在过去一周，黄金价格出现了过去十周以来的首次周线下跌：现货黄金全周累计下跌3.35%，COMEX黄金期货全周累跌2.25%。这意味着，国际金价自8月22日后首次收出周阴线，终结了此前的周线9连阳。 然而，金价的波动却并未吓退黄金多头。高盛分析师在仔细研判黄金前景后，不仅没有因金价回调而感到不安，反而在看涨方面加倍下注，进一步上调了对金价的目标价。 “金价回调是健康的” 高盛在最新研究报告中写道： “在经历了一段时间的大量资金流入和持续的上涨势头之后，回调和消化对黄金来说是健康的，不会改变我们多年来对黄金未来的结构性看涨看法。” 高盛乐观地认为，金价近期的回调是健康的，其理由有三个： 一、 央行的持续买入。 高盛预计，2025年和2026年，全球央行的年度平均黄金购买量预计将达到760吨，仍然高于2022年前400至500吨的平均购买量。 二、 黄金ETF资金流入增加。 高盛预计，预计到2026年底，大约有价值360吨黄金的资金流入黄金ETF。 三、 美联储将持续降息。 高盛预计到2026年初，美联储将再降息三次。 过去几个月，黄金ETF资金的流入对金价的帮助尤其大。高盛的分析显示，ETF在过去八周内购买了268吨黄金，这意味着有大约330亿美元流入黄金市场。 回调幅度不会太深 在高盛看来，美联储降息压低美债收益率的可能性、持续的经济不确定性以及美元的低迷都表明，尽管金价可能会测试4000美元附近的支撑位，但金价将在今年年底和2026年之前仍将继续走高。 高盛分析师表示： “我们预计，包括央行和其他实物买家在内的其他需求部门的低价买盘，将满足投资者降低风险和获利了结的需求， 最终使金价回调保持在相对较浅的程度 。” 因此，高盛将2026年第一季度的金价目标定为4440美元，明年第四季度则进一步上调，从此前的4900美元上调至5055美元。

摩根大通分析师周四维持对黄金的看涨前景，预计到2026年第四季度，金价将升至平均每盎司5055美元，较周一创下的纪录高点4381美元再涨约15%。 该行在报告中指出，这一预测基于这样的假设：2026年全球投资者与央行季度购金需求将维持在566吨左右，成为推升金价的核心动力。 摩根大通全球大宗商品策略主管Natasha Kaneva表示：“黄金仍是我们今年最具信心的做多标的。随着美联储进入降息周期，我们认为金价还有进一步的上涨空间。” 摩根大通基本金属与贵金属策略主管Gregory Shearer补充称，金价上涨的动力来自美联储降息周期叠加滞胀担忧、对美联储独立性的质疑，以及更广泛的货币贬值对冲需求。 针对美元走势，摩根大通强调，当前市场趋势“并非美元体系瓦解或美元大幅贬值的故事，而更可能是一种资产多元化现象”。报告提到，海外持有美国资产的投资者正逐步将小部分配置转向黄金。 分析师们还指出，近期黄金市场的盘整走势是健康的。Kaneva表示，这一回调反映出市场正在消化自8月以来的快速涨幅。 她补充说：“如果你现在被恐惧麻痹，那其实很正常，因为金价上涨得太快了……这其实是一个非常纯粹的逻辑：买家很多，而几乎没有卖家。” Kaneva重申了长期目标价为每盎司6000美元(到2028年)，并强调黄金应以多年期的视角来看待。 今年以来，现货黄金已持续刷新历史高点，年内最大涨幅接近57%，有望创下自1979年以来最佳年度表现。 周四美盘交易时段，金价在连续两日下跌后反弹逾1%，因地缘政治风险再度升温提振避险买盘，同时投资者也在等待周五即将公布的美国关键通胀数据。 Zaner Metals公司副总裁兼高级金属策略师eter Grant表示：“今年推动金价上涨的所有基本面因素依然存在。今日的上涨部分源于逢低买入，同时贸易及地缘政治紧张局势的升温也助推了金价反弹。” 美国总统特朗普最新宣布对俄罗斯两家大型石油公司实施新的重大制裁，这将是特朗普再次当选总统以来美国政府对俄罗斯采取的首批直接制裁，目标是卢克石油公司(Lukoil)和Rosneft以及二者的30多家子公司。石油出口是俄罗斯最大的收入来源之一。 市场目光现转向周五即将公布的美国CPI报告，该数据或将成为美联储下周政策会议前最关键的通胀信号。

本周，迭创新高的黄金涨势戛然而止，周二金价录得逾10年来最大单日暴跌。但在高盛看来， 机构投资者的兴趣可能会持续存在，并支撑金价 。 本周二，国际金价遭遇了历史性的跌幅。当天，现货黄金价格盘中跌幅一度达到6.3%，这一跌幅创下了自2013年4月以来的最大单日下跌纪录，最终收跌5.3%，至每盎司4123.85美元。周三，国际金价延续跌势，一度逼近每盎司4000美元关口。 高盛将此次回调归因于期权市场的大量投机性平仓操作，以及白银交易的溢出效应。 高盛分析师Lina Thomas和Daan Struyven在周三的一份报告中写道， 该行仍然“结构性看涨黄金” 。 该行维持其到2026年底金价将达到每盎司4900美元的目标价不变。 高盛分析师表示， ETF资金流入量激增以及客户反馈表明，主要的长线投资者——从主权财富基金到养老金和资产管理公司——正计划在其投资组合中增加黄金配置，以分散风险 。 他们指出，这类投资者的决策通常需要经历多个季度的审批周期，且着眼于多年期的投资期限，这意味着其预测金价存在上行可能。 央行购金量或在秋季回升 与此同时， 高盛预计各国央行仍将是黄金的稳定买家 。该行表示，在经历夏季后的季节性低迷后，央行购金量可能会在9月和10月回升。 高盛分析师表示，持续的央行资金流入，加上美联储降息后ETF资金流入，共同构成了“结构性强劲的需求背景”。 实际上，金价在最近的飙升之前，已经上涨了好几年，原因之一便是各国央行需求强劲：西方国家在俄乌冲突爆发后对俄罗斯实施全面制裁，促使各国央行纷纷囤积黄金。 瑞士最古老私人银行之一Lombard Odier的分析师在周二的一份报告中指出，鉴于黄金价值不受财政不确定性影响，且会在美元贬值的背景下受益，各国央行仍有增持黄金储备以分散投资的空间。该行还表示，自2008年以来，各国央行一直在稳步增持黄金。 近几个月，散户投资者也加入了黄金盛宴，助推金价不断创下历史新高。 高盛表示，如果私人投资者在全球宏观不确定性（包括财政担忧）的背景下，在金融体系之外寻求保值手段，那么即使是对全球债券和股票投资组合进行适度的再配置，也可能大幅推高规模相对较小的黄金市场的价格。

周三，国际金价延续跌势，此前一天，金价创下了逾10年来的最大单日跌幅。 但历史表明，金价在暴跌之后，更有可能会迎来小幅上涨 。 今年以来，国际金价不断攀升，过去数周，涨势尤为猛烈。本周一，金价再度创下历史新高，因投资者在经济不确定性、通胀风险和不断升温的贸易紧张局势中寻求避险。 然而，本周二，市场情绪突然逆转，国际金价遭遇了历史性的跌幅。当天，现货黄金价格盘中跌幅一度达到6.3%，这一跌幅创下了自2013年4月以来的最大单日下跌纪录，最终收跌5.3%，至每盎司4123.85美元。而纽约商品交易所12月黄金期货当天收于每盎司4109.10美元，下跌5.7%，同样创下12年来最大的单日跌幅。 周三，国际金价延续跌势，一度逼近每盎司4000美元关口。 班诺克本资本市场（Bannockburn Capital Markets）首席市场策略师兼董事总经理钱德勒（Marc Chandler）指出，周二的大跌是由于“黄金短线投机者”——即出于 “害怕错过” 心态而买入黄金的投资者—— 被迫平仓，而基金经理为锁定收益纷纷抛售。 StoneX市场分析师Fawad Razaqzada在周二的一份报告中指出，此次回调引发了一个问题：金价是否已经触顶，还是只是在经历一场早该出现的回调。“我想时间会给出答案，”他表示。 但回顾历史上的黄金暴跌——单日跌幅达5%甚至更大的情况——可以发现，此类下跌或许并不会产生持久影响。 道琼斯市场数据公司（Dow Jones Market Data）对最活跃的黄金期货进行的分析显示， 自2006年5月24日以来，黄金期货在经历5%或更大的单日跌幅后，一个月内平均涨幅约为1.82% 。 其中，金价在2006年6月13日下跌7.3%后，创下了最大的月度涨幅，为15.46%；而在2006年5月24日下跌5.4%后，创下了最大的月度跌幅，为7.76%。 分析师仍看涨 Money Metals Exchange总裁兼首席执行官Stefan Gleason表示：“不应指望黄金和白银价格会直线上涨。”他指出，像本周这样的调整是“健康和有益的”，“牛市生于忧虑之墙”。 在金价回调之际，投资者开始质疑黄金在今年市场上流行的交易之一——货币贬值交易——中所扮演的角色。这一交易策略基于这样一种观点：美元将趋于贬值，促使投资者将黄金作为替代资产。 班诺克本资本市场的钱德勒表示，目前来看，“货币贬值交易” 的逻辑正逐渐站不住脚。他指出，货币贬值交易忽略的关键一点是，无论以何种标准衡量，美元都被高估。鉴于此，美元回归公允价值，“那其实不算贬值”。 但Money Metals的Gleason表示，“贬值交易理论仍然完好”，“仅仅因为在一轮强劲而持续的反弹中出现大幅回调就断言美元贬值交易已经失效是愚蠢的。” 尽管金价大幅回调，但分析师仍不改坚定看涨的态度。 高盛在最新研报中维持黄金2026年底达到每盎司4900美元的预测。该行表示，由于市场对黄金作为战略投资组合多元化工具的兴趣日益增长，我们仍然认为到2026年底，金价突破4900美元预测目标的风险正在上升。 盛宝银行（Saxo Bank）大宗商品策略主管Ole Hansen日前表示，黄金和白银价格正在经历迟来的回调，但两者在投资组合中仍处于持仓不足的状态，金价上涨背后的结构性驱动因素仍然完好。

盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen周三表示，黄金和白银价格正在经历姗姗来迟的回调，而白银的大幅下跌突显出这两种金属之间的流动性缺口，但两者在投资组合中的持仓仍然不足，而金价上涨背后的结构性驱动因素未受到影响。 “尽管印度排灯节前异常强劲的需求支撑了金价，但近几天黄金和白银回调的风险一直在稳步上升。然而，一轮极具技术性的持续上涨，加上股市重燃的‘冒险’情绪、美元走强，以及排灯节的到来（这通常预示着亚洲的实物需求将减弱），使得交易员们越来越谨慎，更注重保住涨幅，而非追逐新高。”他说。 Hansen表示，虽然本周大幅抛售的确切触发因素尚不清楚， 但金价三次突破4,380美元的尝试均以失败告终，“可能帮助改变了贵金属交易商的心态”，从贪婪转向恐惧。 他解释称，“随之而来的是典型的仓位缩窄，无法应对技术型杠杆交易员的突然抛售，以及近期陷入困境的买家。最新的价格走势再次突显了黄金和白银之间流动性差异的重要性，后者的流动性大约比黄金低九倍。这些差异放大了上涨和回调：买盘激增很快就会导致供应有限，任何向获利了结的转变都会产生超大的波动。” “此次强劲回调表明，在经历了为期九周的强劲上扬（金价上涨31%，白银上涨45%）后，市场对它们的关注已经变得多么片面，导致价格自然复位。如前所述，除了美元上涨之外，主要的催化剂是排灯节过后印度需求走软。”他补充道。 Hansen还称， 这两种金属都需要进行调整，以防止泡沫的形成，以免泡沫在日后更加剧烈地破裂。 他特别提到，“白银方面，市场焦点现在已转移至美国即将展开的232条款调查，调查对象包括银、铂和钯等关键矿物的进口，这一决定可能重塑大西洋两岸的短期供应链和价格动态。” “如果最终结果为零关税，将允许更多美国持有的白银流入欧洲，从而缓解伦敦的供应紧张局面，缩小近期伦敦银相对于COMEX银价（疫情期间达到极端水平）的溢价。”他补充道。 当然，加征新关税将产生相反的效果。他说，“美国现有的白银将陷入半搁浅状态，加剧伦敦银的稀缺性，并推高COMEX银的溢价。在这种情况下，银价可能会迅速重新测试并有可能超过近期高点，其推动因素是新的挤压动态，而不是真正的需求增长。” 最后，Hansen表示， 盛宝银行仍维持对黄金和白银至2026年的看涨预期。 “在经历了亟需的调整/盘整之后，交易员可能会停下来思考一下，然后得出结论， 推动今年历史性反弹的因素并未消失，并可能继续为那些不再超买、但在投资组合中仍处于低持仓状态的金属提供支撑。 ”他说。

近几周以来，随着金价屡刷新高，许多投资界大佬都纷纷表示，金价的快速上涨已然失控。而近两日，尽管金价大幅回落，他们也仍然相信，黄金的长期牛市尚未结束。 凯文·史密斯（Kevin Smith）管理着规模达4.2亿美元的Crescat Capital对冲基金，自2019年以来一直看好黄金，当时金价低于每盎司1500美元。 他指出，过去两天，金价下跌了6.5%，一度逼近每盎司4000美元的整数关口，“但仍值得买入”。 涨势“推手” 投资者对不断膨胀的预算赤字的担忧，只是将投资者推入黄金这一传统“避风港”的最新动力。随着金价屡创新高，近期还吸引了散户投机者等更具泡沫化的需求。而像史密斯这样的长期投资者认为本周的回调是一次健康的调整，他说， 推动价格上涨的许多因素仍然存在。 “毫无疑问，它超越了自己。鉴于美国和大多数发达国家仍然存在不可持续的债务和赤字失衡，这仍然是一个非常有利的基本面背景。”他说。 长期以来，支撑金价持续上涨的一个因素是各国央行大举买入黄金。大多数人都认为，这是推动金价上个月突破3,500美元的原因。业内还普遍认为，随着短线投资者撤出市场，央行的购金行动将阻止金价过快下跌。 “较弱的投资者——机构投资者和散户投资者，实际上只进入市场六周左右。这轮上涨大部分是强势投资者的功劳，”经营定价和分析网站Metals Daily的业内资深人士Ross Norman说：“我认为，现在肯定已经淘汰了一些弱势投资者。” 根据媒体汇编的数据，过去五周，交易所交易基金（ETF）持有的黄金数量增加了420万盎司，达到近1亿盎司，延续了自5月底以来的增长势头。但自金融危机以来，全球央行一直在稳步增加黄金储备，在美国及其盟友于2022年冻结俄罗斯资产后，它们将购买黄金的速度提高了一倍。 瑞银集团（UBS Group AG）贵金属分销主管Andrew Matthews表示，自俄乌冲突爆发以来，“我们看到央行的购买行为发生了重大变化，从那时起，这显然是市场上关键的潜在长期买家，我们认为这种情况将继续下去”。 今年，美国总统特朗普重塑全球贸易的激进举措，以及地缘政治不确定性的加剧，为金价涨势“火上浇油”。美联储降息的前景也提振了黄金相对于无利率资产的吸引力，而特朗普对央行独立性的威胁进一步增强了黄金作为避险资产的吸引力。 随后还出现了“贬值交易”，这是一个宽泛的术语，指的是由于担心主权债务及其计价货币的价值会随着时间的推移而缩水，投资者纷纷撤离这些货币。这导致散户投资者在近几个月发挥了更大的作用。流入受西方机构投资者和散户投资者欢迎的黄金ETF的资金激增，期权交易量也大幅增加。 牛市尚未结束 对于管理着17亿美元的Mount Lucas Management对冲基金的首席执行官Jerry Prior来说，黄金的长期驱动因素“牢牢地扎根于此”。他预计， 金价将在窄幅区间内波动，可能跌至4000美元左右，之后才能在避险需求和经济数据的推动下获得回报。 尽管本周的回落对于黄金这种稳定的资产来说是巨大的，但也只是让金价回到了一个多星期前的水平。本月金价仍在上涨，今年以来已累计上涨约55%。 瑞银大宗商品策略师Giovanni Staunovo表示，此次抛售很可能是“某种形式的盘整，跌幅较大，但目前已跌至一周低点”。 “我仍然认为黄金的结构性上涨理由仍然存在， 但某种形式的盘整可能对黄金有利。 ”他说。

黄金连创纪录高位后上演“惊魂跳水”，市场分析普遍认为，短期金价震荡调整是前期上涨过快的结果，中长期上涨逻辑并未改变。 10月22日，伦敦现货黄金早盘一度跌近3%，逼近4000美元关口，再触底反弹至4100美元上方，22日下午16时左右跌势复燃，失守4070美元/盎司，30分钟跌幅逾70美元/盎司。而在前一日，现货黄金价格一度暴跌超过6%，创下了自2013年4月以来的最大单日下跌纪录。 国内黄金零售市场也迎来大幅回调。景蓝金价查询网显示，今日品牌金饰克价最高下跌83元，周大福、六福珠宝等品牌足金饰品挂牌价为1235元/克，每克较前一日下跌57元。 “金价暴涨暴跌给销售端带来一定消极影响。”广东省黄金协会副会长兼首席黄金分析师朱志刚向财联社记者表示，以金饰为例，过往金价慢慢涨时，一些消费者仍有囤金意愿。但现在急剧波动且金价仍然处于高位，除必要购买客群外，大多消费者观望意浓。 朱志刚进一步表示，金价巨震之下，今年零售端整体不容乐观，部分金店或许面临关停风险，尤其没有品牌的门店首当其冲。 财联社记者今日走访的广州多家金店均顾客寥寥。此前考虑到金价持续上涨对成本的影响，多家金饰品牌官宣提价。其中，老铺黄金（06181.HK）将于10月26日进行年内第三次产品提价调整；周大福（01929.HK）则计划在10月底提高定价黄金产品的零售价格，大多数产品的提价幅度预计在12%-18%。 如今金价下跌，会否暂不提价？对此，有品牌金店销售向财联社记者坦言“不是连续大跌是不会有影响的”。其称，黄金的价格要看长期，涨跌都是市场规律。 在朱志刚看来，原来金价涨了，成本也在走高，品牌企业对金饰提价，但金价现在又跌下来了，企业短期内调整频度没那么快，除非金价持续一段时间下跌企业才会将金饰价格往下调，但如果金价又涨上去了，或许会继续执行原调价策略，同时调整节奏相对放缓。 周大福方面日前对财联社记者表示，集团设有机制密切监测金价波动，并适时作出价格调整，以应对市场变化。 在广州的一家周大福门店，财联社记者看到工作人员正忙于更换价格标签。以一个克重1g左右的转运珠为例，更换标签后的价格相较调整前约上涨了500元。该品牌的销售告诉记者，换完新的牌子，系统升级完成就执行新的价格了。 此外，周大福京东自营旗舰店相关产品页面也显示，10月27日即将调价。 周生生(00116.HK)门店工作人员表示，9月份一口价产品价格调涨了一次，10月份也会继续调，有些产品价格已经换价了。 市场对黄金的长期表现并不悲观。朱志刚表示，虽然金价居高，但投资金条销售依然较好，很多人看好后市，“追涨”购买。 谈及黄金后续走势，有业内人士告诉财联社记者，4000美元是一个关口，如果守得住还会往上涨，如果守不住，往下调整的幅度也是挺大的。但长期来看，总体还是上涨。 国信证券策略首席分析师王开亦持类似观点，其认为历史上前几轮黄金上涨周期均出现过中途震荡调整，最终仍维持长期上行趋势。预计当前金价在经历急速冲高后，也可能出现阶段性调整与震荡，但这并不改变其长期上涨的基本面。本轮黄金长期上涨趋势尚未完结，后续仍有较大的时间窗口支撑其进一步上行。

周三欧盘交易时段，黄金价格在剧烈震荡中延续跌势，此前一天创下逾12年来最大单日跌幅，打断了自8月中旬以来的高歌猛进势头。不过市场参与者仍普遍预计，金价在2026年仍有望继续走高。 具体来看，现货金价日内一度逼近每盎司4000美元的整数关口，不过目前跌幅已有所收窄，报每盎司4055美元。现货白银最新下跌0.75%，报每盎司48.35美元。 就在前一日，金价一度暴跌6.3%，技术指标显示，今年以来屡创新高的金价涨势已严重超买、面临回调风险。 渣打银行大宗商品研究主管Suki Cooper表示：“技术性卖盘是主要原因。自9月初以来，金价一直处于超买区间。”她补充称，预计黄金明年将重新获得上行动能。 近期推动金价上行的核心逻辑之一是所谓的“货币贬值交易”，即投资者为规避主权债务和货币贬值风险，纷纷转向黄金等实物资产。 同时，市场普遍押注美联储将在年底前至少进行一次超预期降息。这两大因素近月来成为金价飙升的主因。尽管出现了大幅回调，但黄金今年迄今仍上涨约55%。 在金价上涨的早期阶段，散户投资者基本处于观望，但近几个月他们的参与度显著提升，部分受到“货币贬值”主题的带动，社交媒体上排队购买金条的照片疯传。 特朗普积极重塑全球贸易格局的举措，以及地缘政治不确定性的加剧，也助推了今年贵金属价格的上行。各国央行出于分散美元风险的考虑，持续增持黄金；与此同时，散户投资者通过ETF加码布局，进一步推高了市场热度。 世界黄金协会高级市场策略师John Reade表示：“这轮行情的性质已经发生了变化，如今的推动力量来自西方投资者，而非过去两年主要的新兴市场买家。”他补充道，这意味着未来的不确定性和波动性会更大，尽管推动金价上行的因素似乎仍将持续。 宝盛银行分析师Carsten Menke声称：“在如此迅猛的上涨之后，出现一段盘整期其实并不罕见，甚至应视为一种健康的调整，黄金的基本面背景依然有利。” 花旗集团在周二暴跌后下调了黄金的“超配”评级，理由是市场仓位过度集中。该行包括Charlie Massy-Collier在内的策略师在报告中称，预计金价在未来几周将于每盎司4000美元附近盘整。 他们写道：“从长期来看，支撑黄金牛市的叙事——央行持续买金以实现去美元化，或许会卷土重来。但在当前价位下，没有必要急于提前布局。”策略师们补充称，金价已经跑在货币贬值叙事前面了。 与此同时，投资者也在评估贸易紧张局势可能的进展，此前双边紧张关系一度推动避险需求升温。 美国政府停摆也让交易员失去了一个关键参考工具，即美国商品期货交易委员会(CFTC)每周发布的投机持仓报告。该报告可反映对冲基金及其他机构在美国黄金和白银期货市场的头寸变化。失去这一数据后，投机者可能更容易单边建仓，导致市场波动加剧。

涨到头晕目眩，又表演“高台跳水”，近期涌入黄金的投资者有点懵了。 10月22日，贵金属上演“横跳”行情，COMEX黄金期货、现货黄金一度大跌超5%，盘中创自2013年4月以来的最大单日跌幅，逼近4000美元关口，再触底反弹，涨至4197美元后再度回落，再次跌回4100美元线下，多空大战异常激烈。 黄金近期在高位仍然获得加仓，仅21日，场内黄金主题ETF合计净流入近60亿元，当前约4100美元的价格，价格已经跌回至10月13日，有统计显示，这期间涌入黄金ETF的资金约300亿元，短期被套。 坐不住的不只是投资者，面对黄金价格的大起大落，基金公司火速出手心理按摩，多位国内外机构基金经理表示，长期看好黄金走势。 10月以来近380亿资金流向黄金，超7成投资者短线“被埋” 黄金板块今年表现亮眼，以黄金ETF为例，尽管当前大跌，黄金ETF、上海金ETF、黄金股ETF等相关主题ETF年内涨幅依然高达50%以上。 黄金慢慢涨出信仰，也获得资金的青睐。华安黄金ETF最新规模达到868.3亿元，博时、易方达、国泰旗下黄金ETF也分别达到412.18亿元、347.2亿元以及297.59亿元。 资金流向上来看，今年以来，截至10月21日，21只全市场黄金主题ETF均为正流入，合计净流入1076亿元。其中，华安黄金ETF净流入334.59亿元，国泰黄金ETF、博时黄金ETF、易方达黄金ETF净流入也均超百亿元。 10月以来，国际金价多次突破高位，投资者并没有越涨越卖，而是持续增持，本月以来涌入黄金ETF资金达到375.94亿元，而仅10月21日单日，60亿资金加仓了黄金。 不过，随着黄金高位的震荡，加仓资金短期内被套。当前国际金价跌至10月13日，以此估算，此后加仓的约300亿元资金短期来看处于亏损中。 为何下跌？ 没有永远上涨的资产，黄金也不例外。此次急跌多少还是让投资者有些措手不及。基金公司也火速进行了解读。 对于黄金市场出现大幅急跌调整，永赢基金经理刘庭宇表示，原因主要有四个： 一是俄乌冲突缓和迎来实质性进展。 虽然俄罗斯方面尚未对此表态，但这仍让市场风险偏好提升，避险情绪带来的黄金溢价短期消退。 二是短期交易拥挤。 前期金价快速上涨的过程中已经积累了较高的市场拥挤度，短期资金兑现动力较强。 三是海内外期货交易所提高保证金比例并提示风险 ，部分被迫平仓的资金进一步放大了调整幅度。 四是美元指数反弹也给黄金市场带来了额外压力。 短期交易拥挤是当下基金经理的共识。中欧资源精选混合基金经理叶培培表示， 黄金短期出现情绪过热的交易拥挤，预计可能存在10%-15%的回调空间，类似今年4-8月行情。 今年4-8月，黄金在经历了此前一波上涨后，出现高位震荡，直到8月底再次发起新一轮上涨攻势。 强调短期调整，机构依然看好黄金长期表现 从短期来看，基金经理们意识到黄金的风险，但不改变对黄金的长期看好。 叶培培指出，从中长期来看，金价的驱动力未发生根本转变，金价的天花板较高。目前可投资的黄金市值占股债组合的比例大幅低于80年代之前，美元资产再平衡仍有空间。 刘庭宇也表示，黄金的长期趋势并没有改变。原因如下： 一是宏观上，美国经济短期内或难摆脱滞胀格局 ，而历史上黄金在滞胀环境中，相对其他大类资产更易受益。当前美联储已如期降息，后续随着政策节奏推进，市场对降息的预期还会逐步明晰，这对黄金而言是重要支撑。 二是资金面上，SPDR 持仓量从 6 月就开始快速回升 ，美联储降息背景下，欧美投资者的流入已是本轮金价上行的主要驱动力，未来这股力量还可能带动亚洲投资者回流。同时，数字黄金的普及，也有望为黄金带来全新买盘。 三是全球 “去美元化” 趋势在加剧 ，美联储独立性动摇、赤字率上行正进一步侵蚀美元和美债信用。中国、印度等新兴市场央行的黄金储备占比，显著低于全球平均水平。“这些市场参与方有充足动力持续增加黄金资产配置，这会不断抬升黄金和黄金股的价格中枢。”刘庭宇表示。 外资机构持类似观点。在刚刚举行的深圳市财富管理协会主办的2025香蜜湖财富管理周·湾区财富管理高质量发展交流会上，黄金配置成为外资经济学家们的必谈话题。 摩根士丹利中国首席股票策略师王滢表示，基于降息周期的历史表现、地缘政治不确定性、各国央行持续增持黄金储备等背景下，尤为看好黄金的表现。“预计在当前价格基础上，黄金还有至少5%的上涨空间。” 瑞银财富管理大中华区投资总监及亚太区宏观经济主管胡一帆直言，持有黄金也是分散投资和对冲投资组合风险的良策。 她指出，今年以来，美元贬值约10%，这使得美元资产的实际收益受到影响。全球投资者对美债的兴趣也在减弱，部分原因是美债评级从AAA下调至AA+。市场对美债的潜在风险也存在担忧。在这种背景下，各国央行纷纷购买黄金，以分散储备资产风险。 此外，黄金价格驱动因子逆转也有明显的标志。 叶培培建议投资者，看美元信用何时走弱，复盘过去60年，黄金与美元信用大致呈现此消彼长态势，典型代表是克林顿时期，美国财政盈余、美元信用强，金价走势较差，而在多数美国财政赤字率较高阶段，金价则往往表现强势。 “假设未来美国经济能够实现长期强劲复苏，使得财政重新达到平衡，比如赤字率下降到4%以下，那么金价大牛市可能会结束。”叶培培表示，在此之前，倾向于认为金价仍处于一个震荡上涨通道中。

10月21日（周二），COMEX近月期铜合约目前在每磅4.9美元上下，在贵金属价格大跌之际表现相对良好。 TD Cowen在一份报告中强调市场正在收紧，并将2026年价格预估从此前的4.40美元上调至每磅5.25美元，同时将长期价格预估从每磅4.25美元上调至4.50美元。 预估的调整是因为几家大型矿山的问题导致全球约5%的供应中断。在印尼Grasberg矿山事故后，铜价曾攀升。 9月8日，印尼Grasberg矿山发生大规模湿性矿料涌出事故并堵塞了通道，自由港立即暂停该矿区作业，宣布其合同不可抗力。印尼Grasberg铜矿是全球第二大铜精矿，2024年铜矿产量为81.65万吨，约占全球产量的3.5%。上述矿山事故发生前，Grasberg已由露天矿转入地下开采并完成产能爬坡。事故发生后，自由港正式下调产量指引，今年第四季度无法完成原定4.45亿磅的销售目标（约20万吨铜矿）。同时，2026年全年将分段重启涉事矿区，将2026年产量目标从17亿磅下调35%至11亿磅，将铜矿产量从77万吨下调至49.8万吨，而今年该矿山的实际产量可能只有50万吨。 除此之外，今年发生的其他供应受阻事件还包括卡莫阿-卡库拉（Kamoa-Kakula）铜矿受地震影响、QB铜矿增产困难，以及El Teniente的矿山坍塌，这些加起来占全球供应量的2%左右。 展望未来，TD Cowen预测2026年铜市供应短缺22.2万吨，并警告称该数字可能较为保守。 从长期来看，进入成熟期的铜矿产量减少，再加上缺乏绿地投资，意味着铜价将不可避免地上涨，以便刺激开发。 今年迄今为止，铜需求强于预期。 （文华综合）