全球信贷市场正出现令人警惕的裂缝。华尔街资金管理人、Phinance Technologies分析师Ed Dowd警告，私募信贷领域的压力正在加速扩散，多家头部机构相继对投资者设置赎回限制，信贷周期拐点或已到来。 Dowd表示，Blue Owl、Apollo、贝莱德及KKR均已对旗下相关基金实施"门控"（gating）措施，阻止投资者赎回。他指出，高净值个人、保险公司和养老基金将数以百万计的资金投入这些私募信贷基金，如今却面临无法退出的困境。Dowd将这一现象定性为"信贷周期开始逆转"的起点，并预警这一连锁效应将向整体经济蔓延。 在此背景下，Dowd维持其对黄金的长期看涨判断，预计金价将在2030年前后触及每盎司1万美元，并对白银长期走势同样持乐观态度。他在2026年经济展望报告中明确建议投资者持有现金，认为风险资产将持续承压。 私募信贷"门控"潮：信贷周期拐点信号 Dowd早在今年1月便发出预警，指出"信贷破坏周期"已在私募信贷领域显现。他当时的核心担忧在于，过去两年经济中几乎所有的贷款增长均来自银行向私募信贷机构的输血，这一结构性集中风险极高。 如今，他认为形势已明显恶化。"设置赎回门槛的信贷基金数量持续增加，"Dowd表示，"这是非常重要的信号，因为这些基金的投资者——高净值人士、保险公司、养老基金——现在想要赎回，却发现门已经关上了。" 他将私募信贷描述为"矿井中的金丝雀"，强调这一领域的问题早在地缘政治冲突升级之前便已出现，并非外部冲击的产物，而是内生性信贷周期逆转的早期信号。 地缘冲突叠加：加速而非改变衰退路径 Dowd认为，伊朗局势的升级只会加速他所预判的负面经济情景，而非从根本上改变其走向。"伊朗战争只是给整个负面的全球情景加了一把火，"他说。 他指出，若局势能够迅速化解、霍尔木兹海峡重新畅通，市场或将出现短暂的反弹行情，但这不会改变经济基本面的下行趋势。"会有一次临时性的救济反弹，但我所预测的一切仍将在系统中滚动推进。" 若冲突迟迟未能解决，Dowd警告全球需求将遭受实质性破坏，进而加速他认为"无论如何都会到来"的全球性衰退。 通胀短期上行，但需求破坏将压制长期价格 在通胀路径判断上，Dowd持有一个相对反直觉的观点：尽管他将当前局面定性为"油价冲击"，但他并不认为这会演变为持续性的通胀冲击。 "需求破坏最终会到来，"他解释道，"通胀短期内会上升，但随后会随着其他一切价格的回落而回落，尤其是CPI中的住房分项。" 他指出，租金已在下行，而房价历来跟随租金走势。"现在租房比买房更便宜，房价将会下跌，这本身就足以引发一场衰退。"他进一步补充，若人工智能泡沫破裂与上述因素叠加，全球衰退的烈度将进一步加深。 现金为王，黄金长期目标1万美元 面对上述多重风险，Dowd在其2026年经济展望报告中采取了明显保守的资产配置立场。 "我目前处于非常保守的状态，"他表示，"我们的判断是风险资产将持续承压，现金为王。" 在贵金属方面，Dowd维持对黄金的长期强烈看涨立场，预计金价将在2030年前后达到每盎司1万美元，并对白银长期走势同样持乐观态度。他同时建议投资者储备食物和饮用水，以应对潜在的供应链中断风险。

伊朗战争冲击之下，土耳其动用黄金储备的力度远超市场预期。 据路透社援引周四的数据显示，土耳其央行黄金储备在过去两周骤降超过118吨，价值接近200亿美元。其中，上周骤降69.1吨至702.5吨。 单周抛售规模创下至少2013年以来最大单周降幅纪录。 另据三位银行业人士估算，仅上周一周，约26吨黄金被直接出售，另有约42吨通过掉期交易动用；再前一周黄金储备减少了49.3吨。土耳其央行对上述估算未予置评。 此举标志着土耳其政策的重大转向。过去十年，土耳其一直是全球最积极的黄金买家之一。 分析称，本轮抛售规模相当于其全部黄金库存的约15%，相当于该国过去六年积累的储备规模。 伊朗战争爆发后，全球能源价格飙升，外汇流动性需求骤增，里拉承压，迫使当局大举动用黄金储备以稳定汇率、满足能源进口支付需求。 尽管如此大规模的集中抛售，金价却并未出现相应跌幅，市场由此引发疑问：究竟是哪些买家在持续承接土耳其抛出的这批规模庞大的黄金？ 降幅创十年最大，但需注意“黄金掉期” 据报道，上周土耳其黄金储备单周下降69.1吨，这是该行自2013年开始公布国际标准黄金储备数据以来从未出现过的降幅。三位银行业人士的独立测算显示，上周约26吨黄金被直接出售，另有约42吨经由掉期交易动用。 据 华尔街见闻此前分析 ， 黄金掉期的本质是"以金换汇，到期赎回"，不是"卖"，而是"当"。 央行把黄金交给对手方（通常是一级投行），换取等值美元，同时签订远期合约，约定未来以略高价格买回黄金。 它是一种短期融资行为，不是永久性清仓。 央行选择掉期而非卖断，至少有三层考量。 第一，保留长期头寸。 如果判断油价飙升只是暂时冲击，掉期能解燃眉之急，日后再赎回黄金，避免十年积累毁于一旦。 第二，减少对金价的冲击。 60吨黄金直接砸盘，足以在市场上引发断崖式暴跌，反过来让自己剩余的1000多亿美元黄金储备大幅缩水。掉期在场外市场悄然进行，冲击小得多。 第三，国内政治层面的缓冲。 黄金在土耳其民众心中是"抗通胀图腾"，宣布大规模卖金极易引发恐慌，而掉期在技术上可以保持一定程度的模糊。 这场操作之所以能在两周内快速完成，得益于一个关键的前置布局：土耳其在英格兰银行存放了约111吨黄金，价值约300亿美元。 这些黄金可以在没有物流限制的情况下用于外汇干预——无需跨境运输实物，直接在伦敦金融城质押变现。 里拉保卫战与能源账单双重施压 推动土耳其大举抛售黄金的，是两股相互叠加的压力： 里拉汇率稳定与能源进口融资。 伊朗战争爆发后，全球能源价格大幅攀升，土耳其作为能源高度依赖进口的经济体，外汇支付压力陡增。与此同时，市场避险情绪上升，里拉面临贬值压力，土耳其央行不得不加大干预力度，除动用黄金储备外，还加大了外汇直接抛售及其他市场操作工具的使用。 这一局面对土耳其的"去通胀"战略构成直接威胁。该战略的核心在于维持里拉汇率稳定或渐进可控的贬值路径，通常借助国有银行外汇干预实现。 然而，能源成本上升和美元需求增加，正在持续侵蚀这一框架的可持续性。 央行行长：主动、灵活、可控 面对外界对黄金储备大幅缩水的质疑，土耳其央行行长Fatih Karahan在本周赴伦敦出席投资者会议前公开表态，为上述操作进行辩护。 Karahan在接受土耳其国家通讯社安纳多卢通讯社采访时表示，央行正在对储备管理和流动性工具采取"主动、灵活且可控"的操作方式，言下之意，此轮黄金抛售属于既定政策框架内的战术性调整，而非被动应对危机之举。

霍尔木兹海峡的门关了，另一扇窗开在哪？（上） 若您想深入了解更多贵金属期货的专业信息，欢迎咨询： 》国泰君安期货 近期，美伊紧张局势持续牵动全球市场神经。尽管双方通过中间人保持着信息沟通渠道，但实质性谈判远未开启。双方核心诉求南辕北辙，使得局势陷入僵持，军事冲突的风险依然存在。 这场地缘危机最直接的影响是国际油价的剧烈波动。从冲突担忧到霍尔木兹海峡航运中断，再到中东产油国减产，冲击已传导至下游化工产业链，推动PTA、乙二醇等品种价格轮番上涨。对投资者而言，这轮“油化工”行情虽肉眼可见，但价格已处高位，此时追涨无疑风险极大。 那么，此刻我们的视线或许可以适度移开舞台中央，投向那些灯光尚未完全照亮、却可能决定未来格局的方向。历史反复印证，每一次重大的能源与地缘危机，都会重塑产业生态并催生新的长期趋势。当前，传统赛道的大门因冲突而半掩，另一扇窗是否正悄然开启？在市场的喧嚣之外，还有哪些领域可能正被重新审视？这值得我们一起展开思考。 【新能源&储能】 传统能源供应链在冲突中的剧烈波动，彻底暴露了其脆弱性。即便是澳大利亚这样的资源出口国，其国内柴油供应也因进口受阻而紧张，价格飙升并威胁到采矿等核心产业；而日本、韩国等能源进口大国，其经济与股市更因成本暴涨和断供预期承受巨大压力。这再次警示，过度依赖单一、地缘政治敏感地区的化石能源，已成为国家经济安全的重大软肋，正不断加剧各国寻求能源独立的紧迫感。 此时，新能源与储能的长期价值被凸显出来。与依赖长途运输和复杂地缘博弈的石油不同，光伏、风电等新能源的核心优势在于“本地化”生产，能直接从源头提升能源自主率。但风、光具有间歇性，必须搭配储能（尤其是电池储能）才能形成稳定可靠的能源系统。因此，这场危机有可能加速全球对“新能源+储能”整体解决方案的投入。市场或将重新审视这条产业链的战略意义，而作为核心原材料的碳酸锂（电池）、多晶硅与工业硅（光伏），其长期需求逻辑与基本面也可能因此被赋予新的预期。 碳酸锂： 近期碳酸锂走势相较于其他品种更为稳健。这背后的核心驱动力，首先来自供应端的持续收紧。一方面， 津巴布韦的锂矿出口禁令至今未见松动 ，其影响预计将在本月开始传导至国内进口量。另一方面， 澳大利亚因柴油供应紧张，其锂矿开采活动也可能受到干扰 ，加剧了全球矿端供应偏紧的预期。与此同时， 国内锂矿库存本就处于低位 ，这共同构成了价格韧性的基础。 在需求侧，尽管国内增速有所波动，但 新能源车出口展现出较强韧性 ，在高油价环境下，其海外竞争力进一步凸显。此外，随着传统生产旺季来临，下游需求有望迎来季节性改善。综合来看，在矿端扰动加剧与需求端存在支撑的背景下，碳酸锂市场目前或处于相对偏强的状态。后续需重点关注4月份下游排产数据及新能源车产销能否持续改善，这将是决定价格上行空间的关键。 <碳酸锂期货主力合约近期走势> 图片来源：国泰君安期货app 多晶硅和工业硅： 与碳酸锂的强势不同， 多晶硅 盘面近期呈现弱势格局。供给端，短期新疆、内蒙等地部分工厂有复产计划；需求端，前期因政策带来的抢出口行情已结束，国内需求难有大幅起色，虽然欧洲订单有短暂增加，但其持续性仍需观察。当前 市场处于高库存去库初期 ，价格重心可能有所回落。不过，作为“反内卷”的代表性品种，此前行业平台公司的成立旨在为行业争取合理利润，持续下跌的走势与这一政策初衷或存在一定背离，因此其下方空间恐也有限。 工业硅的基本面相对复杂。供应方面，新疆等地工厂的复产进程因电价等因素而暂缓，后续新增供应预计有限。需求方面，下游采购以刚需为主，但多晶硅环节的部分复产计划为其需求提供了一定支撑。 整体来看，3-4月份市场可能延续去库态势， 这或将对价格底部形成支撑。值得关注的是，能源价格上涨可能推高生产成本，而“反内卷”的政策导向也存在向上游传导的可能性。不过，若盘面价格持续上行， 上游工厂的套保意愿可能随之增强， 这或将对价格的进一步上涨空间形成一定压制。 <多晶硅&工业硅期货主力合约近期走势> 图片来源：国泰君安期货app 以上是我们对新能源产业链在变局中的初步探讨。市场变化莫测，无论是上游的供应扰动，还是下游需求的真实成色，都可能让价格路径出现波折，值得大家保持关注。当然，能源世界的图谱远比我们此刻看到的更为复杂。除了光伏与电池，在传统工业领域、甚至在农产品与更广阔的资产视野中， 是否还有其他“窗户”正在被危机悄然推开？我们的思考并未停止，敬请关注本系列的下一篇，一起继续探寻！ 资料来源：财联社、中国新闻网、金十数据、国泰君安期货研究所、公开资料整理 截稿时间：2026年4月3日10点02分 （作者：国泰君安期货市场分析师 张驰宁 投资咨询号：Z0020302） 本内容仅用于学习交流，不构成投资建议。接收本文不代表国泰君安期货与读者建立任何业务关系。本公司不对信息的准确性、完整性和可靠性提供保证，投资者须自行承担风险。本文观点仅为作者个人分析，不代表公司立场。未经书面授权，禁止任何形式的复制、修改或引用。如需转载，请注明出处为国泰君安期货，确保内容完整性，且不得对本点评进行有悖原意的引用、删节和修改。

近期市场最热门的问题是：全球央行是否正在抛售黄金？这场持续15年的官方"囤金潮"是否走到了尽头？ 据追风交易台，瑞银策略师Joni Teves在4月2日发布的最新贵金属研报中给出了明确判断：央行出现结构性转向、大规模抛售黄金的可能性极低。官方机构仍将维持净买入立场，只是购买节奏将温和放缓——预计2026年全年购金量约为800至850吨，略低于2025年的约860吨。 报告把矛头对准了近期最刺眼的样本——土耳其“几周内卖出约50吨黄金”的新闻。Teves认为：土耳其的官方黄金数据里混入了商业银行头寸、互换等操作痕迹，单靠头条推断“央行开始抛售”风险很高，应该等更细的拆分数据出来再判断。 在价格层面，瑞银把短期定义为“噪音很多”：地缘局势的新闻循环会让金价继续震荡、盘整；但中期逻辑仍指向新高，并 将2026年金价年均预测下调至5000美元（此前5200美元，主要是对一季度的账面调整），维持年底目标价5600美元（1月底设定）。 把“央行卖金”当成这轮回撤主因证据并不扎实，800-850吨更像“放慢脚步” 市场担心的情景很具体：如果中东冲突长期化、油价推高通胀、增长走弱、本币贬值，部分央行可能被迫卖出黄金去应对压力。报告并不否认“个别央行卖出”可能发生，但它强调这并不等同于官方部门趋势反转。 报告给出的一个关键提醒是：过去15年官方部门持续增持黄金的过程中，单月出现“卖出”并不罕见。原因也可能很务实——早年买得便宜的央行在核心仓位之外做一些战术止盈；金价大涨触发再平衡；黄金生产国的“自然流入”在某些时点转化为对外出货。 换句话说，卖出可以是动作，不一定是立场。 基线判断是净买入仍在，但速度放缓。 这里的细节在于官方部门的交易习惯：它们更像“实物买家”，常在回撤时提供托底力量，让市场更快在更高的平台稳定下来；相反，官方部门通常不追涨，倾向于在价格更合适、波动更收敛时再介入。 这也解释了为什么当波动升高时，市场会突然感觉“央行不见了”。研究里提到的观察是：近期官方部门以及其他偏长期的持有者更倾向于观望，而不是在每一次下跌中立刻补仓。 土耳其抛售“50吨”的叙事被放大了，金价短线更受美元与实际利率牵引 土耳其的案例之所以敏感，是因为它看上去符合“央行开始卖金”的叙事。但土耳其存在一定的特殊性： 部分变动可能是互换而非直接卖出；更重要的是，土耳其央行长期把黄金当作政策工具，用于支持国内银行体系的流动性管理。 土耳其央行披露的黄金总量里，有一部分对应商业银行的头寸。 再叠加2017年后更多允许银行及其他实体在金融体系内使用黄金的政策，导致“总量数据变化”并不等于“央行在市场上抛售”。报告的建议很明确：等能够拆分口径的更细数据披露后，再讨论趋势。 3月的交易环境存在“双重不确定性”：一方面，伊朗相关消息发酵时，金价本就在1-2月急涨急跌后寻找新的稳定区间；另一方面，中东冲突对宏观与资产定价的影响是非线性的，长期资金不愿轻易下注。 当“逢跌买入”的战略资金缺席，金价短期更容易回到传统框架里：美元走强、美国实际利率上行，对金价形成压制；多头被进一步挤出，甚至出现一定的做空力量。此外，中国需求在这一阶段对下行起到支撑作用，金价在4500美元附近企稳后回到4700美元一线附近震荡。 央行持金的底层逻辑：买了就不卖 世界银行《第五次双年储备管理调查报告（2025）》解释一个更底层的问题：央行到底怎么想黄金。调查覆盖截至2024年12月的持仓，136家机构参与度为历次最高，并首次单独设置黄金章节。 几个数字能把央行的行为边界说清：约47%的央行以“历史遗留”决定黄金持仓，约26%基于定性判断；只有约四分之一把黄金纳入正式的战略资产配置框架。 更关键的是，只有约4.5%会对黄金储备做短期战术调整，而黄金投资风格以买入并持有为主（约62%）。这套画像意味着：即便买入节奏会变慢，官方部门也不像一群会被新闻驱动、频繁倒仓的交易员。 在增持动因上，超过一半把“分散化”列为最主要原因；本地黄金购买计划约占35%，地缘风险约占32%；把“流动性需求”作为原因的仅约6%。官方部门对黄金的理由并没有因为近期波动而失效。 短期震荡难免，但“新高未完”仍是主线 回到交易层面，黄金并不是一条直线的上涨路径：未来几周可能继续盘整、走势颠簸，因为市场会不断重估地缘风险。但它认为，中长期推动资金配置黄金的两条线—— 增长与通胀的组合风险、地缘紧张的持久化 ——正在把“分散到黄金”变成更普遍的组合动作。 在这个框架下，报告给出的定价锚是：2026年金价年均5000美元、年底目标5600美元。它同时提到，投机仓位已经“更干净”，而长期参与者仍偏低配；如果回撤再出现，更接近一种“战略建仓窗口”，而不是趋势终结的信号。

黄金的避险地位再度遭到质疑。自中东冲突爆发以来，金价大幅下挫。这与黄金作为避险资产、在市场动荡、不确定性加剧或地缘政治紧张时期提供稳定（或升值）的传统观点相悖。但渣打银行全球大宗商品研究主管Suki Cooper认为， 即便黄金短期内角色切换，其避险地位依然稳固，并预计金价将再度挑战历史高位 。她的观点如下。 黄金在市场中既能充当主角，也能扮演配角，但这并不意味着它已失去传统功能。 在危机时期，投资者会在资产间进行轮换，股市亏损也会引发追加交易保证金的需求。 黄金是少数几种可随时变现提供流动性、且不易出现大幅亏损的资产之一。 历史上， 此类流动性需求往往会在危机爆发后的4至6周内对金价构成压制；一旦流动性压力缓解，投资者便会重新增持黄金。若危机持续，这一过程可能耗时更长——例如全球金融危机期间，黄金用了四个多月才收复失地。 尽管本次金价跌幅远超以往地缘冲突（尤其是中东战事）时期，但这种背离并非事出无因。 今年1月金价创下历史新高，跟踪金价的交易所交易产品（ETP）也随投资者需求激增升至新高，令黄金成为首要抛售标的。1月现货金价相对50日均线的溢价飙升至1999年以来高位。如今形势反转：现货金价已跌破50日均线，且偏离幅度为2013年以来最大。 黄金从1月的超买区间，在冲突爆发后转入超卖。 黄金价格对油价飙升和市场冲击的反应 那么，金价走势在释放什么信号？ 首先，市场对冲突持续时间仍存不确定性，流动性需求持续存在。 黄金隐含波动率飙升至疫情期间水平，便是明证。 黄金眼下也重新回归短期走势受美国利率预期、以及围绕当前危机的政策反应不确定性主导的状态。 长期来看，若市场加息预期升温，持有黄金的机会成本上升（黄金不产生股息或利息），金价往往会下跌。这一关联在2022年末受央行购金影响一度失效，但近几周，随着今年美国降息预期降温，该关系重新生效。 ETP资金流向与央行购金是两大关键观察指标。 ETP投资者更紧盯实际收益率预期，而非结构性驱动因素。3月ETP净赎回规模或将创下2022年9月以来最大，表明短期资金正脱离黄金的结构性与避险配置逻辑。不过， ETP抛售已开始放缓，意味着前期过热仓位或已基本出清。 央行方面，市场正关注其近年积累的黄金储备是否出现抛售迹象。 去年央行净购金从逾1000吨放缓至863吨，但以美元计仍创下历史新高。 与此同时，支持金价走高的理由同样充足。 当前金价并未计入经济衰退风险。 在衰退期，黄金平均涨幅通常达15%，而工业类大宗商品则会受产出下滑拖累。 此外， 金价也未反映滞胀担忧 。即便冲突明日结束，油价也大概率高位维持更久，加剧通胀上行忧虑。作为价值储藏工具，黄金在通胀上升环境中通常走强，尤其是在通胀超预期且持续的情况下。 黄金的诸多结构性驱动因素依然稳固，包括对美国及全球高债务、法定货币贬值、关税与贸易不确定性、地缘风险的担忧。 黄金当前同时计价多重风险，因此短期走势难言线性，现有流动性压力可能还会压制金价一段时间。但我们仍预计未来数月金价将重回升势。下行方面，金价200日均线自2023年10月以来从未失守，构成强力支撑。黄金市场的大方向依然向上。 本文来自渣打银行全球大宗商品研究主管Suki Cooper 。

由于美国总统特朗普在全国讲话中并没有为解决中东战争指明清晰的出路，黄金价格应声下跌。 在特朗普表示这场持续一个月的冲突“已接近尾声”，但美国将在未来两到三周内对伊朗实施“极其猛烈的打击”后， 金价暴跌超3%，彻底回吐了早些时候的涨幅，并一度跌至4550美元附近，现有所反弹；白银日内大跌超6%，美股期货下挫，美元指数上涨0.5%并重回100关口上方，而原油价格则大涨超7%。 独立金属交易员Tai Wong表示，“黄金在经历了精彩的两天之后开始回落，因为特朗普的语气相当好战，他指的是未来几周的激进计划……这表明过去几天的乐观情绪很旺盛，在长周末之前会有一些回调。” 在演讲中，这位美国领导人还表示，军事行动已基本实现其既定目标，同时强烈呼吁那些依赖中东石油供应的盟友们，赶紧出面解决霍尔木兹海峡几乎被全面封锁的问题。 市场依然对霍尔木兹海峡的能源运输感到忧心忡忡。在战争爆发前，这条战略水道承载着全球五分之一的石油和液化天然气运输。 这些市场波动延续了冲突爆发以来的“老剧本”：由于投资者急需变现来填补其他市场的亏损窟窿，黄金的避险光环因此大打折扣。 华侨银行的策略师Christopher Wong表示，特朗普的讲话“基本上是在宣告军事上的胜利，而不是宣布停火”。他指出：“黄金此前走势极为抢眼，盘中一度冲高至4800美元。但从现在开始，由于市场担心美国可能在伊朗展开地面行动从而打击风险偏好，金价的上涨动能可能会有所减弱。” 黄金在周四的突然“变脸”，面临着 其连续四天上涨势头将被 终结的风险。鉴于特朗普已经表态美国可能会在两到三周内撤出伊朗，交易员们此前一直在押注美联储可能需要降息，以应对可能出现的长期经济衰退。 Ten Cap首席投资组合经理Jun Bei Liu表示：“周四的跌势也可能是由于投资者选择在漫长的复活节周末前获利了结。” 今年3月，金价暴跌了近12%，创下自2008年10月以来的最惨淡单月表现。因为高油价引发的通胀风险直接浇灭了市场对美联储将降息的预期，这再次压倒了黄金传统的避险吸引力。 （金十数据）

一场讲话，让整个华尔街不敢缺席。 当地时间4月1日，据 新华社 报道，美国白宫宣布，总统特朗普将于美东时间当晚9时（北京时间4月2日9时）发表全国讲话，就伊朗问题发布"重要更新"。白宫新闻秘书莱维特在社交媒体上作出上述表示，但没有提供更多信息。 市场预期他将在讲话中重申两至三周内结束军事行动。特朗普昨日早些时候已释放信号。据新华社，他表示美国可能在两到三周内结束对伊朗的军事行动，"我们很快就要撤离"，并称其唯一目标是伊朗不能拥有核武器，"而这个目标已经达成"。他还表示，即便不与伊朗达成协议，美国也可以结束战事。 这番表态，直接点燃了市场的FOMO（错失恐惧）情绪。 隔夜美股连续两日上涨，纳斯达克创下2025年5月以来最佳两日表现。而黄金本周已累计上涨逾6%，今日早盘连续四日走高，交易员押注美联储可能因经济下行压力转向降息。同时油价在早盘再度下跌，承压回落至每桶100美元附近。 不过这一次会是新的TACO吗？在四月开局的这场因“停火希望”而起的狂欢中，现实数据与市场情绪的背离正变得极其危险。美国宏观硬数据仍在走低，但调查类的“软数据”却因战争见底的“希望”而飙升。 面对特朗普与伊朗方面极具夸张色彩的言辞交锋，越来越多保持清醒的交易员开始质疑：这究竟是和平的曙光，还是特朗普又一次用来操控市场的“假动作（Head fake）”？ 美股“两连涨”：没人想踏空这波行情， 但市场仍在被新闻头条“戏耍” 美股4月1日连续第二日上涨。纳斯达克综合指数上涨1.2%，创下2025年5月以来最佳两日表现；标普500指数上涨0.7%。 波音和卡特彼勒的涨势推动道琼斯工业平均指数实现三连涨。内存股板块（GSTMTMEM，+8.2%）领涨，该板块迎来了有史以来第二好的表现。 美股Mag 7有望创下近一年来最佳的两日表现，但随后，其势头有所减弱。 驱动这波行情的，不只是基本面乐观，更是一种集体性的"不敢踏空"FOMO心理。 Piper Sandler衍生品交易员Tom Keen表示："只要闻到一丝好消息，或者一点进展的苗头，大家就会迅速重新加仓风险资产。" “这是‘战争即将结束’的交易，” Asym 500的创始人Rocky Fishman 说。 这种心态有迹可循。去年特朗普宣布"解放日"暂停关税后，纳斯达克单日暴涨逾10%，大量对冲基金措手不及。这一幕仍历历在目，没有人想再次被甩在场外。 预测市场的数据也印证了这种乐观情绪。据Polymarket数据，交易员近期给出美伊在6月30日前宣布停火的概率约为65%，高于3月下旬的约52%。 不过，有分析显示这场上涨可能是一场技术性的“轧空（Squeezy）”，而非基本面驱动的实质性建仓。高盛主经纪商业务（PB）的真实交易数据显示：隔夜美股市场的净买入（较一年平均水平高出1.7个标准差），绝大部分是由空头回补（Short covering）驱动的——数据显示，空头平仓买入的规模，达到了多头卖出规模的4.7倍。 此外，机构资金实际上已经“冻结”。高盛交易台指出，当日整体交易活跃度仅为5分（1至10分制），不管是做多基金（LO）还是对冲基金（HFs）都处于观望状态，全天净头寸基本持平。 高盛分析师Chris Hussey也指出， 今天的上涨很大程度上只是空头仓位的被动平仓（挤压），而非真正的多头建仓。 开盘时，伴随特朗普讲话的乐观预期，股指迅速拉升并触及关键技术阻力位；但随着更多关于中东冲突的头条新闻爆出，早盘的轧空行情未能企稳，涨幅迅速收窄。全天美股三大股指均未能稳住阵脚，反而伴随着消息面的反转，上演了三次冲高回落的“拉高抛售（pump'n'dumps）”。 衍生品市场"助推器"：每涨一个点，就逼出更多买盘 而这轮反弹背后，衍生品市场的结构性力量同样不可忽视。 期权做市商的对冲操作在周二明显放大了涨势。BayCrest期权经纪公司董事总经理David Boole表示，随着股价上涨，部分专业交易商账面上的期权头寸价值迅速变动，迫使他们买入股指期货进行对冲。 "每涨一个点，就逼出更多买盘，"Boole说，"这看起来更像是一个由动量、仓位和技术面驱动的市场，而非长期基本面逻辑。" 据高盛数据显示，季末期权到期后，做市商的伽马敞口已从此前净空逾70亿美元转为基本持平，这意味着市场双向波动的放大效应将有所收敛。 黄金"四连涨"：交易员押注美联储转向 与此同时，黄金连续四日走高，本周累计涨幅已超6%，为近10周最大单周涨幅。 现货黄金4月2日早盘上涨约0.6%，报每盎司4788.13美元，盘中一度触及4790美元上方。 黄金上涨的逻辑，与股市略有不同。华侨银行策略师Christopher Wong分析："若地缘紧张局势降温，或经济增长担忧重新浮现，市场对美联储降息的预期可能卷土重来。在这种情景下，实际收益率将下行，为黄金提供支撑。事实上，近期的价格走势已经在暗示这一动态。" 简言之，市场的逻辑是：战争结束→经济下行风险上升→美联储被迫降息→黄金受益。当前，市场对美联储2026年利率变动的预期转向鸽派立场，重新回到“降息”区域…… 值得注意的是，黄金3月曾下跌近12%，创下2008年10月以来最差单月表现。彼时，高油价推升通胀预期，压低了降息预期，黄金的避险属性反而失效。如今随着停火预期升温，这一逻辑正在逆转。 此外，美元连续第二日走低，也为黄金提供了额外支撑。比特币盘中两度触及69000美元，但随着美股尾盘的回落，比特币回吐了早盘涨幅，最终收平。 油价：被“特朗普嘴炮”来回抽打，实物与期货市场撕裂 油价走势则更为复杂。在过去的24小时里，能源市场犹如惊弓之鸟，被“停火声明”与“辟谣”的头条新闻来回波动。 WTI原油4月2日早盘一度下跌1.8%至每桶98.37美元，此前一日已跌1.2%。布伦特原油期货4月1日回落2.7%至每桶101.16美元。标普500能源板块当日下跌3.9%，为关税风波一年来最差单日表现，埃克森美孚股价下跌5.2%。 但油价的每一次下跌，都伴随着反弹。据数据梳理，4月1日全天，油价随着特朗普与伊朗之间的消息来回剧烈震荡： 当地时间上午08:45 特朗普在Truth Social上发帖称伊朗已请求停火， 油价下跌 ；随后特朗普威胁若不重开海峡将把伊朗炸回石器时代， 油价反弹。 上午10:30 伊朗外交部随即否认，称相关说法"虚假且毫无根据"， 油价反弹至100美元上方； 下午13:00 白宫官员透露特朗普讲话将重申两至三周结束战事的时间表， 油价再度走低； 下午13:45 以色列广播局报道称美伊谈判进展不顺， 油价又转涨，美股下跌。 这种"新闻头条驱动"的行情，折射出市场深层的分歧。高盛分析称，当前客户对话中最大的分歧，在于宏观客户与实物或专业客户对油价的判断截然相反——前者越来越倾向于定价停火，后者则认为当前期货价格相对于实际供应中断的规模而言，仍然偏低。 简言之：期货市场在交易"战争结束"的预期，实物市场在交易"石油运不出来"的现实。 华尔街的宏观交易员押注停火，但现货交易员认为当前的期货价格相比于实际供应中断的规模而言，定价严重偏低。 国际能源署署长Fatih Birol警告称，随着石油供应冲击在本月进一步加深，部分国家可能很快面临能源配给。法国到澳大利亚的加油站已出现断供。 停火预期与现实之间，仍有距离：市场 会被再一次愚弄吗？ 市场的乐观，并非没有隐忧。 正如一句经典的谚语正在华尔街交易员心中回荡：“Fool me once, shame on you... fool me... you can't get fooled again.” （骗我一次，算你狠；再骗我一次……绝不可能）。 据央视新闻报道，特朗普近日暗示，美军可能在不重新打通霍尔木兹海峡的情况下撤军。但媒体分析称，这一情景此前被认为几乎不可能发生。霍尔木兹海峡战前承担着全球约20%的石油和液化天然气运输。 伊朗议会本周批准了一项对过往船只征收通行费的方案，这意味着部分供应或许能够恢复，但也凸显了伊朗未来可能持续掌控这条航道的风险。 英国首相Keir Starmer周三表示，数十个国家的官员将于本周召开会议，讨论如何恢复能源自由流通。但他也坦言："我必须对大家坦诚：这不会容易。"他补充道，停火与海峡重开"并不必然同步发生"。 战略与国际研究中心中东项目高级研究员Will Todman则直接点出了伊朗的算盘："如果停火为未来新一轮冲突打开大门，伊朗极不可能同意。伊朗政权认为时间站在自己这边——封锁霍尔木兹海峡的时间越长，对全球经济造成的痛苦就越大。"

近期金价大幅下挫，令其避险资产地位再度受到质疑，但渣打银行认为跌势不改黄金长期上行逻辑。 周三，渣打银行大宗商品研究全球主管Suki Cooper在英国《金融时报》专栏文章指出，金价短期承压源于流动性需求激增及美联储降息预期降温，而非黄金避险地位的根本动摇，预计金价将在未来数月恢复上行，并再度挑战历史高点。 自中东冲突爆发以来，金价累计下跌约12%，走势与市场对黄金"避风港"属性的传统认知背道而驰。 Suki Cooper表示，金价已从1月的超买区间迅速转入超卖状态，技术面存在修复空间。与此同时，黄金尚未对衰退风险和滞胀担忧充分定价，多重结构性支撑因素依然完好，为后市反弹提供基础。 流动性压力主导短期走势，历史规律显示调整有限 Suki Cooper指出，在市场动荡时期，投资者往往在各类资产之间轮动，股市下跌引发追加保证金需求，而黄金是极少数能够在不产生亏损的情况下提供流动性的资产之一。这一机制解释了金价在危机初期反常下跌的原因。 从历史经验来看，此类流动性需求通常在危机事件发生后四至六周内对金价形成压制，一旦流动性压力缓解，投资者便会重建黄金头寸。 若危机持续时间较长，修复周期则会相应延长——全球金融危机期间，金价用了逾四个月才收复失地。 此轮金价跌幅之所以大于以往中东地缘冲突期间的表现，与1月份金价刚刚创下历史新高密切相关。Suki Cooper指出，今年1月金价触及纪录高位，追踪金价的交易所交易产品（ETP）随之创出新峰，投资者需求旺盛，使黄金成为市场动荡时首选的抛售对象。 从技术指标来看，今年1月现货金价高于50日均线的偏离幅度一度升至1999年以来最高水平；而冲突爆发后，现货金价已跌破50日均线，偏离幅度为2013年以来最大。 黄金在短短数月内完成了从极度超买到极度超卖的切换。 降息预期退潮叠加ETP赎回，近期压力仍存 Suki Cooper表示，金价当前的短期走势已重新跟随美国利率预期及政策不确定性。从长期规律来看，市场对加息预期的升温往往压制金价，因为持有黄金没有股息或利息收益，利率上升会提高其机会成本。这一关系自2022年底因各国央行大举购金而一度失效，但近期随着市场对美联储今年降息的预期减弱，该关联已重新显现。 交易所交易产品（ETP）资金流向是另一个值得关注的指标。Suki Cooper指出，ETP投资者对实际收益率预期的敏感度高于结构性驱动因素。3月份ETP净赎回规模有望创下2022年9月以来最大单月降幅，显示市场对黄金的需求正从结构性或避险驱动向短期情绪主导切换。不过，ETP赎回速度已开始放缓，意味着此前过度拥挤的多头头寸或已基本出清。 在央行层面，市场正密切关注各国央行是否会出售近年来积累的黄金储备。数据显示，去年央行净购金量从逾1000吨降至863吨，但以美元计价的购金规模仍创历史新高。 衰退与滞胀风险尚未定价，结构性支撑完好 尽管短期承压，Suki Cooper认为支持金价走高的理由依然充分。 她指出，金价目前尚未反映衰退风险——历史数据显示，黄金在经济衰退期间平均涨幅约为15%，而工业属性较强的大宗商品则往往因产出下滑而承压。 与此同时，金价也未充分计入滞胀担忧。即便中东冲突明日即告终结，油价大概率仍将在高位维持较长时间，进而推升通胀预期。作为价值储藏工具，黄金在通胀意外走高且持续时间较长的环境下往往表现强劲。 从更宏观的视角来看，多项结构性驱动因素依然完好，包括美国及全球债务高企的担忧、法定货币贬值压力、关税与贸易政策不确定性，以及持续的地缘政治风险。 在技术面，Suki Cooper指出，金价200日均线自2023年10月以来从未被有效跌破，构成重要价格支撑底线。她总结称，金价短期路径或难以一帆风顺，当前流动性压力可能还将持续一段时间，但预计金价将在未来数月重拾升势。

白银市场正显现企稳迹象，价格徘徊在75美元/盎司附近，市场情绪回暖之际，部分分析师却警示投资者，切勿被社交媒体上的炒作裹挟。 周二，社交平台X上的热门话题聚焦白银市场极度虚值看涨期权的激增，有观点提及行权价1000美元的12月期权。部分财经大V将这种巨大价差解读为“聪明钱”押注年底银价大幅走高。 但大宗商品分析师警告，这类看涨期权近乎荒谬，属于“垃圾”交易。 有市场分析师表示，这些期权是试图“炒作”银价重回1月高点，而他预计这将引发新一轮价格崩盘。 DeCarley Trading联合创始人卡莉・加纳（Carley Garner）在接受Kitco News采访时称，尽管芝加哥商品交易所（CME）挂牌了12月行权价1000美元的白银看涨期权，但目前没有任何一份合约有未平仓头寸，意味着该合约尚未有实际成交。 不过她指出，这类极度虚值期权的涌现有两大驱动因素。 首先是市场结构使然——散户投资者寻求低成本投资渠道。 “白银期权价格高企，小型散户投机者只能买入极度虚值看涨期权，因为这是他们唯一负担得起的选择，”她表示，“当前白银期货保证金超5万美元，2026年12月平值看涨期权价格约6万美元。若想做长线布局、仅愿承担几千美元风险，就只能选择12月1000美元看涨期权。” 她补充道，2022年天然气期权市场也曾出现类似行情，行权价一度上探至40美元。 “即便买入1000美元白银看涨期权的人，大概率也不认为银价能涨到该水平，他们只是想参与行情、规避保证金压力。” 加纳称，第二个驱动因素更具恶意——这与Reddit散户逼空游戏驿站（GameStop）的策略如出一辙。 “若大量买入极度虚值看涨期权，卖出期权的做市商为对冲风险，最终将被迫买入期货，进而推动价格自我强化式上涨。这一模式不健康，与基本面无关，本质是拉高出货。” 加纳对黄金、白银持偏空态度，认为过去数月的抛物线式上涨不可持续。她还表示，期权市场的炒作信号偏利空。 “大规模买入此类期权会推高市场隐含波动率，”她称，“期权市场高波动率总是暂时的，且几乎总是伴随趋势反转。” （金十数据）

黄金市场仍在走强，价格稳稳站在每盎司4600美元上方。然而，一位市场策略师向投资者发出警告： 今年1月的峰值，可能代表着一个“一代人只有一次”的历史高点。 彭博智库高级市场分析师迈克·麦克格隆（Mike McGlone）在其4月金属市场展望报告中表示， 黄金正面临一个艰难的障碍——这一障碍是由年初过度延伸的投机行情所造成的。 “2月底，金价相对于彭博大宗商品现货指数达到了历史最高水平，相对于其60个月移动平均线的溢价也是自1980年以来最高的，”他表示。 “我们的结论是：黄金在2025年的抛物线式上涨——创下自1979年以来最佳年度表现——是对伊朗冲突的提前反应，而2026年的高点可能类似于1980年代。那一年的峰值约为每盎司850美元，这一水平一直保持到2008年才被突破。” 麦克格隆表示，随着投机性动能将这种黄色金属从避险资产转变为风险资产，黄金仍在艰难挣扎。他指出，这种贵金属的180天波动率是标普500指数的两倍多，且处于自2006年以来的最高季度水平。 麦克格隆发出谨慎观点之际，这种贵金属正面临自1980年代以来最糟糕的单月跌幅。现货黄金最新报每盎司4689美元，3月下跌11.61%。 与黄金一样，麦克格隆预计， 白银在1月份涨至每盎司120美元的行情也可能代表着历史性峰值 。他指出，白银与石油、铜的价格比率在第一季度达到了历史高位。 尽管麦克格隆对贵金属并不十分乐观，但他也指出，正在进行的伊朗冲突仍在制造巨大的不确定性。他表示，价格走向将取决于冲突如何演变。 “一场持久战或停火都可能将金价维持在每盎司5000美元上方，但如果伊朗攻势出现溃败迹象且霍尔木兹海峡恢复安全，金价可能面临回落至4000美元的压力，” 他表示。 （金十数据）