全球资金正加速涌入矿业与金属市场，规模创下近年新高。机构认为，在AI基建扩张、国防开支增加、资金从高估值科技股转向等多重因素推动下， 矿业和金属正迎来一轮持续性牛市，甚至可能开启新一轮大宗商品超级周期。 资金流向逆转，矿业ETF规模激增 数据显示，资金正以前所未有的速度涌入实物资产领域。 截至3月31日，全球矿业交易所交易基金（ETF）管理资产规模从一年前的370亿美元激增至874亿美元，增幅超136%。 2026年第一季度，投资者净买入矿业板块82.4亿美元，与2025年同期形成鲜明对比。当时，特朗普宣布大规模关税政策，导致该板块净流出25.2亿美元，而今年一季度资金流向彻底逆转，差额达108亿美元。 不仅矿业板块受到追捧，油气和农业资产也吸引了大量资金流入，共同构成了历史上规模最大的资金转向实物资产浪潮之一。 超级周期论点发酵，工业需求全面爆发 贝莱德投资组合经理埃维・汉布罗直言， 资金正从高估值科技股转向实物资产，这是“大宗商品超级周期的早期阶段”。 这一观点得到市场数据支撑：晨星美国科技指数一季度下跌9%，而全球两大矿业巨头必和必拓与力拓股价均创历史新高。 汉布罗指出，当前GDP增长所消耗的物质资源正在增加，电网基础设施、数据中心、电动汽车和充电站的资本投资激增，带动金属需求全面增长。 与2000年代中国城市化驱动的繁荣不同，本轮周期需求“更加稳健和持久”，因为AI、电气化和国防领域的需求在全球范围内实现了多元化分布。 富达投资的陶莎・王也表示，伊朗战争促使各国政府优先考虑供应链安全，以矿业和能源为核心的超级周期已经到来。 工业金属受青睐，黄金遭遇获利了结 资金流向显示，市场明显偏向工业金属。3月，铜基金吸引1.98亿美元净流入，而黄金的强劲涨势则遭遇获利了结压力。 仅范埃克黄金矿业ETF（GDX）上个月就净流出7.1亿美元，但今年以来仍净流入近10亿美元。 投资者表示，地缘政治危机活跃期间黄金回调值得关注。市场不再寻求传统避险资产保护，而是 押注伊朗冲突将引发实体经济响应——能源安全和基础设施投资需要大量铜、钢和稀土金属。 油气类基金一季度净流入近60亿美元，进一步印证投资者正在为大规模基础设施支出布局。 小市场大波动，价格潜力与风险并存 分析师和投资者警告，金属市场相对全球股票和债券市场规模较小，更容易受到采矿、精炼和运输瓶颈影响， 资金大规模涌入可能加剧价格波动风险。 伦敦金属交易所（LME）铜铝等金属期货年交易额达21万亿美元，芝商所黄金期货交易额超25万亿美元，但相比纳斯达克100期货85万亿美元和标普500期货135万亿美元的交易额，金属市场体量明显偏小。 矿业板块在全球股市中占比也很小，五大矿业巨头仅占MSCI全球指数的0.4%，而五大科技巨头占比达16.8%。 尽管如此， 大型矿业公司股票交易价格仅为息税折旧摊销前利润的7-8倍，远低于2008-2010年繁荣期的14倍，若超级周期成真，仍有巨大上涨空间。 澳大利亚瑞格尔集团投资总监查理・艾特肯直言：“铜处于所有产业交汇点，供应严重不足。 未来十年铜价可能翻倍或三倍 ，持有铜矿企业股票将带来数倍于现货价格的回报。”该公司管理资产达210亿澳元，目前超配矿业和金属板块。 投资者认为，矿业和金属投资既能对冲通胀风险，也可能加速价格上涨，加剧伊朗战争对能源市场冲击带来的通胀压力，对全球经济增长构成潜在风险。 随着资金持续涌入，矿业和金属板块已从周期性资产转变为战略配置核心。在AI革命、能源转型与地缘政治风险三重驱动下，这一曾经被冷落的板块正重新定义其在全球投资组合中的地位，开启新一轮长期上升通道。

世界银行在4月发布的《大宗商品市场展望》中，对贵金属未来走势给出判断： 在地缘冲突持续扰动市场的背景下，黄金与白银价格虽然经历剧烈波动，但整体上已接近阶段性高位，2026年上涨空间将受到限制。 报告回顾了年初以来的行情表现。与去年第四季度相比，黄金在今年第一季度收盘上涨17%；白银涨幅更为显著，今年前三个月较2025年第四季度飙升55%。按整体指标计算，贵金属价格指数较去年第一季度累计上涨84%。 世界银行大宗商品分析师指出， 近期金银价格出现回落，部分原因在于此前几个月席卷市场的投机性需求正在降温。 在中东局势持续紧张的情况下，能源价格上涨并加剧通胀预期，同时也强化了市场对加息的判断，这些因素共同抑制了贵金属进一步上行的动能。尽管如此， 报告仍预计价格在短期内会保持一定韧性，并有望再维持一年的增长。 具体预测方面： 世行预计黄金今年平均价格约为每盎司4700美元，较去年上涨37%；但到2027年，金价将回落约7%。 对白银的判断与之类似：今年均价预计在每盎司70美元左右，同比上涨76%，随后一年同样可能下跌7%。 分析师强调，贵金属价格对全球风险偏好变化、宏观环境以及投机性资金流动高度敏感，因此未来走势仍存在较大不确定性。 在基准情景下，风险偏向上行 ——若全球贸易摩擦升级或金融市场波动加剧，避险需求可能重新推高金银价格，使其超过当前预测区间。 不过， 下行因素同样不容忽视 。世行指出，能源及其他大宗商品价格快速上涨带来的通胀压力，会提高持有黄金和白银这类无收益资产的机会成本；若地缘政治紧张局势缓解，避险资金流入也可能减少。此外，在经历多年大规模增持之后，若各国央行放缓购金节奏，将削弱重要的需求支撑。 对白银而言，风险更具结构性。分析师认为，一旦经济不确定性加剧并拖累增长，工业需求走弱将对白银价格形成更直接冲击。 报告还提醒， 价格下行可能呈现出较强突发性 。自2025年初以来快速累积的投机性需求，一旦因获利了结或资产配置调整而集中逆转，价格回撤幅度可能明显放大。 除贵金属外，世界银行还对更广泛的大宗商品市场作出修正判断。受涉及伊朗的战争影响，市场格局发生显著变化： 此前在去年10月报告中预计将下跌7%的大宗商品价格，如今被上调为全年平均上涨16% ，这将是自2022年以来首次年度上行。 能源仍是主导因素。分析师预计，由于供应短缺， 石油与天然气价格将显著上升，推动2026年能源价格平均上涨24% 。与此同时，战争引发的供应冲击已扩散至多个领域——出口受阻与生产成本上升推高化肥价格，并通过投入成本渠道传导至食品与金属市场。 在这种高度波动的环境中，报告预计基础金属平均价格将创下历史新高，贵金属亦处于类似水平。 世界银行最后警告称，大宗商品整体上涨趋势，可能把全球通胀压力推升至过去四年来的最高点。

上海市人民政府办公厅关于印发《国家数字经济创新发展试验区（上海）实施方案》的通知。 原文如下： 上海市人民政府办公厅关于印发《国家数字经济创新发展试验区（上海）实施方案》的通知 沪府办发〔2026〕5号 各区人民政府，市政府各委、办、局，各有关单位：   《国家数字经济创新发展试验区（上海）实施方案》已经市政府同意，现印发给你们，请认真按照执行。   上海市人民政府办公厅   2026年4月13日 国家数字经济创新发展试验区（上海）实施方案   为深入贯彻落实党中央、国务院关于数字中国建设的决策部署，加快上海市国家数字经济创新发展试验区建设，力争到2028年，数据要素价值全面激活，制度建设有效引领创新，实数融合进一步深化，试验区建设取得显著成效，制定如下实施方案。   一、纵深推进数据要素市场化配置   （一）深入开展数据基础制度实践探索。 落实数据产权制度，制订适配人工智能发展等特定场景的数据产权配置规则、数据产权制度在司法领域的衔接应用指引、数据领域典型纠纷案例。探索公共数据资源授权运营价格形成机制，推动收益合理分配。研究健全数据收益分配机制。（责任单位：市数据局、市二中院、市司法局、市发展改革委、市财政局、各相关部门）   （二）加强公共数据资源高质量供给。 建立公共数据高质量供给责任制，强化数据源头供给和质量控制。依托区块链、隐私计算等技术，建设公共数据开发利用基础设施，建立关键要素上链存证和数据溯源机制。探索通过智能合约加快公共数据授权审批效率。争取国家部委公共数据授权上海运营试点，深化授权运营试点场景建设。（责任单位：市数据局、各相关部门）    （三）加力行业高质量数据集建设。 聚焦医疗健康、高端制造等重点行业，打造高质量数据集，依托新型数据流通基础设施服务垂类模型和智能体创新应用。探索开展高质量数据集开源社区建设。构建综合性、枢纽型、战略性语料基座，服务大参数、多模态基础模型发展。（责任单位：市数据局、市经济信息化委、各相关部门）    （四）加快政产学研多源数据融通应用。 完善数据创新实验室建设运营机制，按照“小试—中试—转化”依场景开展供数，打造一批金融、医疗、商贸、交通、绿色低碳、城市治理等重点领域的标杆应用场景。（责任单位：市数据局、各相关部门、相关区政府）    二、优化新型数字基础设施建设布局   （五）建强区块链网络能力。 深入推进国家区块链网络（上海枢纽）建设，强化分布式数字身份、隐私计算、跨链服务等基础能力；推进海关、税务、海事、外汇管理等链上可信数据服务中心建设，接入国家部委关键数据资源，提升行业监管效能。落实国家可信数据空间试点任务，应用区块链技术打造上海方案。（责任单位：市数据局、市委网信办、各相关部门）    （六）推动算力资源互联互通。 提升上海市算力监测调度平台与长三角（上海）算力互联互通平台核心能力，探索形成区域间算力资源调度机制，推动算力互联互通、按需调用。升级扩容智算基础设施，部署高性能国产智算集群。（责任单位：市数据局、市发展改革委、市经济信息化委、市通信管理局）    （七）加快立体感知物联设施建设。 加快千帆星座建设，推动卫星互联网业务商用试点。开展卫星物联网业务商用试验。支持整合船舶航运公共数据和商业数据资源，赋能市场化船舶数据服务平台，推动船舶数据在更多场景应用。推动上海市低空智能网联系统等综合性基础设施建设及标准完善，构建民用无人驾驶航空器物联感知体系。（责任单位：市经济信息化委、市通信管理局、市交通委、市发展改革委、市数据局）    （八）加强多维安全防护体系建设。 依托“智能体+智能合约”，率先在卫生健康、金融服务等领域建立覆盖风险识别、动态监测、应急响应的全流程数据安全管理机制。加强数据分类分级和重要数据保护，扩大数据安全风险评估范围。建强政务数据安全基础设施底座，全面加强政务软件供应链安全治理。建设具备大规模仿真能力的人工智能安全靶场和一体化安全防护平台。（责任单位：市委网信办、市数据局、市通信管理局、市经济信息化委）   三、加强关键核心技术创新   （九）开展数据科技攻关。 加快超异构融合芯片、同态加密、分层多链、跨链协同等区块链技术攻关，形成新一代开放许可链技术体系与标准规范。加快隐私交易协议、机密智能合约、匿名下的穿透式监管等区块链分析技术研究。加强智能化标注、数据编织、存算一体、多模态数据合成等技术攻关。（责任单位：市数据局、市科委）    （十）开展智能技术攻关。 加快新一代通用人工智能、智能软件、智算系统等技术攻关。体系化推进科学智能，实施“百团百项”工程，孵化创新企业。推动通用科学大模型与学科模型协同推理技术突破，加强科学数据结构化表征、科学数据治理工具链、科学实验智能体等技术研究。（责任单位：市经济信息化委、市科委、市发展改革委）    （十一）开展前沿技术探索。 加速脑机接口、第六代移动通信（6G）、量子计算等技术应用试点及产品化，建设共性技术研发服务平台。开展第三代互联网（Web3.0）创新试验场机制研究，探索打造基于智能合约的可信技术底座，有序开展技术验证。（责任单位：市科委、市经济信息化委、市通信管理局、市数据局）    （十二）建设数字科技创新平台。 开展具身智能、自动驾驶、科学研究等领域的数据创新平台建设。鼓励数据领域优势主体建设一批具有概念验证、中试验证等功能的地方数据科技创新平台。培育2—3家数据科技领域的高质量孵化器。（责任单位：市经济信息化委、市科委、市数据局）   四、实数融合赋能“五个中心”建设   （十三）体系化推进航贸数字化扩围提质放量。 建设全球供应链数字化管理平台，形成融资增信、单证流转、智慧退税、碳数据服务等公共服务能力，赋能仓单质押融资、跨境电商海外仓全链路追踪等重点场景建设。加快离岸贸易服务功能扩围，推广离岸贸易“印花税免申即享”标准化产品，进一步扩大基于国际贸易单一窗口单证保管箱的“离岸链信”模式适用范围。完善大宗商品贸易服务体系，在有色金属、钢铁等多品类大宗商品领域推广电子仓单链上登记。提升航运物流服务能级，推动电子提单平台持续放量，优化电子换单放货服务功能。支持上海国际贸易单一窗口建设，打造国际贸易单证交换枢纽。（责任单位：市商务委、市交通委、市委金融办、市税务局、市数据局、临港新片区管委会、上海自贸试验区管委会、相关区政府）    （十四）推进数字金融创新应用。 加强区块链基础设施在跨境人民币清结算场景应用。推动数据赋能金融产品和服务模式创新升级，实现电子信用证全流程链上应用，加快构建链上信用服务体系赋能中小微企业融资。推动上海在“区块链+AI”赋能金融风险防控方面的探索成果，纳入国家级金融科技创新监管工具。（责任单位：中国人民银行上海总部、市委金融办、上海金融监管局、市数据局）   （十五）加快重点产业智改数转。 实施“AI+制造”和“5G+工业互联网”专项行动，支持研发行业垂类大模型。培育发展数据要素和人工智能驱动的服务业新模式，支持战略咨询、行业分析、指数发布、资产评估等服务行业加强数据要素和数字技术应用，将静态数据资源转为动态价值服务。（责任单位：市经济信息化委、市数据局、市通信管理局）    （十六）推动数据驱动的科研范式创新。 建立分级分类的科学数据共享管理和价值评估机制，推动重大科技基础设施汇聚产学研海量异构数据资源、将科学数据管理纳入评价与奖励标准。建设3—5家市级科学数据中心，支持重点科研机构布局开发科学智能平台工具链和相关科学数据集。推动科研数据集聚，建设科学智能高质量数据集。（责任单位：市科委、市数据局、市经济信息化委）   （十七）推动政务智能化赋能超大城市治理。 强化上海市数智底座平台等9大统建平台共性支撑能力，加强全市政务信息化集约统筹建设。深化智能体赋能超大城市高效治理。完善政务数据共享回流机制，更好支撑企业服务、城市运行和基层治理。（责任单位：市数据局、各相关部门）    五、梯次培育数字产业集群   （十八）创新数商企业培育服务机制。 运用智能体开展数商企业主动发现、精准分析和智能评估，强化场景开放、按需服务和政策匹配，培育50家数字经济标杆企业。持续开展数商企业优秀产品评选和推广，实施数据产品和服务“首发首试、首购首用”行动，培育各类数据流通服务机构。利用赛展会对接机制和数字公共服务中心常态化服务机制，深化资源对接、供需对接、产投对接。（责任单位：市数据局、各区政府）    （十九）培育梯度布局的产业载体。 围绕数据、区块链、人工智能等产业方向，协同建设长三角创新引领型数字产业集群，打造若干个区域支柱型、特色型数字产业集群。支持浦东新区聚焦数据基础制度先行先试、徐汇区聚焦区块链和AI技术协同、杨浦区聚焦平台企业数据应用赋能、普陀区聚焦沿沪宁数据产业联动，落实国家数据产业集聚区试点建设任务。支持黄浦区、静安区、长宁区、宝山区、闵行区、嘉定区等推动特色数据产业集聚发展。（责任单位：相关区政府、市数据局、市经济信息化委）   （二十）制订数据产业发展政策。 通过推动基础制度实践、场景开放、数商培育、数据科技创新、产业布局引导等，支持数据产业高质量发展。鼓励相关区因地制宜制订配套政策。（责任单位：市数据局、相关区政府）    （二十一）规划实施一批重大项目。 聚焦综合性物流枢纽平台、船舶航运时空数据底座、医疗健康数据开发利用与可信流通示范应用、行业高质量数据集等方向，组织布局一批重大项目，争取纳入国家“两重”等项目支持。（责任单位：市数据局、市发展改革委）    六、扩大高水平开放合作   （二十二）深化数字经济区域合作机制。 依托航贸数字化合作创新联盟，推动航贸数字化重点场景覆盖范围扩大到合肥、舟山、苏州等长三角城市。依托长三角数据专题合作机制，加快一体化数据市场建设，推动数商企业互认、规则标准互通。依托长三角地区科技联合攻关合作机制，深化创新链产业链协同，共建人工智能、集成电路等产业一体化发展高地。（责任单位：市数据局、市发展改革委、市经济信息化委、市科委）    （二十三）深入推进制度型对外开放。 有序扩大增值电信业务对外开放试点，研究多元主体参与国家通信海缆建设的可行性。创新跨境数据“负面清单+操作指引”管理模式，推动数据出境负面清单适用范围扩大至上海全域。围绕已出台的数据出境操作指引，指导企业做好出海前数据合规工作。（责任单位：市委网信办、市通信管理局、市经济信息化委、市数据局）    （二十四）拓展国际数字经济合作。 对标国际数字经济规则，深化沪港、沪新在数字身份认证、数据要素市场、政务服务跨境通办等领域合作。依托世界人工智能大会、全球数商大会等平台，做强数字经济国际合作。建设数字出海服务平台，打造数字出海服务“一张网”和出海数字商城，提升企业出海能力。（责任单位：市数据局、市商务委、市委网信办、市经济信息化委）    （二十五）高水平建设临港国际数据经济产业园。 支持临港新片区加快打造国际数据加工枢纽，发展“来数加工”等新型国际数据贸易业态。启动国际数据综合服务和监管平台建设，优化数据跨境基础设施布局，提升域内出海企业数据跨境便利性。（责任单位：临港新片区管委会、市商务委、市数据局、市委网信办）    七、加强人才和制度支撑   （二十六）加强统筹协调。 依托市数据发展管理工作领导小组，强化部门、市区、政企及产学研联动，加大试验区建设实施统筹力度。（责任单位：市数据局、各相关部门、各区政府）    （二十七）加强数字人才引育。 依托相关在沪高校创建区块链学院，打造区块链产教融合人才培养新模式。推进人工智能领域重点科研机构职称自主评审，推动政产学研用联合培养模式落地。用好我市相关人才政策，加大海外高层次人才引进力度。（责任单位：市教委、市人力资源社会保障局、市人才局、市数据局）   （二十八）完善法治保障。 修改《上海市促进浦东新区运用区块链赋能电子单证应用若干规定》，重点强化电子单证效力，深化贯通多场景电子单证应用。修改《上海市数据条例》，重点促进数据产权制度实践，巩固区块链数字底座，培育发展数据产业。探索浦东新区促进数字经济创新发展专项立法。（责任单位：市数据局、市人大财经委、市人大常委会法工委、市司法局、浦东新区政府）    （二十九）加强标准研制。 支持制订区块链信用证、数字身份跨境互认、高质量数据集等相关标准。支持我市相关主体深度参与公共数据授权运营等国家标准及数字贸易等国际规则的研制和应用。（责任单位：市数据局、市市场监管局）   （三十）开展监测评估。 开展以数据产品和服务为主的数据资产核算研究，探索将数据资产纳入建设项目投资范围。落实数字经济统计监测制度，试点数字经济全口径统计，研究发布数字经济相关指数。（责任单位：市数据局、市统计局、市发展改革委）

瑞银大宗商品分析师乔瓦尼・斯托诺沃（Giovanni Staunovo）表示，即便伊朗战争结束，原油等大宗商品仍可能继续大幅上涨，持有大量黄金头寸的投资者应考虑拓宽大宗商品配置范围。 斯托诺沃在周一发布的报告中，分析了当前中东冲突对大宗商品板块的影响。 “伊朗局势持续紧张以及霍尔木兹海峡风险，已对大宗商品价格和波动率形成上行压力，其中尤以原油最为显著。”他写道，“在基本面、供需失衡以及地缘风险进一步加剧的推动下，我们依旧看好大宗商品。维持大宗商品配置，并聚焦主动管理，有助于投资者对冲通胀与能源供应冲击。” 斯托诺沃指出，对伊朗发动打击前，布伦特原油价格约为每桶72美元，而周一已升至102美元。 “当前金价较1月份历史收盘高点低近13%，地缘紧张局势升级后市场对利率的预期走高，压制了市场情绪。”他表示，“以美元计价的瑞银CMCI综合总回报指数显示，大宗商品年内迄今涨幅已达17%左右。” 斯托诺沃称， 尽管地缘风险溢价预计会消退，但大宗商品基本面依然具备支撑。 “多个经济体成品油库存处于低位，在库存回补之前，可能 需要油价进一步上涨以抑制需求。 ”他说，“ 中期来看，如果地缘不确定性高企且利率预期回落，我们仍预计黄金将大幅上涨。 ” 他补充道，瑞银预测 铜和铝将出现进一步供应短缺 ，这将在中期内支撑价格，尽管电气化等结构性因素支撑着长期需求。 斯托诺沃表示，当供需失衡或通胀、地缘事件等宏观风险上升时，大宗商品回报率“往往表现强劲”。 “对于偏好黄金的投资者，我们认为适度配置黄金可提升组合分散度，并缓冲系统性风险。”他说，“在我们看来， 对于已重仓黄金且持有大量未实现收益的投资者，将配置范围扩大至铜、铝及农产品，有助于分散未来收益来源 。” 3月16日，瑞银大宗商品分析师曾预测， 在地缘紧张局势、利率政策、通胀及强劲底层需求的共同推动下，金价有望在2026年底升至每盎司6200美元。 分析师指出，自伊朗冲突爆发以来，金价始终未能突破5200美元，本该显现的避险买盘并未出现。“这与去年65%的涨幅形成鲜明对比，当时在地缘风险加剧的背景下，实际利率走低、债务担忧等基本面因素形成利好。”他们写道，“金价近期表现符合历史上同类事件中的走势，投资者会寻求流动性，并考虑能源资产等替代品。” “例如，2022年俄乌冲突爆发后金价上涨15%，但随着美联储加息回落15%—18%。”他们写道，“海湾战争与伊拉克战争期间也出现同样情况：冲突初期分别上涨17%和19%，局势缓和后便回落。” 但 这一贵金属近期的横盘震荡，并未动摇这家瑞士巨头的判断——金价在2026年仍将再涨20%甚至更多。 “我们维持观点，年内金价有望升至5900—6200美元/盎司。”他们表示，“黄金更多地是一种抵御冲突广泛影响的手段，而非直接应对战争威胁的工具。黄金主要抵御货币贬值、赤字扩大、经济放缓等货币风险，而这些风险均可能由地缘冲突引发。” “短期内，能源价格走高与通胀担忧推升美元，并引发加息预期——两者均对金价不利。”分析师坦言，“我们 预计各国央行会警惕通胀风险，但不会草率加息 。” 此外， 美伊冲突持续时间越长，负面经济影响风险就越大，这大概率会提振黄金的对冲需求。 “长期来看，黄金是优质的通胀对冲工具。”他们表示，“《全球投资回报年鉴》显示，1900年以来黄金与大宗商品的实际回报率与通胀呈正相关。” 瑞银同时指出， 黄金底层需求依然强劲。 “尽管本月初ETF投资者小幅减持黄金持仓，但近期仓位趋于稳定，对冲基金也小幅增持黄金净头寸。”分析师写道，“我们认为，在央行持续购金、投资活动升温，以及亚洲收入提升带动珠宝需求结构性增长的支撑下，黄金总需求有望保持强劲。” 结构性趋势也将持续支撑黄金吸引力。“我们预计，高企的政府债务、央行及全球投资者去美元化的配置需求，将利好黄金长期前景。”他们补充道，“因此，除美伊冲突外，宏观与政治不确定性仍存，我们继续看好黄金，并认为其仍是有效的组合分散工具。偏好黄金的投资者可在多元化组合中配置中等个位数比例的黄金。”

4月9日，在由上海有色网信息科技股份有限公司（SMM）、山东爱思信息科技有限公司、上海有色网金属交易中心有限公司主办，山东恒邦冶炼股份有限公司、Zambia Development Agency (ZDA)、中铝洛阳铜加工有限公司、和田商贸物流集团有限责任公司协办的 2026 （第二十一届）SMM CCIE铜业大会暨铜产业博览会——主论坛 上，瀚武纪(上海)管理咨询有限公司公司创始人、首席策略师侯振海分享了“全球宏观市场分析”。 第一部分 海外宏观 中东局势恶化是当前全球宏观冲击的最新变量。美伊达成短期停火，但三国相互博弈依然存在变数，还嵌套了三国各自内部的政治博弈：11月美国的中期大选，10月以色列大选，以及伊朗内部各方对于最高权力的角逐。从博弈论分析，参与博弈的各方越多，达成协议的难度就越大，反复博弈需要的时间也越长。 对伊朗的三个基本判断：1.伊朗愿意停战，但不会接受美以提出的停战条件。2.伊朗封锁海峡是为了跟美以博弈的筹码，而并非要真正的长期封锁海峡航运。3. 伊朗愿意同美国以外的国家讨论有偿通过海峡的条件。同样，如果价格合理的话（比如不超过5美元每桶），除了美以沙特阿联酋之外，大部分国家都愿意支付通行费。 但从美国川普政府看，继续冲突面临三重阻碍，所以其认为川普很难选择进行长期冲突。 1.美国国内政治阻碍 •未经美国国会的总统冲突授权只有60天，此后需要国会进行表决，是否能够获得国会支持存在疑问。 •冲突时间延长导致油价上涨和民众反战情绪上升，如果开展地面进攻，美军伤亡增加将导致川普所支付的政治成本急剧增加。 •目前距离中期选举还有7个月，但川普和共和党的支持率仍在进一步下滑。 2.现实军事物资瓶颈 •美军当前每天消耗的军事物资数量为海湾冲突的5~6倍，按当前的轰炸密度，美军将很快面临军费开支和弹药的双重供给不足瓶颈。 3.维稳美股的需要 •当前美股总体上跌幅并不大，主要是市场依然预期冲突会在川普承诺的6周左右基本结束。如果冲突持续甚至再次升级导致霍尔木兹海峡继续断航情况进一步恶化，美股可能再次显著下跌，这是川普所无法接受的。 对于川普来说，冲突继续拖延将导致难有时间再挽回当前中期大选的共和党颓势。 霍尔木兹海峡战前承担日均运输约1820万桶（原油1490万，成品油330万）和全球20% 的 LNG 贸易量。其中89.2% 的原油和凝析油流向亚洲国家。因此亚洲经济体是海峡通航封锁后最大的直接受损者。按依赖程度看，巴基斯坦依赖度最高，其次是日韩印，再次是欧洲（主要是LNG）等国，而对美国的影响最低。如果冲突能够在8周内结束且海峡恢复通航，则油气价格短期上涨的成本不至于传导至终端商品，但如果持续时间延长，则有可能造成终端产品价格上涨以及严重的全球经济下行风险。 通过近期各项举措可以弥补多少石油供应损失？综合分析结论：全球主要石油进口国在各项弥补措施后可以大致保障未来40~60天的原油需求，即便考虑各项对冲措施后，每天全球依然损失1000万桶左右的石油供应且主要将由亚洲经济体承担。 美伊2周内达成停火恢复谈判，主要因为双方军事物资和财政经费都进入到枯竭的状态。但伊朗依然存有再次封锁海峡的能力，因此其认为伊朗的核心诉求是获得经济补偿。目前看最有可能的结果是：1.伊朗以开放海峡换取美以停止对伊朗的轰炸，2.如果美国愿意取消对伊朗的石油出口制裁，伊朗则愿意放弃收取海峡通行费。 高油价对美国消费的影响。 2025年美国平均零售油价3.1美元每加仑，当前美国全国平均油价为4.1美元每加仑，同比+30%。如果2个月内冲突无法结束，通航无法恢复，则今年全年美国平均油价将至少比去年上涨超过30%，全球实体经济面临进一步下行风险。 美国能源商品占CPI的权重为3.12%，油价仅上行30%的话，就对整个CPI的影响高达0.93个百分点。所以即便房租同比从当前3%降低到2%，可以拉低通胀0.35个百分点，非能源食品的商品通胀因为关税削减可以拉低通胀0.2个百分点，都无法抵消油价大幅上涨带来的通胀上升影响。同时油价上涨还会造成其他的相关下游产品涨价，因此综合来看，美国的CPI本来下半年有望降低到2%以下，但现在则可能回升至3~3.5%了。 与此同时，美国就业市场继续冷却。尽管美国失业率依然维持在4.26%，但就业参与率从去年末的62.4%显著下降至61.88%的新低。反映了更多美国就业者主动退出了就业市场，这部分人很可能是被AI替代的原白领工作者，因为他们不愿意从事更低收入的体力劳动工作，并且有一部分金融资产，所以选择了放弃就业。但这也意味着美国消费受股票市场价格波动的影响会加大。 而当前美股的杠杆处于历史高位，2月份是去年4月份以来首次美股融资余额略有下降。而美股如果一旦开始下跌加速，存在短期集中去杠杆导致的下行加速风险。但反过来也可以说，美股如果开始陷入快速下跌，美国退出冲突的概率将大幅上升。 战争造成的美国经济不利因素：通胀预期上升导致市场的美联储货币政策预期逆转。 美国联邦基金利率期货已经开始定价下半年美联储不但不会降息甚至存在重新加息的概率。同时鲍威尔表示，如果对他的调查不结束，他将拒绝在5月份离开联储。市场对于未来利率走势预期的变化造成企业的融资成本上升。 4月初美国全国平均的零售油价已经涨至4.1美元每加仑，仅次于2008年上半年和2022年俄乌战争爆发后的最高水平。但一方面美国现在国内油气已经可以基本自给自足，另一方面看，美国的石油消费量20年基本保持不变维持在2000万桶每天的水平，而美国当前31.5万亿美元的GDP已经较20年前的15万亿增加了超过1倍，所以同样的高油价对于美国经济直接冲击要远小于过去。 第二部分 中国宏观 冲突发生前中国每月平均进口原油约1200万桶/天，其中500万桶需要通过霍尔木兹海峡。即便通过加大购买红海转运以及俄罗斯原油，中国实际原油进口量损失大约也要在接近300万桶/天的水平。所以中国首先承担了很大一部分中东原油供应的损失。虽然中国有较大量的石油储备，但如果断供时间拖长，也会导致中国开始限制一部分石油下游制品出口。 但中国的制造业出口供应链依然会成为吸收中东危机造成全球油价上涨成本的重要“缓冲垫”。油气价格上涨会导致国内进口价格指数快速上升，但在当前中国整体制造业产出对出口依赖度较高（接近55%）且内需增速有待继续提高的情况下，中国制造业产品的出口价格涨幅将继续显著低于进口价格，从而实际上对全球因为能源成本上升所造成的“通胀”提供了缓冲。 此外其结合社会零售消费累计同比增速、工业增加值同比累计增速进行分析时指出：在油价上升导致海外非石油消费走弱尤其是东盟等发展中国家需求受冲击较大的背景下，其预计中国的制成品出口价格将很难跟随进口油气价格实现同步上涨。 另外，从制造业劳动理财成本增速看（其以中国农民工外出务工平均工资来作为中国制造业工资的替代指标）：自从疫情以后，中国制造业工人工资增速低于欧美韩等国增速水平，而中国的工人劳动时间和生产率增速则高于这些国家，因此中国利用更慢的工资增速、更长的工作时间和更快的劳动生产率提升速度一方面扩大了出口市场份额，另一方面也降低了全球制造业产成品价格上涨压力。 能源价格上涨短期内对于中国维持出口份额的增长是比较有利的，因为首先东盟等国因为能源短缺造成制造业企业运营受限，其次中国的商品价格相对吸收更多能源成本使得其国际价格竞争力进一步上升，最后新能源等产品是中国重要的出口产品，在能源价格大幅上涨的背景下，这部分产品的海外需求将继续上升。 2025年中国GDP增长5%，其中净出口贡献了1.64个百分点，折合实际经常账顺差同比增长了2.2万亿人民币或3100亿美元。其对2026年的贸易顺差进行了分析。 其还结合越南的当年累计贸易差额、越南对美国月度贸易顺差、越南对中国月度贸易逆差、全球主要经济体当年经常账户差额等数据对中国的出口情况进行了解读。 但股票市场会预期更多的刺激内需政策出台。比如进一步的房地产放松，比如加大消费补贴力度，虽然相对实际作用可能依然有限。但相比较而言，服务类的内需会因此相对更为受益。 其结合当月新增中国居民贷款，居民总贷款同比增速，银行总贷款增速的数据变化对房地产市场进行了分析。 根据两会刚公布的政府预算，其预计今年政府新增发债规模14.1万亿左右，金额上略大于去年，但整体广义财政赤字率不会高于去年。而考虑到财政发债靠前发力的效应，因此上半年预计整体财政投资资金相对偏宽松，而下半年会再度紧张。从特别国债发行结构看，消费补贴金额下降，“两重两新”财政支持力度并未降低，政策性金融工具从去年5000亿增加到8000亿，反映财政刺激的重点依然在生产端而非消费端。所以提振消费主要靠进一步放松楼市和贷款政策推动居民加杠杆以及股市财富效应。 因此总体上来看，中美财政宽松的力度都略小于前几年。但是对于中美两国政府而言，都有进一步加大财政刺激政策力度的可能性空间。不过，对美国而言，只有早日结束中东冲突，川普才有机会和国会各派力量考虑中期选举前的财政政策，而且其中涵盖了ICE经费、军费增加和财政赤字控制目标等多项各方争议较大的议程。 商品尤其是有色金属市场在地缘政治风险冲击下，当前走势会高度趋同于股市。 •如果川普能够在4月份退出战争并且逐步恢复通航。即便是今年油价维持在80美元之上，下半年由于今年企业减税和关税到期不再增收等因素影响，下半年美国对于居民和企业的实际财政刺激效果将会再次加强。因此那种情况下下半年美股和黄金依然有望再创新高。 •反之，如果战争和断航持续到5~6月份甚至下半年，今年不但财政刺激的影响将无法抵消高油价带来的消费紧缩作用。而且可能导致欧美央行无法继续降息。那么后续的无论是经济还是股市以及有色金属贵金属等商品价格仍会有较大的下行空间。 结论：对于股票和金属，其判断基本相同，一是认为中东局势主导短期涨跌。二是中期看，对于本次中东战争对于全球经济和市场的冲击也不必过于悲观。因此，如果战争无法很快结束导致全球股市和金属此后再次显著下跌，则可以考虑逢低买入。 免责声明： 本内容仅用于学习交流，不构成任何投资建议。 》点击查看2026 （第二十一届）SMM CCIE铜业大会暨铜产业博览会专题报道

在地缘政治格局重塑、贸易政策持续扰动以及美国政治周期转向的多重背景下，以 大宗商品（Commodities）、中国资产（China）、美国消费股（Consumer）及收益率曲线陡峭化（Curve Steepeners）为核心的"4C"交易组合 ，有望成为下半年最具爆发力的投资风口。 据追风交易台，美银证券最新发布The Flow Show报告指出，特朗普支持率持续下滑（经济施政支持率仅37%、通胀施政支持率更低至33%） 政治逻辑正指向"短战争"而非"长战争"情景 ，并由此衍生出上述四类交易主题。 与此同时，美银牛熊指标从7.4骤降至6.3，创2025年6月以来新低，单周降幅亦为2025年4月以来最大， "卖出信号"已解除。 高收益债大幅净流出、全球股票指数广度恶化是主要拖累因素。 在年初至今的资产表现中，原油以74.4%的涨幅高居榜首，大宗商品整体上涨45.6%，黄金上涨10.2%；而美股下跌3.8%，比特币重挫22.2%，市场风格的切换已然显现。 牛熊指标大幅下行，市场情绪趋于谨慎 美银牛熊指标本周降至6.3，为近十个月低点，主要受三重压力拖累：全球股票指数广度恶化、高收益债资金外流，以及高收益债与次级银行债利差走阔。 原本于2025年12月17日触发的反向"卖出信号"已于3月25日正式解除，当前信号转为中性。 美银全球广度规则显示，目前净16%的MSCI全球指数成分股同时跌破50日与200日均线， 距离触发买入信号的-88%阈值仍相距甚远。 当前仓位数据未显示多头全面清仓，但任何反弹若要突破6800点（50日及100日均线阻力）均面临较大压力，"逢高做空"目前已成市场主流交易共识。 "4C"框架：四条主线把握下半年机会 美银的"4C"投资框架涵盖四个相互关联的交易方向。 收益率曲线陡峭化 ：2年期美债收益率上周未能有效突破4%，标志着本轮Q1估值风险冲击引发的曲线平坦化行情宣告终结。2年期利率的"天花板"迹象，以及美国劳动力市场趋弱，共同支持做多久期、押注曲线陡峭化。 大宗商品 ：地缘政治对资源的争夺逻辑为大宗商品提供强劲支撑。本周特朗普宣布提高制药关税，并扩大对钢铁、铝、铜的关税覆盖，进一步强化了市场对资源品稀缺性的定价。 中国资产 ："中美5月会晤"及中国消费结构重塑是核心催化剂。数据显示，中国居民消费占GDP比重仍远低于美国，存在显著的再平衡空间，中国资产存在较大的估值修复弹性。 美国消费股 ：预计战争结束后将迎来重大政策转向，着力应对生活成本问题。然而，短期资金面呈现背离：本周消费板块资金流出11亿美元，为2025年12月以来最大单周外流，消费股的配置窗口或尚未打开。 软着陆还是硬着陆？流动性敏感资产是指标 当前市场的核心矛盾聚焦于就业与企业盈利的互动关系。 非农就业数据与标普500指数12个月远期每股收益存在正相关。在当前标普500指数2026年EPS预估已从年初的310美元上调至323美元的背景下，若未来数月就业数据持续强劲，或可阻止盈利预期跟随股价下修。 软硬着陆的判断节点同样清晰：若比特币、私募信贷、软件ETF及银行股等 "峰值流动性受损资产"能在收益率见顶、曲线陡峭化背景下企稳回升，则软着陆概率较大 ；若上述资产迟迟找不到底部支撑，则硬着陆风险将显著上升。 从政治层面看，特朗普支持率的持续下滑正在重新定价中期选举格局——共和党保住众议院的概率已降至15%，保住参议院的概率亦回落至49%。Q2的核心政策风险在于贸易政策再度成为美国施压以实现地缘政治目标的工具。 美银维持做空AI数据中心债券立场，私人客户股票仓位降至近一年低位 美银全球财富与投资管理部门（GWIM）数据显示，私人客户管理资产规模达4.1万亿美元， 其中股票配置比例降至63%，为2025年5月以来最低 ；债券和现金配置比例分别升至18.6%和11.0%，本周均录得净流入。 "摩天大楼魔咒"——历史上世界最高建筑竣工往往与经济泡沫顶峰相伴而生，美银认为，本轮周期的标志将不是最高建筑，而是最大AI数据中心——犹他州Delta Gigasite项目拟提供逾10吉瓦算力，建设于2025年底启动，首批供电预计2027年到位。 基于这一判断， 维持做空AI超大规模数据中心运营商企业债的立场， 并注意到微软、Meta、Oracle近期均在大举裁员以筹集数据中心资本开支，将此视为资本错配加剧的信号。

中信金属3月26日披露2025年年度报告显示：2025 年，全球经济环境不确定性上升，外部经营形势更趋复杂。在此背景下，公司坚持稳中求进的工作总基调，统筹推进各项经营举措， 业绩再创历史新高，实现“十四五”圆满收官。 (一)主要财务指标情况 报告期内，公司实现营业收入 1,418.19 亿元，同比增长 9.57%；归属于上市公司股东的净利润 26.89 亿元，同比增长 20.16%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润25.67亿元，同比增长 41.00%。报告期末，公司总资产为 577.54 亿元，较上年度末增长20.10%；归属于上市公司股东的净资产为 232.38 亿元，较上年度末增长 5.85%；加权平均净资产收益率为11.83%，较上年度末增加 0.88 个百分点，持续保持稳健经营。公司资产中，流动资产为366.17 亿元，占比63.40%；非流动资产为 211.37 亿元，占比 36.60%。长期股权投资为206.36 亿元，占非流动资产的 97.63%，较期初增加 1.07 亿元。公司负债中，流动负债为 312.15 亿元，占比90.44%；非流动负债为 33.00 亿元，占比 9.56%。 报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为 1.87 亿元，比上年同期下降6.65 亿元；投资活动产生的现金流量净额为 14.71 亿元，比上年同期增加 2.85 亿元；筹资活动产生的现金流量净额为-15.14 亿元，比上年同期增加 2.53 亿元。 (二)主要业务经营成果及亮点 1、投资业务强资源保供应，投资收益稳步提升 报告期内，公司加强投后管理，扎实推进海外项目建设与运营，重点项目成效显著。拉斯邦巴斯矿山贡献收益实现翻番，2025 年产铜 41.08 万金属吨，同比增长27%，产量不仅超越指引上限，也创下投产以来的第二高纪录，跃升为全球前十大铜矿之一；2025 年项目实现股东分红，报告期内中信金属共收到项目分红 2.78 亿美元。 艾芬豪矿业贡献收益持续增长，旗下卡莫阿-卡库拉铜矿全年生产铜精矿含铜38.9 万吨，其中三期选厂创纪录生产铜 14.4 万吨。冶炼厂正式点火烘炉，于年末顺利出产第一批阳极铜，项目公司积极应对卡库拉东区矿震影响，持续推进排水作业；基普什锌矿完成技改方案，全年生产精矿含锌 20.3 万吨；普拉特瑞夫铂族多金属矿一期于 2025 年四季度投产；西部前沿勘探成果显著，2025 年 5 月更新的铜金属资源估算超过 900 万吨，相较 2023 年末接近翻倍。巴西矿冶公司生产运营情况平稳，全球市场占有率保持在 70%以上，项目盈利良好。在加强投后精细化管理的同时，公司深耕上游布局，完善品种研究体系，加大区域扫描，深入全球矿山及下游企业等进行实地调研，不断丰富境内外储备项目，为后续资源布局做好准备。 2、贸易业务调结构稳增长，经营韧性日益增强 报告期内，公司主动适应市场变化，贸易业务结构不断优化，有色金属业务持续突破，黑色金属业务稳健经营，国际化网络布局持续完善，贸易业务销售收入首次突破1,400 亿元。铜业务克服地缘扰动、物流受阻等挑战，铜精矿、粗铜、电解铜等多品种全面发力，强化市场研判，加强集成服务能力，业务规模超 120 万金属吨，盈利能力持续提升。铌业务强化与巴西矿冶公司及战略伙伴合作，聚焦行业升级需求，统筹技术研发与商务营销，市场份额稳固在80%以上，助推中国铌市场消费连续刷新纪录，保持行业领先地位。铝业务深化渠道合作，拓展客群与业务模式。2025 年公司有色金属业务整体收入突破 1,100 亿元，占公司整体营业收入的80%，业绩支撑作用显著。黑色业务方面，面对行业持续疲软的外部环境，公司坚持稳健经营，严守风险底线。铁矿石业务强化品种研究，灵活调整经营策略，保持稳健经营；钢材业务强化渠道建设与风控，在不利外部环境下展现韧性。 此外，公司围绕资源地、消费地、交易地、运营地，有序推进海内外各平台发展，国际化布局实现多点突破，全球网络逐步完善。香港平台贸易支撑功能持续提升，2025 年成功参与首批LME 香港交割库业务，业务规模继续增长；新加坡平台夯实特种矿等业务发展基础，并积极拓展东南亚市场；新设坦桑尼亚平台为支点深耕非洲，实现仓储物流降本、货物周转提速；上海临港平台顺利运营，补强离岸贸易。 3、科技发展建平台强能力，打造科创新引擎 4、绿色转型实践持续推进，治理责任系统提升。 中信金属对于归属于上市公司股东的净利润和归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比变动原因说明显示：贸易业务方面， 面对内外部形势对贸易秩序的扰动、大宗商品价格剧烈波动等挑战，公司积极应对、抢抓机遇，贸易业务基础和盈利水平持续提升；投资业务方面，拉斯邦巴斯矿山项目生产运营稳定，产销量同比均增长，叠加铜价上涨，带动整体权益利润大幅增长。 对于公司的主营业务，中信金属在其年报中表示：中信金属是中信集团先进材料板块的重要子公司，是国内领先的金属及矿产品贸易商和矿业投资公司，注册资本 49 亿元。公司主营的贸易品种包括 铌、铜、铝等有色金属产品，以及铁矿石、钢材等黑色金属产品。公司参股的项目包括巴西矿冶公司（CBMM，铌矿）、拉斯邦巴斯矿山（LasBambas，铜矿）、艾芬豪矿业（Ivanhoe Mines，铜矿、锌矿、铂族多金属矿）等全球一流金属矿业资产，以及西部超导和中博世金等境内投资项目。 中信金属表示：“十四五”期间，外部环境复杂多变，各类风险挑战交织叠加。公司坚持“贸易+资源（投资）”双轮驱动的发展战略，主动作为，贸易业务结构不断优化，投资项目逐步释放投资价值，整体发展态势持续向好。“十四五”期间，公司累计实现营业收入 6,282.47 亿元，归属于上市公司股东的净利润 110.23 亿元；期末总资产 577.54 亿元，归属于上市公司股东的净资产232.38 亿元，实现圆满收官。 谈及公司关于公司未来发展的讨论与分析 ，中信金属在其2025年年报中介绍： (一)行业格局和趋势：宏观方面，2026 年世界经济运行面临不确定性，全球经贸秩序仍存在调整压力，地缘格局呈现诸多新变化。面对复杂严峻的国际环境，我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有变。行业方面，2026 年大宗贸易行业预计呈现波动加剧、分化显著的局面。有色金属供给偏紧，下游结构性需求逐步显现，黑色金属行业依然承压。矿业投资环境日趋复杂，大国博弈加剧，资源民族主义抬头；优质资产稀缺，全球竞争激烈。 (二)公司发展战略 ：公司坚守中信集团“践行国家战略、助力民族复兴”的发展使命，将继续秉持“投资+贸易+科技”战略三角，打造一流资源投资、贸易和科技企业。 (三)经营计划 ：公司将继续聚焦矿业投资和大宗商品贸易，统筹谋划、精准施策，推动高质量发展取得新成效。公司经营计划具体如下： 1、 筑牢投资和贸易竞争优势 投资业务抢抓关键矿产布局机会，强化上游资产尽调与下游技术追踪，持续丰富储备项目库，动态监测、及时捕捉投资机会；夯实精细化投后管理，推动艾芬豪三大矿山、拉斯邦巴斯矿山、巴西矿冶公司逐步释放效能。贸易业务做优做强核心品种，铌业务继续发扬科创赋能基因、拓展新兴领域应用，稳定国内市占率；铜业务积极应对市场竞争，做强存量货源基础，拓展增量采购渠道及消费市场；铁矿石坚持稳健经营，提升综合服务能力；铝、钢材业务强化渠道建设，拓展业务布局；加快拓展贸易新品种，抢抓新质生产力发展带来的战略价值与市场交易机会；重点拓展非洲仓储物流等关键节点，探索东南亚节点建设，增强资源回运与集成服务能力，不断推进国际化网络布局。 2、 激发科技创新动能。3、 夯实风险底线意识。4、 强化人才梯队建设。 中信金属此前在接受调研者提问时表示，公司的贸易品种选择以契合国家战略需要为前提，注重科学方法与战略导向，现有的贸易品种主要为铜产品、铌产品、铁矿石、铝产品和钢铁产品等。未来公司将在“国内国际双循环相互促进”的新格局下，加强市场调研，把握转型机遇，努力开发更多的优质贸易品种，持续打造贸易品种多元、结构均衡、规模不断增长，具有较强的对冲周期能力和增长潜力的贸易品种结构。 2月24日，中信金属在互动平台回答投资者提问时表示，公司主要业务模式包括进口贸易、转口贸易和国内贸易，不涉及出口业务。同时，目前公司对欧转口业务占比低，对公司的直接影响较小。 2月24日，中信金属在互动平台回答投资者提问时表示，汇率波动是国际大宗商品贸易类公司都应积极面对的市场因素之一，目前公司建立了完善的管理体系和办法来应对汇率波动，加强防范外汇波动风险，保障公司经营业绩稳定。 中信金属在其年报中表示：铜价上涨，带动整体权益利润大幅增长。对于铜价的后市： 3月12日（周四），RBC Capital Markets周四在一份报告中称，上调2026年铜价预估至5.88美元/磅，预计上半年铜均价料为每磅6.00美元，下半年铜均价料为每磅5.75美元，预计下半年铜市供应料趋于正常水平。该机构还将2027-2029年铜价预估上调至每磅6.00美元，预计电气化、基础设施、国防和潜在的人工智能领域需求将增加。 3月3日（周二），花旗（Citi）在一份报告中表示，美国和以色列与伊朗冲突持续令铜价面临短期内跌至每吨12,000美元下方的风险。“我们预计基本情况是冲突几周内缓解，铜价在3个月内反弹至13,500-14,000美元/吨。”该行补充称，虽然冲突带来了一些铜供应风险，但如果动荡持续，这些风险可能不足以抵消投资者因经济增长担忧而进行的更广泛抛售。

随着中东冲突升级引发的供应中断导致原油及其他大宗商品价格狂飙，交易员正大量涌入期权市场。 随着生产商、航空公司和公用事业公司进行史无前例的对冲， 原油的隐含波动率已飙升至极其罕见的水平，而欧洲天然气的隐含波动率则创下2023年以来的新高。芝商所表示，其能源板块在上周五创下了超过800万份合约的单日成交量纪录。 “这显然是过去20年来最大的波动性事件之一，”CIBC私人财富集团的高级能源交易员Rebecca Babin表示，“你必须审视一切，包括那些在交易屏幕上看不到的现货市场指标。你现在必须打起十二分精神。” 原油一直处于这场风暴的中心 。通常承载全球约五分之一货运量的霍尔木兹海峡，目前的运输已几乎陷入停滞。WTI原油在上周五大涨12%，并创下35%的有史以来最大单周涨幅。 周一，油价已经冲上100美元。阿联酋和科威特已开始减少原油产量，这让供应困境雪上加霜。WTI期权波动率在上周五跃升至新冠疫情以来的最高水平。其中，衡量看涨与看跌期权溢价差异的偏度指标，一度触及彭博自2015年汇编数据以来最强烈的看涨水平。 在上周五，4月份行权价为120美元至150美元的看涨期权价差合约出现交易，这似乎是在将仓位展期至更高水平。 Babin表示：“波动率上升的速度比未平仓合约增速还要快。这告诉我们，我们正进入一个交易商不愿承担风险的局面。” 看涨期权的买盘沿着期限结构延伸的程度，甚至超过了去年美国轰炸伊朗核设施之后的水平 。彭博行业研究首席全球衍生品策略师Tanvir Sandhu表示， 这表明投资者认为风险不会仅仅是一场短暂的冲突。 航运停滞还扰乱了中东的液化天然气供应，给仍在从2022年俄乌冲突后价格狂飙中恢复的欧洲天然气市场带来了新的沉重打击。 荷兰TTF天然气市场出现了极为猛烈的反转 。这场冲突爆发的前几天，许多投资者才刚刚转为看空，这使得市场刚好处于一触即发的反弹状态。 因此，自今年年初以来，隐含波动率已翻了两番多，目前正处于2023年夏季以来的最高点附近。 中东液化天然气运输的中断和价格的飙升，也对金属和化肥生产商产生了连锁反应。 铝价急剧攀升，因为供应中断迫使巴林和卡塔尔的铝生产商暂停了发货 。尽管该市场此前一直在稳步上扬，交易员的情绪也越发看涨，但在冲突爆发的前夕，期权买盘更是达到了一个全新的高度。 随着紧张局势升级，一位交易员在2月底于伦敦金属交易所买入了一份规模庞大的看涨期权价差合约。如今，随着价格飙升，这笔价值4000万美元的押注已进入盈利区间。由于交易员支付越来越高的溢价来防范潜在的剧烈波动，近月期权的隐含波动率已远远超出实际走势。 美国农业市场同样感受到了这股冲击波。期权交易员押注， 由于燃料价格上涨和化肥供应中断，本已走高的玉米价格将继续向上突破。 上周四，一位交易员斥资超过500万美元买入了行权价为5.50美元至6美元的看涨期权价差合约，为1.6亿蒲式耳的大宗商品锁定了保护，以防9月份期货价格再出现20%的暴涨。上周五的进一步大额交易，将当天的看涨期权成交量推高至2024年中期以来的最高水平。

春节期间金融市场风险事件不断，美伊紧张局势不断升温，美国可能对伊朗采取军事行动；美国最高法院裁定美国政府大规模征收关税违法，白宫确认终止部分关税措施；特朗普全球关税不到24小时再加码，由10%调高至法定上限15%。 美国1月消费者价格涨幅低于预期，但通胀压力持续存在；进口猛增导致美国12月贸易逆差扩大，2025年商品贸易逆差仍创下历史新高；美国第四季GDP增速远逊预期，消费者支出放缓通胀升温。 美股最后一个交易日三大股指跌逾1%，受累于对AI冲击的担忧和新的关税焦虑；美元指数升至近一个月高位，数据显示美国经济基础稳固。 大宗商品方面，油价收于六个月最高，交易商担忧美伊发生冲突；CBOT大豆升至三个月高位，受美国大豆压榨强劲和中国买需增加预期推动；金价触及逾三周高点，因美最高法院推翻特朗普关税；LME期铜触及逾一周高位，库存则创2025年3月以来新高。　　 **美元升至近一个月高位** 美元在春节期间走势强劲，连续第四个交易日走强，创下自1月初以来最长连涨纪录，升至近一个月高位。数据显示美国经济基础稳固，这为美联储在短期内维持利率不变提供了空间。 美国劳工部周五公布的数据显示，上月消费者物价指数(CPI)环比上涨0.2%，1月份通胀增幅低于预期，表明美联储近期可能继续维持利率不变。美国商务部数据显示，1月不包括飞机的非国防资本财订单环比增长0.6%，高于经济学家预期的增长0.4%。此外，美联储数据显示1月制造业产出环比增长0.6%，创2025年2月以来最大增幅，12月为持平，分析师预期为增长0.4%。美国劳工部数据显示，经季节性调整后，上周初请失业金人数减少2.3万人至20.6万人，低于经济学家预期的22.5万人。 美联储决策者在1月会议上几乎一致同意维持利率不变，但对下一步行动仍存分歧：“多位”官员在通胀居高不下的情况下愿意考虑升息，而也有官员倾向于在通胀按预期回落时支持进一步降息。 **美国原油创出六个月高位** 油价在春节期间探底回升，创出六个月最高，交易商担忧美国与伊朗紧张局势升级，两国在中东产油区加强了军事活动。 美国石油协会（API）周三公布的数据称，上周美国原油、汽油及馏分油库存均下降。截至2月13日当周，原油库存减少60.9万桶。汽油库存减少31.2万桶，馏分油库存减少157万桶。 美国能源信息署(EIA)周四表示，上周美国原油、汽油和馏分油库存均出现下降，因从炼油厂到加油站的燃料需求都上升。 EIA数据显示，截至2月13日当周，原油库存减少900万桶至4.198亿桶，而路透访查的分析师此前预期为增加210万桶。 EIA称，俄克拉荷马州库欣交割中心 的原油库存减少110万桶。 八个OPEC 成员国将于3月1日举行会议，据三位OPEC 消息人士透露，OPEC 目前倾向于从4月起恢复增产计划，以应对夏季用油高峰需求，而美伊关系紧张则进一步推高了油价。 2月20日（周五），美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的数据显示，截至2月17日当周，投机客减持美国原油期货和期权净多头头寸。 数据显示，截至2月17日当周，投机客减持纽约和伦敦两地WTI原油期货及期权净多头头寸2,904手,至67,884手。 **CBOT大豆升至三个月高位** CBOT大豆期货春节期间升至三个月高位，因受美国大豆压榨强劲和中国买需增加预期推动。上月美国大豆压榨量超出预期，使交易商预计美国农业部可能需要收紧其结转库存展望。美国最高法院关税裁决引发不确定性，交易商担忧美国最高法院上周五推翻特朗普总统广泛关税措施后，美国出口潜力可能受打击。 周二发布的全国油籽加工商协会数据显示，1月压榨量达到1月份的历史最高水平，同时豆油库存激增至2023年4月以来最高水平。 美国农业部（USDA）周五公布的出口销售报告显示，2月12日止当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增79.82万吨，较之前一周增加183%，较前四周均值减少20%，市场此前预估为净增37.5万吨至净增120万吨。美国下一市场年度大豆出口销售净增6.60万吨，市场此前预估为净增0万吨至净增10万吨。 2月23日（周一），美国农业部公布的周度出口检验报告显示，截至2026年2月19日当周，美国大豆出口检验量为669,865吨，市场预期为90-120万吨，前一周修正后为1,215,299吨。 2月20日（周五），美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的数据显示，截至2月17日当周，非商业交易商增持CBOT大豆期货期权净多头头寸38,813手，至115,240手。 **LME期铜升至逾一周高位** LME期铜春节期间先抑后扬，升至逾一周高位。上半周，市场主要受美元走强、LME库存增加以及中国春节假期导致需求前景疲软等基本面压力影响，价格连续走弱；周中在清淡市况中出现逢低承接盘，并受科技股反弹情绪带动而有所回升；尽管周四再次因美元和库存压力回吐部分涨幅，但周五美国最高法院裁定特朗普政府大规模关税政策违法，这一宏观消息面的重大利好提振基本金属市场情绪，最终推动铜价在周末前上涨。因美元走强、库存上升以及全球最大金属消费国中国因农历新年假期导致需求减少，这些因素都对价格构成压力。近期铜价承压源于库存攀升。2月23日LME公布的库存数据显示，LME铜库存增加6,675吨或2.84%，至241,825吨，创2025年3月以来新高，今年迄今已激增70%。 2月20日（周五），美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的数据显示，截至2月17日当周，投机客继续减持COMEX铜期货和期权净多头头寸1,570手，至52,700手。 **COMEX期金升至逾三周高位** 美国期金在春节期间升至逾三周高位，重上5200美元上方，主要受美伊局势和美国数据以及关税影响。美国通胀数据弱于预期重燃市场对美联储今年降息的希望，美国国内生产总值(GDP)数据弱于预期。此前美国总统特朗普在最高法院裁定其先前关税计划无效后誓言提高关税，其关税计划的不确定性引发新一轮避险需求。 地缘政治方面，乌克兰与俄罗斯在日内瓦举行的为期两天的和平谈判于周三结束，未取得突破性进展。白宫同时表示，与伊朗在日内瓦的磋商仅取得有限进展，双方分歧依然存在，预计德黑兰将在未来几周提供更多细节。美国总统特朗普警告伊朗必须就其核计划达成协议，否则将面临"恶果"，而且似乎将设定10天最后期限，之后美国可能采取行动。伊朗外交部长阿拉格齐20日在接受美国媒体采访时说，伊朗将在2至3天内完成核协议草案的起草工作，并在获得伊朗领导人的最终批准后交给美方。据央视新闻客户端报道，当地时间2月23日，据知情人士透露，美国总统特使威特科夫和特朗普女婿贾里德·库什纳计划本周前往瑞士日内瓦，参加于26日举行的新一轮美伊谈判。 阿曼外交大臣巴德尔22日在社交媒体发文说，美国和伊朗新一轮谈判定于26日在瑞士日内瓦举行，各方正积极推动以达成协议。 美联储1月会议记录显示，官员们1月几乎一致同意维持利率不变，但对前景仍存分歧。几位官员警告若通胀居高不下可能再度加息，另一些则争论是否需要进一步降息及何时行动。 2月20日（周五），美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的数据显示，截至2月17日当周，投机客增持COMEX黄金期货和期权净多头头寸3,020手，至96,057手。投机客增持COMEX白银期货和期权净多头头寸1,575手，至6,160手 **中国数据** 央行2月13日发布的数据显示，1月末，广义货币(M2)余额347.19万亿元，同比增长9%，狭义货币(M1)余额117.97万亿元，同比增长4.9%。流通中货币(M0)余额14.61万亿元，同比增长2.7%。1月份净投放现金5191亿元。 央行数据显示，1月份人民币贷款增加4.71万亿元。 初步统计，2026年1月末社会融资规模存量为449.11万亿元，同比增长8.2%。2026年1月份社会融资规模增量为7.22万亿元，比上年同期多1662亿元。 **美国数据** 2月13日，美国1月消费者价格涨幅低于预期，得益于汽油价格下跌和租金通胀放缓，但家庭服务支出成本上升，表明美联储在夏季前重启降息的紧迫性不大。美国劳工部劳工统计局数据显示，1月CPI环比上涨0.2%，12月数据确认为上涨0.3%。核心CPI同比涨幅为2.5%，创近五年最小涨幅。 2月18日，美国核心资本财订单12月增幅超预期，且这些产品的出货量激增，表明第四季度企业设备支出强劲，经济增长势头良好。美国商务部统计局的数据显示，12月除飞机外的非国防资本财订单环比增长0.6%，11月数据被上修为增长0.8%，前值为增长0.4%。 制造业复苏态势在美联储另一份报告中得到印证：1月制造业产出环比增长0.6%，创2025年2月以来最大增幅。12月数据经修正后为持平，前值为增长0.2%。1月制造业产出同比增幅达2.4%。 房地产市场消息喜忧参半。美国统计局公布的第三份报告显示，占住宅建设主体的独栋住宅开工12月环比增长4.1%，经季节性调整后年率达98.1万套。该数据11月已从10月的89.4万套升至94.2万套。 波动较大的多户住宅建筑许可激增18.1%，年率为51.5万套，创2023年8月以来新高。整体建筑许可增长4.3%，年率为144.8万套，为九个月来最高水平。 2月19日，美国12月贸易逆差因进口猛增而大幅扩大。尽管总统特朗普对国外制造商品加征关税，2025年商品贸易逆差仍创下历史新高。美国商务部经济分析局和统计局数据显示，12月贸易逆差猛增32.6%，达到五个月最高的703亿美元。2025年贸易逆差收窄0.2%至9,015亿美元。商品贸易逆差扩大2.1%，创下1.24万亿美元的历史新高。 美国劳工部数据显示，截至2月14日当周，初请失业金人数经季节性调整后下降2.3万人至20.6万人。经济学家预期为22.5万人。请领人数已从1月底23.2万人的高位显著回落。 2月20日，数据显示，受政府停摆和消费者者支出疲软影响，美国第四季度经济环比增长年率大幅放缓至1.4%，远低于经济学家3%的预期。此外，美联储青睐的通胀指标——个人消费支出（PCE）物价指数12月环比上涨0.4%，预期为增长0.3%。 2月23日，美国12月工厂订单下滑，主要受商用飞机订单大幅减少拖累，但其他领域需求强劲，部分得益于人工智能领域的强劲投资。美国商务部统计局公布，12月工厂订单环比下降0.7%，11月数据确认为增长2.7%。 **美联储** 2月17日，美联储理事巴尔周二表示，美国通胀前景仍存风险，下次降息可能要等到相当长一段时间之后。 芝加哥联储总裁古尔斯比周二表示，若通胀率重新向2%的目标回落，今年美联储可能进行"多次"降息。他淡化了近期疲软的消费者价格报告，称该报告掩盖了服务价格的强劲涨幅。 旧金山联储总裁戴利周二表示，美联储须深入分析数据，以判断人工智能是否正在推动生产率增长，从而使经济在不引发通胀、也无需美联储收紧政策给经济“踩刹车”的情况下实现更快增长。 2月18日，美联储决策者在1月会议上几乎一致同意维持利率不变，但对下一步行动仍存分歧：“多位”官员在通胀居高不下的情况下愿意考虑升息，而也有官员倾向于在通胀按预期回落时支持进一步降息。 2月20日，达拉斯联储总裁洛根周五表示，尽管她预计随着关税对经济的影响减弱，通胀压力将逐渐消退，但她尚未准备好判断货币政策的下一步举措。 亚特兰大联储总裁博斯蒂克周五表示，最高法院对特朗普政府一系列进口关税的裁决，给试图理解其对价格和经济影响的美联储决策者提出了新问题。 2月23日，美联储理事沃勒表示，若美国正迈向更高生产率、更高速增长的经济模式，则意味着利率也将走高。此言反驳了当前美国生产能力转变可促使美联储降息的观点。 沃勒表示，若即将公布的2月就业数据表明美国劳动力市场在2025年疲软后已"转向更稳固的基础"，他对在美联储3月会议上维持利率不变持开放态度。 **美国关税进展** 据新华社快讯，美国最高法院20日公布裁决，认定特朗普政府援引《国际紧急经济权力法》实施的大规模关税政策违法。 美国白宫网站20日发布一项经总统特朗普签署的行政令，确认终止实施此前援引《国际紧急经济权力法》推出的相关关税措施。 当地时间2月20日，美国总统特朗普在其社交媒体平台“真实社交”发文称，他刚刚在椭圆形办公室签署了一项对所有国家征收10%全球进口关税的法案，该法案将立即生效。 美国总统特朗普21日在社交媒体上发文称，他前一天宣布对输美商品征收的“全球进口关税”税率将从10%提高到15%，“立即生效”。 当地时间2月23日，欧洲议会国际贸易委员会主席贝恩德·朗格表示，欧洲议会谈判团队决定暂停批准欧盟与美国贸易协议的相关工作，并推迟原定于24日举行的关于该协议的投票。 节后金融市场风险事件有限，周二中国央行公布新一期LPR，周五美国公布1月PPI数据，周日OPEC 八个成员国召开会议。 （文华综合）

特朗普：原本10%的全球进口关税税率将升至15% 据央视新闻最新消息，当地时间2月21日，美国总统特朗普在其社交平台“真实社交”上发文称，将把对全球商品加征10%的进口关税的税率水平提高至15%。 特朗普在文中称，“基于对美国联邦最高法院20日就关税问题作出的裁决进行全面、详尽且完整的审查——该裁决荒谬、措辞拙劣且极端反美”，“将自即日起，把目前对全球各国征收的10%统一关税，提高至完全被允许、并经过法律检验的15%水平”。 特朗普表示，在接下来的几个月内，美国政府将确定并公布新的、在法律上允许的关税措施。 有分析认为，与特朗普此前加征关税不同，根据上述条款，这项新关税最多只能持续150天，除非国会批准延期。 “谈判陷入僵局”，外媒爆料：伊朗外长拒绝打开美方装有导弹提议的信函，并将其退回 环球网援引路透社报道，来自伊朗、美国官员以及一些海湾国家和欧洲国家外交官的消息显示，美国和伊朗之间“谈判陷入僵局，两国军事冲突风险正在加大”。 路透社称，一名美国官员表示，伊朗预计将在未来几天内提交一份书面提案。另一方面，阿拉格齐20日在接受美国媒体采访时说，伊朗将在2至3天内完成核协议草案的起草工作，并在获得伊朗领导人的最终批准后交给美方。 白宫公布临时进口关税生效时间与豁免范围 据央视新闻消息，当地时间2月20日，美国白宫发表声明表示，特朗普当日签署了一项公告，宣布征收临时进口关税。特朗普援引了1974年《贸易法》第122条赋予的权力，该条款授权总统通过附加费和其他特殊进口限制来解决某些根本性的国际支付问题。 该公告规定对进口到美国的商品征收10%的从价进口关税，为期150天。这项临时进口关税将于美国东部时间2月24日生效。出于美国经济的需要，或为了确保该关税能更有效地解决美国面临的根本性国际支付问题，部分商品将不受此临时进口关税的约束。其中包括：某些关键矿物、用于货币和金银条块的金属、能源及能源产品；无法在美国种植、开采或以其他方式生产的自然资源和化肥，或无法以足够数量种植、开采或以其他方式生产以满足国内需求的自然资源和化肥；某些农产品，包括牛肉、西红柿和橙子；药品和药品成分；某些电子产品；乘用车、某些轻型卡车、某些中型和重型车辆、公共汽车以及乘用车、轻型卡车、重型车辆和公共汽车的某些零部件；某些航空航天产品以及信息资料（例如书籍）、捐赠物品和随身行李。 此外，部分货物无需缴纳临时进口关税，包括所有目前或将来受上述《贸易法》第232条约束的物品及其部件，符合美墨加协定（USMCA）规定的加拿大和墨西哥货物，以及根据多米尼加共和国-中美洲自由贸易协定，作为哥斯达黎加、多米尼加共和国、萨尔瓦多、危地马拉、洪都拉斯或尼加拉瓜等货物免税进口的纺织品和服装。 在另一项行政命令中，特朗普重申并继续暂停对低价值货物（包括通过国际邮政系统运输的货物）的免税优惠，这些货物也将根据上述《贸易法》第122条规定缴纳临时进口关税。除当日采取的措施外，特朗普还指示美国贸易代表办公室利用上述《贸易法》第301条赋予的权力，调查某些不合理和歧视性的行为、政策和做法。 分析人士：特朗普政府的新关税政策对大宗商品市场影响偏空 正信期货宏观分析师蒲祖林表示，上述临时进口关税以精准豁免与定向打击为主，一方面豁免能源、关键矿产、部分农产品等上游大宗商品关税以缓解国内通胀并保障供应链安全，另一方面取消低价值货物免税优惠，同时豁免符合USMCA规定的货物，强化美洲商品流通格局与“门罗主义”。 “临时进口关税从全产业链征税转为针对终端消费品和非战略物资的定向征税，对大宗商品市场影响总体偏空。”蒲祖林称，一方面是成本溢价消除带来利空，原油、有色金属等上游大宗商品获得豁免，原有的成本支撑逻辑消退，相关品种价格将回吐关税风险溢价；另一方面是对全球经济增长的利空延续，下游商品关税仍会抑制全球制造业需求。 不过，蒲祖林也提醒，美国最高法院的判决带来新的不确定性，特朗普政府或改变贸易政策以实现政治目标，短期市场避险情绪升温和特朗普的相关言论可能加剧市场波动，但若仅维持美国现有《贸易法》第122条政策，中期来看对大宗商品市场影响偏空，估值较高的有色金属板块受影响会更明显。 齐盛期货股指分析师温凯迪告诉期货日报记者，上述临时进口关税有效期仅150天，对必选类商品的影响大于可选类商品，豁免规则或引发生产线跨国转移，其中我国对美出口占比较高的消费电子类产品受影响较大，仅少量消费电子类产品可豁免，笔记本、平板、电视等产品的组装线或加速外迁；汽车行业与消费电子类似，核心零部件受影响小，组装线承压，车企或加速在墨西哥建厂；纺织服装、家具玩具行业平均毛利率较低且无豁免，中美洲相关产品享受免税待遇，国内纺织服装行业会受到冲击，家具家居、日用品行业同样面临订单转移风险。整体来看，临时进口关税影响面较广，即便政策有效期较短，但短期仍将面临订单分流压力，中期则存在产能转移压力。 展望后市，蒲祖林认为，短期市场情绪受特朗普政府关税政策扰动，大宗商品价格存在阶段性利多支撑，但若政策仅局限于当前150天临时关税的框架，大宗商品价格中期将承压运行。 在温凯迪看来，短期我国对美出口毛利率较低的行业，如轻工制造、消费电子等将面临订单流失压力，中期产业链外迁与产能转移压力上升，相关行业需警惕关税政策反复带来的经营不确定性。