特朗普释放出美国与伊朗即将达成和平协议的信号，原油价格重挫，通胀担忧缓解助推美债价格大涨，美股、加密货币及黄金日内强势反弹。 美股早盘 ，市场仍处于此前特朗普威胁对伊朗展开军事打击的阴影之下，油价维持高位，美股指横盘。 美股午盘 ， 华尔街见闻提及 ，据央视，特朗普在社交媒体发文称，鉴于与伊朗的磋商已提交至伊朗最高领导层并获得批准，作为美国总统，他已取消原定于美东时间当晚针对伊朗实施的打击与轰炸行动。 金融市场迅速反应。三大美股指盘中拉升，均涨超1%。国际原油期货跳水，布油跌破89.50美元，日内跌3.9%，美油跌破86.60美元，日内跌近3.9%。 美股盘中 ，发帖宣布取消打击伊朗计划后，特朗普在白宫举行的活动中宣扬将达成一项可能解决美伊冲突的“重大协议”，并暗示有望本周末签署协议。美股涨幅进一步扩大，三大股指刷新日高。 美股尾盘 ，道指盘中涨超1000点、涨逾2%，标普一度涨2%，纳指涨超2%。 值得注意的是，以色列和伊朗均否认协议迫在眉睫，伊朗官方通讯社法尔斯报道称"伊朗尚未批准与美国任何协议文本"。 CreditSights宏观策略主管Zach Griffiths指出： 市场能获得如此强劲的提振，令我有些意外，因为这场博弈已持续相当长时间，实质性进展依然有限。 据统计，这已是特朗普第38次宣布和平协议即将达成。 股债双涨，市场情绪全面修复 油价下跌直接打压通胀预期，推动债券收益率大幅下行，并带动股市全面走高。 美债方面，10年期收益率单日下行10个基点至4.45%，7年期国债表现最为突出，收益率下行12个基点。 市场对2026年加息的概率预期从超过100%降至约60%。债市上涨行情甚至消化了当日疲软的30年期国债拍卖以及高于预期的PPI数据。 Mischler Financial Group利率销售交易董事总经理Tony Farren指出： 在能源价格冲击之外核心通胀涨幅低于预期，已至少暂时改变了国债市场的心态。 美股方面，中小盘股与科技股领涨，纳斯达克100指数当日收涨约3.5%，创一年多来最佳单日表现。 半导体板块大幅反弹，相关指数单日涨幅接近8%，能源股成为唯一收跌的板块。 空头回补加剧了市场上行动能，动量因子当日涨幅近8%，为2021年以来第二佳表现。 UBS首席投资办公室的Ulrike Hoffmann-Burchardi表示： 尽管走向解决的路径可能并不平坦，但我们的基准情景是外交最终占据主导，令投资者得以将注意力重新聚焦于稳健的经济基本面和强劲的盈利增长。 SpaceX明日即将登场，为本已火热的市场再添一把柴。 此次IPO以135美元/股定价，发行5.556亿股，融资750亿美元，以市值计达1.77万亿美元，若考虑员工期权及限制性股票单位，完全稀释估值约为1.8万亿美元。 期权交易员们正严阵以待，准备迎接明天的市场波动。 资深策略师Louis Navellier表示: IPO热潮有利于提振投资者信心，将助力整体股市走高。毫无疑问，我们仍处于FOMO（错失恐惧）市场之中，投资者追涨的势头预计将持续。 美元因TACO协议而暴跌，徘徊在本周的支撑低点附近。 美元走软终于为贵金属近期的暴跌提供了支撑，黄金价格从接近4000美元反弹至接近4200美元。 比特币同样反弹，价格从 6.1 万美元飙升至 6.35 万美元以上。 周四，美股三大指数收涨。费城半导体指数收涨7.91%，2025年4月份以来最大单日涨幅，报13171.439点。 美股基准股指： 标普500指数收涨127.31点，涨幅1.75%，报7394.30点。 道琼斯工业平均指数收涨929.97点，涨幅1.86%，报50848.75点。 纳指收涨640.158点，涨幅2.54%，报25809.66点。纳斯达克100指数收涨938.149点，涨幅3.29%，报29446.176点。 罗素2000指数收涨3.02%，报2921.029点。 恐慌指数VIX收跌12.47%，报19.45。 美股行业ETF： 美股行业ETF普遍收涨，半导体ETF收涨6.75%，全球航空业ETF涨6.31%，全球科技股指数ETF、科技行业ETF、生物科技指数ETF、可选消费ETF、银行业ETF、网络股指数ETF至多涨3.73%。 （6月11日 美股各行业板块ETF） 科技七巨头： 万得美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数涨1.14%。 特斯拉涨4.60%，英伟达涨2.22%，亚马逊涨1.47%，苹果涨1.39%，谷歌A涨0.39%，Meta跌0.45%，微软跌1.77%。 芯片股： 费城半导体指数收涨7.91%，2025年4月份以来最大单日涨幅，报13171.439点。 台积电ADR涨3.26%，AMD大涨7.97%。 中概股： 纳斯达克金龙中国指数收涨0.25%，报6296.64点，北京时间01:28出现一波强势反弹行情——从6200点拉升大约60点。 热门中概股里，日月光半导体收涨7.2%，网易涨0.2%，阿里跌1.5%。 其他个股： Circle涨4.74%。 欧元区蓝筹股指在欧洲央行加息日收涨约0.8%，阿斯麦、ASM、BE半导体实业创收盘历史新高。荷兰股市涨1%，在欧洲央行加息日创收盘历史新高，意大利股指涨超0.9%，德国军工ETF涨约1.7%。 泛欧股指： 欧洲STOXX 600指数收涨0.54%，报621.53点。 欧元区STOXX 50指数收涨0.78%，报6056.96点。 各国股指： 德国DAX 30指数收涨0.06%，报24209.71点。 法国CAC 40指数收涨0.48%，报8200.80点。 英国富时100指数收涨0.48%，报10303.88点。 （6月11日 欧美主要股指表现） 板块和个股： 欧元区蓝筹股中，西门子能源收涨6%，阿斯麦控股涨4.56%，报1576.00欧元，突破6月8日所创收盘历史最高位1514.60欧元，英飞凌涨2.61%。 欧洲STOXX 600指数的所有成分股中，ASM国际收涨7.39%，报973.60欧元，连续第二个交易日创收盘历史新高，BE半导体实业公司涨6.61%，也连续两天创收盘历史新高。 特朗普宣布取消对伊朗的打击计划，美国国债上涨，交易量激增。德债收益率至少跌4个基点，两年期收益率在欧洲央行宣布加息后反弹并一度刷新日高。 美债： 纽约尾盘，10年期美债收益率大幅下行9.3个基点，报4.457%。 两年期美债收益率跌7.92个基点，报4.058%。 （美国主要期限国债收益率） 欧债： 欧市尾盘，德国10年期国债收益率下跌4.5个基点，报3.032%，全天持续下挫，交投于3.091%-3.021%区间。 英国10年期国债收益率跌2.6个基点，报4.905%，20:15欧洲央行宣布加息之后，出现一波冲高回落行情。 法国、意大利、西班牙和希腊等四国10年期国债收益率至多跌5.3个基点。 美元指数周四跌超0.2%，纽约中午跳水。 美元： 纽约尾盘，ICE美元指数跌0.25%，报99.700点。 彭博美元指数收跌0.32%，报1206.74点，日内交投区间为1213.41-1206.11点。 （彭博美元指数） 非美货币： 纽约尾盘，欧元兑美元涨0.36%，报1.1578，英镑兑美元涨0.38%，报1.3419，美元兑瑞郎跌0.61%，报0.7950。 商品货币对中，澳元兑美元涨0.76%，纽元兑美元涨0.73%，美元兑加元涨0.11%。 日元： 纽约尾盘，美元兑日元跌0.37%，报159.91日元，日内交投区间为160.59-159.58日元。 离岸人民币： 纽约尾盘，美元兑离岸人民币报6.7635元，较周三纽约尾盘涨187点，日内整体交投于6.7846-6.7621元区间，01:27开启加速上涨行。 加密货币： 纽约尾盘，比特币上涨2.5%，以太坊涨3%。 （比特币价格） 原油重挫，WTI原油期货较日高回落5.4%，纽约尾盘报85.86美元/桶。 原油： WTI 7月原油期货收跌2.32美元，跌幅2.58%，报87.71美元/桶。 （WTI原油期货下挫） 布伦特8月原油期货收跌2.72美元，跌幅2.92%，报90.38美元/桶。 中东Abu Dhabi Murban原油期货跌3.36%，报86.97美元/桶。 天然气： NYMEX 7月天然气期货收报3.0870美元/百万英热单位。 美元走弱为近期受挫的贵金属提供了底部支撑。现货黄金大涨3.5%，收复4200美元。白银飙升6.3%、收复周三跌幅。 黄金： 纽约尾盘，现货黄金涨3.44%，报4212.34美元/盎司。 （现货黄金价格） COMEX黄金期货涨2.38%，报4231.90美元/盎司。 白银： 纽约尾盘，现货白银涨6.03%，报67.1837美元/盎司，走势与伦敦金相仿，03:42刷新日高至67.5590美元。 COMEX白银期货涨5.85%，报67.255美元/盎司，日内大部分时间持稳于64美元附近。 其他金属： 纽约尾盘，COMEX铜期货涨3.07%，报6.3870美元/磅。 现货铂金涨3.27%，报1719.67美元/盎司；现货钯金涨4.59%。

刚刚，美国劳工统计局公布美国5月CPI数据！ 数据显示，美国5月未季调CPI年率录得4.2%，前值为3.8%，符合市场预期，创2023年4月以来新高。 美国5月季调后核心CPI月率为0.2%，预期为0.3%，前值为0.4%。 美国5月季调后CPI月率为0.5%，预期为0.5%，前值为0.6%。 数据发布后，“全球资产定价之锚”10年期美债收益率由涨转跌。 美股三大股指期货集体反弹，跌幅收窄！截至发稿，道琼斯指数期货跌0.39%，纳斯达克指数期货跌0.94%，标普500指数期货跌0.44%。 日经225指数期货也大幅反弹，截至发稿，跌幅收窄至0.23%。 欧洲市场，截至发稿，德国DAX指数期货、英国富时100指数期货、法国CAC40指数期货、欧洲斯托克50指数期货也出现一定程度反弹。 与此同时，黄金、白银价格也开始反弹。 VIX恐慌指数期货则急速下挫。 美国通胀是经济中“最大的雷”？ 美国5月CPI数据符合市场预期。 上述数据发布前，市场人士认为，继美国强劲的非农数据后，美国5月CPI数据将为美联储今年维持利率不变乃至加息提供更多“弹药”。市场人士普遍预计，由于中东冲突推高了能源产品价格，美国5月CPI同比涨幅将“破4”，创下近三年来最快增速。 小编注意到，若美国5月CPI数据等于或高于美国最新的失业率(上周五发布的数据为4.3%)，这将是1960年以来第7次发生。 这之所以引人注目，是因为在通胀率接近或高于失业率的年份（例如1966年、1973年、1990年、2000年、2008年、2021年），往往都最终引发美联储步入加息周期。 然而，这一幕并没有发生。 不过，高盛总裁John Waldron称通胀是目前经济最大风险。他表示，如果全球长期利率走高，“这可能会对整个经济的资本成本和消费者行为产生影响”。 需要注意的是，周四即将公布的美国PPI数据同样令人担忧。数据显示，美国4月PPI同比数据已飙升至6%。预测显示，美国PPI同比指标预计将飙升至6.4%以上，创下2023年1月以来的新高。 市场人士提醒，短期内，通胀数据的最终结果将直接影响美元、美债收益率以及全球权益资产走势，投资者需重点关注通胀是否已经从能源冲击演变为更长期、更具黏性的价格压力。 全球央行加息潮要来了？ 美国5月CPI数据公布后，市场人士表示，虽然美国通胀数据符合预期，但明日将公布的PPI数据仍存在不确定性，美联储官员仍有可能会从政策声明中剔除所谓的“宽松倾向”。 高盛最新研究报告显示，其已将美联储本轮宽松周期最后两次降息的预测时间进一步后移。高盛首席美国经济学家大卫·梅里克尔预计，美联储将在2027年6月和12月分别实施降息，而此前预测时间分别为2026年12月和2027年3月。 Janus Henderson Investors全球宏观投资主管理查德·伯恩斯坦（Richard Bernstein）认为，当前的金融市场正处于一个危险的临界点：投资者似乎越来越难以分清“资本市场”与“预测市场”的界限。当投资行为从支持实体经济转向纯粹的赔率博弈，市场的性质便发生了根本性变化。这种浓厚的赌场氛围，正迫使美联储不得不考虑提前收走那只满载流动性的“酒杯”。 城堡证券（Citadel Securities）警告，为了应对不断攀升的通胀，美联储可能很快需要加息。强劲的劳动力市场、高企的能源成本，以及人工智能（AI）领域的大规模投资，是推高美国通胀压力的关键因素。 与此同时，全球加息预期渐浓。6月11日，欧洲央行将公布2026年最受瞩目的一次议息会议结果。市场定价显示，欧洲央行加息25个基点的概率为97%。 日本央行也传来了明确的加息信号。据日媒最新报道，日本央行拟于6月16日将基准利率从0.75%上调至1.0%，日本央行行长植田和男将亲自提出提案且预计获多数通过。 除此之外，加拿大、瑞典、印度等多国央行也进入戒备状态，目前虽大多选择按兵不动，但均上调通胀预期，密切跟踪能源与物价走势。经合组织预警，若中东局势持续震荡至2027年，全球通胀或将额外攀升1.3个百分点，更多央行被迫加息的可能性大幅增加。

亚太股市周三全面回落，韩国综合股价指数以逾6%的跌幅领跌区域市场，芯片股高位大幅回调，与此同时，美国通胀数据发布在即，市场对美联储加息的预期急剧升温，风险资产普遍承压，黄金跌破每盎司4200美元。 韩国综指（Kospi）下跌6.3%，成为亚太区表现最差的主要股指，SK海力士重挫9%领跌芯片板块。MSCI亚太指数下挫2.5%，走向五个交易日内的第四次收跌。纳斯达克100指数期货同步下跌0.8%，欧洲股市开盘亦面临下行压力。现货黄金跌破每盎司4200美元关口，跌幅约2%。 地缘方面，美伊局势仍在升级，美军打击伊朗20个目标，伊朗反击约旦、巴林美军基地。据新华社报道，美军中央司令部发表声明称，已完成对伊朗的“自卫性打击”。此次打击是对8日一架美军直升机被击落的回应。此前，美国总统特朗普9日在社交媒体上称，伊朗在霍尔木兹海峡击落一架美军阿帕奇直升机，机上两名飞行员安然无恙，但美国必须对此次袭击作出回应。 债券市场持续走软，美债10年期收益率上升2个基点至4.54%。在与美联储政策高度挂钩的有担保隔夜融资利率（SOFR）期权市场上，交易员正持续加码押注美联储将在未来数月内多次加息，部分人士预期行动最早在9月便会到来。 市场焦点将于周三晚间转向美国通胀数据。据彭博对经济学家的调查，预计5月年度CPI将从此前的3.8%加速至4.2%，核心通胀料从2.8%小幅升至2.9%。这一数据被视为判断新任美联储主席Kevin Warsh是否将坚持鹰派立场的关键信号。 韩国综指（Kospi）下跌6.3%，成为亚太区表现最差的主要股指，SK海力士重挫9%领跌芯片板块。 纳斯达克100指数期货同步下跌0.8%，欧洲股市开盘亦面临下行压力。 美债10年期收益率上升2个基点至4.54%。 日本国债期货在30年期国债拍卖结束后延续跌势。 布伦特原油小幅回升，交投于每桶约92美元附近。 现货黄金跌破每盎司4200美元关口，跌幅约2%。 比特币下跌逾1%，交投于约61200美元。 韩国领跌：芯片股高位回调 韩国综指此前凭借人工智能投资热潮强势拉升，一度跻身今年全球表现最佳股指之列。然而随着科技股估值偏高的担忧持续积聚，以芯片制造商为代表的韩国科技板块率先承压。SK海力士下跌9%，成为拖累综指的主要砝码。 BlackRock亚太区主管Susan Chan将此次科技股抛售定性为"机遇"，认为市场在历史上始终展现出较强韧性。但多位市场人士警告，在估值高企与加息预期双重夹击之下，调整压力难以在短期内消散。 "热情已积累数月，将股市一次次推向新高，"Baker Boyer银行首席投资官John Cunnison表示，"因此任何被视为负面的信号——无论是通胀上升，还是加息预期——都会在这段历史性涨势过后令市场失去重心。" 加息预期升温：债市率先发出信号 上周五美国就业报告大幅好于预期，此后债券交易员便持续加码押注美联储加息，部分仓位已指向最早9月的行动时窗。更高的美国利率通常会抽离新兴市场资本、推升美元并推高借贷成本，为风险资产构成更为严峻的环境。 国家澳大利亚银行驻悉尼策略师Rodrigo Catril表示："目前看来，美联储公开市场委员会下周取消宽松偏向是个较为合理的判断，新任主席Warsh偏鹰的风险同样不容忽视。整体而言，美国经济保持韧性的同时，整体通胀也在上升，这种局面持续下去，美联储承受的行动压力只会越来越大。" TD Securities驻新加坡高级亚洲经济学家Alex Loo亦指出，若今晚CPI数据超预期，Warsh将难以坚守降息仍在议程之上的立场，因为近期联储多位官员的公开表态均已明显偏鹰。 未来一周，多家央行将相继召开货币政策会议：欧洲央行定于周四公布决议，日本央行于6月16日议息，美联储则于次日作出决定。 黄金承压：技术破位加剧抛售 现货黄金跌破每盎司4200美元，距伊朗战争于2月底爆发前的价格水平已累计下跌约两成。金价近期跌破200日均线——这一被机构投资者广泛关注的长期动量指标——进一步触发技术性止损盘，放大了抛售压力。 彭博策略师Garfield Reynolds指出，美国通胀报告可能超预期的担忧令黄金持续承压。在一份强劲的就业报告推动交易员开始为12月加息定价之后，若通胀数据同样表现强劲，投资者预期的加息时点可能进一步提前。 其他资产：比特币走软，印尼市场企稳 比特币下跌逾1%，交投于约61200美元。日本国债期货在30年期国债拍卖结束后延续跌势。 印尼市场则出现企稳迹象：在官方加大力度向外国投资者提供背书后，印尼盾录得逾13个月最大单日涨幅，债券市场抛售情绪有所缓和，股市连续第二个交易日收涨。 据新华社报道，美国总统特朗普9日在社交媒体上称，伊朗在霍尔木兹海峡击落一架美军阿帕奇直升机，机上两名飞行员安然无恙，但美国必须对此次袭击作出回应。 布伦特原油在美国对伊朗实施军事打击、中东局势趋于紧张之际，从周二的跌势中小幅回升，交投于每桶约92美元附近。

美联储新任主席凯文·沃什正面临上任以来最棘手的政策考验： 通胀预计本周突破4%，债券市场已率先定价加息预期，而特朗普却在议息会议前夕公开施压要求降息。 这场三方博弈的结果，将决定沃什能否在白宫意志与市场信任之间走出一条独立的政策路线。 美国5月消费者价格指数（CPI）将于本周三公布，市场预期同比涨幅达4.2%，较上月3.8%进一步走高，远超美联储2%的政策目标。与此同时，上周五发布的强劲5月就业报告令科技股大幅下挫、债券收益率走高，市场对通胀失控的担忧已从预期层面转化为实质性的资产价格压力。 特朗普周日接受NBC《会见媒体》节目采访时明确表态："没有任何理由加息。我们实际上应该降息。"他同时表示"Kevin很出色，希望他按自己的判断行事"，但随即补充称，当一个国家发展良好时"不应该立刻加息来惩罚它"。 这番话语在给足沃什面子的同时，也清晰传递了白宫的政策偏好。美联储将于6月16日至17日召开利率会议，这将是沃什正式就任后主持的首次FOMC会议。 通胀压力已成"既定问题" 市场对通胀的容忍度正在快速收窄。PGIM首席投资策略师Robert Tipp周一表示："通胀现在不是一个疑问，而是一个被接受的既成问题。"他指出， 联储官员此前寄望于通胀自行消退，"但这一判断并未成真"。 能源价格是当前通胀压力的重要推手之一。伊朗冲突已持续逾100天，今年以来油价累计上涨约60%，经济学家指出其影响已更多体现在通胀端而非增长端，正在重塑联储的政策权衡。 Renaissance Marco Research经济研究主管Neil Dutta在周一的客户报告中写道，2025年底的"预防性降息"在当前经济环境下"显得多余"。他认为，短端国债收益率将继续上行，因为"当初降息所要防范的劳动力市场走弱，如今似乎已不复存在"。 债市抢跑，加息预期已在定价 债券市场已走在联储政策前面。 对利率最为敏感的2年期美国国债收益率周一接近4.15%，为2026年以来高点，明显高于联储当前3.75%的政策利率上限。10年期国债收益率接近4.55%，30年期收益率则重新站上5%关口。 Tipp表示，市场对于联储"非常缓慢、审慎地加息以确保价格稳定"并不会产生抵触，"因为更高的利率已经在一定程度上被市场消化"。 Hirtle & Co.首席投资官Brad Conger则指出，若联储最终选择加息，长端国债反而可能受益。"这将表明联储并非单边倾向，"他说，"市场会对此作出正面回应。" AI叙事成为股市最后防线 尽管通胀与利率风险高悬，股市投资者仍紧抱人工智能主题不放。周一，半导体股全线反弹，Marvell Technology涨约9.6%，Micron Technology涨约9.9%，以三星为重仓的iShares MSCI韩国ETF（EWY）涨约6%，费城半导体指数（SOX）整体上涨逾5%，部分抵消了上周五就业数据冲击带来的跌幅。 然而，Conger对此保持警惕。"我们最担心的是AI资本开支周期，"他说。若长端国债收益率进一步走高，将推升AI基础设施在债务市场的融资成本，而大型科技公司近期才开始考虑引入股权融资作为补充。"考虑到当前情绪之强烈，任何风吹草动都可能让故事从亢奋转向出逃，"他说。 沃什首秀：三个信号决定政策转向 摩根士丹利首席美国经济学家Michael Gapen表示， "会议的关键结果之一，就是看沃什与鹰派观点的契合程度"。 分析人士将重点观察三个维度：政策声明是否删除"宽松偏向"措辞，点阵图是否出现加息预期，以及风险分布图是否向通胀端倾斜。若上述信号同步出现，将标志着美联储自2024年夏末以来宽松周期的重大转向。 目前联储官员已进入缄默期。6月17日声明发布后，沃什将主持其上任以来首场新闻发布会。市场同样期待他届时就沟通机制改革发出明确信号——这是他竞选联储主席时的核心承诺之一。 沃什面临的抉择已无法回避：在通胀数据、债市压力与白宫意志之间，他的首次政策表态将为外界提供判断其独立性的第一份答卷。

在蒙特利尔举行的Sohn投资大会上，桥水基金联席首席投资官凯伦·卡尼奥尔-坦布（Karen Karniol-Tambour）与Gavekal首席执行官路易-樊尚·加夫（Louis-Vincent Gave）均指出， 全球正从长期的全球化体系转向以地缘政治竞争为核心的新阶段，这一变化正在重塑资源配置方式，并强化大宗商品的战略地位。 两位发言者认为，这种转型意味着投资环境将告别过去数十年以低通胀为主导的格局。卡尼奥尔-坦布将当前趋势概括为向“现代重商主义”转变，即各国更强调安全与韧性，而非单纯追求效率。 她指出，在这一环境下，任何经济或供应链上的薄弱环节都可能被利用，“你在任何问题上存在的任何脆弱性都可能被武器化”。在这种背景下，各国政府正加紧确保关键供应链、能源体系、工业能力以及战略资源的自主可控。 “这真的是一场对物资的争夺，” 卡尼奥尔-坦布说，“你需要获得所需的所有大宗商品、所需的稀土。你需要国防体系运转。你需要很多东西。” 这种资源争夺与人工智能基础设施的扩张同步发生，进一步放大了对能源、电网和工业金属的需求。 她表示：“这是一个通胀程度高得多的世界，你需要尽快获得大量实物物资。” 通胀结构变化削弱传统资产配置逻辑 从更广泛的宏观角度来看，加夫认为，通胀压力不仅源于地缘政治与技术投资，还与发达经济体的人口结构恶化、财政赤字扩大以及政府支出承诺上升密切相关。 “现实是，我们现在生活在一个通胀程度更高的世界，”他说。 在这一环境下， 传统投资组合中的关键假设正在失效 。加夫指出，过去30年中，政府债券一直被视为对冲股票风险的有效工具，但这一关系正在发生变化。 “三十年来，我们一直可以接受债券是股票的自然分散化工具，但情况已不再如此，”他说，并提到在近期由通胀驱动的市场波动中，股票与债券同步下跌，削弱了固定收益资产的保护作用。 卡尼奥尔-坦布则从财政角度补充称，各国为重建供应链、发展本土制造、强化国防以及战略资源，需要持续增加支出，这将推高资金成本。 “资本的结构性成本必须上升，” 她表示，“在一个我们需要做的不再是追求效率、政府必须支出的世界里，在一个我们必须建造所有这些设施的世界里，资本成本怎么可能不上升？” 储备逻辑转向实物资产 围绕国际储备体系的变化，加夫指出，过去各国依赖美国国债，主要因为其具备极高流动性，可以在危机时转化为所需资源。但俄乌冲突后俄罗斯外汇储备被冻结的事件，改变了这一认知。 他认为，这一事件促使多国重新评估金融资产的安全性，并开始增加对实物资源的配置。 “我们正在迅速从一个美国国债是构建一切的支柱的世界，转向一个以大宗商品为基础的世界，” 加夫说。 在这一趋势下， 各国正加大对石油、农产品、化肥及工业原材料的战略储备，这不仅吸收全球流动性，也进一步推高大宗商品价格压力。 AI基础设施将重塑金属需求结构 谈及人工智能带来的投资机会，加夫认为市场过度聚焦半导体，而忽视了更关键的约束因素——电力系统。 “短缺将出现在电力、发电以及我们为所有数据中心供电的能力上，”他说，“这意味着铜、铝、银，还意味着更多的太阳能电池板。” 基于这一判断，他表示， 相较当前估值水平，更倾向于配置大宗商品而非半导体股票。 在会议最后的讨论环节，两位嘉宾对未来三年的投资方向表达了共识， 大宗商品整体前景被看好 。卡尼奥尔-坦布明确表示， 黄金是其最看重的配置之一 。 “感觉就是有太多的不确定性，对黄金的结构性需求就是更高了，”她说，并指出地缘政治分裂及储备安全担忧正在推动资金重新流向黄金。 加夫同样看好黄金，但他更强调铜的潜力 ，认为能源转型与电网建设将带来持续需求。 “我仍然认为铜价会大幅上涨，”他说，“每个人都在说，‘我需要重建电网。我需要安装更多太阳能电池板。我需要变得更有韧性。’其中很多事情没有铜是很难做到的。”

黄金正式取代美国国债，登顶全球最大储备资产宝座。 据欧洲央行周二发布的最新报告， 截至2025年底，黄金占全球央行储备资产的比例已升至27%，较一年前的20%大幅跃升；与此同时，美国国债的占比则从25%降至22%，被黄金反超。 金价近两年近乎翻倍，今年1月更一度突破每金衡盎司5500美元的历史高位。 这一格局转变对市场具有深远意义。美债作为国际美元储备"压舱石"的传统地位遭到动摇，而黄金需求的结构性支撑——来自央行的持续增持——短期内难以逆转。欧元区资产同期也获得大规模资金流入，国际投资者净流入欧元区资产规模达8500亿欧元，接近欧元创立以来的峰值水平。 黄金占比飙升，美债地位历史性易主 欧洲央行报告显示，黄金在全球央行储备中的占比在一年内从20%跳升至27%，而美国国债占比同期从25%降至22%。这是黄金首次在储备资产构成中超越美债，成为单一最大类别资产。 值得注意的是，以美元计价的资产整体仍占据储备总量的42%，依然是最大的货币类别。欧元计价储备资产占比则维持在15%不变。 黄金地位的跃升，既源于央行的持续增持，也得益于金价的大幅上涨。欧洲央行行长Christine Lagarde在报告中写道："地缘政治紧张局势持续推动央行对黄金的强劲需求。" 央行囤金规模逼近布雷顿森林体系巅峰 欧洲央行数据显示，全球央行目前持有黄金逾36000吨，接近布雷顿森林体系鼎盛时期的水平——彼时各国央行持有黄金约38000吨，美元与黄金挂钩，其他货币汇率亦固定于美元。 2025年，全球央行净购金量约为850吨，较此前连续三年每年逾1000吨的购入节奏略有放缓。自2022年以来，增持黄金储备规模最大的国家依次为中国、波兰、土耳其和印度。 一个值得关注的新变量是：稳定币公司Tether在2025年成为单一最大黄金买家，全年购入逾100吨黄金，超越多数主权央行。 地缘政治加速去美元化，2022年制裁成转折点 储备资产构成的深层变化，根植于各国寻求美元替代品的战略意图。欧洲央行报告指出，这一趋势自2022年明显提速——当年美国以制裁手段冻结俄罗斯的美元储备，令众多国家重新审视持有美元资产的潜在风险。 土耳其的案例则展示了地缘政治如何直接影响黄金储备的动态调整。自2022年俄乌冲突爆发以来，土耳其累计购入220吨黄金。然而进入2026年初，随着伊朗战争爆发，土耳其出售或借出约130吨黄金，欧洲央行将此描述为"近年来规模最大的储备动用之一"。 欧洲央行报告同时指出，欧元的国际角色在过去十年"逐步但稳定地"扩大。2025年，以欧元计价的国际债务发行规模增长30%，达到近1万亿欧元的"历史新高"；国际投资者净流入欧元区资产规模达8500亿欧元，将外国投资组合资金流入推升至"欧元创立以来的接近峰值水平"。 尽管欧元计价储备资产占比在全球范围内维持在15%未变，但上述资本流动数据表明，欧元资产正在获得更广泛的国际认可，在美元主导地位受到质疑的背景下，其吸引力有所上升。

美国国债收益率持续走高，使美国财政部长贝森特面临上任以来最严峻的市场考验之一。美债收益率上行不仅加大经济承压，也让政策层面可操作空间明显受限。 过去12周内，随着美国在特朗普领导下卷入伊朗冲突，能源价格显著上升并推高通胀预期，规模达31万亿美元的美债市场波动加剧。 作为关键指标的10年期美债收益率累计上升超过0.5个百分点，30年期收益率更在上周触及2007年以来最高水平，显示市场紧张情绪持续累积。 贝森特对2025年4月的美债暴跌表示，政府“距离采取行动还有很长的路要走”，但也强调财政部拥有“庞大的工具箱”，包括扩大特定期限债券的回购规模。然而， 市场人士普遍认为，当前环境下这些工具难以迅速扭转收益率上行趋势。 DWS美洲固定收益主管George Catrambone指出， 债券市场已对伊朗冲突带来的影响作出反应并重新定价 ，“我认为贝森特并没有什么灵丹妙药。” 他进一步表示，只有冲突缓解、能源供应恢复，或经济出现衰退迹象并促使市场押注美联储降息，10年期美债收益率才可能回落至冲突前水平。 摩根士丹利投资管理公司的Vishal Khanduja等人此前将贝森特称为“波动率卖家”，而特朗普在去年10月则评价他“能安抚市场”。这位前对冲基金经理在多个市场动荡时刻确实展现过应对能力，例如推动所谓“汇率审查”以协助日本稳定日元，以及在去年10月设计支持阿根廷比索的货币互换安排。 此外，据报道，在3月现货油价飙升期间，美国财政部还曾讨论是否对石油合约进行干预。更早前，在2025年4月因“解放日”关税引发的美债抛售中，贝森特将市场动荡形容为“正常的去杠杆化”，并通过公开表态试图稳定情绪。 拥有50年华尔街经验的NWI管理公司首席投资官Hari Hariharan评价称， 贝森特对市场风险传导路径具有敏锐判断力 。而Khanduja则指出，其核心职责在于降低美国向全球投资者出售债务资产时所面临的波动性。 通胀与财政压力叠加 两周前公布的数据显示，美国消费者（CPI）价格出现自2023年以来最大涨幅，进一步加剧美债抛售。尽管周二在市场对美伊可能达成协议的预期升温后，美债价格出现反弹，但收益率仍高于通胀数据公布前水平。 贝森特在5月12日曾将收益率上升描述为“短暂的”，并认为随着冲突结束，通胀担忧会迅速缓解 。然而，市场普遍认为通胀问题早在冲突爆发前就已存在，且明显高于美联储2%的目标。 与此同时， 财政状况同样构成压力来源 。由于国防支出增加及净关税收入下降，美国预算赤字预计将在今年扩大，这也成为近期市场波动的重要背景因素之一。 在货币政策方面，尽管部分观察人士认为新任美联储主席沃什倾向于降息，但截至4月的会议纪要显示，多数决策者仍认为，如果通胀维持在2%以上，不排除进一步加息的可能。 政策空间受限 市场上所谓“贝森特看跌期权”的概念，指投资者预期财政部可能通过增加短期国债发行、减少长期债供给来压低收益率 。摩根资产管理投资组合经理Priya Misra指出，在赤字扩大且能源价格冲击限制降息空间的情况下， 这一策略实施难度较大。 高盛此前也提到，当前环境与去年4月及2023年类似，当时市场同样因长期债务供应增加预期而承压，并出现“收益率难以下行”的局面。 自去年1月出任财政部长以来，贝森特多次强调将10年期美债收益率作为重点关注指标 。他在2025年3月6日纽约经济俱乐部讲话中表示：“我们希望将重点放在10年期美债上，以及我们作为一个政府部门能做些什么来将其降下来。” 但现实走势与这一目标相背离，收益率持续上行推高抵押贷款利率，对房地产市场形成压制。 德意志银行利率策略师Steven Zeng认为， 财政部此前提及的回购工具并非为应对市场压力而设计 ，“因此我很难看出”其会被用来压低收益率。他同时警告， 若在常规季度再融资声明之外突然调整发债计划，可能引发市场恐慌情绪。 在多重约束之下，政策选项显得有限。正如Zeng所言：“财政部的选择非常有限。”

摩根大通策略团队认为，当前市场对央行加息路径的定价偏高，尤其是在能源冲击背景下，投资者预期出现明显放大。这为消费必需品、公用事业等低波动板块反弹奠定了基础。 围绕伊朗局势的担忧，是推动这一预期的重要因素。部分市场参与者担心，能源价格上行可能导致2022年俄乌冲突后的密集加息周期重演。当前市场定价显示，美联储可能在2027年3月前加息一次，而欧洲央行则被预期在2026年内完成两次加息。 不过，由米斯拉夫·马泰伊卡（Mislav Matejka）带领的团队指出，当前宏观环境与当时存在本质差异。 在最新研报中，该团队判断冲突各方最终仍将寻求缓和路径，并 预计未来6至12个月内，油价与债券收益率有望逐步回落。 同时，摩根大通对企业盈利前景仍持相对乐观态度，认为 下半年出现滞胀并非主流趋势。 从基本面来看， 美国就业与薪资增长预期正在走弱，这削弱了“工资—物价”相互推升的通胀机制。 基于这一判断，摩根大通认为滞胀风险难以形成持续压力。 在人工智能驱动的本轮股市上涨中，低波动风格资产明显跑输。高盛编制的美国周期股相对防御股指数，已降至18年来低位。 与此同时，全球债券收益率上行，使得这类通常被视为“类债资产”的板块吸引力进一步下降，导致其在过去数月持续承压。 马泰伊卡指出，近期欧美低波动个股表现疲弱，主要受债市波动影响。但 无论未来利率继续上行还是回落，这类资产均具备配置价值， 涵盖消费必需品、公用事业、保险以及部分工业板块。 摩根大通进一步分析了不同利率情景下的表现路径：若10年期美债收益率接近5%，低波动板块有望打破与利率的负相关关系，在前期超跌基础上实现相对修复；若收益率回落，这类资产则可能重现此前的强势表现，而类似行情在伊朗冲突爆发前已经出现。 摩根士丹利策略师迈克·威尔逊（Mike Wilson）也表达了类似的观点。他认为， 一旦油价与收益率回落，当前由科技股主导的行情结构有望被打破，市场资金将向更广泛板块扩散。 威尔逊强调，只要企业盈利改善趋势延续，即便利率上行，只要其背后反映的是经济增长动能，而非央行政策转向更强硬，股市整体仍具备承受能力。

随着交易员加大押注在新任主席凯文·沃什（Kevin Warsh）的领导下， 美联储可能将利率在更长时间内维持在更高水平，一个关键的美债收益率差距已缩小至一年来最窄水平。 5年期与30年期美债收益率之差已收窄至约81个基点，为2025年5月以来的最低水平。这是衡量投资者持有较长期债券所要求的期限溢价的指标，受到市场的密切关注。 这一走势主要由较短期限美债的抛售所驱动，因为这部分债券对美联储政策预期的变化更为敏感。截至上周五收盘，2年期与30年期美债收益率之差也已收窄至去年7月以来最窄水平。 投资者越来越预期，在伊朗战争引发自2023年以来最大的一轮通胀飙升之后，美联储今年将需要收紧货币政策。这场战争已促使多位官员放弃了宽松倾向。多次向美联储施压要求降息的特朗普上周五表示，他希望沃什能够独立领导央行。 野村控股有限公司的高级策略师安德鲁·泰斯赫斯特（Andrew Ticehurst）表示：“数据和政治面都表明降息压力减小，短端收益率一直在重新定价上行。”他补充称，特朗普关于让沃什“按自己的方式行事”的言论也在助推这一趋势。 收益率曲线趋平之际，交易员们正在争论通胀风险和经济衰退风险最终哪一个将主导全球最大债券市场的前景。其影响十分重大，因为美国国债是全球借贷成本的基准，影响着从日本国债到欧洲及新兴市场债券的一切。 美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）上周表示， 该央行的下一步行动如今同样可能是加息 。 沃勒由特朗普任命、此前曾主张降息以保护劳动力市场。 华尔街也预期借贷成本将进一步走高。摩根大通首席执行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）表示，利率可能会进一步大幅上升。荷兰国际银行、高盛集团和巴克莱等机构的策略师认为， 即便由油价上涨驱动的通胀有所缓解，但由于庞大的公共债务负担以及人工智能投资热潮的溢出效应等因素，部分长期收益率的上涨可能不会完全逆转。 Brandywine全球投资管理公司的投资组合经理Tracy Chen表示，所谓的“债券义警”正在警告各央行，它们已经落后于曲线。她周一在接受彭博电视采访时表示：“即使油价有所缓解，我也不认为发达市场债券抛售会在结构性层面就此停止。” 她预计，受宽松财政政策、巨额国防和AI基础设施支出、人口老龄化以及地缘政治动荡等结构性因素的推动， 10年期美债收益率最终可能升至5%左右，而部分期限的收益率甚至可能随着时间推移达到5.5%至6%。 彭博市场直播策略师Garfield Reynolds表示：“全球通胀加速意味着美联储及其他主要央行将保持鹰派立场，这对短端债券的前景构成压力。而随着全球经济前景受到严重冲击的迹象显现，较长期债券则将受益。” 5年期美债收益率上周攀升至4.35%的年内高点，上周五报4.26%。30年期美债收益率因油价回落而跌至5.06%，低于年内约5.20%的峰值。基准10年期美债收益率报4.56%。周一因美国假日，现货债券交易休市。 交易员目前定价显示， 市场几乎确信美联储将在12月前开始加息 ，这与伊朗战争前市场预期年内将有两次各25个基点降息的情况发生了逆转。 经纪商Tradition Dubai全球宏观顾问Steven Major表示：“债券市场需要担忧的事情太多了。该地区的冲突只是其中一部分。债券市场远非稳定，而且正变得有些不可预测，我认为这解释了当前收益率高企的原因。”

据彭博社报道，该媒体在使用美国财政部数据进行测算后，发现在伊朗冲突爆发后的第一个月内，土耳其为稳定本币汇率，大幅削减了其美国国债持仓规模。 截至2026年3月底， 土耳其所持美债从2月份的160亿美元骤降至18亿美元。 统计范围涵盖土耳其央行以及包括企业在内的本国其他持有主体。 美国财政部早些时候公布的数据显示， 2026年3月外国投资者整体减持美国国债，持仓规模由2月的9.49万亿美元降至9.25万亿美元。 作为最大海外持有方， 日本当月抛售约470亿美元，美债持仓降至1.191万亿美元。 这一变化发生在中东局势升级、油价快速上涨的背景下。当时，土耳其金融市场出现明显抛售压力。为遏制里拉大幅贬值，土耳其央行迅速出台多项措施，包括收紧融资条件、出售外汇储备以及抛售黄金资产，同时还通过动用储备开展黄金掉期操作以增强市场稳定性。 对于减持美债的具体操作，土耳其央行未作公开说明，延续了一贯不对市场干预细节置评的做法，此次同样拒绝发表评论。 在此之前，土耳其曾用约一年时间恢复外汇储备，其美债持仓在2025年2月一度升至210亿美元。更早的历史数据显示，大约十年前这一规模曾达到约800亿美元的高点，但随着土耳其与美国在政治及地缘议题上的摩擦加剧，其持仓此后持续下滑。 目前披露的数据更新至2026年3月，4月份的相关统计预计将在下个月公布。 尽管当局已采取多项干预措施，里拉仍持续承压。最新数据显示，土耳其年通胀率已升至32.4%，央行因此将全年通胀预期由16%上调至24%。与此同时，本国债券市场同样遭遇冲击，10年期国债收益率升至35.75%的历史高位。