华尔街普遍观点认为，美国劳工统计局此前公布的就业数据或许明显高估了实际状况。不少分析师指出，在截至今年3月的一年中，美国的就业增长情况就已经远不如政府数据所显示的那样强劲，这表明劳动力市场早在今夏就业增长放缓之前就已经进入了减速状态。 美国劳工统计局将于当地时间周二（9月9日）公布初步基准数据修正报告。对此，富国银行、Comerica Bank以及Pantheon Macroeconomics等机构的经济学家预计，该报告将显示3月份的就业人数可能比目前的估计值少了近80万人——即平均每月减少约67000人。 而野村证券、美国银行和加拿大皇家银行则认为下修幅度将更甚，下调的数据可能接近100万人。 重磅报告公布在即 按照惯例，劳工统计局每年一次，会将3月份的就业人数与一个更准确但较为滞后的数据源进行对比，并公布一份名为“季度就业与薪资普查（QCEW）”的报告。 该报告基于各州的失业保险税记录，涵盖了几乎所有的美国工作岗位。此外，劳工局还会在每个月的就业报告中进行数据修正，所有这些举措最终都会使数据更加准确。 虽然修订的只是历史就业数据，但若向下修正幅度过大，则将表明去年的劳动力市场活力明显减弱，并会强化人们对美联储一系列降息举措的预期。 并且，这也意味着美就业数据将连续第二年出现大规模修正，可能加剧特朗普总统对劳工统计局的不满，因为他曾对劳工统计局的数据准确性提出过批评。 Comerica银行首席经济学家Bill Adams指出，“对于2025年3月之前就业增长的潜在大幅下调，对货币政策的影响要小于对最近几个月就业增长的下调，但这一下调确实为经济整体表现的背景情况奠定了基调。在其他条件相同的情况下，就业增长的下调会加大美联储放宽货币政策的压力。” 数据的下修还会让那些认为美联储本应在数月前就开始降息的人士更有底气。目前市场普遍预计，在下周美联储的政策会议上，政策制定者们将降息。 政治影响 此外，这些修订还会表明近几个月来出现的招聘放缓现象实际上在更早的时候就已经开始了。也就是说，特朗普政府可以根据周二公布数据，证明在他就职之前，就业增长就已经开始放缓。 研究公司Pantheon Macroeconomics首席美国经济学家Samuel Tombs表示，“这主要反映了特朗普执政前的就业增长情况。因此，他完全可以据此声称，他接手时的经济状况实际上就已经比我们所有人预想的要糟糕得多。” 一个月前，劳工部公布的7月就业数据显示，当月失业率环比上升，并且非农业部门新增就业岗位表现也逊于市场预期，并且5月和6月非农数据还被大幅下修。随即特朗普宣布，解雇劳工统计局局长埃丽卡·麦肯塔弗，并指控她“出于政治目的操纵就业数据”。 当时，特朗普不仅针对当时的月度修正提出了批评，还提出类似下调情况在今年年初也发生过，而且数据总是“负面调整”。

上周五，美国公布的非农就业报告大幅不及预期，加剧了人们对美国经济放缓的担忧。然而更糟糕的数据可能还在后面。 本周二（9月9日）， 美国将公布另一份名为“季度就业和薪资季度普查”（QCEW）的就业报告，其结果大概率也将令人失望 。 这份报告将告诉我们，从2024年4月到2025年3月，美国经济究竟创造了多少就业岗位。这一时间段跨越了从拜登政府到特朗普入主白宫的过渡阶段。 华尔街经济学家们认为， 这份报告可能会显示，在这一年时间里，美国实际新增的就业岗位比之前报告的少了50万个，甚至可能高达100万个 。 QCEW是美国劳工统计局进行的一项对美国企业就业和工资的季度调查。它基于几乎所有企业都必须提交的失业保险数据，涵盖美国95%以上的就业，是衡量就业增长最全面的指标。但缺点是，该数据一年只发布四次，并且有五个月的滞后。 相比之下，非农数据中的企业调查（CES）仅涵盖三分之一左右的就业。劳工部为了弥补 CES 调查样本的有限性问题，会在每年一季度 QCEW 就业数据公布后，据此对上一年4月到当年3月的非农就业数据进行修正，这被称为年度基准修正。 9月9日，美国劳工统计局将发布2025年一季度 QCEW 的初值，并发布非农年度基准修正数据，此次修正覆盖 2024年4 月至2025年3月的非农就业数据。 美国劳动力市场已经大幅走弱，月度就业报告连续四个月表现不佳证明了这一点。然而，QCEW报告可能会证实，招聘放缓早在特朗普开启第二任期前就已开始。 值得注意的是，在以往，QCEW鲜少受关注，但今年，在非农数据真实性备受质疑的背景下，外界对QCEW的关注度有所提高。 去年9月，美国劳工统计局报告称，2023年4月至2024年3月期间，美国经济创造的就业岗位比之前报告的少了81.8万个（该数字后来修正为59.8万个）。 当时，共和党人抓住这份报告，攻击民主党，指责其经济正在走弱。一些保守派甚至指控美国劳工统计局为了帮助民主党赢得2024年大选而隐瞒了招聘放缓的真相。 上个月，在非农就业报告显示今年春夏的招聘速度远逊于此前公布的数据后，围绕劳工统计局就业数据准确性的争议再度引发了一场政治风暴。特朗普立即解雇了劳工统计局局长，这是一个史无前例的举动，并指控该机构试图在政治上伤害他。 无论如何，如果最新的QCEW报告显示，从2024年4月到2025年3月期间的就业增长远比之前报告的要弱，那么白宫所持的“美联储应该更快降息”的观点将获得进一步的支持。美联储官员对劳动力市场的看法也可能会改变，从而可能更倾向于激进降息。 目前尚不清楚，美联储降息能在多大程度上刺激美国就业。 企业削减招聘的主要原因是特朗普掀起的贸易战和美国关税政策所带来的不确定性。在他们清楚关税会给他们带来多大成本之前，他们不愿大幅增加员工。 牛津经济研究院（Oxford Economics）的首席美国经济学家Ryan Sweet日前指出：“还有其它因素在损害劳动力市场，而这些因素是美联储无法解决的。”

随着美联储9月降息几成定局，期权市场的交易员们目前普遍预计，美股将在周四的消费者物价指数(CPI)公布前维持高位运行。然而，如果数据显示美国通胀开始升温，这种预期可能会成为一项危险的押注。 目前，市场预期美联储在9月16-17日政策会议上降息的逻辑相当简单：美国就业增长停滞，经济亟需提振。 上周五，令人失望的8月份就业数据和2021年以来的最高失业率，进一步强化了这一预期，导致投资者完全消化了美联储下周将降息25个基点的预期，甚至还有8%的微弱概率直接降息50个基点。 从股市来看，美股上周五小幅下跌，投资者对就业市场数据滑坡的担忧，显然被美联储有望在本月降息的期待所掩盖。虽然芝加哥期权交易所波动率指数VIX小幅走高，但仍远低于关键的20水平，该水平自6月以来基本一直维持在该水平。 同时，展望未来，期权交易员似乎押注，标普500指数在本周四的美国CPI报告发布后仍只会出现小幅波动，根据Piper Sandler & Co.汇编的数据，预计当天美股的涨跌波动将只会在0.7%左右，这远低于过去一年1%的平均实际波动率。 然而，尽管基于当前股市预期，这种押注似乎完全合乎逻辑，却可能忽略了一个重大风险：如果通胀数据意外飙升怎么办？ “当前形势如同走钢丝般微妙，”Comerica财富管理首席投资官Eric Teal表示，“任何极端利好或利空都可能颠覆市场预期。” 由于特朗普掀起的贸易战、大规模驱逐出境以及政府裁员，连续出现高通胀数据的威胁显然是真实存在的。这可能会阻止美联储今年像交易员们希望的那样大幅降息。 富国银行投资研究所全球股票和实物资产主管Sameer Samana表示，“降息路径可能会变得稍微平缓一些，并导致市场波动。” 数据漩涡 有迹象显示，尽管市场波动性看似消退，但交易员仍痴迷于宏观经济数据，在经济数据发布时往往会引发剧烈震荡…… Asym 500数据显示，过去三个月内，标普500指数在CPI、月度就业数据及美联储利率决议发布日的平均波动率，较其他交易日高出近50%。 First Avenue投资顾问公司首席投资官Brian Madden指出，“当前市场充斥着'宏观游客'——这类短期交易者频繁进出市场，试图通过就业报告或CPI等宏观数据发布获利。” 鉴于交易员已完全定价9月降息——且预计未来12个月累计降息幅度有望达到142个基点，若通胀持续的任何迹象迫使投资者收敛鸽派押注，可能引发股市大幅震荡。 事实上，华尔街专业人士正为通胀数据再度走高做准备。预计8月核心CPI环比涨幅将为0.3%，同比涨幅将达3.1%——远超美联储2%的目标，且与上月数据持平。 “宏观因素正日益凸显其重要性，”管理着2260亿加元资产的BMO环球资产管理公司首席投资官Sadiq Adatia表示，“如果你是长期投资者，你肯定希望宏观经济数据发挥作用，而非受噪音干扰。” 股债波动分化 同时，根据Raymond James的数据，自标普500指数在阵亡将士纪念日至劳动节期间上涨超过10%、创下近40年来夏季第三佳表现以来，金融市场其实还发生着一处有意思的现象——股市和债市的波动性突然出现分化。 衡量标普500预期波动率的VIX指数目前徘徊在年内最低点附近。与此同时，债券市场的波动率指标——ICE美银MOVE指数在上周二和上周三累计上涨了10点，创下自4月关税风波高峰期以来最大两日涨幅，这表明债券市场正为即将到来的波动性上升做准备。 受此影响，两者比率已逼近2月以来最低水平。 所有迹象表明，交易员正紧盯固定收益市场，试图提前捕捉标普500指数波动率何时再度飙升的信号。 芝加哥期权交易所全球市场公司衍生品市场情报主管Mandy Xu表示：“在政策不确定性加剧的时期，市场对经济数据发布反应更强烈并不意外。虽然美联储在9月会议上降息几乎已成定局，但新数据可能改变市场对美联储未来数月降息幅度和速度的预期。”

北京时间周五晚上20:30，美国将公布8月非农就业报告。然而，这份备受瞩目的就业报告尚未出炉，其真实性就已遭到美国总统特朗普的质疑。 当地时间周四，在非农就业报告公布前一天，特朗普表示， 真实数据还要等一年 。他的这一表态似乎是在为一份疲软非农就业报告寻找理由。 “（非农）数据明天（周五）就会出炉，但我所说的真实数字，无论如何，都要到一年后才会显现，”特朗普在白宫晚宴上向记者表示，当时他的身旁簇拥着二十余位科技行业大咖。 特朗普没有详细说明他作出上述质疑的理由。 值得注意的是，周五公布的8月非农就业报告将是美国劳工统计局局长被解雇以来的首份非农就业报告。 当地时间8月1日，在意外疲软的非农就业数据公布后，特朗普以 “出于党派目的伪造就业数据” 为由，下令解雇劳工统计局局长埃丽卡·麦肯塔弗。此次解雇引发了对就业数据政治化及未来数据是否仍然可信的担忧。 7月非农就业报告显示5月、6月和7月平均仅增加3.5万个就业岗位。 目前由美国劳工统计局副局长威廉·威亚特罗夫斯基出任代理局长。特朗普已提名保守派智库传统基金会的经济学家E.J.安东尼担任劳工统计局局长，不过这一提名还需经过美国联邦参议院批准。 特朗普周四还表示，当“大而美的地方，天才的殿堂”开业时，就业数字将会改善。但他没有具体说明他指的是哪些项目。 “当这些项目开始运营……我认为你将看到绝对令人难以置信的就业数字，”特朗普称，“目前主要还是建筑业数据，但各位将见证我们国家历史上前所未有的就业增长。” 在特朗普发表上述言论之际， 经济学家普遍预测8月非农报告仍将显示劳动力市场疲软 。市场普遍预计，8月新增7.5万就业人口，前值7.3万，失业率预计从4.2%升至4.3%，同比时薪增速预计从3.9%降至3.7%。 若实际数据符合或低于预期，将表明就业市场持续疲软，可能会进一步巩固美联储的降息预期。

当地时间9月4日，白宫发表声明表示，美国总统特朗普签署行政命令，正式实施美日贸易协议。 声明表示，根据该协定， 美国将对几乎所有进入美国的日本进口产品征收15%的基准关税。 此前已征收较高关税的日本进口产品不会被双重征税，而此前税率低于15%的商品将调整至新税率。同时对汽车及汽车零部件、航空航天产品、非专利药品以及美国境内无法自然获取或生产的自然资源实施单独的行业特定待遇。 声明还表示，日本将为美国制造业、航空航天、农业、食品、能源、汽车和工业品生产商提供关键领域市场准入的突破性开放。日本政府正致力于加快实施“最低准入”大米计划， 将美国大米采购量增加75%， 并购买包括玉米、大豆、化肥、生物乙醇以及其他美国产品在内的美国农产品，总额达每年80亿美元。 声明称，日本政府还致力于允许在日本销售美国制造并获得美国安全认证的乘用车，且无需额外测试。此外，日本将购买美国制造的商用飞机以及美国国防设备。日本政府同意向美国投资5500亿美元。

美国自动数据处理公司(ADP)周四公布的数据显示，美国8月份“小非农”数据低于预期，再度表明劳动力市场正在遭遇阻力，也强化了美联储降息的预期。 具体来看，美国8月ADP就业人数增加了5.4万人，低于市场普遍预测的6.5万人，较上月修正后的10.6万明显放缓。 ADP首席经济学家内拉·理查森表示，今年年初就业增长势头强劲，但这一动能已被不确定性反复冲击。 理查森指出，消费者信心下滑、劳动力短缺以及与人工智能相关的扰动，可能是就业增长放缓的原因。 分行业来看，贸易、运输及公用事业领域最为疲软，合计净减少1.7万个岗位；教育及医疗服务紧随其后，减少1.2万个。休闲与酒店业则逆势大增5万个岗位，部分抵消了上述领域损失。 薪资方面，8月涨幅与上月持平：留任员工的薪资同比上涨4.4%，跳槽者则录得7.1%的增幅。 ADP报告出炉前，劳动力市场已显疲态。周四稍早公布的初请失业金人数升至23.7万，高于前值及预期，为2025年6月21日当周以来新高。 每周初请失业金人数被视为裁员风向标，自美国从新冠疫情中复苏近四年来，该数据大多在20万—25万这一历史低位区间徘徊，显示就业市场总体健康。 尽管裁员有限，招聘却已放缓，经济学家称之为“只出不进”型劳动力市场。不过，失业率仍维持在4.2%的历史低位。 周三公布的7月JOLTS职位空缺更是创下2020年以来最差表现，主要源于特朗普发动的贸易战制造了不确定性，使企业管理层在招聘上陷入观望。 今年以来，美国经济增长持续走弱。受关税政策不确定性的影响，许多企业缩减扩张计划。今年上半年美国经济年化增速仅为1.3%，显著低于2024年的2.5%。 市场目光现已聚焦周五即将公布的官方非农就业报告，经济学家预计8月非农新增约7.5万，与上月持平，失业率或从4.2%微升至4.3%。 受劳动力市场忧虑推动，交易员加码押注美联储9月降息。芝商所的利率观察工具显示，9月降息概率已升至97.4%，较前一日的96.6%进一步升高。

美国劳工统计局周三公布的数据显示，美国7月份的职位空缺降至10个月来的最低水平，进一步印证了其他数据所显示的趋势：在政策不确定性加剧的背景下，就业增长乏力并非偶然，企业对劳动力的需求正逐步减弱。 具体数据显示，JOLTs职位空缺数量从6月向下修正后的736万降至7月的718万，市场预期为738万。 报告显示，医疗保健和社会援助行业的职位空缺减少18.1万个，零售业减少11万个；而批发贸易、建筑业和联邦政府的职位空缺增幅最大。 裁员人数小幅上升，与此同时，选择主动离职的美国人数量保持在320万，和6月持平，这一指标通常被视为劳动者对自己能找到更高薪酬、更好机会或更优工作条件的信心。 上述数据凸显出市场对劳动力市场疲软的担忧，而这种迹象在过去数月的各类企业和行业调研中已有所显现。主要源于特朗普发动的贸易战制造了不确定性，使企业管理层在招聘上陷入观望。 Indeed招聘网站经济学家Allison Shrivastava指出，7月JOLTS数据提醒人们，劳动力流动为何重要：它能推高工资、为更多群体创造机会并激发创新。 虽然职位空缺仍处于健康水平，但自2022年3月创下1210万的历史峰值以来已大幅下降。当时，美国经济正从新冠疫情封锁中强劲复苏。 海军联邦信贷联盟首席经济学家Heather Long表示：“7月职位空缺首次自2021年4月以来低于失业人口，这标志着劳动力市场的一个转折点，这是又一条裂缝。” 她补充说：“这再次印证了一个事实，当前就业市场几乎处于冻结状态，很多人很难找到工作。” 本周四即将公布的初请失业金人数将为劳动力市场提供下一步信号，而市场关注的重磅非农就业报告则将在周五发布。 安联北美高级经济学家Dan North表示：“我最关注的是数据修正，5、6月非农就业数据被大幅下修令人震惊，但JOLTS并未出现类似修正。周五的非农报告更关键，我们将紧盯修正值，毕竟前两月数据太出乎意料，预计8月新增就业依旧低迷。”

世界贸易组织（WTO）总干事Ngozi Okonjo-Iweala日前表示， 由于国际贸易体系遭受二战以来最严重破坏，全球在WTO规则下进行的贸易占比已降至72%，并可能进一步下降 。 WTO数据显示，自美国总统特朗普今年开始对大多数贸易伙伴征收更高的进口关税以来，按照WTO最惠国条款进行的全球贸易份额已从约80%的水平下降。 该条款要求WTO成员国平等对待其他成员国，即要求成员国在给予任何一个贸易伙伴优惠待遇时，必须同样适用于所有其他成员国。 全球在WTO规则下进行的贸易占比下降引发了人们的担忧，即这个成立已有30年、旨在维护自由贸易的组织正在被边缘化。 “我们正在经历全球贸易规则最大规模的破坏，这是过去80年来前所未有的，” Okonjo-Iweala在接受媒体采访时表示。 “因此，有人质疑全球贸易体系……以及其可预测性也就不足为奇了，”她说道。“只要大多数贸易以最惠国待遇进行，我认为我们就应该为此感到高兴。我们离（降至）50%还很远。” “如果关税被用于地缘政治和地缘战略，我们将无能为力。”她表示。 Okonjo-Iweala还警告称， 随着今年上半年因提前备货而推动的全球贸易激增开始减退，世界贸易可能会在之后直至2026年逐步感受到关税的影响 。 这促使WTO上个月将全球贸易增长预期从-0.2%上调至0.9%。 WTO 8月8日发布预测报告称，预计2025年全球货物贸易量将增长0.9%，高于4月份预测的-0.2%的萎缩，但低于关税上调前的2.7%。WTO表示，此次上调的积极因素之一是美国为规避关税影响提前进口。2025年上半年美国进口激增，进口量同比增长11%。这一因素将暂时提振2025年的贸易前景。 “或许在未来，我们将开始看到其它影响显现，当仓库中的商品耗尽，影响开始浮现。但我们要等到明年才能看到，我们仍然预期会有一些增长。”Okonjo-Iweala表示。

美国经济的前景充满不确定性，在公共债务高企的背景下，美国又因为关税等政策承担着巨大的通胀风险，这一矛盾而复杂的形势引发了广泛的衰退担忧。 瑞银最新报告指出，从5月到7月，美国经济的“硬数据”显示衰退风险水平升高，近期的概率高达93%，这一水平已经处于令人担忧的水平。 瑞银的数据参考包括一些典型的衰退预警信号，例如收益率曲线倒挂，也包括一些更加宏观的经济指标，如个人收入、消费、工业生产和就业数据，并排除了情绪调查、采购经理指数和金融市场信号的干扰。 瑞银指出，收益率曲线倒挂程度已经高达23%，虽然近几个月来保持稳定，但其在今年初急剧上升。此外，瑞银还发现基于信贷指标的衰退概率已经上升至41%，自1月以来大约翻了一番。 尚未崩溃 瑞银分析师团队表示，大多数指标都在转为负面，但并非显示出快速崩溃的迹象，因此美国整体“健康状况”看起来良好，只是表现出疲软和虚弱。 瑞银的衰退指标在2024年底短暂复苏之后，从2025年2月开始迅速回落至负值区域。自5月以来的横向走势表明经济持续疲软，而非任何新的加速下行。 报告指出，所有主要的硬数据系列均未出现以往经济衰退前通常出现的那种急剧下行偏差，但这些硬数据可能代表着美国经济正处于长期停滞或缓慢收缩阶段，需要持续保持谨慎。 即使瑞银对美国的前景表达了忧虑，但该机构并未正式预测美国将陷入衰退，而是警告美国将先经历疲软增长，然后在2026年有所改善。 这也与其他分析师的预测相符。穆迪分析公司首席经济学家马克·赞迪8月初也警告称，美国正处于衰退的边缘，他引用的硬数据与瑞银的预测大体相同。 赞迪指出，美国7月劳动数据的大幅下调令人想起历史上衰退前的拐点。赞迪后来还预测，美国将在今年冬季迎来经济最脆弱的时期，衰退概率高达50%。甚至美国部分州已经陷入衰退，据他计算，截至8月底，大概只有占到美国GDP三分之一的州经济仍保持扩张。 在他之后，摩根大通也表示，大规模的劳动力需求下滑通常是经济衰退的预警信号，劳动力需求伴随经济增长放缓往往将引发裁员。

据第一财经报道，美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）表示，特朗普政府可能会在今年秋季宣布进入全国住房紧急状态。 “我们正在研究能做些什么，但不想介入州、县和市政府的事务，”贝森特在接受采访时说道，“我们可能会在秋季宣布全国住房紧急状态。” 贝森特提到，住房的可负担性将成为共和党2026年中期选举纲领的关键支柱之一。 他没有透露可能采取的具体措施，只暗示政府官员正在研究如何规范地方建筑和分区法规，以及降低过户成本。 “国家紧急状态”（National Emergency）在美国是一个法律和政治上的特殊状态。简单来说，它是总统通过《国家紧急状态法》等相关法律赋予的一种权力，可以在“危机情况下”绕开正常的立法程序，迅速采取措施。 分析指出，白宫近期正加紧布局明年的中期选举，专注于一些对选民至关重要的议题。在去年的大选中，美国两党都为解决住房难题提出了不少解决方案。 据新华社报道，有分析人士认为，美国住房问题是系统性的，与美联储货币政策负面影响、美破坏全球产供链稳定以及地方政府政策缺失等因素密切相关。 另外，新冠疫情加剧了住房领域的巨大金融差距，推高了租客的负担，并使潜在购房者和新买家背上更高的利率。 特朗普去年大选中的对手——民主党总统候选人卡玛拉·哈里斯曾承诺向建造首套住房的开发商提供税收抵免，并向特定购房者提供2.5万美元的首付补助。 特朗普也在竞选期间谈及这一问题，并表示希望开放联邦土地用于住房开发，同时承诺通过取消监管来帮助改善住房可负担性。 而在特朗普今年对美联储的持续抨击中，他认为央行的高利率增加了政府的融资成本，同时还损害了住房市场。