中国官方储备资产规模在10月份出现小幅收缩，外汇储备连续两个月下滑，但黄金储备持续扩张，增持势头未见减退。 11月7日，中国央行数据显示，中国10月末黄金储备7830万盎司，较9月末的7747万盎司增加83万盎司，连续24个月扩大黄金储备。 国家外汇管理局数据显示，10月外汇储备规模为34051.78亿美元，较9月的34002.51亿美元小幅回升约49亿美元，涨幅约0.14%。 但官方储备资产总规模从9月的37894.25亿美元降至10月的37775.61亿美元，环比减少约118.6亿美元，降幅约0.31%， 主要受黄金估值缩水拖累 。 受国际金价波动影响，黄金账面价值从9月末的3235.17亿美元降至10月末的3064.11亿美元，缩水约171亿美元。 在全球层面，世界黄金协会（World Gold Council）11月3日发布的2026年第三季度《黄金需求趋势》报告显示，全球央行及官方机构当季净增持黄金321吨，同比增长42%，创2024年第四季度以来的单季最高纪录。这与中国持续增持黄金储备的方向高度一致，也折射出新兴市场与主要央行当前的共同战略取向。 外汇储备微幅波动，总储备规模收窄 10月外汇储备报34051.78亿美元，较上月增加约49亿美元，月度涨幅约0.14%，结束此前连续两个月的下行走势。以特别提款权（SDR）计价，外汇储备为25109.27亿SDR，亦较9月的25006.53亿SDR有所回升。 然而，官方储备资产合计规模在10月录得下滑。总储备从9月的37894.25亿美元收缩至37775.61亿美元，主要拖累来自黄金按市值计算的缩水以及其他储备资产的波动。 国际货币基金组织（IMF）储备头寸10月为108.97亿美元，特别提款权为556.00亿美元，均较9月略有下降，整体变化幅度有限。 黄金增持步伐加快，估值随金价起伏 尽管黄金储备的美元市值在10月明显缩水，但中国央行的实物增持行动并未停步。 数据显示，1月末黄金持仓为7419万盎司，至10月末已增至7830万盎司，累计增加411万盎司，增幅约5.5%。 从月度节奏来看，增持呈现加速态势.上半年每月增幅相对温和，进入下半年后单月增量明显扩大，7月至10月合计增加222万盎司，占全年增量逾半。 然而，黄金账面估值与持仓量走势出现背离。受国际金价自高位回落影响，10月末黄金储备估值为3064.11亿美元，较6月末3037.24亿美元的低位虽有所反弹，但较4、5月逾3400亿美元的高位已大幅缩水。 全球央行增储背景：三季度净购金量创两年新高 中国持续增持黄金，与全球央行整体趋势相一致。 据世界黄金协会11月3日发布的2026年第三季度《黄金需求趋势》报告，全球央行及其他官方机构三季度合计净增持黄金321吨，同比增长42%，为2024年第四季度以来最高单季购金量。 今年前三季度央行累计购金675吨，同比增加6%。 世界黄金协会高级市场分析师Louise Street表示， 官方部门的持续、明显的购金行为是当前黄金需求的重要支柱，各央行以投资组合多元化和风险管理作为首要驱动力。 报告同时显示，今年第三季度黄金ETF强势回归净流入，单季度净流入211吨，全球黄金ETF持仓升至历史新高4256吨 。国际金价三季度均价为每盎司4262美元，黄金需求总价值同比上升22%至1880亿美元。

高盛大幅下调黄金价格预测，美联储鹰派转向压制投资者需求，尽管央行购金潮依然强劲，黄金短期上行空间仍受到显著压缩。 据追风交易台消息，高盛大宗商品研究团队11月5日发布最新贵金属研究报告， 大幅下调黄金价格预测 ：2026年底目标价从4650美元/盎司下调至 4150美元/盎司 ，2027年底目标价从5400美元/盎司下调至 4800美元/盎司 。 高盛指出，尽管近期债券市场回暖使市场定价更接近其经济学家对美联储终端利率的预测，但 基准情景假设美联储鹰派转向及2026年12月的加息将压制投资者的“货币贬值”担忧 ，从而导致黄金宏观政策对冲需求——集中体现在看涨期权需求上——回归历史均值，而非重返年初的高位水平。 高盛明确表示， 当前黄金市场格局与2022年愈发相似： 央行购金提供强劲的结构性买盘，但更高的利率压制投资者持仓，净效果是黄金价格涨幅趋于温和。 与此同时，高盛维持对央行购金的长期建设性判断，预计2026至2027年央行月均购金量将维持在60吨，远高于2022年前每月17吨的均值，但 这一结构性支撑力量难以抵消利率上行对投资者情绪的压制。 周四，国际现货黄金跌超1%，最低触及4036.82美元/盎司。不过，过去两个交易日，在油价和美股下挫之际，现货黄金近日出现连续反弹，一度触及4100美元/盎司关口上方。 目标价大幅下调，美联储鹰派转向是核心驱动 高盛此次下调黄金预测的直接原因，是 美联储近期的鹰派立场转变 对市场持仓的深远影响。 具体而言，高盛将 2026年底黄金目标价从4650美元/盎司下调至4150美元/盎司 ，将 2027年底目标价从5400美元/盎司下调至4800美元/盎司 。 高盛基准情景假设： 美联储将于2026年12月再度加息 ，这将使投资者的“货币贬值担忧”情绪保持受压状态。因此，此前推动黄金大涨的宏观政策对冲需求——具体体现为看涨期权需求——预计将 回归历史均值水平 ，而非重返2026年初的高位。 在下行风险方面，若美联储于 2027年3月额外加息 ，并伴随更高的终端利率和推迟降息，高盛估算2027年底黄金价格将仅为 4,660美元/盎司 （较基准情景4,800美元/盎司进一步下行）。 央行购金依然强劲，但难以独力托市 尽管目标价遭到下调，高盛 维持对黄金的长期建设性看法 ，核心支撑来自结构性强劲的央行购金需求。 高盛预测， 2026至2027年央行购金量将维持在每月60吨 ，远高于2022年前每月17吨的历史均值。高盛的实时追踪数据（GS Nowcast）显示，当前央行购金量在经季节性调整的3个月移动平均基础上已达到 每月85吨 。 从结构性动因来看： 新兴市场央行，尤其是中国央行 ，相对于其合理的长期配置目标，黄金持仓仍明显偏低； 分散持有G7储备货币的动机——包括地缘政治风险和金融风险——大概率仍将持续； 值得关注的是， 黄金需求和储备安全的关注度正在超越新兴市场央行范畴向外扩散 。发达市场央行虽因历史原因已持有大量黄金储备，此前基本置身于2022年以来的购金浪潮之外，但当前的讨论已从“是否持有黄金”转向“ 将黄金存放在何处” ，折射出对储备安全和跨国信任的更广泛担忧。 然而，高盛指出， 央行购金仅能提供结构性支撑，在高利率环境下难以独力驱动金价大幅上涨 ，这正是当前格局与2022年高度相似之处。 当前格局酷似2022年：央行托底，高利率压顶 高盛明确将当前黄金市场与2022年的情形进行类比： 央行提供强劲的结构性买盘，但高利率压制投资者持仓，净价格涨幅因此趋于温和 。 2022年的历史经验表明，在这种格局下，黄金价格并非单边下行，而是呈现 涨幅受限、波动加剧 的特征。央行的持续买入为金价提供了底部支撑，但利率高企令西方投资者通过黄金ETF等渠道参与的意愿受到明显压制。 近期债券市场的反弹已使市场定价更接近高盛经济学家对美联储终端利率的预测，但高盛认为， 美联储的鹰派立场将持续压制宏观对冲需求的回升 ，使黄金价格上行空间受到明显约束。 2027年下半年降息预期，或成黄金下一轮上涨催化剂 高盛经济学家预计， 美联储将于2027年下半年至2028年初实施三次降息 。一旦降息周期开启，利率对黄金价格的约束将得以解除，届时： 对利率敏感的西方黄金ETF资金流入 有望重新激活； 私人投资者需求 将再度与结构性央行购金需求形成共振； 两股力量的叠加，将更充分地转化为金价的上行动能。 此外，高盛还指出一个潜在的上行情景：若西方经济体的 财政可持续性担忧 升温——可能因更高的军事支出和能源进口国债务负担加重而强化——且投资者开始质疑发达市场央行应对通胀的意愿或能力，宏观政策对冲需求可能卷土重来，推动金价 超越4800美元/盎司的基准预测 。 看涨期权需求：放大金价波动的关键机制 高盛在报告中专门分析了 看涨期权需求对黄金价格的放大效应 ，这一机制自2025年中期以来愈发重要。 高盛的简单黄金模型显示， 每增加100吨净确信性需求 （包括西方ETF持仓、净管理资金头寸和央行购金），黄金价格约上涨 2% 。然而，自2025年中期以来，金价的实际波动幅度已超出上述基础资金流动所能解释的范围，与此同时， 看涨期权需求急剧攀升 。 高盛将这一看涨期权需求解读为宏观政策或"货币贬值"对冲的体现：投资者正在为黄金非线性暴涨的尾部风险支付溢价。 在机制层面，看涨期权持仓可 双向放大金价波动 ： 当金价接近关键行权价时，已卖出看涨期权的做市商需买入黄金对冲敞口，从而强化涨势； 当金价下跌时，做市商则可能平仓对冲头寸，进一步放大跌幅。 高盛估算， GLD净看涨期权未平仓合约每增加100万张，黄金价格约上涨5% 。 高盛表示，目前暂不将这一期权驱动的放大效应纳入基准价格预测，原因在于高位看涨期权需求的历史数据较短，相关效应的估算存在不确定性。 但高盛强调， 一旦美联储加息周期结束、利率约束消退，这一机制可能再度发挥关键作用 ，届时宏观政策对冲需求的回归将推动看涨期权需求重返2026年初高位，做市商对冲行为将再度将基础需求放大为更为剧烈的非线性上涨。

布伦特原油单周暴跌约20%，黄金却同步反弹逾3%——高盛认为，这并非偶然，而是一套贯穿全年的价格机制的集中呈现。 周三，原油单日下跌9%，黄金则录得8月以来最大单日涨幅，涨逾3%，报约4130美元/盎司。 (本周黄金和原油走势分化) 高盛交易员Rich Privorotsky在最新晨报中提出， 黄金已演变为原油的"镜像交易" ：能源进口国央行此前被迫抛售黄金以支付高企的石油账单，随着油价回落，这一强制性卖压边际消退，黄金随即获得支撑。 这一机制同时解释了一个长期困扰市场的悖论：在今年地缘政治风险最为尖锐的时段，黄金并未充当"避险资产"，反而从1月高点逾5600美元大幅回落至4000美元以下。 华尔街见闻观察到，年初以来，金油相关性以负相关为主。 金油20日相关系数一度达到异常高的-0.6，而美伊战前该系数约为+0.6 。 （金油20日相关系数最新约为-0.60，处于年内低位区间） 按高盛的框架，2026年黄金的边际卖方，正是那些急需美元的石油进口国。 油价下跌，美元压力缓解，抛售动力随之减弱。 谁在动用"储蓄罐" 土耳其是最具代表性的案例。 华尔街见闻此前提及 ，战争爆发后两周内，土耳其抛售58吨黄金，动用所得美元同时用于支撑里拉和支付大幅攀升的能源进口账单；此后一周， 累计抛售量翻倍，相当于其全部黄金储备的约15% 。土耳其3月份外汇储备出现有记录以来最大单月降幅，同期还几乎清空了所持美国国债。 （土耳其当时抛售规模相当于其全部黄金库存的约15%，相当于该国过去六年积累的储备规模） 土耳其并非孤例。3月份全球央行整体转为净卖出黄金，为近十个月来首次；俄罗斯亦出售黄金以填补财政缺口，而波兰和中国则维持净买入。 高盛旗下大宗商品研究员Adam Gillard指出， 土耳其及其他新兴市场经济体的集中抛售，是黄金较战前高点暴跌逾1000美元的直接诱因。 油价已在为"和平"定价 Privorotsky同时指出，原油已提前兑现大量利好。 布伦特远期合约价差已首次自7月中旬以来重新转为期货溢价结构，这是一个结构性看跌信号，表明市场预期中东石油供应将持续正常化。部分分析人士认为合理油价已低于70美元。 （布伦特远期合约与现货即期原油价差转负） Privorotsky本人坦言对短期走势"有些担忧，有点担心局势过于乐观，不确定是否会出现周末局势升级"。 对比交易逻辑而言： 继续做空原油（风险更高） ： 原油单周已经大跌了 20%，如果现在还去追空，等于是在赌“中东等地区的和平预期会持续发酵，地缘政治带来的风险溢价会进一步消失”。一旦局势稍有风吹草动，原油很容易报复性反弹。 买入黄金（更稳妥） ： 买黄金是在赌“今年那些迫使新兴市场疯狂抛售资产的压力不会重演”。只要这个压力不爆发，黄金就有支撑；就算局势突然恶化，黄金作为避险资产也能抗跌。 野村证券策略师Charlie McElligott亦从不同角度得出相近结论： 若特朗普对伊朗的强硬立场有所松动，此前来自海湾合作委员会国家及伊朗的黄金卖压也可能同步缓解，海湾地区同样是此轮抛售的参与方，原因与土耳其如出一辙。 黄金市场仓位极度偏空 高盛认为对于考虑追多黄金的投资者，当前仓位结构提供了一个值得关注的信号。 Gillard写道，本轮黄金反弹主要由CTA空头回补及有限规模的中国买盘驱动，"未见明显的宏观资金介入"，机构层面尚未看到实质性的重新布局。 高盛CTA仓位指标已从夏末约+4降至约-7，为两年数据中的最低水平。 （黄金CTA仓位与金价走势对比） ETF层面同样承压。据彭博报道，GLD当月出现6月以来首次资金净流出，规模约18亿美元；Gillard估算， GLD及iShares的持有者均价约在4400美元/盎司附近，较当前价格约高6%，大量被套盘的存在将对初期反弹形成一定阻力 。 （黄金ETF持有者均价约在4400美元/盎司附近） 彭博宏观策略师Simon White则指出，上周五黄金那轮3.7%的急跌"具有流动性补充式抛售的典型特征"，使黄金价格跌破其2023年以来首次失守的合理估值区间。 综合极度偏空的CTA持仓、被套的ETF持有者及低于公允价值的绝对水平，高盛分析师James McGeoch指出， "货币贬值"话题已重回市场讨论，周三未平仓合约上升1%，多头持续加仓 。 结构性买盘从未离场 与此同时，黄金结构性需求实际上并未消失。 世界黄金协会最新数据显示，第三季度央行购金量达321吨，同比增长42%，为2024年以来最快，年初至今累计购入675吨，以中国和波兰央行为主要买家。黄金ETF三季度录得创纪录的310亿美元净流入，总持仓升至历史高点4256吨。 然而，金矿股与金价之间的传导仍存在时滞 。高盛澳大利亚矿业分析师Hugo Nicolaci团队指出，柴油成本仍处于公司指引上沿，尽管近期油价有所回落，燃料成本占全维持成本比例约为1%-10%，短期利润率仍面临压缩风险。 高盛已将澳股Genesis Minerals下调至中性，将Regis Resources下调至卖出，并指出澳洲矿业板块目前隐含金价约3600美元/盎司，低于现货及远期价格的4000美元以上—— 对矿商而言，逆油价红利需等到更低廉的燃料成本切实反映在财报中才能兑现 。 跟着油价账单走，而非美联储 传统分析框架将黄金锚定于实际利率和美元 。 本周美债收益率全线下行、美元因选举结果走软，确实构成利好，但这一框架无法解释黄金为何在地缘政治风险最高涨时大幅下挫。 油价通过新兴市场央行的抛售行为，始终是本轮黄金边际定价的真正驱动力 。 （金油比回到40倍上方） 从这里出发，市场面临两条路径： 其一 ，局势降温延续，能源账单下降，土耳其等央行停止净抛售并最终回购此前变现的黄金，CTA翻多，金价向4400美元均价乃至更高水平回归； 其二 ，地缘冲突再度升温，油价反弹，新兴市场储备压力重来。 Privorotsky认为，做多黄金是"更具防御性"的降温交易，同时也是更好的货币贬值对冲工具。 后一逻辑在于，新一届国会被预期重启财政扩张，赤字上行路径清晰，这正是"货币贬值"一词重回市场话语的根本原因。

黄金下一轮上涨行情，可能并不需要一场新的地缘政治危机，反而可能从现有冲突缓和开始。 据路透社报道， 花旗预计，如果霍尔木兹海峡重新开放，且也门与沙特之间的冲突在年底前有所缓和，金价未来3个月内有望达到每盎司4500美元，未来6至12个月则有望升至5000美元。 花旗全球大宗商品研究主管马克斯·莱顿（Max Layton）认为，中东局势缓和将推动国际油价大幅回落，进而促使美联储从加息转向降息。这一政策转变有望提振黄金投资需求，并重新点燃由全球趋势资金推动的上涨行情。 这份正在市场间流传的研究报告摘要显示，花旗判断的关键并非地缘政治风险进一步升级，而是能源供应恢复正常后，通胀和货币政策预期出现逆转。 油价回落可能改变美联储政策方向 花旗的黄金预测建立在两个重要前提之上：霍尔木兹海峡重新开放，以及也门与沙特之间的冲突在年底前缓和。 霍尔木兹海峡是全球重要的能源运输通道。持续的航运受阻和地区冲突会推高能源价格，并将压力传导至全球通胀。 在本轮中东冲突期间，黄金的表现与传统避险逻辑有所不同。尽管地缘政治风险上升，但高油价推高通胀预期，反而强化了美联储维持紧缩政策的预期，对金价形成压制。 其背后的逻辑是，能源价格上涨会增加通胀压力，使美联储更倾向于维持高利率，甚至继续加息。利率和实际收益率上升，会提高持有不产生利息收入的黄金的机会成本，削弱投资者的购买意愿。 花旗认为，如果霍尔木兹海峡恢复正常通航，能源供应压力有望缓解，国际油价可能大幅回落。通胀压力随之减轻，美联储便可能从加息转向降息。 一旦货币政策预期发生逆转，收益率下行将有利于黄金重新吸引投资需求。全球趋势跟踪资金也可能重新入场，推动金价形成新一轮上涨行情。 这使得布伦特原油价格和霍尔木兹海峡航运状况成为观察黄金走势的重要领先指标。相比单纯关注中东冲突是否升级，投资者还需要关注能源价格能否持续回落，以及这种变化是否开始反映在美联储政策预期中。 在上述条件真正出现之前，黄金仍面临能源价格高企、通胀压力持续以及美联储加息预期强化所带来的短期风险。 结构性利好仍在，黄金有望重返5000美元 花旗对黄金的乐观判断，并不完全依赖中东局势缓和带来的短期刺激。 莱顿指出，黄金市场已经存在多项长期结构性利好因素。即使地缘政治风险有所下降，这些因素仍可能为金价提供支撑。 今年1月下旬，黄金曾创下接近每盎司5600美元的历史新高。当时，美国与伊朗之间的战争尚未爆发。 此后，随着中东局势升级和能源价格上涨，黄金承受了明显压力，价格一直在远低于历史峰值的水平交投。 花旗目前给出的目标价分别为未来3个月每盎司4500美元，以及未来6至12个月每盎司5000美元。这意味着，黄金有望收复此前跌幅中的相当一部分，但仍低于1月创下的历史纪录。 这一预测也改变了传统的黄金交易逻辑。 通常情况下，地缘政治冲突升级被视为黄金的利好因素，投资者会通过配置黄金对冲战争和金融市场风险。但在本轮冲突中，高油价推动通胀和利率预期上升，反而压制了金价。 花旗描绘的下一轮上涨情景恰好相反：如果霍尔木兹海峡重新开放，地区敌对行动逐渐缓和，油价回落推动美联储转向降息，黄金反而可能获得更强的上涨动力。 因此，这一预测的关键验证因素将是中东局势能否实现持久缓和，特别是霍尔木兹海峡能否持续恢复正常通航，以及也门与沙特之间的敌对行动能否在年底前降温。 对黄金市场而言，危机的结束，或许正是下一轮牛市的起点。

SMM11月4日讯： 据新华社援引美国媒体3日报道，民主党有望在本次中期选举中夺得国会众议院控制权，并已在多个关键州击败共和党、赢得参议院席位。美国总统特朗普3日接受《纽约时报》采访时表示，“绝对愿意接受选举结果，准备与民主党合作，可能会达成某些东西”。 市场解读方面，若民主党控制国会参众两院，特朗普政府将面临“分权制衡”格局，其扩大赤字的税收与支出计划预计将受到国会掣肘。受此预期影响，美国国债全线走高，美债收益率曲线整体下行；美元指数同步走弱，以美元计价的贵金属获得直接提振。 期货市场方面：截至14:13分左右，COMEX黄金涨2%，报4019.1美元/盎司；沪金主力合约涨2.04%；COMEX白银涨3.39%，沪银主力合约涨2.9%，白银T+D涨3.9%。 股市联动更为剧烈。截至4日14:18分左右，贵金属板块涨10.1%。个股方面：晓程科技以19.99%的涨幅涨停，兴业银锡、山金国际、招金黄金、四川黄金、赤峰黄金、西部黄金和盛达资源等均出现涨停。 》点击查看SMM期货数据看板 现货市场 白银 》点击查看SMM白银现货价格 》点击查看SMM金属现货历史价格走势 现货市场方面，11月4日，SMM1#白银上午出厂参考均价为11794元/千克，均价较前一交易日跌1.58%。今日基差收窄至25-30元/千克附近，上海地区早盘报盘集中在对SHFE2612贴水20-10元/千克。部分贸易商反映库存有限，挺价报盘，报价高幅略有抬升，同时市场仍存部分低价报盘。银价低位窄幅震荡，今日下游采购情绪尚可，以按需适量采购为主，成交集中在TD小幅升水。 整体来看，现货端银价低位刺激部分按需采购，但整体交投氛围一般，市场在低库存与低价货源博弈下维持窄幅震荡。 各方声音 对于贵金属的后市走势，多家机构的观点如下： 菲利普诺瓦分析师Priyanka Sachdeva表示，投资者正谨慎评估美国中期选举进展。当前现货黄金价格承压，一度跌至每盎司3900美元，随后小幅回升。她表示，关键问题在于，选举结果是否会对整体宏观环境产生足够大的影响，从而推动金价反转，还是只会给本已波动的投资环境增添新的不确定性。尽管油价回落在一定程度上缓解了通胀担忧，但美国国债收益率居高不下、美元相对坚挺，以及市场对美联储进一步收紧货币政策的预期，仍持续限制金价反弹。在市场环境整体疲弱的背景下，随着中期选举结果逐渐明朗，部分投资者可能会逐步入场，形成更坚定的买盘。在此之前，许多投资者可能仍倾向于暂时观望，等待美债收益率、美元走势和市场风险情绪更加明朗后，再投入新的资金。(金十数据APP) Pepperstone研究主管克里斯·韦斯顿指出，亚洲市场的黄金买盘正推动期货交易量增长，这背后可能有多种原因。他表示，美元指数走软，且“美国名义国债收益率和实际国债收益率的显著下滑”也为金价提供了支撑。韦斯顿认为，买家或许也在寻求对冲，以应对特朗普政府未来可能带来的更多不确定性。他推测，如果民主党实现“全面胜选”（即同时掌控白宫和国会两院），可能会导致美国政府采取更具对抗性的立场，尤其是在国际事务方面。(金十数据APP) Pepperstone研究主管克里斯·韦斯顿表示：“美元走弱，加上美国名义国债收益率和实际国债收益率双双大幅下跌，显然为金价提供了支撑。投资者希望对冲特朗普政府可能变得更加难以预测、对抗性更强所带来的风险，这种避险需求似乎为黄金买家创造了有力的市场环境。”(金十数据APP) 尽管面临油价上涨和利率走高的压力，各国央行在第三季度的黄金购买速度仍创下了自2024年底以来的最快纪录。 世界黄金协会在周二发布的一份报告中指出， 在截至9月份的三个月里，各国央行净增持了321吨黄金。继2026年初购买节奏放缓后，今年迄今的累计购金量已达675吨，略高于去年同期水平。这一数据凸显出，各国央行仍是黄金价格的重要支撑力量。央行购金曾推动金价多年上涨，并于今年1月创下历史新高。尽管整体市场表现相对平淡，央行需求依然为金价提供关键支撑。世界黄金协会高级市场策略师约翰·里德表示，本季度金价走软可能促使一些央行加大了购买力度。他指出，对于那些看空美元的央行而言，美元的走强反而可能让它们更有意愿将部分储备资产转换为黄金。在最新一个季度披露购金数据的国家中，中国和波兰是最大的买家，分别增持63吨和41吨。俄罗斯是唯一一个主要卖家，期间减持19吨。 中信证券发布Q4大宗商品展望报告。报告称，尽管美联储加息及紧缩预期对金价形成扰动，9月全球黄金ETF仍净流入67吨，投资需求呈现韧性；全球“去美元化”趋势及央行购金需求延续有望为金价形成有效托底。铜方面，矿端增量预期持续下修，极端天气及硫酸等辅料供应扰动或进一步约束生产，国内精炼铜供给收缩与低库存支撑价格高位运行。美国精炼铜关税延后尚未取消，年底预期节点前的补库需求或带来额外价格弹性。 摩根大通私人银行亚洲利率与外汇策略主管Yuxuan Tang表示，由于流动性依然稀薄且利率仍有上升空间，在最近一轮抛售后，黄金仍面临下行风险。当利率见顶时，黄金将找到坚实的底部。预计美联储将在12月以及2027年第一季度加息，这将推动10年期美债收益率在年中美升至5.25%至5.5%的峰值，高于目前略高于5%的水平。收益率走强削弱了投资者对无息资产黄金的投资兴趣。但一旦美联储结束紧缩政策，鉴于黄金作为对冲经济和政策风险工具的持久吸引力，金价可能会在明年晚些时候强劲反弹。黄金市场依然“相当脆弱”，4000美元/盎司下方几乎没有技术支撑。在美国和以色列大选等动荡事件期间，黄金是其他资产的稳定资金来源，而鉴于市场预期已转向更高且更晚的收益率峰值，现在很难判断底部。 黄 金价 格从本年初的每盎司5600美元一路下跌，至近期跌破每盎司4000美元。尽管短期走势疲软，但摩根士丹利表示，会维持黄金为金属类资产首选，并设定2027年第二季目标价每盎司5000美元。（智通财经） 推荐阅读： 》经济数据强劲叠加地缘僵局 银价回吐涨幅窄幅震荡【SMM日评】

民主党在美国中期选举中实现历史性横扫，不仅夺回国会众参两院控制权，更在得克萨斯、南卡罗来纳、堪萨斯等传统共和党票仓实现意外翻转。这一结果重塑了市场对美国财政路径、AI监管前景与利率走势的预期，全球资产价格随之剧烈重定价。 全球市场经历了典型的"利空出尽"行情。纳斯达克100指数期货一度跌超2%，标普500期货跌逾1%，VIX恐慌指数期货冲破20关口；随后多空易位，美股期货逐步收窄跌幅，韩国综合股价指数由跌4%转为翻涨，黄金重上4000美元关口，白银同步走强，美债全线上涨。 反转背后的核心逻辑在于特朗普的否决权。 民主党掌控国会两院，意味着其财政扩张与减税议程受阻，联邦借贷压力下降，利好美债；但特朗普仍握有总统否决权，市场随即意识到民主党推动立法的空间同样有限，实质上形成政策僵局，恐慌情绪由此平抑。正如Stifel首席华盛顿政策策略师Brian Gardner此前在研究报告中所指出的："市场的本能反应逆转， 因为投资者会意识到，无论哪种情形，政策僵局都是最可能的结果 。" 意外程度超预期，市场第一反应是抛售 选前，预测平台Kalshi已将民主党夺回众议院的概率定价至约99%，参议院的概率亦接近100%，民主党横扫合约价格升至77%。高盛在选举日早间报告中明确指出，众议院结果已被市场消化，参议院走向才是产生意外的主要来源。 然而，最终结果的超预期之处不在于众议院，而在于参议院的翻转幅度与州级选举的全面突破。 民主党在得克萨斯州、南卡罗来纳州、堪萨斯州、爱荷华州等此前被视为共和党防守阵地的选区相继胜出。高盛政治经济学家Alec Phillips此前曾警告，共和党倾向较强的州，共和党候选人历史上最终表现平均比民调高出约3个百分点，实际结果显示这一"民调缓冲"本次并未兑现。 市场的第一反应是抛售风险资产。标普500期货跌约0.9%，纳斯达克100指数期货跌2%，彭博美元现货指数跌0.4%，日元兑美元升0.5%，瑞郎涨幅居G10货币之首，达0.7%。亚洲股市全面下挫，日经225指数一度跌超4%，韩国综合股价指数跌幅一度扩大至4%。 否决权逻辑发酵，抛盘迅速消化 随着市场消化分权格局的实际含义，初期恐慌逐步退潮。核心在于： 民主党控制国会可以阻碍特朗普的立法议程，但同样无法主动推行自身政策——特朗普的否决权构成双向制衡。 Invesco Asset Management全球市场策略师Tomo Kinoshita在据彭博的评论中表示，民主党横扫引发的AI监管担忧"看起来有些过度反应。即便下届国会通过收紧AI监管的法案，特朗普总统仍可行使否决权。" J.P. Morgan Asset Management亚太区首席市场策略师Tai Hui亦指出，特朗普仍掌握贸易与关税、外交政策以及现行监管框架等核心政策工具，分权政府对其实际施政能力的影响有限。Monex Group专家总监Jesper Koll更直言：" 这本质上是一个依赖行政命令运作的强总统制。国会变色，但特朗普的施政风格不会改变。 " 这一逻辑判断推动韩国综合股价指数由跌转涨，日经225指数与中国台湾加权指数亦显著收窄跌幅，美股期货跌幅逐步缩减。 美债走强，财政紧缩预期重新定价 分权政府对美国国债构成直接利好。市场逻辑清晰： 民主党控制国会将压缩特朗普扩大赤字的立法空间，联邦借贷压力下降，对当前规模约40万亿美元的美国国债而言是明确正面信号。 美债收益率曲线全面下行。五年期国债收益率一度跌9个基点至4.68%，十年期收益率下行7个基点至4.89%，随后均有所收窄。 Wellington Management投资组合经理Brij Khurana据彭博表示："分权政府意味着近年来高水平的财政支出将受到约束。从历史规律来看，分权政府格局对美债通常相当有利。"野村证券驻悉尼高级利率策略师Andrew Ticehurst亦指出，蓝色浪潮情景"普遍被认为对美元偏空、对美债偏多，亚洲盘早盘的市场走势与此判断一致。" 不过，瑞穗银行策略师Evelyne Gomez-Liechti此前曾提醒， 不应过度追逐"僵局等于财政紧缩"的叙事——特朗普擅于谈判妥协，国防支出上升与医疗削减计划被稀释的可能性并存，实际财政轨迹或变化有限。 AI与科技股：监管阴影笼罩，但过度反应嫌疑未消 科技与AI板块是本次选举冲击中承压最为集中的领域。民主党横扫引发市场对数据中心建设审批趋严、AI监管立法推进的担忧，叠加此前数周AI基础设施支出回报争议持续发酵，纳斯达克跌幅居主要指数之首。 亚洲科技股受到明显波及。韩国三星电子与SK Hynix各跌约1%，Longbow Asset Management首席执行官Jake Dollarhide据路透表示，民主党横扫"可能给科技板块带来压力，并对AI相关领域形成监管约束，可能放缓我们日常视为理所当然的野蛮增长速度。" Saxo首席投资策略师Charu Chanana亦指出，纳斯达克期货跌幅更深，"反映市场担忧政治权力转移将带来对AI与大型科技公司更严格的监管审视，而当前投资者已对高估值和不断攀升的AI支出持疑问态度。" 然而，多位策略师对恐慌程度提出质疑。Jesper Koll明确表示 ，AI的负面势头"与共和党是否保住多数席位无关"，对AI的批评与担忧"已远超政治层面"。 State Street Global Advisors首席投资策略师Michael Arone据路透直言："我认为市场面临的真正风险不是蓝色浪潮本身，而是投资者对蓝色浪潮的过度反应。" 黄金走强，清洁能源逆势大涨 在股市和科技板块承压的同时，黄金与清洁能源板块呈现出截然不同的走势。 黄金价格上涨逾2%，重上4000美元关口。美元走软与美债收益率下行为金价提供了双重支撑，市场同时押注分权政府将压缩特朗普财政扩张空间，从而缓解通胀预期与财政赤字风险。 清洁能源板块则成为本次选举行情中最大的结构性受益者。 市场押注民主党控制国会将阻止或部分逆转特朗普针对清洁能源项目的系列措施。 韩国Hanwha Solutions盘中一度涨逾22%，HD Hyundai Energy Solutions与OCI Holdings各涨逾12%。美股方面，据Blue Ocean另类交易系统，Enphase Energy与SolarEdge Technologies各涨约12%，First Solar与Sunrun分别上涨11%与8.7%。 市场能否就此出清，取决于后续变量 此番"先崩后拉"行情的背后，是市场在快速完成政治格局重定价后的理性回归。高盛在选举日早间报告中所提出的核心问题——选举能否成为"出清事件并推动股市更广泛的风险重建"——在短期内得到了部分肯定的答案。 Edward Jones高级策略师Angelo Kourkafas据MarketWatch表示， 选举驱动的市场波动历史上持续时间有限，AI主题走向与地缘政治动态才是驱动市场走向年末的核心变量。 Natixis首席美国经济学家Christopher Hodge亦指出，选举结果的直接经济影响"实际上并不大"，更值得关注的是特朗普在中期选举后可能寻求"改变叙事"的政策操作空间。 后续市场的关键观察点包括：美国财政部季度国债发行计划对收益率曲线的影响、AI数据中心建设在各州层面实际推进节奏的变化，以及特朗普政府在分权格局下能否通过行政手段维系其核心政策议程。

黄金在政治与货币双重利好驱动下急涨，但技术面与情绪面均发出风险信号。 美国2026年中期选举结果显示民主党大概率横扫国会参众两院，市场随即押注这将为货币政策转向和美元走软创造条件，推动现货黄金重返每盎司4045美元，日内涨幅接近3%。 美元跌至9月底以来低点，美债名义收益率与实际收益率同步下行，进一步支撑黄金买盘。然而，根据CME集团FedWatch工具，市场目前仍有近80%的概率押注美联储将在12月再度加息，这一预期显著压制了金价上行空间，使其难以有效突破3970美元阻力区域。与此同时，多位分析师发出警告——黄金的长期牛市趋势或已悄然瓦解，若关键支撑失守，金价最低或跌至2500美元。 民主党胜选引发政策联想，金价急涨逻辑链条浮现 民主党在众议院和参议院的全面胜利，迅速引发市场对华盛顿政治僵局的预期，投资者随之涌向避险资产，美债收益率承压下行，美元随之走弱。非孳息资产黄金的持有机会成本由此降低，买盘迅速跟进。 Tastylive期货与外汇策略主管Christopher Vecchio在接受Kitco News采访时阐述了这一逻辑链条： 民主党控制国会，可能对科技板块形成压力，尤其是当前支撑经济增长的人工智能基础设施与数据中心大规模投资或将放缓。他认为，数据中心建设的降速将在未来三至六个月内拖累整体商业投资，经济放缓或反过来改变美联储的货币政策取向。 "中期选举结束，民主党横扫，市场开始担忧数据中心建设将会降速，"Vecchio表示，"商业投资下滑，美联储无需加息，实际利率将承受很大压力，大概率走低。"他预计， 实际收益率下行与美元走软的组合，将为黄金在2027年第一季度前重新积累上行动能创造有利条件。 Pepperstone研究主管Chris Weston同样认为，民主党在国会赢得压倒性多数席位，将对特朗普国内立法议程形成制约，或促使其政府转而采取更为强硬的对外政策。"美元走弱、实际收益率下行，加之市场寻求对冲潜在更难以预测的特朗普政府的需求，三者叠加为黄金买家提供了颇具说服力的配置背景，"他说。 美联储加息预期形成对冲，金价上方阻力重重 尽管政治面利好明确，美联储政策路径的不确定性仍是压制金价的重要变量。劳工部周二公布的职位空缺及劳动力流动调查（JOLTS）显示，9月职位空缺升至752.3万个，高于8月上修后的719万，劳动力市场韧性超出预期，进一步巩固了12月加息的市场预期。 此外，美国经济增长保持韧性、价格压力持续，均为美联储维持紧缩基调提供支撑。在此背景下，非孳息资产的相对吸引力仍受压制，金价短期内难以轻松突破3970美元阻力区。 技术面同样不容乐观。从4小时图来看，金价在100周期简单移动平均线下方运行，并位于自10月中旬高点以来跌势的全部关键斐波那契回撤位以下。23.6%回撤位3947美元构成当前直接阻力，其上方3970美元一线为更强压制。若金价能够有效站上3970美元，则有望挑战38.2%回撤位3995美元，进而向50%回撤位4033美元和100周期均线4057美元靠拢。 市场目前关注周三稍晚公布的ADP私人就业数据及ISM服务业PMI，周五的非农就业报告（NFP）则将是决定金价近期走向的关键变量。 美债取代黄金成避险首选，老将策略师示警牛市或终结 在多方看涨声音之外，MarketGauge首席市场策略师Michele Schneider发出更为严峻的警告。她在接受Kitco News采访时直言，尽管民主党胜选或最终对金价形成支撑，投资者切勿想当然地认为黄金将自动受益于政治不确定性或利率下行。 "黄金的避险功能已经断裂，"Schneider表示。她指出，支撑黄金历史性涨势的基本面论据并未消失——政府债务持续攀升、通胀仍处高位、地缘政治风险犹存——但这些因素已无法再激发新的投资需求。与此同时，有越来越多的证据显示，投资者正在转向美国国债寻求保护。 "黄金似乎已不再是大规模避险的选择，现在债券才是。" 她亦承认，各国央行的持续增持或有助于恢复投资者信心，金价若能重新站稳4000美元，将是重燃多头动能的必要条件。然而，下行风险同样不容轻视：一旦3940美元附近的支撑失守，或将引发新一轮抛售潮，将金价推向3500美元，乃至最低2500美元的水平。 财政赤字长期隐忧，黄金吸引力跨越党派之争 超越短期政治扰动，部分分析师将视线投向更深层的结构性风险。Bawden Capital创始人Jen Bawden表示，无论哪个政党控制国会，美国不断攀升的债务负担都将构成持续压力，因为两党均未能提出令人信服的财政整固方案。 她认为，持续的财政赤字和不断上升的债务偿付成本，将最终迫使美联储放松货币政策或扩张资产负债表。 "对我而言，黄金是对冲决策者以宽松货币应对债务压力、长期侵蚀美元购买力这一风险的工具，" Bawden说。 她同时提示，强势美元和高利率环境仍将在短期内对金价形成拖累。"选举重要，因为政策重要。但更长远的问题在于，两党中的任何一方能否重建市场对美国财政状况的信心。黄金的吸引力，正建立在这一不确定性之上——无论谁赢得国会控制权。" 地缘风险犹存，新国会就职前特朗普仍握主动权 在地缘政治层面，美伊冲突持续提供风险溢价支撑。据路透报道，伊朗一名高级官员表示，只有在制裁解除且美国解除海上封锁的前提下，霍尔木兹海峡才会重新开放。伊朗伊斯兰革命卫队则宣布，四艘油轮在霍尔木兹海峡以南触雷沉没，进一步加剧石油供应风险和通胀忧虑。 特朗普周二向英国《金融时报》表示，尽管以色列总理内塔尼亚胡暗示本周或发动袭击，美国目前并无对伊动武的直接计划。 值得注意的是，Vecchio也提醒，民主党控制国会并不会立即降低地缘政治不确定性。新一届国会要到明年1月才正式就职，这意味着特朗普在此之前仍拥有推进额外政策举措的窗口期。这一过渡期的不确定性，或将在短期内继续左右黄金的价格走势。 （华尔街见闻）

据Miningnews.net网站报道，索斯蒂斯矿产公司（Solstice Minerals）在西澳州的纳纳迪（Nanadie）铜金矿钻探见到“特高”品位矿体。 主要见矿为：在44米深部见矿10米，铜品位9.4%，金2.13克/吨，银23.4克/吨。表明在北部可能有铜硫化物。 这是首次在氧化带和新鲜岩石之间的过渡带见到高品位矿体。 这条过渡带矿化分布广泛，钻探在19米深处见矿41米，铜品位2.79%，金0.7克/吨。另外在新鲜岩石中，该孔在77米深处见矿56米，铜品位0.62%，金0.19克/吨。 上述数据更加表明浅部、浸染状和硫化矿细脉分布广泛。北部采样分析显示矿体厚89米，铜品位0.93%，金0.19克/吨；其中包括11米厚、铜品位2.67%和金品位0.19克/吨的高品位矿。 今年，索斯蒂斯公司的确只把重点放在纳纳迪，但是目前发现北部、已探明矿体内部和下方有找富矿潜力。 目前，纳纳迪项目矿石资源量为4040万吨，铜品位0.4%，金0.1克/吨。 今年余下时间里，公司将有多台反循环和金刚钻机在施工，14个金刚钻孔和50个反循环钻孔样品分析尚未完成。 该公司称，选冶试验正在加快进行，验证能否将辉铜矿作为开发对象。 “如果高品位硫化铜矿物辉铜矿确实存在，它很可能适合硫化物浮选”。 在其他地方，钻孔在137米深处见矿256米，铜品位0.36%，金0.21克/吨，其中包括2米厚、金品位5.77克/吨的高品位矿，终孔矿体未穿透。 这条长1.5公里的矿带资源量更新将在2027年完成。 区域上，公司还将对附近的斯塔克（Stark）探区以及其他构造和物探靶区进行钻探验证，以帮助扩大找矿范围。

尽管中东战争推高能源价格和利率预期，黄金价格持续承压，但全球央行仍在第三季度加快购金步伐。 世界黄金协会（WGC）周二公布的报告显示， 2026年第三季度，各国央行净购金量达到321吨，较第二季度明显回升，创2024年第四季度以来最高季度水平。 这一数据凸显出，在金价从1月创下的历史高位大幅回落后， 央行需求仍是市场的重要支撑 。 第三季度购金量同比增长42%，推动今年前三季度央行净购金总量达到675吨，略高于去年同期。 世界黄金协会据此上调全年央行购金预期，目前预计2026年购金量至少与2025年的848吨持平。 世界黄金协会高级市场策略师约翰·里德（John Reade）表示， 第三季度金价走弱可能促使部分央行增加购买 。对于看淡美元的央行而言， 美元近期反弹也可能使其更愿意将部分外汇储备转换为黄金。 他指出，如果央行预计美元长期走弱，而持有的短期美国国债陆续到期，就可能选择利用手中相对昂贵的美元购买黄金。 中国、波兰领衔公开购金，央行需求或超过去年 第三季度，公开披露购金数据的央行中，中国和波兰是最大的买家，分别增持63吨和41吨；俄罗斯则是主要央行中唯一净卖家，期间出售19吨。 不过，央行实际购金规模可能高于公开数据。世界黄金协会估计，第三季度近三分之二的购金量并未由货币当局直接披露。咨询机构Metals Focus结合公开信息、贸易统计和实地调研，对未披露交易进行估算。 世界黄金协会高级分析师克里尚·戈帕尔（Krishan Gopaul）表示， 今年央行全年购金总量有可能超过去年 。协会因此提高了2026年央行需求预测，预计至少达到去年848吨的水平。 央行购金持续增长之际，黄金价格却明显回落。自1月创下接近每盎司5600美元的历史高点以来，现货黄金已下跌29%；自2月底伊朗战争爆发以来，金价也累计下跌约四分之一。能源价格上涨推高通胀压力，市场对利率进一步走高的预期增强，令不产生利息收益的黄金承压。 ETF投资强劲，实物消费和珠宝需求走弱 央行买盘之外，黄金ETF资金流入也为市场提供支撑。世界黄金协会数据显示， 第三季度全球实物支持型黄金ETF持仓增加211吨，创下历史新高。 即使债券收益率大幅上升、美元走强，且地缘政治紧张局势有所缓和，ETF需求仍表现强劲。 协会认为，这反映出 财政风险和更广泛的不确定性，在一定程度上抵消了利率上升带来的黄金持有成本压力。 不过， 零售投资需求明显放缓。第三季度金条和金币需求同比下降19%，至268吨，投资者整体趋于观望。 珠宝消费同样疲软 ，第三季度需求同比下降17%，至313吨，创下世界黄金协会自2000年开始统计以来的同期最低水平。印度税收政策变化，加上金价处于高位，促使消费者转向重量更轻、黄金纯度更低的首饰。 其他供需数据方面，第三季度全球矿产金产量同比增长3%，达到1071吨，创同期纪录；黄金回收量则下降8%，至314吨，为2023年以来最低水平。 值得注意的是，中国金条和金币需求仍相对强劲，第三季度同比增长7%，达到79吨，推动今年以来累计需求升至创纪录的393吨。 尽管黄金ETF需求超出预期，但金条和金币需求在2026年下半年明显放缓。世界黄金协会因此将 今年黄金投资需求增长预期从此前的400吨下调至200吨，同时上调央行购金预估。 美国中期选举也被协会列为市场不确定性来源。协会指出， 如果民主党扩大对国会的控制，可能对黄金形成支撑，但具体政策后果及市场反应仍存在不确定性。

黄金和白银在上周五遭遇重挫后出现小幅反弹，但10月仍录得2008年以来最差同期表现。近期，随着全球央行为抑制通胀维持紧缩政策预期，持有不产生利息收益的贵金属机会成本上升；上周全球股市大幅抛售引发的流动性紧缩，也进一步波及黄金和白银。 不过，Bawden Capital创始人兼首席执行官珍·鲍登（Jen Bawden）认为， 上周的暴跌乃至后续可能出现的进一步调整，反而可能构成难得的长期买入机会。 她在最新市场评论中指出，白银较121.64美元的历史高点下跌约60%，黄金则触及一年低点。尽管市场舆论将此轮行情描述为贵金属市场遭遇重创，但在她看来，这并非基本面危机，而是 跨资产抛售和流动性冲击造成的短暂价格错位。 鲍登承认，黄金和白银上周跌破关键技术支撑位，走势令人失望，但这并不意外。美联储上周维持利率不变，市场仍预期12月可能加息，利率上行风险抬高了黄金和白银等非收益资产的持有成本。 与此同时，利率压力也在冲击股票市场。标普500指数上周五收盘前下跌2%，创6月初以来最大单日跌幅。鲍登认为，地缘政治不确定性以及中东战争引发的全球能源供应危机，也在加剧市场短期波动。 美元需求与流动性冲击加剧贵金属抛压 鲍登指出，市场对贵金属走势存在一个误解：既然中东局势持续紧张，黄金和白银为何反而下跌？ 她解释称， 能源供应中断正在推高全球美元需求。 霍尔木兹海峡运输受阻、能源价格飙升，使日本、韩国、德国和印度等主要能源进口国面临贸易条件恶化的压力。由于国际原油以美元计价和结算，油价突破每桶100美元后，能源进口商需要在外汇市场出售本币、购买大量美元，以支付能源进口费用。 由此产生的美元需求支撑了美元汇率，而能源价格上涨又加剧通胀压力，增加进一步收紧货币政策和债券收益率上升的可能性。 鲍登认为，利率和债券收益率走高不仅压低未来企业盈利的现值，也提高企业融资成本。当估值已经偏高的科技股和整体股市出现调整时，冲击可能迅速扩散至其他资产市场。大型基金在抛售压力下往往不会优先出售最想卖出的资产，而是出售 流动性最好、最容易变现的资产，黄金和白银恰恰属于这一类 。 她 将当前贵金属下跌与2008年10月和2020年3月的流动性冲击相提并论 。当时，黄金和白银均随股票市场大幅下跌：2008年雷曼兄弟倒闭后，黄金较当年3月高点下跌约29%，白银跌幅超过50%；2020年3月，黄金在数日内下跌约10%，白银则下跌约35%。 但在被迫抛售结束后，两种贵金属均出现强劲反弹。2008年之后，黄金到2011年8月累计上涨约170%，白银则升至接近每盎司50美元；2020年3月之后，黄金到同年8月上涨约39%，创下新高，白银同期上涨约150%。 看好长期前景，但不排除价格继续下探 尽管将当前调整视为潜在买入机会，鲍登仍警告称， 贵金属市场在形成可持续底部之前，价格可能进一步下跌 。她已经设置限价买单，准备在部分矿业股价格进一步下跌20%至30%时买入。 亚洲实物需求则可能为白银提供一定支撑。鲍登特别提到，上周五市场抛售期间，上海与西方市场的白银价格出现背离。她预计，中国贵金属需求长期仍将是支撑市场的重要因素。 鲍登表示，近期波动并未改变她的长期判断。 随着全球主权债务规模持续膨胀，投资者将越来越需要通过黄金、白银等实物资产保护购买力 ，因此未来十年硬资产仍有望受到青睐。 她认为，政府、企业和消费者普遍背负巨额债务，长期维持高利率将不断增加偿债成本，最终可能对银行体系和实体经济造成压力。主权债务规模如此庞大，难以在高收益率环境下长期维持而不产生系统性影响。 在她看来，随着债务压力累积，央行最终可能被迫转向宽松政策。届时，美元因战争和能源冲击获得的支撑可能减弱，全球资本也可能重新流向黄金、白银等实物资产。