当纳指自高位累计下跌10%、20%之时，坚持激进关税政策立场的特朗普，眼睛似乎都“未曾眨过一下”。然而，当美债本周连续遭遇猛烈抛售之后，特朗普却连4月9日“对等关税日”的太阳还没落下，就“闪电”暂停了大多国家的“对等关税”加征…… 这不免令许多业内人士好奇：美国政府的关税暂缓行动，是否在很大程度上是为了“救美债”？ 据悉，美国总统特朗普当地时间9日在社交媒体上表示，“鉴于超过75个国家已致电美国的代表机构，就与贸易、贸易壁垒、关税、汇率操纵以及非货币性关税等相关议题进行谈判以寻求解决方案，我已批准对这些国家实施为期90天的暂停措施，该暂停适用于对等关税，在此期间，普遍关税将降至10%，暂停措施立即生效。” 在特朗普的上述关税政策大转变发生后，标普500指数隔夜创下了2008年来最大涨幅，纳指更是单日暴涨逾12%。 同时，美债价格也整体上基本止住了周三亚洲时段的跌势。10年期美债收益率尾盘涨幅收窄至了12.6个基点，报4.386%。早些时候曾达到4.515%，为2月20日以来最高。30年期美债收益率尾盘涨幅也收窄至了6.1个基点，报4.776%，当天最高曾触及5.023%，为2023年11月以来最高。 财联社此前曾介绍过，美债市场的史诗级抛售，在周三亚洲时段曾一度来到了一个极其危险的时刻。30年期美债收益率在短短不到三个交易日的时间内上涨了56个基点——上一次收益率在3天内上涨这么多还要追溯到1982年1月7日。野村利率交易员Ryan Plantz在内部备忘录中甚至一度警告称，“在国债领域，掉期利差和基差交易正在融化。美国国债市场正经历职业生涯未见的大规模平仓，流动性真空已经形成。” 而知名经济学家彼得·希夫则更是扬言，如果美联储周三不采取紧急“降息+QE”，类似1987年“黑色星期一”的股灾或重演。 不过最终，人们虽然在周三没有盼来“鲍威尔看跌期权”，却颇为意外地收获了一份“特朗普看跌期权”——“懂王”终于在对等关税问题上作出了关税让步…… 特朗普和贝森特遭遇“灵魂拷问” 那么，美国政府是不是真的是为了“救美债”，而暂缓了关税呢？ 很有意思的是，特朗普和美国财长贝森特昨夜都被记者问到了这一话题…… 在特朗普方面，当有记者提问称“债券市场是否说服了你做出(关税)逆转？”时，特朗普表示，“债券市场非常棘手，我一直在观察。但如果你现在看看它，它很美。我昨晚看到有点恶心。你必须有灵活性才能把事情做好。” 很显然，特朗普似乎默认了美债波动已成为了其决策变化的考量因素之一。 不过，对于美债波动与暂缓关税间是否存在联系，美国财长贝森特在昨夜则予以了否认。 贝森特当天也在白宫被记者问到——美债收益率的惊人上涨引发了人们对流动性危机的担忧，以及对美国国债是否正在失去其避险地位的质疑，这是否促使特朗普做出了部分让步？ 贝森特对此指出，“这是由总统的战略驱动的。他和我在周日进行了一次长谈，这是他一直以来的策略。” 贝森特在当天早些时候还有意淡化了美债动荡所可能引发的冲击。他表示，目前美债市场动荡的状况不是系统性的，并预计债券市场将趋于平稳。“我认为这不是系统性的问题，我认为债券市场正在进行的去杠杆化是一种令人不安但正常的过程。” 华尔街如何看？ 值得一提的是，对于贝森特遮掩般的说法，一些华尔街人士其实并不认可。 安联集团首席经济顾问穆罕默德·埃尔-埃利安周三就表示，“就在一小时前，人们还在争论什么才能说服美国政府选择某种形式的暂停关税。是国会、总统顾问、商界领袖、司法系统、市场，还是其他什么？” “ 我们今天得到了答案：是政府债券市场 ——尤其是，它在多大程度上接近了价格剧烈波动与市场失灵之间的分界线。” 摩根大通前首席全球策略师马尔科·科拉诺维奇也表示， 债券市场的崩溃很可能让白宫陷入困境 。“债券市场崩溃后，他们的整个说法都崩塌了，他们的第一个借口是，‘好吧，这(暂缓关税)对债券市场有效’，可能是债券市场迫使他们这么做的。” KLARITY FX执行董事Amarjit Sahota则指出，“ 为什么是今天呢？我想今天早上几乎所有人讨论的焦点都是美国10年期国债收益率到底怎么了？ 为什么收益率会大幅上涨？人们都在抛售债券，具体是谁在抛售这些债券？外界猜测是对冲基金卖家，还有外国投资者。 这可能足以吓到政府，迫使其提供关税暂缓 。” 此外，F/M投资公司首席投资官Alex Morris同样认为，促使总统采取行动的是债券市场——它已经开始发出信号，表明情况将持续恶化。市场波动绝对是一记重击……股票交易受推文、市场情绪以及对愚蠢政策出台的担忧影响。但目前流动性还算充足，市场结构保持良好。 事实上，自从今年年初正式走马上任以来，贝森特领导下的美国财政部就一直把美债波动放在了比美股远远更为重要的位置上。 贝森特早在2月上旬提名刚刚获批时就曾表示，特朗普政府在降低借贷成本方面更关注10年期美债收益率，而非美联储的短期基准利率。 而无论是那些特朗普政府已经落地的政策举措，抑或不少还处在讨论或酝酿阶段的计划，如关税、DOGE、比特币储备、查金库、移民金卡、美国主权财富基金、海湖庄园协议等等， 最后的目标似乎也都绕不过两个字：“化债”！

随着特朗普的对等关税计划的生效，美国国债收益率持续飙升，这已经取代美股暴跌，成为了华尔街最关注的话题。 美东时间周三，10年期美债收益率现日内上涨17个基点至4.43%，隔夜曾一度触及4.511%，为2月下旬以来首次升破4.50%。 在特朗普政府单方面将对中国输美产品加征关税从34%提升至84%之后，中国政府迅速采取坚决反制措施，也将原产于美国的所有进口商品的加征关税税率由34%提高至84%。 这进一步加剧了全球贸易战的担忧，通常情况下，股票市场抛售和对经济衰退的担忧加剧会导致投资者争相买入债券以寻求避险，从而推低美债收益率，但这次并没有发生。 德意志银行副总裁兼宏观策略师Henry Allen在一份报告中称：“或许更令人担忧的是，美国国债市场也在经历令人难以置信的大举抛售，进一步证明它们正在失去传统的避险地位。” 交易员正在寻找多种理论来解释这一走势，包括对冲基金收到追加保证金通知而被迫抛售，以及更令人不安的有关外国投资者抛售美债的猜测。 对此，美国财政部长贝森特周三紧急发言，试图淡化美债抛售担忧。他称目前的状况不是系统性的，并预计债券市场将趋于平稳。 贝森特在接受采访时表示：“目前美债市场上正在经历一场去杠杆化的动荡。”贝森特称他在对冲基金生涯中经常目睹这种情况。“在固定收益市场，有一些非常大的杠杆玩家正在遭受损失，不得不去杠杆化。” 他补充说：“我认为这不是系统性的问题，我认为债券市场正在进行的去杠杆化是一种令人不安但正常的过程。” Pepperstone高级研究策略师Michael Brown在一份报告中称：“不过，我现在真正担心的是整个美国国债市场的动向，收益率曲线长端的抛售压力丝毫没有减弱。” 美联储定于周三公布3月份会议纪要，同时美国财政部计划在当天晚些时候举行390亿美元10年期国债拍卖。 在此之前，周二举行的3年期美国国债拍卖需求疲弱。美国国债的最大持有者——以及这些拍卖的潜在竞标者，是日本、中国和英国等国家，但美国正在对这些国家大幅加征关税。 杰富瑞首席市场策略师David Zervos表示：“这是一场贸易战，如果各国可以动用他们积累的美国金融资产……那么他们就可能会制造一些问题。” 美债收益率走高对特朗普政府和美联储来说都是麻烦。白宫本可以在一段时间内感到安慰，因为混乱的关税推出初期降低了收益率，但随后开始大幅反弹。 Yardeni Research分析师Ed Yardeni指出，特朗普政府官员一直把最近债券收益率和抵押贷款利率的下降归功于自己，不幸的是，10年期美债收益率正在上升。

周一，当所有市场人士的目光都被“关税延期谣言”引发的美股过山车行情吸引时，真正诡异的行情，却其实发生在了美国债券市场上…… 过去24个小时里，在上周还被人们视作“避险之王”的美债，却以迅雷不及掩耳的姿态遭遇了暴跌，10年期美债收益率几乎完全回到了特朗普上周宣布对等关税前的水平！ 这一历史性抛售，导致几乎所有中长期期限的美债收益率在周一盘中都一度暴涨了20个基点以上，其中30年期债券收益率在尾盘上涨近23个基点，创下2020年3月新冠疫情初期以来的最大单日涨幅。 可以说，美国国债周一的交易方式几乎令人感到不可思议：与美股当天因“关税延期”的“虚假传闻”而暴涨又回落不同的是，美债收益率几乎全天都在不断上涨。市场交易员似乎从一开始就铁了心思，在当天一股脑地抛售债券。 很有意思的是，如果我们再把时间往前挪移，其实美债价格的触顶(或者说美债收益率的止跌)，早在上周五中国宣布对美进行关税反制措施开始，就已经初露端倪： (美债收益率与标普500期货走势对比) 换言之，美国市场在上周五欧美时段其实就遭遇了“股债双杀” ，只是美债当时的下跌相对美股而言并不算特别明显，但到了周一，市场暴跌的“主角”，则已彻底变成了许多人眼中的“避险资产”美债。 毫无疑问，这一幕对于许多华尔街人士而言，是非常“绝望”的——在上周两大避险资产美元和黄金表现低迷的背景下，美债如今似乎也正证明其本身并非完全安全的“避风港”，即便包括鲍威尔和贝森特等白宫高层，近来非常渴望看到美债收益率下跌以实现“化债”大计…… 那么，美债昨日到底为什么波动？债市异动背后，又有哪些人们鲜为人知的“隐情”呢？ 从华尔街机构的解读看，业内人士对于美债周一恐慌抛售的原因，并没有一个明确的共识，但大致有以下几点猜测： 基差交易遭遇了大规模平仓、对冲基金开始抛售美债以满足因其他资产亏损而需要追加保证金的需求、关税威胁下美国“海外债主”可能寻求减持美债…… 基差交易平仓和现金需求 道明证券策略师Gennadiy Goldberg就表示，“这一抛售走势反映出一种‘无所不包、无处不在’式的交易”。他补充称，跨领域基金正试图去杠杆化，这导致了“抛售一切”的交易。 不少投资者和分析师特别提到了那些利用国债价格与相关期货合约之间的微小差异进行套利的对冲基金，即所谓的“基差交易”者。这些基金是固定收益市场的大型参与者，随着它们削减风险敞口，解除这些头寸，引发了美债抛售。 一位将收益率走势归因于基差交易的对冲基金经理表示，更广泛的对冲基金抛售，正在“摧毁”国债、高评级公司债券和抵押贷款支持证券的流动性，即轻松买卖资产的能力。 该基金经理表示，“目前正在发生大规模的去杠杆化，任何流动性来源都在被挖掘。” Marlborough Investment Management的投资组合经理James Athey也指出，“债券和衍生品现金价格之间可能存在错位，美债收益率今天已从低点大幅上涨，看起来就像2020年3月那样，当时我们看到的这些剧烈波动可能与基差交易有关。上周，我们没有看到对冲基金停止债券期货基差交易的迹象，但突然间你看到收益率出现了飙升。” Columbia Threadneedle Investments高级利率分析师Ed Al-Hussainy则提到，“我认为投资者正在转向现金及类现金资产以应对这种市场波动。 对（收益率走势）最简单的解释是，投资者开始抛售他们能抛售的资产并采取守势。但现在抛售股票将锁定损失，因此最唾手可得的选项便是抛售国债来筹集现金。” 从波动率指标看，衡量美债隐含波动率情况的美银MOVE指数周一已飙升至了125.7上方，创下了年内新高。 更深层次担忧 当然，除了上述短线仓位变动和流动性情况的影响外，目前一些业内人士认为，更需要担心的可能是特朗普向全球贸易“开战”的关税措施，是否会进一步影响或冲击到美债的传统避险地位。 一些交易商正在关注那些大型的海外美债持有者是否存在可能减持美债的任何迹象，并担心在未来几天的美债标售中海外买家会需求寥寥。 美国财政部本周将总计标售1190亿美元的附息国债，对美债的需求可能将面临考验。其中包括周二标售580亿美元的三年期债券，周三标售390亿美元的10年期债券，周四发售220亿美元的30年期债券。 宏观策略师Simon White认为，美国国债正在失去其避风港地位。随着美元储备货币地位的下降，资本正以越来越快的速度流出美国，而经济衰退很可能将财政赤字推高至远超GDP 10%的水平，使美债面临买家罢买的严重风险。 White表示，美国国债最终也将难逃资本流动的这一关键转变。俄乌冲突发生后，俄罗斯资产被扣押，外国人对持有美国国债已经变得更加谨慎。海湖庄园协议的讨论进一步削弱了人们动摇的信心，让人怀疑美元是一种不受政治干预的工具这一原则。 White称，股票目前是全球资本重新审视的焦点，但债券很可能是下一个目标。 尽管近年来增长放缓，但外国持有的美国国债和其他美国债务仍然很大。目前，外国投资者持有近15万亿美元的美国债券，其中约一半是美国国债——拥有30%的可流通美国国债。除非关税大幅降低，否则世界将面临全球经济增长冲击。美债市场通常可以充当避风港，但国际金融的标准规则正在被颠覆。美债和美元便不再是曾经的无风险工具。 White认为，“无论如何，当一项资产被用作政治手段时，它就不再是无风险的；当它面临更大的供应过剩时，随着经济衰退前景加剧，它也不再是无风险的。但至关重要的是，正如英国脱欧后债务问题所发现的那样， 当发行该资产的国家本身成为风险的来源时，该资产就不再是无风险的。 ”

特朗普的“解放日”关税攻势，不仅导致标普500指数在短短两个交易日就蒸发了逾5万亿美元的市值，也引发了美国垃圾债券市场自2020年以来最大规模的抛售，这表明投资者越来越担心经济放缓将打击美国企业。而与此同时，一场信贷危机似乎也正悄然逼近。 ICE美国银行的数据显示，自上周三宣布征收对等关税以来，投资者持有投机级公司债相对于美国国债所要求的溢价(衡量违约风险的指标)已飙升了100个基点，至445个基点。这是自2020年新冠疫情引发大范围封锁以来最大的信用利差涨幅，利差扩大幅度甚至超过了2023年3月硅谷银行危机期间的水平。 不少分析师表示，自上周三特朗普将美国关税提高到一个多世纪以来的最高水平以来，企业债遭遇了普遍抛售，凸显出投资者担心此举将打击经济产出并增加失业率，导致 实力较弱的公司更加难以偿还债务。 “信贷显然是煤矿里的金丝雀，”景顺全球市场策略师Brian Levitt表示，“信贷资产往往是第一个受到影响的……如果经济出现下滑，那么衰退的可能性就会上升，然后你就会看到利差大幅扩大。” 值得一提的是，上周五，“华尔街老大”摩根大通已大幅下调了对美国经济增速的预测，预计2025年美国经济将萎缩0.3%，低于早先预测的增长1.3%。该行首席经济学家Bruce Kasman在上周四发布的一份题为“血色将至”的报告中还警告，今年全球经济陷入衰退的风险概率已由原先的40%上升至60%。 具体来看，家居用品、零售和汽车零部件行业的公司是此番受低评级债务暴跌打击最严重的行业之一。 高收益市场中最薄弱的部分受到的冲击无疑最为严重： 评级为CCC及以下的债券平均利差突破了1000个基点，为约八个月来首次。联博(AllianceBernstein)首席经济学家Eric Winograd就坦言，“垃圾债中最‘垃圾’的部分表现落后。” 阿波罗首席经济学家Torsten Slok表示，那些评级较低的公司“信用基本面较弱”——它们的盈利可能会下降，而且更难偿还债务成本。“他们根本没有足够的缓冲来应对即将到来的冲击，如果经济放缓，他们当然会更加脆弱。” 分析师表示，拥有海外供应链的零售商和汽车制造商是面临最大压力的行业之一，他们还强调了能源企业。 Janus Henderson的投资组合经理Brent Olson和Tim Winstone指出，在线零售商Wayfair上个月发行了一只高收益债券，该公司严重依赖中国和越南的产品供应。这只债券将于2030年到期，收益率最近几天已从约8%跃升至约10%。 另一位投资者重点关注了工艺品商店Michael's和办公用品公司Staples。这两家公司发行的低评级债券自周三以来一直面临压力。摩根大通分析师指出，Michael's约60%的商品来自中国或东南亚国家，而这些国家目前正面临高额关税。 银行也拉响警报？ 而随着杠杆金融交易陷入停滞，市场动荡不休，银行也可能再次被迫持有其为收购承诺的债务。 上周，加拿大一家汽车零部件制造商的融资项目和支持H.I.G. Capital竞购加拿大一家软件提供商的交易都遭遇了延期，有鉴于冲击波在杠杆金融市场持续扩散，相关贷款银团正面临风险。 霸菱(Barings)负责美国高收益投资的董事总经理Kelly Burton表示，“当前市场处于不稳定状态，我们需要等待事态平息后再向投资者推介新风险资产。此时试图通过'早期路演'为交易定价显然缺乏说服力。” 华尔街银行通常会在并购交易完成前出售其承诺提供的信贷，但若无法在截止日期前将承销贷款移出资产负债表，将面临持有“滞留债务”的风险。花旗集团和摩根大通等银行目前面临四月最后期限，需完成ABC Technologies Holdings对TI Fluid Systems Plc的收购，而一项9亿美元杠杆贷款销售未能在周四截止日前获得足够投资者需求。13.25亿美元规模的垃圾债发行也尚未启动。 与此同时，由蒙特利尔银行牵头为H.I.G.收购Converge Technology Solutions公司提供资金的交易，其单独贷款销售同样难以获得足够投资者支持。不过，虽然上周二已过截止日期，但银行尚有缓冲期至六月底完成收购。 信贷市场的其他部分也出现了动荡。由于投资者对面向消费者的公司避而远之，Chuck E. Cheese的所有者CEC Entertainment价值6.6亿美元的垃圾债再融资尝试遭遇失败，而Finastra Group Holdings超过50亿美元的私募信贷贷款再融资计划也宣告流产。 美国垃圾债新发行市场同样陷入停滞。过去六个交易日仅有一笔新高收益债券发行，且无新增杠杆贷款项目。 值得一提的是，银行上次遭遇滞留债务是三年前美联储为抑制通胀启动加息周期之时。由于安全资产的收益率近来也上升，投资者对垃圾级公司债券的购买意愿显著降低。 PineBridge投资董事总经理Jeremy Burton就质疑道，“为何要在风险面前承诺（投入）新资本？”

11箭齐发、中国反制！4月4日，据 央视新闻报道 ，国务院关税税则委员会宣布，4月10日12时起对原产于美国的所有进口商品加征34%关税。商务部和海关总署发布公告，宣布对部分中重稀土相关物项实施出口管制。 法国政府发言人周四4月3日表示，法国将与欧盟合作，可能会在4月中旬和4月下旬对美国针对欧盟的关税措施采取相应的回应“欧盟可能会采取报复措施。 欧洲股市大幅下跌，势将创下三年最大单周跌幅，投资者担忧特朗普宣布对贸易伙伴征收“对等关税”后引发的全球衰退风险。对经济前景敏感的欧洲银行业在两个交易日内损失最为严重，下跌11%，为自2020年3月以来最大跌幅。 Sanctuary Wealth的Mary Ann Bartels表示，如果这些关税持续下去，经济将放缓。不管是不是经济衰退，很明显美国和世界各地的经济都在走向放缓。除了固定收益市场，（投资者）没有地方可以躲了。” 随着特朗普关税再次震动市场，交易员们对美联储降息的预期不断上升。货币市场目前显示，今年年底以前，美联储将降息100个基点，相当于四次25个基点的降息，高于宣布加征关税前的降息约75个基点的预期。 全球金融市场仍处混乱之中，债券投资者随后将关注美国非农就业报告和美联储主席鲍威尔的讲话，以了解美国经济状况以及关税将如何影响美联储的宽松立场。市场已经充分消化了6月份美联储将降息25个基点的预期。 韩国方面，在法院因尹锡悦总统不当的戒yan令宣言而将其免职后，韩元汇率收窄涨幅，韩国股市保持跌势。此举为总统选举铺平了道路，有望结束数月来困扰该国的领导真空局面。 核心市场走势： 欧美股市：美股期货跌幅扩大，纳斯达克100指数期货跌4.5%。欧洲斯托克600指数下跌5.2%，创2020年3月以来最大跌幅。 债市：10年期收益率下跌15个基点，至3.88%。 商品市场：现货黄金升至3130美元/盎司上方。铜价大跌逾5%，创2022年7月以来最大跌幅。 原油延续隔夜的大跌势头，布伦特原油期货跌幅扩大至7%。WTI原油期货日内跌幅超7%。 亚太股市：日经225指数收跌2.8%，报33,780.58点。日本东证指数收跌3.4%，报2,482.06点。从3月高点下跌逾10%，进入回调区间。韩国股市：韩国首尔综合指数收盘下跌0.9%。 【19:31】 欧洲斯托克600指数下跌5.2%，创2020年3月以来最大跌幅。 美股期货下挫，纳斯达克100指数期货跌4.5%，道指期货跌近4%，标普500指数期货跌超4%。 布伦特原油自2021年8月以来首次跌破65美元/桶；WTI原油跌近8%。 商品货币大跌，澳元兑美元日内重挫4%，最低触及0.6049。纽元兑美元跌2.44%。 【19:11】 高盛欧洲奢侈品制造商篮子指数下跌3.5%；如果继续下跌，该指数将迈向2022年11月以来最低水平。 具体来看，潘多拉跌6.0%，斯沃琪跌6.7%，历峰集团跌6.0%，Burberry跌5.6%，Moncler跌3.6%，Cucinelli跌2.9%，爱马仕跌2.9%，开云集团跌3.5%，迪奥跌2.7%、LVMH跌2.3%。 现货黄金转涨，现报3130.31美元/盎司，此前一度跌超1%。 美国2年期国债收益率跌至3.498%，为2022年9月以来的最低水平。 【19:01】 铜价大跌逾5%，延续周四的大跌行情，创2022年7月以来最大跌幅，围绕贸易战恶化影响的担忧引发了工业金属和矿业股的严重抛售。 【18:54】 美股期货跌幅扩大，三大股指期货均跌超3%。 美股2倍做多恐慌指数期货ETF盘前涨超30%，昨日上涨近49%。 中概股盘前下跌，阿里巴巴跌超9%，京东跌近5%。 【18:40】 国际油价持续走低，美油5月合约跌幅扩大至7%，布油6月合约跌近7%。 美国国债扩大涨势，10年期收益率下跌15个基点，至3.88% 交易商增加对美联储降息的押注，认为 今年有50%的可能性出现5次降息 。 【18:28】 原油大跌，WTI原油跌超5%，现报63.45美元/桶；布伦特原油跌近5%。 现货黄金持续拉升，目前升至3110美元附近，接近扳回日内跌幅。 【18:16】 欧美股市跌幅扩大，德国DAX指数跌近4%，法国CAC 40指数跌超3%，英国富时100指数跌近3%。欧洲斯托克50指数跌近4%。意大利富时MIB指数跌超6%，西班牙IBEX指数跌超5%。 美股期货下挫，纳斯达克100指数期货跌超2%，道指期货跌近2%，标普500指数期货跌近2%。 消息面： 据央视新闻报道，4月4日，国务院关税税则委员会宣布，对原产于美国的所有进口商品加征34%关税。 【18:00更新】 欧股跌幅继续扩大，意大利富时MIB指数跌超5%，西班牙IBEX指数跌4.2%，德国DAX指数跌2.5%，法国CAC 40指数跌超2%，英国富时100指数跌近2%。欧洲斯托克50指数跌2.6%，较3月高点下跌10%。 【17:36】 美股期货跌幅扩大，道指期货、标普500指数期货均跌超1%，纳斯达克100指数期货跌0.8%。 澳元兑美元下跌2.1%，至0.6197，势创两年来最大单日跌幅。 欧洲斯托克600银行指数下跌5.9%。银行指数周跌幅扩大至11%，为2023年3月以来最大跌幅。 欧洲债券收益率下跌，10年期德国国债收益率跌10个基点。 德意志银行、Banco Sabadell等周五表现最差，跌约8%。保险股周五也跑输大盘，该分类指数下跌2.4%，Scor、Unipol和Aegon等股票跌幅超过5%。 【17:14】 WTI原油日内跌幅达4%，最低触及64.23美元/桶。 欧股跌幅扩大，意大利富时MIB指数跌超4%，西班牙IBEX指数跌近4%，德国DAX指数跌超2%，欧洲斯托克50指数跌超2%，英国富时100指数、法国CAC 40指数跌1.6%。 【16:36】 意大利富时MIB指数较3月份高点下跌10%，势将进入回调区间。 布伦特原油期货跌幅扩大至3%，跌破68美元/桶关口，报67.98美元/桶。 德国国债延续涨势，交易员加大了对欧洲央行降息的押注，完全消化年底前会有三次25个基点降息的预期。10年期国债收益率下跌10个基点，至2.55%，为3月4日以来最低。 【16:08】 欧洲斯托克50指数跌超1.5%。 WTI原油期货跌至2023年5月以来的最低水平，日内跌幅一度达2.5%，报65.22美元/桶。 现货黄金盘中一度跌破3090美元/盎司关口，最低3087.21美元/盎司，报3089.54美元/盎司。 欧洲斯托克600银行指数跌幅扩大至5.1%。 【15:46】 欧股跌幅扩大，德国DAX30指数、英国富时100指数、法国CAC40指数均跌超1%。意大利富时MIB指数日内跌幅超3%。 【15:16】 欧股集体低开，德国DAX30指数跌0.51%，英国富时100指数跌0.52%，法国CAC40指数跌0.69%，欧洲斯托克50指数跌0.72%。 欧洲斯托克600银行指数下跌3.4%，跌至2个月低点。 离岸人民币兑美元突破7.24，日内走高超380点，目前报7.2394。 美国10年期国债收益率跌至大选日前夕以来最低水平。 【14:35】 日经225指数收跌2.8%，报33,780.58点。 日本东证指数收跌3.4%，报2,482.06点。从3月高点下跌逾10%，进入回调区间。 金融股、汽车股领跌，三菱日联金融收跌超8%，丰田汽车跌4.4%。 韩国首尔综合指数收盘下跌0.9%。韩国芯片股走势低迷，SK海力士跌超6%。 14点以前更新： 最新报道，韩国将密切关注金融市场。 澳大利亚S&P/ASX 200指数收盘下跌2.4%，报7,667.80点。 美国30年期国债收益率下行至去年12月以来最低。 美元兑日元日内跌幅达0.50%，现报145.32。 【12:48】 MSCI亚太指数下跌2%至178.62点。日经225指数大跌4%，日本东证指数下跌逾5％。印度SENSEX指数跌幅扩大至1%。 三菱日联金融跌超12%，丰田汽车跌超7%。SK海力士跌幅扩大至7%，三星电子跌2.5%。 美股三大期指延续弱势，纳斯达克100指数期货跌幅扩大至1%，标普500指数期货跌0.9%，道指期货跌0.7%。 【11:45】 日本股市午后扩大跌幅，日经225指数日内大跌3%，日本东证指数跌幅扩大至4%，泰国SET指数跌幅扩大至2%。 美国10年期国债收益率触及六个月低点报3.976%。日本10年期国债收益率跌至1.19%，为1月29日以来的最低水平。 离岸人民币兑美元日内走高超300点，目前报7.2490。 美元指数继续下跌，日内最低跌至101.62，跌幅0.26%。周四，美元指数重挫超1.7%，连续跌破103、102关口，最低触及101.27，创下去年9月30日以来的低位。 WTI原油日内跌幅达1.0%。 【以下是11:30更新】 截至早盘收盘，日经225指数跌2.6%，日本东证指数跌3.5%。 韩国股市延续跌势，截至发稿，韩国KOSPI指数跌超1.5%。 受避险需求提振，日本10年期国债收益率下降10个基点，连续第二天下降。 现货黄金跌破3100美元/盎司，日内跌0.52%。 现货白银日内一度跌超1.00%，现报31.56美元/盎司。 原油延续隔夜的大跌势头，目前布伦特原油期货跌0.71%，WTI原油期货跌0.75%。隔夜原油遭遇特朗普新关税和OPEC+意外提前开始增产的双重打击，大幅回落超6%，创去年7月以来最差单日表现 【 以下是10:00前更新 】 周五亚洲市场早盘，关税引发衰退担忧情绪持续发酵，风险资产再遭抛售，亚太国家股市涨跌不一，其中日本股市跟随华尔街步伐重挫。 日经225指数下跌2.6%，东证指数下跌3.3%。东京证券交易所33个行业分类指数中，仅有四个未下跌，其中银行股指数暴跌6.4%，成为表现最差的板块。 电子、汽车等出口相关板块以及银行股均表现疲软，市场对日本央行政策正常化的前景也产生了疑虑。此外，瑞穗金融集团一度下跌10%，创下2024年8月以来的最大单日跌幅。 与此同时，日本10年期国债收益率在避险需求的推动下下降了10个基点。 日元兑美元汇率隔夜大幅上涨2.7%，创下自2024年10月以来的新高，进一步压缩了出口企业的利润空间。 亚盘时段，韩元兑美元汇率涨幅扩大至0.8%，成为日内亚洲货币中的领涨者。 亚洲其他市场，富时中国A50指数期货开盘下跌0.36%，一度跌至1%。韩国首尔综指回升，抹去早盘高达1.5%的跌幅。当地时间4日上午，韩国宪法法院就总统尹锡悦弹劾案进行宣判，宪法法院通过弹劾案，宣布罢免总统尹锡悦。尹锡悦成为继2017年朴槿惠被弹劾下台之后，第二位被弹劾下台的韩国总统。

北京时间今天凌晨，美国总统特朗普签署“对等关税”行政令。美债利率今日大幅下行，截至北京时间11时，10年美国国债利率已下破4.1%。分析认为，尽管关税加剧了美国通胀预期，降低了美联储短期降息的可能性，同时也加剧了美国经济下行的风险。由于美国经济放缓的不确定性，美债利率还有下行空间。 根据特朗普在白宫签署的两项关于所谓“对等关税”的行政令，美国对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对多个贸易伙伴征收更高关税。 中金公司最新研报指出，“对等关税”幅度超出市场预期。对等关税采用了“地毯式”关税与“一国（地区）一税率”相结合的方式，涵盖超过60个主要经济体。据其测算，在之前的关税基础上，再叠加对等关税，或将推高美国PCE通胀1.9个百分点。美联储只能选择等待观望，短期内或难以降息。 不过，面对下降的短期降息可能性，美债利率今日大幅下行。截至北京时间今日11：00，美10年国债到期收益率下行了约10个基点至4.06%，已较年初高点下行了约75BP。 图：美10年国债到期收益率走势 （资料来源：Choice数据，财联社整理） 事实上，进入2025年后10年美债利率即明显下行，3 月以来美债利率转为震荡。业内人士指出，美债利率震荡主要受美国经济数据降温以及通胀担忧增加的双向影响。 国信证券海外研究团队指出，零售数据疲软进一步强化了市场对经济放缓担忧。3月17日公布的美国2月零售销售环比仅增0.2%（预期0.6%），且1月数据下修至-1.2%，显示消费疲软。 目前来看，尽管关税加大了美国经济的通胀预期，同时也加剧了美国经济下行的风险。 中金公司测算，对等关税或降低美国实际GDP增速1.3个百分点。同时美联储难以降息意味着“美联储看跌期权”缺失，这将进一步加大美国经济下行风险，增加市场向下调整压力。 华泰证券固收研究团队认为，关税对经济“胀”的影响或先于“滞”，但美国当前基本面下行压力有所增加，需同时重视“滞”和“胀”的风险。短期，若关税政策进一步引发风险偏好回落或非农数据不及预期，美债或仍有一定下行空间。 东方金诚预计，无论对等关税的实施力度与幅度如何，短期内关税政策都还将继续处于不断调整的过程中，因此政策不确定性引发的避险情绪仍将在方向上刺激美债利率继续下行。 北京时间本周五晚间，美国3月非农数据将公布。从周三公布的有“小非农”之称的美国3月ADP就业人数来看，增加15.5万，超市场预期的11.5万和前值7.7万。 华泰证券固收研究团队分析，若非农数据强劲可能会进一步削减降息预期，美债短期或进入宽幅震荡区间，建议保持波段操作，暂不预设方向。 另外，4月1日公布的美国3月ISM制造业PMI为49，预期49.5，前值50.3，今年首次出现萎缩。 东方金诚预计，就业数据边际走弱但仍将维持韧性，大幅恶化的可能性很低，但PMI数据延续弱势，市场对于美国经济放缓的预期仍将持续。由此，预计10年期美债收益率仍有一定下行压力。

如果要用一个词来形容全球金融市场在一季度表现的话，那么除了“东升西落”外，还有一个词也将格外适用：“避险为王”…… 随着特朗普料将于本周晚些时候宣布贸易关税政策，恐慌情绪在一季度席卷了全球市场，促使本就担忧经济放缓的投资者纷纷降低投资组合风险，并转向避险资产：这直接推动了美国国债价格一路飙升，而金价则升至了历史高位。 行情数据显示，在隔夜一季度行情彻底落幕之后，这两大类避险资产也缔造了两个全新的纪录： 美国国债第一季度上涨了2.6%，这是其五年来首次跑赢美股。而金价则在一季度大涨了18%，创下了自1986年以来最强的季度表现。 本周一投资者继续纷纷涌向美国国债进行避险交易，一度导致10年期美国国债收益率跌破了重要的技术水平——200日均线。 BMO Capital Markets策略师Ian Lyngen和Vail Hartman表示，“债券市场的上涨行情可能持续，简而言之，上周初我们在贸易战方面经历的平静已被打破，新关税的不确定性大幅增加。随着全球股市继续下滑，10年期美债收益率在周一盘中一度跌至了4.18%的低点，而其200日移动均线切入位约为4.224%。” BMO策略师写道：“随着特朗普贸易议程的核心内容将于本周公布，股市的走势表明市场参与者普遍感到不安。关于实际经济增长大幅放缓的讨论已变得司空见惯”。 布朗兄弟哈里曼策略师Win Thin也指出，“随着关税威胁加剧，在关键一周的开始，避险情绪仍占据主导地位。” 目前，特朗普对等关税政策的确切规模和加征形式依然尚不清楚，不过这位美国总统周末表示，其对等关税计划的目标将针对“所有国家”，这打消了业内此前对他可能会限制初步关税征收范围的猜测。 在美债市场上，对货币政策最为敏感的短期美债周一领涨，交易员预期美联储今年将更大幅度地降息以支持经济增长。两年期美债收益率盘中一度下跌8个基点至3.83%，接近六个月低点，尾盘跌幅收窄至2.46个基点报3.8811%。10年期美债收益率尾盘则下跌4.42个基点，报4.2033%。 Candriam的高级投资组合经理Jamie Niven在谈到美债走势时表示，“在本周，10年期美债收益率就有可能很轻易便会跌破4%，一旦非农就业数据下降，那么这将给美债市场更多的上涨空间，因为美联储目前愿意不仅受限于通胀因素。” 除了美债外，另一个典型的避险资产黄金周一也进一步刷新着历史高位。现货黄金价格隔夜上涨1%至每盎司3116.94美元，盘中创下3127.91美元的历史高位。美国期金也上涨1.2%，收报3150.30美元。 行情显示，国际金价在去年大涨27%的基础上，今年迄今已再度上涨了约18%，受助于全球范围内宽松的货币政策基调、央行强劲买盘以及对交易所交易基金的需求等因素。而特朗普关税引发的担忧情绪，则进一步激发了黄金的避险买盘。 High Ridge Futures金属交易主管David Meger表示：“关税方面的持续不确定性影响了股市，也为金市带来了又一轮避险买盘。虽然黄金上行途中存在某些技术阻力区域，可能导致少量获利回吐或回调。但持续的看涨趋势仍然存在。基本面支撑仍然存在。” 摩根士丹利Matthew Hornbach等策略师在报告中则写道，“我们预计投资者将愈发对全球经济前景失去信心，除非美国政府澄清其关税议程的前进道路和目的，从而缓解投资者在潜在回应、后续行动和具体目标方面面临的不确定性。宏观市场的未来取决于投资者和企业领袖的信心。我们认为即使4月2日之后，这两个群体仍会继续失去信心。”

随着特朗普关税政策模糊了美联储的利率路径，加之对美国经济增长的担忧日益加剧，美国国债市场当前正掀起一股愈发火热的避险热潮：买入五年期国债。 数据显示，在4月2日特朗普总统设定的对等关税最后期限来临前，期权市场显示交易员正更为偏好持有五年期美债多头头寸。 由于押注此类债券价格上涨的看涨期权需求暴增，其购买成本已被推高至去年9月以来的峰值。 “如果美联储因通胀高企而迟迟不愿重启降息，五年期国债将成为最大受益者，” 摩根大通资产管理公司投资组合经理Priya Misra表示，“(美联储)等待的时间越长，最终需要降息的幅度就会越大。” 值得一提的是，近几个月来，华尔街各大机构已经陆续推荐起了五年期美国国债，认为其在各期限的国债品种中具备特殊吸引力——核心原因在于其对双重风险的相对抗压性。 相比之下，两年期国债对美联储利率政策高度敏感，而10年和30年期国债则更容易受到对美国经济健康度和赤字膨胀担忧情绪的冲击。 高盛集团最近就指出，五年期美债在安全性方面具有均衡优势。巴克莱、摩根士丹利和富国银行在最近一次美联储议息会议后，也都对所谓的收益率曲线腹部进行了吹捧。 随着美联储官员频频提及政策不确定性，投资者近来已愈发担忧关税政策会否最终推高通胀、迫使美联储在更长时间内按兵不动。这种情绪正推动两年期美债收益率从3月初低点重新攀升至4%左右，利率市场对年内至少降息两次的信心也开始受到打击。 与此同时，10年期美债收益率在过去几周也正开始悄然走高，因为消费者信心的恶化，让投资者担心包括4月4日发布的3月非农在内的一系列最为重量级的美国数据是否也将表现低迷。 而收益率曲线腹部的波动则相对平缓。 过去一周的期权交易显示，不少交易员正押注五年期美债收益率将在4月25日前跌至3.55%左右。 周三举行的700亿美元五年期国债拍卖最终定标收益率为4.1%，略高于纽约时间下午1点截标时的二级市场水平，显示投资者在标售中要求获得更高回报。 尽管如此，30年期与5年期美债收益率间的利差仍创下了去年9月以来最大，此前国会预算办公室警告联邦政府最早可能在8月耗尽资金。周三，多数期限美债收益率均上涨了1-3个基点，美股则再度因关税忧虑和科技股暴跌而重挫。

尽管特朗普政府上台后已经采取了诸多“化债”的骚操作，但美国财政和债务负担能力的恶化趋势，却显然依然并未能有大的改善——尤其是在白宫今年晚些时候可能将进一步落实减税政策的背景下。 而 本周二，知名投资人、桥水基金创始人达利欧以及目前唯一给予美国AAA主权评级的主要评级机构穆迪，就不约而同地对此发出了警告。 达利欧严厉警告 桥水基金创始人达利欧隔夜就美国财政赤字上升的危险，向众议院共和党人发出了严厉警告，并敦促他们将预算赤字削减至国内生产总值(GDP)的3%，否则债务偿付成本可能会挤压政府开支。 达利欧的财政紧缩呼吁正值众议院和参议院共和党人，就如何配合今年晚些时候推出的巨额减税计划调整支出削减规模展开激烈辩论之际。根据美国国会预算办公室的数据，2024年美国预算赤字占GDP比例已高达6.6%。 据悉，达利欧周二与美国众议院预算委员会主席Jodey Arrington和其他共和党人举行了会面。达利欧介绍了自己对于债务危机历史的研究，以及国家债务的广泛影响。 达利欧在会后发表的一份声明中表示，“我们很好地理解了在一段时间内管理这一严峻形势的选择和可能性。我期待着就这些问题保持联系，并与其他人进行类似的讨论，以便对这些问题以及可能采取的应对措施进行现实的评估。” 目前，众议院共和党人已经起草了一份4.5万亿美元的减税蓝图，同时将在十年内削减2万亿美元的开支，但这仍将在十年内增加约3万亿美元的赤字。参议院共和党人则希望通过预算噱头，在不削减开支的情况下再增加数万亿美元的减税额度。 在会议结束后，众议院预算委员会主席乔迪·阿灵顿(Jodey Arrington)表示，他决心阻止参议院任何缺乏足够减支措施的减税计划，并称该计划在众议院就将胎死腹中。但阿灵顿也承认，众议院自己的预算蓝图，也未能达到达利欧提出的将预算赤字控制在占GDP比重3%的目标。 亚利桑那州共和党众议员大David Schweikert则指出，达利欧的警告意味着国会必须通过支出削减来支付其政策成本，例如将特朗普2017年即将到期的减税政策永久化，以及实施任何新的减税措施。 达利欧长期以来就一直警示美国不断增长的债务负担可能威胁国家金融稳定，这一观点在其即将出版的新书《国家如何破产：大周期》中得到了进一步阐述。“我们正处于我称之为'大周期'的关键时刻，多重重大力量正以历史上多次出现的方式交汇作用，”达利欧在会前声明中强调。 唯一的AAA评级也要悬？ 除了达利欧与国会共和党人就预算和债务问题的交流外，全球三大评级机构之一的穆迪周二也警告称，美国的财政实力正陷入连续多年下滑的局面，在该机构2023年底将美国主权信用评级展望被下调至负面后，已出现“进一步恶化”。 目前，穆迪是全球三大评级机构中，唯一仍授予美国AAA级信用评级的机构。 标准普尔和惠誉此前分别在2011年和2023年对美国评级进行过下调。投资者通常会利用信用评级来评估公司和政府在债务资本市场融资时的风险状况。一般来说，借款人的评级越低，融资成本就越高。 在周二最新发布的报告中，穆迪强调，即使在极其乐观且概率极低的经济金融情景下——即美国经济实现3%的实际GDP增长、10年期国债收益率回落到3%、政府支出大幅削减，也只能将美国债务承受能力稳定在比2023年更弱的水平，且仍显著弱于其他AAA评级和高评级主权国家。 “利率上升明显削弱了债务负担能力，加快了美国财政实力的下滑，”穆迪分析师William Foster带领的分析师在周二发布的报告中写道。穆迪指出，债务负担能力是“我们评估美国财政实力的最重要因素”，这取决于利息支出占政府收入和占GDP的比例。 自2020年以来，美国国债收益率从极低水平持续大幅上升，导致债务承受能力下降。 穆迪预测，到2035年，美国利息支出与收入之比将从2021年的9%上升至30%左右，这种情况将进一步恶化。“在这种水平上，财政灵活性将大大降低，”穆迪表示。 穆迪还解释称，美国债务负担能力的恶化将意味着，该国“超凡的经济实力以及美元和美国国债市场在全球金融体系中的独特核心地位，对于维持美国的Aaa主权信用评级显得更加关键”。然而表面之下，关税政策潜在的负面经济影响以及缺乏资金支持的减税计划使局面更加复杂。报告强调，“我们预见到这些优势继续抵消财政赤字扩大和债务负担能力下降的可能性正在减弱。” 穆迪认为，需要两党共识的大规模支出削减在国会将面临巨大政治阻力。而由马斯克领导的政府效率部(DOGE)推行的支出削减措施，相较于强制性支出项目规模有限，短期内难以实现明显节支效果。

关税、DOGE、比特币储备、查金库、移民金卡、美国主权财富基金、海湖庄园协议…… 自从今年1月20日正式走马上任以来，特朗普政府的各种花式操作可以说令人目不暇接。而颇有意思的是，在一些市场人士看来，无论是那些特朗普政府已经落地的政策举措，抑或不少还处在讨论或酝酿阶段的计划，最后的目标似乎都绕不过两个字：“化债”。 “化债”最浅显的解释就是化解债务风险，即通过一系列政策和措施来降低政府的债务负担，优化债务结构，以减少债务违约风险和财政压力。通常，“化债”的方式主要包括以下几种： 财政开源节流‌、债务置换‌、盘活资产‌、债务展期或重组‌…… 而很显然，人们很容易就能从特朗普的各项举措中，找到这些目标的影子。我们甚至大可用2000年前中国战国法家的“法、术、势”组合，来概述特朗普团队的设想和意图： 法——明面上的行政令： 关税(财政开源)、DOGE削减开支(财政节流)； 术——令人诧异的骚操作： 搭建比特币储备(盘活资产)、查金库(盘活资产)、出台移民“金卡”(财政开源)、创建美国主权财富基金(盘活资产)等； 势——传闻中的王炸： 在华尔街广泛流传的“海湖庄园协议”(债务置换‌或展期重组——‌以威权行恐吓之实)。 事实上，由于许多官员和经济学家都认为美国债务已走上了一条不可持续的道路，不少美国债券、货币和股票市场的投资者，近来都已经开始关注起特朗普政府的“化债”目标。 包括前雷曼兄弟交易员Larry McDonald在内的业内人士本月早些时候甚至不禁猜测，特朗普政府是否正在刻意“制造”一场经济衰退，从而压低国债收益率，减轻美国的债务负担。 目前，美国的政府债务已高达36万亿美元， 占到了年度经济产出(GDP)的120%以上，而且随着政府支出不断超过税收收入、联邦基金利率持续维持在高位，这一数字还在快速上升。去年，美国预算赤字占国内生产总值的比例高达6%，美国财长贝森特此前已明确表示，他希望将这一比例减半。 而自从上任以来，贝森特也从不讳言自己和特朗普政府团队对美债收益率走势的重视。 贝森特早在2月上旬提名刚刚获批时就曾表示，特朗普政府在降低借贷成本方面更关注10年期美债收益率，而非美联储的短期基准利率。 从关税到海湖庄园协议 白宫国家经济委员会(特朗普首席经济顾问团队)的一位官员近期表示，“跳出框架思考正是当前所需” ，其还指责上届民主党政府加剧了赤字和通胀，并表示特朗普已迅速采取行动 “恢复财政理智”。 目前，特朗普领导的新政府已经通过马斯克的政府效率部(DOGE)采取了削减联邦开支的积极举措。美国政府还宣布计划通过对来自加拿大、墨西哥和中国等贸易伙伴的进口商品征收高额关税，来增加额外收入。 而与这些特朗普竞选阶段就高喊的举措相比，更为有意思的，其实是特朗普团队过去几周时不时新冒出的一些“鬼点子”。 美国政府上周提出的一个引人瞩目的新想法，便是500万美元的 移民“金卡”计划 ——特朗普25日在白宫椭圆形办公室表示，他将启动一个“金卡”签证项目，面向对该国项目至少投资500万美元的外国人开辟获得居住权并最终入籍的新路径。 特朗普和商务部长霍华德·卢特尼克表示，该计划可能有助于缩小赤字。特朗普就扬言这项居留权计划有望筹集数万亿美元并帮助偿还美国债务。的确，这一500万美元一张的“金卡”计划暗含债务货币化设计——30%返现奖励限定投资国债，相当于变相兜售美债。按吸引20万富豪计算，可短期融资1万亿美元。 此外，近来市场热议的话题，还包括了美国政府可能试图利用其 全球范围内最庞大的国家黄金储备 。投资银行TD Securities在2月20日的报告中指出，按当前市场价格，肯塔基州诺克斯堡等地储存的美国黄金储备价值高达约7580亿美元，但由于1973年法律设定的42.2222美元/盎司的固定价格，其在美联储资产负债表上展现出的账面价值仅为110亿美元。 因而，只要特朗普政府“改改统计”，美国金库里的黄金储备价值就能翻70倍，这有望为美国政府创造额外的收入来源。 当然，若论眼下最为“神秘”，同时也最有可能颠覆全球金融体系格局的，则无疑非华尔街近来广为流传的“海湖庄园协议”莫属…… “海湖庄园协议”是目前市场对特朗普政府可能推行的一项国际经济秩序重构计划的非正式称呼，其核心目标是通过美元贬值、债务重组、贸易政策调整等手段，重塑美国在全球金融和贸易体系中的主导地位，同时缓解债务压力。尽管这一坊间口口流传的协议尚未形成任何官方文本，但相关讨论已引发广泛关注。 该议程背后的许多想法都来自特朗普提名的白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰于2024年11月发表的一份文件，而其中最为引发外界关注的，无疑是通过置换等手段间接“赖掉”美债的可怕想法： 一个举措是将部分美国国债换成100年期、不可交易的零息“世纪债券”。如果债权国急需现金，美联储可以通过贷款机制暂时向他们提供资金。 总部位于芝加哥的咨询公司Bianco Research负责人比安科表示，特朗普已经实施了米兰论文中提及的部分措施，包括利用关税作为安全协议的筹码以及创建主权财富基金。 “我开始意识到论文中提到的许多事情正在发生，”比安科表示。 特朗普能成功吗？ 金融服务公司Raymond James的分析师Ed Mills表示，特朗普可能会利用自己作为房地产开发商的经验，来尝试改革美国的债务问题。 Mills指出，“特朗普一生都在重组和再融资特朗普集团的债务。” 特朗普自己就曾吹嘘过，1990年他几乎破产，并不得不要求数十家银行改变贷款条款并免除部分债务——他将此作为其谈判技巧和敏锐思维的证明。Mills指出，“特朗普的做法最终可能会出乎意料。” 从金融市场的走势看，如果特朗普团队的终极目标真的是压低美债收益率并在多个层面“化债”，过去几周他倒是确实取得了一定的“成功” ——自1月中旬(特朗普就职前几天)以来，基准10年期美债收益率已大幅下跌了约50个基点。期限溢价(部分反映投资者对未来债务规模的看法)也有所回落。 不过，一些投资者认为，收益率下降并非因为对美国财政轨迹持乐观态度，而单纯是因为特朗普的政策增加了经济的不确定性——这打击了消费者和企业的信心，并导致有关经济增长放缓或面临萎缩的言论甚嚣尘上。 一些投资者表示，这些担忧其实也在股价中有所体现。自特朗普1月20日重返白宫以来，作为美国基准的标普500指数已下跌逾4%，而由其他40多个国家的股票组成的MSCI指数跌幅仅约为1.3%。 事实上，对于特朗普一系列“化债”和削减赤字的举措究竟能否奏效，许多业内人士眼下其实并不看好。多位投资者和经济学家近期在接受媒体采访时就表示，这些弥补赤字的努力的结果仍不明朗。他们还补充称，其他打破常规的想法也都不会产生足够的影响，来控制美国财政状况。 这些受访者还认为， 强行与外国政府进行债务置换可能会损害美国的信用度，本质上将扰乱全球金融体系，从而反过来破坏贝森特大幅降低基准10年期美国国债收益率的目标。 TIAA Wealth Management首席投资官Niladri Mukherjee表示，竞选承诺是一回事，但政策制定的细节才是魔鬼。 而无论近期市场波动的原因为何，特朗普政府最终都需要说服投资者其控制债务的措施正在奏效。否则，投资者的失望可能引发债券抛售卷土重来，推高借贷成本并阻碍政府推行议程的能力。 “债券价格——如同任何金融资产一样，长期来看主要由基本面决定，而预算赤字是最重要的基本面，”美国前财长萨默斯表示。