随着通胀压力持续、债券收益率走高，黄金和白银价格双双承压，但两种贵金属的表现已明显分化。 黄金一度守住每盎司4000美元附近的关键心理关口，白银则跌至年内新低，周五一度逼近51美元/盎司。贵金属研究机构Metals Focus指出， 投资需求减弱、实物市场流动性改善，可能令白银面临进一步抛售压力 。 Metals Focus在最新贵金属报告中表示，白银表现持续落后于黄金，推动金银比升至76以上，为2025年12月以来首次。相比之下，今年夏季大部分时间，金银比一直处于60至70区间。 尽管目前金银比仍低于2020年至2025年82的平均水平，但分析师认为， 白银面临的多重不利因素意味着这一比率仍有进一步上升空间 。今年以来，金银比已上涨超过11%。 利率预期与能源冲击，白银承受更大压力 Metals Focus指出， 白银价格波动性高于黄金 ，在贵金属整体遭遇抛售时，这一特征放大了其跌幅。伊朗战争推高能源价格，加剧市场对通胀的担忧，也进一步压制贵金属表现。 美联储当地时间周三决定维持利率不变，但政策立场仍偏向收紧，决策者继续将通胀率降至2%的目标作为重点。根据芝加哥商品交易所（CME）的美联储观察工具，市场目前预计， 美联储12月加息25个基点的概率达到80%，并预期2027年至少还会加息两次。 利率上升和债券收益率走高，会提高持有黄金、白银等无息资产的机会成本。不过，Metals Focus认为， 黄金凭借货币属性和避险需求，受到的冲击相对有限。 各国央行持续购金，以及长期投资者为应对地缘政治和宏观经济不确定性而配置黄金，为金价提供了支撑。 白银则更加依赖工业需求和投机性资金流动，因此更容易受到经济环境及投资情绪变化的影响。 实物供应改善，投资资金持续撤离 除宏观环境不利外，白银实物市场需求走弱，也正在压低价格。Metals Focus指出， 曾推动白银在2025年及2026年初创下历史新高的严重流动性紧张局面，如今已基本消退。 截至9月底，伦敦金库白银库存升至9.32亿盎司，为近四年来最高水平。 更值得关注的是， 剔除实物支持型交易所交易产品（ETP）持有的白银后，可供市场交易的库存已增至约2.67亿盎司，接近2025年10月低点的两倍。 与此同时，投资需求持续下降。Metals Focus数据显示，今年以来， 全球白银支持型ETP持仓减少约6000万盎司，此前被这些产品持有、无法进入市场流通的白银因此重新释放至实物市场。 分析师表示，最初的资金流出主要是白银价格创下历史新高后的获利了结，但此后投资者缺乏足够信心，未能形成有规模的新资金流入。投机需求也明显降温， 芝加哥商品交易所（CME）白银期货的管理基金净多头头寸已降至1700万盎司，为2024年2月以来最低水平 。 实物银币需求同样缺乏支撑。Metals Focus对主要造币厂的调查显示，第二季度主要银币销量较第一季度暴跌逾80%，降至该调查自2010年启动以来的最低季度水平。第三季度销量虽有所回升，但仍比上年同期低22%。 工业需求承压，白银市场或于2027年转为供应过剩 Metals Focus预计，未来一段时间白银实物市场基本面仍将疲弱。银价处于高位，将抑制珠宝和银器消费；与此同时，制造商正减少白银使用量，或改用其他材料替代，光伏行业面临的相关压力尤其明显。 在供应增加、投资需求减弱及工业消费承压的共同作用下，该机构预计， 今年全球白银市场供需缺口将进一步收窄，并可能在2027年转为供应过剩。 供需格局变化意味着，短期内白银市场再次出现大规模实物供应紧张、推动价格急剧上涨的可能性有所降低。 不过，Metals Focus并不认为白银相对黄金的弱势会无限期持续。分析师预计， 未来12个月白银走势仍将主要跟随黄金 ，但在近期，利率和债券收益率进一步走高仍可能带来额外下行风险。

白银正经历一场自疫情以来最惨烈的技术性崩溃，但技术面超卖并不足以对冲基本面的持续恶化。 白银目前较200日均线折价幅度高达25%，创下2020年3月疫情流动性危机以来最大偏离。与此同时，投机性多头仓位几近清零，美元持续走强进一步压制金属价格。据摩根大通数据，管理资金净多头已跌至2024年第一季度以来最低水平。 更令市场担忧的是，此轮抛售并非单纯的仓位出清。光伏需求——白银最重要的结构性增长驱动力之一——预计今年将下滑约30%，折合约6000万盎司，且疲软态势将延续至2027年。这意味着白银市场可能正从长期结构性短缺转向供应过剩。 技术面：流动性危机级别的极端偏离 白银当前较200日均线折价25%，是近年来最极端的技术性错位之一。据LSEG Workspace数据，上一次出现类似幅度的偏离发生在2020年3月疫情引发的全球流动性危机期间；若将时间轴进一步拉长，此前可比的技术性崩溃要追溯至2013年。 市场当前面临的核心问题是：这究竟是筋疲力竭式的恐慌抛售，还是市场正在为一个基本面更为疲弱的长期前景重新定价？超卖信号本身并不能给出答案——正如市场老手所熟知的，超卖状态可以维持远比多数交易者预期更长的时间。 仓位面：多头几近消失 仓位层面的重置同样触目惊心。据摩根大通，管理资金净多头已降至2024年第一季度以来最低点，投机性多头几乎全面撤退。 然而，仓位出清与基本面触底是两个截然不同的概念。仓位的极度轻盈意味着空头回补可能带来短暂反弹，但若基本面持续恶化，任何技术性反弹都难以形成趋势性修复。 基本面：光伏需求骤降构成结构性压力 此轮白银下跌的深层逻辑在于基本面的实质性转变。光伏电池板制造是近年来白银需求增长的核心驱动力，但据摩根大通预测，这一需求今年预计将下滑约30%，相当于约6000万盎司的需求缺口，且疲软将延续至2027年。 这对于一个长期习惯于结构性供应短缺的市场而言，是一次重大冲击。摩根大通警告，白银市场存在从结构性短缺转向供应过剩的风险，而这一转变恰好发生在投机仓位被大规模清洗的时间节点，双重压力叠加，令反弹空间受到严重压制。 美元压力：简单却致命 美元走强与白银走弱之间的负相关关系，贯穿了今年全年的行情主线。强势美元通过抬高以美元计价大宗商品的持有成本，持续压制白银价格，这一逻辑无需过度复杂化。 只要美元强势格局未能逆转，白银所面临的宏观压力便难以根本缓解。 长期技术位：关键支撑仍在更低处 从更长周期来看，白银目前正在测试100周移动均线。然而，更关键的长期趋势线位于更低的约48美元区域，这一价位将是技术分析师和长线投资者密切关注的核心支撑。 若基本面持续恶化而技术支撑未能有效守住，白银向该长期趋势线靠拢的风险不容忽视。当前的极端超卖状态或许能催生短线反弹，但在光伏需求下滑、美元走强与仓位重置三重压力尚未消散之前，白银的结构性困境仍将持续。

为了满足市场需要，提高市场运行效率，自2026年11月2日（即2026年10月30日晚连续交易时段）起，上海期货交易所（简称上期所）将拓展套利指令适用品种。此次拓展的套利指令适用品种包括铝、锌、铅、镍、锡、氧化铝、白银、不锈钢、丁二烯橡胶、纸浆期货。 为了满足市场需要，提高市场运行效率，自2026年11月2日（即2026年10月30日晚连续交易时段）起，上海国际能源交易中心（简称上期能源）将拓展套利指令适用品种。此次拓展的套利指令适用品种包括国际铜、20号胶期货。 后续，拓展至其他品种、推出跨品种套利组合的相关安排，交易所将另行通知。

周四，现货白银一度大跌5%；现货黄金一度下破4050美元/盎司，为8月4日来首次。 随着美国通胀压力与能源价格上涨令市场重新评估美联储的利率路径，美元走强、加息预期升温，正在削弱贵金属的吸引力。与此同时，投机资金持续减仓，白银还面临来自工业需求前景的额外压力。 白银这轮下跌的关键，不只是利率预期发生变化，而是原本依赖的几项支撑因素正在同时减弱。 10月中旬，美国通胀数据成为市场关注的焦点。此前公布的9月消费者价格指数同比上涨3.7%，通胀压力推动交易员重新评估美联储的政策方向。美元指数走强，贵金属随之遭遇抛售。 油价上涨又让问题变得更加复杂。 中东局势升级以及能源供应风险推高原油价格，可能进一步增加通胀压力。如果能源价格持续高企，美联储就更难迅速转向宽松政策。 投机资金撤离，跌势不再只由美元驱动 白银近期的表现还揭示了另一个问题：即使美元短暂回落，白银也未必能立即反弹。 高盛追踪白银市场的分析显示，截至10月13日的一周， 管理基金净卖出约5.65亿美元白银。 此前连续三周的累计卖出规模约为22亿美元，其中既包括投资者平掉原有多头头寸，也包括新的空头仓位建立。 截至10月13日，管理基金的白银净多头头寸已降至约17亿美元，为高盛两年跟踪区间内的低位。与此同时，白银期货未平仓合约规模上升，期权市场对下跌保护的需求也明显增加。 这些变化意味着，市场抛售并非单纯来自此前获利投资者的离场，新的看空交易也可能正在增加。不过，仓位数据不能单独证明价格已经见底，也无法保证空头一定会被迫回补。 工业需求预期也在降温 与黄金相比，白银还有一项重要特点：它不仅是贵金属，也广泛用于太阳能电池、电子产品等工业领域。因此，白银价格除了受到美元和利率影响，也会受到工业需求预期变化的牵动。 高盛的相关分析指出， 太阳能企业股价近期走弱，数据中心相关股票也受到人工智能产业融资和信用风险担忧的冲击。 美国太阳能股票组合一度下跌4.7%，中国太阳能股票组合下跌1.6%，数据中心股票组合则下跌7.9%。 这些股票表现并不能直接等同于白银实际消费量下降，但它们反映出市场对部分潜在需求增长领域的信心正在减弱。对于同时受到金融属性和工业属性影响的白银而言，这无疑增加了价格反弹的难度。

白银市场正陷入双重困局。美元短暂回落未能提振银价，AI数据中心与太阳能板块的同步崩跌，令白银的工业需求逻辑遭到釜底抽薪，而空头持仓与看跌期权溢价的同步飙升，则进一步压缩了多头的反弹空间。 高盛大宗商品策略师Robert Quinn在其最新白银追踪报告中将当前局面直接定性为“Still Stuck”（依然僵局）。 过去三周，管理型基金（Managed Money）累计净卖出白银期货规模已达 22亿美元 ，净多头头寸降至高盛两年期图表中的最低水平，远低于今年2月的低谷，与2025年夏季逾90亿美元的峰值相比更是相去甚远。 与此同时， 期权市场的恐慌信号同步亮起。 高盛数据显示，白银3个月25-delta看跌/看涨期权偏斜度（put-call skew）一度触及 98%的一年期分位 ，为7月以来最高，显示市场正在大规模买入下行保护。Quinn指出，尽管当前极端的空头拥挤程度为战术性反弹提供了条件，但伊朗局势持续推升油价与美元，令任何反弹都难以持续。 三周22亿美元：空头持续涌入，净多头跌至两年低位 过去三周的持仓变化揭示了白银市场的结构性恶化。 据高盛引用的美国商品期货交易委员会（CFTC）持仓报告（COT），截至10月13日当周，管理型基金单周净卖出5.65亿美元，其中包括1.60亿美元的多头平仓与4.05亿美元的新增空头，为连续第三周净卖出，三周累计规模达22亿美元。12月白银期货同期下跌3.4%。 高盛的管理型基金净持仓图表显示，当前净多头规模约为17亿美元，不仅低于今年2月的阶段性低点，更是高盛两年期数据中的历史最低水平。 作为对比，同一指标在2025年夏季曾高于90亿美元。 从结构上看，此轮卖出并非单纯的多头止损，而是新增空头与多头离场并行推进，表明市场中已有相当数量的主动做空力量入场。 美元松绑，银价仍跌：第一道防线失守 此前，美元一直被视为压制银价的核心变量。10月中旬，美国核心CPI数据超预期，美元指数突破18个月区间上沿，触及一年期高点，加息预期骤升，白银单日暴跌6%，创两个月新低。 高盛的管理型基金多头头寸与美元指数的倒置走势图显示，两者几乎同步运动——随着美元指数逼近102.5，多头头寸从5月约93亿美元的峰值滑落至约47亿美元。 然而， 10月13日至20日期间，美元回落0.5%，白银却再度下跌2.6%。 这一背离打破了此前"美元是唯一拖累"的逻辑框架。Quinn在报告中明确指出，美元的短暂退潮并未给白银带来喘息空间，因为支撑白银多头叙事的第二条腿——工业需求前景——已经同步断裂。 AI与光伏双双崩跌：工业需求逻辑遭釜底抽薪 高盛追踪两个股票篮子作为白银结构性工业需求的实时晴雨表：数据中心篮子（对应AI基础设施建设）与太阳能篮子（光伏是白银最大工业用途之一）。两周前，两个篮子均在上涨，但银价对此无动于衷；如今两者同步下跌，银价却开始“听话”地跟随走低。 Quinn在报告中写道： “美国太阳能公司放弃近期反弹，下跌4.7%；中国太阳能表现同样疲软，下跌1.6%；数据中心板块则因内存、新云计算（Neocloud）及整体信用质量担忧重创AI股，暴跌7.9%。” 此后五个交易日，数据中心与太阳能板块持续低迷。高盛中国太阳能指数从5月高点的60余点跌至40以下，几近腰斩。 更值得警惕的是Quinn揭示的一个负反馈回路： 部分美元的阶段性回落，正是源于AI板块的抛售引发的避险情绪，而AI的崩跌本身又直接打击了白银的工业需求故事。 换言之，唯一能压低美元的力量（AI恐慌），恰恰也是摧毁白银多头逻辑的同一力量。美元涨，白银跌；AI崩，白银同样跌——两条路都通向同一个结果。 空头拥挤，期权市场发出恐慌信号 持仓数据与期权市场共同描绘出一幅高度拥挤的空头图景。 Quinn指出，在COT统计截止日之后，新增空头仍在持续涌入： 白银期货总持仓量在10月中旬价格大跌期间单周增加约16亿美元，合约数量从约10.7万张跳升至约11.4万张。 价格下跌伴随持仓量上升，是新增空头入场的教科书式信号，而非多头的被动止损。 期权市场的信号同样明确。高盛标准化3个月25-delta看跌/看涨偏斜度从约-10急升至接近-3， 一度触及98%的一年期分位 ，为7月以来最高水平，显示市场正在大规模买入下行保护。 Quinn同时指出，这种极端拥挤的空头定位，历史上往往是剧烈轧空行情的前兆。他援引的参照案例是今年7月底——彼时持仓同样高度洗出，此后12月合约在六周内上涨15%。 战术反弹窗口存在，但伊朗变量高悬 Quinn在报告中承认当前存在战术性反弹机会，但随即给出了明确的制约条件： “尽管这提供了战术性反弹的机会，但伊朗战争及其对美元的影响仍是悬而未决的变量。若冲突未能结束，除非外汇能源贝塔大幅收窄，否则白银难以实现有说服力的反弹。” 这一表述的核心逻辑在于：每一次霍尔木兹海峡的紧张局势升级，都会推升布伦特原油价格，进而通过“外汇能源贝塔”渠道强化美元。当前布伦特原油重回110美元上方，WTI接近99美元，伊朗对航运的袭击仍在持续升级，这一传导机制短期内难以消退。 综合来看，白银当前的困局已从两周前的“单一美元压制”演变为“美元与AI抛售相互强化“的双重枷锁，且两者之间存在负反馈循环，令空头的基本面支撑较前更为扎实。 金银比价已从两周前的约70扩大至约72。 曾在8月押注白银涨至90美元数字期权的投资者，目前需要约57%的涨幅才能回本。 Quinn与市场观察人士认为，白银若要打破僵局，需要以下两个触发器之一： 其一，霍尔木兹局势降级，削弱美元的能源溢价；其二，AI信用危机恶化至足以迫使美联储从加息预期转向降息预期。 后者被认为更具可能性 ——一个在数据中心如多米诺骨牌般倒下的同时仍定价三次加息的市场，随时可能改变立场，而一旦转向，白银期货市场中最拥挤的空头头寸将面临极为痛苦的一天。 在此之前，白银仍是Quinn报告标题所言： “Still Stuck”。

SMM10月19日讯： 10月19日，金银铂钯集体反弹，A 股贵金属板块走高。主要源于美联储主席沃什在IMF年会表态成不预判10月议息结果，市场下调本月加息概率；叠加前期贵金属价格超跌，空头回补，中东地缘与美债财政风险提供避险支撑。铂钯额外受益汽车催化、氢能工业预期提振。截至10月19日13:59，COMEX黄金涨0.57%，报4204.9美元/盎司；沪金主连涨0.42%，报902.56元/克；COMEX白银涨0.99%，报57.875美元/盎司；沪银主连涨1.09%，报14040元/千克；白银T+D涨0.68%，报13998元/千克。此外，铂主连期货涨1.92%，报405.85元/克，钯主连涨0.28%，报269.8元/克。 股市方面：截至10月19日收盘，贵金属板块涨0.97%，个股方面：赤峰黄金涨3.74%，山东黄金、西部黄金、中金黄金以及山金国际等涨幅居前。 》点击查看SMM期货数据看板 现货市场 》点击查看SMM白银现货价格 》点击查看SMM金属现货历史价格走势 10月19日，SMM1#白银上午出厂参考均价较前一交易日小幅上涨。 现货市场方面，今日交投氛围较差。一方面，终端整体采购情绪低迷，上周银价超跌企稳后，大规模成交已集中在周中后期释放，今日银价小幅反弹，下游多转向观望；另一方面，早盘TD与SHFE2612合约基差小幅走扩，围绕35-45元/千克区间运行。持货商报盘偏高，上海地区早盘报盘集中在对SHFE2612贴水30元/千克，惜售情绪较强。买卖双方报价及心理价位差距较大，导致实际成交较差，主要集中于TD平水附近，部分国标货源小幅贴水。 整体来看，宏观利多驱动有限，盘面反弹乏力；现货市场终端观望情绪浓厚，持货商挺价与下游压价博弈加剧，整体交投清淡。 》点击查看SMM铂现货价格 》点击查看SMM金属现货历史价格走势 10月19日，铂现货延续前一个交易日的涨势继续小幅上行。 现货方面，持货商铂金主流报价围绕PT2612平水至升水1元/克，随市场铂锭可流通货源偏紧持货商报价价差拉大，同时铂锭与铂粉差价偏大，部分持货商反应铂锭成交普遍对广期所合约小幅升水，下游对铂锭现货升水报价接受度提高，而铂粉平水附近成交受到阻力。整体来看，今日铂金现货市场分化明显，总体成交正常。 各方声音 对于贵金属的后市走势，部分机构的观点如下： KCM Trade首席市场分析师蒂姆·沃特勒表示：“本周伊始，金价出现小幅上涨。从通胀的角度来看，油价走软对金价产生了积极影响。短期内，如果油价持续下跌，或者收益率出现更明显的下行，将成为金价最有利的催化剂，因为这两者都能缓解市场对通胀和加息的担忧。”(金十数据APP) 凯投宏观气候与大宗商品经济学家哈马德·侯赛因在10月16日判断，今年剩余时间金价可能逐步走低。他列出的原因有两项：美联储继续加息，以及市场对人工智能热潮结束的担忧最终只是暂时现象。这意味着，他对金价的判断同时涉及利率与人工智能热潮前景。道明证券大宗商品策略全球主管巴特·梅莱克则表示，黄金仍处于区间内，并偏向支撑区域下缘，主要原因是美联储下一步行动仍有很大不确定性。(金十数据APP) 中信证券研报，金价方面，一是ETF与央行购金买盘或已带来金价的底部抬升，二是金价后续展望依然有积极的条件，若美国中期选举前美伊冲突暂缓，则油价预期改善将为市场紧缩预期的缓和创造可预见的窗口期，美债收益率升势或缓和，无论是在流动性（期货卖盘减少）还是流动性预期（ETF买盘延续）的角度都有利于金价修复。黄金板块方面，向下看，参考6月底在2026年4000美元/盎司的底部金价，我们测算黄金板块PE于15x左右见底，当前板块在4200美元/盎司假设下的2026/2027年PE为15x/12x，估值底部有望再度验证；向上看，黄金股通常率先于金价反弹，类比7月金价磨底阶段，但中信黄金指数较底部已反弹逾20%，因此当前金价若企稳将成为黄金板块反弹的重要信号。 瑞银的中国基础材料研究主管Sharon Ding表示，黄金面临的坏消息大多已被市场消化。该主管称，自9月初以来，由于持续的通胀担忧重新点燃了对美联储进一步加息的预期，金价已下跌约5%。不过，她认为，黄金价格现在已反映出明显的鹰派重新定价。她表示，随着市场对10月美联储加息的预期减弱，这一逆风可能开始缓和。“如果即将公布的数据不再支持对预期政策路径进一步上修，我们认为金价有更大的企稳空间，”她补充道。她还表示，美国国债收益率持续回落也可能增强黄金复苏的理由。(金十数据APP) 道富环球投资管理的策略师在一份报告中表示，推动黄金牛市的结构性因素似乎依然稳固。这些因素包括政府债务规模创纪录、各国央行和中国零售市场实物黄金需求强劲，以及地缘政治和经济不确定性加剧。策略师表示，利率上升可能进一步加重主要经济体的债务偿付成本，加剧财政失衡。今年，中国国内黄金价格溢价大幅飙升；尽管金价走高，但前八个月的消费类黄金进口量仍创下1141吨的历史新高。策略师维持此前的基准预测，预计到2027年第一季度末，金价将达到每盎司4750至5500美元。 盛宝银行分析师表示：“金价走势凸显出宏观交易者与技术面交易者之间持续存在的博弈。一方面，交易者因融资成本上升和美元走强而抛售黄金；另一方面，投资者则寻求对冲债务和借贷成本上升可能带来的财政风险。”(金十数据APP) 世界黄金协会报告指出，9月份全球黄金ETF吸引了100亿美元的资金流入，推动第三季度资金流入量达到创纪录的310亿美元，其中以欧洲和北美上市的基金为主导。尽管金价下跌，但全球黄金持有量仍增加67吨，达到创纪录的4256吨，而总资产管理规模环比下降7%，至5740亿美元。从国家和地区层面，第三季度创纪录的资金流入由美国主导，紧随其后的是英国上市基金的强劲贡献。英国录得有史以来最强劲的季度，帮助欧洲在区域层面也达到了同样的里程碑。 荷兰国际银行大宗商品团队负责人Warren Patterson和Ewa Manthey表示，金价周二小幅上涨。油价下跌和债券市场走强缓解了通胀担忧，也降低了市场对进一步加息的预期。与此同时，各国央行持续买入黄金，为金价提供支撑。世界黄金协会数据显示，各国央行仍在持续净买入黄金，长期储备多元化仍是主要驱动力。数据显示，各国央行8月继续净买入黄金，增持39吨，今年以来累计购买量达到170吨。其中，波兰和乌兹别克斯坦各增持8吨。土耳其8月重新成为黄金净买家，在此前连续3个月净卖出后，当月买入3吨。其他买家还包括哈萨克斯坦、捷克、玻利维亚和加纳。俄罗斯则减持6吨黄金。最新数据显示，尽管金价处于高位，官方部门的黄金需求依然具有韧性。各国央行持续购金主要出于长期储备多元化目标，而非短期市场波动。随着波兰以及多个新兴市场央行继续增持黄金，未来几个月官方部门的需求可能仍将成为金市的重要支撑。 汇丰此前下调 金价 预测，理由是预期美国将进一步加息，以及油价上涨可能在短期内对黄金构成压力。不过，该行认为支撑 金价 的长期因素依然存在。汇丰目前预计，2026年黄金均价为每盎司4,490美元，低于此前预测的4,560美元；并将2027年黄金均价预测由每盎司4,925美元下调至4,825美元。汇丰表示，市场对美国进一步加息和债券收益率上升的预期将继续压制 金价 ，因为这会削弱非孳息资产黄金的吸引力。该行经济学家预计，美联储将在今年12月再次加息。 金价 近期受美债收益率上升压制明显回落，但摩根士丹利并未改变未来12个月看多的观点。该行策略师认为，4000美元是“相当强的底部”。 黄金近期大幅回落，但尚未动摇其长期配置逻辑。这是来自摩根士丹利的观点。该行金属与矿业策略主管艾米·高尔表示，未来数月有三项因素可能支撑黄 金价 格。 高尔指出，黄金实物需求仍然强劲，尤其是央行购金保持活跃。 高尔表示，全球市场对长期公共债务和财政可持续性的担忧持续升温，但不断上升的债券收益率仍是黄金面临的主要挑战。黄金本身不产生利息，在债券收益率走高时，其相对吸引力容易受到压制。油价走势也是影响黄金的重要变量。随着美国和伊朗官员据报分别通过调解方进行接触，中东持续数月的冲突存在缓和可能。 推荐阅读： 》宏观驱动有限叠加交投清淡 银价反弹乏力【SMM日评】

白银价格从今年1月创下的历史高点回落超过50%，跌幅远超黄金。这场贵金属市场的剧烈调整，不仅让投资者重新评估此前的上涨行情，也引出了一个更值得关注的问题： 白银是否正在提前反映全球经济放缓的风险？ 白银兼具贵金属和工业原材料属性，价格既受投资需求、市场流动性和避险情绪影响，也与制造业活动和工业消费密切相关。能源价格上涨、通胀侵蚀购买力，可能压缩企业和居民的支出空间；与此同时，此前涌入白银市场的投机资金一旦撤退，也可能放大价格跌幅。 贵金属交易商Money Metals Exchange总裁兼首席执行官斯特凡·格里森（Stefan Gleason）认为，白银对经济变化比黄金更加敏感，近期跌势可能是整体经济潜在问题的先行信号。 能源成本挤压购买力，白银的工业属性成为压力来源 能源价格上涨正在增加全球经济的成本压力。今年以来，受中东冲突影响，全球基准原油价格上涨超过70%；美国柴油零售价格较去年年底上涨近78%，至10月16日每加仑约6.30美元。 通胀数据也显示，价格压力仍然显著。美国9月消费者价格指数（CPI）环比上涨0.6%、同比上涨3.7%；生产者价格指数（PPI）环比上涨1.3%、同比上涨6.3%。 高能源成本可能通过多条渠道影响白银需求。 对居民而言，燃油、运输和其他生活成本上升会侵蚀可支配收入，使非必需消费更容易被削减；对企业而言，能源和物流成本上涨可能挤压利润，并增加延后投资或控制生产成本的压力。若制造业活动随之降温，白银的工业需求也可能受到影响。 美国黄金交易所总裁达纳·塞缪尔森（Dana Samuelson）认为，白银正在反映高通胀对全球经济造成的阻力。他指出，黄金和白银对多数消费者而言并非生活必需品，而更接近可选择的购买项目。当通胀侵蚀购买力，消费者和投资者可能减少这类支出。 塞缪尔森还指出，柴油价格在过去约六个月里接近翻倍，其对全球经济的整体影响仍难以准确量化，但市场可能已经开始显现这轮通胀冲击的初步影响。 白银的特殊之处在于，它不仅是投资者持有的贵金属，也是一种工业原材料。塞缪尔森估计， 白银价值大约一半来自货币和投资属性，另一半来自商品属性 。因此，当能源成本高企、经济活动可能放缓时，白银可能同时承受投资需求和工业需求方面的压力。黄金则更偏向货币与贵金属属性，对工业消费的依赖较低。 跌幅远超黄金：投机交易退潮也可能放大跌势 截至10月16日，白银期货价格从今年1月触及的每盎司121.79美元盘中纪录高位，跌至57.31美元，跌幅超过50%。黄金同期也从每盎司5626.80美元的纪录高位回落逾25%，但跌幅明显小于白银。 两种贵金属表现的差异，反映出它们面对的需求结构并不相同。 阿伯丁投资公司（Aberdeen Investments）ETF投资策略主管罗伯特·明特（Robert Minter）表示，各国央行购金是今年黄金价格上涨的重要推动因素之一。央行的战略性购买为黄金提供了相对稳定的需求来源，而 白银市场没有规模相当的战略买家，因此更容易受到投资者情绪变化的影响。 斯普罗特（Sprott）总裁瑞安·麦金太尔（Ryan McIntyre）也认为，白银跌幅大于黄金，反映出其波动性更高、对工业需求更加敏感，以及此前投机热情正在消退。 此前，随着黄金价格不断刷新纪录，一些交易者转而买入价格相对较低、波动更大的白银，希望借此参与贵金属上涨行情。但当市场情绪逆转时，这类交易也可能迅速平仓，令价格跌势进一步扩大。 短期经济风险与长期工业需求并存 白银短期承压，并不意味着其长期工业需求前景必然转弱。人工智能产业发展、数据中心扩建、智能电网升级和数据传输基础设施投资，都可能为白银带来新增需求。 环球X ETF（Global X ETFs）高级投资分析师特雷弗·耶茨（Trevor Yates）表示，智能电网基础设施和数据传输领域的投资将支撑白银需求，人工智能也有望在未来数年成为需求增长来源。他认为， 白银工业用途增加正在强化实物供应偏紧的局面，市场预计2026年白银实物市场将连续第六年出现供应缺口。 耶茨表示，尽管白银短期内可能继续大幅波动，环球X ETF仍越来越看好贵金属在2027年的投资机会。 不过，长期需求增长与短期价格表现并不必然同步。数据中心、电网和人工智能基础设施投资能否转化为实际白银消费，取决于项目建设进度、技术路线和资金投入；即使实物市场存在供应缺口，也不能保证短期价格不会因投资者撤资或经济预期恶化而继续下跌。

彭博行业研究（Bloomberg Intelligence）高级大宗商品策略师迈克·麦格隆（Mike McGlone）认为，白银在经历历史性暴涨后，仍面临严峻的技术面压力。即使近期价格已从高位回落，这轮涨势留下的估值与波动性问题也可能需要多年才能消化。 麦格隆在最新报告中表示， 白银未来数年可能被限制在每盎司50至84美元之间 。自银价今年年初突破120美元、创下历史新高以来，他一直对后市保持谨慎，认为这一轮前所未有的上涨可能意味着白银进入多年高位阶段，市场需要在更低价格水平上重新调整需求。 “上一次银价及其波动性像2026年这样剧烈拉伸，是在1979至1980年的暴涨期间，那次涨势导致价格高点接近每盎司50美元，这一水平直到去年才被突破。”麦格隆表示，“我们的倾向是，白银的宿醉可能像过去极端情况一样持久，而50美元左右是第一个良好支撑。” 波动率创1980年以来相对高位 麦格隆指出，白银近期的剧烈波动显示市场已经处于极端状态。根据他的研究，白银260日波动率目前达到标普500指数的5.1倍，为1980年以来最高相对水平。当年，白银曾经历历史性价格崩盘。 他还指出，白银存在进一步下跌的风险，其10年均值回归价格约为每盎司31美元。 历史上的两轮大涨也为他提供了参照：1980年和2011年银价分别在后续跌至1993年的3.60美元和2020年的11.60美元后才触底。 在麦格隆看来，2026年与过去几轮长期高点的一个重要相似之处，是价格相对长期均值出现了极端溢价。2025年底，白银价格约为其10年均值的2.7倍，为1979年以来最大溢价。 这也意味着，即便白银已从高点回落，麦格隆仍认为调整可能远未结束。他表示， 若要重新获得市场信心，银价必须回升至每盎司84美元上方并守住这一水平 。 黄金也难独善其身，麦格隆警告4000美元关口 麦格隆的看空判断并不局限于白银。他预计， 金价最终也可能跌破每盎司4000美元。 他表示，黄金年底前面临多重逆风，其中包括美国五年期国债收益率处于20年来最高水平，而2026年油价反弹也是推高收益率的部分原因。 在麦格隆看来，较高的美债收益率将给贵金属带来压力。随着白银波动率高企、价格相对长期均值的溢价显著扩大，他预计这轮贵金属涨势的调整可能持续更久， 白银短期首先需要关注的价位是每盎司50美元。

据Miningnews.net网站报道，小市值企业派厄尼尔矿产公司（Pioneer Minerals）已经获得阿根廷圣弗朗西斯科（San Francisco）高品位铜金银项目期权，拟通过分阶段投入565万美元获取权益。 这个位于圣胡安省的项目勘探潜力大，数十个钻孔已经圈定出一个厚大角砾岩筒。 样品分析主要成果为： 在12米深处见矿109米，金品位4.94克/吨，银109克/吨，铜1.13%。其中，在398米深处见矿72米，铜品位3.47%，银100克/吨。 该矿在深部尚未控制。 该地区以前填图曾发现70多个角砾岩体，以及130多个矿脉，圣弗朗西斯科只是其中之一。 目前，只有9个角砾岩体和1个矿脉经过钻探验证，大多数热液成矿系统都没有做过勘探。18300米钻探中不到5000米是在圣弗朗西斯科角砾岩靶区外。 派厄尼尔公司有权在4年内获得圣弗朗西斯科和何塞马里奥（Jose Mario）矿权所有股权，以及相邻埃尔塔帕乌（El Tapau）许可81.25%的股权，条件是支付总额为320万美元的现金，并承诺至少投入245万美元勘查投资，需要完成7000米钻探。 派厄尼尔公司随时可以退出这三个矿权中的任何一个，但针对剩余矿权的承诺总额不变。 最近的勘探工作是由多伦多风险资本市场上市企业托马利纳金属公司（Turmalina Metals）在2019年至2021年完成的，后来这家企业改名为金铜发现公司（King Copper Discovery，KCD）。 2022年以来，KCD将重点放在潜力更大的秘鲁科尔克马约（Colquemayo）铜金银项目，去年放弃了圣弗朗西斯科项目。 澳大利亚地质学家和奥尤陶勒盖（Oyu Tolgoi）铜矿共同发现者道格·柯温（Doug Kirwin）是KCD公司顾问。 派厄尼尔将接续托马利纳项目此前的勘探工作。该公司计划对角砾岩体进行重新建模，针对近期可开发的资源开展钻探，同时探究深部补给系统的潜力并考察周边区域。 派厄尼尔公司去年曾将业务重心转向位于美国的铀矿及钨金资产，同时也保持着其加拿大锂矿和非洲铀矿资产的良好状态。 并购此项资产需要获得股东批准，在股东大会之前，需要一份独立专家报告。

据Mining.com网站报道，维斯拉铜业公司（Vizsla Copper）称，其在美国阿拉斯加州东南部的帕尔莫（Palmer）铜锌项目最新钻探表明该矿权地的高品位锌成矿潜力。 维斯拉公司周三称，AG矿床的扩边孔CMR26-215在180.3米深处见矿21米，锌品位4.79%，铜0.14%，银116.9克/吨，金0.27克/吨。其中，在182米深处见矿7米，锌品位5.46%，铜0.17%，银207.5克/吨，金0.45克/吨。 帕尔莫项目位于美加边界附近，距离潮间带大约60公里，面积大约330平方公里，是一个火山块状硫化物矿床。该矿被维斯拉铜业公司在2025年并购，历史上曾投资1.16亿美元（1.64亿加元），钻探了9.6万米。 “AG矿床是现有帕尔莫资源的重要组成部分，最新结果更加确信该矿床核部的规模和连续”，公司首席执行官克雷格·帕里（Craig Parry）称。 资源量更新 AG矿床2026年钻探计划的全部三个加密孔完成后，维斯拉公司计划利用新的结果完善地质模型，并在明年一季度对帕尔莫项目资源量进行更新。 周三公布的其他结果还有：CMR26-211孔在145.1米深处见矿37.2米，锌品位3.62%，铜0.16%，银26.1克/吨，金0.21克/吨。其中，在169.5米深处见矿12.8米，锌7.79%，铜0.31%，银31.7克/吨，金0.19克/吨。 维斯拉铜业公司今年初在矿段1（Zone 1）发现高品位矿体并在HG探区发现新矿体后一直在扩大钻探计划。2026年钻探计划目标是扩大已知资源量并在帕尔莫地区对新靶区进行验证。 最近在AG矿床完成的钻探是该矿床2019年以来的首次。 多金属成矿系统 帕尔莫多金属矿2025年资源量估算结果为: 推定矿石资源量为477万吨，铜品位1.69%，锌5.17%，铅0.14%，银28.4克/吨，重晶石20.6%。即铜1.78亿磅，锌5.43亿磅，铅1420万磅，银435万盎司，金4.39万盎司，重晶石98.04万吨。 推测矿石资源量1200万吨，铜品位0.57%，锌3.92%，铅0.47%，银66.3克/吨，金0.33克/吨，重晶石25.5%。即铜1.515亿磅，锌10.4亿磅，铅1.252亿磅，银2560万盎司，金12.81万盎司，重晶石310万吨。 AG矿床银特别富，是该项目推测资源量的主要组成部分。 该公司尚未公布帕尔莫的经济研究、成本估算或开发计划。