2026年6月中国未锻轧钴进口量约为1120吨，环比上涨66%，同比上涨105%。6月电钴进口量分国别来看，前三大区域是印度尼西亚、俄罗斯和马达加斯加，进口量分别为476吨、293吨和148吨。6月中国电解钴价格虽然大幅回落，进出口窗口仍处于完全关闭状态，但由于海外电钴需求疲软，部分海外贸易商依旧选择将电钴运输到中国，导致中国进口量出现较大幅度的上涨。进口均价方面，2026年6月中国未锻轧钴进口均价为52228美元/吨，环比下降4.27%。2026年1-6月累计进口7709吨，累计同比增加118%。 出口方面，2026年6月中国未锻轧钴出口量约为503吨，环比上涨36%，同比下降46%，分国别看，出口前三大区域分别是美国、中国台湾和荷兰，出口量分别为132吨、125吨和66吨。出口均价方面，2026年6月中国未锻轧钴出口均价为59579美元/吨，环比上涨11.56%。2026年1-6月累计出口2664吨，累计同比下降76%。   SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 张浩瀚 021-51666752 王子涵 021-51666914 王杰 021-51595902 徐杨 021-51666760 杨涟婷 021-51595835 王照宇 021-51666827

2026年6月中国钴湿法冶炼中间品进口量约为10961实物吨，环比上涨324%，同比下降42%，其中从刚果金进口量约为10815实物吨，环比上涨423%，同比下降43%。2026年6月中国钴湿法冶炼中间品进口均价为16352美元/实物吨，环比下降1.54%。本月进口中间品有约7561实物吨是通过海关特殊监管区域物流货物的方式进入浙江省和广东省，占进口总量的69%；一般贸易约2849实物吨，占比26%；进料加工贸易约550实物吨，占比5%。   SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 张浩瀚 021-51666752 王子涵 021-51666914 王杰 021-51595902 徐杨 021-51666760 杨涟婷 021-51595835 王照宇 021-51666827

电解钴： 本周电解钴现货价格重回阴跌格局。供应端，主流冶炼厂出厂价小幅上调至39万元/吨，但行情持续走弱后，多数贸易商暂停对外报价，市场观望氛围浓厚。需求端，随着高温天气到来，下游企业陆续进入夏休，采购意愿低迷，仅维持少量刚需补库。本周电解钴基本面未出现显著变化，在成交极度清淡的情况下，看跌情绪引发的少量资金离场即对价格形成明显拖累。整体来看，7-8月为电解钴传统消费淡季，需求支撑有限，短期价格或将维持偏弱运行。 钴中间品： 本周钴中间品价格整体持稳。供应端，部分中资矿企报价基准按照欧洲标准电钴低幅价格*（氢氧化钴payable - premium），但由于上下游对premium系数的预期分歧较大，实际成交推进不畅。需求端，钴盐市场估值仍处于低位，下游冶炼厂可接受的原料采购价位仅在22-23美元/磅附近，仅少量贸易商库存货源在此区间达成交易。短期来看，矿企挺价意愿犹在，但下游冶炼端需求支撑不足，买卖双方仍处博弈阶段，预计中间品价格将继续持稳运行。 硫酸钴： 本周硫酸钴市场成交依旧冷清。供应端，原生冶炼厂报价维持高位，主流企业继续守住8.5万元/吨关口；回收冶炼厂为加速资金周转，最低报盘维持在8.0-8.1万元/吨。需求端未见起色，头部企业库存仍相对充裕，暂未释放采购需求，预计新一轮补库或在8月后才有可能启动。中小企业虽有刚需，但价格偏弱运行抑制其备货积极性，仅维持少量按需采购。短期来看，硫酸钴价格预计维持震荡偏弱格局，行情的持续性修复仍需等待下游集中补库需求的落地兑现。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 张浩瀚 021-51666752 王子涵 021-51666914 王杰 021-51595902 徐杨 021-51666760 杨涟婷 021-51595835 王照宇 021-51666827

7月14日（周二），刚果民主共和国主要矿业行业机构警告称，旨在加强国家控制的拟议矿业法修订可能削弱投资者对这个全球最大钴生产国的信心。 刚果民主共和国是全球第二大铜供应国，也是主要的黄金、钽和锗供应国。 与许多其他资源丰富的非洲国家一样，该国近年来加大了从庞大矿产财富中提升收益的力度。 对其矿业法的关键修订将扩大国家对战略矿产和储备矿产的控制，允许建立战略储备，并通过专门的矿业部门机构加强监管和反欺诈监督。 改革速度令人担忧 由议员Serge Chembo N'Konde提交并于6月送交政府征求意见的法案将修订2018年矿业法中40多个条款，并增加关于战略矿产、本土成分、社区发展和执法的规定。 该法上次修订是在八年前，法案称2018年法规的部分内容已过时，需要加强国家监管。 根据内部文件，矿业商会（Chamber of Mines）已召集7月15-17日的紧急论坛，以形成行业共同立场并评估是否需要进行另一次矿业法修订。 “修订过程展开的速度令人担忧，矿业运营商可能无法充分参与，”商会表示，警告进一步的变化可能加剧监管不确定性和机构间紧张关系。 矿商表示，该行业的问题更多源于2018年法规的实施而非法规本身的缺陷，指出重叠的职责、未经授权的干预和相互矛盾的解释削弱了法律确定性。 商会已将文件分发给政府官员、矿商、投资者和民间团体，邀请他们参加为期三天的论坛。 拟议的修订还将扩大暂停或撤销许可证的权力，并加大违法行为的处罚力度，包括最高100万美元的罚款和最高20年的jian禁。 （文华综合）

据Mining.com网站报道，生活在深海热液喷口周边罕见软体动物种类60%以上正面临因拟议中的海底采矿活动而灭绝的风险，这促使世界自然保护联盟（International Union for Conservation of Nature，IUCN）在针对该行业监管问题的全球会议召开前再次呼吁暂停深海采矿。 IUCN是全球物种状况监管机构，其最新《红色名录》显示，已知栖息于深海热液喷口区域的201种软体动物中，有125种已被列为面临威胁物种。原因是开采深海铜、钴、锌等关键矿产会使沉积物覆盖脆弱的生态系统，从而破坏其栖息地。 已知有200多种软体动物仅栖息于热液喷口周围，其中许多物种是在过去10年间才被发现的，且在地球上其他地方从未见到。在这种地方，被火山岩加热的水在喷涌出海底之前温度可达450℃。 “深海采矿将使整个生态系统窒息”，一位IUCN软体动物专家表示，“如果任由这些物种灭绝，那么可能意味着我们甚至还没来得及发现它们，就已经失去了应对医学、材料和技术领域未来挑战的生物学解决方案。” 这些研究结果给即将于7月13日至31日在牙买加举行的国际海底管理局（International Seabed Authority，ISA）会议增添了压力。届时，本次会议将就海底商业采矿活动的法规展开​​辩论。研究人员称，深海热液喷口生物已推动了生物矿化、太阳能电池纳米颗粒生产以及潜在塑料替代品研发等领域的进步。 尽管IUCN继续支持暂停相关活动，但一些国家倾向于发展深海采矿；美国政府已加快审批步伐，支持美国企业在国际水域勘探关键矿产。 多方警告 这项软体动物评估是整个“红色名录”更新工作的一部分，此次更新充分表明：尽管物种在数百万年的演化过程中形成了非凡的生存方式，但那些日益特化的物种如今却难以抵御人类活动带来的压力。 “地球上的生命已适应在最恶劣、最独特的环境中生存，但随着全球范围内生物多样性面临的压力日益增大，即便是那些拥有最精妙生存方式的生物也正受到威胁，”IUCN总干事格雷特尔·阿吉拉尔（Grethel Aguilar）博士表示，“不过，摆脱生物多样性危机的路径显而易见：自然保护行之有效。” IUCN称，一些物种仍然得到保护。超过30种海底热液喷口软体动物没有列为受威胁物种，因为它们生活在已经禁止采矿的海洋保护区内，其中包括生活在马里亚纳火弧国家野生动物保护区（Mariana Arc of Fire National Wildlife Refuge）的“精致普凡螺”（Provanna exquisita）。但其他一些物种的处境则糟糕得多。由于采矿活动，印度洋蜗牛（Lirapex felix）现在被列为极危物种。 近期科学发现也加剧了人们对海底采矿对环境破坏的担忧。去年12月公布的一项研究成果发现，在克拉里昂-克利珀顿（Clarion-Clipperton Zone）海底，一台深海采矿机扰动海底两年后，大型底栖动物密度下降了37%，物种多样性下降了32%。该海域是迄今为止全球规模最大的采矿影响实验评估区域。 这个为期五年的项目跟踪了从4280 米海底采集3000 吨多金属结核的过程，由梅塔斯公司（The Metals Company）下属瑙鲁海洋资源公司（Nauru Ocean Resources）委托开展。 有关人员表示，研究结果表明采矿可能会对深海生态系统造成多方面危害，而绿色和平组织则表示，越来越多的科学证据表明商业海底采矿对海洋生物多样性构成重大风险。

一、2026H1年刚果（金）  出口配额政策：从宽松过渡到规范化 时间 主要政策 2026 年1月 ARECOMS 允许2025年第四季度的钴出口配额延续至2026年3月底 2026 年3月 财政部、矿业部规范出口氢氧化钴金属含量检测偏差的管控措施 2026 年4月 ARECOMS 允许2025年第四季度配额延续到2026年4月底，2026年一季度配额延续到2026年6月底 2026 年6月 ARECOMS 将2026年上半年未使用配额收回 2026年上半年，刚果（金）政府逐步推动钴出口配额制度的规范化运行。初期，由于审批流程与标准尚不完善，配额发放效率偏低，政府允许矿企将未使用额度向后延期。随着流程趋于成熟，政府逐步缩短延期期限，并于6月底正式宣布收回上半年所有未使用的配额。刚果（金）政府尚未明确下半年配额的结转规则，市场存在两种预期路径： 其一，参照一季度与二季度的操作，按季度结算，季度内月度配额可灵活流转；其二，回归2025年配额细则文件的原定标准，按月结算，严格禁止跨月结转。 该政策的不确定性仍是下半年供给端重要变量。 二、钴产品价格：预期落空，震荡阴跌贯穿上半年 2026年初，市场普遍预期配额制将导致供应持续收紧，钴价具备上涨基础。但实际走势截然相反， 各钴产品换算为金属吨价格整体呈震荡走弱态势 。 1月， 电解钴在资金获利了结、宏观情绪转弱及基本金属普跌等多重因素拖累下，冲高后快速回落，随后长期持稳于相对低位。其他钴产品因原料成本支撑较强，未现明显下跌，但上行乏力，进入横盘状态。 2—3月， 受利多消息提振，电解钴价格曾短暂回升，但随即受内外盘套利行为、终端补库需求低迷及资金面压制影响，再度步入阴跌通道。下游企业维持极低原料库存，仅按需采购。钴盐市场分歧加剧：上游看涨挺价，仅部分资金紧张企业让利出货；下游无订单支撑，拒绝高价采购，市场成交清淡，价格整体持稳但方向偏弱。 4—5月， 下游排产及订单表现持续弱于预期，加之多数企业原料库存相对充足，采购意愿低迷，仅偶有低价小单成交。供给端，多数冶炼厂因高原料成本坚持挺价，但部分回收冶炼厂及贸易商迫于资金压力降价出货，价格缓慢阴跌。 6月， 市场延续阴跌，各产品价格重心进一步下移。电解钴终端需求不振，叠加部分企业面临中报业绩与资金回笼压力，持续在现货及盘面抛货，价格承压明显。钴盐端受下游三元前驱体及四氧化三钴排产走弱影响，采购维持刚需且压价严重，成交重心持续下滑。钴中间品在矿企挺价与国内冶炼厂采购低迷的博弈中小幅走弱，跌幅小于钴盐，冶炼利润进一步被压缩。 价格下跌的核心逻辑在于供需错配 ：一方面，原生原料虽紧缺，但回收端供给大幅增长。SMM数据显示，2025年6月中国回收钴盐产量（含电芯厂自循环）仅约2000～2500金属吨，而2026年6月已跃升至约4000～4500金属吨，有效弥补了中间品缺口。回收在钴原料生产结构中的占比从2025年一季度的约13%提升至2026年二季度的约34%。另一方面，需求表现疲软，SMM统计2026年钴酸锂产量预计环比下降22%，下游按需采购、去库缓慢，此前市场期盼的补库行情始终未现。供需错配下， 钴市场长期维持买方主导，价格缓慢走弱 。 三、中国钴产品冶炼利润：分化加剧，全线步入亏损区间 2026年上半年，各钴产品利润在2026年1月短暂冲高后显著分化，此后多数路线陷入深度亏损： 硫酸钴： 1月下旬至3月，下游补库结束后采购意愿走弱，市场进入博弈僵局，成交有限，硫酸钴与中间品价格相对平稳，利润仅受汇率及情绪扰动，在小幅亏损区间震荡。4—6月，部分冶炼厂及贸易商资金压力加大，让利出货，硫酸钴进入阴跌通道，生产利润持续压缩。截至6月底，外购中间品路线的硫酸钴亏损幅度扩大至约8000元/吨，冶炼厂除执行长单外，散单生产意愿极低，部分企业持续减停产。 电解钴： 1月中旬起，受资金了结、宏观走弱等因素影响，电解钴价格冲高回落，利润持续压缩。2—3月虽有短暂反弹，但受套利、需求不及预期等压制重回跌势。4月起，部分企业做多估值偏低的国内电解钴盘面，现货价格有所恢复，但冶炼端仍处深度亏损。5—6月，外购中间品及外购硫酸钴两条路线的现金生产成本均稳定在45～50万元/吨区间，而现货价格因终端疲软及贸易商继续了结缺乏上行驱动，最大亏损幅度接近10万元/吨，行业经营压力显著。 氯化钴与四氧化三钴： 5月前，下游对高价接受度低，市场相对平静，价格持稳，利润仅受汇率小幅扰动。5—6月，中间品原料价格依然坚挺，但部分氯化钴及四氧化三钴企业迫于现金流与业绩压力降价出货，利润大幅下滑。其中四氧化三钴下游需求更弱，降价幅度超过上游氯化钴，导致其外购氯化钴路线的利润亦明显收窄。 四、中国钴资源供需平衡：去库延续，但幅度放缓 上图展示了2025年1月到2026年6月中国钴资源的供需平衡 ，2026年上半年，中国钴资源市场仍处于去库通道，但去库速度逐步放缓 ： 中间品进口： 刚果（金）虽于2025年10月中旬即宣布配额出口政策，但因审批流程滞后，2026年上半年中国中间品实际进口量预计仅约5000余金属吨（其中6月约2000金属吨）。 MHP进口： 今年2月中东地缘冲突引发硫磺供应危机，印尼MHP湿法项目新投产推迟，现有项目产量下滑，预计2026年上半年中国MHP进口量仅约1.5万金属吨。 本土生产： 在原料紧缺背景下，企业利用回收料的意愿较高，上半年中国本土产量（含国产矿及回收）约2.1万金属吨。 冶炼需求： 受原料短缺及多数产品成本倒挂影响，大量冶炼厂减产或停产，上半年钴冶炼需求约6.5万金属吨。 综合测算，上半年供需缺口约2.3万金属吨，去库趋势未改，但边际力度已显著弱于2025年下半年。 五、下半年展望：供应回升预期较强，但亦存变数 供给端， 下半年存在多重增量预期：电芯企业高排产将产生大量产间废料，回收产量仍有提升空间；霍尔木兹海峡危机虽未完全解除，但硫磺运输已缓慢恢复，印尼湿法冶炼厂MHP产量有望回升，中国进口量将随之增加；此外，2025年四季度及2026年上半年积累的配额将逐步到港，中间品进口量亦将缓慢恢复。 需求端， 随着原料供给改善，钴盐冶炼厂将逐步复产，甚至部分长期停产的电解钴冶炼厂也可能重启。但在终端需求整体偏弱的背景下，预计需求增量难以消化新增供应，市场可能重回累库格局。 需重点关注两大不确定性因素： 回收增量可持续性： 上半年回收高产主要得益于高经济性，大量冶炼厂增加海外黑粉进口及本土废料库存使用。但近期各类钴盐价格跌幅快于原料，回收冶炼利润已有所下滑，若黑粉进口量回落，回收供给可能不及预期。 矿企挺价与流通量控制： 当前矿企挺价意愿仍强，若其通过控制流通量来维持价格，中国中间品实际到港量可能低于当前市场预期，从而延缓累库节奏，甚至再度收紧供需平衡。 总体而言， 2026年下半年钴市场供需博弈将更加复杂，供应回升方向较为确定，但幅度和节奏受政策、地缘及企业行为多重扰动，需求复苏则依赖终端订单的实际回暖 。 肖文豪 16621140365

观点： 回收放量超预期。 2026年国内回收钴供应预计达4.5-5万金吨，可满足国内精炼钴消费需求的35%，成为上半年供给端最大的边际增量。 钴酸锂正被三元加速替代。  部分手机电池已经开始采用钴酸锂与三元混配方案（8：2），叠加硅碳负极对能量密度的补足，钴酸锂的基本盘可能只剩下中高端消费产品。 消 费 端库存严重偏高。 消费产业链（从钴盐到电芯）库存较正常备货周期高出约1.1万金吨，“堰塞湖”效应是压制价格的核心因素。 终端需求受成本双重挤压。 芯片涨价推高整机成本，钴锂涨价推高电池成本。 下半年难见拐点，2027年取决于外资出货策略。 26H2供应宽松格局不变，价格仍将承压；2027年若外资矿企主动控制出货节奏，价格可能在年底至明年初出现转向窗口。   第一部分  26H1复盘 第二部分  26H1分环节回顾 第三部分  26H2-27年展望 第四部分  供需及价格展望   一、上半年复盘 2025年底，那时候市场一片看好，钴价和消费电子都在情绪高点，且1季度时，随着刚果金的中间品出口进程始终缓慢，大家对上涨还是信心充足。但到了3、4月份，整个产业链的库存并未如预期一般出现明显的下滑，反而有一种“怎么去都去不完”的感觉，价格也慢慢开始出现松动的迹象。   站在当下往回看，回收增加了供给，替代减少了需求，而这两者的结果，最终都体现在库存上。具体来讲有几个关键变化是当时没有充分预期到的： 1、回收的放量 25 年，中国回收钴的供应量仅在 2 万多金吨，然而 26 年，上半年回收钴的供应已经达到 2.1 万金吨，预计全年将会达到 4.5-5 万金吨，可以满足中国 35% 的钴需求，这是一个非常夸张的增量。 尽管2025年12月，钴盐来自回收的产量已经达到3,200金吨，但当时并没有引起足够的重视。现在回头看，这只是一个开始。 回收放量超预期，背后有两个原因。一是政策——2025年10月，中国开放了黑粉的进出口，前期各方都还处于摸索政策的阶段，没人能确定后续会进来多少、产生多少回收量。二是产业废料的自循环。当前黑粉大约70%来自电芯厂生产过程中产生的废料，这部分料相当大一部分在市场上并不流通，而是通过电芯厂与上游企业合作的方式直接自产自用，不经过公开市场。这两个因素叠加，导致回收钴的供给比我预期的要多得多。 2、钴酸锂转三元 2025 年，钴酸锂的需求为 12.4 万吨，今年，我们在相对乐观的情况下，也仅能给到 9.6 万吨。这意味着今年钴酸锂对钴的需求下降了 1.7 万金吨，这其中既有终端消费电子需求萎靡的因素，也有三元加速替代的贡献。 我曾经测算过：同样一块20Wh的电池，钴酸锂比三元的成本高出大约5元——仅仅5元。基于这个数字，当时认为，3C电子会是钴酸锂需求的基本盘，这点成本差异不足以撼动钴酸锂在消费电子领域的地位，当时仅对PC和平板对钴酸锂的需求进行了下调。 但是电池降本的压力，已经让所有厂商开始认真考虑“三元”的方案。今年上半年，已经有手机企业在推纯三元的项目，也有相当一部分手机电池开始采用钴酸锂三元掺杂方案（钴酸锂三元=8：2）来实现降本。可能有人会问：能量密度怎么办？三元本身的能量密度确实不如钴酸锂，但不巧的是，硅碳负极正在快速发展。市场上比较成熟的方案硅含量已经提升到30%以上，30%的硅至多能带来40%的能量密度提升，而一块电池高硅方案的负极成本增加不足2元。硅碳负极的进步，恰好补上了三元在能量密度上的短板。 算一笔账。钴酸锂根据电压不同，单GWh的单耗在1,400—1,800吨之间。三元（高压6系）单GWh的单耗约1,700吨，两者在单耗上差异不大。但含钴量的差异是明显的：钴酸锂的含钴量为60%，而6系三元的含钴量仅为6.9%。这意味着，每替代掉一部分钴酸锂，对钴需求的打击是倍数级别的。当“降本”和“保持性能”可以同时做好平衡的时候，钴酸锂的基本盘可能只剩下中高端消费产品。 3、库存 库存问题要从两个层面来看：总量的去化速度，和库存的结构性分布。 总量层面，供给端有新的补充，需求端却在收缩，导致整个产业链的去库节奏被不断拖慢。原本市场预期一季度就能完成有效的库存消化，但实际上库存始终没有被真正有效消耗。   但真正对价格形成持续压制的，是库存的结构性问题。如果分环节来看，其他细分市场的库存水平大体还在相对合理的区间，但消费市场的库存已经是明显偏高的状态（对于整个消费产业链（从钴盐到电芯），按正常备货周期推算，库存约1.4万金吨，而目前估计已接近2.5万金吨）。一季度的时候，市场情绪还偏乐观，叠加对刚果金中间品出口受阻的担忧，“缺货”的预期一定程度上对冲了高库存的压力，价格较为稳定，市场流动性也尚可。但进入二季度，终端需求疲软的现实越来越清晰，大家对于后市的预期被一步步调低，这种时候，高库存就不再是“压舱石”，而变成了“堰塞湖”——下游放缓采购、观望情绪加重，市场流动性快速萎缩，价格也随之出现了明显的松动。 库存本身并不可怕，可怕的是在高库存的同时，预期从“乐观”转向“悲观”，这个时候每一吨库存都会变成压在价格上的重量。 第二部分： 26H1 分环节回顾 1、消费市场：涨价抑制需求，生产端同步收缩 1）手机 从产量的角度来看，手机市场是今年消费电子里表现应该说是不错的，甚至比大家的预期都要好上不少。2026年上半年，中国通信手机（含智能手机和功能机）累计产量为6.89亿部，较2025年同期的6.99亿部下滑约1.4%，生产端进入收缩区间。芯片价格持续上涨，整机成本不断提高，手机厂商被迫提价，消费者换机意愿进一步降低，Q2的走势已经说明了问题：Q1还能靠低基数撑着微增1.7%，Q2就直接掉到-4.5%，降幅在一个季度内迅速扩大。终端动销不畅，传导到上游排产的速度比预想的要快得多。 结构层面，智能手机延续增长态势，上半年累计达5.78亿部，同比增长约4.0%；功能机则大幅萎缩至1.10亿部，同比降幅超过22%。智能手机占比从2025年上半年的79.6%提升至83.9%，行业进一步向智能机集中。但智能机的增长更多来自功能机用户的持续转化和厂商产品结构的主动调整，而非整体需求的扩张。 综合来看，上半年数据已确认手机行业进入下行通道，Q2的加速下滑是值得关注的信号。在成本上涨、终端需求疲软的双重压力下，下半年产量大概率延续同比负增长。 2）微型计算机 如果手机市场还能说"影响较小"，那计算机市场就是另一个故事了。 2026年上半年，中国微型计算机（PC和平板）累计产量为1.50亿台，较2025年同期的1.66亿台下滑约9.4%， 降幅显著大于同期手机市场的1.4% 。PC和平板换机周期本来就长，叠加芯片涨价推高的整机成本，消费者更没有换机的动力，产量就只能往下走。 而且计算机的萎缩比手机更彻底：计算机Q1和Q2两个季度都是-9.4%。这种均匀的、持续的萎缩，基本可以判断不是季节性的波动，而是趋势性的需求下台阶。更值得警惕的是，去年上半年计算机还在增长（+5.8%），今年就跌成这样，说明行业已经不是在"调整"了，是在"退"。结合当前3C消费整体疲软的大环境，下半年产量预计延续同比负增长态势，全年收缩幅度将会进一步扩大。 2.钴酸锂正极 与终端产品相比，上游材料的表现反而没那么难看。2026年上半年，国内钴酸锂累计产量约4.92万吨，较2025年同期的5.03万吨下滑约2.3%，降幅明显小于手机和计算机。 但这并不是什么好消息。 分季度看，Q1累计约2.59万吨，同比微降约1.7%，基本与去年同期持平；Q2累计约2.32万吨，同比降幅扩大至约10.4%。进入二季度后，终端需求疲软的压力开始明显向上游传导，厂商排产趋于谨慎。从开工率来看，2026年上半年行业月均开工率约52%，低于2025年同期的约56%。Q2各月开工率始终在48%—52%之间低位徘徊，而2025年同期开工率则高达57%—68%——少了将近15个百分点的产能利用率，这是实实在在的减产。 正极材料环节的竞争格局也在发生变化。2026年上半年，钴酸锂正极材料CR3集中度从2025年同期的73.2%提升至77.0%，其中龙头企业的产量占比从51.2%进一步扩大至57.8%。在下游需求收缩的背景下，头部企业凭借技术优势和产业深度绑定挤压了中小厂商的生存空间，行业集中趋势进一步强化。 综合来看，钴酸锂市场上半年整体处于"供需双弱"格局。产量的下滑反映了上游供给端主动收缩以应对下游疲软需求，而行业集中度的提升则表明这一轮调整中，头部企业正在加速抢占市场份额，行业洗牌持续深化。 3.四氧化三钴 如果说钴酸锂只是"不太好"，那四氧化三钴就是最差的一个环节了。 2026年上半年，国内四氧化三钴累计产量约4.29万吨，较2025年同期的5.45万吨下滑约21.3%。为什么跌得这么狠？问题不在四钴厂自己，在需求。去年年底，下游就开始备货，今年上半年大家手里的单子又超出自身需求，导致四钴在下游不断累积，后面正极厂发现库存太多了，索性货都开始不提了。分季度看，Q1累计约2.28万吨，同比下滑约8.8%，此时材料厂库存仍处高位，采购意愿已开始减弱；进入Q2，材料厂加速去库，四钴产量随之骤降至约1.81万吨，同比降幅急剧扩大至39.4%。 从竞争格局来看，行业集中度进一步提升。2026年上半年CR3从2025年同期的67.4%提升至72.8%，其中中伟已经占据市场三分之一的份额，进一步巩固龙头地位。在下游采购大幅收缩的背景下，订单向少数企业集中，头部与二线之间的此消彼长说明行业正在重新洗牌。 4.氯化钴 相比四钴的"断崖"，氯化钴的表现温和不少。2026年上半年，国内氯化钴累计产量约2.95万吨，较2025年同期的3.44万吨下滑约14.2%。 温和的原因有两个。一是氯化钴下游应用并不局限于四氧化三钴，还部分流向钴粉、添加剂及化工领域，受到单一品种需求崩塌的冲击相对小一些。二是氯化钴企业大多是一体化布局——企业可以根据自身下游的排产计划，灵活调整氯化钴的产量，减产与去库能够同步推进，库存压力不至于在某一环节过度堆积。 分季度看，Q1累计约1.63万吨，较2025年同期的1.58万吨微增约3.2%，基本维持了去年同期水平。但进入Q2，下游四钴厂商和正极材料厂同步减产去库，氯化钴需求骤然收缩，Q2产量仅约1.32万吨，较2025年同期的1.86万吨下滑约28.9%。和四钴一样，也是"前稳后跌"。 但氯化钴里最值得关注的，是回收料的变化。 2025年上半年，回收矿料在氯化钴总产量中的占比平均不到7%，最高也不过10%出头。到了2026年上半年，这个比例出现了跃升——6月达到54.4%，回收料产量首次超过了原生矿料。也就一年时间，回收料从"配角"变成了"主角"。背后是两个因素在同时起作用：一是原生矿料受中间品供应收缩的影响，产量从1月的5,192吨一路降至6月的1,990吨，降幅超过60%；二是回收料凭借相对稳定的供应和成本优势，正在加速填补原生矿减产留下的缺口。 从库存来看，上下游库存均在持续去化。总库存从2026年1月的9,356吨降至5月的6,180吨，降幅约34%，其中上游冶炼厂库存从5,815吨降至3,745吨，下游材料厂从3,541吨降至2,434吨。与四钴"正极厂积压库存、四钴厂被动减产"的结构性错配不同，氯化钴的上下游去库是同步进行的，这也是一体化模式带来的主动调节能力的体现。 第三部分： 26H2 分环节展望 以下展望基于当前市场预期：下半年终端需求不会出现明显的季节性回暖，产业链去库节奏维持现状。 1、钴酸锂 下半年来看，7-12月钴酸锂累计产量预计约4.7万吨，较2025年下半年的7.4万吨下滑约36%。各月产量预计在7,500—8,000吨之间低位运行，远低于2025年同期10,000—13,000吨的水平——2025年下半年正是正极厂大量备货的阶段，月均产量高达1.2万吨，而今年同期连8,000吨都难以站稳，“旺季不旺”将成为下半年钴酸锂市场的主旋律。 核心制约因素来自终端和材料两个层面。 终端层面，芯片价格持续高涨推高了3C电子的整机成本，手机、PC厂商被迫提价，本就疲软的消费需求被进一步抑制，换机周期已拉长至接近38个月的历史高位——终端卖不动，向上游的传导是必然的问题。 材料层面，钴酸锂电芯自身也在面临成本压力。上半年钴、锂等原材料价格虽较年初高点有所回落，但绝对值仍处于历史中高位，。与此同时，替代方案的成本劣势正在被抹平——这使得越来越多的终端厂商开始认真考虑“掺三元”的方案。 当终端需求本身就在收缩，而替代品又在加速渗透的时候，下游的策略就变得很好理解了：能不采购就不采购，能消耗自有库存就绝不新增备货。正极厂在订单没有明显增长和库存回到合理水平之前，采购意愿难以实质性恢复，钴酸锂产量缺乏上行动力。 综合2026年全年来看，钴酸锂累计产量预计约9.7万吨，较2025年全年的12.4万吨下滑约22%。下半年产量低于上半年，与往年“下半年高于上半年”的季节性规律完全背离，终端成本推动的涨价抑制需求，叠加材料端钴酸锂被三元加速替代——这两股力量在下半年仍将持续压制钴酸锂的产出水平。 2、四氧化三钴 下半年来看，假设终端需求没有明显的季节性回暖，按照当前的去库节奏，去库完成可能要到年底。7-12月四氧化三钴累计产量约3.28万吨，较2025年下半年的6.84万吨下滑约52.1%，各月产量基本维持在5,200—5,900吨的低位区间，传统旺季9-12月产量仅为5,200-5,900吨，远低于2025年同期10,900—11,850吨的水平。 综合2026年全年来看，四氧化三钴累计产量约7.57万吨，较2025年全年的约12.29万吨下滑约38.4%。上半年Q1尚有短暂支撑，Q2起产量持续走低，下半年则在底部长期徘徊，全年呈现"前稳后崩"的走势。产业链的收缩效应从终端消费电子传导至正极材料，最终在前驱体环节被急剧放大——而库存的错配进一步加剧了这一放大效应。在行业库存回到合理水平之前，四氧化三钴行业将一直保持萎靡不振的格局。 3、氯化钴 下半年来看，7-12月氯化钴累计产量约3.10万吨，较2025年下半年的约4.52万吨下滑约31.4%。月产量基本稳定在4,300—5,300吨区间，较上半年底部略有回升，但与2025年同期6,000—7,600吨的水平仍有明显差距。回收占比的变化值得持续追踪：下半年回收料和原生矿料基本维持对半开的格局，占比在50%—55%之间波动，没有再进一步上升。原生矿料产量从7月的1,960吨逐步恢复至12月的2,400吨，主要系下半年随着刚果金中间品到港，各家原料压力将得到很大缓解。 综合2026年全年来看，氯化钴累计产量约6.05万吨，较2025年全年的约7.96万吨下滑约24.0%。全年走势大致可以分为三个阶段：Q1产量平稳，Q2断崖式下跌，下半年在底部企稳但未有明显反弹。与四氧化三钴全年38.4%的跌幅相比，氯化钴的下滑幅度相对缓和，但"前稳后跌、底部徘徊"的走势特征高度一致。原生矿料供应收缩、回收料快速补位的结构性变化，是贯穿全年的主线。 第四部分：供需及价格展望 在讨论价格之前，我们先说一下原料，原料端无非三个来源：中间品、回收料、MHP。需求端则分散在几个不同的市场里：三元材料、钴酸锂、电钴、钴粉、以及其他化工用途。 不同需求对原料的需求是不一样的。三元材料的原料选择最为灵活——中间品、MHP、回收料三种都可以用，当然部分企业有中间品的刚需，这会在我们的测算中得到体现。但钴酸锂不行，它只能用中间品和高钴含量的回收料；电钴和钴粉也基本以中间品为主。 1、中间品进口的基准假设 2026年： 25Q4至26Q3的中间品配额，中资企业部分将全部运往中国；外资企业部分约有50%发运至中国 由于26Q2未使用配额已取消，暂无法全面统计各家企业的具体损失量，暂按最保守情形处理——将Q2配额量几乎没有给量 2027年：   26Q4至27Q3的中间品配额，中资企业部分仍将全部运往中国；外资企业部分发运比例预计提升至70% 基于上述假设，我们推演了未来几个季度的供需平衡： 如果只看这个基准情景，结论是清晰的：26年下半年供应宽松的格局不会改变，价格仍将承压；27年随着库存逐步消化，基本面将从宽松转向紧平衡，价格有望获得支撑。 但这个推演有一个容易被忽略的变量——外资矿企的出货策略。 2、变量：外资矿企的出货策略 基准假设中，我们给外资的配额定了一个"50%发运至中国"的平均数。但外资不是铁板一块，各家策略差异很大——有的倾向于尽快变现，有的愿意在价格低位控制出货节奏。 其中最关键的角色是最大的单一外资矿企。作为全球最大的钴矿生产商之一，其配额在外资总额中占比约60%，意味着它的出货节奏一家就足以影响市场平衡。 我们把外资出货量单独拆出来看：   26H2：外资进口至中国约1万金吨——这个量级在当下高库存的环境里，无论最大的单一外资矿企采取什么策略，都不会对基本面产生决定性影响。三季度本身就是需求淡季，库存又高，中间品陆续到港只会让价格压力更大。 2027年：外资进口至中国预计约2.2万金吨——到这个时候，这家矿企的决策权重就完全不同了。近六成的外资份额意味着，它的出货节奏将直接决定市场是维持紧平衡还是转向短缺。  3、 一个值得关注的点 如果从现在开始，部分矿企主动采取保守的出货策略（放缓发运节奏、控制现货投放量），那么即使考虑当前国内接近2.5万金吨的高库存，去库速度也可能比基准情景更快。 按照这种路径推演：   国内库存可能在年底前回到相对正常的水平 进入2027年，中间品的有效供应将从"宽松"转向"偏紧" 价格可能不会等到基本面真正转紧才开始反应——市场对供应收紧的预期，往往会提前1-2个月在价格上体现 这意味着，今年年底到明年一季度，可能是价格预期从"看跌"转向"看稳甚至看涨"的关键窗口。   当然，这只是其中一种路径。最终走向取决于两个变量的组合：   外资矿企的实际出货节奏（特别是最大单一外资矿企的策略选择） 国内高库存的去化速度（取决于终端需求恢复程度和回收料的持续性） 目前来看，前者的不确定性大于后者。       王照宇 15927163529

电解钴： 本周电解钴现货价格在38万元/吨附近延续区间震荡走势。供应端，主流冶炼厂出厂价小幅上调至39万元/吨；贸易商报价基差保持在平水至升水10000元/吨区间。需求端，本周下游变化不大，多数企业维持刚需备库，终端需求尚未出现实质性改善。短期来看，下游支撑偏弱叠加行业库存高位，价格或以震荡运行为主；电解钴价格若要步入修复通道，仍有赖于钴中间品、硫酸钴等上游品类的价格上行带动。 钴中间品： 本周钴中间品价格延续偏弱运行态势。供应端，随着前期发运的中间品陆续到港，部分中资矿商开始考虑逐步恢复对外报价，当前矿企报价基准按照欧洲标准电钴低幅价格*（氢氧化钴payable - premium）。不过，由于钴盐市场估值持续处于低位，按照当前钴盐现货价格倒推，下游冶炼厂可接受的原料采购价位仅在22-23美元/磅附近，并已有贸易商为促成成交选择降价出货，该价位附近出现少量成交。短期来看，下游冶炼端需求支撑薄弱，中间品价格重心仍面临小幅下移压力；后市行情的企稳回升，仍有待钴盐估值的有效修复带动采购需求入场。 硫酸钴： 本周硫酸钴市场成交维持清淡，价格重回偏弱阴跌态势。供应端，原生冶炼厂报价依然坚挺，主流企业继续守住8.5万元/吨关口；但部分回收冶炼厂为促进出货，重新下调报价，当前市场最低报盘已回落至8.0-8.1万元/吨。需求端暂无明显改善，下游企业多按订单安排生产节奏，产品结算普遍参考月均价，为规避时点采销价差风险，多数企业月初观望为主，补库动作仍将在7月中下旬后，或有可能延迟到8月份。近期少数企业库存偏低，虽有意向补货，但心理价位低于8万元/吨，实际落地有限。短期硫酸钴价格预计维持震荡偏弱格局，行情持续性修复仍需等待下游集中补库需求的兑现。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 张浩瀚 021-51666752 王子涵 021-51666914 王杰 021-51595902 徐杨 021-51666760 杨涟婷 021-51595835 王照宇 021-51666827

本周市场整体延续冷清态势，尽管7月消费旺季已至，电芯环节排产出现环比增长，但前期正极及上游环节库存高企，需求增量被库存缓冲所吸收，未能沿产业链向上传导，盐厂与正极材料厂出货压力依然不减。 从市场情绪来看，供应端扰动的影响力已明显减弱。周中刚果（金）宣布取消二季度未使用配额，该消息仅在当天上午引发短暂波动后便迅速平息，显示市场关注重心已从政策面转向自身需求与库存消化节奏。虽然配额取消使下半年基本面发生一定变化，但也仅是将供需格局从非常宽松转为相对宽松，并未从根本上扭转市场基本面。 价格层面，氯化钴、四氧化三钴及钴酸锂三者走势基本一致，均处于整理阶段。氯化钴方面，冶炼企业报价开始企稳，部分企业小幅上调试探市场，但在库存压力与"买涨不买跌"情绪主导下，下游采购依然谨慎，实际成交有限，短期继续下行空间不大，以持稳为主。四氧化三钴跟随钴盐窄幅整理，中报窗口过后前期抛压基本释放，报价趋于稳定，但下游正极厂压价力度不减，成交依旧寥寥。钴酸锂环节，除受上游四氧化三钴价格低迷拖累外，近期碳酸锂价格出现较大幅度上涨，但下游企业的库存缓冲了原料波动对报价的冲击，整体价格仍相对稳定。 综合来看，当前产业链核心矛盾在于前期累积库存尚未消化完毕，即使终端电芯需求边际改善，传导至上游仍需时间。短期内价格反弹压力较大，根本原因在于市场库存过高，严重抑制了对上游的采购需求。

电解钴： 本周电解钴现货止跌回升。供应端主流冶炼厂出厂报价周内先跌后涨，当前出厂价稳定于38.5万元/吨；行情企稳后贸易商恢复对外报盘，市场基差持续运行在平水至升水10000元/吨区间。需求端受刚果（金）相关消息提振，下游终端询盘热度小幅回升，周内成交环比上周略有好转，但市场成交多为刚需提前备货，终端实质性回暖尚未显现。短期下游需求支撑不足，叠加行业库存处于高位，盘面或以震荡运行为主；电解钴价格修复行情，仍需钴中间品、硫酸钴等上游品类上行带动。 钴中间品： 本周钴中间品市场交投清淡，盘面价格整体维稳。周中刚果（金）政府宣布收回2026年上半年矿企未出口配额，大幅提振市场远期看涨情绪，受此支撑，主流矿商报盘稳固在25.5美元/磅一线，部分贸易商小批量货源最低出货价稳定在24美元/磅附近。目前钴盐市场估值低位运行，按钴盐现货价格倒推核算，下游冶炼厂可接受的原料采购价格仅在23美元/磅左右，买卖双方价差显著，市场实单成交僵持。短期下游冶炼端需求支撑薄弱，中间品价格大概率延续横盘整理态势；后续行情突破走强，需依赖钴盐估值修复后带动采购需求。 硫酸钴： 本周硫酸钴市场维持清淡，价格止跌持稳。供应端，原生冶炼厂报价整体坚挺，主流企业最低出货意向价固守8.5万元/吨关口。受周中刚果（金）政策消息提振，市场悲观情绪修复，部分回收冶炼厂及贸易商降价抛货意愿减弱，低价货源报价自上周8.0-8.1万元/吨上调至8.2-8.3万元/吨。需求端暂无明显回暖，下游企业普遍执行以销定产模式，且产品结算多采用月均价机制，为规避时点采销价差风险，多数企业7月上旬维持观望心态，实质性补库行为大概率延后至中下旬。短期硫酸钴价格以震荡运行为主，行情持续性修复仍需等待下游集中补库需求落地兑现。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 张浩瀚 021-51666752 王子涵 021-51666914 王杰 021-51595902 徐杨 021-51666760 杨涟婷 021-51595835 王照宇 021-51666827