美国乱舞关税大棒，扰动全球金融市场。DeepSeek令中国股市估值重估，A股强势港股大涨。 美国股市标普500和纳指触及一个月低点，因经济不确定性加剧；美元指数触及11周低位，对美国经济增长前景担忧加剧；比特币跌破8万美元，关税担忧和Bybit黑客事件打击市场信心；人民币汇率升至三个月高位，受风险情绪提振；A股港股联袂大涨，沪指创出年内新高，恒指触及逾三年新高；国内商品震荡下跌，文华商品指数触及一个半月低位。 1月美国就业增长放缓幅度超过预期，但失业率为4.0%，这可能会让美联储至少在6月前有理由暂停降息。美国1月CPI创近一年半最大升幅，美联储降息预期降温。 全球央行掀起降息潮，英国央行降息25个基点，预计未来经济增长放缓通胀上升；澳洲央行自2020年11月来首次降息，但对进一步宽松态度谨慎；新西兰央行降息50个基点，并暗示继续放宽政策以振兴经济。 期货市场再次传来好消息。截至去年底，全市场有效客户总数创出历史新高。据中国期货市场监控中心，截至2024年12月底，全市场有效客户总数首超250万个，创历史新高，同比增长13%。2024年全年期货开户量为87万个，同比增长18%。 全球商品： 全球商品在2月分化明显。金价再创纪录新高，强势突破2900美元，受助于关税忧虑和全球最大黄金ETF持金量增加，2月上涨1.26%；美国原油跌破70美元，触及两个月低位，因伊拉克库尔德地区有望恢复石油出口。NYMEX原油和布伦特原油月度分别下跌5.23%和4.47%；美豆期货探底回升，一度触及近一个月低位，因USDA报告显示美国大豆库存预估高于预期，加上市场持续担忧中国对美国大豆需求疲软，月度跌幅为3.28%；LME期铜触及三个月高点，中国需求盖过了市场对贸易紧张局势的担忧，月度上涨3.28%。追踪全球大宗商品走势的CRB指数2月下跌1.03%。 国内商品： 国内商品在2月分化明显，油脂油料和贵金属表现强劲，能化板块表现低迷。终端弱需求压制，黑色链全线走低。铁矿触及一个半月低位，月度跌幅为1.36%。螺纹宽幅震荡，月度跌幅1.6%；原油深度调整，SC原油月度跌逾8%，市场为美国新关税和伊拉克恢复库尔德斯坦地区石油出口做准备；有色金属冲高回落，沪铜一度触及逾四个月高位，投资者权衡全球的贸易风险，月度涨幅1.72%；2月油脂期货整体偏强运行，棕榈油明显强于其他油脂，月度上涨8.21%。追踪国内商品走势的文华商品走势2月下跌0.78%。 **终端弱需求压制 黑色链全线走低** 春节假期过后，国内终端需求尚未恢复，2月10日，市场就迎来了美国宣布对所有进口的钢铁和铝征收25%关税的行政命令，进一步打击市场情绪，螺纹主力一度跌破3250点。即便元宵节后部分区域需求释放有所提速，头部施工单位资金情况整体好于去年，但是下游开工节奏依旧缓慢，当前五大钢材品种库存依然继续累增。在偏弱基本面的影响下，螺纹热卷期货月度跌幅达近2%，而预期引发的市场情绪的反复，令钢价月内频繁大幅波动。20日和21日韩国和越南对我国钢材加征的反倾销税正式落地，压制钢材出口。广东省率先发行专项债券资金用于收购存量土地，也提振终端需求预期。月底美国称要对华额外加10%的关税，对中国资产形成打压。另外，国内重要会议临近，市场政策预期不强，但也尚不能证伪。 成材趋势性下行的背景下，钢厂对原料采购谨慎，产业链其他品种月线均收阴。节后煤矿生产快速恢复，而终端需求不佳，钢厂对焦炭连续三轮提降落地执行，双焦主力最低触及近5年低位。锰硅节后再现一波成本端炒作，但随着发运恢复的传言流出，期价快速下挫，月跌幅达近8%，硅铁跟随下跌近5%。铁矿石一度升至4个月高位，供应端回升后期价回撤，为黑链中月度跌幅最小的品种。 **油脂油料偏强运行 供应偏紧提供支撑** 2月油脂期货整体偏强运行，棕榈油明显强于其他油脂，月度上涨8.21%。受MPOB公布库存数据超预期利好、斋月备货需求增加以及产地遭遇强降雨天气使得市场预期库存续降提振，不过印尼B40政策再度推迟至3月，并且POC会议嘉宾发言偏空，月末棕榈油盘面受累略有回落。豆油期货同样先涨后跌，月度上涨3.04%，盘面受贸易关税变化等因素扰动，但市场对2-3月大豆到港供应偏紧的担忧始终给予盘面支撑。菜油基本面维持供强需弱，库存压力偏高，月度小幅上涨2.65%。 两粕市场春节后跳空高开，盘面震荡走升，豆粕和菜粕月度涨幅分别为3.90%和4.10%。市场主要受到近期大豆到港减少、国内油厂3月停机提振，叠加美豆种植面积下调、巴西大豆近月贴水报价坚挺等利好支撑。但贸易端影响在逐步增加，美国对加拿大关税政策反复引发市场担忧，加之南美大豆丰产压力仍存，一定程度上制约两粕价格。 **油价震荡回调** 2月国际油价震荡走低，整体回吐上月全部涨幅，单月累计跌幅超5%。其中美油月末跌破70整关，市场成交量显著缩量。布伦特原油先稳后抑运行，下旬开始承压调整，期价跌超4%至73附近。国内SC原油整体跟跌外盘走势，因月内主力换月，主连盘面存在较大跳空缺口，单月累计跌幅超10%，期价创年内新低至540以下。 2月国际油市消息繁杂，消息面成为油市震荡的主要驱动。月初OPEC 会议同意从4月起逐步提高石油产量，为2月油市涨跌奠定基础。随后美国政府透露关税调整消息，市场担忧美国正在实施或威胁实施的多项关税可能会限制全球经济增长和能源需求，叠加上旬美油库存超预期累库，打压油市情绪，国际油价延续回调。中旬后，市场逐步消化贸易冲突影响，同时美国对伊朗施压，使得国际油市供应短线趋紧，油价稍有反弹。不过下旬开始，美国一方面要求伊拉克恢复石油出口，另一方面美俄关系缓和，市场预期美国或将放松对俄罗斯原油出口的制裁力度，使得国际油价重启跌势。此外，美油陆上库存进入累增周期，以及美洲市场贸易摩擦都对全球油品供应及需求产生负面影响。 **化工板块偏弱调整** 2月化工板块偏弱整理，月初化工指数稍有回暖，但随后重心震荡下滑至137附近，回吐上月过半涨幅，月底板块跌幅有所收敛。上月两大明星品种烧碱及BR橡胶，本月继续保持活跃，其中烧碱涨幅大幅回吐，主连累计跌超12%，期价从3360附近回落至2760附近，但月末期价反弹至2900以上。BR橡胶震荡回调，月末跌幅同样有所收窄，整体跌约5%。月内纯碱异军突起，主连突破1500关口后涨幅持续扩大，单月累计涨幅近6%，整体领涨化工板块。 2月部分热炒品种溢价回吐，其中烧碱市场情绪降温明显，主因在于供需错配不及预期，节后终端需求不温不火，厂家库存超预期累库，伴随大量炒作资金退潮，烧碱重心逐步回落。但月底随着检修旺季来临，烧碱行业供应再度转紧，导致行情重心低位反弹。BR橡胶震荡走弱，主要驱动仍在原料端。随着地缘政治溢价缓解，原油价格承压回落较为明显，丁二烯价格跟随大幅回落。2月纯碱冲出震荡区间，期价屡创年内新高，主因在于供需环境改善。3月装置检修增多，厂家封单惜售，叠加宏观支撑向好，月内碱厂持续去库，多头资金积极增仓推涨行情。 **有色金属冲高回落** 2月有色金属走势多呈现先扬后抑姿态，重心整体略有上移。美国关键选举如期落幕后，市场就开始担忧美国新一届政府对外加征关税所带来的影响，不过由于今年以来美国加征关税力度不及预期，叠加美国通胀担忧升温，美指却不断回调，此前有色金属表现尚好，沪铜一度触及逾四个月高位。但是随后市场更为关注欧美经济数据的疲弱，叠加美国继续挥舞关税大棒，市场不确定性升温，避险情绪增加，有色走势开始承压。另外，供需方面，春节期间金属冶炼端所受影响有限，下游企业多数放假，节后企业虽然在复工复产，但是需求恢复仍然偏缓，导致多品种社会库存不断累积，直至月底也未能出现明显的去库迹象，有色震荡回落。 铜市方面，跨市价差拉大和矿端趋紧成为焦点。由于市场担忧美国对进口铜加征关税，本月以来COMEX铜表现明显强于LME铜和SHFE铜，COMEX铜的强劲走势主要受以下几个逻辑带动：一方面，美国对外加征关税会推升其国内的通胀预期，再通胀预期的升温会提振商品走势；另一方面，美铜进口主要依赖智利、加拿大及墨西哥，此前美国暂缓实施对加拿大、墨西哥征收25%关税，但最近又重申对加拿大和墨西哥的关税计划，届时美铜进口成本将会抬升；除此之外，美国正式对铜开启232调查，最近市场对于美国铜进口关税的预期自此前的10%附近出现抬升，美铜进口成本可能会继续增加，同样提振美铜走势。铜矿端方面，最近消息面扰动较多，一边是第一量子旗下的Cobre Panama铜矿能否重启仍在博弈当中，不过前期滞留在矿中的铜精矿正在计划被出口。另一边是智利一度发生大规模停电事件，电力恢复较快，对于当地铜生产和发运的影响仍待评估。本月国内铜精矿现货加工费已经由个位数开始转负，这将继续增加冶炼厂生产压力，矿紧持续为铜价提供低位支撑，后续仍需关注冶炼厂应对措施。 中国经济： 通胀数据： 国家统计局2月9日发布的数据显示，1月CPI涨幅扩大，环比上涨0.7%，同比涨幅扩大至0.5%；PPI环比下降0.2%，同比下降2.3%。这是CPI同比涨幅近期首次回升，且核心CPI连续第4个月回升。 金融数据： 中国人民银行2月14日公布的数据显示，1月社会融资规模增量为7.06万亿元，同比多增5833亿元，为历史同期最高水平；人民币贷款增加5.13万亿元，为年初经济平稳开局提供了有力的金融支持。数据显示，1月末，广义货币（M2）余额318.52万亿元，同比增长7%；狭义货币（M1）余额112.45万亿元，同比增长0.4%。 资金流向： 国内商品在2月资金以流出为主。沪金创出纪录高位后回落，资金流出逾150亿元。铁矿和螺纹分别失血15.97亿元和19.11亿元。双焦和玻璃产业链吸金明显，焦煤流入逾15亿元。 2月28日文华商品指数的沉淀资金为2870.64亿元，较1月最后一个交易日该指数的沉资金3145.98亿元流出275.34亿元。 3月关注点： 3月金融市场风险事件扎堆，7日美国公布2月非农就业报告。17日中国公布1-2月宏观数据，包括工业增加值、固定资产投资和社会消费品零售总额等。3月18日美联储召开为期两日的政策会议，19日公布利率决议。农产品市场11日迎来美国农业部3月供需报告，31日美国农业部公布季度库存和种植意向报告。

2024年，美联储开启降息周期，中国打出政策组合拳，增量政策密集出台，中东情势不断升级，金融市场波动剧烈。 国内商品在2024年走势一波三折，有色、贵金属和油脂表现出色，玻璃产业链和黑色系跌幅明显，能化品种表现背离。追踪国内商品走势的文华商品指数年度下跌6.14%。 **氧化铝领涨有色金属** 氧化铝在2024年领涨国内商品，不断刷新纪录高位，年度涨幅超过43%。氧化铝价格的持续上涨主要是由于供需错配所驱动。铝土矿供应紧张限制了氧化铝产量的大幅增加，而与此同时，下游电解铝企业的产能释放进度超出了市场预期。今年9月下旬起，受海外铝矿供给端收缩影响，氧化铝价格开启强势上行格局。沪铜在2024年上演冲高回落的走势，在5月20日创出历史高位88940元，年度涨幅超过7%。上半年推动铜价持续大幅攀升的主要原因包括铜精矿加工费跌至零以下引发的冶炼减产担忧、美联储降息预期交易、COMEX市场低库存引发的挤仓忧虑等，此后铜价回落主要交易全球宏观经济衰退的担忧，9月份美联储超预期降息和中国宏观政策力度加大成为推动价格反弹的主要因素。 **黑色系震荡下行** 2024年钢材供需双弱，价格呈现震荡下移走势，螺纹和热卷年度跌幅在17%左右。受地产行业下行和地方债务压力约束，24年中国房地产需求和基建需求都呈现下滑走势。铁矿石年度跌幅超过20%，因需求不振、钢铁利润微薄以及最大消费国中国港口库存高企，拖累了这种关键炼钢原料的价格。在2024年，双焦期货市场经历了整体下跌的趋势，尽管期间出现了几次阶段性的反弹，但整体市场压力依然较大。全年价格波动不仅受到供需关系和产业政策的影响，宏观经济政策也对市场波动产生了显著影响。焦煤和焦炭年度跌幅分别为38.52%和27.27%。 **贵金属不断刷新纪录高位** 2024年，内外盘贵金属联袂创出纪录新高，沪金创出上市以来高位639.48元，年度涨幅超过28%。沪银亦刷新纪录新高8733元，年度上涨25%。地缘风险上升、央行需求、全球央行放松货币政策以及与黄金挂钩的交易所交易商品（ETC）回流是2024年黄金涨势的主要驱动力。贵金属年底从纪录高位大幅回撤，受美元走强打压，市场消化美国新一届领导人的影响及其可能对美国利率预期产生的影响。美联储在9月、11月和12月三次降息，但在12月会议上下调了2025年降息次数预期。其他主要央行也对2025年的轨迹表示谨慎。2025年，美国利率前景仍将是金价的主要驱动因素。贸易政策将是影响通胀形势、美联储利率轨迹、进而影响金价的关键因素。美元指数在去年不断刷新两年高位，年度涨幅超过7%。 **地缘政治扰动原油走势** 2024年国际油价呈现“先扬后抑再稳”走势，其中WTI原油年内最高价在88附近，最低价格在65附近。布伦特原油一季度震荡拉升至92以上，随后行情接连回调。12月国际油价波动逐步放缓，年底油价重心环比小幅上移。SC原油整体跟随外盘走势，年内主连一度跌破500整数关口，年末市场重心窄幅走高，主连价格维持在550以上。 2024年化工板块指数呈现宽幅震荡运行，整体重心同比去年小幅下滑。区间最高点在5月末，最低点在9月初，年末化工市场消息平淡，各化工品围绕自身供需窄幅波动。2024年纯碱震荡走低，期价创4年新低，主因在于供应过剩格局难改，厂家库存居高不下，资金情绪悲观压制；年内聚酯链重心普遍下移，其中PTA、PX跌近20%，终端短纤跌7%，主因行业供需过剩且成本支撑不佳；橡胶板块运行分化，沪胶、标胶震荡冲高，BR橡胶两次冲高后回落，基本回吐全年涨幅；塑化链先扬后抑，整体跌近5%，其中PVC跌幅较大，主连盘面创数年新低。 **油脂油料走势背离** 2024年油脂油料走势背离明显，油脂呈现震荡偏强的走势，棕榈油领涨植物油板块，大连棕榈油年度涨幅超过22%。一季度涨势强劲，受棕榈油国内外供应偏紧的现实和预期相配合以及海外降息预期和地缘政治风险升温影响。第四季度受政策市扰动较大，印尼表示明年实行B40政策以及国内表示对加菜籽进行反倾销审查，油脂快速上涨，11月到年底，随着北美大豆丰产落地和巴西新作生长前景良好的事实呈现，油脂高位回落。2024年，两粕期货震荡下跌，主要是由于巴西大豆丰收的预期不断升温，中国对美国大豆的需求不足，CBOT大豆跌至四年低位。中加贸易不确定性一度推动菜粕阶段性走强，随着中加矛盾有缓和迹象出现，市场重新交易基本面供应充裕的事实，双粕延续下跌走势。豆粕和菜粕年度跌幅分别为18.62%和16.03%。

2024年，美联储年内第三次降息，中国打出政策组合拳，增量政策密集出台，中东情势不断升级，海外关键事件纷纷落地，全球金融市场波动剧烈。 美股三大指数纷纷创出纪录高位，纳斯达克指数2024年大涨28.6%。日本日经指数全年上涨19%，香港恒生指数上涨18%，韩国综合股价指数由于政治动荡下跌10%，是今年亚洲表现最差的股市。美元不断刷新两年高位，年度涨幅超过7%；大宗商品分化明显，金价铜价年内创出历史新高，美豆触及四年低位。追踪全球大宗走势的CRB指数年度上涨12.47%。 **美股一直在创新高的路上** 美国股市在2024年涨势强劲，三大指数不断刷新纪录高位。2024 年，纳斯达克指数大涨28.6%。标普500指数急升23.3%，创下1997-1998年以来最佳两年表现。蓝筹道琼斯工业指数全年上涨12.9%。在人工智能大爆发、美联储连续降息和美国经济强劲的三连击推动下，2024年是美国股市大涨的一年。2024年包括地缘政治纷争加剧、美国的总统大选以及对未来一年美联储政策走向猜测的转变。展望2025年，金融市场目前认为美联储将再降息约50个基点，投资者关注市场估值过高，以及新政府税收和关税政策的不确定性。 **美元指数全年涨逾7%** 美元指数在去年走势强劲，不断刷新两年高位，在2024年全年上涨7%。因为美联储将维持高于其他央行的利率，这导致美元领先于其他货币。此外，美国以外的增长前景疲软、中东地缘政治紧张局势加剧以及持续的俄乌冲突增加了今年对美元的需求。美国当选总统将推出包括放松企业管制、减税、加征关税和打击非法移民等政策，以促进经济增长并增加明年的价格压力。这导致美国公债收益率走高，美元需求增加。在加密货币中，12月17日，比特币创下108,379.28美元的历史新高，今年上涨121%。 **美国期金不断刷新纪录高位** 美国期金在2024年大涨超过27%，创下2010年以来的最大年度涨幅，受避险需求和各国央行降息带动。央行的强劲购买、地缘政治的不确定性和货币政策的宽松推动了避险需求。黄金在2024年连创纪录新高，并在10月30日创下2801.8美元的历史新高。白银录得2020年以来最佳年度表现，涨幅超过21%。美联储在9月、11月和12月三次降息，但在12月会议上下调了2025年降息次数预期。其他主要央行也对2025年的轨迹表示谨慎。2025年，美国利率前景仍将是金价的主要驱动因素。贸易政策将是影响通胀形势、美联储利率轨迹、进而影响金价的关键因素。 **油价2024年下跌3%** 油价2024年下跌约3%，为连续第二年下滑，因疫情后的需求复苏停滞不前，中国经济缓慢复苏，以及美国和其他非OPEC产油国向供应充足的全球市场注入更多原油。布兰特原油结算价比2023年的最终收盘价77.04美元下跌了约3%，而美国原油则与去年的最终结算价基本持平。9月份，布兰特期货收盘价自2021年12月以来首次跌破每桶70 美元，而今年布兰特期货基本上都在过去几年高位下方交易，因为疫情后的需求反弹和俄乌冲突对价格的冲击开始减弱。 **LME期铜连续第二年上涨** LME期铜在2024年上涨2.6%，连续第二年上涨。全球矿场的供应受挫导致全球铜市收紧，主要经济体的工业复苏以及绿色能源转型的需求帮助支撑了铜价。今年5月，在基金狂热买盘的推动下，铜价创下11,104.50美元的纪录新高。但从那时起，铜价已下跌20%，受累于美元走强、进口关税威胁和对中国经济复苏的持续疑虑。LME期铝今年以来上涨近7%，得益于原材料短缺。制造原铝的主要原料氧化铝今年因供应受扰而大涨。期锌今年上涨 12.2%。期锡全年涨幅将超过14%。期镍和期铅这两种金属的年度跌幅分别为7.94%和5.59%。 **CBOT市场去年表现不佳** CBOT大豆在2024年下跌22%，一度跌至四年低位，连续第二年下跌，由于巴西大豆丰收的预期不断升温，中国对美国大豆的需求不足，以及美国生物燃料政策存疑导致豆油价格下滑，令大豆承压下跌。CBOT玉米全年下跌2.55%，由于全球供应仍然充足，美国与主要出口市场之间的贸易关系仍然不稳定。由于全球供应充足，今年CBOT小麦期货价格跌逾12%。 ICE棉花录得逾15%的年度跌幅，为连续第三年下跌，因受全球棉花需求前景和美国当选总统潜在的政策调整忧虑等拖累。在2022/23和2023/24年度过剩后，由于全球供应充足，ICE糖录得年线下跌近6%。BMD棕榈油2024年累计上涨18.7%，结束前两年的下跌走势。