AI投资热潮再度升温，美股期指走高，同时油价回落缓解市场对能源冲击的担忧，地缘局势仍是市场关注焦点。 周二，美股盘前，道指期货上涨0.27%，标普500指数期货涨0.1%。纳斯达克100指数期货上涨0.1%。油价短线急挫，布伦特原油日内跌幅达2.5%，报93.83美元/桶；WTI原油日内跌幅达3.0%，报89.55美元/桶。 市场受到霍尔木兹海峡可能重新开放的消息提振。据报道，一名伊朗高级政府官员透露，如果美国采取初步措施缓解军事压力，伊朗愿在7天内重新开放霍尔木兹海峡。该提议已通过中介方传达给美方，旨在重启谈判，最终达成两国永久结束敌对状态的协议。伊朗计划利用本周在纽约举行的联合国大会，与相关中介国家展开磋商。 此外，Meta旗下新一代AI智能体Muse的推出重新点燃市场对AI应用的热情，成为推动科技股走强的重要因素。 CLSA研究主管Shaun Cochran在接受彭博电视采访时表示，"总体而言，市场实际上相当强劲。我们目前所见的是市场对AI革命的憧憬，正在推动对资本开支的信心。这在很大程度上是一个资本开支驱动的经济，而这正是维系风险偏好的根本所在。" 道指期货上涨0.27%，标普500指数期货涨0.1%。纳斯达克100指数期货上涨0.1%。 欧洲斯托克50指数开盘涨0.17%，德国DAX指数涨0.13%，英国富时100指数涨0.21%，法国CAC 40指数涨0.22%。 韩国首尔综指收涨0.15%，报7017.91点。亚洲股市整体上涨0.6%。 10年期美国国债收益率下降3个基点至4.92%。 美元兑日元连续第三个交易日上涨，日内上涨0.3%至157.75。 布伦特原油日内跌幅达2.5%，报93.83美元/桶；WTI原油日内跌幅达3.0%，报89.55美元/桶。 现货黄金跌至4331.8美元/盎司，日内跌0.27%。 Meta Muse点燃AI生态链 Muse是本轮市场上扬的直接催化剂。这款产品允许用户创建定制化AI智能体，并将其派发至互联网上代为执行数字任务。与旧版Meta AI相比，Muse的核心差异在于能够基于用户在Facebook Marketplace和Instagram等平台的社交内容进行响应，同时支持接入Gmail、苹果及谷歌日历、OpenTable等第三方服务。 Capital.com高级分析师Kyle Rodda表示，"最具实质意义的催化剂，是Meta新款AI聊天机器人的发布。该产品获得强劲需求，令市场对所谓'AI交易'的增长前景重燃乐观情绪。强劲的AI需求信号应能提振整个AI生态链的情绪，尤其是芯片板块。" AI叙事重回主线 此番AI热情的重燃，发生在市场信心一度受挫的背景之下。此前，美国头部AI企业相继呼吁放缓技术发展步伐，并发出一系列日益严峻的警告，称AI演进速度过快，正对国家安全和全球经济构成威胁，一度引发市场对该板块增长可持续性的质疑。 State Street Investment Management高级策略师Clive Maguchu表示， "过去一年多，我们多次看到投资者质疑这波AI行情的强度及其可持续性。但每隔一段时间，总会有新的消息印证需求依然旺盛。" 阿里巴巴周二推出新一代AI芯片，腾讯则发布迄今最强图像生成模型，两家公司股价在港股市场同步走高，进一步强化了市场对AI投资周期仍处上行轨道的判断。 霍尔木兹前景现曙光，油价回落 霍尔木兹海峡重开释放积极信号，国际油价短线跳水。 据日本共同社报道，伊朗方面希望华盛顿释放信号，表明其准备重返谈判桌，并采取措施终止对伊朗港口的军事封锁、停止与霍尔木兹海峡相关的军事行动。若上述步骤落实，伊朗愿在7天内重新开放这一战略水道。 该官员表示，伊朗计划借助联合国大会与担任中介角色的相关国家展开磋商，但他明确排除了伊朗总统佩泽希齐扬与美国总统特朗普在大会期间举行场边会谈的可能性。

全球债券收益率持续处于高位，瑞银开始将目光转向亚洲新兴市场债券。该行认为，当前的收益率水平正在信贷和固定收益市场创造更多机会。 瑞银首席投资办公室全球资产配置联席主管兼亚太区全球投资管理联席主管阿德里安·祖尔谢尔（Adrian Zuercher）在CNBC“亚洲财经论谈”（Squawk Box Asia）节目中表示：“ 我们实际上已经开始明确转向亚洲新兴市场 ，因为在高收益率环境下，我们在信贷和固定收益中看到了价值。” 祖尔谢尔表示，强劲的宏观经济环境正在支撑新兴市场债券表现。其中，亚洲科技板块债券，尤其是高收益债，过去几个月已经跑赢大盘。 他还指出，与10年或15年前相比，如今高收益债的“质量要好得多”。这也是瑞银增加对亚洲新兴市场债券关注的原因之一。 在当前全球收益率较高的环境下，瑞银认为，亚洲新兴市场债券能够提供具有吸引力的收益率，同时受益于相对强劲的宏观经济环境。 黄金仍是分散投资的重要资产 在大宗商品方面，祖尔谢尔认为，黄金仍然适合用于分散投资组合。 “对黄金来说，这绝对是一个良好的交易环境，” 他说。他特别提到，美元从结构性角度来看仍然疲软，这为黄金提供了支持。 如果投资者希望通过大宗商品进一步分散风险，祖尔谢尔认为，更广泛的大宗商品敞口也值得关注。 他表示，中东局势推动油价走高，而人工智能热潮则增加了对铜和其他大宗商品的需求。 “更广泛的大宗商品敞口确实能有所帮助，而且如果油价走高，还能在一定程度上限制部分下行风险，”他说。

美联储上周加息25个基点后，黄金并未出现持续下跌。 渣打银行认为，黄金与实际利率之间的传统关系正在减弱，结构性因素正为金价提供支撑。 渣打银行全球大宗商品研究主管苏基·库珀（Suki Cooper）在最新贵金属报告中表示，黄金已经从此前的跌势中恢复，目前正在50日移动均线附近寻找支持。 库珀指出，市场关注点正从短期货币政策转向去美元化、货币贬值以及市场干预风险。尽管金价仍会波动，官方部门持续买入黄金为价格提供了稳定的下行支撑。 黄金对实际利率的敏感度下降 渣打银行预计，今年第四季度黄金均价将达到每盎司4650美元左右。 相比之下，第三季度现货黄金均价目前约为每盎司4350美元。 库珀表示，有迹象显示黄金对实际收益率上升的敏感度正在降低。黄金与10年期、30年期美国国债收益率的相关系数目前分别接近-20%和-10%，均处于接近中性的区域。 黄金与2年期和5年期实际收益率的相关性也明显减弱。前者从一个月前的-30%降至-16%，后者从-38%降至-22%，但两者仍保持一定程度的负相关。 这一变化尤其值得关注，因为今年以来市场对美联储政策路径的预期发生了明显转变。2026年初，市场预计美联储将降息两次，当时黄金价格约为每盎司4500美元。 如今，美联储已经加息，市场还预计年底前可能再加息一次，但金价仍仅略低于年初水平。 渣打银行认为，这显示实际利率对黄金的传统压制作用正在减弱。 ETF流入持续，投机仓位并不拥挤 黄金支持的交易所交易产品持仓量也在恢复，预计将接近8月的强劲流入水平。8月黄金ETF流入达到121吨，是2025年9月以来最高的单月流入量。 库珀指出，即使10年期美国国债名义收益率突破5%，资金仍在流入黄金。 这表明黄金的长期结构性驱动因素正在发挥更大作用。 与此同时， 黄金的投机性仓位并没有明显拥挤 。9月美联储会议前，战术投资者主要通过获利了结降低敞口。 在会议前两周，净基金多头减少1.18万份合约，为3月以来最大降幅；总多头减少1.4万份合约。会议前的仓位调整，也限制了加息之后进一步获利了结的空间。 目前净基金多头仍处于正值，占未平仓合约的34%。渣打银行认为，这一水平并未显示仓位过度拥挤。 美元仍是黄金短期主要风险 渣打银行经济学家预计，美联储将在12月再次加息，此后2027年全年维持利率不变。 该行此前已将终端利率预测上调50个基点，并同步上调了整条收益率曲线的预测。 库珀认为， 黄金仍面临短期逆风，其中美元可能比实际收益率更加重要。 黄金与美元的三个月滚动负相关系数目前约为54%，明显强于黄金与实际利率之间的相关性。 9月加息可能缓解部分市场对货币贬值的担忧，同时提高美元资产的相对收益率优势。渣打银行因此正在关注美元进一步走强的可能性，这可能对黄金形成短期压力。 不过，库珀表示，投资者在美联储会议前已经针对加息概率调整仓位，因此会后的获利了结持续时间较短。 她说： “战术性仓位往往比降息更快地消化加息预期，从而限制了加息后的下行空间。”

美联储加息之后，金价非但未跌，反而突破了自杰克逊霍尔会议以来的下行趋势线——这一反常走势令市场困惑，也令分析师追问：究竟是谁在买入黄金？ 据追风交易台，德意志银行最新发布的金属资金流报告，美联储主席沃什的鹰派表态对金价的提振作用十分有限，商业与非商业买盘均未见明显放量，CTA（商品交易顾问）头寸几乎原地踏步，CME黄金未平仓合约仅小幅上升，中国ETF资金流入虽在增加，但规模并不异常突出。 德意志银行金属研究主管Daniel Ghali在报告中直言： 在所有常规买家均未显著发力的情况下，这一轮金价上涨的驱动力指向一个更深层的结构性力量——储备管理机构。 德意志银行认为，霍尔木兹海峡地缘冲突对黄金的影响，远比沃什的抗通胀立场更为关键。对储备管理机构而言，能源价格同步下跌所释放的储备再配置空间，比几次加息更具实质意义。这一逻辑将黄金与油价的联动性推至前台，并构成该行对黄金走势判断的核心框架。 常规买家集体缺席，神秘买盘浮出水面 德意志银行通过其全球聚合电子交易平台AutobahnTM对现货资金流的实时追踪显示，在美联储议息会议后的最新交易时段内，此前一直为市场提供支撑、对冲零售资金外流的商业与非商业买盘，均未出现明显流入。 与此同时，CTA头寸在该时段基本维持不变，CME黄金未平仓合约仅边际上升，中国ETF资金流入虽呈上升趋势，但流入节奏并不异常。 在上述常规资金来源均未显著发力的背景下，金价却足以突破自杰克逊霍尔以来的下行趋势，这一背离令德意志银行提出核心疑问：谁是这轮行情中的神秘买家？ 储备管理机构：地缘与油价才是关键变量 德意志银行的答案指向储备管理机构。报告指出，霍尔木兹海峡冲突所引发的地缘紧张态势，在储备管理层面的影响权重，远超美联储加息路径本身。 对储备管理机构而言，能源价格的同步下跌具有更直接的政策含义——油价下行意味着能源出口国外汇收入减少，储备配置压力上升，而黄金作为非主权储备资产的吸引力随之增强。 德意志银行由此得出结论： 黄金对油价的敏感度正在上升，这一联动关系通过美联储决策、储备管理机构买盘行为以及地缘政治三条路径相互强化 。报告同时指出，当前市场中主动型投资者的仓位整体偏轻，结构性需求持续存在，这使得黄金即便面临利空压力，也难以出现大幅抛售。 CTA仍偏向卖出，算法压力不容忽视 尽管金价展现出一定韧性，但德意志银行警告，当前价格涨幅尚不足以改变CTA在未来一周的整体卖出倾向。 报告指出，算法交易系统在几乎所有价格情景下，均倾向于在未来一周卖出贵金属。 德意志银行的高级仓位分析显示，CTA卖出活动的偏斜与美联储鹰派会议本身并无直接关联，部分市场参与者将其解读为"对鹰派FOMC的滞后反应"，但该行认为这一解读并不准确。 在各贵金属品种中，钯金被认为最为脆弱，原因在于过去一个月现货资金持续大幅外流；白银则相对抗跌，受益于套利空间持续存在及零售买盘的稳定流入；铂金同样面临风险，在没有任何情景能触发大规模算法买入的情况下，一旦价格回调，CTA卖出规模可能达到其历史最大仓位的20%至40%。 面对上述复杂格局，德意志银行维持其既有操作框架不变： 在未来一周，若原油价格上涨，则逢算法卖压时买入黄金；若原油价格出现转向信号，则积极做多黄金。 这一策略的核心逻辑在于，黄金与油价的联动性已成为当前行情的主要定价锚，而非传统的利率驱动框架。在储备管理机构的结构性买盘尚未充分显现于公开数据之前，油价走势将是判断黄金方向最具前瞻性的参考指标。 以上精彩内容来自 追风交易台 。

9月15日，在由上海有色网信息科技股份有限公司（SMM）主办的 SMM 2026非洲关键矿产大会 上，SMM伦敦办事处董事总经理王彦臣分享了“供应流转，数据为基——非洲重塑全球金属供应链格局”这一主题。 非洲在全球矿产供应中的地位日益重要 非洲矿产资源丰富，在全球原材料供应链中扮演着至关重要的角色。 其结合钴、铝土矿、铜、锂、镍、锌、锡、石墨、黄金、铂族金属、稀土、铀等矿产以及相对应的主要国家等进行了介绍。 非洲有望通过加大勘探投资来增加矿物供应量，同时仍是多种关键矿物的主要供应地 其从非洲拥有全球多种矿物储量的可观份额以及非洲矿物在全球供应展望中占据不同地位等角度进行了解读。 非洲正日益成为全球矿物供应增量的重要来源 其结合2020-2030E年非洲的铜、钴、锂以及贵金属在全球供应中的份额占比情况进行了分析。 政策与地缘政治正在改变非洲在全球供应链中的角色 矿产与金属应输送至具备加工能力且存在真实需求的区域 其在介绍非洲出口贸易流向（2025年）时提到：阴极铜、铝土矿、锡矿均主要出口至中国。中国仍是非洲多数矿产出口最主要的目的地；过去十年，各类主要矿产对华出口占比均有所上升；贸易流向日益与全球加工产能的分布相匹配。 “世界工厂”强大的制造产能带来了显著成果：专有技术 其结合中国对全球铜、铝和碳酸锂产量的贡献（2026E）进行了解析。 中国占据全球冶炼产能大头，非洲供应结构对接中国加工端，定义非洲在全产业链的权重。 非洲矿山开采法规正从矿物出口转向高附加值产品 非洲正吸引战略产业、能源、关键矿产及基础设施领域的投资，地缘政治是背后的主要驱动力。 其对非洲外商直接投资流入（2011-2025）情况进行了阐述。 中国、美国、欧洲及中东正通过不同模式，拓展各自的非洲矿产战略布局。 其介绍了中国、美国、欧洲及中东在非洲布局矿产的模式。 非洲日益增长的供应需要更完善的数据和更透明的定价 完备的数据能够甄别在大幅市场波动环境下具备生存能力的主体，为投资决策提供支撑。 其结合2026 年全球锂矿现金成本曲线（折算为碳酸锂当量 LCE）进行了解析。 全球领先的大宗商品定价、信息及交易服务平台，为决策者提供支持 SMM非洲数据及价格点 》点击查看SMM 2026非洲关键矿产大会专题报道

委内瑞拉正在接近达成一项安排，拟将约40亿美元黄金储备从英国伦敦转移至纽约。这批黄金由委内瑞拉央行持有， 约31吨 ， 长期存放在英国央行金库 ，此次转移方案如果最终落地，将成为这笔被冻结多年资产处置进程中的关键节点。 这批黄金之所以长期无法动用，与委内瑞拉政治权力归属争议有关。英国央行此前拒绝向尼古拉斯·马杜罗（Nicolás Maduro）政府交付黄金，英国当局在2019年承认反对派领导人胡安·瓜伊多（Juan Guaidó）为委内瑞拉临时总统后，相关资产一直处于法律和政治争议之中。 不过，随着马杜罗于2026年1月被美国军方强制带到纽约，委内瑞拉国内的政治格局发生变化，这笔黄金的处置也重新进入谈判议程。 从伦敦金库到纽约 今年7月，委内瑞拉临时总统德尔茜·罗德里格斯（Delcy Rodríguez）致信英国国王查尔斯三世，要求释放这批黄金，并表示资金将用于6月24日强震后的重建。英国政府此前曾表示，其对委内瑞拉政府的承认立场影响了黄金的处置。 8月， 美国斡旋下的委内瑞拉政府与反对派谈判取得进展 。双方同意共同推动收回存放在英国央行的约31吨黄金，并 计划将相关资金用于地震灾后重建。 此次政府与反对派共同提出要求，被视为解决过去“谁有权代表委内瑞拉”这一争议的重要一步。 目前讨论的方案进一步涉及纽约。公开报道显示，如果相关安排达成， 美国方面将参与相关资产的管理和监督，黄金对应的资金可在美国金融体系内处理 。西班牙《国家报》此前援引相关谈判信息称，美国将监督这批黄金资金的使用。 把黄金从英国转移至纽约，并不意味着委内瑞拉已经可以自由支配这笔资产。关键仍在于相关各方需要就资产所有权、托管安排、资金用途以及后续释放方式达成一致。 40亿美元黄金为何格外重要 黄金的美元价值已经明显高于最初存入英国时的水平。委内瑞拉2008年将这批黄金存入英国央行时，相关储备价值约19.5亿美元；随着金价近年来大幅上涨，目前这31吨黄金的价值已达到 约40亿美元。 对于经历多年经济困境并遭遇严重地震灾害的委内瑞拉而言，这笔资金具有重要的流动性价值。联合国估计，2026年6月地震造成的物质损失约67亿美元，约占委内瑞拉国内生产总值的6%，而美国地质调查局对经济损失的估计最高达到1000亿美元。 国际货币基金组织此前已解冻3.46亿美元资产用于重建，委内瑞拉政府则持续寻求释放更多被冻结在海外的资产。超过40亿美元的黄金储备若能够进入可使用状态，将成为现有重建资金之外的一笔重要资源。 黄金处置也是美委关系变化的一部分 这笔黄金的处置进展，发生在美委经济关系快速变化之际。 特朗普政府今年以来推动扩大对委内瑞拉能源和矿业资源的参与，华盛顿已批准部分涉及委内瑞拉黄金的交易，并逐步放宽与黄金、矿产投资相关的限制。 9月16日，纽约投资公司Heeney Capital又与委内瑞拉签署协议，获得该国Chocó金矿30年运营及黄金出口权，初始投资预计最高达到10亿美元；大宗商品交易商Mercuria Energy将参与项目开发和黄金销售。路透社称， 美国正推动更多资本进入委内瑞拉能源和矿业领域。 因此，尽管这场围绕31吨存量黄金的谈判，与委内瑞拉正在推进的新一轮矿产开发并不是同一笔交易，但都反映出黄金正在重新成为美委经济合作中的重要资产。 对于这批已经在海外金库中停留多年的黄金而言，下一步将取决于有关方面能否最终敲定转移和托管安排，以及纽约方面是否能够成为这笔40亿美元储备重新进入金融体系的中转地。

尽管美联储刚刚宣布加息，且高盛经济学家预计10月将再度加息，但是高盛全球大宗商品研究团队仍坚定维持 黄金2027年底5400美元的目标价不变 。 据追风交易台消息，高盛在9月18日最新的贵金属研报中向市场传递了明确信号： 紧缩政策只会放缓黄金的短期上涨节奏，绝不会终结其长牛趋势。 短期内加息压力已大部分被市场消化，黄金仍具备向上空间。 报告称，当前， 全球央行结构性购金狂潮 与 对G10国家财政可持续性担忧引发的看涨期权需求 ，正在为金价构筑极其坚实的底部。 高盛预计， 今年年底黄金公允价值将达到4650美元/盎司 （显著高于当前约4350美元的现货价格）。此外，投资者需高度警惕期权市场交易商对冲行为可能带来的 机械性暴涨（逼空）风险 ，以及美国中期选举前后的 投机性剧烈波动 。 加息冲击有限：近期路径放缓，终端目标不变 高盛在报告中明确指出，尽管美联储宣布了三年以来首次加息，且高盛经济学家预计10月将追加一次加息， 黄金2027年底5400美元/盎司的终端目标价维持不变 。 高盛的判断逻辑在于： 货币政策收紧的影响，将主要体现为黄金近期升值路径的放缓，而非终端价格的下移。 高盛经济学家预计，美联储将在2027年9月至2028年3月之间实施三次降息，终端利率预测维持在3.25%-3.5%不变。 正因如此，高盛将2026年底黄金公允价值预测从此前的 4900美元/盎司下调至4650美元/盎司 ，但这一数字仍显著高于当前约4350美元/盎司的现货价格。报告同时指出， 预期中的货币政策收紧已在很大程度上被ETF需求所消化 ，这意味着利率上行对金价的边际压制效应正在减弱。 央行购金：黄金牛市最核心的结构性驱动力 高盛报告将 央行持续购金 定性为黄金看涨逻辑的最主要结构性驱动因素，贡献了预期至2027年底约23%涨幅的绝大部分。 高盛的央行购金实时追踪模型（Nowcast）显示，当前央行购金速度约为 91吨/月 （经季节性调整的三个月均值）， 远超2022年前17吨/月的历史平均水平 ，涨幅超过5倍。 基于这一加速趋势，高盛 上调了央行需求假设 ： 此前预测：2026年50吨/月，2027年40吨/月 最新预测：2026-2027年平均60吨/月 高盛认为，2022年俄罗斯央行资产被冻结事件触发的全球央行储备多元化需求是 结构性而非周期性 的转变，近期与多家央行的沟通也印证了其对黄金的持续强烈需求。 看涨期权需求韧性十足，为金价提供额外支撑 报告特别关注黄金看涨期权市场的动态。当前黄金看涨期权持仓量约为 历史均值的三倍 ，且在美联储加息及相对鹰派的新闻发布会之后，这一持仓水平表现出 异乎寻常的韧性 。 高盛将这一现象解读为： 市场对G10国家财政可持续性的担忧，持续支撑着将黄金作为宏观政策对冲工具的需求 。 值得注意的是，高盛的5400美元目标价 假设当前看涨期权持仓水平大致维持稳定 （GLD净看涨期权未平仓合约约230万张），并未将看涨期权仓位进一步增加所带来的额外价格放大效应纳入基准预测。 高盛测算，在当前约230万张合约的持仓水平下，每增加100吨的确信性需求，金价涨幅约为 6.8% ，而在正常持仓条件下这一数字仅约为2%——这意味着 做市商对冲行为可能机械性地放大金价涨势 ，推动金价显著超越高盛的基准预测。 尾部风险警示：极端鹰派路径与大选前的“候车室”效应 高盛在研报中明确提示了两种可能引发回调的情景： 1. 下行风险（极端鹰派情景）： 如果美联储在年底前 超预期额外加息三次并暗示更高的终端利率 ，市场对发达国家央行独立性的质疑可能会消退，导致宏观对冲需求部分平仓。 叠加利率敏感型ETF持有者的净抛售， 金价短期内可能跌至约4070美元/盎司的底部 。不过，得益于央行持续购金不断抬高价格底线，金价将在2026年底逐步恢复至约4200美元/盎司。 2. 事件性波动（美国中期选举的“候车室”效应）： 投机性资金往往在结果不确定的重大事件前将黄金作为避险的“候车室”资产。 高盛指出， 在美国中期选举前，投机性建仓可能会使金价暂时上涨约5% （假设净管理基金持仓比当前高出约250吨，达到2014年以来的90分位数即685吨）。然而， 一旦选举结果尘埃落定，资金重新部署，金价可能会出现剧烈抛售 ，这一现象在2016年英国脱欧和2024年美国总统大选后都曾真实上演。

在华尔街传统的交易字典里，“利率上升、金价下跌”向来是铁律。然而，当美联储本周全票通过加息25个基点、正式重启加息周期后，黄金市场并未顺理成章走弱，反而在短短两个交易日内上演了一场强劲的“急速修复”。 周四现货金价大幅拉升近1.2%，一举收复此前三个交易日的绝大部分失地；周五欧盘盘中，金价逼近4400美元关口。与此同时，白银也携手爆发，突破67美元。 无息资产全线回暖的背后，反映出市场底层交易框架的深刻变化： 真正主导黄金走势的已非短端政策利率，而是长端美债收益率与通胀预期的微妙博弈。 持金成本压力骤减 对于不产生利息的贵金属而言， 短端基准利率代表的是央行的货币政策姿态，而长端国债收益率才直接决定了投资者持有黄金的机会成本。 加息决议公布之初，市场一度出现剧烈反应，美国10年期国债收益率更是一度刺穿5%大关，创下2007年以来的极端高位。然而长端抛压并未持续，收益率随后迅速见顶回撤至4.936%附近。与此同时，彭博美元现货指数也停止冲高、陷入盘整。长端收益率与美元双双降温，瞬间解除了悬在黄金头顶的机会成本枷锁，推动金价在技术面上重返100日均线上方。 促成这一反弹闭环的另一个隐形推手是能源市场。 中东原油供应或将通过替代路线输送，这一预期缓解油价发酵，布伦特原油连续第三个交易日走低至每桶99.3美元附近，WTI原油也回落至95.2美元边缘。 能源价格的“退烧”极大缓解了市场对二次通胀失控的恐慌，为全球债市注入了急需的买盘动能。 正如Pepperstone研究主管克里斯·韦斯顿（Chris Weston）所言，原油回调明显改善了市场情绪，当前买方暂时重新夺回了对债市的控制权，但若债券重新下跌、收益率再次飙升，市场波动可能很快卷土重来。 这也勾勒出当下黄金更清晰的传导路径：原油回落平抑通胀预期，通胀降温引导长端美债收益率下行，进而为黄金的反弹打开空间。单凭一次美联储加息，已无法简单推导金价走势。 5%仍是关键生命线 值得注意的是，在此前金价急跌阶段，以ETF为代表的长期配置型资金并没有跟风踩踏，反而持续录得净买入。这种筹码层面的韧性，使得收益率压力一旦缓解，盘面便极易形成反弹合力。 不过，短期的技术性修复并不代表多头已高枕无忧。美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）依然将通胀视为政策重中之重，目前市场预计年内仍有一次加息，甚至2027年还可能继续收紧；当前金价相较2月底中东冲突爆发前的水平，跌幅仍接近20%。 未来黄金能否真正开启上升通道，核心考验依然在于美国10年期国债收益率能否牢牢被压制在5%下方，以及原油价格能否持续浇灭通胀余火。投资者若想研判金价后市，必须把政策利率、长端美债、美元与油价结合成一个整体，全面审视真实的持金成本。

黄金近期面临来自美联储政策收紧的逆风，但瑞银认为这不足以动摇金属的长期投资逻辑。 华尔街见闻提及，9月16日，美联储将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%-4.00%，并暗示年内可能再度加息。 瑞银策略师Giovanni Staunovo将此次会议定性为"结束长期暂停的鹰派加息"， 认为美国实际利率上升和美元走强将在短期内压制金价，同时警告8月大量流入黄金ETF的资金或面临流出风险。 不过，Staunovo同时指出，此次加息早在市场预期之内，并不改变黄金的长期投资价值。 他将全球债务水平上升、美元中期走弱预期以及明年美联储降息前景列为支撑黄金需求的核心因素，并 将价格回调至每盎司4000美元附近视为增持机会。 加息落地，短期调整难以回避，长期逻辑未被动摇 美联储此次加息决议符合市场此前的普遍预期，但最新点阵图显示多数官员预计年内至少还将再加息一次，令鹰派信号进一步强化。 Staunovo表示，这一背景"仍是近期黄金的利空因素"，因为持有无息资产的机会成本随之上升。 他同时注意到，8月黄金ETF录得可观净流入，背后驱动因素主要是市场对美联储独立性的担忧以及不断攀升的政府债务水平。 然而，随着本周会议呈现出的鹰派基调，上述部分仓位或面临获利了结或流出的压力。 Staunovo认为，短期波动掩盖不了黄金更深层的结构性支撑。他将以下因素列为长期利多： 全球债务持续膨胀带来的财政可持续性隐忧、美元长期走弱的预期、美联储明年降息的可能性，以及持续高企的地缘政治不确定性。 他还指出，黄金在实际利率上行期间所表现出的韧性说明，传统基于利率的估值模型"只反映了故事的一部分"。 储备资产可及性方面的顾虑、制裁风险以及对财政可持续性的质疑，正在推动各方逐步降低美元资产集中度，而黄金作为不依附于任何机构信用的资产，从中受益。 央行购金提供结构性支撑，目标价最高看至5400美元 央行需求依然是金价的重要支柱。数据显示，中国人民银行8月增持黄金约20公吨，连续购入已达22个月；波兰国家银行与乌兹别克斯坦央行各增持约8公吨。 Staunovo维持对央行年度购金量750至1000公吨的预测，认为这将为金价提供"重要的结构性支撑"。 以9月18日现货价每盎司4342美元为基准，瑞银设定了一系列分阶段价格目标： 2026年12月达到4600美元，2027年3月升至5000美元，2027年6月进一步升至5200美元，2027年9月触及5400美元。 Staunovo写道： 我们认为黄金的长期投资价值依然正面，价格若回落至4000美元附近，将提供增持的良机。

绿光资本创始人David Einhorn预计，未来三到五年，黄金将大幅跑赢纳斯达克，且差距可能相当悬殊。 在近期接受摩根士丹利采访时，David Einhorn发出警告， 纳斯达克大型科技股正面临从“轻资产垄断”商业模式向资本密集型竞争业务的根本性转变 ，而黄金的长期上行逻辑持续强化。 Einhorn将这一论断定性为“大胆预测”，他表示， 美国财政状况持续失控，美元储备地位受到侵蚀，叠加全球"去美元化"趋势，黄金的长期战略价值正在系统性提升。 与此同时， 他认为AI资本支出浪潮正在为科技巨头的利润埋下长期隐患。 这一判断直接体现于绿光资本的持仓结构。Einhorn透露，黄金目前是该基金最大的宏观多头头寸，且自2008年起便长期持有。他强调： 只要联邦预算不受控制，黄金就是我的朋友。 黄金：财政失控下的首选避险资产 Einhorn对黄金的看涨逻辑，根植于对全球财政和货币秩序的长期担忧。 他认为，主要经济体尤其是美国的财政赤字问题远未得到控制。他直接点名美国财政部长的3%赤字占GDP目标，表示： 我不知道他要如何实现这一目标，目前看来进展甚微。 在货币体系层面，Einhorn指出，西方国家冻结俄罗斯外汇储备一事是一个标志性信号，令众多国家重新评估持有美元资产的安全性 。他表示： 储备的意义在于需要时能动用，如果做不到，那还叫什么储备？ 他补充称，此轮黄金今年1月至2月出现的抛物线式急涨之后，短期可能进入消化期，Einhorn指出： 即便黄金一年甚至一年半内毫无动静，我也不会感到意外。 他强调，这是一个多年期的长期判断， 五年内黄金应会消化投机性峰值并恢复上行。 科技巨头：从"资本轻型"到"资本密集型"的痛苦蜕变 Einhorn对纳斯达克的悲观预期，核心在于对AI资本支出热潮的冷静解剖。 他认为，当前科技板块的利润存在严重的"虚胖"成分， 折旧滞后效应将在未来逐步侵蚀盈利。 他以内存芯片为例说明这一机制： 若内存价格涨至原来的五倍，内存供应商利润爆发，但超大规模云计算商所支出的高价设备被资本化处理，当期费用为零，折旧压力递延至未来。 Einhorn表示： 我看到一项测算显示，若按目前的AI建设规模推算，到2033年，折旧费用将与超大规模云计算商现有业务的利润持平，而这还是假设现有业务继续按历史速度增长的前提下。 这意味着，届时企业盈利将完全依赖AI业务的增量回报，而这一回报面临极高的竞争压力。 更根本的判断是，大型科技公司正在丧失维系高估值的商业模式基础。Einhorn强调： 它们正在从轻资产垄断型业务，转向资本密集型的竞争激烈业务。 在资本密集型行业，资本追逐回报，超额回报最终会被竞争消耗殆尽。一旦发生，纳斯达克估值就将面临重估。 AI价值链：受益者是用户，而非提供商 对于AI的长期产业格局，Einhorn持有一个与市场主流叙事相悖的观点： AI创造的价值，最终将主要流向用户而非提供商。 他指出，AI领域缺乏构建长期垄断利润所必需的"护城河"。 与Facebook等社交平台的网络效应不同，AI的使用体验高度个人化，用户之间并不形成相互强化的网络价值。 与传统软件的规模经济不同，AI是资本密集型业务，边际成本并不趋近于零。Einhorn指出： 如果有10家AI提供商都能提供大致相同的服务，用户可以低成本随时切换，那提供商根本无法从中拿走多少利润，定价将趋近于边际成本。 在投资策略上，Einhorn并未直接布局市场公认的AI主题股。 他表示，这些股票"没有便宜，所有人都在盯着"。 绿光资本的做法是，持有本身就具备投资价值、同时有望长期受益于AI降本增效的公司。 他举例称，医疗保险巨头Centene（CNC）在数据处理和文书自动化方面存在大量AI应用空间，他表示： 即便AI收益没有兑现，我因为其他原因也喜欢这只股票。