本周钴中间品现货价格继续保持上行趋势。供应端方面，主流矿山企业和贸易商普遍预期未来中国钴原料供应将持续偏紧，继续暂停报价，市场可流通货源有限。需求端方面，部分钴冶炼企业面临原料库存紧张局面，加之钴盐及电解钴价格快速上涨，外购中间品生产利润小幅修复，下游询盘价格逐步上移。然而受制于上游持货商强势挺价且惜售情绪明显，市场实际成交清淡，整体呈现“有价无市”格局。在刚果（金）出口禁令延期近一个月、且执行50%出口配额限制的政策背景下，预计未来中国钴原料供应将维持结构性偏紧，钴中间品价格仍具备进一步上行动力。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 周致丞021-51666711

本周电解钴现货价格延续上行趋势。国庆假期期间海外电解钴价格持续上涨，带动节后复工首日国内价格跟涨。供应方面，冶炼厂受制于原料库存偏紧，叠加对后市看涨预期增强，普遍暂缓报价；贸易商则多跟随国内盘面走势，抬升现货报价。需求方面，受电解钴价格快速上涨影响，合金、磁材等传统下游企业面临成本压力，价格传导不畅，多维持刚需采购策略，市场实际成交仍显清淡。短期来看，市场普遍关注10月15日刚果（金）出口配额政策的最终落地情况。在该政策明确之前，买卖双方预计将保持谨慎观望态度，整体成交活跃度有限，价格或延续偏强态势。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 周致丞021-51666711

行业媒体报道，9月29日，国内钴市迎来爆发式上涨。这一波强势涨势背后，是全球供应端收紧与国内新能源需求旺季形成的强烈共振，行业对后续价格走势预期持续偏强。 华创证券认为，刚果金政府禁令+配额政策加剧钴原料紧缺氛围，钴价或加速上行。从2025年内配额1.8万吨，考虑刚果金运输需要时间，年内原料面临空窗期，叠加旺季来临需求去库+冶炼厂补库，原料短缺加剧，钴价上涨确定性强；中长期看26-27年配额9.66万吨，参考USGS数据2024年刚果金22万吨钴产量计算，配额44%，预计未来钴从过剩扭转为短缺。 据财联社主题库显示，相关上市公司中： 华友钴业 积极开发全球的锂镍钴矿产，资源储量和产出量不断提高，且实现了资源到锂电材料以及回收的一体化发展战略。 寒锐钴业 2024年公司钴产品产量1.62万吨，同比增长94.78%；销量1.54万吨，同比增长70.26%。

本周硫酸钴价格继续上行。供给方面，冶炼厂依旧看涨未来钴价，暂缓报价并上调意向出货价格，中间品冶炼企业意向价上调到6.5万元/吨上方，MHP和回收企业意向价上调到6.15~6.2万元/吨。需求方面，部分下游三元和四钴企业担忧后续供应缺口，近期采购意愿有所增强，三元企业在5.9~6万元/吨，四钴企业在6.5万元/吨成交。整体上看，原料价格上行和下游备货的双重推动下，预计硫酸钴将继续维持偏强态势。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 周致丞021-51666711

本周钴中间品现货价格维持上行趋势。供应端，刚果金政策公布，主流矿企和贸易商预期未来中国钴原料将持续偏紧，继续暂停报价。需求端，钴盐和电解钴价格上行后，外购中间品的生产利润小幅修复，部分冶炼厂在15.5美元/磅附近有询盘，但由于上游挺价不出，最终未实现成交。在刚果金接近1个月的延期+50%的出口配额政策下，预计中国未来钴原料将长期处于偏紧状态，中间品价格仍将缓慢上行。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 周致丞021-51666711

本周电解钴价格持续上行。周日刚果金政策正式落地，该政策略弱于上周五市场预期，周初盘面有所回落。但依据该政策未来中国钴市场依旧处于偏紧状态，市场在消化预期差后，重新回归理性，价格持续上行。但由于电解钴价格上涨过快，下游难以向下传导成本，市场实际成交有限。当前电解钴反融钴盐的窗口即将打开，预计未来电钴反融将加快其库存消耗速度。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 周致丞021-51666711

四氧化三钴企业本周普遍跟随原料端暂停报价，价格走势高度依赖氯化钴等上游产品价格变动。随着氯化钴成交达到7.7-8.0万元/吨，四氧化三钴成本推涨动力显著增强，但上下游企业操作趋于谨慎，市场观望情绪加剧。在刚果（金）政策落地的背景下，成本面支撑持续强化，然而实际成交仍显清淡。预计节前四氧化三钴价格有望突破25.5万元/吨，但成交放量仍需下游接受度的配合。  

本周氯化钴市场呈现强势上行态势，多数生产企业暂停报价，少数企业报价已推高至7.7–8.0万元/吨，实际成交稀疏但价格支撑强劲。本轮上涨主要受三方面因素驱动：首先，刚果（金）于20日正式签署钴出口新政，明确10月16日解除出口禁令并公布至2027年的年度配额细则，推动市场逻辑由政策预期转向实际供需基本面；其次，原料供应持续偏紧，冶炼厂中间品库存逐步消耗，支撑生产企业挺价心态；此外，部分下游企业库存水平偏低，担忧后续供应缺口，近期采购意愿有所增强。尽管当前市场整体较为清淡，上下游多以观望为主，但零星成交对价格仍形成显著拉动。预计节前氯化钴价格有望突破8.0万元/吨。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 周致丞021-51666711

9月23日晚，洛阳钼业在港股发布了一项重磅股权激励计划，拟建立H股受限制股票计划，在计划有效期之内向激励对象授予不超过3.93亿股H股股份用于股权激励，上限约占已发行港股总数的10%。以当日收盘价每股12.760港元计算，此次激励的总计划金额达50亿港元，约占公司港股总市值的1.8%。 据悉，这是港股近几年规模最大的股权激励计划之一，与互联网巨头相比也毫不逊色。公开信息显示，2021年以来，港股市场仅有四次激励金额超过此次：腾讯于2022年授出6517万股（折合226.3亿港元）、2024年授出1688.99万股（折合87.74亿港元）；美团于2023年授出约4604万股（折合60亿港元）；阿里巴巴于2025年授出5342.96万股（折合63亿港元）。考虑到这些互联网巨头的市值远高于洛阳钼业，此次激励金额占公司总市值接近2%的高比例，引发市场热烈关注。 对此，洛阳钼业董事长兼首席投资官刘建锋表示：“此次股权激励计划是公司发展战略的需要，是今年以来持续推进组织升级与管理变革的重要组成部分。”刘建锋还称，其目标是充分发挥激励的杠杆作用，吸引并汇聚全球顶尖人才，推动公司发展战略落地，最终实现“受人尊敬的、现代化、世界级资源公司”这一愿景。 聚焦铜和黄金两极发力，坚持“多品种、多国家、多阶段”并购策略 8月25日，刘建锋在洛阳钼业半年度业绩说明会上首次披露了公司的全新战略布局——通过“多品种、多国家、多阶段”的并购策略，打造以铜和黄金为“两极”，钼、钨等小金属品种多元化的资源布局。 此次采访中，他对这一战略进行了进一步阐释。具体而言，在资源品种上，公司将重点发力铜和黄金这两大“支柱”，同时择机扩展钼、钨等小金属品种。通过多元化的产品组合抵御资源周期波动，增强抗风险能力，并享受不同资源品种价格周期轮动带来的收益。在国别布局上，公司将重点关注非洲和南美地区，充分发挥与现有项目的协同效应。在标的项目选择上，公司既会考虑在产项目，也会关注绿地项目，同时针对现有项目进行扩产与规划，形成覆盖矿业全生命周期的资产组合。 刘建锋表示，洛阳钼业历史上通过并购实现跨越式发展，未来公司将严格按照既定指引加大并购力度，实现战略驱动下的长期增长。 “激励是最好的杠杆,打造‘共创、共担、共享’的利益共同体” 刘建锋介绍，此次股权激励政策是围绕上述战略布局，公司今年持续推进组织升级工作的重要一环。按照规划，首先充实核心管理团队，再由新的领导班子带动中层和一线运营管理者，形成一支富有理想且脚踏实地的务实团队，随之推出新的股权激励政策。 今年4月25日，洛阳钼业发布公告，宣布多位高管变动以及董事会的改组。据透露，洛阳钼业的大规模组织升级工作，随着各个主要项目公司的班子调整在深入有序的推进中。经过数月调整，目前一支年轻化、国际化、专业化的管理团队已基本组建完成，并交出洛阳钼业史上最好的半年报“成绩单“。数据显示，洛阳钼业今年上半年实现归母净利润86.71亿元，增长60.07%，经营性净现金流120.09亿元，同比增长11.40%；截至上半年末，资产负债率为50.15%，同比下降9.01个百分点。 但刘建锋强调，组织建设永远在路上，管理升级与组织变革是一个持续不断的过程，人才的吐故纳新将贯穿始终。 “公司战略方向确定后，干部是决定性因素。”刘建锋坦言，与全球顶尖矿业公司相比，洛阳钼业在资源储备、盈利能力、管理水平和人才建设方面仍有明显差距，尤其是当前的组织能力和人才厚度不足以支撑未来全球矿业的竞争格局。因此，公司将人才发展视为战略任务，一方面大力培养和内部选拔优秀骨干，另一方面广纳贤才，吸纳全球精英。 刘建锋说，“我们是一家有雄心和远见的公司，绝不满足于现状。激励是最好的杠杆。此次推出股权激励政策，就是要将优秀人才与公司未来发展深度绑定，建立‘共创、共担、共享’的利益共同体，共同实现‘受人尊敬的、现代化、世界级资源公司’的愿景。” “不走寻常路，激励方式一定有创新” 近年来，股权激励已成为矿业公司的通行做法。今年5月，紫金矿业公布了2025年员工持股计划，拟对不超过2500名管理及技术骨干进行总额约7亿元的激励。今年1月23日，华友钴业也公告了2024年限制性股票激励计划，向1298名激励对象授予1042万股限制性股票，约占总股本的0.61%，授予价格为每股15.06元。 洛阳钼业上次推出股权激励已是四年半前。2021年5月，公司首次以员工持股的方式进行激励，公布的“2021年第一期员工持股计划”草案显示，持股规模不超过4851.3287万股，约占当时公司股本总额的0.22%，拟筹集资金总额上限为9702.6574万元。作为试点，该计划主要面向总裁、董事长、财务负责人、投资负责人等核心高级管理团队成员。 与上次相比，此次股权激励计划的股票数量上限和总金额均提升了一个数量级，这也让市场对未来的股票授予充满期待。 刘建锋表示，洛阳钼业未来的激励方案绝不会是平均化、福利式的“大锅饭”，而是极具创新性的设计。激励对象将聚焦于对公司发展至关重要的核心人才、高端人才以及各条线骨干，目的是通过“延迟满足”实现与公司的长期绑定。他强调，股权激励只是公司整体激励政策的一部分，对于一般管理干部和市场化人才，公司将通过具有市场竞争力的薪酬和绩效奖金等方式即时兑现激励。 “股权激励不搞雨露均沾，只有这样才能最大程度发挥其对人才的杠杆作用。”刘建锋说，“我们洛钼文化有一条，就是不走寻常路。相信最后的方案一定会非常创新，请大家拭目以待。” 针对投资者关心的后续实施的具体方案，刘建锋表示：“我们这次提请股东大会审议的H股受限股计划，主要是提请股东给予一个总的激励盘子，形成一个有足够激励性的激励池，未来将配合公司的经营战略和并购步伐，逐步落实为具体的授予动作，将真正为公司创造价值的核心管理层、骨干以及潜力干部纳入激励范围。在未来公司的大发展格局中，无论已经并购投产的非洲铜钴项目以及美洲铌磷项目、中国区域稳定生产的钼钨项目以及并购在建的美洲黄金项目，还是目前在管道之内的大量潜在资源，我们都需要一大批矿业经营、技术以及管理骨干。我们将利用好这个超规模的激励盘子，广揽海内外的各行业英才，也希望真正有能力的人才到洛钼这个平台上来共创事业，为股东、公司创造价值的同时实现自己的价值。”

2025年8月中国未锻轧钴进口量约为431金属吨，环比下降25%，同比上升144%。进口均价方面，2025年8月中国未锻轧钴进口均价为30978美元/金属吨，环比下降1.54%。2025年1-8月累计进口4544金属吨，累计同比增加179%。 出口方面，2025年8月中国未锻轧钴出口量约为411金属吨，环比下降58%，同比下降43%，分国别看，8月出口量大幅下降主要由于往荷兰方向大幅下降，8月中国出口荷兰量44金属吨，环比下降93%。出口均价方面，2025年8月中国未锻轧钴出口均价为32082美元/金属吨，环比上升3.49%。2025年1-8月累计出口量12703金属吨，累计同比上涨132%。                 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 柳育君 021-20707895 周致丞 021-51666711 肖文豪 021-51666872