2022年以来全球钴市场持续面临供应过剩压力，导致价格大幅下滑。国际金属钴价格一度下降到9.6美元/磅，钴原料价格更是探至5.78美元/磅的低位。价格暴跌严重冲击了刚果（金）的财政收入，为应对这一困境，刚果（金）政府于2025年2月22日首次实施钴出口禁令，并在6月21日宣布再次延期三个月。 禁令的出台虽然提高了钴产品的价格，提振市场情绪，但这也让中国冶炼企业面临原料紧缺的困境。本文将回答以下问题：出口禁令对钴产品价格产生了何种影响？中国冶炼企业生产倾向有何变化？中国钴市场将如何发展？ 一、中国钴产品价格 从2024年1月以来中国各个钴产品换算成金属吨的价格对比图可以看到，在刚果（金）出台禁令前，各个钴产品整体呈现价格持续下跌的趋势。2025年2月22日禁令公布后，各个产品都出现了明显的上涨，部分产品价格甚至在极短的时间内实现了翻倍。但在2025年6月21日刚果（金）宣布再次延期3个月后，市场虽然在情绪的作用下也出现了一定的上涨，但是上涨的幅度远低于第一次。 出现这种差异主要有三个原因： 一是政策突发性差异，第一次禁令作为未预期的“黑天鹅”事件，彻底颠覆市场预期，瞬间触发中国钴资源“硬断供”的恐慌情绪；而第二次的延期虽超预期（当时市场普遍预期延2个月，实际延3个月），但因政策延续已被消化，冲击边际减弱。 二是库存认知与采购行为差异，第一次禁令时市场对中国钴库存水平存在低估，叠加断供恐慌，产业链开启恐慌性集中采购，成为价格飙升的直接推手；第二次延期时，经历前期波动，库存认知水平提高，市场对于中国钴资源完全断供的担忧缓解，且多数企业上轮涨价周期完成阶段性备货，采购转向理性，需求爆发力相对更弱。 三是市场估值差异，在第一次禁令前钴价因长期供应过剩深陷历史低位，低位估值对利好敏感度高，反弹弹性极大；第二次延期时钴价已回升至中性区间，叠加印尼MHP钴增量部分对冲减量，上涨空间更加有限。 此外本轮禁令期间，各钴产品涨幅呈现显著阶梯分化。其中，直接受进口断供预期冲击的钴中间品涨幅领跑市场；硫酸钴、氯化钴及四氧化三钴因库存相对低位，支撑高涨幅，但受制于成本传导滞后性，涨幅弱于原料端；而电解钴则因可长期储存，具有一定的金融属性，且多年供应过剩积累的高库存，对其价格上涨形成抑制。 二、中国钴产品利润 下图是中国2024年和2025年1~7月中国各个钴产品的月度利润率，可以发现在禁令出台前，电解钴一直是利润率最高的钴产品，持续吸引冶炼厂扩产并在这一过程中积累了一定数量的库存。但是由于其易保存以及作为金融产品投机的特点，在降价过程中，有不少的贸易商和终端进行“抄底”操作，在一定程度上使得电解钴降价的速度慢于其他钴产品，维持其利润空间。在禁令出台后，电解钴价格虽然在初期跟上了其他钴产品的涨幅，但是在冲高过程中之前“抄底”亏损的贸易商和终端逐步解套，并大规模释放库存，这对价格上涨形成压制。与此同时，由于电解钴之前的高利润，冶炼厂在惯性下仍在超额生产电钴，甚至部分企业进一步扩产，这进一步加剧了电解钴的供应过剩，抑制其价格上涨，并导致电解钴生产利润持续深陷负区间，行业进入被动去库的阵痛期。 刚果（金）禁令前，硫酸钴、氯化钴、四氧化三钴利润水平整体偏低，供需弱平衡下，库存维持低位。禁令发布后，这些钴产品价格快速拉升，带动利润普遍修复。但在这一过程中产品利润分化显著。硫酸钴仅在3月实现短暂盈利后重回亏损状态，这主要是因为其受到双重压力：一是在供应端上面临过剩压力，电解钴持续亏损迫使冶炼厂关停电钴产线，电钴一体化装置转向硫酸钴直售，大幅增加硫酸钴市场供应量。二是在需求端上增长乏力，硫酸钴最主要的需求是三元前驱体和电解钴，电钴减产削弱需求，三元电池受磷酸铁锂替代，抑制三元前驱体采购增量。这导致硫酸钴库存在今年上半年持续积累，成本倒挂成为行业常态。 禁令发布后，氯化钴和四氧化三钴维持相对稳健利润，这主要是因为这两种产品大部分时期都处于以销定产的状态，有效规避超额供给对价格的压制。另外今年上半年中国出台3C消费补贴政策，刺激3C电子消费需求增加，对其需求有一定提振。虽然这两个产品还处于正利润状态，但从图中还是可以清楚的发现其利润处于持续下滑的状态，未来随着钴中间品原料紧缺的问题愈发明显，其利润空间可能进一步被侵蚀，进入盈亏平衡甚至亏损的状态。 三、中国钴产品供需平衡 下面几幅图是2024.7月到2025.7月中国各个钴产品的供需平衡图，可以看到在2月禁令前，硫酸钴整体处于紧平衡状态，这也和上文其利润徘徊在盈亏平衡线的格局相互印证。3月硫酸钴短暂出现盈利窗口，刺激冶炼厂增产累库。4月利润转亏后，冶炼厂生产刚性产能调整滞后，继续维持增量生产，加剧阶段性供需错配。5月开始随着企业逐渐认识到硫酸钴利润的不可持续开启减产，供需关系渐进回调至平衡线附近。 大部分冶炼厂的氯化钴和四氧化三钴都是一体化生产的，因此这里仅展示四氧化三钴的供需情况。从氯化钴-四氧化三钴-钴酸锂材料这一整条产业链，生产企业大部分时间都是维持以销定产的状态，在没有确定性订单的情况下，企业不太会进行超额生产，产业链整体维持在紧平衡状态。 电解钴正如前面分析，禁令前显著利润优势驱动电解钴冶炼厂持续扩产，然而下游合金、磁材需求受制于宏观经济难以形成较快增长，供需错配引发持续性累库。3月电解钴利润空间虽然有所收窄，但由于产能调整滞后性以及当时仍具有一定利润，冶炼厂产量维持高位，库存压力延续。4-5月，中国电解钴社会库存集中释放，使得其价格回落，冶炼厂陷入深度亏损后启动大幅减产，叠加当时中国电解钴价格处于相对低位，出口窗口打开，大量中国电钴出口海外其他国家，库存实现去化。6月起，持续亏损迫使企业延续减产策略，但是由于海外积累了中国库存后价格也出现走弱，出口窗口关闭，出口量逐步恢复，电钴重新回到紧平衡状态，并呈现缓慢去库的趋势。 四、总结与未来展望 2025年中国钴市场经历典型的"政策冲击-情绪修复"周期。2月刚果（金）突发禁令触发全品类价格暴涨（钴中间品领涨121.7%），主因是黑天鹅事件出乎预期、产业链恐慌性补库及历史低位估值放大弹性；而6月延期虽推升价格，但受政策预期消化、库存透明度提升及中性估值等因素制约，涨幅显著收窄（各产品涨幅均小于10%）。此外在此过程中各钴产品涨幅呈现显著阶梯分化：钴中间品涨幅领跑市场，硫酸钴、氯化钴及四氧化三钴涨幅弱于原料端，而电解钴由于高库存价格最弱。 钴产品价格的差异使得各产品的利润格局重塑，并影响中国钴冶炼厂的生产决策和中国钴市场生产格局。电解钴由于产能惯性加剧过剩，叠加隐性库存释放，这使得其从禁令前利润引领者（2024年利润率20.9%）滑向深度亏损（7月-6.9%），倒逼企业被动减产并开拓出口通道；硫酸钴由于电解钴亏损引发的转产直售增大供应压力，以及磷酸铁锂替代持续压制三元需求，其成本倒挂常态化，并迫使冶炼厂于5月启动减产回归弱平衡状态；氯化钴和四氧化三钴以销定产战略维持其利润韧性，但原料紧缺导致的成本抬升，仍使其利润持续收窄。 在刚果（金）出口禁令的影响下，预计未来中国钴行业将呈现如下格局： （1）利润再压缩下的生产转移： 钴中间品紧缺加剧推升原料成本，硫酸钴、电解钴持续亏损将驱动冶炼厂持续减停产，将有限原料资源倾斜至氯化钴、四氧化三钴生产。 （2）供应链替代加速： 印尼MHP项目将逐步填补刚果（金）原料缺口，同时再生钴凭借成本优势将缓慢侵蚀原生钴份额，双轨供应体系倒逼冶炼厂重构采购渠道。 （3）产业逻辑根本性转变： 中国钴市场将从"产能规模竞争"转向"资源获取与订单绑定能力竞争"，具备刚果（金）矿权、印尼项目权益、再生钴资源及电池厂长单锁定的企业将赢得新周期主导权。   SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 王照宇 021-51666827 周致丞 021-51666711 肖文豪 021-51666872

本周钴中间品现货价格维持上涨趋势，有企业反映主流品牌在13附近有少量成交。供给端方面，主流矿企维持挺价，价格上涨后贸易商重新恢复报价，但控制出货节奏。需求端方面，部分冶炼厂开始在市场上采买中间品，但由于价格过高，成交量暂时还相对有限。整体上看，受刚果（金）延期政策影响，未来中国的钴中间品仍将面临原料短缺，价格存在上涨动力，但这个过程中需要关注原料价格的上涨对下游需求的抑制。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 周致丞021-51666711

本周硫酸钴现货价格缓慢上行。供给端方面，受生产成本持续抬升影响，主流冶炼厂维持挺价，部分企业报价5.4万元/吨；贸易商持看涨情绪，老货暂停报价，新货报价跟涨。需求端方面，市场上硫酸钴老货不多，企业采购时需要逐步开始购买冶炼厂或是贸易商手中价格更高的新货，有三元前驱体企业反映当前可以接受5.0附近价格。由于买卖双方价格还存在一定差距，本周市场整体成交仍相对清淡，预计在原料成本持续抬升的影响下，短期内硫酸钴价格或将继续维持偏强态势，但这个过程中仍需观察下游实际采买情况。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 周致丞021-51666711

本周电解钴现货价格偏弱震荡。供给端方面，由于钴中间品价格持续上涨，电钴生产经济性减弱，冶炼企业减产甚至停产，在产企业整体维持挺价。国内盘面近期冲高回落，贸易商报价小幅回调。需求端方面，当前电解钴社会库存依旧偏高，大部分下游厂商仍维持刚需采买节奏。贸易商反映在本轮电钴价格反弹前，部分下游企业已经提前补货，当前询盘意愿较弱。整体上看，高温夏休叠加电钴市场近期高波动，下游采购意愿相对偏弱，实际成交偏淡。短期内预测电解钴价格将维持震荡，后续价格走势需重点关注成本抬升以及下游实际采买情况。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 周致丞021-51666711

当前氯化钴市场报价 6.4 万元 / 吨，实际成交重心稳定在6.3-6.35万元/吨附近 ，市场成交情绪较上周有所改善 。供应端， 上游冶炼厂近期加快原材料采购节奏，保证供应下游需求，然而对未来长期看涨，因此出货心态较为平缓 。需求端， 下游近期采购情绪有所回转 。 短期内 ，预计价格 仍将进一步上行 。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 周致丞021-51666711

四氧化三钴报价 21.0-21.5 万元 / 吨，周度成交活跃度环比提升。供应端 ，四钴厂原料紧缺，采购高价原材料的频率明显上升，成本驱动下，上游陆续调涨报价 ；需求端 ， 受益于终端消费向好， 正极厂需求增加 。后市预判：价格维持上行通道， 8 月中下旬上涨空间较大 。    

据Mining.com网站报道，美国总统特朗普快速推进深海采矿的行政命令再次引发了全球关于未来海洋资源、国际法和环境监管的激烈争论。 美国此举的目的是减少镍和铜等关键矿产对外依赖，但却引发了人们对于生态破坏和国际稳定的担忧。 特朗普4月份签署的这项行政令援引《深海硬矿资源法案》（Deep Seabed Hard Mineral Resources Act）越过国际监管机构而直接授权包括国际水域在内的深海采矿许可。这种方式绕过了联合国国际海底管理局（International Seabed Authority，ISA），ISA是负责监管海底采矿和海洋生态保护的机构。 这项命令标志着美国几十年来对《联合国海洋法公约》（UNCLOS）的遵守发生了巨大转变。 尽管美国政府从未批准加入UNCLOS，但过去一直认可其原则，特别是在对海洋领土提出主权声索时。新的单边行动标志着其对这一原则的背离，法律专家警告，这可能危及全球海洋治理，并带来更多单边行动。 扰乱秩序 矿业律师、温布尔·邦德·狄金森（Womble Bond Dickinson）律师事务所能源和自然资源及金属和采矿事务室主管斯科特·安德森（Scot Anderson）指出，美国与UNCLOS一直保持“若即若离”的关系。虽然美国帮助制定了该公约，但该国拒绝批准加入，部分原因是其中需要共享采矿技术的条款。尽管如此，美国长期以来一直按照UNCLOS第XI部分下的单独协议遵守其深海采矿规定。 安德森向Mining.com表示，“因为快速推进深海采矿，美国可能打破这个体系，并带来法律和外交风险”。他警告说，其他国家现在觉得有理由无视国际规矩。 “（削弱UNCLOS法律框架的行为）可能会鼓励已经扩大领海主张的国家进一步扩大边界”，他补充说。 此转变正值ISA继续推迟颁布承诺已久的开采规定之际。2021年，瑙鲁海洋资源公司（Nauru Ocean Resources Inc.）申请在太平洋富含矿产的克拉里昂-克利珀顿（Clarion-Clipperton Zone，CCZ）开采深海矿产地区，这触发了规则制定截止期限，按照UNCLOS，ISA有责任在2023年前颁布这些规章。ISA举行了两次会议未能达成一致意见，留下了法规真空，使得美国等希望现在就开发的国家有了借口。 今年1月上任的ISA秘书长莱蒂西亚·卡瓦略（Leticia Carvalho）严厉谴责了绕过该机构监管的行为，并警告说，任何单方面行动都会削弱国际法和合作，正如最需要的生态和法律保障一样。 美国绿色和平组织的最新报告《深度欺骗》（Deep Deception）指出，地缘政治紧张正被错误地当作无所顾忌开采深海矿产的理由。该组织指责行业利用监管迟滞来快速开发地球上最后处女地之一。 退役少将兰迪·曼纳（Randy Manner）在报告的前言中警告称，无视国际共识可能会破坏国家安全的基础。“国家安全的基石不简单是武器或矿产——而是全球稳定，法规和生态韧性”，曼纳写到。 耶鲁大学海洋保护研究机构负责对外事务的副主任杰夫·沃特斯（Jeff Watters）对此警告表示认同。他在接受耶鲁E360采访时表示，“单方面开始深海采矿的决定与我们国际社会几十年来在深海合作的做法背道而驰”。 沃特斯认为，此举可能会引发外交分歧，甚至海上冲突。“它打开了公海法律和领土争端的潘多拉魔盒。我们不仅在讨论环境影响——这还事关维护和平以及国际水域秩序”。 急不可耐 尽管存在争议，加拿大的梅塔斯公司（The Metals Company，TMC）仍在全速前进。4月份，该公司依据美国法律提交申请建设一个商业回收厂许可以及两个勘查许可证，覆盖太平洋海底近20万平方公里的范围。这些区域包括富含多金属结核的地方，多金属结核是富含钴、锰和稀土元素的岩矿。 6月份，韩国高丽锌业公司（Korea Zinc）向梅塔斯公司注资8520万美元，获得该公司5%股份。这笔交易使得高丽锌业能够将梅塔斯公司开采的矿石精炼成电池级金属。 “这超越了资本本身”，梅塔斯公司首席执行官杰拉德·巴伦（Gerard Barron）表示。“这是价值观、紧迫性和为美国建立韧性供应链的一致性”。 争论不一 不仅仅是美国，包括库克群岛、日本和挪威等几个国家以全球需求上升为由推动在其领海开展深海采矿。国际能源署（IEA）预测，清洁能源技术所需的集中关键矿产用量将飙升，其中铜和稀土将大幅增长40%，而锂、钴和镍可能增幅高达90%。 海底采矿支持者认为，其对环境的影响低于传统的陆地采矿。但批评者则坚持认为这尚未得到证实。深海生态系统还完全没有被认识，扰乱他们甚至可能破坏食物链。 沃特斯指出，ISA未能颁布明确的规则只会加剧混乱、零碎发展的风险。他说，在国际社会制定可执行的指南之前，各国单独行动的冲动将继续存在，这使得未来的冲突几率增加。 时不我待 ISA难以最终完成法规制定，给国际协调留下的时间不多了。一旦某个国家开始在联合国框架之外进行商业规模的采矿，其他国家可能跟着效仿。这将开创一个恶例，使数十年的外交努力付之东流。 目前，特朗普的行政命令点燃了全球海底之争的导火索，引发了关于谁控制海底以及代价如何的难题。世界是走向合作还是冲突，可能取决于国际机构和国家政府的反应速度（以及明智程度）。

四氧化三钴报价持稳于 21.0-21.3 万元 / 吨区间，周度成交活跃度环比提升。供应端受原料紧缺制约，上游企业减产停产范围扩大，持货商惜售情绪进一步加剧；需求端受益于终端消费向好，钴酸锂正极厂采购频次增加，行业库存呈现小幅去化。 后市预判：价格维持上行通道，但 8 月上旬涨幅将边际收窄，整体上行空间有限。    

当前氯化钴市场报价区间为 6.3-6.4 万元 / 吨，但实际成交表现 冷淡 。供应端 ， 生产企业代工比例持续攀升，目前占比已超 60% 。需求端 ， 下游客户采购高度依赖上游代加工及长协订单，现货市场（零单）交易较为有限。价格层面，实际成交重心稳定在 6.3 万元 / 吨附近，品质差异导致小幅浮动。展望 8 月上旬，预计价格上行动能将逐步减弱，增速趋于平缓。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 周致丞021-51666711

本周硫酸钴现货价格小幅上涨。供给端方面，受生产成本持续抬升影响，冶炼厂新货报价维持在5.0~5.3万元/吨，部分企业报价进一步上涨到5.3万元/吨上方；贸易商持看涨情绪，暂缓报价。需求端方面，大部分三元前驱体、四钴企业仍处于淡季，订单未见明显改善，但当前市场上硫酸钴老货不多，企业采购时需要逐步开始购买冶炼厂手中价格更高的新货，本周市场整体成交仍相对清淡，但周中有听到较大量级的成交。预计在原料成本持续抬升的影响下，短期内硫酸钴价格或将继续维持偏强态势，但这个过程中仍需观察下游需求改善情况。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 周致丞021-51666711