面对美以与伊朗战事引发的全球市场波动，美国财政部长贝森特（Scott Bessent）周二在华盛顿密集出席活动，向市场传递了极为强硬的信号。 他不仅坚信美国经济能够抵御战火冲击，更披露了关税政策的最新推进方案。 受中东战火引发的能源价格飙升影响，IMF在周二发布的报告中下调了2026年全球增长预期至3.1%，并警告世界经济正滑向“不利情境”。 IMF首席经济学家皮埃尔（Pierre-Olivier Gourinchas）坦言，IMF此前设想的“温和情境”（即年均油价82美元）可能已经过时，随着能源供应持续受阻，全球经济前景正面临巨大的不确定性，新兴经济体受到的冲击尤为沉重。 贝森特对此不以为然，称这些机构“反应过度”。 他强调，即便霍尔木兹海峡的封锁威胁了全球20%的油气出口，且布伦特原油已飙升至每桶90美元高位，美国经济的基本面依然强劲。 “ 我依然认为，今年的经济增速可以轻松达到3%，甚至超过3.5% ，”贝森特在《华尔街日报》的一场活动中重申。 他认为，虽然很难预测战争后果何时会完全显现，但美国经济已经展现出极强的抗风险能力。 针对此前最高法院裁定特朗普政府动用紧急法加征关税属于“越权”的挫折，贝森特透露了行政部门的最新对策。他表示， 政府正转而通过《1974年贸易法》第301条款（即“301调查”）来重新确立关税地位。 贝森特明确指出：“ 关税政策可能会在7月初前恢复到之前的水平。 ”他强调，由于“301条款”的权威性已在法院得到验证，法律确定性的增加将有助于企业领袖消除疑虑，从而更精准地规划资本支出和投资决策。 在宏观政策层面，贝森特也将矛头直指美联储。 他直言，美联储在判断通胀趋势上“一直存在失误”。 尽管3月的数据显示受油价驱动的整体CPI有所反弹，但贝森特更看重剔除食品与能源后的“核心通胀”指标。 “核心通胀正在下降，这是一个积极信号，”贝森特表示，“我理解美联储想要等待数据更加明晰，但这实际上意味着利率应该下调更多、更猛。”

霍尔木兹海峡的持续封锁正将全球经济推向一场严峻的通胀压力测试。据追风交易台消息，瑞银4月13日发布的全球宏观报告警告， 若海峡中断延续至4月底，美国通胀峰值可能攀升至5%， 这一水平将令美联储的政策应对空间骤然收窄，并可能打断全球经济从2025年关税冲击中艰难修复的进程。 这一风险叠加在极度脆弱的库存环境之上。瑞银指出，全球原油和成品油库存已在3月底跌入历史后三分之一区间，4月可能触及历史绝对低点；欧洲天然气储备亦已接近2022年俄乌战争爆发初期的危险低位。全球能源价格通胀中位数的涨幅已创25年之最，供应侧的缓冲空间几近耗尽。 更为棘手的是，此轮冲击发生在美国经济已明显承压的节点。2025年经修正后的非农就业几近零增长，消费者和企业信心均已低于欧元区，而美国收入分布底半段人群的流动性已接近枯竭——瑞银明确指出，这一群体当前抵御通胀冲击的能力远弱于两三年前。 历史经验显示，油价冲击期间利率往往趋于上升。然而当前美联储面临两难困境：若对通胀攀升容忍过度，将进一步侵蚀本就脆弱的消费基础；若以加息回应，则可能加速已在关税压力下承压的经济下行。瑞银的情景分析表明，这一次央行几乎没有轻松脱身的选项。 三情景框架：持续时间决定通胀烈度 瑞银石油团队设定了三种情景框架：冲突前基线、两个月中断，以及长久中断。在最不利的长久中断情景下——即霍尔木兹封锁延续至4月底——美国通胀将在二季度触及5%的峰值。 视具体时间节点而定，此次能源中断可能是有记录以来最大规模的石油供应冲击之一。 全球原油和成品油库存已在3月底跌至历史后三分之一区间，并可能在4月触及历史绝对低点， 这意味着全球经济几乎没有任何库存缓冲来平滑供应缺口。欧洲天然气储备同样接近2022年俄乌冲突时期的低水平，令能源安全形势愈发紧绷。 瑞银在报告中亦点出了霍尔木兹之外的第二个潜在"卡口"，提示投资者当前全球能源供应链所面临的地缘风险并不局限于单一节点。值得关注的是，各国对中东石油的依赖程度与其国内加油站油价之间并无明显线性关系，表明能源价格的终端传导机制因国而异，受多重因素干扰。 低收入群体脆弱性上升，冲击承受力减弱 此轮通胀冲击正打击着当前最缺乏抵御能力的群体。美国收入分布底半段人群的流动性已接近枯竭，吸收油价冲击的能力显著低于两三年前。报告指出， 收入不平等的持续加剧，意味着此轮通胀飙升的社会代价将高度集中于低收入群体，消费支出的下行压力不容低估。 从整体经济环境来看，脆弱性同样不可忽视。剔除科技行业后，美国进口已降至新冠疫情和全球金融危机以来的最弱水平；关税向国内价格的实际传导率约为模型估算值的三分之二，而这一通胀压力尚在酝酿中，油价冲击的叠加将进一步压缩整体通胀的下行空间。 资产价格层面同样存在隐患。 标普500指数仅需下跌25%，便可触发与全球金融危机或互联网泡沫破裂时期相当的居民权益财富损失， 而美国居民财富对权益市场的依赖程度远高于欧元区，这一渠道对消费需求的潜在拖累不可小觑。 央行两难：历史规律难以直接套用 历史数据为市场提供了一定的参照坐标： 在此前的石油冲击期间，利率倾向于走升，信用利差相对可控，美元则整体偏弱。 瑞银在报告中系统梳理了美联储与欧央行在历次石油冲击后的沟通框架，以及彼时股票市场的表现规律，以期为当前情景提供历史对照。 然而，此次背景与历史存在关键差异。全球增长此前正处于从2025年关税与不确定性冲击中温和复苏的轨道，这一修复进程本身极为脆弱；与此同时，关税不确定性已令美联储的政策信号趋于模糊，通胀的突然跃升将进一步迫使其在稳增长与控通胀之间做出更为艰难的权衡。在美联储与欧央行的历次应对记录中，均未出现过关税冲击与大规模能源供应中断同步发生的先例。 欧洲在此轮冲击中的直接暴露程度相对较低——瑞银数据显示，欧洲从中东进口的能源占其总能源进口比例相对有限，与亚洲主要经济体存在明显差异，这在一定程度上减轻了欧央行的直接应对压力。但全球油价的系统性抬升仍将通过通胀预期和贸易渠道向欧元区传导，欧央行同样难以置身事外。

美国贸易法院正对特朗普政府最新一轮关税政策展开司法审查，核心争议直指一个根本性问题：贸易逆差究竟能否构成征收关税的法律依据。 据 新华社 消息，今年2月，最高法院以6比3的裁决推翻了特朗普依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收的2025年关税，政府随即转而援引1974年《贸易法》第122条，在最高法院裁决后数小时内宣布征收新一轮10%关税。 据路透社和纽约时报最新消息，当地时间周五（4月10日），美国国际贸易法院三名法官组成的合议庭就特朗普2月签署的10%全面进口关税令进行了长达三小时的庭审辩论。 法官们对政府援引的法律依据提出尖锐质疑，暗示贸易逆差与法律所规定的"国际收支赤字"并非同一概念，政府的法律论据存在重大漏洞。 此次庭审由24个以民主党执政为主的州及多家小企业联合提起诉讼，若政府败诉，不仅将令这批关税失效，还可能迫使联邦政府退还已征收的税款。 此次诉讼是特朗普关税政策遭遇的最新一轮法律挑战。贸易律师Timothy C. Brightbill在庭审前表示，预计法院将对特朗普大范围征收关税的权力"持怀疑态度"。 法律依据存疑：贸易逆差≠国际收支赤字 报道指出，此次诉讼的核心法律争议，在于特朗普援引的1974年《贸易法》第122条是否适用于当前情形。该条款允许总统对进口商品征收最高15%的关税，期限不超过150天，但适用条件严格限定为应对"大规模且严重的美国国际收支赤字"及"根本性国际支付问题"。 特朗普在2月的行政令中，主要以美国贸易逆差为由，称其可能"危及美国为支出融资的能力，侵蚀投资者信心并扰乱金融市场"。 然而，原告方——包括俄勒冈州等州政府及小企业——明确指出，贸易逆差与"国际收支赤字"是两个不同的经济概念，后者在2026年的经济环境下根本不可能存在。 由乔治·W·布什总统任命的资深法官Timothy Stanceu在庭审中直接点出这一矛盾： "我们不太确定如何将1974年的概念套用到2026年，但我们确实知道，'贸易差额赤字'与'国际收支赤字'并不是同一回事。" 司法部律师Brett A. Shumate则坚持认为，美国贸易逆差是更广泛"国际收支"赤字的组成部分，构成"大规模且严重"的国际支付问题，且这一判断属于总统的"自由裁量权"，法院无权审查。但这一论点几乎在开口之初便遭到法官的连番追问。 金本位时代的法律，能否适用于今日？ 据报道，原告方进一步指出，第122条所针对的经济风险，根植于一个早已消逝的历史背景——20世纪60至70年代美元与黄金挂钩的布雷顿森林体系。彼时，外国持有者可将美元兑换为储存于肯塔基州诺克斯堡的黄金储备，美元面临被大规模兑换黄金的现实风险。 俄勒冈州律师Brian Marshall指出， 美国已于1971年终止美元与黄金的国际可兑换性，如今外国持有者根本不存在触发"黄金挤兑"的可能，第122条所预设的经济风险场景已不复存在。他主张，法官应以1970年代立法时的理解来解释总统权力。 代表小企业出庭的Liberty Justice Center法律总监Jeffrey Schwab同样强调， 国会当年"旨在解决一个非常具体的问题"，即金本位制带来的特殊风险，而特朗普的解读则"非常、非常宽泛"。 美国企业研究所高级研究员Stan Veuger与数十位专家联名向贸易法院提交了支持原告方的法庭之友意见书。他表示，特朗普政府的策略是"尽可能获取最广泛的法律工具"。 裁决时间存在不确定性，新关税体系已在路上 此案的判决结果牵涉重大。据纽约时报报道，最高法院2月裁决推翻IEEPA关税后，已引发企业追讨政府已征收约1660亿美元非法关税的浪潮。若此次10%关税同样被裁定违法，政府将面临新一轮退税压力。 原告方还对特朗普可能规避法律限制的策略表示警惕。Marshall警告称，若政府通过连续援引不同法律条款，使关税始终处于有效状态，将形成事实上的永久性关税机制——"如果我们面对的是一系列连续的关税，始终有关税存在，那将是一个问题。" 白宫发言人Kush Desai在声明中表示，总统是在"合法行使宪法赋予的行政权力"，政府将"坚决捍卫总统行动的合法性"。 合议庭在庭审结束时未透露裁决时间表。贸易律师Brightbill预计，法律程序可能需要数月才能得出完整裁决，而届时特朗普政府已着手推进替代性关税方案。 据纽约时报报道， 特朗普最初将这一全面关税视为争取时间的过渡安排，以便政府依据同一部1974年《贸易法》的第301条，对各国贸易行为展开调查，进而征收更具针对性的关税。 Veuger指出，依据第301条及其他授权征收的关税"更难以如此大范围、如此迅速地实施"，但政府援引这些条款有"长期记录"，法律上也相对不易受到挑战。

美国海关与边境保护局（CBP）周五表示，寻求关税退款的进口商将可从4月20日开始提交申请。 在第一阶段，CBP的“报关集中管理与处理系统”（Consolidated Administration and Processing of Entries，简称CAPE）将处理部分较为简单且近期的进口报关记录，而更复杂的退款情况将留待后续阶段处理。 此举是因为美国政府正试图遵守美国最高法院在今年2月作出的裁决，该裁决推翻了该国总统特朗普依据紧急权力征收的关税。根据《国际紧急经济权力法》（IEEPA），共有超过5300万笔进口记录涉及这些关税，凸显出这可能成为美国政府历史上规模最大的退款之一。 今年3月，美国国际贸易法院裁定联邦政府需向约33万名进口商退还最高达1700亿美元的关税款（另加利息）。此后，CBP一直就CAPE系统进展向法院提供更新，说明其将如何应对这一挑战。 CBP在声明中表示：“我们计划通过分阶段开发方式实施CAPE，在后续阶段增加更多功能，以处理更复杂的情况。第一阶段仅限于部分尚未最终结算的报关记录，以及部分在结算后80天内的报关记录。” 退款申请仅限于备案进口商本人或其报关代理提交，且申请人必须已在CBP的自动化商业环境（ACE）系统中注册账户。进口商还需在另一个ACE门户中登记银行信息，以便通过电子方式接收退款。

美国通胀在3月大幅跳升，与伊朗的战争推动汽油价格创下1967年以来最大单月涨幅，整体物价压力显著升温。 美国劳工统计局周五公布数据显示， 3月消费者价格指数（CPI）环比上涨0.9%，与市场预期一致，为2022年6月以来最大单月涨幅；同比上涨3.3%，较2月的2.4%显著加速，创2024年以来最高水平。 汽油价格创1967年有记录以来最大单月涨幅，几乎独力支撑本月整体涨幅 ，贡献了月度增幅的近四分之三。 剔除食品和能源的核心CPI环比仅上涨0.2%，低于市场预期的0.3%，为市场带来些许安慰，短期降息押注有所上升。但经济学家警告，此轮能源冲击的二次效应尚未在核心通胀中充分体现，4月数据面临进一步走高风险。 通胀数据进一步压缩美联储政策空间。目前美联储基准隔夜利率维持在3.50%至3.75%区间，美联储3月17日至18日政策会议纪要显示，越来越多的决策者倾向于认为可能需要加息，部分经济学家已认为今年降息的可能性极低。数据公布后，标普500期货维持涨势，美元下跌。 核心通胀暂时温和，二次效应蓄势待发 3月核心CPI环比上涨0.2%，低于预期，同比上涨2.6%，较2月的2.5%小幅加速。核心服务成本涨幅也略有放缓，数据整体未给政策制定者带来即时警报。 细项数据显示，航空票价、服装、家具与家用品、教育及新车价格均在本月录得上涨，其中航空票价环比上涨2.7%，在2月上涨1.4%的基础上进一步加速；服装分项环比上涨1.0%；新车价格环比上涨0.1%。与此同时，医疗保健、个人护理及二手车价格出现下跌，处方药价格环比下降1.5%，个人护理指数下降0.5%，二手车价格下降0.4%。 住房分项继续温和上涨，住房指数与业主等价租金均环比上涨0.3%，同比累计上涨3.0%；租金指数环比上涨0.2%。从更广泛的服务通胀来看，剔除住房的超级核心服务价格（SuperCore CPI）同比小幅上行，交通运输服务为主要驱动因素，但核心服务整体成本涨势有所放缓。 然而，经济学家普遍警告， 核心通胀尚未充分消化此轮能源冲击的二次传导。 高价航空燃油将推高机票价格，达美航空已就此发出涨价预警；柴油成本上升将传导至公路运输，进而推高各类消费品价格；化肥价格走高预计将最终导致食品杂货账单攀升；塑料等工业原材料也面临上行压力。美国邮政服务同样已警告将上调收费标准。 美联储追踪的个人消费支出（PCE）价格指数2月份已录得强劲月度涨幅，市场正密切关注4月数据能否验证二次效应的传导路径。 能源冲击主导涨幅，汽油价格创57年纪录 美伊战争是本次通胀骤升的直接导火索。 3月能源CPI环比上涨10.9%，创2005年9月以来最大单月涨幅； 汽油价格环比飙升21.2%（季节调整前涨幅高达24.9%），为该系列数据自1967年发布以来最大单月涨幅，单项贡献了整体CPI月环比涨幅的近四分之三。 燃油分项同样表现强劲，燃料油价格环比上涨30.7%，为2000年2月以来最大单月涨幅；电力分项环比上涨0.8%。天然气价格则逆势下跌0.9%，是本月能源分项中少有的下行项目。 从同比口径看，能源CPI在截至3月的12个月内累计上涨12.5%，能源价格走势与WTI原油高度吻合。分析人士指出，若能源供应中断持续，通胀仍有进一步上行空间。 与此同时，特朗普政府此前推行的大范围关税政策仍在向消费端持续传导，进一步削弱通胀降温势头。核心CPI与PCE通胀均已受到关税转嫁的推动，部分抵消了租金的通缩趋势。 食品价格趋于平稳，鸡蛋价格出现回落 食品分项整体在3月持平，此前2月环比上涨0.4%。 家庭食品价格环比下降0.2%，六大食品杂货类别中有四类价格在3月录得下跌。 肉类、禽类、鱼类及蛋类分项环比下降0.6%，鸡蛋价格环比下降3.4%；谷物及烘焙产品分项环比下降0.6%；乳制品及相关产品分项同样下跌；非酒精的饮料价格下降0.3%。水果蔬菜价格逆势上涨1.0%，为家庭食品分项中表现最为突出的上涨项目。外出就餐分项小幅上涨0.2%，其中正餐餐厅上涨0.3%，快餐上涨0.2%。从同比数据看，食品整体价格过去12个月累计上涨2.7%。 降息预期承压，美联储陷入两难 通胀持续走强令部分经济学家确信，美联储今年不会降低借贷成本，而美联储3月会议纪要进一步强化了这一判断——纪要显示，越来越多的政策官员认为加息选项或有必要重新摆上台面。 尽管如此，也有经济学家认为降息窗口并未完全关闭。 若劳动力市场状况恶化，政策路径仍存在调整空间。3月就业数据显示职位增长强劲反弹，表明当前劳动力市场保持稳定，但若中东冲突旷日持久，油价侵蚀家庭购买力并引发消费收缩，劳动力市场最终可能受到冲击。部分经济学家还指出，消费者缩减支出将使部分企业难以顺利转嫁成本，此逻辑或为降息留有一定余地。 整体而言，当前通胀轨迹已使美联储在平衡价格稳定与经济增长之间的政策空间明显收窄。特朗普2024年赢得大选时承诺压低物价，而眼下不断攀升的通胀数据正令这一承诺愈发难以兑现。

美国密歇根大学消费者信心在近期跌至历史最低水平，美国人越来越担心伊朗战争引发的通胀上升。 根据密歇根大学周五公布的数据，4月初步消费者信心指数从3月的53.3大幅降至47.6，预期为51.5。调查时间覆盖3月24日至4月7日。这一数据低于媒体调查的经济学家预测值中的几乎所有结果，仅高于其中一个。 消费者预计未来一年价格将以4.8%的年率上涨，较3月的3.8%大幅上升1个百分点，创下自一年前特朗普宣布全面关税以来的最大涨幅市场预期为4.2%。人们预计未来5到10年成本将以3.4%的年率上升，与预期持平，略高于上月的3.2%。 当前美国的汽油价格已超过每加仑4美元，达到自2022年以来的最高水平，这可能促使消费者削减可自由支配支出。购买力的这种下降，可能在就业前景有限、且美国人已经对高生活成本感到焦虑的情况下拖累经济增长。 密歇根大学调查的分项指数方面，反映当前状况的指标在4月降至50.1的历史最低水平，而预期指数则跌至自1980年以来的最低点。 调查还显示，消费者对当前财务状况的看法也降至自2009年以来的最差水平。对未来一年商业状况的预期跌至2022年中以来最低。 密歇根大学调查负责人Joanne Hsu在声明中表示： 评论显示，许多消费者将经济状况恶化归因于伊朗冲突。随着消费者对伊朗冲突引发的供应中断结束以及汽油价格回落恢复信心，经济预期可能会改善。 尽管美伊之间目前存在临时停火，但局势仍然脆弱，中东地区的石油供应依然受到干扰。即使达成更广泛的和平协议，分析人士也警告，全球航运和能源市场可能需要数月时间才能恢复正常。 经济学家预计，燃料和化肥成本将在未来几个月传导至消费者端，包括更高的食品杂货价格。 周五公布的另一项数据显示了冲突的初步影响：3月消费者价格指数上涨0.9%，为近四年来最大涨幅，主要反映汽油价格创纪录上涨。

周五20:30，美国将公布3月CPI数据，预计 CPI 年率将录得3.3%，高于前值的2.40%；预计月率将录得0.9%，高于前值的0.30%。 去除食品和能源后的 核心CPI 预计将环比增长0.3%，高于前值的0.20%；同比增速预计将上行至2.7%，高于前值的2.50%。 双重挤压 多方机构预测， 受能源价格飙升和关税传导效应的双重挤压，3月CPI数据可能出现“爆发式”反弹 ，这不仅将打破2026年初以来的平稳态势，更可能迫使美联储重新审视其货币政策路径。 根据EIA的数据，所有常规汽油等级在3月31日上涨至3.914美元，较2月底的2.89美元大幅上涨了约35%。根据权重测算，汽油在CPI篮子中占比接近3%，仅此一项就可能为3月CPI贡献0.5至0.6个百分点的增幅。 此外，汽油价格目前接近其历史区间的高位，类似于2007至2008年和2022年期间的通胀区间，如果价格不迅速下降，可能与长期通胀体系相符。参考2010年至2016年间的燃油价格，这一上涨无疑会对整体经济增长产生连锁反应。 尽管近期因地缘局势暂时缓和，油价出现小幅回吐，但早前的批发价格已传导至零售端。分析师指出， 如果能源成本持续高位运行，通胀冲击或将延续至整个上半年。 除了肉眼可见的油价，更具粘性的通胀压力正在商品领域蔓延。 受当前贸易关税政策的影响，食品、家用电器、个人护理等领域的输入成本正持续攀升。 高盛分析师Jessica Rindels和Ronnie Walke指出，关税正通过供应链逐层传导至终端消费者。摩根大通则表示：即便油价未来回落，关税引发的食品与耐用品价格上涨也将对家庭 购买力 形成持续拖累。 LPL Financial金融首席经济学家Jeffrey Roach预计3月份医疗保健、住房和车辆类别的价格增长将加快。他说：“无论中东的活动和压力如何，通胀仍然比美联储期望的水平更为高。”不过，他预计2026年下半年住房和耐用品市场的价格压力将有所缓解。 美联储降息空间正被压缩 目前，通胀数据正在倒逼市场重新定价。目前，联邦基金期货市场已出现显著转向， 原本预期的降息空间正被迅速压缩。 最新的美联储观察工具显示，市场对4月维持利率不变的定价几乎达到100%。芝加哥商品交易所的FedWatch工具显示，98.4%的受访者预测央行将维持利率在3.50%至3.75%区间。 不仅如此，原本预期中的下半年降息节奏也变得扑朔迷离。 由于3月非农就业数据表现强劲，叠加通胀反弹的风险，美联储目前正处于“左右为难”的境地：一方面是经济尚未陷入衰退的韧性，另一方面是远高于目标的通胀水平。 短期内， 如果CPI数据符合或超过这一“高热”预期，市场将不得不面对利率“更高更久”的现实，甚至需要警惕美联储重启加息讨论的可能性。 对于投资者而言，本周不仅要关注CPI的数字，更要关注通胀压力的细节。 如果压力从能源扩散至医疗、住房及服务业，则意味着二次通胀的逻辑已经确立。届时，美联储的“观察期”将被迫拉长 ，市场的风险偏好也将面临严峻考验。 （金十数据）

随着美国与伊朗之间的脆弱停火协议开始生效，规模达31万亿美元的美国国债市场的投资者正针对周五即将公布的一份备受关注的消费者物价指数（CPI）报告，对政府债券可能出现的进一步亏损进行对冲。 周四， 交易员增持了针对5年期和10年期美国国债收益率走高的期权对冲头寸 ，因为他们继续调整投资组合，以应对上月油价飙升可能引发的通胀反弹。摩根大通周二发布的一项投资者调查数据显示，现货市场的净多头仓位处于三周来最不看多的水平。 这些交易动向的背景是，上周公布的非农就业报告强于预期，部分缓解了市场对经济增长的担忧，从而使投资者的注意力重新集中在能源成本高企可能带来的后果上——布伦特原油价格今年已累计上涨约60%。 接受彭博社调查的经济学家预计，将于美国东部时间周五上午8点30分（北京时间周五20:30）公布的CPI数据将录得自2022年6月以来最大的月度涨幅。 “市场要么关注通胀，要么关注就业。鉴于最新的就业数据还算不错，通胀就成了所有人关注的焦点，”Brandywine全球投资管理公司的投资组合经理杰克·麦金泰尔（Jack McIntyre）表示。 由于投资者在通胀担忧与增长担忧之间摇摆不定，美国国债收益率在最近几周出现了大幅波动。在从近期高点回落之后，10年期美债收益率周四维持在4.27%左右，而2月底时为3.94%。 近日来，市场也出现了一定数量的针对收益率走低的对冲操作。例如，周三的国债期权流中，就有大量资金买入看涨期权，押注到4月17日10年期美债收益率将降至4.15%左右。 不过，尽管交易员已不再押注美联储会在2026年加息，但他们目前消化的降息一次（25个基点）的概率仅为约30%。相比之下，今年早些时候市场曾消化了两次降息（25个基点）的预期。 “在周五的CPI数据公布前，我们在短期内采取防御性立场。 这份数据将开始反映与伊朗的冲突 ，”Amerivet证券公司的美国利率主管格雷戈里·法拉内洛（Gregory Faranello）表示。 “鉴于就业数据向好，加上未来几个月通胀读数可能走高，我们认为利率不具备持续下行的能力。” 部分美联储官员也表达了类似的担忧。周三公布的联邦公开市场委员会（FOMC）3月17日至18日会议的纪要显示，越来越多的美联储官员担心伊朗战争会导致通胀上升。 一些官员还强调，在通胀已连续五年高于目标水平的情况下，“长期通胀预期可能会对能源价格上涨变得更加敏感。”

美国经济去年四季度表现不及预期，终值数据显示增速较初值出现下修。 美国商务部公布的数据显示，四季度实际GDP年化季环比终值为0.5%，低于市场预期的0.7%，也低于初值的0.7%。这一下修反映出该季度经济动能较此前估算更为疲弱。 与此同时，衡量通胀压力的核心个人消费支出（PCE）物价指数年化季环比终值录得2.7%，与市场预期和初值均持平，未出现意外。 尽管四季度GDP数据不及预期，白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，2025年美国经济仍有望实现4%至5%的增长。 经济增速不及预期，难以改变美联储持续观望的预期。眼下，在关税乱局、人工智能不确定性及独立性受威胁之外，伊朗战争引发的能源供应冲击正成为货币政策制定者的最新难题。 前纽约联储主席、彭博社专栏作家比尔·杜德利认为，在冲击规模与持续时长尚不明朗之前，美联储将选择观望。 油价早前突破每桶100美元，未来数月内以个人消费支出价格指数衡量的同比通胀率可能接近4%。与此同时，美国3月非农就业强劲增长，经济仍具韧性，这在一定程度上抵消了能源价格上涨带来的短期拖累。

美国通胀边际缓解，但收入下滑与储蓄走低令消费前景承压。 美联储最青睐的通胀指标——核心PCE物价指数——2月数据显示价格压力温和回落： 同比上涨3.0%，符合预期，为去年12月以来最低水平，较前值3.1%小幅收窄 ；环比上涨0.4%。 整体PCE同比上涨2.8%，环比上涨0.4%，创今年以来最大单月涨幅。 然而， 与通胀温和回落形成对比的是，消费数据内部分化明显 。名义消费支出环比增长0.4%，与当月PCE物价涨幅基本持平； 但剔除通胀后的实际支出环比仅微增0.1%，被市场形容为“几无增长”。 更值得警惕的是，上述微弱的支出增长并非来自收入支撑。2月个人收入意外环比下降0.1%，远逊于市场预期的增长0.3%；储蓄率则从1月的4.5%骤降至4.0%，回吐至2023年11月以来最低水平。 这一组合表明， 消费者正动用储蓄来勉强维持当前的支出节奏，名义增长来自价格上涨而非真实消费能力的提升。在通胀环境之下，这种增长模式的可持续性存疑，对消费韧性构成潜在风险。 值得注意的是，上述数据均采集于中东冲突爆发前，当前原油价格大幅上涨的影响尚未被计入。 2月核心PCE同比降至3%，服务业通胀显著放缓 2月核心PCE同比涨幅降至3.0%，较1月（自2024年3月以来最高水平）小幅回落， 主要贡献来自服务业通胀的显著放缓。 其中，剔除住房的“超核心”服务价格环比仅上涨0.2%，同比涨幅降至3.2%，接近2021年3月以来最低水平。分项数据显示， 娱乐服务和医疗保健是本月环比降幅最为突出的类别。 与此同时，非耐用品价格出现较为明显的跳升，构成通胀数据中的潜在扰动因素，后续走势值得关注。 整体来看，经通胀调整后的实际消费支出同比上涨2.5%，创2025年10月以来最高水平，显示消费总量仍具备一定支撑。 能源价格压力或重塑3月及后续路径 分析人士提示，此次公布的2月数据具有重要局限性——彼时中东冲突尚未爆发，原油价格随后的大幅上涨对消费价格的传导效应，将主要体现在3月及后续数据中。 从已有数据来看， PCE能源分项已在一定程度上提前反映部分涨价预期 ，但分析人士认为，来自原油端的后续价格压力仍相当可观。伊朗对霍尔木兹海峡的潜在管控安排已引发国际航运界关注——国际海事组织（IMO）近日警告，相关收费机制将树立“危险先例”。 这意味着， 当前温和的通胀数据对美联储货币政策的参考价值有限，市场对3月及以后数据的关注度将显著上升，能源价格走势或成为下一阶段通胀预期的关键变量。