北京时间周五晚间，美国劳工统计局披露了一份喜忧参半的2025年12月非农就业报告。 报告显示， 12月非农就业人数增加5万人，预期7万人；失业率4.4%，预期4.5%。 受去年底美国政府创纪录停摆的影响，非农报告直到今天才恢复按时发布状态。最新报告也调整了前两个月的就业人数， 其中11月从增加6.4万人下修至5.6万人，10月从减少10.5万人下修至减少17.3万人 ，两个月合计下修7.6万人。 （美国2025年各月份非农就业人数，来源：tradingeconomics） 总的来说， 2025年美国非农就业人数合计为58.4万人 ，较2024年的200万人显著下降。 行业数据显示，餐饮业在12月报告中领涨就业行情，新增岗位27,000个，医疗保健增加21,000个岗位，社会援助增加17,000个。零售业报告减少25,000个岗位。政府部门本月仅增加2,000个岗位。平均每小时工资当月上涨0.3%，与预期一致，但年增幅为3.8%，比预期高出0.2个百分点。 同时据“美联储传声筒”Nick Timiraos统计，2025年，美国私营部门雇主平均每月新增就业岗位6.1万个， 这是在经济未陷入衰退的情况下，自2003年所谓“无就业复苏”（经济总量自互联网泡沫破裂后恢复增长，但就业没有同步回暖）以来，私营部门就业增长速度最为疲弱的年份 。 美国劳工统计局也对2025年的失业率数据进行年度调整，其中11月失业率下修0.1%至4.5%。因此从精确数据来看， 美国失业率从11月的4.536%降至12月的4.375% 。 这份数据对本月底的美联储议息几乎没有影响——市场原本就不指望1月会降息。数据公布后， 1月降息的概率从10%出头降至几乎为0 ，3月降息概率跌至3成， 4月降息概率也跌破50% 。 整体上，市场对2026年美联储的降息路径预期依然是4月或6月进行首次降息，然而到年底晚些时候择机再降一次。 市场反应 伴随着失业率的下降， 美国三大期指拉升走高 ；就业数据不及预期和前值下修引发美元指数小幅震荡，但依旧处于“四连阳”的状态。 黄金、白银、铜等热门金属基本维持上涨态势。 各期限美债收益率均小幅上升，但反应相对平淡。对于风险资产而言，债券市场云淡风轻就是好消息。 B. Riley Wealth首席市场策略师Art Hogan 表示：“这份就业报告喜忧参半，既有积极的一面，也有消极的因素。我们仍然看到一种环境： 企业招聘节奏偏慢、裁员动作也很慢 。总体来看，今天这份报告传递出的核心信息是—— 在过去三个月里首次按时发布的就业报告中，好消息多于坏消息 。” PGIM Fixed Income的全球债券主管Robert Tipp认为，对于一直高度关注就业率的美联储来说，他们会更看重趋势本身。因此今年 美联储仍将沿着逐步、缓慢下调联邦基金利率的路径前进 。 Tipp说：“整体来看，经济增长的节奏是可以接受的，我不认为增长本身是问题。 但失业率正在呈现出趋势性上升，而这一点我认为美联储不会感到安心。 他们仍将走在谨慎降息的道路上，以确保本轮经济扩张能够持续下去。” 对于2025年的美国就业市场，Navy Federal Credit Union首席经济学家Heather Long总结称：“可以说，2025年美国经历了一场‘招聘型衰退’。 美国正处在一种‘无就业繁荣’之中——经济增长依然强劲，但企业并没有相应扩大招聘 。这对华尔街来说是个很理想的局面，但对普通民众而言，却令人感到不安。”

2026年全球市场开局强劲。但投资者可能会在本周五面临今年第一个真正的考验——美国劳工部将于北京时间今晚21点半公布12月就业数据。而在同一天，美国最高法院还将就美国总统特朗普大部分关税的合法性做出最终裁决。 期权市场的交易员们目前正严阵以待，准备迎接可能是今年迄今为止波动性最大的一个交易日 ——标普500指数预计将出现大幅波动。根据盈透证券首席市场策略师Steve Sosnick的说法，以周五到期的平值合约的定价估算，标普500指数周五预计将出现上下至少0.9%的波动。 Sosnick还质疑投资者是否已足够谨慎。他在一则评论中表示，“相对平静的市场意味着仍有一些意外发生的可能性。” 非农前瞻：两个多月来最“靠谱”的美国就业数据要来了？ 今晚这份非农报告之所以备受瞩目，在一定程度上或许是因为在不少业内人士看来，这或许是美国政府去年10月经历史上最长停摆以来所出炉的“第一份相对靠谱的就业数据”。这也令这份报告的重要性不言而喻 ——今晚数据要么会巩固市场对美联储本月维持利率不变的预期，要么会增强市场对美联储可能连续第四次降息的看法…… Natixis北美美国利率策略主管John Briggs就表示，12月份的就业数据“将是我们很长一段时间以来收到的第一份干净的美国经济报告”。 CreditSights投资级与宏观策略主管Zachary Griffiths则指出，“我们预计，随着这些数据开始以更规律的方式发布，市场波动性将有所上升。此前在2025年结束阶段，市场一直处于非常平静的时期。” 从数据本身来看，目前市场人士普遍预计12月非农就业数据将与前值的6.4万人差距不大，但不同媒体给出的中值预测略有差异 ——最常被引用的路透预测今晚新增非农就业人数为6万人，彭博调查的预估中值为7万人；华尔街日报则为7.4万人。 在主要华尔街投行中，对今晚非农数据给出的最低预测，来自High Frequency Economics预计的2.3万，最高预测则为杰富瑞预计的15.5万。 值得注意的是，目前没有机构预测今晚非农会出现负增长。 在另一投资者尤为关注的“非农夜”关键指标——失业率方面，目前业内普遍预计12月失业率将从前月的4.6%降至4.5%。 美国联邦公开市场委员会(FOMC)在12月议息会议上曾预计，今年年底美国失业率将达到4.4%，然后在2027年降至4.2%。 对于今晚的非农数据，高盛在最新前瞻报告中预计，12月份非农就业人数将增加7万人，与彭博调查的普遍预期一致。 高盛认为对12月就业数据有利的信号是，大数据指标显示私营部门就业增长速度适中，季节性因素也对12月份整体就业增长起到了支撑作用。利空因素则是，高盛预计政府部门就业人数将减少5000人——其中联邦政府就业人数减少5000人，而州和地方政府就业人数保持不变；建筑业就业增长速度在11月份大幅增长以及调查初期异常恶劣天气的影响下，也将环比放缓。 高盛还预计，12月份失业率将从11月份的4.6%小幅下降至4.5%。该行指出，11月份失业率在未四舍五入的情况下为4.56%，因此12月份向下取整至4.5%的难度并不高。过去几周，持续申领失业救济金人数略有下降；此外，此前导致11月份整体失业率大幅上升的联邦雇员(他们可能也是临时裁员人数激增的主要原因)，也已重返工作岗位。 摩根大通分析师则预计，12月非农就业报告将与近期就业数据持平或略强于预期。他们指出，对去年夏季末或第三季度经济疲软的担忧已被证明是多余的，因消费者需求强劲支撑着GDP持续增长。然而，招聘增速滞后于消费加速，使本次扩张在历史标准下显得特殊。 小摩还提到，通常领先非农就业数据一至两个月的NFIB小企业调查指数自夏季以来持续走高。尽管这一趋势可能尚未完全体现在12月数据中，但这或预示着未来数月招聘势头将加快。 金融市场枕戈以待 由于劳动力市场降温，美联储在去年的最后三次会议上已连续下调利率——每次均降息了25个基点。受此推动，美国国债在去年上涨了超过6%，创下2020年以来的最佳表现。 投资者目前预计，若今晚非农就业数据显示美国劳动力市场整体趋于稳定，这将为美联储在1月27日至28日的会议上暂停降息留出空间。 此前，薪资处理公司ADP周三发布的报告显示，美国私营部门就业在去年12月新增岗位4.1万人，虽然低于经济学家们4.8-5万人的共识预期区间，但好歹已恢复了正增长。 从利率市场的定价看，投资者目前认为美联储本月降息的可能性仅约为10%。他们预计下一次降息将在6月进行——也就是美联储主席鲍威尔任期结束后的那个月，而第四季度可能还将有一次宽松政策出台。 AmeriVet Securities美国利率交易和策略主管Gregory Faranello表示， 如果非农就业数据“非常疲软”，例如就业增长基本持平，就会“促使美联储出手”，这可能会将1月份降息的可能性提高到50%。 他表示，虽然这样的结果会导致各期限债券的收益率均出现下降，但短期债券的表现预计会更好，从而使收益率曲线更加陡峭。 而Sevens Report Research创始人兼总裁Tom Essaye则表示， 无论数据是大幅好于预期还是弱于预期，都可能给投资者带来潜在风险。他认为，“与前两份就业报告一样，一个显示就业增长稳健、失业率稳定的‘黄金数字’对股市来说是最佳情况，也是能够让这波股市涨势继续下去的数字。” 根据摩根大通市场情报团队的分析，今晚非农数据公布后美股市场预计将出现这五类情境反应： ①非农超过10.5万：出现这一情景的概率为5%，标普500指数将因此下跌0.5%-1%。 ②非农在7.5万-10万之间：出现这一情景的概率为25%，标普500指数将因此上涨0.25%-1%。 ③非农在3.5万-7.5万之间：出现这一情景的概率为40%，标普500指数将因此上涨0.25%-0.75%。 ④非农在0到3.5万之间：出现这一情景的概率为25%，标普500指数波动预计在下跌0.25%到上涨0.5%之间。 ⑤非农低于0。出现这一情景的概率为5%，标普500指数将因此下跌0.5%-1.25%。 当然，在风险事件方面，今晚这个非农夜的“重头戏”，显然不光仅仅只有非农。不少交易员们在聚焦宏观数据之余，也将高度关注美国最高法院可能最早于当地时间周五上午公布的关于特朗普关税合法性的裁决。 “过去几个月，由于缺乏经济数据，市场情绪更加自满，”研究公司CreditSights投资级和宏观策略主管Zach Griffiths表示，“我们可能会看到市场波动加剧。”他表示，关税决定是一个“巨大的未知数”，而周五可能会出现双重打击，震动规模高达30万亿美元的美国国债市场。该市场的波动已停滞一个月，基准10年期国债收益率一直在4.1%至4.2%的狭窄区间内波动。 包括Jay Barry在内的摩根大通策略师在本周报告中也指出，取消关税可能“重燃财政担忧，导致长期收益率上升及收益率曲线陡峭化风险”。但他们认为，鉴于美国政府可通过其他途径恢复多数关税，实际影响“应相当有限”。

北京时间周三晚间，薪资处理公司ADP报告称，美国私营部门就业在去年12月新增岗位4.1万人， 低于经济学家们4.8-5万人的共识预期区间 ，显示美国就业市场在进入2026年前处于动能趋软的状态。 （来源：ADP） ADP的结论基于超过2600万名美国私营企业员工的工资单。虽然最新数据本身仍不及预期，但稍稍扭转了此前就业人数净下降的颓势。 最新报告中， 去年11月的ADP就业人数从-3.2万人上修至-2.9万人 。在12月数据公布前的 4个月里，“小非农”就业人数有3个月处于净减少的状态 。 （ADP就业人数，来源：tradingeconomics） 12月的ADP就业增量几乎完全来自服务业和规模低于500人的小型企业。 其中，教育和医疗相关行业新增3.9万个岗位，休闲与酒店业增加2.4万个；贸易、运输和公共事业增加1.1万个，金融服务业则增加6000个。前述增长被部分行业的下滑所抵消，专业和商业服务业减少2.9万个岗位，信息服务业减少1.2万个，制造业就业人数也下降5000个。 ADP首席经济学家内拉·理查森总结称：“ 小型企业在经历了11月的就业下滑后，随着年末招聘回暖实现了恢复；而大型雇主则在收缩用工。 ” ADP报告同步显示，12月跳槽者的年薪增速提高至6.6%，前值为2021年以来的最低值6.3%；留守原工作的私营部门员工报告年薪增长4.4%，与前值持平。 由于过去几年ADP数据屡次出现偏差，所以资本市场变得更加聚焦即将于周五出炉的正牌非农数据。受去年底美国政府创纪录的停摆影响，劳工统计局的数据收集一度完全停滞。周五也将是美国政府重启后首次按时发布报告。 经济学家调查预期， 12月非农新增就业7.3万人，较前值6.4万有所回暖，失业率则小幅下降至4.5% 。

美国劳工统计局周三公布的数据显示，美国11月份的职位空缺数量降幅超出市场预期，同时招聘活动放缓，表明在经济不确定性背景下，劳动力需求持续降温。 具体来看，11月JOLTs职位空缺数量从上月下修后的745万个降至715万个，降至一年多以来的最低水平，市场预期为760万。职位空缺通常被视为衡量劳动力需求的重要指标。 实际招聘人数也出现下降，企业11月新增招聘岗位减少25.3万个，降至511.5万个。这一表现与第三季度经济保持强劲增长形成反差，显示就业增长依然疲弱。 不过，裁员人数同样有所下降，显示企业在不愿新增员工的同时，仍选择留住现有劳动力。 报告显示，美国劳动力市场依然处于“低招聘、低裁员”状态：在职员工享有一定程度的岗位安全感，但失业人员重新找到工作的难度依然较大。 经济学家指出，主要与进口关税相关的政策不确定性，令企业在扩大员工规模方面保持谨慎，导致经济增长与就业改善之间出现脱钩，形成所谓的“无就业增长式扩张”。此外，一些企业正在将人工智能(AI)技术引入部分岗位，进一步削弱了对劳动力的需求。 多位经济学家认为，当前劳动力市场面临的是结构性挑战，而非典型的周期性疲软。 市场预期，美国劳工统计局预计将于周五公布数据显示，12月非农就业人数或增加6万人，略低于11月的6.4万人。市场关注焦点将集中在失业率上，以判断劳动力市场健康状况以及短期货币政策走向。 失业率预计将从11月的4.6%小幅回落至12月的4.5%。11月失业率升至逾四年来高位，部分原因在于持续43天的联邦政府停摆，导致家庭调查数据受到干扰，甚至无法采集10月份的相关数据。 10月失业率数据因此未能公布，这是自1948年美国开始统计该数据以来的首次。 分析人士表示，今年的一个关键问题在于：招聘活动是否会回升，以匹配相对健康的经济增长，抑或持续低迷的就业增长最终会拖累整体经济表现。还有第三种可能性是，自动化和人工智能的发展，使经济能够在不创造大量就业岗位的情况下保持稳定增长。

上周，美国政府公布的美国第三季度经济数据异常强劲，令不少经济学家感到惊讶和质疑。 其中，穆迪首席经济学家马克·扎迪（Mark Zandi）直言不讳地指出，美国真实的GDP增长数据可能并不如特朗普政府公布的数字那么乐观，而未来几个月，这个GDP增长数据很可能面临大幅下调。 美国仍然面临衰退风险？ 在上周，美国经济分析局公布了第三季度GDP数据。由于此前特朗普政府长时间停摆，导致这一数据被延迟发布，而最终公布的数据要比经济学家们的预期要乐观得多。 根据特朗普政府的报告，美国经济在第三季度同比增长了4.3%，相比之下，经济学家们对于这一数据的预期为3.3%，而上一季度美国GDP的增速为3.8%。数据显示，在美国强劲的消费者支出和联邦支出推动下，美国第三季度GDP增长异常强劲。 然而，马克·赞迪却表示，他仍对美国经济的深层状况持担忧态度。 过去一年，马克·赞迪都在对美国经济发出警告。即便是特朗普政府公布了如此强劲的GDP数据后，他仍然表示， 他认为美国正处于经济衰退的边缘。 “尽管本季度国内生产总值的增长幅度很大，但剔除季度数据的波动因素后， 美国实际国内生产总值的潜在增长率可能仅仅是接近2%的水平 。”他表示，“这个数字还行，但称不上很好，而且还不足以创造足够的就业机会，因为美国失业率正稳步上升。” 强劲GDP数据很可能是技术因素造成 马克·赞迪此前对于美国第三季度GDP增速的预期是3.8%，这个预期已经高于大多数经济学家预测的3.3%。因此，赞迪对特朗普政府公布的4.3%这个数字并不感到特别惊讶。 但是，他也强调， 4.3%这个超高的增速数据，很可能是由技术上的偶然因素造成的，而非美国经济实际的增长势头所致。 “与我的预测相比，最大的不同在于贸易逆差的大幅缩小，但这主要是由于关税政策所导致的波动所致。政府支出也有所增加，但这可能是由于统计方法的问题造成的。”他说道。 赞迪认为，特朗普政府停摆也增加了第三季度报告修正的风险，未来几个月，美国经济增长数据很可能会被向下修正。 “我无法明确地将政府停摆、其对政府数据的影响以及对国内生产总值的估计联系起来，”扎迪说，“ 但最终，如果这些数据被大幅下修，可能并不会让人感到意外。 ”

根据摩根大通的一份报告，预计美国劳动力市场将在2026年上半年出现“令人不安的缓慢增长”，但预计在下半年会有所改善。 今年，在经济和金融市场起伏不定的一年里，劳动力市场有所降温，不少经济学家将今年就业增长势头的减弱归咎于唐纳德·特朗普总统的关税和贸易政策给企业带去的不确定性。 而对于即将到来的2026年，摩根大通的报告指出，“预计2026年上半年，劳动力市场可能会出现令人不安的缓慢增长，失业率将在2026年初达到4.5%的峰值。” 多重因素影响劳动力市场 摩根大通首席美国经济学家Michael Feroli在这份报告中写道，“无论是长期还是短期，企业的业务规划都一直困难重重，裁员和招聘率都很低。企业在不确定未来六个月会发生什么的情况下，不愿对员工规模做出大幅调整，不管是扩大还是缩减。” 此外，摩根大通补充道，特朗普在移民管控和驱逐行动方面的举措比预期的更为激进。摩根大通将就业市场的疲软归咎于劳动力供应的缩减，背后原因就包括对非法移民的驱逐出境行动、美国社会人口老龄化、以及发放给工人和学生的签证减少。 本月，美国劳工统计局延迟发布了11月就业报告，报告显示11月失业率攀升至4.6%，达到四年来的最高水平。 除此之外，摩根大通还提到了影响美国劳动力市场的另一大因素：人工智能。报告指出，这项技术促使了对设备、软件和数据中心的大规模投资，但并未带来太多就业机会。 尽管目前尚未出现因人工智能而导致大规模失业的迹象，但摩根大通的报告指出，一些受该技术影响最大的行业就业增长已有所放缓。 2026年下半年将扭转 尽管劳动力市场的“逆风”因素不少，但也有经济学家预测，劳动力市场将在今年下半年扭转局面，他们指出，这得益于关税政策将趋于稳定、《大而美法案》中实行的减税措施、以及美联储进一步降息。 摩根大通的Feroli就指出，“我们认为，支撑因素正在汇聚，这将遏制劳动力市场的放缓，并在明年晚些时候重振经济增长。” 此外，摩根大通的这份报告中还预计，2026年美国国内生产总值（GDP）增长率为1.8%，经济衰退的可能性为三分之一，而通胀率仍将顽固地保持在2.7%。

一、行业总览：新能源产业高景气延续，但增长逻辑发生变化 2025 年，全球新能源汽车与动力电池产业整体延续高景气运行态势，行业规模继续扩大。从宏观环境看，全球新能源产业同时受到多重因素影响：一是主要经济体新能源渗透率已处于中高水平，边际增速自然放缓；二是贸易摩擦、地缘政治与产业安全诉求上升，使新能源产业从“全球化效率优先”逐步转向“安全、合规与本地化并重”；三是产业链价格周期波动趋于频繁，上游资源与中游制造环节的博弈持续存在。在此背景下，2025 年成为新能源产业由“高速扩张期”向“结构竞争期”过渡的重要一年。整体来看，新能源车市对政策依旧高度敏感。 二、全球新能源车市场：总量增长延续，区域节奏显著分化 从全球维度看，2025 年新能源乘用车销量继续保持正增长，但不同区域之间的增长节奏和驱动因素差异明显。 从乘用车的视角来看，中国市场仍是全球新能源车需求的“压舱石”。在产品端持续升级、价格体系逐步下探的推动下，新能源车在中国乘用车市场中的渗透率进一步提升，新能源车型逐步覆盖主流消费区间。相比之下，欧洲市场在补贴退坡、反补贴调查与碳排放政策反复博弈的背景下，今年新能源车销量虽相比去年呈现正增长，但车销增速并未达市场预期，整体还是温和修复的一年。美国市场则呈现出明显的政策驱动特征。IRA 法案持续引导新能源车及动力电池产业链投资向本土集中，新能源车销量增长更多依赖于补贴、税收减免与本地供应链建设。然而，今年7月美国政府通过了大而美法案（OBBBA），取消了新能源车的税收抵免，失去政策支持的美国新能源车市后续发展较为悲观。 整体来看，全球新能源车市场已由“同步高增长”转向“区域分化运行”，不同市场的政策、成本与产品结构差异，正在深刻影响车企的产品与产能布局。 三、中国新能源车市场：内需韧性突出，结构升级持续推进 2025 年，中国新能源乘用车内销整体表现稳健，市场需求韧性明显。从需求结构看，中低价位新能源车型持续放量，新能源车逐步由“政策推动型消费”向“性价比驱动型消费”转变。 车型结构方面，A、B 级纯电车型仍是新能源销量的核心支撑，而插电式混合动力车型（PHEV）在全年表现尤为突出。PHEV 车型在兼顾续航能力、补能便利性与整车成本的同时，能够适配更多使用场景，尤其在充电基础设施尚不完善或使用半径较大的地区，具备明显优势。 从消费端看，新能源车在家庭首购与增购中的接受度持续提升，用户对电池安全性、使用成本及残值稳定性的关注度明显提高，这也在一定程度上推动了对铁锂体系和插混车型的偏好。 四、新能源车出口：总量增长与结构重塑并行 2025 年，中国新能源车出口仍保持较快增长，但出口结构发生显著变化。受欧洲对中国纯电车型（BEV）发起反补贴调查并加征额外关税影响，整车企业在出口策略上主动调整产品结构。 具体来看，BEV 出口面临的合规与关税成本上升，削弱了其在部分海外市场的价格竞争力；而 PHEV 车型由于不在相关反补贴征税范围内，出口阻力相对较小，成为车企出口的重要选择。在此背景下，中国新能源车出口逐步由“BEV 单一主导”转向“PHEV 与 BEV 并行、PHEV 占比提升”的新格局。 这一变化不仅影响整车出口结构，也对动力电池需求结构产生深远影响。 五、动力电池需求：装机量创新高，需求中枢明显上移 在新能源车销量持续增长的带动下，2025 年动力电池装机需求整体维持高位运行，行业需求中枢较往年明显上移。 从应用端看，乘用车仍是动力电池需求的核心来源；商用车领域在政策支持与经济性改善的双重推动下，对动力电池需求形成重要补充。物流车、城配车以及换电重卡项目在全年呈现阶段性集中释放特征，带动单车带电量提升，对动力电池形成结构性拉动。 值得关注的是，储能电池需求的快速增长对动力电池行业产生“间接影响”。部分电芯产能向储能端倾斜，使动力电池供给节奏相对克制，在一定程度上缓解了动力电池领域的阶段性供给压力。 六、供需格局：排产维持高位，行业竞争趋于理性 从供给端看，2025 年动力电池行业产能扩张节奏相较前几年明显放缓。头部企业在经历前期大规模扩产后，更加注重产能利用率与订单质量，而非单纯追求规模扩张。 在需求相对稳定、供给扩张趋缓的背景下，动力电池行业供需格局较前期明显改善。全年多数时间内，行业呈现“排产较满、库存水平可控”的运行状态，价格体系趋于稳定，极端价格竞争行为有所收敛。 七、技术路线演进：铁锂体系全面主导，三元体系结构性企稳 从技术路线看，磷酸铁锂电池仍是动力电池市场的绝对主力。其在成本、安全性、循环寿命及适配插混车型方面的综合优势，使其在乘用车、商用车领域持续扩大应用。 随着铁锂体系在能量密度、快充性能等方面的持续优化，其应用场景不断向更高端车型延伸，进一步巩固了市场主导地位。 三元电池方面，尽管整体市占率难以回到历史高点，但在高端纯电车型、部分出口车型以及对能量密度要求较高的应用场景中，需求保持相对稳定。2025 年，三元体系整体呈现“底部企稳、结构修复”的特征，而非持续下滑。 八、产业链价格：成本波动主导，电芯价格韧性增强 2025 年，动力电池产业链价格运行逻辑以成本驱动为主。上游锂盐价格在供给扰动、资源端博弈与市场情绪影响下阶段性走强，并逐步向正极材料、电解液等环节传导，抬升电芯制造成本。 在此背景下，动力电芯价格整体呈现稳中偏强走势。电池企业通过阶段性调价、长协锁价及客户结构优化等方式，对冲原材料价格波动风险，行业利润水平较前期有所修复。 九、全球政策与产业博弈：合规成本成为核心变量 2025 年，全球新能源产业政策环境显著复杂化。欧洲反补贴调查、电池护照与碳排放考核逐步落地，美国通过补贴与关税政策强化本土供应链安全，均对新能源产业的全球布局产生深远影响。 在此背景下，整车厂与电池厂加快海外产能与供应链布局，通过本地化生产与合规投入，降低贸易与政策风险。新能源产业竞争逻辑正由“成本优势竞争”向“成本 + 合规 + 全球交付能力”的综合竞争阶段演进。 十、年度总结与展望：高景气延续，结构竞争成为主线 总体来看，2025 年动力电池与新能源汽车行业仍处于高景气周期，但行业增长已明显进入“结构竞争”阶段。新能源车渗透率持续提升，动力电池需求高位运行，但技术路线、区域市场及政策环境分化加剧。 展望未来，行业将进入一个 增速趋稳、竞争加剧、全球博弈深化 的新阶段。具备规模优势、成本控制能力以及海外合规与交付能力的企业，有望在新一轮产业竞争中持续扩大领先优势。      

据Miningnews.net网站报道，美国众议院对《标准化许可和加快经济发展法案》（Standardizing Permitting & Expediting Economic Development，SPEED）的表决可能会从根本上解决美国审批项目面临的最大麻烦之一，即对美国联邦机构规则的无休止诉讼。 众议院自然资源委员会主席布鲁斯·韦斯特曼（Bruce Westerman）提出的SPEED法案旨在使规定联邦土地项目许可的《国家环境政策法案》（National Environmental Policy Act，NEPA）现代化，以简化许可程序，回归法律初衷，并使其成为评估联邦行动环境影响的程序性法规。 美国勘探开发和冶金协会（Society for Mining, Metallurgy & Exploration，SME）顾问德布拉·斯特鲁萨克（Debra Struhsacker） 认为，SPEED法案说明联邦层面的政策发生巨大变化，现在已经认识到迫切需要增加国内矿产产量。 除了特朗普总统的一系列行政命令之外，还有一些努力试图将NEPA联邦环境许可程序回归到1969年该法颁布的最初范围和意图。一旦NEPA做出决定，联邦土地上的矿产项目开发商通常会考虑5到10年的时间来处理诉讼。 “它有一些非常重要的诉讼改革条款。其中一些条款非常重要，对机构的NEPA决定提出质疑的诉讼时效是在NEPA决定发布6年后”。 “SPEED将把这一期限改为150天。另外一项是司法补救措施”。 斯特鲁萨克认为，“如果SPEED获得通过，这些仅限于将文件发回给该机构以修正其中的程序错误。起诉者现在提起NEPA诉讼，希望说服法官撤销该机构的NEPA决定，从而及时将该项目从头再来。这将使该机构的项目批准无效”。 2025年5月，最高法院在“七县基础设施联盟”（Seven County Infrastructure Coalition）诉科罗拉多州伊格尔县的一项关于铁路建设项目的裁决对这一修改NEPA程序的举措给予了支持。 最高法院的一致裁决表明，根据NEPA，联邦机构不需要分析与主要项目“时间地点不同”的单独项目带来的环境影响，法院在划定范围边界时应给予机构充分的尊重，通过限制对“上/下游”影响的诉讼来大大简化基础设施许可。 “诉讼问题并非针对矿业项目，它会影响到联邦土地上的任何基础设施、道路、管道、输电线路、可再生能源和电力设施项目”。 斯特鲁萨克称，“七县决定的一个关键因素是，它非常明确地重申了NEPA作为程序性法案的初衷，即各机构准备NEPA文件并披露其决定产生的影响。NEPA的目的不是产生具体的环境保护结果。这是《清洁水法》（Clean Water Act）或《清洁能源法》（Clean Energy Act）等其他法律的施用范围”。 矿产加工 特朗普总统矿产政策的一个关键核心是重启矿产加工。 斯特鲁萨克强调，美国的矿产知识和技术在过去30年里已经被“掏空”，部分原因是国会于1996年撤销矿业局，其矿产加工研发职能取消。 “联邦政府现在所做的矿产加工研发相对较少，我们已经没有了解如何加工矿产的联邦专家”。 “我们依靠市场来完成这项工作，这非常困难，因为一些关键矿产的需求量相对不大。因此，要求私营企业投资10多亿美元开发和加工中重稀土设施是不合理的”。 她说，“……采矿的未来不仅取决于这里的加工设施，还取决于不断改进技术，这样你就可以开采品位越来越低的矿石，同时对环境的影响越来越小，并且可以回收更多关键矿产清单上的小众副产品。” 斯特鲁萨克认为，随着总统更加关注具体意图和预期结果，他将发布更多行政命令。 她说，“（特朗普）在就职后的两日内签发的行政令比较笼统，但随着时间推移，他的行政命令变得越来越具体。不排除还有更多矿产方面的行政令，他可以对国会议员施加影响，以实施其行政令的关键内容”。 其中一项就是编撰法案，以确保他的行政令长期有效。斯特鲁萨克在自然资源委员会能源和矿产资源小组委员会就HR 4090法案进行法庭作证，该法案将特朗普矿产行政令众的一些条款编纂成法，使其长期有效。 斯特鲁萨克称，“行政令只是一张纸，下一任总统可以轻易撤销其前任的所有行政命令。拜登撤销了特朗普的45道行政令，特朗普总统对拜登的许多行政令也是这么做的。但法律很难改变。国会很难通过一项法律，因此编撰特朗普矿产行政令，以及七县最高法院案件中的NEPA裁决，对于持久发挥其效力非常重要”。 斯特鲁萨克曾接受过金矿勘探地质师的培训，她认为美国不应该通过从盟国进口来满足其矿产需求。美国拥有可能尚不了解的矿藏，这与特朗普呼吁进行更多勘探的想法一致。但这也存有质疑，因为这意味着需要开放受保护的联邦土地比如荒原用于勘探。 “总统的一项行政令指出，有必要对所有联邦土地的矿产潜力进行评价，包括那些几十年来一直被划为保护区的土地，因为国会当初做出这些决定时，我们尚未面临此种矿产资源危机”。 斯特鲁萨克称，“有必要对这些区域进行勘探，以确定其中是否存在可能蕴藏关键矿产资源并能够以环境友好的方式进行开发的区域。这个国家拥有巨大的矿产财富，但其中很大一部分目前禁止开采。我们需要重新考虑这个问题……，由于如此多的土地禁止矿产勘探开发，我们无法确信缺少某种矿产，因为根本没有进行过勘探”。 一个例外是北边的邻国加拿大，对加拿大征收进口关税导致两国关系紧张。 斯特鲁萨克认为，为了解决矿产供应中的一个关键脆弱性问题，即供应链容易中断，实现关系缓和是必要的。 例如，她提到了特朗普于2025年10月同澳大利亚签署的价值30亿美元的关键矿产协议。 “澳大利亚矿产资源丰富，而且矿业政策友好，但我担心的是，如何将这些矿产资源跨越数千英里的海洋运送到美国。我们曾经历过航运封锁和贸易干扰。如果发生战争，不知道是否还能依赖澳大利亚的矿产资源，因为不确定它们能否运到这里”，斯特鲁萨克称。 关键矿产供应的脆弱性显而易见，战略与国际研究中心（Center for Strategic and International Studies，CSIS）在2月份的一份报告中明确指出，美国可能在不到一周的时间内就会耗尽某些武器，例如远程精确制导导弹。 CSIS称，“鉴于这一现实情况，重建美国国防工业基础以实现威慑——或者，如有必要，有效打赢一场常规大国战争，意味着必须在本土或从稳定可靠的伙伴和盟国那里获得足够的关键矿产”。

受消费者支出、出口和政府支出共同推动，美国经济在第三季度以两年来的最快速度扩张，表现远超市场预期。 美国商务部经济分析局(BEA)周二公布的数据显示，经通胀调整后的美国第三季度实际GDP年化季率初值录得4.3%，较第二季度的3.8%进一步提升。该报告因政府停摆而延期发布，而分析师此前预测三季度增长率为3.3%。 然而，通胀水平仍高于美联储的预期目标。美联储青睐的通胀指标——个人消费支出指数(PCE)在上季度按年率计算上涨2.8%，高于第二季度的2.1%。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心PCE通胀率为2.9%，高于第二季度的2.6%。 作为美国经济最大引擎、约占经济活动 70% 的消费者支出，在第三季度的年化增速达到3.5%，高于第二季度的2.5%。 出口和政府支出的增加同样对经济增长形成支撑，而私人固定投资降幅收窄，也对整体表现起到一定提振作用。 周二的报告是政府今年对第三季度GDP增长率发布的首次预估，后续还将有两次修正。 除第一季度外，美国经济一直保持健康增长。第一季度企业赶在特朗普关税政策实施前突击进口商品，导致经济三年来首次出现萎缩。尽管美联储在2022年和2023年大幅上调借贷利率以遏制通胀，但美国经济在从2020年短暂的衰退中反弹时展现出超预期韧性，增长势头得以延续。 虽然通胀仍高于美联储2%的目标，但出于对就业市场自春季以来持续失去动力的担忧，美联储在2025年底连续三次下调基准利率。 美国政府上周发布的报告显示，11月美国新增非农就业6.4万个，表现好于预期，但10月减少10.5万个。值得注意的是，上月失业率升至4.6%，为2021年以来最高水平。 经济学家表示，美国劳动力市场已陷入"低招聘、低裁员"的僵持状态。企业因特朗普关税政策的不确定性和高利率的持续影响而按兵不动。自3月以来，月均新增就业降至3.5万个，而截至3月的全年月均增量为7.1万个。美联储主席鲍威尔表示，他怀疑这些数据后续还可能被进一步下修。 与此同时，企业在将多少关税成本转嫁给消费者方面仍存在不确定性，这也使得市场难以全面评估特朗普关税政策对价格水平的真实影响。

阿波罗全球管理公司（Apollo Global Management）首席经济学家托斯滕·斯洛克（Torsten Sløk）表示，尽管11月通胀数据偏温和，令投资者暂时松了一口气，但他认为，滞胀仍是明年美联储面临的最大风险之一。 这一风险正威胁着股市上涨的关键动力来源，即美联储进一步降息的预期。 周四公布的数据显示，美国11月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.7%，明显低于市场预期的3.1%；剔除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨2.6%，同样低于3%的市场预期。 虽然11月通胀报告显著提振了市场情绪，但有经济学家指出，这份报告很难作出过多解读，因为此前美国联邦政府停摆长达一个半月，使得很多关键数据缺失。 11月CPI数据公布后，芝商所美联储利率观察工具显示，投资者普遍预计联储在下一次政策会议上将维持利率不变，而3月会议降息的概率仅为45%。 “我仍然认为滞胀是一项风险，因为前方仍有不少逆风，尤其是在人工智能（AI）未能兑现预期的情况下，”斯洛克表示。 他同时警告称，随着新一年的到来，经济增长面临下行风险，而消费者价格则存在上行压力。 斯洛克随后补充道：“鉴于通胀具有很强的黏性，并且在未来六个月内存在重新上行的风险，那么联邦公开市场委员会（FOMC）面临的关键问题就变成了，‘在这种环境下，我们是否还能降息？’” 滞胀常被市场人士视为经济最糟糕的情形之一，指的是经济增长乏力、但通胀却居高不下的局面。这种组合令政策制定者左右为难，因为高通胀会阻止美联储通过降息来刺激经济增长。 从表面数据看，情况似乎正在朝相反方向发展。根据亚特兰大联储经济学家的预测，美国第三季度GDP预计强劲增长3.5%；而11月通胀年率已降至2.7%。 但斯洛克认为，美国陷入滞胀的风险真实存在。他指出，AI企业可能会开始削减在相关技术上的支出，或者它们此前投入的数百亿美元未能带来投资者所期待的回报。 与此同时，作为一项前瞻性通胀指标的ISM服务业价格指数11月升至65.4%，仍处于明显的扩张区间。 斯洛克表示，美联储官员似乎也在担心滞胀问题。他在本周给客户的报告中写道，FOMC成员中认为通胀和失业风险偏向上行的人数，远多于认为风险偏向下行的人数。 “换句话说，美联储仍在对滞胀作出预测，并担心到2026年，我们可能会同时经历通胀上升和失业率上升，”斯洛克写道。 他随后在接受采访时表示：“归根结底，在未来六个月，尤其是到4月左右，我们将开始看到相当明显的风险，即通胀仍将保持在高位。”