贵金属市场近日出现技术性反弹， 但多数分析师认为此轮涨势难以持续， 黄金回归历史高位之路依然崎岖。与此同时，白银凭借工业属性获得额外支撑，部分机构认为其表现有望持续超越黄金。 本周，现货白银较上周末涨超6%，报58.89美元/盎司，现货黄金最高报4119.04美元/盎司。ING大宗商品策略师Warren Patterson和Ewa Manthey在周三报告中将此轮涨势归因于"近期弱势后的抄底行为"，而非"地缘政治或宏观经济背景的实质性转变"。 两种贵金属目前均远低于今年1月下旬创下的历史高位 ——现货黄金当时触及5589.38美元/盎司，白银则达121.67美元/盎司。美元走强、利率高企以及伊朗战争推高油价所带来的市场格局变化，共同压制了贵金属的上行动能。 黄金反弹存疑，技术面与基本面双重承压 汇丰与摩根大通的最新研报均指向同一结论：此轮上涨更像是超跌后的技术性修复，而非趋势性反转，上行空间依然有限。 据汇丰的分析，此轮金价涨势全程缺乏明确的基本面驱动。美国私营部门就业数据（ADP）连续第四周下滑至净新增1.65万个职位，但这一疲软信号对金价的提振作用难以量化。汇丰认为 ，市场已在相当程度上消化了货币政策收紧预期，金价有望继续缓步走高，但地缘政治风险——尤其是中东局势升级与油价进一步上涨——仍是最大威胁。 摩根大通技术策略师Jason Hunter则从技术层面提出警示。他指出，黄金目前仅是在4074美元附近（2022年8月38.2%斐波那契回撤位）寻求支撑，动量背离买入信号的出现暗示市场可能进入更长时间的盘整，但在4197至4264美元的趋势线阻力群被有效突破之前，金价的中期偏空格局并未改变。 美国银行的判断更为悲观。该行在7月16日的报告中指出， 黄金刚刚录得13年来最差季度表现，"死亡交叉信号、偏高的净多头持仓以及与历史重要顶部的相似性，均加大了金价经历更长、更深调整的风险。 "所谓"死亡交叉"，是指短期均线（通常为50日）跌破长期均线（通常为200日）所形成的看跌技术形态。 白银工业属性提供额外支撑 尽管整体环境承压，白银的工业金属属性为其提供了差异化支撑，部分分析师认为白银有望持续跑赢黄金。 ING策略师表示，白银的表现不仅反映其避险吸引力，还受益于工业金属板块整体情绪的改善，尤其是铜价走强带来的联动效应。 他们指出，"若工业金属强势持续叠加避险需求，白银有望继续跑赢黄金。" 在AI基础设施建设加速的背景下，白银作为关键工业原材料的需求前景受到市场关注，这一结构性因素被视为支撑白银相对表现的中长期逻辑。 ING同时强调，黄金"可能继续对能源市场动态及美国货币政策预期保持敏感"，而中东紧张局势虽对贵金属整体构成支撑，但市场正在权衡美国经济数据走软与能源成本上升带来的通胀风险之间的博弈。 瑞银下调白银吸引力入场点位 尽管白银相对前景较黄金略显乐观，瑞银对于投资者现阶段建仓白银仍持审慎态度。 瑞银本周将白银具有吸引力的入场价格目标从约55美元/盎司下调至48至50美元/盎司区间。 瑞银策略师Dominic Schnider在7月20日的报告中写道："我们认为白银近期面临的逆风可能持续，中东局势升级、较高的机会成本以及强势美元将继续压制投资者情绪。白银面临的宏观背景难以为投资者提供增加多头仓位的动力。由于投资需求参差不齐，白银价格尚未找到坚实底部。" 矿企高管：牛市逻辑未破 与机构分析师的谨慎立场形成对比，矿业公司高管对贵金属的长期前景依然乐观。 美国黄金白银开发商Hycroft Mining执行董事长兼首席执行官Diane Garrett在接受CNBC采访时表示，近期价格回落属于"正常调整"， "这不是一个已经破位的牛市"。 她指出，黄金已超越美国国债成为第一大资产类别，正在成为金融体系的基础架构，同时央行已连续17个月持续购金，基本面支撑依然强劲。

据BNAmericas网站报道，在采矿业吸引投资地区竞争加剧的情况下，秘鲁政府改革矿产勘查环境监管制度，目的是减少确定性和加快程序。 法规没有改变保护标准，但是通过该国环境影响声明（Environmental Impact Statement，DIA），将能够处理的矿产勘查平台数从40提高到60个。 修改之前，超过40个平台的项目必须通过半详细环境影响研究（Semi-Detailed Environmental Impact Study，SDEIS），评估期为90个工作日。 根据修改《矿产勘查活动环境保护条例》（Environmental Protection Regulations for Mining Exploration Activities）的最高法令，DIA必须在30个工作日内作出决定，其中最多20天用于评估该报告，最多10天用于审查意见的更正并宣布相应的决定。 SDEIS仍是90个工作日的期限，并设有观察和修正的明确阶段。 这些法规还对EIS的可采纳性进行规范，对初步审查和纠正要求设定了严格的期限，并更新了矿产勘查项目的早期分类，使其适应行业实际情况，以减少投资者的怀疑。 此次监管改革正值秘鲁稳定其世界第三大产铜国地位之际，2025年其铜产量达到277万吨。 专家们认为铜价将持续上扬，理由是供需之间的结构性缺口，美国等国正力争获取更多资源，为拉丁美洲生产国提供了机遇，但扩大产能的必要性也迫在眉睫。 目前，智利矿产勘探项目有69个，预计总投资为7.57亿美元。其中，41个处于环境审查阶段（17个已经获得批准），24个处于评估阶段，能矿部的数据显示。 处于环境审查阶段的项目总投资额为5.32亿美元，处于初步咨询阶段的项目投资额为1.54亿美元，而等待勘探许可的项目预计投资额为0.71亿美元。 从矿种上看，金矿项目总投资额为3.08亿美元，占41%；铜矿项目37个，总投资额2.44亿美元，占32%。 秘鲁有世界级的铜矿山，比如班巴斯（Las Bambas）、安塔米纳（Antamina）和塞罗贝尔德（Cerro Verde），但是勘探进展有限阻碍了能够保障矿业生产长期可持续的新绿地项目的发现。 能矿部的数据显示，秘鲁矿权面积不足领土面积的16%，而且只有1.56%的矿权有活动。探矿权面积326712公顷，采矿权面积167万公顷。 此次改革的目的不仅是加快审批，而且传达一个信号，即通过更灵活的规则来扩大勘探面积，从而维护其在战略矿产方面的领先地位。

黄金展现出罕见的抗压韧性，在美元走强、收益率上行、油价高企的三重逆风下仍强势上涨。然而，汇丰与摩根大通的最新研报均指向同一结论： 此轮上涨更像是超跌后的技术性修复，而非趋势性反转，上行空间依然有限。 此轮金价上涨发端于周二的亚洲及伦敦交易时段，随后延续至美国市场，并在周三亚市突破4100美元关口，日内最高升至4141.11美元，全程缺乏明确的基本面驱动。 据汇丰贵金属首席分析师James Steel在7月21日的研报中分析，上海黄金交易所溢价升至6至8美元/盎司，显示国内实物需求有所回暖， 一笔大额集中买单可能是触发此轮涨势的直接导火索 。与此同时，美国私营部门就业数据（ADP）连续第四周下滑至净新增1.65万个职位，但这一疲软信号对金价的提振作用同样难以量化。 该行还认为，市场已在相当程度上消化了货币政策收紧预期，金价有望继续缓步走高，但 地缘政治风险——尤其是中东局势升级与油价进一步上涨——仍是最大威胁 。 摩根大通技术策略师Jason Hunter则从图表层面泼下冷水。他指出， 黄金目前仅是在4074美元（2022年8月38.2%斐波那契回撤位）附近寻求支撑，动量背离买入信号的出现暗示市场可能进入更长时间的盘整 ，但在4197至4264美元的趋势线阻力群被有效突破之前， 金价的中期偏空格局并未改变。 三重逆风下的异常上涨 此轮金价上涨之所以引发市场关注，在于其发生的宏观背景极为不利。美元指数走强、美债收益率上行、油价维持高位——这三项因素历来是压制黄金的核心变量，而金价却在三者同步施压之下逆势走高。 汇丰的James Steel将这一现象解读为潜在内生强势的信号。他在报告中写道， 黄金在4000美元附近长时间横盘整理后，投资者判断向上突破的时机已经成熟，此次上涨或许不仅仅是简单的技术性反弹，市场可能已在相当程度上消化了货币政策收紧的预期，其他风险因素则对金价构成支撑。 不过，James Steel同时强调，这并不意味着上行通道已经畅通无阻。他认为，若地缘政治局势进一步升级，导致油价大幅拉升并带动美元和收益率同步走高，金价将面临回调压力，这是当前最主要的下行风险。 中东局势是当前影响金价走向的最大变量，但其作用方向并非单一。 汇丰报告指出，中东冲突持续升级。国际能源署（IEA）亦警告称，"在石油安全问题上没有任何自满的空间"，并指出敌对行动的升级可能进一步压低全球石油库存。 该行认为， 对黄金而言，地缘政治紧张局势通常具有避险提振效应，但此次情况更为复杂。 若霍尔木兹海峡的石油运输受到冲击，油价大幅飙升将推高通胀预期，进而迫使美联储维持更长时间的紧缩立场，美元和收益率的联动走强反而可能对金价形成压制。汇丰认为， 这一传导链条是当前金价面临的最大尾部风险。 值得注意的是，美联储目前正处于“噤声”期，市场缺乏来自货币政策层面的新增指引，这在一定程度上加大了金价走势的不确定性。 技术面：中期偏空格局未破 摩根大通的技术分析为此轮上涨提供了更为审慎的解读框架。 Jason Hunter在报告中指出，现货金价目前正在4074美元（2022年8月38.2%斐波那契回撤位）和3886美元（2025年10月低点）附近寻求支撑。近 期出现的动量背离买入信号簇集，暗示市场存在进一步盘整的可能，但这并不构成趋势反转的充分条件。 他列举了三项制约金价上行的结构性因素： 其一，图表上缺乏中期积累形态；其二，美元指数正在年线区间突破位上方运行，技术形态偏多；其三，2年期美债收益率已突破多季度区间支撑，处于偏空位置。 在这一背景下，摩根大通认为，金价在4197至4264美元的趋势线阻力群被突破之前，中期偏空偏见依然有效。 中期阻力位于4500美元附近。若金价重新加速下行，下方支撑依次位于3605美元（2022年8月50%回撤位）以及3400至3500美元的2025年四季度突破区域。 上行空间有限，但下行风险亦受制约 综合汇丰和摩根大通的观点，当前金价处于一个微妙的平衡区间——既有支撑，也有顶压。 汇丰的James Steel倾向于认为金价将"缓慢走高"，理由是市场已基本消化货币政策收紧预期，而其他风险因素整体偏向支撑金价。他同时指出， 此前围绕半导体及电子产品需求的悲观预期可能被过度定价，ETF需求正在回暖，这些因素共同构成金价的底部支撑。 摩根大通则更为谨慎，认为夏季期间上行空间将受到明显压制，并将4197至4264美

俄罗斯继续减少黄金储备。该国央行最新数据显示， 截至7月初，其黄金储备规模降至7340万金衡盎司，约合2282吨，较年初减少140万盎司，即43.5吨。 俄罗斯央行估计，目前黄金储备价值约2990亿美元。分析人士认为， 部分黄金可能通过交易所市场和场外市场出售给俄罗斯国内银行。 与此同时，俄罗斯官方国际储备总额也出现下降。截至6月底，俄罗斯储备资产总额为7204亿美元，低于5月底的7474亿美元。但值得注意的是，俄罗斯外汇储备基本稳定。截至6月底，外汇储备为3924亿美元，与5月底的3923亿美元基本持平。 这意味着，近期俄罗斯储备资产减少，主要来自黄金储备下降。对于一个过去20多年持续增加黄金储备的国家而言，这一变化具有特殊意义。 25年来最大规模下降，俄罗斯黄金储备结束长期增长趋势 俄罗斯黄金储备减少并非短期波动。 今年以来，俄罗斯黄金储备已经连续六个月下降。 今年4月，俄罗斯央行公布数据显示，其黄金储备出现25年来最大幅度下降。截至5月1日，俄罗斯央行国际储备中的黄金持有量为7390万盎司，仅一个月减少20万盎司，使2026年以来累计减少量达到90万盎司，黄金储备总量降至2022年3月以来最低水平。 从吨位来看，根据世界黄金协会数据，今年1月至4月期间，俄罗斯央行黄金储备减少27.9吨，这是俄罗斯国家黄金储备自2002年以来最大规模的下降。 此前，俄罗斯长期是黄金市场上的买家。 2002年至2025年期间，俄罗斯累计购买黄金超过1900吨。其中，2008年至2012年购买量略高于500吨，2014年至2019年购买约1200吨。 过去24年里，俄罗斯央行总体上一直增持黄金，很少出售储备黄金。此前唯一明显例外发生在2005年7月，当时俄罗斯央行黄金储备减少7.7吨。 因此，今年的黄金储备下降打破了俄罗斯长期积累黄金的趋势。 财政赤字扩大，黄金开始承担“补资金”功能 分析人士认为， 俄罗斯出售黄金的主要原因是财政压力。 俄乌冲突持续以及国际制裁影响，使俄罗斯财政面临更大压力。能源收入下降、出口环境变化以及政府支出增加，都导致预算缺口扩大。 自由金融全球机构分析师娜塔莉亚·米尔恰科娃（Natalia Milchakova）表示， 俄罗斯出售黄金的首要原因是弥补预算赤字。 截至3月底，俄罗斯预算赤字已经达到4.6万亿卢布。 如果没有俄罗斯央行在年初石油和天然气收入有限情况下提供部分补偿，赤字可能已经超过5万亿卢布。 此外，黄金出售也可能用于补充外汇储备。 由于年初出口收入疲软，俄罗斯外汇流入减少，部分贵金属可能被兑换成外汇资产，以缓解外汇短缺。 换句话说， 俄罗斯正在利用过去多年积累的黄金储备，为当前财政压力提供缓冲。 战争压力下，俄罗斯黄金交易需求同步增加 俄罗斯出售黄金储备的同时， 国内黄金市场却在升温。 根据莫斯科交易所数据，上月俄罗斯黄金交易量较2025年3月增长超过350%，达到42.6吨。其中，掉期交易规模为28.6吨；现货交易规模为14吨。按金额计算，黄金交易规模同比增长500%，达到5344亿卢布，约合71亿美元。 推动交易增长的重要因素之一，是卢布贬值。 在货币价值承压情况下，俄罗斯企业和消费者增加黄金购买，希望通过贵金属保护资产价值。2024年，俄罗斯消费者购买黄金达到75.6吨，约占俄罗斯全年黄金产量的25%。 高金价让俄罗斯拥有出售窗口 俄罗斯选择出售黄金，还有一个重要背景： 黄金价格处于高位 。 今年2月20日，俄罗斯央行宣布，由于黄金价格升至每盎司5500美元以上的历史高位，其在1月份出售了30万盎司黄金储备，使黄金持有量降至7450万盎司。当时，1月份黄金平均价格约为每盎司4700美元，最高上涨至5600美元。此次出售可能带来约14.1亿至16.8亿美元收入。 虽然黄金储备数量下降，但由于国际金价上涨，俄罗斯黄金储备价值并未同步减少 。今年1月，俄罗斯黄金储备价值增长23%，达到4027亿美元。 这意味着， 俄罗斯是在高金价环境下释放部分黄金流动性 。 黄金仍是重要资产，但俄罗斯正在改变使用方式 俄罗斯目前仍是全球第二大黄金生产国，仅次于中国，年产量超过300吨。 俄罗斯央行此前也是全球最大的主权黄金买家之一。但自2022年俄乌冲突爆发后，其黄金购买速度明显下降。 金融服务企业Finam分析师尼古拉·杜德琴科（Nikolai Dudchenko）表示，自2020年以来，俄罗斯净购买黄金规模仅为55.4吨。 他认为， 一些央行目前出售黄金，是因为需要覆盖包括国防支出在内的各种支出，同时应对能源价格上涨以及支持本国货币汇率。 与此同时，贵金属价格上涨也推动俄罗斯矿企收入增加。报道称，全球钯金和铂金主要生产商之一诺里尔斯克镍业今年增加了贵金属出口。2025年，钯金和铂金价格分别上涨38%和59%。 俄罗斯并不是正在失去黄金资源，而是在重新调整黄金的用途。过去，黄金主要用于增强金融安全、降低外部风险；如今，在财政赤字和持续支出压力下，黄金正在成为俄罗斯可以调动的资金来源。 对于俄罗斯而言，黄金仍然重要，只是它的角色正在从长期储备资产转向现实财政工具。

据矿业周刊（Miningweekly）报道，多伦多风险资本市场上市企业阿瓦莱资源公司（Awalé Resources）报告其在科特迪瓦的奥迪尼（Odienné）项目BBM铜金矿床深部钻探首个样品分析结果，证实在目前露天采坑下高品位矿核，并指出这将成为该矿床的地下部分。 本次报告的两个孔是露天采坑矿产资源之下和以外的12个孔中的前两个。 钻探的前两个孔在BBM露天采坑下见到强烈金矿化，证实矿床在深部延续。 主要钻探结果包括： ◎BBDD-31孔在385米深处见矿7米，金当量品位7.21克/吨，其中包括1米厚、金当量品位43.68克/吨的矿体，这也是BBM矿床截至目前品位最高的钻探结果； ◎BBDD-30孔在364米深处见矿46米，金当量品位2.35克/吨，包括17米厚、品位3.41克/吨的矿体。 此次钻探计划之前，BBM也见到高品位矿核，分析认为产状陡倾，在地表以下垂直深度为600米。 其余10个孔的样品正在分析之中。 “BBM正在扩大。露天矿坑下面的首个孔就见到了该矿迄今为止最富的金矿体，这表明，高品位矿体继续在深部延伸，并证实了我们关于该矿更大潜力的判断”。 “还有10个孔的样品还在分析之中，我们希望向股东展示BBM的扩大历程”，阿瓦莱公司总裁兼首席执行官安德鲁·楚布（Andrew Chubb）称。 “奥迪内取得许多进展，我们很快将对查杰（Charger）和拥有全部股权的探区进行更新，包括在赛多（Seydou）的首次钻探以及弗里曼（Fremen）发现的后续工作”，他补充说。

黄金近期出现大幅调整，结束此前持续数年的上涨趋势，引发市场对黄金投资逻辑的重新评估。不过，分析人士认为， 短期下跌并未改变黄金作为避险资产的长期价值，当前回调反而可能成为重新布局的机会。 自2月28日伊朗战争爆发以来，黄金价格累计下跌22%。这一走势与传统避险逻辑存在差异，因为地缘冲突通常会推动投资者买入黄金，以对冲通胀和不确定性风险。 瑞银财富管理大宗商品策略师乔瓦尼·斯塔诺沃（Giovanni Staunovo）表示，市场可能押注美联储将因通胀压力上升而提高利率，而黄金不产生收益，在实际利率走高环境下吸引力会下降。 此外，市场此前流传中东部分央行在冲突期间出售黄金以获取现金，但目前仅有土耳其央行的相关交易得到确认。世界黄金协会数据显示，土耳其央行今年上半年出售81吨黄金，按当前价格计算约合106亿美元。 不过，从更长周期看，黄金表现仍然强劲。过去12个月黄金价格上涨约21%，略高于标普500指数涨幅。分析人士认为，近期调整并未削弱黄金作为风险对冲资产的作用。 央行购金趋势仍提供支撑 全球央行持续增加黄金储备，是支撑黄金长期需求的重要因素。 世界黄金协会数据显示，自2022年俄乌冲突以来，各国央行购金规模明显提升。部分国家希望通过增加黄金储备降低对美元体系的依赖，并减少潜在金融制裁风险。 这一趋势并不局限于俄罗斯、中国等国家。今年上半年，全球最大的黄金净买家是波兰，显示更多经济体正在通过黄金提升资产安全性。 与此同时，美联储未来政策路径仍存在较大不确定性。 虽然油价上涨可能增加通胀压力，但美联储是否会因此加息仍未明确。根据芝商所FedWatch工具，目前市场预计美联储9月加息概率约为50%。 新任美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）目前释放出的信号主要集中于维护价格稳定，但尚未提供更多政策方向。美联储已成立多个工作组研究通胀因素以及AI对生产率的影响，相关结果可能要到今年年底公布。 值得注意的是， 如果美联储应对油价上涨反应不足，可能导致通胀压力进一步累积；如果AI投资放缓，则可能推动美联储转向宽松。在这两种情况下，实际利率下降都可能重新支持黄金价格。 技术指标显示黄金接近底部区域 Sprott Inc.管理合伙人兼市场策略师保罗·王（Paul Wong）认为， 黄金当前已经处于明显超卖状态，并可能在9月前形成周期性底部。 王表示，黄金过去通常会在价格跌至200日移动平均线约90%附近时获得支撑，而当前跌幅已经超过这一水平。 他说，多项技术指标显示黄金已经达到极端超卖区域，继续下跌的阻力正在增加。王表示： “这并不意味着市场已经见底，但意味着大部分卖压可能已经释放。” 他指出，目前黄金期货市场多头仓位已降至2018年以来较低水平，ETF持仓虽然有所下降，但并未出现大规模撤离。随着市场卖压减弱，投资者可能开始寻找新的入场机会。 从季节规律看，黄金通常在夏季出现阶段性低点，平均时间集中在8月初。 王认为，今年黄金可能再次在类似时间窗口迎来反弹催化因素，包括美联储政策变化、中东局势发展或债券市场波动。 债券市场压力可能推动黄金上涨 王认为， 黄金未来走势的关键仍在债券市场。 他指出，目前美国、德国、日本等主要经济体债券收益率均面临上行压力，全球债券市场正在释放风险信号。 如果市场认为政策制定者试图通过调整通胀规则等方式维持低利率，债券市场可能作出强烈反应 。 美国财政压力也是黄金长期逻辑的重要组成部分。 王表示，美国政府债务规模已达到39.5万亿美元，过去一年增加约3.8万亿美元，增幅接近10%。与此同时，美国利息支出已经超过军事支出。 他认为，全球经济正在进入去全球化阶段，各国加强供应链建设、能源储备和关键金属储备，将进一步推高长期成本。 在王看来，美联储面对这些结构性压力时政策空间有限。“美联储能做什么？并不多。”他说， 央行最终需要在维持债券市场稳定和保持货币价值之间进行选择 。 王认为，长期来看，货币贬值可能成为缓解高债务压力的重要方式，而黄金正受益于这一趋势。 他表示，黄金上涨并不是因为市场重新追逐某一投资热点，而是因为 全球法定货币体系正在面临持续贬值压力 。随着通胀、债务和财政赤字压力增加，黄金仍可能成为投资者防范风险的重要资产。

富国银行的全球股票与实物资产策略主管萨米尔·萨马纳（Sameer Samana）认为，在自1月历史高点回调逾20%后， 黄金的风险回报结构已经出现变化：下行空间正在收窄，而长期上行潜力依然具有吸引力。 萨马纳在接受Kitco News采访时表示，投资者当前更应弱化对短期波动的关注，转而评估黄金的长期风险回报特征。他认为，无论是油价维持高位，还是美联储最终进一步加息，这些主要风险大部分都已经被市场计入金价。 他表示：“我认为自见顶以来，风险回报比已经发生了相当程度的逆转。”对于市场如何消化加息预期，他进一步说：“如果联邦基金利率期货市场已经消化了两到三次加息，那么我认为黄金价格也已经消化了两到三次加息。” 在他看来，投资者接下来真正需要讨论的，不是是否存在加息担忧，而是更高幅度紧缩出现的概率。他说：“超过两到三次加息的可能性有多大？通胀并没有严重到需要大幅加大紧缩力度的程度。” 近几个月来，黄金持续承压，背景是中东紧张局势再度升级推高油价，进而强化了市场对美联储可能被迫收紧政策的押注。实际收益率上升，也抬高了持有黄金这类无息资产的机会成本。 不过，萨马纳认为， 市场情绪可能已经过度悲观 。他说：“真正的问题是，对于你在投资组合中难以通过其他资产复制的这一配置而言，其风险回报比是否有利。我认为是的。” 短线仍可能下探，长期周期未被破坏 萨马纳并未否认黄金短期仍有继续走弱的可能。他表示，从技术面看，现在还难以确认金价已经见底。 他说：“很难说黄金已经触底。”对于短期风险，他进一步指出： “短期内，我认为可能面临跌至3500美元的下行风险。” 除了下方风险，他也提到上方阻力区间仍然存在。按他的判断， 4500美元至4900美元之间可能面临技术性阻力 ，因为接近此前高位买入的投资者，可能会在价格回升后选择止损离场。 尽管如此，萨马纳强调，投资者不应忽视更长期的宏观循环。他表示：“当尘埃落定之后，你将回到大致相同的局面。”在他的逻辑中，油价上涨和利率走高会拖慢经济，随后又会推动央行和财政部门重新采取支持措施。 他进一步说，这种最终出现的经济放缓，很可能促使政策制定者重新降息，并可能带来额外货币支持。基于这一点，他认为黄金的长期趋势并未被破坏。 他说：“你是否能看到先到3500美元再到4500美元的情况？有可能。”但他同时强调：“但除非你认为那个长期周期已经终结，否则金价走高真的只是时间问题。” 富国银行维持长期看多，称黄金仍具组合保险价值 萨马纳还从资产配置角度解释了自己对黄金的看法。他指出，从历史表现看，黄金在经济下行时期通常相对抗跌。 回顾近几轮经济衰退以及货币政策快速收紧阶段，他表示，与许多其他资产类别相比，黄金的回撤通常较温和。按照他的说法，在2020年经济衰退和2018年美联储紧缩周期中，黄金回撤约为15%；2008年金融危机期间跌幅接近34%。更重要的是，黄金的长期熊市往往是持续数年缓慢演变，而不是突然崩塌。 在黄金已从高点回调近30%的情况下，萨马纳认为，不少潜在损失已经反映在价格中。他说： “我认为很多痛苦已经被计入价格之中了。” 他同时表示，黄金之所以仍然值得配置，在于它能够提供传统资产之外的分散化收益，尤其是在股债同时承压时更具价值。他说：“这种资产并非在所有环境中都有效。”但他补充称：“但当股票不灵、债券也不灵的时候，黄金发挥作用的可能性就非常大了。” 萨马纳的判断，也与富国银行投资研究所（Wells Fargo Investment Institute）最新发布的研究结论一致。该机构在最新一期“本周图表”报告中表示，近期金价回调主要受到获利了结，以及市场对美联储收紧预期升温的推动；实际收益率上升暂时削弱了黄金的相对吸引力。不过，该研究所预计，如果能源和供应链压力开始缓解，这种关系将趋于稳定。 这份报告还指出，支撑黄金的结构性因素依然稳固，包括全球央行持续买入黄金、储备多元化需求，以及持续存在的地缘政治不确定性。基于这些因素， 富国银行重申其长期预测：到2026年底，金价预计将升至每盎司5300至5500美元；到2027年底，预计将进一步升至每盎司5800至6000美元。 在萨马纳看来，这些长期目标正是投资者不应只盯住当前回调的原因。他表示：“如果你能放眼18个月到2027年底，我仍然认为重新收复高点、甚至创出新高的可能性是非常真实的。” 对于当前配置黄金的风险回报比，他最后给出了非常直接的判断：“所以你给我500美元的下行空间和大约1500美元的上行空间。作为一个构建投资组合的投资者， 我认为这是一个非常有吸引力的风险回报比 。” 就当下而言，经过两周的连续下跌之后，现货黄金价格目前在4000美元的关键心理水平显示出支撑迹象，因逢低买入。 艾米·高尔（Amy Gower）等摩根士丹利分析师在一份报告中表示，“黄金正在努力寻找方向”，央行购买支撑金价，而交易所交易基金（ETF）则因担心美联储加息而抛售所持黄金。然而，他们认为ETF有重新进入市场的空间，因为预计美联储今年最终将保持按兵不动，并在明年恢复降息。

黄金近期经历多年牛市以来最猛烈的一轮调整，但部分华尔街机构认为，这更像是由利率预期驱动的阶段性回撤，而非长期逻辑的逆转。在央行持续增持黄金、全球地缘风险仍未消退、市场对风险资产定价偏乐观的背景下，黄金作为组合对冲工具的配置价值依然存在。 自2月底中东冲突升级以来，国际金价累计回调约22%。 尽管战争、能源价格上涨和通胀压力按理应利好黄金，但市场却选择押注美联储可能进一步收紧政策，推动实际利率预期走高，从而压制了无息资产黄金的表现。 不过，黄金过去12个月累计仍上涨约21%，表现略好于同期标普500指数。与此同时，美股在战争期间持续上涨，市场对AI前景保持乐观，对地缘风险则明显"脱敏"。分析认为， 正是在这种"金发女孩"式的风险偏好环境下，黄金的长期配置逻辑并未削弱。 金价为何大跌？核心仍是实际利率预期 本轮黄金调整背后，市场主要围绕两条交易主线。 首先是美联储加息预期升温。 UBS首席投资办公室大宗商品策略师Giovanni Staunovo表示，黄金历史上通常在实际利率下降阶段表现最佳。而近期市场担忧，中东局势推升油价后，美联储可能通过进一步加息抑制通胀，使实际利率维持高位，黄金因此承压。 另一条市场关注的线索，则是 部分中东央行出售黄金储备的传闻。 不过，目前得到确认的案例只有土耳其。世界黄金协会数据显示，今年上半年土耳其央行累计出售81吨黄金，按当前价格计算约合106亿美元。除此之外，尚无更多官方证据支持其他中东央行集中抛售黄金的说法。 美联储仍存两种宽松路径，黄金或重新受益 虽然市场已经计入部分加息预期，但美联储未来政策方向仍存在较大不确定性。根据CME FedWatch工具，目前市场隐含9月加息概率约为50%。 新任美联储主席Kevin Warsh迄今并未释放明确的政策路径，仅强调将维护价格稳定，同时已成立多个工作组研究通胀形成机制及人工智能对生产率的影响，相关研究结果预计要到年底才能公布。 在分析人士看来，这意味着未来仍存在两种有利于黄金的情景。 一是，美联储应对能源价格带来的通胀冲击动作偏慢，导致通胀进一步扩散，推动实际利率重新走低；二是AI投资周期降温拖累经济增长，美联储在油价仍高企的背景下转向宽松，同样有望压低实际利率。 无论哪种情景，黄金都可能重新获得支撑。 央行仍在持续买金，长期需求没有改变 相比短期资金交易，更长期的支撑仍来自全球央行持续购金。 世界黄金协会数据显示，自2022年以来，各国央行购金规模一直维持在历史高位。这既反映出部分国家希望降低对美元储备体系的依赖，也体现出全球官方部门对于地缘风险和金融制裁风险的重新评估。 值得注意的是，今年上半年最大的黄金净买家并非俄罗斯等国家，而是波兰，说明 黄金储备多元化已成为更广泛央行的共同选择。 即便部分中东央行在危机期间出售黄金换取流动性，也并不意味着黄金价值下降，反而证明黄金在极端环境下仍具备重要的储备资产功能。 AI乐观预期下，黄金仍是组合的重要“保险” 当前市场最大的矛盾，在于风险资产与避险资产反映出的预期截然不同。 一方面，美股在冲突期间不断刷新高位，AI仍是市场最强主线，投资者对地缘风险表现得异常乐观；另一方面，黄金经历大幅回调后，其避险溢价已明显收缩。《华尔街日报》分析认为， 当股票市场普遍按照"一切都会顺利"进行定价时，黄金作为尾部风险对冲工具的配置价值反而更加突出。 对于长期投资者而言，此轮调整未必意味着黄金牛市结束，更可能是在利率预期扰动下的一次估值修正。在全球央行持续购金、政策路径仍充满变数以及地缘风险难以彻底消退的背景下，黄金逢低配置的核心逻辑依然存在。

经历数月深度调整，黄金正站在技术与基本面交汇的关键节点上。 今年2月底以来，金价累计下跌约22%，但多项技术指标显示卖压正在衰竭。周线RSI已逼近超卖区域，日线图则出现RSI底背离信号。 与此同时，实物需求保持韧性，投机性多头仓位处于历史低位，市场整体情绪趋于冷漠。这一组合正在积累一次潜在"逼空"行情所需的条件。 不过UBS首席投资办公室大宗商品策略师Giovanni Staunono指出， 历史上黄金表现最佳的时期往往对应实际利率下行阶段，而当前美联储政策路径仍存在相当不确定性。 技术面：楔形收窄，方向蓄势待发 从图表结构看，黄金目前被夹在两条关键趋势线之间：一条是长期上升支撑线，另一条是自3月初以来持续压制价格的下降阻力线。 两线构成的楔形正日益收窄，突破方向将具有决定性意义。 若金价向上有效突破阻力，技术性逼空的力度可能相当剧烈。 值得注意的是，黄金周线RSI经过数月的持续走弱，目前已接近超卖区域，历史上这一水平往往对应阶段性低点。 此外，金价目前仍运行于200日均线下方，市场情绪趋于冷漠。分析认为前期不坚定的跟风盘和短线筹码已大部分出清，上方阻力一旦被有效突破，系统性买盘的涌入可能令反弹幅度超出预期。 期权信号：市场仍在对冲下行，偏斜暗示反转空间 期权市场的定价结构提供了另一个维度的观察。 当前黄金期权呈现负偏斜（negative skew），即市场参与者为下行保护支付的权利金溢价，远高于上行期权。 这与黄金通常的定价模式相悖。在常规环境下，黄金往往呈现上行偏斜，因其在危机时刻的避险属性，市场更倾向于为上涨情景付费。 当前负偏斜的出现，说明投资者的恐慌心理更多集中在继续下跌的风险上。 然而，正是这种普遍的"单边思维"，构成了逼空行情的心理基础。 分析人士指出，从期权策略角度看，通过看涨价差（call spread）来捕捉潜在逼空行情具有吸引力，以较低的成本敞口，博取金价向上突破时的非线性收益。 宏观背景：美联储路径不明，实际利率走势存变数 金价此轮下跌的宏观逻辑，部分源于市场对美联储加息应对通胀的预期。投资者担忧，利率上升将增强现金相对于无息资产黄金的吸引力。 然而，美联储的实际政策走向仍充满变数。根据芝商所数据，市场目前对9月前加息的隐含概率约为50%。 新任美联储主席沃什对前瞻指引持抵触态度，迄今仅就维护价格稳定发表原则性表态，实质性政策信号极为有限。 他还召集了多个工作组，就通胀驱动因素、人工智能对生产率的影响等议题展开研究，相关报告可能要到年底才会出炉。 这一不确定性催生出多种情景： 若美联储在应对油价冲击时行动迟缓，更广泛的通胀压力可能积聚； 若AI投资热潮降温迫使美联储放松货币政策，而地缘政治因素又使油价维持高位，实际利率亦可能下行。 以上两种情景均对黄金构成潜在利好。 配置逻辑：股市乐观情绪高涨，黄金对冲价值凸显 从资产配置的角度审视，黄金当前的配置逻辑并未被彻底打破。 股市在此轮地缘冲突期间整体保持强势，权益投资者对AI前景维持高度乐观，对地缘政治及其他潜在风险的警惕程度则相对较低。 这种"风险溢价不足"的市场状态，恰恰是保留黄金仓位作为尾部风险对冲的理由所在。 UBS首席投资办公室大宗商品策略师Giovanni Staunono指出，黄金的代价是不产生任何收益，但在不确定性集中的时期，维持一定的黄金配置以对冲不可预见风险，对投资者而言具有合理的组合意义。 目前来看，技术面信号、持仓结构与实物需求的共振，为黄金潜在的方向性突破提供了条件。但逼空能否真正启动，仍有待美联储政策信号、美元走势及地缘局势演变的进一步明朗。