9月中旬，美联储、欧洲央行与日本央行在“央行超级周”窗口相继加息，海外流动性重新收紧。美元指数反弹、利差走阔，人民币却并未承压，9月10日至18日，美元指数反弹约1.14%，人民币不贬反升，离岸人民币于9月18日升破6.7。与此同时，人民币对欧元、英镑、瑞郎、澳元、加元、纽元、日元等交叉盘同步走强， 这说明本轮行情的背后是一场美元指数与人民币汇率之间走势的“分歧确认”以及由结汇周期驱动的人民币价值重估。 把美元指数与人民币汇率关系拉长看，2014年以来人民币汇率多数时间仍是美元周期下的“高beta”标的，美元强，人民币弱。 真正值得重视的不是背离是否存在，而是背离发生在何种宏观环境下，以及趋势能否被结汇和资产价格确认。 历史上看，美元与人民币的动向大致有四种范式： 第一类以强美元作为驱动： 这类场景通常以美国名义增长和实际利率相对占优，全球资金回流美元为宏观背景， 代表为2014年至2016年，美联储退出QE并进入加息预期，欧日仍宽松，美元趋势走强。中国处在经济增速换挡、811汇改后预期重构阶段，资本外流和外储下降压力较大。 第二类由美元回落带动人民币修复： 这类时期的宏观背景通常是美国利率预期见顶或回落，美元周期转弱；同时中国增长、政策或风险偏好改善 ，代表为2020年下半年至2021年初，公卫事件扩散后美联储加速宽松，美元流动性冲击缓解，DXY回落；中国率先复工，出口高增、贸易顺差扩大。 第三类场景，美元强但人民币不贬： 这类时期的特征为美国没有形成新的单边紧缩冲击，中国贸易顺差和结汇足够强，政策明确要坚决防范汇率端的超调风险，资产端出现性价比修复， 代表为2024年中时段，美国经济开始再通胀、降息预期反复，而中国出口和顺差有韧性，政策底明确。 第四类，美元与人民币同向走弱 ：常对应国内增长、政策信用或事件冲击 ，代表为2025年4月关税冲击打击全球风险偏好和中国出口预期。 当下正处于第三类场景的自然演绎过程中，人民币虽然“独立强势”，但长期趋势并没有脱离美元周期。 本轮人民币的独立强势实际早已埋下伏笔。趋势层面，2025年12月中旬至2026年3月下旬，人民币已在美元反弹中反复不跟贬，2026年4月上旬至6月下旬该格局延续。事件层面则由“央行超级周”驱动，美元指数与美元兑人民币汇率的分歧从9月10日欧央行加息后开始加剧，9月16日美联储加息落地后，以离岸人民币升破6.7为信号正式确认。 人民币在海外加息时走强的核心不在于利差形态，而在于结售汇结构。我们在《货币观察系列：日韩股汇为何“分叉”？》中提到，人民币的独立强势来源于结售汇结构与资本账户管理。 企业持汇收益主要由美元利息收益加预期人民币贬值收益决定。 当美元利率高企、人民币仍在贬值，持汇是正收益，企业倾向“收汇不结”；当人民币对美元止跌转升时，持汇就从资产变成成本，结汇盘开始释放。 2025年12月至2026年5月，与货物相关的结汇比率从59%附近抬升到72%以上，对应人民币从7.04附近走强到6.78附近，说明 升值拐点出现后，企业结汇强度确实系统性上移。 6月至7月比率回落但人民币没有转贬，说明最陡释放阶段过去、进入高位平台。8月比率回升到66%，与9月传统结汇旺季、中间价偏强、离岸强于在岸相互印证。 从历史节奏看，2010年以来已经完整走过的5个结汇逆/顺差区间平均约36个月。早期受汇改和资本账户阶段影响周期总体更长，2019年后明显缩短，但仍持续两年以上。本轮自2025年3月，至2026年8月已连续18个月，累计顺差约6775亿美元，其中高强度段主要在2025年12月与2026年1月（两月共约1887亿美元），2026年2月以后结售汇顺差规模波动收窄，7月降至约252亿美元，8月又因结汇旺季回升至519亿美元。 最陡的集中结汇大概率已经过去，但结汇周期并未结束，只是从“冲刺段”进入“平台段”。 我们认为后续结售汇支撑的人民币汇率将有以下三种情形： 基准情形下，美元指数突破动能衰减，中国出口顺差维持高位 ，结汇比率6MMA守在60%的当前中性区域附近，则结售汇顺差可能一直延续到2026年四季度。但由于前期结汇压力的释放及出口旺季拉动的消退，后续月度结汇顺差均值将会低于2025Q4 - 2026Q1，结汇拉动效果边际减弱，人民币进入“慢牛”。 偏强情形下，美国通胀回落、美联储转向更明确、美元指数跌破98至100的相对稳定区间，结汇比率重新上升突破5月高点 ，则结汇盘可能从“逢高释放”转为“加速释放”，结汇占优周期延长，人民币弹性重新放大。 转弱情形，油价、关税或美债供给推动美元指数向上突破，同时结汇比率回落、离岸弱于中间价 ，则结汇周期可能会提前结束，市场重新接近售汇占优，人民币回到相对弱势震荡区。 往后看，真正风险不在美欧日加息本身，而在美元指数是否重新进入的单边强区间；若美元只是在100附近震荡，海外加息对人民币的边际约束有限。只要 中国政策端与贸易规模所释放的人民币升值预期不被破坏，美元兑人民币汇率扭转至去年7.1上方的区域需要更强冲击。 本文来源： 川阅全球宏观

今年商品和利率市场经历了大幅重定价，但主要汇率的波动明显克制。德意志银行周一发布最新报告时直接把冬季主题命名为“Calm in the storm”，判断 这种反差可能延续到年底 。该行认为， 2026年已经形成的几条外汇主线仍在发挥作用，汇率市场暂时没有跟随债券和商品市场进入同等强度的震荡 。 这种平静发生在政策环境快速变化之后。美联储和欧洲央行本月都已经加息，日本央行上周五也把政策利率提高至1.25%，达到31年来最高水平，但外汇市场整体反应仍相对克制。与政策利率本身相比， 交易员更关注各央行未来加息路径相对于此前市场预期发生了多大变化。 德银对欧元兑美元的判断正建立在这种拉扯上。该行认为，全球增长仍有韧性，限制了欧元继续明显走弱的空间；美联储加息和高能源价格又限制了欧元上行，因此欧元兑美元更可能继续停留在区间内。与其押注一个明确的大方向，德银目前更重视不同货币之间的相对价值。 日元波动加剧，其他主要货币整体仍较平静 日元解释了为什么“外汇平静”只能理解为整体市场状态，而不能套用到所有货币。日本央行加息后，日元没有上涨，反而因两名委员投反对票、政策指引不够鹰派而快速走弱。随后日本媒体报道当局进行了汇率询价，交易员通常把这种操作视为正式干预前可能出现的步骤。 此前，市场对日本央行后续加息路径已有更鹰派的预期 。日元在9月初一度升至七个月高位，当时投资者押注日本加息节奏会加快，同时出现日本资金回流的早期迹象。汇率随后回吐部分涨幅，汇丰亚洲区首席经济学家弗雷德·纽曼（Fred Neumann）认为， 日本央行现在需要用更明确的政策信号锚定市场对后续加息路径的预期 。 德银的跨盘观点与这种分化基本一致。 该行继续看好日元在交叉盘中的相对表现，并把做空欧元兑日元列为冬季策略之一 ； 对英镑则偏谨慎 ，同时保留澳元相对加元、欧元相对挪威克朗等相对价值交易。 报告的核心并不是押注所有货币波动下降，而是在主要货币缺少统一趋势时，把交易重心转到交叉汇率和利差结构。 套息仍在，但德银开始降低风险偏好 德银今年大部分时间一直偏好套息交易，现在仍保留这一方向，但明显提高了选择标准 。报告指出，部分仓位已经比较拥挤，一些新兴市场实际利率相对美元的优势也在收窄，因此该行首次在一段时间内加入了选择性的美元多头仓位。 这意味着，在德银看来，仅依靠高息差获得回报的风险收益比已不如年中有利。 美联储路径正是这一判断的重要变量。美元指数上周在美联储加息后上涨超过1%， 市场对10月再次加息的定价概率已经升至约55% ，一周前约为42.5%。如果美联储继续收紧，美元融资成本会进一步提高，部分此前依靠利差的交易需要重新计算回报与波动之间的关系。 德银报告把高能源价格列为压制欧元上行的因素之一， 报告还指出，年底前中东局势能否明显缓和，可能最终决定其当前更加谨慎的外汇策略是否奏效 。 德银还把黄金、新西兰元兑美元和英镑兑美元波动率列入冬季策略，说明 其并未把“平静”理解为波动率长期消失 。当前现汇的区间交易仍能维持，但日元干预风险、美联储下一次会议和能源价格已经形成三个明确的突破口， 任何一个变量出现超预期变化，都可能首先推动期权隐含波动率重新定价 。

中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2026年9月22日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币6.7459元，1欧元对人民币7.7059元，100日元对人民币4.2794元，1港元对人民币0.85974元，1英镑对人民币8.9863元，1澳大利亚元对人民币4.7850元，1新西兰元对人民币3.8376元，1新加坡元对人民币5.2687元，1瑞士法郎对人民币8.1925元，1加拿大元对人民币4.7871元，人民币1元对1.1987澳门元，人民币1元对0.60576林吉特，人民币1元对12.4576俄罗斯卢布，人民币1元对2.4147南非兰特，人民币1元对203.99韩元，人民币1元对0.54669阿联酋迪拉姆，人民币1元对0.55908沙特里亚尔，人民币1元对46.8512匈牙利福林，人民币1元对0.56320波兰兹罗提，人民币1元对0.9701丹麦克朗，人民币1元对1.4644瑞典克朗，人民币1元对1.4055挪威克朗，人民币1元对7.25927土耳其里拉，人民币1元对2.5569墨西哥比索，人民币1元对4.9557泰铢。 》2026年9月22日中国外汇交易中心受权公布人民币汇率中间价公告

中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2026年9月21日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币6.7487元，1欧元对人民币7.7192元，100日元对人民币4.2898元，1港元对人民币0.86025元，1英镑对人民币9.0044元，1澳大利亚元对人民币4.7891元，1新西兰元对人民币3.8459元，1新加坡元对人民币5.2720元，1瑞士法郎对人民币8.1809元，1加拿大元对人民币4.8023元，人民币1元对1.1978澳门元，人民币1元对0.60614林吉特，人民币1元对12.5947俄罗斯卢布，人民币1元对2.4152南非兰特，人民币1元对206.50韩元，人民币1元对0.54654阿联酋迪拉姆，人民币1元对0.55886沙特里亚尔，人民币1元对47.1488匈牙利福林，人民币1元对0.56440波兰兹罗提，人民币1元对0.9685丹麦克朗，人民币1元对1.4631瑞典克朗，人民币1元对1.4006挪威克朗，人民币1元对7.25160土耳其里拉，人民币1元对2.5569墨西哥比索，人民币1元对4.9684泰铢。 》2026年9月21日中国外汇交易中心受权公布人民币汇率中间价公告

中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2026年9月18日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币6.7521元，1欧元对人民币7.7257元，100日元对人民币4.3173元，1港元对人民币0.86062元，1英镑对人民币8.9958元，1澳大利亚元对人民币4.7860元，1新西兰元对人民币3.8545元，1新加坡元对人民币5.2791元，1瑞士法郎对人民币8.1683元，1加拿大元对人民币4.8088元，人民币1元对1.1974澳门元，人民币1元对0.60776林吉特，人民币1元对12.6077俄罗斯卢布，人民币1元对2.4145南非兰特，人民币1元对205.49韩元，人民币1元对0.54592阿联酋迪拉姆，人民币1元对0.55835沙特里亚尔，人民币1元对46.9164匈牙利福林，人民币1元对0.56322波兰兹罗提，人民币1元对0.9676丹麦克朗，人民币1元对1.4597瑞典克朗，人民币1元对1.4004挪威克朗，人民币1元对7.24009土耳其里拉，人民币1元对2.5459墨西哥比索，人民币1元对4.9551泰铢。 》2026年9月18日中国外汇交易中心受权公布人民币汇率中间价公告

美联储超预期鹰派表态为美元提供了最有力的短期支撑，但地缘冲突持续与中期选举临近的政治压力，令市场不确定性居高不下，汇市方向性判断的置信度仍然偏低。 美联储9月议息会议释放出强烈的鹰派信号，市场反应之强超出市场此前预期。据花旗研究，9月会议结果已将10月会议变为"活跃会议"，市场目前定价10月再加息约13个基点。 美元指数（DXY）技术形态随之走强，完成双底确认，目标位指向101.15。 花旗研究指出，美元当前所处的宏观组合——高收益率叠加股票承压——是历史上对美元最为利多的市场状态。与此同时，欧元、瑞郎、瑞典克朗和纽元均面临下行压力，欧元兑美元或重新测试1.13低位。 鹰派超预期，10月加息预期升温 花旗研究此前的基准判断是， 美联储难以"跑赢"市场对其政策路径的鹰派定价，存在令市场失望的风险。然而，沃什主导下的本次议息会议彻底打破了这一预判。 此次会议不仅确认了加息，其前瞻指引的强硬程度更推动市场重新评估后续路径。10月会议的加息概率大幅上升，市场定价已计入约13个基点的额外紧缩预期。 花旗研究认为，尽管定价存在超前于现实的风险，但在地缘冲突明朗化之前，这一紧缩预期或将持续支撑美债收益率与美元。 地缘冲突与中期选举构成持续变量 地缘局势是当前汇市的另一核心变量。 据路透社9月9日报道，特朗普表示，伊朗战争可能在美国中期选举结束后落幕，这与花旗研究团队此前的判断一致：11月中期选举可能成为局势的引爆点，伊朗领导层或有动机在选举前推高能源价格。 能源市场的现货升水信号印证了这一判断。花旗研究表示， 即期布伦特原油与期货合约布伦特之间的价差（即期升水）再度显著走阔，表明实物市场供应偏紧。 随着冲突向曼德海峽海峡及东西向输油管线延伸，这一紧张态势短期内难以缓解。分析师指出，若局势出现明显缓和，该升水可能迅速收窄， 但在中期选举前，这一可能性相对偏低。 美元技术面确认双底，但关键阻力位近在眼前 从技术面看，DXY的走势为美元多头提供了支撑。花旗研究指出，当前价格形态已确认双底结构，目标位指向101.15，与此前4月至5月的双底形态类似——当时DXY在完成双底后超调至101.80。若本轮走势复制相同路径，欧元兑美元将随之回落至1.13低位区间。 不过，上行空间并非畅通无阻。花旗研究标注出102.20至102.50区间为关键阻力带，该位置与200周移动平均线及历史上具有重要意义的长期趋势线高度吻合。分析师明确表示，这并非目标价位，而是提示投资者注意美元潜在超涨后的阻力墙所在。 股市承压叠加AI叙事降温，美元获额外利多 权益市场的走势为美元提供了额外支撑。 花旗研究指出，加息启动初期股市出现震荡是历史常态，当前美股已开始显现这一迹象。更长期来看，围绕人工智能的社会与政治层面的阻力、以及模型发展节奏的不确定性，可能在中期选举前持续压制市场情绪。 花旗美股策略团队仍维持年底前盈利驱动的上行判断，但承认在盈利季来临前的空窗期内，负面AI叙事、高利率与地缘风险三重压力可能令市场保持高波动状态。 花旗强调，收益率上行与股票下跌的组合是历史上对美元最为有利的宏观状态，当前市场正处于这一状态之中，后续数日或有进一步跟进空间。 警惕局势快速逆转 尽管美元短期看多逻辑清晰，花旗研究团队反复强调整体判断存在反转的风险。 其一，市场对本次FOMC已有大量定价，边际利多效应递减；其二，PCE统计方法调整仍是待消化的潜在变量；其三，美联储决议日的价格行情历来波动剧烈，不宜过度解读当日走势。 花旗总结认为，在缺乏新信息的情况下，美元短期内缺乏明显的下行驱动，欧元兑美元重测1.13低位的路径依然开放。但当前市场状态下，局势可以在极短时间内发生根本性转变，投资者应避免过度押注单一方向。

重启加息，利空落尽还是继续埋雷？ 若您想深入了解更多宏观因素分析，欢迎咨询： 》国泰君安期货 北京时间9月17日凌晨，美联储公布了9月议息会议结果。 一、利率决议结果 （1）加息了。 北京时间9月17日凌晨2点，美联储FOMC会议结束，宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点，至3.75% - 4.00%。本次决议获得12票赞成、0票反对，全票通过。 （2）加息可能不止一次。 图片来源：美联储官网 从点阵图来看，19名官员中有18人提交了利率预测，其中16人预计今年内应再次加息。具体来看，有4位官员认为2026年累计应加息75个基点，12位认为应累计加息50个基点，2位认为应累计加息25个基点，无人认为应维持不变或降息。 这意味着，按照当前点阵图传递的信息，今年大概率还有一次加息，市场对利率高点的预期也随之上移。 二、沃什发言的几个要点 1. 沃什没有关上加息大门 沃什在发布会上表示，“当前很难认为金融条件已经具有限制性”。 或暗示现在的利率水平，还没有足够压制通胀。 不过他也没有明确锁定后续一定会继续加息，而是强调未来路径仍取决于整套经济数据。 换句话说，继续加息的大门仍然开着，但会不会迈进去，还要看通胀、就业等后续数据怎么演化。 2. 通胀归因从供给端向需求端倾斜 本次FOMC声明删除了7月会议中“通胀部分源于能源等供给冲击”的表述，仅保留通胀仍处于高位。 同时，沃什也提到，“经济增长的底层动力正在增强”。 暗示不仅是能源端，需求方面的强劲也给通胀带来了正向贡献。 3. 防止因油价而造成的通胀扩散 沃什表示，美联储无法直接影响油价，但要确保油价上涨不会扩散成更广泛、更持久的通胀。这背后的含义是， 地缘冲突本身不会直接决定加息，但如果地缘因素推升能源价格并引发更广泛的通胀传导，就可能成为支持继续加息的理由。 4. 更看重通胀的演变趋势 记者会上，沃什反复强调通胀“太高了，而且已经持续太久”，并表示更看重趋势而非单个月份的静态数据，延续了“重趋势、轻单月”的沟通风格。 5. 强化美联储独立性 针对外界关于特朗普呼吁降息、以及是否与沃什有过私下沟通的提问，沃什回应称，“今天的决定是在履行国会赋予的职责，以确保价格稳定。”他还表示，“独立是一条双向的街道。我们将让制定贸易政策和财政政策的人也留在自己的路线上。”这在一定程度上削弱了市场对美联储独立性受损的担忧。 三、对黄金的影响 1. 鹰派表态叠加经济增长的预期，短期利好美元、利空黄金 沃什整体表述偏鹰，同时美联储上调了经济增长预期，这种组合通常对美元形成支撑，对黄金则构成压力。 2. 加息预期不是单次事件，黄金仍有潜在拖累 点阵图显示年内大概率还有一次加息，沃什也没有关闭继续加息的大门。这种预期意味着，黄金在短期内可能继续受到利率上行压力的拖累。 3. 需求端叙事下，油价回落未必让美联储转向 沃什把通胀归因中加入需求端因素，意味着即使地缘降温、油价回落，只要核心通胀和经济增长数据保持韧性，美联储仍可能继续收紧。对黄金而言，数据的重要性也一并增强，而并非完全跟随油价。 4. 市场更多押注年底加息 根据芝商所Fed Watch工具，截至早晨10点，市场对10月加息的概率预计在50%附近，但12月会议加息的概率则接近90%。如若下次加息动作在年底再执行，考虑到11月无fomc会议，那么黄金可能会存在一些喘息空间。 图片来源：芝商所 Fed Watch工具 四、后续可以关注什么 一是通胀能否被后续加息压住； 二是市场是否积极定价年内二次加息的预期； 三是加息后是否会对劳动力市场数据产生不利影响。（沃什在发布会上表示，不认为需要损害劳动力市场来实现目标。） 截稿时间：2026年9月17日10点33分 （作者：国泰君安期货市场分析师 张驰宁 投资咨询号：Z0020302） 免责声明： 本内容仅用于学习交流，不构成投资建议。接收本文不代表国泰君安期货与读者建立任何业务关系。本公司不对信息的准确性、完整性和可靠性提供保证，投资者须自行承担风险。本文观点仅为作者个人分析，不代表公司立场。未经书面授权，禁止任何形式的复制、修改或引用。如需转载，请注明出处为国泰君安期货，确保内容完整性，且不得对本点评进行有悖原意的引用、删节和修改。

中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2026年9月17日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币6.7580元，1欧元对人民币7.7350元，100日元对人民币4.3252元，1港元对人民币0.86154元，1英镑对人民币9.0289元，1澳大利亚元对人民币4.7841元，1新西兰元对人民币3.8612元，1新加坡元对人民币5.2805元，1瑞士法郎对人民币8.1745元，1加拿大元对人民币4.8196元，人民币1元对1.1961澳门元，人民币1元对0.60617林吉特，人民币1元对12.5320俄罗斯卢布，人民币1元对2.4278南非兰特，人民币1元对204.67韩元，人民币1元对0.54470阿联酋迪拉姆，人民币1元对0.55709沙特里亚尔，人民币1元对47.1154匈牙利福林，人民币1元对0.56327波兰兹罗提，人民币1元对0.9662丹麦克朗，人民币1元对1.4611瑞典克朗，人民币1元对1.3977挪威克朗，人民币1元对7.21235土耳其里拉，人民币1元对2.5518墨西哥比索，人民币1元对4.9620泰铢。 》2026年9月17日中国外汇交易中心受权公布人民币汇率中间价公告

加息预期近九成！9月FOMC会议除了利率结果，还需关注什么？ 若您想深入了解更多宏观因素分析，欢迎咨询： 》国泰君安期货 9月15日至16日，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）将如期举行议息会议。自今年连续五次利率按兵不动以来，市场对美联储9月是否重启加息路径的期待程度空前高涨。根据CME美联储观察工具显示，短短几周之内，市场对于9月美联储加息的概率预期发生了剧烈变化，从杰克逊霍尔会议之前的35%左右，到美联储主席沃什在会议上发表鹰派讲话后的近60%，再到美国8月通胀数据公布后，一度飙升到了近90%。市场对加息预期不断强化。那么9月FOMC会议除了具体的政策行动之外，我们还需要关注哪些方面？ 9月FOMC会议加息的概率预期一度飙升至近九成 资料来源：CME“美联储观察” 7月会议分歧已现，近期内部表态不一 我们先简单回顾一下7月议息会议的情况。虽然维持利率不变，但会议的投票结果为9:3，三位地方联储主席投下反对票，主张加息。这是自2016年以来，美联储首次在同一次政策决议中出现三张立场一致的反对票，反映出 美联储内部支持收紧政策的声音正在增强 。而7月会议纪要则进一步显示出美联储内部的分歧深度，许多与会者明确表示，如果通胀未能下降，进一步收紧货币政策可能是必要的。 另外，从近期美联储官员的公开表态来看，虽然出现鹰鸽分歧，但差异更多体现在 行动时机 上。 鹰派方面，美联储主席沃什在杰克逊霍尔会议上释放了明确的鹰派信号，表示如果通胀不能继续以“令人满意的速度”下降，那么进一步加息将成为更可能的政策选择；克利夫兰联储主席哈马克多次重申她主张现在就提高基准利率，并对近期通胀放缓迹象能否持续提出质疑。 鸽派方面，美联储理事沃勒表示，如果8月通胀数据延续回落趋势，他倾向于支持维持利率不变，但他并未彻底关闭加息选项，他强调如果通胀反弹、去通胀进程出现逆转，即便通胀没有大幅飙升，也会考虑小幅加息；纽约联储主席威廉姆斯也释放了较为谨慎的信号，他表示目前尚无明确迹象表明，当前货币政策是否足以在未来一两年内推动通胀回到2%的目标，还是需要进一步采取行动，同时认为不能仅根据一两个月的通胀数据作出判断，需要综合评估所有经济信息。这样的“有条件”鸽派立场，可能会令美联储内部对于货币政策行动时机上产生分歧。可关注具体的投票结果。 除了利率结果，我们还需关注哪些方面？ 当前市场已经相对充分地计价了9月加息预期，在9月FOMC会议上，有许多内容比单次决议结果本身来得更为重要。 首先，美联储主席沃什将迎来“两难”局面。 他在杰克逊霍尔会议上的讲话，是本轮加息预期升温的导火索，所以本次议息对沃什来说不仅是一次政策的选择，更是其政策信誉能否建立的关键窗口。如果在就业、通胀数据的支撑下仍选择按兵不动，那么美联储的公信力和政策框架将受到市场的挑战和质疑。近期美债市场传递出明显的信号，长端美债收益率持续攀升。如果市场对美联储的抗通胀决心产生质疑，美联储信誉受损，那么市场或要求更高的期限溢价，从而令长端美债存在进一步被抛售风险，推高收益率。 但从另一方面来说，随着中期选举临近，白宫对美联储频繁施压，希望借助货币宽松来提振短期经济信心。近期白宫核心层面几乎全员出动，向美联储释放出不应在9月加息，甚至应该降息的信号。 美联储能否在反复的干预下维持独立性 ，也值得我们重点关注。 特朗普声称高利率将美国置于非常不公平的处境中 资料来源：特朗普社交媒体截图 其次，未来路径如何演变，比单次议息的结果更重要。 6月点阵图将2026年底利率中位预期由3月的3.4%上修至3.8%，当时市场出现了典型的紧缩交易，美元与短端美债收益率上行，黄金和风险资产下跌。9月发布的点阵图或将成为市场定价未来加息路径的核心依据。如果9月加息，但点阵图并未上修，市场可能会将9月加息视为“一次性调整”，而非紧缩周期的开始；如果加息的同时，点阵图进一步上修利率中位预期，那么市场或将重新定价“更高更久”的利率环境。值得注意的是，自美联储在20世纪90年代将联邦基金利率确定为影响借贷成本的主要工具以来，仅在1997年出现过一次加息后便停止本轮加息周期的情况。 6月FOMC会议点阵图情况 资料来源：美联储 另外，政策声明如何解读政策行动，较7月会出现哪些变化。 FOMC政策声明通常是一份简短且高度标准化的官方文件，核心内容可能包括：政策决定本身、对经济状况的评估、政策依据、投票结果与分歧等。对于9月会议来说，可关注声明可能会出现的几方面变化： 1. 政策依据： 如果9月开启加息，可关注声明中是否会对政策行动做出解释，这在一定程度上可以作为判断未来利率路径的依据； 2. 对通胀的描述： 7月议息的声明中提到了通胀“仍处于较高水平”，沃什近期也表示在通胀方面还有很多工作要做，关注9月相关表述会否变化；同时当前中东地缘局势再度升温，可关注在9月声明中是否会保留或强化7月关于中东地区冲突导致经济不确定性的相关表述。 3. 投票分歧： 声明结尾会公布具体投票情况，这能直观反映委员会内部对于政策的分歧程度。7月FOMC会议三张方向一致的反对票显示出内部对于政策预期的分歧在逐渐显现，从当前表态来看，内部鹰鸽力量或仍存在激烈博弈，关注9月分歧会否延续。 未来路径是否变化取决于哪些因素？ 既然对于未来加息路径的预期是本次会议的重要关注点，那么对于路径的变化与否，我们需要关注哪些方面呢？ 1.核心变量仍是通胀的持续性和广度： 沃什此前明确表示，近两个月优于预期的月度通胀读数“尚不足以表明通胀趋势已出现实质性改善”。如果后续的通胀数据显示价格上涨正在从能源领域向更广泛的商品和服务领域扩散，通胀将变得更具粘性，或将影响远期加息路径预期。 2.劳动力市场能否维持强势： 8月非农数据表现较强，如果后续就业数据持续强劲，并且失业率维持在低位，美联储采取紧缩的政策立场或将有据可依。 3.AI资本开支能否持续对需求形成拉动： 美联储已开始将AI等结构性变量纳入更长期的宏观分析框架，AI叙事或对未来货币政策产生显著影响。当前AI的巨额资本开支正在持续支撑需求，如果AI基础设施建设持续拉动相关产业需求扩张，并推动美国经济保持强劲，加息路径将存在进一步上移的可能。 4.中东局势与能源价格： 中东冲突推高能源价格是当前通胀上行的核心外部驱动力。地缘局势会否长期持续，令油价维持高企？能源供应冲击会否演变为更广泛的价格压力？这些问题将是美联储考虑未来利率路径的重要因素。 决议前后，资产短期可能会面临怎样的波动风险？ 决议前后相关资产的波动，很大程度上或将取决于点阵图的情况。 一、9月如基准预期加息25个基点，但点阵图中位预期维持6月水平。 当前美国联邦基金利率目标区间维持在3.50%–3.75%，6月点阵图将2026年底的联邦基金利率中位预期上修至3.8%，这暗示了当时多数官员预期年内可能存在一次加息。如果9月加息25个基点落地，而点阵图中位预期不变，那么市场可能会将9月加息视为“一次性调整”，而非紧缩周期的开始。 美债： 短端或对加息有所反应，收益率短期或走高，但对于长端来说，远期路径不变或将一定程度缓解长端收益率的上行压力。 美元： 关注“买预期卖事实”，如果点阵图未上修，或限制美元上行空间。 黄金： 决议后短期或出现情绪波动，但如果利率上行预期有限，金价压力或相对可控。 二、9月加息25个基点的同时，点阵图中位预期上移 加息的同时暗示未来或将继续加息，这可视为比较鹰派的信号，市场或将重新定价“更高更久”的利率环境。 美债： 各期限收益率或上行，短端收益率受加息预期推动或更为明显。 美元： 加息路径上移或将强化美元强势逻辑。 黄金： 无息资产的机会成本或受加息预期推动而提高，金价或面临压制。 三、如果9月不加息，点阵图的指引或将更为关键 如果9月不加息，则需要从点阵图中判断到底是“推迟”还是“风向的改变”。 如果点阵图中位预期维持不变，说明中位预期仍指向年内行动，短期市场分歧或加大，可进一步关注政策声明及发布会的进一步指引。 如果点阵图中位预期上修，说明加息预期或集中于10月和12月的两次FOMC会议上，短端美债收益率或将面临较为直接的上行压力；加息路径上移或将提振美元，压制金价。 当然，以上不同情景带来的影响作用仅供参考，点阵图虽然是一个对于未来路径的重要参考依据，但我们仍需关注政策声明、发布会的情况以及短期市场情绪的变化，对于相关资产的短期波动我们仍需谨慎看待，注意风险。 决议前后，我们需注意哪些风险？ 议息会议前后或是相关资产波动率集中释放的窗口，投资者需重点关注单边持仓，做好风控。 1. 避免单边“押注”： 在CPI公布后，金价、美债收益率短期内走出了与“教科书”相反的“利空出尽”格局，议息会议后，市场短期内或也将出现较大的情绪波动，任何单边“押注”都存在较高的风险，投资者应避免在FOMC决议前后过度暴露单边头寸。 2. 关注点阵图“意外”风险： 9月点阵图存在较大的不确定性，如果更多官员支持多次加息，将引发市场对利率环境的重新定价； 3. 对于利率决议结果的“解读”： 除了结果本身，也要关注政策声明、发布会及会议纪要对决策逻辑以及经济状况的“解读”，市场也会从“解读”中寻找可以作为投资依据的“蛛丝马迹”，从而引发短期市场波动。 几乎每一次的FOMC会议都会引发市场的高度关注，但是在决议前后的关键时间节点，做好风控措施比预测结果更为重要。市场中的机会永远存在，但是盲目的猜测和操作，可能会令我们面临的风险远大于机会。希望大家理性看待每一次的“大事件”，在充分全面的考量之下做出恰当的决策。 资料来源：美联储、CME“美联储观察”、公开资料整理 完稿时间：2026.9.15 16:50 （作者：国泰君安期货市场分析师 陈骏昊 投资咨询号：Z0021546） 免责声明： 本内容仅用于学习交流，不构成投资建议。接收本文不代表国泰君安期货与读者建立任何业务关系。本公司不对信息的准确性、完整性和可靠性提供保证，投资者须自行承担风险。本文观点仅为作者个人分析，不代表公司立场。未经书面授权，禁止任何形式的复制、修改或引用。如需转载，请注明出处为国泰君安期货，确保内容完整性，且不得对本点评进行有悖原意的引用、删节和修改。

中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2026年9月16日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币6.7628元，1欧元对人民币7.7762元，100日元对人民币4.3419元，1港元对人民币0.86210元，1英镑对人民币9.0830元，1澳大利亚元对人民币4.8043元，1新西兰元对人民币3.8767元，1新加坡元对人民币5.2951元，1瑞士法郎对人民币8.2367元，1加拿大元对人民币4.8391元，人民币1元对1.1953澳门元，人民币1元对0.60426林吉特，人民币1元对12.5420俄罗斯卢布，人民币1元对2.4116南非兰特，人民币1元对203.51韩元，人民币1元对0.54509阿联酋迪拉姆，人民币1元对0.55746沙特里亚尔，人民币1元对46.9208匈牙利福林，人民币1元对0.55727波兰兹罗提，人民币1元对0.9613丹麦克朗，人民币1元对1.4514瑞典克朗，人民币1元对1.3880挪威克朗，人民币1元对7.21330土耳其里拉，人民币1元对2.5388墨西哥比索，人民币1元对4.9519泰铢。 》2026年9月16日中国外汇交易中心受权公布人民币汇率中间价公告