凯文·沃什（Kevin Warsh）于周五宣誓就任美联储掌门人， 此时正值货币政策和美国经济的关键时刻。他对现任美联储官员的广泛批评、降息方略以及与美国总统特朗普的关系，使他在领导美联储的角逐中力压其他竞争者脱颖而出。 沃什身着深色西装、系着领带，在妻子——雅诗兰黛财富继承人Jane Lauder的陪同下，由美国最高法院大法官Clarence Thomas主持宣誓，此前特朗普进行了冗长的介绍。白宫东厅内云集了多位内阁高官，包括美国财政部长贝森特（Scott Bessent），以及沃什的多位老友，如前美国国务卿康多莉扎·赖斯（Condoleezza Rice）。 一直不停批评前美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）的特朗普表示，沃什将获得“我的政府的全力支持”，并希望他在新职位上完全独立，但同时也敦促他认识到“增长并不意味着通胀”。 沃什随后发表简短讲话，称这是“被召回公共服务岗位的毕生荣幸”，他说：“为完成这一使命，我将领导一个以改革为导向的美联储，从过往的成功与失误中汲取教训，既摆脱僵化的框架和模型，又坚守清晰的诚信与绩效标准。” 沃什强调美联储应以“独立性、清晰判断与坚定立场”履行控制通胀和实现充分就业的职责。他还表示，美联储的使命是“维持价格稳定和实现最大就业”。 等待沃什的是一场正在展开的人工智能技术热潮。美联储官员表示，这场热潮正在重塑经济，对工人、企业和消费者的影响可能是深远的，但沃什及其同僚将很难实时评估。与此同时，通胀居高不下，且可能进一步走高，因为美国经济正应对多重冲击，包括美国和以色列与伊朗的战争将油价推升至每桶100美元以上、高额进口关税，以及人工智能的推广导致公用事业及其他成本上升。 当前，关于美联储政策的辩论已趋于白热化。美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）——一位由特朗普任命、且曾为沃什最终赢得的这一职位接受过面试的官员，周五在自己的想法上发生了重大转变，转而认同近期一批持异议的美联储官员的观点，即美联储应从政策展望中放弃"宽松倾向"，并为可能的加息打开大门。 鉴于近期数据显示通胀正在整个经济中扩散并加剧，沃勒在沃什宣誓就职前不久表示，美联储应明确表明，未来降息的可能性并不比加息更大。这番言论加剧了市场本已倾向于收紧货币政策以及今年可能加息的情绪。 现年56岁的沃什，在顶尖候选人长达一年的公开“试镜”中赢得了特朗普的支持。在此期间，这位新主席为美联储提出了雄心勃勃的改革目标——他认为，到2011年他因反对美联储购债而辞去理事职位时，美联储已开始迷失方向。然而如今，他上任头几个月的精力可能会被一个更为紧迫的两难抉择所占据：是加息以防止通胀进一步偏离美联储2%的目标，还是从一开始就让自己作为通胀斗士的信誉面临风险。 沃什此前在参议院确认听证会上表示，通胀是美联储的选择。美联储对短期利率的控制是一个可用以提振或抑制支出的杠杆，借此努力将通胀维持在美联储的目标水平。美联储已连续五年多未能实现其目标，目前通胀水平比目标高出一个多百分点。 如何让通胀回落，可能涉及一些艰难的抉择，这些抉择有时与特朗普政府的政策和目标相冲突，有时又与美联储另一目标充分就业相矛盾。作为美联储第11任主席，沃什从任期一开始就将不得不瞻前顾后：一方面是全球债券市场已开始推高利率，显示出通胀担忧日益加剧；另一方面是像沃勒这样的同僚已开始营造可能需要加息的预期；再者还有特朗普——他过去一直将加息视为对其经济计划的政治攻击，并曾尖锐批评鲍威尔不降低借贷成本。 沃什对围绕美联储的一系列持续争议的言论和处理方式——包括即将到来的最高法院就特朗普迄今未能成功解除理事丽莎·库克（Lisa Cook）职务一事作出的裁决，也将受到密切关注，并与鲍威尔对美联储独立性的坚定捍卫进行比较。 美联储下次会议定于6月16日至17日举行，届时政策制定者将就利率和新的政策声明进行投票，并提交新的经济预测。 沃什最早需要做出的实质性决定之一，是是否提交一个“点”（dot）——即他认为今年年底利率将处于何种水平。此举将揭示他的观点是否与那些他曾抨击为集体思维的同僚们并无太大差异，抑或他会成为一个观点偏离主流的异类，从而可能进一步扰乱已在推高美国长期利率的市场。 美联储的货币政策决定影响着一系列面向消费者且具有政治敏感性的利率，例如住房抵押贷款利率；而它如今在通胀上的选择，是在人们对每加仑4.50美元汽油等价格感到震惊的背景下作出的，而这些价格已超出其能直接掌控的范围。 这些已成为一种醒目的提醒，凸显出特朗普在一项关键总统承诺上缺乏进展——他曾承诺“从上任第一天起，我们就将终结通胀，让美国重新变得负担得起”，而如今，兑现这一承诺的重任已落到沃什手中。 周五稍晚，美联储在声明中表示，凯文·沃什周五宣誓就任美联储主席和理事会成员。美联储称，负责制定利率的联邦公开市场委员会（FOMC）周五也一致推选沃什担任该委员会主席。沃什的四年主席任期将于2030年5月21日届满。

今晚，全球市场的目光将聚焦白宫的一场宣誓仪式。凯文·沃什将正式接替鲍威尔出任美联储主席，“沃什时代”就此开启。 但他接手的，不是一个蓄势待发的降息机器，而是一个被通胀重燃、债市收紧和内部分裂同时夹击的央行。 这场宣誓仪式本身，已经释放出不寻常的信号。近年来，美联储主席就职通常在美联储内部低调完成，总统亲自出席并不常见。上一次在白宫举行类似仪式，要追溯到1987年格林斯潘就任。 特朗普选择亲自主持，既是礼遇，也是一种无声的压力——他把白宫与美联储之间的权力边界，重新推到了聚光灯下。 完美履历，但有一个常见的误读 沃什的简历像是一份精心设计的作品。 斯坦福经济学与政治学双学位、哈佛法学博士、摩根士丹利并购部七年、布什政府国家经济委员会特别助理，2006年以35岁之龄出任美联储理事，是史上最年轻的理事之一。离开美联储后，他与斯坦福商学院等机构保持关联，从未真正淡出政策圈。 他之前曾与主席职位擦肩，特朗普第一任期，他曾是热门人选，最终被鲍威尔截胡。据报道，特朗普后来公开表示对那次决定感到遗憾。这句话意味深长——它既是对沃什的迟来肯定，也是对鲍威尔的提前宣判。 这一次，沃什等来了第二次机会。 市场此前对他有一个根深蒂固的误读：特朗普选了他，所以他会降息。 金融危机后的QE2，沃什投票支持，却几乎同步公开批评这一政策——被后来的研究者称为"沉默的异议" 。他长期支持自由贸易、强势美元，警惕债务扩张，明确强调美联储独立性。他不是一个没有立场的人，只是过去把立场藏在了共识之下。 特朗普选沃什，是因为不想再遇到"不听话的鲍威尔"。但他可能会发现，沃什的"听话"，是有条件的。 这是理解沃什时代的第一把钥匙。 上任第一天，美联储已经没有好牌 沃什上任第一天，桌上摆着一组不太好看的数据。 4月CPI同比升至3.8%，三年高点。伊朗战争推升汽油价格同比上涨28.4%，燃油同比上涨54.3%。如果通胀只来自油价，故事还算好讲：等油价回落，通胀降温，降息窗口自然重开。 但更麻烦的信号来自服务业。 4月服务业通胀环比升至0.5%，住房分项环比上涨0.6%，核心CPI环比上涨0.4%，为2025年底以来最快涨幅。餐饮、医疗、交通、娱乐——这些价格的上涨，无法简单归因于油价，价格压力正在从能源向服务侧扩散。 这个信号让处境更棘手。2022年，美联储曾把通胀误判为"暂时性"，等到服务通胀黏性形成，只能用激进加息去追赶。这个教训，整个FOMC的人都刻骨铭心。沃什如果在类似信号刚出现时就转向降息，等于公开宣告：美联储没有从2022年学到任何东西。 消费端同样没有软化迹象。4月零售销售创8个月最强涨幅，劳动力市场尚未失速，失业率处于低位。降息所需要的"增长放缓+通胀回落"组合，一个条件都没出现。 债市最先做出了反应。数据公布后，2年期美债收益率升穿4%，10年期升至4.56%，30年期一度触及5.19%，逼近2007年高点。Wisdom固收组合经理Vincent Ahn说得直接： "沃什原本希望上任首日拥有降息选项，但债券市场已经把这个选项从桌面上拿走了。" 这是市场给新主席的第一个下马威。 缩表是第二道难题。 美联储资产负债表目前约6.7万亿美元，是2006年沃什入职时的四倍。他长期批评美联储扩表却未充分回撤，导致过度介入市场，无意间补贴了联邦融资。 逻辑清晰，操作极难。 缩表本质上要压缩负债端。财政部存款和流通现金不受美联储控制；隔夜逆回购在上一轮缩表中已接近归零。真正能动的，主要是银行准备金——而准备金是金融体系最敏感的神经。上一轮缩表期间，准备金的温和下降已经引发债市动荡，美联储不得不掉头扩张。沃什若要推进缩表，不只需要说服FOMC，还要向市场证明这次不会再翻车。 他在确认听证会上说了一句大实话："我们花了18年形成这么大的资产负债表，不可能18分钟修好。" 第三道难题，来自美联储内部，当下FOMC异常分裂，新主席不能单方面转向。 4月底的FOMC会议维持利率不变，但异议格局创下1992年以来罕见记录：Hammack、Kashkari、Logan反对保留"未来可能降息"的措辞暗示；另有一票要求立即降息。委员会内部同时出现了方向相反的异议—— 有人嫌太鸽，有人嫌太鹰，谁都不满意现在的位置。 会议纪要的措辞更为鹰派。对通胀的描述从"somewhat elevated"调整为"elevated"。在美联储的语言体系里，这不是文字游戏，是容忍度下降的明确信号。 前Philadelphia Fed主席Patrick Harker说得最直白："今年他们不可能降息，怎么降？" 还有一个细节不容忽视：鲍威尔虽卸任主席，但理事任期延续至2028年1月。前任主席将继续留在委员会，成为新主席推动任何议程时永远绕不开的一票，和一种持续的存在感。 这正是"沃什时代"的开局悖论：他因降息预期上位，却在一个越来越难降息的环境中接过了权力。 最难的考题：独立性 特朗普与鲍威尔决裂的根源，是后者拒绝按要求降息。特朗普给鲍威尔贴过"Too Late"的标签，叫过他"jerk"，明确暗示美联储应降低对白宫的独立性、配合财政议程。沃什是在这个背景下被选中的。 这就带来了一个无法回避的问题： 市场会相信沃什是在看数据决策，还是在看白宫脸色？ 对投资者而言，这个问题的答案，比降息本身更重要。 如果市场认为沃什的降息是"政治性"的，美联储独立性折价会直接反映在债市定价里。那个代价，将由所有人承担——包括白宫自己。 花旗经济学家Andrew Hollenhorst给出了一个相对温和的路径：沃什不会在6月降息，但随着核心通胀降温、失业率上升，9月可能重启降息。这个路径需要两个条件同时成立：服务通胀降温、劳动力市场松动。缺少任何一个，降息就不再是"数据驱动的决定"，而是一个难以自圆其说的政治动作。 财通证券固收团队有一句值得反复品味的话："虽然沃什并非鸽派主席，但不能确定今年没有降息——联储主席与美国总统之间的关系并非静态，而是因时而变。" 这句话的核心，不是在给沃什贴标签，而是在提醒市场：主席偏好、白宫压力、通胀数据、FOMC共识，会在接下来几个月反复拉扯，没有哪一方能单独决定结果。 第一场战役不是降息，而是证明自己 "沃什时代"来了，但它不是一个轻松开启的时代。 今晚的宣誓仪式只是形式上的交接。真正的权力测试，将在下一次FOMC会议、下一组通胀数据，以及市场对美联储独立性的重新定价中逐一展开。 沃什面临的核心矛盾，从来不是"他到底鸽不鸽"。更准确的问题是：一个被特朗普选来降息的人，能否在不牺牲美联储信誉的情况下，等到足够支持降息的数据？ 如果数据不给，他越急着兑现白宫期待，美联储独立性的折价就越大；如果他坚持等待，特朗普与债市都会持续施压。 沃什的第一场战役，不是降息，而是证明自己不是鲍威尔的反面——不是一个用顺从换来位置、却在关键时刻失去公信力的主席。 这条路，比降息难得多。

有“美联储传声筒”之称的华尔街日报记者Nick Timiraos撰文指出，尽管沃什过去二十年持续通过演讲、播客、专栏与媒体采访系统阐述其对美联储职责及其失误的看法， 但在其即将正式就任美联储主席之际，市场与华盛顿仍难以准确判断其未来政策路径 。 这种不确定性首先源于宏观环境的显著变化。四年前通胀见顶后始终未回落至美联储2%的目标，如今又因伊朗冲突及关税因素重新抬升。过去六个月间，市场焦点已从讨论降息转向重新评估加息可能。 一年前，沃什尚能在两种立场之间取得平衡：一方面强调修复美联储信誉，另一方面认为降息条件逐步具备。然而，能源冲击打破了这一框架，使其原有逻辑难以同时成立。 另 一重约束来自决策机制本身 。Timiraos指出，沃什在争取提名阶段主要面对的是美国总统特朗普，而后者已明确不愿再次任命与自身政策节奏不一致的央行领导人。但 正式上任后，沃什必须面对联邦公开市场委员会的18位成员 ，这些官员各自拥有不同立场与经验积累，他既无法选择成员，也无权替换他们。 政策理念与改革方向 沃什长期主张， 通过重建央行公信力，最终实现更低利率环境 。 他认为需要采用新的通胀衡量与预测方式，同时减少美联储对市场的直接介入，使央行运作更加克制。 曾与沃什共事的前美联储经济学家Nellie Liang表示：“他一直秉持这样一种观点，即央行应退居幕后发挥作用，这将使其远离那些容易招致各类批评的政治旋涡。”她补充称， 沃什更关注长期政策路径，而非逐次会议的短期决策 。 在利率问题上， 沃什批评美联储过度依赖将强劲经济增长视为通胀来源的模型 ，以及存在明显滞后的数据指标。他明确否定“菲利普斯曲线”（在短期内，失业率与通货膨胀率通常呈现负相关，长期则无关）这一长期指导央行决策的理论，认为通胀根源在于政府过度支出，而非工资上涨。 他还对现有通胀统计方法提出质疑，认为相关指标只是“粗糙的近似”，却被赋予不应有的精确性 。因此，他提出构建一套基于数百万商品价格实时变化的数据体系，用以更动态地反映通胀状况。 围绕这一思路，沃什强调一个核心逻辑： 只要公众相信美联储能够维持低且稳定的通胀，那么能源冲击或关税影响就只会带来一次性价格波动，而不会演变为持续性通胀。 华尔街日报援引其在去年夏天道富银行会议上的发言称：“作为一名久经沙场的将领，艾森豪威尔深知，只有为战争做好万全准备，我们才能避免战争。应对通胀的道理亦是如此。” 资产负债表与沟通机制争议 当前，美联储约6.7万亿美元的资产规模，占经济比重约为2006年沃什初入机构时的四倍。多轮危机中的扩表操作未能完全逆转，其原因包括银行监管变化以及财政部在美联储账户中的余额上升。 沃什认为，这种状态使美联储介入了本不应涉足的市场领域，并在一定程度上对政府融资形成支持。他主张，在当下财政与货币界限趋于模糊的环境中，参考1951年协议精神，重新界定双方关系。 不过，他并不支持激进调整节奏。在上月提名听证会上，沃什表示：“我们花了18年的时间才累积出如此庞大的资产负债表，我们绝不可能在18分钟内就将它修复如初。” 在政策沟通方面，沃什同样提出改变。 他认为美联储官员过度讨论利率路径，而预测表现却不理想 。“如果你不擅长做某件事，那你就应该少做为妙，”他在去年夏天表示。 Timiraos指出， 类似改革需要委员会内部广泛支持 。现任主席鲍威尔曾尝试调整用于展示利率预期的“点阵图”，但因缺乏共识而搁置。 内部分歧与政策落地难题 围绕沃什政策主张的分歧已在美联储内部显现，部分官员对现有框架持审慎态度，即便他们承认其存在不足。 波士顿联储主席柯林斯在近期采访中为当前工具进行辩护，表示新任主席提出不同看法“在历史上司空见惯”。美联储理事巴尔则更直接指出，将缩减资产负债表作为目标是“错误的”，并警告相关机制可能削弱银行体系稳定性。 在利率前景方面，沃什此前提出的两项关键判断——人工智能将压低通胀，以及缩表可为宽松政策腾挪空间——在能源冲击出现前便已遭到委员会质疑。 前费城联储主席哈克直言：“沃什的处境可谓异常艰难，因为他注定无法兑现总统所期望的宏伟蓝图…… 他们今年一整年都绝无可能降息 。在目前这种局面下，你怎么可能降息？” 尽管面临多方约束， 沃什已表示将依据实际经济形势制定政策 。熟悉其行事风格的人士认为， 他不太可能强行推动缺乏支持的决策，而更倾向于在长期悬而未决的问题上寻求共识。 Timiraos最后指出， 沃什的改革视角并不局限于短期政策调整 。他在去年接受胡佛研究所播客采访时表示：“美联储并不需要一场颠覆性的革命， 它真正需要的，是某种程度的信誉修复与秩序回归 。”

摩根大通董事长兼首席执行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）称， 利率可能从当前水平大幅攀升，这是在债券收益率触及多年高点之际向债券投资者发出的一个警告。 “它们可能比今天高得多，”戴蒙在接受彭博电视采访时表示。“我们可能已经从储蓄过剩转向了储蓄不足。” 戴蒙发表这一观点之际，长期债券正面临压力，原因是市场担心油价上涨可能迫使央行提高利率。再加上对日本、英国和美国政府支出的担忧，以及支撑全球最大经济体增长的人工智能热潮，投资者一直在要求更高的补偿来持有长期债券。 “美国政府债务为30万亿美元，平均利率为3.5%。即使在今天，他们也不可能以低于这个利率的水平进行再融资，”戴蒙说。“今年他们还有2万亿美元需要再融资，但问题是我们不知道什么时候——我们不知道世界何时会对此变得过度恐慌，不知道通胀何时会让人们不愿意持有长期证券。 它终将到来。 ” 美联储最新公布的4月FOMC会议纪要显示，大多数美联储官员警告称，如果通胀持续高于2%目标，该央行可能需要考虑加息。“许多”官员在上个月的政策会议上呼吁美联储放弃宽松偏见，并暗示下一步可能是加息。 尽管周三抛售有所缓解，10年期美国国债收益率仍接近约一年来的最高水平，30年期收益率也接近自2007年以来的最高水平。 戴蒙还表示，随着人工智能技术的加速普及，这家华尔街巨头很可能会招聘更多AI专家，而减少传统银行家的数量。他说：“将会出现各种不同类型的工作岗位，我认为我们会招聘更多的AI人员，同时减少某些类别的银行家，而且这将使他们更高产。” 戴蒙的言论突显了整个金融行业向自动化的广泛转向。随着AI在华尔街的普及，各银行正竞相提高生产力和简化运营，同时也在努力应对裁员可能引发的政治和社会反弹。 与一些银行同行不同，戴蒙采取了较为温和的语气。他认为，由AI驱动的转型在很大程度上可以通过自然的人员更替来管理，而不需要进行大规模裁员。戴蒙表示，即使AI正在改变每一个就业层级，从后台任务扩展到更高价值的功能，它也将创造新的岗位，特别是在面向客户的领域。 这种结构性转变有行业数据支持。

今天是二十四节气中的小满。小满是万全，是分寸，是留白。物至于此，小得盈满；年至于此，行将过半；人生至此，知足圆满。愿各位粉丝交易账户常盈常满，知足常乐！ 一起来看重要资讯。 特朗普称愿意多花几天等待伊方消息 据新华社报道，美国总统特朗普20日表示，如果美国和伊朗能达成协议，他愿意多花几天等待伊方消息。 特朗普当天从康涅狄格州返回首都华盛顿后在机场对媒体说，事情可能会进展得非常迅速，也可能需要几天时间，希望伊方领导人能促成一份对各方都有利的协议。他称，“如果仅仅通过多等待几天就能避免一场战争……那么我认为这是一件极其有意义的事情”。 特朗普还说，在伊朗正式签署协议之前，他不会给予任何形式的制裁减免。他同时强调不会允许伊朗拥有核武器，并称这很快就会结束，“无论以何种方式”。 沙特阿拉伯阿拉比亚电视台20日援引消息人士的话报道，伊朗和美国将在5月底伊斯兰教朝觐季结束后于巴基斯坦首都伊斯兰堡举行新一轮谈判。 伊朗总统会见巴内政部长，讨论伊美间接谈判等议题 据央视消息，当地时间20日，伊朗总统佩泽希齐扬会见了到访的巴基斯坦内政部长穆赫辛·纳克维。双方就地区局势、双边关系及外交谈判进展举行会谈，并重点评估当前伊美间接谈判的最新情况及相关外交磋商进程。 巴基斯坦方面转达了对当前地区动态的看法，并强调继续推进对话与相互理解的重要性。 佩泽希齐扬在会见中对巴基斯坦在维护地区稳定、安全与合作方面所发挥的作用表示感谢，并强调进一步深化德黑兰与巴基斯坦之间关系的重要性。 美称正继续执行对伊海上封锁，已迫使90艘船只改道 据央视消息，当地时间5月20日，美国中央司令部表示，美军正在继续执行针对伊朗的海上封锁行动。一架美国海军陆战队AH-1Z“毒蛇”攻击直升机当天在地区水域巡逻，并对一艘商业船只进行监控。 中央司令部称，截至5月20日，美军已迫使90艘船只改道，并“瘫痪”4艘船只，以确保各方遵守封锁措施。 伊朗外交部发言人巴加埃当地时间20日晚间表示，伊朗正与阿曼合作，并协调相关国际专业机构，推动制定一套安全机制，以确保霍尔木兹海峡长期稳定安全，防止任何威胁国家利益的行为发生。 他表示，伊朗始终是霍尔木兹海峡安全航行的维护者，并愿与其他沿岸国家合作，制定保障国际航运安全通行的相关协议和机制。 美国起诉古巴革命领袖劳尔·卡斯特罗 据央视报道，当地时间5月20日，一名美国政府高级官员表示，古巴革命领袖劳尔·卡斯特罗在美国被起诉。此举被认为是美国近期持续加大对古巴施压力度的最新动作。 古巴国家主席迪亚斯-卡内尔20日在社交媒体表示，美国政府当天宣布针对古巴革命领袖劳尔·卡斯特罗提出所谓“指控”完全出于政治动机，进一步暴露美方的傲慢与挫败感。 迪亚斯-卡内尔指出，这是一项政治行动，没有任何法律依据，仅旨在充实他们编造的档案，为其对古巴发动军事侵略这一荒谬企图寻找借口。 美军南方司令部当地时间5月20日在社交媒体发文证实，美军“尼米兹”号航母打击群已进入加勒比海。 据称该打击群包括“尼米兹”号航母及其搭载的第17舰载机联队，以及“格里德利”号驱逐舰、“帕图森特”号补给舰。 美联储会议纪要：通胀偏高，中东局势加剧美经济前景不确定性 据央视消息，当地时间5月20日，美联储公布4月28日至29日联邦公开市场委员会会议纪要。纪要显示，美联储在此次会议上决定将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%不变。与会者认为，美国通胀仍处于偏高水平，近期全球能源价格上涨和中东局势发展正在加剧美国经济前景的不确定性。 据CME“美联储观察”最新数据，美联储到6月维持利率不变的概率为97.3%，累计降息25个基点的概率为2.7%。美联储到7月维持利率不变的概率为87.2%，累计降息25个基点的概率为2.4%，累计加息25个基点的概率为10.4%。 多因素共振，集运欧线期货显著上涨 4月中旬以来，集运欧线期货持续上涨，主力2606合约昨日更是大涨超过8%，4月中旬至今累计涨幅超44%。分析人士认为，集运欧线期货此轮上涨是现货基本面改善、船司挺价控运力、传统旺季预期，及地缘风险溢价等多重因素共振的结果，短期上行趋势明确，但需警惕供给回升带来的阶段性回调风险。 国贸期货能源化工中心资深分析师卢钊毅认为，集运欧线期货本轮行情的直接导火索是马士基、MSC、达飞等头部船司接连发布6月提涨函，欧线基础运价宣涨目标在3800~4700美元/FEU，较5月下旬成交价上涨30%~60%。同时，船司同步推出6月中旬集中空班计划，单周运力最低降至26万TEU，以控运力方式挺价，扭转了市场对涨价难落地的悲观预期。 卢钊毅介绍，最新一期SCFI欧线指数单周大涨13.78%至1816美元/TEU，创年内最大单周涨幅；SCFIS指数连续4周环比上行，5月18日录得1709.43点，4月末低价货源影响逐步消退，反映了5月中旬以来现货涨价态势。“5月末第22周欧线现货均价升至2900美元/FEU，较4月低点上涨超40%，为期货盘面提供了坚实支撑。”卢钊毅说。 卢钊毅表示，霍尔木兹海峡通航不确定性持续，原油价格高位运行推高燃油成本，为盘面提供风险溢价。同时，全球贸易环境改善预期升温，带动商品市场风险偏好回升，集运欧线期货成为资金布局旺季行情核心标的。 光大期货能源化工研究总监杜冰沁分析认为，“五一”假期后，集运市场需求逐步回暖，但霍尔木兹海峡通航持续受阻、部分港口拥堵导致航行周期拉长，直接推升船司运营成本。5月下旬现货运价稳中有升，6月多家船司集中发布涨价函，叠加传统需求旺季临近、中东局势僵持带来的溢价支撑，市场对未来运价预期普遍乐观。 短期运力方面，杜冰沁认为，尽管6月周均运力仍处于较高水平，但货物装载情况同步向好，部分船司月末已出现满载状态。中东局势不稳加剧了供应链波动，旺季订单出现提前释放现象。 “中期来看，行业预计今年集运需求增长率稳定在3%左右，船舶供给增速将降至近年低位，供需平衡关系较过去两年明显改善。”杜冰沁表示，在地缘局势僵持的背景下，集运欧线期货盘面地缘溢价有望维持，叠加夏季旺季货量回升、上半年超大型集装箱船交付量偏低等，现货运价与期货价格仍有上行空间。 从基本面看，卢钊毅表示，供应端，5月上旬集中空班计划推动装载率升至90%以上，部分航次实现满载，但随着现货运价回升至盈利区间，部分船司已加派船舶抢占份额，6月周均运力将回升至30万TEU，后期供给压力将逐步显现。需求端，呈现结构性复苏特征，长协货量季节性回升，但行业分化明显：头部联盟依托长协优势舱位紧张，部分口岸爆舱；现货敞口较高的PA联盟揽货进度滞后，仍以2500~2600美元/FEU低价揽货，拉低市场成交价中枢，制约全行业涨价一致性。 展望后市，卢钊毅表示，当前市场核心矛盾已从涨价能否落地转向涨价幅度能否匹配期货估值，主力2606合约当前价格对应现货约4000美元/FEU的估值，隐含6月提涨30%的乐观预期。短期马士基第23周开舱价将成为关键锚点，若其超3500美元/FEU，则期货盘面仍有上行空间；中期运力增加与需求复苏乏力将压制运价，预期现货涨价完全兑现难度较大。需重点关注马士基第23周开舱价、PA联盟揽货情况、SCFIS指数周度涨幅，以及地缘局势变化。

美联储官员几乎放弃了过去两年一直主导他们辩论的问题——是否降息——并在上个月的会议上开始更加认真地权衡相反的问题：是否加息。 会议纪要证实，在最近一次货币政策会议上，美联储内部存在严重分歧且存在鹰派倾向：“多数”决策者认为，若伊朗战事让通胀继续保持高位，可能确有必要加息，而且“许多”官员倾向于在那次会议上就删除宽松倾向的决议措辞。 据美东时间20日周三公布的会议纪要，在4月末的美联储货币政策委员会FOMC会议上，讨论货币政策的前景时，与会者普遍判断，鉴于通胀数据持续处于高位，加之围绕中东冲突持续时间及其对经济影响的不确定性，维持当前政策立场、即继续按兵不动的时长可能要超出此前预期。 纪要写道，一些（Several）与会者强调，一旦有明确迹象表明通胀回落进程已稳步重回正轨，或者劳动力市场出现明显走弱的确凿迹象，可能适合降息。但紧接着这句话，纪要指出： “ 大多数（A majority of）与会者强调，如果通胀持续高于2%，采取某种程度的政策收紧措施可能会变得适宜 。 为应对这种可能性， 许多（many）与会者表示 ，他们 原本倾向于移除会后声明中那些暗示 （FOMC）委员会 未来利率决策具有宽松倾向的措辞 。与会者指出，货币政策并非处于预设轨道，未来的政策决策将逐次会议制定。” 截至4月29日的FOMC会上，美联储如市场所料再次决定保持利率不变，但12名投票委员中有四人反对 决议声明 ，暴露了1992年以来最大的决策层分歧。对利率未来走向的巨大分歧。除了理事米兰坚持降息25基点外，其他三名票委均因不支持声明保留宽松倾向而投了反对票。 本次会议纪要提到的“许多”联储官员支持移除宽松倾向措辞再次凸显了联储的内部分歧。华尔街见闻曾提到，去年 11月会议纪要 公布后，媒体和有“新美联储通讯社”之称的记者Nick Timiraos指出，在联储的措辞中，许多（Many）代表的人数低于大多数（Most），但超过一些（Several）。 从这个角度看，正是由于持以上删除宽松倾向的“许多”人未达大多数，会议声明才保留了此前的说法。此次会议声明实际上并没有明确袒露宽松倾向，并未直言降息，而是继续重申，若存在实现联储通胀和就业目标的风险，“准备在适当的情况下调整货币政策立场”。 针对此次会议纪要，Timiraos发文称，在中东战事与人工智能（AI）热潮的双重影响下，即将迎来领导层换届的美联储已经重塑了利率前景。联储官员们实际上已将过去两年间主导其内部辩论的核心议题——是否降息彻底搁置，在上月的会议上，他们开始更为认真地权衡截然相反的可能性：是否加息。 评论认为，相比3月的会议纪要，4月会议纪要的鹰派倾向增加。因为3月纪要显示，一些（some）与会者在会上表示，美联储很有理由给出平衡的政策指引，表明其下一步行动可能是加息也可能是降息，而据4月纪要，这一群体扩大到包括“许多”（many）官员，他们更倾向于在政策声明中使用更为中立的措辞。 “绝大多数”与会者认为通胀达标所需时长超预期的风险增加 谈到通胀，纪要写道，几乎所有与会者都指出存在这样一种风险：中东冲突可能会长期持续；或者即使冲突结束，石油及其他大宗商品的价格仍可能在超出预期的较长时期内维持高位。在上述情景下，这些与会者预计，供应链中断、高企的能源价格，抑或是投入成本上升向其他价格的传导效应，将继续对通胀构成上行压力。 紧接着纪要写道： “绝大多数（The vast majority of）与会者指出，存在通胀回归（FOMC）委员会2%的目标水平所需时间超出其此前预期的风险，且这一风险正在上升。” 会上，与会者预计，近期高企的能源价格将继续对整体通胀构成上行压力。与会者普遍预期，关税对核心商品通胀的影响将在今年年内逐渐减弱。不过，部分与会者指出，关税税率可能上调至高于当前水平，从而对通胀产生额外的上行压力。 一些（Several）与会者预计，生产率增长的加速将对通胀产生下行压力；其中少数人还提到，住房服务价格持续放缓的势头，很可能继续成为一种抑制通胀的压力来源。一些（Several）与会者观察到，源于强劲人工智能（AI）投资支出的价格压力，很可能推高一系列行业的投入成本。 “多数”与会者认为就业风险偏下行 相比3月纪要，在4月会议纪要中，美联储决策者对劳动力市场的评价更为乐观。 本周三公布的纪要写道： “与会者普遍预计，近期劳动力市场状况将保持稳定。然而，多数（Most）与会者判断，（FOMC）委员会‘双重使命’中涉及就业方面的风险倾向于下行。” 此外，一些（Several）与会者援引了其商业联络人所反馈的证据，表明企业因整体经济的不确定性，或出于对未来采用AI技术的预期，很可能会推迟或缩减招聘计划。另有一些与会者指出，劳动力需求的下滑有可能导致失业率急剧攀升。 评论指出，在3月的FOMC会议上，美联储官员们当时掌握的最新数据是表现糟糕的2月就业报告。3月的会议纪要显示，当时许多官员曾担忧，“劳动力市场状况似乎极易受到不利冲击的影响”。 而本周三公布的4月会议纪要显示，到了4月FOMC会议召开时，联储官员们拿到了更为乐观的3月就业报告；大多数官员将这些数据视为劳动力市场已趋于稳定的证据。 在美联储4月会议结束后，本月初公布的4月非农就业报告显示4月就业增长远超预期，进一步印证了劳动力市场可能正逐步站稳脚跟这一判断。

市场对新任美联储主席凯文·沃什激进缩表的担忧，或许大大高估了他实际能做到的事情。 沃什日前获参议院正式确认出任美联储主席，由于其长期以来对美联储庞大资产负债表持批评立场，市场普遍担忧他将快速推动大规模缩表。但美银利率策略师 Mark Cabana 与 Katie Craig 在5月18日发布的最新研究报告直言不讳： 无论是从规模还是构成角度，沃什能够实质撬动的空间均极为有限，对市场的直接冲击预计接近于零。 美银的核心判断是：在资产负债表规模方面，美联储已于2025年四季度完成量化紧缩正常化， 要进一步缩减规模需压缩货币、财政部一般账户（TGA）或准备金三大负债，而沃什能够实质操作的仅有准备金一项，路径有限、节奏缓慢。 在资产构成方面，MBS再投资安排已在进行且市场充分定价，国债加权平均期限（WAM）的压缩效果因市场机制相互对冲而趋近于零。两者均不构成金融条件收紧，亦不触发降息信号。 报告同时提出一项尚未被主流市场关注的情景：若将银行常备回购利率（SRP）设定为等同于准备金利率（IOR），并配合减少信息披露要求以降低"污名化"效应，有望更有效地压缩银行准备金需求，进而为缩表创造真正可操作的空间。美银认为，这一方案的实际影响力或超出市场对沃什缩表路径的传统预期。 规模之困：三大负债，可动的只有准备金 美联储资产负债表完成量化紧缩正常化后， 总规模约为6.78万亿美元，由负债端驱动。三大核心负债分别为：准备金（约3.12万亿美元，占46%）、货币（约2.46万亿美元，占36%）及TGA（约8070亿美元，占12%）。 货币被央行视为"外生性"负债，超出政策工具可及范围。美银指出，理论上可通过取消大面额纸币加以压缩，但"在美国不会发生"。 TGA方面，财政部已明确表示无意压缩，预计TGA至2025年二季度末将升至9000亿美元、三季度末进一步升至9500亿美元。 美银认为，TGA通过回购投资进行边际调整的可能性存在，但影响甚微；通过国库税贷款账户（TT&L）渠道调整则"极不可能"。 准备金是沃什压缩资产负债表的最现实选项，但路径各有掣肘。 "对银行不友好"的方式——设置准备金上限或分级计息——将压缩银行流动性，削弱做市和贷款意愿，进而拖累经济，美银认为沃什不太可能采用。 "对银行友好"的路径是通过放松监管、允许银行向贴现窗口预先质押抵押品以扩大高质量流动性资产（HQLA），从而降低准备金需求。 美银估计，这一路径最终可带来约2000亿至5000亿美元的准备金降幅，但进程缓慢，且由于不会收紧金融条件，不构成降息理由。 构成调整：WAM压缩影响因机制对冲而归零 在资产构成层面，沃什的操作空间同样受到机制约束。 美联储目前持有约1.98万亿美元MBS，正以每月100亿至200亿美元的节奏，通过允许到期及提前还款的MBS滚出并再投资于国库券的方式逐步压缩。 美银认为，出售MBS的可能性极低（除非由房利美或房地美直接回购，而这被视为低概率事件），现行做法已被市场充分定价，不构成新的扰动。 国债加权平均期限（WAM）缩短是另一个关注焦点。 沃什可能将到期国债票息再投资从目前按比例分配各期限的方式，改为集中投入短端品种（如2至3年期国债），以加速WAM压缩。然而，美联储的再投资采用拍卖"附加认购"（add-on）模式——即以附加方式参与拍卖，直接增加短期国债存量，而非替换长端品种。 由此引出关键问题：财政部是否会通过调整债务发行结构，来抵消美联储缩短WAM的效果？ 美银的答案是否定的。若判断属实，联储WAM压缩对整体国债市场及金融条件的实际影响将为零，沃什亦不存在以此为由推动降息的逻辑。 充裕准备金：沃什既无意愿，也难以改变 在美银看来，针对沃什最关键的问题是：他将支持"充裕"（ample）还是"稀缺"（scarce）准备金制度？美银的答案是：充裕，且确定性极高。 充裕准备金制度的优势在于易于操作、确保银行体系资金充足、抑制货币市场波动，并支撑相对宽松的金融条件，代价仅是略大的资产负债表规模。相比之下，稀缺制度虽可进一步压缩表内规模，但将带来货币市场波动加剧与流动性压力等实质风险。 美银给出两重支撑。其一， 特朗普对金融条件宽松的重视程度远超对美联储资产负债表规模的关注，而沃什预计将对其政策偏好保持开放态度。 其二，美联储在2019年正式采纳充裕准备金制度，现任领导层全员支持，部分官员态度相当鲜明 ——美银援引美联储理事 Waller 在2026年2月一次演讲中的表态："你不希望银行每晚都在沙发垫下找钱……那极其低效，也极其愚蠢。"美银在报告中特别点出了最后一个词。 美银认为，沃什不仅主观上倾向于充裕制度，客观上也将受到美联储内部共识的约束。 SRP=IOR机制或是真正的破局之道 美银在报告中提出一项超出传统框架的机制改革方案， 源自达拉斯联储主席 Logan 此前的相关表述：将银行常备回购利率（SRP）设定为等同于准备金利率（IOR）。 具体设计是：银行可全天候以等于其存款利率的价格，向美联储抵押国债或机构债换取现金，运作模式类似贴现窗口，但全天开放、无离散操作时间节点。 由于利率具有竞争力且无溢价，银行使用意愿更强，持有预防性准备金缓冲的需求随之降低，从而为美联储压缩资产负债表创造可操作空间。英格兰银行目前即采用类似机制。 为进一步释放效果，美银建议配合改革信息披露制度，具体包括取消目前按地区披露准备金分布的每周报告。该报告目前被市场参与者用于追踪可能面临流动性压力的机构，取消后可有效降低使用SRP工具的"污名化"效应，使银行更愿意在需要时动用该工具，而非囤积过量准备金。 报告还指出，银行SRP与交易商SRP应有所区分：交易商SRP利率应高于银行SRP约5至10个基点，以确保银行有意愿在回购市场出借资金，同时为自由市场交易保留定价空间。 美银总结认为，"银行SRP=IOR"配合报告制度改革，有望实质性降低银行准备金需求，进而为沃什压缩资产负债表提供真正可行的路径。这一方案目前尚未进入市场主流讨论，但美银预计终将引发广泛关注——其影响力或远超市场当前对沃什缩表能力的传统估计。

围绕凯文·沃什即将执掌美联储的前景，一套以“降息+缩表”为核心的政策构想，正面临复杂的现实环境考验 。尽管他凭借这一思路获得美国总统特朗普提名并通过参议院确认，但在正式履职前，宏观经济条件已发生明显变化，使其政策推进难度上升。 参议院以党派分明的投票结果批准了沃什出任下一任美联储主席，不过其具体宣誓时间尚未确定。 在他接任之际，需要面对的不仅是政策执行难度，还有内部决策分歧与市场预期的多重约束。 政策路径受限：通胀与就业形成掣肘 近期价格水平的变化已经成为降息的关键障碍 。过去两个月通胀出现回升迹象，使得美联储内部缺乏支持降息的动力，这与特朗普持续施压要求降息形成对比。同时，就业市场表现出稳定迹象，失业率维持低位，也削弱了通过宽松政策刺激经济的必要性。 这与年初的形势截然不同。2026年1月沃什获得提名时，多数美联储官员普遍认为降息只是时间问题。当时的判断是，在疫情后激进加息周期接近尾声之际，还可能实施两到三次降息。 但2月底爆发的伊朗冲突改变了这一预期。能源价格迅速上涨，推高整体通胀水平，使全球主要央行面临更大压力。欧洲央行与英国央行甚至已释放可能加息的信号。 在参议院听证会上， 沃什提出，美联储或可参考近期表现相对温和的替代性通胀指标，为政策调整提供依据。 劳动力市场同样影响决策节奏。2月一度疲弱的就业数据曾引发市场对失业率上升的担忧，但随后3月和4月数据表明就业市场并未明显恶化。这使部分原本倾向提前降息的政策制定者收回立场。 沃什此前支持降息的重要理由之一，是人工智能带来的生产率提升。他认为效率提高将降低企业提价压力，从而为利率下调创造空间。 决策机制与市场预期的双重压力 美联储主席需要在11位拥有投票权的官员之间协调立场。若沃什上任后迅速推动降息，很可能遭遇内部阻力，其中包括卸任主席后留任理事的鲍威尔。 过去多年，美联储内部以共识决策为主，但近期分歧正在扩大。4月下旬的会议上，尽管最终决定维持利率不变，但已有四位官员投下反对票，其中三人认为应向市场明确传递加息与降息概率接近的信息。 根据今年3月发布的利率预测中值，美联储预计2026年仅降息一次，并在2027年完成最后一次降息。这一预测将在下个月会议中更新 。 市场对利率路径的判断同样发生剧烈变化。年初时，期货交易员普遍预计2026年将有两次降息，但随着伊朗冲突爆发，这一预期迅速被修正。 目前市场普遍押注2026年不会出现降息。 由于货币政策效果高度依赖市场预期，美联储官员持续关注华尔街对未来利率走势的押注，这也限制了政策调整空间。 金融体系稳定性限制“缩表”愿景 在资产负债表问题上，沃什同样面临复杂局面。他长期批评美联储资产规模过大，但实际操作空间有限。 2008至2009年金融危机期间，美联储通过大规模资产购买扩张资产负债表；疫情期间这一做法再次上演。到2022年，其资产规模一度接近9万亿美元，目前约为6.7万亿美元。 缩减资产必须同步调整负债结构，而美联储对部分关键负债缺乏直接控制。例如，美国财政部在美联储的存款以及流通中的现金规模，并不由其自主决定。 另一项重要负债——隔夜逆回购工具，在此前缩表过程中已从超过2万亿美元降至接近零，进一步压缩了操作空间。 剩余可调节的核心部分是银行准备金，即银行体系内部用于结算的资金。多数缩表方案实际上都围绕压缩这一部分展开。 然而， 市场对准备金变化高度敏感。 去年秋季，当准备金出现小幅下降时，债券市场曾出现明显动荡，迫使美联储迅速调整政策方向，重新增加流动性供应。这一经历也使决策者在推进缩表时更加谨慎。 在这样的背景下，即便目标明确，沃什若想同步实现降息与缩表，仍需在通胀压力、就业稳定、市场预期以及金融体系安全之间寻找平衡。

据一位白宫官员透露，美国总统特朗普将于周五在白宫亲自为即将上任的美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）主持宣誓就职仪式。沃什将成为美联储的第17任主席，接替杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell），同时也是有史以来最富有的美联储主席。 白宫举行的这场仪式 凸显了特朗普对此次任命的高度个人关注 。相比之下，特朗普在2018年其第一个任期内提名鲍威尔执掌美联储，当时鲍威尔是在美联储内部宣誓就职，特朗普并未出席。 上一位在白宫宣誓就职的新任美联储主席是1987年的 艾伦·格林斯潘 （Alan Greenspan）。而近些年的美联储主席就职仪式一直在美联储内部举行。 上一位出席这类仪式的总统是乔治·W·布什（George W. Bush），他于2006年参加了本·伯南克（Ben Bernanke）的宣誓就职，伯南克当时曾任白宫经济顾问委员会主席。同年晚些时候，沃什由时任副总统迪克·切尼（Dick Cheney）主持，在艾森豪威尔行政办公大楼宣誓就任美联储理事。 周五的仪式将为美联储高层一场异常漫长的过渡期画上句号。 美联储上周表示，鲍威尔将留任代理主席，直至上周得到参议院确认四年任期的沃什完成宣誓就职。 鲍威尔作为美联储主席的四年任期已于上周末到期。鲍威尔曾表示，他计划作为理事继续留任美联储理事会一段时间，但未说明具体时长。他的理事任期将持续至2028年1月。 从确认到宣誓就职之间存在数天的延迟并不罕见。沃什此前已同意在就职前剥离某些个人投资。 沃什将在一个复杂的时刻接掌美联储。美以对伊朗的战争加剧了通胀压力，使美联储政策前景更加复杂，而沃什的批评者则担心他是否能足够独立于白宫。 特朗普曾表示，他预计沃尔什将在近期降息。沃什在参议院确认听证会上承诺独立行动，但也严厉批评了近年来该央行的表现。 在过渡期持续进行之际，美联储副主席菲利普·杰斐逊（Philip Jefferson）将代表该央行出席周一在巴黎举行的七国集团财长和央行行长会议。

市场资深人士、亚德尼研究公司（Yardeni Research）负责人艾德·亚德尼（Ed Yardeni）表示， 美联储将不得不在7月加息，以安抚“债券义警” 。 “债券义警”（bond vigilantes）是指通过市场操作来 倒逼 政策制定者采取稳健措施的投资者群体。他们是金融市场里一股强大的、自发形成的制衡力量。 亚德尼是“债券义警”这一术语的创造者，用以描述投资者因不满而推高国债收益率、从而惩罚政策失误的市场行为。 即将上任的美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）接到的指令是降息，但亚德尼表示， 沃什可能反而需要推动加息以建立自身信誉 。 他补充称，如果这位新任美联储主席未能发出政策制定者已敏锐意识到通胀压力的信号，就可能引发债市进一步不满，表现为美国国债收益率持续攀升。亚德尼周一写道： “沃什即将主持6月的联邦公开市场委员会会议，但谁才是真正坐在货币政策驾驶座上的人？我们认为，是‘债券义警’。” 谈到政策制定者的立场时，他表示：“沃什将成为那个‘不合群的人’。但他是新任美联储主席，而债券市场对他的鸽派立场反应不佳。” 上周五，美国国债收益率大幅攀升，30年期美债收益率突破5%，创下近一年来新高。周一早盘，长期美债收益率基本持平于5.138%。对美联储利率变动更为敏感的2年期美债收益率小幅下跌至4.07%。 在接任主席之前，沃什曾发表声明称，他认为美联储可以将其基准利率从目前3.5%至3.75%的目标区间进一步下调。 然而，近期主要由伊朗战争引发、同时也受其他潜在因素推动的通胀飙升，已导致市场重新定价利率预期。 但沃什的到来让事情变得更加复杂：市场不仅不相信美联储会降息，加息的可能性也在上升。 根据芝加哥商品交易所集团的FedWatch工具，当前市场定价隐含的年底前加息概率为42%。 不过， 亚德尼认为加息会来得更早。虽然他预计美联储在6月会议上将按兵不动，但他认为7月“很可能”加息25个基点。 他还表示，在6月的会议上，由沃什领导的美联储可以迈出收紧政策的第一步——从会后声明中删除所谓的“前瞻性指引”措辞，这些措辞此前一直被市场解读为美联储的下一步行动将是降息。 亚德尼表示： “美联储必须赶上债券市场的步伐，以避免失去对借贷成本的控制，并安抚‘债券义警’。到目前这个阶段，他们可能需要展现出紧缩立场，而不仅仅是中性立场。一次意外的联邦基金利率上调，实际上可能会让债券市场满意！” 亚德尼认为，沃什领导的美联储尽早释放紧缩倾向，将有助于缓解债券市场的担忧，从而抑制收益率上行，并为美联储后续保留政策灵活性。他表示： “因此，通过采取鹰派行动，沃什或许有机会实现白宫想要的目标：降低实体经济中的实际借贷成本。房贷利率可能会下降，企业融资将变得更容易，特朗普也可以将长期收益率的下降视为经济上的胜利。” 亚德尼关于7月加息的预测远远超出市场共识。 尽管市场隐含概率在年内逐步上升，但根据FedWatch的数据，目前对7月加息的隐含概率仅为4.2%。