当不少美股投资者近来沉浸于股市的强劲反弹之时，在美债市场上，这几天则几乎呈现出了截然不同的一副紧张景象——随着30年期美债收益率逼近5%大关、10年期美债收益率升破4.5%关口，美债价格可以说又崩了…… 行情数据显示，各期限美债收益率周三集体上涨，其中2年期美债收益率涨4.65个基点报4.042%，3年期美债收益率涨5.88个基点报4.043%，10年期美债收益率涨6.93个基点报4.534%，30年期美债收益率涨6.57个基点报4.971%。 这一幕，已经令不少业内人士联想起了上月的情景，当时也恰恰是在美国10年期国债收益率升破4.5%的时候，美国总统特朗普被迫紧急推迟了对多国的对等关税政策…… 当时甚至一度有记者提问称“债券市场是否说服了你做出(关税)逆转？”时，特朗普表示，“债券市场非常棘手，我一直在观察。” 知名经济学家彼得·希夫也在社媒平台X上表示，10年期美国国债收益率周三已经升至4.53%。长债ETF TLT收于了2023年11月以来的最低点。更重要的是，美债市场正处于崩溃的边缘。债券义警又回来了，他们不喜欢“美丽大法案”。 两轮抛售的异同点 那么，当前美债市场缘何骤然间又再度风声鹤唳，眼下的抛售与上月的高危时期，又是否具有雷同之处呢？ 客观来说，这两轮抛售的严重程度和背景还是具有很大不同。 真正反常的，其实还是上月的美债抛售：当时被人们视作“避险之王”的美债，意外地在贸易战最令人恐慌的时候出现了暴跌。那时市场对美联储降息预期一度高涨，但美债收益率依然违背常理的飙升，自然而然令许多人猜测有“大事”发生。 而眼下，虽然美债同样走低，但从逻辑上看，其实能找到不少支撑这一行情的理由： 例如，近期市场对美联储降息的预期持续减弱，高盛等投行甚至预估美联储要等到年底12月才会降息，这一利率预期变化自然不免会推高美债收益率。同时，随着美股等风险资产价格的大幅回升，市场情绪的变化也对美债价格不利。 但是，话又说回来，眼下这最新的一轮美债抛售，依然有一些值得债市投资者担忧的地方存在。 从消息面看，本周特朗普政府除了中美关税和出访中东的消息外，另一个很受美国国内投资者关注的地方就是所谓的“美丽大法案”，这是一项全面的预算法案，将减税、移民改革以及一系列国内优先事项合并为一项单一的协调措施。特朗普希望在7月4日前签署成法。据评估，这项法案将在未来十年内给美国财政带来3.7万亿美元的赤字。 许多美国财政保守派已批评该方案未能有效遏制持续扩大的联邦赤字。而可以很明显看到的是 ，虽然贸易政策的不确定性出现降低，但以CDS衡量美国主权违约风险却在过去几个交易日始终保持高位。 注：红线为一年期CDS走势 知名财经博客网站Zerohedge就表示，“我们不禁想知道，对美国(主权债务风险)的这种‘不确定性’，是否是推动收益率快速上升的原因。” 分析师眼中的十个理由 对于债市当前的处境，宏观策略师Alyce Andres则提出了10个理由，解释美债为何陷入如此浓厚的看空氛围： ①收益率的意外上升迫使抵押贷款银行家在周三继续加紧发放房屋贷款，而周二的发放量约为30亿美元。随着这些交易被打包出售，供应对国债造成了压力。 ②抵押贷款支持证券(MBS)面临另一个企业债密集发行日的竞争。伴随八笔新增交易入市的对冲和利率锁定操作助推了收益率上行。 ③由于美债现货表现逊于期货，基差交易获利回吐也导致收益率上升，投资者卖出现货债券而买入期货。 ④看跌期权流动同样压制美债走势，投资者押注10年期美债收益率将升至4.8%，较当前水平高出约30个基点。SOFR期权交易也押注美联储降息进程将推迟至2026年。 ⑤通胀前景也抑制了债券价格，周二发布的4月美国CPI报告显示消费类通胀强劲。 ⑥周四的4月份PPI数据可能会提供关税传导至生产商品价格的新线索。 ⑦这使得美联储料将继续按兵不动，而这种不降息的做法对债券价格造成了压力。 ⑧因此，投资者继续抛售美国资产，包括债券和美元。 ⑨随着特朗普税收计划推进势头增强但资金来源存疑，市场对债券的悲观情绪进一步加剧。 ⑩这意味着近期美债多头头寸已陷入浮亏，而实力雄厚的系统性空头仍在加仓。这种多空力量对比表明，收益率上行趋势可能仍有延续空间。

美国财政部长贝森特周二在回答众议院的提问时再次警告称，美国财政部正处在“警戒线”上，即快要耗尽维持在联邦债务上限以内的能力，但他没有给出具体的时间框架。 贝森特在众议院拨款委员会回答问题时称，“当我们认为我们接近所谓的‘X日’时，我们将与国会分享这一信息。”他指出，财政部仍在统计最近一个申报季的税收收入。 “X日”即财政部无法按时支付政府的所有账单的日子。 美国的债务上限已于今年1月初重新触及，美国财政部此后一直在通过特殊会计措施，在避免突破债务上限的同时维持联邦义务支付。华尔街分析师估计，美国财政部可能在8月至10月期间需要国会提高或暂停债务上限。 贝森特再次保证美国政府绝不会发生债务违约 ，并承诺财政部不会使用“花招”规避债务上限。 事实上，对债务上限风险的担忧，在过去几个月已经对美国金融系统的稳定性乃至美联储决策产生了一定影响。 美联储1月纪要就曾显示，当时多位参与者指出，在债务上限问题得到解决之前，考虑暂停或减缓资产负债表缩减可能是适当的。而最终，美联储也确实在3月的议息会议上决定从4月开始进一步放缓缩表速度：将国债每月赎回上限从250亿美元减到50亿美元，机构债务和机构抵押贷款支持证券每月赎回上限维持在350亿美元。 贝森特在3月致议员的一封信中曾表示，财政部将延长特别措施的使用期限至6月27日，以允许联邦政府支付账单，直到国会解决债务上限问题。贝森特当时还指出，由于“相当大的不确定性”，财政部无法估计特别措施和现金可以持续多长时间，该部门预计将在5月上旬向国会汇报最新情况。 而本周贝森特的最新表态，无疑也是对债务上限问题最新进展的答复。 值得一提的是，美国国会预算办公室(CBO)主任Phillip Swagel本周早些时候也曾表示，美国财政部很可能能够持续支付政府账单至夏末，届时国会必须采取行动提高或暂停债务上限。 一旦美国财政部的所谓的“非常规措施”或特殊会计手段用尽，除非立法者和总统同意取消对美国政府借贷能力的限制，否则美国政府就将面临债务违约的风险。 债务上限的历史可以追溯到1917年，当时美国国会给予财政部更多的借贷灵活性，以资助美国参加第一次世界大战，但有一定的限制。 1939年，国会立法者批准了第一个现代债务总额限制，限额为450亿美元，此后随着支出不断超过税收，又先后103次批准了提高上限。截至去年10月，公共债务已占美国国内生产总值的98%，而2001年10月仅为32%。 美国国会预算办公室此前已警告称，美国政府的债务水平很可能在短短四年内超过二战后创下的历史最高水平，尽管该无党派机构略微下调了未来十年的赤字预测。预计到2029年，公众持有的美国政府债务总额将达到GDP的107%，超过1946年(二战刚结束时)创下的106%的纪录。到2035年，总债务预计将达到52.1万亿美元，占GDP的118.5%。

面对阴晴不定的“懂王”，全世界的投资者本周一再度交出了它们的市场交易“答卷”：抛售一切美国资产…… 行情数据显示，美国市场本周一再度经历了“股债汇三杀”的悲壮剧本——美元、美股、美债当天同步下跌，而且跌幅都不小。 其中，美国三大股指周一均下跌超过2%，道指收盘重挫逾970点。以科技“七巨头”为代表的大型成长股在隔夜损失惨重，英伟达再度下跌了4.5%。目前，标普500指数周一的收盘水平已经比此前的纪录收盘高位低出了16%。如果跌幅达到20%，则将确认该指数进入熊市。 在外汇市场上，美元周一的大跌则要更为令人触目惊心。衡量美元兑一篮子主要货币表现的ICE美元指数(DXY)隔夜一度跌至了97.92的低点，为2022年3月以来最低。非美货币中，美元兑瑞郎跌至10年低点，而欧元兑美元则升穿了1.15关口。 此外，上周好不容易抛售暂缓的长期美债，周一也再度重启跌势。截至纽约时段尾盘，10年期美债收益率上涨了7.74个基点报4.4106%，30年期美债收益率则上涨8.6个基点报4.9023%。2年/10年期美债收益率差扩大至约65个基点，为逾三年来最阔。 可以说，不少投资者眼下已经很难彻底数清：这是本月以来经历的第几个美国市场“股债汇三杀”的交易日了…… 几组历史统计，无疑可以证明像本月出现的类似跨市场抛售行情的罕见： Ritholtz Wealth Management首席市场策略师Callie Cox就指出，美国市场目前正正处于35年来未曾见过的跨资产下跌的边缘。根据Cox的统计，上一次标普500指数下跌8.5%、美元走低且10年期美国国债收益率在同一日历月上涨，还要追溯到1990年8月。 此外，另一组市场人士的统计显示，这是自1981年以来，首次同时出现美元指数在月线下跌超过5%，标普500指数也下跌超过5%，而10年期美国国债收益率则上涨了10个基点的情况…… 至于缘何美元、美股、美债“三兄弟”，会在这个4月频繁陷入同年同月同日跌的窘境，答案显然也并不难探寻：一切无疑都和“阴晴不定”的特朗普有关。 在4月上半月，导演美国市场股债汇三杀的元凶是特朗普的关税政策： “懂王”挟关税之威，行霸凌而祸寰球。其所谓“对等”者，实为劫掠之辞。毁贸易之契约，裂全球之链商。昔纣王囚西伯于羑里，诸侯震恐；今懂王胁诸国于税刃，盟邦离心。 而自上周尾声迄今，美国市场除关税外无疑又平添了新的烦恼——特朗普威胁将解雇美联储主席鲍威尔： 夫联储主席鲍威尔者，执经济之枢，守通胀之责，然懂王以私欲凌公器，视联储如家奴。加息则詈为“叛徒”，降息则斥为“迟缓”，更欲效胡佛旧事，强罢其职，坏联储百年独立之制。 事实上，就连资深经济学家、Rosenberg Research的创始人兼总裁David Rosenberg也不禁感慨， “人们曾以为，随着关税战从报纸的头版消失，我们会看到美元和股价走高，债券收益率和黄金走低。但显然不是这样。问题是，当一场危机转移到A2版时，A1版上取而代之的是(特朗普)解雇鲍威尔的威胁。想象一下，如果彼得·纳瓦罗或凯文·哈西特成为特朗普的首选，会发生什么，金价只会增加一个零。” 值得一提的是，尽管这个周末特朗普团队试图解雇鲍威尔的做法已遭到了各方的猛烈抨击，但当地时间周一，美国总统特朗普依然加大了对美联储主席鲍威尔的施压力度，称他是“大输家”，并警告说，如果不立即降低利率，美国经济可能会放缓。 特朗普当天在Truth Social平台上发帖写道，由于能源和食品价格下降，几乎不会有通货膨胀。在提到鲍威尔时，他表示：“但经济可能会放缓，除非大输家‘太晚’先生现在就降低利率。” 近期以来，特朗普一再批评鲍威尔，并暗示他有能力在任期结束前撤换美联储主席，这让华尔街感到不安。在去年大选预测中曾“大显神威”的在线预测市场Polymarket数据已显示，鲍威尔今年年底被解职的可能性目前已达到了19%。除非特朗普突然改变主意，否则这一概率——以及美元面临的压力，很可能还会进一步上升。 Pepperstone高级研究策略师Michael Brown表示，如果鲍威尔被解雇，人们的第一反应就将是这会给金融市场注入巨大的波动性，以及可以想象的最剧烈的美国资产抛售潮。 “不仅美联储的独立性明显受到威胁，而且去美元化和摆脱美国霸权的前景也将越来越贴近现实。” 不少全球范围内的对冲基金精英们对此也深有同感。据在场人士透露，Elliott Investment Management创始人Paul Singer最近在阿布扎比的一次私人活动上警告称，美元可能会失去其储备货币地位。 华侨银行货币策略师Christopher Wong则认为，特朗普斥责美联储有可能使美国货币政策政治化，这让市场深感不安。 “坦率地说，解雇鲍威尔令人难以置信，"Wong称，“如果美联储的信誉受到质疑，可能会严重削弱人们对美元的信心。” 而无论如何，在本月美国市场的动荡中，最明显的赢家之一就是黄金。 自4月7日触及“解放日”后的低点2955美元/盎司以来，现货黄金价格已累计上涨15%，周二早盘已最高触及3444美元/盎司。今年早些时候还看似极其乐观的3500美元/盎司的部分机构预测，如今看来已不再那么遥不可及……

在美国贸易前景不明、股市动荡和全球抛售美国资产的背景下，标普全球评级警告称，庞大的债务水平和政治功能失调可能会引发美国的信用评级遭到再次下调。 标普警告：或下调美国信用评级 在本周的最新报告中，标准普尔全球评级暗示，如果未来发生任何使美国财政状况恶化的事情，它可能会将美国信用评级从目前的AA+再下调一级。 “未来几个月美国政府预算程序和政策谈判的结果，将有助于确定政策，为我们对美国主权信用的看法提供信息，”标普全球在报告中写道，“这些讨论可能会影响我们对美国财政状况的看法。” 在三大主要国际信用评级机构中，标普是此前第一个下调美国信用评级的机构：早在2011年，在美国国会因提高国家借贷上限的僵局几乎导致财政部无力支付账单之后，标普全球评级就将美国信用评级从从AAA下调至AA+。 当时，美国国债总额约为15万亿美元，其中公众持有的部分占GDP的66%。 而如今，美国的国家债务规模已经翻了一倍不止，达到36万亿美元，其中公众持有的部分大约是GDP的100%。 随着美国债务前景不断恶化，去年8月，惠誉也将美国主权信用评级从AAA下调至AA+。同年，穆迪将美国信用评级展望从稳定下调至负面。 今年3月，穆迪警告称，由于利率上升，政府债务融资成本不断膨胀。该机构表示：“美国的财政实力将持续多年下滑。” 美国财政面临哪些威胁？ 事实上，标普对特朗普及其共和党同僚在国会推动的政策有几点担忧。除了 政府债务的庞大规模 外，该公司还提到了国会共和党人正在考虑的一个预算噱头——一种被称为 “当前政策基线”（current policy baseline） 的会计方法，这种会计方法将大大低估减税将增加债务的数额，甚至允许通过举债实现更大幅度的减税。 标普表示： “在预算决议和和解过程中采用前所未有的会计方法，加剧了对未来赤字规模缺乏明确性的情况。” 这听起来像是对美国国会议员们的一个强烈暗示： 如果想靠着修改会计方法来篡改账目，你的评级就会下降。 标普向国会发出的另一个警告信息涉及 债务上限 ——美国国会议员将在今年夏天的某个时候讨论提高债务上限。 标准普尔在报告中表示：“我们预计国会将及时采取行动，通过某种形式的立法，在财政部的空间耗尽之前提高或暂停债务上限。” 换句话说，假如2011年的债务上限僵局和债务违约威胁再次出现，将是一个非常糟糕的结果。 特朗普带来的更多风险 标普全球评级的其他担忧主要和特朗普有关。 首先就是 关税问题 ——大多数经济学家都预计这将提高美国商品成本和价格，减缓美国经济增速，并推高美国失业率。一些经济学家已经警告称，特朗普的保护主义可能会导致经济衰退。 而经济低迷对联邦预算自然是不利的，因为来自美国企业和个人的税收收入会下降，而国会通常需要在经济低迷时期通过财政刺激措施来加速经济复苏——从历史上看，最大的预算赤字都出现在经济衰退期间。 标普还提到了 特朗普大规模驱逐移民计划所带来的不确定性 。大量驱逐移民可能会导致大量劳动力流失，并因此降低经济增速。该公司指出，与其他评级相似的国家相比，美国呈现出“更高程度的政治两极分化，以及在加强美国财政动态方面实现两党合作的困难性。” 下调评级会带来什么后果？ 2011年标准普尔首次下调美国评级时，曾一度引发了美国股市的大规模抛售，并引发了人们对美国债务危机的担忧。 但自那之后，到目前为止，美国债务危机仍然没有被引爆。在很长一段时期里，美国财政部仍然能继续以世界上最低的利率发行债券，这意味着投资者仍然认为美国具有相对较高的信用，并且认为购买美国债券没有异常的风险。 不过，在特朗普引发的关税战中，这种情况可能即将发生改变。在过去的几周里，特朗普对价值数千亿美元的进口商品征收的高额关税已经开始改变全球投资流动，这表明人们对美国作为经济避风港的信心已经丧失。 近几周以来，美股和美债都出现显著的抛售现象，鉴于美国国债通常是投资者在逃离美股等风险资产时首选的安全资产， 美债和美股同时被抛售的罕见情况表明投资者对美国国债的信心出现了动摇。 如果标普真的再次下调评级，尤其是如果穆迪也作出下调动作（鉴于其在3月已经发出警告），投资者对于美国资产可能会更加避而远之，“卖出美国（SELL USA）”的交易可能会获得动力。

美国前财政部长、美联储前主席耶伦周一表示，因特朗普“关税大棒”而产生的经济不确定性，引发了以美元为基础的资产“非常令人担忧”的趋势。 她直言， 近期美国国债遭抛售表明人们对美国政策制定的信心出现了“令人担忧的下降”。 耶伦在一档节目中表示，“过去几周，我们在金融市场的发展中看到了一种非常不寻常的模式。我不认为这是市场功能失调，即市场流动性完全枯竭的体现，而是某种显示出对美国经济政策丧失信心的模式。” “基础金融资产的安全性确实非常令人担忧，”她补充说。 耶伦在美联储任职近十年，并于2014年至2018年2月在奥巴马政府期间担任美联储主席，后又在拜登政府中担任财政部长。她说，目前的市场表明，投资者对美国国债持谨慎态度。 她解释说，“通常情况下，当形势混乱且不确定性很高时，投资者会希望投资安全资产（买入美债），这往往会压低美国国债收益率，但现在美国国债收益率却走高。而当美国国债收益率上升时，通常会吸引资本流入，从而提振美元，但美元如今又再下跌。” 耶伦警告称， 美债价格近日下跌而收益率大幅上涨，属于不寻常现象，引发美债市场可能“崩盘”的担忧。 “这表明， 投资者开始回避美元资产，并对作为全球金融体系基石的美国国债的安全性提出了质疑。 ”她补充说。 此外，对于特朗普“朝令夕改”的关税政策，耶伦批评道：“事情一直很混乱。互惠关税的实施和暂停……这确实创造了一种环境，在这种环境中，家庭和企业因未来的不确定性而感到瘫痪——这使得规划几乎不可能。” 她还提到了美联储。她表示，如果确实出现了金融稳定性风险，美联储将有能力介入，但她“还没看到”相关因素发挥作用，也“希望”它们不会发挥作用。 “关税政策及其造成的不确定性，给美联储带来了最困难的局面。”耶伦认为，美联储需要监测通胀预期，同时表示 “美联储将不愿降息”。 这已不是耶伦近几日第一次炮轰特朗普。上周，她就直言不讳地警告称，特朗普总统的关税政策对经济“采取了毁灭性的打击”。 “这是我职业生涯中见过的给我们的经济造成的最严重的政策伤害。特朗普的关税计划正在对我们的经济造成巨大损害。”她说。

随着美国总统特朗普最近在全球范围内乱挥“关税大棒”，不仅破坏了全球的贸易秩序和金融市场的稳定，美国自己的经济前景和营商环境也受到了巨大冲击。 近日，高盛集团策略师上调了对美国垃圾债券发行人和杠杆贷款借款人债务违约的风险预测，理由是信贷息差扩大，以及特朗普政府鲁莽的关税政策给美国带来的巨大冲击。 这表明，投资者越来越担心美国经济放缓将打击美国企业，一场信贷危机也许正悄然逼近。 美国信贷及垃圾债违约风险上升 根据高盛信贷策略师洛特菲•卡鲁伊（Lotfi Karoui）等人发布的报告显示，他们将 美国杠杆贷款借款人到年底的违约率预测从3.5%大幅上调至8%，同时还将美国垃圾债券发行人的违约率从3%上调至5%。 他们写道：“利率和息差之间正相关的形式，也出现了不利于信贷回报的新阻力。”对于评级为CCC的借款人而言，“鉴于近期利差扩大，再融资的经济前景看起来黯淡无光。” 根据标准普尔公司对债券和发行人做出的级别评定，CCC级评级意味着发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 美东时间上周五，在特朗普已经宣布将暂缓对大多数国家的对等关税后，美国股市和债市依旧出现抛售，突显出投资者对特朗普朝令夕改的决策风格有多么担忧。 垃圾债溢价已快速飙升 美东时间4月3日，也就是特朗普所谓的“解放日”的第二天，投资者持有投机级公司债（垃圾债）相对于美国国债所要求的收益率溢价(衡量违约风险的指标)飙升了100个基点，至445个基点。 这是自2020年新冠疫情爆发最大的收益率利差涨幅，甚至超过了2023年3月硅谷银行危机期间的水平。 而到目前为止，市场的担忧显然还没有减轻。 美国垃圾债收益率溢价本周已经突破450个基点。 鉴于美国企业盈利增长放缓和借贷成本上升的预期，高盛策略师们还上调了美元债务从投资级降级为垃圾债的风险预估。 他们指出， 目前，美国近四分之一评级为BBB-的债券被三大评级机构中的至少一家评为前景负面。 他们表示：“这是除2008全球金融危机和2020年新冠疫情冲击之外的最高水平。”

日本百年银行农林中央金库（Norinchukin Bank）为了弥补之前损失抛售了大量欧美政府债券，这也使其躲过了本月特朗普政策引发的市场动荡。 农林中央金库新任CEO北林太郎（Taro Kitabayashi）在接受媒体采访时表示，该行已在3月底前完成了对美国国债的抛售，因此成功规避了特朗普关税等政策引发的市场剧烈波动。 据了解，农林中央金库成立于1923年，是日本最大的机构投资者之一，主要服务于日本的农业、渔业和林业合作社，管理着3000亿美元的资产。 截至去年12月底，该行累计抛售了价值12.8万亿日元的美国和欧洲政府债券。北林太郎补充道，目前没有进行大规模主权债买卖的计划。 先前有传闻称，近期有一家日本对冲基金因美债收益率飙升而爆仓。如果北林太郎的话属实，那么这个匿名对冲基金就不会是农林中金。 北林太郎称，预计农林中金能实现财年300亿至700亿日元（约合2.1亿至4.9亿美元）利润的目标。他还补充道，在更明朗的市场环境出现前，该行将谨慎推进新的投资。 “唯一可以确定的是，不确定性正在上升，我们并不处在必须急于投资以获取利润的局面。”今年4月初，北林接替奥和登（Kazuto Oku）出任CEO，后者因去年高达1.9万亿日元的巨额亏损而辞职。 北林太郎上任的首要任务就是降低该行对包括美债在内的主权债的过度依赖。他指出，更多元的投资组合将有助于缓解当前市场剧烈波动所带来的风险。 “面对特朗普政府上台后带来的剧烈不稳定性，投资组合多元化显得尤为重要。无论发生什么，某些资产或许会受到负面影响，但其他资产则可能带来正面收益。” 先前，农林中金融资买入美国长期债券，押注美联储会较早、较大地降息，但这个预期落空了。美联储谨慎的降息步伐导致美债价格大跌，农林中金被迫出售美债，以阻止持续的损失。

三年前，当特拉斯灾难性的“迷你预算案”引爆英国债券市场后，这位英国前首相曾被迫做出尴尬让步：除了解雇时任英国财政大臣的夸西·克沃滕外，她还迅速撤销了无资金支持、引发“怨声载道”的减税方案，以试图平息市场。 然而，尽管政策出现了180度逆转，英国借贷成本却仍并未恢复原有水平， 英国政府和纳税人不得不被迫背负了被业内戏称为“白痴溢价”的额外成本。 而如今，美国似乎也正在演绎类似的故事。 美国曾被视为全球金融体系的基石，但在特朗普这个反复无常的总统领导下，美国已变成了一个愈发不可靠的经济伙伴。而这是有代价的——正如人们在本周早些时候看到的那样，投资者因担心特朗普的贸易战会引发金融危机，而大肆抛售了美国国债。 虽然美国国债债券收益率在周三特朗普作出关税让步后曾短暂有所回落，但联邦爱马仕投资公司投资经理Orla Garvey指出，收益率此后很快又重回升势。 行情数据显示，截止本周五收盘，素有“全球资产定价之锚”之称10年期美债收益率已创下了逾20年来的最大单周涨幅(收益率与债券价格反向)，因投资者持续撤出美国资产。 这一基准收益率在过去短短五天内飙升了逾50个基点至4.49%——上一次出现如此猛烈的单周涨幅，还要追溯到2001年“911”恐怖袭击发生之时。 毫无疑问，如此涨幅可能会推高整体借贷成本，进而对美国经济造成新一轮的打击。 “这太可怕了。我们正在重新定义全球无风险利率，”瑞银集团首席策略师Bhanu Baweja表示，“如果把波动性计入全球无风险利率，那将颠覆所有市场。” 美债崩溃说明了一切 Garvey表示，美债收益率在本周临近尾声时的再度飙升，意味着“美国国债的风险溢价仍处高位”。这是指投资者要求额外的利息，以换取承担长期贷款的风险。 这对特朗普而言，无疑已愈发值得警惕。事实上，他本人本周也承认，暂停全球关税攻势部分是出于“市场开始感到恐慌”。 凯投宏观(Capital Economics)集团首席经济学家Neil Shearing指出， 几乎可以肯定——是债券市场而非股票市场的动向，迫使美国政府改变了立场。 为政府设定借贷成本的就是债券市场。 “有迹象表明，市场功能开始受损。这吓到了他们，惊吓到了美国财政部，最终促成了政策转向，”Shearing称。 而眼下的问题在于，特朗普不可能简单地宣布部分冻结关税，然后就能指望债券市场的投资者——比如养老基金、财富管理公司和外国国家，会忘记他曾经宣布过全球贸易战。 后者也不会简单地无视中美两国针锋相对的一系列关税措施的不断升级。 此外，美国国债的资金来源也开始令人担忧。美国主要的海外“债主”很多都是特朗普此轮对等关税的重点目标。虽然它们对美贸易顺差巨大，但传统上也会将美元收入用于购买美债，实质为美国政府提供了融资。目前，特朗普的政策旨在减少贸易赤字。然而，如果贸易赤字减少，世界其他国家是否还会继续为美国的财政赤字提供资金，无疑也将打上一个问号。 “美国将被视为不可靠的伙伴，导致各国试图减少与美国的贸易联系，增加彼此间的贸易联系。即使在地缘政治方面，欧洲也会将美国视为不可靠的盟友，从而更加注重自力更生。”杰富瑞经济学家Mohit Kumar表示。 特朗普支付“白痴溢价”越长，美国经济所受打击越大 Kumar目前建议投资者将资金转而投向欧洲和亚洲，并表示美国将不得不支付更多利息来吸引全球投资者，但考虑到眼下高达36万亿美元的天量国债规模，这无疑将代价高昂。 而最终，“白痴溢价”持续的时间越长，美国经济受损就将越深。 Shearing强调，美国房贷利率与30年期国债直接挂钩，长期利率上升将直接传导至普通家庭，这种影响可能持续数年。 金融战略公司Macro Hive首席执行官Bilal Hafeez也表示，美国过去几十年来建立的这种经济体系对其有利。而突然之间，投资者开始质疑美国资产是否存在政治风险。 “ 这是代际性转变。自二战以来美国主导建立的规则体系需要长期积累信誉。作为全球金融体系稳定器的美国曾吸引巨额资本流入，但如今这种优势已荡然无存。 不仅可能引发经济衰退，其长期增长潜力也将受损——美国相较欧日的高生产率部分源于其全球体系核心地位，当前形势正逐步侵蚀这一优势，”Hafeez指出。 这种冲击也将具有全球传导效应——因为美国借贷成本上升往往也会引发他国收益率攀升。 贝耶斯商学院金融学教授Stephen Thomas表示，全球财政压力的威胁现在正因市场信任的崩溃而变得更加严重。特朗普持续散布着虚假信息，削弱公众对美国政府决策的信任，继而传导至债券市场。 Thomas指出， 所有这些都会降低我们对经济数据和政治家的信任，而债券市场本质就是建立在信用的基础上的。“无论你是称其为特拉斯式的‘白痴溢价’，还是‘谎言溢价’，当前特朗普的关税行动已实质性触发了这种风险溢价的滋生。”

隔夜美股盘中，美国总统特朗普在社交平台发帖表示，已授权对部分国家实施90天的关税暂停措施，在此期间大幅降低关税至10%。 消息传出后，美股市场迎来强劲反弹，标普500指数大涨9.5%，纳斯达克综合指数飙升12%，分别创下自2008年和2001年以来的最佳单日表现。 值得注意的是，美国国债市场在特朗普讲话后反应相对平淡。隔夜十年期美债收益率盘中一度升超20个基点，特朗普讲话后逐步回吐升幅，随后震荡调整。截至早盘11时，美国10年期国债收益率重回4.3%下方，至4.2812%。不过仍相较“对等关税”宣布前上行超20bp。 据财联社此前报道，在昨日美债抛售行情下，素有“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率两天内飙升近40个基点，一度触及4.5%，而30年期美债收益率也一度升破5%，释放出严重的系统性风险信号。 在华创宏观首席张瑜看来，当前美国国债市场的脆弱性来源有三点，即对冲基金高杠杆基差交易、经纪交易商缓冲能力有限以及国债供应增长加剧。其中，对冲基金通过高杠杆进行国债现券和期货基差交易，是市场脆弱性的主要来源。 美债抛售并非因为经济向好，而是风险资产正在大幅下跌。而风险资产与避险资产齐跌，说明市场正在定价短期流动性偏紧，这也在侧面说明，关税对全球资产的影响，已经从简单的风险偏好影响扩散到流动性冲击，张瑜强调。 中信建投固收团队认为，近期美债风暴的助燃剂来自3年期美债拍卖的需求疲弱，正是因为美债面临流动性偏紧的格局，波动加大下，市场担忧情绪传导至此后的10年及30年国债拍卖，机构的杠杆基差交易被迫平仓去杠杆。 在不少机构人士看来，尽管特朗普目前暂缓了大部分关税计划，但美债回调幅度仅有“对等关税”宣布后的一半，暗示当前美国面临的风险并未消除，反而因为政策不确定性和潜在的通胀压力而更加复杂。 有分析人士表示，美联储在购买国债释放流动性的同时，通过卖空期货对冲利率风险，保持整体久期中性，随着市场杠杆率下降，美债供给溢出效应或将更加明显，而美联储或为此兜底的同时却告诉市场短期不会降息，也加速市场对通胀走强的担忧。 花旗集团在给客户的报告中也表示，暂停对等关税并不意味着美国经济避免了增长放缓和通胀上升。 与此同时，考虑到中国从2012年之后就已经开始减持美债，近年减持速度不断加快，已从峰值1.25万亿缩减至不到8000亿，相应取代的是增持黄金等其他外汇资产，市场便也能够理解当下美债风暴隐含的担忧。目前美债前三的债权国分别是日本、中国、英国。