周三落幕的美联储10月议息会议，可以说既符合市场预期，又多多少少给市场带来了几分意外…… 符合预期之处在于，此次利率决议的许多内容几乎全部如我们昨日发布的 前瞻 中所料 ——例如，美联储如期降息了25个基点、此次同时在鹰鸽阵营两个方向都出现了反对票、美联储如不少华尔街机构猜测的那样宣布了结束缩表、美联储主席鲍威尔也果然不愿轻易为12月降息进行背书…… 而几分意外之处则在于，从事后来看，鲍威尔的鹰派表态似乎多多少少有些过于“强硬”了。 他在周三会后的新闻发布会上罕见地明确表态，反驳了市场关于美联储在12月下一次会议上降息已成定局的预期。以至于“远非如此”一词，成为了此次会议中最令人影响深刻的四个字！ 无论如何，最新的25个基点降息，将使美联储的基准短期利率降至3.75%至4%的区间，这是三年来的最低水平 ——同时也已大幅低于了去年大部分时间该联储维持的约5.4%的峰值。美联储此次降息旨在防止近期招聘放缓的势头进一步恶化。 但鲍威尔的言论也凸显出，逆转该央行此前激进加息举措的“最简单阶段”或许已经结束，因为他领导的联邦公开市场委员会内部，质疑进一步降息是否有必要的官员呼声已变得越来越大。 美国政府关门导致的数据真空，也正使这项棘手的任务在目前这个阶段变得更加复杂。 以下，是我们对昨夜这个美联储议息夜五大关键要点的简要归纳： 要点①：FOMC如预期般实施了25个基点的降息，但幕后暗流涌动——两名票委投下了反对票，方向各异。 其中，特朗普今夏新任命的美联储理事米兰因主张大幅降息50个基点，而再度投下了人们普遍预期中的反对票；在另一边，堪萨斯城联储主席施密德则主张维持利率不变，他可能代表着美联储日益壮大的鹰派群体——他们担忧美联储的宽松倾向可能导致抗通胀任务失败。 根据圣路易斯联储的数据，这是自1990年以来，美联储政策制定者第三次在不同的政策方向上同时出现异议票，这显然预示着美联储内部目前对经济走向存在巨大的意见分歧。 要点②：美联储主席鲍威尔极其不同寻常地使用了罕见措辞，强烈反对会前市场预期概率高达90%的12月再次降息押注。 正如鲍威尔亲口所说的，“在12月会议上进一步下调政策利率远非定局”。 鲍威尔补充道，10月降息与9月降息具有相同的风险管理逻辑，但未来将有所不同。美联储尚未就12月会议作出决定，届时需要考虑不确定性。他还进一步指出19位与会者在会上表达了“截然不同的观点”，并强调会议纪要将在三周后公布时体现出这种分歧。 要点③：市场人士会前虽猜测美联储量化紧缩进程行将结束，但对具体时间一直尚不确定。而在此次会议上，美联储官员们最终官宣了结束QT的时间表 ——同意在12月1日停止他们长达三年半的缩减美联储6.6万亿美元资产负债表的行动。这项努力旨在被动地解除疫情期间的刺激措施。 美联储官员们早就表示，当他们在隔夜贷款市场发现银行业流动性不再过剩的迹象时，就会停止QT进程。而这些信号在过去一周有所增加。根据美联储的最新安排，抵押贷款支持证券的赎回本金将被再投资于短期国债，并对所有到期的美国国债本金支付进行展期。鲍威尔称此举将使资产负债表向短久期化倾斜，并更侧重于短期国债。 要点④：关于通胀问题，鲍威尔此次暗示通胀正回归美联储2%的目标，但仍处于较高水平。 目前，美联储首选的通胀指标核心PCE物价指数同比涨幅仍高达2.8%，已连续数年高于美联储2%的目标，并且今年停止了下降，这在很大程度上反映了美国总统特朗普加征关税后商品价格的上涨。 不过，在关税对通胀的影响方面，鲍威尔依然重申，在合理的基准情形下，关税对通胀的影响将是短暂的——基本预期是额外关税将带来通胀，关税或导致通胀率再上升0.2、0.3或0.4个百分点，但应属一次性影响；关税需要一段时间才能传导至消费者。 要点⑤：鲍威尔承认政府停摆带来不确定性，但表示公共数据缺失可能不会改变经济图景 ——即经济正在温和扩张，劳动力市场似乎逐步降温，通胀水平仍略显偏高。他表示，“尽管部分重要联邦政府数据因停摆延迟发布，但现有公共及私营部门数据表明，自9月会议以来就业与通胀前景未发生显著变化。” 鲍威尔还提到，政府停摆将暂时拖累经济活动，现有证据表明裁员和招聘人数仍然偏低，就业面临的下行风险似乎有所上升。这一系列评论基本与美联储发布的决议声明一致。 华尔街热议：12月降息还有戏吗？ 全球金融市场在昨夜迅速对美联储决议结果和鲍威尔讲话做出了反应。 标普500指数盘中一度快速下跌，不过最终在收盘前依然强势反弹，全天基本持平。而在鲍威尔鹰派言论的影响下，美债收益率周三则普遍上涨——指标10年期美债收益率一度攀升至10月10日以来最高，尾盘上涨8.6个基点，报4.07%。 根据芝商所的美联储观察工具显示，利率市场交易员最新预计美联储在12月份降息的可能性约为65%，远低于周二的约90% ——这表明交易员们已经收到了美联储主席鲍威尔发出的信号，即12月降息并非板上钉钉“”。但他们同时也仍然认为，届时降息的可能性要略大于不降息。 在社交媒体上，鲍威尔周三关于未来降息路径的鹰派言论，显然让一些投资者感到不安。 一位用户在X论坛上发帖感慨道，“远非确定”表明鲍威尔确实深谙言辞的锋芒。另一位用户则发帖称，“这哥们儿要让我们等两个月才能知道我们能不能过个快乐的圣诞节。” “他(鲍威尔)简直像WWE摔跤手般重击了市场对12月降息的预期。虽然大门并未完全关闭，但此前市场已视12月降息为定局。而鲍威尔却强势表态：‘别这么想’。” 安联高级经济学家丹·诺斯表示。 不过，其他一些专业人士则没那么惊讶。 “劳动力市场疲软以及关税引发通胀的风险，使得未来没有明确的应对方案可循，”Glenmede首席投资策略与研究员Jason Pride在一份报告中写道，“未来的政策决策远非预先设定，而且高度依赖于数据。” InvestingLive首席货币分析师Adam Button则表示，“施密德的异议是鹰派的，这反映了一些美联储官员的情绪，因此鲍威尔可能会面临一些压力，以抑制市场对12月降息的定价。” Angeles Investments公司首席投资官Michael Rosen指出，“美联储10月降息在意料之中。鲍威尔的讲话使市场对12月再次降息的预期有所减弱，鲍威尔反映了美联储内部在通胀仍然高企且高于美联储自身目标的情况下，围绕额外宽松政策话题的紧张态势。" 与此同时，华尔街部分人士也仍然看到了美联储需要继续降息的迹象。 LPL Financial首席经济学家Jeffrey Roach就认为，“就业市场的下行风险很可能导致美联储在12月以及未来一年继续降息。” “主席鲍威尔表示，12月再次降息并非板上钉钉，”Wealthspire Advisors 高级副总裁兼顾问Oliver Pursche称，“不过没有任何一次降息是板上钉钉。因此，对我来说，这并非不恰当的说法。美联储总是要以数据为依归的。” 有着“新债王”之称的双线资本首席执行官冈德拉克(Jeffrey Gundlach)则指出，“预计美国通胀率同比仍将持续高于3%，我们正在关注收益率曲线趋陡的可能性，12月降息的可能性为五五开。”

美联储主席鲍威尔在新闻发布会上提到，市场预期的12月份再度降息“远未成定局”——这一表态重创正在交易的风险资产。 日内早些时候，美联储宣布将联邦基金利率目标区间 下调25个基点到3.75%至4.00%之间 ，这是该行继9月17日降息25个基点后再次降息，也是自2024年9月以来第五次降息。 鲍威尔表示，现有数据表明前景未有太大变化，经济正在温和扩张，劳动力市场似乎逐步降温，通胀水平仍略显偏高，“（联邦政府）停摆前的数据显示，经济可能正朝着更稳固的轨道发展。” 鲍威尔说道，政府停摆将暂时拖累经济活动，现有证据表明裁员和招聘人数仍然偏低，就业面临的下行风险似乎有所上升。这一系列评论与稍前发布的决议声明一致。 谈及通胀，鲍威尔补充称，服务业通胀回落似乎仍在持续，大多数衡量长期通胀预期的指标与目标一致，但近期通胀预期已有所上升，因较高的关税政策正在推高部分商品的价格。 他也承认，“在合理的基准情形下，关税对通胀的影响将是短暂的。”鲍威尔强调，需要管控通胀持续更久的风险，美联储有责任确保其不会成为持续性问题，可及时应对经济发展。 鲍威尔在回答环节中补充道，商品价格正推动通胀上升，但住房服务通胀下降是个好消息，剔除关税后的核心个人消费支出（PCE）可能为2.3%或2.4%，距离2%的目标并不遥远。 鲍威尔称，美联储本次降息是“迈向更中性政策立场的又一步”，“对于12月如何行动，我们的看法存在很大分歧。”他强调， 12月降息“远未成定局”（Far From Foregone Conclusion）。 鲍威尔补充道，10月降息与9月降息具有相同的风险管理逻辑，但未来将有所不同。他指出，美联储 尚未就12月会议作出决定 ，届时需要考虑不确定性。 鲍威尔称，FOMC中一些人认为现在是时候退一步了——倾向于暂停降息，而另一些委员则支持继续进一步降低利率。 如果没有获得新信息，且经济状况看起来没有变化，那么将有理由放慢降息步伐。 有“美联储传声筒”之称的Nick Timiraos评论道，FOMC整体上并不认同市场此前对12月降息的高度定价。这已经超出了他们通常所说的免责声明，即“政策并非按照预设路径前进”。 Timiraos认为，这明显是美联储方面试图重新夺回一定政策灵活性的尝试，以避免被迫采取某种特定行动。 鲍威尔在回答环节中称，如果数据显示就业市场好转，就会影响决策。他提到，不确定美联储能否在12月会议前会得到什么数据， 经济数据缺失可能构成暂停利率调整的理由。 鲍威尔说道，“在政府停摆期间，我们不太可能对经济有非常细致的了解。”他透露，该行正参考PriceStats与Adobe数据辅助通胀监测，但私营部门数据不能取代政府统计数据。 谈及“结束缩表”，鲍威尔表示，美联储无法仅凭一种工具同时应对就业和通胀风险，资产负债表决定给予市场一些适应时间。过去三周货币市场流动性趋紧，继续缩表益处不大。 鲍威尔还提到，数据中心投资和人工智能是一笔大生意，人工智能显然是增长的重要来源之一，数据中心支出对利率敏感度相对有限。很多时候裁员与人工智能有关，可能会对就业创造产生影响。 被问及美股估值时，鲍威尔表示，关注任何单一资产并非美联储的职责。但他评论道，人工智能与20世纪90年代泡沫不同，因为一些巨头已拥有与互联网明星企业截然不同的收入、商业模式和利润。

北京时间10月30日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4.00%之间。这是美联储继9月17日降息25个基点后再次降息，也是自2024年9月以来第五次降息。 美联储决策机构联邦公开市场委员会（FOMC）发表声明说，现有指标显示，经济活动一直以温和的速度扩张，今年就业增长放缓，失业率略有上升，通胀率自年初以来有所上升，目前仍处于较高水平。鉴于风险平衡变化，委员会决定将联邦基金利率目标区间下调25个基点。 与此同时，FOMC决定于12月1日结束对整体证券持有规模的缩减，即“结束缩表”。 值得注意的是，在本次决议中，（特朗普提名的）美联储理事斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）和堪萨斯联储主席杰弗里·施密德（Jeffrey Schmid）投出了反对票。 米兰主张美联储应该在本次会议上降息50个基点——在9月会议上，他也曾主张降息50个基点，但以11比1的投票结果被否决；施密德则认为应该维持利率不变。 美联储主席鲍威尔：12月是否进一步降息远未成定局 美联储主席鲍威尔在随后举行的新闻发布会上提到，市场预期的12月份再度降息“远未成定局”。 鲍威尔表示，现有数据表明经济正在温和扩张，劳动力市场似乎逐步降温，通胀水平仍偏高。政府“停摆”将暂时拖累经济活动，现有证据表明裁员和招聘人数仍然偏低，就业面临的下行风险似乎有所上升。 谈及通胀，鲍威尔补充称，服务业通胀回落似乎仍在持续，大多数衡量长期通胀预期的指标与目标一致，但近期通胀预期已有所上升，因较高的关税政策正在推高部分商品的价格。他也承认，在合理的基准情形下，关税对通胀的影响将是短暂的。 鲍威尔称，美联储本次降息是“迈向更中性政策立场的又一步”。“对于12月如何行动，我们的看法存在很大分歧，12月是否进一步降息远未成定局。”他说。 谈及“结束缩表”，鲍威尔表示，美联储无法仅凭一种工具同时应对就业和通胀风险，资产负债表决定给予市场一些适应时间。过去三周货币市场流动性趋紧，继续缩表益处不大。 被问及美股估值时，鲍威尔表示，关注任何单一资产并非美联储的职责。但他评论道，人工智能与20世纪90年代泡沫不同，因为一些巨头已拥有与互联网明星企业截然不同的收入、商业模式和利润。 美股盘中跳水 有分析指出，鲍威尔的表态给美联储后续的政策前景蒙上了阴影。 有“美联储传声筒”之称的Nick Timiraos评论道，FOMC整体上并不认同市场此前对12月降息的高度定价。 在鲍威尔讲话期间，美股三大指数全线跳水，盘中一度集体翻绿，随后纳指转涨，道指、标普500指数尾盘跌幅有所收窄，截至收盘，道指跌0.16%，纳指涨0.55%，标普500指数平盘报收。 美元指数直线拉升，由跌转涨。 受鲍威尔“鹰派”发言的影响，交易员下调对美联储12月降息的押注，目前预计降息概率为71%，低于此前的90%。 分析人士：降息影响相对有限 此前，美联储降息25个基点已被市场充分计价。据中泰期货产融发展事业总部总经理助理史家亮介绍，三方面因素导致本次降息被市场充分计价。一是美国7月和8月非农数据表现偏弱，已经公布的9月ADP就业数据表现依然偏弱，就业市场表现不佳。二是9月通胀数据虽然没有回到美联储目标范围区间，但其表现低于市场预期，且关税政策影响下二次通胀预期有所减弱，故降低了对美联储政策宽松的限制。三是美国政府“停摆”对经济有一定程度的负面影响，而特朗普政府持续施压美联储，要求其大幅降息，得到部分美联储官员的响应，不断释放持续降息的信号。 中信建投期货海外宏观与外汇高级分析师朱冠华认为，美国生产、消费、地产指标自今年年初开始持续下行，至今未现企稳迹象。经济下行导致就业市场疲软，支持美联储降息。通胀放缓也强化了美联储降息预期。 相较于预期内的降息，朱冠华认为，本次议息会议影响更大的政策可能在于停止缩表。美联储自2022年开始缩表以来，资产负债表仅缩减2.3万亿美元。但是，10月美国流动性问题开始爆发，美联储体系中的银行准备金跌破3万亿美元，SRF工具被大规模启用，这些问题的爆发集体指向了美联储需要结束缩表，维护市场流动性。 “此前，美联储9月预防式降息25个基点，对市场而言意味着利多出尽。”史家亮说，整体来看，如果剔除美联储新任理事米兰的观点，美联储9月议息会议基调中性偏“鹰”，因此美元指数和美债收益率呈现先跌后涨、贵金属呈现先涨后跌的走势。本次会议的影响偏短期，中期的货币政策宽松周期将为商品市场带来持续利多。 由于降息25个基点已经被市场充分计价，因此，史家亮认为，美联储如期降息对市场影响有限，美国股市和大宗商品延续当前行情的可能性较大。“本次议息会议的重点在于会议声明措辞的变化以及鲍威尔对于通胀、就业、未来政策预期的最新态度。”他说，鲍威尔今天凌晨做出了“鹰派”表态，强调未来降息节奏不确定，对股市和大宗商品市场短期偏利空。 朱冠华也表示，由于市场前期已经充分消化了降息预期，此次降息带来的影响相对有限。但是，美国利率下降仍为其他国家提供了货币政策空间，货币政策实施效果也将迎来提升，利好其他国家的经济与金融市场表现。 “结束缩表可能影响更大。”朱冠华说，美联储结束缩表，一方面将缓解金融体系流动性压力，另一方面将稳定货币市场融资利率水平，两者都会提升市场风险偏好。因此，本次会议预计会刺激资金流入周期性股票、新兴市场股票、大宗商品等领域，带动相关资产走强。

北京时间周四（10月30日）凌晨，美联储结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4.00%之间，符合市场普遍预期。 这是美联储2025年年内第二次降息，也是继今年9月以来连续第二次降息。今年前八个月，该行一直按兵不动，以等待评估关税及其他政策调整对经济的影响。 美联储在声明中写道，在本次决议中，（特朗普提名的）美联储理事斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）和堪萨斯联储主席杰弗里·施密德（Jeffrey Schmid）投出了反对票。 米兰主张美联储应该在本次会议上降息50个基点 ——在9月会议上，他也曾主张降息50个基点，但以11比1的投票结果被否决； 施密德则认为应该维持利率不变。 声明写道，现有指标显示美国的经济活动以温和的速度扩张。今年以来，就业增长有所放缓，失业率略有上升，但截至8月仍处于较低水平，最新数据显示，这一趋势仍在延续。 通胀自年初以来有所上升，并仍维持在相对偏高的水平。声明再度强调，联邦公开市场委员会（FOMC）的长期目标是实现最大就业与2%的通胀率。 声明提到，经济前景的不确定性仍然较高。FOMC密切关注其双重使命（就业与物价稳定）两方面的风险，并判断近几个月就业面临的下行风险有所上升。 FOMC重申，将坚定支持实现最大就业，并推动通胀率回归至2%的目标。为实现目标并考虑风险平衡的变化，委员会决定将联邦基金利率目标区间下调1/4个百分点至3.75%-4.00%。 在考虑进一步调整目标区间时，FOMC将仔细评估最新数据、经济前景变化以及风险平衡状况。 与此同时， 委员会决定于12月1日结束对整体证券持有规模的缩减，即“结束缩表”。 抵押贷款支持证券的赎回本金将被再投资于短期国债，并对所有到期的美国国债本金支付进行展期。 在评估适当的货币政策立场时，FOMC将持续监测最新信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍目标实现的风险，委员会准备适时调整政策立场。 声明最后写道，FOMC的评估将综合考虑广泛信息，包括劳动力市场状况、通胀压力与通胀预期、以及金融和国际形势的发展。 推荐阅读： 》一图解读美联储10月决议：如期降息25基点，但鲍威尔说12月有点“悬”！ 》鲍威尔敲打华尔街：别把12月降息当成理所当然 》凌晨，全线跳水！美联储如期降息，鲍威尔“放鹰” 》加拿大央行如期下调政策利率25基点 暗示“降息到这里差不多够了”

摩根大通公司策略师表示，美联储可能将需要采取额外措施应对融资市场的压力——这些压力很可能在美联储结束缩减资产负债表进程后仍将持续，而美联储最早有望在本周就会宣布结束缩表。 包括摩根大通在内的多家华尔街大行近来普遍预期，美联储最早将于本月就会停止缩减其6.6万亿美元的国债和抵押贷款支持证券组合——这一过程被称为量化紧缩(QT)。 但包括Jay Barry和Teresa Ho在内的小摩策略师表示，即便结束缩表，关键结算周期的市场波动仍将持续。 小摩策略师们周二在致客户报告中写道，“量化紧缩的即将终结，将阻止系统内流动性的进一步枯竭，但融资压力可能持续存在。因此我们认为美联储可能会采取与2019年9月类似的行动路径。” 在2019年结束上一次缩表时，美联储曾向金融体系短时间内注入了多达5000亿美元流动性，以应对短期利率飙升的局面。 当时，为防止年终流动性剧烈紧缩，纽约联储大幅扩大了每日回购规模，这也是截至当时美联储有纪录以来最大规模的回购操作。 尽管眼下美国货币市场的波动性还远不如当时，但摩根大通策略师依然预计美联储可能将再度推出临时公开市场操作，以缓解隔夜市场在国债结算日、季度末、年末及其他关键支付日出现的资金紧张状况。 他们还指出，美联储还可能下调其主要流动性支持工具的利率 ——即常备回购协议利率(SRF)。该工具在2019年利率市场动荡后推出，近期已多次被美联储重新启用。 应对流动性紧张局面 数据显示，自2022年6月美联储启动缩表进程以来，逾2万亿美元资金已流出了金融体系。这导致美联储关注的一项主要流动性指标——逆回购工具使用资金出现枯竭，而美国财政部大量短期债券的发行，也持续吸收了市场上更多的流动性。 这一局面已导致美国银行间借贷利率近来普遍攀升，且在结算期外仍居高不下。 就连被视为对流动性条件敏感度较低的一项基准利率——有效联邦基金利率(EFFR)，也在目标区间内持续走高——自美联储9月上次议息会议以来，EFFR已先后出现了四次上调。 这些动向表明，在美联储负债端的银行准备金本月初跌破3万亿美元大关后，美国金融体系中的流动性已开始出现紧张迹象。 一旦美联储停止减持国债，其最终将需要通过增持新发国债来重建准备金。摩根大通策略师预计， 作为准备金管理操作的一部分，美联储将在2026年初启动每月约80亿美元的定期国债购买计划——仅限于短期国库券，以增强金融体系现金规模。 摩根大通策略师还指出，除定期购债外，美联储还应考虑将SRF下调5个基点，该机制是合格机构通过抵押国债及机构债券借入现金的一个关键工具。 此举将有效压低隔夜回购市场上的其他利率——尤其是有担保隔夜融资利率(SOFR)和三方一般担保利率(TGCR)——这两项利率近期已攀升至接近或超过央行支付的准备金利率水平。 小摩策略师们指出，此举还将激励交易商更灵活地使用SRF融资工具，使其不再“仅作为类似贴现窗口的备用设施”，而更像一种用于优化流动性与储备管理的政策利率。 无论采取何种路径，市场观察人士指出，美联储在结束缩表后仍将面临挑战。 莱特森ICAP首席经济学家Lou Crandall 表示，“在相对较近的未来某个节点，美联储将面临准备金不再过剩的局面，届时需开始扩大资产规模以维持储备市场平衡。”

美联储将于北京时间周四凌晨2点公布备受瞩目的10月利率决议，主席鲍威尔则将按惯例在半小时后(2点半)举行新闻发布会。这无疑是本周这个涵盖了美欧日加四大央行决议以及众多科技巨头财报的“超级周”中，最为重要的一出“大戏”！ 对此，不少业内人士表示， 美联储周三最轻松的任务，或许是在为期两天的政策会议结束时宣布再度降息。然而，真正的挑战则将在于如何处理其他细节问题 ——这些细节恰恰正给当前的政策制定带来重大挑战。由于并非季度末的决议，本次议息会议将不会公布新的经济预测及利率点阵图。 目前，市场普遍预计联邦公开市场委员会(FOMC)今晚将会连续第二次会议宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%-4%——根据芝商所的美联储观察工具，这一降息概率目前已高达99.9%。 然而，本月降息几乎板上钉钉的概率预期，或许并不意味着美联储内部在货币政策前景方面就能完全达成一致。事实上， 由于美国政府停摆所导致的政府官方数据缺失，美联储眼下其实正处于了一个极其尴尬的境地——在本周的议息会议上，鹰鸽阵营的不同决策者们很可能会就未来利率路径的走向、缺乏经济数据带来的挑战、乃至是否应提前结束缩表的问题上，展开一番唇枪舌战。 以下是我们对今晚这个美联储“降息夜”一些主要看点的前瞻解读 ，这些悬念很可能将会决定今晚乃至接下来一段时间里全球金融市场的走向： 悬念一：美联储将如何评估未来利率路径？ 考虑到今晚美联储降息基本已板上钉钉，市场交易员们最为关注的一点，或许就在于美联储是否能释放出未来政策走向的更多线索。 美联储主席鲍威尔在本月早些时候的一次演讲中已表达过对劳动力市场的担忧，这暗示了其对10月再度降息的默许。而近期的私营部门数据和坊间调查确实也显示，美国就业市场可能仍在恶化。 薪资处理机构ADP报告称，9月份私营部门就业岗位减少了3.2万个；同时，美联储褐皮书——一份汇集了全美各地坊间调查、供美联储开会时参考的报告，也描绘了就业市场疲软的景象。 不过，尽管承认就业市场存在风险，但仍有相当一部分美联储官员同样对通胀表示担忧。数据也显示，虽然美国9月份CPI全线低于预期，但核心CPI(被视为衡量通胀潜在趋势的更好指标)同比仍上升了3%，依然比美联储的目标高出整整一个百分点。 耶鲁大学教授、美联储前货币事务主管Bill English指出，“当前政策周期中，美联储内部存在切实的分歧——一方认为虽可以降息但尚不急于行动，另一方则主张尽管存在(通胀)风险，此刻依然应采取更大力度的宽松措施。主张立即降息派与主张观望派之间分歧严重。” 根据最近的声明和华尔街主流观点，特朗普今夏新任命的美联储理事斯蒂芬·米兰，此次很可能因支持更大幅度的降息而再度投下反对票— —正如他在9月议息会议上所做的那样。 与此同时，克利夫兰联储主席哈马克、达拉斯联储主席洛根和圣路易斯联储主席施密德，则可能对进一步降息持保留态度。其中，作为今年轮换票委的施密德握有本次会议投票权 ——业内人士预计他可能成为“支持维持利率不变”的潜在异议者。 在这种背景下，不少分析师预计，美联储主席鲍威尔在今晚的新闻发布会上，可能会寻求避免对未来几次会议的政策路径做出过于明确的指引。由于政府停摆导致官方经济数据缺失，他也将会更为谨慎。 德意志银行美国首席经济学家Matthew Luzzetti表示，“目前只能希望未来公布的数据，能帮助弥合美联储鹰鸽两派之间的分歧。但只要分歧仍在，鲍威尔就会尽量避免对12月及之后的会议走向发出信号”。 耶鲁大学教授English也表示，“我预计他(鲍威尔)会试图走中间路线， 不在12月是否降息的问题上透露太多——我不认为他想被锁定在12月降息上。但另一方面，他似乎对劳动力市场和实际活动前景感到担忧，所以他也不会想显得很鹰派。” 悬念二：数据迷雾中美联储如何看待当前美国经济处境？ 由于美国政府陷入停摆，本月迄今美国金融市场可以说陷入了经济数据的迷雾之中。在此期间，美国劳工统计局仅发布了一份延迟公布的美国9月CPI数据，令市场得以一窥美国经济现实处境的“冰山一角”。 而 随着今晚美联储货币政策声明的发布和鲍威尔新闻发布会的召开，市场人士无疑也将会迫切想要知道，美联储当前又究竟是如何看待美国经济处境的？无论如何，美联储手中掌握的信息和资料，总要比普通市场人士多一些…… 有业内人士表示，在货币政策声明方面，投资者可能需要关注于美联储是否会将有关“就业下行风险”“通胀压力缓解”等的表述进一步强化。当然，更多的信息和线索可能仍将从鲍威尔的口中方能获悉。 Wilmington Trust首席经济学家Luke Tilley指出，“当你无法获得美联储双重使命中至少一个目标的数据时，制定政策来实现两个目标……是很困难的。”他指的是美联储的就业最大化和保持物价稳定的双重使命，以及由于政府关门而缺失的9月非农就业报告。 “我预计他们会传达对未来路径的更多不确定性——他们必须准备好转向并维稳利率；或者如果必要的话，在最终获得数据时更快地降息，”Tilley称。 Tilley认为，美国就业市场放缓，可能主要源于劳动力需求疲软，而非特朗普政府政策导致移民减少引发的劳动力供给缩减。他预计就业增长不会加速回升。“就业市场属于滞后指标，存在持续下滑风险，表明经济已出现转折点。” 费城联储前主席、现任宾夕法尼亚大学沃顿商学院教授哈克(Patrick Harker)则表示，“美联储目前处境艰难。当前的局面看似已处于滞胀——虽非1970年代那般严重，但确实有滞胀之感。” “劳动力市场明显趋弱。尽管尚未获得官方数据，但所有其他指标均显示其正在走软。虽未出现断崖式下跌，但确实在走弱，而通胀却持续居高不下。”哈克还认为，通胀短期内难以缓解，因为关税正逐步传导至经济体系，此前按兵不动的零售商也已开始提价。 悬念三：美联储是否会正式宣布结束缩表？ 最后，本次美联储决议的第三大悬念——无疑是近来被越来越多投行提及的“结束缩表”话题。 摩根大通和美国银行策略师近期均已预计，美联储本周的议息会议上就可能会宣布停止缩减其约6.6万亿美元的资产负债表，从而终结这一旨在从金融市场抽离流动性的进程。 这两家华尔街大行均进一步提前了对美联储结束量化紧缩(QT)的窗口预测，理由是美元融资市场近期借贷成本上升。 从数据层面看，美联储决定是否继续缩减资产负债表的关键考量因素——美国银行体系的准备金，上周已连续第二周跌破3万亿美元大关，这恰逢联储即将敲定资产负债表调整路径之际。 美联储主席鲍威尔本月早些时候在演讲中曾表示，当银行准备金略高于政策制定者认定的“充足”水平时，缩表进程就将停止——该水平是防止市场动荡的最低要求。他暗示美联储认为该水平已近在咫尺，称央行“未来数月”可能接近这一节点。 宏观经济学家Anna Wong表示，“美联储预计将在10月28-29日的会议上降息25个基点，但市场目前尚不确定FOMC是否会同时宣布结束量化紧缩(QT)。我们的预测是FOMC此次将会宣布在11月正式结束QT。” 值得一提的是，美国利率市场上周晚些时候也出现了一笔规模可观的大宗交易，似乎是在为美联储即将宣布结束缩表计划进行布局。 根据芝商所集团(CME)的数据显示，上周四出现一笔涉及4万份11月到期合约的大宗交易，押注11月份有担保隔夜融资利率(SOFR)平均只会比预期的联邦基金利率高出不到9个基点。 数据显示，SOFR目前为4.24%——该利率是主要以国债作为抵押品的短期现金的隔夜借款利率，反映隔夜回购市场的融资成本。而联邦基金利率目前为4.11%——该利率是银行为满足准备金要求而相互收取的无抵押隔夜贷款成本。本质上，该交易是在押注若美联储在本周为期两天的会议上宣布缩减量化紧缩计划，并如预期实施25个基点降息，则11月SOFR平均利率将降至3.95%或更低，而联邦基金利率则将处于3.86%(4.11%-0.25%)或更高。 德意志银行美国利率策略师Steven Zeng表示，这是一笔押注美联储本周将停止QT并宣布新政策以安抚融资市场的交易，这将使SOFR相对于联邦基金利率的利差从当前水平下降。 Tilley则指出，“有迹象表明，美联储在准备金是否充裕方面已接近底部，甚至可以说，在流动性方面实际上出现了一些紧张。所以这就是为什么我预计(此次会议至少)会有结束缩表的公告，如果不是直接行动的话”。

周四凌晨02:00，美联储FOMC将公布利率决议。30分钟后，美联储主席鲍威尔将在02:30召开货币政策新闻发布会。 市场认为，联邦公开市场委员会（FOMC）在此次会议上批准 再次降息25个基点的可能性接近100%。 目前隔夜贷款基准利率区间为4%至4.25%。 对美联储来说，政策会议时宣布降息将是容易处理的部分，困难的是处理好其他细节问题，这些问题近来给美联储的政策制定带来了巨大挑战。 政策制定者可能还会讨论以下问题： 未来的降息路径、缺乏经济数据带来的挑战以及结束缩减资产负债表计划的时间表。 美联储的资产负债表上大多是美债和抵押贷款支持证券。所有这些讨论都将突显出 美联储内部对货币政策未来走向的分歧越来越大。 内部分歧 耶鲁大学教授、美联储前货币事务主管比尔·英格利希（Bill English）说：“他们正处于政策周期的关键时刻，一些人认为美联储可能要降息，但还没准备好再次降息；另一些人则认为尽管存在风险，但现在应该采取更多行动。 他们之间存在真正的分歧。 ” 从近期的声明和华尔街的普遍情绪来看，新上任的美联储理事 米兰可能会支持更大幅度的降息 ，就像他在9月份FOMC会议上所做的那样。 与此同时，克利夫兰联储主席哈玛克、达拉斯联储主席洛根和圣路易斯联储主席施密德已表示不愿进一步降息 ，不过目前尚不清楚他们是否会在本周的会议上投票反对降息。在上个月11比1的委员会投票中，只有米兰一人持反对意见，他当时希望降息50个基点。 美联储主席鲍威尔将试图弥合分歧 ，他在最近的一次演讲中表达了对劳动力市场状况的担忧，暗示将在10月份降息。投资者将期待这位将于2026年5月卸任的美联储主席就普遍情绪提供指引。 英格利希说：“我预计他（鲍威尔）会采取中间立场，不一定透露他对12月政策会议的态度， 我认为他不想被12月降息束缚住手脚。 但另一方面，他似乎确实对劳动力市场和实体经济活动的展望感到担忧， 所以他不想给人留下鹰派的印象。 ” 就业形势 官员们倾向于降息的一个主要原因是对劳动力市场的担忧。尽管缺乏数据，但有明显迹象表明， 通胀正在放缓。 尽管联邦政府停摆，但从各州仍在提交的失业申请来看， 裁员似乎并没有加速。 威尔明顿信托公司首席经济学家卢克·蒂利（Luke Tilley）说，事实上， 对就业形势的担忧可能会让美联储将降息持续到2026年。 蒂利说：“我们预计美联储将在周四降息25个基点，然后在12月、明年1月、3月和4月再次降息， 然后这将使利率降至我们所说的中性区间，即2.75%至3%。 ” 美联储官员在9月份通过“点阵图”表示， 他们要到2027年才能达到所谓的“中性”利率，即使到那时，这一利率也将比蒂利预计的高出25个基点。 然而，他认为美联储将别无选择，只能对劳动力市场疲软作出反应，尤其是这给今年下半年出人意料的经济增长带来了挑战。 尽管通胀率远高于美联储2%的目标，但对就业形势的担忧已经吸引了美联储更多的注意力。美国劳工统计局上周报告称，9月份消费者价格指数衡量的年通胀率停留在3%。这是美国政府停摆期间发布的唯一官方数据。 缺乏数据 除了消费者价格指数报告，美联储官员还面临美国政府停摆导致的数据短缺的额外挑战。蒂利说：“当你无法获得关于至少一个目标的数据时，就很难制定实现两个目标的政策。“他指的是美联储实现就业最大化和维持物价稳定的双重职责，以及由于美国政府停摆而缺乏9月份的非农就业报告。 蒂利说：“我预计，这将意味着未来道路上的不确定性增加， 他们必须准备好转向并维持利率不变，如果有必要的话，或者在最终获得数据时加快降息速度。 ” 资产负债表 最后，市场将寻求更明确的答案：美联储何时将停止缩减其6.6万亿美元的资产负债表，其中大部分是美债和抵押贷款支持证券。这一名为量化紧缩的过程需要允许到期证券的收益流出，而不是像往常一样进行再投资。 鲍威尔在最近的一次演讲中表示，美联储停止量化紧缩的时间越来越近。尽管金融状况基本上仍保持稳健，但最近出现了一些短期市场收紧的小迹象。随着美联储的隔夜融资工具几乎耗尽， 官员们可能在本周发出量化紧缩计划进入最后阶段的信号。 市场评论人士对美联储是否会宣布实际结束该计划，以及暗示未来停止该计划的时间存在分歧。 蒂利说：“有迹象表明，他们的准备金正接近最低水平，实际上出现了一些流动性紧张。因此，我预计届时会发布一项声明，如果不是采取行动的话。” 黄金技术分析 Fxstreet分析师Haresh Menghani表示，金价昨日收盘跌破8-10月上涨行情的38.2%斐波那契回撤位，这可能为黄金空头提供新的催化剂。此外，日线图上的震荡指标刚刚开始获得下行动能，支持金价延续过去一周左右的近期回调走势。不过， 若金价持续回升至4000美元心理关口上方，可能引发空头回补行情，推动金价上探4058-4060美元的中间阻力，并进一步挑战4100美元整数关口。 下行方面， 亚洲时段低点（约3917-3916美元区间）、3900美元关口以及隔夜波动低点3886美元区域或将成为近期支撑。 若跌破这些支撑，后续需关注50%斐波那契回撤位（3844-3843美元区域），失守该水平后金价可能进一步下探3800美元整数关口。下跌轨迹或将延续至3765-3760美元的中间支撑区域，最终可能指向3720-3715美元区间（即61.8%斐波那契回撤位）。

有迹象显示，美国利率市场上周晚些时候出现了一笔规模可观的大宗交易，似乎是在为美联储即将宣布结束其缩减资产负债表计划(即量化紧缩政策，QT)进行布局。 芝商所集团(CME)的数据显示，上周四出现一笔涉及4万份11月到期合约的大宗交易，押注11月份有担保隔夜融资利率(SOFR)平均只会比预期的联邦基金利率高出不到9个基点。 分析人士指出，这一交易将标志着今年以来两者趋势的转变，并反映出人们越来越预期美联储将在周三政策会议结束时宣布QT政策的终结。 数据显示，SOFR目前为4.24%——该利率是主要以国债作为抵押品的短期现金的隔夜借款利率，反映隔夜回购市场的融资成本。而联邦基金利率目前为4.11%——该利率是银行为满足准备金要求而相互收取的无抵押隔夜贷款成本。 交易员指出，上述4万份合约意味着该头寸每出现1个基点的利差变动，就将产生约200万美元的盈亏。这一利率风险衡量指标被称为“DV01”。 鉴于该交易风险敞口几乎完全集中于一个月期利率的利差，因而此头寸规模可以称得上极为庞大——其利率敏感度相当于持有20亿至30亿美元的十年期国债。 本质上，该交易是在押注若美联储在本周为期两天的会议上宣布缩减量化紧缩计划，并如预期实施25个基点降息，则11月SOFR平均利率将降至3.95%或更低，而联邦基金利率则将处于3.86%(4.11%-0.25%)或更高。 这与远期市场的预期形成了鲜明对比——上周五一个月期远期合约显示，交易员预计到11月底时SOFR将比联邦基金利率高出10个基点，这将是一个创纪录的利差水平，表明回购融资条件仍然紧张。 德意志银行美国利率策略师Steven Zeng表示，这是一笔押注美联储本周将停止QT并宣布新政策以安抚融资市场的交易，这将使SOFR相对于联邦基金利率的利差从当前水平下降。 他表示，“尽管CPI涨幅仍有3%，但我们上周得到的最新通胀数据比预期略低。” 美联储主席鲍威尔在10月14日曾表示，美联储已准备好结束QT，理由包括流动性条件收紧，以及回购利率走强。 QT结束将带来更低的回购利率 通常而言，美联储量化紧缩(QT)时期往往与回购利率上升同时发生 ，因为当国债和机构证券到期时，美联储不会将所得资金进行再投资。然后，美国财政部会赎回债务，并通过从其在美联储的存款现金账户(TGA)余额中减去所需金额来向美联储付款。 为了补充现金余额，美国财政部必须发行更多新债。而投资者也会使用他们银行账户中的资金购买这些新债券，这反过来又会降低银行准备金水平。银行和货币市场基金可用于隔夜贷款的可用现金或准备金减少，从而便会对回购利率构成上行推力。 而当缩表结束时，情况显然将发生逆转。 随着美联储将到期证券再投资，银行准备金下降趋势将停止甚至可能回升，从而增加系统流动性并导致回购利率下降。 过去几个月，回购利率上升还源于美国财政部在夏季债务上限解除后激进发行短期国债以补充现金储备。国债发行量激增导致市场对回购融资的需求上升。 野村证券美国利率策略主管Jonathan Cohn目前与德意志银行策略师Zeng观点一致，即认为上述SOFR与联邦基金利率间利差交易背后的动因，在于美联储资产负债表的潜在动态。 他还指出，市场普遍预期美联储很可能“通过向系统回注准备金或降低流动性释放操作利率等方式提供流动性支持”。 自10月中旬以来，SOFR利率持续徘徊在美联储4.00%-4.25%政策利率区间的上限附近，甚至曾两次短暂突破该区间。而再往前，自8月22日起，SOFR利率就始终高于联邦基金利率，该利率在年内大部分时间也都高于后者。 事实上，在理想情况下，SOFR的利率价格反而应低于联邦基金利率 ——因为前者有国债担保，信用风险极低。相比之下，联邦基金利率反映的是无担保的银行间借贷，涉及交易对手风险。因此，联邦基金市场的贷款人通常要求比SOFR略高的利率以补偿该风险。 但近来，美国利率市场上这一不寻常的倒挂，无疑凸显了短期融资市场中力量的转变。 当然，目前也并非所有市场人士都认为上述大宗交易由结束QT的押注而来。道明证券美国利率策略师Jan Nevruzi认为，芝商所的大宗交易行为可能并非仅由缩表因素驱动。他认为这更反映出全年显现的估值扩张态势，暗示投资者可能正在“高位减仓”。

美联储本周预计将连续第二次降息，以支撑摇摇欲坠的就业市场。但若试图将宽松周期延长至10月之后，可能面临部分官员的再度反对——这些官员仍对通胀问题忧心忡忡。 不少业内人士表示，尽管美联储内部的鸽派目前仍在辩论中占上风并有望再度推动本月降息，但政策制定者中的鹰派阵营，则可能依然会担心降息力度过猛。 上周五公布的最新CPI数据显示，美国9月核心通胀增速创三个月新低。这虽然强化了美联储本周降息的计划，但物价降温进程整体停滞的态势，并不足以支撑美联储未来进一步降息的理由。 富国银行经济学家Nicole Cervi表示，“这份数据将使美联储在10月份保持宽松倾向，但通胀的基本面其实并没有真正改变。” 今年前八个月，美联储政策制定者曾一直保持按兵不动，以等待评估关税及其他政策调整对经济的影响。今年夏季招聘大幅放缓后，官员们于9月决定将基准利率下调25个基点。在当月发布的点阵图中，他们预测年底前还将再降息两次。 而自9月会议以来，最新的美国劳动力市场数据——部分由私营数据机构填补了政府停摆造成的数据空白，本身也并未带来太多积极的信号。美联储主席鲍威尔本月初表示，劳动力市场“实际上已显著走软”，并指出存在“相当大的下行风险”。 受此影响， 利率期货市场目前已几乎完全消化了美联储本周降息25个基点、12月再降息一次、甚至明年3月进一步降息的预期。 规模达29万亿美元的美国国债市场投资者，借着市场对美联储连续降息的预期，今年也斩获了超常收益——有望创下自2020年以来的最佳年度表现。美债市场本月延续了这些涨幅，因预期未来将进一步降息而上涨了1.1%。 “要让市场放弃对接下来两次会议总共降息50个基点的定价将会非常困难，”摩根士丹利投资管理公司固定收益团队负责人Vishal Khanduja表示，“很难证明偏离市场预期的合理性。” 桑坦德美国资本市场首席美国经济学家Stephen Stanley也表示：“金融市场采取了非常激进的押注策略，而美联储领导层对此也没有明确反对。” 内部分歧恐进一步加剧？ 然而，即便金融市场似乎已经为美联储持续降息“勾勒”好了路径蓝图，鲍威尔似乎也“放任为之”，但这并不意味着美联储内部不会存在异议的声音。 业内人士表示，包括圣路易斯联储主席穆萨莱姆、堪萨斯城联储主席施密德和克利夫兰联储主席哈马克在内的一批地区联储主席可能会提出异议。9月公布的利率预测显示，在美联储19位决策者中，有9人支持今年最多再降息一次，其中7人倾向于不再降息。 该群体中的数位官员确实承认招聘放缓，并支持了9月的降息决定。但他们同时也指出，由于移民数量急剧下降，劳动力供给与需求同步萎缩。这意味着维持失业率稳定所需新增就业岗位减少。有专家估算，当前维持失业率稳定的盈亏平衡水平其实已接近目前的就业增速——过去三个月月均新增就业为2.9万人。 同时，这些官员们对通胀的担忧正再次“抬头”。 尽管关税并未引发许多人预期的那种程度的物价上涨，但特朗普持续宣布的新关税措施引发了人们的担忧——即关税影响可能将更为持久。此外，近期有证据表明，物价压力正在直接受关税影响区域以外的类别中积聚。 明年将获得FOMC投票权的克利夫兰联储主席哈马克，本月就已公开表达了对服务业价格飙升的忧虑。数据显示，2025年初非住房核心服务通胀曾有所回落，但目前已连续四个月同比涨幅超过3%。 多位官员指出，通胀率已连续四年超出美联储2%的目标，预计要到2028年才能重回目标区间。如此长时间的“超标”状态，恐将显著推高长期通胀预期的上升风险——这种发展态势足以令政策制定者真正警觉。 费城联储新任主席安娜·保尔森本月在上任后的首次政策演讲中就强调：“长期通胀预期的稳定性是货币政策可信度的关键试金石。完成降通胀任务——使通胀率回归2%至关重要。” 就连今年夏天最早警示招聘放缓的美联储鸽派理事沃勒，近期也因强劲增长与疲软劳动力市场之间的矛盾，呼吁谨慎降息。 沃勒在本月初的演讲中表示：“两者中必有一变——要么经济增长放缓以匹配疲软的劳动力市场，要么劳动力市场复苏以匹配更强劲的经济增长。” 无论如何，政府停摆期间官方数据的缺失，可能将使美联储官员的政策判断更显迷雾重重。这一背景意味着美联储本月大致将维持9月时的“航向”，但要说会释放多么明确的鸽派信号，可能性无疑也不大。 花旗集团经济学家Veronica Clark指出，这可能意味着他们将延续9月利率预测中既定的政策路径——即今年再降息两次，2026年仅降息一次。 “分歧依然很大，但目前没有足够证据能真正左右决策方向，”Clark指出，“这可能成为主要信号之一——当前缺乏清晰度，导致决策者难以准确预判未来走向。”