德意志银行警告：黄金正处于多年来最悲观的持仓水平，但价格却未能创出新低， 反转信号正在积聚 。 据追风交易台消息，德意志银行在9月30日发布的最新大宗商品研报中称，黄金市场当前呈现出"被忽视、超卖且低配"的三重特征，持仓面的极端悲观程度已接近绝对意义上的"投降"时刻。研报指出，商品交易顾问（CTA）在过去一个月内已卖出其最大仓位规模的52%，创下历史第3百分位的月度流出量，但金价却始终未能打出新低—— 这一背离信号表明，市场存在强劲的对冲性买盘力量。 德意志银行金属研究主管Daniel Ghali在报告中明确喊出"在索伦托买入"（Buy in Sorrento）， 认为当前时点正是警报声响最响亮的时刻 。他警告称， 若未来一周金价再度下行，CTA可能将仓位推至"有效最大空头"水平 ——届时所有趋势信号将全面指向下行，这将构成黄金市场的绝对投降时刻，而后续进一步抛售则需要裁量型交易者和宏观基金在央行持续买入的背景下建立大规模净空头，这一情景发生的概率极低。 持仓极度悲观：多年来最低配置水平 德意志银行研究显示，黄金当前的持仓状况已达到多年来最为看空的水平，多项指标同步发出警示。 CME黄金总持仓量（aggregate open interest）目前仅约40万手 ，这一数字本身已属极端低位——尤其值得注意的是，这一现象发生在黄金在大宗商品宽基指数中权重上升、以及德意志银行对风险平价与波动率目标组合杠杆率的测算已触及合理上限的背景之下。两大"粘性"持仓来源的贡献持续上升，与总持仓的极端低位形成鲜明矛盾，令这一指标的警示意义更加突出。 在CTA层面，德意志银行估计， CTA目前持有的净空头头寸为2021年10月以来最大规模 。仅在过去一个月内，CTA已卖出其最大仓位规模的52%，这一月度流出量处于历史第3百分位，属于极端罕见的大规模抛售。 裁量型交易者的情况同样不容乐观。 德意志银行基于CFTC持仓报告（COT）中剔除CTA因素后的货币管理人持仓数据构建的裁量型交易者期货持仓指标显示，相关多头头寸已较6月份累积的峰值水平清仓55%。与此同时，现货资金流跟踪数据也表明，裁量型交易者在过去数月内基本处于观望状态。 价格未创新低：神秘买家托底市场 尽管CTA抛售力度之大堪称历史罕见，金价却始终未能打出新低。德意志银行认为，这一背离现象指向市场存在日益增强的对冲性买盘。 德意志银行判断是， 央行储备管理机构的买入需求正在上升 ，驱动因素包括： 地缘政治不确定性持续加剧、美国财政部的"国债扭转操作"（Treasury Twist operations），以及日本外汇及国际储备账户（FIMA）相关新闻流的影响。 上述因素共同强化了储备管理机构增配黄金的逻辑。 与此同时，对于机构投资者而言，在收益率敏感型另类资产面临估值压力的背景下， 在另类资产组合中增加黄金配置以实现多元化的理由也在增强 。 然而，宏观投资者和裁量型市场参与者目前仍普遍处于场外观望状态。德意志银行指出，当前市场格局与2022年的情形愈发相似——彼时同样是机构买盘在CTA大规模抛售中默默承接，最终成为行情反转的基础。 绝对投降时刻临近：流动性真空加剧风险 另外，德意志银行警告，市场正逼近一个关键的技术节点。 若未来一周金价出现进一步下行，CTA可能将仓位推至"有效最大空头"（effective max short）水平 ——即德意志银行监测范围内所有趋势信号均已指向下行的极端仓位状态。 这一风险情景因即将到来的流动性真空而变得更加现实：中国黄金周假期与伦敦金银市场协会（LBMA）年会同期举行，市场参与度将显著下降，价格波动的放大效应不容忽视。 德意志银行认为，一旦上述情景成真，将标志着黄金市场绝对意义上的投降时刻到来。 后续若要继续推动金价下行，则需要裁量型交易者和宏观基金在央行储备管理机构持续买入的背景下建立大规模净空头头寸 ——这在逻辑上构成一个极不可能发生的情景。 正是基于上述分析框架，Daniel Ghali在报告中发出明确的买入信号， 认为当前时点是警报声响最为响亮的时刻，并以"在索伦托买入"作为其核心交易建议的注脚。

假期期间，有色金属先抑后扬，整体偏弱震荡，期铜相对抗跌。由于美国9月非农新增人口不及预期，劳动力市场有转弱态势，美联储10月加息预期一度降温，但美债供需失衡，债市抛压较重，美元指数重心上移，持续限制有色板块走势。铜市矿端支撑较强，伦铜仅小幅飘绿，伦锌和铝跌幅在2%附近。 美国经济数据良莠不齐 美债收益率高企 月初公布的美国9月非农就业新增人口仅为2.9万人，大幅低于市场预期，前值也显著下修，失业率意外走高至4.2%，高于预期和前值，市场担心劳动力市场出现走弱趋势，开始交易加息降温预期，美联储10月维持利率不变押注回升至七成以上。不过美国制造业PMI表现高于初值，叠加中东地缘局势仍然紧张，通胀难以出现明显降温，9月ISM制造业价格支付指数从71.1大幅跃升至77.9，接近中东冲突爆发初期的高位，美联储官员表态整体偏鹰派，9月会议纪要显示，多数与会者认为，在今年年底前进一步提高联邦基金利率目标区间可能是合适的，市场对于年内加息预期仍存。 海外债市波动更受市场关注，假期期间，美债收益率持续上行，10年期美债收益率触及2002年以来最高水平，30年期美债收益率同样触及24年新高，法国的国债利差也出现大幅走阔一幕，能源品价格居高不下，通胀持续高企、美国国债规模庞大、债券期限风险攀升等多重因素主导这一债市风波。不过周三美国财政部拍卖390亿美元10年期国债，吸引了足够的市场资金入场认购，市场担忧情绪有所缓解。 海外铜矿端仍然脆弱 美国对精炼铜关税政策仍未落地 节前国内铜精矿现货加工费跌跌不休，目前落至-220美元/干吨之下，暗示矿端持续保持紧张，矿山话语权持续增加。与此同时，近期智利部分铜矿正在进行薪资谈判，假期期间谈判进展不畅，本周三在政府调解未能达成协议后，智利Centinela铜矿的两个工会拒绝了与安托法加斯塔矿业公司的进一步合同谈判，于10月7日早上开始罢工，叠加月初智利国家矿业公司Codelco旗下的Radomiro Tomic铜矿发生一起事故，矿端脆弱性持续暴露，为铜价提供支撑。不过矿端也有一些好消息，10月2日，自由港麦克莫伦公司表示，其位于印尼的格拉斯伯格（Grasberg）块崩法矿山地下矿的复产进度正按计划分阶段推进，未来需关注复产进展。整体来看，目前受铜精矿加工费处于极端低位，且副产品价格回落影响，国内冶炼厂生产积极性有所减弱，需关注本月检修情况。 美国对精炼铜关税政策仍未落地，假期期间COMEX铜与LME铜溢价在200美元附近波动，COMEX铜库存持续小幅累积，LME铜库存则重现去化一幕，不过两市库存整体变动不大。国内部分下游放假，节后精炼铜社会库存有累积预期。 以下为假期期间LME铜表现： 10月1日，伦敦期铜触及两周低点，期铝跌至12周低点，受美元走强拖累市场情绪影响。 10月2日，伦敦期铜小幅上涨，因美国就业数据弱于预期推动美元走软，加之供应问题带来支撑。 10月5日，伦敦期铜连续第二个交易日上涨，美国加息前景减弱以及智利铜矿发生罢工的可能性上升，盖过了美元走强带来的压力。 10月6日，伦敦期铜持稳，受助于股市上涨、美元走弱以及需求有望增强。 10月7日，伦敦金属交易所铜价回升，因智利铜矿工人罢工引发的供应担忧抵消了美元走强带来的压力。 （文华综合）

随着国际金价持续震荡，中国央行购金节奏仍在加快。 10月7日，中国人民银行数据显示， 中国9月末黄金储备报7747万盎司（约2409.59吨），环比增加74万盎司（约23.02吨），高于 8月单月增持的65万盎司 。 8月末黄金储备报7673万盎司（约2386.57吨）。中国央行已连续第23个月增持黄金。 与此同时，国家外汇管理局统计数据显示， 截至2026年9月末，我国外汇储备规模为34003亿美元，较8月末下降381亿美元，降幅为1.11%。 2026年9月，受全球宏观经济环境、主要经济体货币政策等因素影响，美元指数上涨，全球主要金融资产价格总体下跌。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模下降。我国经济运行总体平稳、动能向新、结构向优，高质量发展取得新成效，有利于外汇储备规模保持基本稳定。 国际金价巨震 过去一个月，国际黄金价格走弱。有数据显示，COMEX黄金期货9月累计跌幅达到6.52%。 近日， 汇丰下调金价预测 ，理由是预期美国将进一步加息，以及油价上涨可能在短期内对黄金构成压力。不过，该行认为，支撑金价的长期因素依然存在。汇丰预计，2026年黄金均价为每盎司4490美元，低于此前预测的4560美元；并将2027年黄金均价预测由每盎司4925美元下调至4825美元。汇丰表示，市场对美国进一步加息和债券收益率上升的预期将继续压制金价，因为这会削弱非孳息资产黄金的吸引力。该行经济学家预计，美联储将在今年12月再次加息。 德意志银行研究显示 ，CTA目前持有的净空头头寸为2021年10月以来最大规模。仅在过去一个月内，CTA已卖出其最大仓位规模的52%，这一月度流出量处于历史第3百分位，属于极端罕见的大规模抛售。 尽管持仓悲观程度逼近"绝对投降"，但金价始终未创新低——央行持续托底是关键。 随着空头动能即将彻底枯竭的“绝对投降时刻”逼近，行情反转向上的信号已极度强烈，当前正是绝佳的抄底节点。

2026 年前三季度，黄金市场在利率预期、地缘冲突、央行购金等因素交织的背景下出现大幅波动。 随着三季度收官，黄金市场博弈重心逐步切换 。 分析人士 表示，高利率环境仍对金价形成压制，但央行持续购金、实物消费旺季将构筑金价的底部支撑，四季度黄金市场 虽 难现单边趋势行情， 但存在 结构性交易 机会。 多空逻辑轮番切换 今年以来，国际金价宽幅波动，沪金期货主力合约整体呈现“冲高—回调—反弹—再度回落”的态势。 1 月，国际金价快速冲高，上海黄金期货价格最高触及 1258 元 / 克。恒泰期货首席经济学家魏刚表示，本轮上涨由美元信用对冲、全球央行购金、私人资产配置需求等因素共振驱动，宏观叙事主导行情。 1 月 30 日，美国提名沃什出任美联储主席，市场加息预期快速升温，贵金属市场迎来剧烈回调。 武汉新世界珠宝金号研究部负责人喻松称，美联储人事变动叠加前期盘面超买，触发多头杠杆踩踏，三个交易日 COMEX 黄金期货最大跌幅达 21% 。 3 月，美伊冲突升级，霍尔木兹海峡通航受阻，高油价与通胀预期推升美联储加息预期，叠加市场风险偏好回落、流动性收紧，黄金再度遭遇抛售。 6 月末 COMEX 黄金期货价格失守 4000 美元/盎司关口， 6 月 30 日最低下探至 3955 美元 / 盎司，创下年内低点。 8 月，美国非农就业数据走弱、美债市场风险上升，金价迎来反弹， COMEX 黄金期货价格最高反弹至 4755 美元 / 盎司。但 8 月末美伊冲突再起，布伦特原油期货价格重回 100 美元 / 桶上方，叠加美联储释放“ 鹰” 派加息信号，金价再度回调。9 月，美联储宣布加息 25个基点 ，点阵图暗示年内还有一次加息。 喻松认为，尽管高利率仍将约束金价上行空间，但短期利空释放，金价反弹窗口或将逐步打开。 定价逻辑重构 与往年相比，今年黄金定价逻辑出现明显转变。魏刚称， 2024 至 2025 年黄金“ 牛市”主要 依托降息预期与央行购金，而今年美联储重启加息，利率预期成为主导金价的核心变量。同时，美元信用对冲、央行储备多元化等因素在黄金定价中的权重持续抬升。市场从往年的“ 低波动慢涨” 格局，转入“ 高波动宽幅震荡” 模式，波动显著放大。 黄金需求主体也出现结构性变化。世界黄金协会公布的数据显示，全球央行二季度净购金 289 吨，同比大增 62% 。 四季度存在结构性交易机会 山东招金金银精炼有限公司副总经理梁永慧 预计， 四季度金价大概率维持宽幅震荡态势，单边大涨 、 大跌的概率偏低，行情将围绕美联储政策预期展开。当前，美联储加息预期限制金价上行高度，但央行购金与实物季节性需求形成底部支撑，阶段性、结构性交易机会较多。 上述分析人士 提示，四季度需重点跟踪三大核心变量。 一是美联储利率决议。 10 月、 12 月两次美联储议息会议是关键观察节点。 CME FedWatch 数据显示，市场预期 10 月再加息 25个基点的 概率超 70% ，年内两次加息的概率超过 60% 。 二是 11 月美国中期选举。 中期 选举结果将重塑市场对美国财政赤字、债务规模的定价，高债务与赤字预期，是黄金信用对冲需求的底层来源。 三是美伊地缘局势演变。喻松表示，中东冲突直接影响能源供给与油价，进而扰动美国通胀水平。若美伊谈判取得进展，通胀预期回落，加息预期降温，将推动贵金属价格反弹。 实物需求层面，四季度为黄金的传统消费旺季。梁永慧介绍，四季度各国的重要节假日有望释放实物需求，为金价提供支撑。全球央行常态化购金，也将巩固金价底部。不过，当前金价处于相对高位，在一定程度上会抑制珠宝消费，实物需求难以推动金价单边大涨，更多起到托底作用。 策略方面，梁永慧认为，四季度贵金属存在三类结构性交易机会。一是中长期配置机会，依托季节性需求与央行购金支撑，交易者可在回调时分批布局黄金实物和 ETF ，博弈后续美联储政策转向带来的修复行情。二是短期事件驱动，非农、 CPI 等经济数据落地后，行情短期延续性较强，可轻仓参与；地缘风险升温催生的避险行情同样适合短线交易，但切忌重仓。三是跨品种比价机会，白银、铂 、 钯的工业属性更强、波动更大，若上涨阶段跑输黄金，后续存在估值修复机会。 梁永慧同时提醒，必须重视风险防控。美国通胀反弹、美联储延长高利率周期、美元走强等因素仍会压制金价，投机资金集中止盈还会放大短期回撤。四季度参与贵金属投资，应控制仓位，坚持长期配置、分批交易思路，规避杠杆重仓带来的风险。

SMM9月30日讯： 周二，美联储多位官员密集发声，为年内货币政策路径定调。纽约联储主席 John Williams 在纽约布法罗发表讲话时表示，若经济走势与其预期基本一致，年内晚些时候再加息一次或属适宜之举，以推动通胀更及时地回归目标；但他同时强调，美联储9 月的加息已为政策制定者争取到更多观察时间，"没有必要急于行动"。这番表态鸽鹰参半，市场对美联储10月加息的预期概率从约 70% 迅速回落至50% 左右。除加息预期降温外，多重因素共振亦支撑贵金属走强：美元指数走弱；全球地缘政治不确定性犹存，避险资金持续流入黄金市场；与此同时，各国央行购金需求保持高位，为金价构筑了中长期结构性底部。 受上述因素提振，贵金属价格出现反弹。截至9月30日13:32分，COMEX黄金涨0.55%，报4202.8美元/盎司；沪金主连涨1%，报906.8元/克；COMEX白银涨0.28%，报61.325美元/盎司；沪银主连涨0.12%，报14294元/千克；白银T+D涨0.51%，报14866元/千克。此外，铂主连期货涨0.58%，报417.15元/克，钯主连涨1.15%，报289.35元/克。 股市方面：截至9月30日收盘，贵金属板块涨1.04%，个股方面：山东黄金涨超3%，赤峰黄金、山金国际、中金黄金以及西部黄金等涨幅居前。 》点击查看SMM期货数据看板 消息面 【多位美联储官员支持进一步加息，“三把手”称年内还需加息但不急，10月加息降温】 美联储多位官员周二密集发声，强化了年内仍需进一步收紧货币政策的预期，但市场对近期加息的押注却有所降温。纽约联储主席John Williams在纽约布法罗发表讲话时表示， 若经济走势与其预期基本一致，年内晚些时候再加息一次或属适宜之举，以推动通胀更及时地回归目标。 与此同时，他强调， 美联储9月的加息行动为政策制定者争取到了更多观察时间，"没有必要急于行动"。 "Williams已明确反对美联储在10月份连续两次加息，"Evercore ISI的分析师在给客户的报告中写道。 "我们认为这最有可能的结果是跳过10月份，在12月份加息。" Williams讲话发布后， 市场对美联储10月27日至28日会议加息的预期概率从约70%迅速回落至50%左右。 周二，美联储三位官员在不同场合发出相近信号，强化了市场对政策仍需收紧的判断。美联储理事Michael Barr在底特律发表讲话，再度警告称， 控制通胀可能需要进一步加息。 》点击查看详情 现货市场 白银 》点击查看SMM白银现货价格 》点击查看SMM金属现货历史价格走势 9月30日，SMM1#白银上午出厂参考均价较前一交易日小幅上涨。 现货市场方面，沪银主力合约与金交所白银T+D基差维持50-60元/千克区间，国庆节前最后一个交易日市场交投较为清淡，部分持货商放假暂停报盘，或相对挺价象征型报盘，市场报价价差较大。上海地区早盘报价对SHFE主力合约2612贴水60-50元/千克，或对金交所Ag（T+D）平水至升水10元/千克，与上个交易日基本持平。部分下游正常询价采购，吨级以上成交偏向TD平水附近，升水成交以小单为主。 整体来看，美联储官员表态推动 10 月加息概率回落，叠加油价下行，贵金属宏观高压格局略有缓和。白银现货市场假期氛围浓厚交投偏清淡，成交集中在金交所Ag（T+D）平水至小幅升水区间。 铂 》点击查看SMM铂现货价格 》点击查看SMM金属现货历史价格走势 9月30日，铂现货均价较前一交易日相比出现上行。 现货方面，铂金贸易商主流报价为对 PT2612 合约集中在贴水1元/克附近，或对PT2610合约升水0.5-1元/千克附近，临近假期市场交投情绪清淡，部分持货商放假暂停报盘，下游以刚需少量采购为主。整体来看，今日铂金现货市场假期氛围浓厚交投偏清淡。 各方声音 对于贵金属的后市走势，部分机构的观点如下： 黄金近期大幅回落，但尚未动摇其长期配置逻辑。这是来自摩根士丹利的观点。该行金属与矿业策略主管艾米·高尔（Amy Gower）表示，未来数月有三项因素可能支撑黄金价格。高尔指出，黄金实物需求仍然强劲，尤其是央行购金保持活跃。高尔表示，全球市场对长期公共债务和财政可持续性的担忧持续升温，但不断上升的债券收益率仍是黄金面临的主要挑战。黄金本身不产生利息，在债券收益率走高时，其相对吸引力容易受到压制。不过，她认为，如果长期债券市场出现新的政策干预，或者市场对通胀的预期发生变化，金价可能重新获得支撑。油价走势也是影响黄金的重要变量。展望2026年第四季度，高尔表示，从未来12个月的周期来看，她仍看好黄金，同时承认在经济前景存在不确定性的情况下，随着美联储会议和经济数据陆续公布，黄金价格仍可能出现较大波动。她表示，黄金仍有“很多理由”值得持有，并认为“4000美元是一个相当强的底部”。 中信建投研报称，本周五公布的密歇根大学1年期通胀预期从4.0%跳升至4.6%，美联储官员轮番释放鹰派言论，Hammack称"潜在通胀可能高于目标、政策必须保持限制性"，Schmid称"联储仍未解决通胀问题"。叠加美债拍卖情况不理想，美债各期限收益率上涨，好在美伊会谈传分阶段重开霍尔木海峡的进展，油价收跌使得短端美债收益率回落，长端因为通胀预期与供给逻辑而保持强势。9月加息冲击已过，金价底部测试完毕，但黄金作为无息资产，美债收益率的高企，限制其向上空间。 五矿期货研报指出：周二，受威廉姆斯偏鸽表态影响，市场下调后续鹰派政策预期，贵金属在前期大幅回调后开启修复行情。本周的 PCE 通胀数据与美国就业报告将成为验证美联储政策预期的核心变量，若通胀、就业数据持续强韧，市场鹰派预期或将延续，金价上方压力不减；若通胀数据走弱，市场对后续加息的定价有望降温，贵金属随之获得支撑。策略层面建议短期观望，沪金主力合约参考运行区间850-950元/克，沪银主力合约参考运行区间14500-15500元/千克。 金源期货研报认为：昨日美国最新公布的职位空缺数不及预期，且美联储美联储票委纽约联储主席威廉姆斯释放不急于加息的信号，市场对于美联储10月加息的预期有所回落，推升金银价格反弹。美国8月JOLTS职位空缺降至707.9万个，为五个月最低且连续第三个月不及预期，9月消费者信心指数同时跌至2014年以来最低，就业市场低招聘、低裁员、低流动的僵化特征延续。昨日多位官员重申紧缩立场，美联储理事巴尔预计，需要进一步加息，才能压低通胀。但美联储“三把手”纽约联储主席威廉姆斯称年内晚些时候或再加息一次但不必急于行动，市场对10月加息的定价从约70%回落至50%左右。中东局势方面，美伊谈判进展甚微，双方均不愿让步。当前市场对于美联储10月加息的预期有所回落，但中东地缘局势持续紧张推升通胀支撑紧缩预期方向未变，预计贵金属的调整还尚未结束。国庆长假将至，假期间有重磅非农数据公布，预计金银价格波动较大，节前以观望为宜。 白银在周一遭遇抛售后继续承压，期货价格徘徊在61美元/盎司附近。美国国债收益率走高以及美元走强正打压这一无息资产，前瞻提高了持有白银的机会成本，而后者则使海外买家购买白银的成本上升。市场对美国10月再次加息的预期也进一步加剧了白银压力。不过，Zaye Capital Markets分析师Naeem Aslam表示，长期供应前景仍构成支撑，白银将连续第六年出现供应短缺，且矿山供应增长有限。工业需求仍是关键风险。Aslam表示：“如果收益率走软、美元走弱，白银可能迅速获得支撑，但如果两者均维持高位，市场可能在出现持久复苏之前继续测试更低的技术位。”(金十数据APP) 光大期货研报显示：展望四季度，贵金属价格中枢有望在多重结构性利多驱动下重心缓慢上移，但上行空间仍然受到沃什“鹰派”思维的政策限制。第一层逻辑在于黄金定价锚重新切换至“美元信用”。三季度已显现“收益率上行但 金价 不跌”的背离，地缘格局碎片化叠加市场对美国财政稳健性与美元信用的担忧，持续催生对替代性储备资产的旺盛需求，作为唯一的金属储备资产，黄金自然受到较强的青睐。第二层逻辑来自央行购金的刚性买盘。全球央行二季度购金量创出季度新高以及中国央行6至8月单月增持量分别为48万、64万、65万盎司，黄金“越跌越买”这种央行强信用背书构成了 金价 最坚实的底部支撑。第三层逻辑是中期选举带来的事件驱动催化。11月3日美国中期选举临近，特朗普频频政策失利下共和党能否守成，民主党能否重新掌控国会，均具有极大的不确定性，美股面临大幅逆转风险，风险资产面临承压，黄金作为避险资产或稳中求进。然后需警惕的风险在于，沃什“鹰派”思维并没有较大转变，通胀若没有回归下跌通，年内第二次加息或将在12月落地， 金价 可能面临阶段性回调压力。综合来看，四季度中上旬黄金或继续呈现缓慢修复态势， 金价 有望重新上探4800~5000美元/盎司的市场买盘情绪，但中下旬宜转向谨慎，市场或因美联储12月议息态度以及来年货币政策的不确定性而再次转向观望甚至回调。 KCM Trade首席市场分析师Tim Waterer表示：“高债券收益率与高油价的组合持续对黄金构成压力。由于石油供应前景出现不确定性，油价上涨，令通胀重新成为投资者关注焦点。”投资者本周将关注一系列美国就业和通胀数据，包括职位空缺、ADP就业报告、PCE通胀报告以及非农就业报告。Waterer表示：“如果通胀或就业数据强于预期，可能继续推动债券收益率走高，并进一步打压黄金价格。”(金十数据APP) 三菱日联分析师表示：“美联储官员也维持鹰派立场，理事巴尔表示可能需要进一步收紧政策。随着市场目前定价到4月前至少还有三次加息，高企的收益率和持续由能源驱动的通胀仍是黄金面临的重大逆风。”(金十数据APP) 意大利联合圣保罗银行(Intesa Sanpaolo)经济学家Daniela Corsini在报告中表示：“在我们的基准情境下，预计贵金属市场将缺乏明确方向，不过波动性可能继续居高不下。未来几个季度，金价可能继续围绕每盎司4200美元左右的均价波动。” 推荐阅读： ► 铂金早盘小幅回升 节前最后一个交易日市场交投清淡【SMM日评】 ► 多位美联储官员支持进一步加息，“三把手”称年内还需加息但不急，10月加息降温 ► 加息概率有所回落 白银现货市场假期氛围浓厚【SMM日评】 ► 大摩仍看好黄金未来12个月表现：三大因素可能托底！

黄金短线反弹，但月线跌势仍未扭转。随着市场对美联储继续加息的预期升温，即将公布的“美联储最爱通胀指标”——PCE数据将成为判断金价下一步走势的关键变量。 周三，现货黄金上涨0.3%，报每盎司4193.7美元，但月内累计跌幅仍超过5%。与此同时，美元延续强势，进一步推高非美元投资者的购金成本，限制金价反弹空间。 加息预期仍是压制金价的主要因素之一。 CME FedWatch数据显示，交易员预计美联储10月加息的概率为47%，12月加息概率高达91%。纽约联储主席John Williams近日表示，政策制定者今年可能只需再加息一次，就能推动通胀回归2%的目标水平。 在这一背景下，PCE数据将成为市场判断美联储后续政策路径的重要依据。 数据若低于预期，可能缓解加息压力并支撑金价；若通胀表现强于预期，则可能进一步推高收益率和美元，对黄金形成压力。 PCE价格指数将于北京时间20时30分公布。 PCE数据牵动金价下一步走势 Critical Metals首席执行官Tony Sage表示，PCE数据将是黄金短期走势的重要考验，其结果可能改变市场对美联储货币政策的预期，并进一步影响美债收益率和美元走势。 若数据低于预期，金价可能获得支撑，并重新挑战4200至4300美元区间；若数据强于预期，则可能推高收益率和美元，令金价再度承压，4100美元一线或面临考验。 这一传导逻辑也是黄金近期承压的关键所在。 由于黄金本身不产生利息收益，利率上升会提高持有黄金的机会成本；美元走强则会抬高非美元投资者的购金成本。 在加息预期与强美元的共同作用下，金价本月累计跌幅已超过5%。 压力也延伸至其他贵金属。周三，现货白银下跌0.3%，报每盎司61.30美元；铂金上涨0.7%，报1717.90美元；钯金上涨0.5%，报1229.15美元。 尽管日内表现有所分化，但三种金属本月均录得下跌。

韩国央行拟在今年12月重新买入实物黄金。这将是韩国央行自2013年以来首次增加实物黄金储备，也意味着其停滞多年的黄金配置开始重新启动。 据韩国媒体《MoneyToday》报道， 韩国央行计划在12月购买约1吨国产黄金。 此前，韩国央行已与韩国交易所（KRX）、韩国证券结算公司（KSD）以及本土金属冶炼企业LS MnM等建立采购机制，从原本计划出口海外的国产黄金中进行场外收购。 韩国交易所近日进一步公布了针对韩国央行黄金交易的制度安排。新规则将于 12月14日 生效，并为韩国央行设立单独的协商大宗交易账户，黄金的交易、结算和储存均与普通市场投资者分开。韩国央行购入的黄金不能再次通过交易所出售，从而避免其大额采购直接干扰市场供需。 国产黄金成为新增储备来源 韩国交易所表示，LS MnM和韩国锌业（Korea Zinc）每年合计生产约40至45吨黄金，其中约4至5吨原本用于出口。 韩国央行此次建立的采购渠道，主要就是 吸收这部分原本将流向海外的黄金。 相比直接进入交易所普通订单簿，协商大宗交易可以 降低央行采购对韩国国内黄金价格的影响。 从交易规模看，韩国黄金市场今年7月和8月的月度成交量分别约为5.05吨和5.23吨。韩国交易所因此指出， 央行一年可能考虑采购的出口黄金数量，大致相当于近期市场一个月的成交量。 韩国央行目前持有约104.4吨黄金，此前最后一次增持是在2013年。2011年至2013年间，韩国央行曾连续三年买入黄金，累计增加90吨，此后实物黄金持仓长期没有变化。 此次重启实物黄金采购已有铺垫。韩国央行今年第二季度首次投资海外上市的实物黄金ETF，意味着黄金已经重新进入其外汇储备管理框架。韩国央行8月宣布建立国产黄金采购机制时表示，将根据国内外金价、市场环境以及外汇储备管理计划决定具体交易。路透社当时援引韩国央行信息称，这一安排旨在增加黄金储备并实现采购来源多元化。 不过，韩国交易所最新披露仍较为谨慎，称首次实际采购的时间和规模仍将综合考虑生产商出口计划、国内外金价以及外汇储备管理条件。 黄金价格与储备配置重新受到关注 韩国央行重新进入实物黄金市场之际，全球金价仍处于高位。周三，国际现货黄金一度触及每盎司4200美元，截至发稿涨0.3%，但预计9月仍将录得超过5%的月度跌幅；市场同时继续消化美联储年内进一步加息的可能性。 韩国央行此前曾因2011年至2013年的黄金投资经历承受较大争议。当时金价随后下跌，黄金持仓出现估值损失，之后央行长期没有继续增持。如今重新建立国产黄金采购渠道，采购对象又限定为原本计划出口的黄金，并通过独立账户、独立存储及协商大宗交易完成，显示这次调整更侧重储备管理方式的变化，而非直接扩大国内市场需求。

黄金近期大幅回落，但尚未动摇其长期配置逻辑。这是来自摩根士丹利的观点。该行金属与矿业策略主管艾米·高尔（Amy Gower）表示， 未来数月有三项因素可能支撑黄金价格。 金价本周初一度跌至七周低位，主要受到美国国债收益率上升的压制。周三，现货黄金涨超0.4%，触及4200美元/盎司，但本月仍跌超5%。过去六个月，金价累计下跌约10%。 央行与中国实物需求仍具韧性 高尔指出，黄金实物需求仍然强劲，尤其是央行购金保持活跃。世界黄金协会（WGC）本月早些时候公布的数据显示，各国央行7月净购入黄金23吨，其中中国和波兰分别增持20吨和8吨。 高尔周二接受CNBC《Squawk Box Europe》采访时表示，中国黄金进口量有望创下2017年以来最高水平。她说：“中国似乎对黄金有着非常强劲的需求。” 世界黄金协会数据显示，今年前8个月，中国黄金进口量已超过1000吨。该数据同时包含私人部门和机构需求，显示中国市场的实物黄金需求仍处于较高水平。 债券收益率上升仍是短期压力 高尔表示，全球市场对长期公共债务和财政可持续性的担忧持续升温，但不断上升的债券收益率仍是黄金面临的主要挑战。黄金本身不产生利息，在债券收益率走高时，其相对吸引力容易受到压制。 不过，她认为， 如果长期债券市场出现新的政策干预，或者市场对通胀的预期发生变化，金价可能重新获得支撑。 高尔表示：“如果长期债券市场出现更多干预，收益率重新下降，会发生什么？” 油价走势也是影响黄金的重要变量。随着美国和伊朗官员据报分别通过调解方进行接触， 中东持续数月的冲突存在缓和可能 。Kpler数据显示，本月中东原油出口已回升至冲突爆发以来的最高水平之一。 如果局势缓和推动油价回落，通胀预期可能得到一定程度的缓解，进而减轻利率和债券收益率的上行压力。高尔对此表示：“如果油价下降，会发生什么？” 摩根士丹利仍看好未来12个月黄金 展望2026年第四季度，高尔表示， 从未来12个月的周期来看，她仍看好黄金 ，同时承认在经济前景存在不确定性的情况下，随着美联储会议和经济数据陆续公布，黄金价格仍可能出现较大波动。 她表示，黄金仍有“很多理由”值得持有，并认为“ 4000美元是一个相当强的底部 ”。

金价本周初跌破每盎司4200美元，债券收益率飙升、美元走强以及技术性破位共同触发新一轮抛售。与此同时，黄金ETF持仓仍在增加，显示部分投资者并未撤出这一市场。 盛宝银行大宗商品策略主管奥勒·汉森（Ole Hansen）表示，黄金当前面临的核心矛盾是，利率上升正在削弱持有无收益资产的吸引力，但更高利率同时也在加重财政和金融体系的压力。 汉森指出，美国10年期实际收益率已经升至接近2.85%的18年高位，短期利率市场目前定价美联储到明年4月还将再加息三次，每次25个基点。 “金价疲软反映了债券收益率飙升、美元走强以及支撑位跌破后的技术性抛售，可能还受到中国投资者在黄金周假期前获利了结的放大。” 汉森写道。 ETF资金流成为关键支撑 黄金当前仍有一个与利率走势相反的信号： 实际收益率持续上升，但黄金ETF持仓继续增加。 汉森认为，这说明部分投资者更关注高融资成本可能带来的金融和财政风险，而不是单纯比较黄金与债券之间的收益率差。 “关键问题是这种需求能否持续。因此 焦点仍将集中在ETF资金流上 ，尤其是那些似乎对利率不太敏感、更担心持续高企的借贷成本所带来财务后果的投资者。”他说。 但更高利率也正在给企业融资市场施压。汉森指出，美国企业信贷较弱端已经出现压力迹象，三重C级债券利差明显扩大，与B级债务之间的差距也达到此前与重大经济放缓相关的水平。 美国高收益企业债与国债之间的利差上周五进一步扩大12个基点至294个基点，为4月以来最高。 如果融资压力继续扩大，投资者可能需要出售最具流动性的资产来满足追加保证金等现金需求。汉森认为，黄金市场规模大、流动性高，反而可能因此成为筹集现金的来源。 “更高收益率造成的金融和财政压力可能强化黄金的长期投资逻辑，而严重的流动性紧缩可能最初触发抛售并打压价格。” 他说。 美股低波动暂时给黄金提供缓冲 MarketVector Indexes全球指数产品管理主管杨乔伊（Joy Yang）也认为，黄金近期仍显示出一定韧性。 她在接受Kitco News采访时表示，尽管美债收益率大幅攀升，股市波动率仍处于较低水平。VIX近期约在15附近，而金价仍守住每盎司4150美元上方的初步支撑。 “我认为黄金的这种抗跌也反映了股市的低波动性。”杨说。 她认为，股市和黄金投资者目前都在观察高通胀是否会持续，以及最新一轮油价冲击能否延续。部分投资者可能正在利用黄金对冲这些风险。 9月以来，黄金ETF的资金流仍然强劲。杨认为， 这反映出一些投资者正在改变对黄金的定位：黄金不再只是与债券竞争收益率的资产，也被用于对冲更广泛的宏观风险。 但这种需求并不意味着黄金不会继续下跌。杨指出， 如果市场真正进入争抢现金的阶段，黄金ETF投资者同样可能抛售黄金，届时黄金可能与股票一起遭遇资金撤离。 她并不认为金价会重新回到过去几年较低的价格区间，而是认为债务、地缘政治、制裁和供应冲击带来的不确定性，可能使黄金维持在更高的结构性区间。 “我并不真正看到突破，但也不认为黄金会回落到去年甚至两年前的水平。”杨说。 法国外贸银行：年底可能跌至4100美元，也可能突破5250美元 法国外贸银行（Natixis）贵金属分析师伯纳德·达达（Bernard Dahdah）则给出了更大的价格区间。 该行最新报告提出三种情景，分别对应金价年底跌向4100美元、在极端情况下跌至3500美元，以及在通胀快速下降并迫使美联储转向的情况下突破5250美元。 这与法国外贸银行8月底的判断出现明显变化。当时达达曾将年底金价目标上调至5000美元，主要依据是美国债务和债券市场不稳定带来的避险需求。 但过去一个月，黄金与油价之间的关系重新转为负相关。法国外贸银行认为，更高的原油价格加剧通胀压力，进而提高美联储进一步加息的预期，推升持有黄金的机会成本。 该行还指出，黄金与美国10年期国债收益率的相关性自8月底重新出现，而黄金与美元指数之间的关系今年以来一直较为稳定。 即便金价下跌，实物支持的黄金ETF持仓仍在增加。达达表示： “一些投资者在逢低买入（ETF），但结构性需求无法抵消利率驱动的重新定价。” 央行需求同样存在变数。此前强劲的官方部门购金帮助黄金抵御高债券收益率的压力，但法国外贸银行认为，如果油价持续高企、美元保持强势，一些央行可能优先考虑抑制通胀和支持本币，而不是继续增加黄金储备。 在基准情景下， 法国外贸银行预计美联储可能在12月再次加息，金价将在2026年剩余时间承压，并在年底前跌向4100美元。若美联储2027年维持利率不变，去美元化、投资者需求回升和央行购金则可能推动金价在明年底升至约4750美元。 悲观情景下， 如果中东局势进一步升级并导致霍尔木兹海峡关闭，油价可能进一步上涨，通胀保持高位，美联储则需要更长时间维持高利率。 如果与此同时央行从黄金买家转为净卖家，以释放储备支持本币，法国外贸银行认为金价可能跌至3500美元。 另一种情况则完全相反。 如果霍尔木兹海峡恢复正常、油价大幅回落并加速通胀降温，美联储可能获得转向宽松的空间。在这一情景下，法国外贸银行认为金价将稳定在5250美元上方。

据Miningnews.net网站报道，日线资源公司（Dateline Resources）宣布，其在美国加利福尼亚州的科罗索姆（Colosseum）金矿已经获得该国政府的大力支持。美国国防部（Department of Defence）和司法部（Department of Justice）均支持暂缓执行一项旨在叫停该矿开发的初步禁令。 暂缓执行禁令将使得日线公司在法院审议1980年代批准的文件是否仍然有效期间依据原有的运营方案继续推进该项目。 美国国防部认为该矿事关国家安全，因为科罗索姆金矿有很大的稀土找矿潜力。 *** 泰兰纳资源公司（Tyranna Resources）有望获得安哥拉库拉（Coola）稀土-铌矿70%股份。 库拉稀土矿分布着四个碱性侵入岩体，其中两个经填图发现为碳酸岩体。 该公司将投资160万美元分阶段获得该项目50%股权，再投资100万美元可进一步获得20%的股权。包括在伦敦上市的彭萨纳（Pensana）在内的合作伙伴，将获得资金垫付支持，直至可行性研究报告提交为止。 彭萨纳公司在开发安哥拉的另一个名为隆贡若（Longonjo）稀土矿山，其所持库拉项目股权将从40%降为20%。当地所有权人仍持有10%股权。