短期出口或受影响 。中长期来说，如果一旦新的出口体系落地运作，印尼棕榈油的定价逻辑或将从过去的 市场定价逐步向政策定价偏移，供应弹性及价格波动或将面临新的格局 。（资料来源：金十期货、公开资料整理） 2. 国际油价影响仍在，关注地缘动向： 近期地缘扰动较多，美国总统特朗普声称美国或将再次对伊朗发起“沉重打击”，同时美方公布了新一轮针对伊朗的制裁名单，以此对伊朗进一步极限施压。近期国际油价高位运行，生物柴油的替代作用对油脂需求形成一定提振。（资料来源：金十期货） 3. 产地端转弱： 马来西亚4月MPOB棕榈油数据边际转弱， 产量增加、出口减少导致库存止降转增 。高频数据方面，马来西亚多家机构数据显示，5月1-20日马棕出口量较上月同期有明显下降。（资料来源：金十期货） 4. 天气+生柴政策强预期仍存支撑： 厄尔尼诺现象的潜在威胁持续发酵，通常会给东南亚带来干燥天气，影响棕榈油供应前景；另外，棕榈油主产国提高生物柴油掺混比例，印尼将在7月1日推出B50，马来西亚宣布将于6月开始生产棕榈油含量为15%的生物柴油（B15），以降低柴油价格。可关注明年二三季度供需两端的共振作用。（资料来源：金十期货、国泰君安期货研究所） 盘面上看，当前棕榈油主力合约仍处于高位宽幅震荡格局当中，可关注前低位置附近的支撑作用，关注印尼政策、天气变化、地缘局势等因素对短期市场情绪的扰动，注意持仓风险。 完稿时间：2026.5.20 16：40 （作者：国泰君安期货市场分析师 陈骏昊 投资咨询号：Z0021546） 本内容仅用于学习交流，不构成投资建议。接收本文不代表国泰君安期货与读者建立任何业务关系。本公司不对信息的准确性、完整性和可靠性提供保证，投资者须自行承担风险。本文观点仅为作者个人分析，不代表公司立场。未经书面授权，禁止任何形式的复制、修改或引用。如需转载，请注明出处为国泰君安期货，确保内容完整性，且不得对本点评进行有悖原意的引用、删节和修改。

宏观压制+库存回升，铜价回补下方缺口 若您想深入了解更多铜期货的专业信息，欢迎咨询： 》国泰君安期货 周五，期货市场贵金属有色板块出现明显下挫，沪铜主力合约出现高位调整，日内跌2.70%，收报104710元/吨。有色集体下挫，宏观层面上的压制因素有哪些？对铜来说，当前基本面存在哪些驱动和风险点？ 首先宏观层面，美国通胀数据大幅反弹令市场对今年美联储降息预期大幅降温，甚至开始计价加息的可能性，美元短期走强，美债收益率全面上行，压制整体有色板块情绪。 美国4 月CPI 和PPI 数据超预期上行 ，形成罕见的“双重爆表”。4月CPI同比上升3.8%，为2023年5月以来新高；核心CPI同比上升2.8%，为去年9月以来新高。4月PPI环比上升1.4%，创2022年3月以来最大单月涨幅，同比大幅上涨6.0%，为2022年12月以来最高水平，剔除食品和能源的核心PPI同比上涨5.2%，环比上涨1.0%，均大超预期。 受通胀超预期影响，市场对美联储降息的预期大幅降温，年内加息预期走高。据CME“美联储观察”，美联储到12月维持利率不变的概率为53.5%，累计降息25个基点的概率为1.7%， 至少加息 25 个基点的概率为44.7% 。同时， 美元指数创两周新高 ，继续逼近100关口。美债收益率方面，本周多个期限的美债收益率悉数突破重要关口：30年期收益率升破5%；10年期收益率在4.5%附近徘徊；对政策较为敏感的2年期收益率触及4%。 2 年期美债收益率高于美联储目标利率区间上限，说明市场已经提前出现加息预期。 这些宏观信号对有色板块及铜价构成直接压制。 其次从基本面驱动看，一方面 国内铜库存回升 ，SHFE铜库存本周出现增长，同时国内社库再度小幅累库，产业去库节奏发生变化；另一方面，铜价在供应端消息面扰动之下持续走高， 对企业补库意愿形成抑制 ，整体需求边际放缓。后续仍需关注供应端干扰落地情况及实际需求表现。 另外，全球股市和贵金属近期走弱，市场风险偏好边际转弱，沪铜走势受到拖累。从盘面上看，此前沪铜主力合约价格快速上涨，处于高位，短期受到 多头获利了结及临近交割移仓换月 的影响，资金离场意愿较强，对价格形成一定压制。 当前，虽然铜价高位回落，但投资者仍需注意 短期压制及中期支撑逻辑的博弈 。供应端紧缺的逻辑仍未发生明显改变，印尼Grasberg矿山复产消息扰动、秘鲁能源危机导致工业限电、硫磺供应紧张等因素或仍对铜价形成一定支撑；需求端新能源及算力等新消费逻辑稳固。短期追空有风险，沪铜主力合约今天回补缺口后，可关注10.5万位置附近的多空博弈，注意单边持仓风险。 资料来源：金十数据、国泰君安期货研究所、公开资料整理 完稿时间：2026.5.15 16：30 （作者：国泰君安期货市场分析师 陈骏昊 投资咨询号：Z0021546） 本本内容仅用于学习交流，不构成投资建议。接收本文不代表国泰君安期货与读者建立任何业务关系。本公司不对信息的准确性、完整性和可靠性提供保证，投资者须自行承担风险。本文观点仅为作者个人分析，不代表公司立场。未经书面授权，禁止任何形式的复制、修改或引用。如需转载，请注明出处为国泰君安期货，确保内容完整性，且不得对本点评进行有悖原意的引用、删节和修改。

利空“秋后算账”？沪银今晨闪崩逾7% 若您想深入了解更多贵金属期货的专业信息，欢迎咨询： 》国泰君安期货 今天早上开盘，贵金属市场就遭遇了双杀，其中白银期货的跌势尤为惨烈。沪银主力合约盘中一度重挫超过7%，不仅将本周的涨幅全部回吐，盘中更是迎来了关键位置的破位。 白银为何突然“变脸”？我认为，这背后可能是两股力量的“延迟”释放。 第一，是通胀压力的“秋后算账”。 本周二和周三，美国公布的4月CPI和PPI数据双双爆表，超乎市场预期。按理说，这么强的通胀数据本应立刻打压白银这类抗通胀资产的价格，但当时市场情绪正热，一方面对某些高层互访的行程抱有乐观期待，另一方面新兴科技板块的强势表现也带动了整体风险偏好，这两股“暖风”暂时把数据的利空给“屏蔽”了（如下图所示，数据公布当天，白银价格未迎来明显抛压）。如今，随着相关行程结束、科技股走势趋稳，市场的乐观情绪开始消退，价格这才回过头来，慢慢消化这份迟来的压力。 图片来源：国泰君安期货app 第二，是消费大国恐面临“需求降温”。 就在本周早些时候，全球最重要的白银消费市场之一——印度，突然宣布将黄金和白银的进口关税从6%大幅上调至15%。此举旨在遏制贵金属进口，缓解其外汇储备压力。要知道，印度在宗教仪式、婚礼和日常生活中存在大量对白银的消费场景，是白银消费市场的主力军。而随着关税的大幅提高，或将会抑制进口需求，给总体消费预期浇了一盆冷水。 此外，市场情绪可能还受到一个容易被忽略的“人事变动”干扰。 在当地时间5月14日，美联储的鸽派理事斯蒂芬·米兰正式递交了辞呈。他明确表示，将在新任主席凯文·沃什上任时或之前离任。这位理事在任期内一直是坚定的降息支持者，在每一次利率决议中都投票主张更宽松的政策。他的离开，让市场感到美联储内部的“鸽派”声音少了一个重要的票委。虽然单一人事变动的影响有限，但在当前敏感时刻，这无疑给市场对美联储未来政策预期，蒙上了一层小小的阴影。 【沪银盘面分析】 技术面上看，沪银主力Ag2608合约的这轮急跌，正好砸到了一个关键的“缓冲地带”。​这个区域的下沿是20000元/千克附近的整数心理关口，上沿则大致是5月11日最高价（约20138元）。价格跌到这里后，下跌的势头边际放缓，甚至在触碰支撑后立刻拉出了一根反弹阳线，短暂回到了20000点上方。 更关键的是，从短线观察，这一波看似凶猛的下跌，持仓细节里，无论是白银主力还是次主力合约，均没有出现空头大举主动增仓进攻的迹象。这说明目前的抛压，可能更多是受情绪和宏观面影响的多头止损或获利了结盘，而非新的空头力量入场强攻。技术上接下来的核心看点，就是紧盯白银主力价格能否在这个20000-20138区间附近，有效站稳。 图片来源：国泰君安期货app 截稿时间： 2026年5月15日10点34分 资料来源： 新华社、第一财经、金十数据、国泰君安期货研究所 （作者：国泰君安期货市场分析师 张驰宁 投资咨询号：Z0020302） 免责声明： 本点评中基本面观点出自国泰君安期货研究所，支撑压力区间为通过均线、布林轨道、形态、黄金分割线等技术分析手段综合得出,仅供参考。投资者须注意支撑压力位有效突破后，支撑压力相互转化的可能。 投资者须注意市场风险。本点评所有内容在任何情况下均不构成对任何人的投资建议，仅用于交流学习，投资者据此做出的任何投资的一切后果由投资者个人承担。在任何情况下，国泰君安期货有限公司(下称“本公司”)、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本文中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本点评的内容来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。对点评中涉及的具体交易规则以交易所公布的内容为准，请投资者密切关注交易所对交易规则的调整，本公司对此不承担任何责任。本点评版权仅为本公司所有，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。