除了市场预期中的年内第三次降息外，当北京时间本周四凌晨3点美联储结束议息会议时， 业内人士或许还将聚焦于一件事：12月1日刚刚结束了缩表进程的美联储，是否会马不停蹄地立刻启动扩表？ 管理着2151亿美元资产的投资公司PineBridge Investments多元资产全球主管Michael Kelly表示，“当前美联储货币政策中的利率政策显然仍具有限制性，但这或许并不重要。” Kelly认为，美国当前实质上实施着双轨的货币政策：一种是针对“资产富裕阶层”的资产负债表货币政策，它一直在增加着“财富效应”，刺激支出并帮助维持着经济运转；另一种则是针对普通民众的传统利率政策。 Kelly指出，过去几年的高利率已对小企业造成冲击，导致裁员频发，同时加剧了“K型经济”中底层家庭的压力，而顶层家庭的处境则有所改善。 近期的信用卡数据已印证了这一趋势。牛津经济研究院在上周五的一份报告中指出，“美国低收入群体变得更加经常拖欠信用卡账单，并面临触及信用额度上限的风险。而高收入消费者通常不会拖欠信用卡账单，他们正推动着消费支出。” Kelly表示，这种双重经济格局，使得本周美联储关于6.5万亿美元资产负债表的任何表态都至关重要——“他们会维持(资产负债表)现状还是重新开始扩张？” 业内大猜想：美联储每月购债450亿美元？ 目前，在美联储已将疫情期间峰值曾高达约9万亿美元的资产负债表缩减约2.5万亿美元的背景下，美国资本市场其实仍保持有利态势。在近几周隔夜融资市场出现压力后，美联储也已于12月1日结束了缩表进程——此举可能意义重大，因美联储曾明确表示要避免重蹈2019年回购危机覆辙。 但正如我们上月曾多次 介绍过 的那样，在规模达12万亿美元、为华尔街日常融资提供关键支持的货币市场中，流动性紧张的迹象近来仍在不断加剧，这使得越来越多的市场人士呼吁美联储赶紧采取进一步行动来缓解压力…… 负责监管央行证券投资组合的纽约联储官员Roberto Perli上月中旬曾表示，近期融资成本的上升表明银行体系的准备金已不再充裕，美联储“不必等待太久”即可购买资产，这与其顶头上司——纽约联储主席威廉姆斯的类似评论相呼应。威廉姆斯当时也曾重申，作为维持对短期利率控制的技术性措施的一部分，美联储重启债券购买的时间越来越近了。 对此，一些激进的鸽派人士，预计美联储最早在本周就有可能有所行动。 美银全球利率策略团队上周末表示，预计美联储将于本周将宣布启动“准备金管理购买” (reserve management purchases)计划——每月以450亿美元规模购入1年期及以下的短期国库券，自明年1月开始实施。 该团队在客户报告中强调，其对(购债)时间节点和规模的判断均早于市场共识”，投资者可能普遍“低估”了美联储在资产负债表方面的行动力度。 根据美银的说法，上述每月450亿美元的购债规模将来自两部分——美联储每月将至少购入200亿美元国库券以实现“资产负债表自然增长”，另需每月需购买250亿美元“以逆转准备金过度流失，至少持续前六个月”。 其他机构则认为相关进程可能更缓慢，且美联储为维持市场平稳运作的干预力度或将更小。 先锋集团固定收益部全球利率主管Roger Hallam表示，“从宏观角度看，美联储明年自然会启动国库券购买，作为逆向管理操作的一部分。因为随着经济对准备金需求的扩大，美联储必然会满足这一需求。” Hallam预计美联储将在第一季度末或第二季度初启动国库券购买计划，月度购债规模为150亿至200亿美元。 他在接受采访时表示，“这将是央行常规的储备操作，不包含货币政策信号。这只是美联储为确保系统流动性而应履行的常规职责。此举旨在维持融资利率稳定。”

在经济学中，“格林斯潘利率之谜”是指美联储加息周期中短期利率上升与长期无风险利率下降并存的经济现象。这一反常现象在差不多20年前，曾深深地困扰着当时的美联储决策者——2004-2006年美国联邦基金利率从1%上调至5.25%，但十年期国债收益率却不可思议地下降80个基点至4%。 而如今，一个反向的“格林斯潘利率之谜”(或者你也可以称之为“鲍威尔/特朗普利率之谜”)似乎也正在出现——本周，美联储极有可能将迎来本轮降息周期(自去年9月拉开帷幕)以来的第六次降息，然而债券市场对美联储降息的反应极为反常。从某些指标来看，当前美联储降息而美债收益率攀升的脱节现象，从上世纪90年代以来便未曾出现过…… 自2024年9月启动本轮降息周期以来，美国联邦基金利率目标区间已从二十多年来的最高位累计下调了150个基点，至3.75%至4%的区间。利率市场的交易员几乎普遍确信，在周三的议息会议后，美联储还会再降息25个基点，并且市场人士已将明年两次降息纳入定价预期——届时基准利率将降至3%左右。 然而，素有“全球资产定价之锚”之称、作为美国消费者和企业借贷成本主要基准的10年期美债收益率，在本轮降息中却极为反常地却未见回落—— 自美联储去年9月启动宽松政策以来，10年期国债收益率已累计攀升近50个基点至4.1%，30年期美债收益率涨幅更是超过了80个基点。 通常情况下，当美联储调整短期政策利率时，长期债券收益率往往也会随之同向波动。即便在过去四十年中仅有的两次非衰退时期的宽松周期中——1995年和1998年，10年期美债收益率也呈现直接下跌或涨幅低于当前周期的态势。 这也令当前美联储基准利率与长债收益率之间的背离现象，显得尤为不同寻常。而这种背离的背后究竟意味着什么，也正引发业界的激烈争论： 专业人士们对此的解释可谓众说纷纭：从依旧乐观的——认为长债收益率上涨是对经济将避免衰退的信心标志，到更中性的——认为市场正回归2008年之前的常态，再到所谓的“债券义警”们最青睐的解释——认为投资者正对美国能否控制住不断膨胀的国债失去信心，不一而足。 但有一点似乎很明确：债券市场并不买账于美国总统特朗普以降息“化债”的观点——即更快降息将压低债券收益率，进而削减抵押贷款、信用卡及其他贷款利率。 随着特朗普即将有权提名接替美联储主席鲍威尔的人选，当前最令人担忧的是美联储可能因屈从于政治压力而激进放松政策，从而耗尽自身公信力——此举恐将适得其反，助长本已高企的通胀并推高收益率。 标准银行G10策略主管Steven Barrow指出：“特朗普2.0的核心目标是压低长期收益率，但让政治人物入主美联储，并不能实现这一目标。” “世纪背离”如何产生？ 摩根大通全球利率策略主管Jay Barry则认为，利率与长债收益率背离背后，存在两大因素： 首先，疫情后通胀飙升期间，美联储加息幅度之大令市场提前定价其政策转向，10年期美债收益率在2023年末便见顶。这削弱了政策转向后的实际影响。 此外，美联储即使在通胀高企的情况下也仍试图大幅降低利率，这降低了经济衰退的风险，也限制了收益率下降的空间。“美联储旨在延续经济扩张而非终结它，”Barry表示，“这正是收益率未大幅下行的原因。” 而其他观察者则从所谓“期限溢价”中，解读出了更严峻的信号——该指标衡量投资者持有长期债券所需的额外收益率。 “期限溢价”指标反映投资者为规避未来潜在风险——如高通胀或不可持续的联邦债务负担，所要求的补偿。据纽约联储估算，自本轮降息周期启动以来，期限溢价已攀升了近100个基点。 Bianco Research总裁Jim Bianco认为，这表明债券交易员担忧于美联储在通胀顽固高于2%目标、经济持续抵御衰退风险之际，仍坚持降息。 “市场对政策走向深感忧虑，核心担忧在于美联储宽松政策可能走得太远。” 他补充道，若美联储持续降息，抵押贷款利率将“垂直飙升”。 市场还忧虑于特朗普或将成功施压美联储决策者继续降息 ——这位美国现任总统与其前任对美联储独立性的尊重截然不同。白宫国家经济委员会主任、特朗普亲信凯文·哈西特，目前已被押注市场视为鲍威尔明年五月任期届满后的最热门接任人选。 宏观策略师Ed Harrison表示，若降息能提升经济增长概率，长债收益率不但不会下降，反而会上升。从多方面看，这是因为我们正回归正常利率机制——2%的实际收益率加上美联储2%的通胀目标，将使长期收益率形成4%的下限。若叠加强劲增长，收益率将在此基础上进一步攀升。 正如我们本文开篇时所提到的，标准银行的Barrow指出，美联储对长期收益率的失控状态，令他联想到2000年代中期美联储所遭遇的类似困境 ——尽管性质相反，该现象后来被称为“格林斯潘利率之谜”。当时，美联储主席格林斯潘困惑于为何在短期政策利率持续上调的情况下，长期收益率仍居高不下。其继任者伯南克后来将此归因于海外过剩储蓄大量涌入美国国债市场。 Barrow指出， 如今这种动态已发生逆转——主要经济体政府过度举债。换言之，储蓄过剩已转化为债券供应过剩，持续对收益率形成上行动力。 “债券收益率不降或许是结构性趋势，”Barrow表示，“归根结底，长期利率并非由央行决定。”

北京时间周五深夜，美国商务部经济分析局披露迟来的9月个人收入与支出数据。 略低于预期的通胀 对下周美联储降息的判断几乎没有影响， 消费支出的停滞 显示美国经济早在10月政府停摆前已经放缓。 （来源：BEA） 数据方面，美国9月个人消费支出物价（PCE）指数同比上升2.8%、环比上升0.3%，均符合预期。 剔除食品、能源价格的核心PCE同比上升2.8%，略低于道琼斯调查预期（2.9%），也低于8月的2.9%。 美联储官员将PCE物价指数作为衡量通胀的主要政策工具。虽然官员们会同时关注两种指标，但他们通常认为核心PCE更能反映长期通胀趋势。因此，在美联储下周议息的背景下，低于预期的核心PCE自然有利于降息叙事。 分项来看，商品价格在9月上涨0.5%，体现关税对物价的持续传导。服务价格仅上涨0.2%、食品上涨0.4%，能源上涨1.7%。 这份报告原本应该在10月31日发布，但由于美国史上最长政府停摆影响，推迟到本周。至于10月以后的通胀情况如何， 最早得等到12月18日的11月CPI（包含部分10月CPI数据） 了。 在周五的PCE报告中，也体现出美国消费市场转冷的迹象。 报告指出， 剔除价格变动后的“真实”个人支出增长在9月陷入停滞状态 。这表明早在10月美国政府关门前，美国人的钱包已经处于捉襟见肘的状态。 BEA表示，支出增速的放缓，很大程度上来自商品支出出现5月以来的最大降幅。汽车及零部件、服装和鞋类方面的支出都在下降。 这个迹象也与上周的9月零售数据相匹配：未经过通胀调整的零售购买在9月放缓，并且在电子产品、服装和体育用品等品类中出现了实质性的下降。 9月PCE报告也显示， 美国消费者的实际可支配收入连续第二个月几乎没有增长 。工资和薪金（未经过通胀调整的指标）上涨0.4%，而资产收入（富裕家庭的重要支撑）有所回升。

作为2025年收官阶段的重要节点，市场对下周美联储最新决议的反应，将很大程度上决定今年最后几周的交易情绪。 鉴于美国劳动力市场近来逆风不断， 投资者们已经对下周美联储降息25个基点基本达成共识 。关注焦点已经转向 鲍威尔这回将吃到几张反对票 ，以及美联储官员们预测后续利率路径的“点阵图”。另外，鲍威尔的言辞倾向，以及 他明年是否会继续留在美联储理事会 ，也将是记者会的重点。 （市场高度确信美联储将于下周降息，来源：CME“美联储观察”） 根据统计， 今年的12名票委中，至少有5人对进一步宽松表示反对或持怀疑态度 。而代表“白宫声音”的米兰也有可能会投出反对票，要求更大幅度的降息。 自2019年以来，美联储议息会议尚未在会议上出现三票或以上的异议，自1990年以来这种情况也仅发生过9次。 今年初曾投过反对票的美联储理事沃勒也在上个月表示，愈发分裂的美联储将会动摇市场信心。 他说道：“ 一旦决策变成7比5的僵持局面，任何一位委员改变投票立场，都可能改写政策轨迹。这类以一票之差决定走向的局面，本身会削弱市场信心。 ” 除了美联储外，日本央行的动向也值得投资者保持关注和警惕。虽然距离日银的议息会议还有两周时间，但 日本央行行长植田和男将于下周二出席公开活动 ，任何对加息预期的确认都有可能拖累全球市场。 下周依然不是财报旺季，但 甲骨文、博通财报毫无疑问将对“AI叙事”产生影响 ，特别是前者的资本支出和融资问题。 其他事件方面，美国白宫将在12月12日召集韩国、阿联酋、澳大利亚等盟友举行人工智能供应链峰会，预期将会在能源、关键矿产、先进制造、半导体、人工智能基础设施和交通物流等领域签署协议。 另外在下周一，金球奖提名将在“奈飞豪购华纳兄弟”的背景下公布。谷歌也会在同日举办“安卓XR Show”，预期会是一场30分钟的主题直播，展现AI眼镜、头显和相关生态进展，特别是与Gemini AI的融合。 另外，老牌美国游戏开发商美国艺电的股东将在下周三举行投票，就沙特主权财富基金提出的550亿美元收购要约进行投票。该交易被认为是史上规模最大的杠杆收购。 最后按照过往的日程， 纳斯达克100指数可能会在下周五收盘后公布年度成分股调整 。 国际宏观方面，乌克兰总统泽连斯基计划于下周一访问伦敦，与英国、法国、德国领导人就乌克兰和平协议展开讨论。周末的最新消息显示，乌克兰与俄罗斯在一些关键问题上仍有较大分歧。 下周重要财经事件概览（北京时间） 周一（12月8日）： 欧元区12月Sentix投资者信心指数、乌克兰总统泽连斯基访问伦敦（暂定） 周二（12月9日）： 美国10月JOLTs职位空缺、美国11月NFIB小型企业信心指数、澳洲联储利率决议 周三（12月10日）： 中国11月CPI、美国10年期国债竞拍、加拿大利率决议 周四（12月11日）： 美联储FOMC公布利率决议和经济预期摘要&鲍威尔发布会、欧佩克公布月度原油市场报告 周五（12月12日）： 纳斯达克100指数公布年度成分股调整

特朗普总统的得力经济助手之一、美国国家经济委员会主任凯文·哈西特（Kevin Hassett）最新表示，美联储可能会在下次会议上降息，并预计降息幅度为25个基点。 现任美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束，而哈西特在过去几周已成为了这一职位的最热门人选。因此，哈西特的观点备受人们关注。 在最新采访中，当被问及他是否认为联邦公开市场委员会（FOMC）还在12月会议上降息时，哈西特表示，“我认为我们应该这样做，我认为我们很可能这样做。” 他补充说，“他们现在似乎更倾向于降息的方向。”他指的是美联储理事和地区主席最近的表态。 根据CME美联储观察工具，市场也普遍预计美联储将在下周会议上降息，概率达87%。 哈西特还表示，他希望从长远来看“将利率降至更低的水平”。 “如果大家对25个基点达成共识，而现在看来确实如此，那么我就接受，”他继续说道。 当被问及如果被提名并确认为美联储主席，他可能会进一步降息多少次时，哈西特回避了这个问题，并称美联储主席的工作“对数据非常敏感”，并需考虑调整利率对通胀和就业的影响。 “总统一直在考虑一些候选人。我很荣幸能和一些伟大的人一起上榜。我们将拭目以待。”他补充说。 特朗普上周末表示他已经决定了下任美联储主席提名人选，并于周二再度表示将在“明年初”公布该人选，同时强烈暗示哈西特可能是他的选择。 “我猜一位潜在的美联储主席也在这里，”特朗普周二在白宫的一次活动中说：“我不知道谁有资格说‘潜在’这个词。我可以告诉你，他是一位受人尊敬的人。谢谢你，凯文。” 此外，特朗普的盟友还一直在讨论，如果哈西特的提名获得通过，财政部长斯科特·贝森特是否有可能兼任国家经济委员会主任的职位。

美东时间周三，高盛研究公司首席经济学家哈祖斯（Jan Hatzius）在其最新的“全球观点”报告中写到，他们认为虽然美联储在今年12月很可能会降息，但2026年的货币政策前景则较为难以预测。他们目前的假设是，美联储将在明年上半年放缓宽松步伐，同时美国的经济增长将重新加速且通胀将降温。 哈祖斯提到，近期延迟发布的9月非农就业报告显示出，美国劳动力市场明显出现了降温迹象，这可能意味着在美联储12降息25基点已经基本板上钉钉。 他补充道，下一次非农就业报告定于12月16日发布，下一次消费者价格通胀（CPI）数据将于12月18日公布，而美联储宣布利率决议的时间是12月10日——这意味着12月降息的可能性基本不大会受到更多数据因素的影响。 2026 年美联储预计会降息几次？ 相比于12月，美联储明年的降息前景就显得迷雾重重。高盛研究公司预测，由于关税对经济的影响减轻、减税以及金融环境宽松等因素，美国经济在2026年将有望加速增长，增速或达到2%至2.5%。 “我们的经济学家预计，这些因素将促进就业增长，并将失业率稳定在略高于今年9月4.4%这一水平的适度高位。” 哈祖斯预计，美联储将在明年1月暂停其降息进程，然后在3月和6月继续降息，最后将联邦基金利率降至3%-3.25%的最终水平（目前为3.75%-4%）。 关税对通胀的影响有望减弱 高盛认为，美国通胀率的上升不太可能破坏他们对联邦基金利率的预测。 根据美联储工作人员的估计，美国9月份核心个人消费支出（PCE）的同比通胀率保持在2.8%的稳定水平。 哈祖斯在报告中写道，这意味着美国的潜在通胀率已降至约2%，而一旦关税传导效应在2026年年中结束，实际的核心PCE通胀率应会进一步下降。 当然，上述假设是建立在特朗普不会再开展第二轮大范围关税（目前暂无此迹象）以及美股市场保持稳定的基础上。 美国的就业情况可能比表象更糟糕 而就业方面，高盛对于美国的就业市场实际情况较为悲观。 尽管美国政府公布的9月份非农业就业人数增长超出预期，达到11.9万人，但高盛研究机构的研究数据却并非如此：高盛估算认为美国9月的就业增长数量仅为3.9万人。而且其他指标显示，美国10月份又出现了新的裁员情况。 虽然最近公布的首次申请失业救济人数较低，但高盛研究机构追踪的裁员指标却在最近几个月显著上升。“这可能意味着劳动力市场的疲软已经变得过于根深蒂固，无法通过适度的周期性增长加速来缓解，”哈祖斯写道。 哈祖斯写道，受过高等教育的劳动者就业市场的萎缩情况尤为显著。今年9月，美国25岁及以上大学毕业生的失业率仅为2.8%。虽然这一数字听起来不算太严重，但相比2022年的最低值，这一比例高出约50%。 与此同时，美国20至24岁大学毕业生的失业率已攀升至8.5%——较2022年的最低值上升了70%。 哈祖斯写道：“（美国大学毕业生）这一关键群体就业机会的进一步恶化，或许反映了人工智能和其他提高效率的措施的影响。而这情况可能会对美国的消费者支出产生一些负面影响，并可能导致利率在未来进一步下调。”

美联储似乎终于扭转了过去三年来持续亏损的局面，这波史无前例的亏损源于该央行在新冠疫情后实施的激进加息。 根据美联储近期公布的数据，自11月初以来，美联储盈利能力已逐步恢复，已开始缓慢地弥补其用于记录亏损的会计机制。 自11月5日起，美联储所谓的“递延资产”（deferred asset）规模开始缩小，从2438亿美元下降至11月26日的2432亿美元。虽然变化幅度不大，但却明显扭转了长期趋势。 美联储在绝大多数情况下都能实现盈利，而且法律要求它将扣除运营费用后的收益上缴美国财政部。 美联储的“递延资产”累计了其必须先予以弥补的亏损，之后才能按法律要求恢复向财政部上缴利润。美联储通过其持有的债券收益以及向金融体系提供服务获得收入，剩余部分返还给财政部。 观察人士尚不清楚美联储需要多长时间才能完全弥补“递延资产”并再次向财政部上缴利润，但普遍认为，这将需要数年时间。 前美联储高级官员、游说团体银行政策研究所首席经济学家Bill Nelson表示，根据对各地区联储财务表现的追踪，美联储“本季度12家地区联储的合并利润似乎有望突破20亿美元”。 高利率是美联储近几年创纪录亏损的主要原因之一。作为美联储实施货币政策和控制短期利率的方式之一，美联储向银行、金融公司以及其他符合条件的资金管理者支付利息，以将现金存入央行的账面上。 为了遏制通胀，从2022年3月开始，美联储以近40年来最快的速度加息，将联邦基金利率目标区间一度提升至5.25%至5.5%。由于高利率，美联储资产收益与其向银行支付的利息之间出现日益扩大的缺口，从而导致亏损。 随着降息推进，美联储的亏损基本停止。从去年9月开始，美联储启动宽松周期，经过多次降息之后，联邦基金利率目标区间目前为3.75%-4.00%。由于决策者担忧就业市场状况，预计未来还会有更多降息。 LHMeyer分析师Derek Tang表示：“总体来看，（递延资产的积累）似乎在10月IORB（储备金利率）下调25个基点的同时停止了。” 他补充称，更深入分析表明，亏损之所以停止，是因为“负利差”已结束，而不是由于货币铸币税带来的偶然高额利润。 德意志银行美国区首席经济学家Matthew Luzzetti则表示：“随着市场收益率开始高于IORB，美联储的亏损理应停止并扭转。”

据多位知情人士透露，华尔街众多债券投资者上月已向美国财政部表达了对凯文·哈西特可能出任美联储主席的担忧，他们担心哈西特可能会为了讨好美国总统特朗普而激进地降息。 据业内人士透露，美国财政部此前在一对一谈话中征求了业内人士关于哈西特及其他候选人的反馈意见，谈话对象包括大型华尔街银行的高管、资产管理巨头以及美国债券市场的其他主要参与者。 这些人士表示，这些讨论发生在11月——也就是在美国财政部长贝森特与接替鲍威尔担任美联储主席的候选人进行第二轮面试之前。鲍威尔的任期将于2026年5月结束。 作为现任美国白宫国家经济委员会主任，哈西特在过去几周已成为了下任美联储主席职位的最热门人选。特朗普上周末表示他已经决定了下任美联储主席提名人选，并于周二再度表示将在“明年初”公布该人选，同时强烈暗示哈西特可能是他的选择。 据两位知情人士透露，参与与财政部讨论的人士，还包括了由华尔街债券巨头组成的财政部借款咨询委员会成员，该委员会通常会就市场及发行问题向贝森特提供建议。报道补充称，今年早些时候哈西特与该委员会会面时，讨论重点放在了白宫的政策优先事项上，包括墨西哥贩毒集团问题，而非市场议题。 市场参与者对哈西特的疑虑，折射出华尔街对美联储掌舵人更迭的广泛忧虑 ——特朗普正筹备提名联储新掌门人。而部分资深债券市场人士目前更倾向于其他候选人——如贝莱德的里克·里德和美联储理事沃勒，他们被视为比哈西特更具独立性。 作为华盛顿政坛资深人士，哈西特曾先后担任约翰·麦凯恩、乔治·W·布什和米特·罗姆尼总统竞选团队的高级经济顾问，后于特朗普首个任期时加入白宫担任经济顾问委员会主席。 他曾在保守派智库美国企业研究所任职，也曾在美联储工作过——与他共事的同事们普遍形容他是一位心怀大志之人。最近离开美联储的高级政策顾问罗伯特·特特洛表示，哈西特给他的印象是“聪明、能言善辩且自信”。 哈西特近来的公开言论显示他倾向于支持美联储大幅降息。上月哈西特就曾在接受采访时表示，如果他是美联储主席，他会“立即降息”。同样在上月，在华盛顿哥伦比亚特区经济俱乐部的一次活动中，哈西特还表示他倾向于更大幅度的50个基点降息，并同意特朗普认为利率可以低得多的观点。 债市投资者为何那么怕哈西特？ 据美国财政部接触的数位市场人士表示，他们担忧哈西特与特朗普的立场可能会保持 一致——后者目前坚持要求大幅降息，并一度因美联储今年仅小幅下调借贷成本而称鲍威尔为“倔驴”。 据三位知情人士透露，银行家和投资者们担心，即使美国通胀持续高于美联储2%的目标，哈西特也可能会主张不加区分地坚持降息。“没人想重蹈（英国前首相）特拉斯的覆辙，”一位市场参与者表示，此言暗指2022年英国债券市场因时任首相特拉斯提出无资金支持的减税计划而遭受冲击。 “凯文·哈西特确实有能力胜任美联储主席一职，问题只在于‘谁’会真正出现——是那个积极参与特朗普政府事务的凯文·哈西特？还是那个独立经济学家凯文·哈西特？”前美联储经济学家、现任新世纪顾问公司首席经济学家Claudia Sahm表示。 独立经纪交易商LPL Financial驻北卡罗来纳州夏洛特的首席固定收益策略师Lawrence Gillum则认为， 存在这样一种风险：哈西特领导下的美联储可能会倾向于经济增长而非物价稳定，这可能会令通胀预期脱锚，并削弱债券作为多元化投资组合一部分的作用。 Gillum称，这种情况“更像是一种非基本情景”，但依然值得留意。他目前正在关注所谓的五年期盈亏平衡通胀率，本周二该指标接近2.3%。但Gillum指出，如果该指标开始“大幅走高”迈向3%——在几周或一个月内逐步升至2.5%和2.7%，那“将是个问题”。这很大程度上将取决于哈西特如果担任美联储主席会采取何种做法，以及他是否“不顾通胀水平而执意降息”。 相关知情人士还补充称，一些市场参与者也不相信哈西特能够赢得当前正意见分歧的美联储理事会的支持，并在利率决策上凝聚共识。 此前，哈西特在为获得该职位而公开“拉票”的几个月里，一直在公开攻击他“未来的同事”。 资产管理公司Ninety One的固定收益主管John Stopford补充道，“市场视其为特朗普的傀儡，这在一定程度上将削弱美联储的公信力。”

有迹象显示，美国利率期货市场的交易员们正在推演一系列可能的美联储政策路径——他们既在权衡特朗普支持的下任美联储主席人选的政策立场，又在评估一系列延迟发布的数据可能重塑经济前景的风险。 投资者正大量建立与有担保隔夜融资利率(SOFR)挂钩的短期曲线结构头寸，该利率紧密反映着市场对美联储利率决策的预期。 过去几天，随着白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特，迅速成为接替鲍威尔执掌美联储的最热门人选， 市场开始大量建仓押注美联储在2026年“后鲍威尔时代”开启后将实施更多降息…… 数据显示，期货市场活动在周一变得活跃，因为特朗普上周末表示他已经决定了下任美联储主席提名人选。特朗普于周二再度表示将在“明年初”公布新主席人选，并强烈暗示哈西特可能是他的选择。 而SOFR的新建仓位也确实部分反映出，随着鲍威尔任期将于5月结束，美联储货币宽松步伐可能加快——明年6月17日的利率决议将成为新任美联储主席上任后发布的首份政策声明。 在对债市的影响方面，Brandywine全球投资管理公司投资组合经理Jack McIntyre指出，在通胀仍高于美联储2%目标时美联储依然持续降息，可能推高长期美债收益率——即便短期利率出现下行亦然。 McIntyre认为，“ 若哈西特获确认，最可能的结果是债券收益率曲线陡峭化 ——我自视为债券义警的一员。我的职责是向政府传递信号。现在是否需要传递？为时尚早。对我而言，仍持观望态度。” 但显然，利率期货市场的杠杆交易员们并未选择观望——周一在一个SOFR期货蝶式价差合约中出现了巨额买盘——这是该特定结构合约一年多以来最大的单笔交易。最近几个交易日，3个月、6个月和12个月的SOFR价差活动也有所增加，因交易员正押注更多降息举措。 推动期货利差波动的因素，还不仅仅只有美联储新主席人选——高盛策略师正为即将于明年1月美联储政策会议前公布的劳动力市场数据，布局对冲策略，这些数据可能会进一步支撑鸽派押注。 George Cole等高盛策略师在11月28日报告中指出，“鉴于劳动力市场指标的疲软趋势，我们继续看到前端利率有更大的不对称性来提前消化降息。” 高盛策略师们目前倾向于通过SOFR 2026年12月/2027年12月利差布局短期期货，以及通过有条件的2年期/10年期牛陡化合约布局远端曲线，以捕捉收益率曲线陡峭化带来的收益。若哈西特获确认担任下任美联储主席，这些押注将获得进一步的动力。 目前，尽管多数华尔街策略师预期美联储本月将降息25个基点，但对未来政策路径的信心其实并不算足——数据迷雾造成的不确定性已在美联储内部引发“强烈分歧”，因政府停摆延迟的11月就业数据将于12月16日公布，11月CPI数据则将在12月18日发布。 利率互换市场当前定价显示，交易员目前预计美联储12月会议降息25个基点的概率接近90%。该市场定价同时预期明年年底前累计宽松幅度将达85个基点，相当于三至四次25个基点的降息。 事实上，即便特朗普未来宣布新任美联储主席人选，投资者仍预期不确定性将持续。 Man Group首席市场策略师Kristina Hooper本周撰文指出，“此举将催生‘影子美联储主席’，可能使美联储难以清晰传达货币政策信号，在市场亟需明确指引之际引发混乱。”

根据经济合作与发展组织（OECD）的最新预测，发达经济体将在2026年底前结束当前的降息周期。这表明，尽管经济增长可能放缓，但多数主要央行的政策宽松空间已经十分有限。 经合组织预计，美联储到2026年底前只会再降息两次，随后在整个2027年将联邦基金利率维持在3.25%至3.5%之间，因为该行需要在关税带来的通胀压力与走弱的劳动力市场之间保持平衡。 经合组织发布最新预测之际，美国总统唐纳德·特朗普正准备提名新的美联储主席。分析认为，这位新主席未来将面临巨大的降息压力，连本月晚些时候的利率决定也存在微妙的平衡。 经合组织表示，该机构预计欧元区和加拿大不会进一步降息，日本则将在通胀稳定在2%左右的情况下稳步收紧货币政策。 经合组织预测还显示，英国央行的降息“将在2026年上半年结束”，澳大利亚预计将在明年下半年达到类似的节点。 预测显示，在许多国家，利率需要维持在高于新冠疫情前的常态水平，才能控制通胀，部分原因在于公共债务水平高于以往的典型水平。 经合组织表示：“在许多发达经济体中，实际政策利率已经接近或处于估算的实际中性利率区间内（即货币政策既不刺激也不抑制经济增长），预计到2027年底所有国家都将达到该区间。” 该组织认为，目前来看，全球经济比预期更好地经受住了特朗普关税带来的冲击。全球GDP预计在2025年增长3.2%，2026年放缓至2.9%，2027年回升至3.1%，与IMF最新预测大体一致。 部分原因在于与人工智能（AI）相关的投资激增，推动了美国及许多亚洲经济体的工业生产上升。 经合组织预计，美国经济在2025年将增长2%，高于9月临时预测的1.8%，随着年份的推进，增长对AI的依赖度将下降。 随着关税效应增强，美国经济增长将于明年放缓，但幅度将小于此前预期，GDP将在2026年增长1.7%。 经合组织还上调了欧元区和日本2025年的预测，两者均预计增长1.3%；巴西、印度等主要新兴经济体的预测也有所上调。 英国表现也将好于预期。经合组织判断，英国2026年的经济增速将从今年的1.4%放缓至1.2%，而不是此前预测的1%。 经合组织还敦促各国政府利用当前相对稳定的时期应对日益上升的债务负担。经合组织指出，只有包括法国、意大利、波兰、英国在内的少数国家，计划在未来两年实施显著的财政紧缩。 该组织补充指出，英国政府在上周的预算案中增加财政规则的缓冲空间，是一种“审慎”的选项。 经合组织表示，德国等国家仍有增加债务的空间，并能“在相当一段时间内”维持更高的国防支出，但即便如此，医疗、气候相关支出的压力“最终将吞噬财政回旋空间”。