8月以来，商品期货市场最大的亮点之一，就是黄金价格持续上涨。 今日盘中，黄金价格直线拉升。截至发稿，伦敦金上涨1%，报4411.6美元/盎司。 纽约黄金上涨0.71%，报4472.69美元/盎司。 据统计，8月以来，伦敦金、纽约黄金均累计上涨近10%。 与此同时，资金持续看好黄金资产的配置价值。数据显示，黄金ETF国泰已连续5个交易日获得资金净流入，近20日累计净流入额达5.98亿元。最新数据显示，该ETF规模已达到344.68亿元。 此外，品牌金价集体上调，反映出近期黄金消费市场的热度走高。最新国内黄金饰品市场报价显示，多家头部黄金珠宝品牌同步上调了境内足金首饰的零售价格，其中，老凤祥足金首饰报价为1330元/克，老庙黄金足金饰品报价1332元/克，周生生足金首饰报价达到1336元/克。 至于金价持续上涨，市场人士认为，一方面，上周美国非农就业数据意外疲软，显著降低了市场对美联储9月加息的预期，为黄金提供了明显的利率端支撑；另一方面，市场押注美国与伊朗可能就霍尔木兹海峡重开达成协议。相关预期推动油价回落，并同步压低市场对实际利率的预期，从而改善贵金属的估值环境。 黄金作为对实际利率高度敏感的资产，价格走势与美联储政策路径预期紧密相关。当下，市场静待关键通胀数据为美联储利率政策提供指引。 美国芝加哥联储主席古尔斯比8月11日表示，目前其更担忧通胀过高，而非劳动力市场疲软。古尔斯比称：“当前美国经济面临的最大问题，不是产业崩溃，也不是就业崩塌，而是物价涨得太快。”他提到，从失业率、招聘率和裁员率等指标来看，“劳动力市场稳定，但谈不上好”。 据悉，北京时间周三晚上8:30，美国将公布7月消费者物价指数（CPI）报告。由于CPI报告公布时间距离美联储9月政策会议仅几周之遥，因此此次数据公布意义重大，这份数据可能会成为美联储决定9月是否加息的核心依据。 市场人士普遍预计，7月整体CPI同比或从3.5%下滑至3.4%，环比或上涨0.1%；剔除波动较大的食品和能源价格后的核心CPI或从2.6%回落至2.5%，环比或上涨0.2%。 市场人士表示，如果CPI高于预期，投资者可能重新担心美联储继续收紧政策。由于此前就业数据疲弱提升了市场对政策转向的期待，偏高的通胀数据可能再度削弱这一预期。如果通胀保持温和下降趋势，则可能强化市场对未来降息或维持利率稳定的判断。即使美联储不立即降息，市场对年内进一步加息的担忧也可能缓解。

CME Group正在将贵金属交易进一步推向全天候。继1盎司黄金期货上线24/7交易并取得强劲开局后， CME宣布将100盎司白银期货的交易时段扩展至每周7天、每天24小时，计划于2026年9月11日启动，目前仍待监管审批。 根据CME Group 8月11日公告，白银全天候交易的推出，是对黄金期货周末交易需求的进一步延伸。 1盎司黄金期货自7月24日上线以来，周末累计成交逾5.3万张，名义价值约2.19亿美元，显示零售投资者对小规格、随时可交易的贵金属期货存在较强需求。 白银紧随其后，也与自身交易活跃度持续上升有关。100盎司白银期货今年2月上线后，今年上半年日均成交量达到1.78万张；CME旗下白银期货同期日均名义成交额达到500亿美元，创历史新高。 随着交易时段延长，投资者无需等待传统交易时段开盘，即可针对宏观经济数据、地缘事件以及工业需求变化调整白银敞口，贵金属市场的交易和风险管理窗口进一步扩大。 黄金验证零售需求，白银顺势跟进 CME Group金属业务全球负责人Jin Hennig表示，白银兼具贵金属和工业金属属性，既受到宏观经济因素影响，也与实体经济需求密切相关，因此能够为投资者提供分散化工具。 她表示， 零售客户对“随时可交易、规模适中的黄金期货”需求强劲，因此CME Group决定将全天候交易机制进一步扩展至白银，以帮助市场参与者管理风险并把握交易机会。 1盎司黄金期货与100盎司白银期货均面向零售交易场景设计，合约规模相对较小，旨在降低参与门槛。黄金全天候交易推出不到三周，周末成交额已超过2亿美元，为白银品种扩容提供了较为直接的需求验证。 白银期货交易活跃度持续提升 CME Group金属业务今年上半年日均成交量达到130万张，同比增长55%，增长主要由贵金属交易活跃带动。 白银本身不断提升的交易活跃度，也成为其进一步纳入全天候交易体系的重要基础。 100盎司白银期货采用现金结算，结算价格挂钩全球基准合约COMEX 5000盎司白银期货的每日结算价，并在COMEX规则框架下挂牌交易。该 设计既保留了基准价格的权威性，也为零售投资者提供了更灵活的白银交易入口。 CME Group表示，全天候交易安排仍需通过监管审查，预计将在9月11日目标上线日期前完成相关流程。

SMM8月11日讯： 美国ADP、非农就业数据显著不及预期，美国劳动力市场走弱，市场下调美联储加息预期；前期贵金属市场经历一轮深度调整，市场积累一定空头头寸，行情出现拐点后，引发集中空头回补；同时黄金 ETF 资金出现回流，国内期货市场投资买盘较为活跃，本轮行情更多由金融属性及衍生品资金驱动，实物端并未形成同步拉动。叠加全球多国央行持续配置黄金资产，中国央行连续21个月增持黄金，为金价构筑中长期底部支撑，多重因素共振推动贵金属期货价格持续抬升。截至8月11日13:27分左右，COMEX黄金延续前两个交易日的涨势继续涨0.89%，报4459美元/盎司；沪金主连延续个交易日的涨势继续涨1.887%，报961.86元/克；COMEX白银延续前两个交易日的涨势继续涨0.39%，报65.525美元/盎司；沪银主连延续前5个交易日的涨势继续涨3.08%，报16069元/千克；白银T+D延续前5个交易日的长势继续涨1.98%，报15860元/千克。此外，铂主连延续前一个交易日的涨势继续涨0.59%，报437元/克，钯主连延续前4个交易日的涨势继续涨1.92%，报331.05元/克。 目前市场聚焦美国7月CPI数据，贵金属行情不确定性仍存。面对持续走高的贵金属盘面，机构对贵金属后市走势又有着怎样的判断？ 》点击查看SMM期货数据看板 现货市场 白银 》点击查看SMM白银现货价格 》点击查看SMM金属现货历史价格走势 8月11日，SMM1#白银上午出厂参考均价为16123.5元/千克，均价较前一交易日涨4.63%。银价连续走高持续抑制下游工业需求，采购端多持观望态度。今日价差收窄，贸易商报盘有所下调，持货商部分选择让利出货。上海地区早盘报价主要集中在TD-5至+5元/千克，银行机构收货减少削弱托底支撑，仅部分承兑需求刚需成交，整体偏向平水或小幅贴水。深圳地区部分国标货源集中围绕小幅贴水，买卖双方均偏谨慎。今日市场对SHFE主力合约2610的升贴水报价为贴水65至55元/千克。 整体来看，贵金属受利多因素及买盘推动，今日震荡上行。现货市场方面，银价上涨后卖盘压力加大，成交逐步转向贴水。 铂 》点击查看SMM铂现货价格 》点击查看SMM金属现货历史价格走势 8月11日铂现货均价报432元/克，较前一交易日涨0.23%。铂金主流报价为对PT2610合约贴水3.5元/克至贴水2.5元/克，报价差异较大，下游消费依然偏弱，刚需采购为主，主流报价贴水与昨天基本持平，因盘面连续上涨市场出现部分未套保货源报价较低。今日铂金现货市场总体消费清淡不改。 各方声音 对于贵金属的后市走势，有的机构偏乐观，有的机构偏谨慎，多家机构的观点如下： 混沌天成期货认为：贵金属周一出现与美债利率，美元指数和油价同步上行的走势，更体现出其在逐步发酵长期驱动债务信用风险，同时“滞涨”可能性的上行进一步支撑行情。长期驱动因素美债信用出现一定的激化，上周美债规模进一步突破40万亿，且美国7月赤字率出现恶化，债务和赤字双担忧的上行驱动贵金属。本周伴随“商品货币逻辑”再次出现，贵金属再次展示相对强势，而美债出现一定“抛售”-十年期美债利率再次回升至4.7%，贵金属也出现同步美债利率上涨的情况。从资金与基本面共振维度来看，市场持仓情绪与央行购金的底部支撑，全球央行持续常态化购金的底层逻辑未变，中国央行连续21个月增持黄金，单月增持约20吨，形成市场的情绪共振。“滞涨逻辑”有所上行进一步推升贵金属，上周美国非农数据出现负增长，叠加AI叙事仍受负面影响，周一消息显示英伟达与华尔街巨头合作，推进规模达5000亿美元的AI基建计划。这进一步引发市场对于AI逻辑的演绎和债务风险担忧，美股出现下行，经济预期较比前期有所下降。地缘形势仍在反复，伊朗公布了一份“霍尔木兹海峡管理初步方案”，条件非常严格，限制美国和以色列船只、对部分国家运输限制、违反规则可能处罚。油价回升带动通胀预期走高，美债利率回升，通胀风险上扬。贵金属上周行情是前期显著抑制后情绪的大反弹，周一延续长期逻辑的震荡上行。后续需要注意美日汇率波动；地缘形势变化以及周内美国CPI数据是否具备突破上行的趋势，相对而言黄金的支撑性相对白银更稳定，白银弹性更大。 城堡证券（Citadel Securities）策略师斯科特·鲁布纳（Scott Rubner）2026年以来首次建议投资者配置黄金结构性仓位，并称当前贵金属市场正在形成 “数月以来最具吸引力的上涨机会之一” 。鲁布纳认为，黄金和白银正在同时迎来多重利好，包括 美联储政策预期转向、央行持续购金、量化基金仍处于空头状态、期权市场释放看涨信号，以及此前被AI交易潮吸引的散户资金可能重新回流。 在他看来，多重因素正在形成罕见共振，贵金属市场可能迎来新的上涨阶段。 瑞银集团：预计2027年上半年黄金价格将上涨至5000美元/盎司。金价近期走势可能仍将较为波动。 StoneX高级分析师马特·辛普森表示，中东和平前景改善令市场通胀预期下降，推动黄金价格从此前持续数周、位于4000美元上方的盘整区间中进一步上涨。美国劳工部将于今晚公布非农就业报告。辛普森补充道：“无论非农就业数据如何，4000美元已被证明是一个稳固的支撑位——我怀疑多头正在等待回调，以便抓住机会，推动金价反弹至4600美元。非农就业数据短期内可能会带来一些波动，但价格走势已经表明了方向，黄金似乎想要上涨。” 世界黄金协会：7月份，积极动能因素抵消了负面风险因素，使金价在7月持平。展望未来，不能排除出现类似于20世纪70年代末的第二波高通胀。但这本身并不意味着黄金会大幅上涨，这取决于实际利率、美元、增长预期、亚洲投资者需求以及央行的应对方式。 OANDA高级市场分析师Kelvin Wong表示：“黄金与油价之间的联系仍然存在，因为油价对全球经济中的通胀压力有巨大影响。如果我们能够看到（中东）局势进一步降级的清晰路线图，黄金价格可能会继续上涨。”(金十数据APP) 中信证券研报称，今年以来黄金价格冲高后迅速下跌，但我们认为黄金仍处在大牛市，原因有美国财政赤字加速扩张、逆全球化下地缘裂痕难以弥合、全球央行购金持续托底。因此我们认为金价本轮下跌只是牛市中的暂时调整。当前的回撤幅度已逼近历史极值，4000美元/盎司附近大概率是本轮底部区域。展望后市，预计霍尔木兹海峡局势对黄金价格的影响将从压制转变为助推，美联储货币政策可能比市场预期更乐观，叠加美国军费暴涨推高赤字，预计年内黄金价格将回到上行通道。 光大期货展望8月，金价短期走势取决于美伊局势演进，若冲突持续或外溢扩大，市场情绪或再次偏弱，流动性风险预期下金价或继续表现不佳；但若出现实质性谈判突破，金价可能短期企稳，并出现反弹修复走势，彼时若内外金融市场同步表现回暖，则可进一步确定。不过，可以预期的是在央行刚性购盘和配置需求支撑下，即使再次出现回调，空间也相对有限。另外，8月底杰克逊霍尔全球央行年会，沃什可能勾勒中期政策框架，在此之前12日美国CPI数据将是关键验证指标。总体来看，黄金或呈现底部稳固，情绪修复阶段，谨慎乐观看待。核心风险在于美伊冲突再次导致油价攀升至90美元/盎司上方，美国通胀数据大幅超预期回升，9月加息概率不断走势或继续抑制市场情绪，然从海外金融市场及油价表现来看，均不太支持美伊冲突全面扩大升级。 路透的一项调查显示，在黄金价格从1月份的创纪录高位大幅回落之后，分析师们自2023年底以来首次下调了黄金价格预测，但大多数人仍预计央行买盘以及对财政可持续性的担忧将提供支撑。在过去三周对29位分析师和交易员进行的调查中，2026年黄金价格的中位数预测为每盎司4509美元。这一数字低于三个月前的4916美元，也是11个季度以来首次下调预测。2027年的平均预测价为4610美元，而上一轮调查中的预测价为5100美元。黄金价格在1月份曾创下每盎司5595美元的历史新高，但在第二季度因伊朗战争加剧能源通胀并推高加息预期，价格出现急剧回落，创下2013年以来最差季度表现。自战争爆发以来，现货黄金已下跌约22%。(金十数据APP) 荷兰国际集团分析师Warren Patterson和Ewa Manthey指出，周一金价走高，原因是油价大跌缓解通胀担忧，并施压美元和美债收益率。周一油价大幅下跌缓解了通胀担忧及进一步货币紧缩的前景。此轮走势紧随美伊敌对行动暂停之后。油价走低也施压美元和美债收益率，在本周美联储会议前改善了对无息资产的前景。市场目前关注美联储及即将公布的美国通胀数据，以寻求利率前景的进一步指引。若收益率保持受抑，金价应在当前水平附近持续获得支撑。不过，若美联储出现任何鹰派意外，可能限制近期进一步上行空间。 德国商业银行：将年末金价预测下调至每金衡盎司4500美元。预计年底铂金价格将达到每金衡盎司2000美元，此前预测为2100美元。 花旗表示，基准情形显示，尽管历史上第三季为季节性备货旺季，印度黄金进口量在第三季仍将维持低迷。原因在于废料供应充足、消费者情绪谨慎，以及本地价格折价，抑制了新鲜进口需求。不过，花旗仍将0至3个月短期黄金目标价设在4500美元。该行表示，此目标是假设霍尔木兹海峡紧张局势缓和，以及美联储转为较不鹰派；短期仍存在诸多风险可能导致金价再度下探，包括重大再升级、AI驱动的去风险操作，以及美联储持续鹰派立场。 澳新银行研究部的分析师在一份报告中说，对该金属的实物黄金需求以及央行的买入正在支撑黄金市场。这些分析师补充说，虽然金价面临美联储紧缩预期和美元坚挺带来的短期阻力，但在经历了数月的交易所交易基金资金流出后，黄金的投资头寸看起来很单薄，这表明进一步下跌的空间可能有限。高利率环境通常会拖累黄金等无收益资产。（智通财经） 高盛表示，尽管面临美联储偏紧缩预期的压力，但央行买盘预计将为黄金提供底部支撑。目前需求依然强劲，据该行估算，5月份央行购金量为81公吨，三个月平均月度购金量为67公吨，远高于2022年之前17公吨的平均水平。高盛分析师表示：“我们认为，随着各国央行通过储备多元化来对冲地缘政治和金融风险，央行增持黄金的趋势将持续多年。”该行预测，今明两年的月均购金量将分别为50公吨和40公吨。(金十数据APP) 三菱日联金融集团分析师Soojin Kim表示：“近期价格走势表明，市场正在更加重视美国利率将在更长时间内维持高位的可能性，而不是黄金传统的避险需求。这使黄金容易受到压力，除非地缘政治风险进一步转化为金融市场情绪的广泛恶化。”(金十数据APP) 资产管理公司富达国际表示，计划在未来适当时机重新增持今年早些时候减持的黄金头寸，认为黄金的长期发展动力依然强劲。富达国际多资产投资组合经理Ian Samson近日表示：“我们计划重新增持黄金，问题只是时机。”他表示，他于今年1月至2月期间将黄金配置降至中性水平，当时正值黄金持续数年的牛市突然结束。Samson预计，黄金市场将在2027年的某个时候重新进入牛市。只有在“各国政府重新奉行财政纪律，且各国央行真正致力于将通胀重新压低”的情况下，重返牛市的逻辑才会受到破坏，“但我认为，我们目前并不处于那样的世界。”Samson还表示，各国央行持续购入黄金（这是此前黄金牛市的重要推动因素）将继续支撑金价。 国新证券研报显示：经历上半年深度回调后，金价在4000美元附近底部特征逐步显现，后续仅待事件催化剂推动上涨。建议在4000美元附近分批逢低布局，避免追高。核心配置逻辑：第一，估值处于历史低位，安全边际突出。经历上半年深度回调后，当前矿产金公司估值水平已较年初大幅回落至低位，具备较高的赔率。后续除了估值修复行情外，有望进一步享受金价上行带来的价格弹性。第二，盈利弹性优势显著。黄金股是金价的“放大器”——金矿开采成本刚性，金价上涨直接转化为利润增长，业绩弹性远超金价涨幅本身。 华源证券的研报指出：中期维度，市场核心交易逻辑已锚定“通胀粘性韧性超预期→美联储高利率维持周期拉长→年内加息预期反复升温”的定价链条，黄金定价中枢仍由美债实际利率与美元指数主导，行情整体或将延续偏弱震荡格局。当前中东停火磋商陷入反复博弈，双方在撤军安排、核设施核查机制、霍尔木兹海峡航道管控权及通行收费规则等核心诉求上分歧显著，地缘冲突的反复性持续扰动全球原油供应预期，能源价格的上行风险或将进一步巩固通胀粘性，反向支撑美联储的紧缩政策立场。与此同时，美元指数与美债收益率同步上行形成双重压制，叠加黄金避险属性阶段性让位于利率定价逻辑，黄金价格的上行空间或将持续受到制约。未来两周关注的核心事件包括：1）中东冲突局势发展及霍尔木兹海峡通航情况；2）7月30日公布的美联储利率决议；3）7月30日公布的美国6月PCE。长期来看，黄金的上涨逻辑并未削弱，反而在全球宏观与地缘格局变化下进一步强化。1）美国财政赤字约束、债务扩张、贸易保护主义升温及大国博弈加剧正在削弱美元信用锚的稳定性，推动全球储备资产向多元化重配，黄金正逐步演化为对冲主权信用风险、地缘分裂风险和全球货币体系重构风险的重要资产。2）全球央行持续购金仍为金价提供坚实底部支撑，中国央行延续增持亦进一步验证官方部门的长期配置需求。3）美国经济周期后段面临高利率、信用收缩与增长放缓的多重约束，未来无论美联储是因经济放缓而降息还是因通胀黏性而被迫维持更长时间的高利率，黄金都具备较强的长期配置价值：前者利好实际利率下行，后者则强化避险与抗信用风险需求。整体看，黄金中长期仍处于有利窗口，价格中枢有望在全球宏观与地缘格局重塑过程中继续上移。 推荐阅读： 》银价延续上行但现货贴水扩大 市场静待CPI指引【SMM日评】 》铂金延续震荡 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一场美元走弱引发的贵金属反弹，正将白银空头逼入墙角。 白银在短短一周内急涨8.3%。驱动这轮行情的，是美联储偏鸽派表态、日元干预以及油价回落共同压低美元的组合拳。而高盛警告， 价格的快速修复已触发系统性空头回补机制，新一轮被动平仓或正在展开。 7月28日至8月5日，美元指数（DXY）下跌1.7%。COMEX贵金属全线走强：白银涨8.3%，黄金涨5%，铂金和钯金各涨7.6%。 多头建仓是主要推手 在这轮反弹启动之前，白银的机构持仓已压缩至极低水平。 据商品期货交易委员会（CFTC）持仓报告， 7月28日管理资金净多头头寸仅处于过去两年名义规模排名的第3百分位——也就是说，机构几乎是近两年来最轻仓的状态。 高盛顶级期货交易员Robert Quinn表示，管理资金的总多头头寸"可能是本轮行情的关键驱动力"。数据印证了这一判断：白银未平仓合约总量增加了24亿美元，且单日最大增量出现在价格接近阶段高点时——这是典型的追涨建仓特征。 过去6个月，管理资金总多头变化与美元指数呈负相关。此次美元走弱，直接打开了多头加仓的窗口。 期权市场同步反映出看涨情绪：3个月隐含波动率上升，25 delta认购-认沽偏斜（put-call skew）走平，显示市场对上行风险的定价在上升。 CTA动量信号翻转，空头回补或被迫启动 价格的快速反弹，正在触发另一类被动买盘——系统性策略基金（CTA）的空头平仓。 Quinn指出， 按照高盛期货策略师的框架，短期动量信号已于8月5日收盘时翻转，"CTA空头解仓已经开始"。 CTA基金的逻辑是机械的：当价格突破特定动量阈值，程序自动触发平仓指令，与基本面无关。这意味着即便没有新的利好消息，价格上涨本身就能制造更多买盘——形成自我强化的短期循环。 不过，Quinn也明确提示，"中期动量阈值尚未突破，还需要进一步修复"。换言之，目前触发的仅是短期信号，系统性买盘的规模和持续性仍有限。 实物市场未收紧，美元反弹风险犹存 尽管价格大涨，白银实物市场并未出现供应紧张的迹象。 高盛数据显示，白银3个月租赁利率在本轮价格上涨期间反而有所下降。租赁利率是衡量实物白银借贷成本的指标，利率走低意味着实物需求并未跟上价格节奏，市场供应依然充裕。 这是一个重要的分歧信号： 价格涨了，但实物端没有配合。 与此同时，高盛外汇策略师明确表示， "在没有通胀数据明确信号的情况下，不预期美元出现持续下行趋势"。 本轮白银反弹的核心驱动——美元走弱——能否延续，本身存在不确定性。

SMM8月5日讯： 中东地缘预期转向缓和，油价连续两个交易日大幅回落，市场对通胀的担忧降温，美联储9月加息预期回落，多重利好共振带动贵金属期股联袂走强。期货市场方面：截至8月5日17:12分左右，COMEX黄金涨1.7%，报4223.1美元/盎司；沪金主连涨3.1%，报910.4元/克；COMEX白银涨2.53%，报61.77美元/盎司；沪银主连涨7.08%，报15105元/千克；白银T+D涨5.8%，报14988元/千克。铂主连期货涨9.18%，报441.15元/克；钯主连期货涨8.51%，报329.65元/克。 股市方面：截至8月5日收盘，贵金属板块涨7.87%。个股方面：盛达资源、四川黄金涨停，晓程科技、赤峰黄金、中金黄金、兴业银锡以及山金国际等涨幅居前。 》点击查看SMM期货数据看板 消息面 【韩国央行13年来首次计划采购国内精炼金条】 据韩国媒体报道，韩国央行周一表示，将与LS MnM公司、韩国交易所（KRX）和韩国证券存管所（KSD）合作，通过场外交易首次在13年来购买国内生产的黄金。因为地缘政治风险加剧了韩国分散外汇储备的必要性。LS MnM和韩国锌业公司每年通过冶炼副产品生产约40至45吨黄金，其中约10%用于出口。央行表示，如果相关企业提出申请，将考虑使用韩国证券交易所（KRX）的交易和结算系统以及由韩国证券存管所（KSD）正在筹备的仓储设施，购买部分用于出口的黄金。央行称，将在事先就价格和数量进行磋商后安排批量交易，以限制对国内黄金价格的影响，并且新的渠道应能降低外汇风险，因为此前的海外采购均以美元支付。此外，央行还表示，在第二季度已购入少量黄金ETF。另据称，截至7月，其黄金持有量保持不变，为104.4吨，而韩国6月底的外汇储备为4273.6亿美元，其中包括47.9亿美元的黄金储备。 【世界黄金协会：预计黄金投资需求仍将保持积极态势】 世界黄金协会报告指出，预计在2026年剩余时间内，投资需求将成为黄金需求增长的主要动力，并日益受到场外交易活动和亚洲投资需求的支撑。央行仍将作为重要黄金买家。高金价将继续压制金饰需求量，但金矿产量和回收金供应量的反应预计将较为温和。预计2026年余下时间内，黄金投资需求仍将保持积极态势。场外交易活动和亚洲投资需求预计将发挥更大作用，而西方黄金ETF资金流或继续对美债实际收益率、美联储货币政策预期及美元走势保持敏感。尽管消费者支出金额仍相对具有韧性，但高金价将继续压制金饰需求量；科技用金需求有望进一步受益于人工智能投资，不过下行风险正在累积。（金十数据） 【紫金矿业：终止收购联合黄金 拟认购其9.2%股权】 紫金矿业在港交所公告，2026年1月26日，紫金矿业控股的紫金黄金国际与联合黄金签署《安排协议》，约定紫金黄金国际以44加元/股的现金价格，收购联合黄金全部已发行的普通股，收购对价共计约55亿加元（约合40亿美元）。但经综合评估，双方认为在本次收购约定的交割先决条件完成截止日（已延期至2026年7月29日）之前，以及之后的合理期限内，前述交割先决条件仍难以全部实现或得到豁免。双方同意终止本次收购，交易双方均不需就此向对方支付终止费或其他任何费用。同时，双方另行签署《股份认购协议》，紫金黄金国际拟以32.55加元/股的现金价格，认购联合黄金定向增发的1,280万股普通股（约占其增发后总股本的9.2%），认购总额为4.166亿加元，折合约2.95亿美元。 【赤峰黄金：预计2026年上半年净利同比预增54%-61%】 赤峰黄金7月14日晚间披露业绩预告，预计2026年上半年归母净利润17亿元至17.8亿元，同比增长54%-61%。 》点击查看详情 【招金黄金：预计2026年上半年净利同比增长347.48%-436.98%】 招金黄金7月14日晚间披露业绩预告，预计2026年上半年归母净利润2亿元至2.4亿元，同比增长347.48%-436.98%；扣非净利润预计8000万元至1.16亿元，同比增长490.44%-756.14%。 【恒邦股份：预计2026年上半年净利同比增长81.06%-122.36%】 恒邦股份7月14日晚间披露业绩预告，预计2026年上半年归母净利润5.7亿元至7亿元，同比增长81.06%-122.36%；扣非净利润预计2.72亿元-4.02亿元，同比下降2.03%-33.73%。 【西部黄金：预计2026年上半年净利同比增长280.16%-333.39%】 西部黄金7月13日晚间披露业绩预告，预计2026年上半年归母净利润5亿元至5.7亿元，同比增长280.16%-333.39%；扣非净利润预计4.9亿元至5.8亿元，同比增长172.96%-223.09%。 【中金黄金：预计2026年上半年净利41亿元-46亿元 同比增长52.15%-70.7%】 中金黄金7月13日晚间披露业绩预告，预计2026年上半年归母净利润41亿元至46亿元，同比增长52.15%-70.7%；扣非净利润预计40.5亿元至45.5亿元，同比增长36.96%-53.87%。 现货市场 白银 》点击查看SMM白银现货价格 》点击查看SMM金属现货历史价格走势 8月5日，SMM1#白银上午出厂参考均价为14556元/千克，均价较前一交易涨2.38%。 现货市场方面，本月下游需求持续疲软，整体新单有限。银价走强进一步削弱下游采购意愿，市场成交主要依赖银行机构托底，交易集中在平水附近，贸易商报盘积极性不高。上海地区早盘报价主要集中在TD平水至+10元/千克；深圳地区部分国标货源集中围绕平水报盘，低价货源虽存但未对现货贸易形成明显扰动。今日市场对SHFE主力合约2610的升贴水报价为贴水60至50元/千克。整体来看，霍尔木兹海峡协议预期升温，通胀担忧短暂缓解，贵金属小幅回暖。现货市场方面，银价上行进一步抑制需求，订单表现持续疲软，成交维持清淡。 各方声音 对于贵金属的后市走势，部分机构的看法如下： 中信证券研报称，今年以来黄金价格冲高后迅速下跌，但我们认为黄金仍处在大牛市，原因有美国财政赤字加速扩张、逆全球化下地缘裂痕难以弥合、全球央行购金持续托底。因此我们认为金价本轮下跌只是牛市中的暂时调整。当前的回撤幅度已逼近历史极值，4000美元/盎司附近大概率是本轮底部区域。展望后市，预计霍尔木兹海峡局势对黄金价格的影响将从压制转变为助推，美联储货币政策可能比市场预期更乐观，叠加美国军费暴涨推高赤字，预计年内黄金价格将回到上行通道。 德银贵金属策略师Michael Hseuh表示，始于2024年8月的金价"爆发性上涨阶段"尚未结束，并维持2026年第四季度金价4600美元/盎司的预测不变。这一判断建立在公允价值模型、统计测试及官方需求数据三重框架之上，对大宗商品比价所暗示的大幅下行风险予以折价处理。（智通财经） 中金财富期货研报显示：油价回落，黄金反弹，目前日元搅局导致美元指数走势是新的扰动因素，预计对 金价 的走势相对有限，黄金目前最大的压力仍来自于油价。中金财富期货认为如果油价不过度强势，黄金维持震荡或者震荡偏强的概率较大。 光大期货展望8月，金价短期走势取决于美伊局势演进，若冲突持续或外溢扩大，市场情绪或再次偏弱，流动性风险预期下金价或继续表现不佳；但若出现实质性谈判突破，金价可能短期企稳，并出现反弹修复走势，彼时若内外金融市场同步表现回暖，则可进一步确定。不过，可以预期的是在央行刚性购盘和配置需求支撑下，即使再次出现回调，空间也相对有限。另外，8月底杰克逊霍尔全球央行年会，沃什可能勾勒中期政策框架，在此之前12日美国CPI数据将是关键验证指标。总体来看，黄金或呈现底部稳固，情绪修复阶段，谨慎乐观看待。核心风险在于美伊冲突再次导致油价攀升至90美元/盎司上方，美国通胀数据大幅超预期回升，9月加息概率不断走势或继续抑制市场情绪，然从海外金融市场及油价表现来看，均不太支持美伊冲突全面扩大升级。 路透的一项调查显示，在黄金价格从1月份的创纪录高位大幅回落之后，分析师们自2023年底以来首次下调了黄金价格预测，但大多数人仍预计央行买盘以及对财政可持续性的担忧将提供支撑。在过去三周对29位分析师和交易员进行的调查中，2026年黄金价格的中位数预测为每盎司4509美元。这一数字低于三个月前的4916美元，也是11个季度以来首次下调预测。2027年的平均预测价为4610美元，而上一轮调查中的预测价为5100美元。黄金价格在1月份曾创下每盎司5595美元的历史新高，但在第二季度因伊朗战争加剧能源通胀并推高加息预期，价格出现急剧回落，创下2013年以来最差季度表现。自战争爆发以来，现货黄金已下跌约22%。(金十数据APP) 荷兰国际集团分析师Warren Patterson和Ewa Manthey指出，周一金价走高，原因是油价大跌缓解通胀担忧，并施压美元和美债收益率。周一油价大幅下跌缓解了通胀担忧及进一步货币紧缩的前景。此轮走势紧随美伊敌对行动暂停之后。油价走低也施压美元和美债收益率，在本周美联储会议前改善了对无息资产的前景。市场目前关注美联储及即将公布的美国通胀数据，以寻求利率前景的进一步指引。若收益率保持受抑，金价应在当前水平附近持续获得支撑。不过，若美联储出现任何鹰派意外，可能限制近期进一步上行空间。 德国商业银行：将年末金价预测下调至每金衡盎司4500美元。预计年底铂金价格将达到每金衡盎司2000美元，此前预测为2100美元。 花旗表示，基准情形显示，尽管历史上第三季为季节性备货旺季，印度黄金进口量在第三季仍将维持低迷。原因在于废料供应充足、消费者情绪谨慎，以及本地价格折价，抑制了新鲜进口需求。不过，花旗仍将0至3个月短期黄金目标价设在4500美元。该行表示，此目标是假设霍尔木兹海峡紧张局势缓和，以及美联储转为较不鹰派；短期仍存在诸多风险可能导致金价再度下探，包括重大再升级、AI驱动的去风险操作，以及美联储持续鹰派立场。 瑞银黄金策略师Joni Teves对黄金的中长期前景依然持乐观态度。她在评论中指出，金价自本周初以来持续上涨，中国内地和中国香港黄金股在三天内累计上涨约20%，这是一个积极的信号。“我们认为市场对黄金的信心正在开始改善，并继续预期金价将在年底前从当前水平反弹。”她表示。瑞银全球团队对黄金的中期前景依然保持乐观，并预测金价将在2026年底和2027年底分别达到每盎司4675美元和4800美元。她表示，接下来需要关注的关键事件是美联储在7月底FOMC会议上的政策基调，以及中东局势的进一步发展。(金十数据APP) 澳新银行研究部的分析师在一份报告中说，对该金属的实物黄金需求以及央行的买入正在支撑黄金市场。这些分析师补充说，虽然金价面临美联储紧缩预期和美元坚挺带来的短期阻力，但在经历了数月的交易所交易基金资金流出后，黄金的投资头寸看起来很单薄，这表明进一步下跌的空间可能有限。高利率环境通常会拖累黄金等无收益资产。（智通财经） 高盛表示，尽管面临美联储偏紧缩预期的压力，但央行买盘预计将为黄金提供底部支撑。目前需求依然强劲，据该行估算，5月份央行购金量为81公吨，三个月平均月度购金量为67公吨，远高于2022年之前17公吨的平均水平。高盛分析师表示：“我们认为，随着各国央行通过储备多元化来对冲地缘政治和金融风险，央行增持黄金的趋势将持续多年。”该行预测，今明两年的月均购金量将分别为50公吨和40公吨。(金十数据APP) 三菱日联金融集团分析师Soojin Kim表示：“近期价格走势表明，市场正在更加重视美国利率将在更长时间内维持高位的可能性，而不是黄金传统的避险需求。这使黄金容易受到压力，除非地缘政治风险进一步转化为金融市场情绪的广泛恶化。”(金十数据APP) 资产管理公司富达国际表示，计划在未来适当时机重新增持今年早些时候减持的黄金头寸，认为黄金的长期发展动力依然强劲。富达国际多资产投资组合经理Ian Samson近日表示：“我们计划重新增持黄金，问题只是时机。”他表示，他于今年1月至2月期间将黄金配置降至中性水平，当时正值黄金持续数年的牛市突然结束。Samson预计，黄金市场将在2027年的某个时候重新进入牛市。只有在“各国政府重新奉行财政纪律，且各国央行真正致力于将通胀重新压低”的情况下，重返牛市的逻辑才会受到破坏，“但我认为，我们目前并不处于那样的世界。”Samson还表示，各国央行持续购入黄金（这是此前黄金牛市的重要推动因素）将继续支撑金价。 国新证券研报显示：经历上半年深度回调后，金价在4000美元附近底部特征逐步显现，后续仅待事件催化剂推动上涨。建议在4000美元附近分批逢低布局，避免追高。核心配置逻辑：第一，估值处于历史低位，安全边际突出。经历上半年深度回调后，当前矿产金公司估值水平已较年初大幅回落至低位，具备较高的赔率。后续除了估值修复行情外，有望进一步享受金价上行带来的价格弹性。第二，盈利弹性优势显著。黄金股是金价的“放大器”——金矿开采成本刚性，金价上涨直接转化为利润增长，业绩弹性远超金价涨幅本身。 华源证券的研报指出：中期维度，市场核心交易逻辑已锚定“通胀粘性韧性超预期→美联储高利率维持周期拉长→年内加息预期反复升温”的定价链条，黄金定价中枢仍由美债实际利率与美元指数主导，行情整体或将延续偏弱震荡格局。当前中东停火磋商陷入反复博弈，双方在撤军安排、核设施核查机制、霍尔木兹海峡航道管控权及通行收费规则等核心诉求上分歧显著，地缘冲突的反复性持续扰动全球原油供应预期，能源价格的上行风险或将进一步巩固通胀粘性，反向支撑美联储的紧缩政策立场。与此同时，美元指数与美债收益率同步上行形成双重压制，叠加黄金避险属性阶段性让位于利率定价逻辑，黄金价格的上行空间或将持续受到制约。未来两周关注的核心事件包括：1）中东冲突局势发展及霍尔木兹海峡通航情况；2）7月30日公布的美联储利率决议；3）7月30日公布的美国6月PCE。长期来看，黄金的上涨逻辑并未削弱，反而在全球宏观与地缘格局变化下进一步强化。1）美国财政赤字约束、债务扩张、贸易保护主义升温及大国博弈加剧正在削弱美元信用锚的稳定性，推动全球储备资产向多元化重配，黄金正逐步演化为对冲主权信用风险、地缘分裂风险和全球货币体系重构风险的重要资产。2）全球央行持续购金仍为金价提供坚实底部支撑，中国央行延续增持亦进一步验证官方部门的长期配置需求。3）美国经济周期后段面临高利率、信用收缩与增长放缓的多重约束，未来无论美联储是因经济放缓而降息还是因通胀黏性而被迫维持更长时间的高利率，黄金都具备较强的长期配置价值：前者利好实际利率下行，后者则强化避险与抗信用风险需求。整体看，黄金中长期仍处于有利窗口，价格中枢有望在全球宏观与地缘格局重塑过程中继续上移。 推荐阅读： 》霍尔木兹重开预期升温 银价小幅回暖但需求疲软【SMM日评】 》铂钯暴力拉涨 现货消费持续清淡【SMM日评】

SMM 7月31日讯：近日，中金岭南发布其7月投资者关系活动记录表，其中公司提及2026年的经营计划时表示， 公司 2026 年计划生产精矿产品产量：精矿铅锌金属量26.64万吨，其中铅金属量 7.32 万吨、锌金属量 19.32 万吨；银金属量112 吨；硫精矿（35%标硫）52.42 万吨。公司 2026 年计划生产冶炼产品产量：铅锌产量44.28万吨，其中铅锭 12.41 万吨，锌锭及锌制品31.87 万吨；阴极铜47.86万吨；粗铜 1800 吨、电镓 18 吨、锗精矿含锗18 吨、银锭308 吨、黄金3807公斤、高纯二氧化锗 7.3 吨、铟锭 3 吨；工业硫酸193 万吨，硫磺3.40万吨。公司生产经营根据经营计划有序推进。 同时，公司还在持续加大自有矿权勘查增储力度，实现找矿突破。2025年全年累计完成总钻探进尺67295.97米，通过自有矿权勘查增储，全年新增铅锌金属资源量72万吨，铜14万吨，银1346吨，为公司高质量持续发展进一步夯实了矿产资源基础。 2025年度，凡口铅锌矿继续开展深边部探矿工作，对外围探矿权已知矿体进行加密控制、追索，提升资源量级别，扩大找矿成果。全年新增铅锌金属资源量8.28万吨。2025年盘龙矿新增铅锌金属量10.19万吨。 2026年公司持续推进万侯矿首采区“探转采”相关工作。为加快推进韶关万侯多金属矿项目建设，优化产业布局，公司于2026年4月在韶关市武江区注册成立全资子公司韶关市中金岭南万侯有色矿业有限公司，负责统筹该项目探矿权后续勘探、探转采手续办理、合作洽谈及矿山建设运营等具体事宜。本次投资有助于进一步强化公司矿产资源储备与保障能力，为未来业绩持续增长奠定资源基础。 天堂矿自2025年1月勘探项目开工以来，公司迅速推进勘查工作。2025年度完成矿区地形测量、地质测量、地球化学测量及地球物理测量等面积性普查工作，全年累计施工钻探19个，钻探进尺14750米，所有钻孔均见及厚大的铅、锌、铜、银矿体，深部还发现斑岩型铜钼矿体。2025年底，该项目普查报告已通过专家评审，提交的资源量包括铅锌金属113万吨（达到大型规模）、铜金属23万吨（达到中型规模），以及共伴生银金属1312吨（达到大型规模）。 而公司在7月初还发布了2026年上半年业绩预告，其中提到，预计公司上半年归属于上市公司股东的净利润在10.5~12亿元，相比去年同期增长87.89% - 114.73%。 对于公司业绩增长的原因，中金岭南表示，报告期公司主要产品金属价格同比上升；报告期内公司持有交易性金融资产公允价值变动收益同比上升；报告期内公司持有的子公司权益比例同比上升，归属于上市公司股东的净利润增加。 公开资料显示，公司主要从事铜、铅、锌等有色金属的采、选、冶，并综合回收金、银、镓、锗、铟、硒、碲、铋、铂、钯、铑等稀有稀散稀贵金属的国际化全产业链资源公司。公司主要产品有铅锭、锌锭及锌合金、阴极铜、白银、黄金、粗铜、电镓、二氧化锗、铟锭、镉锭、工业硫酸、硫磺等产品。 回顾2026年上半年的锌价，上半年，沪锌主连收盘报24350元/吨，相较2025年上半年的22495元/吨的收盘价上涨1855元/吨，涨幅达8.25%。现货价格方面，SMM 0#锌锭在2026年上半年均价报24258.45元/吨，相较2025年同期的23327.95元/吨上涨930.5元/吨，均价报3.99%。 》点击查看SMM锌产品现货报价 而相比于涨幅不甚明显的铅锌金属，铟锗镓小金属的涨幅却十分惹眼，显著改善了铅锌冶炼厂的副产品收益，据SMM现货报价显示，上半年精铟涨逾86%，锗锭上半年涨幅也高达72.22%，镓现货报价的涨幅则在19.09%左右。

SMM7月29日讯： 7月29日，国内外贵金属期货表现平淡，A股贵金属板块走出相对独立行情，期股走势呈现分化。临近美联储议息会议，贵金属期货市场交投趋于谨慎，市场观望情绪升温，多空暂未形成一致方向，价格维持区间震荡。A 股贵金属板块走势偏强，一方面板块前期经历调整，存在估值修复空间；另一方面市场围绕金价中长期运行趋势、矿企盈利预期展开交易，叠加赤峰黄金等贵金属企业发布半年度业绩预喜公告，也提振了市场情绪。 期货市场方面：截至7月29日14:13分左右，COMEX黄金跌0.13%，报4033.4美元/盎司；沪金主连跌0.59%，报883.12元/克；COMEX白银涨0.97%，报58.085美元/盎司；沪银主连跌0.27%，报14181元/千克；白银T+D涨0.79%，报14120元/千克。 股市方面：截至7月29日收盘，贵金属板块涨2.58%。个股方面：西部黄金涨超5%，盛达资源、兴业银锡、恒邦股份、山东黄金、湖南白银以及山金国际等涨幅居前。 》点击查看SMM期货数据看板 消息面 【赤峰黄金：预计2026年上半年净利同比预增54%-61%】 赤峰黄金7月14日晚间披露业绩预告，预计2026年上半年归母净利润17亿元至17.8亿元，同比增长54%-61%。 》点击查看详情 【招金黄金：预计2026年上半年净利同比增长347.48%-436.98%】 招金黄金7月14日晚间披露业绩预告，预计2026年上半年归母净利润2亿元至2.4亿元，同比增长347.48%-436.98%；扣非净利润预计8000万元至1.16亿元，同比增长490.44%-756.14%。 【恒邦股份：预计2026年上半年净利同比增长81.06%-122.36%】 恒邦股份7月14日晚间披露业绩预告，预计2026年上半年归母净利润5.7亿元至7亿元，同比增长81.06%-122.36%；扣非净利润预计2.72亿元-4.02亿元，同比下降2.03%-33.73%。 【西部黄金：预计2026年上半年净利同比增长280.16%-333.39%】 西部黄金7月13日晚间披露业绩预告，预计2026年上半年归母净利润5亿元至5.7亿元，同比增长280.16%-333.39%；扣非净利润预计4.9亿元至5.8亿元，同比增长172.96%-223.09%。 【中金黄金：预计2026年上半年净利41亿元-46亿元 同比增长52.15%-70.7%】 中金黄金7月13日晚间披露业绩预告，预计2026年上半年归母净利润41亿元至46亿元，同比增长52.15%-70.7%；扣非净利润预计40.5亿元至45.5亿元，同比增长36.96%-53.87%。 现货市场 白银 》点击查看SMM白银现货价格 》点击查看SMM金属现货历史价格走势 7月29日，SMM1#白银上午出厂参考均价为14038元/千克，均价较前一交易涨0.4%。 现货市场方面，月末供需双弱格局延续。持货商惜售情绪渐起，部分报盘偏向升水，下游则倾向议价成交，偏好小幅贴水，但今日成交基本维持平水附近。上海地区早盘报价主要集中在TD平水至+10元/千克，成交偏向低幅。受季节性因素影响，本月银锭产量小幅回落，内外需求均表现清淡，整体报盘维持坚挺但成交有限。深圳地区部分国标货源集中围绕TD-5元/千克至平水，低价货源虽存但未对现货贸易形成明显扰动。今日市场对SHFE主力合约2610的升贴水报价为贴水60至50元/千克。整体来看，市场焦点集中于美联储七月议息会议及后续政策信号的发酵。现货市场方面，月末供需双弱格局延续，成交维持平水附近。 各方声音 对于贵金属的后市走势，部分机构的看法如下： 路透的一项调查显示，在黄金价格从1月份的创纪录高位大幅回落之后，分析师们自2023年底以来首次下调了黄金价格预测，但大多数人仍预计央行买盘以及对财政可持续性的担忧将提供支撑。在过去三周对29位分析师和交易员进行的调查中，2026年黄金价格的中位数预测为每盎司4509美元。这一数字低于三个月前的4916美元，也是11个季度以来首次下调预测。2027年的平均预测价为4610美元，而上一轮调查中的预测价为5100美元。黄金价格在1月份曾创下每盎司5595美元的历史新高，但在第二季度因伊朗战争加剧能源通胀并推高加息预期，价格出现急剧回落，创下2013年以来最差季度表现。自战争爆发以来，现货黄金已下跌约22%。(金十数据APP) 荷兰国际集团分析师Warren Patterson和Ewa Manthey指出，周一金价走高，原因是油价大跌缓解通胀担忧，并施压美元和美债收益率。周一油价大幅下跌缓解了通胀担忧及进一步货币紧缩的前景。此轮走势紧随美伊敌对行动暂停之后。油价走低也施压美元和美债收益率，在本周美联储会议前改善了对无息资产的前景。市场目前关注美联储及即将公布的美国通胀数据，以寻求利率前景的进一步指引。若收益率保持受抑，金价应在当前水平附近持续获得支撑。不过，若美联储出现任何鹰派意外，可能限制近期进一步上行空间。 花旗表示，基准情形显示，尽管历史上第三季为季节性备货旺季，印度黄金进口量在第三季仍将维持低迷。原因在于废料供应充足、消费者情绪谨慎，以及本地价格折价，抑制了新鲜进口需求。不过，花旗仍将0至3个月短期黄金目标价设在4500美元。该行表示，此目标是假设霍尔木兹海峡紧张局势缓和，以及美联储转为较不鹰派；短期仍存在诸多风险可能导致金价再度下探，包括重大再升级、AI驱动的去风险操作，以及美联储持续鹰派立场。 瑞银黄金策略师Joni Teves对黄金的中长期前景依然持乐观态度。她在评论中指出，金价自本周初以来持续上涨，中国内地和中国香港黄金股在三天内累计上涨约20%，这是一个积极的信号。“我们认为市场对黄金的信心正在开始改善，并继续预期金价将在年底前从当前水平反弹。”她表示。瑞银全球团队对黄金的中期前景依然保持乐观，并预测金价将在2026年底和2027年底分别达到每盎司4675美元和4800美元。她表示，接下来需要关注的关键事件是美联储在7月底FOMC会议上的政策基调，以及中东局势的进一步发展。(金十数据APP) 澳新银行研究部的分析师在一份报告中说，对该金属的实物黄金需求以及央行的买入正在支撑黄金市场。这些分析师补充说，虽然金价面临美联储紧缩预期和美元坚挺带来的短期阻力，但在经历了数月的交易所交易基金资金流出后，黄金的投资头寸看起来很单薄，这表明进一步下跌的空间可能有限。高利率环境通常会拖累黄金等无收益资产。（智通财经） 高盛表示，尽管面临美联储偏紧缩预期的压力，但央行买盘预计将为黄金提供底部支撑。目前需求依然强劲，据该行估算，5月份央行购金量为81公吨，三个月平均月度购金量为67公吨，远高于2022年之前17公吨的平均水平。高盛分析师表示：“我们认为，随着各国央行通过储备多元化来对冲地缘政治和金融风险，央行增持黄金的趋势将持续多年。”该行预测，今明两年的月均购金量将分别为50公吨和40公吨。(金十数据APP) 三菱日联金融集团分析师Soojin Kim表示：“近期价格走势表明，市场正在更加重视美国利率将在更长时间内维持高位的可能性，而不是黄金传统的避险需求。这使黄金容易受到压力，除非地缘政治风险进一步转化为金融市场情绪的广泛恶化。”(金十数据APP) 资产管理公司富达国际表示，计划在未来适当时机重新增持今年早些时候减持的黄金头寸，认为黄金的长期发展动力依然强劲。富达国际多资产投资组合经理Ian Samson近日表示：“我们计划重新增持黄金，问题只是时机。”他表示，他于今年1月至2月期间将黄金配置降至中性水平，当时正值黄金持续数年的牛市突然结束。Samson预计，黄金市场将在2027年的某个时候重新进入牛市。只有在“各国政府重新奉行财政纪律，且各国央行真正致力于将通胀重新压低”的情况下，重返牛市的逻辑才会受到破坏，“但我认为，我们目前并不处于那样的世界。”Samson还表示，各国央行持续购入黄金（这是此前黄金牛市的重要推动因素）将继续支撑金价。 国新证券研报显示：经历上半年深度回调后，金价在4000美元附近底部特征逐步显现，后续仅待事件催化剂推动上涨。建议在4000美元附近分批逢低布局，避免追高。核心配置逻辑：第一，估值处于历史低位，安全边际突出。经历上半年深度回调后，当前矿产金公司估值水平已较年初大幅回落至低位，具备较高的赔率。后续除了估值修复行情外，有望进一步享受金价上行带来的价格弹性。第二，盈利弹性优势显著。黄金股是金价的“放大器”——金矿开采成本刚性，金价上涨直接转化为利润增长，业绩弹性远超金价涨幅本身。 华源证券的研报指出：中期维度，市场核心交易逻辑已锚定“通胀粘性韧性超预期→美联储高利率维持周期拉长→年内加息预期反复升温”的定价链条，黄金定价中枢仍由美债实际利率与美元指数主导，行情整体或将延续偏弱震荡格局。当前中东停火磋商陷入反复博弈，双方在撤军安排、核设施核查机制、霍尔木兹海峡航道管控权及通行收费规则等核心诉求上分歧显著，地缘冲突的反复性持续扰动全球原油供应预期，能源价格的上行风险或将进一步巩固通胀粘性，反向支撑美联储的紧缩政策立场。与此同时，美元指数与美债收益率同步上行形成双重压制，叠加黄金避险属性阶段性让位于利率定价逻辑，黄金价格的上行空间或将持续受到制约。未来两周关注的核心事件包括：1）中东冲突局势发展及霍尔木兹海峡通航情况；2）7月30日公布的美联储利率决议；3）7月30日公布的美国6月PCE。长期来看，黄金的上涨逻辑并未削弱，反而在全球宏观与地缘格局变化下进一步强化。1）美国财政赤字约束、债务扩张、贸易保护主义升温及大国博弈加剧正在削弱美元信用锚的稳定性，推动全球储备资产向多元化重配，黄金正逐步演化为对冲主权信用风险、地缘分裂风险和全球货币体系重构风险的重要资产。2）全球央行持续购金仍为金价提供坚实底部支撑，中国央行延续增持亦进一步验证官方部门的长期配置需求。3）美国经济周期后段面临高利率、信用收缩与增长放缓的多重约束，未来无论美联储是因经济放缓而降息还是因通胀黏性而被迫维持更长时间的高利率，黄金都具备较强的长期配置价值：前者利好实际利率下行，后者则强化避险与抗信用风险需求。整体看，黄金中长期仍处于有利窗口，价格中枢有望在全球宏观与地缘格局重塑过程中继续上移。 推荐阅读： 》银价等待美联储决议指引 现货成交维持平水【SMM日评】

随着全球债务规模不断创下历史新高，美债市场供需失衡的隐忧正在暗潮涌动。 全球顶尖贵金属分析师、Goldmoney研究主管、资深宏观经济学家阿拉斯代尔·麦克劳德（Alasdair Macleod）近日发出重磅预警： 当前美股估值与美债收益率之间的偏离已达历史极端，金融市场正面临一场比1929年大萧条前夕更为严重的史诗级泡沫。 随着日本等海外核心买家加速退出美债市场，高达数十万亿美元的债务融资巨浪将逼迫美债收益率失控，并彻底击碎美股泡沫。届时，标普500指数或面临超过90%的毁灭性回调，而法定货币体系信用的动摇，将使得实物黄金和白银成为唯一的终极避风港。 核心观点 法定货币与金融资产本质上只是层层打包的信用债务 ：现代投资者持有的股票、银行存款乃至美元现金，本质上都是依赖中央对手方（CCP）与商业银行信用的“债务义务”。面对日趋上升的系统性风险，这些金融债权并不等同于实物资产的所有权，一旦信用链条断裂，投资者将面临严重的对手方风险。 美国正陷入债务陷阱，美债市场买家枯竭 ：美债最大的海外持有主体（日本养老基金和保险公司等机构）正逐步退出市场，配合其他主要债权人的抛售，美国财政部在未来12个月将面临超过10万亿美元的巨额融资与再融资压力。随着债券收益率失控飙升，美联储最终只能靠大规模印钞接盘，进而引发通胀与货币购买力的崩塌。 美股面临史诗级估值修复，终极避险只能依赖实物金银 ：当前美股估值与美债收益率的偏离程度已超越1929年大萧条前夕的极端水平。随着收益率向上突破逼迫内外资机构大规模平仓，标普500指数或抹去90%以上的价值；而当市场意识到美元现金购买力同样在贬值时，抛弃信用资产、拥抱黄金白银将成为唯一的避险出路。 虚幻的所有权：股票与存款本质上只是信用债务 在麦克劳德看来，现代金融体系建立在对“信用”与“货币”的混淆之上。 信用本质上是一种履约承诺与债务义务。在现代无纸化交易体系中，投资者持有的股票并不构成对上市公司的直接实体所有权，而是通过中央对手方（CCP）间接持有的债权承诺；同样，银行存款也包含了商业银行兑付能力与央行法币信用的双重契约。 麦克劳德强调， 即便是作为法币顶端的美元，在美联储资产负债表上也仅被记录为“流通中纸币”和“银行准备金”等负债凭证。 纵观货币演变史，只有能够实现“最终结算”（即交易完成后不附带任何未履行债务或对手方风险）的实物金属如黄金和白银，才是真正的货币。全球中央银行近年来持续卖出手中的法定货币并大量增持黄金，正是央行层面通过清算信用债务以换取实体货币的明智之举。 美债陷阱与买家撤退：巨额融资压力引发系统性危机 麦克劳德指出，美国政府目前已经深陷“债务陷阱”。在近40万亿美元的庞大债务基数下，债券收益率的持续攀升大幅抬高了财政部的发债利息成本，迫使政府陷入借新还旧的恶性循环。在政治上无法削减支出、且地缘冲突与能源短缺持续推高通胀背景下，财政赤字将进一步失控。 与市场普遍认知不同的是，美国国债最大的海外持有群体并非政府机构，而是以日本养老基金和保险公司为代表的日本商业机构。 麦克劳德观察到， 这些海外主力买家目前正在悄然退出美债及欧洲债券市场，加上日元套利交易平仓压力显现，美国在未来12个月内将面临高达10万亿至11万亿美元的债券到期再融资与财政筹资缺口。买家枯竭将逼迫美债收益率继续走高，最终促使美联储不得不重新大规模印钞救市，进而加速法币购买力的贬值。 终极泡沫破裂：标普500指数或抹去90%以上的价值 在麦克劳德看来，金融中介机构的商业模式决定了其必须不断劝导散户“买入并持有”，这导致市场形成了美股永不暴跌的盲目乐观情绪。 然而，当前美国国债收益率与股票估值之间的偏离拉扯，已经达到了金融历史上前所未有的极限状态，其泡沫严重程度甚至已超过1929年大萧条前夕。 麦克劳德预测，一旦美债收益率进一步破位上行，将直接击碎股票市场的估值基础。 考虑到海外投资者在美股中拥有高达22万亿美元的巨大头寸，收益率飙升将引发外资与美国本土机构同时大规模平仓抛售。市场情绪将瞬间从极度乐观转变为极度悲观，在这种流动性干涸与估值重塑的过程中，标普500指数轻而易举便可能抹去90%以上的价值，带来史上最严重的资产价格崩溃。 避险归途：从信赖现金到拥抱实物金银 麦克劳德分析称，大多数投资者依靠在组合中配置1%至5%黄金的“多元化投资”不过是种幻觉，因为其资产的99%依然暴露在信用债务与对手方风险之中。 在危机爆发初期，投资者或许会试图卖出金融资产换取美元现金避险，但随着美联储开启疯狂印钞模式，市场很快就会意识到现金本身的购买力也在急剧坠落。 麦克劳德总结道，当公众对法定货币体系的信心彻底动摇时，规避风险的唯一出路就是退出所有的信用债务资产，全面转向黄金与白银等实物资产。在全球法定货币时代走向终局的进程中，只有不依赖任何政府或机构承诺的实体贵金属，才能真正起到保全财富的作用。 以下为访谈全文，由AI辅助翻译： 阿拉斯代尔·麦克劳德 ：世界各地的中央银行一直在抛售法定货币以购买黄金。他们一直在兑现信用、摆脱这些债务义务，以换取真正的货币。我认为我们即将看到债券收益率大幅向上突破，即将看到股票下跌，因为相对于美国国债而言，股市已经非常非常昂贵了。这带来的后果是，美联储将不得不开动印钞机疯狂印钞。在某个阶段，人们将从认为“无风险的做法是卖出金融资产换取现金，这样我就可以拿着不会下跌的美元现金”，转变为意识到“美元现金的购买力同样也在下降”，因此唯一的出路就是进入黄金或白银市场。按持有人群体划分，美国国债最大的持有者是日本机构，而不是日本政府——我们说的是养老基金和保险公司。他们是最大的持有者。这对私营部门来说具有极强的通缩效应，而这几乎无法通过强烈的通货膨胀来抵消。 阿拉斯代尔·麦克劳德 ：首先要理解或认识到的，是什么是“信用”，什么是“货币”。信用本质上是任何存在“交付某物之义务”的东西。举个例子，以股票为例：你可能是某个公司的股东。如果你是股东，该公司的管理层就有义务向你交付收益流。因此，从这个意义上说，你的股票其实就代表着信用。 阿拉斯代尔·麦克劳德 ：情况甚至比这更糟，因为在这个无纸化交易的世界里，你并不直接拥有你的股票登记，这一切都由中央对手方持有。因此，就公司而言，它们的义务实际上是通过中央对手方转达给你的；中央对手方有义务将这种“信用”（也就是债务义务的另一端）传递给你，他们实际上持有来自公司的这种义务。所以，你其实什么实体资产都没真正拥有。 阿拉斯代尔·麦克劳德 ：如果你在银行有一笔存款，情况也是完全一样的。这里存在着两个层面的债务义务：第一是银行有义务向你的存款账户交付相应价值；但同时还有中央银行的义务，中央银行提供了商业银行该笔债务所计价的法定货币——对美国人来说就是美元。如果你认为美元就是真正的货币，只需看看美联储的资产负债表就明白了。 旁白 ：你最安全的金融资产，实际上可能取决于多重承诺能否同时存续。正如阿拉斯代尔·麦克劳德在此指出的，股票和银行存款是分层的债权，而非直接所有权，这使投资者面临极少被讨论的对手方风险。市场在庆祝资产价格上涨的同时，却忽视了底层不断延伸的对手方链条。财富保全始于质疑你真正拥有什么，而不是你的账户对账单上显示了什么。接下来，阿拉斯代尔·麦克劳德将揭示为什么美联储的资产负债表暴露了大多数投资者从未审视过的矛盾。 阿拉斯代尔·麦克劳德 ：发钞方是美联储，而不是美国财政部。如果你看美联储的资产负债表，你会发现上面确实有一项负债，该负债就是“流通中的纸币”。美联储资产负债表上还有另一项负债，那就是所谓的“银行准备金”。这些银行准备金实际上是欠银行的货币，因为商业银行在美联储开有存款，准备金代表着这些存款。这就是你追根溯源的方式。 阿拉斯代尔·麦克劳德 ：现在，真正的货币——如果你追溯到罗马时代——一直都是“最终结算”。最终结算意味在其另一端不附带任何未履行的债务义务。它在历史上一直是一种实物形式（通常是金属形式）的货币，从青铜演变到白银和黄金，而在现代，主要就是黄金被视为真正的货币。这就是为什么全球中央银行一直在抛售法定货币以购买黄金。他们一直在兑现信用、摆脱这些债务义务，以换取真正的货币。它依然是真正的货币。 阿拉斯代尔·麦克劳德 ：我知道在过去五十多年里，美国政府一直宣称：“不，我们已经替代了黄金，美元才是真正的货币，其他一切都参照美元。”但实际上他们是错的，他们是在向你们推销谎言，那是错误的。你必须意识到，你所拥有的一切本质上都是建立在信用之上的。 旁白 ：中央银行不断积累黄金，同时在公开场合坚持认为法币地位不可动摇。根据阿拉斯代尔·麦克劳德的说法，美联储发行的是债务负债，而非永久的价值贮藏手段，这使黄金在根本上与现代货币截然不同。机构的购买行为展现了一个官方宣传极少承认的真相。忽视这些行动的投资者，可能是在相信某种叙事，而非审视资产负债表。接下来，阿拉斯代尔·麦克劳德将揭示为什么央行积累黄金的行为与数十年来公开宣传的货币政策遥相呼应且相互矛盾。 阿拉斯代尔·麦克劳德 ：只要那些信用债务义务的风险相对较小，这当然没问题；但当这些风险开始上升时——也就是现在的局面——你就必须开始考虑摆脱那些信用资产，转而持有真正的货币了。这就是为什么一年多来我一直在强调：离开信用资产，进入真正的货币，也就是黄金以及在较小程度上的白银。这是你唯一真正拥有的防御手段。 阿拉斯代尔·麦克劳德 ：许多人认为你必须分散投资，于是配置了1%或5%的黄金，然后持有股票、债券、房地产等其他资产。不，如果你只有1%的金银，你就持有99%的信用债务义务，你根本没有做出真正的分散投资！摆脱信用并进入黄金的核心目的在于“规避风险”，但你必须看清风险究竟在哪里。而这正是我们在接下来两到三个月内将会见分晓的。 阿拉斯代尔·麦克劳德 ：现在，作为迄今为止美国债务最大持有者的日本机构，也正在退出市场。美国正在面临一场正在积聚的债务危机，我不认为10年期美债收益率达到5%就能阻止它。如果你问我10%的收益率能否阻止它，我会说我不知道，但我认为不能。 旁白 ：当几乎每一种资产都依赖于同一个信用体系时，资产多元化就变成了一种幻觉。阿拉斯代尔·麦克劳德强调的是，在主要由金融资产构成的投资组合中仅持有极少量的黄金，仍然会让组合极度暴露于对手方风险之下。外国对美国债务的需求正在减弱，而再融资压力在暗中不断累积。投资者应少关注资产的数量，多关注所有权的质量。接下来，阿拉斯代尔·麦克劳德将揭示为什么不断飙升的债券收益率可能会击垮传统的分散投资策略。 阿拉斯代尔·麦克劳德 ：因为这是一个“债务陷阱”，这就是问题的核心。债务陷阱的麻烦在于，债券收益率升得越高，外国投资者乃至美国本土机构投资者的处境就越糟糕。唯一的解决方案是政府削减支出并平衡预算，事实上甚至需要产生财政盈余，这样它就不必再从市场上筹集更多资金。但我看不出这有什么可能性——我们有一位挥霍无度的总统，他直接卷入了一场战争，又间接卷入了另一场战争，这在弹药支出、军队开支等各方面都极其昂贵，而且还导致了高油价的后果。 阿拉斯代尔·麦克劳德 ：另一件事是，柴油很快就要耗尽了，而这对所有物流运输都至关重要。柴油驱动着卡车、火车、船只（以船用燃料油的形式，与柴油非常接近，因为柴油与加热油非常接近）。因此，横看竖看，情况都不容乐观。我认为我们即将看到债券收益率大幅向上突破，即将看到股票下跌，因为相对于美国国债而言，股市已经非常非常昂贵了。而这带来的后果是，美联储将不得不开动印钞机疯狂印钞。 旁白 ：政府无法通过继续借债来走出债务陷阱，而不最终削弱对其货币的信心。阿拉斯代尔·麦克劳德的观点表明，较高的债券收益率会加重债务负担，而不是恢复稳定性。尽管官方声称市场依然具备韧性，但能源成本的上升和赤字的扩大构成了决策者无法轻易逆转的复合压力。投资者面临的风险远远超出了单纯的股票估值范围。接下来，阿拉斯代尔·麦克劳德将拆解为什么印钞可能成为唯一在政治上可被接受的逃生通道。 阿拉斯代尔·麦克劳德 ：因此，在某个阶段，人们将从认为“无风险的做法是卖出金融资产换取现金，这样我就可以拿着不会下跌的美元现金”，转变为意识到“美元现金的购买力同样也在下降”，因此唯一的出路就是进入黄金或白银市场。我们还没有完全走到那一步，但我认为我们已经非常接近了。 主持人 ：您刚才在谈话中提到，日本中央银行敦促国内基金或企业承担起购买日本国债的大任；您刚才也提到，日本是迄今为止美国国债最大的持有者。因此，如果他们随着央行吸纳日本国债能力的耗尽而跟风做，这对国际上对美国国债的需求可不是什么好兆头。我想您刚才表达的就是这个意思，对于日本央行最近的这一表态给美国带来的风险，您还有什么需要补充说明的吗？ 阿拉斯代尔·麦克劳德 ：是的。不过实际上做出这一表态的是日本财务省，而不是日本央行。是的，我的意思是，这是一件会产生连锁传导效应的事。我们已经在法国政府债券上看到了后果，因为我们知道日本机构近年来一直是法国国债的大买家。因此他们显然正在清仓，结果仅在过去一个月里，这些法国国债的收益率就飙升了近0.5%。 旁白 ：当主要债权人悄悄改变方向时，市场通常会在机构采取行动很久之后才意识到危险。这就是阿拉斯代尔·麦克劳德的论题从理论转向资本流动的地方，他将日本行为的改变指为早期预警信号。债券市场往往在头条新闻承认之前就显露出压力。仅依赖现金的储户可能会发现，购买力的侵蚀速度远超预期。接下来，阿拉斯代尔·麦克劳德将揭示为什么外国抛售压力可能会重塑美债需求。 阿拉斯代尔·麦克劳德 ：在这些债券市场中，这种程度的波动实际上是非常巨大的走势。所以，我认为证据就在这里，而且这不会就此停止，还会传导至其他地方。因为显然这里面很大一部分是“套利交易”。目前套利交易只要看到日元走弱可能还觉得没问题，但当看到日元利率开始上升时，它就必须开始平仓削减头寸了。 阿拉斯代尔·麦克劳德 ：但我的意思是，目前按持有人群体划分，美国国债最大的持有者是日本机构，而不是日本政府——我们说的是养老基金和保险公司。他们是最大的持有者。因此，展望未来一两个月，根本无法看出美国究竟要如何设法不仅为其当前的财政赤字融资，还要为即将到期的债券进行再融资。我认为我们面临着未来12个月内必须完成大约10万亿到11万亿美元融资的数字，这是一个非常非常巨大的难题，而且正在不断堆积。 阿拉斯代尔·麦克劳德 ：因此，我认为债券收益率会越来越高。我的意思是，说到海湾地区正在发生的事情对价格的影响，那将是非常显著的。正如我前面所说，这对私营部门具有极强的通缩效应。 旁白 ：最大的转变往往始于养老基金内部，而不是电视新闻里。正如阿拉斯代尔·麦克劳德在此指出的，日本机构持有巨大的美债风险敞口，这使他们的资产配置取向比政府的官方声明更为重要。如果主要海外买家继续减少参与，数万亿美元债务的再融资将变得更加困难。这种风险最终将影响到退休账户和家庭财富。接下来，阿拉斯代尔·麦克劳德将揭示为什么美债融资压力可能会蔓延至每一个金融市场。 阿拉斯代尔·麦克劳德 ：……但这几乎无法通过强烈的通货膨胀来抵消，因为对政府部门而言，这将是非常通胀的——政府会创造信用，试图阻止经济和金融市场崩溃。那么这会走向何方？这是一个巨大的困境，也是法定货币时代走向终结的有机组成部分。 阿拉斯代尔·麦克劳德 ：你对待法定货币的方式，或者说你看待法定货币的正确方式，是法币被政府用来增加其债务义务，同时又显得没有让选民吃亏。选民被按一定税率征税，当你超出这个限度时，你所做的就是将差额印出来，它不断累积，累积到了美国现在拥有大约40万亿美元自身政府债务的地步。问题是，这还能走多远？ 阿拉斯代尔·麦克劳德 ：我们现在所描述的，可以说是政府债务最大买家（以及其他所有人）面临的系统性问题，疯狂的通货膨胀现在正走向尽头。其后果是：第一，金融市场暴跌；第二，货币价值暴跌。这字面上就是美元作为法定货币的“终局”，你也可以看到它如何同时拖累其他法定货币。 主持人 ：您最近撰写了一篇文章，开篇写道：“在战争的迷雾中，真相是第一个受害者。金银价格将反映出结果的不确定性。政府可以推迟后果，但无法永远消除经济学算术规则。”根据阿拉斯代尔·麦克劳德的说法，通过新创造的信用扩大债务，最终会同时给金融市场和货币购买力带来压力。真正的危险不仅仅是通货膨胀，而是对资助该体系的制度信心的下降。长期的财富保全取决于在市场情绪转变之前识别出这一区别。 主持人 ：接着您在文章后半部分写道：“今天的市场是由情绪而非基本面驱动的。这是信用泡沫中的典型表现，贪婪战胜了谨慎。”您能否为我们深入剖析一下：那些听信零售理财规划师和主流财经媒体“一切安好、买入并持有、熬过下跌、逢低买入”建议的普通散户投资者，随着未来局势的演变，是否正在被带入一场真正的“割韭菜”之中？ 阿拉斯代尔·麦克劳德 ：是的，这个体系本身存在问题。股票经纪商只能靠推荐股票生存——不是推荐卖出，而是不断推荐买入，他们日复一日地这么做。在经历了年复一年看着股市上涨、即使下跌后也能再次创出新高之后，每个人自然都会认为“股市将会永远上涨下去”。这大致就是目前对美国股票的情绪。 阿拉斯代尔·麦克劳德 ：但是，如果你观察债券市场（美国国债）收益率与股票之间的关系，这种拉扯和偏离已经达到了金融历史上前所未有的严重程度。换句话说，这不仅在市场情绪上，而且在估值层面都构成了极其显而易见的泡沫。 旁白 ：牛市往往在信心默默瓦解之前显得最为强劲。阿拉斯代尔·麦克劳德所强调的是，投资者的乐观情绪已经远远超出了债券市场估值在历史上所能支撑的合理范围。金融激励机制鼓励人们无视潜在风险盲目买入，从而加剧了危险的自满情绪。只追随情绪的投资者可能会忽视表面之下已经在闪烁的预警信号。接下来，阿拉斯代尔·麦克劳德将揭示为什么今天的估值鸿沟堪比历史上的极端市场泡沫。 阿拉斯代尔·麦克劳德 ： 而且这个泡沫可能更大——可能比1929年底的泡沫还要大，尽管我们其实没有足够完整的数据来精准证明这一点。因此，当这个泡沫崩盘时，就股票市场而言，它将是“所有暴跌中的终极总暴跌”。 阿拉斯代尔·麦克劳德 ：届时你又能去哪里？我的意思是，你不得不开始思考：外国投资者抛售美元的后果是什么？因为请记住，他们在美股中拥有高达22万亿美元的投资！然后，美国本土的投资机构也会意识到，他们必须减轻自己以及他们代为操作的客户的投资组合仓位。 这种情景极易轻而易举地抹去标准普尔500指数90%以上的价值！轻而易举！因为市场会从极度乐观直接转向极度悲观，而这必然会发生。 因此，正是这种估值关系起着决定性作用。如果我们从现在开始看到债券收益率进一步上升，就像我刚才描述的那样，它将会彻底击碎股票市场。真的会。 旁白 ：极度乐观情绪在历史上一直是投资者付出最昂贵代价的心理状态。阿拉斯代尔·麦克劳德的观点表明，如果债券收益率上升逼迫机构和外国投资者同时减少风险敞口，今天的股票估值将极具脆弱性。在系统性压力期间，市场流动性消失的速度远快于信心复苏的速度。保护购买力远比追逐投机性反弹的尾声更为重要。接下来，阿拉斯代尔·麦克劳德将揭示机构在重大市场逆转前所监视的那个被忽视的信号。

在经历持续抛压后，贵金属价格出现反弹，但多家机构对这轮回升的持续性保持谨慎。 荷兰国际集团（ING）大宗商品策略师沃伦·帕特森（Warren Patterson）和埃娃·曼西（Ewa Manthey）在周三发布的报告中指出，此次上涨更像是“近期走弱后的逢低买入”，而不是“地缘政治或宏观经济背景发生了实质性转变”。这一判断意味着， 他们并不认为推动金银在此前大涨的核心条件已经重新建立。 黄金和白银目前都明显低于今年早些时候创下的历史高位。此前，这轮涨势贯穿2025年全年，并延续至2026年初；两者都在1月下旬见顶，其中国际现货黄金一度升至每盎司5589.38美元，现货白银触及每盎司121.67美元。 利率上升与美元走强，削弱了贵金属的吸引力；与此同时，伊朗战争推高油价，也使市场焦点转向别处。帕特森和曼西表示：“尽管中东紧张局势仍对贵金属构成支撑，但市场正在权衡美国经济数据走软与能源成本上升带来的通胀风险之间的平衡。” 两位分析师还认为， 黄金后续仍可能对能源市场变化和美国货币政策预期高度敏感，而白银的相对表现或许更强。 如果工业金属继续走高，同时避险需求仍在，白银存在继续跑赢黄金的可能。 他们写道：“白银的表现不仅反映了其避险属性，还受到工业金属板块——尤其是铜——情绪改善的支撑。”也就是说，白银的价格逻辑并不只来自贵金属属性，还叠加了工业品情绪回暖带来的推动。 不过， 美国银行（Bank of America）对黄金的看法更为偏空 。该行在7月16日的报告中表示，金价在截至6月底的季度录得13年来最差单季表现后，仍有进一步走弱的风险。 美国银行写道：“死亡交叉信号、偏高的净多头持仓以及与历史主要顶部的相似性，都增加了出现更长时间、更深回调的风险。”所谓“死亡交叉”，是指短期移动均线（通常为50日均线）跌破长期移动均线（通常为200日均线）所形成的技术形态。 对白银的短线机会，瑞银（UBS）同样没有转为乐观 。该行本周将其认为具有吸引力的白银建仓区间，从此前每盎司55美元附近，下调至每盎司48至50美元。 瑞银策略师多米尼克·施奈德（Dominic Schnider）在7月20日的报告中写道：“ 我们认为白银面临的短期阻力可能持续存在， 因为中东紧张局势升级、机会成本上升以及美元走强，都在持续打压投资者信心。白银面临的不利宏观环境为投资者增加多头仓位提供的动力有限。由于投资需求零散， 白银价格尚未找到坚实底部 。” 与银行机构的谨慎判断不同，美国金银矿企Hycroft Mining执行董事长兼首席执行官黛安·加勒特（Diane Garrett）在周二接受CNBC《Squawk Box Europe》节目采访时，对金银长期前景维持乐观。她将近期回调定义为“正常修正”，并称“这并非牛市的终结”。 加勒特表示：“大宗商品的基本面仍然极为强劲，尤其是黄金，因为它已超越美国国债成为第一大资产类别，并且正在成为金融体系的基石......这些数据非常有说服力。” 对于白银，她同样给出积极评价。加勒特说：“白银也是如此，因为它不仅是货币金属，还是工业金属，它正在为人工智能革命和超级计算机提供支撑——所有这些都离不开白银，而且没有替代品。” Sprott Inc.管理合伙人兼市场策略师保罗·王（Paul Wong）表示， 黄金在各项有意义的指标上都已处于极度超卖状态，很可能在9月之前形成周期性底部 。他同时指出，货币贬值才是推动金价创下历史新高的根本驱动力。 保罗在接受Kitco News采访时表示，金价往往在跌至200日均线价格的90%附近时找到支撑——目前已经远远跌破这一水平——但他认为还有其他理由支撑夏末反弹。 保罗认为，如果黄金近期的剧烈回调接近底部，那么黄金的季节性疲软实际上可以被视为入场机会。“黄金通常在夏季见底，平均来看通常在8月初是季节性低点，”他说。“也可能晚一些，去年是在8月底的杰克逊霍尔会议，当时市场意识到美联储不会在通胀面前加息。接下来，金价在暴跌之前从3600美元涨到了约4500美元。” 保罗表示，同样的动态今年很可能再次上演。 “大概在8月份的某个时候，不管是杰克逊霍尔会议还是更早的事件，或者中东局势爆发，又或者债券市场失控，”他说。“总会有某种事件、某种催化剂，突然重新点燃金价。”

贵金属市场近日出现技术性反弹， 但多数分析师认为此轮涨势难以持续， 黄金回归历史高位之路依然崎岖。与此同时，白银凭借工业属性获得额外支撑，部分机构认为其表现有望持续超越黄金。 本周，现货白银较上周末涨超6%，报58.89美元/盎司，现货黄金最高报4119.04美元/盎司。ING大宗商品策略师Warren Patterson和Ewa Manthey在周三报告中将此轮涨势归因于"近期弱势后的抄底行为"，而非"地缘政治或宏观经济背景的实质性转变"。 两种贵金属目前均远低于今年1月下旬创下的历史高位 ——现货黄金当时触及5589.38美元/盎司，白银则达121.67美元/盎司。美元走强、利率高企以及伊朗战争推高油价所带来的市场格局变化，共同压制了贵金属的上行动能。 黄金反弹存疑，技术面与基本面双重承压 汇丰与摩根大通的最新研报均指向同一结论：此轮上涨更像是超跌后的技术性修复，而非趋势性反转，上行空间依然有限。 据汇丰的分析，此轮金价涨势全程缺乏明确的基本面驱动。美国私营部门就业数据（ADP）连续第四周下滑至净新增1.65万个职位，但这一疲软信号对金价的提振作用难以量化。汇丰认为 ，市场已在相当程度上消化了货币政策收紧预期，金价有望继续缓步走高，但地缘政治风险——尤其是中东局势升级与油价进一步上涨——仍是最大威胁。 摩根大通技术策略师Jason Hunter则从技术层面提出警示。他指出，黄金目前仅是在4074美元附近（2022年8月38.2%斐波那契回撤位）寻求支撑，动量背离买入信号的出现暗示市场可能进入更长时间的盘整，但在4197至4264美元的趋势线阻力群被有效突破之前，金价的中期偏空格局并未改变。 美国银行的判断更为悲观。该行在7月16日的报告中指出， 黄金刚刚录得13年来最差季度表现，"死亡交叉信号、偏高的净多头持仓以及与历史重要顶部的相似性，均加大了金价经历更长、更深调整的风险。 "所谓"死亡交叉"，是指短期均线（通常为50日）跌破长期均线（通常为200日）所形成的看跌技术形态。 白银工业属性提供额外支撑 尽管整体环境承压，白银的工业金属属性为其提供了差异化支撑，部分分析师认为白银有望持续跑赢黄金。 ING策略师表示，白银的表现不仅反映其避险吸引力，还受益于工业金属板块整体情绪的改善，尤其是铜价走强带来的联动效应。 他们指出，"若工业金属强势持续叠加避险需求，白银有望继续跑赢黄金。" 在AI基础设施建设加速的背景下，白银作为关键工业原材料的需求前景受到市场关注，这一结构性因素被视为支撑白银相对表现的中长期逻辑。 ING同时强调，黄金"可能继续对能源市场动态及美国货币政策预期保持敏感"，而中东紧张局势虽对贵金属整体构成支撑，但市场正在权衡美国经济数据走软与能源成本上升带来的通胀风险之间的博弈。 瑞银下调白银吸引力入场点位 尽管白银相对前景较黄金略显乐观，瑞银对于投资者现阶段建仓白银仍持审慎态度。 瑞银本周将白银具有吸引力的入场价格目标从约55美元/盎司下调至48至50美元/盎司区间。 瑞银策略师Dominic Schnider在7月20日的报告中写道："我们认为白银近期面临的逆风可能持续，中东局势升级、较高的机会成本以及强势美元将继续压制投资者情绪。白银面临的宏观背景难以为投资者提供增加多头仓位的动力。由于投资需求参差不齐，白银价格尚未找到坚实底部。" 矿企高管：牛市逻辑未破 与机构分析师的谨慎立场形成对比，矿业公司高管对贵金属的长期前景依然乐观。 美国黄金白银开发商Hycroft Mining执行董事长兼首席执行官Diane Garrett在接受CNBC采访时表示，近期价格回落属于"正常调整"， "这不是一个已经破位的牛市"。 她指出，黄金已超越美国国债成为第一大资产类别，正在成为金融体系的基础架构，同时央行已连续17个月持续购金，基本面支撑依然强劲。