刚果金六月集中发运缓解缺口，供给基础仍偏低 2026年6月刚果金的钴出口反弹很强，但半年累计水平更能说明供给基础。2026年上半年刚果金钴出口4.11万金属吨，同比下降6.4%，为2022—2026年同期最低值，比2024年高点低59.1%。年中恢复发运，首先是在填补此前留下的供应缺口。 2026年上半年刚果金钴出口恢复主要体现在二季度 二季度出口2.41万金属吨，环比增长41.2%，相当于2025年同期的22.2倍。如此悬殊的同比，主要来自2025年二季度仅1,085吨的低基数。与2024年二季度相比，当前出口仍少52.0%。只看同比增幅，容易把恢复速度当成供给规模，高估后续可持续补充的货量。 配额执行窗口解释了6月为何集中放量。一季度配额延期至6月底，与二季度合并执行，逾期未使用的上半年配额将被回收再分配。企业面临的是明确的发运时限。6月产品出口量占整个二季度的48.9%，配额集中兑现是这轮反弹的重要推力。用6月单月水平外推下半年，会把一次集中释放放大成持续供给。 增量集中在少数企业 国内补库也将出现分化 从省份看，卢阿拉巴决定了刚果金钴出口的大方向。该省上半年氢氧化钴产品出口10.83万吨，占全国的91.0%；6月出口由1.49万吨升至3.03万吨，贡献全国当月净增量的97.2%。上加丹加同期仅增加435吨。全国出口接近翻倍，主要是卢阿拉巴的主要供应商在加快交付。 上加丹加二季度出口比一季度增加86.4%，恢复幅度并不小，但其上半年份额只有9.0%，对全国总量的影响有限。供给高度集中，意味着主要企业的装运安排会直接传导为国内到港波动，其他供应商很难在短时间内补足缺口。 6月，EGC、METALKOL和CMOC KISANFU的产品出口分别比5月增加5,275吨、4,897吨和3,634吨，三家合计贡献全国净增量的87.4%。与此同时，KCC和LAMIKAL分别减少2,010吨和1,862吨，TFM基本持平。这是一轮企业间明显分化的发运恢复，这种分化可能与可用配额、审批及装运安排有关，但出口量本身不能证明矿山产量同步扩张。出口增量最快的EGC以手工矿为主，矿山产量增长缓慢。而钴产量最大的CMOC，其实际产量并未受到配额政策的影响，2026公司半年报中公布的钴产量仍维持高位。 主要企业上半年出口及六月变化 产品量占比按半年报119,015.45吨计算。 对国内冶炼厂而言，供货合同由谁执行，比全国出口涨了多少更直接。拿到集中发运批次的企业，补库压力会先缓解；供应商发运减少的企业，仍要承受等货成本。新增货源将先改善部分客户的供应，再通过市场成交影响其他买方，国内采购节奏也会随之分化。 非洲目的地占三成 买方渠道决定交付节奏 目的地数据进一步解释了出口与中国进口之间的差距。半年报51条氢氧化钴记录合计净重13.63万吨，其中单列“中国”的8.01万吨，占58.7%；另有8,634吨列为“中国/香港”。南非、莫桑比克和赞比亚合计占31.3%。矿山出口之后，货物仍有不同的商业去向和运输安排，中国进口只会记录最终进入国内报关的批次。 需要注意，刚果金上半年矿产报告中目的地表的13.63万吨净重，与月度出口表的11.90万吨产品量并非一致口径，两表企业名称和覆盖范围也有差别。这里用目的地表观察货物流向和交易渠道，不适合直接将占比乘以月度出口总量推算对华发运量。 不同买方渠道对应的目的地存在差异 买方渠道的差异很突出。KCC向GLENCORE INTERNATIONAL AG出口的相关记录合计1.98万吨，其中直接登记中国的仅34.49吨，其余登记南非和莫桑比克；MUTANDA相关记录也流向这两个国家。TFM相关钴产品记录则全部登记中国。不同供货渠道的赴华安排各不相同，矿山出口总量因此难以同步转化为中国到港量。 这部分数据的价值，在于把运输和交付环节带回供给分析。登记在非洲的货物，要落实后续赴华装船，才构成中国市场的货源补充。对国内供应的判断应跟随实际赴华批次推进；把非洲目的地货物全部提前计入中国供应，会夸大短期宽松程度。 六月发运主要传导至八至九月 国内供货将逐步改善 经德班赴华的货物，从刚果金边境出发陆运到港要20多天，再到中国港口需要1—1.5个月海运，两段合计约两个月。等车、等船和转运衔接会把周期拉长至接近三个月。这个周期决定了，中刚贸易数据应按发运批次错月观察。 经德班到中国的运输链条 刚果金边境至德班港 德班港至中国港口 等车及等船影响 陆运20多天 海运1—1.5个月 总周期可能接近3个月 陆海联运约两个月，以实际离境日期为起点；到港后完成进口报关仍可能另有时间差。 按这一运输节奏，6月实际离境的赴华货物，主要在8—9月形成到港补充，衔接较快的批次可在7月下旬抵港。中国6—7月进口回升，还包含更早发出的货物。我们认为判断，年中的发运恢复会继续向国内交付端传导，前期因原料短缺而形成的采购紧迫感将有所缓和。 中国上半年自刚果金进口钴中间品约1.80万实物吨，其中6月就有1.08万吨，7月又进口1.60万吨。按所有来源地计算，6—7月贡献前七个月进口量的73.6%。到港已从前五个月的低水平明显恢复，国内原料供给正在获得补充。 长运输周期还会形成一种容易误判的现象：矿山发运已经变化，中国进口仍在反映几个月前的货流。年中集中离境的货物可以支撑一段时间的到港，后续发运不足也会延迟显现。因此，短期交付改善与中期供货不稳可以同时存在。 到港补充叠加需求偏弱 卖方需要让价促成交 货物进入国内后，还需要经过定价和采购决策。6月、7月自刚果金进口中，海关特殊监管区域物流货物分别为7,561吨和10,046吨，占当月自刚进口量的69.9%和62.9%；7月一般贸易为4,243吨，加工贸易合计1,681吨。新增进口主要经特殊监管区域物流渠道进入，国内货源补充已有体现，接下来影响成交的是价格能否满足冶炼厂的利润要求。 2026年8~9月以来，钴中间品卖方报价意向仍维持在19-20美金/磅附近，然而随着钴盐和金属钴价格快速回落，下游采购意向已下降到15—16美元/磅，双方分歧较大；与此同时，MHP和回收的钴系数走低，替代原料给冶炼厂提供了更低的采购成本参照。钴盐需求偏弱，冶炼厂缺乏追高补库的利润空间，卖方高报价面临实际成交的检验。 随着前期发运货物到港，买方急于找货的压力下降，等待价格回落的余地增加。我们预计，这轮供货改善将首先体现为卖方议价能力减弱，原料让价压力上升。冶炼厂按当前钴盐订单和加工利润决定采购价格，原料报价需要向下游能够承受的成本水平靠拢。 短期议价向买方倾斜 中期仍须锁定连续供货 我们对后市的判断是：年中发运带来的到港补充，将缓解国内阶段性原料短缺；需求偏弱会把供货改善转化为采购价格压力，成交重心面临下移。买方的议价空间在扩大，单纯依赖缺货预期维持高报价的难度将上升。 实际离境批次与到港观察窗口 实际离境月份 陆海联运衔接较顺畅 等待拖至接近三个月 4 月 5 月下旬—6月 可延后至7月 5 月 6 月下旬—7月 可延后至8月 6 月 7 月下旬—8月 可延后至9月 7 月 8 月下旬—9月 可延后至10月 以实际离境为起点，按经德班赴华路线估算到港窗口。 中期的约束则在供货连续性。上半年刚果金钴出口处于近五年同期最低水平，6月增量又高度集中于少数企业，供应对配额兑现和装运节奏依然敏感。一次集中交付能够缓解眼前的缺口，却无法为后续每个月提供同等规模的货源。 6—7月，刚果金在中国这一税号进口中的占比均超过98%，其他来源地仍难以提供有规模的替代。对冶炼厂而言，当前更合适的采购节奏是利用到港修复压低补库成本，同时保留能够连续交付的基础合同。价格上争取主动，供应上守住连续性，是这轮发运恢复带来的实际机会。 SMM钴分析师 肖文豪 16621140365/ 021-51666872 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 张浩瀚 021-51666752 王子涵 021-51666914 王杰 021-51595902 徐杨 021-51666760 杨涟婷 021-51595835

本周（9月4日-10日）国内钴市场全线破位下行，电解钴、钴中间品、硫酸钴、钴粉价格重心均出现明显下移。与此前不同的是，本轮下跌并没有明确的利空消息配合，需求预期落空之下的信心走弱，成为贯穿本周市场的主线。 资金行为是本轮电解钴下跌的直接推手。本周电解钴电子盘自周中起快速回落，自30万元/吨附近跌至28万元/吨下方，盘面先经历短暂增仓下行，随后整体转为减仓下行，资金主导特征明显。现货层面，主流冶炼厂出厂价下调至29.5万元/吨，贸易商报价基差变化不大，仍维持在升水1,000-13,000元/吨区间，销售利润主要依靠套保月差与基差；下游企业以刚需补库为主，采购谨慎，成交难有放量。 原料端的挺价体系也在本周出现松动。钴中间品价格快速下挫，尽管头部矿企仍在坚持挺价，但周内两笔疑似成交动摇了市场的僵持格局：周初有海外贸易商在15美元/磅附近少量出货，最终买家是国内企业还是海外企业市场仍存疑问；周中又传言有国内贸易商以17美元/磅附近的价格批量卖出中间品。在成交长期缺席的背景下，低价货源的出现对市场情绪形成进一步压制。 值得注意的是，原料的快速下跌并未给冶炼环节带来喘息。虽然原料跌速再度快于钴盐，冶炼账面利润继续修复；但在价格下行通道中，利润修复难以转化为价格支撑，反而为后续让价出货埋下伏笔。这一点在回收端体现得更为直接：当前三元电池钴系数70-72，钴酸锂电池钴系数69-71，三元极片钴系数74.5-76，钴酸锂极片钴系数72-74，单考虑钴的即期成本仅5.6-5.8万元/吨，成本优势为回收企业低价抛售留出了空间。 成本与需求的双向挤压下，硫酸钴本周跌破前期支撑。少数回收企业因资金压力低价抛售，最低报价降至6万元/吨附近，拖累主流冶炼厂报价下探至6.2-6.3万元/吨；需求端9月以来未见好转迹象，三元方面更有传言称头部电芯厂9月将大幅降量，需求预期进一步走弱，下游采购意向价已下调至6万元/吨附近。 钴粉同样未能独善其身。下游大型硬质合金企业订单尚未恢复，企业继续消化前期库存，冶炼厂低幅报价已降至38.5-39万元/吨附近，均价跌破40万元/吨关口。SMM电解钴与钴粉价格比值升至0.74-0.75，钴粉跌势较电解钴更为急迫。 展望后市，本轮下跌由信心与资金主导，而非供需出现新的实质性利空。短期来看，各环节低价货源的消化仍需时间，需求端又缺乏亮点，钴价或延续偏弱寻底走势。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 张浩瀚 021-51666752 王子涵 021-51666914 王杰 021-51595902 徐杨 021-51666760 杨涟婷 021-51595835

10月15—16日 ， SMM锂电池原材料大会 将在 成都 雅居乐豪生大酒店举办 （点击报名） 当地时间 9 月 5 日，巴西米纳斯吉拉斯州联邦法院下达紧急禁令，全面暂停西格玛锂业（Sigma Lithium，股票代码 SGML）运营子公司 Sigma Mineração 的全部环境许可，要求其旗下格罗塔 - 杜 - 西里奥（Grota do Cirilo）锂矿立即停止采矿、选矿全流程作业。该矿是西格玛锂业当前唯一投产运营的矿山，锂辉石精矿年化设计产能 33 万吨，坐落于被称为 "巴西锂谷" 的米纳斯吉拉斯州，是全球硬岩锂资源的关键供给地之一。禁令生效后，这家锂矿新贵的全部在产产能瞬时归零，全球锂精矿供给预期再添不确定性。 一、禁令始末：四项裁定指向环评申报失实 本次紧急禁令由米纳斯吉拉斯州基隆博拉（Quilombola）社群联合会（N'Golo 联合会）发起申请，代表巴乌（Baú）基隆博拉传统社区提起民事诉讼。社群方面指控，企业在申请环境许可时故意夸大了矿区与该社区传统领土之间的实际距离。法院采信的研究显示，矿区距 Baú 社区传统领土仅约 2.7 公里，落入巴西《部际法令第 60/2015 号》规定的 8 公里强制征询影响范围之内。按照巴西法规，矿山开发前必须完成对传统社群的事先告知、沟通与自由事先知情同意（FPIC）程序，而企业被指未完整履行该法定流程。当地居民担忧持续爆破、土方开挖等采矿活动破坏水源与生态，威胁传统社群生存空间，遂发起司法维权。 据公开报道，法院采信社群诉求并作出四项核心裁定：第一，全部暂停 Sigma Mineração 现有环保许可，矿山一切采矿、加工作业必须立即停止；第二，禁止米纳斯吉拉斯州政府为该矿业项目核发新的环境资质；第三，若企业违规复产将处以罚款；第四，要求第三方机构实地测绘，复核矿区与传统社区的真实地理距离。 西格玛锂业公开否认自身存在违规，强调项目选址及全部审批流程均符合巴西法律，矿区不在法定影响范围之内，并已正式提起上诉。不过截至 9 月 6 日，公司尚未发布正式公告回应本次禁令，投资者只能依赖第三方报道判断事态进展。 二、为什么这次禁令 "不好解"：距离争议触及法定权利门槛 此次禁令之所以牵动市场神经，关键在于其法律基础并非单纯的环保处罚，而是触及巴西对传统社群权利的宪法级保护。基隆博拉社区是巴西 1988 年宪法（过渡性宪法条款第 68 条）明确保障土地权利的传统社群；巴西已批准的《国际劳工组织第 169 号公约》确立了自由事先知情同意（FPIC）原则；《部际法令第 60/2015 号》则以 8 公里为强制影响半径，触发对相关传统社群的专项评估。 行业法律人士指出，当社区被认定处于项目影响范围内，未经征询的行政许可会被巴西法院视为对领土与文化权利的 "不可弥补的侵害"—— 这意味着仅靠缴纳罚款或补充申报材料无法解除禁令，必须启动包含社区参与的正式征询程序，而程序时间表由征询进程与法院掌握，并不由企业掌控。这也是为何法院要求第三方实地测绘复核距离成为最关键的近期变量：若复核确认 2.7 公里属实，FPIC 程序将强制启动，复产时间线将大幅拉长；若结论不同，企业上诉将获得更有利的依据。 三、一年三停：2026 年监管升级时间线 值得注意的是，Grota do Cirilo 项目并非首次陷入停产风波。该矿近三年多次因诉讼、监管检查出现生产中断，项目实际有效产出持续承压。2026 年以来，监管压力逐级升级： 2023 年，该矿还曾因社群诉讼被临时停产，后经企业补齐申报材料、开展社群沟通，法院撤销禁令恢复生产。此次 "8 月复产、9 月再停" 的反复，反映出矿山即便纸面资质齐全，仍持续面临属地司法、劳工、环境、传统社群等多维度约束 —— 规划产能与现实风险之间的差距再次被放大。 四、对中国产业链的影响：供给缺口与成本传导分化 该矿锂精矿绝大多数流向中国，是国内锂盐冶炼厂的重要进口原料渠道。据行业人士分析，本次停产对中国产业链的影响主要体现在两方面： 一是直接供给缺口风险。33 万吨 / 年的锂辉石精矿产能全面停摆，已装船在途货物不受禁令影响，但后续新增锂精矿发运将完全中断。国内锂盐企业需要转向澳洲、非洲等其他锂矿来源补位，短期或加剧全球锂精矿现货市场的紧张情绪。 二是成本传导存在分化。当前碳酸锂价格处于高位震荡区间：广州期货交易所碳酸锂主力合约 9 月 9 日收盘约 14.2 万元 / 吨，9 月 10 日盘中在 14.26 万元 / 吨附近，9 月上旬一度冲高至 15.8 万元 / 吨附近后回落。若矿山长期无法复产，将抬升部分高度依赖巴西矿源的锂盐企业原料采购成本；不过，全球仍有澳洲泰利森等大型稳定锂矿产能，整体缺口存在被其他供给对冲的空间，锂价更多体现阶段性情绪扰动，并非单边趋势驱动因素（据业内人士观点）。从盘面看，禁令消息公布前后碳酸锂期货冲高回落、高位震荡，市场对单一矿山停摆的定价相对有限，更关注后续复工节奏与区域风险是否扩散。 五、全球锂矿的 "隐形门槛" 正在提高 市场此前普遍预期，伴随全球锂矿大量新建、扩建项目落地，锂原料供给将持续释放并压制锂价。但巴西本次事件，叠加近年非洲、澳洲锂矿遭遇的现实阻碍，为行业提了一个醒：锂资源供给不能只看项目规划产能，更要评估项目落地与持续运营的综合社会、司法风险。 在非洲，津巴布韦出台锂精矿出口管控政策，马里更新矿业法强制要求国家持股，刚果（金）大型锂矿项目受地缘冲突拖累投产延后，多个资源国陆续收紧原矿出口，海外锂矿增量不断低于前期预期；在澳洲，头部锂矿虽供给稳定，但也持续面临劳工、环保、土地审批约束，扩产爬坡节奏不及规划目标。过去行业评估海外锂矿项目，更多聚焦资源品位、建设投资与开采成本，如今原住民 / 社群权益、本土司法体系、环保监管、属地社会博弈，已成为锂矿项目能否持续稳定产出的核心变量 —— 很多项目纸面资源储量、产能数据亮眼，一旦触发属地法律与社群纠纷，规划产能便无法转化为实际商品供给。 对国内锂电产业链企业而言，行业人士建议：海外锂资源布局除资源、商务谈判外，必须前置评估属地传统社群权益保护、当地司法环境及监管政策变动等风险；同时坚持多区域、多项目分散化原料采购策略，降低单一矿山停摆带来的供应链冲击。需要警惕的是，本次风险存在区域扩散迹象 —— 发起诉讼的 N'Golo 联合会已同时对 Atlas Lithium 旗下 Anitta 项目采取行动，2026 年 3 月巴西联邦检察院还被报道建议暂停若基尼奥尼亚河谷（Vale do Jequitinhonha）地区锂项目（未经证实）。参考危地马拉 Escobal 银矿、厄瓜多尔 Intag Valley 铜项目因征询缺失而长期停产的先例，此类纠纷一旦成立，复产周期可能以年计。 六、后续关注点 综合来看，后续市场应重点关注四条主线：其一，企业与基隆博拉社群的协商谈判进展，包括 FPIC 征询程序是否启动、补偿标准如何确定；其二，环境许可的司法复核进度与上诉结果；其三，法院委托的第三方实地测绘结论 —— 这将是决定 2.7 公里距离争议与 8 公里强制征询阈值适用性的关键证据；其四，区域风险是否向巴西锂谷其他项目扩散，进而影响市场对南美硬岩锂供给的整体预期。 七、成都之约：10 月 15-16 日，2026 SMM 锂电池原材料大会 Sigma 事件是 "资源禀赋之外，属地法律、社群权益与环境监管正成为全球锂资源供给最大变量" 的最新注脚。全球锂资源供给的释放，正在从单纯的资源与成本问题，演变为政策、法律、社区治理的综合能力竞争 —— 这正是产业链企业需要重新审视的风险维度。 在此背景下，由上海有色网（SMM）主办的 "2026 SMM 锂电池原材料大会（Li-ion Battery China）" 将于 2026 年 10 月 15 日至 16 日在成都・雅居乐豪生大酒店举行。预计汇聚 1000 余家锂电产业链企业及核心决策者。目前， 宁德时代、国城锂业、盐湖股份、 比亚迪、捷豹路虎、SK on、蜂巢能源、瑞翔新材、贝特瑞、华友钴业 等产业链上下游企业均已确认参与 。 大会将围绕全球锂资源供需格局、盐湖与硬岩锂资源开发进展、资源国政策与 ESG 合规、锂盐价格走势与 SMM 定价体系、技术路线演进等热点议题展开深度交流。其中，中国科学院盐湖研究所研究员李丽娟将带来《全球盐湖锂资源开发利用最新进展》主题分享。与会企业可借此机会把握全球锂资源及新能源原材料市场的最新变局，链接产业链上下游资源，在不确定中寻找确定性增长路径。 2026 SMM锂电池原材料大会 时间：2026年10月15-16日 地点：成都·雅居乐豪生大酒店 规模：1000+锂电产业链企业及核心决策者 大会联系方式：唐女士 152 1663 7016（同微信） 点击下方链接，锁定SMM锂电池原材料大会席位，与产业链上下游共同把握全球锂资源及新能源原材料市场的新趋势。 报名链接： https://li-ion_battery_china.smm.cn/tickets?fromId=bc61e5f014（点击报名）

据Mining.com网站报道，淡水河谷公司（Vale）已经搁置其关键矿产业务单独首次公开募股（IPO）计划，原因是巴西国内担心失去对战略矿业资产控制而提出反对。 《环球邮报》（Globe & Mail）援引匿名消息人士的话首次报道了这项决定。总部在伦敦的淡水河谷贱金属有限公司（Vale Base Metals Ltd.，VBM）于2023年从母公司内部拆分成立，并与独立的管理和投资者关系团队合作为最终上市做准备。3月份，公司首席执行官肖恩·乌斯玛尔（Shaun Usmar）称，公司正在努力为可能于年中进行的IPO做业务准备。 报告称，上市仍然可以在以后重启。 VBM承接了淡水河谷的全球铜、镍和钴资产，分布在加拿大、巴西、日本、英国和印度尼西亚。通过2006年并购英科有限公司（Inco Ltd.），淡水河谷购买了其在加拿大的矿山。 聚焦铜 2月份，VBM同意出售其在加拿大合资企业的大多数股份，因为淡水河谷公司计划在未来10年将其铜产量增长一倍。 此项策略的背景是电动化和能源转型对铜的市场表现超过了镍。过去一年铜价上涨了45%，涨幅是镍的近4倍。 暂停IPO使得淡水河谷公司保留了贱金属资产，因为公司希望扩大铜生产，同时保留以后重启公开上市的选择。

据矿业周刊（Miningweekly）报道，欧洲研究和创新关键资助计划“欧洲地平线”（Horizon Europe）启动一项名为“CIRCUIT4EU”的新项目，将从印制电路板、永磁和电子元器件中回收关键和战略原材料。 该项目会聚来自9个国家的21个伙伴，推广新循环技术，以提高欧盟原材料循环利用能力。 该项目将运作至2029年11月，为期三年半，总预算安排为890万欧元。 欧盟电子、可再生能源、电动车和数字产业所需关键原材料严重依赖进口。 为此，欧盟关键原材料法案（EU Critical Raw Materials Act）设定了一项雄心勃勃的底线要求，即欧盟每年消费的关键原材料的25%必须通过回收供应。然而，这类材料大多仍未被开发利用，每年都被丢弃在可以再回收、再利用和再循环的废气电子电器设备（Waste electrical and electronic equipment，WEEE）中。 CIRCUIT4EU目标是从印制电路板、永磁和电子元器件中回收欧盟34种关键原材料中的9种，包括铜、钴、镍、锑、钽、硼和稀土。 笔记本电脑、Wi-Fi路由器、电动车和洗碗机将是该方案的试验对象。 项目执行过程中，欧盟将推广10项技术，包括：自动化、拆卸、脱焊、湿法冶金回收、数字产品护照以及目标七级技术准备的AI驱动的质量检测。 除了技术以外，CIRCUIT4EU的目标是将市场本身由原生材料供应驱动转向翻新商和回收商可实时掌握关键原材料的流动情况，并且可以按需订购高价值组件，在整个欧洲形成闭环。 CIRCUIT4EU由法国的研究机构ENSAM，也就是Arts et Métiers协调来自9个国家的21个合作伙伴的多学科联盟。这9个国家包括法国、英国、瑞士、比利时、意大利、西班牙、斯洛文尼亚、尼日利亚和哥伦比亚。 该联盟涵盖行业及科技领军企业、科研与学术机构、生产者责任组织标准化机构，以及专业型中小企业和创新者，其中废弃电子电气设备论坛（WEEE Forum）主导该项目的沟通、传播及利益相关方参与活动。 巴黎ENSAM理工学院（ENSAM ParisTech）CIRCUIT4EU项目协调人尼古拉斯·佩里（Nicholas Perry）表示：“关键原材料存在于欧洲已拥有的数百万台笔记本电脑、路由器、电动车和各类电器中。CIR4EU项目的设立，旨在证明大规模回收这些原材料不仅在技术上可行，更是真正循环电子产业基础。”

本周（8月28日-9月3日），下游夏休陆续结束，传统金九银十消费旺季正式开启，但钴市并未迎来预期中的回暖。从各品种表现看，电解钴横盘整理，钴中间品僵持依旧，硫酸钴表面平稳，钴粉则跌破40万元/吨关口，需求恢复不及预期成为贯穿本周市场的主线。 原料端，钴中间品市场的僵持格局仍在延续，且上下游心理价差进一步拉大。多数矿企报价意向坚守在19-20美元/磅附近，下游采购意向价则进一步下调至15-16美元/磅附近，买卖双方分歧加深，近期招标基本流标，成交难以推进。 原料僵持之下，冶炼环节的成本与利润天平继续摆动。SMM倒推钴中间品加工费微增至30,027元/金属吨，冶炼利润延续小幅修复态势；但另一方面，MHP钴系数继续下探，周内已在65折出现成交，按此测算的即期生产成本降至约6万元/吨，钴盐的成本支撑进一步弱化。 成本下移的压力在硫酸钴市场体现得最为充分。尽管本周市场价格暂未下行，但冶炼厂主流报价已锚定6.3万元、6.5万元和6.8万元/吨三个档位，报价差异主要源于原料类型与出货压力的不同；贸易环节已有商家在6.1-6.2万元/吨附近考虑低价出售老货。需求端旺季特征并不明显：部分三元企业开始询单，但尚无主动成交意向；四钴企业受制于高库存与需求低迷，采购意愿依旧缺席。 金属端走势继续分化。电解钴电子盘围绕30万元/吨一线窄幅震荡，主流冶炼厂出厂价维持在31万元/吨，贸易商报价基差持稳于升水1,000-13,000元/吨区间；下游夏休结束后采购活动逐步恢复，但出于对价格继续下跌的担忧，企业拿货谨慎，多以刚需小单为主，批量采购尚未出现。钴粉则受成本与需求的双重拖累，冶炼厂报价跌破40万元/吨关口，部分碳酸钴企业报价已下调至17万元/吨附近，而下游采买意愿未见起色，市场成交维持清淡。SMM电解钴与钴粉价格比值维持在0.73附近，金属端内部的分化格局未见收敛。 展望后市，夏休结束并未带来需求的实质性放量，市场信心仍显不足。电解钴在供应端挺价与谨慎需求的对冲下，预计延续区间震荡走势，后续关注下游采购恢复节奏及能否出现集中补库；钴盐及钴粉在成本下移与需求低迷的双重压力下，9-10月价格或延续震荡走弱态势。整体来看，钴市要走出当前颓势，仍有待需求端的明显改善或利好政策的提振。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 张浩瀚 021-51666752 王子涵 021-51666914 王杰 021-51595902 徐杨 021-51666760 杨涟婷 021-51595835

一、价格背景：同比仍处较高水平，年内价格重心回落 2026年1月5日至6月30日，SMM电解钴均价由45.70万元/吨降至37.95万元/吨，SMM硫酸钴均价由9.36万元/吨降至8.60万元/吨；截至9月3日，两者均价进一步降至30.50万元/吨和7.10万元/吨。也就是说，今年以来的钴价格的主要运行方向仍是震荡回落；但由于2025年同期价格基数较低，目前价格相对于2025年上半年的报告季仍处较高水平。 从产业链反馈看，上半年原生原料供应偏紧，但再生钴盐供应增长、下游采购偏谨慎，使价格承压。因而，半年报中的售价及毛利同比改善，不宜直接理解为年内钴价持续上行；观察下半年经营表现时，仍需结合企业的原料计价、库存周转和销售确认节奏。 二、财务表现：多数中国样本企业营收、利润同比增长 六家中国企业中，洛阳钼业、中伟新材和腾远钴业归母净利润同比增幅较为明显，华友钴业、格林美亦实现增长；寒锐钴业归母净利润同比下降22.50%，但扣非净利润同比增长44.56%，两项指标方向不同，主要受到非经常性损益影响。 集团层面的增长并非完全来自钴。洛阳钼业的铜、钴等矿产品共同贡献业绩，华友钴业和中伟新材的材料与资源板块协同增长，腾远钴业上半年铜产品收入增幅也较高。格林美归母净利润增长34.68%，扣非净利润同比下降32.50%；公司将经营现金流同比减少主要归因于原料价格上涨后增加原料储备。对钴板块的判断，因此还需回到各公司直接披露的产销与分产品数据。 从现金转化情况看，洛阳钼业和中伟新材上半年经营现金流净额与归母净利润的比值在1以上；华友钴业和格林美低于1；腾远钴业和寒锐钴业因经营现金流净流出而为负。该指标会受到原料采购、存货变化、信用周期及项目建设阶段等因素影响，更适合作为利润质量的辅助观察，不宜据此对企业经营表现作简单横向判断。 三、资源型企业：配额与运营条件影响产销节奏 嘉能可：钴产量同比减少，部分钴暂留在溶液中 嘉能可2026年上半年收入1,744.30亿美元，同比增长49%；调整后EBITDA为101.15亿美元，同比增长86%。自产钴产量1.02万吨，同比下降46%。公司在半年生产报告中说明，刚果（金）钴出口配额制度影响生产安排，部分混合矿中的钴更多暂留在溶液中，待出口规则变化后再加工并销售。 洛阳钼业：产量保持增长，销售与库存体现配额影响 洛阳钼业上半年钴产量6.53万吨，同比增长6.93%；对外销量0.57万吨，同比下降87.60%；期末库存16.84万吨，较上年末增长54.75%。这一组数据说明，上半年矿山生产与对外销售节奏存在明显差异。公司披露的2026年钴产量指引仍为10万—12万吨。 Sherritt：运营扰动影响产销量，售价同比改善 Sherritt上半年合并收入2.387亿加元，同比下降9%；持续经营净亏损0.803亿加元。Metals板块调整后EBITDA为600万加元，同比下降55%。公司权益口径的成品钴产量348吨、销量370吨，分别同比下降51%和56%；钴平均实现价为33.54加元/磅，同比增长116%，钴收入2,740万加元，同比下降约4%。公司披露，古巴燃料和物料供应等因素影响Moa矿山及Fort Saskatchewan精炼业务运行，并正在推进满足相关批准条件下的重启准备。 四、冶炼及材料企业：同比毛利改善，高电压产品持续推进 各公司对钴业务的披露口径并不完全一致。华友钴业、腾远钴业和寒锐钴业按“钴产品”披露；中伟新材按“钴系材料”披露；格林美则分别披露钴回收业务和四氧化三钴。为便于观察，下图沿用各公司半年报原始口径，其中格林美收入和毛利率由上述两项直接披露数据合并计算。 华友钴业： 上半年钴产品收入36.83亿元，按披露成本计算毛利率39.88%；钴产品出货量1.58万吨，同比下降约24%。与此同时，公司三元正极材料和前驱体出货量分别同比增长93%和94%，集团增长更多体现多业务协同。公司披露，4.55V四氧化三钴已导入头部供应链，4.55V钴酸锂实现百吨级交付。 中伟新材： 上半年钴系材料收入26.36亿元，同比增长81.52%，毛利率17.54%，同比减少8.34个百分点；钴系材料产量1.46万吨，产能利用率77.28%。公司半年报称，4.55V高电压钴系前驱体已进入量产，4.60V产品同步开发。 格林美： 上半年四氧化三钴收入21.42亿元，同比下降0.67%，毛利率21.63%，同比增加9.23个百分点；钴回收业务收入8.78亿元，同比下降25.82%，毛利率24.51%，同比增加10.65个百分点。公司在建工程中列示了年产1万吨高电压锂电池用掺杂四氧化三钴项目。 腾远钴业： 上半年钴产品收入18.68亿元，同比增长11.22%，毛利率33.77%，同比增加10.00个百分点。公司经营活动现金流净额为-2.05亿元，半年报解释主要与铜产品产能增加、铜原料及二次资源原料采购支出增加有关。 寒锐钴业： 上半年钴产品收入11.71亿元，同比下降7.99%，毛利率42.41%，同比增加37.27个百分点。公司归母净利润同比下降，但扣非净利润同比增长，显示利润口径之间存在差异；公司同时继续推进钴粉、钴酸锂、四氧化三钴等产品布局。 Umicore： 上半年集团收入（不含所购金属价值）19亿欧元，同比增长7.1%，调整后EBITDA为5.77亿欧元，同比增长33.5%。Specialty Materials收入和调整后EBITDA分别同比增长21%和49%，公司称钴及特种材料业务盈利表现较好；同时提示该板块上半年的异常增量预计将在下半年进一步趋于平缓。 五、半年报披露的项目与经营安排 以下内容仅摘录各公司2026年半年报或同期业绩公告中的项目进度、产量指引及经营安排，不对投产时点、产能释放或盈利贡献作额外推演。 六、总结与展望 综合9家企业披露，2026年上半年钴产业链的财务表现主要由同比低基数、产品售价改善、配额政策、产销确认及企业自身业务结构共同决定。资源端需要继续跟踪刚果（金）配额执行及库存后续释放节奏；冶炼和材料端则可关注高电压产品放量、原料与库存周转、加工利润及经营现金流变化。 需要强调的是，今年以来钴价整体呈现震荡下行趋势。因此，半年报中的同比改善与下半年经营环境并非同一概念。后续判断企业钴板块表现，更适合结合价格、销量、库存、产品结构和现金流等指标连续观察。   口径说明：本文企业财务和产销数据均取自各公司2026年半年报、半年业绩公告或同期生产报告；金额按原币种列示并四舍五入。SMM价格为对应现货价格高低区间的算术中值，月度指数为日均价的月均值。不同企业会计准则、分部划分和钴业务口径不完全一致，不宜据此作简单绝对排名。 SMM钴分析师 肖文豪 16621140365/ 021-51666872 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 张浩瀚 021-51666752 王子涵 021-51666914 王杰 021-51595902 徐杨 021-51666760 杨涟婷 021-51595835

10月15—16日 ， SMM锂电池原材料大会 将在 成都 雅居乐豪生大酒店举办 （点击报名） 近日，据澳大利亚媒体报道，矿业巨头Rio Tinto正在推进出售位于西澳大利亚州的Mt Cattlin锂矿，Develop Global、Delta Lithium及Core Lithium等企业被报道为潜在竞购方，Macquarie Capital负责相关出售流程，相关投标预计近期陆续提交。 此次交易受到市场关注，一方面在于Mt Cattlin是一座已经投产、拥有现成采选基础设施的锂辉石矿山；另一方面，在经历前期锂价调整后，澳洲部分锂矿资产的估值与未来复产预期正在重新成为产业资本关注的重点。 Rio Tinto推进资产出售，Mt Cattlin寻求新东家 Mt Cattlin位于西澳Ravensthorpe地区，是一座露天开采及选矿一体化锂辉石矿山，生产的锂辉石精矿可用于全球锂供应链。 根据Rio Tinto官方资料，Mt Cattlin由于锂辉石价格走弱，于2025年进入care and maintenance（维护保养）状态。 澳大利亚媒体最新报道称，Rio Tinto目前正在推进该资产出售流程，Macquarie Capital负责相关交易安排。最新市场消息显示，Develop Global、Delta Lithium和Core Lithium等公司均被认为可能参与竞购。 从资产规模来看，Mt Cattlin对于Rio Tinto而言并非核心体量资产，但对于中小型锂矿企业而言，其价值并不局限于矿权本身。 与从零开始建设一个锂矿项目相比，已经完成矿山建设并拥有采选设施的项目，在锂价回暖、融资环境改善的情况下，有望成为部分企业快速扩大资源储备和产能的重要切入口。 曾因锂价低迷停产，未来能否复产成为关键 Mt Cattlin并不是第一次经历停产。 该矿此前曾经历过care and maintenance，并在2016年重新启动生产。近年来，随着锂辉石价格持续承压，矿山经营经济性受到影响，最终再次进入维护保养状态。 因此，对于此次潜在买家而言，真正值得关注的并不仅仅是“买不买”，更在于 买下来之后如何运营 。 如果交易最终完成，新业主未来可能需要重点评估： 矿山何时重新启动； 复产需要投入多少资本开支； 现有采选设施的维护及升级情况； 剩余资源和储量的开发价值； 锂辉石品位及回收率； 在不同锂价情景下重新启动矿山的经济性。 这也意味着，Mt Cattlin最终成交价格只是交易的一部分，其后续复产时间表和资本开支计划，同样可能成为市场观察澳洲锂矿资产价值的重要窗口。 澳洲锂矿进入“资产重新定价”阶段？ 从更大的产业背景来看，Mt Cattlin的出售并非孤立事件。 过去几年，全球锂行业经历了从资源端扩张到价格调整的快速切换。锂价高位时期，大量锂矿项目获得资本投入；而随着锂价回落，部分高成本或边际项目陆续减产、停产甚至进入维护保养状态。 如今，随着行业逐渐进入新的供需平衡阶段，部分此前被认为缺乏经济性的资产，开始重新获得产业资本关注。 尤其是对于已经拥有矿山基础设施、选矿产线和既有资源储量的项目而言，其潜在价值可能更多体现在**“低成本重新启动能力”**上。 此次Mt Cattlin潜在竞购方中，Develop Global、Delta Lithium、Core Lithium等企业均与澳洲锂资源行业存在较深联系。不同企业对于该资产的定位也可能有所不同：有的可能着眼于资源整合，有的可能希望扩大现有业务版图，也有企业可能押注未来锂价回升后的复产机会。 因此，最终谁能拿下Mt Cattlin，以及新业主将采取怎样的开发策略，或将成为澳洲锂矿行业下一阶段资产整合的一个观察样本。 从“扩产”到“资源优化”，锂产业链进入新阶段 值得注意的是，Rio Tinto近年来持续推进资产组合优化。2024年，Rio Tinto宣布以67亿美元收购Arcadium Lithium，并于2025年完成交易，Mt Cattlin也随之纳入Rio Tinto旗下锂业务。 如今推进Mt Cattlin出售，也体现出大型矿业公司在锂业务上的资产组合调整。 对于全球锂产业而言，这释放出一个值得关注的信号： 未来锂资源竞争的核心，可能不再只是“谁拥有更多资源”，而是“谁能够以更低成本、更高效率把资源转化为有效产能”。 从矿山并购到复产，从资源开发到锂盐加工，全球锂产业链正在进入更加注重成本、效率和资源质量的新阶段。 而随着全球新能源汽车、储能等终端市场持续发展，锂资源端的投资、并购、复产以及跨区域布局仍将成为产业链关注的重要方向。 全球锂资源新格局，产业链如何寻找下一轮机会？ Mt Cattlin潜在出售只是全球锂资源市场变化的一个缩影。 当前，从澳大利亚锂矿资产交易，到非洲、南美等新兴锂资源项目开发，再到中国企业海外资源布局，全球锂资源供应体系正在持续调整。 与此同时，锂价变化也正在重新影响矿山项目的经济性、锂盐企业的原料采购策略以及产业链上下游的投资节奏。 未来锂资源供给究竟如何演变？澳洲锂矿资产还有多少并购机会？海外锂资源项目的开发成本与投资价值如何判断？锂矿企业如何穿越价格周期？ 这些问题，也将成为产业链下一阶段重点关注的话题。 10月15-16日，SMM锂电池原材料大会将在成都举办。 大会将聚焦锂、镍、钴等关键电池原材料产业链，围绕 全球资源供应、矿产项目开发、锂资源海外布局、原料供需格局、价格走势及产业链投资机会 等热点展开深入讨论。 从资源端到材料端，从国内市场到全球供应链，产业链企业将在现场共同探讨新能源原材料行业的新变化与新机遇。 2026 SMM锂电池原材料大会 时间：2026年10月15-16日 地点：成都·雅居乐豪生大酒店 规模：1000+锂电产业链企业及核心决策者 大会联系方式：唐女士 152 1663 7016（同微信） 点击下方链接，锁定SMM锂电池原材料大会席位，与产业链上下游共同把握全球锂资源及新能源原材料市场的新趋势。 报名链接： https://li-ion_battery_china.smm.cn/tickets?fromId=bc61e5f014（点击报名）

据SMM统计，2026年8月中国硫酸钴产量为4,819金属吨，环比增长6.98%，同比下降8.85%。 原料结构方面，矿料产量占比由7月的49%升至52%，其中MHP占比约44%，钴中间品占比约9%；回收料产量占比由42%降至39%；电钴溶解产量占比维持在8%左右。本月增量主要来自矿料端，回收料端仅小幅增长。 8月硫酸钴产量回升，但现货价格仍在下跌。SMM硫酸钴均价由月初约8.05万元/吨降至月末约7.10万元/吨，月内跌幅约11.8%；8月月均价约7.60万元/吨，环比下降约10%。本月增产主要来自一体化企业配套下游生产，并未带动现货采购明显增加。与此同时，钴中间品价格下行，成本支撑减弱，下游企业仍以长协和刚需采购为主，市场成交重心继续下移。 四氧化三钴增产是本月主要拉动项 据SMM了解，8月一家以硫酸钴为原料的四氧化三钴企业提高排产，带动配套硫酸钴产量增加，是本月硫酸钴产量上升的主要原因。 8月国内四氧化三钴产量环比增长2.1%。其中，硫酸钴路线产量环比增长接近39%，占四氧化三钴总产量的比重由9%升至13%。虽然氯化钴仍是四氧化三钴生产的主要原料，但本月硫酸钴路线增量较为集中，对硫酸钴产量形成明显拉动。 前驱体排产小幅回升 回收端有增有减 三元前驱体是硫酸钴最主要的下游。部分一体化企业会根据自身前驱体订单调整硫酸钴排产，因此头部前驱体企业的生产变化会直接传导至硫酸钴环节。 8月国内三元前驱体产量环比增长0.76%，同比增长23.1%。本月增量主要集中在部分头部企业，相关一体化企业同步提高硫酸钴产量，以满足内部生产需求。中小型前驱体企业订单变化不大，对硫酸钴的外采仍以长协和按需补库为主。 回收端表现分化。随着硫酸钴价格持续下跌，部分回收企业原料采购经济性转差，月内减少投料或下调排产。与此同时，有新的回收企业进入硫酸钴市场，带来部分新增供应。最终，8月回收料硫酸钴产量环比小幅增长约0.8%，新增企业的产量基本抵消了其他企业的减量。 9月产量预计基本持平 SMM预计，9月中国硫酸钴产量环比增长约0.5%，整体变化不大。 下游方面，四氧化三钴排产预计环比增长约13%，对硫酸钴需求仍有支撑；三元前驱体排产预计环比下降约3%，部分一体化企业或相应调整硫酸钴产量。回收端受原料采购经济性限制，短期增产空间同样有限。 在下游排产分化、现货采购偏弱的情况下，预计短期硫酸钴价格仍将低位运行。后续需关注四氧化三钴增产能否持续、前驱体旺季订单的实际表现。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 张浩瀚 021-51666752 王子涵 021-51666914 王杰 021-51595902 徐杨 021-51666760 杨涟婷 021-51595835 王照宇 021-51666827

据SMM调研，2026年8月中国电解钴产量为655吨，环比增加11.02%，同比下降68.28%。其中，以氯化钴为原料的产量占比约56%，以硫酸钴为原料的产量占比约44%。 8月电解钴产量增加，主要由于头部冶炼企业进一步提升排产，同时一家前期停产的老牌冶炼企业恢复生产。从增量结构看，头部企业贡献了当月大部分增量，复产企业也带来一定补充；但部分中小企业受成本及订单影响，产量有所减少，抵消了部分新增供应。当前国内电解钴生产仍集中于少数企业，头部企业产量占比接近七成，因此单家企业排产变化对月度总量影响较为明显。 价格方面，8月电解钴现货整体延续弱势。SMM电解钴均价由月初约34.55万元/吨降至月末约30.50万元/吨，月内跌幅约11.7%；8月月均价约32.17万元/吨，环比下降约12.6%。月初海外钴价走弱，国内钴中间品及钴盐价格同步下行，市场看空情绪升温，部分持货商降价出货，带动现货成交重心持续下移。进入下旬，海外矿端收购低价中间品的消息对市场情绪形成一定提振，价格短暂止跌回升，但现货成交仍以刚需为主，反弹幅度相对有限。 需求端，8月仍处于电解钴传统消费淡季，部分下游企业处于夏休阶段，采购主要以长协提货和少量刚需补库为主，散单成交较为清淡。在需求未见明显改善的情况下，冶炼端产量连续回升，对现货价格形成一定压力。不过，当前国内电解钴产量仍明显低于去年同期，1—8月累计产量同比降幅接近九成，因此供应端虽然边际恢复，但整体规模仍处于偏低水平。 后市来看，随着头部企业维持较高排产、复产企业生产逐步稳定，预计9月国内电解钴产量环比仍将增加约10%。需求方面，夏休结束后下游或有一定补库需求，但目前尚未看到集中采购迹象。预计短期电解钴价格以低位震荡为主，矿端挺价或对价格形成一定支撑，但供应继续增加将限制价格反弹空间。后续需关注下游旺季备库的实际强度，以及海外钴原料价格和采购活动的变化。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 张浩瀚 021-51666752 王子涵 021-51666914 王杰 021-51595902 徐杨 021-51666760 杨涟婷 021-51595835 王照宇 021-51666827