美国贸易政策再度将巴西置于焦点。美国贸易代表办公室（USTR）已依据“301条款”提出一项新方案， 计划对来自这一南美国家的商品加征25%关税，理由是其多项政策被认定对美国企业构成负担或限制 。 根据USTR发布的信息，被指存在问题的领域涵盖反腐败执法、知识产权保护、乙醇市场准入以及非法毁林等方面。美方认为，这些做法构成“不合理”行为，并对美国商业利益造成不利影响。 这项调查的启动源于总统层面的指示。美国贸易代表贾米森·格里尔（Jamieson Greer）表示，该调查是在特朗普要求下展开的。格里尔同时提到，尽管特朗普与巴西总统之间曾进行“几次富有建设性的会晤”，但围绕上述问题的分歧依然显著。 围绕拟议关税措施的程序正在推进。USTR已安排在7月6日举行听证会，以进一步讨论这一计划。 从制度背景来看，“301条款”是美国用于应对外国不公平贸易行为的重要工具。一旦调查认定相关行为具有不合理或歧视性，总统可据此授权加征关税。 美巴贸易争议并非首次出现。2025年7月，美国曾对巴西商品加征50%关税，其中一项原因被认为与巴西对前总统雅伊尔·博索纳罗（Jair Bolsonaro）的起诉有关，带有报复性质。 不过，这一措施在司法层面遭遇阻力。今年2月，美国最高法院否决了相关关税安排，使美国政府最终仅能对巴西输美商品征收10%的全球性关税。 美国调整铝钢铜关税：“美国成分”门槛降至85%，农业设备等纳入15%低税率 在推进对巴西新一轮关税提议的同时， 白宫还对部分工业与农业产品的关税政策进行了调整，涉及钢铁、铝及铜产品的进口关税结构出现变化，此次关税调整是暂时的，有效期至2027年12月。 根据白宫公告，由于农业、建筑、工业等领域的关键设备（主要成分为铝/钢）受高关税影响较大，所以白宫调整了关税，以减轻对这些重要行业的冲击。 根据公告，农业设备（如联合收割机和采棉机等）、住宅用暖通空调系统等产品，目前因主要成分为铝或钢，被归为衍生产品，面临较高关税。将这些产品纳入15%低税率的适用范围（此前仅部分固定式工业机械享受此税率），以减轻负担。同时暂时下调移动式工业设备（如推土机、叉车等）的关税，以支持使用这些设备的美国企业和工厂。 根据原有措施（2026年4月2日第11021号公告）： 对直接用铝、钢、铜制成的产品，征收50%关税；对以这些金属为主的衍生产品，征收25%关税；对部分衍生产品（如固定式工业机械和动力设备），暂时征收较低的15%关税 。 此外，公告还放宽“美国成分”门槛， 只要美国金属占比达到85%（此前为95%），即可享受10%的优惠税率 ，鼓励更多使用美国本土金属。 这些调整与对巴西商品的潜在加税措施并行推进， 反映出美国在强化贸易工具使用的同时，也在对部分产业链相关政策进行重新配置 。

在美国最高法院裁定总统特朗普无权对几乎所有贸易伙伴的商品加征进口关税后，美国各类企业陆续收到关税退款。 然而，据《纽约时报》报道， 特朗普政府上周五宣布，计划对联邦法官的一项裁决提起上诉。该裁决允许所有缴纳了无效关税的企业申请退款，而非仅限于已提起诉讼的企业，此举或导致退款进程停滞。 在美国司法部告知法院上诉计划前，美国海关与边境保护局管理的退款流程运转顺畅。海关与边境保护局称，进口商及报关行启动退款申请约三周后，首批成功申请者已于5月12日收到退款。 海关与边境保护局上周早些时候提交的法律文件显示，截至5月22日，已受理总额850亿美元的退款申请，占其估算政府应退企业总额1660亿美元的一半以上；迄今已指示财政部发放206亿美元退款。 政府在上诉准备中，同时对理查德・K・伊顿（Richard K. Eaton）法官要求海关与边境保护局局长罗德尼・斯科特（Rodney Scott）6月9日出席美国国际贸易法院的指令提出异议。法官希望了解，向所有约33万符合条件的进口商完成退款需耗时多久，以及是否需下令政府加快流程。 司法部律师请求伊顿允许斯科特的副手代为出席，称作为总统任命的高级官员，海关与边境保护局局长不能被强制出庭作证；同时辩称，伊顿裁定最高法院裁决赋予“所有登记进口商”退款权，属越权行为。 律师写道：“为此，被告拟对法院的全面禁令提起上诉。”并补充，海关与边境保护局将继续“分阶段尽快处理”已提起诉讼主张退款权企业的申请。 伊顿则回应，需直接听取斯科特关于政府是否将退还2025年4月（特朗普对多数国家加征所谓“对等关税”）至2月底最高法院裁决期间全部非法征税的意见。 上诉将拖慢退款流程 海关与边境保护局正分阶段处理退款申请，优先处理最高法院6比3裁决前尚未最终结清的款项，称此类后期预估款项因系统中处于待处理状态，流程更简便。 司法部在上周五提交的文件中表示，海关与边境保护局需升级退款系统技术，并在企业提起的每起诉讼中下达“针对进口商的专项指令”，才能重新核算早期已结清账户的最终税单。 超千家企业已向贸易法院起诉追讨关税成本，但其它包含在最高法院退税范围内的公司并未提起诉讼。 若司法部的上诉成功，那么未提起诉讼的公司可能无法获得退款。 金・斯波尔丁律所国际贸易团队合伙人瑞安・马耶鲁斯（Ryan Majerus）认为，未起诉企业“在所有缴纳无效关税企业中仅占一小部分”；上诉可能仅影响货物入境满314天（海关与边境保护局正式核定关税）的旧批次进口货物。 值得注意的是，纽约法学院教授、阿普尔顿联合国际律师事务所管理合伙人巴里・阿普尔顿（Barry Appleton）表示， 即便政府在最高法院“已败诉”，提起上诉仍会拖慢退款流程。 阿普尔顿说： “若政府能在诉讼期间冻结退款机制，就能争取数月时间，每拖延一个月，财政部就能多得一个月的利息 。”

美国制造业在人工智能投资热潮与贸易政策趋稳的背景下重拾动能，5月份活动扩张幅度创四年之最，但伊朗冲突引发的供应链成本飙升正成为不可忽视的隐患。 美国供应管理协会（ISM）周一公布数据显示，5月制造业景气指数较上月上升1.3个百分点至54，连续第五个月处于扩张区间（50以上）。 新订单增速加速至四个月高位，生产同步回升，几乎各制造业细分行业均录得增长。美国5月ISM制造业新订单指数56.8，预期 54.8，前值 54.1。 然而，强劲的表观数据背后，通胀压力正在加剧，伊朗冲突推高油价及原材料成本。美国5月ISM制造业物价支付指数82.1，预期85，前值84.6。ISM价格分类指数虽小幅回落，但仍接近2022年以来高位。 美国5月ISM制造业就业指数48.6，预期48.4，前值46.4。就业指数在5月份有所改善，但仍显示就业人数持续下降。政府的月度就业报告将于周五发布。 上周公布的数据显示，美联储首选通胀指标4月同比上升3.8%，接近央行目标水平的两倍，为2023年以来最快涨速，持续的成本上行压力或进一步向消费端传导。 抢购备货与AI需求提振订单 本月几乎所有制造业行业均报告增长，涵盖印刷、纺织、电气设备及塑料等行业，仅木材制品业出现收缩。 制造业需求回暖背后，短期性抢购备货行为发挥了一定作用。部分客户为应对未来价格上涨而提前囤货，这在一定程度上人为抬高了当期订单数量。与此同时，AI基础设施投资的持续扩张带动相关电子元器件需求上升。 一家计算机及电子产品制造商在ISM调查中表示："多类产品价格持续上涨——部分源于数据中心建设对电子元器件需求的拉动，另一部分则因为伊朗战争导致石油及石油衍生品供应减少。" 化工产品行业则表示，4月销售额持续实现15%的增长，但原材料成本普遍上行，且进出口物流环节的燃油附加费明显增加，"我们对前景保持谨慎乐观，前提是全球经济因素趋于稳定，且伊朗冲突得以结束。" 进出口指数在5月同步扩张，库存分类指数升至一年高位。 伊朗冲突与油价构成核心成本风险 尽管油价已从峰值有所回落，但仍远高于战前水平，正在全面侵蚀制造商利润空间并拉长供应链周期。ISM供应商交货指数维持在2022年以来最高水平，反映出战争相关扰动对物流效率的持续冲击。 各行业在调查中普遍反映成本压力。 运输设备行业表示："伊朗冲突开始对供应链成本产生直接且负面的影响，油价及相关大宗商品价格持续攀升。" 食品、饮料及烟草产品行业指出，柴油成本对盈利能力造成巨大冲击，同时围绕关税退款的政策不明朗也带来困惑。 机械行业则警告，中东冲突正引发货物延误和不确定性，"高企的汽油价格和通胀必然影响我们的采购决策。"

美国4月耐用品数据呈现明显分化：整体订单因波音大规模斩获新单而远超市场预期，但被视为企业资本支出晴雨表的核心资本品订单却意外收缩，令市场对制造业实际需求走向的判断趋于复杂。 美国商务部周四公布的数据显示： 耐用品订单增长7.9%，预期增长4.0%，前值 0.8%。 不含运输工具的耐用品订单增长1.1%，预期增长0.5%，前值 0.9%。 不含飞机的非耐用品资本货物订单下降1.1%， 预期增长0.4%，前值 3.9%。 两项数据的反差凸显出当前制造业的结构性分化：波音订单暴增拉高整体数字，但计算机及电子产品等品类需求转弱，加之伊朗战争导致的供应链扰动、大宗商品价格上涨以及进口关税的持续压力，令部分制造业板块承压。 人工智能投资热潮是当前为制造业提供支撑的关键力量。企业持续加码AI投资，推动信息处理设备及相关产品需求扩张，此前已带动第一季度设备商业支出实现两位数增长。 波音订单暴增主导整体跳升 4月耐用品订单的亮眼表现主要源于航空运输设备的剧烈波动。 交通运输设备整体订单大涨21.5%至1309亿美元，其中非国防飞机及零部件订单单月暴增165.9%。 据波音（BA）官网数据，该公司4月共收到136份订单，且多为高价机型，而3月订单量仅为33份。 分析人士指出，耐用品订单走势往往受飞机等大宗品类的剧烈波动左右，因为少量订单即可对应巨额美元体量。剔除交通运输设备后，4月耐用品订单仅上涨1.1%；剔除国防后则增长8.1%。耐用品出货量环比增长0.5%至3243亿美元，低于3月的0.8%增幅；未完成订单增长1.7%至1.569万亿美元。 核心资本品意外走软，企业支出步伐趋谨慎 核心资本品订单的意外下滑引发市场关注。 非国防资本品订单（剔除飞机）4月下跌1.1%，而经济学家此前预期该指标将上涨0.4%。 这一逆转打断了今年前几个月的强劲上行势头——今年2月和3月均录得大幅增长，推动第一季度设备商业支出实现两位数增长。 从细分品类看，计算机及电子产品订单下降0.7%，但电气设备、家电及零部件、机械、初级金属和金属制品订单均录得增长。核心资本品出货量4月上升0.4%，低于3月的1.3%增幅。 AI投资支撑需求底部，关税与供应链扰动持续 尽管核心订单承压，人工智能投资浪潮仍为制造业需求提供重要缓冲。企业持续加码AI投入，推动信息处理设备及相关产品需求扩张，有助于抵消供应链紧张和成本上升带来的冲击。 伊朗战争引发的供应链混乱，以及石油、铝等大宗商品价格的大幅上涨，仍在给部分制造业板块施压；进口关税的影响亦尚未完全消退。整体数据的强势表现，仍需剔除高波动的航空品类后加以审视，方能更准确评估制造业的基本面走势。

受消费与投资双双走弱拖累，美国2026年一季度经济增速低于市场预期。 美国经济分析局（BEA）周四公布的数据显示，经季节性和通胀调整后， 1月至3月GDP年化环比增长率为1.6%，较初值2%下修0.4个百分点，低于市场预期的2%。 下修主要反映企业库存增速慢于初步估算，以及医疗保健等服务领域的消费者支出不如预期强劲。 尽管如此，1.6%的增速仍明显优于2025年四季度的0.5%。2026年开年，美国经济虽延续复苏态势，但动能不及预期，通胀压力居高不下令前景更趋复杂。 企业利润数据同样释放降温信号。 一季度经调整后的企业当期生产利润仅增加404亿美元，远低于2025年四季度的2469亿美元，利润扩张势头明显收窄。 数据公布后，美元指数小幅走低至99.22，美股期货反应平淡，纳指期货跌0.2%。美债收益率短线降至4.50%，现货黄金跳涨约10美元，报4393.06美元/盎司。 GDP增速虽超上季，大幅下修暗藏隐忧 一季度实际GDP年化增速达1.6%，较2025年四季度的0.5%明显加速。 出口、投资、消费支出及政府支出均对增长有所贡献，进口则因增加而对GDP形成拖累。 然而，此次下修幅度不容忽视。 与初次估值相比，本次修正主要反映了投资与消费支出的下调。 衡量私人部门需求核心强度的指标——私人国内购买者实际最终销售额（即消费支出与私人固定投资之和）——一季度增长2.4%，较前次估值小幅下修0.1个百分点。 此外，实际国内总收入（GDI）一季度仅增长0.9%，低于四季度的1.6%，实际GDP与实际GDI的均值增速为1.3%。GDP与GDI之间的背离，历来被部分经济学家视为判断经济实际动能的重要参考依据。 关税退款作资本转移处理，未纳入一季度GDP核算 BEA在本次发布的技术说明中特别指出，2026年2月，美国最高法院裁定，依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收的部分关税违法，联邦政府须向相关企业退款。 BEA将上述退款处理为资本转移，不计入一季度GDP核算，因此相关政策影响未在本次数据中体现。 BEA同时表示，将于2026年6月25日发布一季度GDP的第三次估值，届时将一并公布各行业数据、企业利润、各州GDP及各州个人收入等详细信息。

纽约联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯（John Williams）周四表示，鉴于经济前景，美联储当前的货币政策处于恰当位置。他预计短期内通胀将处于高位，但价格压力将在今年晚些时候缓解。 威廉姆斯在冰岛雷克雅未克经济会议上表示，目前美联储政策"略微偏紧"，"在我们需要就利率调整做出决定之前，我们处于有利位置，可以继续观察冲突进展以及其他数据。" 作为拥有利率表决权的美联储联邦公开市场委员会（FOMC）副主席，威廉姆斯表示，在不同的经济前景下，美联储既有加息也有降息的可能。如果通胀持续处于高位，可能需要收紧利率（加息），但他补充说，这种情况目前还没有发生。 通胀短期高企，长期预期稳定 在特朗普总统大幅提高进口关税以及中东战争引发能源冲击的背景下，短期内通胀将在一段时间内处于高位。 "我认为未来几个月，我们将看到通胀持续处于极高水平，（个人消费支出）通胀率接近4%左右，核心通胀率高于3%，正如我们今天所见的水平。"但他补充说，随着关税影响消退和能源冲击缓解，通胀可能会放缓。他还表示，价格压力可能在未来几个月内见顶。 金融市场普遍认为美联储将在一段时间内按兵不动，但也已开始考虑在当前联邦基金利率目标区间3.5%-3.75%基础上加息的可能性。通胀压力多年来一直高于目标水平，人们越来越担心最新一轮冲击可能开始动摇通胀预期，并给经济带来更大的价格压力。 威廉姆斯表示，短期通胀预期有所上升，考虑到近期事件，这并不令人意外，但长期预期保持稳定。他表示，美联储保持预期稳定至关重要。 这位官员还表示，美国经济目前"稳健"，"基础劳动力市场表现相当不错"。

美国两项关键核心通胀指标之间的背离正在扩大，而这一变化恰逢凯文·沃什（Kevin Warsh）刚刚接任美联储主席之际，使政策判断面临更复杂的局面。 当前数据表明，作为美联储更为看重的衡量标准， 核心个人消费支出（PCE）通胀率升至3.3%，而核心消费者价格指数（CPI）为2.8% ，两者差距的持续存在正在削弱降息预期。 美国商务部经济分析局公布的数据显示，2026年4月整体PCE同比从3月的3.5%升至3.8%，主要受到能源价格上涨推动；剔除食品与能源后的核心指标则由3.2%升至3.3%。尽管这一结果符合市场预期，但对当前政策环境而言并不轻松。 从更长周期看，无论是整体还是核心口径的PCE与CPI，其同比涨幅已连续超过五年高于2%的政策目标。随着特朗普政府的关税政策叠加伊朗冲突带来的影响，这一状态可能延续至第六年甚至更久。 指标背离的结构性原因 核心PCE与核心CPI之间的关系在历史上相对稳定。美国银行的测算显示，自1990年以来，PCE高于CPI的情况仅占约11%。在疫情前的三十年里，核心PCE不仅始终低于3%，而且很少超过核心CPI。 但近期这一格局出现反转。对冲基金Point72首席经济学家迪恩·马基（Dean Maki）指出，结构性权重差异是重要原因之一。以计算机软件及相关设备为例，该类别在核心PCE中的权重明显高于CPI，而在人工智能投资快速扩张的背景下，这一分项价格同比涨幅约为14%。 如果摩根士丹利对2026年人工智能资本支出约8000亿美元、同比增长80%的预测成立，这一领域带来的价格压力短期内难以消退。 食品统计口径的不同也是分化来源之一。核心CPI完全剔除食品，而核心PCE则纳入“食品服务”，即外出就餐相关支出。根据克利夫兰联储的说明，这一部分在4月上涨了3.6%，进一步推高了PCE读数。 马基据此判断： “总体而言，核心PCE通胀看起来比核心CPI更远高于目标，我们认为未来几个月这种情况很可能会持续下去。” 这一判断也得到其他预测的呼应。费城联储的专业预测者季度调查显示，本季度核心PCE年化增速预期为3.4%，较此前的2.7%明显上调，其水平和上修幅度均高于对应的核心CPI预测。 路透专栏作者Jamie McGeever评论道， 这是一种罕见的现象，持续越久，就越会让政策制定者感到困扰，也会让毫不掩饰希望降息的特朗普感到沮丧。 政策框架与指标选择的争议 通胀衡量口径的差异，正逐渐演变为政策沟通中的一个敏感问题。历史上，美联储在艾伦·格林斯潘（Alan Greenspan）时期普遍将2%目标与核心PCE挂钩，但根据美联储当前表述，这一目标是以整体PCE的年度变化来衡量。 尽管如此，在实际讨论中，整体PCE与核心PCE往往被政策制定者和市场参与者交替使用，这种做法在一定程度上增加了解读难度。 在这一背景下，沃什已表现出对其他通胀衡量方式的兴趣，包括达拉斯联储与克利夫兰联储编制的“截尾平均”指标。这类指标通过剔除极端价格波动，试图更清晰地反映基础通胀趋势。 这种多指标并行的做法，一方面为美联储在就业与通胀目标之间提供了灵活性；另一方面，也可能引发外界质疑，即政策制定者是否在根据需要选择最有利于其立场的指标。 McGeever写道，在围绕美联储独立性的讨论持续升温之际， 这种不确定性本身已成为重大风险，也使沃什在任初期面临的政策沟通压力进一步上升。 这也是沃什的蜜月期可能还没开始就已经结束的又一个理由。

美国4月消费支出几乎原地踏步，同期通胀率升至三年高位，叠加一季度经济增速下修，滞胀风险信号愈发明显。 据美国经济分析局（BEA）周四公布的数据，美国4月PCE物价指数同比3.8%持平预期，为2023年5月以来最高水平，伊朗战争推动能源价格走高是主要推手。 美联储最爱通胀指标——核心PCE物价指数（剔除食品与能源）在4月同比增长3.3%，创2023年11月以来新高。 与此同时，个人消费支出环比增长0.4%（预期环比增长0.5%），推动同比增幅升至3.8%，创下2023年5月以来的最高水平。然而， 经通胀调整后的实际消费支出仅环比增长0.1%，显示消费者愈发谨慎。 与此同时，BEA另一份报告显示，美国一季度经济折年率增速被下修至1.6%，低于此前初步估算的2.0%。消费疲软与通胀高企并存，令市场对美联储货币政策走向的判断愈加复杂。 通胀超预期，战争因素主导 4月PCE通胀数据全面走强，伊朗战争对能源市场的冲击是主要驱动力。 整体PCE价格指数环比上涨0.4%，虽略低于市场预期的0.5%，但同比涨幅已升至3.8%；核心PCE环比上涨0.2%，同样低于市场预期的0.3%，但同比涨幅随之拉升至3.3%。 能源价格飙升是通胀加速的核心变量，PCE能源分项指数的走势与中东冲突爆发后原油价格的上行轨迹高度吻合。燃料及其他原材料价格的大幅上涨正在向更广泛的经济领域传导，并已将消费者信心打压至历史低点。 储蓄率骤降，消费韧性存疑 尽管名义消费支出环比增长0.5%，但收入端几乎停滞——4月个人收入环比增幅为0.0%。 收支之间的缺口直接反映在储蓄率上：美国居民储蓄率在4月急剧下滑，跌至2022年6月以来最低水平。 这一走势表明，当前消费的维持在很大程度上依赖储蓄消耗，而非收入增长带动。在生活成本持续上升、就业市场冷热不均的背景下，消费者情绪已明显趋于谨慎。若储蓄缓冲进一步收窄，消费支出的可持续性将面临更大压力。 经济增长下修，政策空间收窄 与通胀数据同日公布的另一份BEA数据显示，美国经济一季度年化增速被下修至1.6%，低于此前初值估计的2.0%，增长动能弱于预期。 增长放缓与通胀高企并存，令美联储的政策取舍更加棘手。 越来越多的美联储官员倾向于发出信号，暗示下一步利率行动不一定是降息。新任主席Kevin Warsh需要在不触发市场对加息预期的前提下，引导通胀预期回归，这对其初掌美联储的政策公信力构成考验。对于投资者而言，降息时间表的进一步延后已成为当前定价的核心变量。

北京时间周四20:30，美国商务部经济分析局将发布4月个人消费支出（PCE）物价指数报告。这份美联储最看重的通胀“成绩单”，极可能显示出通胀压力不仅未消退，反而正在向更广泛的领域渗透。 PCE和核心PCE数据 市场普遍预期， 4月PCE同比涨幅将攀升至3.8%，高于前值的3.5%，刷新自2023年6月以来的最高纪录。 即便剔除波动较大的食品和能源， 核心PCE年率预计也将小幅升至3.3%。 4月PCE物价指数月率或录得0.5%，较前值的0.7%有所放缓；剔除波动较大的食品和能源的核心PCE月率或录得0.3%，持平前值。 上个月的报告显示，能源价格是本轮反弹的“急先锋”——3月汽油及能源产品价格环比激增近21%，且影响仍在持续。 但更令经济学家担忧的是通胀的“传染性”。最新迹象显示，通胀已开始从能源端向服务业和耐用品端蔓延： 食品与物流：受上游肥料和物流成本传导，4月食品价格涨幅明显扩大； 出行成本：航油价格压力迫使航司上调票价，航空服务通胀连续两个月走高； AI溢价：值得关注的新变量是AI需求的爆发。算力需求导致存储芯片全球短缺，进而推高了PC及相关硬件的终端售价，为通胀粘性贡献了额外推力。 晨星公司高级经济学家Preston Caldwell表示：“我们曾以为通胀的‘最后一英里’已近在咫尺，但现在方向似乎反了， 数据甚至有进一步加速的风险。 ” 通胀数据的反复，正彻底重塑华尔街的政策预期。5月以来，一系列超预期的通胀指标已引发美债市场剧震，30年期美债收益率一度冲高至5.2%，创下2007年以来的最高水平。 目前，芝商所的“美联储观察”工具显示，尽管市场认为6月维持3.50%-3.75%的利率区间是大概率事件， 但押注年底前加息的比例正在显著上升。 相比市场的悲观预期，高盛的预测显得稍显“温和”。高盛预计4月PCE环比将上涨0.44%，同比涨幅为3.78%，均略低于市场共识。高盛首席美国经济学家David Mericle指出，这一预测模型已充分计入了高油价、地缘冲突的余波，以及AI需求对物价的推升作用——尽管他认为AI带来的通胀压力可能存在被高估或误测的成分。 展望后市，高盛认为通胀降温仍需时日， 预计2026年核心PCE将维持在3%左右，而今年整体通胀率将守在4%下方。 新任美联储主席凯文·沃什领导下的委员会，将不得不面临一个严峻的选择： 是将近期的物价上涨视为“一次性冲击”而继续观察，还是果断采取鹰派立场，通过再次加息来遏制通胀预期自我实现。 此前，市场曾寄希望于美联储在今年开启降息周期。但根据路透社的最新的调查， 约85%的经济学家认为，利率在第三季度之前不会有任何变动，且已有相当比例的分析师将降息预期推迟到了2027年。 美国银行分析认为，美联储目前处于“按兵不动”的观察期， 但政策天平已明显向鹰派倾斜。 如果周四的数据证实通胀已在多个行业根深蒂固，关于“加息”的讨论将正式从市场猜测转变为政策选项。 在供应端冲击常态化和地缘政治动荡的背景下，高通胀或许不再是“暂时”的阵痛，而是未来数年需直面的经济新常态。对于投资者而言，4月的PCE报告不仅是一个数据点，它更是一个分水岭，它将决定美联储是否会彻底终结关于降息的辩论，转而开启一场更为艰难的通胀防御战。

美国经济正面临中东冲突带来的双重压力——需求趋冷与成本攀升同步发酵，滞胀风险进一步抬升。 标普全球周四公布的数据显示，美国5月综合PMI初值录得51.7，与4月持平，表明商业活动整体维持温和扩张。然而，总量表象下的结构分化和价格信号更加令人担忧。 数据显示， 制造业PMI超预期升至55.3，创48个月新高，而服务业PMI仅为50.9，陷入停滞边缘 ；与此同时， 投入成本涨幅创下2022年底以来新高，售价通胀同步攀升至近四年高位，显示企业正加速将成本转嫁给终端客户。 标普全球首席商业经济学家Chris Williamson表示，中东冲突对经济的冲击在PMI数据中愈发明显。他警告，5月PMI预示二季度GDP年化增速恐难超过1%，且“这一低迷增速也未必能持续”——过去三个月订单增速已降至两年最低，预防性补库带来的支撑终将消退。通胀抬头与经济降温同步出现，令政策应对空间进一步收窄。 制造业与服务业分化加剧 5月制造业与服务业之间的分化进一步扩大。 制造业PMI从4月的54.5升至55.3，制造业产出指数升至56.2，为49个月高点，产出增速为2022年4月以来最快，就业增速为去年6月以来最快。企业对未来12个月产出的预期升至2025年2月以来最乐观水平。 然而， 这一强势表现部分由客户的预防性备货驱动，而非终端需求的实质性改善。 新出口订单继续下滑，制造业订单增长完全依赖国内需求支撑。 服务业的图景则截然相反。服务业商业活动指数降至50.9，创两个月新低 。服务业新增业务仅小幅增长，仅略好于4月的轻微萎缩。服务出口以六年来最快速度下滑。 消费端与出口端的需求同步收缩，拖累服务业本季度有望录得2023年底以来最弱季度表现。服务业就业降幅为2020年5月以来第二快，仅次于2024年4月。 战争冲击供应链，成本压力骤升 多项前瞻性指标指向需求进一步恶化。 过去三个月，综合新订单增速已降至两年来最弱，而推高近期制造业数据的预防性备货效应具有一次性特征。Chris Williamson明确指出，这一需求支撑"不会永远持续"。 情绪端亦出现明显分化。 服务业企业对未来一年产出的预期信心降至2025年4月以来最低 、为2022年10月以来第二低水平，凸显出企业对需求前景、价格飙升、利率上行和政治不确定性的多重忧虑。 制造业企业则相对乐观，预期升至2025年2月以来最高 ，主要受益于近期订单改善以及对关税相关制造业回流的持续期待。 整体而言，当前PMI数据呈现出"增长放缓、通胀回升"的组合特征。 Chris Williamson总结称："调查价格指标显示，通胀看起来将在经济降温之际进一步走高。"这一前景对美联储而言构成政策两难——通胀压力限制降息空间，而经济动能的消退又难以承受维持高利率的持续压力。