在地缘政治格局重塑、贸易政策持续扰动以及美国政治周期转向的多重背景下，以 大宗商品（Commodities）、中国资产（China）、美国消费股（Consumer）及收益率曲线陡峭化（Curve Steepeners）为核心的"4C"交易组合 ，有望成为下半年最具爆发力的投资风口。 据追风交易台，美银证券最新发布The Flow Show报告指出，特朗普支持率持续下滑（经济施政支持率仅37%、通胀施政支持率更低至33%） 政治逻辑正指向"短战争"而非"长战争"情景 ，并由此衍生出上述四类交易主题。 与此同时，美银牛熊指标从7.4骤降至6.3，创2025年6月以来新低，单周降幅亦为2025年4月以来最大， "卖出信号"已解除。 高收益债大幅净流出、全球股票指数广度恶化是主要拖累因素。 在年初至今的资产表现中，原油以74.4%的涨幅高居榜首，大宗商品整体上涨45.6%，黄金上涨10.2%；而美股下跌3.8%，比特币重挫22.2%，市场风格的切换已然显现。 牛熊指标大幅下行，市场情绪趋于谨慎 美银牛熊指标本周降至6.3，为近十个月低点，主要受三重压力拖累：全球股票指数广度恶化、高收益债资金外流，以及高收益债与次级银行债利差走阔。 原本于2025年12月17日触发的反向"卖出信号"已于3月25日正式解除，当前信号转为中性。 美银全球广度规则显示，目前净16%的MSCI全球指数成分股同时跌破50日与200日均线， 距离触发买入信号的-88%阈值仍相距甚远。 当前仓位数据未显示多头全面清仓，但任何反弹若要突破6800点（50日及100日均线阻力）均面临较大压力，"逢高做空"目前已成市场主流交易共识。 "4C"框架：四条主线把握下半年机会 美银的"4C"投资框架涵盖四个相互关联的交易方向。 收益率曲线陡峭化 ：2年期美债收益率上周未能有效突破4%，标志着本轮Q1估值风险冲击引发的曲线平坦化行情宣告终结。2年期利率的"天花板"迹象，以及美国劳动力市场趋弱，共同支持做多久期、押注曲线陡峭化。 大宗商品 ：地缘政治对资源的争夺逻辑为大宗商品提供强劲支撑。本周特朗普宣布提高制药关税，并扩大对钢铁、铝、铜的关税覆盖，进一步强化了市场对资源品稀缺性的定价。 中国资产 ："中美5月会晤"及中国消费结构重塑是核心催化剂。数据显示，中国居民消费占GDP比重仍远低于美国，存在显著的再平衡空间，中国资产存在较大的估值修复弹性。 美国消费股 ：预计战争结束后将迎来重大政策转向，着力应对生活成本问题。然而，短期资金面呈现背离：本周消费板块资金流出11亿美元，为2025年12月以来最大单周外流，消费股的配置窗口或尚未打开。 软着陆还是硬着陆？流动性敏感资产是指标 当前市场的核心矛盾聚焦于就业与企业盈利的互动关系。 非农就业数据与标普500指数12个月远期每股收益存在正相关。在当前标普500指数2026年EPS预估已从年初的310美元上调至323美元的背景下，若未来数月就业数据持续强劲，或可阻止盈利预期跟随股价下修。 软硬着陆的判断节点同样清晰：若比特币、私募信贷、软件ETF及银行股等 "峰值流动性受损资产"能在收益率见顶、曲线陡峭化背景下企稳回升，则软着陆概率较大 ；若上述资产迟迟找不到底部支撑，则硬着陆风险将显著上升。 从政治层面看，特朗普支持率的持续下滑正在重新定价中期选举格局——共和党保住众议院的概率已降至15%，保住参议院的概率亦回落至49%。Q2的核心政策风险在于贸易政策再度成为美国施压以实现地缘政治目标的工具。 美银维持做空AI数据中心债券立场，私人客户股票仓位降至近一年低位 美银全球财富与投资管理部门（GWIM）数据显示，私人客户管理资产规模达4.1万亿美元， 其中股票配置比例降至63%，为2025年5月以来最低 ；债券和现金配置比例分别升至18.6%和11.0%，本周均录得净流入。 "摩天大楼魔咒"——历史上世界最高建筑竣工往往与经济泡沫顶峰相伴而生，美银认为，本轮周期的标志将不是最高建筑，而是最大AI数据中心——犹他州Delta Gigasite项目拟提供逾10吉瓦算力，建设于2025年底启动，首批供电预计2027年到位。 基于这一判断， 维持做空AI超大规模数据中心运营商企业债的立场， 并注意到微软、Meta、Oracle近期均在大举裁员以筹集数据中心资本开支，将此视为资本错配加剧的信号。

中信金属3月26日披露2025年年度报告显示：2025 年，全球经济环境不确定性上升，外部经营形势更趋复杂。在此背景下，公司坚持稳中求进的工作总基调，统筹推进各项经营举措， 业绩再创历史新高，实现“十四五”圆满收官。 (一)主要财务指标情况 报告期内，公司实现营业收入 1,418.19 亿元，同比增长 9.57%；归属于上市公司股东的净利润 26.89 亿元，同比增长 20.16%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润25.67亿元，同比增长 41.00%。报告期末，公司总资产为 577.54 亿元，较上年度末增长20.10%；归属于上市公司股东的净资产为 232.38 亿元，较上年度末增长 5.85%；加权平均净资产收益率为11.83%，较上年度末增加 0.88 个百分点，持续保持稳健经营。公司资产中，流动资产为366.17 亿元，占比63.40%；非流动资产为 211.37 亿元，占比 36.60%。长期股权投资为206.36 亿元，占非流动资产的 97.63%，较期初增加 1.07 亿元。公司负债中，流动负债为 312.15 亿元，占比90.44%；非流动负债为 33.00 亿元，占比 9.56%。 报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为 1.87 亿元，比上年同期下降6.65 亿元；投资活动产生的现金流量净额为 14.71 亿元，比上年同期增加 2.85 亿元；筹资活动产生的现金流量净额为-15.14 亿元，比上年同期增加 2.53 亿元。 (二)主要业务经营成果及亮点 1、投资业务强资源保供应，投资收益稳步提升 报告期内，公司加强投后管理，扎实推进海外项目建设与运营，重点项目成效显著。拉斯邦巴斯矿山贡献收益实现翻番，2025 年产铜 41.08 万金属吨，同比增长27%，产量不仅超越指引上限，也创下投产以来的第二高纪录，跃升为全球前十大铜矿之一；2025 年项目实现股东分红，报告期内中信金属共收到项目分红 2.78 亿美元。 艾芬豪矿业贡献收益持续增长，旗下卡莫阿-卡库拉铜矿全年生产铜精矿含铜38.9 万吨，其中三期选厂创纪录生产铜 14.4 万吨。冶炼厂正式点火烘炉，于年末顺利出产第一批阳极铜，项目公司积极应对卡库拉东区矿震影响，持续推进排水作业；基普什锌矿完成技改方案，全年生产精矿含锌 20.3 万吨；普拉特瑞夫铂族多金属矿一期于 2025 年四季度投产；西部前沿勘探成果显著，2025 年 5 月更新的铜金属资源估算超过 900 万吨，相较 2023 年末接近翻倍。巴西矿冶公司生产运营情况平稳，全球市场占有率保持在 70%以上，项目盈利良好。在加强投后精细化管理的同时，公司深耕上游布局，完善品种研究体系，加大区域扫描，深入全球矿山及下游企业等进行实地调研，不断丰富境内外储备项目，为后续资源布局做好准备。 2、贸易业务调结构稳增长，经营韧性日益增强 报告期内，公司主动适应市场变化，贸易业务结构不断优化，有色金属业务持续突破，黑色金属业务稳健经营，国际化网络布局持续完善，贸易业务销售收入首次突破1,400 亿元。铜业务克服地缘扰动、物流受阻等挑战，铜精矿、粗铜、电解铜等多品种全面发力，强化市场研判，加强集成服务能力，业务规模超 120 万金属吨，盈利能力持续提升。铌业务强化与巴西矿冶公司及战略伙伴合作，聚焦行业升级需求，统筹技术研发与商务营销，市场份额稳固在80%以上，助推中国铌市场消费连续刷新纪录，保持行业领先地位。铝业务深化渠道合作，拓展客群与业务模式。2025 年公司有色金属业务整体收入突破 1,100 亿元，占公司整体营业收入的80%，业绩支撑作用显著。黑色业务方面，面对行业持续疲软的外部环境，公司坚持稳健经营，严守风险底线。铁矿石业务强化品种研究，灵活调整经营策略，保持稳健经营；钢材业务强化渠道建设与风控，在不利外部环境下展现韧性。 此外，公司围绕资源地、消费地、交易地、运营地，有序推进海内外各平台发展，国际化布局实现多点突破，全球网络逐步完善。香港平台贸易支撑功能持续提升，2025 年成功参与首批LME 香港交割库业务，业务规模继续增长；新加坡平台夯实特种矿等业务发展基础，并积极拓展东南亚市场；新设坦桑尼亚平台为支点深耕非洲，实现仓储物流降本、货物周转提速；上海临港平台顺利运营，补强离岸贸易。 3、科技发展建平台强能力，打造科创新引擎 4、绿色转型实践持续推进，治理责任系统提升。 中信金属对于归属于上市公司股东的净利润和归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比变动原因说明显示：贸易业务方面， 面对内外部形势对贸易秩序的扰动、大宗商品价格剧烈波动等挑战，公司积极应对、抢抓机遇，贸易业务基础和盈利水平持续提升；投资业务方面，拉斯邦巴斯矿山项目生产运营稳定，产销量同比均增长，叠加铜价上涨，带动整体权益利润大幅增长。 对于公司的主营业务，中信金属在其年报中表示：中信金属是中信集团先进材料板块的重要子公司，是国内领先的金属及矿产品贸易商和矿业投资公司，注册资本 49 亿元。公司主营的贸易品种包括 铌、铜、铝等有色金属产品，以及铁矿石、钢材等黑色金属产品。公司参股的项目包括巴西矿冶公司（CBMM，铌矿）、拉斯邦巴斯矿山（LasBambas，铜矿）、艾芬豪矿业（Ivanhoe Mines，铜矿、锌矿、铂族多金属矿）等全球一流金属矿业资产，以及西部超导和中博世金等境内投资项目。 中信金属表示：“十四五”期间，外部环境复杂多变，各类风险挑战交织叠加。公司坚持“贸易+资源（投资）”双轮驱动的发展战略，主动作为，贸易业务结构不断优化，投资项目逐步释放投资价值，整体发展态势持续向好。“十四五”期间，公司累计实现营业收入 6,282.47 亿元，归属于上市公司股东的净利润 110.23 亿元；期末总资产 577.54 亿元，归属于上市公司股东的净资产232.38 亿元，实现圆满收官。 谈及公司关于公司未来发展的讨论与分析 ，中信金属在其2025年年报中介绍： (一)行业格局和趋势：宏观方面，2026 年世界经济运行面临不确定性，全球经贸秩序仍存在调整压力，地缘格局呈现诸多新变化。面对复杂严峻的国际环境，我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有变。行业方面，2026 年大宗贸易行业预计呈现波动加剧、分化显著的局面。有色金属供给偏紧，下游结构性需求逐步显现，黑色金属行业依然承压。矿业投资环境日趋复杂，大国博弈加剧，资源民族主义抬头；优质资产稀缺，全球竞争激烈。 (二)公司发展战略 ：公司坚守中信集团“践行国家战略、助力民族复兴”的发展使命，将继续秉持“投资+贸易+科技”战略三角，打造一流资源投资、贸易和科技企业。 (三)经营计划 ：公司将继续聚焦矿业投资和大宗商品贸易，统筹谋划、精准施策，推动高质量发展取得新成效。公司经营计划具体如下： 1、 筑牢投资和贸易竞争优势 投资业务抢抓关键矿产布局机会，强化上游资产尽调与下游技术追踪，持续丰富储备项目库，动态监测、及时捕捉投资机会；夯实精细化投后管理，推动艾芬豪三大矿山、拉斯邦巴斯矿山、巴西矿冶公司逐步释放效能。贸易业务做优做强核心品种，铌业务继续发扬科创赋能基因、拓展新兴领域应用，稳定国内市占率；铜业务积极应对市场竞争，做强存量货源基础，拓展增量采购渠道及消费市场；铁矿石坚持稳健经营，提升综合服务能力；铝、钢材业务强化渠道建设，拓展业务布局；加快拓展贸易新品种，抢抓新质生产力发展带来的战略价值与市场交易机会；重点拓展非洲仓储物流等关键节点，探索东南亚节点建设，增强资源回运与集成服务能力，不断推进国际化网络布局。 2、 激发科技创新动能。3、 夯实风险底线意识。4、 强化人才梯队建设。 中信金属此前在接受调研者提问时表示，公司的贸易品种选择以契合国家战略需要为前提，注重科学方法与战略导向，现有的贸易品种主要为铜产品、铌产品、铁矿石、铝产品和钢铁产品等。未来公司将在“国内国际双循环相互促进”的新格局下，加强市场调研，把握转型机遇，努力开发更多的优质贸易品种，持续打造贸易品种多元、结构均衡、规模不断增长，具有较强的对冲周期能力和增长潜力的贸易品种结构。 2月24日，中信金属在互动平台回答投资者提问时表示，公司主要业务模式包括进口贸易、转口贸易和国内贸易，不涉及出口业务。同时，目前公司对欧转口业务占比低，对公司的直接影响较小。 2月24日，中信金属在互动平台回答投资者提问时表示，汇率波动是国际大宗商品贸易类公司都应积极面对的市场因素之一，目前公司建立了完善的管理体系和办法来应对汇率波动，加强防范外汇波动风险，保障公司经营业绩稳定。 中信金属在其年报中表示：铜价上涨，带动整体权益利润大幅增长。对于铜价的后市： 3月12日（周四），RBC Capital Markets周四在一份报告中称，上调2026年铜价预估至5.88美元/磅，预计上半年铜均价料为每磅6.00美元，下半年铜均价料为每磅5.75美元，预计下半年铜市供应料趋于正常水平。该机构还将2027-2029年铜价预估上调至每磅6.00美元，预计电气化、基础设施、国防和潜在的人工智能领域需求将增加。 3月3日（周二），花旗（Citi）在一份报告中表示，美国和以色列与伊朗冲突持续令铜价面临短期内跌至每吨12,000美元下方的风险。“我们预计基本情况是冲突几周内缓解，铜价在3个月内反弹至13,500-14,000美元/吨。”该行补充称，虽然冲突带来了一些铜供应风险，但如果动荡持续，这些风险可能不足以抵消投资者因经济增长担忧而进行的更广泛抛售。

随着中东冲突升级引发的供应中断导致原油及其他大宗商品价格狂飙，交易员正大量涌入期权市场。 随着生产商、航空公司和公用事业公司进行史无前例的对冲， 原油的隐含波动率已飙升至极其罕见的水平，而欧洲天然气的隐含波动率则创下2023年以来的新高。芝商所表示，其能源板块在上周五创下了超过800万份合约的单日成交量纪录。 “这显然是过去20年来最大的波动性事件之一，”CIBC私人财富集团的高级能源交易员Rebecca Babin表示，“你必须审视一切，包括那些在交易屏幕上看不到的现货市场指标。你现在必须打起十二分精神。” 原油一直处于这场风暴的中心 。通常承载全球约五分之一货运量的霍尔木兹海峡，目前的运输已几乎陷入停滞。WTI原油在上周五大涨12%，并创下35%的有史以来最大单周涨幅。 周一，油价已经冲上100美元。阿联酋和科威特已开始减少原油产量，这让供应困境雪上加霜。WTI期权波动率在上周五跃升至新冠疫情以来的最高水平。其中，衡量看涨与看跌期权溢价差异的偏度指标，一度触及彭博自2015年汇编数据以来最强烈的看涨水平。 在上周五，4月份行权价为120美元至150美元的看涨期权价差合约出现交易，这似乎是在将仓位展期至更高水平。 Babin表示：“波动率上升的速度比未平仓合约增速还要快。这告诉我们，我们正进入一个交易商不愿承担风险的局面。” 看涨期权的买盘沿着期限结构延伸的程度，甚至超过了去年美国轰炸伊朗核设施之后的水平 。彭博行业研究首席全球衍生品策略师Tanvir Sandhu表示， 这表明投资者认为风险不会仅仅是一场短暂的冲突。 航运停滞还扰乱了中东的液化天然气供应，给仍在从2022年俄乌冲突后价格狂飙中恢复的欧洲天然气市场带来了新的沉重打击。 荷兰TTF天然气市场出现了极为猛烈的反转 。这场冲突爆发的前几天，许多投资者才刚刚转为看空，这使得市场刚好处于一触即发的反弹状态。 因此，自今年年初以来，隐含波动率已翻了两番多，目前正处于2023年夏季以来的最高点附近。 中东液化天然气运输的中断和价格的飙升，也对金属和化肥生产商产生了连锁反应。 铝价急剧攀升，因为供应中断迫使巴林和卡塔尔的铝生产商暂停了发货 。尽管该市场此前一直在稳步上扬，交易员的情绪也越发看涨，但在冲突爆发的前夕，期权买盘更是达到了一个全新的高度。 随着紧张局势升级，一位交易员在2月底于伦敦金属交易所买入了一份规模庞大的看涨期权价差合约。如今，随着价格飙升，这笔价值4000万美元的押注已进入盈利区间。由于交易员支付越来越高的溢价来防范潜在的剧烈波动，近月期权的隐含波动率已远远超出实际走势。 美国农业市场同样感受到了这股冲击波。期权交易员押注， 由于燃料价格上涨和化肥供应中断，本已走高的玉米价格将继续向上突破。 上周四，一位交易员斥资超过500万美元买入了行权价为5.50美元至6美元的看涨期权价差合约，为1.6亿蒲式耳的大宗商品锁定了保护，以防9月份期货价格再出现20%的暴涨。上周五的进一步大额交易，将当天的看涨期权成交量推高至2024年中期以来的最高水平。

春节期间金融市场风险事件不断，美伊紧张局势不断升温，美国可能对伊朗采取军事行动；美国最高法院裁定美国政府大规模征收关税违法，白宫确认终止部分关税措施；特朗普全球关税不到24小时再加码，由10%调高至法定上限15%。 美国1月消费者价格涨幅低于预期，但通胀压力持续存在；进口猛增导致美国12月贸易逆差扩大，2025年商品贸易逆差仍创下历史新高；美国第四季GDP增速远逊预期，消费者支出放缓通胀升温。 美股最后一个交易日三大股指跌逾1%，受累于对AI冲击的担忧和新的关税焦虑；美元指数升至近一个月高位，数据显示美国经济基础稳固。 大宗商品方面，油价收于六个月最高，交易商担忧美伊发生冲突；CBOT大豆升至三个月高位，受美国大豆压榨强劲和中国买需增加预期推动；金价触及逾三周高点，因美最高法院推翻特朗普关税；LME期铜触及逾一周高位，库存则创2025年3月以来新高。　　 **美元升至近一个月高位** 美元在春节期间走势强劲，连续第四个交易日走强，创下自1月初以来最长连涨纪录，升至近一个月高位。数据显示美国经济基础稳固，这为美联储在短期内维持利率不变提供了空间。 美国劳工部周五公布的数据显示，上月消费者物价指数(CPI)环比上涨0.2%，1月份通胀增幅低于预期，表明美联储近期可能继续维持利率不变。美国商务部数据显示，1月不包括飞机的非国防资本财订单环比增长0.6%，高于经济学家预期的增长0.4%。此外，美联储数据显示1月制造业产出环比增长0.6%，创2025年2月以来最大增幅，12月为持平，分析师预期为增长0.4%。美国劳工部数据显示，经季节性调整后，上周初请失业金人数减少2.3万人至20.6万人，低于经济学家预期的22.5万人。 美联储决策者在1月会议上几乎一致同意维持利率不变，但对下一步行动仍存分歧：“多位”官员在通胀居高不下的情况下愿意考虑升息，而也有官员倾向于在通胀按预期回落时支持进一步降息。 **美国原油创出六个月高位** 油价在春节期间探底回升，创出六个月最高，交易商担忧美国与伊朗紧张局势升级，两国在中东产油区加强了军事活动。 美国石油协会（API）周三公布的数据称，上周美国原油、汽油及馏分油库存均下降。截至2月13日当周，原油库存减少60.9万桶。汽油库存减少31.2万桶，馏分油库存减少157万桶。 美国能源信息署(EIA)周四表示，上周美国原油、汽油和馏分油库存均出现下降，因从炼油厂到加油站的燃料需求都上升。 EIA数据显示，截至2月13日当周，原油库存减少900万桶至4.198亿桶，而路透访查的分析师此前预期为增加210万桶。 EIA称，俄克拉荷马州库欣交割中心 的原油库存减少110万桶。 八个OPEC 成员国将于3月1日举行会议，据三位OPEC 消息人士透露，OPEC 目前倾向于从4月起恢复增产计划，以应对夏季用油高峰需求，而美伊关系紧张则进一步推高了油价。 2月20日（周五），美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的数据显示，截至2月17日当周，投机客减持美国原油期货和期权净多头头寸。 数据显示，截至2月17日当周，投机客减持纽约和伦敦两地WTI原油期货及期权净多头头寸2,904手,至67,884手。 **CBOT大豆升至三个月高位** CBOT大豆期货春节期间升至三个月高位，因受美国大豆压榨强劲和中国买需增加预期推动。上月美国大豆压榨量超出预期，使交易商预计美国农业部可能需要收紧其结转库存展望。美国最高法院关税裁决引发不确定性，交易商担忧美国最高法院上周五推翻特朗普总统广泛关税措施后，美国出口潜力可能受打击。 周二发布的全国油籽加工商协会数据显示，1月压榨量达到1月份的历史最高水平，同时豆油库存激增至2023年4月以来最高水平。 美国农业部（USDA）周五公布的出口销售报告显示，2月12日止当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增79.82万吨，较之前一周增加183%，较前四周均值减少20%，市场此前预估为净增37.5万吨至净增120万吨。美国下一市场年度大豆出口销售净增6.60万吨，市场此前预估为净增0万吨至净增10万吨。 2月23日（周一），美国农业部公布的周度出口检验报告显示，截至2026年2月19日当周，美国大豆出口检验量为669,865吨，市场预期为90-120万吨，前一周修正后为1,215,299吨。 2月20日（周五），美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的数据显示，截至2月17日当周，非商业交易商增持CBOT大豆期货期权净多头头寸38,813手，至115,240手。 **LME期铜升至逾一周高位** LME期铜春节期间先抑后扬，升至逾一周高位。上半周，市场主要受美元走强、LME库存增加以及中国春节假期导致需求前景疲软等基本面压力影响，价格连续走弱；周中在清淡市况中出现逢低承接盘，并受科技股反弹情绪带动而有所回升；尽管周四再次因美元和库存压力回吐部分涨幅，但周五美国最高法院裁定特朗普政府大规模关税政策违法，这一宏观消息面的重大利好提振基本金属市场情绪，最终推动铜价在周末前上涨。因美元走强、库存上升以及全球最大金属消费国中国因农历新年假期导致需求减少，这些因素都对价格构成压力。近期铜价承压源于库存攀升。2月23日LME公布的库存数据显示，LME铜库存增加6,675吨或2.84%，至241,825吨，创2025年3月以来新高，今年迄今已激增70%。 2月20日（周五），美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的数据显示，截至2月17日当周，投机客继续减持COMEX铜期货和期权净多头头寸1,570手，至52,700手。 **COMEX期金升至逾三周高位** 美国期金在春节期间升至逾三周高位，重上5200美元上方，主要受美伊局势和美国数据以及关税影响。美国通胀数据弱于预期重燃市场对美联储今年降息的希望，美国国内生产总值(GDP)数据弱于预期。此前美国总统特朗普在最高法院裁定其先前关税计划无效后誓言提高关税，其关税计划的不确定性引发新一轮避险需求。 地缘政治方面，乌克兰与俄罗斯在日内瓦举行的为期两天的和平谈判于周三结束，未取得突破性进展。白宫同时表示，与伊朗在日内瓦的磋商仅取得有限进展，双方分歧依然存在，预计德黑兰将在未来几周提供更多细节。美国总统特朗普警告伊朗必须就其核计划达成协议，否则将面临"恶果"，而且似乎将设定10天最后期限，之后美国可能采取行动。伊朗外交部长阿拉格齐20日在接受美国媒体采访时说，伊朗将在2至3天内完成核协议草案的起草工作，并在获得伊朗领导人的最终批准后交给美方。据央视新闻客户端报道，当地时间2月23日，据知情人士透露，美国总统特使威特科夫和特朗普女婿贾里德·库什纳计划本周前往瑞士日内瓦，参加于26日举行的新一轮美伊谈判。 阿曼外交大臣巴德尔22日在社交媒体发文说，美国和伊朗新一轮谈判定于26日在瑞士日内瓦举行，各方正积极推动以达成协议。 美联储1月会议记录显示，官员们1月几乎一致同意维持利率不变，但对前景仍存分歧。几位官员警告若通胀居高不下可能再度加息，另一些则争论是否需要进一步降息及何时行动。 2月20日（周五），美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的数据显示，截至2月17日当周，投机客增持COMEX黄金期货和期权净多头头寸3,020手，至96,057手。投机客增持COMEX白银期货和期权净多头头寸1,575手，至6,160手 **中国数据** 央行2月13日发布的数据显示，1月末，广义货币(M2)余额347.19万亿元，同比增长9%，狭义货币(M1)余额117.97万亿元，同比增长4.9%。流通中货币(M0)余额14.61万亿元，同比增长2.7%。1月份净投放现金5191亿元。 央行数据显示，1月份人民币贷款增加4.71万亿元。 初步统计，2026年1月末社会融资规模存量为449.11万亿元，同比增长8.2%。2026年1月份社会融资规模增量为7.22万亿元，比上年同期多1662亿元。 **美国数据** 2月13日，美国1月消费者价格涨幅低于预期，得益于汽油价格下跌和租金通胀放缓，但家庭服务支出成本上升，表明美联储在夏季前重启降息的紧迫性不大。美国劳工部劳工统计局数据显示，1月CPI环比上涨0.2%，12月数据确认为上涨0.3%。核心CPI同比涨幅为2.5%，创近五年最小涨幅。 2月18日，美国核心资本财订单12月增幅超预期，且这些产品的出货量激增，表明第四季度企业设备支出强劲，经济增长势头良好。美国商务部统计局的数据显示，12月除飞机外的非国防资本财订单环比增长0.6%，11月数据被上修为增长0.8%，前值为增长0.4%。 制造业复苏态势在美联储另一份报告中得到印证：1月制造业产出环比增长0.6%，创2025年2月以来最大增幅。12月数据经修正后为持平，前值为增长0.2%。1月制造业产出同比增幅达2.4%。 房地产市场消息喜忧参半。美国统计局公布的第三份报告显示，占住宅建设主体的独栋住宅开工12月环比增长4.1%，经季节性调整后年率达98.1万套。该数据11月已从10月的89.4万套升至94.2万套。 波动较大的多户住宅建筑许可激增18.1%，年率为51.5万套，创2023年8月以来新高。整体建筑许可增长4.3%，年率为144.8万套，为九个月来最高水平。 2月19日，美国12月贸易逆差因进口猛增而大幅扩大。尽管总统特朗普对国外制造商品加征关税，2025年商品贸易逆差仍创下历史新高。美国商务部经济分析局和统计局数据显示，12月贸易逆差猛增32.6%，达到五个月最高的703亿美元。2025年贸易逆差收窄0.2%至9,015亿美元。商品贸易逆差扩大2.1%，创下1.24万亿美元的历史新高。 美国劳工部数据显示，截至2月14日当周，初请失业金人数经季节性调整后下降2.3万人至20.6万人。经济学家预期为22.5万人。请领人数已从1月底23.2万人的高位显著回落。 2月20日，数据显示，受政府停摆和消费者者支出疲软影响，美国第四季度经济环比增长年率大幅放缓至1.4%，远低于经济学家3%的预期。此外，美联储青睐的通胀指标——个人消费支出（PCE）物价指数12月环比上涨0.4%，预期为增长0.3%。 2月23日，美国12月工厂订单下滑，主要受商用飞机订单大幅减少拖累，但其他领域需求强劲，部分得益于人工智能领域的强劲投资。美国商务部统计局公布，12月工厂订单环比下降0.7%，11月数据确认为增长2.7%。 **美联储** 2月17日，美联储理事巴尔周二表示，美国通胀前景仍存风险，下次降息可能要等到相当长一段时间之后。 芝加哥联储总裁古尔斯比周二表示，若通胀率重新向2%的目标回落，今年美联储可能进行"多次"降息。他淡化了近期疲软的消费者价格报告，称该报告掩盖了服务价格的强劲涨幅。 旧金山联储总裁戴利周二表示，美联储须深入分析数据，以判断人工智能是否正在推动生产率增长，从而使经济在不引发通胀、也无需美联储收紧政策给经济“踩刹车”的情况下实现更快增长。 2月18日，美联储决策者在1月会议上几乎一致同意维持利率不变，但对下一步行动仍存分歧：“多位”官员在通胀居高不下的情况下愿意考虑升息，而也有官员倾向于在通胀按预期回落时支持进一步降息。 2月20日，达拉斯联储总裁洛根周五表示，尽管她预计随着关税对经济的影响减弱，通胀压力将逐渐消退，但她尚未准备好判断货币政策的下一步举措。 亚特兰大联储总裁博斯蒂克周五表示，最高法院对特朗普政府一系列进口关税的裁决，给试图理解其对价格和经济影响的美联储决策者提出了新问题。 2月23日，美联储理事沃勒表示，若美国正迈向更高生产率、更高速增长的经济模式，则意味着利率也将走高。此言反驳了当前美国生产能力转变可促使美联储降息的观点。 沃勒表示，若即将公布的2月就业数据表明美国劳动力市场在2025年疲软后已"转向更稳固的基础"，他对在美联储3月会议上维持利率不变持开放态度。 **美国关税进展** 据新华社快讯，美国最高法院20日公布裁决，认定特朗普政府援引《国际紧急经济权力法》实施的大规模关税政策违法。 美国白宫网站20日发布一项经总统特朗普签署的行政令，确认终止实施此前援引《国际紧急经济权力法》推出的相关关税措施。 当地时间2月20日，美国总统特朗普在其社交媒体平台“真实社交”发文称，他刚刚在椭圆形办公室签署了一项对所有国家征收10%全球进口关税的法案，该法案将立即生效。 美国总统特朗普21日在社交媒体上发文称，他前一天宣布对输美商品征收的“全球进口关税”税率将从10%提高到15%，“立即生效”。 当地时间2月23日，欧洲议会国际贸易委员会主席贝恩德·朗格表示，欧洲议会谈判团队决定暂停批准欧盟与美国贸易协议的相关工作，并推迟原定于24日举行的关于该协议的投票。 节后金融市场风险事件有限，周二中国央行公布新一期LPR，周五美国公布1月PPI数据，周日OPEC 八个成员国召开会议。 （文华综合）

特朗普：原本10%的全球进口关税税率将升至15% 据央视新闻最新消息，当地时间2月21日，美国总统特朗普在其社交平台“真实社交”上发文称，将把对全球商品加征10%的进口关税的税率水平提高至15%。 特朗普在文中称，“基于对美国联邦最高法院20日就关税问题作出的裁决进行全面、详尽且完整的审查——该裁决荒谬、措辞拙劣且极端反美”，“将自即日起，把目前对全球各国征收的10%统一关税，提高至完全被允许、并经过法律检验的15%水平”。 特朗普表示，在接下来的几个月内，美国政府将确定并公布新的、在法律上允许的关税措施。 有分析认为，与特朗普此前加征关税不同，根据上述条款，这项新关税最多只能持续150天，除非国会批准延期。 “谈判陷入僵局”，外媒爆料：伊朗外长拒绝打开美方装有导弹提议的信函，并将其退回 环球网援引路透社报道，来自伊朗、美国官员以及一些海湾国家和欧洲国家外交官的消息显示，美国和伊朗之间“谈判陷入僵局，两国军事冲突风险正在加大”。 路透社称，一名美国官员表示，伊朗预计将在未来几天内提交一份书面提案。另一方面，阿拉格齐20日在接受美国媒体采访时说，伊朗将在2至3天内完成核协议草案的起草工作，并在获得伊朗领导人的最终批准后交给美方。 白宫公布临时进口关税生效时间与豁免范围 据央视新闻消息，当地时间2月20日，美国白宫发表声明表示，特朗普当日签署了一项公告，宣布征收临时进口关税。特朗普援引了1974年《贸易法》第122条赋予的权力，该条款授权总统通过附加费和其他特殊进口限制来解决某些根本性的国际支付问题。 该公告规定对进口到美国的商品征收10%的从价进口关税，为期150天。这项临时进口关税将于美国东部时间2月24日生效。出于美国经济的需要，或为了确保该关税能更有效地解决美国面临的根本性国际支付问题，部分商品将不受此临时进口关税的约束。其中包括：某些关键矿物、用于货币和金银条块的金属、能源及能源产品；无法在美国种植、开采或以其他方式生产的自然资源和化肥，或无法以足够数量种植、开采或以其他方式生产以满足国内需求的自然资源和化肥；某些农产品，包括牛肉、西红柿和橙子；药品和药品成分；某些电子产品；乘用车、某些轻型卡车、某些中型和重型车辆、公共汽车以及乘用车、轻型卡车、重型车辆和公共汽车的某些零部件；某些航空航天产品以及信息资料（例如书籍）、捐赠物品和随身行李。 此外，部分货物无需缴纳临时进口关税，包括所有目前或将来受上述《贸易法》第232条约束的物品及其部件，符合美墨加协定（USMCA）规定的加拿大和墨西哥货物，以及根据多米尼加共和国-中美洲自由贸易协定，作为哥斯达黎加、多米尼加共和国、萨尔瓦多、危地马拉、洪都拉斯或尼加拉瓜等货物免税进口的纺织品和服装。 在另一项行政命令中，特朗普重申并继续暂停对低价值货物（包括通过国际邮政系统运输的货物）的免税优惠，这些货物也将根据上述《贸易法》第122条规定缴纳临时进口关税。除当日采取的措施外，特朗普还指示美国贸易代表办公室利用上述《贸易法》第301条赋予的权力，调查某些不合理和歧视性的行为、政策和做法。 分析人士：特朗普政府的新关税政策对大宗商品市场影响偏空 正信期货宏观分析师蒲祖林表示，上述临时进口关税以精准豁免与定向打击为主，一方面豁免能源、关键矿产、部分农产品等上游大宗商品关税以缓解国内通胀并保障供应链安全，另一方面取消低价值货物免税优惠，同时豁免符合USMCA规定的货物，强化美洲商品流通格局与“门罗主义”。 “临时进口关税从全产业链征税转为针对终端消费品和非战略物资的定向征税，对大宗商品市场影响总体偏空。”蒲祖林称，一方面是成本溢价消除带来利空，原油、有色金属等上游大宗商品获得豁免，原有的成本支撑逻辑消退，相关品种价格将回吐关税风险溢价；另一方面是对全球经济增长的利空延续，下游商品关税仍会抑制全球制造业需求。 不过，蒲祖林也提醒，美国最高法院的判决带来新的不确定性，特朗普政府或改变贸易政策以实现政治目标，短期市场避险情绪升温和特朗普的相关言论可能加剧市场波动，但若仅维持美国现有《贸易法》第122条政策，中期来看对大宗商品市场影响偏空，估值较高的有色金属板块受影响会更明显。 齐盛期货股指分析师温凯迪告诉期货日报记者，上述临时进口关税有效期仅150天，对必选类商品的影响大于可选类商品，豁免规则或引发生产线跨国转移，其中我国对美出口占比较高的消费电子类产品受影响较大，仅少量消费电子类产品可豁免，笔记本、平板、电视等产品的组装线或加速外迁；汽车行业与消费电子类似，核心零部件受影响小，组装线承压，车企或加速在墨西哥建厂；纺织服装、家具玩具行业平均毛利率较低且无豁免，中美洲相关产品享受免税待遇，国内纺织服装行业会受到冲击，家具家居、日用品行业同样面临订单转移风险。整体来看，临时进口关税影响面较广，即便政策有效期较短，但短期仍将面临订单分流压力，中期则存在产能转移压力。 展望后市，蒲祖林认为，短期市场情绪受特朗普政府关税政策扰动，大宗商品价格存在阶段性利多支撑，但若政策仅局限于当前150天临时关税的框架，大宗商品价格中期将承压运行。 在温凯迪看来，短期我国对美出口毛利率较低的行业，如轻工制造、消费电子等将面临订单流失压力，中期产业链外迁与产能转移压力上升，相关行业需警惕关税政策反复带来的经营不确定性。

高盛认为，黄金价格的历史性上涨，并不只是贵金属的独角戏，这其实是各国政府和投资者对待大宗商品方式发生更广泛转变的一部分。 近期，各国中央银行的买盘推动金价飙升，因为政府希望以此对冲地缘政治和金融风险。 高盛分析师在周二（2月10日）的报告中写道，如今类似“保险型”的策略正开始出现在其他大宗商品市场。 “随着部分风险管理政策逐步落地，一些大宗商品市场正从单一的全球供需平衡，转向更加区域化分割的体系，这提高了价格波动加剧的风险。” 高盛分析师表示，在2020年的供应链中断以及2022年的粮食和能源危机之后，政策制定者开始更加重视确保关键材料的获取安全。 相应措施包括加征关税、实施出口管制、支持本土生产，以及建立政府战略储备。这些举措共同重塑了大宗商品市场结构，使价格对冲击变得更加敏感。 高盛以铜为例说明这一趋势。尽管市场原本预期2025年全球铜供应将过剩，但由于美国加紧囤货，将部分供应从国际市场抽走。这使得美国以外、全球基准价格主要形成的市场变得更加紧张。 这种现象并不局限于政府层面。分析师写道：“近期客户反馈显示，多种大宗商品的‘保险型’需求——不仅是黄金，也包括铜等工业金属——已从公共部门扩展到企业领域，因为在全球政策环境充满不确定性的背景下，私营部门投资者正转向实物资产进行分散配置。” 这些资金流入正在支撑金属价格，并放大市场波动。对大多数大宗商品而言，当价格上涨时，供给可以随之调整。生产商往往会提高产量，从而缓解这种由“保险型”需求推动的价格飙升。 但旨在提升供应安全的政策，也可能导致过度生产，进而压低价格、挤出小型生产商，使供应更加集中，反而增加未来中断和剧烈价格波动的风险。 不过，黄金在结构上仍然不同。高盛分析师指出，历史上开采出的几乎所有黄金仍然存在于地表之上，而每年的新增供应相对稳定，对价格变化反应缓慢。 这意味着由风险担忧驱动的需求，可以在更长时间内持续推高金价。周三欧洲时段，现货黄金价格约为每盎司5054美元。今年以来，金价在剧烈波动中已累涨17%。

大宗商品市场周一大幅下挫，金、银、原油及工业金属领跌。此前，特朗普总统提名凯文·沃什出任下一任美联储主席的决定引发了市场抛售，导致贵金属连续第二日暴跌。 1月，伦敦现货黄金和白银价格曾分别飙升30%和71%，创下历史新高，随后开始回落。此次下跌迅速蔓延至股市，投资者纷纷抛售其他资产以弥补贵金属头寸亏损。全球股市连续第三个交易日下跌，亚洲和欧洲市场跌幅尤为显著，基础资源类股票遭到猛烈抛压。 MSCI全球指数当日下跌0.5%，自1月27日创纪录高点以来已累计下跌1.5%。 投资者的不安情绪也体现在波动率指数（VIX）的再度攀升上——该指数已逼近20关口，而许多市场人士将此视为市场紧张加剧的信号。 具体来看，黄金价格下跌5%，触及逾两周最低水平；白银跌幅超过7%。 原油下跌近5%，从数月高位回落；伦敦金属交易所（LME）期铜下跌3%。 上周五，特朗普宣布提名前美联储理事沃什于5月接替鲍威尔出任美联储主席。这一决定随即引发金融市场广泛抛售。 周一华尔街股市集体低开。道琼斯工业平均指数下跌0.14%，标普500指数下跌0.22%，纳斯达克综合指数下跌0.4%。 市场原本预期鲍威尔的继任者将推动激进的货币宽松政策，但沃什的任命打破了这一预期，推动美元走强。而美元升值会使以美元计价的大宗商品对其他货币持有者而言更加昂贵，从而抑制需求。 尽管沃什目前主张降息，但他在早年担任美联储官员期间以“通胀鹰派”著称。 澳大利亚联邦银行（CBA）大宗商品策略师Vivek Dhar表示：“市场同步抛售贵金属和美股，表明投资者认为沃什立场更为鹰派。” 鹰派的美联储意味着利率将在更长时间内维持高位，这不仅支撑美元，还提高了持有无息资产（如黄金和白银）的机会成本，削弱其吸引力。 Dhar补充道：“强势美元也给包括原油和基本金属在内的其他大宗商品带来下行压力。”不过，他仍维持其对黄金在第四季度达到6,000美元/盎司的预测。 保证金上调加速贵金属抛售 本轮下跌始于上周五，现货黄金单日跌幅超9%，创下自1983年以来最大单日跌幅；白银更是暴跌27%，录得有史以来最惨烈的单日跌幅。 随着芝商所（CME Group）宣布自周一收盘起上调金属期货合约的保证金要求，贵金属抛售进一步加速。 提高保证金通常对相关合约构成利空，因为更高的资金占用会抑制投机性参与、降低市场流动性，并迫使交易员平仓。 IG Markets分析师Tony Sycamore表示：“今天黄金市场出现的平仓规模，为2008年全球金融危机最黑暗时期以来首见。” 与此同时，能源市场价格也承压下行，原因在于美伊紧张局势出现缓和迹象。特朗普周末表示，伊朗正“认真与华盛顿对话”，缓解了市场对与这个欧佩克成员国爆发冲突的担忧。 Sycamore补充称，加上有报道称伊朗革命卫队海军近期无意在霍尔木兹海峡举行实弹演习，这些均为局势降温的信号。 铜和铁矿石市场则面临库存高企和中国春节假期前需求疲软的双重压力。作为全球最大的工业金属和大宗原材料买家，中国将于2月15日开启农历新年假期，分析师预计节前终端需求和交易活动将明显放缓。 其他商品方面，日本橡胶期货下跌近3%；美国小麦和大豆期货均下跌约1%。 “关键问题在于，这究竟是大宗商品价格结构性下行的开端，还是仅仅一次回调？”Dhar表示，“我们认为这是回调，而非基本面的根本转变。” （文华综合）

2月2日，全球金融市场迎来“黑色星期一”，大宗商品、股票市场同步深度回调，贵金属、能源化工等板块集体重挫，A股、港股及周边主要股指全线走低。 国内市场方面，当日午盘收盘，多个期货品种主力合约出现跌停，金属板块成为重灾区，沪银跌幅17%，钯、铂跌幅均为16%，沪金跌超15%，沪镍、沪锡跌幅均为11%；能化板块同步承压，原油、低硫燃料油跌超7%，纯苯跌超5%，苯乙烯等多个品种跌幅接近5%。 权益市场同步走弱。A股主要指数集体下跌，沪指跌2.48%，深证成指跌2.69%，创业板指跌2.46%，科创50指数跌幅为3.88%。个股呈现普跌格局，4652只个股下跌，仅771只上涨，123只个股跌停。市场情绪趋于谨慎，沪深北三市合计成交2.61万亿元，较前一交易日减少超2500亿元。石油、煤炭、有色、能源化工等资源股集体跳水，黄金板块近30股跌停，成为当日跌幅最大的细分领域。 港股及周边市场同样未能幸免。恒生指数下跌超2%，恒生科技指数一度跌超4%。韩国综合指数暴跌5.26%，盘中触发熔断机制，创下2025年4月初以来最大单日跌幅。日经225指数收盘下跌1.25%，澳洲标普200指数跌逾1%，印度孟买指数下跌0.73%，亚太主要股指呈现集体走低态势。 国际市场，贵金属价格遭遇“断崖式”下跌。纽约商品交易所黄金期货价格一度跌至4427.25美元/盎司，白银期货价格最低触及71.72美元/盎司。与1月29日的历史最高点相比，白银价格累计跌幅已达40%，金价累计跌幅约20%。油价同步承压，布伦特原油、NYMEX原油、WTI原油日内跌幅均在6%左右，能源市场波动加剧。国内下午收盘后，外围市场稍微回暖，包括国际黄金、白银在内的贵金属价格跌幅有所收窄。 对于本轮市场回调，分析人士认为，美国总统特朗普提名美联储前理事凯文·沃什为下任美联储主席的消息是导火索。凯文·沃什被认为立场更为鹰派，其对前瞻指引及美联储资产负债表规模的看法，推动美元升值以及美债收益率上行，引发全球流动性风险担忧。 东证期货宏观策略高级分析师王培丞对记者表示，本轮贵金属下跌的核心逻辑是“拥挤交易”的瓦解。 沃什主张的“降息 缩表”政策取向，引发市场对流动性宽松预期的显著修正，直接触发贵金属价格大跌。股市中跌幅居前的板块，均围绕“通胀上行、大宗涨价、经济修复”逻辑展开交易，该逻辑反转后相关板块集体下挫，对股指形成明显拖累。 宝城期货能化高级研究员陈栋认为，原油价格重挫，除了与美联储政策预期反转有关外，地缘风险溢价消退、供过于求预期发酵也是重要原因。前期支撑油价的中东地缘紧张局势显著缓和，伊朗官员否认军演传闻，美方释放谈判信号，市场对供应中断的担忧缓解，前期累积的风险溢价快速回吐。基本面层面，全球原油供应过剩预期持续发酵，IEA预计2026年供应过剩规模显著扩大，虽然OPEC 维持暂停增产决议，但非OPEC产油国持续扩产，叠加冬季取暖需求逐步减弱，需求端缺乏支撑。 化工品价格走弱则主要跟随油价波动。格林大华期货化工负责人吴志桥表示，当前化工品交易逻辑并未发生根本转变，但部分品种短期涨幅过快，提前透支未来需求，且临近春节下游需求将逐步转弱，持续上涨动力不足，导致价格随油价同步回调。 展望后市，机构对贵金属市场表现出一定信心。摩根大通私人银行亚洲宏观策略主管唐雨旋认为，此次贵金属价格下跌属于健康的技术性回调，金价仅是回到两周前水平，1月份仍录得13%的涨幅。从持仓数据来看，新兴市场央行黄金储备占比仍偏低，ETF持仓也低于2022至2023年的高位，长线策略买家为金价提供了稳固支撑，这也是黄金市场信心强于白银的重要原因。 长江期货研究员汪国栋认为，美国经济数据趋势性走弱，市场对美国财政情况和美联储独立性的担忧仍存，央行购金和“去美元化”趋势并未改变。同时，在工业需求拉动下，白银现货供应维持紧张局面，中期来看，黄金、白银价格有望重拾上行态势。 （来源：期货日报）

随着沙特不断扩大其在全球供应链中的地位，该国的国有金属与矿业投资平台正与多家国际大宗商品贸易巨头洽谈，计划进军金属交易业务。 知情人士透露，沙特的Manara Minerals Investment Company已与包括嘉能可、摩科瑞能源集团在内的多家贸易商展开讨论，探讨建立合作伙伴关系的可能性。 Manara成立于2023年，是沙特阿拉伯矿业公司（Maaden）和公共投资基金（PIF）成立的合资企业，旨在投资全球矿业资产，并支持建立具有韧性的全球供应链。 在当前多种大宗商品价格接近历史高位、关键矿产供应安全成为政治焦点的背景下，中东投资机构正加快布局金属贸易领域，以提升自身敞口和话语权。 去年，金属交易部门成为多家贸易巨头最赚钱的业务板块之一。金属价格飙升叠加铜供应链碎片化，为市场创造了“数十年一遇”的交易机会。 这也推动资本加速流入该领域，包括沙特阿拉伯国家石油公司（沙特阿美）、美国对冲基金巨头城堡证券（Citadel）等也纷纷启动新的交易业务。 沙特王储在“2030愿景”中就提出，政府希望将采矿业发展为继石油、化工后的第三大经济支柱行业，以减少对石油的依赖。 Manara的职责是收购海外矿山资产，并将原材料输送回沙特进行加工。 目前，公司正在评估多种合作模式，包括成立正式的贸易合资公司，或签署代理协议，由贸易商协助物流等环节；也不排除按项目逐单合作的方式。 Manara曾以26亿美元收购了巴西矿业巨头淡水河谷旗下基础金属业务10%股权，但此后由于估值偏高，寻找新的优质并购机会进展并不顺利。

分析人士指出，在金属需求飙升、关键矿产供应趋紧的背景下，全球矿业股已跃升至基金经理“必配清单”的前列，预示着该板块或将迎来新一轮超级周期。 自2025年初以来，MSCI金属与矿业指数累计上涨近90%，大幅跑赢半导体、全球银行以及美股七巨头（Magnificent Seven）。而随着机器人、电动汽车以及人工智能（AI）数据中心的快速发展不断将金属价格推向新高，这波行情丝毫没有停歇迹象。 这种强势表现与此前几年形成鲜明反差。此前矿业板块一度不受青睐，受制于大宗商品价格剧烈波动等因素，但如今，曾大量配置科技和金融股的基金经理，似乎重新对矿业板块获得信心。 Pepperstone Group Ltd.研究策略师Dilin Wu表示：“矿业股正悄然从一个乏味的防御型配置，转变为投资组合中的核心支柱——这是少数几个既能受益于货币政策变化，又能应对日益动荡地缘政治环境的板块之一。” 造成这一转变的关键驱动力在于，铜、铝等大宗商品与经济周期的相关性正在下降。它们过去被视为短周期交易品，价格取决于全球经济增速快慢，如今却逐步演变为结构性投资资产。 此外，这些金属也受益于“转型型投资策略”，即投资者通过配置金属资产来间接参与AI主题。 因此，每当疲弱的经济数据打压矿业股时，市场往往迅速出现“逢低买入”的资金。根据美国银行的月度调查，欧洲基金经理目前对矿业板块的净超配比例达到26%，为四年来最高水平，不过仍低于2008年时的38%。 即便如此，矿业板块整体估值依然偏低。 Stoxx 600基础资源指数的远期市净率约为0.47，相对于MSCI全球指数存在明显折价。这一水平不仅比长期均值0.59低约20%，也远低于此前周期高点的0.7 以上。 摩根士丹利分析师、由Alain Gabriel领衔的团队指出：“即便自然资源的战略重要性已显著上升，这一估值差距仍然存在。” Gabriel还指出，矿业公司越来越倾向于“收购而非自建”。当前行业内并购活动频繁，典型案例包括英美资源集团收购泰克资源，以及力拓与嘉能可（Glencore）潜在的合并可能性。 摩根士丹利认为，除了矿业本身资本密集的特性外，这一趋势也反映出矿企追求规模扩张与资产组合优化的意愿，尤其是在铜领域。 Gabriel 补充道，在供应存在缺口的背景下，这种环境有望支撑更高的商品价格和估值倍数。 当然，诸如必和必拓和力拓等大型矿企目前仍然主要依赖铁矿石盈利，而铁矿石目前仍然成承压，这也推动矿企加快向铜领域并购布局。自由港麦克莫兰（Freeport-McMoRan）与Antofagasta是少数专注铜业务的企业。 不过，也有人对涨势过快保持警惕。美国银行已将欧洲矿业板块评级下调至“低配”，理由是经济负面意外风险上升。 新加坡Vantage Point Asset Management首席投资官Nick Ferres表示，他近期已削减黄金敞口。 Ferres说：当任何资产价格出现非线性、甚至抛物线式上涨时，我都会感到担忧，这也是我们目前相对谨慎的原因。但矿业股的估值非常便宜。如果金价维持高位，我们会在回调时重新进场或逐步加仓。” 根据一项市场预测，今年铜仍将供不应求，供应缺口甚至可能比2025年更加严重。 在黄金方面，BI分析师认为金价可能上探每盎司5000美元，而高盛集团则预计到2026年底金价将达到5400美元，较当前水平仍有约8%的上涨空间。 新加坡Reed Capital Partners Ltd.首席投资官Gerald Gan表示：“当前推动大宗商品上涨的力量更强、也更加多元。未来几个月，我们计划逐步提高投资组合中对矿业股的配置比例。”