昨日，现货黄金价格盘中再度跌破4000美元/盎司关口，距离年内近5600美元/盎司的历史高位已跌近30%。 受此影响，部分黄金类ETF年初以来的跌幅已经超过22%，黄金股ETF平安、黄金股ETF华夏、黄金股ETF国泰等跌幅居前。 资金也在加速流出黄金类ETF。6月以来，截至6月25日，黄金类ETF的份额被净赎回近26亿份。其中，股票型黄金ETF中规模最大的黄金股ETF永赢，以及商品型黄金ETF中的“巨无霸”华安黄金ETF被净赎回最多，分别超过9亿份、6亿份。 从规模来看，华安黄金ETF已从逾千亿元回落到875亿元；黄金股ETF永赢也从百亿元以上的规模缩水到80亿元附近。 曾经最坚定的黄金多头，纷纷“投降”。 高盛将2026年年底黄金的目标价（下称目标价）从5400美元/盎司下调至4900美元/盎司，并补充说：“如果美联储真的加息，黄金可能进一步跌至4400美元/盎司。” 德意志银行更是将目标价从6000美元/盎司直接砍到4800美元/盎司，几乎把之前的看多逻辑推翻了一半。德银还有一个更悲观的场景：如果美联储加息3到4次，目标价可能掉到3800美元/盎司——比当前价格还低5%左右。 美国银行干脆放弃了自己之前6000美元/盎司的目标价，也没有公布新的预测。 不过，摩根大通则维持6000美元/盎司的目标价，富国银行认为目标价在6100~6300美元/盎司。 Finance Magnates首席分析师给出了一个比所有银行都更悲观的目标价：3440美元/盎司——比当前价格低约15%，比历史高点低39%。他的理由很简单：“4000美元/盎司已经从支撑位变成了阻力位，只要金价不能持续保持在4000美元/盎司以上，熊市格局就不会改变。”

为何黄金持续回调？ 3月份以来黄金价格持续调整，国际金价一度跌破4000美元/盎司，较3月初高点5321美元/盎司回撤超过25%，主要受两个因素影响： 一是美伊冲突推升油价与通胀，市场担忧美国通胀有韧性，形成货币紧缩预期。 二是6月FOMC会议沃什首秀被解读为鹰派，加剧货币紧缩担忧：沃什强调通胀纪律，点阵图上修通胀预期，18名票委中有一半支持年内至少加息一次。当前市场叙事认为美联储政策重心为“控通胀”，期货市场已经定价美联储在2026、2027年各加息一次，修复美元信誉，美元走强压制黄金。 图表1：主流海外央行降息预期逆转为加息 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 对于上述两个逻辑，我们认为不宜线性外推：美国通胀可能已经见顶，下半年或进入下行通道。沃什首秀也并不意味着美联储已经彻底转向紧缩，当前表态可能是为未来政策重回宽松预留空间。 因此，本轮黄金回调并非牛市终结，转机或已不远。 首先，美联储并未彻底转鹰，美元信誉未必顺利修复 市场把点阵图偏鹰和沃什强调通胀纪律理解为政策紧缩信号，我们认为可能存在误判。沃什本人并没有提交散点图预测，且在记者会上反复强调散点图并不准确且未来可能频繁修改，说明散点图对未来政策方向的指引意义明显下降，甚至不排除未来取消散点图的可能性。因此，散点图显示今年美联储重启加息并不代表未来真实政策路径。 沃什在首次会议上强调通胀纪律，其实是政府官员上任之初后获取公众信任的常规操作，不宜过度解读。此前美国财长贝森特在上任之初也曾提出“3-3-3目标”，即赤字率降至3%、经济增长3%、石油产量日增300万桶，市场起初“信以为真”，但事后3个目标全部没有兑现，沃什当前的反通胀表态与贝森特上任之初表态可能并无本质区别。 更值得关注的其实是沃什推出的五个工作组（task force）,分别覆盖美联储沟通、资产负债表政策、数据使用、生产率与就业、通胀框架五大领域，我们认为可能为未来降息重建解释框架： 图表2：沃什宣布将设立五个独立工作组（taskforce），分别覆盖美联储沟通、资产负债表政策、数据使用、生产率与就业、通胀框架五大领域 资料来源：美联储，中金公司研究部 ► 沟通工作组可能重塑SEP、点阵图和记者会沟通机制，减少美联储被前瞻指引和鹰派点阵图反向约束的风险。市场也将从解读联储话术与点阵图，重新回到增长、通胀和就业数据本身。 ► 数据来源工作组则更关键。沃什此前多次强调货币政策存在“长且可变”的时滞，影响往往在6至12个月后才传导至实体经济，因此政策不能等滞后数据完全确认后才转向，且需要引入一些更实时、可操作性的指标来指导决策。沃什更青睐截尾均值通胀指标，它剔除了通胀中涨跌幅最高和最低的极端分项，对油价、交通等波动较大的供给冲击天然不敏感。当前这一口径显示的通胀压力低于核心PCE等传统指标。若未来沃什更多使用这一指标解释通胀形势，就可能为更早、更快降息提供一套可被市场接受的数据依据。 图表3：沃什青睐的截尾均值PCE指标维持低位，未来可能成为推动降息的依据 资料来源：Haver，中金公司研究部 ► 通胀框架工作组致力于从第一性原理出发，审视通胀驱动因素、Fed责任、通胀衡量方式，以及如何实现价格稳定。1980s以后，油价向美国核心CPI传导的二次效应明显减弱。若美联储重新区分一次性价格水平冲击与持续性通胀，油价、关税等短期扰动将不会构成货币紧缩的理由。 图表4：1980s后，油价冲击的二次效应明显减弱 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 ► 生产率与就业工作组则可能把AI纳入政策反应函数。沃什多次表达对AI提升生产率的信心。历史上，科技革命往往是去通胀力量。 图表5：两次科技革命期间，美国生产率提升、通胀下降 资料来源：JST数据库，Haver，中金公司研究部 如果AI提高潜在增长、降低单位劳动力成本，美国增长韧性未必对应更高通胀。短期，AI压制部分高暴露行业招聘、推升失业率，反而会增加降息必要性。因此，AI既可能降低通胀约束，也可能增加就业压力，两条路径都指向更大的宽松空间。 图表6：ChatGPT发布后软件开发等高AI暴露职业的招聘减少 资料来源：Haver，中金公司研究部 ► 资产负债表工作组的设立也并不意味着美联储短期将激进缩表。缩表会抽走货币市场流动性，在监管和财政配合不足的情况下容易诱发金融风险。更现实的路径可能是先推动金融去监管，增强金融体系承接美债的能力。同时，财政部多发短债，缓解融资压力；最后再讨论缩表。这一路径既能降低缩表风险，也有助于改善美债流动性、压低流动性溢价，也迎合了特朗普希望降息的诉求（《“沃什冲击”如何改变全球市场？》）。 综合来看，沃什FOMC首秀可能并非市场当下理解的鹰派转向。散点图偏鹰和重申反通胀承诺可能只是表象，淡化前瞻指引和推出五大工作组或许才是实质政策方向。沃什的真实意图或不是立即加息，而是在高通胀读数、鹰派阵营扩大和美元信誉承压的环境下，为未来重启降息构建新的制度叙事。 现在定论美元信誉修复，同样为时尚早。美国债务仍在积累，特朗普内政外交政策仍在透支美国信誉，沃什缩表紧缩政策仍面临政治、经济与市场的约束，推进节奏与成果高度不确定。仅根据一次美联储会议上的政策表态，不足以推出美元信誉动摇的趋势被逆转。 其次，美国高通胀并没有韧性，夏季或是通胀高点，下半年进入下行通道 此轮美国通胀上行主要由油价驱动，并非需求重新过热，也没有形成工资-通胀螺旋。在能源以外，房租、二手车、食品、其它核心商品下半年均面临下行压力。近期，随着美伊局势明显缓和，油价已明显回落，接近美伊冲突发生前的水平，能源冲击对CPI的推升有望快速消退。市场把一次油价冲击线性外推为通胀失控，可能高估了通胀风险。 图表7：领先指标显示食品CPI同比增速上行幅度有限 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 图表8：领先指标显示房租通胀或继续下行 资料来源：Haver，CoreLogic，中金公司研究部 图表9：二手车批发价格环比增速转负 资料来源：Manheim，BlackBook，Haver，中金公司研究部 图表10：其他核心商品通胀增速放缓 资料来源：Bloomberg，Haver，中金公司研究部 在通胀之外，美国的就业也没有表面数据看上去那么强劲。5月新增非农17.2万人，高于市场预期，但近几个月非农数据波动较大，初值不宜线性外推。日历效应、样本缩水与模型统计缺陷都削弱了非农初值的可靠性，后续大幅修正并不罕见。2021年以来，5月非农初值连续下修，中位数约8.9万人；若本次出现类似幅度修正，5月新增就业将降至约8.3万人，基本符合就业降温的判断。 图表11：近三个月美国非农新增就业偏强 资料来源：Haver，中金公司研究部 图表12：过去5年美国的5月非农新增就业均大幅下修，本次非农就业也可能被明显高估 资料来源：Bloomberg，Haver，中金公司研究部 综合来看，我们认为下半年美国通胀大概率明显回落。进入2027年，若没有意外的政策和地缘冲击，美国通胀回到2%左右并非小概率事件。通胀回落、增长转弱将削弱紧缩预期，也为美联储政策重回宽松打开空间。 黄金牛市尚未结束，转机可能已经不远 在《大类资产2026年展望：乘势而上》中，我们系统复盘了1970年以来的5轮黄金牛市的顶部规律，发现历史上的黄金牛市均终结于美联储政策收紧或经济全面向好。 如前文分析，美国通胀今年夏季大概率见顶，劳动力市场正在降温，沃什改革为未来美联储政策转松预留空间， 美联储政策并不会全面转向紧缩。 随着地缘与通胀压力在下半年逐渐缓解，美联储加息的概率很低，反而降息的时点和节奏可能超出市场预期，推动美元流动性宽松回归，为黄金、股票等资产提供新的支持（《大类资产2026H2展望：雾敛潮升》）。 因此，我们认为黄金牛市并未结束。6月全球通胀冲高，且多家央行正在加息，或是全球流动性压力最大的时期，黄金加速调整并不意外。进入7-8月，随着美国通胀与增长数据回落，或沃什提供新的政策指引，存在美联储紧缩叙事被快速逆转的可能性，我们判断黄金市场的转折点已经渐行渐近。与此同时，我们也提示黄金也是AI泡沫的潜在对冲资产，可起到风险分散效果。综上所述，我们仍对黄金后市保持乐观，建议维持仓位，逢低吸纳，静待转机。 本文来源： 中金点睛

黄金的市场逻辑正在经历根本性转变。曾经支撑金价屡创新高的地缘政治溢价与避险叙事已悄然退场，美联储政策预期与美元走势成为主导价格的新核心驱动力。 高盛已将年底目标价下调至4900美元，德意志银行警告在更鹰派的利率情景下金价可能跌向3800美元。与此同时 ，金价已跌破多个关键支撑位，"死亡交叉"信号近在眼前，技术面压力显著加剧。 6月25日，现货黄金再度失守4000美元/盎司心理关口，自今年1月底触及近5600美元/盎司的历史高点以来，金价已累计回调约29%。 这一转变对投资者的实际意义在于：依赖旧有黄金叙事进行配置的逻辑正在失效。黄金的波动率结构已出现异常翻转，显示多头仓位仍然拥挤，下行对冲需求急剧上升。 驱动逻辑切换：从地缘政治到美联储与美元 黄金的定价机制已发生结构性转变。自去年11月以来，金价与美元指数（DXY）的走势呈现出高度负相关，美元的最新一轮强势上涨甚至令金价显得"滞后"。与此同时，黄金与美联储政策预期的联动日益紧密，而非地缘政治风险。 在主席Warsh领导下，美联储鹰派立场持续强化，叠加美元走强与中东局势趋于缓和，共同构成了当前压制金价的宏观组合。据彭博数据，黄金在伊朗冲突期间未能发挥传统避险功能，反而与油价呈反向走势——市场在定价时已主动剔除最坏情景。更值得关注的是，在更广泛的跨资产抛售中，投资者选择出售黄金以补充流动性，而非将其作为避风港。 这意味着，黄金作为"全球恐慌对冲工具"的功能已大幅弱化。2025年至今年1月驱动金价上涨的因素，与当前的定价逻辑截然不同。 死亡交叉逼近，关键支撑相继失守 技术层面的信号同样令人警惕。金价目前仍处于200日均线与短期趋势线下方，此前压缩已久的形态已向下突破，多个关键支撑位相继告破。 若金价决定性收于4000美元重要关口下方，市场焦点将转向3800美元和3600美元附近的下一级支撑区域。历史数据显示，死亡交叉出现后往往伴随黄金的持续性弱势，而黄金交叉则通常预示强劲表现。 从动量指标看，周线RSI已触及2022年底以来最超卖水平。然而，超卖状态可能比多数人预期的持续更久——部分市场评论人士在金价从当前水平高出逾1500美元时便持续看多，这种做法既非交易，也非风险管理。 华尔街分歧：高盛、德银下调目标，瑞银仍待反弹 主要机构对黄金前景的判断出现明显分化。高盛已将年底目标价从此前水平下调至4900美元；德意志银行则在更鹰派的利率情景下，警告金价存在跌向3800美元的下行风险；瑞银则持相对乐观立场，预计金价将在今年晚些时候实现回升。 机构分歧的背后，是对美联储路径判断的根本差异。在鹰派预期主导的环境下，黄金的无息资产属性使其承压明显。 尽管中国与印度的实物需求保持韧性，但前瞻性指标正在发出警示信号。上海黄金交易所相对于Comex的溢价已转为贴水，这在历史上是中国进口需求走弱的看跌信号。 德意志银行同时指出，人民币走强以及国内房地产市场趋于稳定，可能进一步削减中国国内的黄金需求。从更长期视角看，各国央行购金规模仍维持在每月约50吨，对金价构成一定支撑，但ETF持仓量至今仍低于年初水平，机构配置意愿尚未明显回暖。 多头仓位拥挤，下行对冲需求激增 黄金市场的波动率结构正在发出异常信号。黄金通常呈现上行波动率偏斜特征，即价格上涨时波动率随之走高。然而最新一轮下跌已打破这一规律——波动率在金价下跌过程中急剧攀升，表明投资者仍持有大量多头仓位，并正在争相对冲下行风险。 这一结构性异常意味着，若金价进一步下行，被迫平仓带来的抛压可能形成自我强化的负向循环。黄金当前的交易逻辑已清晰转向美联储、美元与持仓结构。在这些驱动因素发生实质性改变之前，依赖旧有黄金叙事的投资者需保持高度审慎。

被问及“公司压延铜箔科技含量技术壁垒如何？国内、国际竞争对手有哪些？下游客户有哪些公司”北方铜业6月25日在投资者互动平台回应：公司压延铜箔的科技含量和技术壁垒表现在：1.压延铜箔工艺流程长，涉及冶炼、压延加工、金属热处理及电化学等学科，需要连续试生产积累工艺数据库，属于长期经验壁垒，无法短时间逆向复制；2.资本+硬件门槛，设备投资极高，设备安装调试与操作门槛高，产品宽幅与超薄极限收到严重限制；3.轧制与成型工艺壁垒，也是最高门槛，产品厚度、板型平整度、内部组织、力学性能，以及几十道加工工序层层关联的协同壁垒，全流程一致性管控远高于电解铜箔的单步电沉积工艺。 对于“公司年产5万吨高性能压延铜箔和200万平米覆铜板项目的覆铜板建设部分，因相关技术、人才储备不足，为审慎起见，目前尚未投建。下一步，公司将在充分调研市场、科学论证的基础上，决定覆铜板投建计划。”北方铜业6月25日在投资者互动平台回应： 公司年产5万吨高性能压延铜箔和200万平米覆铜板项目的覆铜板建设部分，因相关技术、人才储备不足，为审慎起见，目前尚未投建。下一步，公司将在充分调研市场、科学论证的基础上，决定覆铜板投建计划。 北方铜业6月25日在投资者互动平台回应：公司抢抓市场机遇，紧盯下游市场需求，着眼中高端铜带产品研发、压延铜箔产品结构调整，正致力于工艺产线的填平补齐和产能达标，争取早日实现扭亏为盈。 对于“公司半年报业绩预增公告何时发布？”北方铜业6月25日在投资者互动平台回应：公司已预约8月27日披露2026年半年报，如达到业绩预告条件，公司将在规定时间内发布公告。 被问及“《中华人民共和国矿产资源法实施条例》实施后，公司铜矿峪矿新增的铜矿的采矿证办理相关工作，是否提速？请谈一下公司近期计划？如果进展顺利，结合铜矿品位，扣除相关成本，预计能为公司带来多少利润？”北方铜业6月24日在投资者互动平台回应：铜矿峪矿深部接替资源详查是铜矿峪矿采矿权深部界外（80米～-325米标高）增储项目，有利于增加公司铜资源储备，延长矿山服务年限。鉴于详查探获接替资源量达到了大型，按照储量评审备案要求，必须达到勘探级别才能进行资源储量备案、办理探转采相关工作。随着该矿生产中段的下移，公司将在下一个生产中段开展深部接替资源勘探工作。公司目前暂无相关深部勘探计划。 对于“铬锆铜合金作为芯片封装用引线框架的第三代核心基材，请问能否简单介绍一下贵公司年产5000吨的铬锆铜合金产品的生产以及最新订单情况，”北方铜业6月23日在投资者互动平台回应： 我公司已完成C18150（铬锆铜合金）铸锭产品，后续铜带工艺正在试制，目前暂无订单。 6月17日，北方铜业在互动平台回答投资者提问时表示，公司暂未与英伟达公司建立合作关系。 6月17日，北方铜业在互动平台回答投资者提问时表示，公司具备完善的市值管理制度，始终以提升内在价值为核心开展市值管理，通过专注主业增长、优化治理结构、强化信息披露及实施股东回报计划等方式，致力于公司价值与市场表现的长期匹配。如有股份回购、增资计划等安排，公司将及时发布相关公告。 6月15日，北方铜业在互动平台回答投资者提问时表示，目前公司依托铜基新材料山西省重点实验室科研攻关，铜带箔产品结构进一步调整优化，各项生产经营活动有序开展，产品订单稳中有增。 6月4日，北方铜业在互动平台回答投资者提问时表示，公司管理层高度重视产业链延链相关工作，已在铜精深加工方面取得积极进展。“十五五”期间，公司将依托现有铜带箔生产线，在科研攻关、产品结构调整、产能提升等方面实现新突破，为公司高质量发展聚力赋能。 业绩方面：北方铜业此前发布的2026年第一季度报告显示：一季度，公司实现营业收入100.44亿元，较上年同期增长46.89%；归属于母公司所有者的净利润为6.15亿元，同比增幅达65.74%。 对于营业收入增加的原因，北方铜业在其一季报中表示：主要系产品销售量增加及价格上涨。 此外，北方铜业发布2025年业绩报显示：公司2025年实现营业收入279.16亿元，同比增长15.80%；归母净利润7.91亿元，同比增长29.01%。 2025年主要产品产量：生产阴极铜30.03万吨，硫酸76.6万吨，金锭6.4吨，银锭68.5吨。 北方铜业在其2025年年报中介绍：公司主营铜金属的开采、选矿、冶炼及压延加工等。现自有矿山年处理矿量900万吨、自产铜含量4.3万吨，铜冶炼产能32万吨、金锭10.8吨、银锭170吨、硫酸122万吨，同时综合回收铂、钯、硒、铋等有价金属，铜精深加工产品包括高性能铜及铜合金带材、压延铜箔等，其中铜合金带材产能2.5万吨/年，压延铜箔产能5000吨/年，已拥有从矿山开采、选矿、冶炼到压延加工的一体化产业链。公司“中条山”牌A级铜在上海期货交易所、上海国际能源交易中心注册，“中条山”牌金锭、银锭在上海期货交易所注册。 北方铜业2025年年报中公告的公司矿产勘探情况显示：公司完成了铜矿峪铜矿深部接替资源详查项目（80米标高以下），实施完成主要工作量：探矿巷道140.6m，钻机硐室12个/2823.6m³，钻探12个孔（含3个水文孔），钻探量7268.62m，1:2000专项水工环地质测量6㎢，物探测井2065.61m，抽水试验3个孔；样品分析测试8091个，岩矿测试46组，小体重样99个，铜物相分析20个，化学全分析10个，水质全分析12个。2025年2月20日山西省矿业联合会组织完成了资源详查项目监理及野外验收工作，出具了监理报告及野外验收报告，3月初公司完成了《铜矿峪矿深部专项水工环详查报告》编制，3月17日山西省矿业联合会组织专家评审通过。5月公司完成了《山西省垣曲县铜矿峪铜矿深部接替资源详查报告》（以下简称报告）编制，5月23日山西省矿业联合会组织专家评审通过，并出具了评审意见。根据报告，截至2024年12月31日，铜矿峪矿区80m～-325m标高范围内累计查明工业矿体（5号）铜矿石资源量10371.8万t，平均品位0.84％，金属量86.96万吨。伴生金金属量8930kg，平均品位0.09g/t；伴生钼金属量3727吨，平均品位0.011%。低品位铜矿石资源量3462.5万吨，平均品位0.25%，金属量8.82万吨。探获资源量规模达到大型，取得了重大找矿成果，为公司产业链布局提供了坚实的资源保障。 对于公司的铜矿资源储量，北方铜业在其年报中公告， 截至2025年底，铜矿峪矿80米标高以上保有铜矿石资源量20,466.40万吨，铜金属量125.01万吨。同时，公司铜矿峪矿现有采矿权底部80米标高以下累计查明工业矿体（5号）铜矿石资源量10,371.8万t，平均品位0.84％，金属量86.96万吨。 对于 2026年生产经营计划，北方铜业在其2025年年报中提及： 主要产品产量：阴极铜30万吨、硫酸80万吨，金锭6吨、银锭60吨，实现经济效益最大化。 华西证券6月14日研报指出：　中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

美联储鹰派基调持续压制黄金市场情绪。继6月24日初步跌破后，6月25日现货黄金再度失守4000美元/盎司心理关口。自今年1月底触及近5600美元/盎司的历史高点以来，金价已累计回调约29%。 市场普遍将本轮下跌归因于美联储释放的更为鹰派的政策信号。在利率维持高位更久的预期升温背景下，美元资产吸引力增强，黄金作为无息资产的配置价值受到明显挤压。 然而，Asymmetric Research对此提出不同看法，认为简单将加息与金价走弱画等号并不准确。该机构指出， 历史经验表明，决定黄金中长期走势的关键变量，并非名义利率的绝对水平，而在于美联储能否有效控制通胀，以及经济是否具备重返强劲增长的基础。 在其分析框架下， 当前宏观环境更接近1978年——即1970年代最后一轮通胀周期加剧、黄金新一轮趋势行情开启前夕的阶段 。这一历史坐标的锚定，为研判本轮金价走势提供了重要参照。 1970年代经验：黄金曾与利率同步上涨 长期以来，投资者普遍认为，利率上升会提高持有黄金的机会成本，从而压制金价。 但Asymmetric Research指出， 1970年代的历史并不支持这一观点。当时美国利率持续走高，但黄金价格在大部分时间里仍保持上涨趋势。 该机构分析称，黄金在1970年代出现明显回调的时期，主要发生在美联储加息推动经济陷入衰退之后。 即便如此，黄金平均回撤幅度约为19%，并且通常在约四个月后重新恢复上涨。 真正终结黄金牛市的两个阶段分别出现在1975年至1976年，以及1983年以后。而这两个时期都有一个共同背景：市场相信美联储已经成功击败通胀，同时经济进入强劲扩张阶段。例如，1976年美国GDP增速超过5%；1983年至1993年期间，美国经济平均增长率超过4%。 当前环境更像1978年，而非黄金熊市起点 Asymmetric Research认为，当前美国经济环境与1970年代末存在较高相似性。 该机构报告指出，当前美国消费者价格指数（CPI）走势可能正在复制1970年代后期路径。如果历史相关性继续成立， 当前阶段可能类似于1978年，即最终一轮通胀加速和黄金上涨行情启动之前。 在这一情景下，当前黄金并非已经进入长期熊市，而可能正处于下一轮上涨前的调整阶段。研究机构认为， 当前市场过度关注利率变化，却低估了通胀持续性以及财政压力对未来货币政策的限制。 高债务时代，美联储加息空间更受限制 Asymmetric Research指出，与1970年代相比，美国当前金融体系对高利率的承受能力明显下降。原因在于，美国联邦债务占GDP比例已经达到1970年代的3至4倍，同时财政赤字占GDP比例也更高。 这意味着， 即便美联储希望通过持续加息压制通胀，高利率对政府融资成本、经济增长以及金融市场稳定性的压力也更加明显 。该研究机构认为，当前环境并不像1980年代初那样具备通过大幅紧缩政策彻底结束通胀周期的条件。 黄金回调可能提供买入机会 尽管近期黄金快速下跌，但Asymmetric Research仍维持看多观点。该机构基准情景认为，黄金进一步下跌空间有限，目前市场抛售可能成为长期投资者的买入机会。 根据过去30年以及50年以上黄金历史回撤数据测算， 该机构认为黄金价格底部可能位于4000美元附近 。其中，以过去30年最大回撤中位数计算，黄金合理底部约为4030美元/盎司；若参考50年以上周期， 极端情况下可能下探至3640美元/盎司 。 换言之，即便黄金继续调整，空间可能已经相对有限。 下一轮黄金行情取决于通胀与美元方向 黄金此前的大牛市主要由央行购金、地缘风险以及通胀担忧共同推动。近期美元反弹和美联储政策转向鹰派，使黄金承压。但Asymmetric Research认为， 如果未来通胀难以快速回落，而美联储又受到高债务环境约束，那么黄金仍可能迎来新的上涨周期。 在该机构看来，当前市场正在重复1978年的关键节点：投资者因短期利率压力而抛售黄金，但真正决定长期趋势的，是美国通胀是否会再次失控，以及美国货币信用是否继续受到挑战。

主导今年华尔街行情的"美元贬值交易"正急速瓦解。美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）的鹰派立场强化了市场对加息的预期，叠加美元大幅走强形成双重压制，黄金、白银与比特币相继失守关键价位；与此同时，大量资金正从贵金属撤出转投半导体板块，而这场芯片狂欢的可持续性已引发市场越来越强烈的质疑。 本周三，黄金跌破每盎司4000美元，为约八个月来首次，距今年1月约5600美元的历史高点已下跌约29%；白银跌破每盎司60美元，较121美元的峰值回落逾50%；比特币同步跌破6万美元，为2024年底以来新低。美元指数（DXY）本月累计上涨2.8%，收于逾14个月高位，有望录得近一年最大月度涨幅。 推动局面急转直下的关键节点，是沃什在主持美联储新闻发布会时将物价稳定置于压倒一切的优先位置，令市场进一步确信他将采取更为激进的抗通胀姿态。强势美元令以美元计价的贵金属对海外买家更显昂贵，而不断上升的加息预期直接抬高了持有不生息资产的机会成本。 美光科技盘后发布超预期季报，暂时遏制了芯片板块的抛售情绪，SK海力士等韩国芯片股亦随之反弹。然而，多名市场人士警告，这场伴随极端波动的芯片行情已呈现出历史顶部的若干特征。 沃什鹰派首秀：利率预期重构，贬值逻辑遭瓦解 "美元贬值交易"的逻辑建立于对财政挥霍和央行纵容通胀的担忧之上，近年来持续推动黄金、白银与比特币上行。今年1月沃什被提名为美联储主席，当日黄金即急跌逾13%，创四十余年来最大单日跌幅，比特币随后崩溃， 而美元在经历长期下行后触底反弹——市场以价格投票，表明沃什的鹰派信誉从一开始就被认真对待。 布鲁金斯学会（Brookings Institution）的Robin Brooks认为， 贬值交易的根源在于财政政策失当，货币政策不过是"帮凶"：当政策制定者试图以通胀稀释难以为继的债务时，才不得不开动印钞机。这一框架解释了为何市场对美联储人选如此敏感，也解释了沃什在首次新闻发布会上强调物价稳定为何足以引发如此剧烈的资产重定价。 SPI资产管理公司执行合伙人Stephen Innes表示，沃什的首次公开亮相已令市场相信他正在采取更为强硬的抗通胀路线。以黄金计价的标普500指数——衡量经济增长究竟源于实质扩张还是货币贬值的经典指标——在三个月前便已显著向上逆转，显示市场对贬值叙事的信心已然崩解。值得注意的是，中东停火协议的达成也为美元提供了额外推力。 黄金白银深度回调，关键支撑位与买入窗口浮现 本轮贵金属跌势，是今年初历史性行情的戏剧性逆转。今年早些时候，黄金一度飙升至约每盎司5600美元的纪录高位，白银突破121美元，两者的涨势甚至超越"科技七巨头"，成为华尔街最拥挤的动量交易。如今，这一盛景已成过去。 Amplify ETFs产品开发副总裁Nate Miller指出，收益率和美元双双走强提高了持有金属的机会成本；而白银由于同时兼具贵金属与工业原材料的双重属性，在宏观收紧时期的跌幅往往比黄金更为剧烈——这正是本轮白银跌速如此之猛的原因。 IDX Advisors首席投资官Ben McMillan认为，加息预期与流动性清仓是黄金大跌的"主要元凶"，但他同时将当前回调视为"代际买入机会"。Zaner Metals副总裁、高级贵金属策略师Peter Grant预计，黄金下一个关键支撑位在每盎司3800美元，年内有望反弹至4500美元；但若要重建市场对黄金刷新历史高点的信心，则需重回4800美元上方。 美元走强与比特币承压：负相关关系主导加密走势 比特币跌破6万美元，与美元指数触及逾14个月新高之间的反向走势，再度印证了两者之间的长期负相关逻辑。 渣打银行策略师Steven Englander指出，实际与名义利率差异已成为5月初以来美元走强的主要驱动力，预计美联储将维持利率不变，而欧洲央行在明年上半年仍有一次降息空间，美欧利差将持续支撑美元，令比特币面临持续性逆风。 StoneX Financial的Vincent Deluard警告，中东停火虽缓解了油价冲击，但通胀不会顺利回归2%目标，而将在3.5%至4%区间长期高位盘整。 Apollo Global首席经济学家Torsten Slok则提出了一个反直觉的情景：油价下跌可能相当于一次减税，进一步刺激本已过热的总需求，反而推升通胀，为美联储加息提供依据——该路径一旦成真，将令贬值交易进一步承压。 资金换仓半导体，芯片股接棒成动量新宠 Nationwide投资管理集团首席市场策略师Mark Hackett指出，一批规模庞大且高度协调的资金，正将大额头寸从加密货币、迷因股和贵金属集体迁移至半导体股，三星电子和SK海力士等韩国芯片制造商已成为本轮换仓的主要目的地。 他对MarketWatch表示，美元走强是贵金属抛售的导火索，而美联储政策预期变化是美元走强的根本原因。"但这几乎是被当作借口，让投资者集体清仓贵金属，"他说。 美光科技盘后季报打消了芯片板块的短期抛售压力：公司营收指引超出预期，盈利亦大幅好于预期，其12个月滚动盈利在两个季度内翻了四倍，盘后市值重返约1.4万亿美元。此前因宣布将集中生产低利润率DRAM内存芯片而引发抛售的SK海力士，也随之获得提振——尽管该公司同日披露了高达290亿美元的美国股票发行计划。 芯片行情顶部信号浮现，防御布局渐成共识 然而，极端波动本身已是警示信号。Bear Traps Report的Larry McDonald指出，半导体股在数小时内市值波动超千亿美元的情形极为罕见，历史上通常只出现在市场重大顶部或底部附近。 BCA Research建议结束今年以来已累计翻逾一倍的多头策略——即做多新兴市场半导体、做空为其买单的"科技七巨头"超大规模云计算企业。BCA指出，韩国综合股价指数（Kospi）一个月隐含波动率已超越历史峰值，而历史上这一水平往往出现于"股市熊市底部而非历史高点"，显示当前行情是由"高度投机性力量放大驱动"的顶部特征。 McDonald还警告，月末、季末叠加美国长假周末临近，历史上此类时间节点往往伴随大规模资金换仓与夏季行情低迷；密集的新股发行将消耗市场承接流动性的能力，而内部人士的大规模减持往往是顶部将至的前兆。对于仍持有芯片多头头寸的投资者，美光科技盘后走强或许提供了一个相对较好的高位退出时机。

美光科技震撼市场的营收预测重燃投资者对人工智能交易的热情，推动全球股市结束连续两日跌势；与此同时，布伦特原油跌回战前价位，两大利好共同为此前承压的市场注入提振。 美光盘后股价飙升约15%，公司预计截至8月的季度营收约为500亿美元，远超分析师平均预期的432亿美元。受此提振，纳斯达克100指数期货跳涨2%，标普500指数期货上涨0.6%；韩国首尔综指收涨5.8%，海力士飙升10%创新高。欧洲股指期货亦跟进上涨0.3%。 油市方面，布伦特原油连续第四个交易日下跌，跌破每桶72.48美元的战前收盘价，抹去战时积累的全部涨幅。美伊和平谈判取得进展推动霍尔木兹海峡过境流量回升，是此轮油价回落的主要驱动力。科技股与油市的联动改善，为此前受科技板块拖累、跌至两周低位的全球基准指数提供了喘息空间。 市场焦点现转向美联储偏好的通胀指标——5月个人消费支出（PCE）价格指数的发布。彭博美元即期指数保持稳定，此前市场对鹰派货币政策路径的预期已将美元推升至七个月高位；美国国债价格小幅下滑。 韩国首尔综指收涨5.8%。海力士飙升10%创新高。日经225指数收涨4.6%，报72366.34点。日本东证指数收涨1.3%，报4016.47点。 纳斯达克100指数期货跳涨2%，标普500指数期货上涨0.6% 10年期美国国债收益率上涨2个基点至4.41%，此前一日曾大跌约10个基点。两年期收益率趋于稳定，较周一触及的16个月高位4.23%明显回落。 日本国债收益率全线下跌，40年期收益率下跌6.5个基点至3.715%。30年期公债收益率下跌4个基点至3.825%。10年期公债收益率下跌4.5个基点至2.62% 布伦特原油周四延续跌势，跌破每桶73美元，彻底回吐自中东冲突升级以来积累的全部涨幅。WTI原油同期跌约1.6%至每桶69.19美元。 现货金价跌至约3983美元/盎司，再次跌破4000美元关口。 现货白银下挫超1%，报56.78美元。 比特币上涨1%，但该加密货币面临大规模期权到期压力，叠加机构需求减退与宏观逆风，市场承压明显。 美光营收预测大幅超预期，AI存储周期韧性获验证 美光在声明中表示，传统内存芯片与AI系统核心组件高带宽存储器（HBM）的需求持续超过供给。公司正借助供应紧缺之势，与更多客户签订长期合同，部分协议期限长达五年，为其销售前景与资本支出规划提供了更清晰的能见度。 Betashares投资策略师Hugh Lam表示："美光昨夜的财报提醒投资者，存储周期的持续性以及更广泛的AI交易仍将延续。尽管情绪会随股价剧烈波动而起伏，但DRAM和NAND两条产品线的结构性供应约束，至少将为相关股票的进一步下行设置底部，这一局面至少将延续至2027年。" Union Bancaire Privee新加坡董事总经理Vey-Sern Ling表示："与客户签订长期协议的额外披露信息，将令投资者对此类盈利水平的可持续性更有信心，这是推动这些存储芯片公司估值重估的关键因素。" 亚太芯片股全面上扬，SK海力士赴美上市引爆行情 美光业绩点燃了亚太科技板块的反弹热情。 韩国综合股价指数（KOSPI）一度涨逾6%，触发熔断。 SK海力士曾大涨逾10%，三星电子一度上涨超5%。 日经225指数一度涨幅达3%，芯片测试设备制造商Advantest领涨，东证指数（Topix）涨幅约为1.1%。 SK海力士的涨幅还受到其赴美上市计划的直接催化。 该公司宣布拟通过在纳斯达克发行美国存托凭证（ADR）募资约294亿美元，发行新股1779万股，预计交易于7月10日开始，但时间表仍可能调整。 SK海力士表示，此次ADR上市将拓宽投资者基础，并使公司在AI技术创新中心美国进一步提升全球影响力。 住友信托资产管理首席策略师Ueno Hiroyuki表示，美光业绩"促使投资者重新入场买入，解释了今日的反弹"。他说： 此前持有多头仓位的人已积累了可观浮盈，因此获利了结等待财报是合理的，一旦确认结果并不差，便选择回补。 油价跌破战时溢价，中东局势缓和释放利好 布伦特原油周四延续跌势，跌破每桶73美元，此前一日已下跌4.3%，彻底回吐自中东冲突升级以来积累的全部涨幅。WTI原油同期跌约1.6%至每桶69.19美元。 油价下跌的直接导火索是霍尔木兹海峡通行条件的改善。 数据显示，在美伊双方同意开放该水道后，至少20艘满载合计3500万桶原油的油轮已驶离该海峡。 美国能源部长Chris Wright在纽约的一场会议上表示： 伊朗将不再具备关闭霍尔木兹海峡的能力。 油价回落对亚洲市场是双重利好。既直接降低进口成本压力，也改善了整体风险情绪。不过，强势美元在一定程度上抵消了低油价带来的正面效果，对亚洲货币形成压制。 PCE数据成市场关键变量，美债收益率小幅反弹 周四，10年期美国国债收益率上涨2个基点至4.41%，此前一日曾大跌约10个基点。两年期收益率——与美联储政策走向联系更为紧密——在周三跌至约4.14%后趋于稳定，较周一触及的16个月高位4.23%明显回落。 上周，美联储主席Kevin Warsh主持其就任以来的首次会议，市场随即涌现出押注联储最早于下月加息的头寸。AT Global Markets首席市场分析师Nick Twidale表示："PCE数据将对市场产生重大影响。若数据接近预期甚至高于预期，美元将进一步走强，市场的正面情绪也可能受到冲击。"预测人士普遍预计，5月PCE数据将在环比和同比两个维度均呈现加速态势。 AT Global Markets首席市场分析师Nick Twidale表示，PCE数据"将对市场产生重大影响"。他说： 若数据接近预期或高于预期，美元将进一步走强，当前积极的风险情绪也可能受到打压。 黄金继续下跌，此前一日美元反弹与利率上行预期共同将金价压至每盎司4000美元以下，为去年11月以来首次，并拖累黄金相关亚洲股票同步走低。比特币上涨1%，但该加密货币面临大规模期权到期压力，叠加机构需求减退与宏观逆风，市场承压明显。 现货白银下挫超1%，报56.78美元。

6月24日，工商银行发布公告称，自2026年7月24日日终清算时起，停办代理上海黄金交易所个人贵金属竞价交易业务（含现货实盘与延期交收合约）； 涉及品种包括Au99.99、Au100g、Au99.95、PGC30g、Au（T+D）、mAu（T+D）、Ag（T+D）、Au（T+N1）、Au（T+N2）等。 按照安排，7月24日日终清算完成后，工行将择时关闭手机银行、网上银行、网点柜面等渠道的相关交易权限； 关闭后，持仓客户的平仓、卖出和提货操作将受到限制。 工行提示，存量持仓客户应在截止日前自行完成卖出、平仓或提货，并办理保证金账户剩余资金出金； 无持仓、无库存、无欠款客户账户内的剩余资金，后续将统一代为批量出金。 这并非个案，今年以来，多家银行已陆续推进代理上金所个人贵金属交易业务退出。 例如，邮储银行2月11日公告、3月13日0时停办，3月27日0时仍未操作的统一强平； 平安银行3月10日公告自4月1日起逐步关闭，6月10日补充公告将于6月30日收盘清算后关闭现货合约交易权限； 广发银行6月22日公告拟于6月底全面停办，自主操作截止时间为6月25日15:30，逾期将由银行统一强平。 从暂停新客户开户、限制买入和开仓，到要求存量客户限期平仓、销户，银行对该类业务的调整已经从压降风险走向清理存量。 直接背景是贵金属市场波动加剧。 近期黄金、白银价格大幅起落，相关延期合约保证金比例已被多家银行大幅上调，如广发银行已将保证金比例调至140%，创下业内新高。 此类业务中，Au（T+D）、Ag（T+D）等延期交收合约带有保证金交易属性，价格波动会放大投资者盈亏，对于普通个人客户而言，在缺乏对冲工具和专业交易能力的情况下，持仓风险更容易暴露。 对商业银行而言，代理个人贵金属交易虽然并非自营交易，但客户入口、资金划转、保证金管理和风险提示均经由银行渠道完成； 一旦市场剧烈波动，银行需要承担客户适当性管理、投诉处置和声誉风险。 清退此类高波动、高杠杆属性业务，符合零售金融业务收缩风险边界的趋势。 不过，这并不意味着银行退出贵金属市场。 被压降的是交易属性更强的代理竞价和延期合约业务，实物金、积存金、黄金ETF等配置类产品仍将保留空间。 相比高频交易和杠杆合约，这类产品更接近长期资产配置，也更容易纳入银行财富管理体系。 对投资者来说，当前最重要的是留意开户行公告中的停办时间、平仓安排和出金路径。

黄金，这个今年以来全球最拥挤的做多交易之一，正经历剧烈反转。 6月24日， 现货黄金盘中跌破4000美元/盎司关口，为去年11月以来首次失守这一关键整数位。 自今年1月底创下接近5600美元/盎司的历史高点以来，金价累计回撤约29%。 现货白银日内跌幅达9.5%，报55.6美元/盎司 ，创去年12月以来新低，跌破70美元关口与周线支撑位。 黄金白银正式进入技术性熊市区间。 过去三年间，黄金连续录得两位数年度涨幅，价格实现翻倍。央行购金、全球降息预期、美元信用担忧以及地缘政治冲突等多重因素共振，推动黄金成为全球最受追捧的资产之一。然而， 随着美联储政策预期出现急转弯、美元指数持续走强，以及避险需求明显降温，此前支撑金价上行的核心逻辑正遭遇实质性挑战。 近期，多家华尔街机构密集下调黄金目标价，高盛、德意志银行、花旗、摩根士丹利等先后转向谨慎立场。市场开始重新审视一个关键命题： 黄金历时三年的超级牛市，是否已行至终点。 利率预期重估成为黄金最大利空 本轮黄金调整的核心原因，来自市场对美国利率路径的重新定价。 此前，美伊冲突一度推动国际油价大幅上涨，市场担忧能源价格传导至通胀，进而迫使美联储维持更高利率水平。尽管近期原油价格随着停火谈判推进而回落，但市场对通胀的警惕并未完全消退。 更重要的是，新任美联储主席沃什在首次议息会议上释放出明显鹰派信号。市场开始重新计入年底前进一步加息的可能性，美国国债收益率维持高位运行，美元指数同步反弹。 对于不产生利息收益的黄金而言，高利率环境意味着持有成本上升，资金更倾向于流向国债等收益型资产。 ING分析师认为，黄金近期下跌的首要驱动因素正是利率预期的显著重估。 黄金ETF资金持续流出，实物消费观望情绪浓厚 除宏观面压力外，资金面的信号亦趋于谨慎。德意志银行数据显示，黄金ETF持续录得资金净流出，反映传统配置型投资者对黄金的兴趣正明显减退。 与此同时， 实物消费端同样未见起色。尽管国内主流品牌金饰报价较年初高点累计回调逾460元/克，线下市场并未如预期出现逢低买入行情。 受“买涨不买跌”情绪主导，多数消费者选择持币观望，等待进一步调整空间。多位黄金零售商反映，即便推出克重让利、工费减免等促销措施，门店客流量及实际成交仍维持低位，整体交投氛围偏淡。 投行密集下调金价预期，央行购金成唯一“支柱” 随着国际金价持续回调，多家华尔街投行近期密集下调价格预测，显示出机构对黄金短期前景的谨慎立场。 高盛将年底金价目标大幅下调500美元至4900美元/盎司；德意志银行则分别将第三、第四季度目标价调降至4300美元和4800美元，部分预测降幅超过20%。BMO资本市场亦将下半年黄金均价预期下调5%，并明确指出美国货币政策走向仍是黄金面临的最大不确定性风险。 在当前众多利空因素交织之下，央行购金需求成为黄金市场最稳固的“压舱石”。 据最新数据，今年一季度全球央行净购金规模创下逾一年新高，多国央行延续增持趋势，且从相关调查来看，未来数年内官方部门购金动能大概率仍将保持强劲。 德意志银行在最新报告中直言，央行需求已是当前黄金市场“唯一仍然坚实的支柱”。 这意味着，尽管投机资金撤离、ETF减仓以及消费需求放缓正在压制金价，但官方储备需求暂时阻止了黄金出现更深幅度的崩跌。 4000美元关口“保卫战”打响 对于市场而言，4000美元/盎司不仅是整数关口，更是重要的心理防线。 如果金价能够在这一位置企稳，意味着市场已基本消化加息预期升温、美元走强以及地缘风险降温等利空因素，后续或有望进入震荡筑底阶段。 但若4000美元失守并持续下破，则可能触发程序化交易和杠杆资金进一步平仓，引发新一轮抛售压力。 从更长期视角看，黄金三年牛市的核心驱动力——全球央行购金、财政赤字扩张以及货币体系多元化趋势——并未完全消失。但短期内，市场主导逻辑已经从“降息交易”切换至“高利率交易”。 对于黄金而言，这或许并不意味着长期牛市彻底终结，但至少意味着那段几乎单边上涨的黄金盛宴，已经告一段落。

科技板块的疲软导致美股指日内涨跌互现，油价跌至伊朗战争爆发以来最低水平，通胀风险溢价消退，推动10年期美债收益率单日下行9个基点。 美元突破13个月高点，商品市场遭重挫。金价一度跌破4000，油价跌破70，比特币曾跌破60000美元。 美光科技盘后跳涨超16%，公司发布业绩超出分析师预期，AI驱动的存储芯片短缺推动产品价格大幅攀升，纳斯达克100 ETF盘后上涨1%。 隔夜韩股走V势头的带动下，周三美股开盘后，三大指数一度走高。但随着欧洲股市收盘，抛售压力开始，并且随着每一次反弹而持续不断。纳指跌幅最大，而道指和小盘股指数则勉强守住了涨幅。 值得注意的是，尽管指数整体承压，标普500成分股中仍有逾310只个股当日收涨。科技七巨头跑输其余493只成分股，市场呈现出明显的"轮动"特征。 科技股和能源股是当日最大拖累，而消费者可选和工业板块相对领涨。过去两天，人工智能“领头羊”板块表现明显疲软， 标普500指数（不含人工智能板块）反而上涨超过1%，而人工智能半导体板块则暴跌近10%。 费城半导体指数当日下跌0.82%，高通跌超4%，Arm、迈威尔科技跌超3%，安森美半导体跌超2%，美光科技当日亦跌0.81%。 Cerebras Systems当日暴跌约19%，股价跌回IPO发行价以下，此前该公司在上市后首份季报中预计全年利润率将低于一季度水平。 OpenAI同日宣布推出与博通联合开发的首款自研AI芯片，代号"Jalapeño"，进一步加剧了外部芯片供应商的竞争压力。 Nationwide的Mark Hackett认为，近期科技股的走弱更像是一次仓位调整和轮动，而非基本面层面的警示信号。RGA的Rick Gardner则表示： 股票涨得太快太多，回调几乎是必然的。对于那些在这一领域配置不足的投资者而言，这次回调反而提供了买入机会，而该板块的基本面依然强劲。 美光财报超预期，AI主题有望重获动能 美光科技盘后公布的2026财年第三财季（截至5月31日）业绩和指引，成为市场是否能够企稳的关键变量。 华尔街见闻提及 ，美光第三财季营业收入同比增长约346%至414.6亿美元，较分析师预期高约16%，非GAAP口径下调整后每股收益（EPS）同比增长超12倍至25.11美元，较分析师预期高20%以上。 分析师普遍认为，业绩指引的重要性甚至超过季报数据本身。美光预计第四财季调整后营收490亿至510亿美元，意味着本财季营收将再创新高，且指引区间中值500亿美元较分析师预期高15.6% 野村证券指出，美光财报在期权市场中的隐含波动溢价已超过近期美联储议息会议的市场影响，期权市场隐含的盈亏平衡波幅约为±7%至8%， 一旦实际涨跌幅达到10%并突破该区间，市场可能将其解读为半导体及AI产业链需求端的信号验证，从而触发科技股更广泛的方向性波动。 从最终结果来看，美光盘后公布的销售预测全面领先市场预期，股价随即跳涨超16%，为此前数日的科技股抛售潮画上了一个阶段性的休止符。 美光财报后存储重回高点，涨的不只是美光，也不只16%。受美光财报的影响，高通公司股价也上涨超过10%。 在周三举行的投资者日活动上，高通对人工智能领域的增长前景发表了一系列积极评论。该公司表示，其在数据中心芯片领域的扩张将在10月开始的财年带来“数十亿美元”的收入。 美股其他芯片股盘后亦全线大涨，存储股西部数据、闪迪、希捷科技大涨超10%。 Arm、应用材料大涨超6%，阿斯麦、英特尔涨超4%，AMD涨超3%。周四亚太盘初，纳斯达克100股指期货一度大涨超2%。 油价抹去战争溢价，通胀预期随之回落 据国际能源署估计，阿联酋石油出口量已恢复至战前水平的近85%，反映出近几周经由霍尔木兹海峡运出的石油数量大幅增加。 仅阿联酋一国，最近几周就从波斯湾内出售了约6000万桶原油。数据显示，霍尔木兹海峡船只通行量创下谅解备忘录签署后的新高，并持续上升。 现货原油市场同步走软，从北海到西非，各地区原油相对基准价格的溢价快速下滑。WTI原油期货盘中跌破70美元，触及战前低点附近，日内跌幅达4.5%。 布伦特原油已基本抹去伊朗战争爆发以来积累的全部地缘风险溢价。 消息面上，特朗普24日在社交媒体发文表示，伊朗已告知美国不会对通过霍尔木兹海峡的船只征收任何通行费、保险费或其他形式费用，但他同时威胁称，若该信息不实，谈判将立即终止。 他还透露，美方将解冻部分伊朗资金用于购买美国农产品，但尚未解冻任何款项。他在与参议院共和党人会面后对记者说： 我看到油价刚刚跌破70美元，谁能想到这会发生？这还是在战争期间，伊朗表现得非常好。 SPI资管管理合伙人Stephen Innes指出， 油价下跌并非市场认为地缘政治风险已经消失，"而是因为实物流动的改善速度快于预期"。 期权市场数据显示投资者正在为油价进一步下行布局，看跌期权成交量超过看涨期权，交投最活跃的合约集中在8月和9月到期、行权价介于60至68美元之间的看跌期权。 油价下跌为债券市场带来明显提振。10年期美债收益率单日下行9个基点至4.40%，30年期美债收益率触及4.85%，为4月8日以来最低水平。 周四公布的PCE价格指数将是下一个关键节点。 预测人士预计，5月数据将在环比和同比两个维度均呈现加速，这将为美联储的政策走向提供新的参照。 高盛首席经济学家Jan Hatzius重申，其基准预测仍为不加息，理由是中东地区若实现持久和平，通胀环境将比美联储目前预计的更为温和。 黄金失守4000美元，美元走强加剧抛售 贵金属市场在同一交易日经历了更为剧烈的调整。现货黄金盘中一度暴跌逾3%，失守4000美元关口，为2025年11月以来首次跌破该整数位。 值得注意的是，技术面亦出现警示信号，黄金图表上正在形成"死亡交叉"形态，可能进一步加剧看空情绪。 黄金承压的逻辑链条清晰：地缘紧张局势降温削弱避险需求，美联储加息预期升温支撑美元走高，而美元走强则直接打压以美元计价的贵金属资产。 美元指数DXY当日续创13个月新高。 在政策层面，美国财政部长贝森特在CNBC节目中表示，与伊朗的谈判已涉及让伊朗以美元计价油气出口，委内瑞拉也正在重返美元体系，俄罗斯则有望在俄乌冲突结束后回归美元结算，并将上述进展定性为美元全球主导地位更广泛重塑的组成部分。 贝森特还预测，美国GDP增长率有望在年内重返3%。美元强势叙事由此获得政策背书，进一步压制黄金吸引力。 强势美元下，比特币一度暴跌超5.3%，盘中曾跌破6万美元关口。 周三科技股持续走弱令标普500指数基本持平，纳斯达克综合指数下跌0.41%，但道琼斯工业平均指数上涨0.36%。美股纳斯达克生物科技指数、地区银行指数创收盘历史新高。Cerebras Systems盘中大跌19%。 美股基准股指： 标普500指数收跌7.24点，跌幅0.10%，报7358.22点。 道琼斯工业平均指数收涨182.06点，涨幅0.35%，报51848.90点。 纳指收跌110.403点，跌幅0.43%，报25476.636点。纳斯达克100指数收跌127.216点，跌幅0.43%，报29220.056点。 罗素2000指数收涨0.37%，报2986.629点。 恐慌指数VIX收跌4.31%，报18.65，北京时间00:00以来呈现出M形走势。 美股行业ETF： 美股行业ETF多数收涨，全球航空业ETF涨4.17%，生物科技指数ETF、区域银行ETF、可选消费ETF、公用事业ETF至多涨1.93%。 （6月24日 美股各行业板块ETF） 科技七巨头： 万得美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数跌0.70%。 亚马逊涨0.11%，谷歌A跌0.25%，苹果跌0.38%，英伟达跌0.56%，Meta跌0.78%，特斯拉跌1.61%，微软跌2.27%。 芯片股： 费城半导体指数收跌0.18%，报13458.195点。 台积电ADR涨1.01%，AMD跌0.15%。 中概股： 纳斯达克金龙中国指数收跌1.77%，报5847.87点，逼近2024年9月20日收盘位5838.26点、当年8月28日收盘位5399.48点。 热门中概股里，蔚来、美团、阿里至少跌约3%，百度跌2.3%，拼多多跌1%，腾讯涨2.4%，日月光半导体涨3.5%。 其他个股： Circle跌6.20%。 欧元区蓝筹股指收跌超0.2%，军工股RHM跌超18.6%，领跌一众成分股。德国股市收跌超0.6%、军工ETF跌超2.6%，英国富时250指数涨超0.7%。 泛欧股指： 欧洲STOXX 600指数收涨0.08%，报635.16点。 欧元区STOXX 50指数收跌0.25%，报6214.70点。 各国股指： 德国DAX 30指数收跌0.62%，报24740.36点。 法国CAC 40指数收涨0.54%，报8385.49点。 英国富时100指数收涨0.31%，报10461.63点。 （6月24日 欧美主要股指表现） 板块和个股： 欧元区蓝筹股中，德国莱茵金属RHM收跌18.65%，Argenx跌7.92%，埃尼集团Eni跌3.28%，德意志银行跌2.58%，德国大众汽车跌2.44%。 欧洲STOXX 600指数的所有成分股中，Soitec收跌10.888%，Hochschild矿业跌9.03%，波兰铜业集团公司跌7.29%，与RHM、Argenx领跌。 中长期美债收益率跌超10个基点。欧元区主权债价格普涨，10年期希腊债券收益率跌约6个基点。英国30年期国债收益率跌约8个基点。 美债： 纽约尾盘，美国10年期国债收益率下跌10.47个基点，报4.3922%。 两年期美债收益率跌5.28个基点，报4.1456%；30年期美债收益率跌10.57个基点，报4.8396%。 （美国主要期限国债收益率） 欧债： 欧市尾盘，德国10年期国债收益率下跌5.5个基点，报2.865%，全天处于下跌状态。 英国10年期国债收益率跌7.0个基点，报4.684%。两年期英债收益率跌3.7个基点，报4.129%。 法国10年期国债收益率跌5.2个基点，报3.629%。 美元复苏，新兴市场货币连续第五个交易日下跌。 美元： 纽约尾盘，ICE美元指数涨0.18%，报101.592点，日内交投区间为101.356-101.800点。 彭博美元指数涨0.27%，报1226.97点，日内交投区间为1223.32-1228.36点，21:12也曾逼近2025年11月21日顶部1228.98点。 （彭博美元指数） 离岸人民币： 纽约尾盘，美元兑离岸人民币报6.8132元，较周二纽约尾盘涨184点，日内整体交投于6.7910-6.8195元区间。 加密货币： 纽约尾盘，比特币一度暴跌超5.3%，盘中曾跌破6万美元关口。以太坊跌3.10%。 （比特币价格） 国际油价创2月末以来收盘新低。 原油： WTI 7月原油期货收跌2.87美元，跌幅3.92%，报70.34美元/桶。 （WTI原油期货） 布伦特7月原油期货收跌3.34美元，跌幅4.33%，报73.74美元/桶。 中东Abu Dhabi Murban原油期货跌3.43%，报67.24美元/桶。 天然气： NYMEX 7月天然气期货收报3.2210美元/百万英热单位。 纽约期金周三跌3.2%，现货黄金失守4000美元整数位心理关口，白银跌超6%。铝价回归伊朗战争前水平，美元走强和海湾供应恢复希望。 黄金： 纽约尾盘，现货黄金跌2.86%，报3999.08美元/盎司，全天处于下跌状态。 （现货黄金价格） COMEX黄金期货跌3.21%，报4016.40美元/盎司，纽约中午一度跌至3975.70美元。 白银： 纽约尾盘，现货白银跌6.72%，报57.4512美元/盎司，交投区间为62.3762-55.6125美元，02:04逼近2025年11月28日底部53.3447美元。 COMEX白银期货跌6.64%，报57.940美元/盎司。 其他金属： 纽约尾盘，COMEX铜期货跌2.57%，报6.0525美元/磅。 现货铂金跌4.25%，现货钯金跌5.01%。 LME期铜收跌284美元，报13086美元/吨。LME期锡收跌1473美元，报49681美元/吨。LME期镍收跌354美元，报16818美元/吨。LME期铝收跌110美元，报3122美元/吨。