北京时间周四凌晨2点，美联储将公布4月利率决议，这极可能是鲍威尔作为主席主持的最后一次会议。 市场普遍预计， 委员会将连续第三次投票维持基准隔夜利率在3.50%至3.75%不变 ，该水平自去年12月起便未再调整。鲍威尔的新闻发布会将在半小时后，即北京时间凌晨2点30分召开。 鲍威尔的八年掌舵生涯正逼近终局。他的主席任期于5月15日届满，而美国总统特朗普提名的继任者凯文·沃什的确认程序，已在近日扫除最大障碍。美国司法部上周五撤销了对鲍威尔涉及美联储总部翻新项目的刑事调查，促成关键共和党参议员汤姆·蒂利斯于次日放弃阻挠。 蒂利斯表示，已获得调查“彻底全面结束”的保证。参议院银行委员会随即把沃什的推进提名投票安排在美东时间4月29日，为5月11日以前完成全院确认铺平道路。 若沃什顺利过关，他将同时接任主席与理事席位，原临时补缺的理事米兰随即离任，成为20世纪50年代以来任职时间最短的理事。 加息选项会否放上桌面？ 值得注意的是， 美联储内部对通胀的定性正在发生微妙变化 。过去几年，关税与石油冲击一再被美联储归为“一次性事件”，降息策略的前提是通胀处于下行轨道，这类波动可以忽略。 但理事沃勒上周在一场公开评论中提出了尖锐质疑：经历一连串“一次性冲击”之后，通胀究竟什么时候才不再属于暂时现象，而必须认定其具有顽固性？ 沃勒坦言，能源价格居高不下、海峡封锁持续，高通胀渗透到各类商品与服务的可能性就会上升，供应链效应与实体经济活动放缓将同步出现。 他将这种可能同时应对就业疲弱与通胀高企的局面描述为“非常复杂” 。这一表态也为他此前因担忧就业而呼吁降息的立场明显降了温。 圣路易斯联储主席穆萨勒姆当月早些时候在接受路透社采访时表示，当前政策“处于一个良好的状态”，维持一段时间不变是合适的。但他提醒，长期油价高企不仅会推升整体通胀，还会抬高核心通胀， 一旦风险变得迫切，“通胀预期脱锚的风险将变得不容忽视……加息或许就变得顺理成章了 。” 就连最坚定推动降息的理事米兰近期也因通胀前景“不那么乐观”，开始考虑放缓建议的降息步伐。 目前官员们几乎一致支持按兵不动， 真正的悬念落在政策声明的措辞上 。3月会议中已有多位决策者提及加息的潜在需求， 其争议核心在于，本次声明是否会加入前瞻指引，暗示下一步利率动作不局限于降息 。 美国银行经济学家在上周报告中判断，美联储“将在4月份的会议上坚决按兵不动”，伊朗冲突带来的通胀上行风险未消，劳动力数据改善，“ 最大的悬念在于声明中的前瞻性指引措辞是否会暗示政策风险是双向的。我们认为不会，但结果将充满悬念。鲍威尔的语气可能会显得偏向鹰派。 ” 债券市场对降息的押注已大幅收缩，隔夜掉期定价显示，政策利率至少到2027年中期都将维持在现有水平附近。 油价高悬，核心通胀压力正在累积 在美联储进行4月决议之际，中东冲突已进入第三个月，能源市场仍充满变数。 布伦特原油期货自2月28日冲突爆发以来已飙升约50%，美国3月汽油与能源价格随之大幅攀升，消费者物价指数创下近四年最大涨幅。 前克利夫兰联储主席梅斯特指出：“关于这场冲突最终将如何收场，目前仍存在不确定性，而且油价也一直剧烈波动。但无论如何，目前的油价仍远高于冲突爆发前的水平，因此这最终必然会对经济产生影响。” 尽管整体通胀数字被汽油价格拉高，能源成本向商品和服务价格的传导尚未充分显现。梅斯特提醒， 美联储需对这种“价格传导”保持高度警惕 ，“这正是他们在此次会议上要重点关注的问题。” 她预计未来几个月通胀受到的冲击还会更大，因为油轮从海峡驶抵目的港仍需时间，这迫使委员会直面一个问题：“他们究竟应该继续选择无视，还是应该严肃考虑这种局面可能会更加持久，并最终向核心通胀渗透？” 前堪萨斯城联储主席乔治观察到，市场普遍预期冲突的连锁反应将贯穿整个夏季甚至延伸到秋季，油价势必居高不下。 她认为当前局面对美联储意味着“只能继续按兵不动，然后慢慢寻找降息的窗口期” ，因为官员们的核心政策倾向并未改变。不过，她同时指出，如果仅仅是汽油价格在涨，并不会动摇这一倾向，关键要看其他领域是否出现通胀升温迹象。 此外，能源成本正通过消费端对经济施加另一种牵引。威尔明顿信托（Wilmington Trust）首席经济学家卢克·蒂利（Luke Tilley）表示，截至4月15日，美国退税总额较去年同期增长20%至450亿美元，但日常汽油开支就吞噬了约三分之一，这严重削弱了退税款对经济的刺激效应，尚未计入企业承担的更高柴油成本。 他认为， 需求的支撑力正在缺位 ——供应端推高物价，消费者却因实际购买力受损而减少开支，企业最终会停止涨价以保住市场份额，通胀自然会降温。 蒂利预计今年仍会出现三次降息，最早可能从7月开始，因为高油价对消费的拖累将迫使美联储行动。 他特别将这种逻辑类比去年：当时关税损害经济增长，美联储在整个夏季按兵不动后于秋季连续三次降息，“你完全可以把‘油价’这个词替换成‘关税’。” 但梅斯特警告， 过早重启降息风险极大 ，“我需要看到更具说服力的证据，证明我们已经彻底摆脱了支撑通胀走高的上行因素——而且目前我并没有看到通胀真正踏上降至2%的轨道——在这之前，我是绝对不敢贸然重启降息的。” 通胀预期是否依然牢靠地锚定在2%，也在承受愈发沉重的审视。 乔治指出，过去五年货币政策的整个操作都建立在通胀预期被牢牢锚定的前提之下，随着已处于高位的通胀继续前行，“这个前提地基正变得越来越不稳固。” 鲍威尔去留决定理事会权力格局 除利率决议外， 鲍威尔个人的去留选择将决定美联储的治理结构走向。 他的理事任期至2028年1月截止。按惯例，主席卸任时常一并辞去理事席位，但鲍威尔上月表态可能留任，称将“基于我认为对机构和我们所服务的人民最有利的原则”来抉择。他曾把调查终结设为离开的条件， 如今调查已撤，但去留悬念仍在。 特朗普曾因降息力度不足公开称其为“太迟先生”，鲍威尔若继续留在理事会，无疑将构成对白宫干预央行独立性的一次持续压力测试。 假如鲍威尔在5月15日同时放弃理事席位，特朗普将获得再任命一名理事的机会，从而在七人理事会中拥有包括沃勒、鲍曼和沃什在内的四名亲自任命的人选。 这种多数格局将为更激进的行动提供制度支撑，例如罢免地区联储主席，进而动摇美联储的传统治理架构。高低立判的影响，使得本周会议和鲍威尔的最后表态远比单纯的利率决定更具分量。 威尔明顿信托高级债券基金经理威尔·斯蒂斯（Wil Stith）总结道：“美联储这次肯定会稳坐泰山，他们会重复和上次会议一模一样的说辞，我认为鲍威尔现在只希望能给沃什留下尽可能多的政策灵活性。”

鲍威尔时代即将谢幕，凌晨或上演“最后一舞” 若您想了解更多期货专业资讯与分析服务，欢迎咨询： 》国泰君安期货 北京时间4月30日（周四）凌晨2:00，美联储将公布利率决议，随后在2:30，现任主席杰罗姆·鲍威尔将举行新闻发布会。这极有可能是鲍威尔作为美联储主席主持的最后一次FOMC会议——他的主席任期将于5月15日正式到期，一个时代即将落幕...... “从2018年上任后延续加息周期，到2020年疫情暴发时推出的“无上限”量化宽松（QE）救市，再到2022年以四十年来最激进的加息节奏对抗通胀，鲍威尔的主席生涯始终在市场的惊涛骇浪中穿行。他与特朗普在降息问题上的公开分歧导致两人关系持续紧张，而一场针对他的司法部调查，也在上周（4月24日）突然画上句号。” 今夜，当他重新站在聚光灯下，迎来的，或许将是他在美联储权力核心的最终谢幕。市场将仔细倾听，试图从中捕捉几个关键问题的线索：…… 【一、利率决议：几乎无悬念的按兵不动】 根据金十数据，截至今日清晨6时，CME“美联储观察”工具显示：市场认为美联储在4月会议上维持利率不变的概率为100%；而到6月累计降息25个基点的概率仅为2.6%，维持利率不变的概率则高达97.4%。在地缘局势未见转机、油价持续高位、通胀压力依然存在的背景下，本次会议讨论降息的可能性极低。 因此，利率决议本身或许不会带来意外， 市场的对此的反应也可能相对平静。 而真正的行情，可能会从2点30分鲍威尔开口那一刻才开始。 【二、最大变数：鲍威尔是“ 走” 是“ 留” ？】 故事要从一场持续数月的政治博弈说起。现任总统特朗普一直希望美联储能更快、更大幅度地降息，以刺激经济，但鲍威尔领导的美联储出于对通胀的担忧，始终维持相对谨慎的立场。这种政策分歧，最终演变成了一场公开的权力较量。 一项由司法部对鲍威尔展开的刑事调查，被广泛视为双方政治博弈的焦点。鲍威尔本人曾斥责该调查为“政治报复”。面对压力，鲍威尔展现出了强硬的一面。他曾公开表示，在司法部调查正式结束之前，他不会离开美联储。这是一个巧妙的“挡箭牌”——因为他的主席任期虽在5月15日到期，但他作为美联储理事的任期可以一直持续到2028年。这意味着，如果调查不结束，他完全可以“只辞主席，留任理事”，继续在决策层发挥作用。 然而，就在上周（4月24日），这场悬而未决的调查突然被司法部宣布终止。这道最大的障碍被扫清了。市场立刻开始猜测：这是否意味着双方在幕后达成了某种和解？特朗普政府是否以结束调查为条件，换取了鲍威尔的某种承诺？ 因此，凌晨新闻发布会的核心悬念，变成了“鲍威尔自己将如何选择”。他会不会在聚光灯下，亲口宣布自己将于5月15日卸任一切职务，彻底离开？还是说，他会选择另一种方式，继续留在美联储的舞台中央？ • 情景一：鲍威尔“ 彻底离开” ： 这或意味着权力将平稳交接给沃什。一个相对更偏“鸽派”的美联储主席上台，会强化未来的降息预期。这对黄金是潜在利好，因为更宽松的货币政策会压制美元和实际利率，提振金价。 • 情景二：鲍威尔“ 只辞主席，留任理事” ： 这将带来更多的混乱。一位偏鹰派的前主席留在决策层，很可能与新主席沃什产生分歧，导致美联储内部矛盾加大，未来的政策方向将充满不确定性。这种“政治混乱”叠加“鹰派干扰”，可能会使黄金的走势变得复杂。 【三、政策风向：鲍威尔如何给“ 高油价” 定调？】 您可能会觉得，一位即将离任的主席，他的话还重要吗？ 我认为的答案是——依然值得仔细聆听。因为这不仅关乎当下，更是在为未来“铺设道路”。 （1 ）代表“ 官方立场” ： 他仍是现任主席，他的表态是美联储对当前经济形势的“官方定调”，直接影响市场对近期政策的预期。 （2 ）影响“ 未来基调” ： 他的临别发言，尤其是对通胀的定性，会为继任者设定一个讨论框架和舆论压力，间接影响未来的政策锚点。 回顾鲍威尔在2026年3月30日于哈佛大学的那次重要演讲，当时中东冲突升级正引发能源冲击，他的核心立场是：美联储倾向于保持观望，甚至“暂时忽略”这类冲击的直接影响。但他也留下了一个关键的警告——如果物价上涨开始改变公众对通胀的长期预期，美联储将无法继续袖手旁观。 如今，油价已持续数月高位运行。今夜，当他再次站到话筒前，市场最关心的悬念正是：面对同样的能源冲击， 这位即将离任的主席，会坚持当初“观望”的立场，还是改口流露出对通胀更强烈的担忧？ 如果他放弃“暂时忽略”的说法，转而强调通胀风险，这可能会被市场解读为鹰派信号； 总体上，今夜凌晨的核心交易逻辑可能是“人”的变动，而非对“数”的决议。鲍威尔的去留或影响未来货币政策的底色，而他临别前对通胀的态度，则可能决定眼前的情绪。随着司法部调查的落幕，舞台的灯光也将逐渐打向接任者沃什及其在参议院的确认进程。 请各位系好安全带，迎接这个充满变数的夜晚。 截稿时间：2026年4月29日10点55分 资料来源：证券时报、金十数据 （作者：国泰君安期货市场分析师 张驰宁 投资咨询号：Z0020302） 免责声明： 基本面观点出自国泰君安期货研究所，支撑压力为通过均线、布林轨道、形态、黄金分割线等技术分析手段综合得出，仅供参考。投资者须注意支撑压力位有效突破后，支撑压力相互转化的可能。 本内容仅用于学习交流，不构成任何投资建议。接收本文不代表国泰君安期货与读者建立任何业务关系。本公司不对信息的准确性、完整性和可靠性提供保证，投资者须自行承担风险。本文观点仅为作者个人分析，不代表公司立场。未经书面授权，禁止任何形式的复制、修改或引用。如需转载，请注明出处为国泰君安期货，并确保内容完整性。

美联储本周在华盛顿召开议息会议。会议结果将于美东时间周三下午2点（北京时间周四凌晨2点）公布，30分钟后美联储主席鲍威尔将举行新闻发布会。鉴于这可能是他以主席身份出席的最后一次发布会，投资者不仅关注政策信号，也在评估美联储未来决策层的走向。 根据市场普遍预期，联邦公开市场委员会（FOMC）将宣布继续维持基准利率在3.5%至3.75%区间不变，这将是连续第三次按兵不动。 与利率路径相比， 市场关注的焦点明显转向人事变动 。鲍威尔的任期将于5月15日结束，他在会后新闻发布会上的表态，被视为判断其未来去留的重要窗口。此前他已暗示，主席任期结束后，不排除继续留任美联储理事会成员的可能。 能源市场与通胀压力的变化，是当前政策环境的重要背景。受伊朗战争影响，能源价格上涨并叠加供应链干扰，推高了通胀上行风险，同时也对经济增长形成拖累。在这一不确定性加剧的环境下，多数政策制定者倾向于维持观望立场，暂不调整利率。 围绕领导层更迭的政治因素，正在成为另一条主线。美国总统特朗普持续向美联储施压，要求其大幅降息，而其提名的下一任主席人选凯文·沃什（Kevin Warsh）则公开表示将推动美联储实现“政权更迭”。 Evercore ISI分析师在报告中指出， 沃什上任后政策变化的速度，将取决于理事会及联邦公开市场委员会成员的更替节奏，其中鲍威尔是否辞去理事职务尤为关键。 确认程序方面已出现关键进展。参议员汤姆·蒂利斯（Thom Tillis）在上周日表示，将支持沃什的提名进入参议院银行委员会表决阶段，这一表态意味着其确认路径的主要障碍已被移除。此前，蒂利斯曾因一项针对美联储总部25亿美元翻新项目的调查而搁置相关提名；在美国司法部宣布结束该调查后，他改变了立场。包括蒂利斯在内的多名议员曾批评该调查带有政治动机。 尽管调查已宣告结束，相关争议仍未完全消散。鲍威尔的美联储理事任期将持续至2028年1月，他曾表示，在调查“完全、真正结束，并且做到透明、有定论”之前不会离职。目前尚无法确认司法部的处理是否满足这一标准。 负责宣布调查结束的哥伦比亚特区联邦检察官珍妮·皮罗（Jeanine Pirro）表示，她已要求美联储内部监管机构对该翻新项目展开审查，并称如有必要，不排除重启刑事调查。 政策声明本身预计仅作有限调整。 多位经济学家认为， 美联储可能会更新对劳动力市场的表述 ，反映近期数据所显示的情况——尽管招聘活动仍显疲弱，但整体就业状况趋于稳定。 在利率指引方面，也存在措辞变化的可能。一些官员希望传递更偏鹰派的信号，强调下一步政策动作可能是加息而非降息 ，以回应因伊朗冲突而加剧的通胀压力。为了暗示这种情绪，官员们可以修改措辞，描述他们如何考虑基准利率“进一步调整的程度和时机”。 德意志银行经济学家在报告中指出， 若声明中删除了“进一步”（additional）一词，将弱化此前暗示连续降息的鸽派倾向。 美联储在2025年底曾三次降息。 此外，美联储理事米兰预计将再次对主流决议投下反对票。自去年9月加入以来，他在每次会议上均持不同意见。 考虑到沃什已被提名接替其席位，这也可能成为米兰参与的最后一次政策会议。 美债交易员备战：长期收益率料将突破5% 美债期权市场的交易员正在为长期债券收益率飙升至5%以上做准备。 本周，随着布伦特原油价格突破每桶110美元，市场上涌现大量对冲债券市场未来几天进一步抛售的期权需求，推高了收益率。其中几笔针对10年期美债的大额看跌期权交易将于本周四到期——也就是美联储召开利率决议会议的后一天。 这些看跌交易的积累，反映出市场的担忧：预计将维持利率不变的政策制定者，可能会就能源价格和供应链中断对通胀的影响发表看法，从而提高未来收紧货币政策的可能性。参议院银行委员会周三还预计将对沃什接替鲍威尔出任美联储主席的提名进行表决，为其在鲍威尔5月中旬任期届满前获得确认扫清道路。 嘉信理财固定收益研究与策略主管Collin Martin表示，困扰美债的风险包括通胀顽固、财政担忧以及全球债券收益率上升。他认为，除非劳动力市场出现更多疲软迹象，否则10年期收益率更可能向4.5%迈进，而非回落至4%。 周一，一笔针对长期债券期权的大额仓位被买入，该交易押注20年期美债收益率突破5.15%。随着美国30年期收益率周二升至4.97%，创下3月27日以来最高水平，该押注已获利约800万美元。 近期看跌期权需求的涌入，推高了长期债券期货看跌期权相对看涨期权的溢价，期权看跌-看涨偏斜度急剧下降，显示对冲抛售的溢价水平达到约一个月来最高。 R.J.奥布莱恩联合公司衍生品经纪人Alex Manzara表示，这些操作部分源于基于前瞻性通胀预期转变而带来的普遍对冲需求。他指出，油价上涨已经从一种更偏向经济放缓的叙事，转变为通胀叙事，这同样反映在英国、德国和日本债券市场收益率的走高上。

有“新美联储通讯社”之称的知名财经记者Nick Timiraos在美联储4月FOMC会议前夕撰文称： 两年前，在美国经济平稳运行、通胀持续回落之际，美联储主席鲍威尔曾以一句幽默回应了外界对“滞胀”的担忧：“说实话，我既看不到滞，也看不到胀。” 如今，一场真实战争引发的能源冲击又将这一风险重新推至台前——而此时的美国经济，通胀从未真正回归美联储2%的目标。 1970年代滞胀的历史镜像，已不再像两年前那般遥不可及。 所谓滞胀，指的是经济增长停滞与高通胀并存的困境。去年，随着关税政策威胁推高物价、抑制就业，这一话题再度浮出水面。但彼时它仍停留于理论层面，政策调整随时可以纠偏。 Timiraos指出，几乎可以确定，美联储官员们将在本周三结束的为期两天会议上维持基准利率于3.5%至3.75%区间不变。然而，这次会议——也是鲍威尔任期届满前的最后一次，标志着一场更深层辩论的节点： 委员会还能坚守“下一步更可能降息而非加息”的立场多久？ 美联储官员们正密切观察美国经济如何消化五年内第四次供给冲击：疫情重启、俄乌冲突、关税风波，伊朗战争。每一次冲击，都可以被解读为无需政策应对的偶发事件。然而接连叠加的效应，已令官员们如履薄冰。关税已在考验企业与消费者对涨价的承受底线。 Timiraos在文章中称， 美联储决策者们还在为一个问题绞尽脑汁：疲软的就业增长是否高估了劳动力市场的脆弱程度？ 若因移民放缓，经济本就不再需要像过去那样新增大量岗位，那么新增就业减少或许并不意味着真正的衰退信号。 美联储理事沃勒曾以对美国劳动力市场的忧虑为由，力挺去年三次降息，如今他已将重心转向警惕通胀。他援引1970年代的历史——当时官员一再将冲击视为“暂时性”而不予应对，结果让通胀预期悄然失锚。沃勒说： 我们必须对这一连串的偶发性冲击保持警觉，预期至关重要，到了某个临界点，你可能不得不出手应对。 我们一直说目标是2%，五年过去了，通胀从没真正回到过那个水平。到什么时候，人们才会开始质疑你的承诺？ 尽管伊朗战争已宣布停火，霍尔木兹海峡实际上仍处于封锁状态。航空燃油价格飙升。美联储官员现在预计，通胀回归2%目标的进程将再度停滞整整一年。 部分美联储官员此前谈及今年恢复降息，以抵消“在通胀下行而利率不变的情况下自动趋紧”的效果。这一论调已成往事。纽约联储主席威廉姆斯本月稍早表示： 就目前的情况而言，那种场景根本不存在。通胀如果有什么动向，是在往上走。 威廉姆斯将美联储当前的立场定性为主动抉择，而非被动因循：我们的货币政策明确处于正确位置，这正是我们想要所在的地方。 Timiraos指出，与1970年代相比，今日的美国经济已发生深刻变化，完全重蹈覆辙的可能性不大。而且，如今的美联储远比当年更重视对通胀预期的管理。 对美联储FOMC委员会成员而言，Timiraos表示， 更大的问题在于：是否应该修改正式声明措辞，暗示降息已基本出局。历史表明，这类语言调整的影响，有时不亚于利率决定本身。 自去年底以来，美联储声明中一直保留着一句九个字的表述，暗示下一步政策行动更可能是降息而非加息。在最近两次会议上，已有少数官员主张删除这一措辞——一旦删除，就意味着降息与加息的可能性被视为同等： 主张删除者的理由是：通胀走势背道而驰，冲击接连叠加之下，预测何时回归2%愈发艰难；劳动力市场依然稳健，股价已反弹至历史高位。这一切，都与一个仍在暗示降息在望的委员会形象格格不入。 然而委员会内的主流观点认为，这一改变有些过激。正式修改措辞本身就会收紧金融条件，构成官员们或许还未准备好采取的鹰派举措。鲍威尔盟友威廉姆斯表示，“我们现在不适合发出强烈的前瞻性指引，也确实没有这样做。” 美联储官员们将在本周再次审视这一问题。 Timiraos表示，美联储FOMC委员会的思路，有时走得比语言更快。在动用正式声明措辞这一“重锤”之前，官员们有其他更为迂回的方式来传递政策风向——无论是鲍威尔周三的新闻发布会，5月的官员讲话，还是6月中旬下次会议上发布的经济预测。 Timiraos总结说，届时，美联储FOMC委员会的掌舵者很可能已换成凯文·沃什——特朗普提名的前美联储理事，接班鲍威尔。如何决定是否、以及如何正式调整美联储的政策指引，或许将落到沃什肩上，而他对这一问题的判断，可能与前任截然不同。

亿万富翁投资者瑞·达利欧（Ray Dalio）警告称， 美国经济已滑入滞胀环境，并表示潜在的美联储主席继任者凯文·沃什（Kevin Warsh）若选择降息，将是一个错误。 这位桥水基金创始人表示，持续的通胀压力加上增长放缓，构成了一个需要政策制定者谨慎行事的背景。 达利欧周一在CNBC的“Money Movers”节目中表示：“我们无疑正处于一个滞胀时期。因为当前的问题在于，通胀更为紧迫，偏离目标更远了。” 达利欧表示，沃什现在已明确有望在5月中旬接替鲍威尔成为下一任美联储主席。 如果沃什届时选择降息，将有可能在关键时刻损害市场对美联储的信心。 达利欧说： “你现在当然不会降息。你会失去信誉。美联储将失去其信誉，尤其是在当下……如果你看看其他国家的货币政策，你会发现它们并没有在降息。所以无论你的基准是什么，你都不会倾向于降息……基于目前的信息，不会。” 达利欧表示，尽管与伊朗的战争仍在持续，但美股的大幅反弹是有道理的，原因在于企业盈利的强劲表现。不过， 他仍然建议将投资组合中的5%至15%配置为黄金，将其作为“有效的分散工具” 。 美联储政策制定者本周将齐聚华盛顿，这可能是鲍威尔作为美联储主席的最后一次会议，能源价格仍然高涨，伊朗战争陷入停滞，可能会延长经济和货币政策前景的不确定性。 根据芝加哥商品交易所的美联储观察工具，交 易员目前完全消化了美联储将在本周会议上维持利率不变的概率，联邦基金期货显示，政策最有可能在今年剩余时间内按兵不动 。 悬而未决的问题是，美联储的政策声明是否会改变，承认下一步可能会增加借贷成本，以及鲍威尔如何描述这次讨论。美国银行经济学家上周在一份报告中写道，美联储“将在4月份的会议上坚定地按兵不动”。 “伊朗战争带来的通胀上行风险尚未消散。劳工数据有所改善。最大的问题是声明中的前瞻性指导语言是否表明政策风险是双向的。我们认为不会，但这也很难说。 鲍威尔可能会听起来强硬。 ” 在上周五美国参议院确认沃什的主要障碍被消除后，鲍威尔执掌美联储八年的终点似乎更有可能在5月15日结束。不过，鲍威尔仍有可能继续担任美联储理事，直到2028年1月，这是特朗普总统任期的最后一年。

美国联邦公开市场委员会将于北京时间周四凌晨2点公布最新利率决议，主席鲍威尔随后将于2点30分主持新闻发布会——这极可能是他执掌美联储八年的第63场、也是最后一场政策沟通。市场普遍预计美联储连续第三次将基准隔夜利率维持在3.50% 至3.75%，该区间自去年12月起再无变动。 这一不变决策的背后，是 持续高悬的能源价格以及僵持不下的伊朗冲突 。美伊冲突于2月28日爆发，彼时官员判断，冲击程度取决于战事持续时间与油价能否退回每桶70美元附近的战前水平。八个星期过去，炮火虽已停歇，经济层面的对峙仍在拉长：美国封锁试图驶出霍尔木兹海峡的伊朗船只，伊朗则阻止其他船只通过这条关键水道。 全球原油定价基准布伦特期货自冲突以来飙涨约50%，直接推高汽油与能源成本，美国3月消费者物价指数因而创下近四年最大涨幅。债券市场押注显示， 政策利率在2027年中期之前都将维持现有水平，降息窗口已然收窄。 通胀黏性引加息讨论，声明措辞悬而未决 面对能源价格持续高企，部分决策者已开始为潜在加息铺陈理由 。美联储理事沃勒上周在本次会议静默期前的最后一次公开评论中直言：“能源价格居高不下的时间越长，海峡受限的时间越久，高通胀渗透到各种商品和服务的可能性就越大，各种供应链效应就会开始显现，实体经济活动和就业也会开始放缓。” 他坦言， 美联储恐需同时应对劳动力市场疲软与高通胀，局面“非常复杂” 。这番话也为他此前因担忧就业走弱而呼吁降息的立场明显降温。 在3月17日至18日的政策讨论中， 已有多位官员提及加息的可能性 。圣路易斯联储主席穆萨勒姆本月早些时候接受路透社采访时称，当前政策“处于一个良好的状态”，在一段时间内维持不变或许是合适的。 他同时警告，油价长期高企不仅会推升整体通胀，还会抬高核心通胀，“到了那个时候，通胀预期脱锚的风险将变得不容忽视。” 一旦风险趋于紧迫，加息便顺理成章。 就连最坚定倡导降息的理事米兰近期也因通胀前景“不那么乐观”而考虑放慢建议的降息步伐。 目前几乎无人反对按兵不动。真正的悬念在于，会后政策声明是否会调整前瞻指引，暗示下一步的利率动作不只有降息一种可能。 美国银行经济学家在一篇报告中判断，美联储“将在4月份的会议上坚决按兵不动”，伊朗冲突带来的通胀上行风险未消散，劳动力数据有所改善，“最大的悬念在于声明中的前瞻性指引措辞是否会暗示政策风险是双向的。我们认为不会，但结果将充满悬念。鲍威尔的语气可能会显得偏向鹰派。” 人事障碍解除，鲍威尔去留成焦点 利率决议当日，参议院层面的提名程序也将同步推进。 美国司法部上周五撤销了对鲍威尔涉及美联储总部翻新项目的刑事调查，此举满足了关键共和党参议员蒂利斯此前提出的条件。 蒂利斯曾以该调查为由威胁阻碍凯文·沃什（Kevin Warsh）的提名确认，在上周日获得调查已彻底结束的保证后，他转而放行。参议院银行委员会随即把沃什的推进提名投票安排在4月29日，为5月11日之前完成全院确认表决铺平道路。数小时后，美联储便将公布4月利率决定。 鲍威尔的美联储主席任期将于5月15日届满。他之前把调查的终结设定为自己离开理事会的先决条件，上个月又表示可能留任，称将“基于我认为对机构和我们所服务的人民最有利的原则来做出这一决定”。这与他此前的表态一脉相承——自1月接到司法部传票起，鲍威尔始终坚称调查是政治恐吓，根源在于特朗普不满其任内的利率决策。 按传统，主席卸任时通常会同时辞去理事席位，但鲍威尔的理事任期可延至2028年1月，恰是特朗普任期的最后一年。 他若留任，将成为对白宫干预美联储独立性的一次重要压力测试 ，而特朗普曾因降息力度未达要求，公开戏称其为“太迟先生”。 沃什的提名若顺利获批，他将同时填补主席与理事席位，临时补缺的理事米兰随即离任 。米兰一直积极推动降息，本周其将参加其第六次、也是最后一次美联储会议，并成为20世纪50年代以来任职时间最短的理事。 更大的结构性变量系于鲍威尔的个人选择 。他若在5月15日卸任主席时一并放弃理事席位（任期至2028年1月31日），特朗普将获得再度任命一名理事的机会，从而在七人理事会中拥有四名亲自任命的人选——包括沃勒、鲍曼和即将上任的沃什。 这种格局将为白宫采取更激进举措提供制度支撑，外界广泛讨论的可能性之一便是罢免地区联储主席，进而动摇美联储的传统治理架构。 鲍威尔最终去留的决定，将直接影响沃什乃至特朗普重塑美联储运作方式的节奏与力度。

鲍威尔的一个决定，将决定特朗普能否掌控美联储。 随着司法部宣布终止对美联储主席鲍威尔的刑事调查，其继任者Kevin Warsh的参议院确认程序重回正轨。但美联储权力格局的最终走向，仍悬于一个尚未解答的问题 ：鲍威尔是否会在5月15日卸任主席后，继续留任联储理事会成员，直至其理事任期于2028年1月届满？ 这一选择将直接决定特朗普能否在七人理事会中获得工作多数席位，进而对美联储的机构独立性产生深远影响。 据华尔街日报27日报道，鲍威尔的去留，牵动的不仅是个人仕途，更是美联储理事会的权力天平。特朗普在第一任期内已任命Michelle Bowman和Christopher Waller两位现任理事，Warsh确认后将占据第三席。 若鲍威尔同时离开，特朗普将在七人理事会中握有四票，形成工作多数。 司法部上周五宣布暂停对鲍威尔的刑事调查。此前一直是Warsh提名程序中关键阻力的共和党参议员Thom Tillis周日表示，他已获得司法部保证，认定调查实际上已告终结，随即宣布支持Warsh提名，为参议院在5月15日前完成确认扫清障碍。 然而，代理司法部长Todd Blanche在同一档电视节目中措辞模糊，暗示调查仍处于活跃状态，并指出联储监察长正在对建设成本展开审计。 这一表态令鲍威尔自己设定的"调查彻底终结"门槛是否已经满足，仍存争议。 刑事调查阴云未散，鲍威尔门槛难以厘清 鲍威尔在3月的新闻发布会上明确表示，他留任的最低条件是刑事调查必须“彻底终结，且具有透明度和终局性”。司法部的最新表态能否满足这一标准，目前仍不明朗。 Tillis指出，司法部对联邦法官3月裁决的上诉仍在推进，但范围仅限于保留传票权力，并不涉及重启对联储的调查。他在NBC《会见媒体》节目中表示， 鲍威尔或许希望等待该上诉程序走完再作决定，这可能是一个漫长的过程。 代理司法部长Blanche的表态则进一步增添了不确定性。他提及联储监察长正在对建设成本展开审计——该审计正是去年应鲍威尔本人要求启动的——并表示"将视审计结果而定"。前鲍威尔高级顾问、现供职于Piper Sandler的Kurt Lewis在周一致客户报告中指出，Blanche的措辞意味着，即便Tillis认为调查已结束，鲍威尔自己设定的门槛也未必已经满足，鲍威尔至少在调查完全了结之前留任理事会的概率因此上升。 去留两难：个人意愿与机构责任的博弈 了解鲍威尔的人士表示，在联储工作近14年、担任主席长达8年之后，他本人迫切希望回归私人生活。但问题在于，在特朗普政府持续施压的背景下主动离开，可能在客观上为这场压力运动背书——而这恰恰是鲍威尔过去一年来竭力抵制的。 鲍威尔的前高级顾问Jon Faust今年早些时候表示， 鲍威尔只会在"极度不情愿、深感失望"的情况下选择留任，且前提是他相信自己的席位是阻止政府损害联储独立性的关键所在。" 留下来看起来是政治行为，又能带来什么好处？"Faust说。 前拜登政府经济顾问委员会主席Jared Bernstein则持相反立场。他认为，Warsh经过合法确认程序，有权在联储留下自己的印记，"让新任CEO和前任CEO同时坐在联邦公开市场委员会，本身就是一种糟糕的机构惯例"。他同时表示，保护联储独立性的责任不应完全落在鲍威尔一人肩上，"鲍威尔有权利继续自己的生活"。 理事会席位数学：独立性的真正战场 围绕鲍威尔去留的争论，最终指向一道关键的算术题。 目前，特朗普在第一任期内任命的Bowman和Waller已占据理事会两席，Warsh确认后将增至三席。若鲍威尔离任，特朗普将获得第四个席位，在七人理事会中形成工作多数。 前联储高级经济学家、现供职于彭博经济研究和彼得森国际经济研究所的David Wilcox警告，危险并非独立性的逐步侵蚀，而是一旦总统获得愿意配合的多数席位，可能采取激进举措拆解联储的传统架构，包括试图罢免地区联储行长。他指出，若鲍威尔留任，这一算术将变得更加困难，也可能强化其他任期延伸至2028年之后的理事的立场。 值得注意的是，鲍威尔是理事会中唯一一位由两党总统先后任命的理事——奥巴马任命其为理事，特朗普在第一任期将其擢升为主席，拜登再度任命其连任。Wilcox表示，若鲍威尔离开，其继任者可能加速理事会投票沿党派任命路线分裂的趋势，而这一趋势已在华盛顿其他多成员监管机构中蔓延。 现代联储主席卸任后留任理事会的先例极为罕见。唯一的例外是Marriner Eccles——1934年至1948年间担任联储主席的他，在卸任后应杜鲁门总统要求继续留任理事会三年，并在此期间主导了一场与杜鲁门政府关于利率设定权的正面交锋，这场对抗最终奠定了联储现代独立性的基础。具有历史意味的是，此次引发对鲍威尔刑事调查的联储总部大楼翻新项目，正是以Eccles命名的。

美国财政部长贝森特在周五专访中表态，描绘其对人工智能、能源、税收与金融监管的政策蓝图，并表示不排除未来出任美联储主席的可能性。 贝森特表示，不排除日后出任美联储主席的可能性，但明确拒绝竞选任何公职。他解释称，美联储主席无需参与选举，可以塑造经济走向，且美联储本身是一个重要机构。 在政策优先级上， 贝森特将人工智能置于美国经济竞争力的核心位置。 并警告技术颠覆的时间窗口已大幅收窄，不是五年，而是 "一年，也许十八个月"。 与此同时，他预计经济增长在受到短暂冲击后将重回正轨，"经济惠及每个家庭的时间表"从2026年第二季度推迟至第三季度。 不排除以后担任美联储主席的可能性 贝森特的经历塑造了他独特的政策风格。他在南卡罗来纳州长大，父亲是一位经历过经济起伏的房地产开发商。 他在耶鲁毕业后进入华尔街，在宏观对冲基金领域磨砺多年，师从索罗斯。 他表示 ，离开财政部后希望继续在供应链、军事准备、AI政策与金融监管领域私下工作。他明确排除了竞选任何公职的可能性。 但面对美联储主席一职，他回应称："我不会对日后担任美联储主席说'不'。"他解释称，这一职位无需参与选举，可以塑造经济走向，且美联储本身是一个重要机构。 AI是经济竞争力核心，窗口期大幅收窄 贝森特将人工智能描述为决定经济繁荣的核心赛道。"一年，也许十八个月"这项技术就会彻底改变我们的生活，他说。 在他的描述中，AI带来的影响既深远又具体：整类工作的成本将被压缩至当前的一小部分，小企业可以依靠少量员工加上一套AI代理系统运营， 生产率提升将以难以预测却无法忽视的方式波及整个经济体。 与此同时，他对AI风险同样保持高度警惕。贝森特透露， 他所在的一个高级别小组每周定期开会 ，监测AI模型能力、评估系统漏洞，重点关注犯罪分子、敌对行为者及蓄意破坏的潜在威胁。 税改重心：向低收入群体倾斜 在税收政策上，贝森特的关注点不在于调整名义税率，而在于分配效果。他反复援引的核心指标是 底部50%工薪阶层的收入变化。 他指出，在特朗普第一任期内，这一群体的收入增长百分比快于收入最高的10%人群，重现这一格局是其政策目标，兼具经济与政治双重意义。 他以加班收入免税等措施为例，认为政策已开始改变收入分配结果。财政部数据显示，近半数报税人从本届政府的标志性举措中受益，实际工资正在上涨。 他认为，拜登政府时期通货膨胀所造成的实际购买力缺口（彼时名义工资增速持续落后于关键家庭消费品价格涨幅）仍有空间弥合。 制造业与金融监管：打造有韧性普惠的经济增长 在贝森特的政策框架中，能源既是约束，也是调节阀。伊朗冲突推高了能源价格，但他将此视为可自我修正的动态：高价格刺激生产，供给增加后价格自然回落。 更深层的政策逻辑，是将能源与工业政策对接。他认为，美国数十年来通过监管负担、政策惰性与战略疏忽，过度让渡了国内制造业产能。重建这一产能并非情感驱动，而是出于韧性考量。 在金融监管领域，他认为2008至2009年金融危机后的监管改革产生了事与愿违的结果："我们从'大而不能倒'走向了'小而无法生存'。"大型机构进一步巩固优势，小型银行却不断被挤出市场。 这一判断构成其推动金融去监管化的核心逻辑。在他的整体政策设计中，税收、制造业与去监管化三者合力，最终指向同一目标： 可持续的、广泛惠及各阶层的经济增长。

一天之内，华尔街要同时消化四份科技巨头财报和多个利率决议——这一天，被市场称为“近年来最重要的财报日”。 美东时间4月29日（北京时间4月30日凌晨至早间），Alphabet（谷歌）、亚马逊、Meta、微软将在同一个交易日盘后集中发布季度业绩。与此同时，美联储FOMC将结束为期两天的会议，公布利率决议，美联储主席鲍威尔也将主持其任期内最后一次新闻发布会。英国、欧洲央行也将于当日公布最新利率决议。 Northwestern Mutual首席投资组合经理Matt Stucky将这一天定性为“近年来最重要的财报日之一”。四家公司合计市值约11.6万亿美元，占标普500指数逾19%，任何一家的业绩波动都足以牵动大盘。 标普500指数和纳斯达克指数自近期低点分别反弹约11%和18%，资金重新回流科技及数据中心相关板块。这轮反弹的核心叙事，正是AI投资的持续扩张。而这次财报，将是这一叙事能否延续的关键验证。 周四日程一览，制表：华尔街见闻 6500亿美元的AI账单，市场要看回报 四家公司今年合计资本开支预算高达6500亿美元：谷歌指引为1750亿至1850亿美元，Meta为1150亿至1350亿美元，亚马逊约2000亿美元，微软上一季度单季资本开支已达375亿美元。 钱还在往里涌，但市场的耐心正在收窄。 Bernstein分析师Mark Shmulik在上周的研报中写道，四家超大规模云厂商需要同时做到三件事：交出AI驱动的营收超预期、维持资本开支预算不缩水、并通过裁员或定价能力展示成本管控。“整体而言，进入财报季的格局相当清晰一致。” Citizens分析师Andrew Boone则对MarketWatch表示，“整个AI生态系统眼下都受到供给约束”——基础设施和能源不足以满足算力需求。因此，四家公司都需要证明自己能够足够快地将数据中心产能投入使用、消化积压订单。“问题的一部分在于，谁能执行得足够好，把资本开支真正落到地上。” 需求端的信号仍然强劲。Boone指出，2026年以来算力需求快速攀升：Anthropic签署了一批新协议以扩充AI基础设施访问权限；亚马逊宣布向Meta提供数千万枚定制Graviton芯片；谷歌在上周的Google Cloud Next大会上披露，其模型每日处理的token数量已从上季度的100亿增至160亿。 各家压力不同，微软处境最微妙 谷歌 的压力主要在成本端。公司此前已提示，今年折旧增速将在一季度加快、全年明显抬升。市场关心的不是谷歌还会不会继续投，而是云业务和AI相关收入能否更快消化这笔支出。 Meta 的命题最直接。它拥有最强的广告现金流，也有最激进的基础设施投入。公司已明确表示，2026年资本开支将升至1150亿至1350亿美元，但全年营业利润仍将高于2025年。财报出来后，市场的判断也会很快：广告业务的赚钱能力，能否继续覆盖AI投入的扩张速度。 亚马逊 的问题不只是投得多，而是很多钱花出去后，兑现要往后看。CEO Andy Jassy在股东信中明确表示，2026年大部分云业务资本开支将在2027至2028年逐步变现。AWS在2025年新增了3.9吉瓦电力容量，预计到2027年底总容量翻倍，但公司仍承认存在容量约束和未满足需求。市场这次会特别关注管理层如何谈客户承诺、产能爬坡和兑现节奏。 微软 的处境最为微妙。Matt Stucky认为，四家公司中微软的风险最高。上季度Azure云增速令市场失望，Copilot企业端采用率也低于预期，股价年初至今下跌12%，是四家中表现最差的。Guggenheim分析师John DiFucci预计，华尔街对本季度Azure增速的预期约为38%，但他在上周的研报中写道："这一预期意味着新业务增长需要大幅跳升，这似乎不太可能。" Stucky表示，微软Copilot的采用趋势，将左右整个软件板块本季度的市场情绪。 资金重新回流科技、数据中心和相关基础设施 鲍威尔“最后一舞”，利率预期已定价 同日，美联储FOMC将结束两天会议，公布利率决议。市场目前已充分定价维持利率于3.50%至3.75%区间不变。 2025年下半年降息后，美联储随即暂停，油价上涨令通胀前景更趋复杂，进一步降息的时间窗口也随之后移。 这也将是鲍威尔以美联储主席身份主持的最后一次新闻发布会。其主席任期将于5月15日届满，特朗普提名的继任者沃什预计将在美联储6月中旬下次会议前获得参议院确认。目前最大的悬念是：鲍威尔是否会宣布在卸任主席后继续留任美联储理事会成员。 地缘风险：霍尔木兹海峡牵动AI供应链 地缘局势为这一天增添了额外变量。霍尔木兹海峡的封锁对全球能源流动和供应链造成直接冲击，数据中心供应链同样受到波及。 穆迪分析师Terrence Dennehy上周在研报中特别点出，中东冲突对氦气市场构成“供给风险”。“氦气在半导体制造的多个环节至关重要——包括冷却、载气使用和泄漏检测——且没有有效替代品，”Dennehy写道。 Northwestern Mutual的Stucky也表示，不排除四家公司进一步上调资本开支预测的可能性，这可能引发市场对AI过度投资的新一轮担忧。 财报之后，市场如何定价 这次财报更像一个筛选点，而非总开关。 华尔街见闻提及，AI这条主线目前没有出现结束的迹象，资金仍在流入。但市场的定价逻辑正在分化：兑现更快、订单更硬、利润更稳的公司，市场会继续给溢价；投入很大但回报路径尚不清晰的公司，股价波动将更明显。 半导体、服务器、网络设备和数据中心设备这条产业链，仍然最直接跟随大厂投入走。近期软件和芯片已走出分化，说明市场在这条主线里开始向离订单和基础设施更近的方向聚集。若四家财报继续确认需求和资本开支强度，这种分化只会更明显。 财报当天，市场最关注的几个具体问题是：全年资本开支口径会否再度上调，云业务增速能否继续抬升，AI相关收入有没有更清晰的披露，以及利润率和现金流有没有出现更明显的压力。

央行官员们向来擅长对通胀数据进行“深加工”，以便在面对考核时拿出一份更漂亮的成绩单。目前的猜测日益增多，认为即将上任的美联储主席可能会尝试移动通胀目标的“球门”。 在本周举行的参议院听证会上，沃什的表现基本符合预期：他重申了美联储独立性的重要性，并阐述了关于美联储改革、缩减资产负债表以及经济长期趋势的看法。尽管特朗普一直在公开场合要求降息，但沃什明确表示，特朗普并未要求他做出任何降息承诺。 然而， 这场听证会中真正值得关注的焦点在于沃什对“如何衡量通胀”的深度讨论。 这很可能成为未来沃什执掌美联储后，界定价格走势的新框架。 沃什在听证会上表示，他希望找到一种更好的方法来衡量“潜在”通胀趋势。 他计划在上任后的首要行动之一，就是发起一项联合政府与私营部门的“数据项目”，开发新的衡量尺度。 “我更倾向于使用所谓的‘截尾平均值’（Trimmed Mean），这种方法剔除了所有的尾部风险，”沃什解释道。这参考了达拉斯联储和克利夫兰联储的统计方法，即剔除物价波动中最极端的极端值，从而更清晰地展现物价主体在月度间的趋势。 这与目前美联储奉为圭臬的“核心通胀率”有本质区别。 现行的核心通胀仅仅是简单地剔除波动剧烈的能源和食品价格。沃什对此直言不讳：“我最感兴趣的是潜在通胀率，而不是因为地缘政治或牛肉价格变动导致的短期价格波动。” 这看起来像是统计学上的文字游戏，但其影响深远。它不仅关乎如何解读当下的物价走势，更直接影响公众、企业和金融市场对美联储信誉的评估。 辨识物价上涨的持续性，对于央行锁定其能施加影响的宏观驱动因素至关重要。但这种做法也存在风险——它可能淡化了普通消费者和企业感知的物价全貌。 SGH Macro Advisors的美联储观察人士蒂姆·杜伊（Tim Duy）指出， 沃什青睐的这一指标，在美联储内部的鸽派官员和现任政府官员中非常受欢迎。 尽管这些“潜在通胀”指标目前仍高于目标，但其走势至少是在下行的；相比之下，传统的“核心通胀”今年却出现了反弹抬头迹象。 此外，这种统计方法在政治上也极其“实用”：它能顺理成章地将过去一年因关税引发的价格上涨贴上“偶然异常值”的标签，从而将其排除在决策视野之外。 杜伊警告称，过度押注截尾平均值，可能会让美联储重蹈新冠疫情初期误判通胀的覆辙。 移动球门，未必能得分 根据美联储2012年确立并在今年1月重申的官方声明，其2%的通胀目标挂钩的是“全口径个人消费支出（PCE）物价指数”，而非任何截尾或核心指标。 即便在实际操作中，决策者会参考核心指标，但目前的数据正变得模糊不清。受油价冲击影响，3月和4月的PCE预测值已重回两年来高位。 相比之下，沃什推崇的达拉斯联储截尾平均值在2月份已降至2.3%，呈现出持续向目标靠拢的假象——直到美伊战争爆发。 达拉斯联储自身的分析也发出了警示： 截尾平均值在大多数时候优于核心指标，但在物价极端上涨呈现正向偏离的时期（如2021年以及当前），该指标往往会失真。 这种滞后性，正是导致美联储在2021年通胀飙升初期反应迟钝的重要原因。 如果沃什的“数据项目”最终导致美联储重新定义2%的目标口径，这无异于在球赛中移动球门。虽然看起来更容易得分，但最终踢进的，可能是一个错误的球。