美国国会预算办公室（CBO）数据显示，截至9月30日的2026财年，美国联邦预算赤字升至1.993万亿美元，同比增长12%，为2021年以来最高水平。与此同时，联邦支出达7.4万亿美元，增长6%；财政收入为5.4万亿美元，仅增长3%。 据《华尔街日报》最新报道，美国赤字占GDP的比例预计将超过6%，高于2025财年的5.8%。这一水平在历史上通常只出现在经济衰退或战争时期，而当前美国经济已处于扩张周期逾六年。 距离中期选举仅剩数周，两党均未将削减赤字列为竞选核心议题，部分政策提议甚至可能进一步推高赤字。 利息支出成最大变量 赤字扩大的最主要驱动力，来自债务利息成本的急剧攀升。 据CBO数据，2026财年美国净利息支出超过1.1万亿美元，同比增加115亿美元，增幅11%。这一增量单项就贡献了当年赤字扩大额的逾半数。 美国利息支出已超过国防开支，也超过医疗保险（Medicare）支出，占全部税收收入的比例超过五分之一。 值得注意的是，近期美国国债收益率大幅上行——10年期国债收益率一度触及24年高位——其对预算的冲击尚未完全显现。由于利率变化只影响新发行债务，旧债到期再融资需要时间，这意味着未来几年利息压力还将持续加大。 减税与关税收入双重失算 特朗普政府和共和党控制的国会在2025年采取了一系列削减赤字的举措，包括压缩联邦雇员规模、削减清洁能源税收优惠、让部分医疗补贴到期失效，以及降低食品券发放规模。 然而，两项关键预期均落空。 其一，特朗普寄望于关税收入大幅增加，但最高法院裁定其越权，政府被迫退款，导致净关税收入低于2025年水平。 其二，共和党去年通过的“大漂亮法案”带来了新的减税效应。企业所得税收入下降700亿美元，降幅16%——部分原因是国会给予企业追溯性研发税收减免，以及扩大了工厂、设备（包括数据中心服务器）的加速折旧扣除。 与此同时，共和党还增加了移民执法支出，并延长了即将到期的减税条款，进一步推高赤字。 前CBO主任、保守派智库美国行动论坛（American Action Forum）现任负责人Douglas Holtz-Eakin表示："他们本可以把情况搞得更糟，而且其中一些人确实想那么做。他们没有取得任何实质性进展，我们就这样漫无目的地走下去。" 债务规模逼近历史极限 持续的年度赤字正在快速积累为庞大的公共债务。 目前，美国公众持有的联邦债务已超过GDP的100%，并正朝着二战后的历史峰值逼近。 双党政策中心经济政策副总裁Shai Akabas表示："在经济增长、失业率低、没有重大紧急情况的背景下，每年产生2万亿美元赤字，是一种不可持续的趋势。""这不是在形势相对平稳时应该做的事。" 社会保障和医疗保险是联邦政府最大的两项支出项目，随着人口老龄化，两者的增速均快于预算整体增速，且在选民中享有高度支持，政治上难以削减。 两党各执一词，改革路径分歧 面对赤字数据，两党均表达了担忧，但开出的药方截然相反。 参议院预算委员会主席、共和党参议员Ron Johnson直言："我一直在向同僚们大声疾呼，但显然完全被无视了。""这是失控的支出，我们就是不愿意把它削减到合理水平。" 财政部长Scott Bessent曾表示将发布"财政整合"计划，目标是将赤字压降至GDP的3%。但特朗普同时承诺向每位成年美国公民发放5000美元支票（总成本逾1万亿美元），并计划大幅增加军费，且明确表示不会削减社会保障和医疗保险承诺。 民主党方面，倾向民主党的智库美国进步中心税收政策主任Corey Husak表示："政府不愿追究的，主要是富裕阶层的逃税行为，这已经形成了一种有罪不罚的文化。" 众议院预算委员会可能的未来主席、民主党众议员Brendan Boyle则表示："尽管共和党在债务问题上完全是双重标准，但这并不能让巨额赤字的问题变得不那么真实。""任何严肃的方案都必须最终让亿万富翁承担更多负担。" 前路取决于选举结果 据《华尔街日报》报道，2026财年的财政数据已开始反映共和党去年立法的部分影响，但另一些变化——包括医疗补助（Medicaid）支出削减——尚未生效。 此外，去年法律修改了学生贷款还款规则，在2025财年一次性计入了1310亿美元的支出削减，使两个财年的数据对比存在一定的技术性失真。 未来财政走向，在很大程度上将取决于中期选举结果。分析人士指出，分裂政府有时会促成两党达成财政约束协议，但也可能演变为双方互相支持各自扩大赤字的方案。

美国劳动力市场延续低失业金申请态势，但就业增长动能持续减弱，“低招聘、低裁员”的结构性特征愈发凸显。 美国劳工部周四公布数据显示， 截至10月3日当周，美国首次申请失业救济人数环比下降2000人，至季调后19.7万人，低于市场预期的20万人，并连续四周维持在57年低点附近。 与此同时，上周五公布的9月非农就业仅增加2.9万人，远低于市场预期，显示招聘需求明显降温。 这两组数据的背离，揭示出当前就业市场的核心特征：企业不愿大规模裁员，但也越来越谨慎招聘。 对美联储而言，这种“低招聘、低裁员”的状态既意味着劳动力市场尚未出现明显恶化，也意味着就业市场的韧性正逐步减弱。 当前市场已明显降低对美联储10月再度加息25个基点的预期，经济学家普遍将下一次加息时点推迟至12月。 初请低位延续，续请人数有所回升 数据显示，首次申请失业救济人数已连续四周低于20万人，四周移动均值降至19.8万人，为2022年10月初以来最低水平。从各州情况看，加利福尼亚州和伊利诺伊州是仅有的两个未经季调申请人数环比增加超过1000人的州。 低位的初请数据表明，企业目前仍没有明显扩大裁员规模。Navy Federal Credit Union首席经济学家Heather Long表示， 这仍是一个“低招聘、低裁员”的就业市场：对于已经就业、希望保住工作的人来说，这种环境相对有利，但对求职者而言则更加困难。 不过，持续申领失业救济人数有所回升。截至9月26日当周，持续申领人数增加1.7万人，至季调后171.6万人，此前一周曾降至近三年半低点。持续申领人数更多反映失业者重新找到工作的难易程度，因此其回升也说明，失业者在劳动力市场上停留的时间正在拉长。 招聘明显降温，就业增长接近停滞 如果说初请数据反映的是企业裁员意愿，那么9月非农就业数据则更直接地揭示了招聘端的疲弱。美国9月非农就业仅增加2.9万人，前几个月的就业数据也遭到下修，显示就业增长已明显放缓。 在裁员率维持低位的情况下，就业净增长依然疲弱，意味着问题主要出在招聘端。 企业虽然没有大规模削减现有员工，但正在减少新增岗位，这使失业率得以维持在4.2%的相对低位，却让求职者、转岗者以及新进入劳动力市场的人更难找到工作。 经济学家认为，关税政策带来的不确定性，以及中东冲突引发的能源价格上涨，都在强化企业的谨慎情绪。企业在需求前景不明朗的情况下，更倾向于暂缓招聘，而不是立即裁员。 表面稳定之下，劳动力市场的隐性压力正在积累 初请失业救济人数维持低位，也可能低估劳动力市场正在出现的压力。 包括应届毕业生在内的一些失业者，由于工作经历有限甚至没有工作经历，并不具备领取失业救济的资格，因此不会反映在初请数据中。 此外，长期失业者也可能面临救济期限限制。美国大多数州的失业救济金领取期限上限为26周。9月份失业持续时间中位数升至11.5周，接近四年半高点，显示重新就业所需时间正在延长。 Pantheon Macroeconomics首席美国经济学家Samuel Tombs表示， 在招聘持续疲软的情况下，劳动力市场的新进入者和重新进入者失业人数仍在增加，未来几个季度可能对失业率形成温和但持续的上行压力。 换言之，当前就业市场的主要风险并非企业突然大规模裁员，而是招聘持续不足，使越来越多求职者难以进入或重新进入就业市场。一旦经济进一步走弱、企业开始削减现有岗位，当前“低裁员”所提供的缓冲空间可能迅速收窄。 就业市场稳中趋弱，美联储加息节奏趋于谨慎 美联储上月将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%至4.00%，为三年来首次加息，并暗示未来数月仍可能进一步收紧政策。 但9月非农就业明显疲软，叠加此前通胀数据弱于预期，已令市场对10月再度加息的预期明显降温。据报道，经济学家普遍预计美联储下一次加息将在12月进行。 美联储9月会议纪要显示，官员们认为劳动力市场状况总体稳定，风险“大体平衡”。这意味着，只要就业市场没有出现明显恶化，美联储仍有空间等待更多数据，再决定是否进一步加息。 但“低招聘、低裁员”的状态本身并不意味着劳动力市场足够强劲。当前低失业率主要受到裁员有限的支撑，而招聘持续疲软则表明企业对未来需求仍持谨慎态度。对美联储而言，这种微妙平衡意味着就业市场尚未触发明显的降息压力，但其脆弱性正在上升。

美国参与7月底美日联合干预日元时， 资金来自财政部 ，交易则由纽约联储执行。彭博社本周三援引美联储9月会议纪要报道，纽约联储当时仅作为财政部的财政代理人， 美联储自身资金并未参与 。 这一区别意味着，此次操作并非美联储通过货币政策工具直接入市。 纽约联储虽然负责执行交易，但资金来源和操作指令仍属于美国财政部体系。 纽约联储可以代表不同账户开展外汇交易。根据其官网说明，联邦公开市场委员会（FOMC）可以指示纽约联储为系统公开市场账户（SOMA）执行交易；财政部则可以要求纽约联储以财政代理人身份，为外汇稳定基金（ESF）开展操作。 因此，纽约联储执行交易并不等于美联储出资。本次会议纪要明确排除了SOMA的参与。该账户主要持有美联储的美国国债等证券。 彭博社报道没有说明美国为何采用这一资金安排，也没有披露美方操作的确切时间和金额。 美国财政部对参与干预的解释，重点放在出口和金融市场稳定上。美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）9月15日在众议院金融服务委员会听证会上表示， 美方只投入很小的金额，就向市场传递了支持日本政策的信号 。 据彭博社报道，贝森特认为，日元走强有利于美国出口，也可以减少日本政府为筹集干预资金而出售美国资产的需要。 美国财政部7月31日与日本一道买入日元。当时日元兑美元已经跌至约40年来低位。 贝森特在8月回复国会议员质询的信中还表示，日元市场出现无序波动，可能导致交易头寸被迫平仓，进而冲击全球市场，并最终推高美国家庭和企业的借贷成本。 这也是贝森特为美国参与此次干预行动提出的另一项理由。 日本方面的投入规模已有单独统计。彭博社援引日本财务省数据称，截至8月26日的一个月内，日本用于外汇干预的资金达到创纪录的15.4万亿日元。 这一数字对应日本方面的操作。美联储此次会议纪要没有披露美国投入的具体金额。 此后的一个统计期内，日本没有继续入市。《华尔街日报》上周三援引日本财务省数据报道，8月27日至9月28日，日本未实施外汇干预。 该报同时指出， 日本官员的口头警告、贝森特的表态以及市场对日本央行加息的预期，共同限制了日元的贬值幅度。 日本并未排除再次干预的可能。彭博社本周三报道，日本财务大臣片山皋月（Satsuki Katayama）和贝森特均表示，如有必要，愿意再次采取行动。 如果市场认为日本央行的加息速度无法跟上美国，日元仍可能重新承压。部分外汇策略师警告，美元兑日元仍存在再次接近160的可能。 日本首相高市早苗政府的扩张性财政政策也增加了市场对日本财政前景的关注。

白宫国家经济委员会主任哈塞特周五就一系列经济议题密集表态，为最新非农就业报告辩护，并披露能源领域新动向，称海军已开放霍尔木兹海峡、原油正常通行，且下周将有更多能源方面的公告发布。 哈塞特表示，对这份就业报告"并不失望"，强调政府部门就业人数下降，而其他行业都在上升，"我们的政策正在发挥作用"。 他同时透露，白宫正就柴油供应问题与欧洲方面进行沟通，若欧洲释放战略储备，将产生"巨大影响"，并称希望"很快"能有相关消息。 在利率与债务问题上，哈塞特承认当前利息支出水平"高得令人无法接受"，但强调白宫尊重美联储独立性，特朗普总统"认真对待削减赤字问题"，并明确表示"不想通过通货膨胀来摆脱债务"。 美国劳工部周五公布数据显示 ，9月非农就业人数仅增加2.9万，远低于市场预期的9万，且低于所有预测区间下限。失业率从8月的4.1%小幅升至4.2%。 就业数据"符合预期" 哈塞特为最新非农数据作出积极定性，称这份报告"符合预期"，并从结构上加以诠释：政府就业人数下降，其他行业都在上升，"我们的政策正在发挥作用"。 他还称，当前经济增速"仍然徘徊在4%左右"，整体基本面稳健。 他进一步指出，消费者信心数据强劲，预计将迎来"一个强劲的假日季"。住房数据走强，哈塞特将其归因于经济整体强劲，并表示白宫"希望抵押贷款利率下降"。 霍尔木兹海峡开放，能源公告下周发布 哈塞特在能源议题上发表了较为具体的表态。他称美国海军已开放霍尔木兹海峡，原油正通过该海峡正常运输。 与此同时，他透露白宫正与欧洲方面就柴油问题保持沟通，欧洲若释放储备将产生"巨大影响"，并称希望很快能有消息落地。 他还预告下周将有更多能源领域公告发布，但未透露具体内容。 收益率、债务与美联储独立性 面对国债收益率走高的市场压力，哈塞特将其解释为经济强劲所驱动，而非财政风险溢价上升的信号。他表示，"强劲的经济推动收益率上升"。 在财政纪律问题上，他措辞较为直接，称当前利息支出水平"高得令人无法接受"，并强调特朗普总统"认真对待削减赤字问题"，同时明确排除通过通胀稀释债务的路径。 在美联储问题上，哈塞特提及美联储主席沃什"展现出对供给与需求冲击的理解"，并称沃什将需要应对鲍威尔任期留下的局面，"这很不寻常"。他同时强调，"鲍威尔的事，白宫说了不算"。

根据纽约联储周三公布的一项调查，美国消费者对短期通胀的预期在上月明显升温；对劳动力市场的看法有所改善，包括认为自己失业的概率下降，以及主动辞职的可能性上升。 纽约联储每月发布的《消费者预期调查》显示， 消费者对未来一年通胀率的中值预期从8月的3.6%升至9月的3.9%，创2023年5月以来最高水平； 对未来三年的通胀预期中值从8月的3.2%小幅升至3.3%，而未来五年的通胀预期中值维持在3%不变。 未来一年，消费者预计汽油价格上涨4.8%；食品价格上涨5.5%；医疗费用上涨9.2%；大学教育费用上涨7.5%；租金上涨6.8%。 这项数据发布之际，距离11月中期选举已不到一个月。纽约联储的最新调查进一步显示，美国消费者对经济的悲观情绪仍然持续，尽管美国经济仍在扩张。近几周公布的其他数据显示，9月消费者信心降至四个月低点，失业率小幅上升，但仍处于历史低位附近。 美联储官员9月将基准利率上调25个基点。部分政策制定者表示，这一决定为美联储评估经济状况争取了时间。美联储下一次议息会议将于10月27日至28日在华盛顿举行。 就业市场预期改善 尽管通胀水平仍然较高，但美国家庭对就业市场的看法有所改善。 预计未来一年整体失业率将上升的受访者比例降至约44%。如果失去目前的工作，消费者认为自己能够在未来三个月内找到新工作的概率升至46%。 消费者对未来一年失去工作的预期也有所下降，其中40岁至60岁人群以及年家庭收入超过10万美元的人群改善最为明显。 与此同时，消费者主动辞职的可能性也有所上升，尤其是在没有学士学位以及40岁以上的劳动者群体中。 美联储官员一段时间以来一直表示，美国劳动力市场正处于“低裁员、低招聘”的平衡状态。9月，美国失业率升至4.2%，企业新增就业人数减少，而失业者平均寻找工作时间已达到6个月。 个人财务状况承压但消费意愿仍存 纽约联储的调查显示， 消费者对自身财务状况的看法连续第二个月恶化 。约42%的家庭表示，与一年前相比，目前的财务状况“明显恶化”或“有所恶化”，而表示财务状况改善的比例约为18%。 此外，预计未来一年自身财务状况恶化的家庭比例也有所上升，越来越多消费者认为，与一年前相比，目前获得信贷更加困难。 不过，也有迹象表明，消费者仍在设法维持支出。 消费者预计未来一年的支出增速升至2023年5月以来最高水平，而且这一增长趋势覆盖不同年龄和教育程度的群体。 消费者仍预计，未来一年的支出增速将高于收入增速。与此同时，消费者认为未来三个月无法按时偿还债务的概率小幅下降至12%。

美国劳动力市场意外降温，令美债收益率下行、美股期货走高，并进一步削弱了市场对美联储10月加息的预期。 美国劳工部周五公布数据显示， 9月非农就业人数仅增加2.9万，远低于市场预期的9万，且低于所有预测区间下限。失业率从8月的4.1%小幅升至4.2%。 受此数据影响， 美国国债收益率全线下行，美股期货走强，利率市场对美联储10月加息的定价大幅回落。 芝商所FedWatch工具显示，数据公布后交易员对美联储10月会议加息的概率预期从此前的22%降至17%，年内剩余两次会议的累计加息溢价降至约21个基点。 两年期美国国债收益率单日下行约10个基点，触及4.69%。标普500指数期货上涨0.8%，纳斯达克100指数期货涨幅达1.1%。 美国百年投资（American Century Investments）全球固定收益首席投资官Charles Tan表示："这在边际上为美联储按兵不动提供了更多理由。但反过来看，只需一两个通胀数据走热，市场就可能重回鹰派立场。" 交易员预期推迟加息，美债空头仓位拥挤助推数据后行情波动 非农就业数据公布后，市场对美联储10月加息的预期迅速降温。 Marlborough Investment Management基金经理James Athey表示：" 此次数据令10月加息出局。 从这里很难构建出有力的周期性看多经济的逻辑，'美国经济强劲'的叙事是无稽之谈。"他补充称，自己此前已持有债券多头头寸，此次就业报告"进一步增强了我们对该判断的信心"。 Jefferies首席美国经济学家Thomas Simons亦表示："对美联储而言，这一数据应该是10月加息盖棺定论的最后一根钉子。我们此前预期美联储将持续以25个基点的幅度逐步加息，但现在看来，那些强调仍有时间再等等的决策者保持耐心的可能性更大。" 数据公布前， 交易员已在美国国债市场大量积累空头头寸，彼时收益率持续走高。这一仓位结构在报告公布后可能加剧了行情的即时反弹。 10年期限美债收益率一度下行6个基点至5.18%。 此前，7月和8月通胀数据相继低于预期，已令10月再度加息的概率有所回落。 本周， 包括美联储副主席杰斐逊和纽约联储主席威廉姆斯在内的多位美联储官员 ，已经开始淡化部分市场预期。他们表示，在采取下一步行动之前，官员们可以等待并观察经济数据。 与此同时，达拉斯联储主席洛丽·洛根表示，为遏制通胀，美联储仍有必要进一步加息，但美国国债收益率处于高位也可能有助于放缓经济。 芝商所FedWatch工具显示，就业报告发布前，市场对美联储10月27日至28日会议加息的定价约为22%，较一周前的约69%大幅下降。9月就业数据公布后，这一概率进一步降至17%左右，市场对年内完成一次加息的预期也已不再完全定价。 日历效应或是主因，就业市场未见实质性恶化 经济学家普遍认为，9月就业数据的异常疲软很可能主要源于季节性调整因素失真，而非劳动力市场的实质性转向。 据路透， 今年劳动节假期落在月末，这一情形历史上往往导致非农就业数据偏低。与此同时，政府采用的季节性调整模型被认为既压低了9月的就业增量，也导致8月数据遭下调至13.3万——低于此前公布的16.2万。 9月就业预测值的分布区间为3.5万至18万，离散度本身也反映出分析师对数据扰动的预判。 当前就业市场的基本面仍具韧性。首次申请失业救济人数持续徘徊在57年来的低点，企业利润稳健，国内需求表现强劲，尚无大规模裁员迹象。 就业结构分化，部分行业仍在扩张 从行业构成看，9月就业的疲软主要由政府部门、信息业、专业和商业服务业以及金融活动等领域的就业减少所拖累。 与此同时，医疗保健、建筑和制造业仍实现了就业净增长，显示部分实体经济领域的用工需求依然稳定。 据彭博， 失业率上升至4.2%，部分原因在于劳动力队伍的自然扩张。经济学家估计，当前经济每月需新增5万至8万个就业岗位，才能跟上劳动年龄人口增长的步伐。 退休潮持续以及特朗普政府对移民的严格管控压缩了劳动力供给，客观上对失业率上升形成了一定支撑。 战争、能源价格与关税构成后续隐患 经济学家对未来数季度的前景仍持审慎态度。 美国与以色列对伊朗的战争带来的能源价格上涨和供应链紧张，预计将在今年年底至2027年期间开始对就业市场形成实质性冲击。 柴油价格已创历史新高，潜在的传导压力正逐步向交通运输和农业以外的行业扩散。 此外，持续的关税摩擦亦令企业感到忧虑。供应管理协会（ISM）周四公布的调查显示，制造商对与加拿大贸易争端的担忧情绪持续升温，这可能进一步抑制企业的扩产和招聘意愿。

最新先行指标显示，过去一个月，美国服务业扩张步伐有所放缓，和制造业一样，服务业企业面临的成本压力也加剧。 当地时间10月5日周一，美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，美国9月ISM服务业PMI录得 54.9 ，低于8月的55.4，在连续两个月上升后回落，也低于市场预期的55.2。不过，该指数已连续27个月处于50荣枯线以上，显示服务企业活动仍保持扩张。 更值得关注的是价格分项指数。9月ISM服务业价格指数从72.6升至 74.0 ，创2022年7月以来新高，且已连续112个月处于上涨区间。在需求仍有韧性的同时，企业投入成本重新明显上升，使得通胀压力成为本次数据的主要看点。 服务业指数超预期回落，需求仍保持韧性 ISM数据显示，9月服务业PMI较8月下降0.5个百分点至54.9。其中，商业活动指数从61.7大幅降至56.5，新订单指数从60.9降至59.8。 虽然两项指标均有所回落，但衡量需求的新订单指数仍处于较高水平，并已经连续16个月处于扩张区间。与此同时， 订单积压指数升至56.6，为2022年7月以来最高 ，显示企业手中的订单工作量依然充足。 ISM表示，服务业依然得到强劲国内需求支撑。媒体指出，消费者支出以及企业对AI及相关基础设施的投资，继续推动美国经济活动保持韧性。服务业占美国经济活动的比重超过三分之二，因此该行业保持扩张仍意味着美国整体经济具有较强支撑。 ISM根据历史关系估算，9月54.9的服务业PMI对应美国实际GDP年化增长约2.1个百分点；同时，整体经济已经连续76个月处于扩张状态。 无任何行业报告价格下跌，供应链压力同步升温 价格指标的变化比本次服务业总体PMI回落更加值得关注。 9月ISM服务业价格指数升至74.0，较8月上升1.4个百分点，创2022年7月以来最高。本次公布的ISM服务业调查中， 17个服务业行业报告投入价格上涨，没有任何行业报告价格下跌。 这意味着企业面对的成本压力正在重新扩大。 与此同时，供应商交付指数从8月的51.3升至 53.2 。该指数高于50意味着供应商交付速度放缓，9月已经是供应商交付连续第22个月放缓。 ISM调查显示，关税导致的进口延迟仍在影响供应链，而中东冲突进一步推高能源价格，并影响经由霍尔木兹海峡运输的部分商品供应。路透社称，供应链承压与强劲需求共同推动企业投入成本上升，柴油价格处于高位也可能进一步向运输、农业等更多行业传导。 从具体商品来看，ISM调查中出现价格上涨的项目包括柴油、汽油、燃料、铜、铝、钢材、钢铁制品、石油相关产品以及软件许可等；计算机相关产品、燃料、存储器组件、固态硬盘、钢铁制品等则被列为供应短缺商品。 就业重返扩张区间，服务业“滞胀式”压力值得关注 就业方面出现了一定改善。 9月服务业就业指数从8月的47.8升至 50.1 ，重新回到50以上，为6月以来首次进入扩张区间。 这与上周公布的制造业ISM形成呼应。9月制造业就业指数也升至52.7，连续第三个月处于扩张区间。 但就业改善的同时，企业仍在面对较高的成本。ISM调查中的企业反馈显示，一些公司正在因AI工具带来的效率提升进行人员结构调整，同时也有企业表示工作量已经超过现有人员承载能力。 因此，从9月ISM两大行业调查来看，美国经济当前呈现出较为明显的组合： 需求仍然有韧性，就业没有明显恶化，但企业成本压力重新抬头。 制造业与服务业价格压力同步升温 9月服务业价格指数创四年高位并非孤立现象。 10月1日上周四公布的美国9月ISM制造业调查同样显示，美国制造业的价格压力明显升温。制造业价格指数当月从71.1大幅升至 77.9 ，单月上升6.8个百分点，创今年5月以来最高。 与此同时，制造业新订单和订单积压均有所改善，制造业PMI虽然从54.6小幅降至54.5，但已经连续9个月处于50以上的扩张区间。 也就是说， 美国制造业和服务业在9月都出现了类似的特征：经济活动仍处于扩张状态，但投入成本明显上升。 这也是市场关注本次服务业ISM数据的关键所在。媒体指出，制造业和服务业两份调查中的价格指标同时走高，意味着未来通胀仍可能面临上行压力，并强化了市场对美联储后续利率政策的关注。 在服务业占美国经济比重超过三分之二的背景下，9月ISM并没有显示美国经济出现明显失速，反而呈现出“需求仍强、成本更高”的组合。对于市场而言，ISM服务业PMI回落本身并不意味着经济骤然降温，而价格指数升至四年高位，则可能成为后续通胀和利率预期重新定价的重要线索。

美国8月核心PCE通胀超预期放缓，但主要来自统计口径的调整，而非实际物价压力的预期。 美国商务部经济分析局（BEA）周三公布的数据显示， 美国8月核心PCE物价指数同比上涨3.0%，低于市场预期的3.3% ，7月同比涨幅下修至3%，环比上涨0.25%，也低于预期。7月核心PCE环比增幅被下修至0.13%，与6月持平，使核心PCE过去三个月的年化增速降至2%，回到美联储2%的通胀目标水平。 整体PCE物价指数8月环比上涨0.3%，符合预期；同比上涨3.4%，低于市场预期的3.7%。 数据公布后，市场通胀焦虑有所缓解，美股股指期货短线拉升， 交易员降低对美联储10月加息的押注。 然而，这次数据的下降，很大程度上并非来自物价本身突然降温，而是源于BEA对PCE价格指数计算方法的调整。 从更长周期看，通胀压力仍未完全消退。8月整体PCE物价指数环比上涨0.31%，明显高于7月的0.05%和6月的-0.10%，过去六个月年化增速升至3.6%，高于此前六个月的3.3%和一年前同期的2.3%；整体PCE同比上涨3.4%。 核心PCE同比大降，方法调整是关键 BEA此次更新了PCE平减指数的计算方法，并将新方法追溯至2021年第一季度。 此前，RBC预计，方法调整将使核心PCE同比增速下修约18个基点，并将7月核心PCE从3.3%下调至3.1%。实际结果与这一估算基本一致。 RBC分析认为， 此次调整主要涉及三个方面 ： 一是投资组合管理服务的数量指标改用基于美国劳工统计局调查数据的新计算方式，而非此前的名义价格平减方法； 二是计算机软件价格采用新的PPI与CPI综合平减指标； 三是法律服务采用新的价格平减指标，此前使用的CPI指标被认为无法准确反映相关价格变化。 因此，8月核心PCE同比从3.3%降至3.0%，不能简单理解为美国通胀压力在一个月内明显缓解。 换句话说， 这一次“低于预期”的核心PCE，部分来自统计口径和基准调整，而不是经济中的实际价格压力同步下降。 核心PCE低于预期显示通胀压力有所缓和，而消费保持韧性则表明美国经济仍具支撑。美联储正密切关注通胀和消费数据，9月就业报告以及未来几周的通胀、消费数据，将为10月28日利率决策提供更多依据。 超核心通胀重新升温，服务通胀仍然顽固 更值得关注的是，在剔除住房成本后的服务业通胀指标——“超核心”PCE——并没有延续此前的降温趋势。 数据显示，超核心PCE同比增速重新回升，同时环比涨幅明显扩大。 这意味着，虽然整体核心PCE因为统计方法调整而明显走低，但服务业内部的价格压力仍然存在。 8月核心PCE的上涨主要仍来自服务业，其中通信和教育服务价格涨幅尤其明显。 因此，如果将统计口径变化与实际价格变化区分开来看，这份报告并不能简单得出“美国通胀已经明显降温”的结论。 TradeStation全球市场策略主管David Russell表示，这份数据有利于缓解近期美债收益率大幅上升带来的担忧，也增强了美联储10月不加息的理由。但他同时指出，这属于相对滞后的数据，并没有反映近期柴油价格上涨带来的影响。 美国消费者正在“花得更多，赚得更少” 相比通胀数据本身，8月个人收入和消费数据同样值得关注。 8月美国个人消费支出环比增长0.9%，明显高于7月0.1%的增幅，符合市场预期。经通胀调整后的8月个人消费支出环比增长0.6%，为2025年3月以来最大增幅。汽车、家具和服装等商品消费均有所增加，消费者在高油价和整体成本上升的背景下仍保持较强支出意愿。 但个人收入环比仅增长0.2%，低于7月的0.3%，也明显低于市场预期的0.5%。 消费增速明显高于收入增速，意味着美国消费者正在更多依赖此前积累的储蓄来维持支出。 数据显示，美国个人储蓄率从7月修正后的4.6%进一步降至8月的4.1%，创2022年11月以来新低。 与此同时，收入增速已经降至2022年4月以来最低水平。 这意味着，美国消费目前仍然保持韧性，但支撑这种消费增长的基础正在发生变化：收入增长越来越难以跟上支出增长，居民开始更多消耗储蓄。 市场真正需要关注的，是“3.0%”背后的含金量 从市场角度看，8月核心PCE同比降至3.0%，无疑能够暂时缓解美联储政策继续收紧的压力。 但如果这一降幅主要来自统计方法调整，而非广泛的实际价格降温，那么市场对这一数字的解读就需要更加谨慎。 尤其是在超核心服务通胀重新升温、消费仍然保持较快增长、收入增速持续放缓的背景下，美国经济并没有呈现出一个非常清晰的“通胀快速回落、需求同步降温”的组合。 因此，这份PCE报告释放出的信号实际上较为复杂： 一方面，核心PCE同比意外降至3.0%，为美联储暂缓进一步加息提供了新的依据；另一方面，方法调整是此次数据大幅下降的重要原因，服务业价格压力仍然存在，而居民储蓄率持续下降也显示消费增长正在更多依赖存量财富。 对于美联储而言，接下来的关键并不只是核心PCE的3.0%这个数字本身，而是剔除统计调整影响后，通胀是否真的在持续向2%的目标靠拢，以及消费和收入之间的裂口能否继续维持。

美国就业市场在经历连续数月放缓后出现反弹，9月私营部门就业增速明显回升，薪资增长也保持韧性。 据ADP Research周三公布的数据， 9月美国私营部门新增就业9万人，高于彭博调查经济学家预期的7.5万人，较8月下修后的3.6万人大幅增加。 这是就业增速自5月以来首次加快，结束此前连续三个月的放缓趋势。 ADP首席经济学家Nela Richardson称， 这是一份“强劲报告”。 9月跳槽者薪资同比增长7.3%，留任者薪资增长4.4%；私营部门整体基本薪资同比上涨3.2%，综合薪资增幅为4.7%。 教育医疗领跑，官方非农周五揭晓 从行业看，服务业新增就业5.9万人，是主要增量来源；商品生产部门新增3.1万人。教育与医疗服务业、休闲和酒店业表现突出，建筑业和制造业也实现增长；金融业以及专业和商业服务业则相对疲弱。 按企业规模看，中型企业新增就业5.4万人，成为主要增量来源；小型企业和大型企业分别新增2.3万人和1.4万人。地区方面，东北部新增5.6万人居首，西部、南部和中西部分别新增1.7万、1.1万和5000人。 市场下一步将关注周五公布的官方非农报告。 彭博调查显示，经济学家预计9月非农就业新增9万人，与ADP数据基本一致。官方数据覆盖范围更广，并包含公共部门就业，因此通常被视为衡量就业市场走势的更重要指标。 此次ADP报告还采用了更新后的数据方法。本月起，报告纳入美国劳工统计局8月28日公布的2026年第一季度就业与薪资季度普查（QCEW）数据。 与此同时，8月私营部门新增就业人数由此前的3.8万人下修至3.6万人。 报告基于逾2600万名美国私营部门雇员的匿名薪资数据编制，并与斯坦福数字经济实验室合作发布。

美国经济在多重压力下仍保持较强增长动能。美国商务部周三公布的最终数据显示， 二季度实际GDP年化季环比增长2.2%，较初值1.5%大幅上修，也高于市场预期的1.5%。 虽然二季度增速低于一季度的2.5%，但经济增长结构明显改善。消费者支出年化增速从一季度的0.7%跃升至3.8%，成为拉动经济扩张的主要动力；剔除政府支出和贸易波动后的私人国内最终购买增速也由1.8%升至4.6%，显示内需明显加快。 企业投资同样表现强劲。二季度非住宅固定投资年化增长9%，AI相关基础设施建设带动资本支出扩张；住宅投资也增长2.8%，为2024年底以来首次实现正增长。与此同时， 进口大幅增加对GDP形成明显拖累 ，进口年化增长12.6%，其中AI芯片及相关设备进口增加尤为突出，令二季度GDP增速减少近1.7个百分点。 GDP终值的上修意味着，美国经济在高利率、能源价格上涨等压力下仍保持较强的内生动能，也可能影响市场对美联储后续利率路径的判断。相比GDP总量本身，消费和企业投资的加速更值得关注，而三季度GDP初值将于当地时间10月29日公布，为判断这一增长势头能否延续提供新的依据。 进口激增拖累增速，AI投资成为重要支撑 进口是二季度GDP数据中最明显的拖累项。进口年化增速达到12.6%，其中AI相关芯片及配套设备进口明显增加。 由于GDP按支出法计算时需要扣除进口，二季度进口大幅增长合计拉低GDP增速近1.7个百分点。 从增长结构看，企业投资的强劲表现与AI热潮高度相关。非住宅固定投资二季度增长9%，反映企业仍在大规模增加对AI基础设施等领域的资本投入。与此同时，住宅投资增长2.8%，结束此前连续低迷的态势。 美国经济也未因能源价格上涨等外部冲击出现明显失速。商务部此次公布的GDP终值是第三次、也是最终估算，后续市场将更多关注三季度经济表现，以及消费和企业投资能否延续二季度的增长势头。