据Mining.com网站报道，莫戈特斯金属公司（Mogotes Metals）在阿根廷的费洛南（Filo Sur）项目钻探见矿显著。 该矿紧邻必和必拓和伦丁矿业公司（Lundin Mining）的费洛德索尔（Filo del Sol）铜金银矿。 FS_DDH_016孔的464米以浅的首批194米岩心分析结果完成。显示矿化从108米深处开始一直持续，蚀变斑岩中的角砾岩、网脉状和浸染状矿体见到高品位黄铜矿-斑铜矿-铜蓝。 莫戈特斯公司的地质师发现FS_DDH_016孔显示的特征与费洛德索尔矿床极为相似。 主要见矿情况为： 从108米到194米（截至目前已收到样品分析结果的深度），厚86米，铜品位0.7%，金0.55克/吨，银2.7克/吨，钼0.0169%。 其中在111米深处见矿43米，铜品位1.1%，金0.82克/吨，银4.0克/吨，钼0.0281%。 报告矿体未穿透，其余270米岩心分析尚未完成。 高品位见矿有： ◎在133米深处见矿10米，铜品位1.4%，金1.2克/吨，银4.6克/吨，钼0.0383%。 ◎在146米深处见矿5米，铜品位1.75%，金1.1克/吨，银3.5克/吨，钼0.0393%。

5月25日，北方铜业股价出现上涨，截至25日9:48分，北方铜业涨0.78%，报14.25元/股。 北方铜业5月22日公告的业绩说明会记录显示： 1.公司具备采选冶加全产业链，当前自产铜矿自给率、冶炼产能及深加工产能规模分别是多少？ 公司主营铜金属的开采、选矿、冶炼及压延加工等，已拥有从矿山开采、选矿、冶炼到压延加工的一体化产业链。现自有矿山年处理矿量900万吨、自产铜含量4.3万吨，铜冶炼产能32万吨、金锭10.8吨、银锭170吨、硫酸122万吨，同时综合回收铂、钯、硒、 铋等有价金属，铜精深加工产品包括高性能铜及铜合金带材、压延铜箔等，其中铜合金带材产能2.5万吨/年，压延铜箔产能5000吨/年。 2.贵金属（金、银）与硫酸业务盈利贡献提升，后续产品结构优化与附加值提升计划如何？ 您好， 2025年以来，硫酸、贵金属业务对公司经营业绩的贡献明显提升，后续公司将进一步调整铜原料结构，增加金精矿的采购比例，提高黄金产量。同时，增加中高端铜带产品的研发和产能，加大压延铜箔中处理箔的生产比重，不断提高铜加工产品附加值。 3.2025 年营收与净利双增，2026年一季度利润高增，全年业绩增长的核心驱动与铜价波动风险如何？ 公司将依托资源储量与产业链一体化发展，紧抓市场机遇，提升企业核心竞争力。同时稳健开展套期保值业务，严格执行期货业务法律法规和市场规则，不断加强相关政策的把握和理解，将商品期货套期保值与生产经营相匹配，最大程度对冲价格波动风险。 4.控股股东胡家峪矿业资产注入推进情况，权证办理进度与注入时间表是否明确？ 公司控股股东中条山集团下属的胡家峪矿业公司已于2026年3月27日取得新增储量的采矿许可证，目前正在积极推进矿山安全生产许可证办理前期工作，暂不满足注入上市公司条件。 5.一季度利润增加了百分之六十五，大幅增加的原因是什么？是否可以延续？ 2026年一季度受市场价格影响，公司紧抓市场机遇，加强组织生产，主要产品毛利率均同比上升。 6.董事长您好。铜陵有色分拆了铜冠铜箔上市，江西铜业也准备分拆江铜铜箔上市，你们会不会分拆北铜新材上市？ 公司所属的北铜新材料公司目前还处于市场开拓和产能爬坡阶段，远达不到上市条件，但不排除未来在各方面条件满足的情况下将其分拆上市的可能。 7.董事长好，公司除了金银铜硫酸外，还有什么小金属副产品吗？比如钨，钼，铟，锑，锗，钯之类的？ 您好，公司冶炼综合回收的稀贵小金属有硒、锑、铋、铂、钯等。 8.朱部长您好，公司10派1.4元，什么时候分红啊？ 公司将在2025年年度股东会审议通过利润分配预案后2个月内实施分红。 9.未来三年在资源增储、冶炼升级、铜基新材料扩张及国企改革方面的战略优先级与核心目标是什么？ 公司将坚持贯彻新发展理念，锚定产业转型和数字转型主攻方向，精准实施“上游强链、中游补链、下游延链”战略，加强铜矿资源勘探开发和增储上产，做强铜冶炼，做优铜加工，不断拓展铜基产业链条，全方位打造有色金属行业一流标杆企业。 10.董事长您好，最近铜箔类上市公司的业绩提升显著，估值涨幅惊人，我看你们也有这些业务，去年毛利率是-5.37%，今年如何？赚钱了吗？ 公司年产5万吨高性能压延铜带箔和200万平方米覆铜板项目仅部分产线投入生产，产能未完成释放，毛利率情况受市场开拓、加工费水平等因素影响。 11.铜矿峪矿新增储量显著，深部勘探进展与未来资源储备、开采成本优化空间怎样？ 公司铜矿峪矿新增资源储量有利于增加铜资源储备，提升矿山资源价值，延长矿山服务年限，强化公司可持续发展能力。 12.公司一季度业绩大幅增长的原因是什么？可否持续？ 公司业绩增长与产品市场价格增长关联度较高，公司主要产品铜、金、银价格受供需基本面、宏观经济政策、贸易、税收、环保政策等多种因素影响。 13.公司资产负债率偏高，降负债、优化融资结构与财务费用管控的具体措施及目标是什么？ 公司将通过精益管理，进一步优化融资结构，盘活营运资金，减少资金占用，逐步降低资产负债率水平。 14.铜精矿加工费（TC/RC）低位运行，对冶炼业务盈利影响及公司成本控制措施是什么？ 铜精矿加工费（TC/RC）持续低位运行对公司冶炼业务的盈利水平产生冲击。公司将持续推进工艺技术升级，深挖节能降耗潜力，全力夯实成本竞争优势，从而提升整体抗风险能力，保持盈利韧性。 15.请问贵公司二季度预计业绩为多少？ 公司二季度生产经营一切正常，相关业绩情况请您及时关注公司公告。 16.请问魏迎辉董事长，公司2026年铜精矿的保底产量目标是多少？铜价每上涨1000美元/吨，预计能增厚公司多少归母净利润？请给我们长期投资者一个明确的量化预期。 公司自有矿山年处理矿量900万吨，自产铜含量4.3万吨，铜价上涨可以增厚公司矿山自产铜的利润空间。公司将根据市场情况，采取积极有效的措施，合理安排生产经营工作。 17.胡家峪新增储量采矿权相对应的安全生产许可证什么时候办理好？谢谢。 矿山安全许可证办理需完成安全设施评价、施工、验收等环节，具体办结时间尚不确定。 18.您好，请问财务总监 第一季度末为什么要计提3亿多的减值准备，二季度末如果铜价保持目前的价格，还需要计提吗？ 公司严格按照《企业会计准则》和公司会计政策的相关规定进行减值测试、计提相应减值准备，客观、真实的反映公司2026年3月31日的资产状况及2026年一季度的经营成果。资产负债表日根据成本与可变现净值孰低计量，存货成本高于其可变现净值的，计提存货跌价准备，包括原材料、在产品、库存商品。公司二季度是否计提将根据主要产品市场价格波动情况，严格按照企业会计准则相关要求确定。 19.北铜新材年产5万吨高性能压延铜带箔和200万平方米覆铜板项目什么时间可以满产？ 您好，该项目在阶段性投产基础上，根据市场对产品结构和需求的变化，结合现有产线填平补齐的迫切需要，已委托专业机构论证、编制项目下阶段工程设计，力争早日建设达到设计产能。 20.绿色矿山与智慧矿山建设推进成效，在节能降碳、环保投入与数字化转型方面的布局如何？ 公司深入开展绿色矿山、绿色工厂建设，加强生态环境修复，加大绿电应用比例，引进节能降碳先进技术，更新换代低耗能、低排放、低污染现代工艺设备，力争碳排放强度达行业先进水平。同时将持续深入推进智慧矿山、数字工厂建设，深化拓展数智融合应用新场景，有效提升矿山作业的数智化水平与运营效率。 21.5 万吨压延铜箔项目部分投产，当前产能释放、客户拓展（如动力电池）及盈利预期如何？ 公司年产5万吨高性能压延铜带箔和200万平方米覆铜板项目工艺流程全线打通，建成压延铜箔产品生产线5000吨/年，实现批量生产和销售，其中黑化处理箔成功进入新能源头部企业供应链，并实现规模化应用。 22.资产注入什么时候能够完成？ 您好，资产注入涉及复杂的系统工作，需综合考虑发展战略、资产条件、监管要求及股东利益等多方面因素。公司将持续关注并努力提升上市公司质量，如有资产注入安排，将严格按照规定履行决策和披露程序。 23.董事长您好，大股东胡家峪铜矿何时能注入北方铜业，注入后矿产铜产量能达到多少万吨？ 您好，目前公司控股股东所属的胡家峪铜矿正在积极推进新增储量采矿权对应的安全生产许可证办理前期工作，暂不满足注入上市公司条件。公司将在其矿山权证办理齐全后，适时启动资产注入工作。因该矿山产能较小，对公司矿产铜总量影响有限。 24.今年产能增加多少？ 您好，除压延铜带、铜箔产品产能爬坡有一定增长外，今年公司矿山、冶炼产能基本保持不变。 北方铜业4月29日发布的2026年第一季度报告显示：一季度，公司实现营业收入100.44亿元，较上年同期增长46.89%；归属于母公司所有者的净利润为6.15亿元，同比增幅达65.74%。 对于营业收入增加的原因，北方铜业在其一季报中表示：主要系产品销售量增加及价格上涨。 此外，北方铜业发布2025年业绩报显示：公司2025年实现营业收入279.16亿元，同比增长15.80%；归母净利润7.91亿元，同比增长29.01%。 2025年主要产品产量：生产阴极铜30.03万吨，硫酸76.6万吨，金锭6.4吨，银锭68.5吨。 北方铜业在其2025年年报中介绍：公司主营铜金属的开采、选矿、冶炼及压延加工等。现自有矿山年处理矿量900万吨、自产铜含量4.3万吨，铜冶炼产能32万吨、金锭10.8吨、银锭170吨、硫酸122万吨，同时综合回收铂、钯、硒、铋等有价金属，铜精深加工产品包括高性能铜及铜合金带材、压延铜箔等，其中铜合金带材产能2.5万吨/年，压延铜箔产能5000吨/年，已拥有从矿山开采、选矿、冶炼到压延加工的一体化产业链。公司“中条山”牌A级铜在上海期货交易所、上海国际能源交易中心注册，“中条山”牌金锭、银锭在上海期货交易所注册。 北方铜业2025年年报中公告的公司矿产勘探情况显示：公司完成了铜矿峪铜矿深部接替资源详查项目（80米标高以下），实施完成主要工作量：探矿巷道140.6m，钻机硐室12个/2823.6m³，钻探12个孔（含3个水文孔），钻探量7268.62m，1:2000专项水工环地质测量6㎢，物探测井2065.61m，抽水试验3个孔；样品分析测试8091个，岩矿测试46组，小体重样99个，铜物相分析20个，化学全分析10个，水质全分析12个。2025年2月20日山西省矿业联合会组织完成了资源详查项目监理及野外验收工作，出具了监理报告及野外验收报告，3月初公司完成了《铜矿峪矿深部专项水工环详查报告》编制，3月17日山西省矿业联合会组织专家评审通过。5月公司完成了《山西省垣曲县铜矿峪铜矿深部接替资源详查报告》（以下简称报告）编制，5月23日山西省矿业联合会组织专家评审通过，并出具了评审意见。根据报告，截至2024年12月31日，铜矿峪矿区80m～-325m标高范围内累计查明工业矿体（5号）铜矿石资源量10371.8万t，平均品位0.84％，金属量86.96万吨。伴生金金属量8930kg，平均品位0.09g/t；伴生钼金属量3727吨，平均品位0.011%。低品位铜矿石资源量3462.5万吨，平均品位0.25%，金属量8.82万吨。探获资源量规模达到大型，取得了重大找矿成果，为公司产业链布局提供了坚实的资源保障。 对于公司的铜矿资源储量，北方铜业在其年报中公告， 截至2025年底，铜矿峪矿80米标高以上保有铜矿石资源量20,466.40万吨，铜金属量125.01万吨。同时，公司铜矿峪矿现有采矿权底部80米标高以下累计查明工业矿体（5号）铜矿石资源量10,371.8万t，平均品位0.84％，金属量86.96万吨。 对于 2026年生产经营计划，北方铜业在其2025年年报中提及： 主要产品产量：阴极铜30万吨、硫酸80万吨，金锭6吨、银锭60吨，实现经济效益最大化。 江海证券5月19日研报指出：　宏观层面，地缘政治恶化叠加加息预期。　供给端，海外矿端扰动不断，冶炼环节被迫停产检修。需求端，淡季效应显现，房地产市场仍有拖累。投资建议：短期铜价下跌，防守为主；长期而言，江海证券持续看好铜板块投资机会，提示重点关注江西铜业、云南铜业、北方铜业、金诚信等。风险提示：地缘冲突风险、降息不及预期风险、宏观经济下滑风险、标的公司业绩不达预期风险。 华西证券5月17日研报显示：中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

美伊协议预期升温，推动全球市场风险情绪改善，油价承压下行，股市期货与黄金同步走强。 周一，布伦特原油跌逾4%，创逾两周新低。与此同时，纳斯达克100指数期货涨1%，标普500指数期货上涨0.62%；现货黄金涨幅扩大至1.3%，现货白银涨幅扩大至4%。美元兑G10货币全线走软。 日经225指数首次升破65000点，日内大涨近3%。日本东证指数也创下历史新高。 消息面上，特朗普周六在社交媒体上表示，美伊协议基本谈成，内容包括开放霍尔木兹海峡，并告知美方代表不必急于达成协议。但周日他又表示协议"尚未完全谈妥"。美国国务卿Marco Rubio此前曾表示，霍尔木兹问题在未来数小时内可能会有"一些好消息"。 伊朗方面则态度审慎。伊朗塔斯尼姆通讯社警告称，由于美方在若干关键条款上设置障碍——包括伊朗要求解冻资产的诉求——草案协议仍存在破裂可能。 油价承压：船只已开始过境，但波动或持续 油价下跌的直接催化剂，是霍尔木兹海峡实际通行情况出现改善迹象。 据伊朗学生通讯社援引伊斯兰革命卫队声明报道， 周日24小时内，共有33艘船只——包括油轮、集装箱船及其他商业船只——在获得伊斯兰革命卫队海军授权后通过霍尔木兹海峡。 布伦特原油跌逾4%，WTI原油一度跌逾5%。 不过，ANZ银行策略师David Croy等人在客户报告中指出："尽管霍尔木兹海峡的任何重新开放对全球石油流通都是利好，但谈判的流动性以及尚未解决的分歧表明，油价波动可能在一段时间内仍将持续。" 黄金走强：通胀预期松动，但利率压力犹存 现货黄金报每盎司4567.6美元，上涨1.35%，现货白银上涨4%，铂金与钯金亦同步上扬。 黄金此前于周五下跌0.7%，原因是美联储理事Christopher Waller警告称，伊朗战争引发的能源冲击可能推高通胀，加剧市场对货币紧缩的预期。 自今年2月底伊朗冲突爆发以来，黄金已累计下跌约14%，在高利率预期与高通胀低增长情景之间的博弈中维持窄幅震荡。美伊协议预期升温，在一定程度上缓解了市场对油价驱动通胀的担忧，为黄金提供了支撑。 IG悉尼分析师Tony Sycamore在客户报告中写道，周五的上行动能"看起来将延续"，尽管任何协议仍可能破裂，“但市场目前似乎倾向于对相关报道给予正面解读”。

根据Incrementum AG发布的年度《In Gold We Trust》报告，黄金在今年年初经历了前所未有的上涨，随后出现极度波动，目前则处于盘整期。报告指出，黄金的走势完全符合其应有的表现，这种贵金属仍在继续巩固其作为全球经济中关键货币资产的角色。 在这份题为《回归货币未来》（Back to the Monetary Future）的综合性报告二十周年纪念版中，首席作者罗纳德-彼得·施特费勒（Ronald-Peter Stöferle）和马克·瓦莱克（Mark Valek）解释说，黄金的历史性上涨并非投机性异常，而是由地缘政治分裂、去美元化、通胀波动以及对法定货币信任度下降所驱动的更广泛 “再货币化” 趋势的一部分。 两位作者写道：“货币的未来蕴藏在其历史之中”，他们将黄金描述为一个日益重要的货币锚定物，因为1971年后的法定货币体系正显示出“不容忽视的疲态”。 报告指出，在2025年录得64.4%的涨幅（这是自1979年以来最强劲的年度表现）之后，黄金价格于2026年1月触及每盎司5595美元的历史高点。 两位分析师还指出，黄金以及《In Gold We Trust》报告本身在过去二十年中都取得了长足的发展。该报告的首期篇幅仅为20页，当时金价约为每盎司670美元。而今年的报告篇幅超过400页，金价也已累计上涨超过600%。 尽管金价涨幅惊人，但两位作者认为， 这轮长期牛市远未结束 。报告称：“《In Gold We Trust》2020年报告中所宣告的‘黄金十年’正在如火如荼地进行。自那时以来，以美元计价的黄金价格已上涨165%。” 两位分析师表示，市场目前正处于其“公众参与阶段”的中期，他们将这一阶段描述为 “牛市中最漫长、最活跃的时期” 。在强劲的长期基本面因素支撑下，Incrementum AG的基金经理们上调了其长期价格展望。 两位作者写道：“我们在2020年《In Gold We Trust》报告中提出的到2030年实现每盎司4800美元的十年目标，在2026年已成为现实。我们现在将关注点转向通胀情景下的替代目标： 到本十年末达到每盎司8900美元 。” 报告补充称，如果当前的再货币化动态进一步加速，最终可能会出现“显著更高的黄金价格”。 Incrementum的看涨观点基于其判断，即黄金在日益被视作一种中立的储备资产，而不仅仅是大宗商品或避险交易品种，尤其是在当前快速变化的全球货币秩序之中。报告称：“‘美式和平’（Pax Americana）——这一自1945年以来塑造了全球体系的政治、军事、经济，尤其是货币秩序——正走向终结。” 两位作者指出，央行需求飙升是这一转变最清晰的信号之一。在连续三年每年购金量超过1000吨之后，各国央行在2025年又购买了863吨黄金。报告还强调了围绕美国黄金储备正式重估的讨论日益增多。尽管市场金价徘徊在每盎司4600美元附近，但美国财政部账面上的黄金储备仍以每盎司42.22美元的官方价格计价。 两位作者表示：“对美国黄金储备进行重估已不再是不着边际的猜测，而是一种正悄然获得可信度的政治可能性。” 与此同时，Incrementum认为，相对于整个金融体系而言，黄金的持有量仍然严重不足。报告估计，私人持有的黄金仅占全球金融资产的2.7%，这表明 当前牛市的机构参与度仍然有限 。两位分析师称：“黄金绝非什么‘拥挤的交易’，恰恰相反，这是一场聚会，而首批客人刚刚开始到场。” 两位分析师表示， 在黄金市场的下一阶段，需求预计将从央行转向投资者 。报告警告称， 主权债务上升仍是支撑金价的最强劲的长期驱动因素之一 ，并指出2025年底全球债务攀升至创纪录的348万亿美元，而美国债务今年早些时候已超过39万亿美元。 他们补充称，在这种环境下，政府债券作为“无风险资产”的传统角色正在迅速恶化，因为经通胀调整后的回报率仍深陷负值区间，迫使投资者寻求替代性的价值储存手段。 尽管黄金的长期趋势建立在坚实的基础之上，但Incrementum提醒投资者， 金价上行的道路很可能仍将充满波动 。两位分析师表示： “短期内黄金应该会稍作喘息，中期内将趋势向上，而长期来看，它将重回货币体系的核心。到夏初，我们预计金价将在每盎司4500至4950美元的区间内进行震荡的横盘整理。” 与此同时，继今年早些时候黄金大幅回调之后，报告警告称， 债券收益率上升、流动性压力以及更广泛的市场波动可能继续引发短期的价格回落 。不过，两位作者补充称， 他们视任何回调为买入机会 。

据Miningnews.net网站报道，普罗斯佩克特资源公司（Prospect Resources）在赞比亚的姆贝兹（Mumbezhi）铜金矿金资源量增长一倍，铜小幅增长。 最新的资源量为矿石量2.08亿吨，铜品位0.42%，钴0.02%，金0.04克/吨，即铜金属量为87.71万吨，钴4.35万吨，金26.21万盎司。 该公司称姆贝兹铜金矿为“一类”项目，可以“直接同赞比亚铜带世界级在产矿山相比，其铜当量品位为0.49%”。 钻探正在继续进行。 该矿位于（邻近）第一量子矿产公司（First Quantum）的森迪尼尔（Sentinel）和巴里克公司（Barrick）的卢姆瓦纳（Lumwana）矿山之间，在第一量子公司的坎桑希（Kansanshi）铜矿以西。 姆贝兹通常被认为是第三方的目标。 关于该项目的价值，加通贝祥（Canaccord）认为可建成一个年采选500万吨的矿山，可年产铜2.27万吨，可采年限42年。 然而，“2亿吨的矿石量看起来有点保守”，加通贝祥公司称。

恩康特资源公司（Encounter Resources）在西澳州帕特森地区的拉米尔（Lamil）铜金项目埃尔萨（Elsa）探区新发现一个铜矿段。其东部的初步钻探在58米深处见矿16米，铜品位0.3%。 公司正在角砾岩筒开始钻探计划，其特征与大地资源公司（Greatland Resources）的哈维龙（Havieron）金铜项目类似。 *** 斯泰拉资源公司（Stellar Resources）在澳大利亚塔斯马尼亚州的海姆斯基克（Heemskirk）锡矿项目蒙大拿（Montana）矿床钻探在243米深处见矿4.7米，锡品位1.29%。 该矿床矿石量为70万吨，品位1.54%，锡资源量为10400吨。 这也是该矿床2012年以来首次钻探工作。 该矿床就位于昆希尔（Queen Hill）和塞文（Severn）矿床北面。 *** 原子鹰公司（Atomic Eagle）扩大其在赞比亚北部的斯特韦（Sitwe）铀矿探矿权面积，该矿与莲花资源公司（Lotus Resources）在马拉维的卡耶勒克拉（Kayelekera）铀矿在同一走向上。 2009年，澳交所上市企业非洲能源资源公司（African Energy Resources）在斯特韦北的钻探见到高品位浅部铀矿化。

俄罗斯正在持续减持黄金储备，以应对能源收入下滑带来的财政压力。 据彭博，俄罗斯央行最新数据显示，截至5月1日， 俄罗斯黄金持仓较年初减少90万盎司，降至7390万盎司，为2022年2月以来的最低水平。 今年前四个月，国际金价屡创历史新高，均价约每盎司4800美元。 按此价格估算，上述减持规模对应的资金约为43亿美元。 此轮黄金减持的直接动因在于俄罗斯财政端压力升温。据彭博， 俄罗斯财政部此前已出售国家福利基金中的黄金及外汇资产，以弥补因能源收入走弱而产生的预算缺口。 为缓解财政操作对国内金融体系的冲击，俄罗斯央行依据所谓的“镜像机制”在国内市场同步开展对冲操作。这意味着，央行当前的黄金减持并非独立决策，而是对财政部资产变现行为的配套响应，两者协同联动，以平抑卢布汇率及流动性的潜在波动。 俄罗斯央行曾是全球最大的主权黄金买家，在暂停购金前几乎收购了本国全部矿产产出。2020年初，该行暂停大规模购金；两年后，虽承诺重启购金，以吸纳无法出口的国内黄金，但始终未能重启大规模采购。 自去年起，俄罗斯央行开始逐步削减黄金持仓，今年减持步伐进一步加快。 这标志着俄罗斯在全球黄金市场中的角色已发生实质性转变。

反向宏观顾问公司（Contrarian Macro Advisors）首席宏观策略师戴维·亨特（David Hunter）表示，全球金融系统正急速冲向一场无法解决的债务危机，这场危机将由一场大规模的通缩崩盘所引发，而这场崩盘将迫使各国央行印刷高达 50万亿美元 以维持银行业运转。 亨特向Kitco News勾勒出一个挑战当前华尔街共识的宏观趋势。他预计，这场持续44年的牛市将在最后一次抛物线式的冲顶中达到高潮，最早可能在美国劳动节前后见顶。亨特警告称，在这轮“井喷式顶部”之后， 市场将迎来一场高达80%的通缩式崩盘 。 对于贵金属和股票而言，这一崩盘前的周期将带来激进的上行空间。截至2026年5月，标普500指数继续徘徊在7400点附近，而经历了两年大幅上涨后，现货黄金交易价格约为每盎司4550美元。 但亨特预测，在更广泛的股市转向之前，短期内还有显著更大的上涨空间——金价将达到6800美元，银价将攀升至180美元。 “我认为我们正处于迎来下一轮上涨的位置，这同样将是抛物线式的，可能比上一轮还要陡峭，”亨特在谈到白银的走势时表示。“这就是我得出180美元的依据。我还不确定自己是否仍然过于保守……我不排除这种可能性：在井喷式行情中，它可能会直接突破那个水平，把你带到250美元甚至更高。” 海外触发点：日本和私募股权中未经检验的杠杆 与2008年金融危机不同，亨特认为即将到来的催化剂不会源自美国。他指出， 海外的隐藏杠杆才是问题所在，尤其是日本 。 他的警告正值日本市场面临历史性压力之际：截至2026年5月中旬，日本央行的利率为0.75%，10年期日债收益率已推高至2.79%——这是自1996年以来的最高水平。几十年的零利率政策，在利率最终攀升之际暴露出了严重的脆弱性。 “我认为它可能来自美国以外。可能是日本，可能是亚洲，也可能是欧洲。如果通胀爆发，利率突破上行，你会看到什么叫真正的杠杆——他们一直依赖于那种零利率政策，一旦利率真正上行，系统就会相当急剧地倾覆。” 除了主权触发因素之外，亨特还提到了私募股权和私募信贷中未经检验的杠杆。这些资产越来越多地被寻求规避市场波动的养老基金所持有。 “我们有很多养老基金正在将私募股权和私募信贷视为波动性不那么大的资产。它们正在占养老基金投资组合越来越高的比例。而我们还没有真正经历过一个考验这一点的周期……我认为这是这个谜题的另一块。” 无法解决的方程式：450万亿美元债务与25%的通胀 一旦通缩崩盘开始，亨特预计各国央行将进行前所未有的协同救助，以防止全面的银行业崩溃。 “尽管央行官员们今天都会向你发誓，他们已经吸取了教训，不会回到无限量化宽松的老路上去……但当面对一个自由落体的金融体系时，他们只能做一件事，那就是印钱，”亨特说。 他估计，仅美联储的资产负债表就可能扩张到30万亿美元，而全球央行合计将注入高达50万亿美元。这笔巨量的流动性注入将引发一场严重的次级危机。亨特预测，到2030年代初，通胀率将达到25% ， 这无疑会将利率推高至15%-19%高位。 这种高利率环境与创纪录的主权债务水平相碰撞，形成了一个亨特称在数学上无法解决的方程式。根据国际金融协会的数据，2025年底全球债务总额达到348万亿美元。亨特估计，在最初的崩盘之后，这一数字将膨胀超过 450万亿美元 。 亨特说：“我们在5%的利率水平上都无法偿还我们的债务。如果未来利率达到15%或20%，我更不知道我们怎么去偿还。” 当主权债务的数学计算最终崩溃时，亨特预测随之而来的崩溃将远远超过1930年代大萧条的严重程度，最终将导致金融体系从零开始完全重建。 “你将不得不重建一切，从头开始，”亨特说。“你也可能看到很多其他的事情，包括极权主义和无政府状态……很难知道如此严重的局面会带来什么结果。” 对于投资者，亨特指出，最初的崩盘将创造一个世代级别的买入机会。虽然黄金在通缩冲击期间可能会经历50%的修正——可能从7000美元跌回3500美元，但他预测，在随后十年的高通胀时代，这种贵金属将被推高至 20000美元 。

两股史诗级力量正在同步绞杀全球大宗商品市场。 花旗在5月19日的报告中，发出迄今最为严厉的通胀警告： 霍尔木兹海峡封锁与超强厄尔尼诺正形成历史罕见的"双杀"格局，能源与粮食价格的上行风险极度不对称，若当前态势延续六至九个月，全球石油库存将跌至1970年代第二次石油危机时的水平，届时全球通胀将面临失控风险。 数字足以令任何宏观投资者不寒而栗： 自2026年初至今，全球石油及油品消费支出已飙升约2万亿美元，折算年率高达约4.6万亿美元（约占全球GDP的3.7%），而年初这一数字仅为约2.6万亿美元（占GDP约2.1%）。 在花旗的预测中，布伦特原油近期目标价设定为120美元/桶，牛市情景下或冲击150美元/桶。 一旦油价升至约200美元/桶，石油支出占GDP比例将复制2008年中及1970年代晚期第二次石油冲击时7%-8%的历史极值。 农产品压力同步升温，且风险来源更为复杂。BCOM农产品指数年初至今已上涨13%，粮食综合价格指数上涨5%。 花旗指出，霍尔木兹长期封锁将通过中断化肥和农药供应直接冲击全球农业产出，而美国NOAA预测发生概率高达82%的强厄尔尼诺现象将进一步打击南亚、东南亚等主要产区收成——两道冲击叠加，令未来6-12个月内农产品价格风险"严重偏向上行"。 面对上述双重冲击，花旗建议投资者通过多种大宗商品敞口对冲食品和能源价格上行风险，并指出大宗商品广义指数目前提供约10%的正展期收益（positive roll yield），为近30年来最高水平。花旗当前对布伦特原油、欧洲及亚洲天然气（TTF/JKM）、铝、动力煤以及ICE食糖和可可均维持近期看涨立场。 霍尔木兹前景：基准情景7月达成意向书，时间线高度不确定 在花旗的基准预测情景（概率50%）中，美伊双方将于7月前后就某种形式的降级意向书（MOU）达成共识，霍尔木兹海峡在2026年三季度逐步重开，但年底前难以完全恢复。 悲观情景下（30%概率）军事升级导致区域能源基础设施受到实质性破坏，协议久拖不决。乐观情景（20%概率）则是伊朗于5月底达成更广泛协议，中东闲置产能在下半年逐步释放，油价快速回落至供应过剩区间。 就伊朗维持海峡封锁的动机，花旗列举了多重考量：最大化对未来攻击的威慑力、通过持续库存消耗将未来石油收入现值最大化、对已阵亡领导层人物实施报复等。推动伊朗最终回到谈判桌的关键变量则包括：改善国内经济表现，以及规避国际军事干预风险等。 花旗认为，迄今未爆发大规模军事升级的核心原因，是伊朗保留有足以摧毁区域能源基础设施的导弹能力——一旦升级，可能导致持续数年的永久性供应损失；同时伊朗也具备打击包括阿联酋和科威特在内的美国盟友的能力。 花旗同时指出，美伊双方目前均尚未承受足够大的经济或政治痛苦以促成协议：美国股市和债市整体仍具韧性，而伊朗强硬派政权兼具武器能力、货币灵活性，以及一定程度的食品和药品自给能力。 能源价格飙升：油品全线逼近俄乌冲突历史高点 当前能源冲击已清晰传导至终端消费端。 截至5月19日，全球主要油品消费加权平均价格较年初上涨约91%，达每桶约128美元。其中，柴油年初至今涨幅约95%，航空燃油约97%，汽油约99%，精炼溢价（crack spread）较年初扩大约186%。 在美国市场，普通汽油全国均价约为每加仑4.6美元，接近俄乌冲突期间5.0美元的历史峰值，年初时这一价格仅为3.4美元；柴油价格约为每加仑5.6-5.7美元，已与俄乌冲突高点持平，同期涨幅逾60%。 花旗认为，夏季驾车旺季临近将进一步推高美国国内油品压力，这也可能成为美方在谈判中软化立场的重要催化剂。 欧洲天然气方面，花旗维持看涨立场，预计2026年TTF均价将达每百万英热单位17.8美元，高于当前约16美元的期货价格。花旗指出，海峡危机持续越久，欧洲气库存在取暖季前触及五年低位的风险就越高，届时价格可能出现非线性跳涨。美国天然气则因生产旺盛而保持中性，花旗维持2026年下半年均价3.3美元/MMBtu的预测。 重演1979？库存警戒线仅剩6-9个月 花旗为1970年代危机重演划定了一条明确的时间线。 若全球石油供应缺口持续以每日约7-8百万桶的速度运行，且80-90%的库存消耗发生在中国以外，中国以外全球石油库存将于2027年初跌破70天消费量——第二次石油危机期间OECD库存据报触及的临界水位。当前这一数字约为94天。 花旗进一步测算，若油品产量损失再持续约6个月，油价需涨至约200美元/桶，石油支出占全球GDP比重才会触及2008年中期和1979年危机的峰值水平。 但即便在此之前，持续的去库压力已足以引发市场恐慌式囤积行为——花旗指出，部分国家可能率先推出出口禁令，进而引发大范围囤积，正如1970年代历史所呈现的那样。 与1970年代不同的是，此次OECD战略储备在冲突发生后已承诺释放约4亿桶（冲突前储备约12亿桶），将一定程度上平抑库存去化速度和价格冲击烈度。花旗认为，在乐观情景下（三季度逐步重开），全球石油库存中国以外累计消耗约9亿桶，将下探2011-2014年低位，但尚不至于触发1970年代式的全面短缺。 农产品"完美风暴"：化肥断供叠加厄尔尼诺 花旗从三条路径分析了农产品价格的上行驱动。 化肥供应冲击： 中东地区是全球化肥出口的关键枢纽，通过霍尔木兹海峡输出的化肥占全球贸易量的比重分别为——硫磺约49%、尿素约36%、氨约29%、磷酸二铵（DAP）约25%。 化肥占主要谷物可变成本约50%，占糖生产可变成本约20-25%。供应持续收紧将导致巴西和印度等农业大国在下一种植季减少施肥，直接压缩粮食和糖料产量。此外，以石油为基础原料的杀菌剂和农药供应同样面临紧缺风险，进一步拖累作物保护水平。 生物燃料替代需求： 能源价格高企背景下，全球主要经济体正加速提高乙醇混合比例——巴西从E30提升至E32，印度推进E20，越南和危地马拉目标均为E10。这将持续将糖、玉米和大豆从食品供应链分流至能源消费端，花旗认为这对糖和玉米的影响尤为显著。 厄尔尼诺冲击： 美国NOAA预测厄尔尼诺将于2026年5-7月出现，发生概率82%，强厄尔尼诺发生概率62%。 花旗指出，强厄尔尼诺将在印度（全球第二大食糖生产国及主要出口国）、泰国、巴基斯坦、印度尼西亚等主产区引发干旱，大幅压缩甘蔗产量；西非和厄瓜多尔的可可产区将因强旱情遭受冲击；越南和印度尼西亚的干旱则将显著削减罗布斯塔咖啡产量。 基于以上判断，花旗具体价格目标为：玉米3个月目标500美分/蒲式耳（较现价+7%），小麦3个月目标700美分/蒲式耳（+5%），食糖3个月目标17美分/磅（+14%），可可3个月目标5000美元/吨、12个月目标6000美元/吨。 铝：50年最强供应冲击，库存料触历史新低 花旗将铝列为最看好的金属品种，称其具备"50年来最强看涨供应面格局"，并将2026年下半年价格目标设在每吨4000美元，在极端看涨情景（伊朗达成协议、油价回落支撑全球经济强劲复苏）下，2027年目标价可达每吨5350美元。 供应冲击方面，花旗估算中东铝产量损失在2026年累计约300万吨，折年损失约400-450万吨，相当于中国以外全球供应量的10-15%、全球总量的5-6%。此次冲击发生前，铝库存已处于约50年周期低位，中心情景下预计未来6-12个月将进一步降至历史新低。 中国的增产弹性已大幅受限——在过去20年间为全球提供了约90%增量供应的中国，目前受制于产能上限约束，可盈利的在产产能接近满产运行。印度尼西亚是少数具备实质性增产潜力的地区之一，但总体规模相对有限，且扩产时间线仍面临执行和爬产风险。 花旗认为，要阻止铝市库存继续下降，需要出现相当于全球金融危机规模的需求衰退。 黄金：短期受跨资产去杠杆压制，中长期滞胀溢价仍待释放 花旗维持黄金价格目标不变：0-3个月目标价4300美元/盎司，6-12个月目标价5000美元/盎司。 短期内，黄金面临较强的抛售压力，主要来自跨资产去杠杆（de-grossing）——在高油价与股市可能再度调整的背景下，黄金仓位对风险事件的脆弱性尤为突出。花旗援引历史数据指出，在重大风险资产下跌的初期，黄金往往先行跟跌，随后才作为避险资产企稳并形成独立行情，2008年全球金融危机期间亦遵循这一规律。 在看涨情景（30%概率）下，若伊朗冲突延续并引发滞胀，黄金有望在2026年底升至6000美元/盎司，2027年进一步涨至7000美元/盎司，核心驱动力为组合对冲需求的持续扩张和战略性黄金配置的上升。 花旗同时发出结构性警示：过去三年黄金持有者账面浮盈约达17万亿美元（实际价格计），哪怕仅有不到6%的利润转向其他资产，也足以抵消当前黄金市场全部实物需求，引发类似加密货币式的剧烈波动——尤其在地缘政治不确定性阶段性缓和的情境下。 花旗建议：大宗商品迎来30年最佳展期收益窗口 面对双重冲击风险，花旗为投资者列出了一套分层对冲框架。 霍尔木兹海峡封锁与厄尔尼诺对冲：做多广义大宗商品指数近端展期敞口。花旗指出，大宗商品目前提供约10%的正展期收益，为近30年最高水平，这一特征将在霍尔木兹海峡流量保持实质性受阻期间持续存在；同时推荐做多广义农业大宗商品指数作为食品通胀对冲工具。 霍尔木兹海峡封锁专项对冲：做多欧洲柴油和汽油（相对做空美国同类油品）——持续封锁将提升美国出台油品出口禁令的概率，届时美欧油品价差将大幅拉开；做多近端展期布伦特原油；做多2026年秋季TTF天然气合约，花旗认为该合约具备凸性（convex）上行潜力。 强厄尔尼诺专项对冲：做多食糖、罗布斯塔咖啡和可可。 花旗已开立的未平仓建议还包括做多铝（基于供应大幅不足下的结构性收紧），以及做多锂（基于供应相对需求的持续短缺）。此外，花旗过去一个月持续推荐的近端布伦特多头仓位（以BCOMCOT为代表）已累计上涨约10%。