2月4日，耐普矿机股价出现下跌，截至4日14:23分，耐普矿机跌19.85%，报39.45元/股。 消息面上：耐普矿机2月3日公告：公司于 2026 年 2 月 3 日召开第五届董事会第三十二次（临时）会议，审议通过《关于终止认购瑞士 Veritas Resources AG 股权的议案》，同意公司放弃对哥伦比亚 Alacran 铜金银矿项目投资。本次终止参与认购是基于原定交割先决条件和其他条款变更导致，公司不存在违约行为，因此无需承担违约责任。具体情况如下： 对于前述投资概况，耐普矿机表示：江西耐普矿机股份有限公司于 2025 年 5 月 7 日召开第五届董事会第二十六次会议，审议通过《关于认购瑞士 Veritas Resources AG股权的议案》，同意公司通过全资子公司新加坡耐普环球资源投资有限公司以现金出资方式认购瑞士公司 Veritas Resources AG（维理达资源股份公司，以下简称“维理达资源”，为金诚信矿业管理股份有限公司全资子公司）发行股份，认购金额合计 4,500 万美元，及 180 万美元或 630 万美元或有认购。认购完成后，公司将持有维理达资源 22.5%股权。维理达资源增资完成后，将收购 Cordoba Minerals Corp.在哥伦比亚的全部矿产资源，其中主要资产为其持有的 CMH Colombia S.A.S.50%股权。通过本次交易，公司将持有 CMH公 司 22.5% 股 权 。 具 体 内 容 详 见 公 司 于 2025 年 5 月 8 日 在 巨 潮 资 讯 网（http://www.cninfo.com.cn）披露的《关于认购瑞士 Veritas Resources AG 股权的公告》。 耐普矿机公告了前述投资进展：本次交易协议约定了一系列股权交割的先决条件。截至本公告日，Alacran铜金银矿床环境影响评估（EIA）尚未取得哥伦比亚国家环境许可证管理局（ANLA）的批准，因此尚未完成对瑞士维理达资源增资，以及维理达资源也尚未完成对 CMH 公司的股权收购交割。 耐普矿机介绍前述股权收购交割的先决条件及部分重要条款计划修订变更时提及：维理达资源近日向公司发布《关于 CMH 公司股权收购交易安排变更的沟通函》，函中表述鉴于 CMH 公司下属的 Alacran 铜金银矿相关金属的价格，较 2023年 12 月完成的 Alacran 铜金银矿床可行性研究所使用的经济效益测算参考价格已有较大幅度变化，Cordoba 矿业提出有关收购协议条款修订内容：1、要求豁免 CMH 公司股权收购相关协议以 Alacran 铜金银矿床环境影响评估（EIA）获批作为股权交割的先决条件；2.将原协议约定的与 Alacran 铜金银矿达到商业化生产后的 12 个月内 LME铜价挂钩的或有对价变更为一次性支付的固定金额铜价补偿，并将维理达资源交易对价的支付方式调整为：第一期 8800 万美元对价，将在交割日支付；第二期1200 万美元对价，将在交割日后一个月内支付；第三期 2800 万美元固定金额铜价补偿，将在交割日后六个月内支付。上述事项属增资扩股协议条款发生实质性变化，本公司综合权衡各方面风险，第五届董事会第三十二次（临时）会议审议通过终止认购瑞士维理达资源股权，放弃本次投资。 对于终止投资原因及风险分析，耐普矿机的公告显示： 1、收购交割的先决条件及部分重要条款发生重大变化：Alacran 铜金银矿床环境影响评估（EIA）尚未取得哥伦比亚国家环境许可证管理局（ANLA）的批准，这项环评批准是矿业投资成功与否的重要风险之一，收购款项支付条款发生重大变化，也将增加该项目未来经营风险。 2、全球地缘政治风险上升：自 2025 年 4 月份以来，全球地缘政治发生巨大变化，项目资源所在国哥伦比亚的政治、经济环境、政策、法律法规变化风险也有所上升。 3、公司风险承受能力考虑：截至 2025 年 9 月 30 日，公司总资产 31.00 亿元，总负债 12.75 亿元，归属于母公司所有者权益为 18.11 亿元，公司负债率为 41.12%，本次股权收购金额（金额 5130 万美元）以及未来同比例投资建设矿山金额（建设同比例出资 9459 万美元），投资总额达到 14589 万美元（约人民币 10.2 亿元），占公司净资产的 56%左右，因此公司风险承受能力有限，本次投资对公司未来主业经营有较大影响。 对于终止投资的影响，耐普矿机表示：鉴于以上终止投资原因及风险分析，公司结合当前战略布局以及将面临的投资风险和资金压力，综合考虑公司的风险承受能力，决定终止参与认购维理达资源新发行股份。基于认购维理达资源新发行股份事项所产生的其他投资事项将一并终止，包括拟投资建设 Alacran 铜金银矿项目及对外投资设立哥伦比亚子公司项目。本次终止参与认购是基于原定交割先决条件和支付金额条款变更导致，公司不存在违约行为，因此无需承担违约责任。本次认购的终止不会对公司与金诚信矿业管理股份有限公司既有的合作产生任何不利影响。双方将继续秉持互利共赢的原则，充分发挥各自在资源、技术、市场等方面的优势，持续拓展在产品、市场等领域的长期合作，为双方股东及投资者创造更大的价值。 耐普矿机公告的投资者关系管理信息20260120显示： 1、公司新型锻造复合衬板的竞争优势？ 耐普矿机回应：公司最新产品高合金锻造复合衬板较传统金属衬板具有以下五大优势： 1）使用寿命长：其耐磨性远超传统铸造合金材料，能将衬板的使用寿命延长 1~2 倍，从而显著降低更换频率。 2）提升磨机台效：为每台磨机量身定制特性衬板，提供全方位磨损保护，从而显著提升设备性能——实现台效增加 10%，并有效延长磨机稳定运行时间。 3）降低能耗：衬板整体重量减轻 20%-30%，从而有效降低了磨机运转负荷，并使能源消耗降低 3%-7%。 4）运行稳定：衬板材料经过锻造缺陷少，强韧性好，可靠性强，衬板使用中不会出现断裂，减少设备检修频率和检修时间，同时减少选厂作业风险。 5）拆装便利性提升：材料不易延展，使安装与拆卸流程更为简便，可缩短检修停机时间。 2、公司新型锻造复合衬板有哪些应用案例？ 耐普矿机回应：公司新型衬板已在国内外多家选矿厂的磨机成功应用，如： 1）西藏某选矿厂φ7.5x3.2m 半自磨机已使用两套锻造衬板，根据使用效果显示寿命提升近 1 倍、磨机台效提升近 20%、电单耗下降18.9%、钢球单耗下降 8.2%，拆装时间缩短一半。 2）安徽某大型矿企选矿厂φ8.53x4.27m 半自磨机，原铸造铬钼钢金属筒体衬板实际使用寿命 92 天，公司高合金锻造衬板装机使用时间达到 131 天，寿命提升近 50%（因客户限制衬板结构，限制了使用寿命）、处理量提升 40%、电单耗下降 7.5%、球耗下降 2.5%，目前公司已在生产供应第二套衬板，经改良后寿命预计可提升 1 倍以上，将在2026 年初安装。 3）江西某大型矿企 10.37x5.19m 半自磨机全套锻造高合金复合筒体衬板于 2025 年 8 月 23 日安装使用，目前正常使用中。 另有墨西哥某大型矿企、刚果金某大型矿山等多个矿山客户在使用中。 3、公司对锻造复合衬板的定位是怎样的？ 耐普矿机回应：公司未来会把锻造复合衬板打造成公司的龙头产品，同时带动公司其他备品、备件的销售，为客户提供集成化服务。锻造复合衬板将成为公司未来业绩增长的核心来源。 4、锻造复合衬板的推广进度？ 耐普矿机回应：锻造复合衬板 2025 年已在多家矿山选矿厂成功试用，公司将结合使用效果进行改良，进一步提升寿命和性能，2026 年将在全球进行大面积推广。 5、未来竞争对手也会推出锻造衬板与公司竞争吗？ 耐普矿机回应：公司锻造复合衬板为全球首创，目前尚未有其他竞争对手有相关产品，但不排除未来有竞争对手进入。 1）锻造复合衬板的生产工艺较为复杂、前期投入高，限制了国内企业投资的门槛；国外巨头未来即使进入，考虑到海外制造业的生产成本，公司仍会有较强的竞争优势。 2）公司从开始研发，到进入小试、终试，再到客户矿山使用，历经多年，竞争对手从研发到投入市场，至少需要 3 年时间，公司可以利用先发优势，抢占客户心智，占领足够的市场份额。 3）公司已在国内外申请锻造复合衬板专利，未来可以形成专利保护。 随着更多使用数据的收集，公司对该产品仍在不断改良中，未来该产品的性能将会进一步提升，产品的竞争优势会愈加显著。 6、海外工厂的建设进度，未来可以达到多少产能？ 耐普矿机回应：公司目前在建的有智利和秘鲁工厂，智利工厂已基本建设完成，待拿到政府的竣工许可后，即可进行投产；秘鲁工厂有序建设，预计 2027 年可具备生产能力。在智利和秘鲁工厂完全投产后，公司将形成覆盖全球的生产及服务能力，预计全球产能可达 25~30 亿元。 7、公司参股投资的哥伦比亚矿山目前进展怎样？ 耐普矿机回应：公司于 2025 年 5 月 7 日召开董事会，审议通过投资哥伦比亚Alacran 铜金银矿山，公司投资 4500 万美元获得该矿山项目平台公司22.5%的股权。另外，公司于 2025 年 7 月 10 日召开 2025 年第二次临时股东大会，审议通过增加投资 9459 万美元，用于出资建设哥伦比亚Alacran 铜金银矿山。根据可行性研究，该矿山铜储量为 40.29 万吨左右，黄金储量 23.5 吨左右，白银储量 260 吨左右，按照目前铜、黄金、白银市场价，大概储量总价值 500 亿元左右。 目前该矿山处于环评阶段，获得环评批复后该矿山即可进入建设阶段，计划建设期两年。 8、公司未来是否会继续走矿业投资的道路？倾向于哪些矿种？ 耐普矿机回应：公司很早就有“双轮驱动”的发展思路，未来会继续在矿业方面进行投资，包括参股和控股等多种形式。 金属品种上主要聚焦铜和金，因为公司主要客户集中于铜、金矿山客户，对其前景比较看好，这两个金属的信息来源和资源优势显著，因此不会轻易扩展到产量小、价格波动大、预测较困难的其他金属。 9、公司整体未来增长逻辑是什么？ 耐普矿机回应：1）海外生产基地逐步投产，将带来产能与订单持续释放。2）新产品锻造复合衬板为行业颠覆性创新，目前处于从试用到放量的初期，2026 年将向全球推广。3）矿业合作具备高确定性，叠加铜、金等资源的战略投入，长期成长空间明确。 耐普矿机 1月6日在互动平台回答投资者提问时表示，拉美局势对公司在当地业务开展暂无影响。 耐普矿机此前发布2025年三季报显示：公司前三季实现营业收入7.14亿元，同比下滑22.46%；归母净利润6249.96万元，同比下滑48.07%；扣非归母净利润5540.40万元，同比下滑52.49%。 中邮证券点评耐普矿机三季报的研报指出：单三季度经营情况明显好转，新签订单大幅增长。持续推广锻造复合衬板，已经有多个项目成功试用。公司最新产品锻造复合衬板较传统金属衬板具有以下五大优势：提升磨机台效、降低能耗、使用寿命长、运行稳定、拆装便利性提升。锻造复合衬板今年已在多家款山选矿厂成功试用，公司将结合使用效果进行改良，进一步提升寿命和性能，明年在全球进行大面积推广。海外产能有望持续落地，生产及服务能力逐步覆盖全球。公司目前在建的有智利和秘鲁工厂，智利工厂已基本建设完成，待拿到政府的竣工许可后，即可进行投产；秘鲁工厂有序建设，预计明年可初步具备生产能力。在智利和秘鲁工厂完全投产后，公司将形成覆盖全球的生产及服务能力，预计全球产能可达25-30亿元。风险提示：海外市场景气度不及预期风险；新产品开发不及预期风险；新产能释放节奏不及预期风险；市场竞争加剧风险。 华鑫证券点评耐普矿机三季报的研报显示：订单高增叠加结构优化，海外需求成核心引擎。锻造复合衬板成增长压舱石，技术壁垒筑护城河。参股上游矿山，开启“资源+制造”新篇章：公司收购Veritas Resources AG22.5%股权，从而参与哥伦比亚Alacran铜金银矿项目开发。根据可行性研究，该矿山铜储量为40.29万吨左右，黄金储量23.5吨左右，白银储量260吨左右，按照目前铜、黄金、白银市场价，大概储量总价值500亿元左右。目前该矿山处于环评阶段，预计在2025年获得批复。获得环评批复后该矿山即可进入建设阶段，计划建设期两年。此举标志着公司从单一的设备及耗材供应商，向“资源开发+高端制造”的综合性平台演进。这种模式不仅能平滑制造业的周期性，更能打开新的成长天花板和估值空间。短期看核心主业的稳健增长将逐步消化新增折旧带来的压力；长期看向上游铜矿资源的战略延伸则为公司开启了第二成长曲线，未来发展值得期待，维持“买入”投资评级。风险提示：汇率波动、行业竞争加剧、海外市场拓展风险、应收账款回收风险、行业周期波动风险、现金流及经营稳定性风险、成本费用上升风险、下游市场需求波动。 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制。为助力行业应对变局，上海有色网携手铜产业链企业联合编制 《2026中国铜产业链分布图》中英双语版 ，点击此链接即可免费领取铜产业链分布图： https://s.wcd.im/v/470opZ19l/ 。 SMM联合制作联系人 刘明康 156 5309 0867 liumingkang@smm.cn

2026年以来，黄金与白银等贵金属经历了急涨与急跌的“过上车”行情，为何下跌？主因是什么？未来如何看？对此，多家机构做出后市研判。 截至2月2日，伦敦金现已从近5600美元/盎司的最高点回落至4500美元/盎司附近，下跌近20%。伦敦银现则从121美元/盎司跳水至80美元/盎司以下，跌幅接近40%。今日，现货黄金重新站上4900美元/盎司，日内涨超5%；现货白银报86.10美元/盎司，日内涨8.7%。 值得注意的是，此轮贵金属价格调整幅度之大、速度之快在历史上均较为罕见，而铜、镍、铝等金属也有明显回落。 触发剂是什么？综合多家机构解读，“沃什交易”只是引爆贵金属情绪转向的导火索之一，但非主要原因。极致拥挤的仓位才是本次下跌元凶。 华泰证券固收研究分析，在1月28日之前，全球做多最拥挤的品种是有色，尤其是白银，多空最拥挤的品种是美元，且都已经到了历史极端水平。黄金ETF期权隐含波动率达到46%，仅次于2008年金融危机和2020年新冠危机。白银市场拥挤度则更高，3个月期权隐含波动率突破60%，白银ETF成交额升至历史新高，RSI指标显示极度超买。 对于本周贵金属市场走势，银河证券指出，5000美元/盎司是黄金价格的关键支撑，走势将取决于美元对“沃什提名”事件的进一步反应，以及是否有新的地缘政治风险出现。 长远来看，多数卖方机构普遍研判，黄金及有色板块的长期上涨趋势并未终结，核心上涨逻辑依然稳固。但机构同时提醒，鉴于前期巨大涨幅，短期内入场需保持谨慎，警惕波动过程中的多空双杀风险。 前期大幅上涨后又暴跌，原因有几？ 探究黄金大幅下跌后的缘由，银河证券表示上周五，黄金白银价格的跳水主要由于市场情绪的变化以及获利了结的回吐，其次，美国总统特朗普提名前美联储理事凯文·沃什为下一任美联储主席，缓解了市场对美联储独立性的担忧，也是导致周五贵金属价格跳水的核心原因。 国泰海通证券首先认为，大跌的最主要的原因来自于前期的非理性超涨。年初以来，在特朗普扬言购买格陵兰岛、伊朗局势升温、美国政府关门风险再次上升等事件的催化下，美元信用裂隙再次加大，使得黄金的避险属性与货币属性得到强化。 其次，非理性上涨时期积累的散户杠杆资金成为了波动放大器。 在前期超涨以及杠杆过热的拥挤行情下，贵金属对沃什当选、地缘风险边际降温等的反应更为剧烈，而贵金属大幅下跌所带来的risk off以及流动性冲击，也一定程度传染至其他资产市场，带来普遍下跌的调整压力。 天风研究分析，实际上，市场情绪已经在前期金价的快速上涨中，达到了脆弱状态，任何消息面的变化，都可能引发短线投机者的集中抛售。沃什提名带来的“鹰派”预期，或是黄金大跌的导火线，但市场情绪脆弱，短线投资者“获利了结”或是黄金大跌的主因。 黄金由谁来定价？央行配置主导，ETF放大趋势 投资需求和央行购金或主导着金价变化。 长江宏观团队分析，黄金的需求集中在珠宝首饰及工业用金、央行购金和ETF及类似产品等三个方面。其中，珠宝首饰和工业用金需求相对稳定，对黄金价格的影响也较为有限，而从历史数据看，主导黄金定价的或主要是期货持仓、ETF 增持和央行购金。 其中，黄金ETF更偏向被动反映价格走势，并在趋势行情中起到放大作用，而居民资产配置向黄金转移所带来的增量需求，则将在中长期内，通过改变黄金供需格局影响定价。相比之下，央行购金更多出于战略配置考量，对短期价格波动的敏感度相对较低。年初以来的金价上涨，更多由国内投资者和巴西、印尼、伊拉克等央行购金推动。 天风研究表示，由于黄金进入了“高位高波动”的阶段，全球央行这类对价格不敏感的“长线配置力量”从2025年以来已在放缓买入，今年以来金价上冲或更多的是黄金ETF、衍生品投资等价格敏感型投资者的贡献，过度“投机”的持仓特征，导致市场更加脆弱。 后续怎么看？黄金上涨逻辑仍在 此轮贵金属价格调整速度与幅度都较为罕见，黄金作为全球避险资产后续是否还值得投资，投资机会在哪里，是投资者最为关心的话题。 中信期货研究表明，美元信用收缩是本轮贵金属牛市的核心基石，长周期叙事并未反转。短期的急剧杀跌，更多是对超买和拥挤行情的修正，应理性看待行情波动。 国泰海通证券分析，长期来看，在各国信任程度下降的情况下，全球仍在经历持续的货币体系重构，央行购金仍有较大空间，黄金长期的行情仍然会延续。 长江证券研判，全球仍处“秩序重构”、“低增长高债务”格局，黄金仍是对抗不确定性的最优资产。一方面，我们仍处于新一轮世界权力交接期，这意味着“秩序重构”的全球政治格局并未改变；另一方面，AI尚处于早期，这意味着“低增长、高债务”的经济格局也未改变。当美元和美债不再“无风险”，黄金这一最古老的货币仍是对抗不确定性的最优资产，金价上涨也远未结束。 天风研究则认为，短期内，黄金或进入一段时间的宽幅震荡，年内仍有望重回升浪。当前处于世界竞争格局的关键节点，黄金的“故事”也不会就此结束，预计全球央行对黄金的长线配置需求将继续存在，充当黄金价格的根本支撑。短期内黄金或进入震荡期，买入情绪偏谨慎但底部有支撑。短线投机者的情绪平息后，或重现上涨的主线。

2月3日，中国有色金属工业协会以线下线上相结合的形式召开2025年有色金属工业运行情况新闻发布会。中国有色金属工业协会党委常委、副会长兼新闻发言人陈学森通报2025年我国有色金属工业运行情况，并与相关部室负责人一同回答媒体记者和企业代表的提问。 陈学森表示，有色金属行业认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，持续强化政策引导和要素保障，在产业规模、科技创新、国际合作、布局优化、绿色化、数智化等方面取得较好成绩，行业经济效益实现历史性跨越，高质量发展取得明显成效，圆满完成行业“十四五”规划的各项目标任务。 陈学森指出，2025年，有色金属行业持续深化供给侧结构性改革，全力推进智能化、绿色化、融合化转型，在复杂市场环境中实现稳健增长与质量提升。 一方面，主要指标稳健向好，发展基础持续夯实。 一是主要产品产量再创新高，全球占比保持领先。根据国家统计局数据核算，2025年，有色金属企业工业增加值增长6.9%，高于全国规模以上工业增加值增速1.0个百分点；十种有色金属产量首次突破8000万吨大关，达到8175万吨，比上年增长3.9%，“十四五”年均增速5.0%。 从细分产品来看，精炼铜产量1472.0万吨，比上年增长10.4%，全球占比47%，“十四五”年均增速8.0%；原铝产量4501.6万吨，比上年增长2.4%，全球占比60%，“十四五”年均增速3.9%。六种矿山金属含量619.0万吨，比上年增长3.4%；氧化铝产量9244.6万吨，比上年增长8.0%；铜材产量2481.4万吨，比上年增长4.7%，“十四五”年均增速3.3%；铝材产量6750.4万吨，比上年下降0.2%，“十四五”年均增速2.6%。 根据中国有色金属工业协会各分会初步统计，在新能源金属领域中，工业硅产量451.4万吨，比上年下降8.1%；电解镍产量45.6万吨，比上年增长25.4%；精炼钴产量17.4万吨，比上年下降15.4%；碳酸锂产量94.4万吨，比上年增长34.7%。 二是固定资产投资结构优化，矿山领域投资大幅增长。2025年，有色金属工业完成固定资产投资比上年增长4.9%，增幅高于全国工业投资增幅2.3个百分点。其中，有色金属矿采选业完成固定资产投资比上年增长41.0%，冶炼及压延加工业完成固定资产投资比上年下降4.2%。 民间投资活力充分释放，我国有色金属民间完成固定资产投资同比增长2.6%。其中，有色金属矿采选业民间投资比上年增长28.7%，冶炼和压延加工业民间投资比上年下降3.9%。 三是对外贸易创下新高，出口增长动力强劲。有色金属行业积极落实国家出台的系列政策，多措并举帮助企业开拓国际市场，有效应对中美经贸摩擦等风险挑战带来的影响。2025年，我国有色金属进出口贸易总额迈上新台阶，达到4122.4亿美元，比上年增长12.4%，“十四五”年均增速24.2%。其中，进口额3263.1亿美元，比上年增长9.6%，“十四五”年均增速23.5%；出口额859.3亿美元，比上年增长24.2%，“十四五”年均增速27.4%。 2025年，在主要进出口产品中，铜矿砂及其精矿进口3031万吨，比上年增长7.9%；铝土矿进口量创历史新高，达到2亿吨，比上年增长26.4%；未锻轧铜及铜材进口532.1万吨，比上年下降6.4%；未锻轧铝及铝材出口613.4万吨，比上年下降8.0%；稀土出口6.3万吨，比上年增长12.9%。 四是市场价格分化明显，传统工业金属及贵金属价格走势强劲。2025年，在国内现货市场中，铜年均价创历史新高，达到8.1万元/吨，较上年上涨8.0%；铝年均价2.1万元/吨，较上年上涨3.9%；铅年均价1.7万元/吨，较上年下跌1.6%，但四季度价格较三季度环比上涨1.8%；锌年均价2.3万元/吨，较上年下降2.0%，但四季度价格较三季度环比上涨1.3%。贵金属表现亮眼，国内黄金现货年均价创历史新高，达到796.8元/克，较上年上涨45.3%；国内黄金现货价格接连突破关口，最高达到1017元/克。 新能源金属整体呈现先抑后扬、触底反弹走势。2025年，在国内现货市场中，工业硅年均价9670元/吨，较上年下跌26.1%，但四季度价格较三季度环比上涨6.0%；电池级碳酸锂年均价7.5万元/吨，较上年下跌16.3%，但价格回升势头尤为突出，四季度价格较三季度环比上涨20.2%；镍年均价12.4万元/吨，较上年下跌7.7%，但12月价格环比回升；钴年均价26.7万元/吨，较上年上涨31.7%，四季度价格较三季度环比大幅上涨51.3%。 五是企业经营效益大幅提升，资产、营收、利润规模再创新高。在宏观政策与产业政策的持续加力下，行业发展活力充分释放。2025年，我国规模以上有色金属工业企业1.2万余家，较2020年底增幅39.2%。2025年，规模以上有色金属工业企业资产总额突破6.6万亿元，比上年增长8.2%，“十四五”年均增速6.2%；实现营业收入10.2万亿元，比上年增长13.9%，“十四五”年均增速12.4%；实现利润再创历史新高，利润总额5284.5亿元，比上年增长25.6%，“十四五”年均增速18.2%。 分领域看，2025年，有色金属矿采选业实现利润总额1248.6亿元，比上年增长36.1%；冶炼和压延加工业实现利润总额4035.9亿元，比上年增长22.6%。 六是绿色转型成效显著，主要产品能耗达世界领先水平。全行业积极落实《有色金属行业碳达峰实施方案》，推动重点领域节能降碳和绿色转型。经统计，有色金属行业国家电网清洁能源占比已达三分之一，主要产品单位能耗达到世界领先水平。2025年，铜冶炼综合能耗191千克标准煤/吨，比上年下降2.9%，“十四五”年均降速2.2%；原铝综合交流电耗13202千瓦时/吨，比上年下降0.5%，比全球平均水平低约800千瓦时/吨，“十四五”年均降速0.47%。 需要指出的是，根据2025年碳排放预测，我国铝行业已在2024年提前实现碳达峰。按照国家“双碳”目标要求，铝行业提前6年实现碳达峰。 另一方面，行业政策落地与改革深化，高质量发展动能持续增强。 一是行业稳增长政策精准落地，发展方向更加清晰。工业和信息化部等多部门联合印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》等，通过技术创新、结构优化、布局升级、数字化转型等多方面举措，推动行业从规模扩张向质量效益转型，不断塑造发展新动能新优势，为行业未来两年的健康发展指明方向。同时，行业供给侧结构性改革纵深推进，在系统总结电解铝成功经验的基础上，针对铜冶炼、氧化铝等“内卷式”无序竞争问题突出的品种，有序开展治理工作，引导行业向理性化、高质量方向发展。 二是资源安全保障策略协同发力，供给韧性显著提升。围绕提升战略资源安全保障能力，实施“管控”与“循环”双轮驱动。其一，稀土等战略金属出口管制政策精准落地，有效维护国家资源安全，防范战略资源流向威胁国家安全的相关领域，显著提升我国在全球资源治理中的话语权与影响力。其二，《关于规范锂离子电池用再生黑粉原料、再生钢铁原料进口管理有关事项的公告》的发布，标志着锂电池用再生黑粉首次获得合法进口资格，开辟了资源循环利用新路径，进一步增强资源供给的多元化保障能力。 三是前瞻布局“十五五”发展，扎实推进规划编制工作。中国有色金属工业协会紧密结合行业实际，立足当前，着眼长远，积极配合政府相关部门做好《有色金属工业“十五五”规划》编制工作。该规划围绕构建现代化有色金属产业体系，聚焦资源安全保障、科技创新，明确行业未来5年的发展思路、重点任务与实施路径。 陈学森表示，综合来看，2026年有色金属工业运行将保持平稳增长态势，一季度将延续上年年底的良好态势继续平稳运行，实现“十五五”时期的“开门红”。 在不出现“黑天鹅”事件的前提下，中国有色金属工业协会预计，其一，2026年，有色金属工业保持平稳运行，预计有色金属工业增加值同比增长约5%。根据有色金属生产特点和产能建设情况，2026年十种常用有色金属产量同比增长约2%，其中，精炼铜产量增长约5%，原铝产量基本持平。 其二，行业营业收入、实现利润保持增长。2026年，工业硅、碳酸锂价格有望企稳回升，主要常用有色金属铜、铝价格将呈现高位震荡；行业营业收入增幅有望达到5%，实现利润小幅增长。 其三，投资将保持增长，进出口贸易面临挑战。下游光伏、风电、锂电等领域对镍钴锂及高新金属材料需求持续攀升，叠加国家促消费政策落地见效，有色金属行业固定资产投资增幅预计仍保持增长；受国际地缘政治局势动荡、地缘冲突及中美贸易关系影响，行业产品进出口压力加大，有色金属出口增速或将出现回落。 经过多年的持续奋斗，我国有色金属行业凭借突出的规模优势和完整的产业体系优势，在全球产业分工中的地位和竞争力不断提升。下一步，面对新一轮科技革命和产业变革引发的全球产业结构和布局调整重塑，有色金属行业将以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，巩固行业优势产业领先地位，提升产业链供应链自主可控水平，加速推进向高端化、智能化、绿色化改造提升，奋力实现“十五五”时期良好开局。

因美国总统特朗普最终提名了“最鹰”的凯文·沃什出任新一任美联储主席，全球贵金属市场在上周五经历了一场历史性的暴跌，黄金大跌近10%，创下40年来最大跌幅；白银单日重挫近30%。 周一，因芝加哥商品交易所集团（CME）提高保证金要求，跌势进一步扩大。而随着投资者重新评估此次暴跌是否预示着结构性转折点，还是对短期催化剂的过度反应，国际金银价格终于在周二迎来强势反弹。现货黄金涨幅已扩大至4.87%，徘徊在4900美元/盎司附近；现货白银亦反弹回升，涨幅一度扩大至8%。 分析师们普遍认为，近期的调整更多的是仓位重置，而不是持续下跌。 背后驱动力未变 巴克莱银行 指出了技术面过热和仓位过度的问题，但同时表示，在地缘政治和政策的不确定性以及资产多元化储备等主题的影响下，黄金市场的整体“买盘”仍有望保持强劲态势。 Sucden Financial分析师 也表示，金价和银价的暴跌始于特朗普提名凯文·沃什出任美联储主席，此举削弱了市场对激进货币宽松的预期。但贵金属的长期结构性支撑依然稳固，未来几天仍可能出现温和反弹。 分析师进一步解释称，“当前价格水平仅略高于通常与纯粹不确定性避险需求相关的区间，表明大部分投机性买盘已迅速退潮。虽然黄金和白银仍可能因仓位调整而进一步回调，但其长期基本面逻辑未受破坏，这或推动价格在短期内温和回升。” 高盛交易部门负责人Mark Wilson 也在报告中强调，投资者不应“过度解读”过去两天的暴跌。他指出，此次调整的直接诱因是投资者持仓过度拥挤——总敞口已处于99百分位数的极端水平，系统化量化策略的拥挤度尤为突出。 Wilson认为，这就如同一场“持仓清洗”。他强调，评估此次调整时应结合1月以来的巨大涨幅来看。年初至今推动市场的核心变量，如美元走势延续、AI投资热情、美国经济强劲增长以及地缘政治重塑等，均未发生实质性改变。 法国兴业银行的大宗商品分析师 也坚持认为，尽管黄金和白银遭受了极大的抛售压力，但贵金属的基本面前景并未改变。 他们在最新报告中写道：“上周五金属价格不仅出现回调，而且杠杆率大幅下降。黄金下跌10%，创下自2008年全球金融危机以来最大的单日跌幅，也是自上世纪80年代初以来最大的单日跌幅。与此同时，白银暴跌30%。” “这些极端波动表明，此次下跌并非基本面驱动，而是仓位调整的结果。”报告称。 德意志银行的策略师 则表示，此次抛售的催化剂仍然是短期因素。该行指出，尽管投机活动加剧的迹象已持续数月，但这些迹象本身不足以解释上周市场波动的幅度。 策略师们指出，“投资者（官方、机构、个人）对贵金属的投资意愿可能并未恶化。黄金和白银的整体投资价值依然不变。” “黄金的主要驱动因素依然积极，我们认为投资者配置黄金（以及其他贵金属）的理由不会改变。目前的情况似乎并不利于金价持续反转，但我们认为当前形势与上世纪80年代和2013年金价疲软的背景存在一些差异。”该行补充道。 白银前景 白银价格的波动更为剧烈，这反映出其市场规模较小、波动性较高以及散户参与度较高。然而，一些分析师仍然看好白银。 eToro市场分析师Zavier Wong表示：“投机性仓位无疑在短期内发挥了作用。白银比黄金吸引了更多散户参与，这使得它对快速变化的市场情绪和短期交易更加敏感。但将整个趋势归因于投机可能过于简单。” 不过，Wong也补充说，白银确实存在工业需求，尤其是在与数据中心和人工智能基础设施相关的领域。 今年1月发布的一项研究预测，未来十年全球白银需求将大幅增长，主要驱动力是太阳能光伏发电以及向高银含量电池技术的转型。预计到2030年，白银总需求量将达到每年4.8万吨至5.4万吨，而供应量预计仅增长至约3.4万吨，这意味着只能满足62%至70%的需求。 研究报告指出，仅太阳能行业每年就消耗10,000至14,000吨白银，占全球白银供应量的41%。 “这种需求并没有消失。我们现在看到的是白银价格超前上涨，这在市场强劲时期一直都是常态，”Wong补充道。 摩根大通则对当前局面总结称，在确认价格中的“泡沫”被完全挤出之前，短期内对重新介入白银保持谨慎，但对黄金的看涨观点依然确信无疑。

上金所连发两则公告，对黄金部分合约及白银延期合约的交易保证金水平和涨跌停板比例进行调整。 上金所发布关于调整黄金部分合约保证金水平和涨跌停板的通知提及，根据《上海黄金交易所风险控制管理办法》的有关规定，自2026年2月4日（星期三）收盘清算时起，Au（T+D）、mAu（T+D）、Au（T+N1）、Au（T+N2）、NYAuTN06、NYAuTN12等合约的保证金比例从16%调整为17%，下一交易日起涨跌幅度限制从15%调整为16%；CAu99.99合约保证金每手120,000元调整至每手150,000元。 上金所发布关于调整白银延期合约保证金水平和涨跌停板的通知提及，根据《上海黄金交易所风险控制管理办法》的有关规定，对白银延期合约交易保证金水平和涨跌停板比例进行调整。2026年2月3日（星期二）自收盘清算时起，Ag(T+D)合约的保证金水平从26%调整为23%，下一交易日起涨跌幅度限制从25%调整为22%。

国投白银LOF今日复牌再度跌停，报4.25元。 国投白银LOF昨日发布公告称，决定参考白银期货国际主要市场的价格变动幅度，对基金资产进行合理重估；国投瑞银白银LOF昨日晚间更新净值后显示，单日净值跌幅达31.5%，创公募基金单日下跌历史纪录。 当日晚间， 基金公司罕见发布公告，对国投瑞银白银LOF进行了估值调整。 公告表示，自2026年2月2日起，本公司对旗下证券投资基金持有的白银期货合约AG2604、AG2605、AG2606、AG2608、AG2610、AG2612，参考估值日北京时间下午3点的白银期货国际主要市场价格相对前一交易日北京时间下午3点的波动幅度进行估值调整。 为警示投资风险，国投白银LOF同步公告停牌安排。 公司特别提示，当前基金二级市场交易价格存在高溢价风险，盲目买入可能导致重大损失；若2月3日复牌后溢价幅度未有效回落，基金有权向深交所申请盘中临时停牌或延长停牌时间，进一步向市场提示风险。

2月2日，热门产品国投白银LOF更新净值，不少投资者“炸锅”，国投白银LOF单日跌幅高达31.5%，这一跌幅更是创下公募基金单日跌幅历史之最。 “活久见”的场面上演，到底发生了什么？国投白银LOF火速回应，是基金调整估值所致。 该基金公告称，决定参考白银期货国际主要市场的价格变动幅度，对基金资产进行合理重估。自2月2日起，本公司对旗下证券投资基金持有的白银期货合约AG2604、AG2605、AG2606、AG2608、AG2610、AG2612，参考估值日北京时间下午3点的白银期货国际主要市场价格相对前一交易日北京时间下午3点的波动幅度进行估值调整。 简单地讲， 就是这只基金突破了LOF场内10%的涨跌停限制、突破了国内白银期货合约当日的理论最大跌幅17%，直接穿透至底层，以白银期货国际市场价格定价了。直接手动抹掉了涨跌幅限制。 对于未来是否会恢复到此前的通过合约结算价进行估值？公司将综合参考各项相关影响因素并与基金托管人协商，自上述合约交易体现了活跃市场交易特征后，恢复按结算价估值方法进行估值。 国投白银LOF公布净值跌幅为何高达31.5%？ 依然有不少投资者懵圈，31.5%的单日跌幅，不仅远远高于此前基金公告明明是基金份额在二级市场的交易价格涨跌幅，甚至也高于国内白银期货合约当日的理论最大跌幅（17%）。原因为何？ 对于净值跌幅高于场内跌幅？对此，有业内人士指出，LOF基金在场内交易价格指投资者通过证券账户在交易所场内买卖基金时形成的价格。该价格除受基金净值影响外，还受市场供求、流动性等因素影响。为维护交易秩序，交易所对其设置了每日10%的价格涨跌幅限制。 但是基金份额净值是指根据基金合同约定的估值方法，计算出的每一基金份额所代表的基金资产净值。基金份额净值的波动，本身并无涨跌幅限制，其变动取决于基金所投资产的公允价值变动。 与此同时，对于跌幅超过国内白银期货合约的理论最大跌幅，国投瑞银在公告中也给出解释，基金主要投资于上海期货交易所（上期所）挂牌交易的白银期货合约。在正常市场条件下，基金净值的估算通常采用“估值当日该合约的结算价”作为基础。这一做法符合行业惯例，也便于投资者理解与跟踪。 2月2日，黄金、白银继续剧烈下跌，伦敦现货白银日内跌超15%报71.5美元，较历史高位回落50美元，仅三个交易日抹平一个月涨幅。截至10:45，白银跌幅收窄至-5%，报80.529美元。 在近期的极端行情中，国际主要市场白银期货价格单日波动远超上期所白银期货价格的涨跌停比例限制。此时，若仍沿用当日上期所白银期货结算价进行估值，可能导致基金净值无法充分、及时地反映底层资产的真实公允价值。这会造成净值“虚高”，若部分投资者据此净值赎回，将有可能损害剩余基金持有人的合法权益。 举例来看，假设国际银价下跌30%，但受制于17%的跌停限制，上期所白银期货仅下跌17%，若基金继续按其下跌17%的价格估值，其净值将“高估”实际资产价值，形成所谓的“估值滞后”。这种偏差意味着，基金账面的净值已不能准确代表其所持资产的真实价值。 多家期货公司的研究表明，上期所白银期货与国际主要市场白银期货的价格涨跌幅的相关性极高。在无涨跌停板的情况下，两者的涨跌幅应相当。因此，为确保基金净值能够真实、公允地反映底层资产状况，公司决定参考国际主要市场白银期货的价格变动幅度，对基金资产进行合理重估。 换句话说，基金公司基于国际白银价格下跌幅度的考虑，一次性计提了国际白银价格的实际跌幅。 因此，2月2日公布的基金份额净值，是基于新的公允价值估值方法得出的结果。白银在国际市场大幅波动、而国内合约因停板限制导致价格信号暂时失效期间，基金资产公允价值所发生的累积变化。因此，投资者看到的单日净值跌幅，是对前期累积风险的集中反映，故可能超过国内期货合约单日的理论涨跌停幅度。 这次调整也可能是因为白银价格剧烈波动的无奈之举，对于后续基金是否恢复到此前的通过合约结算价进行估值，国投瑞银基金表示，将综合参考各项相关影响因素并与基金托管人协商，自上述合约交易体现了活跃市场交易特征后，恢复按结算价估值方法进行估值。 投资者质疑：上涨期间为何不调整？ 国投白银LOF估值调整的公告一出，基金吧也瞬间炸锅，不少投资者看到这一净值下跌与公告不满。 争议主要有二：一是有投资者认为“涨的时候按照上期所结算净值，下跌的时候自己估值”不合理；二是估值调整时间，有业内人士认为，收盘后调整估值对当天赎回的投资者并不公平，完全可以公告下一个交易日进行估值调整。 不过，有投资者留言称，这个跌幅非常合理，对比有色金属基本上也是两个跌停。 国投瑞银是近期白银价格上涨中的热门产品，不少投资者因套利而来，该基金自12底开始严格限购，12月26日，该基金A、C份额分别限购500元、100元，同月29日，C份额完全暂停申购；到了今年1月27日，该基金已经完成暂停了A、C份额的申购。 这意味着近一个月以来买入的投资者持仓金额可能并不多，有投资者称“损失了一杯星巴克”，根据该投资者晒图，他持有国投白银LOF为100元，2月2日更新净值后，持仓收益为-29.53%，亏损29.53元。 有观察人士指出，对于高风险资产，暴涨过程中，基金公司主动限购一定程度上保护了投资者。不过该人士也表示，从最初对A、C份额不对称限购，加剧了套利炒作，到此次突然估值调整，国投瑞银在该产品的整体处置上欠缺经验。

由于投资者仍在消化上周五市场全面暴跌的影响，黄金和白银价格持续承压。尽管价格仍有下跌空间，但法国兴业银行的大宗商品分析师坚持认为，今年全年存在非对称性的上涨风险。 “非对称性的上涨风险”，可以理解为一种‌收益与风险在上行方向上严重不对称‌的特定情境。在非对称风险的框架下，通常强调的是“下行风险巨大，而上行收益有限”——即你承担了很大的损失可能性，但获得的回报却很有限。 就在一周前，这家法国银行还上调了今年黄金的目标价格，并称“到年底金价上涨至每盎司6000美元还只是个保守估计”。现如今，该行分析师仍坚持认为， 尽管黄金和白银遭受了极大的抛售压力，但贵金属的基本面前景并未改变。 并非基本面驱动 他们在最新报告中写道：“上周五金属价格不仅出现回调，而且杠杆率大幅下降。黄金下跌10%，创下自2008年全球金融危机以来最大的单日跌幅，也是自上世纪80年代初以来最大的单日跌幅。与此同时，白银暴跌30%。” “这些极端波动表明，此次下跌并非基本面驱动，而是仓位调整的结果。” 报告称。 许多分析人士认为，此次暴跌的导火索是特朗普选择了“最鹰”的凯文·沃什担任下一任美联储主席。这一消息为美元提供了一定的上涨动力，美元在上周早些时候跌至多年新低。 对此，法兴银行分析师评论称，“黄金价格并不需要利率上升或下降才能做出反应——它只需要‘好于预期’的货币政策，而这似乎已经实现了。” 与此同时，由于黄金和白银处于极度超买状态，在流动性不足的环境下，很容易引发大规模抛售。 报告称，“当仓位过度扩张时，止损单会被触发，追缴保证金的呼声会上升，系统性基金会降低风险。白银的暴跌正是杠杆被释放的标志。获利回吐、风险价值限制被触发、商品交易顾问基金（CTA）去杠杆化以及这一切都发生在月末，都加剧了这一跌势。” “当多米诺骨牌倒下时，价格的下跌速度远超任何基本面因素所能解释的范围，”分析师表示。 期权或提供方向 至于价格的下一步走势，法国兴业银行表示正在密切关注期权市场。分析师指出，在黄金市场，他们观察到2026年12月到期、行权价为4000美元的看跌期权交易量有所增加。 该行分析师们总结道：“从各方面来看，金价上涨和下跌的幅度都非常不对称。正如我们上周所写，我们仍然看好黄金，因为我们认为， 尽管美联储机构混乱程度降低这一不确定因素已经消除，但贵金属价格上涨的基本面依然存在。我们始终认为，回调可能对市场有益。 ” 他们认为白银市场也呈现类似的趋势。不过，下行风险似乎更为显著， 因为他们发现市场对2026年5月和7月到期、行权价为200美元的白银看涨期权的需求有所增加。 “3月份到期的75美元看跌期权的增持量更大，其次是80美元/盎司和90美元/盎司的期权。我们还注意到，7月到期的看跌期权仓位显著增加，尤其是在65美元和95美元的行权价位上。而看涨期权方面，仅新增了400份，表明市场对白银的上涨潜力依然持谨慎态度。”他们补充道。

全球金融市场遭遇“黑色星期一”，大宗资产价格上演史诗级暴跌。 继上周五暴跌后，今日贵金属继续重挫。其中，现货白银一度抹去今年迄今全部涨幅，盘中一度暴跌超15%，黄金暴跌近10%。此外，国内多个期货品种跌停。 国内A股市场三大指数均跌超2%，其中沪指收跌2.48%，深成指跌2.69%，创业板指跌2.46%。A股市场共4652只个股下跌，仅771只上涨，跌停个股123只，市场情绪明显转冷。 海外市场方面，韩国股市重挫5%，日本股市也由早盘涨近2%转为收跌超1%。 在市场波动加大的背景下，当日盘后，上期所和广期所连发多份公告，打击市场违规交易行为，维护期货市场交易秩序。 上期所处理3起违规交易行为并提示风险 上期所发布的3份公告如下： 2025年8月12日，张某运账户与王某克账户在铝合金期权合约上，存在实施事先约定的相互交易、转移资金的行为。上述行为已构成《上海期货交易所违规处理办法》第三十二条第一款第三项规定的违规行为，依据该办法第三十二条，交易所决定给予张某运、王某克通报批评处分。责令改正，给予张某运、王某克自收到违规处理决定书次日起暂停开仓交易2个月的处分。 2025年8月22日至2025年9月5日，刘某军操纵自己账户与吴某宇账户在氧化铝、天然橡胶期权合约上存在实施事先约定的相互交易、转移资金，扰乱市场秩序的行为。上述行为已构成《上海期货交易所违规处理办法》第三十二条第一款第三项规定的违规行为，依据该办法第三十二条，交易所决定给予刘某军通报批评处分。责令改正，给予刘某军自收到违规处理决定书次日起暂停开仓交易2个月的处分。 2026年2月2日，1组实际控制关系账户在相关合约上账户组日内开仓交易量超限达到交易所处理标准。上述客户交易行为违反《上海期货交易所异常交易行为管理办法》第十六条之规定，交易所决定对相关客户在相应合约上采取限制开仓的监管措施。 同日，上期所及其子公司上期能源还发布通知称，近期国际形势复杂多变，市场波动较大。请各有关单位关注市场动态，加强风险管理，提示投资者进一步提高风险防范意识，理性参与，合规交易，共同维护市场平稳运行。 广期所处理两起违规交易行为 同日，广期所连发两份纪律处分决定书。 其中一份决定书显示，经查明，安徽硕铜国际贸易有限公司、安徽宏盛铜材有限公司、安徽天大铜业有限公司、安徽天大新能源有限公司4名客户存在实际控制关系，2025年12月1日至12月5日连续5个交易日合并持仓超过PS2512交割月持仓限额，违反《广州期货交易所违规违约处理办法》第二十六条第一项“利用分仓等不正当手段，规避交易所持仓限制”的规定。相关客户违规持仓行为亏损480660元。根据《广州期货交易所违规违约处理办法》第二十六条规定，交易所决定给予这4名客户公开谴责、暂停开仓交易6个月的纪律处分，并将纪律处分结果记入证券期货市场诚信档案。 另一份决定书显示，经查明，上海久斯资产管理有限公司、上海久斯企业发展有限公司、海南韵澜实业有限公司3名客户存在实际控制关系，2025年11月18日至12月9日连续15个交易日合并持仓超过PS2512持仓限额，违反《广州期货交易所违规违约处理办法》第二十六条第一项“利用分仓等不正当手段，规避交易所持仓限制”的规定。相关客户违规持仓行为盈利4156269元。根据《广州期货交易所违规违约处理办法》第二十六条规定，交易所决定给予这3名客户没收违规所得4156269元、公开谴责、暂停开仓交易12个月的纪律处分，并将纪律处分结果记入证券期货市场诚信档案。 一场“拥挤交易” 与开年后的普涨格局相比，近日贵金属市场急转直下，引发投资者广泛关注。对此，东证期货宏观策略高级分析师王培丞表示，本轮下跌的核心逻辑在于“拥挤交易”的瓦解。宏观层面，被视为“鹰派”代表的美联储主席候选人凯文·沃什所主张的“降息+缩表”政策取向，引发了市场对流动性宽松预期的显著修正，直接触发贵金属等品种价格暴跌。 王培丞认为，今日股市中跌幅居前的不仅有贵金属，还有色金属、能源化工等板块。这些板块并不完全由流动性因子驱动，更多是被“通胀上行、大宗涨价、经济修复”这一共性逻辑串联起来的交易方向。因此，在该逻辑发生反转时，相关板块集体下跌，并对股指形成明显拖累。