中国白银9月进出口解析：出口环比回落，比价驱动进口激增，矿端增量虚高 据中国海关数据，2026年9月中国99.99%未锻造银出口量为309.77吨，环比下降23.7%；1-9月累计出口3341.28吨，同比减少8.2%。进口方面，9月99.99%未锻造银进口量为114.93吨，环比增长73.5%；2026年累计进口银锭达1066.32吨。 进口方面 ，自今年一季度白银进口比价打开后，市场对比价的关注度持续较高，基本每个月均有进口量。8月底至9月中旬进口机会较多，带动9月进口量环比激增。受此影响，香港地区对LBMA溢价在贴水15至0美分/盎司区间浮动，并呈升水上行态势。 出口方面 ，今年加工贸易出口较去年小幅下行。从冶炼厂反馈来看，主要受香港买盘力度偏低、加工贸易出口比价不理想影响。在同等条件下，企业更倾向于内贸销售，因此今年月度出口量正常数值多集中在4-8月。 整体来看 ，今年国内贵金属多头情绪较强，季节性消费较好，预计内外盘比价维持横盘的概率较大。 从银精矿进口数据来看，9月银矿砂及其精矿进口量为268,639.57吨，累计进口同比增长40%。这主要得益于铅精矿进口量的大幅增加，其中大部分以银精矿形式报关，进口增量主要来自俄罗斯和秘鲁。 但从国内白银实际产出看，2026年1-9月中国银锭累计产量为14,594.3吨，同比仅增长4.2%。这表明，尽管进口矿端数据呈现显著增量，但实际含银量偏低，在冶炼端难以形成有效供应反馈。从进口贸易方式来看，进料加工贸易仅占34%，一般贸易占比高达52%，进一步印证了进口结构仍以铅精矿为主导，而非高含银矿。 印度白银进口政策生变：出口锐减、通道恢复与资金压力加剧 香港统计局数据显示，2026年1-8月香港累计出口银锭2597吨，同比减少25.3%。其中，出口至印度仅377吨，同比大幅减少70.9%。自印度于5月上调银锭及系列产品进口关税后，2026年4-7月香港出口至印度的银锭总量仅为51.6吨。直至2026年8月，印度实施白银进口许可制度后，约有400吨许可证获批，这也是六个月来印度首次恢复进口。 新规要求每批进口货物须附带原产国政府出具的正式原产地证明，导致清关周期明显延迟。此外，印度与阿联酋在CEPA框架下的优惠通道值得关注：根据协定，印度承诺在10年内将白银进口关税从10%逐步降至零，截至2026年5月，优惠税率约为7%。在一般税率升至15%的背景下，经阿联酋中转的进口存在一定关税套利空间，但需满足原产地规则。 从最新单月数据看，2026年8月香港出口银锭786.47吨，其中出口至印度达263吨，出口至阿联酋达131吨，显示出印度进口通道正逐步恢复，且阿联酋中转路径初具规模。 值得注意的是，10月印度政府确认，银行和指定机构进口黄金、白银及铂金将不再享有3%的IGST（综合商品及服务税）豁免。新规并非直接增加永久税负，但进口时需先行缴税，将推高进口商的短期融资需求与营运资金占用。该豁免政策已于3月31日到期且未获续期，过去数月部分进口商已开始缴纳。随着印度黄金消费旺季从10月中旬节庆季开启，进口商的资金压力将进一步加大。

10月以来，亚洲氧化钼市场经历了假期横盘、节后快速上扬和随后持续回落。SMM釜山仓库57%氧化钼评估均价由10月1日的33.15美元/磅钼升至10月8—9日的33.35美元/磅钼，随后逐步走低。市场普遍认为33美元/磅钼的价格将是市场短期内的关键支撑，跌破的可能性不大，需透过市场多重因素而驱动，而这些条件普遍认为不易达成。但来到10月21日，价格评估区间终究进一步跌破支撑，低价报在32.95美元/磅钼，整体降至32.95—33.05美元/磅钼的区域，平均33.00美元/磅钼，较前一日下调0.10美元/磅钼，评估低端自本月以来首次跌破33美元/磅钼关口。 这轮行情并非由单一因素推动。中国国庆假期期间，中国买家阶段性离场，市场成交偏少；临近复市时，部分卖方预期采购恢复，叠加南美劳资及天气事件提高了市场对供应稳定性的关注，报价随之上移。然而，节后下游对高价原料的接受程度有限，中国钼铁端的原料成本承受能力下降，生产企业采购更加谨慎，前期涨势没有获得连续成交支撑。 随着国内矿端近期两次流标，市场对后续价格的预期进一步转弱。来到今日，中国某矿山竞标再次流标，导致市场的情绪进入更新一期的低潮，价格再次下探，正式跌破33美元/磅钼的支撑。SMM市场调研获悉，买方并非毫无采购意愿，而是继续等待更低的采购机会。这期间，部分持货商则因担心价格继续回落而提高销售意愿，近期在低价也出了一笔货源。市场整体来看，需求并未消失，但买卖双方能够接受的价格仍有差距，这场围绕成本、库存和后续行情的拉锯，让33美元/磅钼的支撑正式宣告破碎。午盘期间，釜山市场甚至出现32.7-32.8的询盘，一度传出成交在32.75美元/磅钼左右。 一、价格方面：釜山氧化钼节后冲高，但涨势未获持续成交支撑 10月以来，亚洲氧化钼市场先稳后升、随后快速回落。国庆假期期间，中国买家阶段性离场，釜山氧化钼价格整体维持窄幅波动；节后随着中国市场复市预期升温，叠加南美劳资及天气扰动引发供应担忧，部分卖方减少低价出货，SMM釜山仓库57%氧化钼评估均价一度升至33.35美元/磅钼。 然而，复市后的实际采购并未持续跟进。国内钼原料市场继续走弱，钼铁招标价格回落，加工企业对高价氧化钼的接受程度随之下降。此前由采购预期和供应消息推动的涨幅缺少连续成交支撑，釜山氧化钼价格逐步回吐，10月21日SMM评估降至32.95—33.05美元/磅钼，均价为33.00美元/磅钼，评估区间低端正式跌破33美元。 图1 2026年10月1—20日釜山仓库57%氧化钼价格走势 注：釜山保税仓库自提、未清关未完税；数据来源：SMM市场研究。 然而，21日午盘以后，市场进一步出现松动迹象。公开报价及参考区间仍主要集中在32.95—33.05美元/磅钼附近，但市场已经出现32.70—32.80美元/磅钼的询价及价格反馈，其中32.75美元/磅钼的询价被部分市场参与者认为具有较高的成交可能性。与此同时，多个渠道听闻釜山市场已有32.75美元/磅钼成交。 不过，截至目前，上述成交尚未获得成交量、交付方式及买卖双方等完整交易条件确认。因此，32.75美元/磅钼现阶段只能定义为可信度较高的市场听闻，不能直接视为已经确认的新成交水平，也不纳入图中正式价格序列。32.70—32.80美元/磅钼附近的信息中同时包含询价、市场反馈和成交听闻，三者需要严格区分。 与价格本身相比，午盘更值得关注的变化来自市场心态。此前卖方普遍不愿在33美元以下释放货源，希望中国买盘能够在整数关口附近形成支撑；但随着国内原料价格继续回落、重要矿山竞标在今天第三次出现流标，以及钼精矿场外成交据悉低于公开市场约50—100元/吨度，买方对后续价格的预期进一步下降。33美元附近未能迅速吸引采购，部分卖方开始担忧继续持货的跌价风险，前期惜售情绪有所松动，出货意愿随之增强。 因此，当前市场正在由“33美元能否形成支撑”转向“32美元高位能否重新吸引买盘”。需求并未消失，钢厂订单和生产企业的刚需补库仍然存在，但在原料价格继续下行、钼铁加工利润承压的情况下，买方缺少提前建立库存的动力，更倾向于等待价格进一步调整。 后续价格能否在33美元附近企稳，不能只看公开报价，而要看低价询盘是否真正转化为具有代表性的成交。如果32.75美元/磅钼成交得到确认，并且市场继续出现33美元以下交易，釜山氧化钼的现货价格重心可能进一步下移；反之，如果32美元高位能够吸引中国及其他亚洲买家集中补货，价格下行速度也可能有所放缓。 短期需要重点关注33美元以下的实际成交数量及交付条件、买方在32美元高位的采购反应，以及国内大型矿山后续竞标和场外原料成交变化。在新的有效成交区间形成以前，市场情绪可能继续偏弱，价格波动也可能较前期明显放大。 二、供应方面：矿端风险不断，但海外供应尚未全面收缩 近期，海外主要矿山陆续公布财报及季度生产报告。按图中九个已披露数据的主要海外矿山及尾矿回收项目测算，2026年第二季度钼产出合计约7,410吨，第三季度约6,880吨，环比减少约530吨，降幅约7%。这一变化说明样本项目三季度供应有所下降，但不同矿山的表现并不一致，尚不能据此判断海外钼供应已经全面收缩。 图2 主要海外钼生产企业及矿山2025与2026年第三季度产量对比 注：统一为公司披露的含钼量；MVC及Gibraltar由磅换算；来源：相关企业财报及生产报告，SMM整理。 根据已披露的矿山产量数据来看，供应端大致上没有发现严重的影响，后续的不确定性主要集中在少数矿山。肯尼科特（Kennecott/Bingham Canyon）预计随着开采区域转向含钼量较低的矿石，钼产量仍可能受到影响；洛斯佩兰布雷斯（Los Pelambres）的钼品位和回收率能否恢复，仍需观察下一季度数据。塞拉戈达（Sierra Gorda）三季度产量下降较为明显，但企业尚未单独说明钼产量回落的具体原因，其后续变化仍有待矿石品位、采矿顺序和回收率数据进一步验证。 增量方面，拉斯邦巴斯（Las Bambas）正在推进钼浮选设施调整，但设备投运后能否稳定改善回收率，仍需等待实际生产结果。安塔米纳（Antamina）和斯潘斯（Spence）三季度产量明显回升，目前也需要更多季度数据判断这一增量能否延续。森蒂内拉（Centinela）劳资事件已经结束，现阶段尚未看到企业披露由此造成明确的钼产量损失。 总体而言，已披露样本的三季度总产量较第二季度下降，但增减变化分布在不同矿山。短期仍需关注肯尼科特（Kennecott/Bingham Canyon）、洛斯佩兰布雷斯（Los Pelambres）和塞拉戈达（Sierra Gorda）的产量变化，以及拉斯邦巴斯（Las Bambas）新增设施和安塔米纳（Antamina）、斯潘斯（Spence）增量的持续性。至于这些变化能否影响氧化钼现货供应，还要结合精矿发运、焙烧安排及长单交付情况进一步判断。 三、贸易与需求方面：韩国承担区域周转功能，亚洲需求存在但采购节奏不同 韩国既是亚洲钼原料进口市场，也是重要的加工、仓储和再出口节点。根据2026年1—9月韩国海关数据，焙烧钼矿砂及精矿的主要来源包括智利、墨西哥和中国；其他钼矿砂及精矿还来自秘鲁、美国、加拿大和澳大利亚。货物进入韩国后，一部分供应当地生产和贸易体系，另一部分以焙烧精矿、钼铁或其他钼产品形式再次出口。 需要强调的是，韩国全国海关数据不能直接等同于釜山港吞吐量，也不能代表釜山仓库当日的可售库存。海关数据反映已经申报的跨境货物流动，而釜山仓库价格评估关注符合相应规格和交付条件的即时现货。两者可以相互验证市场方向，但不能直接换算。 从市场规模和货物流向来看，中国直接吸收钼原料的能力总体高于韩国。中国拥有较完整的钼精矿、氧化钼和钼铁生产体系，同时也是亚洲主要的钼消费市场；韩国则更依赖进口原料，并承担焙烧加工、仓储周转和区域分销功能。因此，中国市场的矿山销售、钼铁招标及加工利润变化，通常会影响整个亚洲的采购节奏；韩国市场则更直接反映进口成本、釜山仓库货源及日本、印度和东南亚买盘的变化。 中国港口氧化钼CIF价格、釜山仓库自提价格以及中国出口FOB价格的交货方式并不相同，不能作为完全一致的现货价格直接比较，但仍具有一定的贸易经济性参考价值。中国港口CIF价格可以反映海外货源进入中国的到岸成本，而出口FOB价格则反映中国货物离港前的成本水平。如果中国货物的FOB价格已经高于海外买家的采购预期，货物运往韩国或其他市场后还需要增加海运、融资及相关费用，其出口竞争力便会进一步下降。 近期中国钼精矿、氧化钼及钼铁等产品价格整体处于相对高位，与海外市场相比缺少明显的出口价格优势。部分产品即使存在海外询盘，在加入运费及其他贸易成本后也较难形成有效出口。中国目前对亚洲市场的影响，更多通过进口采购节奏、国内矿山成交、钼铁招标和加工利润向外传导，而不是依靠低价产品向韩国及其他市场大量出口。 国庆节后，中国钢厂钼铁招标需求仍在，但招标价格回落后，钼铁生产企业开始压低原料采购成本。国内原料市场走弱进一步降低了买方对海外氧化钼的接受水平，中国买家的海外采购节奏随之放慢，并对釜山市场形成压力。不过，中国市场价格偏高也意味着中国货物暂时难以成为釜山及其他亚洲市场的低价补充来源。 印度仍是韩国焙烧钼精矿的重要出口目的地之一。印度买家通常会比较韩国、中国及其他来源的到货成本，采购对价格变化较为敏感。近期印度市场仍有询价和补货需求，但在下游订单及加工利润受到限制的情况下，买家主要根据实际订单采购，尚未出现持续的大规模补库。 日本在韩国钼产品出口流向中主要承担成熟消费市场的角色，其不锈钢、特殊钢、工具钢和高性能材料产业为钼需求提供基础。这类市场的采购通常更重视产品质量、交付稳定性和长期供应安排，短期价格回落未必会立即带来明显的现货采购增量。 东南亚方面，越南、泰国、马来西亚和印度尼西亚均出现在韩国相关钼产品的出口目的地中，但各国进口产品、加工环节和最终用途并不完全相同。部分货物可能供应不锈钢、特殊钢、铸造或贸易分销，也可能经由区域贸易商再次转售。因此，仅凭出口目的地不能认定相关货物已经在当地形成终端消费。 图3 2026年1—9月 韩国 钼产品主要贸易伙伴流向 来源：韩国进出口数据，SMM整理。 总体来看，中国市场规模更大，对亚洲价格和采购情绪的影响更直接；韩国则主要发挥原料进口、仓储加工及区域周转作用。近期亚洲需求并未消失，但中国买方降低原料采购价格、印度等市场维持按需补货，使釜山现货难以快速放量。后续仍需观察中国原料市场能否企稳、钼铁加工利润是否修复，以及印度、日本和东南亚买盘能否承接韩国市场的可流通货源。 四、成本传导与后市展望：需求仍在，但买方能够承受的原料成本下降 综合来看，目前海外供应端尚未出现全面收缩，矿山之间的产量变化方向不一，局部事故、天气及劳资事件更多影响短期预期，其对现货供应的实际影响仍需由产量损失和发运情况确认。韩国及其他亚洲市场仍有询盘和补库需求，但买家普遍根据钼铁订单和加工利润安排采购，需求尚未转化为连续的大批量成交。与此同时，不同持货商的库存和资金情况存在差异，卖方让价意愿并不一致，而买方仍在等待更低的采购机会，市场价格因此在有限成交中反复调整。然而，10月21日午盘，釜山市场进一步出现32.70—32.80美元/磅钼的询价及价格反馈，并有多个渠道提及32.75美元/磅钼成交，但相关交易条件尚未得到完整确认。SMM预计，如果该成交得到证实，且后续继续出现33美元以下具有代表性的交易，釜山氧化钼价格重心可能进一步下移；反之，如果32美元高位能够重新吸引中国、印度及其他亚洲买家补库，市场下行速度可能有所放缓。 进入四季度后，部分下游采购通常趋于谨慎，加之新一年度长单谈判陆续展开，现货市场还将受到远期供应预期及签约意愿影响。短期来看，如果33美元以下的交易陆续得到确认，而新增订单和实际采购没有明显增加，海外氧化钼价格可能继续偏弱运行，并向下寻找新的成交支撑；若价格回落重新吸引集中补库，或者矿端出现能够确认的实际减量，市场情绪也可能较快变化。中长期则需重点关注主要矿山的实际产量和发运、中国原料市场及钼铁加工利润、韩国可流通库存、印度等亚洲市场的采购强度，以及年度长单最终反映出的供应松紧程度。

运费自9月高点回落约三成，利润随之转正 10月中旬，布伦特原油期货一度逼近每桶110美元，油价并未回落，铁矿海运费却从9月高位回落了约三成。运费走低与货盘转弱同步：国庆前后钢厂节前补库基本收尾，发往中国的铁矿船货由9月25日当周的2,291.74万吨降至10月9日当周的1,942.50万吨，连续两周减少。 据SMM数据，澳洲至中国航线运费自9月7日18.70美元/吨的阶段高点回落至10月20日的12.71美元/吨，降幅32.0%；巴西至中国航线运费自9月23日的43.38美元/吨回落至31.32美元/吨，降幅27.8%。两条航线的运费仍高于去年同期，10月20日分别同比上涨21.2%和28.2%。 SMM进口铁矿石成本利润显示，进口矿平均利润由9月15日的-10.61元/吨回升至10月21日的9.62元/吨，10月以来的10个报价日中有9日为正。9月平均利润为-1.4元/吨，10月1日至21日均值为8.0元/吨。就目前数据而言，运费回落是本轮利润转正的主要推动项，但利润仍处于小幅盈利区间，修复幅度有限。 运费经由到岸价传导：指数跌幅约四分之三来自澳线运费 运费回落能否传导到进口利润，要先看它在进口成本里处于什么位置。SMM进口矿成本按到岸指数月均值加品牌溢价折算为人民币含税成本，运费已包含在CFR价格内，不单独计入。运费对进口利润的影响因此分两步：先压低海漂指数，再通过成本端快于港口现货的回落拉开利润空间。 用FOB回值拆分看，9月7日至10月20日，SMM 61%海漂指数下跌7.95美元/干吨，其中澳线运费下跌5.99美元/吨，约占75%；以指数减澳线运费推算的FOB回值由79.75美元降至77.79美元，仅下跌1.96美元。巴西线方面，9月23日至10月20日指数下跌4.80美元，运费下跌12.06美元，推算FOB回值反而上升7.26美元。两条航线的结果表明，本轮海漂价格回落主要来自运费端，矿山离岸端价格变化有限，巴西线的运费降幅有相当一部分留在了离岸端。 成本降幅快于现货，平均利润由块矿和卡粉拉动 指数下行之后，进口商能否获利，取决于成本和港口现货谁跌得更快。9月15日至10月21日，SMM口径平均进口成本下降48.12元/吨，平均港口现货价格下降27.89元/吨，两者之差使平均利润回升20.23元/吨。成本端的回落集中在10月9日节后首个报价日，当日为10月月均计价的首日，指数下调与月均切换叠加，平均成本单日下降36.04元/吨，现货下降15.22元/吨，平均利润由-2.45元/吨升至14.22元/吨。 分品种看，9个品种中有6个的10月均值仍为负。卡粉利润由9月均值21.8元/吨升至57.2元/吨，改善幅度最大，与巴西线运费降幅最大在时间上重合；金布巴粉、麦克粉分别收窄至-0.9元/吨和-3.4元/吨；PB粉、纽曼粉仍亏损15.3元/吨和22.1元/吨，FMG混合粉亏损61.1元/吨。纽曼块、PB块利润维持在65元/吨以上，但PB块由9月的91.4元/吨回落至67.7元/吨。平均利润转正主要由块矿和卡粉拉动，主流粉矿的进口窗口尚未打开。 港口累库与铁水低位，限制现货跟涨 成本端的利好能否转化为更大的利润，最终要看港口现货有没有上涨空间，而现货价格取决于港口库存和钢厂需求。据SMM统计，截至10月16日，35港进口矿库存为14,830万吨，较节前9月25日增加285万吨，同比增加1,899.5万吨，增幅14.7%；日均疏港量318.5万吨，环比减少5万吨。需求端，242家钢厂日均铁水10月14日为235.20万吨，较9月30日减少3.62万吨，较6月17日的年内高点减少11.30万吨，同比减少6.52万吨；10月16日当周高炉检修影响量185.29万吨，较9月25日当周增加18.45万吨。 供应端，据SMM船期数据，10月16日当周全球铁矿发运3,252.76万吨，环比下降4.7%；中国主要港口到港2,454.64万吨，环比下降12.1%；发往中国量2,077.71万吨，环比增长7.0%。按2—5周的航程时滞，发往中国量回升意味着11月上中旬到港或重新增加。钢厂端，焦炭下调后长流程螺纹即期利润由9月24日的-217.11元/吨修复至10月20日的-73.87元/吨，但仍处亏损，钢厂采购以按需为主。在到港回落的情况下港口仍在累库，现货价格缺少跟涨基础，利润修复主要依赖成本端。 结论：短期进口矿利润或维持， 待到铁水回升才有条件扩大 本轮进口矿利润转正的主要来源是运费回落：9月7日以来SMM 61%海漂指数下跌约四分之三来自澳线运费，矿山离岸端价格基本持稳，成本端借由月均计价切换集中下移，港口现货跟跌幅度较小。利润的改善属于成本端驱动，而非现货端需求改善。 进口利润进一步扩大的空间有限。两条航线运费仍高于去年同期两成以上，回落空间收窄；35港库存同比高出约1,900万吨，铁水接近年内低点，主流粉矿10月均值仍为负，块矿与卡粉撑起了平均利润。若发往中国量的回升在11月转化为到港增量，港口现货压力或进一步加大。 短期内，进口矿利润或在小幅盈亏之间波动。运费若止跌回升，成本端支撑将减弱；若检修结束后铁水回升、港口库存转为去化，现货价格才有条件带动利润修复。