2025年7月中国钴湿法冶炼中间品进口量约为13810实物吨，环比下降27%，同比下降73%，其中从刚果金进口量约为13204实物吨，环比下降30%，同比下降73%。2025年7月中国钴湿法冶炼中间品进口均价为8818美元/实物吨，环比上涨3.96%。2025年1-7月中国累计进口281,088实物吨，累计同比下降19.93%。                 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 柳育君 021-20707895 周致丞 021-51666711 肖文豪 021-51666872

据Mining.com网站援引路透社报道，乌干达总统办公室公告称，该国东部的一座大型金矿投产。这也是乌干达首个大型金矿山，其产品纯度将达到99.9%。 乌干达是位于非洲东部的内陆国家，其铜、钴和铁矿石资源丰富。该国希望发展采矿业，并成为世界主要黄金生产和出口国。 据乌干达央行数据，去年该国黄金出口额为34亿美元，占其出口总收入的37%。这个数据包括黄金转口贸易，乌干达几乎所有黄金生产来自小型手工开采。 虽然近些年乌干达黄金出口持续增长，但仍远低于非洲最大黄金生产国加纳，去年加纳黄金出口额达到116亿美元。 16日晚些时候，乌干达总统约韦里·穆塞韦尼（Yoweri Museveni）表示，“为实现采矿业发展，我们必须对所有矿产，比如金、锂和锡等进行深加工”。 瓦加盖矿业公司（Wagagai Wagagai Mining）的这个同名金矿项目位于布西亚地区，面积9平方公里。穆塞韦尼出席了该矿投产仪式。 公司公告称，该项目将日处理矿石5000吨，年产黄金1.2吨。2023年，乌干达国内黄金总产量只有4.2公斤。 穆塞韦尼称，乌干达将把黄金出口收入用于建设电站以及铁路。 地处内陆的乌干达目前正在投资27亿欧元（31.6亿美元）建设一条标准轨距铁路，以降低通过邻国肯尼亚运输进出口货物的成本。

本周钴中间品现货价格继续上行，市场最低报价到13.0美元/磅附近，13.15美元/磅有少量成交。供给端方面，主流矿企维持挺价，贸易商挺价并控制出货节奏，部分贸易商报价到13.5美元/磅附近。需求端方面，冶炼厂维持刚需采买，但是由于成本倒挂问题，仍以少量成交为主。整体上看，受刚果（金）延期政策影响，未来中国的钴中间品仍将面临原料短缺，价格存在上涨动力，但这个过程中需要关注原料价格的上涨对下游需求的抑制。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 周致丞021-51666711

本周硫酸钴现货价格暂时企稳。供给端方面，冶炼厂和贸易商维持挺价，上游出货情绪因子2.02（上周出货情绪因子2.00），钴中间品冶炼报价5.4万元/吨，MHP和回收企业报价5.1~5.2万元/吨，贸易商老货报价4.95~5.0万元/吨。需求端方面，四钴和冶炼厂整体继续维持刚需采买节奏，并仍选择优先购买老货，下游购货情绪因子1.94（上周购货情绪因子1.92），市场实际成交价格维持在5.0万元/吨附近。预计在原料成本持续抬升的影响下，短期内硫酸钴价格或将继续维持偏强态势，但上涨幅度仍需观察下游实际采买情况。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 周致丞021-51666711

本周电解钴现货价格走弱。供给端方面，受生产成本抬升影响，冶炼企业整体维持挺价。国内盘面价格震荡走弱，贸易商报价跟跌，并有部分企业为实现成交持续进行降价。需求端方面，本周市场情况与上周一致，大部分下游厂商仍维持刚需采买节奏，市场询盘意愿较弱，实际成交偏淡。短期内预测电解钴价格将维持震荡偏弱，后续价格走势需重点关注成本抬升，以及8月底下游夏休结束后的实际采买情况。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 周致丞021-51666711

部分四氧化三钴企业选择暂停报价，部分企业报价 21.5-22 万元 / 吨，但实际成交价仅有小幅上涨，用于低电压四钴当前成交价在 20.9 万元 / 吨左右，高电压掺杂的四钴实际成交价在 21.3-21.4 万元 / 吨 ，周度成交活跃度 略有下降 。供应端，四钴厂 在 成本驱动下，陆续调涨报价；需求端，受益于终端消费向好，正极厂需求增加。 预计下周价格仍会上调，最高价可能会突破 21.5 万元 / 吨 。    

当前氯化钴市场报价 6.4-6.5 万元 / 吨，实际成交重心稳定在 6.35 万元 / 吨附近，市场成交 情绪较上周有所下降 。供应端， 上游冶炼厂持续看涨钴产品，随着原材料和氯化钴的消耗，捂货惜售情绪不断加重； 需求端 ，由于近期价格不断上调，下游观望情绪加重，价格合适的会采购补库 。预计 下周价格还会有小幅上涨。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 周致丞021-51666711

2022年以来全球钴市场持续面临供应过剩压力，导致价格大幅下滑。国际金属钴价格一度下降到9.6美元/磅，钴原料价格更是探至5.78美元/磅的低位。价格暴跌严重冲击了刚果（金）的财政收入，为应对这一困境，刚果（金）政府于2025年2月22日首次实施钴出口禁令，并在6月21日宣布再次延期三个月。 禁令的出台虽然提高了钴产品的价格，提振市场情绪，但这也让中国冶炼企业面临原料紧缺的困境。本文将回答以下问题：出口禁令对钴产品价格产生了何种影响？中国冶炼企业生产倾向有何变化？中国钴市场将如何发展？ 一、中国钴产品价格 从2024年1月以来中国各个钴产品换算成金属吨的价格对比图可以看到，在刚果（金）出台禁令前，各个钴产品整体呈现价格持续下跌的趋势。2025年2月22日禁令公布后，各个产品都出现了明显的上涨，部分产品价格甚至在极短的时间内实现了翻倍。但在2025年6月21日刚果（金）宣布再次延期3个月后，市场虽然在情绪的作用下也出现了一定的上涨，但是上涨的幅度远低于第一次。 出现这种差异主要有三个原因： 一是政策突发性差异，第一次禁令作为未预期的“黑天鹅”事件，彻底颠覆市场预期，瞬间触发中国钴资源“硬断供”的恐慌情绪；而第二次的延期虽超预期（当时市场普遍预期延2个月，实际延3个月），但因政策延续已被消化，冲击边际减弱。 二是库存认知与采购行为差异，第一次禁令时市场对中国钴库存水平存在低估，叠加断供恐慌，产业链开启恐慌性集中采购，成为价格飙升的直接推手；第二次延期时，经历前期波动，库存认知水平提高，市场对于中国钴资源完全断供的担忧缓解，且多数企业上轮涨价周期完成阶段性备货，采购转向理性，需求爆发力相对更弱。 三是市场估值差异，在第一次禁令前钴价因长期供应过剩深陷历史低位，低位估值对利好敏感度高，反弹弹性极大；第二次延期时钴价已回升至中性区间，叠加印尼MHP钴增量部分对冲减量，上涨空间更加有限。 此外本轮禁令期间，各钴产品涨幅呈现显著阶梯分化。其中，直接受进口断供预期冲击的钴中间品涨幅领跑市场；硫酸钴、氯化钴及四氧化三钴因库存相对低位，支撑高涨幅，但受制于成本传导滞后性，涨幅弱于原料端；而电解钴则因可长期储存，具有一定的金融属性，且多年供应过剩积累的高库存，对其价格上涨形成抑制。 二、中国钴产品利润 下图是中国2024年和2025年1~7月中国各个钴产品的月度利润率，可以发现在禁令出台前，电解钴一直是利润率最高的钴产品，持续吸引冶炼厂扩产并在这一过程中积累了一定数量的库存。但是由于其易保存以及作为金融产品投机的特点，在降价过程中，有不少的贸易商和终端进行“抄底”操作，在一定程度上使得电解钴降价的速度慢于其他钴产品，维持其利润空间。在禁令出台后，电解钴价格虽然在初期跟上了其他钴产品的涨幅，但是在冲高过程中之前“抄底”亏损的贸易商和终端逐步解套，并大规模释放库存，这对价格上涨形成压制。与此同时，由于电解钴之前的高利润，冶炼厂在惯性下仍在超额生产电钴，甚至部分企业进一步扩产，这进一步加剧了电解钴的供应过剩，抑制其价格上涨，并导致电解钴生产利润持续深陷负区间，行业进入被动去库的阵痛期。 刚果（金）禁令前，硫酸钴、氯化钴、四氧化三钴利润水平整体偏低，供需弱平衡下，库存维持低位。禁令发布后，这些钴产品价格快速拉升，带动利润普遍修复。但在这一过程中产品利润分化显著。硫酸钴仅在3月实现短暂盈利后重回亏损状态，这主要是因为其受到双重压力：一是在供应端上面临过剩压力，电解钴持续亏损迫使冶炼厂关停电钴产线，电钴一体化装置转向硫酸钴直售，大幅增加硫酸钴市场供应量。二是在需求端上增长乏力，硫酸钴最主要的需求是三元前驱体和电解钴，电钴减产削弱需求，三元电池受磷酸铁锂替代，抑制三元前驱体采购增量。这导致硫酸钴库存在今年上半年持续积累，成本倒挂成为行业常态。 禁令发布后，氯化钴和四氧化三钴维持相对稳健利润，这主要是因为这两种产品大部分时期都处于以销定产的状态，有效规避超额供给对价格的压制。另外今年上半年中国出台3C消费补贴政策，刺激3C电子消费需求增加，对其需求有一定提振。虽然这两个产品还处于正利润状态，但从图中还是可以清楚的发现其利润处于持续下滑的状态，未来随着钴中间品原料紧缺的问题愈发明显，其利润空间可能进一步被侵蚀，进入盈亏平衡甚至亏损的状态。 三、中国钴产品供需平衡 下面几幅图是2024.7月到2025.7月中国各个钴产品的供需平衡图，可以看到在2月禁令前，硫酸钴整体处于紧平衡状态，这也和上文其利润徘徊在盈亏平衡线的格局相互印证。3月硫酸钴短暂出现盈利窗口，刺激冶炼厂增产累库。4月利润转亏后，冶炼厂生产刚性产能调整滞后，继续维持增量生产，加剧阶段性供需错配。5月开始随着企业逐渐认识到硫酸钴利润的不可持续开启减产，供需关系渐进回调至平衡线附近。 大部分冶炼厂的氯化钴和四氧化三钴都是一体化生产的，因此这里仅展示四氧化三钴的供需情况。从氯化钴-四氧化三钴-钴酸锂材料这一整条产业链，生产企业大部分时间都是维持以销定产的状态，在没有确定性订单的情况下，企业不太会进行超额生产，产业链整体维持在紧平衡状态。 电解钴正如前面分析，禁令前显著利润优势驱动电解钴冶炼厂持续扩产，然而下游合金、磁材需求受制于宏观经济难以形成较快增长，供需错配引发持续性累库。3月电解钴利润空间虽然有所收窄，但由于产能调整滞后性以及当时仍具有一定利润，冶炼厂产量维持高位，库存压力延续。4-5月，中国电解钴社会库存集中释放，使得其价格回落，冶炼厂陷入深度亏损后启动大幅减产，叠加当时中国电解钴价格处于相对低位，出口窗口打开，大量中国电钴出口海外其他国家，库存实现去化。6月起，持续亏损迫使企业延续减产策略，但是由于海外积累了中国库存后价格也出现走弱，出口窗口关闭，出口量逐步恢复，电钴重新回到紧平衡状态，并呈现缓慢去库的趋势。 四、总结与未来展望 2025年中国钴市场经历典型的"政策冲击-情绪修复"周期。2月刚果（金）突发禁令触发全品类价格暴涨（钴中间品领涨121.7%），主因是黑天鹅事件出乎预期、产业链恐慌性补库及历史低位估值放大弹性；而6月延期虽推升价格，但受政策预期消化、库存透明度提升及中性估值等因素制约，涨幅显著收窄（各产品涨幅均小于10%）。此外在此过程中各钴产品涨幅呈现显著阶梯分化：钴中间品涨幅领跑市场，硫酸钴、氯化钴及四氧化三钴涨幅弱于原料端，而电解钴由于高库存价格最弱。 钴产品价格的差异使得各产品的利润格局重塑，并影响中国钴冶炼厂的生产决策和中国钴市场生产格局。电解钴由于产能惯性加剧过剩，叠加隐性库存释放，这使得其从禁令前利润引领者（2024年利润率20.9%）滑向深度亏损（7月-6.9%），倒逼企业被动减产并开拓出口通道；硫酸钴由于电解钴亏损引发的转产直售增大供应压力，以及磷酸铁锂替代持续压制三元需求，其成本倒挂常态化，并迫使冶炼厂于5月启动减产回归弱平衡状态；氯化钴和四氧化三钴以销定产战略维持其利润韧性，但原料紧缺导致的成本抬升，仍使其利润持续收窄。 在刚果（金）出口禁令的影响下，预计未来中国钴行业将呈现如下格局： （1）利润再压缩下的生产转移： 钴中间品紧缺加剧推升原料成本，硫酸钴、电解钴持续亏损将驱动冶炼厂持续减停产，将有限原料资源倾斜至氯化钴、四氧化三钴生产。 （2）供应链替代加速： 印尼MHP项目将逐步填补刚果（金）原料缺口，同时再生钴凭借成本优势将缓慢侵蚀原生钴份额，双轨供应体系倒逼冶炼厂重构采购渠道。 （3）产业逻辑根本性转变： 中国钴市场将从"产能规模竞争"转向"资源获取与订单绑定能力竞争"，具备刚果（金）矿权、印尼项目权益、再生钴资源及电池厂长单锁定的企业将赢得新周期主导权。   SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 王照宇 021-51666827 周致丞 021-51666711 肖文豪 021-51666872

本周钴中间品现货价格维持上涨趋势，有企业反映主流品牌在13附近有少量成交。供给端方面，主流矿企维持挺价，价格上涨后贸易商重新恢复报价，但控制出货节奏。需求端方面，部分冶炼厂开始在市场上采买中间品，但由于价格过高，成交量暂时还相对有限。整体上看，受刚果（金）延期政策影响，未来中国的钴中间品仍将面临原料短缺，价格存在上涨动力，但这个过程中需要关注原料价格的上涨对下游需求的抑制。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 周致丞021-51666711

本周硫酸钴现货价格缓慢上行。供给端方面，受生产成本持续抬升影响，主流冶炼厂维持挺价，部分企业报价5.4万元/吨；贸易商持看涨情绪，老货暂停报价，新货报价跟涨。需求端方面，市场上硫酸钴老货不多，企业采购时需要逐步开始购买冶炼厂或是贸易商手中价格更高的新货，有三元前驱体企业反映当前可以接受5.0附近价格。由于买卖双方价格还存在一定差距，本周市场整体成交仍相对清淡，预计在原料成本持续抬升的影响下，短期内硫酸钴价格或将继续维持偏强态势，但这个过程中仍需观察下游实际采买情况。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 周致丞021-51666711