债券市场正在为美联储政策转向定价，而本周五公布的五月非农就业报告将成为这一押注能否站稳的关键考验。 在中东局势之外，就业数据成为本周市场最大焦点。彭博最新调查显示， 五月非农就业人数预计新增约9万，失业率维持在4.3%。 若数据印证劳动力市场韧性，叠加高企的油价与重新加速的通胀，市场预计美联储将在6月会议上——即主席凯文·沃什上任后的首次议息会议——移除宽松倾向表述。 交易员目前押注美联储最早于2027年中期加息，这与此前市场预期沃什接任后将尽快降息的判断形成鲜明反差。据彭博经济研究，自伊朗战争爆发以来，债券收益率的跳升已相当于收紧了约75个基点的金融条件，在某种程度上替代了美联储的加息动作。 收益率高位震荡，市场站在十字路口 基准十年期美债收益率目前约为4.44%，较数周前的峰值有所回落，部分原因在于战争停火预期升温带动油价走软，上周国债拍卖也显示当前收益率水平下需求尚属充裕。 然而，十年期收益率仍较2月底高出约50个基点。上周市场出现的一笔国债期权交易押注十年期收益率将在数月内突破5%，这一水平自2023年以来尚未出现。 对利率预期最为敏感的两年期收益率目前约为4%，同样较2月底高出约60个基点，已接近美联储当前3.5%至3.75%的政策利率区间上沿，并与长端收益率的利差持续收窄。 通胀高烧不退，加息预期持续升温 支撑加息押注的核心逻辑在于通胀数据的持续超预期。上周公布的数据显示，美联储最青睐的通胀指标——个人消费支出（PCE）价格指数—— 4月同比上涨3.8%，远高于官员设定的2%长期目标。 AmeriVet Securities美国利率交易与策略主管Gregory Faranello表示：“如果通胀数据持续高企，就业增长保持稳健，市场可能开始为美联储更激进的加息路径定价。仅仅加息一次根本无济于事。” 越来越多的美联储官员已公开表示，希望央行发出信号，表明下一步行动加息与降息的可能性同等。Conning北美首席投资官Cindy Beaulieu管理约1900亿美元资产，她指出：“全球市场，不仅仅是美债收益率，都在反映同一个困境——通胀还能容忍上涨多少，以及何时会对增长构成威胁。” 机构分歧加剧，短端债券受到青睐 面对政策路径的高度不确定性，机构投资者的策略出现明显分化，但短端债券普遍受到青睐。 DWS Americas固定收益主管George Catrambone表示，收益率上升正在为美国经济制造阻力，"正在做美联储本该做的事"。他倾向于持有两年期国债，并在十年期收益率接近近期高点时买入。他同时警告，高通胀对实际工资的侵蚀将加剧美国消费者压力，最终拖累经济增长。 Wellington Management的投资组合经理Loren Moran此前因人工智能资本支出浪潮可能推动增长与通胀加速而对政府债券保持“谨慎”态度，但随着收益率飙升、加息预期升温，她的立场有所转变，认为短期国债“相对于长端收益率极具吸引力，提供了一个防御性的避风港”。 本周还将陆续公布职位空缺数据及ADP私营部门就业数据，这些先行指标将为周五非农报告提供重要参照，也将进一步检验债券市场当前押注的成色。

本周即将公布的美国非农就业数据，正成为债券市场判断利率路径的关键依据。 交易员普遍预计，这份定于周五发布的报告将显示，2026年5月劳动力市场依然具备韧性，从而支撑美国经济继续承受更高利率水平。 围绕这一判断，市场已逐步形成共识： 在通胀重新抬头与油价上涨的背景下，美联储可能在政策立场上趋于更为鹰派。 尤其是在6月会议中——即凯文·沃什（Kevin Warsh）担任主席后的首次议息会议， 政策声明或将不再延续此前的宽松倾向。 债券交易员据此押注，即便不会提前行动，美联储最迟也将在2027年年中启动加息。这一预期与此前对沃什上任后迅速降息的判断形成明显反转，背后重要原因在于伊朗战争引发的能源价格大幅上行。 彭博经济研究在美国INSIGHT栏目中指出： “债券市场已为沃什加息75个基点”。 他的意思是，自伊朗冲突爆发以来，美债收益率的持续走高，实际上已经带来了类似加息约75个基点的金融收紧效果。 收益率上行本身正在对经济形成约束。DWS美洲区固定收益主管George Catrambone表示： “收益率已经上升，这正在增加对美国经济的限制性，并替美联储做了工作。” 他进一步指出，随着2年至10年期美债收益率同步抬升，“你实际上正在制造一些逆风，这些逆风最终将会显现出来。” 在他看来，通胀对工资购买力的侵蚀正在加大消费者压力，这将逐步拖累整体经济表现。基于这一判断，他当前更偏好持有两年期美债，并在近期收益率接近高点时增持了10年期美债。 近期市场走势也体现出这一博弈。10年期美债收益率目前约为4.44%，较此前数周高点有所回落，主要受到市场对中东冲突可能缓和的预期以及油价回调的影响。同时，上周的美债拍卖显示，在当前收益率水平下，市场需求依然稳健。 不过，这一关键利率仍较2026年2月底高出约0.5个百分点。与此同时，上周一笔国债期权交易押注，未来数月10年期美债收益率可能升至5%以上，这一水平自2023年以来尚未出现。 劳动力数据成为关键变量。除本周五的非农就业报告外，职位空缺数据及ADP私营部门就业数据也将陆续公布。彭博社调查显示，美国5月新增就业人数预计约为9万，失业率维持在4.3%。 AmeriVet Securities美国利率交易与策略主管Gregory Faranello指出： “如果通胀数据持续高企，且就业增长保持稳健，那么市场可能开始预期美联储将采取更激进的加息转向。在这里，加息一次无济于事。” 通胀方面的最新数据同样强化了这一担忧。上周公布的个人消费支出价格指数（PCE）显示，2026年4月同比上涨3.8%，显著高于美联储2%的长期目标。 在政策预期升温的推动下，短期限美债收益率已超过当前3.5%至3.75%的联邦基金利率区间。其中，对政策最敏感的两年期美债收益率约为4%，较2月底上升约0.6个百分点，并逐步向长期收益率水平靠拢。 Conning北美首席投资官Cindy Beaulieu指出：“不仅仅是美债收益率，全球市场都在反映这个两难问题：我们能承受多高的通胀，以及通胀何时或是否会成为增长的问题。”该公司管理资产规模约为1900亿美元。 就业市场的持续韧性，使得政策路径的不确定性进一步加大。越来越多美联储官员倾向于传递一种信号，即未来加息与降息的可能性大致相当，政策方向仍取决于数据表现。 在威灵顿管理公司，投资组合经理Loren Moran此前因人工智能投资热潮可能推高增长与通胀，对政府债券持谨慎态度。但随着收益率快速上行以及加息预期增强，他认为短期债券吸引力上升，相较长期债券“提供了一个防御性的避风港”。 对于当前市场所处阶段，彭博观点栏目的宏观策略师Alyce Andres总结称： “美债收益率已经显著向上重新定价，金融状况已经收紧，市场的焦点正从美联储是否需要加息，转向经济能否承受债券市场已经完成的‘重活’。”

6月1日出版的第11期《求是》杂志将发表中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平的重要文章《前瞻布局和发展未来产业》。 文章强调，培育发展未来产业，对于我们抢占科技和产业制高点、牢牢把握发展主动权，对于发展新质生产力、建设现代化产业体系，对于提高人民生活品质、促进人的全面发展和社会全面进步，都具有重要意义。 近年来，党中央高度重视未来产业发展，加强战略谋划，强化政策支持，推动未来产业发展呈现良好势头。新征程上，我们要站在推进强国建设、民族复兴伟业的战略高度，立足客观条件，发挥比较优势，坚持稳中求进、梯度培育，推动我国未来产业发展不断取得新突破。 文章指出，要加强统筹谋划。未来产业具有前瞻性、战略性、颠覆性等特点，需要科学谋划、全局统筹。要把准发展方向，在量子科技、生物制造等领域聚焦发力、精准施策。 科学论证技术路线，提升前沿技术战略预判能力。把握发展节奏，综合考虑国家战略需求、技术成熟程度、要素支撑条件等因素，因地制宜、错位发展。强化产业协同，坚持联动发展，推动未来产业同新兴产业、传统产业相得益彰。 文章指出，要坚持以科技创新为引领。 科技突破的程度，很大程度上决定未来产业发展的速度、广度、深度。要充分发挥新型举国体制优势，坚持“产业出题、科技答题”，大力提升科技支撑引领能力。加大重点领域关键核心技术攻关力度，加强基础研究战略性、前瞻性、体系化布局，加快科技成果转化应用。 文章指出，要发挥企业主体作用。 企业是创新的主体，很多未来产业的兴起是靠企业一步步突破带动的。要推动各类创新资源向企业集聚，大力培育核心技术领先、创新能力强的科技领军企业和高新技术企业。支持中央企业结合主责主业发展未来产业，提升核心竞争力。强化公共服务供给，培育一大批科技型中小企业、专精特新企业、单项冠军企业、独角兽企业。 文章指出，要营造良好政策环境。 未来产业培育周期长、市场风险大，政策上要大力支持，政府要做好服务。要完善财税等政策，大力发展科技金融，优化政府采购等政策。全方位做好人才培养、引进、使用工作，在全社会营造鼓励创新的浓厚氛围，充分调动人才创新创业积极性。 文章指出，要健全治理体系。 未来产业发展涉及面广，必须加强协同治理，统筹发展和安全，探索科学有效的监管方式，构建技术监测、风险预警、应急响应体系，确保既“放得活”又“管得好”。不断深化国际合作，努力推动各方标准共建、规则共商、产业共促。 文章强调，未来产业技术迭代快、影响因素多、决策风险大，对我们的领导能力和治理水平提出了更高要求。 各级领导干部要切实加强科技前沿知识学习，提高专业化能力，努力做到知科技、懂产业、善决策。 本文来源： 新华社

美联储新任主席沃什正试图将央行的政策锚点转向一个更加温和的替代性通胀指标，这一底层框架的重大转变引发了市场对美联储可能重蹈2021年覆辙、再次低估潜在价格压力的担忧。 目前的通胀数据正呈现出截然不同的两副面孔。美国商务部最新公布的数据显示，剔除波动较大的食品和能源项目后，传统的核心PCE在过去一年升至3.3%，创下2023年以来最快增速。然而，华尔街见闻此前提及，达拉斯联储编制的截尾均值PCE通胀4月同比仅为2.3%。 有美联储通讯社之称的华尔街日报记者Nick Timiraos最新文章指出，这一统计分歧直接左右着美联储的利率路径与金融市场的降息预期。 沃什在4月的确认听证会上明确偏好截尾均值PCE，认为其能更好地过滤关税和地缘政治等一次性冲击，从而印证了通胀正在改善的鸽派叙事。但与之相对，美联储理事Lisa Cook公开警告，核心通胀指标“显然正朝错误方向移动”。 对于投资者而言，当前的焦点在于美联储究竟应相信哪一个通胀温度计。如沃什主导的政策框架赋予截尾均值PCE更高的权重，美联储短期内维持宽松或降息的逻辑将得到强化；但如果该指标当前存在系统性偏差，这种“虚假的安全感”可能导致美联储再次落后于通胀曲线。 核心分歧：更冷的替代指标对冲传统通胀担忧 长期以来，美国劳工部公布的CPI由于发布时间早且与众多合约挂钩而广受公众关注，但美联储政策制定者更看重商务部的PCE价格指数，尤其是核心PCE。然而，沃什将核心PCE称为一种“粗糙的近似值（rough swag）”，认为其保留了太多一次性的价格扭曲因素。 沃什青睐的达拉斯联储截尾均值PCE试图通过系统性的过滤机制来消除噪音。与固定剔除食品和能源的核心PCE不同，该指标每个月会根据价格变化幅度，剔除涨幅最大和跌幅最大的项目，保留中间部分。据达拉斯联储研究人员指出，4月份截尾均值通胀比核心PCE低了0.7个百分点，主要原因正是该指标降低了受关税直接影响的商品权重。 在沃什看来，当前的关税政策、AI投资热潮以及地缘政治冲击带来的价格上涨属于需要被“看透（look through）”的短期现象，不应引发政策收紧。截尾均值PCE持续降温的读数，为这一政策立场提供了直接的数据支撑。 机制设计缺陷：2021年失误再现的隐患 达拉斯联储的截尾均值PCE在历史上曾有较好的预测记录，但其在2021年通胀飙升期的表现却引发了广泛质疑。当时，随着通胀大幅上行，该指标显示出的通胀增速远低于实际情况，一度成为政策制定者认为通胀是“暂时性”的论据。 这一失误根源于该指标的底层设计。 在1977年至2009年间，美国物价下跌的幅度通常大于上涨的幅度。为了消除这种分布偏斜带来的向上偏差，达拉斯联储将其指标设计为剔除给定月份中涨幅最大的31%的项目，但仅剔除跌幅最大的24%的项目。 然而，在疫情爆发后的2021年，历史模式发生了逆转，价格上涨的幅度开始超过下跌的幅度。通过机械地剔除更多涨幅较大的项目，达拉斯联储的指数无意中低估了通胀的实际上行趋势。如今，相似的背离再次出现，引发了对该指标是否再次失效的讨论。 偏差与低估：真实通胀究竟有多高？ 面对再次扩大的数据分歧，研究机构和美联储内部均发出了预警信号。 达拉斯联储经济学家Tyler Atkinson提示，不应从当前的截尾均值PCE水平中获得过多乐观。他指出，特朗普政府实施的关税推高了大量商品价格，导致价格上涨覆盖了更大范围的商品，这使得现有的截尾规则可能剔除了过多的高通胀项目。 野村在近期的研报中进一步量化了这一偏差。野村指出，疫情后核心商品价格不再稳定提供通缩力量，AI投资热潮对计算和软件的需求，以及企业调价频率的上升，导致价格变化分布更容易向右偏斜。经偏差调整后，当前的截尾均值通胀约为2.8%，这意味着官方指标可能低估了潜在通胀约48个基点。 左翼智库Employ America的数据同样印证了这种低估。该智库构建的一项对称截尾PCE指标（即从分布的顶部和底部剔除相同比例）在4月份达到了3%，大幅缩小了与核心PCE的差距。其另一项剔除住房和估算价格的指标在4月份录得2.8%，且已连续13个月同比上升。 市场影响：政策框架重塑与落后曲线风险 Timiraos在文章中表示， 沃什对通胀指标的偏好调整，实质上是美联储应对新时代价格冲击的框架重塑。 前美联储经济学家、通胀研究公司负责人Riccardo Trezzi直言不讳地指出，关键在于“看透”价格波动究竟是一个原则性的政策框架，还只是在需要时用来淡化不便的通胀数据的手段。Trezzi强调，由于整个价格分布在近几个月已向上偏移，通胀并未好转的证据依然强劲。 其他市场机构对截尾均值PCE释放的降温信号同样持怀疑态度。 Standard Chartered Bank分析师Steve Englander和Dan Pan认为，从历史经验来看，该指标预测未来通胀的效果不如核心PCE，很难证明其当前显示的反通胀趋势是真实的。哈佛经济学家Jason Furman也表达了担忧，他指出虽然参考替代指标本身并非不合理，但真正的风险在于这些指标是否是事后为了迎合特定政策倾向而被刻意挑选出来的。 对金融市场而言，这一转变意味着短期内降息叙事获得了更加友好的数据点。如果这些价格冲击确为一次性因素，截尾均值PCE将为美联储避免收紧政策提供理由；但如果这些替代指标掩盖了更广泛的需求压力和结构性通胀，过度依赖它们将为市场提供虚假的安慰，并可能迫使美联储在未来采取更加激进的紧缩措施。

近期，美国政坛与金融市场风向出现显著转变。美国总统特朗普一改往日频繁施压美联储降息的态度，对新任美联储主席凯文・沃什（Kevin Warsh）释放出“允许美联储独立行动”的信号。 这一转变不仅关乎美国货币政策走向，更可能推翻特朗普政府长期以来倾向的弱势美元策略，对全球宏观经济格局影响深远。 上周，沃什正式宣誓就任美联储主席。与此前不断公开抨击前任主席鲍威尔、持续要求降息的强硬姿态不同，特朗普在沃什就职前后的一系列采访及宣誓仪式上明确表态，赋予沃什根据经济形势独立决策、抗击通胀的空间，前提是不将经济增长与通胀混为一谈。 他甚至直言，“别盯着我，别看任何人，按自己的想法行事”。尽管当天晚些时候，特朗普仍流露出能源价格回落后续盼降息的倾向，但政策转向的信号已然清晰。 过去一年，特朗普对美联储的态度始终强硬，而上周的表态堪称明显转折。 此举至少为沃什应对通胀压力、缓解特朗普支持率承压的民生难题提供了操作空间，也间接承认，在通胀率接近4%的背景下，新任美联储主席几乎没有理由推动降息。 这一变化对投资者而言至关重要，因为市场预期与实际走势的分歧正持续扩大。自3月中旬以来，美联储期货市场已完全放弃2026年降息的可能性，2年期美债收益率也持续高于政策利率，期货定价甚至指向 未来12个月内大概率加息 。 然而，5月中旬美国银行的调查显示， 仍有半数全球基金经理预计美联储年内至少降息一次 ，反映出市场仍普遍认为沃什最终会遵从特朗普的意愿。若特朗普确实放弃立即降息的施压，这一市场预期或将彻底重构。 不过， 特朗普的克制能维持多久仍存变数。 伊朗局势的走向是关键影响因素，但包括欧洲央行在内的多家央行官员认为，无论伊朗问题能否达成和平协议，当前都有必要收紧货币政策，以彰显对通胀目标的坚守。 此外，人工智能热潮带来的芯片与能源供应瓶颈，可能让高通胀在油价波动期后仍持续较长时间，生产力提升短期内难以改变这一局面。 前美联储理事罗杰・弗格森（Roger Ferguson）近期也指出，美国通胀已连续五年高于2%的目标，累计涨幅近25%，民众生活成本压力持续高企。 特朗普货币政策转向，弱势美元政策或搁浅 特朗普对降息态度的软化，也可能颠覆其政府长期秉持的另一宏观经济核心——通过弱势美元推动产业回流、重塑美国工业竞争力。 特朗普与财政部长斯科特・贝森特（Scott Bessent）此前在美元问题上表态谨慎，但市场普遍认为，弱势美元是其贸易与经济改革的核心举措，且获得白宫多数顾问支持。 赋予沃什货币政策自主权，其影响远不止于利率层面。 沃什倾向于缩减美联储6.7万亿美元的资产负债表，长期来看将收紧美元流动性；他还对美联储海外美元互换额度持怀疑态度，这可能削弱美元作为全球最后贷款人的地位。这些举措叠加，即便仅考虑汇率传导，也 大概率推动美元走强。 不少经济学家认为， 特朗普本就应放弃弱势美元导向 ，因为弱势美元不仅加剧民众生活成本压力，还会恶化美国海外债务融资环境。 前白宫经济顾问委员会主席格伦・哈伯德（Glenn Hubbard）直言，将弱势美元作为振兴美国工业、帮扶弱势群体的工具是“错误选择”。 他指出，美元走弱时期美国贸易逆差依然存在，且美国半数进口为中间品，关税政策反而会推高制造业成本。他建议，临近11月中期选举，特朗普应放弃弱势美元主张，转而通过增加产业研发投入、简化监管、开展职业培训等方式实现政策目标。 路透社资深专栏作家麦克·多兰（Mike Dolan）评价道， 若特朗普能给予沃什持续的鹰派操作空间以抑制通胀，便意味着其同步放弃了弱势美元政策。未来数月乃至数年，这一转变将对全球金融市场产生深远影响。

北京时间周四20:30，美国商务部经济分析局将发布4月个人消费支出（PCE）物价指数报告。这份美联储最看重的通胀“成绩单”，极可能显示出通胀压力不仅未消退，反而正在向更广泛的领域渗透。 PCE和核心PCE数据 市场普遍预期， 4月PCE同比涨幅将攀升至3.8%，高于前值的3.5%，刷新自2023年6月以来的最高纪录。 即便剔除波动较大的食品和能源， 核心PCE年率预计也将小幅升至3.3%。 4月PCE物价指数月率或录得0.5%，较前值的0.7%有所放缓；剔除波动较大的食品和能源的核心PCE月率或录得0.3%，持平前值。 上个月的报告显示，能源价格是本轮反弹的“急先锋”——3月汽油及能源产品价格环比激增近21%，且影响仍在持续。 但更令经济学家担忧的是通胀的“传染性”。最新迹象显示，通胀已开始从能源端向服务业和耐用品端蔓延： 食品与物流：受上游肥料和物流成本传导，4月食品价格涨幅明显扩大； 出行成本：航油价格压力迫使航司上调票价，航空服务通胀连续两个月走高； AI溢价：值得关注的新变量是AI需求的爆发。算力需求导致存储芯片全球短缺，进而推高了PC及相关硬件的终端售价，为通胀粘性贡献了额外推力。 晨星公司高级经济学家Preston Caldwell表示：“我们曾以为通胀的‘最后一英里’已近在咫尺，但现在方向似乎反了， 数据甚至有进一步加速的风险。 ” 通胀数据的反复，正彻底重塑华尔街的政策预期。5月以来，一系列超预期的通胀指标已引发美债市场剧震，30年期美债收益率一度冲高至5.2%，创下2007年以来的最高水平。 目前，芝商所的“美联储观察”工具显示，尽管市场认为6月维持3.50%-3.75%的利率区间是大概率事件， 但押注年底前加息的比例正在显著上升。 相比市场的悲观预期，高盛的预测显得稍显“温和”。高盛预计4月PCE环比将上涨0.44%，同比涨幅为3.78%，均略低于市场共识。高盛首席美国经济学家David Mericle指出，这一预测模型已充分计入了高油价、地缘冲突的余波，以及AI需求对物价的推升作用——尽管他认为AI带来的通胀压力可能存在被高估或误测的成分。 展望后市，高盛认为通胀降温仍需时日， 预计2026年核心PCE将维持在3%左右，而今年整体通胀率将守在4%下方。 新任美联储主席凯文·沃什领导下的委员会，将不得不面临一个严峻的选择： 是将近期的物价上涨视为“一次性冲击”而继续观察，还是果断采取鹰派立场，通过再次加息来遏制通胀预期自我实现。 此前，市场曾寄希望于美联储在今年开启降息周期。但根据路透社的最新的调查， 约85%的经济学家认为，利率在第三季度之前不会有任何变动，且已有相当比例的分析师将降息预期推迟到了2027年。 美国银行分析认为，美联储目前处于“按兵不动”的观察期， 但政策天平已明显向鹰派倾斜。 如果周四的数据证实通胀已在多个行业根深蒂固，关于“加息”的讨论将正式从市场猜测转变为政策选项。 在供应端冲击常态化和地缘政治动荡的背景下，高通胀或许不再是“暂时”的阵痛，而是未来数年需直面的经济新常态。对于投资者而言，4月的PCE报告不仅是一个数据点，它更是一个分水岭，它将决定美联储是否会彻底终结关于降息的辩论，转而开启一场更为艰难的通胀防御战。

周三，美联储理事库克与副主席杰斐逊接连发声，对当前通胀走势表达了深切忧虑。由于地缘政治动荡与新兴产业投资过热，通胀回落的路径正变得异常坎坷，美联储必须为潜在的加息做好准备。 库克在斯坦福大学的演讲中直言不讳地指出， 美国通胀正处于“错误的方向”。 她警告称，通胀率已连续五年高于2%的目标水平，这种长期的价格压力极易渗透进企业的定价行为和工资设定中，形成难以根除的恶性循环。 “如果预期的通胀降温未能如期而至， 我已准备好支持加息。 ”库克的这一表态标志着其政策立场的重要转变。尽管她目前仍倾向于维持现行3.5%至3.75%的利率区间，但她明确强调，风险天平正显著向“通胀失控”的一端倾斜。 在美联储官员看来，本轮通胀压力并非单一因素所致。 首先是扑朔迷离的伊朗局势，这场局部战争已严重扰动全球能源市场。 受此影响，4月份美国消费者价格指数录得自2023年以来的最大涨幅，汽油、房租及食品价格全面反弹。 其次是出人意料的“科技溢出效应”。 库克特别提到了当前高达1.5万亿美元的AI投资热潮。她认为，大规模基建与芯片需求可能引发新一轮的价格冲击 ，高科技设备的成本激增或将成为物价下行通道上的巨石。为此，美联储目前也正在利用人工智能技术加强对金融行业的穿透式监管，以期更早识别并防范此类系统性风险。 作为美联储二号人物，副主席杰斐逊在东京的演讲中同样流露出审慎。尽管他依然预期通胀会在今年晚些时候有所缓解， 但他特别关注关税上升和能源价格飙升对消费能力的蚕食，并指出劳动力市场已出现走弱迹象。 杰斐逊表示，美联储目前的政策立场具有足够的灵活性，但“并不预设下一次会议的立场”。 值得注意的是，美联储即将在6月16日至17日迎来关键会议，届时将由新任主席凯文·沃什首次掌舵。

美联储理事库克（Lisa Cook）发出鹰派信号，表示若通胀降温进程未能如期推进，她已做好加息准备。 库克周三在斯坦福大学一场活动上表示，目前倾向于维持利率不变，预计通胀将在未来数月重新回落，但她同时强调，通胀依然存在上行风险。美国消费者价格4月份涨幅创2023年以来最大，汽油、租金和食品价格均全面走高。 库克的表态进一步强化了市场对美联储政策路径的判断。在劳动力市场保持基本稳定的背景下，通胀再度加速已取代就业风险，成为官员更优先关注的政策议题。 油价与AI热潮推升通胀，加息重回议程 库克表示，通胀连续五年高于美联储2%的目标，可能会导致价格压力固化到定价和工资设定行为中。她表示：“因此，如果预期的通胀放缓未能及时出现，我准备提高利率。” 美联储上月会议记录显示，多数官员警告称，若通胀持续高于目标，央行可能需要考虑加息。此次会议上，官员将基准利率维持在3.5%至3.75%区间不变。 库克指出，美国与伊朗的冲突持续扰动能源市场，对通胀构成上行压力，这是短期价格压力的重要来源之一。 与此同时，她将人工智能投资热潮列为另一潜在价格冲击来源。库克指出，规模达1.5万亿美元的AI投资浪潮已对芯片及其他高科技设备价格产生影响，未来这一因素对整体通胀的传导效应值得持续关注。 在劳动力市场方面，库克的描述相对谨慎。她认为当前就业市场总体稳定，但同时指出就业下行风险已处于"较高水平"，需要长时间地观察AI对经济的结构性改变。

伊朗局势走向与美联储货币政策前景，正在成为左右全球市场的两条最关键主线。 德意志银行经济研究团队在最新报告中，围绕伊朗停火谈判的三种可能结局，系统梳理了其对美联储政策路径的潜在影响——从近期加息风险消退，到2026年多次加息，再到政策方向面临双向不确定性，三种场景对应截然不同的市场逻辑。 该行分析指出，油价走势将直接影响通胀预期的锚定程度，进而决定美联储是否需要重启加息。在该行看来， 当前最值得警惕的并非最极端的冲突升级情景，而是"谈判破裂、局势僵持"的中间状态 ——这一场景下， 持续高企的油价最有可能迫使美联储在2026年采取实质性紧缩行动。 目前，地缘政治局势的最新进展显示，围绕延长停火协议、重开霍尔木兹海峡的谈判取得一定进展，市场已率先作出乐观反应。布伦特原油期货跌破每桶100美元， 触及近一个月低点 ；10年期美国国债收益率也大幅回落，抹去过去一周的大部分涨幅。然而， 谈判细节仍存在不确定性，伊朗核计划等核心争议尚未解决。 场景一：达成和平协议——近期加息压力消退，但中期风险犹存 在德银的第一种场景下，谈判取得突破，霍尔木兹海峡重新开放，油价延续近期回落趋势，但仍高于战前水平；美国国债收益率进一步回落，风险资产市场因尾部风险消除而整体走强，金融条件趋于宽松。 在此背景下， 美联储在近期议息会议上加息的压力将明显减轻。 随着整体通胀数据走软、短期通胀预期回落，美联储官员倾向于将近期核心通胀压力视为能源价格冲击带来的暂时性扰动，选择"看穿"而非立即响应。德意志银行预计，新任美联储主席Warsh将强化这一倾向。 不过，该行同时警告， "通胀不具持续性"的基准叙事需要时间才能被证伪，而加息风险并未就此消失。 若劳动力市场持续偏紧、通胀预期进一步上移，或通胀在关税与能源压力消退后仍居高不下，政策利率上调的风险将更可能在2027年兑现。 场景二：谈判破裂、局势僵持——2026年加息风险最大 德银将第二种场景定性为当前三种情景中"加息风险最高"的一种。在这一情景下， 和平协议谈判失败，霍尔木兹海峡长期关闭，但冲突并未进一步升级，油价维持高位而非急剧飙升。 持续高企的油价将更显著地向核心通胀传导，同时令通胀预期面临更大的脱锚风险。与此同时，油价在这一情景下尚不足以严重损伤需求、迫使美联储将注意力转向就业市场， 这意味着美联储将面临单边的通胀压力，而缺乏"以经济下行为由按兵不动"的理由。 该行认为，美联储不太可能在9月议息会议前就采取加息行动——政策转向需要经历移除降息倾向（6月）、部分官员公开讨论加息可能性（7月至9月）、委员会形成共识等多个步骤。 但其同时指出，美联储理事沃勒近期表示，若"通胀未能尽快回落"，加息或许是合理选择，这暗示美联储可能愿意更快速地收紧政策。因此， 2026年多次加息的可能性不应被排除。 场景三：冲突再度升级——政策前景面临双向风险 第三种场景设想伊朗局势重新升级，油价出现更大幅度且持续性的飙升。德意志银行认为，这一情景并不必然意味着美联储将单边走向加息，而是会给政策前景带来双向不确定性。 一方面，冲突升级将推动整体通胀更大幅度、更持久地上行，核心通胀面临更显著的传导风险，通胀预期脱锚的可能性将切实上升。美联储届时需要通过明确的政策沟通，表明其愿意收紧政策以应对价格稳定风险。 另一方面，油价的大幅持续上涨将增加实体经济遭受非线性冲击的风险，并最终波及劳动力市场。 德意志银行指出，消费者目前尚能承受接近当前水平的能源价格，减税政策在一定程度上对冲了油价上涨的压力；但若油气价格进一步大幅攀升，这一缓冲将被消耗殆尽。届时，劳动力市场可能从当前"低招聘、低裁员"的脆弱均衡中滑出，需求进一步萎缩或裁员潮最终到来。 在这一情景下，美联储的最终政策取向将取决于上述两类风险的实现顺序： 若经济仍具韧性而通胀预期率先脱锚，则需要强力紧缩应对；若劳动力市场率先出现裂痕，美联储则可能转而以前瞻性价格压力趋软为由，倾向于降息。 综合三种场景，德意志银行的分析框架揭示出一条清晰的逻辑链： 伊朗局势决定油价走势，油价走势决定通胀压力的性质与持续时间，通胀预期是否脱锚则最终决定美联储的政策空间。 而当前最值得关注的信号包括：停火谈判的实质性进展、布伦特原油能否在每桶100美元以下企稳、以及美联储官员在未来数次会议上的措辞变化——尤其是是否开始移除降息倾向、或有官员公开讨论加息可能性。 这些信号将是判断上述三种场景概率分布的关键观测窗口。

据城堡证券（Citadel Securities）称，随着消费者价格上涨成为经济的主要威胁， 美联储应更倾向于加息 。 城堡证券欧洲、中东和非洲地区固定收益销售主管诺沙德·沙阿（Nohshad Shah）表示： “ 通胀，而非劳动力市场，才是更大的风险。 美联储应当留意并尽快调整其立场，以免落后于曲线。” 这一警告发出之际，美伊战争爆发以来油价的跳涨已引发自2023年以来最大幅度的通胀飙升。4月份消费者价格指数同比上涨3.8%。 与此同时，沙阿所称的“一代人仅有一次的人工智能变革”推动了股市上涨，美国的金融环境也因此趋于宽松。大量投资支出涌入人工智能技术，也在为经济增长速度添柴加火。 城堡证券的模型显示，美联储当前的利率水平接近既不刺激也不限制增长的中性利率。沙阿表示，这一立场与市场定价所反映的经济将以稳健步伐扩张的预期“不一致”。 美联储官员们已经转向更加鹰派的立场。根据美联储4月会议纪要，多数政策制定者已警告称，如果通胀持续高企，美联储可能需要考虑加息。 利率掉期显示，至少要到10月底才有可能加息，不过到明年初加息25个基点几乎被视为板上钉钉。在通胀担忧再度升温的背景下，债券收益率自2月底以来也已大幅攀升。 沙阿写道，债券市场“正在意识到经济过热的风险，以及典型的由需求驱动的通胀过程的威胁”。 美国总统特朗普曾多次批评美联储没有更大幅度地降息。但沙阿表示，通胀上升正使特朗普任命的美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）的工作复杂化，而沃什的“假定目标”是避免开启加息周期。 沙阿写道，近期数据表明， 能源冲击正开始传导至更广泛的定价行为，同时消费者通胀预期“正朝着错误的方向发展” 。 此外，他表示，劳动力市场并未降温，反而显示出重新加速的迹象。他指出，周度ADP数据表明，私营部门的招聘速度如果持续下去，相当于每月增加17万至18万个就业岗位。 沙阿表示，美联储官员已经承认，由于移民政策收紧，“盈亏平衡就业增长”——即维持失业率稳定所需要的每月新增就业速度——现在可能已接近于零。因此，当前的就业创造速度有可能重新引发工资上涨压力。 “在这种情况下，任何一位美联储主席都难以避免加息，” 沙阿写道。 前纽约联储主席：美联储抗通胀的信誉正面临风险 前纽约联储主席、彭博观点专栏作家比尔·杜德利（Bill Dudley）周二在接受彭博电视台《Surveillance》节目采访时表示，鉴于自疫情结束以来通胀率一直高于2%的目标水平，作为通胀斗士，美联储的公信力正面临丧失的危险。 杜德利说：“我们已经超过美联储的通胀目标长达五年多，通胀预期最终有可能真的变得失去锚定。” 他的言论凸显了新任美联储主席沃什所面临的挑战。沃什将于下个月首次主持联邦公开市场委员会（FOMC）会议。 杜德利表示，密歇根大学的初步调查显示长期通胀预期正在上升，美联储理事沃勒强调的两年期通胀展望也同样如此。尽管自2022年11月以来利率一直处于或高于现在的水平，美国经济却仍在接近充分就业的预估水平上持续增长，这使杜德利怀疑货币政策究竟是否具有任何限制性。 杜德利表示，利率的中性水平可能在结构上高于美联储的假设。他提到了人工智能驱动的投资热潮以及美国政府债务水平的上升，这些因素正在减少可用于投资的储蓄供应。 杜德利表示，沃什的任命以及特朗普对降低利率的要求，使美联储的公信力挑战更加复杂。 “如果美联储的独立性不受质疑，那么通胀预期保持良好锚定的可能性会更大，”杜德利表示。 “现在降息的理由实际上非常、非常薄弱，” 他说。