美股主要股指以齐创历史新高的势头结束了本周，三大指数均累计上涨约2%。 下周，全球金融市场的焦点将集中在以美联储为首的多家央行上。此外，美股Q3财报季也将迎来多家科技巨头密集发布财报。 美联储将于美东时间下周三（北京时间周四凌晨）宣布利率决定，市场普遍预计决策者将再次降息25个基点。 安联研究分析师表示：“我们预计美联储将再次降息25个基点……持续疲软的就业市场仍是其首要担忧。” 投资者将重点关注美联储主席鲍威尔随后的新闻发布会，以判断未来降息幅度和节奏。美国货币市场数据显示，投资者普遍预期美联储将在12月再次降息。 由于美国联邦政府停摆导致多项经济数据推迟发布，市场将特别关注周二公布的10月消费者信心指数。 此外，美国财政部将于周一发行690亿美元的两年期国债和700亿美元的五年期国债，周二发行440亿美元的七年期国债。 除了美联储之外，欧洲央行、日本央行以及加拿大央行也将在下周公布利率决议。 下周将是财报季最繁忙的一周，预计有超过170家公司发布业绩，其中包括微软、苹果、谷歌母公司Alphabet、亚马逊和Meta——即所谓“七巨头”中的五家。 这些巨头的利润增速虽在收窄，但仍显著高于整体水平。LSEG高级研究员Tajinder Dhillon预计，“七巨头”本季利润增长16.6%，而其他标普500指数成分股公司为8.1%。 这些科技巨头也是人工智能（AI）行业的核心参与者，而AI热潮正是近几年股市上涨的主要动力之一。 Ameriprise Financial首席市场策略师Anthony Saglimbene表示：“从现在到年底，最具影响力的因素将是这些大型科技公司的财报。它们面临的市场预期门槛非常高。” （下周财报看点） 其他计划于下周公布财报的公司还包括医保巨头联合健康、制药商礼来、两大石油巨头埃克森美孚与雪佛龙，以及支付巨头Visa和万事达（Mastercard）。 下周海外重要经济事件概览（北京时间）： 周一（10月27日）： 英国10月CBI零售销售差值、德国10月IFO商业景气指数、美国10月达拉斯联储商业活动指数 周二（10月28日）： 美国8月FHFA房价指数月率、美国10月谘商会消费者信心指数、美国10月谘商会消费者信心指数 周三（10月29日）： 澳大利亚第三季度CPI年率、 加拿大央行公布利率决议和货币政策报告 周四（10月30日）： 美联储FOMC公布利率决议、美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会、 日本央行公布利率决议和经济前景展望报告、欧洲央行公布利率决议 周五（10月31日）： 美国9月PCE数据、亚太经合组织（APEC）领导人峰会举行

） 摩根大通和美国银行策略师最新预计，美联储将于下周的议息会议上就宣布停止缩减其约6.6万亿美元的资产负债表，从而终结这一旨在从金融市场抽离流动性的进程。 这两家华尔街大行均进一步提前了对美联储结束量化紧缩(QT，即减持其持有的国债和抵押贷款支持证券进程)的窗口预测，理由是美元融资市场近期借贷成本上升。此前，他们普遍预计美联储缩表进程将在12月或明年初结束。 美联储决定是否继续缩减资产负债表的关键考量因素——美国银行体系的准备金，目前已连续第二周跌破3万亿美元大关，这恰逢联储即将敲定资产负债表调整路径之际。 美联储周四公布的数据显示，截至10月22日当周，银行准备金规模减少约590亿美元至2.93万亿美元，创1月1日当周以来最低水平。 目前，市场普遍预期美联储官员在于下周在华盛顿召开议息会议时，将讨论缩表进程的未来走向。 尽管业内人士普遍预计美联储本月可能再度降息25个基点，至3.75%-4%区间，但华尔街对政策制定者何时终止量化紧缩进程，其实一直尚存疑虑。道明证券和Wrightson ICAP等机构的策略师此前虽将结束缩表时间提前至10月，而巴克莱银行和高盛集团的分析师则认为终止时间将更晚。 美联储主席鲍威尔本月早些时候在演讲中曾表示，当银行准备金略高于政策制定者认定的“充足”水平时，资产负债表缩减将停止——该水平是防止市场动荡的最低要求。他暗示美联储认为该水平已近在咫尺，称央行“未来数月”可能接近这一节点。 近来，美国货币市场利率持续攀升。尽管本周更多资金开始进入短端，原因是政府支持的企业将每月的本金和利息以回购方式存放，然后在每月25日左右将其转交给抵押贷款支持证券的持有人。但对于策略师来说，持续上升的回购利率和波动性仍表明，准备金已不再充裕，金融体系正接近短缺。 此次流动性下降，也正值美国财政部在7月债务上限提高后加速发行国债以重建现金储备之际。这导致美联储资产负债表上其他负债项的流动性被抽离，包括隔夜逆回购工具和银行准备金。 美银分析师Mark Cabana和Katie Craig周四在报告中指出：“当前或更高水平的货币市场利率应向美联储发出信号：准备金已不再充裕。”他们表示，回购利率攀升与融资压力加剧表明，系统正逼近准备金短缺状态。

近日，摩根士丹利经济学家在报告中指出，尽管美国联邦政府的停摆已经中断或推迟了有关就业和通胀的关键经济数据的发布，但这不太可能阻止美联储在本月晚些时候再次降息。 美政府停摆也挡不住降息步伐 自10月初以来，美国联邦政府就陷入了长达三周的停摆状态。美东时间10月20日，美国参议院第11次就政府拨款法案进行投票表决，仍未获得通过，这意味着停摆状态还将继续。 美国政府的“停摆”不仅波及美国航空运输、公共服务等领域，影响了民众日常生活，而且还导致多项经济数据延迟发布，这给美联储官员评估美国经济状况增添了难度。 不过，摩根士丹利的经济学家们相信，无论美国经济数据缺失的程度如何，都不会影响美联储的下一步行动，即进一步降息。 他们在报告中写道： “如果就业方面的不利因素需要在9月重新调整美联储的政策立场，而目前的情况并未发生变化，那么宽松的政策倾向仍将保持不变……我们预计本月政策利率还会进一步下调。” 与此同时，包括美联储主席鲍威尔和美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）在内的美联储官员近期继续表示，他们对美国经济状况的评估充满信心，尽管美国联邦政府的停摆导致了一些数据缺失。 大摩经济学家们补充道，鲍威尔上周曾表态称：“自我们四周前的9月会议以来，（美国）就业和通胀的前景似乎并未发生太大变化。”这也暗示美联储的降息之路还将继续。 摩根士丹利还指出，美国劳动力市场依然疲软，是美联储预计持续降息的一个重要原因。 年内降息50基点已经板上钉钉？ 美联储将于10月28日至29日召开联邦公开市场委员会（FOMC）会议。据CME“美联储观察”工具显示， 美联储10月降息25个基点的概率已经高达99.4%，到12月累计降息50个基点的概率为98.6%。 摩根士丹利也做出了同样的预测，即美联储本月将降息25个基点，随后在12月再降息25个基点。 大摩还预测，到2026年年中，联邦基金利率将降至2.75%至3.0%的区间。 即便不考虑通常作为货币政策指引的详细数据，摩根士丹利也得出结论称，美联储“在夏季期间已经看到了足够的迹象，从而确信其政策立场过于紧缩”。

随着美国政府停摆导致关键经济数据发布被迫中止，美联储下周召开政策会议时，将在“信息受限”的情况下评估经济形势，而这种状况令决策者在通胀与就业风险之间的权衡更加复杂。 自10月1日联邦政府停摆以来，官方非农就业数据一直未能公布。但从目前可获得的信息来看，就业增长依然疲软。美联储地区调研报告显示，消费者支出可能出现裂痕，而近期企业信心也有所下滑。 目前金融市场普遍预期，美联储将在10月28日至29日的政策会议上，将基准利率下调25个基点，至3.75%–4.00%区间。 野村证券经济学家David Seif表示：“美联储官员们现在几乎是在盲飞。最大的不确定性是劳动力市场的真实状况，而在劳工统计局的月度就业报告公布前，我们根本无法得知。” 包括美联储主席鲍威尔在内的多位美联储高层近期讲话都集中在劳动力市场上。数据显示，今年6月至8月间，美国平均月度非农新增就业仅为2.9万个，远低于疫情前的水平。 与此同时，新的风险正在浮现：两家地区性银行披露贷款损失后引发市场震荡；贸易紧张关系再度升温，这可能打乱美联储对全球贸易格局趋稳的预期。 通胀数据将暂时恢复发布 不过，美国劳工部仍计划在10月24日发布9月消费者价格指数(CPI)。特朗普政府已命令部分统计人员复工，以确保这份数据得以发布，从而使社会保障局能计算年度生活成本调整。 经济学家预计9月CPI同比上涨3.1%，较上月有所加快，这可能使部分决策者担忧：进一步降息是否会助长通胀。 美联储青睐的另一项通胀指标——个人消费支出物价指数(PCE)，已从4月的2.3%升至8月的2.7%，预计年底将达3.0%，随后才会在2026年回落。部分官员认为，这种持续的高通胀可能让企业与家庭习惯于高于2%的物价涨幅，从而固化通胀预期。 美联储内部对经济前景的看法分歧广泛，从堪萨斯联储主席施密德担忧通胀过高，到新任理事斯蒂芬·米兰认为利率“过高且通胀将迅速下滑”。但无论立场如何，所有人都依赖最新的官方数据来验证或修正判断。 尽管美联储仍可通过州级失业救济申领数据或民间薪资报告等途径监测劳动力市场，但在追踪通胀方面，替代方案极为有限。 私人机构仍在发布关于产出、企业信心与家庭情绪的报告，但核心的政府月度消费与支出数据，以及季度GDP报告若持续停摆，将无法获得更新。 里士满联储主席巴尔金上周指出，即使银行提供的大规模信用卡交易等私人数据有助于补充，但“它们仍只是辅助，而非替代”。“这些数据确实有用，但既不全面，也不够校准精确。难道没有人不用信用卡吗？当然有——那25%的低收入人群就没有。” 如果停摆持续，10月24日之后CPI数据将再次中断，这将严重削弱美联储的判断能力。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利上周表示：“目前我们还能应付，但政府若长期停摆，我对自己读懂经济的信心就会越来越低。”

10月20日至23日，党的二十届四中全会在北京召开。会议将审议《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，为未来五年中国发展擘画蓝图。 历史，正在书写新的篇章。让我们一起期待！ 经过短暂休整，全球市场再“开张”，来看商品表现。 美股股指期货周一高开，随后小幅回落。 纽约黄金期货盘中突破4270美元/盎司；现货黄金价格盘初快速上行近20美元/盎司，一度触及4274美元/盎司，随即均小幅回落。 纽约期银盘初涨至2%，随后回落；现货白银价格盘中突破52美元/盎司，随后回落。 消息面上，来看会对市场产生影响的重要资讯。 泽连斯基：愿意参加特朗普与普京在匈牙利的会晤 据央视报道，当地时间19日，乌总统泽连斯基在接受美国媒体采访时表示，他愿意参加美国总统特朗普和俄罗斯总统普京将在匈牙利布达佩斯进行的会晤。他已就该问题在会见特朗普时同对方进行了讨论。 美联储10月降息25个基点的概率为99% 据CME“美联储观察”:美联储10月降息25个基点的概率为99%，降息50个基点的概率为1%。美联储12月累计降息50个基点的概率为94%，累计降息75个基点的概率为6%。 “双焦”期价走强，本周需重点关注哪些因素？ 上周，焦煤焦炭期价整体表现较强，在分析人士看来，其核心驱动来自政策预期和供需面支撑。 从焦煤焦炭期价走强的支撑因素看，新湖期货研究所黑色建材研究员肖雨茜向期货日报记者表示，首先是宏观政策预期推动，本周召开党的二十届四中全会，月底中央政治局会议也临近，煤炭作为“反内卷”重点品种，市场普遍关注是否会出台需求端政策。其次是产业端供给担忧加剧，上周内蒙古发生煤矿矿难，陕西省应急管理厅也明确四季度将加强煤矿安全检查，对不达标企业加大处罚力度，后续环保、安监方面的力度可能会影响其他产区，市场开始担忧四季度焦煤供给的稳定性。最后是供需基本面提供支撑，10月下旬北方动力煤冬储需求逐步释放，带动炼焦煤价格底部抬升，下游钢厂铁水维持高位，对煤炭的刚需韧性较强，该态势预期能持续至10月底；同时焦炭开工率下降后供应偏紧，10月10日已启动了第二轮提涨，短期宏观与产业预期形成共振，共同推升价格。 具体在焦炭供应方面，宝城期货黑色金属研究员涂伟华介绍，截至10月17日当周，焦化厂和钢厂焦炭日均产量合计111.23万吨，环比下降1.27万吨。需求方面，全国247家铁水日均产量为240.95万吨，环比下降0.59万吨。库存方面，上周产业链上下游焦炭库存均有所去化，其中全样本独立焦化厂库存57.29万吨，环比下降6.55万吨；247家钢厂焦炭库存639.44万吨，环比下降11.38万吨。整体来看，焦炭供需双降，其中供应端减量较为明显，且产业链库存整体下降，基本面相对中性，向上驱动主要来自成本端焦煤的供应支撑以及政策利好预期。 焦煤供应方面，涂伟华介绍，截至10月17日当周，全国523家炼焦煤矿精煤日均产量77.9万吨，环比增加2.7万吨，同比增加0.6万吨。进口方面，10月8日起，甘其毛都口岸恢复通车，日通车数恢复至1100~1300辆。需求方面，样本焦化厂和钢厂焦炭日均产量合计111.23万吨，环比下降1.27万吨。库存方面，本周下游焦化厂、钢厂积极采购，焦煤库存向下游转移，截至10月17日当周，全样本独立焦化厂焦煤库存997.37万吨，环比增加38.31万吨，247家钢厂存煤788.32万吨，环比增加7.19万吨。整体来看，焦煤基本面支撑不足，但近期主产区天气和“反内卷”影响，驱动焦煤期货主力合约价格维持区间震荡。 融达期货焦煤焦炭分析师贾双华补充道，假期期间民营煤矿放假3~7天，样本矿山炼焦煤开工率大幅下降，假期之后多数煤矿已复产。进口蒙煤方面，由于蒙煤进口利润较佳，10月8日蒙古口岸恢复通关后，蒙煤通关量维持在高位。需求方面，假期之后下游对焦煤小幅补库，焦煤成交较好，但下游补库持续性预计有限。 焦炭供应方面，贾双华介绍，假期期间钢厂对焦炭外采下降，焦化利润虽然上升，但独立焦企产能利用率几乎无变化。需求方面，下游钢厂盈利率下降，叠加钢材去库困难，日均铁水产量小幅下降。库存方面，焦炭总库存小幅下降，假期期间钢厂以消化厂内库存为主，钢厂焦炭库存下降，上中游焦炭库存上升。整体来看，焦煤焦炭短期偏强震荡，不过受铁水下降预期影响，上涨幅度有限。 对近期需重点关注的影响因素，肖雨茜认为，一是宏观会议的政策情况，这是影响后续走势的关键；二是产区安监、环保政策的实际执行力度；三是11月钢材淡季来临后铁水的变化趋势。 “从当前强势的持续性看，目前焦煤2601合约、焦炭2601合约的期价均已回归平水中性位置，后续能否继续走强，需重点观察本周会议。”肖雨茜说，若宏观层面对需求端的政策不及预期，则进入11月钢材淡季之后，铁水产量大概率下行，进而带动煤炭原料需求走弱，届时焦煤焦炭期价可能进入震荡区间，呈现 “有底无高” 的格局；若出台超预期的需求端政策，叠加四季度煤炭行业在安监等政策下整体供需维持的紧平衡，中期来看，焦煤焦炭期价重心仍有进一步抬升的空间。

圣路易斯联储主席穆萨莱姆周五表示，他倾向于在10月议息会议上支持再度降息，但同时警告称，在通胀风险仍未完全明朗的情况下，货币政策宽松不宜过度。 在被问及是否支持在下次会议上降息时，穆萨莱姆回答称：“如果劳动力市场出现进一步风险，同时通胀率持续高于2%的威胁已被遏制、通胀预期保持锚定，那么我可以支持再进行一次降息。” 穆萨莱姆此次讲话的重点是展望美联储定于10月28-29日召开的联邦公开市场委员会(FOMC)会议。市场普遍预计，官员们将再次下调联邦基金利率目标区间25个基点至4%-4.25%。美联储此轮降息旨在提振疲软的就业市场，同时保持足够的紧缩力度，以确保通胀继续回落至2%的目标水平。 市场还普遍预期美联储将在年底前再降息一次，但穆萨莱姆指出，现在断言10月之后的走势为时尚早。他强调，决策者应谨慎行事，因为“我认为进一步放松的空间有限，我们的抗通胀任务尚未完成。” 他补充道，美联储必须继续防范通胀持续性的可能性，无论这种持续性是源自关税、劳动力供应减少、劳动力增长放缓、服务价格粘性，或其他原因。 关税风险与通胀前景 穆萨莱姆是美联储进入议息前“静默期”前的最后一位公开讲话的官员。近期多位美联储官员的表态均显示，尽管政府停摆导致部分关键经济数据无法及时更新，决策层仍倾向于在本月底会议上再次降息，以支撑增长。 美联储理事沃勒周四在演讲中指出：“基于我们掌握的所有劳动力市场数据，我认为FOMC应在本月底再次下调政策利率25个基点。” 不过，也有部分官员因担忧特朗普大规模且多变的贸易关税政策可能推高物价，而对降息持更谨慎态度。 穆萨莱姆表示，关税确实正在推高通胀压力，而且这种效应将在短期内进一步增强。 “我个人的预期是，关税的影响将在未来两到三季度继续在经济中传导，到2026年下半年，这一过程才会结束，届时通胀将重新回到向2%收敛的轨道上。” 穆萨莱姆同时警告，劳动力市场可能面临更大的压力。“我从多个角度观察劳动力市场的情况，目前我认为整体上仍接近充分就业。” 不过，他指出，由于移民变化等因素，就业保持稳定所需的月度新增岗位数可能已显著下降，估计范围约在每月3万至8万个之间。 穆萨莱姆补充道：“我们可能会看到非农就业报告出现负增长，但这并不一定意味着失业率会大幅上升，那可能只是数据调整所致。”

美联储理事沃勒周四表示， 他支持本月再次将利率下调25个基点，但在那之后，他希望谨慎行事 。 作为2026年接替美联储主席鲍威尔的热门候选人，沃勒的最新言论表明， 他可能倾向于在本月降息后维持利率不变，以观望经济和劳动力市场的表现 。 沃勒认为，当前显示经济强劲增长的数据与不断走弱的就业市场之间存在矛盾。 “情况总得有一方出现变化——要么经济增长放缓，与疲软的就业市场相匹配；要么就业市场反弹，与强劲的经济增长相契合。”沃勒在一场演讲中表示。 “由于我们无法确定在这一矛盾中，数据最终会朝着哪个方向变化，因此在调整政策利率时，我们需要谨慎行事，以确保不会犯下难以纠正且代价高昂的错误。” 沃勒表示。 谈到通胀时，沃勒指出，“核心”商品通胀率目前高出半个百分点。研究表明，这主要是由于关税的影响。 但沃勒也表示，他预计关税对通胀的影响将在未来几个月消退，对设定利率至关重要的是关税之外的通胀率。 沃勒重申，与通胀相比，他更担心就业市场，因为尽管他认为关税将导致永久的高物价水平，但只会导致暂时的通胀，即一次性的物价上涨。 “鉴于基于市场的长期通胀预期指标显然已经得到很好的锚定，且疲软的劳动力市场抑制了工资需求，我认为通胀率正朝着持续的2%水平迈进，这本身不应成为货币政策转向更中性的障碍，”沃勒说道。 展望本月底美联储会议后的情况，沃勒表示，如果GDP增长保持或加速，且就业市场复苏，那么降息步伐可能低于预期。 “我希望避免的是，因（降息）行动过快而重新引发通胀压力，进而浪费我们在抑制通胀方面取得的重大进展。”他表示。 眼下，市场普遍预期美联储将在本月会议和12月会议上继续降息，但沃勒的言论也暗示，12月降息可能并非板上钉钉，这取决于未来几周和几个月的数据走势。 沃勒自今年夏季以来一直是美联储的主要鸽派人士之一，但他现在在未来降息的立场上有所软化。这是美联储内部分歧扩大的最新迹象。 在沃勒发表上述谨慎言论之际，特朗普总统任命的美联储理事斯蒂芬·米兰周四再次呼吁在10月27日至28日的下一次政策会议上降息50个基点，并表示，贸易紧张局势的重新出现对经济前景构成了风险。 米兰并不担心关税带来的通胀，他希望利率达到中性水平——一个既不会刺激也不会减缓经济增长的水平。

美东时间周四，美联储理事斯蒂芬·米兰表示，他将在本月即将召开的货币政策会议上再次推动降息50个基点。 米兰在采访中坦言，他预计多数同僚仍将支持再降25个基点，但他认为当前局势更需要一次更大幅度的降息。 “我的观点是——应该降50个基点，不过我预计最终还是会降25个基点。我认为我们今年大概率会有三次25个基点的降息，全年累计75个基点。” 在9月会议上，米兰就曾主张降息50个基点，但以11比1的投票结果被否决。 本周早些时候，美联储主席鲍威尔表示，美国的劳动力市场存在相当大的下行风险，劳动力的供给和需求都大幅下降了。这意味着美联储很可能在本月晚些时候的会议上宣布今年的第二次降息。 根据9月会议纪要，与会者预计今年还将有两次降息，但米兰的立场更激进，他希望到2025年底累计降息125个基点。 不过，政府停摆导致大多数关键经济数据暂时无法发布，这也让美联储的决策难度加大。 米兰指出：“如果能拿到完整的经济数据，将对我们的决策大有帮助，我们当然希望能观察到通胀是否继续下行、劳动力市场是否变化。但在数据缺失的情况下，我们仍必须作出决定，因此只能更多依赖预测。” 米兰表示，美国经济今年整体表现“尚可”，但他对贸易紧张局势加剧深感担忧，认为这进一步强化了实施更大幅度降息的理由。 美联储下次议息会议定于10月28日至29日召开，市场目前几乎完全消化了降息25个基点的预期。 米兰当天还提到，他并不担心货币政策放松会进一步推高已处于历史高位、甚至部分创纪录的资产价格。 “当我考虑哪些金融状况对实体经济最为关键时，我认为主要是与住房市场相关的部分，而这些领域看起来并不宽松，确实有人担心资产价格过高的问题，但我的关注重点仍是通胀与充分就业。” 他声称，推动资产价格的因素有很多，货币政策只是其中之一，此外还有财政政策、监管政策以及全球经济形势的变化——这些都可能产生影响。

更多华尔街策略师现在预计，美联储将比此前预期的更早停止缩减其庞大的证券投资组合。而本周早些时候，美联储主席鲍威尔已暗示缩表进程可能在未来几个月内结束。 据悉，道明证券和巴克莱银行目前均已将它们预测的结束缩表时间，从此前的2026年第一季度末提前至年内——巴克莱现在预计美联储将在12月宣布结束量化紧缩，道明证券则预计这一公告将在10月29日的政策会议上对外公示。 这使得它们加入到了美国银行、花旗集团和富国银行等投行的行列——这些机构此前一直坚持预测美联储官员们将在12月的议息会议上宣布结束缩减资产负债表。 而与此同时，高盛虽然仍预测这一窗口将出现在明年，但在最新研报中也将结束缩表的预测时间从2026年3月提前至了2026年2月，并预测FOMC将在明年1月的会议上正式宣布该计划。 上述投行预测的转变源于美联储主席鲍威尔周二的表态。 在此之前，美联储官员普遍的说法是，当银行准备金下降至略高于政策制定者认为与“充裕”水平相一致的水平——即防止市场中断所需的最低水平时，缩表进程将会停止。 而鲍威尔周二发出了最明确的信号，表示美联储现在认为这一水平已接近，并认为联储可能在“未来几个月内”接近这一节点。 巴克莱策略师Samuel Earl在周二给客户的一份报告中写道，鲍威尔关于此事的言论表明，FOMC比近期美联储官员所暗示的更接近于结束缩减。他表示，在上述言论发表之前，大多数美联储评论都指向量化紧缩将持续更长时间。 这一次美联储再不停手要出事？ 那么，为什么这一次美联储必须停下缩表的脚步了呢？ 事实上，美联储在量化紧缩应维持多长时间上的判断上，官员们经常提到的一个“前车之鉴”就是2019年9月的情景。当时，在美联储收紧其投资组合之际，银行准备金变得稀缺，导致银行间交易使用的一项关键贷款利率飙升。美联储不得不介入并购买短期证券以稳定市场。 尽管美联储此后引入了一系列工具作为流动性后盾，但最近几周越来越多的信号表明，隔夜货币市场的流动性正在收紧。 自9月初以来，银行和资产管理公司相互借贷的回购市场利率已经上升，并且此后一直保持在高位。 周三，美联储的常设回购机制(SRF)的使用量，罕见地攀升至了自6月(第二季度末)以来的最高水平。 SRF是美联储在2019年那次流动性事件后引入的，旨在帮助缓解临时性货币市场压力，其使用量大增说明临时资金压力已超出市场自身调节能力。 与此同时，根据美联储最新披露的数据，截至10月8日，美联储体系中的银行准备金总额已降至3.03万亿美元，此前曾一度短暂跌破3万亿美元。 美联储理事沃勒之前曾估计，银行准备金充裕水平的临界线约为2.7万亿美元——显然，可供美联储继续缩表的“安全空间”其实已经不多。 今年早些时候，美联储已通过减少每月让部分债券到期不再续作的量，放缓了缩减步伐。美联储系统公开市场账户副经理Julie Remache在9月份表示，以目前的速度，预计到明年3月底，央行的投资组合将降至略高于6万亿美元，届时准备金将接近2.8万亿美元的范围。 而另一个颇为严峻的挑战在于，自美国政府在7月提高债务上限以来，美国财政部已不断加大了短期债券的发行，这本身会挤占美联储资产负债表上其他负债项目的空间，并推高一系列利率工具的收益率。 虽然银行准备金是美联储资产负债表中负债端的大头，但美国财政部在联储存款账户——TGA账户的存在也不容小觑。美国财政部通过增加短期国库券供应，可能使联邦政府维持更高的TGA账户余额。过去一年中，TGA账户的目标余额基本维持在8500亿美元。分析师预计，11月3日公布的下一季度数据将至少达到9000亿美元。 巴克莱的Earl指出，财政部TGA账户的扩张将进一步消耗银行准备金，迫使央行采取措施遏制准备金流失，并最终需要扩大资产负债表规模，以匹配这些非准备金负债的增长。 据美国银行估算，美国财政部近期大幅提升每周国库券拍卖规模，暗示本月净供应量将达1460亿美元，较预期高出800亿美元。为应对更高的票据供应量，需维持更高TGA余额以匹配现金流。目前，美国财政部的政策是将TGA账户余额维持在足以覆盖一周运营支出及到期可交易债务总额的水平上。 对大多数华尔街策略师而言，鲍威尔本周发出的信号，其实已经结束了这场有关美联储是否应尽早结束缩表的辩论！ 甚至于，一些人已开始转而关注于美联储将多快恢复购买证券（向市场投放资金）。 由Gennadiy Goldberg领导的道明证券策略师团队表示，这可能最早在明年发生。他们写道，“资产负债表可能会保持稳定一段时间，但一个压力偏紧的年末可能会改变这种情况，导致美联储可能会考虑在2026年就恢复积极购买国库券。”

最新迹象显示，利率市场的交易员们近来正纷纷涌入针对美联储将在年底前至少实施一次“超常规”降息的押注，他们认为美联储可能采取比当前市场预期更为激进的宽松政策。 近期与有担保隔夜融资利率(SOFR)挂钩的期权交易显示，交易员正加码押注美联储在本月晚些时候或12月的会议上至少实施一次50基点的降息。这超出了利率互换市场当前定价的两次25个基点的降息幅度。 尽管持续数周的美国政府停摆推迟了就业等关键数据发布，但在停摆结束后，美国料将迎来一轮经济数据集中宣泄的“洪流”。而部分人士预期，这些数据将提供更多经济疲软证据，为美联储进一步降息提供支撑。 期权交易活动同时显示，近来贸易紧张局势再度升级，似乎也进一步刺激了交易员为潜在的50基点降息可能性进行对冲操作。 12月SOFR期权的买盘中就可见此类对冲操作，未平仓合约量——交易员持有的新增风险敞口显著攀升。12月SOFR期权将于12月10日的美联储政策声明发布后两天到期，这成为了目前市场上交易员押注今年剩余两次美联储议息会议决策的理想工具。 整体而言，本周的期权交易延续了上周趋势，当时交易员买入多项对冲鸽派情景——例如一次直降50基点降息的结构化产品。 这种看涨情绪同样体现在国债现货市场上，近期涨幅已将美国两年期国债收益率推至了年内低点3.5%附近。 先锋集团投资组合经理John Madziyire表示，鉴于风险平衡状况，“确实需要保持略微做多的倾向”。 周三，各期限美债收益率在近期大幅回落后略作休整，尾盘涨跌不一。其中，2年期美债收益率涨1.04个基点报3.499%，5年期美债收益率涨1.39个基点报3.619%，10年期美债收益率涨0.37个基点报4.032%，30年期美债收益率跌0.10个基点报4.628%。 在政府关门拖至第15天之际，投资者仍在为缺乏美国经济数据而苦恼。美国财长贝森特周三表示，停摆导致经济每天损失约150亿美元的产出。 美联储周三发布的最新褐皮书报告则显示，自9月3日上一份报告发布以来，美国整体经济增长“变化不大”。劳动力市场基本保持稳定，而大多数联储辖区的需求依然低迷。不过，受近期移民政策变化影响，多个辖区反映酒店、农业、建筑和制造等行业的劳动力供应依然紧张。 美联储主席鲍威尔本周二表示，美联储决策者将采取“逐次会议”的方式来处理任何进一步降息的问题，而且美联储可能已接近结束量化紧缩以减少所持债券规模的政策，这在很大程度上保持了市场对美联储货币宽松政策路径的预期。 同样在周二，波士顿联储主席柯林斯表示，就业市场风险的上升为再次降息提供了理由。 根据芝商所的FedWatch工具显示，市场目前几乎完全预期美联储将在10月份的会议上降息25个基点，可能性为97.8%。