一、一周价格回顾 本周铟市先抑后扬：周初（10月19日—20日）各品位报价集中下调，精铟自5,050元/千克降至4,750元/千克；周中（22日）触及区间低点4,700元/千克后跌势收敛；周末（23日、26日）出现明显反弹，精铟回升至4,900元/千克，粗铟回升至4,725元/千克。 全周看，三个品位区间期末仍低于期初，跌幅在150元/千克左右；但周末两个交易日的反弹幅度可观，是本轮下行以来首次出现的像样回升。 图1：铟产品价格走势（10月19日—10月26日） 图1中三条曲线同步走出“下台阶—反弹”的V形轮廓，且品位间的价差结构全程稳定——精铟、粗铟、6N高纯铟的相对位置没有因本周波动而改变，说明这是市场整体的供需再定价，而非某一环节的独立扰动。曲线在22日触底后向上勾起的形态值得重视：低位出现同步回升，通常意味着前期价格已跌至部分买家愿意重新入场的水平，短期抛压得到消化。 图2：铟产品价格走势（9月22日—10月26日） 近一月视角下，铟价走出“高位长平台—阶梯下行—低位反弹”的三段式：整个9月下旬至10月上旬，三条曲线近乎水平，10月中旬开始连续下调，直至本周初完成最后一段下探后勾头向上。曲线下行段的台阶特征明显，反映持货商逐级让价的过程；而末端的上勾是近一月来曲线首次出现明确的方向性反转，若下周延续，则短期底部形态有望确认。 二、供给动态 供给端格局未变：原生铟主要伴生于锌冶炼系统，产出节奏跟随锌厂开工，整体平稳；再生回收渠道货源相对充裕，粗铟环节的供给压力最为突出，这也是本周粗铟触及低点最深的原因之一。 持货商层面，前期连续让价后出货意愿有所收敛，低价惜售情绪在周中开始显现，为周末的反弹提供了条件。 三、进出口与政策 内外市场延续分化：海外精铟CIF报价全周多数时间持稳，并于周五上调至895美元/千克，内外价差进一步走阔。海外报价的坚挺对国内价格构成“天花板抬升”效应，若出口订单能够兑现，将为国内价格提供阶段性托举。 铟目前未纳入出口管制清单，出口通道相对顺畅，内外套利窗口的存在使出口成为消化国内过剩供给的重要渠道。后续关注海外补库节奏与出口订单的落地情况。 四、需求端 需求端的核心变量仍是ITO靶材：铟消费高度集中于显示面板赛道，下游按需采购、备货意愿不强的格局尚未改变，是价格中枢下移的根本原因。 积极信号在于：价格回落后，靶材厂商的采购成本压力缓解，四季度面板备货窗口临近，若终端订单改善，补库需求可能集中释放。本周周末的反弹或已部分反映这一预期。 五、后市展望 短期预计低位震荡、重心逐步企稳：周末的同步反弹若能在下周得到成交量的验证，短期底部有望确认；反之若反弹夭折，价格仍将在低位反复。 中期而言，铟的需求缺乏增量场景对冲，价格弹性弱于锗、锑等品种，中枢修复依赖ITO需求的实质性回暖与出口渠道对过剩供给的持续分流。 下周关注要点 关注方向 具体内容 价格走势 周末反弹能否延续，精铟能否重新站回5,000元/千克上方 供给端 持货商惜售情绪演变、再生货源流通量变化 进出口 精铟CIF报价走向、内外价差与出口订单兑现情况 需求端 四季度面板备货窗口的订单落地、ITO靶材厂商开工 宏观面 海外补库节奏与汇率变化对出口的影响 注：价格数据截至2026年10月26日；本报告期覆盖10月19日—10月26日。

一、一周价格回顾 节后首个完整交易周，国内铟价结束此前的窄幅整理，出现阶梯式下行。10月12日—14日三个品位维持节前水平（精铟5,250元/千克、粗铟5,050元/千克、6N高纯铟5,750元/千克）；15日各品位于节前基础上统一下调100元；16日再下调50元。两日累计，精铟下跌150元至5,100元/千克（-2.9%），粗铟下跌150元至4,900元/千克（-3.0%），6N高纯铟下跌150元至5,600元/千克（-2.6%）。 三个品位同步、同额下调150元，说明这是一次整体性的价格重心下移，而非结构性调整：精铟与粗铟的价差维持200元/千克，6N高纯铟较精铟的升水维持500元/千克，品位间价差结构完全稳定，尚未出现回收端低价货源对高品位报价的挤压。 更长周期看，本轮国内铟价下行自8月中旬启动、已延续约九周：精铟均价由8月21日的5,350元/千克逐级回落至5,100元/千克，累计下跌4.7%；近8周粗铟跌幅（-5.8%）大于精铟（-4.7%），而海外铟价同期上涨6.0%。跌势节奏始终平缓、未见放量急跌，市场处于“需求平淡+持货商被动让价”的弱势均衡。 图1：铟产品价格走势（10月9日—10月16日） 图2：铟产品近8周价格走势（各周最后报价日） 二、供给动态 供给端本周无明显扰动。国内原生铟产出维持平稳，铅锌冶炼副产铟（粗铟）的释放节奏正常；再生回收渠道（ITO靶材废料、ITO蚀刻废液回收）对现货市场的补充作用持续，贸易商手中可流通货源并不紧张。 在需求端缺乏亮点、下游接货意愿不足的背景下，供给的平稳反而放大了价格的下行惯性——持货商虽有挺价意愿，但为促成交不得不小幅让价。本周三个品位“同额下调”正是这种被动跟随的结果，而非供应端出现增量冲击。粗铟近8周跌幅大于精铟，显示回收环节的供给充裕度更高、议价能力更弱，是价格链条中相对脆弱的一环。 图3：铟价涨跌幅对比（本周 vs 近8周） 三、进出口与政策 内外价差是当前铟市最值得关注的结构性变量：精铟海外均价约885美元/千克对应国内5,100元/千克，两种货币计价的报价已连续两个月走势相反，海外溢价持续扩大。海外高价若能通过出口订单向国内传导，通常有一到两个月的时滞，是中期国内价格潜在的重要托举因素。 贸易环境方面，9月11日美国对自印度、印度尼西亚、老挝进口的晶硅光伏电池作出反倾销、反补贴终裁，裁定倾销幅度分别为印度123.04%、印度尼西亚94.36%、老挝65.43%，基本封死东南亚转口光伏电池进入美国市场的通道。该裁决虽不直接涉及铟，但对含铟薄膜电池（CIGS）等环节的产业链情绪形成压制。 宏观层面，中美元首会晤达成八点成果共识，经贸方面达成“300亿美元”对等降税安排并建立贸易理事会机制，整体定调积极；若后续关税环境改善，对光伏链出口与含铟材料需求有望形成边际利好。 四、终端需求 ITO靶材是铟的核心需求领域，占铟消费约70%—80%，下游集中于LCD/OLED面板与触控器件。当前液晶面板需求进入存量竞争阶段，OLED对含铟材料仍有刚性需求但增量有限，面板厂以按需采购为主，整体平稳偏弱。这是本轮国内铟价缺乏向上驱动的根本原因。 光伏领域，CIGS薄膜电池在全球光伏装机中占比低，对铟需求贡献有限，9月美国光伏双反终裁更多构成情绪面的边际利空。低熔点合金/焊料等传统领域需求平稳、无亮点；量子点、红外光学等新兴应用尚处培育期，体量尚小，尚不足以改变需求结构。 需求结构缺乏边际变化，决定了本轮下跌“在平淡成交中缓慢找底”的性质——本周两日累计150元的调整幅度，在历次周期中并不算急，市场情绪远未到恐慌抛售的程度。 五、后市展望 短期来看，国内铟价大概率延续温和下行与低位拉锯并存的走势：支撑因素在于供给端无增量压力、持货商挺价意愿仍在、以及海外价格持续走强形成的外溢预期；压制因素在于ITO靶材需求缺乏弹性、面板厂按需采购、回收端货源充裕。 价格重心能否企稳，关键看两点：一是面板厂是否在四季度出现备货窗口（年末及春节前的常规备料）；二是精铟—粗铟价差能否保持——当前200元/千克的价差尚且稳定，若回收端低价货源持续冲击导致粗铟率先破位，将拖拽整体价格中枢下移。 内外价差方面，若出口订单能够兑现，国内价格有望获得阶段性托举；反之若海外报价回落而出口通道不畅，国内将独立承担需求疲弱的压力。中期而言，铟的需求高度依赖显示面板这一单一赛道，缺乏如红外、卫星等增量场景的对冲，价格弹性弱于同为战略小金属的锗、锑，预计价格中枢跟随需求平稳缓慢下移。 下周关注要点 关注方向 具体内容 价格信号 精铟5,100元/千克、粗铟4,900元/千克一线的成交验证与让价空间 内外价差 精铟CIF报价走势与出口订单兑现情况 需求端 面板厂四季度备货窗口与ITO靶材订单变化 供给端 原生铟产出与ITO废料回收供给节奏 价差结构 精铟—粗铟价差、6N高纯铟升水是否保持稳定 宏观与贸易 光伏贸易摩擦后续进展对产业链情绪的影响 注：价格数据截至2026年10月16日；10月12日—16日为国庆假期后首个完整交易周。

SMM10月13日讯： 受供应偏紧叠加需求韧性支撑，锗锭年内涨幅接近 102%；氧化镨钕现货价格持续上行。北方稀土、金钼股份披露的前三季度净利润表现亮眼，多重利好推动小金属板块10月13日收涨，截至10月13日收盘，小金属板块涨0.56%，个股方面：华阳新材涨停，云南锗业、北方稀土、金钼股份以及锡业股份等涨幅居前。 消息面 【北方稀土前三季度净利同比预增134.95%—138.84% 主要稀土产品高位震荡】 北方稀土发布的三季度业绩预报显示：经公司财务部门初步测算，预计 2026 年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润 362,000 万元到 368,000 万元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加 208,000 万元到 214,000 万元，同比增加134.95%到 138.84%。预计 2026 年前三季度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润 363,000 万元到 369,000 万元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加 227,000 万元到 233,000 万元，同比增加 166.64%到 171.04%。对于本期业绩预增的主要原因，北方稀土表示：2026 年 1-9 月，公司服务国家稀土资源战略和新型能源体系建设，全面落实稀土产业链安全管控要求。受市场原料端供给约束，叠加新能源、高端装备等下游领域需求多点释放等因素综合影响，主要稀土产品价格整体呈高位震荡态势。公司紧扣年度生产经营目标，统筹谋划发力推进各项经营任务，强化全面预算管理，深化降本提质增效；强化市场营销运作，科学组织排产；强化集团管控与风险防控，深化改革创新，融合推进可持续发展、合规、精益、安全等各项管理工作，加快重点项目建设，依托科技创新培育新质生产力，全产业链协同优势持续释放，有力支撑公司前三季度经营业绩同比大幅增长。 》点击查看详情 【金钼股份：前三季度净利同比增30.94% 各类钼产品价格较上年同期上涨】 10月12日晚间，金钼股份发布的三季度业绩快报显示：前三季度，各类钼产品价格较上年同期上涨，公司通过狠抓精细管理、强化产销协同、抢抓产品价格高点、有效压控成本、积极开拓新产品新市场等一揽子举措，各项经营指标同比均提升，其中，实现营业收入1,244,554.58万元，同比上升14.34%；利润总额397,440.17万元，同比上升32.25%；归属于上市公司股东的净利润299,384.32万元，同比上升30.94%。 》点击查看详情 现货市场 锗 》查看SMM金属锗现货价格 》订购查看SMM金属现货历史价格 据SMM报价显示：10月13日，锗锭的均价与前一交易日持平。其27250元/千克这一均价，与其2025年12月31日的均价13500元/千克相比， 锗锭的均价今年以来上涨了101.85%。 供给端延续偏紧格局，构成锗价持续上行的核心支撑。本轮锗价上行的需求端信号较为扎实：红外光学是核心引擎——锗是热成像仪红外镜头的核心材料，国防军工、安防监控、工业测温、车载夜视等领域需求保持高景气，四季度历来是军工订单交付与安防设备采购旺季，下游红外镜头厂商在三季度末已加大含锗物料备货。卫星与光纤需求形成共振：锗衬底是卫星用高效砷化镓太阳能电池的关键材料，低轨卫星星座组网加速推升锗衬底订单；光纤掺杂用四氯化锗需求随光通信网络建设维持稳定。需要留意的是，下游对26,000元/千克以上价位的接受度已弱于此前低水位阶段，需求对价格的边际拉动有所减弱。 对于锗的后市，短期来看，供给偏紧与需求旺季共振的格局未变，锗价预计延续偏强震荡、重心上移的走势；但考虑到下游对高价的消化需要时间，涨势较此前或逐步放缓，阶段性横盘蓄势后再上台阶的概率较大。 》点击查看详情 氧化镨钕 》点击查看SMM稀土现货价格 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 氧化镨钕今年前三季度上涨，也带动了部分稀土企业的营收出现了增长。回顾SMM氧化镨钕前三季度的价格走势可以看出：氧化镨钕9月30日的均价为739500元/吨，与其2025年12月31日的均价606500元/吨相比，其均价前三季度的涨幅为21.93%。而氧化镨钕今年前三季度的日均价为740546.96元/吨，与其2025年前三季度的日均价470306.01元/吨相比，其三季度日均价的同比涨幅为57.46%。 受10月12日头部企业进场采购影响，氧化镨钕13日均价延续前一个交易日的涨势继续上涨，市场低价货源进一步收紧，持货商挺价底气较前期增强；镨钕金属报价随之上调，主要为金属加工环节在原料成本持续上移下的被动跟调，整体涨幅有限。成交层面，下游磁材企业采购仍以刚需为主，对抬价后的原料接受度有限，实单跟进偏缓，涨势尚未得到成交量的充分确认。短期来看，镨钕系在原料端挺价与下游刚需支撑下短期仍具韧性，但涨势能否持续取决于成交能否放量。 推荐阅读： 》供需格局未变，锗价延续偏强震荡【SMM锗市场周评】 》稀土价格走势分化 镨钕续涨中重稀土走弱【SMM稀土日评】 》北方稀土前三季度净利同比预增134.95%—138.84% 主要稀土产品高位震荡

兴业银锡10月10日公告称：公司于 2026 年 8 月 19 日披露了《关于对外投资收购威领股份控制权及向威领股份股东发起部分要约收购的公告》。公司全资子公司西藏山南锑金资源有限公司向威领新能源股份有限公司全体股东发出部分要约，拟以18.00 元/股价格收购 78,177,450 股，占威领股份总股本的 30.00%；要约期限为 2026年 8 月 31 日至 2026 年 9 月 29 日。 对于要约收购结果及股份过户完成情况，兴业银锡的公告显示：根据深圳证券交易所网站于 2026 年 9 月 30 日公布的预受要约情况，截至 2026年 9 月 29 日 15:00，中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司临时保管的预受要约股份为 15,936,390 股，占威领股份总股本的 6.12% 。预受股份数量已超过13,029,575 股（占威领股份总股本的 5.00%）的生效条件，本次要约收购生效。山南锑金已按照《威领新能源股份有限公司要约收购报告书》的约定收购全部有效预受要约股份，最终收购股份数量为 15,936,390 股，占威领股份总股本的 6.12%，收购价款为 286,855,020 元（不含税费）。截至本公告披露日，本次要约收购的资金结算及股份过户登记手续已办理完毕，15,936,390 股威领股份股份已全部过户登记至山南锑金名下。本次要约收购前，山南锑金未持有威领股份股份； 本次过户完成后，山南锑金持有威领股份 15,936,390 股股份，占威领股份总股本的 6.12%，成为威领股份持股5%以上股东。本次要约收购及股份过户完成后，山南锑金尚未取得威领股份控制权。 山南锑金未来拟通过包括但不限于集中竞价、大宗交易、协议转让、要约收购等方式继续增持威领股份的股票，能否最终取得威领股份控制权仍存在不确定性。公司将根据有关规定及时披露后续进展。 兴业银锡9月2日晚间公告称：2026年7月26日下午15时30分许，公司全资子公司西乌珠穆沁旗银漫矿业有限责任公司矿山井下三区750分层西主运19-1至25-1之间，生产施工过程中，发生一起事故，造成1人死亡，无人受伤。事故发生后，银漫矿业收到了西乌珠穆沁旗应急管理局下发的《现场处理措施决定书》（（西）应急现决（2026）257号）及《现场处理措施决定书》（（西）应急现决（2026）260号），根据西乌旗应急局要求，银漫矿业采区及选矿尾矿系统相继停产。事故发生后，银漫矿业全面深入开展安全生产自查工作，严格落实事故防范及各项整改措施。近日，银漫矿业收到了西乌旗应急局下发的《关于同意西乌珠穆沁旗银漫矿业有限责任公司选矿尾矿系统复工复产的通知》（西应急发（2026）102号），同意银漫矿业选矿尾矿系统复工复产， 银漫矿业选厂将于2026年9月3日复产。目前，银漫矿业采区正在全力推进各项整改工作，争取早日实现采区复工复产。 公司将根据后续进展情况，按照相关规定及时履行信息披露义务，敬请广大投资者注意投资风险。 兴业银锡8月29日披露2026年半年报显示：2026 年上半年，公司实现营业收入 428,169.70 万元，较上年同期增长73.13%；利润总额 261,110.55 万元，较上年同期增长 180.76%；归属上市公司股东净利润226,305.62 万元，较上年同期增长 184.42%。对于营业收入增加的原因，兴业银锡介绍： 宇邦矿业产能逐步释放，矿产银产销量同比增长，同时受益于银、锡等主营矿产品市场价格同比上涨所致。 兴业银锡半年报显示：2026 年上半年，公司主营各类矿产品营业收入占公司整体营业收入比重情况如下：矿产银 251,061.91 万元，占比 58.64%；矿产锡80,822.69 万元，占比18.88%；矿产锌 51,052.31 万元，占比 11.92%；矿产铅 13,604.37 万元，占比3.18%，矿产铁 9,710.65 万元，占比 2.27%；矿产铜 7,850.46 万元，占比1.83%；矿产锑5,390.56万元，占比 1.26%；矿产金 6,715.35 万元，占比 1.57%;矿产铋1,144.28 万元，占比2026 年上半年，公司主营各类矿产品营业收入占公司整体营业收入比重情况如下：矿产银 251,061.91 万元，占比 58.64%；矿产锡80,822.69 万元，占比18.88%；矿产锌 51,052.31 万元，占比 11.92%；矿产铅 13,604.37 万元，占比3.18%，矿产铁 9,710.65 万元，占比 2.27%；矿产铜 7,850.46 万元，占比1.83%；矿产锑5,390.56万元，占比 1.26%；矿产金 6,715.35 万元，占比 1.57%;矿产铋 1,144.28 万元，占比0.27%；矿产铟 308.73 万元，占比 0.07%；其中， 矿产锡、矿产银营业收入合计占比达77.52%。 兴业银锡还在其半年报中介绍了矿产品产销量情况： 对于公司的主营业务，兴业银锡介绍：公司是一家主营有色金属及贵金属矿产勘探、开采及选矿业务的大型矿业集团。截至本报告披露日，公司下属 20 余家子公司，其中在产矿业公司8 家，分别为银漫矿业、乾金达矿业、宇邦矿业、融冠矿业、锡林矿业、荣邦矿业、锐能矿业、博盛矿业；大西洋锡业旗下 Atlas Tin SAS 的 Achmmach 锡矿处于建设期；唐河时代矿业处于停建期，亿通矿业、云南锡贵处于勘探期。各平台子公司业务定位清晰、分工明确：海南基金主要从事股权投资管理业务；兴业黄金（香港）主营金属及矿业贸易、企业并购业务，承担海外市场拓展、优质矿产资源并购整合职能；海南国贸、天津国贸主营有色金属矿产品销售及部分原材料采购业务；兴业瑞金主要开展探矿、采选、尾矿综合回收利用等工艺研究、技术研发与改造等业务。西藏山南锑金、西藏鑫达矿业、兴安盟复兴屯矿业为公司区域资源整合平台。 对于公司主要经营模式，兴业银锡表示：公司拥有的矿业权矿种多为多金属矿，主要产品为银、锡、锌、铅、铁、铜、锑、金等有色金属及贵金属，目前主要以精粉或混合精粉（精矿或混合精矿）等产品销售为主。截至目前，公司聚焦有色金属资源主业，搭建了勘查、储备、开发、贸易一体化的业务体系，业务协同效应逐步释放，助力公司提升经营稳健性，夯实长期发展基础。 华鑫证券点评兴业银锡的研报显示：业绩核心驱动亮点：报告期内，宇邦矿业产能逐步释放带动矿产银产销量同比大幅增加，叠加银、锡等主营矿产品受宏观及需求因素影响价格同比上行，公司经常性盈利稳步提升。此外，公司转让双源有色60%股权合计贡献非经常性损益4.54亿元，其中投资收益3.21亿元；因双源有色原属超额亏损主体，股权转让后母公司可弥补亏损额度增加，相应抵减所得税费用1.33亿元。银漫二期正式开工，产能扩张稳步推进 　　银漫二期建设用地于2026年7月14日获内蒙古自治区政府批复，7月19日正式开工，预计2028年四季度带料试车。作为公司核心矿山，银漫矿业主营银、锡、锌、铜、铅、锑等金属产品；扩建后采选产能将从165万吨/年提升至297万吨/年，核心金属产量显著增长，进一步夯实公司长期盈利与竞争优势。境内收购+海外双线布局，资源版图稳步扩张。银价锡价维持高位走势，且公司远期产能增长可期，维持“买入”投资评级。风险提示：1）下游需求不及预期；2）金属价格下跌风险；3）公司扩产产能释放不及预期；4）公司收购进度不及预期等。

锡业股份9月28日发布的公告显示：为保障锡冶炼设备安全有效运行及后续稳定高效生产，公司锡业分公司将结合实际对锡冶炼设备进行例行停产检修。本次停产检修计划于2026年9月30日开始，预计不超过45天。公司年初预算及生产计划已考虑本次停产检修事宜，本次停产检修对公司全年生产计划无较大影响。敬请广大投资者注意投资风险。 锡业股份8月28日在互动平台表示，据了解，公司参股的云南锡铟实验室有限公司主要以锡和铟等深加工产品研究开发为主。 业绩方面：锡业股份此前披露的半年报显示，2026 年上半年生产有色金属总量达 19.34 万吨，其中：锡 5.18 万吨、铜 6.92 万吨、锌 7.23 万吨。生产稀散、稀贵金属：产品铟 63 吨、金 1,024 千克、银 89 吨。报告期内，公司实现营业收入 315.73 亿元，较上年同期上升49.68%；实现归属于上市公司股东净利润 15.04 亿元，较上年同期上升 41.60%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为19.46 亿元，较上年同期上升 49.30%；经营活动产生的现金流量净额 21.80 亿元，较上年同期上升53.04%。2026 年6月末公司总资产 423.86 亿元，较年初上升 5.34%；归属于上市公司股东净资产 224.68 亿元，较年初上升3.23%。 对于公司所处行业情况及发展阶段，锡业股份在其半年报中表示：公司的主营业务为锡、锌、铜、铟等金属矿的勘探、开采、选矿和冶炼。依据《中国上市公司协会上市公司行业统计分类指引》，公司业务所处行业属于“有色金属冶炼和压延加工业（C32）”。当前我国有色金属行业迈入“十五五”开局攻坚期，处于淘汰低端产能、优化产业结构、强化自主创新、全面推进绿色智能转型的关键阶段，行业长期发展主线清晰：高端新材料供给能力持续补强、产业供需结构不断优化、全产业链低碳绿色改造加速落地、数字智能技术深度渗透生产经营、战略性矿产资源安全保障体系持续夯实。从行业周期属性来看，有色金属本质仍属于强周期行业，但伴随全球人工智能算力、新能源汽车、风光储能、低空经济等新质生产力赛道持续爆发，公司所涉及的多个有色金属品种新增需求长期稳定释放，成长属性持续放大，有效对冲传统地产、制造周期波动，逐步走出传统周期波动约束，成为支撑我国现代化产业体系、保障产业链供应链安全的核心战略性支柱产业。 东吴证券点评锡业股份的研报显示：锡、锌、铜产量稳健增长，充分受益价格上行；量增计划稳步推进，巩固锡业龙头地位；冶炼端，公司于2026年6月15日以1.77亿元获得赤峰大井子锡业100%股权，进一步整合国内锡冶炼产能，并以搭建“北方锡都”为突破口，牵引深度布局内蒙古锡资源富集区，为推动实现云锡打造以云南个旧、湖南郴州和内蒙古赤峰的纵向一体化的锡产业链布局奠定基础。2025年公司生产锡9.12万吨，国内市占率为53.35%，全球市占率为27.16%，自2005年以来锡产销量稳居全球第一。伴随矿产资源产量增长与冶炼产能整合并举，公司市占率有望进一步提升。 中邮证券点评锡业股份的演变指出：金属价格上涨带动业绩增长。2026H1公司生产有色金属总量19.34万吨，其中锡5.18万吨、铜6.92万吨、锌7.23万吨；稀散稀贵金属产品铟63吨、金1024千克、银89吨。分业务看，2026H1锡锭收入157.88亿元（同比+71.6%）、铜产品61.35亿元（同比+61.23%）、锌产品15.78亿元（同比+5.70%）、其他产品43.05亿元（同比+158.21%），其中锡锭产品毛利率下滑5.47pct，主要系锡锭冶炼收入占比大幅提升、以及外购原料成本随锡价水涨船高。 内生增储+外延收购双轮驱动。看好下半年锡、铟价格表现。供给端全球锡矿刚性收缩（缅甸复产迟缓、主产国资源政策不确定性）、需求端AI服务器/半导体/光伏拉动，锡战略稀缺属性支撑价格中枢上行。铟产品作为ITO靶材、磷化铟衬底主要材料，需求有望在光模块需求带动下持续增长，供给端依赖锌冶炼产能扩张相对刚性，铟价向上空间巨大。

2026年8月21日，美国国防部下属国防工业基地联盟发布招标公告，面向国内企业征集铟、锰、镁、钛四种关键金属的投资方案，提交截止日期为9月17日。这是2025年中以来该联盟第三次围绕关键矿产和先进国防技术开展投资征集。招标覆盖采矿、选冶、精炼、金属制造到回收的全产业链环节，彰显美国政府意欲将军工行业核心原料供应牢牢掌握在本土手中的战略意图。 一、此次招标背后是美国对国防领域矿产供应主导权的强势收回 此前，美国地质调查局已将铟、锰、镁、钛全部列入关键矿产清单，认定其对国家经济与安全至关重要且供应链易受中断冲击。此次招标正是这一政策逻辑的延续与深化。2025年3月，白宫发布行政令，援引《国防生产法》要求联邦机构加快矿山与加工设施审批；2026年2月，特朗普政府披露拟启动规模达120亿美元的“金库计划”，旨在为美国制造业建立关键矿产与稀土的战略紧急储备；同年7月，白宫发布第14415号行政令，要求美国国防工业承包商自2027年1月1日起，原则上停止从部分特定受关注国家采购稀土磁体、钨、钼、钽等关键材料，并大幅收紧既有的“不可获得性豁免”——企业仅可在提交完整供应链溯源、替代来源论证及违规材料清退时间表并经国防部认可的前提下，申请附条件过渡豁免。 在这一系列组合拳中，国防工业基地联盟扮演了资本与产业对接的关键纽带角色。该联盟成员网络覆盖1500多家企业、大学和防务承包商。此次招标要求企业提交一页四象限演示文稿概述方案，入围者需进一步提交项目执行计划。 2026年2月，该联盟曾经发布 RPP-CM-26-01 号征集文件，针对砷、铋、钆、锗、石墨、铪、镍、钐、钨、钒、镱、钇、锆共13种对国防至关重要且本土加工能力薄弱的矿产，征集覆盖开采、选冶、分离、金属化及回收全环节的项目提案，文件载明单个项目潜在开发资金规模为1亿美元至5亿多美元，但资金并非一次性拨付，而是纳入美国国防部“其他交易协议”管理框架，将项目全周期拆解为可行性研究、环境评估审批、中试线建设、合格样品产出、量产爬坡等关键节点，企业每完成一个节点并经国防部审核确认后，方可获得对应阶段的拨款，未完成则不予拨付甚至终止合同。据估计，本轮招标的资金规模将在2027财年国防预算最终确定后渐趋明朗。 美国国防后勤局亦在同步加大关键矿产储备力度。据《金融时报》2025年10月12日报道，五角大楼下属国防后勤局计划采购最高10亿美元关键矿产，其中钴最高5亿美元、锑2.45亿美元、钽1亿美元、钪4500万美元。2025年7月4日特朗普签署的《大而美法案》为关键矿产拨款75亿美元，其中20亿美元用于在2027年前扩大国家库存，50亿美元用于供应链投资，5亿美元用于国防部刺激私人项目的信贷计划。此次铟、锰、镁、钛四种金属招标，正是上述50亿美元供应链投资额度的重要落地载体。 二、此次四种金属的招标折射出美国军工产业链上游的真实短板 铟、锰、镁、钛四种金属虽同为关键矿产，但在美国本土供应链中暴露出的短板各有不同，恰如其分地映射出美国从采矿到高端制造的系统性脆弱这一短板。 铟主要用于显示屏和半导体。美国本土铟资源禀赋薄弱，几乎完全依赖进口，而全球铟供应高度集中。在芯片与显示器被列为战略产业的当下，铟的断供风险直接威胁国防电子系统的自主生产能力。 锰是钢铁和电池的核心原料。国际能源署估算，在可持续发展情景中，到2040年电池所需矿产总体需求增长约30倍，锰需求增长约60倍。美国本土锰矿资源虽有分布，但高纯度锰的加工能力严重不足。位于明尼苏达州卡尤纳铁矿带北段、由 Electric Metals 子公司 North Star Manganese 持有的埃米莉锰矿床（Emily Manganese Deposit）被开发商及部分行业研究称为北美最高品位锰矿床。相关企业已启动下游高纯硫酸锰与电解锰设施评估，目标年产10万吨高纯硫酸锰及1万吨电解金属锰，这正是响应美国国防部招标的典型本土化尝试。 在钛、铪、锆等战略金属的冶炼过程中，镁是不可或缺的核心还原剂。金属钛（海绵钛）、铪、锆均需通过镁热还原法从氯化物中提取，每生产1吨海绵钛约消耗1.1吨金属镁。因此，镁的供应稳定性直接决定了钛、铪、锆的产能上限，是美国国防工业轻量化部件和核级材料自主可控的关键前置环节。2020年前后美国本土最后一条原生海绵钛生产线停产后，航空级钛原料高度依赖进口；在此背景下，美国本土镁供应链的任何中断都将直接传导至钛的应急产能，使本已脆弱的航空级钛供应链风险被进一步放大，镁作为钛冶炼的“命门”原料，其供应脆弱性已成为美国国防工业无法回避的软肋。 钛因其强度、耐高温和耐腐蚀性对国防工业至关重要，广泛应用于航空航天、海军装备、装甲车和先进技术。美国关键矿产与钛金属企业 IperionX Limited（2022年2月由 Hyperion Metals Limited 更名）于2025年2月获美国国防部4710万美元合同，用于推进其田纳西州西部 Titan 关键矿产项目的可行性研究，并扩建弗吉尼亚州钛制造园区，以实现"矿砂—钛金属"本土垂直整合。然而，全球开采的钛矿中90%以上进入钛白粉颜料领域，美国本土钛矿开采亦主要服务颜料市场，航空级海绵钛的产能与认证才是真正缺口，这一短板短期内难以通过扩大采矿来解决。 这四类金属的共同困境在于：美国拥有资源禀赋或终端需求，却在中游选冶、精炼和高端合金制造环节存在断层。此次招标刻意覆盖“采矿、选冶、精炼到金属制造以及回收”全产业链，正是要系统性填平这些断层。 三、美国本土供应链重启面临成本周期等多重壁垒 美国国防部意图借本轮铟、锰、镁、钛招标，在数年内将采矿、选冶、精炼、合金制造到回收的本土链条全线打通，然而，政策时间表与工厂实际投产的节奏严重脱节。本土关键矿产建设的真正瓶颈不在于“地上有没有矿”，而在于政策意愿与工业现实之间横亘着难以跨越的鸿沟。 首先，成本劣势难以短期扭转。美国本土劳动力成本、环保合规成本、能源成本均居全球高位。以钛为例，美国重启海绵钛生产，意味着要在成本倒挂的劣势下与成熟供应商竞争，若无长期国防订单兜底，商业可持续性存疑。IperionX Limited的田纳西州西部Titan关键矿产项目虽已完成最终可行性研究并获国防部合同，但要从示范产能爬升至满足航空工业需求的规模，仍需数年时间。 其次，技术断层与人才匮乏并存。美国过去数十年将中上游冶炼产能向外转移，导致本土在海绵钛制备、高纯锰加工、铟提纯等关键环节的技术储备和工程人才出现代际缺口。重建一支熟练的产业工人队伍和工程师梯队无法靠行政命令一蹴而就。专家分析指出，美国打造“矿产超级大国”的目标将受制于本土生产成本高昂、中游提纯技术缺乏、项目建设周期漫长、专业人才不足等一系列短板，难以在中短期内摆脱对外依赖。 再次，项目建设周期与战备紧迫性严重错配。一座现代化钛冶炼厂或高纯锰加工厂从立项、环评、建设到投产，通常需要五到八年。而地缘冲突频发使得军工产能扩张的紧迫性远超前序规划。美国国防官员和国会议员已警告，鉴于目前的生产能力限制，部分武器库存可能需要数年才能补充完毕。2026年8月下旬，特朗普政府在华盛顿召开关键矿产与国防供应链矿业圆桌会议，会同国防部、内政部及约40家矿业与冶炼企业，宣布由《国防生产法》第三章授权、依托《大而美法案》资金池推出30亿美元新增定向投资，用于支持国内关键矿产项目在采矿许可、选矿厂建设、战略储备采购预付款这三个环节落地，其中部分额度直接对接8月21日发布的铟、锰、镁、钛四种金属招标，这被路透社解读为美军急需关键矿产来补充对伊朗战事期间耗损的武器库存。 最后，盟友协同与排他性俱乐部并行。2026年2月，美国正式组建包括欧盟、日本、韩国等盟友在内的"关键矿产供应链联盟"，在拉美、非洲和东南亚等资源富集区通过协议注资、包销协议及高官外交抢夺海外优质矿权。这种“本土+友岸”的双轨策略，反映出美国决策层清醒认识到：单靠本土产能无法在短期内填满国防供应链缺口，必须借助盟友体系分散风险。 值得关注的是，美国此轮招标虽未披露资金规模，但结合《大而美法案》为关键矿产拨付的75亿美元专项拨款（其中50亿美元用于供应链投资），以及上述美国国防工业基地联盟发布的RPP-CM-26-01号征集文件中载明的单个项目潜在开发资金规模和相关拨付款项规定，铟、锰、镁、钛四种金属的单项目支持力度有望达到相当量级。对于具备中上游冶炼能力的国际矿业企业而言，通过赴美投资、技术合作、合资建厂等方式切入美国国防供应链，将是未来3到5年的重要战略机遇窗口。 综合来看，美国国防部此轮四种金属招标，远非一次普通的政府采购行为，而是美国在关键矿产领域系统性“补课”的标志性动作。可以看出，美国正以国家力量强势介入原本由市场驱动的矿产供应链，力图尽早构建起一道全链条国防矿产供应安全防线。然而，成本劣势、技术断层、人才匮乏与项目周期四大壁垒决定了美国“矿产超级大国”愿景的兑现绝非坦途。

一、价格回顾：周三平稳、周四周五小幅走弱 本周（ 9 月 14 日 —18 日）国内精铟价格整体呈 " 前稳后弱 " 的小幅回落走势。周一至周三（ 9/14—16 ）精铟均价连续三日持平于 5,290 元 / 千克，市场交投清淡、多空僵持；周四（ 9/17 ）均价下调 15 元至 5,275 元 / 千克，最高价同步由 5,330 元下调至 5,300 元（ -30 元）；周五（ 9/18 ）维持该价位收官，全周累计下跌 15 元 / 千克（ -0.28% ）。最低价整周持平于 5,250 元 / 千克，价格波动区间整体收敛。 从更长周期看，本轮铟价的温和下行自 8 月中旬以来已经延续约五周 —— 精铟均价自 8 月初的 5,450 元 / 千克逐步回落至本周 5,275 元 / 千克，累计跌幅约 3.2% ，但跌势节奏始终平缓、未见放量急跌，显示市场处于 " 需求平淡 + 持货商挺价 " 的弱势均衡。本周最高价与均价双双回落、最低价持稳，价格区间由上周的 5,250—5,330 元收敛至 5,250—5,300 元，成交重心小幅下移。 二、市场供应：原生铟产出平稳，回收铟补充充足 供给端本周无明显扰动。国内原生铟产出维持平稳，铅锌冶炼副产铟的释放节奏正常；再生回收渠道（ ITO 靶材废料、 ITO 蚀刻废液回收）对现货市场的补充作用持续，贸易商手中可流通货源并不紧张。在需求端缺乏亮点、下游接货意愿不足的背景下，供给的平稳反而放大了价格的下行惯性 —— 持货商虽有挺价意愿，但为促成交不得不小幅让价，这也是本周最高价下调幅度（ -30 元）大于均价下调幅度（ -15 元）的直接原因。 三、本周焦点：美国光伏双反终裁落地的间接影响 9 月 11 日，美国对自印度、印度尼西亚、老挝进口的晶硅光伏电池反倾销、反补贴调查作出终裁，裁定倾销幅度分别为印度 123.04% 、印度尼西亚 94.36% 、老挝 65.43% ，高额税率基本封死了东南亚转口光伏电池进入美国市场的通道。该裁决虽不直接涉及铟，但对铟需求链条存在两层传导： 短期影响偏中性：中国企业对美光伏出口早受 " 双反 +201" 等多重限制，本次针对东南亚转口路径的堵截更多影响印度、印尼本土电池产能的出口预期，对我国 ITO 靶材需求的直接冲击有限。 中期情绪压制：全球光伏贸易壁垒持续加码，若未来延伸至含铟薄膜电池（ CIGS ）或光伏玻璃澄清剂等间接环节，将压制光伏链对铟的边际增量需求预期；当前铟下游本就缺乏亮点，此类消息容易放大市场谨慎情绪。 总体看，该事件对本周铟价的影响更多体现为 " 情绪面的边际利空 " ，与本周四周五的价格走弱在时点上有所呼应，但并非主导因素 —— 需求疲弱仍是价格下行的根本原因。 四、终端需求： ITO 靶材主导，需求疲弱延续 领域 本周动态 评估 ITO 靶材 占铟需求约 70%—80% ，液晶面板（ LCD ）需求进入存量竞争阶段， OLED 对含铟材料仍有刚性需求但增量有限；面板厂按需采购为主 平稳偏弱 光伏（ CIGS 薄膜） CIGS 电池在全球光伏装机中占比低，对铟需求贡献有限；美国双反终裁对产业链情绪形成压制 贡献有限 低熔点合金 / 焊料 传统领域需求平稳，无亮点 平稳 科研 / 其他 量子点、红外光学等新兴应用尚处培育期，体量小 培育期   整体来看，铟的需求结构高度依赖 ITO 面板产业链，而面板行业在经历上半年备货后三季度进入传统淡季，下游靶材厂订单未见明显起色，对现货的采购以刚性补库为主，缺乏主动建仓意愿，难以对价格形成向上拉动。 五、后市展望 短期（ 1—2 周） 铟价缺乏向上催化，预计延续低位窄幅震荡、重心缓慢下移的走势。 5,250 元 / 千克的最低价已连续多周未破，构成短期下方支撑；若下游旺季备货（ " 金九银十 " 面板厂排产回升）迟迟未兑现，价格存在下探 5,200—5,250 元区间的可能。持货商挺价与下游压价的博弈仍将主导日内波动，成交预计维持清淡。 中长期（ 1—2 季度） 铟的供给端（铅锌副产 + 再生回收）弹性充足、集中度低，缺乏类似锑、锗的供给收缩逻辑；需求端 ITO 面板进入存量时代，新兴应用（ CIGS 、量子点、红外）尚难贡献显著增量。在无出口管制等政策变量介入的前提下，铟价大概率维持区间震荡、底部缓慢下移的弱势格局，与其他小金属的战略重估行情继续分化。需关注：铅锌冶炼开工对副产铟供应的边际影响、面板行业 " 金九银十 " 排产情况、以及铟是否被纳入新一轮战略金属储备或管制范围的潜在政策变化。 关注要点 方向 5,250 元 / 千克支撑位有效性 价格信号 面板厂四季度排产与 ITO 靶材订单恢复情况 需求核心变量 铅锌冶炼开工率与副产铟供应节奏 供给边际 精铟进口窗口与 CIF 价格走势 内外价差 美国光伏贸易政策后续演变对产业链情绪的影响 政策变量     》查看SMM铟历史价格

本周（ 9 月 7 日 —10 日）国内镓价稳中偏弱。 4N 镓均价周一、周二（ 9/7—9/8 ）持平于 1,780 元 / 千克；周三（ 9/9 ）下调 10 元至 1,770 元 / 千克；周四（ 9/10 ）持平收于该价位，累计下跌 10 元 / 千克（ -0.6% ）。 5N 高纯镓同步小幅回落约 10 元至 1,830 元 / 千克一线。经历 7—8 月出口放量带动的冲高后，国内现货进入高位盘整、小幅让利的阶段。 中国主导地位无可撼动：中国镓产能约占全球 99% ，原生镓主要伴生于氧化铝生产流程（拜耳液回收），产量弹性与氧化铝开工率高度绑定；海外虽有美国、欧洲、日本多处回收与原生镓项目立项，但工艺成熟度与成本竞争力不足， 2027 年前难有规模化产能落地。 国内供给充裕、结构分化：氧化铝行业运行平稳，原生镓产出延续高位；再生镓（砷化镓废料回收）随半导体厂稼动率回升而增加。现货市场主流库存充足，贸易商逢高出货意愿较强，构成本周内盘价格小幅回落的供给基础。 美国强化本土布局：美国国防部资助的本土回收产线与 APT （先进加工技术）项目推进中，《国防授权法案》相关条款将镓列为战略材料优先采购对象，但短期内仍高度依赖进口与中国存量供应，去库存化后的海外补库需求是外盘价格坚挺的重要支撑。 出口端出现明显修复： 7 月未锻压镓出口量 7.2 吨，较 6 月的 0.2 吨环比放大约 35 倍，也显著高于 5 月的 6.2 吨； 1—7 月出口节奏整体呈 " 管制初期冰封、逐月试探性恢复 " 的路径。出口流向以管制合规框架内的非敏感目的地为主，每批出口仍须经两用物项许可审批。 政策端主线仍是 " 管制常态化 + 对美暂停窗口 " 的双轨结构： 时间 政策事件 2023 年 8 月 镓、锗相关物项正式实施出口管制，出口须逐批审批 2024 年 12 月 宣布禁止镓、锗、锑等两用物项对美国出口 2025 年 11 月 9 日 中美经贸磋商后，对美出口禁令暂停实施一年（至 2026 年 11 月 27 日 ），许可审批适度放松 2026 年 1 月 对日本方向的镓相关物项出口增设用途审查限制   政策消息面，对美暂停窗口进入倒计时（剩余约两个半月），若 11 月底暂停到期后不再延续，对美出口将重新归零，海外价格预计进一步冲高；这也是当前海外买家提前备货，海外价格 持续高位稳定的核心预期变量。本周国内镓价与战略金属的联动性有所减弱 —— 锑铋等金属受原料偏紧等因素有所提振走强，而镓的定价主导权完全在国内，外盘情绪传导有限。不过 目前从镓行业需求端来看，整体长期还是稳中向好趋势，半导体与国防双轮驱动下，供需环境仍旧平衡，对镓价格支撑力依旧存在。 领域 本周动态 评估 GaN 功率 / 射频 数据中心快充电源、基站 PA 、新能源车 OBC 需求延续高增； GaN-on-Si 外延片产能爬坡， 8 英寸产线加速导入 持续向好 GaAs 光电 / 射频 VCSEL （ 3D 传感、光互连）与手机射频稳中有升；砷化镓废料回收供给同步增加 平稳增长 军工 / 国防 美国及盟友推进镓储备与本土供应链立法（ NDAA/DFARS 采购条款），卫星通信、雷达（ AESA ）对 GaN 器件需求刚性 预期向好 LED/ 光伏薄膜 传统 LED 用镓需求趋于饱和， CIGS 薄膜电池占比有限，对总量拉动边际减弱 基本平稳 短期来看， 国内现货供应充裕、下游按需采购， 1,700—1,800 元 / 千克区间窄幅震荡是基准情形。长期来看，需关注  2026 年 11 月 27 日对美出口暂停到期：若禁令恢复，海外价格中枢将进一步上移并强化国内战略金属重估逻辑；若暂停延续或扩大豁免，出口放量的贸易利润则利好持牌出口企业。另外 国内价格弹性受制于伴生供应模式 — 氧化铝开工决定镓产量，价格上下行的空间均温和， " 内稳外强、价差极端 " 的格局预计还将贯穿四季度。 》查看SMM铟历史价格

9月9日，华锡有色股价出现上涨，截至9日收盘，华锡有色涨2.91%，报47.45元/股。 华锡有色9月1日发布了托管企业五吉箭猪坡公司箭猪坡矿区锑多金属矿资源储量核实报告通过评审备案的公告：河池五吉有限责任公司是广西华锡有色金属股份有限公司（以下简称“公司”）控股股东广西华锡集团股份有限公司的控股子公司。2023 年公司完成重大资产重组后，为解决同业竞争问题，华锡集团将其持有的河池五吉有限责任公司69.96%股权委托公司进行管理。 近日，五吉公司全资子公司河池五吉箭猪坡矿业有限公司收到自然资源部出具的《关于〈广西壮族自治区河池市五圩矿田箭猪坡矿区锑多金属矿资源储量核实报告（2024 年12 月31 日）〉矿产资源储量评审备案的复函》（自然资储备字〔2026〕172 号），经审查，五吉箭猪坡公司矿产资源储量评审备案的有关材料符合相关规定，予以通过评审备案。 华锡有色公告的本次评审备案结果显示： （一）矿区概况 本次核实范围内有一个采矿权和一个探矿权，二者平面范围一致，矿业权人均为五吉箭猪坡公司，发证机关均为自然资源部。其中，采矿许可证证号：C4500002011053240112251，开采方式：地下开采，生产规模：9.00 万吨/年，矿区面积：1.4027 平方公里，开采深度：+500 米～-100 米标高，有效期限自2024 年 10 月 9 日 至 2034 年 10 月 8 日 。勘查许可证证号：T1000002023013058001282，勘查面积：1.4027 平方公里，有效期限自2022年10 月 11 日至 2027 年 10 月 10 日。主要矿产为锑矿，共生矿产为锌、铅、银矿；伴生矿产为锡、铅、锌、银、锑、硫、砷、铟、镉、镓、金。 （二）评审备案结果 根据《〈广西壮族自治区河池市五圩矿田箭猪坡矿区锑多金属矿资源储量核实报告（2024 年 12 月 31 日）〉矿产资源储量评审意见书》（自然资矿评储字〔2026〕14 号），截至 2024 年 12 月 31 日，核实区（+500 米至-300 米标高）保有矿石资源量 797.2 万吨，其中采矿许可证范围内（+500 米至-100 米标高）保有矿石资源量 585.6 万吨，拟扩采矿证范围（-100 米至-300 米标高）保有矿石资源量 206.6 万吨。 核实区内主、共生矿产资源量数据如下： 以及核实区内保有伴生锡金属 3,335 吨、镓金属量172 吨，铟金属量108吨，金金属量 1,862 千克。 （三）本次评审备案后的增储情况 五吉箭猪坡公司最近一次储量核实报告为 2023 年7 月在广西壮族自治区自然资源厅完成备案的《广西河池市五圩矿田箭猪坡矿区锑多金属矿资源储量核实报告》（桂资储备案〔2023〕25 号），本次评审通过的保有资源量与前次对比增加的情况如下： 1.矿石量：核实区内累计保有资源量 792.2 万吨，增长576.94 万吨，增幅268.02%；其中，矿区采矿权范围内的保有资源量增长至370.34 万吨,增幅72.04%；拟扩深区的资源量为 206.6 万吨。 3.本次资源储量变化的主要原因 一是对采矿许可证范围内矿体进一步控制，有部分新发现矿体，揭露矿体规模增大；二是细化矿石类型，新增估算了铅、锌、锑、银、金的伴生资源量；三是估算标高向下延伸，新增资源量。 谈及对公司的影响，华锡有色公告称 ：本次储量核实报告通过评审备案标志着五吉箭猪坡公司探矿增储工作取得了阶段性成果，锑资源储量规模达到大型，有利于延长矿山服务年限，为后续项目建设和长远发展提供了资源保障。 公司将积极履行托管职责，持续推进五吉公司注入上市公司工作，积极解决公司与控股股东关于五吉公司的同业竞争问题。 五吉公司及其下属五吉箭猪坡公司目前是公司的托管企业，不纳入公司合并报表范围，其矿产资源量的增加不会影响公司的经营活动和财务状况。 华锡有色披露2026年半年度报告显示：2026 年上半年，公司实现营业收入 30.39 亿元，同比增加 9.03%；实现归属于上市公司股东净利润 5.34 亿元，同比增加 39.81%；报告期末，公司总资产 86.53 亿元，较年初减少4.53%；归属于上市公司股东净资产 50.92 亿元，较年初增加 6.01%。营业收入变动原因主要系报告期内锡、银等核心金属产品市场价格同比上行，拉动公司营业收入实现小幅增长。 华锡有色表示：公司主要产品产销量数据如下： 华锡有色在其半年报中表示：公司主营业务为有色金属勘探、开采、选矿以及工程监理等业务，主要产品为锡、锌、铅锑、铅、铜精矿，以及通过委外加工的方式生产出锡锭、锑锭、锌锭、铟锭，并涉足工程监理业务。 国信证券点评华锡有色的研报显示：产能情况：采矿业务是支撑公司稳定发展的核心业务。公司持有并经营三座矿山。①铜坑矿，位于南丹县大厂镇，矿区面积为15.7786平方公里，矿山证载开采规模350万吨/年，主要含有锡、锌、铅、锑、铟等金属，目前产能140万吨/年，一期扩产99万吨/年，隶属于铜坑分公司，股权比例100%。②高峰锡矿，位于广西南丹大厂镇，矿区面积2.1981平方公里，矿山证载开采规模33万吨/年，后续扩产至45万吨。开采的主矿体100+105号矿体是世界上罕见的特大型特富锡多金属矿体。主要含有锡、锌、铅、锑、铟等金属，矿石中的锡、锌、铅、锑的含量均达到独立矿床的工业要求，隶属于高峰矿业，权益比例58.75%，③佛子冲铅锌矿，位于岑溪市诚谏镇和安平镇，矿区面积为13.2852平方公里，矿山证载开采规模45万吨/年，后续扩产到80万吨，主要含有锌、铅、铜、银等金属，隶属于佛子公司，股权比例100%。另外托管五吉锑矿，隶属于五吉公司，目前处于托管状态，权益比例69.96%，目前9万吨原矿规模，预计扩产到30万吨。2025年，公司锡精矿年产量6530吨，锌精矿年产量5.4万吨，铅锑精矿年产量1.6万吨，若现有矿山扩产预期达成+五吉公司成功注入，公司在2030年前的锡和锑产量约有翻倍增长空间，铅锌增速估计为60%。产量情况：2026H1公司生产锡精矿3672金属吨，同比增长12.2%；生产锌精矿26705金属吨，同比减少1.5%；生产铅锑精矿7309吨，同比减少6.9%。此外，公司从锌精矿冶炼中提取副产品铟，产量14.3吨，同比小幅增加3.6%。同比2025H1，增利因素：2026H1中国锡(1#)价均价39.6万元/吨，同比增13.3万元/吨（+51%），经测算，增厚毛利约3.9亿元。公司上半年出资投资关键金属研究院13%股权，还在今年1月份引入关键金属集团作为间接控股股东，广西关键金属全产业链布局闭环成型。后续期待①关键金属集团逐步落地区内零散矿山整合注入，公司已有铜坑矿、高峰矿带来扩产增量；②研究院高纯新材料推进研发，产品结构升级贡献利润。风险提示：广西矿权整合落地进度不及预期；关键金属研究院研发产业化落地缓慢；锡、锑大宗商品周期价格大幅下行压制盈利。 中邮证券点评华锡有色的研报指出：公司业绩增长主要驱动：锡价同比大幅上行叠加锡锭销量增长、锌锭单位成本下降及费用管控优化。铜坑、高峰矿仍是公司主力矿山。公司主力矿山包括铜坑矿、高峰矿、佛子铅锌矿，26H1贡献净利润7.85/8.87/0.83亿元。其中铜坑矿证载开采规模350万吨/年，主要含有锡、锌、铅、锑、铟等金属；高峰锡矿证载开采规模33万吨/年，开采的主矿体100+105号矿体是世界上罕见的特大型特富锡多金属矿体；佛子冲铅锌矿矿山证载开采规模45万吨/年，主要含有锌、铅、铜、银等金属。增储扩产纵深推进。此外，五吉公司69.96%股权因同业竞争问题由上市公司托管，旗下30万吨/年智能化采选工程（一期）正在推进，公司2026年1月16日公告延期履行避免同业竞争承诺，承诺延期至2028年1月。参股关键金属研究院，补强深加工产业链。风险提示：价格波动风险，项目进度不及预期风险等。

9月4日，云南锗业的股价出现下跌，截至4日收盘，云南锗业跌4.92%，报87.09元/股。 云南锗业日前发布的半年报显示：上半年，公司实现营业总收入7.32亿元，同比增长38.21%；归母净利润7426.99万元，同比增长235.31%。营业收入本期较上年同期增加，主要系：①主要产品销售量变动，增加营业收入45,779.85万元,其中，由于本期下游数据中心、光通信等市场需求大幅增加，使得化合物半导体材料销量同比大幅增加；本期按合同约定向客户交付前期签订的待履约合同使得材料级锗产品销量同比增加；本期加大红外镜头的市场开拓力度，获得的镜头类产品订单较上年同期增加，使得红外级锗产品（镜头、光学系统）销量同比增加；受政策及锗价的双重影响，国内外中低端光学用户加快了其他红外材料的替代进程，本期红外级锗产品（毛坯及镀膜镜片）销量同比减少；本期公司基于成本传导需求调整了定价策略，部分光伏级锗产品、光纤级锗产品的新订单商务谈判周期延长，导致销量同比下降。②主要产品价格变动，减少营业收入25,549.57万元，其中，由于按合同约定向客户交付前期签订的待履约合同使得材料级锗产品，红外级锗产品（毛坯及镀膜镜片），光纤级锗产品单位价格同比下降；单位价格相对较低的镜头类产品销量占比上升使得红外级锗产品（镜头、光学系统）均价下降；受市场供需关系以及市场价格波动的影响，磷化铟产品销售均价上升使得化合物半导体材料均价上升。 对于公司业务和产品，云南锗业介绍：公司主要业务为锗矿开采、锗系列产品与化合物半导体材料的精深加工及研究开发。目前公司矿山开采的矿石及粗加工产品不对外销售，仅作为公司及子公司下游加工的原料。公司目前材料级锗产品主要为锗锭（金属锗）、二氧化锗；深加工方面，光伏级锗产品主要为太阳能电池用锗晶片，红外级锗产品主要为红外级锗单晶及毛坯（光学元件）、锗镜片、镜头、红外热像仪、光学系统，光纤级锗产品为光纤用四氯化锗，化合物半导体材料主要为砷化镓晶片、磷化铟晶片。公司产品主要运用包括红外光电、空间太阳能电池、光纤通讯、发光二极管、垂直腔面发射激光器（VCSEL）、大功率激光器、光通信用激光器和探测器等领域。 2026 年上半年，公司及子公司生产情况如下：生产材料级锗产品 37.56 吨（含内部销售及代加工11.54 吨）；生产红外级锗产品（毛坯及镜片）折合金属量 1.25 吨，镜头及光学系统5404 具（套）；生产光伏级锗产品 37.46 万片（4-6 寸合计）；生产光纤级锗产品 15.90 吨；生产化合物半导体材料：砷化镓晶片 6.56 万片（1-6 寸合计），磷化铟晶片 9.18 万片（2-4 寸合计）。 对于报告期内公司主要业绩驱动因素，云南锗业在其半年报中表示：报告期内， 受益于下游数据中心、光通信等领域需求旺盛，公司化合物半导体材料产品销量同比显著提升；同时，受供需持续偏紧影响，产品价格亦大幅上行。此外，随着产能利用率的提高，化合物半导体材料产品单位生产成本有所下降，进一步推动该产品毛利率实现较大幅度提升。综合上述因素的共振，公司盈利能力得到显著增强。 华西证券研报指出：在出口管制叠加AI需求爆发的戴维斯双击下，2025年精铟开启小幅上涨，2026年进入加速暴涨期，在铟上游矿产及粗炼产能方面，中国企业实现了绝对的控制权，国内拥有伴生铟或者回收铟产量的公司将受益于本轮精铟价格的上涨，与此同时该类铟资源公司还积极向高附加值的7N级及以上超高纯铟提纯业务延伸，受益标的包括【锡业股份】、【株冶集团】、【华锡有色】、【驰宏锌锗】、【锌业股份】、【飞南资源】、【中金岭南】、【豫光金铅】。磷化铟衬底方面，1.6T/3.2T光模块、硅光架构及共封装光学将全行业推向6英寸晶圆平台，而当下主流出货的4英寸磷化铟衬底亦面临有效产能不足的问题，该材料已成为当前全球光芯片厂与算力大厂最核心的“卡脖子”环节，未来全球竞争的终极胜负手取决于超高纯铟的稳自给与6英寸单晶的批量良率，受益标的包括【云南锗业】、【光智科技】。 东吴证券点评云南锗业的研报显示：磷化铟量价齐升：公司业绩超预期主要由于：1）磷化铟量价齐升：受下游高速光模块需求增加影响，公司化合物半导体材料产品销量同比增加，同时销售均价同比增加；2）按约定交付期初待履约合同，材料级锗产品销量同比增加。3）化合物半导体材料产线产能利用率提高，产品成本较上年同期下降。磷化铟供需失衡，价格持续上涨：磷化铟是光模块核心基础材料，下游800G/1.6T光模块出货量持续上修，而全球InP产能扩张受限于单晶生长良率和长周期设备交付，短期供给弹性极低。Coherent认为，磷化铟供需失衡至少将持续整个2026和2027年。2025年初-2026年4月，2英寸光通信级磷化铟衬底涨幅近2倍。随着高端衬底供需缺口扩大，东吴证券预计2026H2磷化铟衬底价格还将继续上涨。公司加速扩产。云南锗业前瞻布局磷化铟衬底，是中国磷化铟衬底龙头公司，公司已公告扩产规划，将扩建一条年产30万片（折合4英寸计算，其中包括6000片6英寸）的高品质磷化铟单晶片生产线。项目完全建成后，云南锗业将最终达到年产45万片（折合4英寸）高品质磷化铟单晶片的总产能，有望显著提升其规模化供给能力与核心竞争力。 锗需求持续提升。东吴证券看好云南锗业作为AI产业链上游衬底材料稀缺核心供应商的竞争优势，同时有望充分受益于AI算力基建加速和商业航天发展。风险提示：原材料/产品价格波动；行业竞争加剧；扩产进展不及预期；下游需求不及预期；产品良率下滑导致销量不及预期。