2026年上半年结束时，美国劳动力市场呈现出与此前一年截然不同的状态： 没有明显繁荣，但整体趋于稳定。 招聘节奏虽不强劲，却比2025年多数时间更具持续性，这种变化成为当前经济讨论的重要背景。 从今年至今的表现看，美国就业市场的改善并非体现在单月数据，而是体现在趋势层面。今年以来，美国平均每月新增约9.2万个岗位，明显好于2025年下半年月均减少8000个岗位的状况。 这种持续但温和的增长，使市场对就业的担忧较去年年底显著缓解。 不过，6月的最新数据仍带来一定压力。美国劳工部周四公布，当月新增就业仅5.7万个，低于华尔街预期；零售、休闲和酒店等反映经济活力的行业均出现岗位流失。这一结果显示， 就业市场尚未恢复到疫情后高速扩张时期的水平。 失业率的变化则呈现出更复杂的信号。6月失业率从4.3%降至4.2%，但这一改善并非源于招聘增强，而是因为劳动力参与人数显著减少。数据显示，就业人口与求职人口同步下降，使得即便新增岗位有限，失业率仍出现回落。 围绕劳动力规模的收缩，经济学界尚未形成统一解释。部分观点认为，这种大幅下降可能属于统计波动，未来数月或出现修正。但也有分析指出，更长期的结构性因素正在发挥作用，例如婴儿潮一代持续退休，以及部分移民在打击行动中退出劳动力市场。 截至6月，美国平民劳动力规模约为1.69亿人，较去年11月峰值减少近220万人。多位经济学家同时指出， 劳动力总量已连续数月停滞，这一变化对未来就业与增长均具有潜在影响。 与去年相比，就业结构也出现改善迹象。此前招聘高度集中在教育和医疗保健等少数行业，而近期数据显示，新增岗位的行业数量已多于减少岗位的行业，这种扩散使整体就业环境更加均衡。 人力资源与薪资服务公司ADP首席经济学家内拉·理查森（Nela Richardson）表示，整个春季就业市场一直在积累动能。“这个月我们没有获得这种动能，但我们获得的是大量的稳定性。”她在评价6月数据时说。 政策环境的变化同样影响企业用工决策。美国银行经济学家阿迪蒂亚·巴维（Aditya Bhave）指出，联邦层面的不确定性较去年明显减弱，使企业更愿意推进招聘计划。此前企业一度面临关税上调及减税法案谈判的不确定性，而当前关税退税与减税措施为企业和消费者提供了一定支撑。 “我们去年经历了一段政策不确定期，”巴维说，“现在这些故事稍微退居幕后，更广泛的劳动力市场已经有了回暖的空间。” 消费表现为就业提供了额外支撑。尽管通胀仍处高位，但部分企业观察到消费者支出依然稳健，尤其是受益于股市上涨的高收入群体。 在北卡罗来纳州阿什维尔，Biltmore Estate的营销主管马克·亨普希尔（Mark Hemphill）表示，今年夏季游客量预计将实现两位数增长，这也与该地区在近两年前遭遇飓风“海伦妮”后逐步复苏有关。庄园已增加员工，以满足高端游客需求，但中等收入游客仍在等待更优惠的价格。 “较富裕的游客和更注重性价比的中档市场游客之间存在着明显的分化，”亨普希尔说。 进入夏季，劳动力市场的关键变量逐渐转向供给与需求两端：一方面是可参与就业的人口规模，另一方面是企业扩大招聘的意愿。经济学家普遍表示，7月数据将成为重要观察窗口，用以判断6月劳动力下降是否只是短期波动。 从更广泛的经济活动来看，稳定的支出增长正在支撑就业。经通胀调整后，截至5月的过去12个月中，消费者支出增长2.1%。与此同时，受人工智能基础设施投资带动，建筑业在过去六个月中有五个月实现就业增加，而这一行业在去年仍表现不稳。 不过，局部压力依然存在。纽约州里弗黑德“雪花冰淇淋店”（Snowflake Ice Cream Shop）老板斯图·费尔德舒（Stu Feldschuh）表示，今年夏天申请轮班的青少年数量明显增加，这可能反映出长岛部分高端海滨城镇的就业机会减少。在成本上升背景下，他选择不提高价格，以避免流失对通胀敏感的顾客。 尽管如此，消费需求并未明显转弱。“我和以往一样忙碌，甚至更忙，”费尔德舒说。这种个体经营者的感受，与宏观数据所呈现的温和但持续的就业稳定趋势形成呼应。 就业数据“降温”为美联储和股市争取了宝贵时间 6月就业数据的公布，使原本因政策收紧预期而承压的市场情绪出现缓和。 此前一段时间，市场的主要担忧在于就业过于强劲可能推高通胀，从而迫使美联储采取更为激进的紧缩措施。这种预期一度对科技股形成压力，尤其是在估值已处高位、AI相关企业支出依赖融资的背景下。 纽约50 Park Investments首席执行官亚当·萨尔汗（Adam Sarhan）表示：“这份就业报告让任何担心美联储即将加息的人都能松一口气。这不意味着对通胀的担忧结束了，只是暂时减轻了美联储短期加息的压力。” 这种“缓一口气”的效果，对近期波动加剧的股市尤为关键。今年以来，美股累计上涨约10%，但6月曾因美联储释放年内可能加息的信号而出现回调，市场对局部估值泡沫的讨论也随之升温，尤其集中在市值巨大的科技公司。 新的就业数据在一定程度上打破了此前持续偏强的就业趋势，使政策制定者能够更从容地评估通胀风险。多位投资者认为，这意味着劳动力市场尚未对价格形成额外压力，从而为政策调整争取时间。 不过，市场也普遍强调，不应对单月数据过度解读，尤其是在近期统计波动较大的背景下。即便如此，这份报告仍被视为短期利好因素，有助于稳定风险资产表现。 Savvy Wealth首席投资官安舒尔·夏尔马（Anshul Sharma）指出：“劳动力市场状况温和趋缓和通胀缓解的一致模式，将强化美联储采取更宽松政策的理由，并支撑当前的市场前景。”他认为，若降息预期升温，将对股票估值形成支撑，尤其利好依赖长期增长预期的科技板块。 尽管如此，利率预期与经济学界判断之间仍存在偏差。目前市场对进一步加息的定价虽有所回落，但仍高于不少经济学家“年内不会加息”的判断，这意味着未来仍可能出现再定价过程。 从驱动因素看，企业盈利与市场动量依然占据主导地位。在标普500指数成分公司一季度业绩表现强劲之后，投资者正将目光转向即将公布的二季度财报，以判断高估值是否具备持续支撑。 策略层面上，若市场对降息路径的信心继续增强，风险偏好可能进一步抬升。Nationwide首席市场策略师马克·哈克特（Mark Hackett）表示：“这肯定会转向更具风险偏好的姿态。”

疲软的6月非农就业数据，正在从根本上改变美联储的政策天平。 据追风交易台，花旗研究在7月2日发布的美国经济周报中明确指出，6月就业报告强力驳斥了加息必要性，此前支撑鹰派立场的多项依据——油价上涨、薪资增长加速、核心PCE高于目标——已相继消退，"加息理由已经消失"，并维持基准预测：随着失业率在未来数月走高，美联储将于10月重启降息。 这一判断对市场具有直接影响。若花旗预测成真，美联储政策利率区间将从当前的3.5%至3.75%，于10月下调至3.25%至3.5%，并在年底前再降一次至3.0%至3.25%。 非农大幅低于预期，失业率下降"含金量"存疑 6月美国非农就业新增仅5.7万人，远低于此前预期，且前两个月数据合计下修7.4万人。 经修正后，近三个月非农月均增长降至约11.1万人，较修正前逾18万人的水平大幅回落。 分行业看，休闲与酒店业就业下降6.1万人，这印证了5月该行业的异常增长源于季节性调整问题，而非世界杯相关雇佣需求。与此同时，JOLTS数据显示，尽管职位空缺依然较强，但招聘率持续低迷，与非农数据走弱的趋势相互印证。 值得注意的是，6月失业率从4.296%降至4.189%，但这一下降完全源于劳动参与率从61.8%骤降至61.5%，主要由25至34岁年龄段参与率急剧下滑所致。 花旗认为这更可能是统计"噪音"而非真实经济信号—— 若参与率保持不变，失业率实际上将升至4.5%以上。 随着参与率难以进一步下降甚至反弹，失业率在未来数月将趋于上升。 通胀压力同步消退，核心PCE或被下修 在通胀端，花旗认为多重因素正共同压低价格压力。油价已回落至冲突前水平，7月CPI和PCE数据预计将出现环比下降；住房租金价格的进一步放缓，也将拖低核心CPI和核心PCE。 过去一周最重要的通胀进展，是核心PCE方法论修订的公告——新方法对AI相关商品采用更合理的价格调整方式。据估算，修订后核心PCE同比增速可能被下调20至30个基点，并将于9月正式体现。 结合最新预测， 核心PCE同比增速预计将从当前约3.4%逐步回落，至2026年底降至3.0%，2027年中进一步降至2.1%至2.2%区间。 美联储主席态度中性，10月降息路径渐趋清晰 在政策信号层面，美联储主席沃什的讲话延续了其"不提供前瞻指引"的一贯立场，明确表示不会就近两周数据发表评论。尽管部分市场人士将其6月FOMC新闻发布会的表态解读为偏鹰，但更准确的定性是"对未来政策保持沉默，因而立场中性"。沃什在辛特拉确认通胀风险在过去四周有所下降，并提及AI带来生产率提升的潜力，上述表态"并不令人意外，也明显不属于鹰派"。 基准预测显示， 7月和9月FOMC会议将按兵不动，10月28日会议将首次降息25个基点，12月再降25个基点，联邦基金利率区间年底落于3.0%至3.25%。 同时预计，2027年将再降息三次，终端利率区间为2.75%至3.0%。 此外，花旗预计美国第二季度实际GDP环比折年率增长1.9%，消费贡献1.3个百分点，净出口拖累约1.2个百分点。整体经济增长放缓，进一步支持美联储转向宽松的政策逻辑。

旧金山联储主席玛丽・戴利（Mary Daly）周四表态称， 当前美国货币政策处于略微限制性区间，预计通胀应会开始放缓 ，但经济前景存在很大的不确定性。AI科技领域投资增速异常强劲、劳动力市场保持稳定，多重变量交织之下， 美联储下一步利率动作尚无明确方向。 戴利在西班牙桑坦德举办的西班牙央行论坛上表示，“我们继续将政策维持在略微限制性的水平，因此通胀应该会下降。” 戴利指出，在美国对伊朗开战后，今年春季关税和油价上涨推高了通胀。她对美伊达成停火协议后油价飙升势头回落表示赞赏，称这带来了“缓解的希望”，但警告称，目前尚不清楚经济将如何演变。 戴利提出了两套完全对立的宏观情景，并表示 美联储可能需要对持续通胀做出更积极的应对 。 在 第一种情景 下，通胀粘性持续超预期，美联储仍需进一步收紧货币政策对抗物价上涨。她同时提到，美伊停战之后油价回落，对美国经济与居民消费构成实质性利好。 就 第二种情景 而言，经济内生增长动能难以为继，市场担忧AI投入暂未兑现实际收益，相关产业投资逐步降温，经济增速同步走弱。 戴利讲话发布之际，美国劳工统计局刚发布最新的非农就业数据，报告显示上月新增就业大幅放缓。市场随即调整利率预期，大幅削减美联储本月加息概率，年内被充分计价的加息时点从10月推迟至12月。 “雅虎财经”的记者Jennifer Schonberger表示，尽管6月非农数据结束了此前三个月的强劲增长势头，但仍可能使美联储官员继续密切关注通胀，并延长按兵不动的期限，同时为鹰派人士今年晚些时候可能加息提供理由。 在就业报告发布前，戴利就表示，就业市场稳定，一份报告不会改变这一观点。 她此前刚出席葡萄牙辛特拉全球央行论坛，美联储主席凯文・沃什（Kevin Warsh）在会上明确表态，就业市场依然“稳定”，并重申绝不会让通胀持续失控，不会迎合市场宽松预期。美国通胀已连续六年高于2%的政策目标。 沃什同时指出人工智能对宏观经济的巨大影响：短期AI扩张会刺激总需求、推升通胀；长期则会扩大产能、增加总供给，两种力量对物价形成反向对冲。 在戴利看来， AI对经济、通胀的影响存在巨大不确定性，因此不宜仓促调整基准利率 。她说： “当下外部环境变化速度极快，不宜立刻做出政策反应。应当充分评估各类变量后再落地操作，才能做出更稳妥的决策。” 戴利还指出，她对采用不同且新颖的方法来评估经济持开放态度，但对于美联储的公信力而言，重要的是 不能改变其促进充分就业和稳定物价这两个使命的目标。 Investinglive分析师Adam Button解读道，戴利此前曾是鲍威尔的代言人，但此次发言并未提供太多信息。 她的言论显得谨慎而平衡，而非明显偏鹰派 。核心信息在于灵活性，通过表示官员现在无法做出决定或给出错误指引，戴利 重申了美联储依赖数据的立场 ，并抵制了市场对明确预期的猜测。

美国最高法院本周就美联储人事争议作出裁定后，围绕央行人事结构的博弈迅速升温。尽管法院允许理事丽莎·库克（Lisa Cook）在案件审理期间继续履职，特朗普政府及其盟友并未收缩动作，反而加紧研究进一步调整美联储人员构成的路径。 知情人士透露，白宫内部与外部支持者正在寻找可行方案，试图解除部分现任理事职务，从而为总统提名更多符合其政策取向的人选腾出空间。上述人士表示，库克仍是重点对象之一，同时，前主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）也在相关考量范围内。 最高法院在裁决中强调，美联储在制度上相对于行政部门保持独立，但有观察人士指出，该判决依据“狭窄的法律理由”，并未从根本上排除未来政治干预的可能性。据知情人士称， 特朗普阵营将此次裁决视为程序层面的指引，认为可据此完善流程，再次推动罢免行动。 特朗普本人在周四接受CNBC采访时表示，法院裁定聚焦程序问题而非案件本身，他的政府将继续推进相关步骤。“我们将启动程序，我们将执行完美的流程和完美的程序。”他说。 除理事席位外， 地区联储的人事空缺也被视为潜在突破口 。知情人士称，财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）正借助其人脉筛选候选人， 尤其关注亚特兰大联储主席这一职位 。该岗位被特朗普经济团队视为关键，因为亚特兰大联储在经济增长等领域的分析对市场具有重要影响，且该地区联储将在2027年获得利率决策投票权。 特朗普自2025年重返白宫以来，持续对美联储施压，尤其批评鲍威尔未能迅速推进降息。他曾公开讨论罢免鲍威尔，并明确表示希望由更契合其经济理念的人接任。最终出任美联储主席的凯文·沃什（Kevin Warsh），在获得提名前的表态也与特朗普一致，认为利率水平应更低。 不过，通胀形势的变化正在削弱降息预期。6月公布的预测显示，约有一半官员认为2026年内可能需要加息，一些地区联储主席更是对通胀前景持高度警惕态度。 白宫发言人库什·德赛（Kush Desai）未直接回应相关人事问题，仅表示政府对现任主席沃什充满信心：“特朗普总统和政府官员都一直在说同样的话：所有人都对凯文·沃什主席充满信心，尽管能源市场出现暂时性扰动，但特朗普政府的供给侧政策正在冷却通胀，为降息铺平道路。” 财政部方面未就置评请求作出回应。 鲍威尔去留争议 多名接近总统的人士称，特朗普对鲍威尔在主席任期结束后仍保留理事职务表示不满。尤其是在5月下旬，鲍威尔因其在美联储管理方面的表现获得约翰·肯尼迪“勇气档案奖”（Profile in Courage Award），并在获奖时称赞国会将货币政策与政治压力相隔离，这一表态进一步加剧了白宫的不悦。 白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特（Kevin Hassett）本周公开表达担忧，并在福克斯商业频道表示： “我对杰伊·鲍威尔留下感到担忧。美联储内部大多数人投票未必是出于爱国，而是因为他们想对抗特朗普——我们必须密切关注这一点。” 按惯例，多数美联储主席在任期结束后会离开，但鲍威尔选择继续以理事身份留任，其任期将持续至2028年。他此前曾表示会保持低调，但在政府持续施加法律压力的背景下，决定继续履职。 相关压力的一部分来自司法部对美联储总部翻新项目的调查。该工程耗资约25亿美元，出现严重超支问题。鲍威尔将此调查视为美联储未按政府偏好调整利率所带来的后果。关于该项目的监察长报告预计将在本月稍晚发布。 尽管哥伦比亚特区联邦检察官珍妮·皮罗（Jeanine Pirro）在4月表示将终止调查，但她同时称会审查监察长报告，这被视为调查存在重启可能。 知情人士称，特朗普团队正寻求借助该报告或其他方式，为进一步行动寻找依据。 库克与地区联储布局 库克作为拜登政府时期任命的理事，同样持续受到关注。去年8月，特朗普曾尝试以涉嫌抵押贷款欺诈为由将其免职，但库克否认相关指控，并通过诉讼阻止罢免，案件最终进入最高法院审理程序。 最高法院多数法官在本周一裁定，在案件审理期间她可以继续履职。首席大法官约翰·罗伯茨（John Roberts）在意见书中指出，裁决基于“狭窄的理由”，原因在于特朗普未给予库克充分程序以回应指控。 裁决公布后，特朗普及其盟友迅速表示将继续推进罢免尝试。由于法院并未就相关指控是否足以构成免职理由作出裁定，这意味着未来若再次采取行动，仍可能面临新的司法审查。 与此同时， 地区联储体系的人事调整也在推进。 知情人士称，政府正密切关注亚特兰大联储主席的遴选进展，一些盟友认为这是引入理念一致人选的重要机会。按照制度，该职位由当地董事会选出，并需获得华盛顿理事会批准，且地区联储主席将轮流参与利率决策投票。 该职位自拉斐尔·博斯蒂克（Raphael Bostic）于2月离任后一直空缺，他早在2025年11月已宣布卸任决定，并在任内多次就通胀风险发表明确观点。 知情人士表示，遴选工作在5月已进入较深入阶段，但在沃什确认程序接近完成时，美联储负责监管的副主席米歇尔·鲍曼（Michelle Bowman）和时任理事斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）——两人均由特朗普任命——曾建议暂停流程，以便沃什就任后能参与最终人选决定。 目前，该遴选程序已重新启动。两名知情人士称， 沃什正倾向于寻找具备私营部门管理经验的候选人。 亚特兰大联储方面在回应中重申了6月声明。其董事会主席兼主席遴选委员会主席格雷格·海尔（Greg Haile）表示：“我们继续专注于为第六联邦储备区选出最佳候选人，同时保护遴选程序的完整性。我们将在适当的时候提供关于这一重要领导职位的最新信息。” 特朗普称沃什面临一个有“敌意”的理事会 6月非农数据公布后，美国货币政策走向再度成为焦点。当天发布的报告显示，招聘明显放缓，尽管失业率因劳动力参与率下降而回落至4.2%，但整体就业动能有所减弱。这一结果促使市场调整预期，投资者减少了对年内加息的押注。 在这一背景下，特朗普于周四接受CNBC采访时，对美联储内部决策格局作出评价。他表示，新任主席沃什在推动其倾向的政策时，未必能够让理事会完全配合。 “他有一个可能有点敌意的理事会，你知道，不幸的是，可能有一个想做错事的理事会。” 特朗普说。 当被问及就业报告是否为沃什争取更大降息空间时，特朗普一方面肯定其能力，同时也强调现实约束：“他是个很棒的人，也是一位伟大的专业人士，我知道他希望达到什么位置，但他必须做他必须做的事。” 就业数据走弱，使外界对美国经济前景产生新的疑问，而这一时点正值特朗普试图在11月中期选举前强化其经济治理形象。选民普遍反映生活成本高企，尽管家庭支出保持一定韧性，但工资增长未能追上物价上涨。 近期汽油价格回落，对消费者信心有所提振，但密歇根大学公布的消费者信心指数仍处于历史低位附近。特朗普在竞选连任时曾承诺压低物价，但通胀走势使共和党在经济议题上面临压力。 数据显示，5月通胀升至三年多来最快水平。经济学家普遍认为，在美国与伊朗上月达成临时协议、油价显著回落之后，通胀可能已触顶。然而，围绕更长期和平安排的谈判仍存在不确定性，同时能源冲击正沿供应链传导，未来一段时间内，多类商品价格仍可能继续上行。

美国总统特朗普对美联储的施压态势出现微妙变化，其在最新表态中对现任美联储主席沃什给予了一定宽容，但直指美联储理事会具有“敌对”色彩，凸显出白宫与美联储在货币政策主导权上的博弈正在加剧。 据CNBC报道， 特朗普周四接受采访时表示，沃什面临一个“有点敌对、甚至可能想做错事”的理事会。 针对不及预期的6月非农就业报告是否会为降息提供更多空间， 特朗普称沃什是“一个伟大的家伙和出色的专业人士”，并表示虽然知道他想做什么，但他必须“做他分内之事”。 这与特朗普此前几个月持续向其前任鲍威尔施压要求降息的态度形成对比，似乎为沃什在利率决策上保留了更多回旋余地。 尽管对沃什态度缓和，特朗普政府并未停止对美联储内部其他成员施压。特朗普重申将继续通过法律途径试图罢免理事Lisa Cook，而白宫国家经济委员会主任Kevin Hassett则公开批评鲍威尔拒绝离任阻碍了政府的新人事任命。这一系列动作正为即将到来的11月中期选举增添经济政策与市场的不确定性。 就业数据降温与降息博弈 周四公布的最新就业数据显示，美国6月招聘步伐大幅放缓，失业率因劳动力参与率萎缩而降至4.2%。受此就业数据降温影响，投资者纷纷削减了对今年加息的押注。 面对市场的宽松预期，沃什强调了美联储在制定货币政策上的独立性，并在周三表示近期价格风险已有所下降，重申了将通胀降至2%目标的承诺。 在民众饱受高生活成本挤压的背景下，家庭支出虽然保持韧性，但工资增长并未跟上物价上涨的步伐。据彭博指出，近期汽油价格的回落虽让消费者情绪略有改善，但密歇根大学的消费者信心指数仍接近历史低位。 这种混合型的经济数据引发了市场对降息的重新定价，也让美联储面临更为复杂的决策环境。 特朗普此前一再要求美联储下调利率，并因美联储上月决定维持基准利率不变而导致双方矛盾升温。然而，沃什在参议院确认提名听证会上曾明确表示，他将在担任主席期间保护美联储的独立性。在当前的经济数据面前，市场正密切关注美联储如何在白宫的政治压力与维护政策独立性之间取得平衡。 特朗普紧盯美联储人事调整 在货币政策博弈之外，白宫正试图加速重塑美联储的人事架构。 目前在美联储理事会中，特朗普自第二任期开始以来仅成功任命了新任主席沃什。白宫国家经济委员会主任Kevin Hassett周四在接受采访时批评称，鲍威尔选择继续留任是“极不寻常”且“非常反常”的情况。 Hassett此前一天曾公开质疑美联储内部的投票动机，称多数人投票“未必是出于爱国，而是因为他们想针对特朗普”。当被问及是否需要对鲍威尔展开调查时，Kevin Hassett回应称，美联储需要做好自己的工作，并表示“归根结底，这是沃什将要解决的问题”。 与此同时，针对理事Lisa Cook的罢免风波仍在发酵。本周早些时候，最高法院以5比4的投票结果允许Lisa Cook在应对罢免诉讼期间继续留任。特朗普政府此前指控她涉嫌抵押贷款欺诈，在密歇根州和佐治亚州将房产列为“主要居所”以获取更优惠的贷款条件，但Lisa Cook称这些指控毫无根据。最高法院裁定特朗普在试图解雇前未给予她充分通知和陈述机会。 对此，特朗普向CNBC回应称，案件被发回是基于程序而非案件本身的优劣，他计划通过启动“完美的程序”来赢得官司并将其除名。 据彭博报道，批评人士认为，这些针对Lisa Cook的罢免举动、对美联储建筑翻修费用的审查以及对鲍威尔的频繁批评，都是为了影响央行货币政策的协同手段。

美联储主席沃什在葡萄牙出席欧洲央行论坛期间释放出通胀形势改善的信号，但对7月会议是否加息保持刻意沉默，令市场对美联储下一步行动的判断更加复杂。 周四，华尔街日报"新美联储通讯社"Nick Timiraos撰文表示，沃什在葡萄牙辛特拉表示，过 去四周通胀预期已经下降，通胀风险有所消退，并将此视为市场已充分理解其强硬立场的早期证据。 他明确警告，任何期待美联储容忍通胀持续高于2%目标的人"将会失望"。 然而，"新美联储通讯社"认为，沃什在战术层面依然讳莫如深。面对7月28日至29日会议是否应当加息的追问，他仅表示希望与同僚之间展开一场"良性的家庭争论"，拒绝给出明确方向。这一态度令市场对美联储政策路径的不确定性进一步上升。 通胀风险消退，但政策路径仍不明朗 "新美联储通讯社"认为，沃什将近期通胀形势的改善部分归因于伊朗停战协议推动能源价格下行。他同时指出，利率波动率下降、美债收益率走低以及未来一两年通胀预期回落，均是其策略奏效的早期迹象。 沃什对外界批评其沟通不透明的指责予以驳斥。他表示， "我听到有人说市场不理解，但我认为他们其实理解得相当清楚。 "这一表态显示，他有意压缩美联储对经济前景的前瞻性叙述，以减少市场对政策路径的过度依赖。 在被问及人工智能热潮是否会推升通胀压力时，沃什同样回避了直接表态，仅强调从更长远的视角来看，AI有望扩大经济的生产能力，从而缓解价格压力，"如果企业扩大产能，这对美联储将具有重大意义。" 内部分歧明显，加息争论升温 "新美联储通讯社"认为，美联储内部在政策方向上存在明显分歧。据报道，上月会议上提交预测的18位官员中，9人认为年底前有必要加息，8人倾向于维持不变，1人预计将降息。沃什本人则延续其对经济预测的一贯怀疑态度，未提交预测。 美联储今年以来将基准利率维持在3.5%至3.75%区间不变，此前曾在2025年末连续三次降息25个基点。"新美联储通讯社"认为，当前经济形势已发生转变——就业市场在年初短暂放缓后重新走强，AI投资热潮与股市上涨共同支撑了高收入群体的消费，经济整体保持强劲。这引发了部分官员的担忧：即便整体通胀有所回落，强劲的经济增长也可能使核心价格压力持续高于2%目标。 周四公布的6月非农就业报告若表现强劲，加之本月晚些时候通胀数据若偏高，可能进一步强化鹰派官员的加息立场。 白宫施压，沃什强调独立性 与此同时，白宫方面已公开表态反对加息。白宫高级经济顾问Kevin Hassett当天早些时候在接受Fox Business采访时称，美联储加息将是"一个宏观经济错误"，并表示他相信沃什认同AI驱动的经济增长不会带来通胀、无需加息的判断。 "新美联储通讯社"注意到，Hassett还暗示，部分美联储官员可能出于政治动机而倾向于加息，并点名提及在主席任期结束后留任理事的Jerome Powell，称担心"美联储多数人"投票支持加息"不一定是出于爱国，而是想要对付特朗普"。不过，Hassett将沃什排除在这一批评之外，称其面临的是"管理一群难以驾驭的委员"的艰难处境。 对此，"新美联储通讯社"认为，沃什在会上明确重申了美联储的独立性立场，表示"在这一点上不会有任何改变"。他还援引最高法院本周裁定允许美联储理事Lisa Cook留任一事，称这再次印证了美联储通过履行职责来捍卫独立性的逻辑。"如果我们实现了低而稳定的通胀，我们就不必担心政治，也不必担心司法干预，"他说。

白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特表示，美联储若选择加息，将是一个“宏观经济错误”，并称当前经济正处于由人工智能和供给侧政策共同推动的增长阶段，不应通过收紧货币政策加以抑制。 7月1日，哈塞特在接受福克斯商业频道采访时表示，其关切点在于美联储主席杰伊·鲍威尔所领导下的多数成员， 其投票行为可能并非基于纯粹的经济数据考量，而是带有“针对特朗普”的政治动机。 他强调，白宫需对此保持密切关注。 他还表示，沃什并不希望收紧政策，但需要面对一个内部意见并不统一的决策委员会。 他相信美联储将坚持以数据为依据制定政策，并认为如果决策者因担忧通胀大幅上升而选择加息，最终“事实将证明他们是错的”。 AI成为生产率提升核心引擎 对于美国经济前景，哈塞特展现出明显乐观态度。他预计， 今年下半年美国经济增速有望达到约4%。 推动这一轮增长的重要力量正是人工智能。哈塞特表示，白宫观察到，大规模部署AI的企业正在获得显著竞争优势，相关企业收入增长达到100%，就业规模也实现大幅增加，而没有采用AI的企业增长则几乎停滞。 在他看来，AI不仅能够帮助企业优化库存管理、降低运营成本，还将持续提升盈利能力和整体生产率，这也是美国经济能够保持强劲增长的重要原因。 与此同时，哈塞特表示，白宫正与科技企业共同建立AI安全保障体系，在推动AI广泛应用的同时，尽可能防止相关技术被恶意滥用，使AI红利能够长期释放。 此外，哈塞特还透露，霍尔木兹海峡目前已基本恢复正常通航。随着这一全球最重要石油运输通道恢复稳定，近期能源市场对于供应中断的担忧也有所缓解。

7月1日，在欧洲央行于葡萄牙辛特拉举行的年度央行论坛上，沃什再次明确表示， 美联储不会就未来利率路径提供前瞻指引 ，希望决策官员能够在每次议息会议上基于最新数据展开充分讨论，而不是提前向市场预告政策方向。 他表示，过去四周美国通胀风险已有所缓解，AI带来的供给扩张可能深刻改变经济运行方式，美国正处于这一变革的中心，但 AI最终究竟会带来通胀还是通缩，应由央行依据数据进行判断。 不会提供任何利率前瞻指引 沃什表示，美联储正在“开辟一条新道路”，未来不会像过去那样提前暗示利率走向。他称： “我们将在四周后召开下一次会议，我希望届时大家能够展开一场真正的家庭式争论。” 他再次强调，前瞻性指引并非当前经济形势下的正确政策，未来美联储仍将坚持依据最新经济数据作出决策，而不是提前向市场承诺政策路径。 这意味着，美联储将更加依赖实时经济数据，而非提前向市场释放政策信号。 就在6月议息会议上，美联储一致决定将联邦基金利率维持在3.5%-3.75%区间不变。不过，最新公布的利率点阵图显示，18位官员中有9位预计今年仍将至少加息一次，市场目前也已基本计入年底前至少一次25个基点加息的可能性。 不过， 沃什本人拒绝透露自己的政策倾向，仅强调未来的政策决定将取决于数据表现。 AI正以前所未有的速度改变经济 沃什在论坛上讨论了人工智能对宏观经济的影响。他表示，AI模型能力提升的速度呈现明显的指数级增长。 他指出，AI推动的供给能力扩张将成为未来货币政策必须重点关注的新变量，因为生产率改善意味着经济能够在更低通胀压力下实现更快增长。 不过，他同时承认， 目前AI究竟会如何影响就业市场仍存在巨大不确定性。 “关于AI究竟会在什么时候开始真正影响就业，仍存在严重疑问。” 他强调，美联储必须继续同时实现充分就业和价格稳定两大法定目标，任何政策调整都需要兼顾两者。 通胀风险下降，但AI是否具有通胀效应仍待观察 沃什表示， 过去四周美国通胀风险已经有所下降，这意味着近期价格压力出现一定程度缓和。 不过，对于市场普遍讨论的AI究竟是通缩力量还是新的通胀来源，沃什并未给出明确答案。他称： “AI是否具有通胀效应，应由央行来决定。” 在他看来，AI一方面能够提升生产效率、扩大供给，另一方面也可能刺激新的投资和需求，因此最终效果需要依赖数据判断，而不是预设结论。 此外，沃什指出， 美联储政策不仅影响美国，也会通过全球金融市场产生明显溢出效应（spillover effects）。 重申美联储独立性：政策不会受到外部压力影响 面对外界持续关注的美联储独立性问题，沃什再次作出明确回应。他称： “美联储长期以来一直保持独立，现在仍将保持独立，你们不会看到任何改变。” 这一表态也被市场视为对美国总统特朗普近期持续呼吁美联储降息的回应。沃什强调，美联储将自主决定合适的政策路径，不会因外部政治压力而改变决策。 美国正迎来生产率提升的巨大机遇 除了货币政策，沃什当天还重点谈及美国经济长期增长前景。 他说，过去四周自己一直专注于货币政策工作，而当前对于美国而言正是一个充满巨大机遇的时代。沃什认为， 美国经济供给侧依然保持强劲，潜在增长率看上去已经呈现上升趋势，因此有充分理由对未来生产率保持乐观。 他说，如果过去四个季度经济表现能够作为未来的参考，那么美国经济前景值得保持乐观。他表示： “美国不惧怕生产力驱动的经济增长。” 不过，他同时承认，目前尚不清楚生产率改善是否会对短期货币政策产生直接影响，但供给能力持续扩张无疑将深刻影响未来政策制定。 缩表立场未变 除利率政策外，沃什还谈及美联储资产负债表。 他说， 过去四周自己对资产负债表的看法没有发生变化。“希望美联储资产负债表规模缩小，这早已不是什么秘密。” 不过，他同时表示，对于资产负债表最终应保持多大规模，美联储仍持开放态度。沃什指出，资产负债表政策主要通过资产价格发挥作用，因此任何有关资产负债表的重大决策都将经过公开讨论，并由FOMC集体决定。 他还表示，目前约6.7万亿美元的资产负债表规模仍远高于疫情前水平，即便未来继续缩表，也不可能在短时间内完成，“18周远远不够”。 五个改革工作组将迎新进展 事实上，放弃前瞻指引只是沃什推动美联储改革的一部分。 上个月，沃什宣布成立五个内部特别工作组，分别负责研究沟通机制、资产负债表、数据使用、生产率与就业，以及通胀框架等议题。他最新透露， 特别工作组成员名单最快将于下周公布。 沃什表示，这些工作组不仅会吸纳美联储内部官员，还将邀请外部专家参与，其中包括部分来自美国以外的国际人士。他希望通过这些改革，重新审视美联储的政策框架和沟通机制，使货币政策更加适应当前快速变化的经济环境。

两周前刚刚主持完任内首次货币政策会议的美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh），将于周三在葡萄牙出席欧洲央行“全球央行论坛”并参与小组讨论。 根据欧洲央行和美联储官网最新日程，北京时间周三21:00，沃什、欧洲央行行长拉加德、英国央行行长贝利、加拿大央行行长麦克勒姆将在全球央行论坛的“政策小组”活动上发表讲话。 这将是沃什在上月联邦公开市场委员会（FOMC）会议后首次公开露面，市场正试图从中捕捉其政策思路。 不过， 若期待他给出明确的前瞻性指引，可能难以如愿。 沃什此前已明确表达对前瞻性沟通工具的保留态度，认为其对政策执行帮助有限，并倾向于减少沟通。全球观众将拭目以待，看看沃什的低信息策略能走多远。 国际货币基金组织（IMF）首席经济学家皮埃尔-奥利维耶·古兰沙（Pierre-Olivier Gourinchas）将于本周卸任，回归学术界。他在上周五接受路透社的告别采访时表示，强有力的前瞻性指引之所以“口碑极差”，是因为它让央行无论经济形势如何演变，都被锁定在未来的某个行动上。他指出，这束缚了美联储的手脚，使其无法在新冠疫情后通胀爆发时更快地做出反应。 “因此，我认为放弃这些强有力的前瞻性指引形式是完全合适的。但要说完全没有前瞻性指引，我认为实际上从来都不是这样。无论你是明说还是暗示，市场都会形成自己的看法，”他表示。 相比具体利率路径， 他更可能通过宏观框架透露判断逻辑。他或许能提供一些见解，说明他如何看待通胀和经济。 在首次新闻发布会上，沃什宣布成立涵盖五个方向的专项工作小组，涉及沟通方式、经济数据来源、通胀框架、资产负债表以及技术变革背景下的生产率衡量。这意味着， 他的发言或更偏向解释“如何看待问题”，而非“下一步怎么做” 。 Evercore ISI央行策略与经济学主管克里希纳·古哈（Krishna Guha）表示， 市场将重点观察沃什如何拆解通胀构成 ，包括油价回落、通胀预期变化、大宗商品走势、美元升值以及人工智能带来的成本外溢效应等因素。 他指出， 还需关注通胀预期的改善在多大程度上依赖于央行信誉的强化 ，“这一点仍有待验证”。 投资者很可能会从沃什那里听到一件事：美联储承诺实现价格稳定。 尽管具体政策路径未明， 沃什预计会重申美联储对价格稳定的承诺 。 当前美国通胀水平仍处高位：剔除食品和能源的核心个人消费支出（PCE）价格指数在5月份升至3.4%，为2023年10月以来最高。 亚德尼研究公司（Yardeni Research）总裁埃德·亚德尼（Ed Yardeni）认为，沃什正试图通过以强硬口吻谈论通胀来压低美国国债收益率，从而降低借贷成本——美国国债收益率会影响抵押贷款利率和汽车贷款利率。 “我们相信，一份新的‘财政部——美联储协议’正在形成，旨在压低10年期美国国债收益率，” 亚德尼在一份报告中写道。 在这一判断中，财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）与沃什被视为协同推进政策方向的关键人物。亚德尼认为，这两人已说服特朗普政府， 通过强化抗通胀立场甚至在必要时加息，可以压低长期利率，从而对经济形成支撑。 贝森特在6月23日于纽约经济俱乐部（Economic Club of New York）发表讲话时也提到债券市场的重要性，称“债券市场推翻的政府比榴弹炮还多”，并表示沃什将致力于在控制通胀与维持增长之间实现平衡。他同时指出，总统特朗普对沃什“完全有信心”。 沃什此前在美联储会议的新闻发布会上的鹰派表态，已对市场产生直接影响：2年期美债收益率上行，反映出投资者对加息的预期升温；与此同时，10年期美债收益率则从约4.5%回落至约4.3%。当前市场对9月加息的定价概率约为80%。 虽然沃什本人尚未在正式声明之外进一步阐述利率路径，但FOMC内部已显现出明显分歧。今年已有九位委员预期至少有一次加息，其中六位预计至少加息两次，另有八位倾向维持利率不变。 古哈指出，如果沃什认为需要通过加息来建立政策信誉，那么在7月和9月各实施一次行动，将有助于在中期选举前完成调整。但他同时表示， 当前更可能的情况是沃什仍在评估是否有必要通过加息来强化信誉，因此7月会议或不会立即采取行动。

美联储官员在6月议息会议后集体"噤声"，引发市场高度关注。德意志银行最新研究指出，此轮发言日历异常清淡，历史上类似的沉默期往往出现在货币政策转折节点前后，投资者需保持警惕。 德银固定收益策略团队在6月30日发布的报告中指出，自6月议息会议结束后的两周内，FOMC成员的公开讲话及媒体露面次数明显偏少，按历史标准衡量处于低位，尽管仍在历史区间之内。德银策略师Matthew Raskin等人认为， 这一现象可能预示着美联储正在推进某种程度的沟通方式收紧。 值得注意的是，此前历史上发言数量同样稀少的时期，恰好集中在政策明显转向的关键节点——包括2019年7月、2022年1月以及2023年7月——彼时美联储可能正寻求对外传递更为统一、受控的政策信号。这一规律令市场对当前美联储政策走向的不确定性进一步上升。 历史数据：沉默往往先于转折 现任美联储主席沃什自上任以来已对美联储对外沟通方式作出若干调整。在最近一次新闻发布会上，沃什刻意回避前瞻性指引，并对超出已发布声明范围的政策解读保持克制，不愿就委员会的决策思路作出额外阐释。与此同时，沃什在6月会议上宣布成立五个美联储工作组，其中首个聚焦的正是对外沟通机制。 德银策略团队通过彭博经济日历，统计了历次FOMC议息会议结束后两周内官员的讲话及媒体露面次数，并以此作为沟通密度的代理指标。为排除季节性干扰，统计中剔除了12月会议后的数据——该时段历来因节假日因素而发言稀少。 数据显示， 当前这一轮会后发言数量确实偏低，但尚未突破历史最低值。 三个历史可比时期：2019年7月（美联储随后开启降息周期）、2022年1月（美联储随后转向激进加息）以及2023年7月（加息周期接近尾声）。上述三个时期的共同特征是，美联储彼时均面临重大政策方向抉择，并倾向于在公开场合保持更为统一的口径。