芝加哥联储主席古尔斯比周二表示，在美国经济面临增长放缓和劳动力市场走弱的双重压力之际，美联储在降息问题上需要保持谨慎。 虽然古尔斯比上周与联邦公开市场委员会(FOMC)的其他成员一道投票支持下调基准利率，但他最新表示，后续政策举措仍将取决于经济进展。 古尔斯比表示：“我赞成采取行动让局面处于更有利的位置。我认为，最终如果我们能把这种‘滞胀的迷雾’驱散掉，利率可以以一个逐步的节奏进行下调。但考虑到通胀已经连续四年半高于目标，而且仍在上升，我认为我们在一开始就过于激进地降息，需要谨慎一些。” 上周，FOMC以11对1的投票结果将联邦基金利率目标区间下调至4%–4.25%，这是今年以来的首次降息。委员们普遍担心，4月起开始加征的关税可能让价格压力再度升温。最新数据显示，关税开征后通胀仅小幅抬头，却仍顽固地停在目标上方。 古尔斯比指出，美联储的决策很大程度上取决于如何界定所谓的“中性利率”，即既不刺激也不抑制经济增长的利率水平。会后公布的点阵图显示，委员们认为中性利率大约在3.1%左右，古尔斯比表示他对这一水平“感到舒适”。 这意味着基准利率还可能下调约1个百分点，而FOMC的“点阵图”也显示，今年还将有两次降息，随后两年每年各一次。 古尔斯比表示：“我认为中性利率水平低于当前利率，如果我们正处在将通胀拉回目标区间、并兑现我们承诺的轨道上，那么利率还可以进一步下降。” 除了通胀数据，劳动力市场也将受到密切关注。近期趋势显示招聘明显放缓，尽管4.3%的失业率从历史角度来看仍然偏低。 芝加哥联储周二推出了自己的劳动力市场监测工具，包括对失业率的预测及其他实时就业数据。该行数据显示，9月份失业率预计将保持不变。 古尔斯比表示，这些报告将基于11个不同高频数据集，计算出失业率预测、裁员和其他人员流失的估计值，以及失业人员被雇佣的比率。目前数据显示，劳动力市场“相当稳定”。

美联储监管副主席米歇尔·鲍曼（Michelle Bowman）表示，随着美国劳动力市场走弱，决策者正面临“落后于形势”的危险，需要果断采取行动下调利率。 鲍曼表示：“在我们已经连续数月看到劳动力市场状况恶化的情况下，联邦公开市场委员会（FOMC） 现在必须果断、主动地采取行动 ，以应对劳动力市场活力下降和脆弱迹象显现的问题。” 她补充称：“在我看来，包括非农就业基准修正值在内的最新数据表明，我们在应对劳动力市场恶化问题上已经面临严重落后的风险。” “如果这些情况持续，我担心我们不得不在未来以更快的速度和更大的幅度调整政策。” 鲍曼是特朗普第一任期时任命的美联储理事。今年3月，她被特朗普提名担任监管副主席。 鲍曼在最新的讲话中警告称，美联储在未来几个月可能需要更快地降息。她还表示，她已经对“关税对通胀的影响规模较小且短暂”更加有信心。 在上周的决议中，央行官员几乎都支持降息25个基点，只有特朗普任命的新理事米兰要求降息50个基点。利率预测“点阵图”显示，决策者们整体认为年内还有两次降息。 米兰与鲍曼的立场相近。米兰在昨天的讲话中称，利率应当大幅降低以避免损害经济，他呼吁实施一系列超常规降息。 今年8月时，鲍曼也曾表示，她支持今年三次各25个基点的降息。她当时还敦促同僚自6月会议起就开始行动。 不过，也有数位美联储官员对通胀表示担忧。日内早些时候，芝加哥联储主席古尔斯比表示，央行在进一步降息方面应谨慎。 对此，鲍曼警告 不要过于看重最新的数据 ，称这可能阻碍决策过程，“对数据依赖的严格解读本质上是回顾性的，必然会导致我们落后于形势，并在未来不得不矫枉过正。” “我认为我们应该重新调整重点，从过分看重最新数据 转向更主动、更具前瞻性的方式 ，做出能够反映未来经济可能如何发展的预测。”

当地时间周二（9月23日），美联储主席鲍威尔表示，即便在上周降息之后，他仍认为美联储目前的货币政策立场是“适度限制的”，这意味着如果决策者继续判断近期劳动力市场的疲软比通胀反弹更值得担忧，那么今年还有进一步降息的余地。 鲍威尔周二在罗德岛州普罗维登斯商会的一场活动上发表了演讲，他大体重申了上周利率会议后的记者会上所强调的要点。 在上周的会议上，美联储将基准利率下调至4%–4.25%区间，这是2025年的首次降息。鲍威尔当时称，这一举措是“风险管理式降息”，旨在应对劳动力市场日益明显的预警信号。 “通胀的近期风险偏向上行，而就业的风险则偏向下行——这是一个充满挑战的局面，”鲍威尔说道。“双向风险意味着不存在无风险的路径。” 他指出，如果降息过快、幅度过大，可能会让通胀继续徘徊在3%附近，而不是接近美联储2%的目标；反之，如果过久维持紧缩政策，则可能会不必要地压制劳动力市场。 近期数据及对前期数据的修正表明，美国就业增长明显放缓，美联储官员们正在评估其影响。而美国总统特朗普强化移民执法的政策，也导致劳动力供给收缩，使评估过程更为复杂。 “劳动力供给和需求双双明显放缓——这是一个不同寻常且充满挑战的发展，”鲍威尔说。“在这一不那么活跃、略显疲软的劳动力市场中，就业的下行风险已上升。” 关注通胀 鲍威尔同时强调，美联储必须警惕特朗普加征关税可能带来的持续通胀效应。 鲍威尔指出，关税上调将需要时间在供应链中消化，导致价格水平一次性上升，但这种影响会分布在几个季度内。他补充说，商品价格上涨正在推高通胀。 “最新数据和调查显示，这些价格上涨主要反映了关税上调，而不是更广泛的价格压力，”鲍威尔表示。 关于10月28–29日的下一次议息会议，鲍威尔并未释放强烈信号，但他也没有明确反驳市场普遍预期的再次降息。他表示，官员们将关注增长、就业和通胀数据，并自问：“我们的政策位置是否合适？如果不是，我们就要调整。” 根据上周会议提交的预测，美联储官员中略多于半数预计今年至少还会有两次降息，意味着10月和12月可能连续动作。 这些预测显示，在复杂的政策环境下，就业市场出现裂痕的担忧正在上升，使得经济形势更难判断。 股市价格相对偏高 有人问及鲍威尔和其他美联储官员在多大程度上关注市场价格，以及是否对高估值有更高的容忍度。 鲍威尔回应称：“我们确实会关注整体金融环境，并自问我们的政策是否以我们期望的方式影响金融环境。但你说得对，从很多指标来看，例如股市价格，目前确实相对偏高。” 自美联储上周三宣布降息25个基点以来，美股市场继续攀升，三大股指不断刷新历史新高。 “市场会听我们说什么，并进行解读，判断利率可能走向，并将这些预期计入价格，”鲍威尔在谈到抵押贷款利率时说道。 不过，尽管鲍威尔承认股市价格偏高，但他同时表示，现在并不是“金融稳定风险上升的时刻”。

美国国债周一连续第四个交易日下跌，此前多位美联储政策制定者暗示美联储将对利率决策采取审慎态度，令市场对美联储年内连续降息的预期有所降温。而今晚，美联储主席鲍威尔也将在时隔不到一周后再度发表讲话，值得投资者密切留意。 行情数据显示，各期限美债收益率隔夜普遍小幅走高，延续了近几个交易日的升势。 截至纽约时段尾盘，2年期美债收益率上涨3.36个基点报3.601%，5年期美债收益率上涨2.45个基点报3.701%，10年期美债收益率上涨2.12个基点报4.147%，30年期美债收益率上涨2.07个基点报4.763%。债券收益率与价格反向。 素有“全球资产定价之锚”的10年期美债收益率在隔夜盘中一度创下了9月5日以来的最高点。通常更能反映利率预期的两年期美债收益率在纽约时段午后的交易中也创下了逾3.6%的三周新高。 财联社周一 曾介绍过 ，尽管美联储上周宣布降息25个基点，并发出在未来会议上采取更多宽松政策的信号，但上周美债收益率仍有所上升。好于预期的美国初请数据和普遍乐观的大西洋沿岸中部制造业活动数据带动了收益率的攀升。 而从上周末到本周伊始，结束噤声期发表讲话的多位美联储官员，其立场似乎也并不如人们想象中的那样鸽派。新任美联储理事米兰是上周会议上唯一一位支持大幅降息的反对者，他在周一重申了自己的个泡观点。不过，三位地区联储主席在周一的讲话中仍然保持谨慎。 圣路易斯联储主席穆萨莱姆表示，他认为进一步降息的空间不大，而亚特兰大联储主席博斯蒂克在接受采访时也表示了同样的看法。克利夫兰联储主席哈马克则指出，美联储在10月和12月会议上评估是否进一步降息时应谨慎行事。 “美联储会议还有点余波未了，”Mischler Financial固定收益交易主管Tom di Galoma指出。 布兰迪环球投资管理公司Brandywine 投资组合经理Tracy Chen则表示，美联储官员的最新言论相对鹰派。在美联储降息后出现了一些“买预期卖事实”的操作，加上美联储主席鲍威尔上周的新闻发布会可被定义为展现鹰派思维，这些因素正在推高收益率。 “10年期美债收益率可能仍会在4%-5%的高位区间波动，”她表示。 事实上，上周随美联储利率决议发布的季度点阵图本身就显示美联储内部观点分歧较大，这使得本周美联储官员们的发言变得更具指引意义。 尽管9月点阵图中值显示2025年还将再降息两次，但有多位官员预计2026年前不会再有进一步宽松行动。而在周一多位美联储官员讲话后，利率掉期的交易员最新定价显示今年将再降息41个基点，这意味着至少还有一次25个基点的降息，且可能出现第二次降息——不过，这一定价其实已标志着市场降息预期有所降温，因本月早些时候交易员曾完全定价还会有两次降息。 道明证券美国利率策略主管Gennadiy Goldberg指出：“美联储措辞转为不那么鸽派，导致了市场降息定价的回调。” Goldberg表示：“鲍威尔的表态不如投资者预期的鸽派，美联储后续评论也普遍鸽味不浓。这推动收益率曲线整体走高，市场对10月和12月降息的预期有所降温。” 按照日程安排，美联储主席鲍威尔定于北京时间周三凌晨00:35将就经济前景发表讲话，其最新表态无疑值得投资者保持留意。届时，鲍威尔将在罗德岛州出席一场经济展望午餐会。鲍威尔上周曾表示，美联储本月的降息举措是一项风险管理决策，没有必要快速调整利率。

当地时间周一，亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，尽管近期经济风险已更多转向就业方面的担忧，但通胀问题让他暂时不会支持在10月再度降息。 博斯蒂克透露，在上周的美联储政策会议上，他预计2025年全年只会降息一次。由于美联储上周刚刚降息，这意味着他暂时不认为年内剩余两次会议(10月和12月)还需要进一步降息。 他提到，他在提交预测时是“用一支非常轻的铅笔写下的”，强调自己对利率路径的判断缺乏信心，但“通胀高位徘徊”仍是他最大的心病。 博斯蒂克指出：“我担心通胀在过高水平停留太久，所以就今天而言，我不会推动或赞成再次降息，但我们最终还是需要凭借数据来作出决策。” 美联储下次政策会议定于10月28-29日召开。 值得注意的是，博斯蒂克在6月会议上同样预计2025年仅有一次降息。他表示，上周的降息决定令他感到放心，因为目前经济面临的风险在就业走弱与通胀偏高之间更加均衡，而三个月前，通胀还是毫无争议的首要任务。 在过去一年，美联储已将利率从20年来的高点下调了100个基点，当时背景是通胀已经回落，同时担心过高利率会对劳动力市场造成不必要的打击。 回到当下，决策者正应对一系列政策试验所重塑的经济格局。特朗普政府加征的关税远超其首个任期水平，增加了制造业和小企业的成本。企业被迫调整供应链与定价策略，这些关税对消费者价格的最终影响仍不明朗。与此同时，更严格的移民限制可能通过抑制劳动力供给，导致就业增长放缓。 在整个2024年，美联储官员都在讨论如何应对这些政策所带来的更高物价与更低增长的潜在双重效应。博斯蒂表示，目前是任期内最困难的时刻之一，因为两大风险正在同时上升。 特朗普政府则表示，关税不会推高物价，而放松监管等措施将促进增长。美联储新任理事斯蒂芬·米兰上周五声称，出口商最终承担了关税的负担，人们最终会认识到，关税不会推高通货膨胀。 而博斯蒂克不同意“劳动力市场已陷入危机”的说法。他表示：“劳动力市场到底有多疲弱，这是一个悬而未决的问题。” 博斯蒂克的预测是，到今年年底，核心通胀率(剔除食品和能源价格波动)将升至3.1%，高于7月时的2.9%；失业率则将小幅升至4.5%。他预计通胀要到2028年才会回到美联储的2%目标。 他指出，由关税带来的成本上升比最初预期更温和，部分原因是企业通过各种方式分散或延迟了对消费者的价格传导。但这些“缓冲”可能在未来几个月耗尽。那样的话，经济或许能避免一轮令人担忧的价格快速飙升，却可能承受一个更长期的温和通胀阶段。“企业成本结构的变化如何最终体现到终端商品价格上，这个完整的故事还没有完全显现出来。” 与此同时，劳动力市场的信号也变得难以解读。移民限制已经压缩了劳动力供给，这种压力在明年可能更加严重。 博斯蒂克估计，劳动力供给约束解释了近期招聘放缓的部分原因。他预计这些压力会加剧，因为合法移民通常需要大约一年的等待时间才能获得工作许可，这意味着去年进入美国的移民可能仍在逐步进入劳动力市场。

圣路易斯联储主席阿尔贝托·穆萨勒姆（Alberto Musalem）最新表示，作为应对劳动力市场疲软的一种保险措施，他支持美联储上周的降息决定。 “我支持上周联邦公开市场委员会（FOMC）将政策利率下调25个基点，这是一个预防性举措，在充分就业的同时支撑劳动力市场、防止进一步疲软。” 同时他也指出，在通胀依然偏高的情况下，该行进一步降息的空间有限。“我认为进一步放松的空间有限，否则政策可能会过于宽松。” 穆萨勒姆称，目前美联储的政策利率处于“略微紧缩到中性之间”。如果美国的劳动力市场进一步恶化，他会支持再次降息，但也强调维持长期通胀预期稳定的重要性。 上周三，美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.00%至4.25%之间，这是该行2025年第一次降息，也是自去年12月以来，时隔9个月再度降息。 但公布的利率预测“点阵图”显示，决策者们对未来数月是否进一步降息看法不一：七位官员预计年内不再降息，十位官员认为应降息50个基点以上，另有两位预计再降25个基点。 穆萨勒姆称，最新数据显示就业面临的下行风险有所上升，但他仍认为通胀可能持续高于美联储2%的目标。他指出，股市繁荣和低信贷利差将继续支撑经济。 在这种情况下，他表示，政策制定者需要谨慎行动，因为经通胀调整后，利率已接近中性水平——即既不刺激也不抑制经济增长的水平。 穆萨勒姆说道：“如果出现劳动力市场进一步走弱的迹象，我会支持再次下调政策利率，前提是高于目标的通胀持续风险没有增加且长期通胀预期保持稳定。” 他还表示，尽管当前为止，关税对物价的影响低于预期，但其他因素似乎也在推高通胀。 “货币政策应继续倾向于防止通胀持续高于目标，无论这种通胀是由于关税的影响、劳动力供应增长放缓，还是其他原因造成的。” 在问答环节中，穆萨勒姆重申，他预计关税对价格的影响将在未来两到三个季度逐渐消退，但官员们仍需警惕潜在的第二轮效应和通胀持续高企的威胁。 作为今年有投票权的官员，穆萨勒姆表示自己是“逐次会议”地评估政策行动的。 日内，亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，他对上周的降息感到满意，但今年没有太大必要进一步宽松，“我担心通胀已经长时间过高。因此，今天我不会支持更多降息。”

当地时间周一，美联储新任理事斯蒂芬·米兰表示，目前利率水平过高，并呼吁未来数月应大幅、快速降息，以避免劳动力市场出现不必要的裁员潮。 这是米兰进入美联储理事会以来首次就政策立场公开发表讲话。米兰指出，中性利率(即既不刺激也不抑制经济的利率水平)正显著下降。过去这一利率可能被系统性高估，而近期关税、移民限制以及国内税收政策的变化，又进一步压低了中性利率。因此，为避免对经济造成损害，利率需要大幅下调。 他在纽约经济俱乐部的讲稿称：“简而言之，货币政策已深入限制性区间。将短期利率维持在比中性水平高约两个百分点的位置，可能导致不必要的裁员和更高的失业率。” 米兰上周首次参加联邦公开市场委员会(FOMC)会议。在那次会议上，政策制定者将利率下调25个基点，至4%至4.25%的区间，这是自去年12月以来的首次降息。但米兰投下反对票，他倾向于一次性降息50个基点。 米兰曾担任白宫经济顾问委员会主席，他目前只是暂时以“休假”方式离任这一职务，而非正式辞职。他的美联储理事任期将于明年1月底到期。 上周五，米兰表示，他希望在今年剩余的两次议息会议上再累计降息125个基点。相比之下，美联储19位官员的最新中位预测仅为再降息50个基点。 米兰阐述了他认为中性利率下行的多重原因：移民锐减、关税收入增加以及今年税收立法带来的经济增长，都在压低中性利率。他说：“在我看来，没有充分考虑边境和财政政策变化对中性利率的强烈下行压力，导致一些人误以为当前政策的紧缩程度没有那么高。” 他补充称，某些政策(例如放松监管)可能会推高中性利率，因为监管被视为经济增长的“实质性障碍”；但整体而言，财政政策很可能大幅压低中性利率。他的模型中还纳入了基于市场的利率衡量指标。米兰估算的中性利率约为2.5%，显著低于美联储官员的中位数预估3%。 尽管部分同僚担忧通胀仍高于2%目标，但米兰却对“关税推高物价”的叙事并不认同。他强调，若过度聚焦滞后通胀指标，可能重蹈“1998年过度加息、最终被迫紧急降息”的覆辙。 周一早些时候，圣路易斯联储主席穆萨勒姆表示，他支持上周的降息决定，但警告未来进一步降息的空间有限，且必须满足特定条件。他说：“如果劳动力市场出现更多疲软迹象，我会支持进一步下调利率，但前提是高于目标水平的通胀持续风险没有上升，且长期通胀预期保持锚定。” 亚特兰大联储主席博斯蒂克也表示，对于10月份召开的下次政策会议，他目前还不愿明确支持再度降息。“我担心通胀已经长时间居高不下。因此，至少目前，我不会赞成进一步行动。”

美国克利夫兰联储主席贝丝•哈马克周一表示， 鉴于通胀率仍高于美联储2%的目标且持续存在，美联储在取消限制性货币政策方面需“非常谨慎” 。 “我认为我们距离中性只有很短的距离，令我担心的是，如果我们放松利率限制，经济可能会再次开始过热，” 哈马克在一次活动上表示。 哈马克是美联储最鹰派的政策制定者之一，但她今年没有政策投票权。 她在讲话中强调，通胀仍是她的一个重大担忧，同时她认为，尽管就业市场出现了一些脆弱迹象，但仍接近美联储的“最大就业”目标。 哈马克表示，最新的失业率为4.3%，“接近充分就业水平”。尽管今年失业率可能会小幅上升，但预计不久后就会再次下降。 “在通胀方面，我们偏离目标值更显著，足足一个百分点。我们已经偏离目标值四年半了，我预计未来几年还会继续偏离目标值。”她表示。 哈马克表示：“我认为我们在取消货币政策限制方面应该非常谨慎，因为我认为保持限制性政策对于将通胀率降至目标水平至关重要。” 哈马克的讲话凸显出， 美联储内部是否继续降息的问题上存在分歧 。 上周，美联储宣布将利率下调25个基点，至4.00%至4.25%的区间，开启了9个月来首次降息。 然而，最新点阵图显示，美联储内部对于未来的降息路径分歧巨大。在19位美联储官员中，有10位认为 “今年还将降息两次或更多”，另外9位则认为将再降息一次，甚至不再降息。 三位官员泼降息冷水 周一，美联储官员密集发表了讲话，其中多位官员都对降息前景“泼下了冷水”。 圣路易斯联储主席阿尔贝托·穆萨勒姆表示，作为应对劳动力市场疲软的一种保险措施，他支持美联储上周的降息决定。同时他也指出，在通胀依然偏高的情况下，该行进一步降息的空间有限。 当日，亚特兰大联储主席博斯蒂克也表示，他对上周的降息感到满意，但今年没有太大必要进一步宽松，“我担心通胀已经长时间过高。因此，今天我不会支持更多降息。” 此外，美联储新任理事斯蒂芬·米兰周一也发表了讲话，但他展现出了强烈的鸽派倾向。他表示，目前利率水平过高，并呼吁未来数月应大幅、快速降息，以避免劳动力市场出现不必要的裁员潮。 本周，包括美联储主席鲍威尔在内的超过10位联储官员将发表公开讲话。按照日程安排，鲍威尔今天将在罗得岛沃里克市举行的大普罗维登斯商会就经济前景发表讲话，或为利率前景提供更多线索。 据CME“美联储观察”，目前美联储10月维持利率不变的概率为10.2%，降息25个基点的概率为89.8%。美联储12月维持利率不变概率为1.7%，累计降息25个基点的概率为23.1%，累计降息50个基点的概率为75.3%。

近年来，在高利率的“诱惑”下，美国投资者可以说坐拥了巨额现金。而即便眼下美联储正时隔一年重启降息进程，许多人仍不急于调动这些资金…… 据行业研究机构Crane Data的数据显示，上周美国货币市场基金资产规模创下了7.7万亿美元的历史新高。本月前四天，就有多达逾600亿美元资金涌入货基。 这波资金的涌入始于2022年美联储启动加息周期。这些通常持有短期国债的货币基金，收益率往往会与联邦基金利率同步攀升——这为投资者带来数年未见的现金回报。因而，尽管美股近年来一路上涨接连创下历史新高，许多投资者仍将更大比例的资产配置于了这些现金类投资。 不少业内人士预计，即便美联储当前正重启降息，这一局面短期内也不太可能改变。 当前货币市场基金的收益率仍要远高于2010年代及2020年代初水平——当时金融危机和新冠疫情曾将利率压至极低水平。鉴于某些指标显示当前股市估值已达历史高位，部分投资者更愿等待估值回落再将现金资产“搬家”。而想要促使他们改变投资策略，仅靠一两次降息显然远远不够。 Crane Data总裁Peter Crane指出，“这确实是座‘现金墙’，因为资金根本无处可去。” 根据美国个人投资者协会的调查数据显示，个人投资者的现金配置比例目前仍高于2022年加息前的水平。 Crane追踪的100只货币市场基金数据显示，截至8月底，这些基金的平均7天年化收益率达4.1%。而据Bankrate调查，全美银行储蓄账户年化收益率仅为0.6%。 “利率下降不会让我转而投资股票，”现年64岁的美国密歇根州投资者Tom Ward表示，“我不介意暂时持观望态度。” Ward将约40%的投资组合配置在货币市场基金中。他计划将大部分资金保留在那里，即使这可能意味着错过潜在更高回报。 Crane预计，货币市场基金的现金储备很可能持续增长至年底，他预计到2026年该类基金总资产规模突破8万亿美元也不足为奇。他指出，11月和12月通常是货币市场基金吸引力强劲的月份。企业和政府可能也会将现金暂时存放在货币市场基金中。