本月白银价格不断创下历史新高，全球首富埃隆·马斯克对此发出警告，称下游制造商可能会因此遭受苦果。 12月份，白银价格大幅飙升，这是贵金属市场整体火爆行情的一部分。 周一亚市交易时段，现货白银一度涨超5%，站上83美元/盎司上方，继续刷新历史新高。 截至目前，现货白银报81美元，日内上涨逾2%，为连续第六个交易日上涨。 作为对比，12 月初时白银价格仅为56美元/盎司，而2025年初时则仅为29美元/盎司。今年以来，银价涨幅高达约180%。 地缘政治风险升温提振了避险资产需求，以及市场对美联储2026年进一步降息的预期均利好银价。 此外，市场对白银供应短缺的担忧日益加剧也助推银价上涨。分析指出，全球白银市场已连续五年处于结构性赤字状态，实物库存正在迅速枯竭，主要交易所的库存水平大幅下降。市场正面临一场实时的供应挤压，而非仅仅是避险情绪推动的上涨。 白银市场的供需裂痕正在扩大。2025年的数据显示，全球白银需求量达到12.4亿盎司，而供应量仅为10.1亿盎司，这意味着市场面临着1亿至2.5亿盎司的供应缺口。这种供不应求的局面被描述为一种“结构性赤字”，且没有任何快速修复的迹象。 12月27日，马斯克在社交媒体上对银价不断上涨表达了担忧，直言这对工业发展“不是好事”。 “这可不好。白银在很多工业过程中都是必需的材料。”马斯克在X上写道。他的此番言论是对一篇描述白银价格因“全球供应严重短缺而暴涨”的帖子的回应。 白银的应用领域包括电气化、太阳能电池板、电动汽车以及数据中心——这些领域的需求均在持续增长，不断消耗着白银库存。 除工业用途外，白银还具有货币属性，是一种价值储存工具。 IG市场分析师Tony Sycamore表示，随着更多资金涌入贵金属市场，白银市场正在上演“代际泡沫”。 他表示：“贵金属价格的上涨得益于市场对美联储2026年进行多次降息的预期，以及央行和私人投资者的大量买入。不过，近期主导银价上涨的核心因素是白银市场严重的结构性供需失衡，引发了对实物白银的抢购潮。” 据报道，全球许多容易获得的白银都存放在纽约，等待美国商务部对关键矿产进口是否构成国家安全风险的调查结果。此次审查可能为对白银征收关税或其它贸易限制铺平道路。 乐观派VS悲观派 随着白银价格史诗级暴涨，分析师对银价的看法也出现了两级分化。 乐观派认为，银价明年有望冲破100美元。而悲观派则警告称，贵金属价格已站在“悬崖边缘”，回调风险正在累积。 凯投宏观分析师日前在报告中写道：“贵金属价格已经上涨到我们认为难以用基本面解释的水平。”他们预计，白银价格到明年年底可能回落至约42美元。 瑞银则警告称， 当前贵金属价格的迅速上涨，很大程度是由于市场流动性不足——这意味着很可能快速回落。 而华尔街著名经济学家彼得·希夫近日表示，2026年最大的风险是投资者对美国财政与货币公信力的信心崩塌，明年银价冲上每盎司100美元是“一个非常现实的目标”，若货币不稳定性加剧，银价可能会更高。 知名经济学家、《货币战争》等畅销书的作家吉姆·瑞卡兹日前更是表示，如果2026年银价触及200美元，自己不会感到惊讶。他指出，近期白银价格飙升与市场上实物白银交割有关。

在近期暴涨后，现货白银价格已升至每盎司79.19美元；与此同时，美国WTI原油期货价格收于每桶56.74美元。 这意味着，一盎司白银的价格已超过一桶美国原油——上一次出现这一情形还是在2020年4月份，当时新冠疫情爆发重创能源价格，但之后油价很快收复了跌幅；再早的纪录则要追溯到1980年。 分析认为，当前投资者和工业界对白银的需求近乎“来者不拒”。在投资方面，这种贵金属同时被以实物和金融资产两种形式大量囤积，用于储存财富并对冲美元及其他货币面临的风险。 在实体经济中，白银的需求也极为旺盛，珠宝商、医疗器械制造商、电动车厂商、数据中心建设公司，尤其是太阳能电池板制造商，都在大量消耗这种金属。 花旗分析师估计，太阳能产业消耗了近30%来自采矿和回收的白银年产量。 资产管理公司Sprott Asset Management首席执行官John Ciampaglia表示：“即便美国在削减对太阳能的支持，其他国家也未放缓太阳能装机速度，而这正在大量吞噬白银需求。”该公司旗下基金持有实物白银。 白银供给端几乎看不到新增产量大幅入市的可能。全球“纯白银”矿床基本已经枯竭，如今更多是作为铜、金、锌等其他金属开采的副产品出现。 Ciampaglia指出，这意味着白银供应的变化往往由其他金属的需求驱动，而非白银本身。 但也有人警告，贵金属价格已站在“悬崖边缘”，回调风险正在累积。 凯投宏观分析师在报告中写道：“贵金属价格已经上涨到我们认为难以用基本面解释的水平。”他们预计，随着对黄金的狂热情绪消退，白银价格到明年年底可能回落至约42美元。 与此同时，原油市场却因供应过剩而被淹没，能源价格持续承压。年初至今，WTI原油期货价格已累计下跌逾20%，布伦特也累跌超19%，都在2022年以来的最低水平附近。 无论华尔街还是得州能源高管，都不指望新一年油价会明显走高。高盛分析师预计，WTI原油在2026年的均价约为每桶52美元。 本月早些时候，达拉斯联储向能源企业高管询问其用于明年资本支出规划的油价假设。128位高管给出的平均答案为每桶62美元，明显低于去年用于规划2025年支出的71美元。 分析人士指出，美国页岩油生产商今年日均产量已创纪录，约为1350万桶；与此同时，石油输出国组织（OPEC）也在提高产量。两者中至少有一方需要收缩产量，否则供应过剩问题将进一步恶化。 若俄乌谈判取得进展，或美国与委内瑞拉的僵局缓解、放松原油出口限制，这一风险将尤为突出。

今日，伦敦现货白银价格突破79美元/盎司，再创历史新高。这一轮上涨行情，不免使人联想到1980年亨特兄弟操纵下的“白银狂潮”。上述两轮行情均呈现价格大幅飙升、期货市场交投活跃的特征，但核心驱动逻辑、市场结构与最终走向截然不同——前者是单一机构操纵市场引发的短期泡沫行情，后者是由基本面、宏观面与资金面支撑的趋势性行情。透过两场跨越四十余年的“白银狂潮”，我们可以清晰窥探资本市场的进化轨迹与资产定价逻辑转换的核心规律。 1980年白银泡沫瞬间破裂 1979年8月至1980年3月，白银市场上演了一场由亨特兄弟主导的闹剧。当时，白银工业需求占比为40%，金融属性主导定价，这为大机构操纵市场提供了可乘之机。亨特兄弟凭借在石油行业积累的巨额财富，通过家族企业、关联公司及离岸账户，在全球范围内秘密囤积白银现货，短期内控制了全球50%以上的白银库存，导致COMEX白银期货库存骤降，现货市场流动性近乎枯竭。 在现货市场完成布局后，亨特兄弟转向期货市场，在纽约金属交易所大举建立多头头寸推高COMEX白银期货价格，形成“现货短缺—期货涨价—空头恐慌”的市场状态。随后，投机资金跟风涌入，推动白银价格从1979年8月的6美元/盎司飙升至1980年2月的35.52美元/盎司，半年内涨幅高达492%。同期金银比从30比1剧烈收缩至12比1。 除了亨特兄弟自身的主观意愿外，当时的宏观环境也为亨特兄弟操纵市场提供助力：1980年美国CPI为12.52%，巴西、韩国CPI分别为32.2%和29.85%，高通胀催生避险需求；伊朗人质危机、苏联入侵阿富汗等事件导致地缘政治风险急速升温，与避险需求共振。 然而，泡沫行情终究难以持续。1980年2月，纽约金属交易所发现亨特兄弟操纵市场的行为后，立即采取了提高保证金比例、限制持仓规模、禁止新多头开仓等措施对市场进行调控。亨特兄弟的操作高度依赖杠杆，保证金上调导致资金链断裂，被迫大规模平仓。白银价格从峰值断崖式下跌，当年3月便跌至13.49美元/盎司，单月跌幅达62%，无数投机交易者被套牢，这场闹剧以市场崩盘、亨特兄弟破产而告终。 2025年白银“牛市”尚未完结 2024年1月至2025年12月，白银价格从20美元/盎司一路升至70美元/盎司，累计涨幅约250%。与1980年不同，本轮“牛市”行情依托基本面、宏观面、政策风险与资金面的多重共振，具备清晰的结构性支撑。 从基本面来看，全球白银供需缺口长期存在，显性库存降至危险水平。供应端，墨西哥、秘鲁等主产国矿山老化、政策调整导致2025年全球白银产量显著下滑。需求端，光伏、新能源汽车、AI算力服务器及5G通信等领域的用银量保持强劲增长，彻底改变了白银的需求结构，奠定了白银市场长期的“牛市”基调。 宏观环境方面，全球金融市场近年来呈现“发达市场低通胀、新兴市场分化”的格局，为货币宽松政策创造空间。美国在2024年进入降息周期，以美元计价的白银吸引力显著提升。 此外，美国的关税政策在2025年引发市场对白银实物供应的担忧，导致企业与投资者加速囤积白银，进一步加剧挤仓压力，放大了供需矛盾。资金面则呈现分散化特征，机构及高净值个人通过ETF或投行渠道囤积现货，持续消耗期货市场可用库存。白银现货租赁利率在今年10月一度超过35%，近期仍维持在6%左右的高位，远高于正常融资成本，也反映出实物白银出借意愿极低，现货市场供应紧张。 期货市场数据显示，COMEX白银交割通知量远超季节性水平，近月合约交割需求旺盛，远端合约增仓速度异于往年，反映市场对中长期上涨的坚定预期。 两场行情的共性与差异 两场跨越四十余年的“白银狂潮”，在市场表现与核心支撑因素上存在明显共性。相较于表面的共性，两场行情的差异更为显著，直接决定了其最终走向。 整体来看，1980年的“白银狂潮”是典型的泡沫行情，上涨迅猛但下跌更为急促，亨特兄弟操纵市场失败后价格瞬间崩盘，为所有市场参与者敲响警钟；2025年的“白银狂潮”则是趋势性行情，上涨节奏相对平稳，回调幅度有限，支撑行情的基本面因素短期内难以改变，价格崩盘的可能性极小。 市场结构与监管应对的差异则直接影响了两场行情的稳定性。1980年市场结构高度集中，亨特兄弟垄断大量现货与期货头寸，形成事实上的市场操纵，监管层只能采取被动措施，通过修改交易所规则、限制持仓规模、提高保证金等方式刺破泡沫，最终导致价格崩盘；2025年市场结构呈现多机构分散持仓的特征，无单一主体能够垄断市场，监管层采取预防性、市场化的监管措施，通过调整交易限额、限制定投等方式防范挤仓风险，引导市场理性交易。 工业需求上升也重塑了白银的定价逻辑。1980年白银工业需求占比仅为40%，金融属性主导价格，抗通胀成为核心投资逻辑；2025年工业需求占比已提升至65%，让白银价格更具韧性，也降低了被单一主体操纵的可能性。 后市展望 短期来看，受两个重要因素影响，白银市场预计维持高波动状态。一方面，12月是传统的交割大月，COMEX白银期货的交割将持续至月底。近几个月COMEX白银期货的交割量已远超季节性平均水平，在全球白银库存降至近年低位的背景下，现货供应紧张的局面难以快速缓解，这为期货价格提供了有力的支撑，也放大了市场波动。另一方面，市场不但对近月合约的交割需求大大增加，对远月合约的需求也高于往年同期。这意味着白银价格近期强势上行不仅反映了短期供需矛盾，也反映了市场的中长期价格预期。然而，这种由资金推动的行情会导致市场情绪快速变化，一旦有利空因素出现，资金获利了结需求可能引发盘面技术性回调。 中期来看，白银的价格锚依然是黄金。在全球依然处于降息周期以及逆全球化暗流涌动的宏观背景下，贵金属板块整体上行趋势有望延续。在此周期中，白银的价格波动幅度通常大于黄金，往往具备更高的配置收益潜力，这也意味着白银价格可能面临比黄金更大的短期回撤风险。因此，中期有意参与白银市场的交易者需要有更强的风险承受能力和仓位管理意识。（作者单位：海通期货）

金属板块热门品种暴涨 今天凌晨，现货白银价格站上76美元/盎司，日内涨近6%，年内涨幅扩大至逾160%。COMEX白银期货价格涨逾6%。 现货铂价格延续涨势，盘中涨超10%，创历史新高。现货钯价格盘中同样涨超10%。 内盘方面，沪铜、国际铜期货主力合约涨超3%，分别报101080元/吨、91410元/吨。 截至发稿，COMEX黄金期货价格涨1.31%，报4562美元/盎司，本周累涨3.98%；现货黄金价格涨1.12%，报4531.1美元/盎司，本周累涨4.44%。 COMEX白银期货价格涨11.15%，报79.68美元/盎司，本周累涨18.06%；现货白银价格涨10.24%，报79.196美元/盎司，再创历史新高，本周累涨17.87%。 现货钯价格涨14.24%，报1923.4美元/盎司，本周累涨12.63%；现货铂价格涨10.31%，报2450.91美元/盎司，本周累涨24.31%。 内盘方面，沪铜期货主力合约收涨3.33%，报101380元/吨；沪银期货主力合约收涨6.03%，报19204元/千克。 地缘局势方面，当地时间12月26日，据也门安全官员消息，沙特阿拉伯对也门东南部哈德拉毛省南方过渡委员会旗下的军事据点发动了空袭。 此外，当地时间26日，乌克兰总统泽连斯基表示，若俄罗斯总统普京同意为期60天的停火，他将把整个“和平计划”交由乌克兰全民公投决定。泽连斯基指出，举行公投存在政治、后勤和安全风险，60天是完成筹备工作所需的最短时间。 业内人士认为，贵金属和基本金属价格此轮集体走强，主要受到四方面因素支撑：其一，地缘政治不确定性上升，避险需求显著增强，资金持续流入黄金、白银、铂等贵金属资产；其二，美元阶段性走弱，削弱了美元资产吸引力，推动资金转向以贵金属为代表的实物资产，同时对铜等基本金属价格形成提振；其三，在人工智能产业加速发展及全球能源转型持续推进的背景下，相关金属需求中枢抬升；其四，供给端约束依然存在，铜、白银、铂等品种矿端扰动频发、供应偏紧，为价格上行提供了坚实支撑。 知名白银分析师Peter Krauth认为，尽管短期回调风险犹存，但在即将到来的“狂热阶段”中，银价有望冲击300美元/盎司的历史高位。 他认为，当前所有支撑白银价格上涨持续“相当长一段时间”的要素均已具备。尽管50美元/盎司已被视为新的价格底部，但随着市场进入“狂热阶段”，金银比的剧烈调整将成为推升银价的核心动力。 上期所连发两条通知 26日，上期所发布通知，近期国际形势复杂多变，有色金属和贵金属品种波动较大，请各有关单位采取相应措施，提示投资者做好风险防范工作，理性投资，共同维护市场平稳运行。 此外，上期所还对黄金、白银期货相关合约交易保证金比例和涨跌停板幅度做出调整：自2025年12月30日（星期二）收盘结算时起，黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度调整为15%，套保持仓交易保证金比例调整为16%，一般持仓交易保证金比例调整为17%；白银AG2602合约的涨跌停板幅度仍为15%，套保持仓交易保证金比例仍为16%，一般持仓交易保证金比例仍为17%。 2026年1月5日（星期一）交易后，自第一个未出现单边市的交易日收盘结算时，黄金期货AU2601、AU2602、AU2603、AU2604合约，白银期货AG2601、AG2602、AG2603、AG2604合约维持涨跌停板幅度和交易保证金比例不变；其他期货合约的涨跌停板幅度和交易保证金比例恢复至原有水平。 利多来袭！氧化铝期货价格大涨 12月26日，氧化铝市场传来利多：国家发展改革委产业发展司发表文章《大力推动传统产业优化提升》。文章指出，对氧化铝、铜冶炼等强资源约束型产业，关键在于强化管理、优化布局，鼓励大型骨干企业实施兼并重组，提升规模化、集团化水平以增强产业竞争力。 受此影响，市场看多情绪升温，氧化铝期货主力2605合约单日上涨5.6%，创下近3周新高，盘中一度触及涨停。 对此，中原期货分析师刘培洋表示，当前氧化铝行业基本面最大的矛盾就是上游矿石产能增速低于冶炼产能增速，供需错配问题突出。今年以来氧化铝价格持续走弱，行业利润不断下滑甚至陷入亏损，但始终没有出现明显的减产动作。市场一直期待相关部门对产能进行统一管理，改善供需结构，国家发展改革委此次发文正好击中了市场预期，直接提振了市场看多情绪。 “需要注意的是，尽管政策利好带动盘面拉升，但氧化铝市场长期面临的结构性过剩压力并未消失，其价格从去年底至今一直受产能和固定需求的双重压制。”方正中期期货分析师胡彬表示。 数据显示，截至12月25日，我国氧化铝建成产能为11480万吨，开工产能为9445万吨，开工率为82.27%；全国冶金级氧化铝建成总产能为11032万吨/年，运行产能为8808.5万吨/年，开工率为79.85%。 “长期来看，2026年国内外仍有新增产能投放预期，结构性供应过剩格局短期难以改变。”刘培洋说。 展望后市，受访分析师普遍认为当前期货价格上涨更多受市场情绪驱动，基本面偏空的格局尚未扭转，上涨行情难持续。 胡彬直言，当市场看多情绪退潮，氧化铝偏空的基本面依然会压制盘面，在产能出现较大变化之前，很难看到趋势性扭转行情。 他同时提醒，产业政策始终是氧化铝短期行情的风向标。此外，铝土矿生产情况、国内环保限产力度以及几内亚产区天气等因素都是需要重点关注的变量。 国投期货分析师刘冬博也认为，国家发展改革委发文虽有助于改善行业悲观预期，但政策落地需要时间。“目前行业库存处于历史高位，昨日基差走低会吸引期现套利资金介入，期货价格上涨的持续性存疑。”他说。 傅小燕认为，与其他有色金属相比，我国镍市场对外依存度高达86%，易受海外矿山基本面异动干扰。当前，全球原生镍供应依然过剩，后续需要关注价格接近周期底部时，印尼的产业政策以及生产成本变化对价格的影响。孙匡文也表示，后期印尼的产业政策仍是较大变量，在政策未明确的情况下，镍价可能反复波动。

在欧美圣诞假期的清单交投氛围中，白银价格的飙升速度正在进一步加快。行情数据显示，周五(12月26日)亚洲时段，现货白银价格一度最高触及75.14美元/盎司，将本月的涨幅进一步扩大至了惊人的33%。 而在银价持续飙升乃至日趋失控的同时，荷兰贵金属交易专家Karel Mercx也注意到了一个现象，显示伦敦白银市场的实物短缺状况可能已经达到了一个极端的程度。 Mercx聚焦的是白银掉期利率与美国利率间的一组差值指标。他认为该指标的相反数(乘以-1)，可以作为隐含白银租赁利率的替代指标，用以判断伦敦白银市场的实物短缺情况。 Mercx表示，“ 1年期白银掉期利率减去美国利率，目前已来到了-7.18%。这种扭曲解释了为什么白银的反弹尚未结束。 只有回到红线位置(0)，供需才会趋于正常。” 通常而言，上述价差应该为正，因为一年期的白银需求通常需计入仓储、保险及融资成本。 这里有必要和投资者介绍一下背景知识 ——白银掉期利率是全球贵金属贸易的关键组成部分。其存在源于银行、生产商、工业用户及投资者等主要参与者可以借此持续进行白银与美元的无实物交割——无需实际搬运金属。该机制也使得伦敦现货市场能与纽约市场能更为紧密地联结在了一起。 通常情况下，白银掉期利率为正——毕竟存储、保管等需要成本。然而，如果掉期利率跌至负值，则表明实物供应短缺——交易员会支付溢价以试图立即获得白银。而当空头头寸因恐慌性平仓时，掉期利率会进一步跌至负值——形成典型的轧空。 自白银掉期利率推出以来，像过去几个月这样如此猛烈且持续的下跌几乎从未发生过。 这也预示着该系统目前正面临压力——掉期交易本为避免全球运输金属而设，如今却因买家要求实物交割，而正引发白银转移。 事实上，持有实物白银既不容易也不便宜。百万美元头寸就对应数百公斤白银金属，需占用金库空间、支付保险费及安保费用…… 但 像太阳能电池板生产商这样的制造商，现在越来越倾向于持有实物白银，而不是持有需要一年后才能交付的纸质银合约。他们提出的关键问题也很简单：如果明年无法交付白银怎么办？ Mercx指出，目前市场正在消化这个问题。而只要一年期白银掉期合约价格减去美国利率仍低于红线，白银价格的上涨压力就会持续。没有人知道供需关系何时才能重新达到平衡。 对此，知名财经博客网站Zerohedge也提到，请注意，随着伦敦白银短缺加剧，白银掉期利率与美国利率的差值与正常化红线(0)的距离正在不断拉大。伦敦白银市场正在持续恶化，而非趋于稳定。 同时，还值得投资者留意的是，上海期货交易所和纽约商品交易所白银期货之间的价差目前也非常大——这还刺激了白银从伦敦流向上海。 这或许就是伦敦“实物”白银市场正在遭遇挤兑时的景象：在伦敦现货白银市场上，大多数投资者持有的并不是存放在金库里、写着自己名字的银条，而是“未分配所有权凭证”。而目前，几乎所有持有未分配白银所有权及交割期票的持仓者开始要求实物金属交割。 换言之，伦敦白银市场现在就像一座只有10桶水、却发了1000张提水券的水库——“纸白银”相对于可交割实物白银的巨大杠杆效应，使伦敦白银市场的运转体系存在全面迅速崩盘的潜在风险。

美国11月非农就业数据好坏参半，市场对美联储明年降息保持乐观预期，将驱动白银价格进一步上涨。美联储12月降息仍属于“预防式降息”范畴，在政策利率回归中性后，后续降息门槛将进一步提高。此外，白银供应紧张预期持续发酵，市场情绪乐观，短期内，白银价格以偏强运行为主。但随着利多因素逐渐被市场消化，以及资金可能获利离场，交易者需警惕市场情绪转变引发的白银价格大幅调整风险。 美国非农数据好坏参半 12月16日，因10月和11月美国联邦政府“停摆”而延迟发布的非农就业报告显示，美国11月非农就业人口增加6.4万人，好于市场预期的增加5万人。10月，美国就业岗位减少了10.5万个，降幅明显超过市场预期，其中，政府部门就业大幅下滑。失业率从9月的4.4%意外攀升至11月的4.6%，创2021年9月以来新高。 从行业分布来看，就业结构的分化仍然突出。11月，大部分新增就业来自近几年迅速扩张的医疗照护行业，11月新增就业4.6万人，与过去12个月平均每月新增3.9万人的水平基本一致。此外，建筑业也增加了2.8万个就业。在过去12个月中，建筑业就业整体变化不大。社会救助相关岗位增加1.8万人，其中，个人和家庭服务领域新增1.3万人。 值得关注的是，美国联邦政府就业人数在11月减少6000人，10月更是大幅减少16.2万人。在今年上半年的美国联邦政府裁员潮中，许多同意买断的公务员都被支付了半年的薪金，也就是9月30日之后正式离职，这成为拖累整体就业的重要因素。因此，10月，美国政府裁员大增主要来自美国联邦政府延期辞职计划的影响，不具有持续性。但是私营部门就业增长集中于少数服务行业，大部分行业的就业人口呈现负增长。 金融市场对就业数据反应平淡，美国联邦基金利率期货显示2026年将降息两次。虽然就业总量和结构数据均有恶化，但10—11月就业市场受政府“停摆”的拖累，并且政府裁员预计从11月开始显著降低，当前，非农数据还不至于引发衰退预警。此外，12月，鲍威尔在美联储会议上表示，若经济不显著偏离基线假设，会维持当前政策利率。因而，市场对明年降息空间的定价比较谨慎。 美元指数震荡偏弱 美联储12月如期降息并开启扩表，11月失业率上升，市场对明年降息保持乐观态度，美元指数持续走弱。特朗普上任后，贸易政策反复无常、减税和支出方案可能导致美国债务激增以及对美联储独立性的担忧，是美元走弱的主要因素。 以2024年11月作为观察起点，在特朗普赢得美国总统大选前，市场的共识是“美国例外论”，即美国经济增长要好于其他主要发达国家，美国资产普遍看涨。但特朗普上任后，其实施以关税为代表的一系列政策，让“美国例外论”发生了逆转。随着贸易摩擦升级，市场对美债和美元的悲观看法开始占上风，资金避险的选择从买入美债转为撤离美国，引发美国“股债汇三杀”。投资者开始关注美国的经济增长风险，美元指数的走势，正是资金撤离美国的最直观反映。 此外，由于美国劳动力市场放缓，美联储降息预期升温地在一定程度上带动了美元下行。从中长期而言，税收和支出法案可能进一步增加政府债务，以及市场对美联储独立性产生质疑，可能削弱美元作为投资者“避险天堂”的吸引力。明年上半年，美元或以低位震荡为主。但随着美国经济走强以及美联储降息节奏放缓，美元或有所走强。 金银比价进一步修复 近期，白银价格在黄金高位盘整的状态下大幅飙升，金银比价已降至66附近，接近2020年的低点。白银价格大幅上涨的主要原因是需求结构有所变化。美国年初加征关税，并把白银列入关键矿物，导致很多贸易商从年初开始大幅从海外进口白银至美国。此外，全球白银ETF持仓在10月后大幅增长，机构及私人投资者通过ETF囤积现货。这也是近期期货库存去化、现货价格攀升的重要原因。 黄金和白银均被视为贵金属，大概率齐涨共跌，但因为两者基础属性存在区别，因此，两者的走势也存在较大的区别。白银在工业领域有着广泛应用，工业最终用途消耗的白银占比接近60%，而黄金为10%左右。在经济复苏时期，由于工业需求上升，白银的价格涨幅更大，金银比价缩窄。 金银比价持续修复至66附近，本轮金银比价修复由白银上涨来驱动。白银作为交易属性和工业属性更强的金属，在美联储降息和需求强劲的背景下，白银价格上涨幅度更大。从资产配置方面来看，在金价上涨后，资金往往转向估值更低、弹性更高的白银，进而吸引了避险资金与趋势资金的共同配置。 从短期来看，12月是传统交割大月，COMEX白银期货的交割期将持续至月底。在现货紧张的背景下，高波动性可能在年底前延续，未来可关注金银比价反弹的机会。 综合来看，美联储降息预期强化，现货供应紧张，短期内白银价格或以偏强运行为主。后市交易者仍需警惕投机资金获利了结以及降息预期修正可能引发的高位调整风险。密切关注宏观数据与资金动向对市场情绪的扰动，持续关注通胀和就业市场的表现。从长期来看，黄金依然维持偏多思路。在降息的驱动下，白银价格向上的动力更强，白银价格相较黄金表现出更强的上涨弹性。（作者单位：徽商期货）

周五亚市早盘， 现货银连破三道关口，一举突破75美元/盎司，再创历史新高，现报75.08美元/盎司，日内上涨4.45%，为连续第五个交易日上涨 。 （现货银15分钟走势图 来源：英为财情） 今年以来，这种兼具投资与工业价值的贵金属已经上涨了约150%。自去年10月出现历史性的逼空行情以来，白银涨势持续加速。 与此同时， 现货黄金价格目前逼近周三触及的4525美元/盎司上方的纪录高位 。美国和委内瑞拉之间的紧张局势提升了黄金等贵金属的避险吸引力。交易员们押注美联储将在2026年进一步降息也支撑了贵金属涨势。 除了地缘政治局势不确定提振避险需求及降息预期支撑，对于白银而言，供应紧张以及工业需求爆发也是该贵金属今年大涨的关键驱动因素。 就在金银携手上涨之际， 知名经济学家、金融分析师及畅销书作家吉姆·瑞卡兹（Jim Rickards）分享了他对金属牛市行情延续的看法，并预测黄金和白银2026年将迎来又一个爆发年 。 吉姆·瑞卡兹著有《货币战争》、《金钱之死》、《黄金投资新时代》等知名著作，聚焦全球金融风险、货币体系变革与黄金避险价值。 在最近的一次采访中，瑞卡兹表示，当前黄金牛市背后的传统驱动因素，即央行需求和相对停滞的供应，将在2026年依然有效。 而新出现的非传统因素可能会将金银价格推得更高。瑞卡兹强调，包括主权财富基金和捐赠基金在内的机构投资者需求增加，可能进一步推高价格。 他指出，欧洲近期试图接管俄罗斯资产的举动也在影响黄金需求，因为各国开始从可被没收的资产中撤离。 瑞卡兹解释道，“如果你是沙特阿拉伯、日本、巴西，或者美国国债的任何大型持有者，你看到这些情况会说，‘嘿，如果美国不喜欢我做的某件事怎么办？嗯，也许我应该分散一部分投资到黄金上。” 关于近期白银价格的飙升，瑞卡兹分析认为，这与市场上实物白银交割有关。在纸白银与实物银100:1的市场中，实物交割需求正在推动价格上涨。 “如果我在2026年底前看到黄金价格涨至1万美元，我一点都不会感到惊讶。我认为我们会看到的。白银也会跟上这一趋势，到那时你会看到每盎司200美元的价格，”瑞卡兹总结道。 华尔街著名经济学家彼得·希夫近日也表示，2026年最大的风险是投资者对美国财政与货币公信力的信心崩塌，明年银价冲上每盎司100美元是“一个非常现实的目标”，若货币不稳定性加剧，银价可能会更高。

白银基金限购，普通人的“白银赛道”变窄了？ 若您想深入了解更多贵金属期货的专业信息，欢迎咨询： 》国泰君安期货 近期白银行情异常火爆，短短不到一个月的时间便实现高达38%的涨幅，吸引了众多投资者的目光。 对于大多数普通投资者而言，公募基金是最直观、便捷的参与途径，而国内直接挂钩白银的产品本就稀缺，因此国投瑞银白银期货（LOF）自然成为市场追逐的焦点...... 然而，过热的情绪也催生了非理性交易。该基金在二级市场的交易价格被持续推高，显著偏离其实际净值，溢价率一度逼近60%。这意味着，投资者若当时买入，相当于额外支付近六成的“情绪溢价”，潜在风险巨大。 为抑制过热、警示风险，基金管理人多次采取盘中临时停牌等措施，但市场情绪一时难平。最终，基金公司在12月26日发布公告，将单日申购限额严格设定为100元。这一举措，虽属无奈，却也几乎关上了普通投资者通过公募基金便捷参与白银行情的大门。 那么，对白银仍保持关注的投资人，是否还有其他参与市场的路径呢？ 目前来看，主要还有 实物白银 与 白银期货 两种方式。不过，若选择投资实物白银，您需要面对一系列隐性成本和实际麻烦： “ 买入后需要操心保管安全，存放家中怕丢失，托管又会产生额外费用； 交易时真伪鉴定依赖专业机构，过程繁琐且可能产生费用； 卖出时回收价格通常低于市价，每克往往有几元的折价损失； 若急需用钱，实物白银无法快速变现，寻找渠道、协商价格整个流程耗时费力，流动性远不及基金或股票便捷...... ” 相比之下，通过白银期货参与市场，似乎更为灵活高效。其核心优势体现在： 第一，采用保证金交易 ，无需支付合约全额，只需一定比例的保证金即可交易，资金门槛显著降低； 第二，实行 T+0 交易 ，支持当日随时买卖，资金使用效率高，流动性远优于实物； 第三，具备双向交易机制 ，无论行情上涨或下跌，均有盈利机会，摆脱了单向看涨的局限； 第四，可依托专业期货公司的研究支持与服务，获取更及时、深入的市场分析与风险管理思路 ，相比个人直接处理实物白银的鉴定、储存等问题，更为省心与专业...... 这些特点，使白银期货成为在公募基金渠道受限后，一个值得了解、但也需谨慎对待的备选工具。 但是， 高杠杆如同一把双刃剑 ，既能放大潜在收益，也会同比例放大亏损，可能导致本金在短时间内承受较大回撤。投资期货，对专业认知有一定门槛，需理解合约期限、移仓换月、保证金规则等机制，叠加杠杆效应，对投资者的风险承受能力也提出了更高要求。 当然，您并非需要独自面对这些挑战。 期货公司作为专业的服务机构，能够为您提供系统的知识支持、清晰的市场解读与持续的风险提示，助您理解规则、建立风控意识，从而在市场中做到更从容的决策。 基金限购带来的不便，希望您不必过于焦虑或懊恼。市场的波动与规则的调整，本就是投资路上的一部分。重要的是保持冷静，认清不同工具的特性与自身的需求——有人适合等待，有人愿意学习，也有人选择观望。投资从来不是只有一条路，而找到那个与自己知识、风险承受力相匹配的“赛道”，远比追逐短期热度更为重要。愿您在自己的节奏里，理性前行...... （作者：国泰君安期货市场分析师张驰宁 投资咨询号：Z0020302） 本内容仅用于学习交流，不构成投资建议。接收本文不代表国泰君安期货与读者建立任何业务关系。本公司不对信息的准确性、完整性和可靠性提供保证，投资者须自行承担风险。本文观点仅为作者个人分析，不代表公司立场。未经书面授权，禁止任何形式的复制、修改或引用。如需转载，请注明出处为国泰君安期货，确保内容完整性，且不得对本点评进行有悖原意的引用、删节和修改。

国投白银LOF（161226）今日10:30复牌跌停，已连续2日跌停。截至发稿，成交额3亿元，现溢价率为29.64%。国投瑞银白银期货（LOF）昨日发布公告称，12月29日起，限制本基金A类基金份额定期定额投资金额为100.00元。 此前消息： 国投瑞银白银期货（LOF）12月25日公告称，12月29日起，限制本基金A类基金份额定期定额投资金额为100.00元。 该基金曾多次调整投资额度。10月15日，国投白银LOF基金公告称，A类份额及C类份额的定期定额投资金额上限分别为6000元和40000元；10月20日，国投白银LOF基金再次发布公告，继续收紧了限购金额，A类份额及C类份额的定期定额投资金额上限分别为100元和1000元；12月19日，国投白银LOF基金发布公告，将A类份额及C类份额的定期定额投资金额上限分别调整为500元和500元。

国投瑞银白银期货（LOF）今日公告称，12月29日起，限制本基金A类基金份额定期定额投资金额为100.00元。 该基金曾多次调整投资额度。10月15日，国投白银LOF基金公告称，A类份额及C类份额的定期定额投资金额上限分别为6000元和40000元；10月20日，国投白银LOF基金再次发布公告，继续收紧了限购金额，A类份额及C类份额的定期定额投资金额上限分别为100元和1000元；12月19日，国投白银LOF基金发布公告，将A类份额及C类份额的定期定额投资金额上限分别调整为500元和500元。 另外，其今日还公告称，截至2025年12月25日，本基金二级市场的收盘价为2.804元，明显高于基金份额净值，投资者如果盲目投资于高溢价率的基金份额，可能面临较大损失。为保护投资者利益， 本基金将于2025年12月26日开市起至当日10:30停牌，自2025年12月26日10:30复牌。 值得注意的是，今日复牌后，国投白银LOF未能延续此前涨势，快速触及跌停，全天成交金额超8亿元。