今日热卷盘面大幅拉涨，主力合约HC2701收于3200元/吨，日内涨幅1.49%。现货市场成交价较之前上调10-30元/吨，日内成交明显回暖。根据SMM日内平衡数据来看，本周热卷产量312.89万吨，环比下降4.61万吨。全国86仓库（大样本）热卷社会库存473.62万吨，环比-9.34万吨，环比-1.93%，新历同比+7.55%。分区域来看，除华东、东北市场小幅累库外，其余地区均在去库。贸易商拿货节奏加快，厂库同步下降。总库存593.18，周环比下降12.49万吨，延续去库，但斜率有所放缓。需求端来看，在制造业稳增长政策发酵下，下游汽车、家电等行业订单尚保留一定韧性，但终端实际采购节奏仍是弱稳为主，没有太多增长空间。成本端来看，铁矿石、焦炭等原料进一步下行空间收窄，对卷价形成底部保护，叠加钢厂轧线检修逐步落地，供给端压力有所缓解；以及盘面连续下跌后存在一定反弹动势，预期短期卷价维持区间震荡运行，高度有限。  

SMM 11月5日讯： 宏观面： 海外方面，美联储10月议息会议以10票赞成、2票反对决定维持联邦基金利率3.75%-4%不变，理事库克与克利夫兰联储主席哈马克主张加息25个基点，会议声明将经济评估上调为 "强劲扩张"，主席沃什强调抗通胀立场、拒绝 "软性通胀目标"，未对12月政策给出明确指引；9 月美国CPI同比3.7%、核心CPI同比2.6%，通胀粘性仍存，CME数据显示12月加息25个基点概率仍处高位，紧缩预期延续，压制以美元计价的有色金属估值。会议落地后美元指数短线回落，但整体仍偏强运行。同时，10月密歇根大学消费者信心指数终值48.0、接近历史低位，虽世界大型企业联合会10月信心指数意外回升至91.7，但中东冲突持续推升能源价格，令经济前景仍显悲观。 基本面： 供应端，国内电解铝运行产能维持高位，本周国内电解铝周度产量延续小幅提升；海外方面，中东减产产能复产进度略超预期，叠加印尼新增产能陆续投放，电解铝供应延续修复趋势，LME铝库存维持在22.9万吨附近的近二十年低位。 需求端，本周铝价冲高回落，周初受低库存支撑沪铝一度上探23,400元/吨上方，随后连续走跌、回落至22,900元/吨附近；下游采购以按需补库为主，追高意愿不足。本周四国内电解铝锭社会库存较上周四去库2.8万吨，对铝价形成一定支撑；但10月铝加工行业综合PMI跌破荣枯线至48.9%，旺季尾声下游加工需求转弱信号增多，本周铝水比例环比继续小幅下滑。 综合来看，宏观层面鹰派紧缩预期与弱美元短线反弹博弈；基本面方面，库存去化形成托底，但下游加工需求走弱、旺季接近尾声，基本面表现同样多空交织，短期内铝价预计震荡偏弱调整为主。预计下周沪铝当月合约运行区间 22,800–23,600元/吨，主力合约运行区间 22,500–23,300元/吨；伦铝运行区间2,950–3,090美元/吨。后续需重点关注国内铝材出口、库存去化持续性。 【所提供的信息仅供参考。本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所作出的任何决策与上海有色网无关】 》订购查看SMM金属现货历史价格

SMM 11月5日讯： 本周下游标杆企业氟化铝招标价格敲定，氟化铝价格稳中小幅上行为主。截至目前，SMM 氟化铝主流报价 12800-13200元/吨；冰晶石现货价格持稳运行，SMM 冰晶石报价8300-9000元/吨。 原料端：本周氟化铝原料价格走势分化。上游 97% 萤石湿粉市场持稳为主、高位区间僵持，主流到厂价 3350-3850 元 / 吨。供应端持续偏紧，主产区环保、安全检查常态化，矿山及选厂开工维持低位，部分企业仍处于整改阶段，复产增量有限；蒙古进口货源虽对北方市场形成一定补充，但到货增量不及预期，矿企整体库存偏低，货源紧张格局短期难以扭转。需求端，氢氟酸受硫酸减产扰动呈现南北分化格局，南方货源偏紧带动 11 月长协价格上调，北方厂家虽有挺价意愿，但上行驱动不足；制冷剂进入传统淡季，叠加配额约束，开工持续回落，11 月减产预期较强，采购意愿偏弱；锂电产业链需求未有回暖，下游对高价萤石接受度有限，多保持随用随采、低库存操作，萤石行情从前期拉涨转向高位博弈震荡。其他原料方面，国内氢氧化铝市场窄幅偏弱为主，SMM 加权均价 1628 元 / 吨，较上周四下跌 0.25%；硫酸市场震荡偏弱、区域分化延续。南方装置检修对本地货源形成阶段性支撑，但外围低价冶炼酸仍存在跨区冲击风险；下游磷肥冬储启动偏慢、钛白粉等化工需求难有明显提振，叠加硫磺价格松动，硫磺酸成本支撑减弱。预计下周市场以弱势震荡为主，硫磺酸持续亏损背景下企业控产意愿增强，大幅下探空间有限。整体原料价格稳中下行，价格回落带动氟化铝综合生产成本有所下移但依旧居高不下。 供应端： 10 月长单价格上调使企业盈利得到一定缓解，叠加氢氧化铝及硫酸价格回落带来盈利小幅修复，市场回暖趋势明显，企业开工积极性边际改善。场内企业目前仍是以保障长协交付为主，现货货源偏紧。需求端：电解铝运行产能高位形成刚性支撑，10 月铝厂库存消耗后采购需求释放，阶段性采购放量叠加出口市场少量拉动，带动整体市场需求边际提升。 简评：本周氟化铝原料端走势承压，萤石高位运行、氢氧化铝与硫酸走弱，综合成本小幅回落但仍处高位。供应端，伴随盈利修复企业开工积极性边际改善，但整体负荷仍处低位，市场流通仍处紧缺状态；需求端，下游铝厂原料库存持续消耗，补库采购需求有所抬升。综合来看，依托矿端安监及冬季减产预期带来的原料刚性约束，叠加行业整体低库存、企业低负荷开工形成的现货货源偏紧格局，以及铝厂冬储备货持续推进，11月氟化铝价格支撑仍存。目前SMM跟踪，11月下游企业压价心态浓厚，经多轮磋商，标杆企业招标价格整体持稳，但企业零单签订整体价格略微上行，且AF-0高品质氟化铝价格也有所上行，目前上调至13300元/吨附近。后续重点关注萤石原料价格波动及电解铝企业补库节奏。

本周国内钴市场出现久违的修复行情。电解钴率先反弹，带动钴盐、钴粉市场情绪回暖，各品种价格企稳或回升；但钴中间品价格重心仍在缓慢下移，需求端的实质改善也尚未到来。情绪修复与基本面约束的角力，构成本周钴市的主线。 电解钴是本轮修复的引擎。电子盘价格自20万元/吨附近快速回升，周内最高触及23.8万元/吨，此后围绕23万元/吨附近整理，前期20万元/吨一线的支撑作用得到验证。周初的反弹主要由利多消息与资金共同推动，基本面的变化其实有限：下游企业依旧维持刚需采买，成交跟进并不充分。供应端，主流冶炼厂出厂价上调至24万元/吨，其他冶炼厂整体维持基差略微升水的报价方式。需要注意的是，10月以来电解钴产量已快速恢复，按照当前部分企业的复产计划，后续产量压力还将逐步显现，供需格局重新转向累库的风险并未解除。 原料端的表现与金属端形成反差。钴中间品价格重心延续缓慢下移，国内矿企意向价维持在11-12美元/磅附近，海外矿企意向报价仍相对偏高；按当前钴盐和钴金属价格测算，下游原料采购价仍需在10美元/磅附近才能保证即期生产不出现亏损，买卖双方的心理价差依然存在。周内市场开始流传10美元/磅以下的成交信息，低价成交的边界仍在试探之中；部分中资矿企正在开展招标，其实际成交结果将为观察市场真实接受度提供重要参照。 硫酸钴市场本周出现修复迹象。电解钴的大幅反弹带动钴盐市场情绪回暖，冶炼厂报价回归到4.3-4.5万元/吨附近，部分此前低价出货的企业，出货意向价也基本回到4万元/吨以上。不过下游采购意向价仍集中在4万元/吨附近，并未同步上移，报价与意向价之间的距离并未真正拉近，本轮价格修复能否延续，最终要看下游是否愿意在新价格上接单。 钴粉市场同样显露企稳迹象，冶炼厂报价维持在27-29万元/吨，受电解钴上涨带动，低价货源有所减少，此前的低价成交回升至26万元/吨附近。需求端的变化相对积极：10月中下旬以来，硬质合金另一大原料碳化钨价格持稳反弹，叠加钴粉价格企稳，下游采买意向有所增加。但部分头部下游企业手中仍有相对充裕的库存，预计年内采购仍将维持刚需为主，待明年库存完全去化后，采买节奏才有望回归正常。 综观本周，钴市的修复更多是一场"情绪先行"的行情：电解钴的反弹点燃了市场信心，钴盐、钴粉跟随企稳，下游采买意向也开始松动，但需求的实质改善和供应的产量压力仍是悬在市场头上的两道约束。本轮修复是"情绪底"还是"市场底"，接下来需要三个答案：下游能否在新价格上实际接单、中资矿企招标的成交结果如何、复产量能否被市场消化。在这些答案明确之前，对反弹的持续性仍宜保持谨慎乐观。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 张浩瀚 021-51666752 王子涵 021-51666914 王杰 021-51595902 徐杨 021-51666760 杨涟婷 021-51595835

》查看SMM钢铁产品报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格 》点击查看SMM金属产业链数据库 根据SMM调研，本周焦炉产能利用率为75.8%，周环比-0.2个百分点，其中山西地区焦炉产能利用率为74.6%，周环比+0.3百分点。

》查看SMM钢铁产品报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格 》点击查看SMM金属产业链数据库本周焦企焦炭库存37.9万吨，环比增加6.4万吨，增幅20.3%。焦企焦煤库存327.2万吨，环比减少7.0万吨，降幅2.1%。钢厂焦炭库存246.8万吨，环比减少5.8万吨，降幅2.3%。 本周焦企焦炭库存24.0万吨，环比-0.9万吨，-3.6%。钢厂焦炭库存226.4万吨，环比+0.1万吨，+0.0%。港口焦炭库存87.0万吨，环比-4万吨，-4.4%。焦企焦煤库存224.7吨，环比+0.6万吨，+0.3%。

在由 上 海有色网信息科技股份有限公司（SMM） 主办的 AIAC 2026 SMM（第十五届）铝产业年会 上， SMM 铝行业高级分析师 郭茗心围绕“2027年铝行业发展态势与前景研判”的话题展开分享。她表示，2026年，中东地区地缘政治冲突引发全球电解铝市场出现供应缺口，国内外铝价全年维持高位运行的态势，展望2027年，预计在高利润的刺激下，海外电解铝供应有望大幅提高SMM预计，2027年全球电解铝供需格局将由2026年的供应紧张的局面转为阶段性的过剩。过剩压力之下，SMM预计2027年全球电解铝价格预计呈现回落趋势。 核心观点总览 历史铝价回顾：战火引发电解铝供应缺口，铝价全年高位运行 》点击查看SMM铝产品现货报价 历史铝价回顾：成本平稳铝价高涨，电解铝利润创近五年新高 据SMM了解，铝价高涨的背景下，全球电解铝企业利润相当可观，国内电解铝行业平均完全成本在16000元/吨左右，全年吨铝平均盈利在接近8000元/吨的水平；而海外电解铝行业平均现金成本低于2000美元/吨，全年吨铝平均盈利超1300美元/吨。 大幅盈利的提振下，全球电解铝新项目投产以及闲置产能复产积极性高昂。 国内电解铝日度成本利润（2020-2026） 》点击查看SMM数据库 历史铝价回顾：高利润提振供应，海内外新项目投产与闲置产能复产加速 2026年年初，SMM预计2026年海外电解铝新投产能在138万吨左右，在年中最高利润时，LME铝价超3700美元/吨，吨铝利润超1700美元/吨，2026年海外电解铝新投产能最高预期也达到了240万吨左右。 国内方面，2026年年初，SMM预计国内电解铝产量在4527万吨左右，但在高利润提振下，超30万吨闲置产能复产，新项目投产，企业生产积极性高涨，年中全年产量最高预期达到了4573万吨上下。   下半年以来，新项目建设进度不及预期、政策影响等干扰下，海外新投总产能预期以及国内电解铝产量预期均有所收缩。但总体而言，仍较年初有明显提升，高利润对于供应的提振作用明显。年中以来，新项目加速投产，中东地区超预期复产，海外供应不断修复，据SMM测算，截至10月，海外电解铝运行产能预计修复至3015万吨附近，同比低0.6%，较战前低2.0%。 2027年展望：国内电解铝运行产能提升空间有限，海外新投复产共振产量大幅增长   展望2027年，国内方面，因2026年国内合规运行产能已基本提升至天花板水平，剩余增长空间有限，因此，SMM预计，2027年产量增长更多来自2026年产能爬升带来的产量增长的进一步体现。 而海外方面，随着新项目投产以及闲置产能复产并行，电解铝产量预期表现为大幅提高，净增量预计在390万吨左右。 2027年展望：新投集中，2027年全球电解铝供应预期转向宽松，铝价预计承压 在海外电解铝供应大幅提高的预期背景下，SMM预计，2027年全球电解铝供需格局将由2026年的供应紧张的局面转为阶段性的过剩。 过剩压力之下，SMM预计2027年全球电解铝价格预计呈现回落趋势。 国内方面，SMM预计，2027年国内电解铝市场将继续呈现供应过剩的态势，不过供应过剩的程度相较2026年将有所收窄。 全球电解铝供应   国内：运行产能迫近天花板，新增产能有限   据SMM了解，供应端，当前国内电解铝运行产能已经逼近天花板，国内电解铝置换项目较多，但产能净增基本归零，2027年及远期，国内电解铝产量预计整体持稳为主。 海外：新投复产共振，产量大幅提升；印尼成为新的产量增长引擎 据SMM预测，2027年，海外方面，预计新投复产共振，电解铝产量预计大幅提升；其中印尼成为新的产量增长引擎。除此之外，印尼、越南、安哥拉、中东、印度等国家均有新项目预计投产，而印尼地区产量增长占比在40%左右。   全球电解铝库存：2027年全球库存拐点将现 SMM预计，2026年，全球电解铝市场将呈现供应紧张的态势，海外铝锭库存持续去化。2027年，全年电解铝预计将呈现供应过剩的态势，全球铝锭库存将出现较为明显的回升。   全球电解铝需求 国内：终端消费难觅强势支撑，需求预计以温和增长为主   需求端，据SMM了解，2026年，高铝价压制了国内终端消费，SMM测算预计全国铝元素终端消费增速将小幅下降0.8%左右，2027年铝价回撤后，国内终端消费预计重回正向增长，但终端少有能表现出来强势增长的领域，总体铝消费预计表现为温和提高。 铝材铝制品：2027年海外电解铝供应修复，沪伦比回升国内出口需求预计降低   值得一提的是，前文提及的终端元素消费并不包含铝材及铝制品的出口需求。与终端消费表现相反，由于2026年海外铝基本面表现为缺口格局，尤其年中左右，国内铝制品出口窗口一度开启，年内铝材出口量预计同比增加12%，铝制品出口预计同比增加16%。 而进入2027年，随着海外供应修复，预计LME走势表现弱于沪铝，沪伦比修复，出口窗口关闭，国内出口需求预计下降，目前SMM预计2027年铝材出口同比下降6%，铝制品出口预计同比下降7%上下。 终端方面：   汽车方面，国内汽车整体市场已经到了发展缓慢的阶段，新能源汽车的渗透率也已经达到65%左右的高位。从批发辆和零售量的实际情况看，有大量汽车库存积压在经销商手中，消费者购车意愿较弱。SMM认为2027年最后一年的购置税优惠会对市场带来一些刺激，但是难以明显拉动销量。 光伏方面，2027年国内部分政策开始执行，例如，组件端的“三级能效”政策，多晶硅的“能耗”政策等；除此外，2027年部分企业预计进入产能出清以及产线技改阶段。受此影响，国内光伏组件产量预计趋稳或小幅回撤。   建筑方面，国内新开工面积及竣工面积预计延续收缩态势，但降幅预计逐步延缓。 储能方面，2026年国内储能装机量超预期释放，2027年国内储能电芯需求仍将继续提升，但增速将明显放缓。 海外：尚未见超预期增长驱动领域，但整体消费维持可观水平   海外汽车方面，中东地缘冲突影响下，国际能源价格高涨，促进海外新能源汽车加速渗透，新能源汽车需求预计维持高速增长；光伏方面，受各国政策推动本土化光伏建设的影响，海外光伏组件产量预计持续增长；储能方面，海外需求预计延续高速增长趋势。 总体来看，终端领域，国内储能表现尚可，但增速出现明显收缩，交通、建筑、光伏领域均表现为持稳或收缩为主；海外新能源领域需求预计表现为高速增长，但其中一部分需求预计由中国出口满足。总体上， SMM预计2027年国内原铝消费增速在1.5%左右，海外则在3%左右，全球合计在2%左右。 铝加工：电解铝置换带动周边铝加工配套，新能源高速发展促进加工厂转向升级   SMM预计，铝棒铝型材终端消费需求支撑有限，2027年产量预计表现为温和增长；新能源领域发展推动板带箔企业转型升级，随着新项目落地投产，铝板带箔产量预计维持增长趋势；铝杆方面，2027年预计有部分新项目投产，项目落地预计推高铝杆产量。 交通领域，国内汽车产量虽然表现平平，但车轮毂出口需求等表现尚可，叠加个别新项目投产预期，2027年原生合金产量预计小幅提升。 铝加工：政策限制废铝供应，原料不足限制再生合金产量，2027年铸造铝合金价格下方支撑较强   2026年，国内政策限制了合规废铝供应，叠加铝价外强内弱，进口废铝补充同样有限，原料供应限制了再生合金产量，2026年再生合金产量预计小幅下滑。但趋势上而言，2027年废铝供应预计延续正向增长趋势，原料废铝供应修复之下，再生合金供应预计重回正增长。 但废铝原料供应预计仍将限制再生合金生产，基于铸造铝合金价格以较强的下方支撑。 铝上游 氧化铝：海外新增产能有限，2027年海外氧化铝预计趋紧   2026年高价刺激电解铝大幅增产，氧化铝新项目投产则在海内外呈现出两极分化格局。国内端，2026 年氧化铝新增产能大幅超过需求，2027 年预计还将有 300 万吨以上产能投产，供给增量显著高于需求增长，国内氧化铝库存延续累积。海外端，2026、2027 两年氧化铝需求增速均高于产能投放增速。同时，部分海外氧化铝企业在年末实施减产，一定程度缓解了 2026 年全球氧化铝的过剩压力，预计 2027 年全球氧化铝基本面趋于收紧。 国内：几内亚铝土矿政策不确定性较强，但国内铝土矿供应预计相对充足，氧化铝预计维持过剩格局   国内方面，氧化铝生产原料铝土矿超一半来自几内亚，2026年几内亚铝土矿出口配额政策一直是市场关注点之一，但至今仍未有正式文件出台。目前市场消息称可能于2027年初颁布，但市场参与者目前普遍认为，该政策预计不会造成国内氧化铝生产原料短缺的情况。 因此SMM目前预计，2027年铝土矿供应预计小幅收窄，但基本面仍然呈现小幅过剩格局，叠加铝土矿港口库存和氧化铝厂内原料库存充裕，氧化铝生产预计不受原料限制。 印尼：铝土矿RKAB限制原料供应，氧化铝产能预计难以完全释放   据SMM了解，印尼氧化铝增产主要受制于铝土矿供给。该国氧化铝产能近两年集中投放，2027 年产能较 2024 年底预计增长 140%，但当前产能利用率偏低；2026–2027 年， 几内亚铝土矿RKAB成为氧化铝生产的核心限制因素 。目前印尼氧化铝成本主要在约 250–280 美元 / 吨的区间，现货 FOB 报价多在 380 美元 / 吨以上，盈利空间可观。若是后续印尼氧化铝产能满产释放，印尼铝土矿将出现明显缺口。 铝土矿供应紧张推高了印尼铝土矿价格，年初印尼铝土矿FOB价为30美元/吨，截至目前已上涨至38美元/吨，涨幅达27%。与此同时，部分企业尝试就近从马来进口铝土矿补充原料供应。 2027年，预计印尼氧化铝市场将呈现供应紧张的态势，剩余部分需求预计挤占原先出口的份额，或者通过进口部分氧化铝来满足。 氧化铝：海外氧化铝成交价格上行，国内氧化铝出口窗口有望开启   受海外电解铝新投及复产需求推动，尤其是袋装氧化铝需求增长的推动，海外氧化铝成交价格走高，成交价自年初300-310美元/吨上涨至394.5美元/吨。 与此同时，近期国内氧化铝价格持续下跌，且国内氧化铝吨袋成本远低于海外，截至目前，据SMM测算，广西地区氧化铝出口窗口基本在开启附近。2027年海外部分氧化铝需求预计通过从中国进口补充，国内氧化铝出口窗口有望开启。   整体来看，SMM预计，国内氧化铝预计呈现动态宽松格局，价格仍围绕成本线波动；海外则供应相对紧张，价格支撑较强。 》【直播】全球铝土矿供应、铝行业发展前景研判 铝板带箔“爆单”逻辑及光伏产业趋势 》点击查看 AIAC 2026 SMM（第十五届）铝产业年会 专题报道

在由 上海有色网信息科技股份有限公司（SMM） 主办的 2026 SMM铅锌年会-铅锌综合论坛 上，SMM铅高级分析师 王美丽围绕“原料约束与定价博弈——2027 年度再生铅长单情况展望”的话题展开分享。她表示，2027 年再生铅长单可交付量受限于可入炉的合规废电瓶吨位——长单量的上限由原料池决定，而不是由冶炼能力决定。长单价格方面，2027年铅消费预期环比下滑，下游企业铅锭采购意愿也决定了长单价格重心难有趋势性上移。原料联动系数与季度可调幅，是2027 年长单里唯一双方都能改变、且直接决定盈亏的两个参数。 政策驱动与原料约束：再生铅产能扩张的「天花板」在哪里？ 真正的天花板在原料端：废电瓶有效供给面临折损 据SMM了解，废电瓶的有效供给的折损幅度在15%~25%左右，折损来源主要是进项发票合规成本抬升、税收返还政策退出以及跨省转运与仓储中的损耗。 随着反向开票规则（购买方向销售方开具发票）与770号文（破除“内卷式”竞争，规范地方招商引资行为）落地，回收端进项发票不畅、违规税收返还叫停，废电瓶从「可回收量」到「可入炉量」之间存在硬缺口。 这不是周期性的扰动，而是结构性的折损——它直接决定2027 年长单的可交付量。 1,400万吨核准产能vs 不足五成的利用率 据SMM了解，废电瓶产能早于需求见顶，含铅废料核准处理能力超1,400万吨/年，但实际利用率不足五成。 此外，废电瓶理论发生量约700 万吨/年，处理能力约为废电瓶理论发生量的两倍，意味着“抢原料”是行业常态，原料价格因而长期高于冶炼端的承受线。新增产能的边际价值极低，后续若有产量增量，应主要来自现有产能的利用率修复，而不是新增批文。 再生铅月度开工率低于往年 年度平均利润表现呈负值 据SMM统计，2026年，再生铅月度开工率整体低于往年同期，当前再生铅月度综合开工率在34.41%左右，较2025年回落9.39个百分点左右。 供应收缩与需求疲软同时发生，再生铅利润表现同样疲软。数据显示，2026年年度再生铅企业平均亏损在330元/吨左右。 》点击跳转SMM数据库查看更多详细数据 国内再生铅产能优化缩减未来五年无大规模新建项目落地 据SMM了解，昔日再生铅主产区——安徽省，目前区域开工率不足20%。川渝地区炼厂近年来仅偶尔有少量还原铅产出。广西、广东等地区部分产能闲置，内蒙古地区小型炼厂长期停产，大型及中型炼厂开工则极其不稳定。 SMM预计后续大部分新建产能落地困难，现有产能则呈现缓慢淘汰趋势。 第一章小结：再生铅产能天花板不是政策墙，是原料墙 约束的起点是政策，终点是原料 政策并不直接限制冶炼产能，它抬高的是废电瓶进门环节的合规成本。合规成本由回收端承担，直接压减可入炉的废电瓶数量，形成15–25% 的结构性折损。 因此产能扩张的主要约束来自原料端——合规废电瓶货源紧张。 长单定价博弈：如何平衡产业链利润分配与风险对冲？ 从-370 到+100：再生铅长单定价权的五年位移 拐点在2024 年12 月：2025 年度长单中枢一次性收窄125 元/吨。 此 后两年横在-50 至-100 之间，2027 年预计首次出现+100 的升水报价——五年间中枢共上移225元/吨。 断崖在2024 年12 月：贴水收窄125 元，条款上移三处 价格只是结果：卖方第一次有了「拒绝一份深贴水长单」的选项。 交货条件上移、报价基准切换、长单比例下调--运费、基准波动与量的不确定性，被逐项推回买方。 2027 年：报价第一次穿过零线，意愿第一次退到少数 SMM 在2026年10月的调研中，抽取24家具有代表性的再生铅冶炼及贸易企业，对2027 年再生铅年度长单情况展开梳理。24家企业中，明确2027年不会签长单的企业占比33%，不表态的企业占比21%，观望待定的企业占到17%，有签订倾向且报出心理预期的企业占比29%。8家企业明确表示不签单，4家企业“没有量”，核心原因并不是价格谈不拢，而是产量撑不起一份年度长单。 因此，SMM认为，2027 年的长单，稀缺的不是价格，是能稳定交货的产能。2027 年，再生铅长单报价第一次穿过零线，企业签单意愿也是第一次退到少数。 长单定价的三个锚：基准价、升贴水、交割标准 三个锚里，基准价格基本不可谈，真正决定2027 年利润分配的是 升贴水与交割标准。 锚一 基准价格——可谈空间（低），仅计价期与取价窗口 以SMM 1# 铅现货价格为基准，可约定为发货日当日均价，或到货月月度均价。基准本身几乎没有谈判空间， 能谈的只有计价期与取价窗口，以及极端行情下的临时调整机制。 取价窗口越长，卖方的价格波动风险越大；锁价越早，买方的安全垫越厚。 锚二 升贴水——可谈空间（高），加工费+ 升贴水 再生铅品牌升贴水，是长单真正的价格核心。加工费决定冶炼端能否回到盈亏平衡线，也是上下游博弈的主战场；升贴水则反映品牌与区域溢价。两者合并后，对再生铅厂吨盈利的影响可达数百元。 锚三 交割标准——可谈空间（中），牌号与交割方式 GB/T 21181—2025《再生铅锭》已于2026 年3月1 日实施；上期所将再生铅纳入替代交割品，贴水150 元/吨。标准与交割资格直接决定长单的交货形式、质检争议概率与套保可行性。未来交割品牌名单的变化，会进一步影响长单的流动性。 风险对冲：长单条款里真正能把握的四个工具 四个工具，两类性质 联动条款与数量弹性，是长单本身就能锁定的风险；期货套保与进口粗铅补充，属于签约之后的执行层动作。 工具1：原料成本联动条款 原料成本联动条款把废电瓶价格指数考虑进作价方式，设定触发阈值与调整系数。价格越界时结算价自动重算，双方无需重新谈判。适用于废电瓶价格波动> 8%/季的情况。 工具2：期货套保 再生铅已纳入上期所替代交割品，贴水150元/吨。长单量可以在期货端建立对应头寸，把绝对价格风险转出。适用于有交割资格或可交割渠道。 工具3：数量弹性条款 年度量拆成四个季度确认，并约定±10% 的可调幅。当废电瓶到货低于预期时，卖方可以合规地减少交付而不违约。适用于季度确认+ ±10% 可调幅。 工具4 ：进口粗铅补充 LME 库存处于高位，进口窗口打开，铅锭进口盈利可观，流入积极性高。国内原料紧张时，进口粗铅是价格与数量的第二条腿。适用于比价窗口打开、进口盈亏为正的情况。 只有把工具写进条款，风险才算被对冲。 2027 长单谈判：三条主线已经清晰 谈判对象已经换了 2027 年的长单谈判，桌面上摆的不再是一个数字，而是一套机制。 从谈价格转向谈作价方式： 把废电瓶价格指数、加工费与升贴水写成可计算的公式，而不是一个年度固定价。价格波动由公式吸收，而不是由某一方独自承担。 从谈总量转向谈合格原料池： 长单锁定的应是「可交付的合规原料吨位」，而不是一个不带来源约束的数量。原料池的质量，直接决定最终的合同履约率。 从谈年度量转向谈季度可调幅： 年度量拆成四个季度确认，配合±10% 可调幅，把双方的错配风险限制在一个季度之内，而不是沉淀到年底一次性爆发。 谈判桌上真正稀缺的不是价格，是确定性。 宏观波动下的需求分化：未来铅消费预期能否支撑长单量？ 宏观波动如何传导到铅：三条弱链条与一条强链条 美元/美债收益率、加息预期、地缘政治与油价等三个链条仅通过板块情绪间接传导，不改变铅市场基本面，因此对铅价的影响偏弱。 铅的金融属性弱，美元与利率只能通过情绪间接影响价格，因此，真正改变价格的只有一条——内外库存分化与进口比价，其能直接改变国内现货的松紧。 海外市场LME铅库存虽有下降，但依然处于历年高位水平，具备铅锭进口条件→进口窗口打开，进口盈亏400+ 元/吨→国内现货松紧被直接改变。 需要注意的是，海外库存中铅锭PB99.97%占比最高，不可直接应用于下游企业生产，但对再生精铅及合金炼厂来说，可以作为原料补充。 海外粗铅积极流入国内 铅酸蓄电池出口表现却一般 据SMM了解，8月铅蓄电池出口一改前两月的降势，扭势转为正增长，很大程度上是依靠其他铅蓄电池出口好转，其中包括电动自行车、ups等蓄电池订单回暖。而因铅锭内外比价限制，电池出口条件依然欠佳，反之铅蓄电池进口条件较好，带动铅蓄电池进口量大幅上升，尤其是其他铅蓄电池进口量环比上升69.05%。同时，摩托车电池出口订单稍好，但 汽车蓄电池出口仍受制于关税制裁、铅内外比价等影响，难以回归正增长趋势。 当前中国市场占据全球近50%的铅消费体量，但 随着中国企业出海增多，铅消费将转向东南亚市场，未来五年中国铅消费占比将逐步降低，海外印度、东南亚等地铅消费将有所上升。同时铅最大消费板块——铅蓄电池面临锂电、钠电等新型电池的替代，这一因素将对未来铅消费的影响逐步扩大，替代过程中三类电池的成本博弈是替代关键因素。 结论：2027 年长单的三个判断 三层约束，三个判断 判断依次落在原料、需求与作价方式上。三者的顺序，就是2027 年长单谈判的优先级顺序。约束层级： 原料＞ 需求＞ 作价方式 判断一 量的天花板在原料 2027 年再生铅长单可交付量受限于可入炉的合规废电瓶吨位——长单量的上限由原料池决定，而不是由冶炼能力决定。 判断二 价格的天花板在需求 2027年铅消费预期环比下滑，下游企业铅锭采购意愿也决定了长单价格重心难有趋势性上移。 判断三 真正的博弈点在作价方式里 原料联动系数与季度可调幅，是2027 年长单里唯一双方都能改变、且直接决定盈亏的两个参数。 整体而言，SMM认为，2027 年的长单，签的不是价格，是原料的可获得性。长单量的天花板在原料，价格的天花板在需求；谈判真正要争的，是作价方式里的原料联动系数与可调幅。 》【直播】全球宏观经济、铅锌市场回顾与展望 硫酸小贵金属、锌精矿、再生铅长单研判 》点击查看 2026 SMM铅锌年会 专题报道

本周钴盐市场迎来久违的喘息。周初电解钴盘面快速拉涨，前期持续阴跌积累的悲观情绪随之松动，氯化钴与四氧化三钴价格双双止跌持稳。但细看这轮企稳， 推动价格的并非需求，而是情绪 ，且同一股情绪在上下游引发的反应截然不同：氯化钴只有卖方在变，四氧化三钴则开始听到买方的声音。 一、氯化钴：卖方挺价、买方不接 价差不降反升 氯化钴 方面，电钴走强后，持货商低价出货的意愿明显收敛，前期压价货源随之撤出市场，厂家挺价意愿较前期增强。但这轮提振基本停留在报价层面，下游四氧化三钴环节库存仍处相对高位，采购意愿偏低，其心理价位明显低于上游挺价后的报价， 买卖双方价差非但没有收窄，反而进一步拉大 ，交投很快重归观望，实际成交寥寥。换言之，本周改变的只是卖方的报价行为，买方的决策依据并未改变，在缺乏成交支撑的情况下，报价的坚挺更多是一种姿态。 二、四氧化三钴：锁单意向升温 但更像一次抄底 四氧化三钴 的情况则有所不同。电钴大涨提振了下游心态，正极厂采购情绪明显回暖，多家企业已开始与四氧化三钴厂接触商谈锁单，意向量级并不小。部分正极厂判断价格已至低位、利空基本出尽，转而形成一定的涨价预期，买后即跌的顾虑有所淡化；供应端报价整体持稳，挺价意愿同步增强。不过从锁单性质看， 这更多是正极厂对当前价位的阶段性抄底，而非对后市需求的信心 ，且多数锁单仍停留在协商阶段，市场的修复目前只体现在意愿上，尚未体现在成交上。 三、库存与后市：两个多月的缓冲 情绪价难以持久 情绪虽有回暖，库存压力却未见实质性缓解。SMM数据显示，截至10月， 四氧化三钴环节上下游合计库存仍可覆盖两个多月的需求 。年初以来该环节实物库存持续下降，但主要依靠企业主动减产实现，并非需求放量；由于下游需求同步萎缩，库存天数自8月起止降回升，去库进度明显放缓。在如此厚的库存缓冲下，即便本轮锁单陆续落地，下游也难以形成持续性的采购需求，四氧化三钴企业同样缺乏启动氯化钴补库的动力。 SMM认为， 当前的采购情绪仅能为价格提供短期支撑，中长期钴市场供应过剩的格局并未改变 。短期四氧化三钴价格预计维持窄幅整理，锁单落地可带来阶段性支撑，但持续性有限；氯化钴买卖价差仍大，若下游库存去化不见明显进展，价格重心仍有重新下移的可能。后续需重点关注电钴盘面强势能否延续、正极厂锁单能否真正落地，以及四氧化三钴去库能否加快并带动氯化钴补库启动。