今年即将结束之际，市场交易逐渐清淡，比特币与白银传递出截然不同的信号。波动率数据显示，交易员正在积极重新定价白银，而比特币则几乎陷入“停滞状态”。 过去一个月里，比特币的30日年化已实现波动率持续收敛至45%左右，反映出市场仍处于区间震荡、缺乏明确方向的状态。根据TradingView数据，这一水平明显低于其365日均值的48%。 这个波动率水平放在蓝筹股中或许已经算高，但与白银这种介于贵金属与工业金属之间的资产相比，仍然相形见绌。 所谓已实现波动率（或称历史波动率），指的是某一资产在特定时间段内的实际价格波动幅度。 白银的已实现波动率已跃升至55%左右，背后驱动因素包括价格大幅上涨、实物溢价扩大，以及全球金银市场承受的多重压力。 这种波动率分化，与两种资产的价格表现高度一致。今年以来，白银价格累计上涨逾151%，而比特币则下跌近7%。 白银价格的暴涨主要源于供需失衡。太阳能板、电动汽车、电子产品及电池技术的需求急剧攀升，但供应未能跟上步伐。 与此同时，上海和迪拜市场的白银价格较COMEX报价高出10至14美元。 分析人士指出，尽管期货市场本身显示出的压力仍相对有限，伦敦远期曲线已陷入明显的现货升水（backwardation，近月价高于远月），这是短期供应紧缺的典型信号。 相比之下，比特币目前的价格较10月创下的历史高点（逾12.6万美元）低近30%。交易员普遍将持续低迷归因于现货ETF需求降温、DAT叙事失去动能，以及10月10日的暴跌触发自动去杠杆，冲击了投资者信心。 DAT叙事（Digital Asset Treasury narrative）是指以数字资产（如比特币）作为核心战略，并将数字资产储备作为主要业务的上市公司的发展故事和市场叙事。 在近期的一份报告中，QCP Capital表示，比特币最近的价格走势更多反映的是技术性和机制性因素，而非市场情绪的根本转变。该机构指出，假期期间流动性下降放大了短期波动，而上周大规模期权到期则重置了做市商的仓位。 QCP还补充称，期权到期后，约50%的未平仓合约被清空，大量资金暂时处于观望状态，进一步强化了市场缺乏方向性共识的局面。 预测市场也反映出这种分化。在Polymarket上，针对1月底的银价水平所做的预测显示，市场对价格维持高位的信心较强，普遍不相信会出现急剧下跌，但对白银短期内出现“冲顶式暴涨”的概率评估也仅属中等。 而在比特币市场，交易员几乎一致押注当前区间震荡将延续。市场给出的定价显示，比特币在1月初前维持在8.6万美元上方的概率约为70%，而突破9.2万美元的概率则低于25%。

2025年，以金、银为首的贵金属“一路狂飙”，吸引了无数眼球。而最后两天的“过山车行情”，虽着实令市场捏了一把汗，但也使得人们更加乐观地认为，这些贵金属从长期来看仍有上涨空间。 Comex白银期货在周二拉涨近8%，此前其单日跌幅（7%）为2021年以来的最大值；伦敦现货白银也在暴跌近11%后，上涨超5%。黄金虽冲高回落，但也维持了微幅上涨（不到1%）。这两种金属的年度涨幅均有望创下自1979年以来的最大纪录。 与此同时，在全球人工智能（AI）竞赛以及本土化制造努力的推动下，铂金和铜的价格也一直在接近历史高位的水平波动。 贵金属制造商及经销商Scottsdale Mint的创始人兼首席执行官Josh Phair在接受采访时表示： “我们正处于一场金属资源争夺战之中。” Phair指出，各国获取金属资源的趋势始于黄金，在央行的“大举购金”行为推动下，黄金价格今年迄今暴涨68%，而去年金价已上涨了27%。 银价仍太便宜 近几个月来，银和铜的价格也大幅上涨，因为美国将它们列入了关键矿产清单。这些矿产被认为对美国的经济和国家安全至关重要。 Phair补充道：“美国正在迅速建立这些数据中心，美国必须拥有它（银）来保护其在世界上的地位。” 值得注意的是，在美国将白银纳入关键矿产清单后，印度、阿联酋、沙特、土耳其、巴西、哈萨克斯坦、印尼等也陆续将白银列入官方储备或战略资产。这些都将给本就供应短缺的白银市场带来较大影响。 据行业组织白银协会（Silver Institute）称，全球约60%的银被用于工业用途，包括太阳能电池板、数据中心组件以及电动汽车电池等。今年10月，三星公司达成了一项价值 700 万美元的协议，以确保从一家墨西哥矿场获得未来的白银供应，这凸显了对这种贵金属的需求。 尽管一些策略师警告称贵金属市场已“过度繁荣”，但 Phair指出，若将通货膨胀因素考虑在内，白银的价格仍“处于低位”。 他进一步解释称，“银价可能还是太低了，而且这种情况已经持续了很长时间，这也是造成这一现象的另一个原因。” “如果将1980年50美元的最高价按通货膨胀率进行调整，其数值已超过200美元。所以，你甚至可以说，如今的这些价格仍然相当低廉。”他补充道。

随着芝加哥商品交易所(CME)上周五宣布自12月29日(周一)起实施两周内的第二次保证金上调，白银市场本周无疑迎来了关键一周。 根据芝商所集团上周五发布保证金调整通知，其将全面上调白银、黄金、铂金、钯金、碳酸锂等近期热门合约的期货及对应结算价交易合约的履约保证金。新的保证金要求已于周一收盘后生效。 其中，2026年3月白银合约的初始保证金被提高至了约25000美元(12月12号第一次上调保证金时从20000美元提高到22000美元)。 在白银价格徘徊于多年高位之际，此举无疑加剧了杠杆交易者的压力。同时也引发了一场激烈争论：白银涨势究竟是在过热后将迎来大幅回调，还是受结构性供应压力与全球资本流动驱动而进入波动性整理阶段？ 加密货币投资者兼宏观分析师Qinbafrank警告称，芝商所此举令人联想到1980年与2011年两次标志性的白银峰值行情。 正如财联社在上周所 介绍过的 ，在这两次历史性涨势达到顶峰前后，交易所激进的保证金上调政策均曾引发强制去杠杆化。 2011年，在零利率政策、量化宽松及欧洲债务危机的推波助澜下，白银价格从8.50美元飙升至50美元。但当价格触顶时，芝商所九天内五次上调保证金，迫使杠杆基金退出期货市场，导致银价数周内暴跌近30%。 1980年的经历更为惨烈。亨特兄弟囤积逾2亿盎司白银，通过期货杠杆将价格推近50美元。但随着芝商所出台“白银规则7”(Silver Rule 7)，对白银期货保证金交易实施严苛限制，实质上消除了杠杆效应，加之时任美联储主席保罗·沃尔克的加息政策，彻底粉碎了白银涨势并令亨特兄弟破产。 对此，Qinbafrank表示，尽管当前芝商所的干预力度还较弱，但保证金上调仍会削弱杠杆。这将迫使交易商投入更多资本或平仓离场，而这往往与他们长期的投资信念无关。 这次的不同之处：实物与纸银日益扩大的鸿沟 不过，不同于以往由投机主导的周期，当前白银涨势的不同之处在于，主要由实物供应紧缩支撑。这场危机最明显的症状是全球白银库存急剧下降。西方和亚洲的仓库都在以前所未有的速度消耗白银。 纽约商品交易所(COMEX)的白银注册库存自2020年以来下降了近70%。伦敦金银市场协会(LBMA)的库存减少了约40%，中国上海的库存也已降至了十年来的最低水平。 按目前的消费速度，一些工业区的白银储备仅够维持30至45天。 分析师指出，这加剧了纸白银与实物白银的价格差异——白银掉期利率目前已深陷负值区域，买家对实物交割的需求日益强烈。 这种实物溢价趋势表明，买家迫切需要的是实际交割的白银，而非纸质合约。这不再是投机问题，而是供应问题。白银市场实际上正在分裂成两个世界：一个是白银实物存在的世界，另一个是白银仅存在于纸面上的世界。 而可以预见，随着周一保证金上调生效，对冲基金面临年末资产配置调整，商品指数调整又迫在眉睫，整体白银市场的波动性料将持续攀升。杠杆抛售是否压倒实物买盘，抑或仅是清算过剩投机？将决定白银的下一波重大走势。 有业内人士表示，在芝商所上调白银保证金之际，白银正处于历史、杠杆与现实稀缺性交汇的“十字路口”。这使得未来几个交易日对市场多空双方都至关重要。

行至年末，2025年全球主要大类资产交出了一份怎样的成绩单？2026年大类资产配置趋势如何？ 财联社据相关渠道最新统计，贵金属在2025年大类资产中的表现尤为强劲，黄金上涨超过60%，白银更是上涨超过140%夺得冠军，而股债之间天平偏向了股市，A股等新兴市场、以及科技成长股表现更好。 总体看，2025 年大类资产的高低表现排序为贵金属（白银优于黄金）＞铜＞A 股（创业板优于沪指）≈美股（纳指优于标普、优于道指）＞美债（包含票息）＞人民币＞中债＞美元＞原油。 业内研究人士认为，弱美元驱动全球资本寻求美元资产的替代品，2026年权益资产的机会仍要优于债券资产，而黄金有望再创新高。 权益市场崛起，商品市场分化剧烈 复盘2025年大类资产表现，贵金属一枝独秀，美股A股均有不俗表现，商品内部呈现分化。 美股三大指数2025年涨幅均超过10%，在AI主题的带动下，科技与成长板块优于传统行业板块，纳指涨幅超20%。而A股的表现更为优异，年内完成“V字型”翻转，沪深300累计涨约18%，创业板指大涨50%。 华创证券策略研究团队指出，相较2022年普遍下跌、2023和2024年结构性分化的格局，2025年全球股指展现出广泛回暖、新兴与发达市场共振向上的特征，其中新兴市场、科技股优势凸显。 图：全球主要股指2025年涨幅 （资料来源：Choice数据，财联社整理） 债市方面，10年美债收益率震荡下行，全年下行超过50BP至4.10%，虽有所回落但仍维持高位。日本央行今年两次加息，日债收益率全线上行，10年日债大幅上行超100bp突破2%。10年中国国债收益率全年低位波动，呈“N型”走势，累计上行约24bp至1.85%。 中证鹏元的研究指出，政策兜底降低股市“尾部风险”，A股同时受益于弱美元带来的资金外溢以及地缘风险缓和对情绪的提振，在情绪和资金的推动下走强，和基本面有所背离。债市则提前透支赚钱效应，对利多反应钝化，对利空敏感，2025年“股债跷跷板”效应再现。 图：全球主要国债收益率2025年走势 （资料来源：Choice数据，财联社整理） 商品方面今年呈现较大的分化，黄金2025年上涨超过60%，白银更是上涨超过140%，两大贵金属价格不断刷新历史新高。另外，铜价也上行超30%。相较之下，国际原油价格2025年表现低迷，WTI原来价格下跌19%。国内市场上，碳酸锂、多晶硅等品种触底反弹。 天风证券研究团队认为，2025年黄金价格整体呈现阶梯式上行，全年核心驱动力来自美元与利率定价变化、地缘与关税风险冲击、央行与ETF资金持续流入、美元地位信心动摇和“去美元化”进程。原油全年走势由关税不确定性、OPEC+增产路径、地缘冲突扰动等多因素交织，价格中枢较2024年底显著下移。 图：主要商品2025年涨跌幅 （资料来源：Choice数据，财联社整理） 汇率方面，美元指数创2017年以来最差年度表现，累计跌幅约10%。人民币兑美元小幅升值约3%，欧元兑美元升值约15%，日元则先涨后跌，全年几乎平收。 根据天风证券的研报，总体上2025年主要大类资产表现从优到劣依次为：贵金属（白银强于黄金）、权益（新兴市场、科技成长更优）、美债、人民币、中债、美元、原油。 从节奏上来看，中银证券宏观研究团队认为，2025年全球大类资产价格走势的主要拐点有两个。第一个拐点在4月，美国宣布对全球单边加征关税，对全球资本市场都造成显著影响；第二个拐点出现在7月，海外投资者开始预期美联储重启降息，最终降息在9月落地。 “股强债弱”或延续，黄金再创新高 展望2026年，中银证券宏观研究团队认为，弱美元背景下，全球资本正在寻求美元资产的替代品。美国财政不可持续性、美国和其他经济体的货币政策分歧以及美元信用被侵蚀等因素驱动美元转弱，2025年开始的全球资金再配置态势预计在2026年延续。 具体来看，业内普遍认为2026年权益资产的机会仍要优于债券资产，商品中贵金属则依然强势。 天风证券研究团队预测，2026年主要资产类别的年总回报排序为：A 股＞美股＞铜＞黄金＞美债（包 含票息）＞人民币＞中债＞美元＞原油。 中信证券FICC团队预计，美联储2026年还有50bps左右的降息空间，短端美债利率或跟随政策利率逐步下行，1年期美债利率明年全年运行范围或为3.1%-3.6%。同时，美国财政赤字担忧将持续，10年期美债利率明年全年运行范围或为3.9%-4.3%。 天风证券研究团队认为，相较于债券资产，当前股票资产的安全边际和未来潜在回报率更具吸引力，可能继续驱动资金从债市流向股市，“股强债弱”的格局或难言结束。2026年预计含税的10年国债收益率中枢上移至1.85%左右，运行区间按1.70%-2.05%来判断。 中信证券FICC团队预计，万得全A在2026年的涨幅在5%-10%。指数层面有望出现“低波慢牛”行情，以险资、“固收+”产品、私募为代表的绝对收益型资金或将是主要的增量资金来源。美股则面临中期选举年“财政+货币”双宽松，基本面增长动能延续，但2026年估值继续扩张的概率较小。 支撑黄金价格长期上行的因素没有改变，但在连续两年大涨后，2026年金价继续上行的速度或减缓。 中证鹏元认为，只要美国信用风险上升，以央行为代表的买家将延续购金的趋势，可继续超配黄金，实物黄金有更高溢价和配置价值。同时，AI时代和新能源时代里有色金属战略地位升维，2026年将保持高景气，本轮超级周期的结束时间主要取决于美元信用恢复情况、战略收购存储进度和“反内卷”政策效果。 中信证券FICC团队预计，2026年金价将再创新高，潜在的地缘政治风险和贸易冲突引发的避险情绪将继续支撑金价，去美元化、央行购金等长期趋势构成金价上涨的坚实基础。考虑到2025年金价涨幅显著，且上述因素已部分在金价中兑现，2026年金价涨幅或收窄至10%-15%，全年价格或冲击5000美元/盎司。

本周伊始，一张惊人的截图在X平台以每小时数百条的传播速度在投资圈内中疯传，其宣称的骇人内容——一家“系统重要性”银行白银爆仓濒临破产、交易所深夜强制平仓、美联储据称被迫向系统注入数十亿美元资金，挑动着每一根金融敏感神经。 这读起来就像是电影《大空头》或《追加保证金》的续集，在圣诞节到元旦之间的传统新闻淡季，整个互联网对此趋之若鹜。而这家被“隐去”名字的银行，更是引发了业内的无数猜测，从摩根大通到瑞银——“爆仓银行”的受害者名单层出不穷。 然而，正如日常生活中屡试不爽的一则公理一样：“最引人入胜的内容往往也是最不诚实的” ——谣言止于智者，辟谣出于行动。当我们仔细去寻找那些令人“乏味”的文件，其实很容易就能分辨真假。因为如果真的发生了那么大的事情，那里肯定会有所体现…… 我们先来看看上周末兴起的谣言究竟是怎么说的： 根据社交媒体X平台上广为传播的版本，“故事”是从周日“诞生”的：一家具有系统重要性的银行——即Comex白银期货市场的主要参与者，未能在美国东部时间周日凌晨2点前支付追加保证金的要求，并于美国东部时间凌晨2点47分被期货交易所强制进行清算。 相关报道隐去了银行的名称，但依然补充称，确凿的消息显示，一夜之间，美联储被迫通过紧急隔夜回购机制向银行系统注入340亿美元，这是在上周五注入170亿美元之外的额外资金。 该银行还被描述为“贵金属衍生品市场最大的参与者之一”，已突破了所有风险限制，违反了每项契约，并耗尽了每一笔信用额度。 很有意思的是，仔细看这则谣言，它之所以能传播如此之广，其高明之处或许就在于“半真半假”。 谣言中自然有其“真实”的地方。例如，美联储确实运行着与银行系统间回购机制——而且上周五美联储确实通过隔夜回购机制向银行系统注入了172.5亿美元。 这是纽约联储官网上明确可以查询到的信息。 然而，传闻中所说的美联储被迫通过紧急隔夜回购机制向银行系统注入340亿美元，却“无迹可查” ——截至本周一，纽约联储依然未对此发表过任何声明。从官网中能查询到的信息看，周一的隔夜回购机制动用规模为259亿美元。而上周五的172.5亿美元操作都是发生在当天上午，下午的操作需求为零(几乎可以认为与白银市场关联度不大)。 事实上，考虑到目前已经临近年底，面临着传统上季节性的流动性压力，连续两个交易日172.5亿美元和259亿美元的回购操作规模，本身还是在合情合理的范围之内。从上图我们也可以看到，在10月底美国“钱荒”最为严重的时候，回购机制的用量还要远超当下，因此贸然就把这些常规机制的用量和所谓的“银行白银爆仓”面临保证金追索联系在一起，无疑颇为牵强。 而在这则故事中，另一个半真半假的地方，无疑就是银行遭遇的追加保证金要求以及强制平仓本身。 在上周五，芝加哥商业交易所（CME）确实在两周内第二度宣布上调白银交易保证金要求，新规于12月29日生效。然而，如果真的有大型清算会员未能满足芝商所的追加保证金要求并被清算所强平，那么即便从外部看比较模糊，也会有很多事情必须公开进行。 芝商所清算所是一个系统重要性的衍生品清算机构，是监管机构密切关注的基础设施。正如一份面向 CFTC（美国商品期货交易委员会）关于芝商所清算实践的报告所陈述的那样，其机制是围绕正式的风险控制、压力测试和违约管理流程构建的。这并不意味着每一个细节都会成为头条新闻，但这意味着“深夜强平”的故事，必须面对一整套合规、报告和操作程序。 简而言之，如果一家家喻户晓的银行在白银期货上爆仓，情况绝不会仅仅表现为一张截图和几个病毒式传播的帖子。 目前，我们无法在任何通常会出现此类消息的地方寻找到证据，也没发现任何与该说法相符的可靠原始报道——没有芝商所的会员违约通知，没有监管机构的声明，也没有主要通讯社的报道。 很有意思的是，在上述“小作文”兴起和传播的前后，其实是有着不同版本的。 最先传播的悲剧般的“爆仓银行”是华尔街老大摩根大通， 因为该行以前就有过在贵金属交易上操作银价、恶意做空的前科。2020年9月，摩根大通同意支付9.2亿美元，以了结美国证券交易委员会 (SEC)、商品期货交易委员会 (CFTC) 和司法部 (DOJ) 对其操纵贵金属和美国国债期货市场的联邦调查。这实际上意味着摩根大通的交易员大量依赖纸面白银市场、期货和ETF交易来操纵价格。他们通过向市场投放大量从未涉及实物白银交易的卖单，在几乎不经手任何实物白银的情况下，成功压低了白银价格。 而从过去一个月的媒体报道和社交平台信息看，类似摩根大通“平仓白银空头头寸”的说法，其实早在12月初就有了——一直到上周也依然有坊间的信奉者。 不过很有意思的是，如果人们翻阅CFTC提供的持仓报告(其会通过美国的银行和非美银行来进行划分)，不难发现，截至12月初进行的月度调查报告显示，以摩根大通为代表的美国主要银行，目前其实是白银期货市场的净多头。 而真正持有大量空头头寸——49689份空头合约的，是非美银行。 于是，这也有了小作文“爆仓银行”的第二个版本——瑞银(瑞信“尸骨未寒”，这是想灭瑞士银行“满门”吗？)…… 然而，这背后依然有一些背景并不“容易”成立…… 例如，CFTC发布的COMEX白银期货和期权综合报告显示，截至12月16日，其合计的未平仓合约约为224867手，该表格在报告中是公开的。如果假设每手合约追加约3000美元的数据计算，并将这一数字应用于该水平的未平仓合约，那么在不考虑价格、抵押抵消、价差合约等的情况下，在交易所追加保证金的要求下，所有合约面临的或许也不过是约6.75亿美元的新增保证金需求。 而若把目光集中在非美银行在COMEX上累计持有的49689份白银空头合约上。如同“坦途宏观”分析的那样： 每份合约对应5000盎司，按80美元/盎司计算，对应名义总额200亿美元。在极端假设下——假设这200亿美元空头完全来自单一银行且完全是自持而非代客持有——过去一个月银价从50美元涨到80美元，该行因亏损所需支出约75亿美元。加上COMEX连续两次上调白银保证金额度带来的约2.5亿美元额外支出，极端情况下累计流动性支出压力为77.5亿美元。 以某欧洲大行为例，截至2025年第三季度，其高质量流动性资产约3300亿美元，其中现金约2300亿美元，一级核心资本约700亿美元。77.5亿美元的流动性支出"并非难事，更不至于引发破产"。 其实，结论很简单：在目前价格来到史无前例的高位后，白银市场不需要任何神秘的银行倒闭事件也会变得一团糟。交易所公开宣布的保证金增加、极高的隐含波动率和拥挤的交易已经足够了。 眼下发生的，并不是一个银行清算的故事；相反，这是一个强制去杠杆的故事。当白银开始飙升、保证金跳升、价格剧烈回落，然后有人发出一张关于“大银行一夜破产”的截图时，很多人的大脑会自动填充空白。 “击垮摩根大通，买入白银”的梗并不新鲜，它让人觉得合理，是因为它与旧故事产生了共鸣，即便这个具体的说法没有任何可见的实证支撑…… （ 财联社 ）

就在白银价格高位震荡之际，前桥水基金大宗商品主管、现任Black Snow Capital创始人兼首席执行官的Alexander Campbell警告称， 白银当前面临多重短期风险 。 上周五，银价创下历史最大单日美元涨幅，但周一呈现出 “急涨急跌” 的过山车走势：现货银从最高上涨近6%，到一度下跌近11%，日内振幅超过16个百分点。周二亚市交易时段，银价交投在72美元附近。 尽管如此，到目前为止，白银在2025年已经实现了约150%的回报率，仅12月以来，该贵金属就上涨了约25%。 今年2月，Campbell曾指出，太阳能领域的需求已推动白银市场进入结构性短缺状态。 五重短期风险 Campbell日前在Substack上发文表示，白银市场面临的短期障碍是严峻的。他指出，对于交易员而言， 首要风险是税务相关的抛售压力 。一旦新年交易开始，那些持仓超过12个月的头寸可能会因税务目的而遭抛售。 对于持有大量浮盈头寸的投资者，在12月31日前卖出将面临短期资本利得税，这促使交易者持仓至年后以享受更低的长期资本利得税。交易员可能倾向于在2025年仅剩的最后几个交易日维持仓位不动，而年后可能出现集中获利了结。 其次，Campbell认为，鉴于美国第三季度GDP数据表现强劲， 美元短期内可能走强 。对于以美元计价的大宗商品而言，美元升值将构成利空。 他还指出， 芝加哥商业交易所（CME）已上调白银交易保证金要求 ，新规于12月29日生效。这将降低市场杠杆水平，并抑制投机情绪。 Campbell还表示，许多评论人士都在强调 白银处于“超买”技术形态 ，且今年银价的暴涨很 可能会促使工业领域用铜替代白银 。 长期热情不减 不过，尽管考虑到所有这些短期风险，Campbell对白银的长期热情依然不减。 Campbell正面回应了“铜替代”的问题，并发现：虽然长期来看支持这一趋势的理由成立，但目前将设施从白银转换为铜的投资回收期约为18个月，这对太阳能制造商来说周期太长，无法证明投资合理性。 此外，他指出，作为白银的主要需求来源之一，太阳能行业在银价达到每盎司134美元时仍能实现盈亏平衡，这一价格较当前现货白银价格高出约70%。 Campbell还认为，目前实物白银的溢价具有极高的参考意义。他观察到，迪拜实物白银交易价格为每盎司91美元，上海为85美元，而COMEX期货价格仅为75美元。 他指出：“当实物价格与纸银价格出现如此巨大的背离时，必有一方存在定价错误——而从历史上看，错的通常不是实物市场。” 据Campbell称，目前伦敦场外交易市场（OTC）的实物白银定价出现了几十年来最高的“现货升水”——即短期或现货价格高于远期价格。与此同时，期权市场正在为上行尾部风险定价。 技术面因素也为银价上涨构成支撑。商品期货交易委员会（CFTC）的持仓数据显示，市场并未出现极端持仓，表明“仍有上涨动力”，而像iShares Silver Trust这样的白银ETF仍在追赶需求。 不过在Campbell看来， 白银真正的基本面驱动因素是太阳能行业的刚性需求（2025年为2.9亿盎司，2030年将达4.5亿盎司）以及数据中心的需求 。他称，“每一次人工智能查询都需要电力支持，而边际电力的生产离不开白银 ——太阳能发电需要白银。”

SMM12月29日讯： 受12月26日海外贵金属市场强势冲高的提振，其中 COMEX 白银单日涨幅飙升逾 11%，带动沪银主连于12月29日早盘大幅高开冲高。不过沪银涨势未能持续，日间行情尾盘阶段冲高回落，盘中涨幅大幅收窄甚至一度翻绿。截至12月29日19:12分左右，COMEX黄金跌1.57%，报4481美元/盎司；沪金主连跌0.91%，报1007.18元/克；COMEX白银跌2.88%，盘中曾一度刷新历史新高至82.67美元/盎司；沪银主连微涨0.51%，盘中一度涨超10%，触及19998元/千克的历史新高；白银T+D涨2.34%，盘中刷新历史新高至20150元/千克。贵金属本轮强势上涨，是美联储降息预期升温、白银供需缺口叠加工业需求坚挺、地缘风险高位发酵，以及多头资金集中追捧形成的多重利好共振所致。而贵金属日内冲高回落的走势，也印证了短期市场风险的加剧。一方面，特朗普表态俄乌谈判已接近达成协议，地缘局势缓和预期升温，直接导致贵金属的避险溢价边际降温；另一方面，年末资金面趋紧，机构获利了结意愿持续升温，叠加交易所保证金调整的压力逐步显现，多重利空因素下，贵金属高位承压回落的风险显著加大。也正因近期市场波动加剧， 上期所于12月26日再次发布了做好市场风险控制工资的通知，部署贵金属及有色品种的风险防控工作！芝商所于12月26日发布重大保证金调整通知称，将于12月29日（星期一）收盘后，全面上调黄金、白银、锂等金属期货品种的履约保证金。 股市方面，截至12月29日收盘，贵金属板块由上涨转为下跌1.11%，个股方面：湖南白银打开涨停，最终以7.22%的涨幅报收。恒邦股份、西部黄金均上涨，其他贵金属股票出现下跌。 》点击查看SMM期货数据看板 消息面 近期贵金属波动较大，上期所密集出手： 【上期所：近期有色金属和贵金属品种波动较大 提示投资者做好风险防范工作】 上期所12月26日公告，近期国际形势复杂多变，有色金属和贵金属品种波动较大，请各有关单位采取相应措施，提示投资者做好风险防范工作，理性投资，共同维护市场平稳运行。 》点击查看详情 【上期所发布2026年元旦期间有关工作安排 黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度调整为15%】 上期所发布通知，根据《上海期货交易所关于2026年休市安排的公告》（上期所公告〔2025〕157号），现对元旦期间有关工作安排如下： 一、2025年12月31日（星期三）晚上不进行夜盘交易。 2026年1月1日（星期四）至2026年1月4日（星期日）休市。 2026年1月5日（星期一）08:55-09:00所有期货、期权合约进行集合竞价，当晚恢复夜盘交易。 二、自2025年12月30日（星期二）收盘结算时起，交易保证金比例和涨跌停板幅度调整如下： 黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度调整为15%，套保持仓交易保证金比例调整为16%，一般持仓交易保证金比例调整为17%； 白银AG2602合约的涨跌停板幅度仍为15%，套保持仓交易保证金比例仍为16%，一般持仓交易保证金比例仍为17%。 如遇《上海期货交易所风险控制管理办法》第十三条规定情况，则在上述交易保证金比例、涨跌停板幅度基础上调整。 三、2026年1月5日（星期一）交易后，自第一个未出现单边市的交易日收盘结算时，涨跌停板幅度和交易保证金比例调整如下： 黄金期货AU2601、AU2602、AU2603、AU2604合约，白银期货AG2601、AG2602、AG2603、AG2604合约维持涨跌停板幅度和交易保证金比例不变； 其他期货合约的涨跌停板幅度和交易保证金比例恢复至原有水平。 关于涨跌停板幅度和交易保证金比例的其他事项按《上海期货交易所风险控制管理办法》执行。 》点击查看详情 【上金所发布关于继续加强近期市场风险控制工作的通知】 上金所12月23日公告称，近期影响市场不稳定的因素较多，贵金属价格波动剧烈。请各会员提高风险防范意识，继续做好风险应急预案，维护市场平稳运行。同时，提示投资者做好风险防范工作，合理控制仓位，理性投资。 》点击查看详情 》上期所：调整白银期货相关合约交易限额 》 上期所：调整白银期货相关合约交易保证金比例和涨跌停板幅度 上期所曾于12月8日发布关于做好市场风险控制工作的通知：近期国际形势复杂多变，贵金属市场波动较大，请各有关单位采取相应措施，提示投资者做好风险防范工作，理性投资，共同维护市场平稳运行。 【芝商所全面上调黄金、白银、钯、铂、锂等金属期货品种履约保证金】 作为全球重要的衍生品交易所，芝商所（CME Group）于12月26日发布重大保证金调整通知称， 将于12月29日（星期一）收盘后，全面上调黄金、白银、锂等金属期货品种的履约保证金。 在市场人士看来，此举反映了交易所对当前贵金属市场异常波动的深度担忧。 芝商所通知称，为应对市场波动、确保足额抵押品覆盖，将于2025年12月29日收盘后，上调黄金、白银、钯、铂及锂等多类金属期货及对应结算价交易合约（TAS）的履约保证金，涵盖标准型、迷你型、微型等多个规格合约，几乎囊括芝商所旗下核心金属交易品种。 (期货日报) 【特朗普称俄乌“接近达成协议” 不排除三方会晤】 据央视新闻，当地时间12月28日，美国总统特朗普在佛罗里达州海湖庄园会见乌克兰总统泽连斯基后表示，美方在会谈结束后已同英国、德国、北约及欧盟等多位欧洲领导人进行沟通，并称相关交流“非常顺利”。特朗普称，各方就结束俄乌冲突取得“非常大的进展”，相关讨论已覆盖“接近95%的关键议题”，并形容当前进展已达到“非常接近达成协议”的阶段。此外，特朗普表示，在合适时机不排除举行其本人、俄罗斯总统普京和乌克兰总统泽连斯基参加的三方会晤，并称自己当天与普京进行了长时间通话，就多项实质问题展开讨论。他同时表示，如果有助于推动达成协议，不排除亲自前往乌克兰，但强调这并非当前谈判的必要前提。 现货方面 》点击查看贵金属现货价格 》点击查看SMM金属现货历史价格走势 现货市场方面：12月29日，SMM1#白银上午出厂参考均价为19235元/千克，均价较前一交易日涨915 元/千克，涨幅为4.99%。据了解，白银价格大涨之后，下游工业需求多观望，而珠宝首饰以及部分投资客等采购需求比较积极。 各方声音 对于贵金属的后市走势，部分机构的看法如下： 分析师兼财经作家约翰·鲁比诺(John Rubino)在专栏文章中指出，上周五白银价格历史性飙升，推动这一金属价格进一步攀升至峰值，同日黄金价格亦创下历史新高。这种金银同步狂飙的现象几乎前所未有，也昭示着长期预言的货币危机已然降临。 高盛大宗商品策略师指出，黄金将成为明年整个大宗商品领域最稳健的投资标的。若私人投资者跟随央行进行资产配置多元化，金价极可能突破每盎司4900美元的基础预测值。高盛分析师在《2026年大宗商品展望》中称，主要经济体在人工智能领域的竞争以及全球能源供应浪潮构成了我们的核心判断依据。2025年大宗商品指数实现强劲总回报（例如BCOM指数上涨15%），主要得益于工业金属（尤其是贵金属）的强劲表现——这两类资产通常受益于美联储降息，其涨幅抵消了能源板块的温和负回报。 华尔街老将、投资咨询公司Yardeni Research创始人埃德·亚德尼（Ed Yardeni）给出最新答案称，“准备好迎接2026年更高的金价吧！” 他将2026年底黄金目标价格由原来的5000美元/盎司大幅上调至6000美元/盎司。 他在一份最新报告中对客户表示：“当金价在今年年初突破每盎司3,000美元时，我们预计到今年年底将达到4,000美元，到明年年底将达到5,000美元。”“但如今，金价已经上涨到了4500美元以上。我们将2026年年底的目标提高到6000美元。我们仍然预计到2029年底金价将达到1万美元。”他写道。 在摩根大通分析师看来， 金价未来一年仍有逾10%的上涨空间 。摩根大通指出， 关税不确定性，叠加交易所交易基金（ETF）与各国央行的强劲需求，推动金价在2025年升至4000美元以上的创纪录高位，而中国保险巨头和加密货币社区的新需求，可能会帮助金价在2026年底触及5055美元 。 摩根士丹利表示，鉴于市场预期降息将持续、美元指数有望再度走弱，黄金或将持续获得宏观面支撑，预计到2026年第四季度金价将达到每盎司4800美元。摩根士丹利预计2026年铂金价格将达每盎司1775美元。 澳新银行称，如果美国经济增长前景改善、美元意外走强，以及美联储立场偏鹰派，可能导致金价在2026年回落至3500美元/盎司。 国际清算银行(BIS)表示，散户投资者推动了近期金价飙升，使黄金脱离了传统的避险模式，成为一种更具投机性的资产。虽然这轮涨势可能是由机构交易员在股市估值被认为已偏高、疑虑加剧之际寻求避险敞口所点燃，但有证据表明，散户投资者为“搭顺风车”而入场放大了这波行情。位于巴塞尔的该机构在周一发布的季度市场发展报告中称，这促使金价走势偏离了以往的惯常模式。“金价与其他风险资产一道上涨，偏离了其作为避险资产的历史模式，”国际清算银行货币与经济部门负责人Hyun Song Shin在巴塞尔表示，“黄金更多地成为了一种投机性资产。” ING大宗商品策略师Ewa Manthey指出，全球70%至80%的白银产量来自铅、锌、铜或金矿的副产品，这意味着即便银价飙升，若主金属价格未同步走强，供应也难以快速响应。（财联社） 道富投资管理指出，2025年金价升势创1979年以来最佳年度表现，预计在2026年将有所缓和，金价可能在每盎司4000-4500美元区间震荡走高。支撑黄金的结构性牛市周期因素包括美联储宽松政策、强劲的央行与零售需求、ETF资金流入、股债相关性上升以及全球债务问题。策略性资产重新配置及地缘政治因素，或将推升金价上探每盎司5000美元水平。 世界黄金协会(WGC)周四发布的报告中指出：“美债收益率下行、地缘政治风险高企以及显著增强的避险需求叠加，将为黄金提供极为强劲的顺风。在这一情景下，金价有望从当前位置再上涨15%到30%。”WGC预计，投资需求——尤其是通过黄金ETF的配置，将在未来继续扮演关键驱动力，抵消珠宝及科技行业需求疲软的影响。 》点击查看详情 道明证券分析师表示，美联储降息概率增加，且市场对美联储独立性存在担忧，加上美国债务处于历史高位并持续增长，黄金价格可能在2026年上半年创下每盎司4400美元的新高。道明银行认为，黄金新的长期价格区间将在每盎司3500美元至4400美元之间，引发下行风险的因素主要是美国风险资产的价格不断上涨，导致资金流出避险资产；或者市场观点发生转变，相信美国就业不会走弱，美联储也不会进一步降息。 》点击查看详情 摩根大通维持对黄金的多年看涨前景，预计到2026年，持续强劲的央行和投资者需求将推动金价升至每盎司5000美元。 德商银行预计未来一年内金价将上涨至4400美元/盎司。德商银行预计未来一年银价将进一步上涨，尽管涨幅温和，但有望达到59美元/盎司。 中信建投证券发布研究报告称，伴随美国通胀回落以及劳动力市场韧性下降，美联储下半年降息预期升温，降息开启带动的名义利率及实际利率下降，将为黄金上涨注入新动力。 美国银行表示，黄金价格到2026年可能达到每盎司5000美元，该行认为近期金价飙升背后的驱动力将会持续。以迈克尔·维德默为首的策略师团队认为，黄金目前“超买”，但仍“投资不足”，而美国不同寻常的经济政策为其提供了支撑。美国银行预计明年黄金均价将达到每盎司4538美元，并指出矿产供应紧张、库存低迷以及需求不均衡是主要原因。该行还上调了2026年铜、铝、银和铂金的价格预测，但表示钯金仍然供应过剩。

为应对市场波动性以确保足额抵押品覆盖，芝商所（CME Group）12月26日发布重大保证金调整通知称，将于12月29日（星期一）收盘后，全面上调黄金、白银、锂等金属期货品种的履约保证金。 芝商所通知称，上调黄金、白银、钯、铂及锂等多类金属期货及对应结算价交易合约（TAS）的履约保证金，涵盖标准型、迷你型、微型等多个规格合约，几乎囊括芝商所旗下核心金属交易品种。 COMEX100盎司黄金期货（GC）Non-HRP及HRP合约的初始保证金分别从20000美元及22000美元上调至22000美元及24200美元，维持保证金从20000美元上调至22000美元，上调幅度为10%。COMEX5000盎司白银期货（SI）的Non-HRP及HRP合约的初始保证金和维持保证金上调幅度超过13%；碳酸锂期货（LTC）的Non-HRP及HRP合约的初始保证金和维持保证金上调幅度为10%。COMEX铜期货维持保证金从9,000美元上调至10,000美元（初始保证金是维持保证金的110%）。 流动性最差的钯金期货初始保证金和维持保证金上调幅度为20%。铂金期货初始保证金和维持保证金上调幅度为23%。 （文华综合）

在上周五银价进一步暴涨10%录得16年来最大单日涨幅之前，荷兰贵金属交易专家Karel Mercx就因连续追踪伦敦实物白银的“挤兑”现象，而引发了不少业内人士的“共鸣”。而在银价一路狂飙之后，Mercx在这个周末又将最新焦点转向了白银的下游产业链上。 Mercx目前担心的是，白银价格达到每盎司134美元可能比大多数人预期的要快得多，该位置将是全球太阳能电池板行业营业利润降至零的水平。 过去一年，光伏行业的利润已从310亿美元降至160亿美元，而白银价格则一路飙升。光伏企业的利润空间受到严重挤压，而它们的应对措施也十分明确：囤积库存。 这种压力在一年期白银掉期利率上体现得最为明显。财联社 上周五介绍过 ，1年期白银掉期利率减去美国利率，目前已来到了-7.18%。 Mercx指出，该利差目前仍然处于深度负值状态。这标志着所有人都想要实物白银，没有人想要纸质白银。“正因如此，我每天都密切关注白银掉期合约的走势。” Mercx认为，当银价达到134美元时，太阳能电池板的制造将无利可图。而工业囤货和错失白银上涨行情的投资者，都增加了价格尽快升至这一水平的可能性。 Mercx表示，“ 但这并不意味着白银价格上涨的趋势就此结束。 太阳能电池板的价格可能会上涨，但更高的价格会减缓其普及速度，从而降低太阳能相对于化石燃料的竞争力。而化石燃料领域多年来投资不足的问题也将暴露出来。” Mercx认为，最终的结果是，白银牛市可能会悄然演变成一场范围更广的大宗商品牛市。 目前，银浆是光伏制造的关键原料。而受银价飙升影响，银浆在光伏组件成本中的占比已持续攀升。根据工信部电子信息司统计的数据显示，2024年我国国内光伏电池产量达654GW，同比增长11%；若按每瓦10毫克的银耗标准测算，全年光伏行业白银需求量超6500吨，光伏已成为全球第一大工业用银领域。 而对于许多光伏厂商而言，眼下更大的问题在于银价大幅飙升的同时，成品光伏组件的涨价空间则有限。目前行业普遍预期全球光伏终端需求增速将放缓，光伏领域此前形成的供应过剩格局，使得价格走势很难仅凭企业主观意愿主导。 提高保证金可能也无法扭转局面 在另一则帖子中，Mercx还认为，这一次哪怕芝加哥商品交易所(CME)提高保证金可能也无法扭转局面。 诚然，保证金上调将对期货交易者、短期投机者和杠杆多头头寸造成冲击。回顾2011年前一轮的白银牛市，当时CME在短短九天内五次上调白银保证金，终结了白银涨势。但Mercx担心的是，那次的情况和眼下截然不同——当时并不存在实物白银短缺，几乎全是纸面投机行为。 Mercx指出，但问题在于，保证金的调整永远无法触及需要实物白银的工业用户、因供应担忧而囤积的白银企业，以及无杠杆的长期投资者。 换句话说，提高保证金可以抑制纸面投机，但不能抑制实物需求。而眼下白银掉期利率的变化表明，问题出在了后者。

随着白银价格不断攀升， 目前该贵金属市值已超越苹果，晋升为全球第三大资产，仅低于黄金和英伟达 。 周一，白银市场巨震，上演了 “暴涨后急跌” 的过山车行情：现货白银开盘暴力拉升，一度上涨逾5%，站上83美元/盎司；随后上演高台跳水，一度跌破75美元，日内振幅达9美元；截至发稿，现货白银价格交投在80美元附近。 分析认为，白银周一从高位回落的原因之一是， 交易员从供需结构性失衡推动的创纪录涨势中获利了结。 今年以来，白银价格出现了史诗级暴涨，截至目前已经累计上涨近180%。银价快速上涨受到供应紧张、被美国列为关键矿产、工业需求强劲、地缘政治紧张局势提振避险需求、美联储降息预期推动贵金属上涨，以及流动性低放大波动性等多重因素的驱动。 眼下，白银市场已进入“高波动模式”，一方面供应短缺支撑价格，另一方面投机情绪放大风险。 根据市值数据平台CompaniesMarketCap的数据，目前白银市值为4.485万亿美元；黄金以31.719万亿美元的市值位居榜首，芯片巨头英伟达以4.638万亿美元的市值位列第二。 前十名榜单如下： 值得注意的是， 眼下距离白银晋升全球第四大资产仅过去短短大约10天的时间 。当时，白银的市值超越了一举超越了近来风头正盛的AI“当红炸子鸡”谷歌。 市场专家认为，白银的全球市值排名可能会进一步提升。 有行业人士表示，如果目前的上涨势头持续下去，白银很可能会超越英伟达，成为全球第二大资产 。 就在白银价格上演过山车行情之际，分析师对银价的看法出现了两级分化。以华尔街著名经济学家彼得·希夫为代表的乐观派认为，银价明年有望冲破100美元。而悲观派则警告称，贵金属价格已站在“悬崖边缘”，回调风险正在累积。 瑞银近日警告称，贵金属交易的短期风险已经明显增加，新高过后短期投资者获利了结的风险加大，且年末流动性稀薄可能加剧了价格波动，使得短期内的走势更难以解读。 凯投宏观分析师日前在报告中写道：“贵金属价格已经上涨到我们认为难以用基本面解释的水平。”他们预计，白银价格到明年年底可能回落至约42美元。