智利国家铜业委员会（Cochilco）周五公布的数据显示，智利主要铜生产商5月份产量大幅下降。 其中，智利国家铜业公司（Codelco）产量同比下降18.3%至106,300吨；必和必拓旗下Escondida矿产量下降17.6%至108,800吨；Collahuasi矿产量下降19.3%至31,000吨。 （文华综合）

一、2026H1年刚果（金）  出口配额政策：从宽松过渡到规范化 时间 主要政策 2026 年1月 ARECOMS 允许2025年第四季度的钴出口配额延续至2026年3月底 2026 年3月 财政部、矿业部规范出口氢氧化钴金属含量检测偏差的管控措施 2026 年4月 ARECOMS 允许2025年第四季度配额延续到2026年4月底，2026年一季度配额延续到2026年6月底 2026 年6月 ARECOMS 将2026年上半年未使用配额收回 2026年上半年，刚果（金）政府逐步推动钴出口配额制度的规范化运行。初期，由于审批流程与标准尚不完善，配额发放效率偏低，政府允许矿企将未使用额度向后延期。随着流程趋于成熟，政府逐步缩短延期期限，并于6月底正式宣布收回上半年所有未使用的配额。刚果（金）政府尚未明确下半年配额的结转规则，市场存在两种预期路径： 其一，参照一季度与二季度的操作，按季度结算，季度内月度配额可灵活流转；其二，回归2025年配额细则文件的原定标准，按月结算，严格禁止跨月结转。 该政策的不确定性仍是下半年供给端重要变量。 二、钴产品价格：预期落空，震荡阴跌贯穿上半年 2026年初，市场普遍预期配额制将导致供应持续收紧，钴价具备上涨基础。但实际走势截然相反， 各钴产品换算为金属吨价格整体呈震荡走弱态势 。 1月， 电解钴在资金获利了结、宏观情绪转弱及基本金属普跌等多重因素拖累下，冲高后快速回落，随后长期持稳于相对低位。其他钴产品因原料成本支撑较强，未现明显下跌，但上行乏力，进入横盘状态。 2—3月， 受利多消息提振，电解钴价格曾短暂回升，但随即受内外盘套利行为、终端补库需求低迷及资金面压制影响，再度步入阴跌通道。下游企业维持极低原料库存，仅按需采购。钴盐市场分歧加剧：上游看涨挺价，仅部分资金紧张企业让利出货；下游无订单支撑，拒绝高价采购，市场成交清淡，价格整体持稳但方向偏弱。 4—5月， 下游排产及订单表现持续弱于预期，加之多数企业原料库存相对充足，采购意愿低迷，仅偶有低价小单成交。供给端，多数冶炼厂因高原料成本坚持挺价，但部分回收冶炼厂及贸易商迫于资金压力降价出货，价格缓慢阴跌。 6月， 市场延续阴跌，各产品价格重心进一步下移。电解钴终端需求不振，叠加部分企业面临中报业绩与资金回笼压力，持续在现货及盘面抛货，价格承压明显。钴盐端受下游三元前驱体及四氧化三钴排产走弱影响，采购维持刚需且压价严重，成交重心持续下滑。钴中间品在矿企挺价与国内冶炼厂采购低迷的博弈中小幅走弱，跌幅小于钴盐，冶炼利润进一步被压缩。 价格下跌的核心逻辑在于供需错配 ：一方面，原生原料虽紧缺，但回收端供给大幅增长。SMM数据显示，2025年6月中国回收钴盐产量（含电芯厂自循环）仅约2000～2500金属吨，而2026年6月已跃升至约4000～4500金属吨，有效弥补了中间品缺口。回收在钴原料生产结构中的占比从2025年一季度的约13%提升至2026年二季度的约34%。另一方面，需求表现疲软，SMM统计2026年钴酸锂产量预计环比下降22%，下游按需采购、去库缓慢，此前市场期盼的补库行情始终未现。供需错配下， 钴市场长期维持买方主导，价格缓慢走弱 。 三、中国钴产品冶炼利润：分化加剧，全线步入亏损区间 2026年上半年，各钴产品利润在2026年1月短暂冲高后显著分化，此后多数路线陷入深度亏损： 硫酸钴： 1月下旬至3月，下游补库结束后采购意愿走弱，市场进入博弈僵局，成交有限，硫酸钴与中间品价格相对平稳，利润仅受汇率及情绪扰动，在小幅亏损区间震荡。4—6月，部分冶炼厂及贸易商资金压力加大，让利出货，硫酸钴进入阴跌通道，生产利润持续压缩。截至6月底，外购中间品路线的硫酸钴亏损幅度扩大至约8000元/吨，冶炼厂除执行长单外，散单生产意愿极低，部分企业持续减停产。 电解钴： 1月中旬起，受资金了结、宏观走弱等因素影响，电解钴价格冲高回落，利润持续压缩。2—3月虽有短暂反弹，但受套利、需求不及预期等压制重回跌势。4月起，部分企业做多估值偏低的国内电解钴盘面，现货价格有所恢复，但冶炼端仍处深度亏损。5—6月，外购中间品及外购硫酸钴两条路线的现金生产成本均稳定在45～50万元/吨区间，而现货价格因终端疲软及贸易商继续了结缺乏上行驱动，最大亏损幅度接近10万元/吨，行业经营压力显著。 氯化钴与四氧化三钴： 5月前，下游对高价接受度低，市场相对平静，价格持稳，利润仅受汇率小幅扰动。5—6月，中间品原料价格依然坚挺，但部分氯化钴及四氧化三钴企业迫于现金流与业绩压力降价出货，利润大幅下滑。其中四氧化三钴下游需求更弱，降价幅度超过上游氯化钴，导致其外购氯化钴路线的利润亦明显收窄。 四、中国钴资源供需平衡：去库延续，但幅度放缓 上图展示了2025年1月到2026年6月中国钴资源的供需平衡 ，2026年上半年，中国钴资源市场仍处于去库通道，但去库速度逐步放缓 ： 中间品进口： 刚果（金）虽于2025年10月中旬即宣布配额出口政策，但因审批流程滞后，2026年上半年中国中间品实际进口量预计仅约5000余金属吨（其中6月约2000金属吨）。 MHP进口： 今年2月中东地缘冲突引发硫磺供应危机，印尼MHP湿法项目新投产推迟，现有项目产量下滑，预计2026年全年中国MHP进口量仅约1.5万金属吨。 本土生产： 在原料紧缺背景下，企业利用回收料的意愿较高，上半年中国本土产量（含国产矿及回收）约2.1万金属吨。 冶炼需求： 受原料短缺及多数产品成本倒挂影响，大量冶炼厂减产或停产，上半年钴冶炼需求约6.5万金属吨。 综合测算，上半年供需缺口约2.3万金属吨，去库趋势未改，但边际力度已显著弱于2025年下半年。 五、下半年展望：供应回升预期较强，但亦存变数 供给端， 下半年存在多重增量预期：电芯企业高排产将产生大量产间废料，回收产量仍有提升空间；霍尔木兹海峡危机虽未完全解除，但硫磺运输已缓慢恢复，印尼湿法冶炼厂MHP产量有望回升，中国进口量将随之增加；此外，2025年四季度及2026年上半年积累的配额将逐步到港，中间品进口量亦将缓慢恢复。 需求端， 随着原料供给改善，钴盐冶炼厂将逐步复产，甚至部分长期停产的电解钴冶炼厂也可能重启。但在终端需求整体偏弱的背景下，预计需求增量难以消化新增供应，市场可能重回累库格局。 需重点关注两大不确定性因素： 回收增量可持续性： 上半年回收高产主要得益于高经济性，大量冶炼厂增加海外黑粉进口及本土废料库存使用。但近期各类钴盐价格跌幅快于原料，回收冶炼利润已有所下滑，若黑粉进口量回落，回收供给可能不及预期。 矿企挺价与流通量控制： 当前矿企挺价意愿仍强，若其通过控制流通量来维持价格，中国中间品实际到港量可能低于当前市场预期，从而延缓累库节奏，甚至再度收紧供需平衡。 总体而言， 2026年下半年钴市场供需博弈将更加复杂，供应回升方向较为确定，但幅度和节奏受政策、地缘及企业行为多重扰动，需求复苏则依赖终端订单的实际回暖 。

       据刚果（金）当地媒体7月10日报道，该国税务总局（DGI）于7月9日对位于卢阿拉巴省科卢韦齐的Kamoto Copper Company（KCC）办公室及部分设施实施查封。DGI称，KCC涉及近30亿美元税款欠缴情形。查封行动导致部分人员被疏散，相关站点的铜、钴生产活动暂时中断；目前查封范围、持续时间以及对矿山和冶炼系统的实际影响仍有待进一步确认。        当地媒体援引接近案件人士消息称，税务部门与嘉能可旗下相关公司此前已就该争议磋商近12个月。DGI据称质疑相关企业在矿产品出口交易中压低转让价格，并将部分价值转移至境外关联实体；嘉能可则否认税务机关的核定，称相关主张“完全没有依据”。因此，约30亿美元目前仍属于刚果（金）税务部门提出的追缴金额，尚非最终司法认定。       公开资料显示，KCC是嘉能可控股的大型铜钴项目，主要产品包括铜阴极（电解铜）和氢氧化钴。据SMM了解，KCC近两年电解铜产量均在19万吨左右。若查封措施持续并实质影响生产或产品外运，预计将对刚果（金）铜钴供应形成阶段性扰动，后续需重点关注KCC运营恢复情况及税务争议解决进展。

北方稀土7月9日晚间公告：根据稀土精矿定价方法及 2026 年第二季度稀土氧化物价格，经测算并经公司 2026 年第 14 次总经理办公会审议通过，公司2026年第三季度稀土精矿交易价格调整为不含税38565 元/吨（干量，REO=50%），REO 每增减 1%、不含税价格增减771.30 元/吨。 38565元/吨与今年二季度的稀土精矿交易价格38804元/吨相比，下降了239元/吨，环比降幅为0.62%。据SMM了解，这一降幅基本符合市场预期。 北方稀土与包钢股份三季度稀土精矿交易价格环比下降0.62% 北方稀土7月9日晚间公告称：公司于2023 年 3 月 14 日、3 月 30 日先后召开第八届董事会第二十五次会议、2023 年第一次临时股东大会，审议通过《关于稀土精矿日常关联交易定价机制暨 2022 年度执行及 2023 年度预计的议案》。公司与关联方内蒙古包钢钢联股份有限公司约定，自 2023 年 4 月 1 日起，在稀土精矿定价公式不变的情况下，每季度首月上旬，公司经理层根据稀土精矿定价公式计算、调整稀土精矿价格，重新签订稀土精矿供应合同或补充协议并公告。具体详见公司于 2023 年 3 月 15 日、3 月 31日在《中国证券报》《上海证券报》《证券时报》及上海证券交易所网站发布的《北方稀土关于稀土精矿日常关联交易定价机制暨 2022年度执行及 2023 年度预计的公告》《北方稀土 2023 年第一次临时股东大会决议公告》等公告。根据稀土精矿定价方法及 2026 年第二季度稀土氧化物价格，经测算并经公司 2026 年第 14 次总经理办公会审议通过，公司2026年第三季度稀土精矿交易价格调整为不含税38565 元/吨（干量，REO=50%），REO 每增减 1%、不含税价格增减771.30 元/吨。 38565元/吨与今年二季度的稀土精矿交易价格38804元/吨相比，下降了239元/吨，环比降幅为0.62%。 北方稀土4月10日晚间公告称：根据稀土精矿定价方法及 2026 年第一季度稀土氧化物价格，经测算并经公司 2026 年第 6 次总经理办公会审议通过，2026 年第二季度稀土精矿交易价格调整为不含税 38804元/吨（干量，REO=50%），REO 每增减 1%、不含税价格增减 776.08 元/吨。 38804元/吨与今年一季度的稀土精矿交易价格 26834 元/吨相比，上涨了11970元/吨，环比涨幅为44.61%。 北方稀土1月9日晚间的公告显示：根据稀土精矿定价方法及 2025 年第四季度稀土氧化物价格，经测算并经公司 2026 年第 1 次总经理办公会审议通过，2026 年第一季度稀土精矿交易价格调整为不含税 26834 元/吨（干量，REO=50%），REO 每增减 1%、不含税价格增减 536.68 元/吨。 26834 元/吨与2025年第四季度的稀土精矿交易价格26205 元/吨相比，上涨了629元/吨，环比涨幅为2.4%。 包钢股份和北方稀土三季度的稀土精矿交易价格环比小幅下降，告别了自2024年四季度以来连续七次上涨的趋势！ 2024年四季度包钢股份和北方稀土稀土精矿交易价格环比上涨6.22%。2025年一季度包钢股份和北方稀土稀土精矿交易价格环比上涨4.7%，2025年二季度包钢股份和北方稀土稀土精矿交易价格环比上涨1.11%，2025年三季度包钢股份和北方稀土稀土精矿交易价格环比上涨1.5%，2025年四季度包钢股份和北方稀土稀土精矿交易价格环比上涨37.13%。2026年一季度包钢股份和北方稀土稀土精矿交易价格环比上涨2.4%。2026年二季度包钢股份和北方稀土稀土精矿交易价格环比上涨44.61%。2026年三季度包钢股份和北方稀土稀土精矿交易价格环比下降0.62%。 氧化镨钕二季度季度均价环比小跌带动三季度稀土精矿交易价格环比微降 》点击查看SMM稀土现货价格 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 正如北方稀土公告所示，根据稀土精矿定价方法及 2026 年第二季度稀土氧化物价格，经测算并经公司 2026 年第 14 次总经理办公会审议通过，公司2026年第三季度稀土精矿交易价格调整为不含税38565 元/吨（干量，REO=50%），REO 每增减 1%、不含税价格增减771.30 元/吨。 二季度氧化镨钕的季度均价出现小幅下跌。氧化镨钕6月30日的均价为742500元/吨，与其3月31日的均价721500元/吨相比，上涨了21000元/吨，其二季度的涨幅为2.91%；而氧化镨钕今年二季度的季度均价为735466.67元/吨，与其今年一季度的季度均价745955.36元/吨相比，环比下降了10488.69元/吨，环比跌幅为1.41%。 从氧化镨钕二季度与一季度的季度均价环比跌1.41%来看，本次北方稀土与包钢股份三季度稀土精矿价格环比跌0.62%比较符合市场预期。 当前氧化镨钕的价格持稳运行，据SMM报价显示，氧化镨钕7月9日的均价为764000元/吨，较前一交易日持平。近期氧化镨钕市场询单活跃度有所降低，整体交易氛围略显冷清。在此背景下，氧化物持货商的报价相较于8日下午出现了小幅下调，不过，由于市场仍存在看涨情绪，下调幅度受到一定限制，与8日上午的价格基本持平。金属市场方面，由于氧化物价格波动不大，金属持货商的报价也未出现明显调整，整体价格同样保持平稳运行。然而，市场整体询单活动较8日有所减少，下游磁材企业在采购时持较为观望的态度。短期来看，在市场看涨情绪的支撑下，镨钕产品价格或将呈现震荡偏强的运行态势。 中长期来看，进入第三季度，随着稀土行业逐渐走出传统淡季，市场对传统行业旺季需求的信心也将给稀土价格带来一定支撑。后市需关注需求复苏的节奏带来的市场补库变化以及宏观情绪变化！ 推荐阅读： 》稀土上半年市场回顾：氧化镨钕的跌宕起伏及中重稀土的触底反弹【SMM分析】 》稀土金属上半年市场回顾：镨钕急涨急跌触底反弹 镝铽先扬后抑6月回升【SMM分析】 》2026年上半年中国稀土原料出口回顾：窗口期下的价格分化与海外稀土产业建设【SMM分析】 》【SMM分析】钕铁硼上半年弱稳收官，备货透支叠加出口扰动加大下半年运行压力

2026.7.6-2026.7.10 仲钨酸铵行业平均成本及利润 SMM粗略测算本周仲钨酸铵行业平均成本约为65.09万元/吨，行业平均盈利12129元/吨，行业平均利润率为0.018%。

本周镍价延续低位震荡格局，周初，受美国6月非农数据不及预期、美元走弱提振，沪镍一度冲高至12.8万元/吨一线；周中，美元指数反弹镍价承压回落；周尾，在宏观情绪边际修复的带动下，内外盘镍价同步反弹。全周来看，镍价格重心较上周略有上移但未形成有效突破。现货市场方面，本周SMM 1#电解镍均价127,770元/吨，环比上周上涨500元/吨，金川镍升水本周在2,300元/吨维稳运行，主流电积镍贴水在-400-400元/吨区间。现货成交方面，由于价格持续地位运行，现货市场成交情况较好，下游点价采买情绪高。 宏观方面，美国6月非农就业数据的大幅不及预期，市场对美联储加息预期明显降温，美元走弱，随后进入美联储7月FOMC会议前的观望期，资金参与意愿有限，镍价未能形成有效突破。地缘政治方面，本周美伊局势再度趋紧。美官员称，伊朗近日在霍尔木兹海峡向三艘商船开火，美财政部撤销伊朗石油销售豁免，美军开始对伊发动强力打击。霍尔木兹通航风险再次加大，伊朗被曝24小时紧急运出超千万桶原油。尽管特朗普表态称不认为会再度爆发战争，但战火持续外溢。 库存方面，本周上海保税区库存约为1,700吨，环比上周去库1,000吨。国内社会库存约为12.6万吨，环比上周去库约4,000吨。 由于前期镍价持续下跌，预计下周会有情绪性修复反弹，但目前市场对下半年配额补充的预期持续发酵，上行空间受限，预计下周沪镍主力合约核心运行区间为12.7-13.3万元/吨。

SMM7月10日讯： 2026 年上半年钨市场整体由供给逻辑主导行情演绎，走出一轮完整暴涨暴跌行情，最终以高位回落完成半年收官。一季度钨市场依托国内钨矿开采总量持续压降、两用物项出口管制加码、钨战略矿产定位升级等多重供给收紧预期，市场惜售情绪浓厚，资金集中入场推涨钨价，65% 黑钨精矿一路冲高突破百万元 / 标吨，创下历史价格新高，上下游全产业链同步跟涨，行业盈利水平阶段性大幅抬升。二季度极致高价快速透支下游承接能力，成为行情反转核心导火索。硬质合金、刀具、模具等传统制造下游资金周转困难，终端顺价不畅，中小企业主动降负荷、消化自有库存，原料现货采购大幅收缩，而前期投机资金集中止盈离场，市场流动性快速降温，钨精矿自高点近乎腰斩，步入连续回调通道。6月市场供需矛盾略有缓和的情况下，下游硬质合金理性补库入场，成交量有所好转，但整体需求增量有限，市场在6月份依然表现上涨乏力状态。总体来说，2026年上半年钨市场价格中枢较2025年同期显著上移，行情振幅较大，以国标一级钨矿为例，截止6月份末，SMM65%黑钨精矿收报50.1万元/标吨，较年初上涨10.5%，年内最高点录得105万元/标吨，上半年均价录得68.83万元/标吨，同比增长356%，上半年整体振幅高达约162%。 分阶段来看，上半年钨市场可以简单分为三个阶段： 第一阶段（1月初-3月中旬）强势冲顶。 矿端供应偏紧、海外钨价大幅拉涨（欧洲APT涨幅达85%）、钨被列为关键矿产引发战略溢价，叠加下游刚需补库，市场加速上攻。钨精矿从约45万元/标吨一路攀升至3月中旬的105万元/标吨，涨幅超130%。 第二阶段（3月中旬-5月下旬）深度回调。 高位获利盘集中释放、投机库存踩踏式出逃，废钨供应集中放量形成替代冲击，进口钨精矿同比大增172.5%补充矿端缺口，出口管制持续加码，终端"减合金化"趋势压缩消费。白钨精矿较高点下跌约62%至40万元/标吨，仲钨酸铵从150多万/吨高点跌至63万元/吨附近。 第三阶段（5月底-7月初）：超跌反弹后再度承压。 超跌后下游补库需求释放，市场短暂反弹至52.65万元/标吨。但6月中旬起多矿山竞拍放量，流通货源增加，叠加7月消费淡季临近，价格再度回落至43.65万元/标吨附近。 2026年上半年钨精矿供给呈现政策刚性压降、现货流通收紧、增量完全缺失、扰动事件频发的特征，是本轮年初超级牛市的核心底层驱动力，全年供给紧平衡格局在上半年得到充分验证。 首先钨元素供应端：进口矿及再生利用率提升 对冲原生矿的减量 原生矿产量同比下降明显：上半年国内钨精矿主产区持续打击非法盗采、超采、灰产等非法采矿行业，中小合规矿山生产空间持续收缩，叠加地方安监、环保常态化督查，矿山有效生产天数减少，钨精矿产量上涨有限，新增产能方面，上半年陕西某钨矿企业竣工投产，但省内指标增量有限，该企业投产带来的实际增量有限。上半年国内钨矿开采行业严格执行指标管控，钨矿开采指标实行当年有效、不追加、不结转的严格管控机制，从政策源头锁死原生钨矿增量。根据SMM样本数据显示，2026年上半年国内钨精矿产量同比下降10.5%左右，主因是去年同期行业仍存在一定程度上的超采及灰产等供应量。 进口补充方面：2026年上半年国内钨精矿进口量维持同比增长态势，主因哈萨克斯坦钨矿上半年供应稳定，加之缅甸、朝鲜进口渠道稳定，据海关数据显示，2026年1-5月国内钨精矿进口量同比增长140%至1.23万吨，主要来自哈萨克斯坦、缅甸、朝鲜、蒙古等。哈萨克斯坦跃升为第一大供应国，进口量约4295吨，占比36%；2025年一季度该矿尚未投产，进口量为零。2025年全年自哈进口约6899吨，占比33%，预计2026年全年进口量将达1.5万吨附近。进口量增加，一定程度上对冲国内钨精矿的减量。 废钨补充：上半年国内废钨市场宽幅震荡，一季度钨市场资金热度加持，废钨回收行业凭借入场门槛低等优势得到部分资金青睐，大量的贸易商入场回收买卖废钨，废钨市场存量得到快速的富集，且从性价比方面来看，一季度原生钨市场快速上涨，下游补库困难，部分下游冶炼厂提升废钨使用，废钨直接制备的锌熔料及电解碳化钨粉在中低端硬质合金产业链得到青睐，产业用废明显提升，根据SMM测算，上半年国内废钨使用量大约1.25万金属吨，约占上半年钨元素供应总量的29.6%，产业用废比例明显提升。但二季度因再生资源反向开票不畅等政策方面调整等原因，不含税的废钨产品流通困难，冶炼厂采购比例有所下降，随着7月份国内“三流合一”政策的推进，废钨向产业链流通或逐步稳定。 其次下游消费：中游利润修复、传统需求承压、新兴增量托底 中游冶炼环节，利润好转但产量增量有限：从钨精矿的下游消费角度来看，上半年国内仲钨酸铵和钨铁行业开工整体偏弱，上半年钨价大幅上行带动APT、钨粉、钨铁等中游冶炼产品价格同步走高，行业整体盈利水平显著修复，冶炼企业加工利润较去年同期大幅提升，头部冶炼企业一季度盈利同比增幅显著。但受多重因素制约，行业整体开工偏弱、产量增量难以释放。一方面，上半年钨精矿现货持续偏紧，冶炼企业原料采购难度大、成本波动剧烈，高位囤货风险高，多数企业秉持“按需生产、低库存运营”模式，不敢盲目扩产；另一方面，年初钨价暴涨导致下游终端企业成本倒挂、采购锐减，中游冶炼成品库存承压，叠加二季度钨价快速回调，市场生产、备货心态谨慎。整体来看，中游冶炼呈现“盈利改善、开工克制、产量受限”的格局，利润修复未转化为有效供给增量。根据SMM数据显示，上半年国内APT产量同比下降3%，加之行业用废比例从去年的30%提升至32%左右，仲钨酸铵冶炼行业上半年原生矿消费量呈现下降态势。据SMM数据，2026 年上半年国内钨铁行业开工整体持续走低，尤其是5 月开工率跌至10%，行业生产近乎停滞；伴随江西钨铁大厂集中复产，6 月开工率回升至28%，月度钨铁产量环比明显修复，但上半年整体开工水平远低于2025 年同期，行业整体供给收缩明显。 传统硬质合金替代及减合金化并存 ：作为钨消费核心传统场景，硬质合金行业上半年需求持续承压，行业降合金化、材料替代趋势愈发明显。在钨品价格高位运行期间，下游刀具、模具、矿山机械加工企业为控制成本，普遍推行减钨配方工艺，在保证产品基础性能的前提下降低钨材料使用比例；同时，陶瓷刀具、涂层硬质材料、新型合金等替代材料加速落地，对中低端钨基合金产品形成持续替代。叠加上半年制造业复苏乏力、终端订单不足，传统硬质合金企业开工率持续偏低，原料主动补库意愿低迷，进一步压缩传统钨刚需消费，成为压制上半年钨价高度、拖累行情回落的核心利空因素。 新兴领域提振市场信心，但可持续性待验证： PCB微钻、半导体六氟化钨两大新兴赛道实现结构性高增，有效缓解了传统需求低迷的压力，提振行业市场信心，但两大赛道均存在细分领域周期与政策约束，但详细剖析下来这两部分的用钨增量约合2000金属吨左右，无法支撑上半年极致高位的钨价，需求整体承接力依旧有限，后续仍需关注此些新兴领域的扩产带来的用钨消费的实际增量预期。 钨材及中间品出口管控严格，难有增量： 2026 年6 月起商务部密集出台两用物项管控政策：新增10 家美国军工、稀土企业禁运清单；完善钨钼、稀土等战略矿产违规举报监管机制；分两档新增40 家日本军工相关主体，分别实施全面禁运与逐单从严审批；同步联合海关收紧精密机床通关核验，全方位强化战略矿产、军工设备类两用物项出口管控，严防物资、技术违规外流。根据海关数据显示，1-5月份国内钨材及中间材出口总量约合4067吨，同比下降13.5%。出口至日本总量同比下降65%左右。 整体而言， 上半年所有上涨行情的核心逻辑均来自供给端：政策减量、产能扰动、出口收紧、现货稀缺多重共振，推动钨精矿一举突破百万历史高点；但供给端只能决定价格上限弹性，无法决定价格持续性，当高价彻底脱离下游需求承受能力后，需求端的被动收缩直接终结牛市行情，市场快速进入回调通道。而进入下半年来看，钨市场交易逻辑将发生根本性切换：供给端边际变化趋于平稳，不再产生强刺激行情；需求淡旺季轮动、终端开工与补库节奏，将成为决定价格涨跌、区间中枢、行情持续性的唯一核心变量。 进入下半年，全年钨矿开采配额已完全落地，矿山月度产出趋于平稳，无进一步大幅减产、也无新增放量的政策空间，行业前期停产扰动已被市场充分消化，无新增突发供给收缩题材，出口管制、再生钨供给维持稳态，边际变量基本消失，供给端不再具备推动行情暴涨的能力，仅在价格低位时依靠资源稀缺、矿山惜售、钨矿月度供需错配上提供强支撑，行情上行动能完全移交需求端。下半年行情将完全围绕需求周期展开，节奏分化清晰，7-8月处于传统高温淡季，夏季制造业开工低迷，硬质合金终端持续消化上半年库存，主动补库意愿薄弱，市场以刚需小单成交为主，需求偏弱将持续压制钨价上行空间，市场整体呈现“无需求、无行情”的震荡格局，价格波动完全跟随下游采购节奏；步入9-12月传统制造业旺季，机械制造、机床刀具、汽车零部件进入年度备货旺季，传统刚需稳步回暖，光伏硅片扩产持续落地，钨丝增量需求集中在下半年兑现，军工年度采购任务集中交付、海外高纯钨制品缺口持续扩大，高端钨材出口订单稳步放量，多重需求合力回暖，将成为下半年钨价反弹的核心驱动力。同时，经历上半年暴涨暴跌后，产业链风险偏好显著降温，下游企业原料采购更趋理性、谨慎，下半年若钨价快速反弹、再度冲击高位，终端企业将再次采取降采、去库策略，反向约束价格上行幅度，价格能涨多高、涨多久，完全取决于需求承接力度，需求强则反弹可持续，需求弱则反弹快速止步，需求端对行情的约束权重达到年内峰值，整体市场正式告别上半年供给预期驱动的波动模式，全面进入需求基本面定价阶段。 综合供需基本面来看，SMM测算2026全年国内原生钨精矿供应量同比下降1.5%左右，下半年降幅收窄为主，同时全年钨元素贸易结构表现为净进口增量明显态势，加之废钨供应量同比增加30%补充下，国内钨元素供需平衡从2025年的供应紧张转为紧平衡状态，下半年，供给端所有强刺激变量均已落地、边际趋于平稳，不再主导市场定价，行情核心逻辑彻底向需求端倾斜，但钨作为战略金属，供应端的稀缺性将为产业底部定价，预计下半年钨精矿价格围绕30-60万元/标吨区间震荡。节奏上，7-8月份市场延续需求淡季压制行情价格弱势整理，三季度末至四季度，随着矿山开采指标衔接空档带来的供应阶段性收紧、"金九银十"消费旺季带动补库回暖、海内外价差持续催化出口订单，多重利好有望为钨价提供较强支撑，市场或走出温和有序的抬升行情。仍需警惕以下风险：一是若原料短期内非理性急速冲高，将持续抬升合金生产成本，挤压下游制品企业利润，倒逼终端减产形成负反馈；二是废钨市场集中抛压风险仍存；三是海外矿山产能扩张对远期供应格局的影响。 》点击查看SMM钼现货报价 》订购查看SMM金属现货历史价格走势