今夜美国7月CPI数据将成为美联储9月是否加息的关键试金石。 据追风交易台消息，8月11日，美银美林利率策略师Meghan Swiber等发布研究报告，对美国7月CPI数据进行前瞻分析，基准预测是7月整体CPI环比+0.1%（同比+3.4%），核心CPI环比+0.2%（同比+2.5%）——均与市场共识一致。美银维持今年加息三次的基准预测。 但分析师表示， 美债利率和美元对通胀“下行意外”的敏感度高于同等幅度的“上行意外”。此前6月CPI已超预期走软，7月若再度低于预期，将直接动摇美联储9月加息的基础。 基准情景：通胀回归趋势 美银将6月的通胀超预期下滑定性为“一次性事件”，预计7月数据将回归近期趋势。 分析师基准预测是： 整体CPI ：环比+0.1%，同比+3.4%。尽管中东局势再度升温带来能源价格波动，但7月加油站均价实际低于6月，食品通胀预计维持趋势性的+0.2%。 核心CPI ：环比+0.20%， 同比+2.5%，将是今年1月以来最低读数 。核心商品通胀保持温和，核心服务（含住房及住房以外服务）预计反弹至趋势水平，环比约+0.3%。 风险双向均衡 ：机票、二手车、外出住宿等波动性分项可能超预期走强；但机动车保险的下行趋势也可能延续。 这一预测下，9月加息并非板上钉钉，关键仍在于随后核心PCE数据的走向。 关键判断：通胀下行意外的冲击更大 分析师写道：“我们预计美国利率和美元对下行意外的反应，将大于等幅度上行意外的反应。” 该行预测： 若数据偏强（核心CPI环比+0.3%） ： 9月加息重回议程，但不会就此“锁定”——因为9月FOMC前还有8月数据，且沃什主席的态度明显偏谨慎 ，最终决定仍存变数。 若数据偏软（核心CPI环比+0.1%）：9月加息基本出局，同时将对市场定价的年内约30bp加息预期构成显著挑战。 换句话说，偏强的数据只是“打开一扇门”，偏软的数据则是“关上一扇门”。 美债利率市场：跌比涨更敏感 通胀下行意外触发的美债利率下跌幅度，明显大于上行意外触发的利率上升幅度。从具体数字看： 分析师表示，仓位结构进一步放大这种不对称。CTA和主动型债券基金目前持有大量短久期头寸，且空头尤其集中在短端。一旦通胀数据偏软，空头平仓将推动收益率曲线出现“牛市陡峭化”，放大下行幅度。 彭博美联储情绪指数同样显示，当前官员的表态偏向温和鹰派，这意味着数据偏软后官员转鸽的空间，大于数据偏强后进一步转鹰的空间。 美元：另一次叙事切换？ 美元同样面临不对称风险。美银指出，自沃什就任以来，美元走势基本跟随联储加息预期的起伏做了一次“完整的来回”。 若数据偏强 ：美元近期跌幅有望部分收复，但8月数据悬念和市场对沃什意图的不确定性，将限制反弹空间。 若数据偏软 ：鹰派预期受到实质性打压，9月加息出局，年底加息预期也将受到冲击，美元面临进一步下行压力。 美银同时指出，美元期货仓位仍偏多头，期权偏度则接近中性——仓位结构同样指向软数据情境下更大的下行空间。 核心PCE才是美联储真正的锚 分析师给出了三种核心PCE情景： 情景一：核心PCE未来两个月均值≥25bp 9月加息"几乎板上钉钉"。届时核心PCE同比将维持在3.3%，即便方法论调整带来20-30bp下修，仍将高于3%。美银认为，这足以推动Waller、Cook、Jefferson、Barr加入Hammack、Logan、Kashkari的鹰派阵营。 情景二：核心PCE均值<20bp 9月加息基本出局。但美银补充，"即便如此，通胀仍处高位，我们仍认为需要更高利率才能将潜在通胀压回2%"，年内晚些时候仍可能加息。 情景三：核心PCE均值在20-25bp之间 9月加息"五五开"。主席Warsh届时将同时拥有支持加息或暂停的票数，关键在于他近期表态究竟是真正的鹰派信号，还是7月新闻发布会上鸽派立场的延续。

美国成屋市场持续低迷。7月成屋销售量跌至三个月新低，高企的房价与借贷成本令大量潜在买家望而却步，市场自2022年底以来几乎一直徘徊于年化400万套的低位区间。 美国全国房地产经纪人协会（NAR）周二公布数据显示， 7月成屋销售合同交割量环比下降1.7%，折年率为406万套，符合彭博调查经济学家的预期中值。 与此同时，7月成屋销售中位价同比上涨2%，至434100美元，创历年7月最高纪录。30年期抵押贷款利率自今年2月底以来持续攀升，近期已触及6.81%的一年高位。 NAR首席经济学家Lawrence Yun表示，"在过去几个月抵押贷款利率持续上升的环境下，成屋销售保持了相当的稳定性"，并指出"若30年期抵押贷款利率能够回落至6%附近，房市无疑将迎来明显复苏"。然而从当前走势看，这一前景尚难实现。 贷款利率攀升至一年高位，买家观望情绪浓厚 房贷融资成本的持续上行是压制成屋销售的核心因素之一。30年期抵押贷款利率自今年2月底以来持续攀升，近期已触及6.81%的一年高位。 成本上升与高房价叠加，使众多潜在买家迟迟无法入市。 NAR数据显示，首次购房者在7月成屋销售中占比仅为29%，较上月的33%明显下滑，反映出这一对利率最为敏感的买家群体正加速撤离市场。 自2022年底以来，美国成屋销售年化折合率长期胶着于400万套附近，市场等待能够引发持续反弹的催化剂，但迄今尚未出现。 库存偏低局面未有改善，价格上行压力犹存 供给端同样未能提供有效支撑。 7月成屋库存同比小幅下降0.6%至154万套，仍低于疫情前水平，有限的房源供应持续推高成交价格。 7月成屋销售中位价434100美元不仅创下7月历史新高，也延续了自2023年夏季以来房价同比持续上涨的趋势。此前另一份报告同样显示，今年二季度全美成屋中位价同比上涨1.5%。 分地区看，成屋销售最大区域南部地区7月销售量环比下降3.1%，跌至四个月低位；中西部地区下降2%；西部地区持平；东北部地区则录得小幅增长。 可负担性略现改善，但涨息已侵蚀部分利好 尽管整体环境承压，可负担性指标仍出现边际改善迹象。 NAR住房可负担性指数——衡量典型家庭收入能否满足中位价房产抵押贷款资格的综合指标——7月同比上升5.1%。 First American Financial Corp.首席经济学家Mark Fleming在近期指出，随着家庭收入增速总体超过房价涨幅，与去年相比，全美住房可负担性紧张状况已有所缓解。但他同时提示，近期贷款利率的再度上行已部分侵蚀了上述改善成果。 在借贷成本高位运行、库存持续偏紧的背景下，美国成屋市场短期内难以摆脱低迷格局，复苏前景仍有赖于利率走向的实质性转变。

美国7月通胀数据将于周三公布，高盛预计核心CPI涨幅将略低于市场共识，能源价格下跌则将进一步压低整体通胀读数。若数据如期走软，市场对美联储的加息预期或将进一步降温。 据高盛最新报告，该行预计7月核心CPI环比上涨0.19%，低于市场共识的0.2%，对应同比涨幅为2.47%，同样低于市场预期的2.5%。 整体CPI方面，受零售汽油价格下跌拖累，能源价格料环比下降2.0%，推动整体CPI环比仅上涨0.05%，低于市场共识的0.1%，同比涨幅预计为3.35%，低于6月的3.53%。 汇丰银行多资产策略师Duncan Toms亦指出，6月通胀数据已呈现"意外的鸽派走势"，其即时预测模型显示7月数据或将再度温和。他表示， 若数据如期走软，将成为推动美联储加息预期降温的催化剂，届时美国国债收益率曲线可能出现牛市陡峭化走势。上述情景将营造出"强劲的金发姑娘行情背景，几乎所有资产类别都将迎来普涨局面"。 三大分项：汽车、住房与出行价格走势分化 高盛报告重点梳理了三个关键分项的预期走势。 汽车板块呈现分化格局。受二手车拍卖价格信号支撑，二手车价格预计环比上涨0.5%；新车价格因经销商促销力度基本持平，料上涨0.1%；汽车保险价格则预计下降0.5%，反映该行在线数据集所监测到的保费下降趋势。 住房分项预计维持温和。高盛预计业主等价租金（OER）环比上涨0.23%，主要租金分项上涨0.16%，均反映出住房通胀底层趋势的持续降温。住房分项在核心CPI中权重约占三分之一，其走势对整体读数具有举足轻重的影响。 出行服务方面同样冷热不均。受7月油价反弹带动航空燃油成本上升，高盛预计机票价格环比上涨2.0%；酒店价格则预计下跌1.0%，原因在于世界杯带动的住宿需求提振效应持续消退——该效应在上月CPI数据中已开始体现，因相关价格以预订时点计量。 核心PCE料高于CPI，方法论调整带来额外扰动 高盛指出，尽管核心CPI读数温和，但与之对应的7月核心PCE预计环比上涨0.26%，明显高于核心CPI涨幅， 主要原因是投资组合管理分项将大幅上涨——该分项滞后反映二季度股市涨幅。 值得关注的是，核心PCE方法论将于9月底进行修订。高盛表示，新方法实施初期将使用与股价相关性较弱的薪资数据来估算投资组合管理分项，届时7月核心PCE初值或被下修至0.21%。待12月三季度季度服务业调查数据可得后，该分项将再度基于实际费用数据进行修订，届时7月通胀读数有望重新上修。上述方法论切换将给核心PCE读数带来阶段性波动，投资者需注意甄别。 后续通胀路径：0.2%基准预期，上行风险来自油市 展望未来数月， 高盛预计核心CPI将维持每月约0.2%的增幅， 主要支撑因素包括：住房分项通胀继续降温、关税相关价格涨价贡献逐步收窄，以及前期航油价格上涨对机票的推升压力随之消退。 不过，高盛同时提示上行风险。报告指出，若油市供应中断持续时间超出预期，进而带动油价持续走高，通胀路径可能明显偏离基准预测。从本次机票价格分项来看，油价波动向CPI的传导渠道已相当直接，这一风险因素不容忽视。

在全球投资者的屏息以待中，美国劳工统计局将于本周三发布7月份消费者物价指数（CPI）。这份关键的通胀成绩单，将影响美联储在9月议息会议上的决定。此前，由于7月非农就业报告表现疲软，市场对经济前景的担忧已显著升温。 尽管劳动力市场出现裂痕，但通胀顽疾似乎仍未根除。美银全球研究在8月7日的一份报告中指出， 美国通胀压力可能依然存在，这使得9月再次加息的可能性依然“稳固”。 此外，德意志银行（Deutsche Bank）的分析师则观察到，在非农数据发布后，市场对9月加息的定价出现回落， 目前联邦公开市场委员会（FOMC）加息的隐含概率约为44%。 德银预计，CPI数据环比将录得0.15%，而剔除食品和能源后的核心CPI环比增幅可能达到0.26%。 这一局面将美联储新任主席凯文·沃什（Kevin Warsh）推向了风口浪尖。自今年5月22日接替鲍威尔掌舵美联储以来，沃什一直致力于削减所谓的“前瞻性指引”，即减少美联储对未来政策路径的明确信号，倾向于让市场根据实时数据自行判断。 Amova Asset Management美洲区首席投资官彼得·格拉夫（Peter Graf）指出，在当前就业市场走弱的背景下，沃什主席此前主张减少干预、模糊政策走向的风格反而显得“歪打正着”。 格拉夫认为，这或许说明对于央行决策者而言，运气有时比预判能力更关键—— 正因为沃什之前没有对加息做出过死板的承诺，现在的就业疲软才不至于让他陷入自相矛盾的窘境，反而给了他更大的政策回旋余地。 然而，这种政策上的“留白”也加剧了市场的不确定性。目前，美联储将基准利率维持在3.5%至3.75%的区间，多数官员仍倾向于通过高利率压制远高于2%目标的通胀水平。这意味着，美国消费者必须做好应对“利率更高、时间更久”环境的心理准备。 消费者面临重压 The Hamrick Brief创始人、资深经济分析师马克·汉里克（Mark Hamrick）直言，对于美国家庭而言，通胀并未给出预期的喘息机会。许多人不得不依靠信贷来填补物价飞涨与储蓄不足之间的鸿沟。 当美联储维持高利息门槛时，借贷成本的传导是迅速且残酷的。消费者的信用卡债、汽车贷款及各类金融产品的还款压力持续飙升。通常情况下，短期消费信贷利率紧随优惠利率（Prime Rate）波动，而后者往往比联邦基金利率高出约3个百分点。 更为沉重的是房地产市场的负担。15年期和30年期固定抵押贷款利率通常挂钩美债收益率。自沃什上任以来，受通胀预期和美债拉升的影响，长期债券收益率显著走高。 哥伦比亚商学院经济学教授布雷特·豪斯（Brett House）分析称， 长期收益率的上行反映出投资者担心通胀顽疾难愈，而美联储在沟通策略上的缺失和模糊，进一步加剧了市场的焦虑。 尽管高利率被视为冷却经济、平抑物价的“苦口良药”，但对普通家庭而言，这种利弊参半的局面更像是一场持久的消耗战。虽然信贷紧缩可能最终缓解食品杂货等生活成本的上涨压力，但在那一刻到来之前， 生活成本与债务支出的双重挤压，正让美国消费者的财务状况变得前所未有的脆弱。 德银指出，如果数据印证了通胀的韧性，那么关于“利率见顶”的幻想将彻底破灭，美国经济或将真正步入一段漫长且痛苦的高利率煎熬期。

美国7月就业市场遭遇重创，非农就业人数意外大幅萎缩，彻底颠覆市场预期，令投资者重新评估美联储货币政策路径。 据美国劳工统计局（BLS）周五公布的数据， 美国7月非农就业人数减少2.3万，不仅大幅偏离市场预期的增加8万，更低于所有经济学家预测区间的下限，为今年以来最差表现。 与此同时， 5月和6月非农就业数据合计下修10.3万人，进一步加深了劳动力市场降温的信号。 数据公布后， 交易员迅速下调对美联储2026年加息的押注 。美股股指期货随即拉升，美债收益率同步走低。 唯一的亮点在于失业率意外下降。7月失业率从前值4.2%降至4.1%，低于预期，这在一定程度上折射出劳动力参与率持续下滑的隐忧。 非农数据创年内新低，前期数据遭大幅下修 7月非农就业人数减少2.3万，为今年2月非农就业人数减少15.6万以来的最差单月数据，据彭博报道，此次偏差幅度约达5个标准差，远超过往常见的预测误差范围。 前期数据的修正同样引人关注。BLS将5月非农就业人数由+12.9万下修至+6.3万，下调6.6万；将6月数据由+5.7万下修至+2万，下调3.7万。两个月合计下修10.3万人，进一步削弱了此前劳动力市场表现的可信度。 从行业结构来看，据彭博，7月就业缩减主要集中在政府部门、休闲与酒店业以及零售业。私营部门就业人口增加3万，连续第二个月录得小幅增长，主要由医疗保健和社会救助行业驱动。 薪资增速显著放缓，通胀压力或有所缓解 薪资数据同步走软。7月平均时薪环比仅增长0.1%，不及市场预期的0.3%，亦低于6月0.3%的涨幅；同比增速为3.2%，同样明显低于市场预期的3.5%中位数。 薪资增速的显著放缓，意味着来自劳动力市场的通胀传导压力有所减轻，这为美联储在政策决策上保留更大灵活空间提供了依据。 劳动参与率持续承压 值得注意的是，失业率下降部分源于劳动力参与率继续下滑。 劳动参与率进一步下降至 61.4%，为五年多来的最低水平。这意味着，更多人退出劳动力市场，从统计口径上压低了失业率，而非单纯反映就业改善。 美联储政策路径面临再评估 据彭博，此次就业报告暗示，在伊朗战争带来的不确定性和物价上涨压力的双重夹击下，劳动力市场或已开始承压，尽管此前韧性较强的消费需求曾支撑部分雇主的招聘意愿。 市场目前预期， 美联储或将推迟原定的9月加息计划。 美联储官员需在通胀风险与就业市场走弱之间审慎权衡，此次数据无疑增加了政策决策的复杂性。 推荐阅读： 》非农爆冷打击加息预期，美股高开，光通信概念股普涨，现货黄金突破4350

美国7月非农就业报告将于北京时间今晚公布， 市场共识预期新增就业约8万人， 但多重前瞻指标发出混杂信号，部分机构给出的预测远低于共识，"弱7月"魔咒能否打破，成为当前市场最大悬念。 市场预期区间异常宽泛， 从最高15.7万人到最低的4万人不等。 高盛预测新增7.5万人，略低于共识；先锋（Vanguard）则给出仅1.8万人的极低预测，认为今年春季就业数据受天气、世界杯用工及地方政府提前招聘等因素虚抬，7月面临较大回调压力。与此同时，ADP私营部门就业数据仅增4.4万，大幅不及预期，进一步加剧了下行风险的担忧。 对美联储而言，当前政策重心已明确转向通胀，而非就业。多位官员近期均将劳动力市场描述为"稳定"，一份强劲的就业数据将强化"更长时间维持高利率"的预期，进而对利率敏感型资产形成压力；反之，若数据疲软，则可能推动市场定价向温和降息方向移动。 "弱7月"魔咒：近三年连续不及预期 此次报告最受市场关注的背景之一，是7月就业数据近年来持续令人失望的规律。 据高盛研究报告， 过去三年，美国7月非农就业增量相较于彼时的三个月均值平均低了6.6万人，较市场共识平均低了3.5万人。 这些弱于预期的数据，还伴随着前两个月数据的大幅下修，平均下修幅度达11.2万人。 高盛经济学家Ronnie Walker和Jessica Rindels在报告中将这一规律列为下行风险的核心依据之一。他们追踪的多项替代就业增长指标在7月平均录得6.5万，低于6月的7.9万。 此外，巴克莱分析师还提示，6月就业数据本身存在较大修正风险——该数据仅基于约一半的通常调查回复率，美国劳工统计局（BLS）大量依赖模型估算而非实际报告数据。巴克莱预计此次修正幅度将较大，但方向尚不明朗。 世界杯效应与裁员低位成支撑 并非所有信号都指向下行。数项数据为就业市场提供了阶段性支撑。 世界杯用工效应是高盛预测中的重要加分项。 来自Homebase的数据显示，6月至7月调查参考周期间，世界杯举办城市的就业增速明显快于其他地区，高盛估计这一效应可为7月非农贡献约1万人，主要集中于休闲与酒店业、专业商业服务及贸易与运输行业。不过，同一数据也显示，这一效应在7月参考期结束后即开始退潮。 裁员数据同样呈现积极信号。7月初次申请失业救济人数在BLS调查窗口期内降至21万，低于6月的22.4万；恰逢调查窗口的当周更低至18.8万，为1969年9月以来最低水平。Challenger, Gray & Christmas报告的企业宣布裁员人数在7月环比减少1.2万人至3.3万人，为2024年7月以来最低。 政府部门招聘也呈现回暖迹象。此前持续收缩约一年半后，政府部门就业过去四个月平均每月新增1.25万人，政府职位空缺亦在近期出现反弹。 劳动参与率与失业率：潜在隐忧 就业报告的核心之一，是失业率的走向及其背后的劳动参与率变化。 高盛预计7月失业率将从4.2%小幅回升至4.3%，高于共识预期的持平。 高盛认为，这在一定程度上源于6月劳动参与率大幅下滑的逆转——6月参与率骤降至61.5%，为2021年3月以来最低，亦是新冠疫情期间以外自1976年6月以来的最低水平；其中核心劳动年龄（25至54岁）参与率更录得2020年4月之外的史上最大单月跌幅。 先锋集团经济学家预计，随着这批退出劳动力市场的工人重新求职，但找工作的速度慢于重返意愿，失业率将面临上行压力，其年底失业率预测为4.6%。 Citi经济学家Veronica Clark则指出，就业市场目前呈现"低招聘、低裁员"的均衡状态，这种格局对求职新人尤为不利。她预计失业率将在数月内升破4.5%，届时市场焦点将重新转向降息预期，Citi基准情景为今年第四季度重启降息。 美联储立场：通胀优先，就业稳定为辅 此次非农数据对货币政策的指引意义，将主要体现在强化还是松动"更长时间维持高利率"这一基准预期。 美联储主席沃什将劳动力市场描述为"稳健且稳定"，Logan称其"稳健且略有改善"，Schmid认为"大体均衡"，Paulson和Hammack表示已趋于稳定，Barkin措辞最为审慎，称市场"感觉并不紧张"。官员整体将通胀视为更迫切的政策挑战，而非就业。 值得注意的是，牛津经济研究院指出，即便7月时薪环比涨幅达到0.4%，年率也仅为3.6%，依然与美联储2%通胀目标相符，薪资压力目前不被视为显著通胀风险。据彭博报道， 分析师认为一份强劲的就业数据可能会推高实际收益率，尤其是鉴于沃什此前表示"市场已在一定程度上替美联储完成了部分紧缩工作"。 好消息反成坏消息？ 摩根大通市场情报部门认为，此次非农数据将以"好消息即坏消息"的逻辑交易 ——一份强劲的就业数字将强化"高利率维持更久"的定价，推升利率，压制利率敏感型板块；若数据温和偏弱，则可能带动收益率回落，市场定价向偏鸽方向小幅移动，权益市场或作出积极反应。 摩根大通给出的详细情景分析如下： 若非农超过15万，标普500指数预计下跌50至175个基点，概率为10%； 非农在10万至15万之间，指数跌50个基点至涨25个基点，概率25%； 非农在6万至10万之间，指数跌25个基点至涨50个基点，概率30%； 非农在2万至6万之间，指数上涨25至75个基点，概率25%； 非农低于2万，指数跌125个基点至涨50个基点，概率10%。 期权市场对此次非农数据的定价相对克制，8月7日到期合约隐含波动幅度仅约0.7%，反映市场在此前地缘政治局势缓和的背景下已部分消化不确定性。截至8月6日午盘，2年期美债收益率从近期高点4.35%回落至约4.24%。

北京时间周五20:30美国劳工统计局即将公布的7月非农就业报告，正成为市场判断美联储未来利率政策的重要参考。由于华尔街机构对新增就业人数预测差距巨大，投资者正为数据公布后的市场波动做准备。 道琼斯调查显示，经济学家平均预计7月非农就业人数将增加8.3万人，失业率维持在4.2%。美国银行预计新增就业人数约为8万人，而先锋集团则预计就业增长可能仅有1.8万人。 如此宽泛的预测区间，反映出当前美国劳动力市场释放出的信号并不一致。 市场人士认为，如果最终数据偏离预期，股票、债券以及美元市场都可能出现明显波动。 失业率成为美联储关注重点，机构对后续政策判断分化 美联储政策制定者通常更加关注失业率变化。 如果7月失业率维持不变，投资者可能认为这一结果不足以改变对联邦基金利率前景的判断，并不会在数据公布后采取大规模调整。 目前，联邦基金利率目标区间为3.50%至3.75%。 美国银行经济学家阿迪蒂亚·巴韦（Aditya Bhave）表示，随着劳动力参与率，即正在就业或积极寻找工作的劳动人口比例上升，7月失业率可能小幅升至4.3%。 不过，巴韦指出，如果家庭就业数据表现强劲，失业率也可能继续保持在4.2%。 他认为，夏季就业数据可能受到季节性因素影响，同时地方政府招聘放缓也可能令7月就业报告偏弱。但如果数据符合美国银行预期，意味着劳动力市场风险已经缓解。 巴韦表示，如果就业市场释放出“一切安全”的信号，美联储今年最多可能加息三次，以应对通胀压力。 不过，根据芝加哥商品交易所（CME Group）的FedWatch工具，联邦基金利率期货市场目前预计，美联储在2026年剩余时间内仅会加息一次。 先锋集团同样预计，7月失业率可能升至4.3%，并预测到今年年底，美国失业率可能达到劳动力总数的4.6%。 该机构表示，春季期间与世界杯以及政府人员配置相关的一轮招聘结束后，劳动力市场可能出现调整。此外，近期入门级岗位招聘困难，以及新毕业生进入就业市场，也可能导致今年秋季就业市场进一步承压。 就业数据出现矛盾信号，市场等待非农报告确认方向 在非农数据公布前，近期多项就业指标显示出不同趋势。 美国劳工部数据显示，截至8月1日当周，美国首次申请失业救济人数为19.9万人，低于市场预期的20.2万人。7月某一周，该指标甚至降至1969年以来最低水平。 但ADP周三公布的数据显示，7月美国私营部门新增就业仅为4.4万人，低于华尔街预期的7万人。 美国劳工统计局周二公布的数据则显示，6月职位空缺数量变化不大。 尽管ADP就业数据表现疲弱，Yardeni Research周三表示，私营部门就业三个月移动平均增速达到8.7万人，该公司认为这一水平足以推动失业率下降。 非农报告引发美元避险交易，外汇市场加大波动保护 7月非农就业报告公布前，外汇交易员正在增加对美元波动风险的对冲操作。美联储主席沃什改变此前利率沟通方式，使市场缺少明确政策指引，经济数据的重要性进一步提升。 与彭博美元现货指数挂钩的一日期权成本已经升至7月30日以来最高水平。同时，覆盖非农数据以及下周通胀报告的一周波动率指标也在周四上涨。 BMO资产管理公司策略师比潘·拉伊（Bipan Rai）表示：“ 在没有前瞻性指引的世界里，这意味着即将公布的数据正成为驱动因素。 沃什仍处于上任初期，市场仍不清楚他的政策框架，也不了解美联储的反应函数究竟如何。” 沃什于今年5月出任美联储主席后，放弃了此前美联储官员通常采用的前瞻性利率路径沟通方式。市场因此需要自行解读经济数据，并谨慎判断美联储下一步行动。 上周，在美联储会议召开前一天，期权市场一度定价美联储加息概率约为30%。 除了就业数据外，外汇市场还关注日元可能获得进一步支撑的风险。 近期美日联合干预行动推动美元兑日元汇率出现约两年来最大四日跌幅。交易员担心，如果日本方面再次采取措施支撑日元，美元可能承受额外压力。 加拿大帝国商业银行资本市场策略师诺亚·巴法姆（Noah Buffam）表示： “对于周五的非农数据，我们认为美元面临不对称的下行风险，原因在于存在机会主义的日元干预风险，而且美联储更倾向于对疲软的就业市场作出反应，而非平稳的就业市场。” 市场将通过此次非农报告寻找美联储未来政策方向的更多线索。由于沃什领导下的美联储政策反应模式仍未完全明确，任何偏离预期的就业数据都可能放大金融市场波动。 推荐阅读： 》今晚20:30非农来袭：一份怎样的就业报告，才足以让美联储加息？

北京时间周五20:30，美国劳工统计局将公布7月就业报告。市场预计， 美国就业增长将较6月有所回升，整体劳动力市场仍处于降温后的平衡状态。 根据本周最新公布的私营部门就业数据， 企业招聘意愿减弱，就业市场的韧性更多来自劳动力供需同步放缓，而非招聘活动明显增强。 路透数据显示，经济学家预计美国7月非农就业人数增加 8万人 ，高于6月5.7万人的增幅；失业率料将维持在 4.2% ，平均时薪年率和月率也料将分别维持在 3.5%和0.3% 。道琼斯新闻社和《华尔街日报》的调查则显示，经济学家平均预计7月新增就业岗位8.3万个，同样高于前一个月。 尽管市场普遍预计7月就业增长将较6月改善，但经济学家提醒， 报告仍存在低于预期的可能。 高盛经济学家指出， 近年来7月非农数据经常低于市场预期，同时此前月份就业增长也容易出现较大幅度修正。 在非农报告公布前，“小非农”ADP就业数据已经释放出招聘放缓信号。 数据显示，美国私营部门7月新增就业岗位仅4.4万个，低于市场预期的7.5万个，也低于6月修正后的9.5万个， 为今年年初以来最低水平 。 Natixis首席经济学家克里斯·霍奇（Chris Hodge）表示， 当前美国劳动力市场“稳定但并不火热”，这对美联储而言十分重要 。他指出，目前就业市场保持平衡，并不是因为企业招聘强劲，而是由于劳动力需求和供给同时放缓。 富国银行经济学家也表示，当前劳动力市场的特点是“疲软的劳动力需求伴随着劳动力供给增长放缓”，供需两端的同步降温使就业市场暂时保持稳定。 就业增长放缓，部分行业仍具韧性 市场预计，美国7月失业率将 连续第二个月维持在4.2% 。过去一年，美国失业率平均为4.3%，尽管就业增长存在波动，但整体失业水平仍较稳定。另外，经济学家预计，7月平均每周工作时间维持在34.3小时，平均时薪环比增长0.3%。 医疗保健和教育行业预计仍将是就业增长的重要来源。 霍奇个人预计，7月新增就业岗位可能录得7.5万个，显示就业市场较此前数据略有改善，但仍低于过去几个月水平。 休闲和酒店行业可能受到季节性因素影响。 随着世界杯结束，以及美国250周年庆典相关招聘影响减弱，该行业此前的就业支撑可能逐渐消退。 建筑业也是市场关注重点。 随着人工智能数据中心建设持续推进，投资者将观察相关基础设施投资是否正在推动建筑行业就业增长。 与此同时，金融和专业服务行业的招聘趋势受到更多关注。霍奇表示，人工智能技术的发展可能影响部分白领岗位需求，企业可能通过技术升级减少新增招聘。他说： “金融和专业服务领域的招聘已经放缓。这些行业就业并未出现崩溃，但企业对人工智能未来能够承担更多工作的预期，正在提高招聘谨慎程度。” 不过，他认为目前 人工智能对整体就业市场的影响仍然有限。 ADP首席经济学家内拉·理查森（Nela Richardson）表示，求职者对经济变化十分敏感，而跳槽员工工资增速升至近一年最高水平，说明部分 劳动力市场领域仍存在供应限制。 ADP数据显示，虽然整体招聘速度放慢，但跳槽员工薪资增长仍然较快，显示部分技能型岗位竞争依然存在。 失业率稳定背后的结构变化 法国Natixis银行认为，自2025年底以来， 美国失业率下降并非主要由招聘增强推动，而更多受到劳动参与率下降影响。 数据显示，美国劳动参与率6月下降0.3个百分点至61.5%，为2021年3月以来最低水平。 霍奇表示，劳动参与率下降不仅与退休人数增加有关，也反映出25岁至54岁核心劳动年龄人口进入就业市场的速度放缓。 因此，目前4.2%的失业率可能部分掩盖了劳动力市场的真实变化。 如果未来更多人重新进入就业市场，失业率可能短期上升，但这并不一定代表就业环境恶化。 霍奇表示，真正值得关注的是，如果求职人数持续减少，意味着部分人退出劳动力市场，而不是主动寻找工作。 “如果有大量人没有寻找工作，当他们重新进入就业市场后，会被统计为失业者，并推动失业率上升。如果这种情况持续，那才令人担忧。” 美联储关注点仍然是通胀使命 对于美联储未来的利率路径， 目前华尔街分歧较大 。美国银行预计可能从9月开始连续加息，摩根大通预计12月加息；高盛和巴克莱预计年内维持不变，而花旗仍保留第四季度降息预测。 这种巨大分歧说明，当前政策并不存在稳定的单一路径， 每一轮就业和通胀数据都会显著改变预期 。如果7月就业报告符合预期，美联储政策制定者可能获得更多空间，继续将注意力集中在通胀问题上。 根据芝商所（CME Group）的FedWatch工具，截至8月6日，市场预计美联储9月会议维持利率不变的概率为45.6%，加息25个基点的概率为54.4%。 晨星高级美国经济学家普雷斯顿·考德威尔（Preston Caldwell）表示， 9月会议将成为关键节点，因为美联储将在该会议上综合评估未来两个月经济数据，而8月并无政策会议。 他认为， 如果未来几个月出现失业率下降、工资增长加快等劳动力市场重新趋紧的迹象，美联储可能需要收紧政策。 霍奇则认为，目前劳动力市场处于一种 “甜蜜点” ：经济保持增长，同时没有形成明显新增通胀压力。如果工资增长明显加速，政策环境可能发生变化；但如果就业报告没有出现异常变化，对美联储而言影响有限。 推荐阅读： 》今晚非农来袭！华尔街预测“打架”：1.8万还是8万人？市场押注大波动

美国劳动力市场继续维持"低招聘、低裁员"格局。 据报道， 市场预计，本周五公布的7月非农就业报告将显示，美国7月新增就业约8.3万个，失业率维持在4.2%。就业增长虽已明显放缓，但裁员依旧罕见，劳动力市场尚未出现明显恶化迹象。 对于市场而言，这份报告的重要性更多在于验证经济降温的节奏，而非改变美联储政策预期。美联储主席Kevin Warsh上周已将劳动力市场描述为"稳定"， 多数经济学家认为，相比就业数据，通胀走势仍将是决定货币政策方向的关键变量。 招聘持续放缓，企业进入谨慎用工阶段 美国就业市场今年春季一度出现回暖迹象，3月新增就业达到21.4万个，但随后扩张势头迅速放缓。 据MarketWatch报道， 中东局势升级导致油价上涨，企业运营成本增加，不少公司开始收紧招聘计划，优先控制人力支出。同时，特朗普政府收紧移民政策，可供招聘的劳动力减少，也进一步限制了企业扩张用工。 进入夏季后，职位空缺数量继续下降，多项劳动力市场指标显示招聘活动趋于停滞。目前，多数企业仅在关键岗位出现空缺时才会补充人员，而非主动扩大招聘规模。 裁员仍处低位，就业市场韧性尚存 招聘降温并未演变为大规模裁员。 7月末， 美国首次申请失业救济人数（未经季节调整）降至约17.5万人，处于近60年来最低水平之一。6月失业率回落至4.2%，市场预计7月将维持这一水平。 ADP首席经济学家Nela Richardson表示，目前劳动力成本并非推动通胀的主要因素。工人薪资同比增速约为3.5%，已回落至疫情前水平；市场预计7月平均时薪环比增长0.3%，同比增速仍将维持在3.5%。 不少企业仍不愿轻易裁员，一个重要原因在于熟练劳动力依然紧缺，裁撤员工后再重新招聘的成本依旧较高。 医疗行业仍是就业增长主要来源 从行业结构来看，美国就业增长仍高度依赖医疗保健行业。 2026年以来， 医院、诊所及其他医疗服务机构贡献了全美超过一半的新增就业岗位，7月预计仍将保持这一格局。 相比经济扩张时期多数行业同步增加招聘，目前就业增长更多集中于少数行业，反映企业整体用工需求仍较为谨慎。

美国服务业7月继续保持扩张态势，新订单增长加快、商业活动升至数月高位，显示消费者需求仍具韧性。不过，成本压力重新抬头、企业招聘意愿走弱，也令市场对美国经济增长前景产生新的担忧。 美国供应管理协会（ISM）周三公布的数据显示， 7月ISM服务业指数升至54.1，较6月小幅上升0.1点，低于预期的54.5。该指数高于50意味着服务业处于扩张区间。 分项数据显示， 7月服务业新订单指数升至57.2，高于市场预期的55.9 ，商业活动指数也升至五个月高位，表明企业订单和需求状况有所改善。 不过，价格压力明显加剧。 ISM服务业支付价格指数7月大幅升至70.3，远高于预期的65.0 ，反映服务企业面临更高的投入成本。分析认为，美国与伊朗临时协议破裂后，油价和汽油价格上涨，加剧了企业成本负担。 与此同时，企业招聘活动明显放缓。 ISM就业指数7月降至47.4，低于预期的51.2，重新跌入收缩区间 ，并录得今年3月以来最严重的就业收缩。 ISM服务业调查委员会主席Steve Miller表示，关税影响和中东冲突仍是企业反馈中的重要因素，但提及频率较此前报告有所下降。此外，世界杯赛事继续被企业认为推动商业活动和新订单增长的重要因素。 “总体来看，美国服务业经济仍然具有韧性。”Miller表示。 从行业看，7月共有13个服务行业实现增长，包括零售贸易、交通运输与仓储以及建筑业；4个行业出现收缩。 S&P Global服务业PMI创近一年最高 另一项调查也显示，美国服务业活动在7月出现明显反弹。 标普全球（S&P Global）数据显示，美国7月服务业PMI终值升至54.6，高于6月终值51.2，也高于初值53.6，为2025年10月以来最高水平。 其中，新业务增长达到19个月以来最快水平，企业对未来12个月商业活动的信心升至去年11月以来最高。同时，私营部门就业也自4月以来首次恢复增长。 标普全球首席商业经济学家Chris Williamson表示，7月PMI终值显示美国经济在第三季度初出现令人鼓舞的增长加速迹象。 综合PMI数据显示， 美国经济当前增速可能对应年化增长率约2.3%，高于二季度约1.5%的增长预期。 不过，Williamson提醒称，7月数据改善部分受到临时因素推动。 他指出，消费者服务行业需求出现超过四年来最快增长，主要与世界杯和美国独立日活动相关。此外，7月初地缘政治风险下降以及油价回落，也为企业活动提供了短期支撑。 但随着海湾地区紧张局势在7月后半月升级，地缘政治因素可能再次成为经济增长阻力，并进一步推高已经偏高的价格压力。 经济韧性与通胀压力并存 美联储面临政策难题 综合ISM和S&P Global数据来看，美国服务业目前仍保持扩张，但两项调查对于就业和价格走势的描述存在差异。 ISM数据显示，就业明显恶化、价格快速上涨，新订单保持强劲，呈现一定“滞胀”特征；而S&P Global调查则显示，企业活动、就业和信心均有所改善，但投入成本同样加速上涨。 市场人士认为，这种分化反映出美国经济仍处于高利率环境下的调整阶段。一方面，消费需求尚未明显降温，服务业继续支撑经济增长；另一方面，企业成本压力可能限制利润空间，并影响未来招聘计划。 美国劳工部将于周五公布7月非农就业报告。经济学家预计，7月非农就业岗位增加约8万个，涵盖制造业和服务业。 如果就业市场进一步降温，同时通胀压力因能源价格回升重新升温，美联储未来政策路径将面临更复杂的平衡挑战。市场将密切关注就业数据是否支持年内降息预期，以及成本压力是否会阻碍通胀继续回落。