随着美国联邦政府继续以创纪录的速度举债，美国国债规模再创新高。 美国财政部周一下午公布的新数据显示，截至上周五，美国国债规模已经突破35万亿美元，为有史以来首次突破这一水平。 作为对比，今年1月，美国国债规模刚刚突破34万亿美元大关；去年9月，突破33万亿美元；而在40年前，美国国债规模在9070亿美元左右。 “这个消息令人震惊——但对于任何关注我们财政轨迹的人来说，这都不足为奇，”美国跨党派研究机构负责任联邦预算委员会（CRFB）的主席Maya MacGuineas在一份声明中表示。 他表示，就在上个月，国会预算办公室警告美国人，公众持有的债务在经济中的占比将在三年内达到创纪录新高。今年的预算赤字将接近2万亿美元，十年后将接近3万亿美元。 他指出，很多有关增加支出和减税的言论只会让情况变得更糟。债务是“我们面临的主要危险之一，必须尽快认真对待债务问题”。 史上第三大赤字 过去几年，随着利率上升增加偿还债务的成本，美国联邦预算赤字不断扩大。 根据国会预算办公室（CBO）的最新估计，本财年联邦政府的预算赤字预计将达到1.9万亿美元。这将比去年的赤字高出2000亿美元。 1.9万亿美元的年度赤字将成为美国历史上第三大赤字 ，仅次于2020财年的3.1万亿美元和2021财年的2.7万亿美元，而2020年和2021年正值联邦政府在新冠疫情的救助计划上大举支出的时期。 CBO报告还指出，长期来看，随着利息成本上升、老年人社保项目支出增长，美国债务规模未来十年将明显增长。2034年，公众持有的债务（联邦债务总额，包括公众持有的债务和政府内部债务）占美国国内生产总值的比例将从今年的99%上升到122%，超过二战后创下的106%的最高水平。 近期，越来越多经济学家表达了对美国债务问题的担忧。 IMF此前警告称，美国财政状况“特别令人担忧”。美国的巨额财政赤字加剧了通胀，并对全球经济构成“重大风险”。 摩根大通首席执行官杰米·戴蒙近期表示，他希望美国政府能够主动采取措施，把重点放在减少其年度预算赤字上，不要等到出现了问题再行动。

不出意外的话，美国国债市场本月将有望连续第三个月录得月线上涨，这将是三年来的最长涨势。 周一，各期限美债收益率涨跌不一。其中，2年期美债收益率涨1.6个基点报4.41%，5年期美债收益率跌0.6个基点报4.079%，10年期美债收益率跌2.3个基点报4.177%，30年期美债收益率跌2.9个基点报4.427%。 虽然在这个至关重要的“央行超级周”首日，美债市场隔夜的表现整体波澜不惊，但本月早些时候录得的火热升势，无疑已经为本月债市的连续反弹打下了坚实的基础。由于市场预期美联储会在本周会议上暗示降息周期即将到来，美国国债价格近期已持续走高。 业内汇编的数据显示，近期的连续上涨已推动美债的一个关键指标——彭博美国国债指数本月上涨了1.3%，并将4月底以来的回报率推高至约3.9%。 “如果你看一下市场定价就会发现，我们已经消化了9月降息，” 富国银行宏观策略师Erik Nelson表示，“未来我们能降息两次吗？当然可以。但我认为市场更关心的是，我们(本轮降息周期)能否降息六次——甚至更多次？” 本周，全球投资者的目光将聚焦在短短“32小时”内一系列重大央行议息会议的利率决定上，以寻找全球借贷成本未来走势的关键线索——当地时间周三日本央行和美联储将率先登场，周四则将迎来英国央行利率决议。 在美联储方面，利率掉期市场的交易员目前仍预计到2024年底至少会有两次降息，第一次可能在9月份。 上周，前纽约联储主席杜德利曾一度呼吁美联储在7月降息，但美国二季度GDP复苏的乐观迹象抵消了人们对7月降息的预期。 “新美联储通讯社”：美联储降息终于在望 素有“新美联储通讯社”之称的知名记者Nick Timiraos周一撰文表示，尽管美联储官员本周不太可能调整利率，但此次会议仍将是近期最重要的会议之一。美联储今年已举行四次会议，每次会议都将降息视为日后考虑的问题。但 这一次，通胀和劳动力市场的发展应该会让官员们发出信号，即在9月份的下次会议上很有可能降息。 Timiraos认为，将于周三结束的7月议息会议可能会让美联储主席鲍威拿定主意，倾向于尽早行动。 鲍威尔长期一直以来都在权衡过早降息和等待太久之间的利弊。而如今官员们已越来越担心等待太久会破坏软着陆。鲍威尔本月对议员们表示，在保持劳动力市场健康发展的同时将通胀率降至美联储2%的目标——“是让我夜不能寐的头等大事”。 对此，Timiraos表示，美联储新近表现出的降息意愿反映出了三个因素：通胀方面的好消息、劳动力市场正在降温的迹象，以及权衡任由通胀处于过高水平和导致不必要的经济疲软这两种风险的考量正在发生变化。 在通胀方面，上周五公布的数据显示，剔除食品和能源价格的核心通胀指标在6月份已从上年同期的4.3%和两年前的峰值5.6%降至了2.6%。而在劳动力市场领域，今年失业率已从去年年底的3.7%攀升，6月份达到4.1%，这主要是因为招聘活动放缓，新工人或重返劳动力市场的人需要更长时间才能找到工作。 Timiraos指出，随着通胀再度取得进展，以及劳动力市场降温，美联储官员在取舍的问题上面临转变，他们经常将这种取舍称为风险管理，从根本上说就是他们认为哪个问题——有所抬头的通胀还是不断上升的失业率，更难解决。一些官员已经预告了他们可能会用来说服同僚现在是时候降息的理由。 当然，Timiraos也表示，尽管降息的理由越来越多，但官员们不太可能在本周降息 ，原因之一在于，这很可能会是一系列降息行动的首次降息。以往曾经有过通胀出乎官员意料的情形，官员们希望看到通胀真正降温的更多证据，之后才会跨过降息的门槛。 美联储三号人物，纽约联储主席威廉姆斯(John Williams)在最近一次采访中也暗示，7月份降息没有必要。他表示，官员们将在“7月至9月期间了解到很多情况”，并指出近期经济活动稳健。但他同时也指出，针对如何“以减轻政策限制性的方式降低利率”，“我们最终需要做出决定”。 贝莱德主题策略主管Kate Moore本周表示，“我认为，作为美联储的决策者，现在是非常困难的，他们希望保持谨慎，尤其是在大选期间。即便如此，我们还是站在9月阵营，并认为2024年很有可能降息三次，2025年上半年还会再降息一次，原因是我们预计今年晚些时候会有更大的通胀压力。” 聚焦美国财政部长期再融资计划 除了美联储决议外，美国财政部本周三还将公布所谓的长期证券季度再融资计划，债券供应问题也将成为债市焦点。虽然美国政府很可能会坚持其指导意见，保持较长期证券发行的稳定，但在一些共和党人指责拜登政府操纵发行策略，以压低收益率并促进经济发展之后，人们对这一事件的关注已经有所加强。 一些共和党政治家和经济政策评论家，近期已连番指责美国财长耶伦及其团队人为地控制了这些长期证券的规模，同时更多选择使用国库券等短期债券发行来解决额外的资金需求。他们认为，这是民主党人在大选前有意压低收益率、支持经济和民主党人选战局势的举措的一部分。 耶伦上周五表示，财政部根本“没有这样的战略”来试图放宽金融情况。 而负责联邦债务销售的官员Josh Frost本月早些时候发表了一份详细的演讲，解释了财政部发行债券的各个环节，展示了美国财政部的决策是如何在正常范围内并符合市场参与者的预期和建议的。 不过， 有鉴于联邦借贷需求巨大，债务购买者目前仍在密切关注财政部是否会在未来标售更大规模的长期债券。 今年5月，美国财政部曾表示，目前已经很高的票据和债券拍卖规模， “至少在未来几个季度内”是足够的。美国财政部当时表示，打算在未来几个季度保持美国中期和长期国债标售规模稳定。一些分析人士因而认为，美国财政部周三宣布的再融资计划预计将沿袭5月的模式。 然而， 包括巴克莱银行、美国银行和高盛集团在内的一些华尔街机构也表示，鉴于赤字预测的恶化，财政部本周有可能修改这一指导意见。 美国银行的美国利率策略师Meghan Swiber表示，“在周三的指导意见中，财政部可能会改变措辞，暗示未来几个季度财政部可能不得不再次考虑增加债券供应。” Action Economics负责固定收益的董事总经理Kim Rupert周一在博客中同样指出，考虑到巨额预算赤字和不断膨胀的偿债成本，官员们可能会暗示未来有必要提高标售规模。她预计财政部将继续增加国库券发行量，以满足近期的融资需求。 此前，美国财政部在周一下调了对本季度联邦借款规模的预估——从8470亿美元降至7400亿美元。之前的预测是在美联储6月放缓缩表步伐之前做出的，美联储的缩表计划迫使财政部不得不向公众借入了更多资金。 此外，美国财政部还预计年底现金余额为7000亿美元，如果美国国会无法重新暂停或提高债务限额，这一数字将影响对财政部明年何时用完现金的计算。美国债务上限将于1月2日重新生效，按目前的债务规模趋势，届时或将禁止政府净发行新债。

美债收益率周二普遍小幅下跌，美国方面当天公布的楼市和地区联储制造业数据均表现疲软，进一步助燃了人们对美联储下半年有望多次降息的预期。此外，美国财政部周二进行的两年期国债标售也获得了创纪录的强劲需求，投资者蜂拥而至，有力地表明了他们对宽松周期可能即将开启的信心。 行情数据显示，截止纽约时段尾盘，美债收益率多数收跌。 其中，2年期美债收益率下跌2.6个基点报4.5%，5年期美债收益率下跌1个基点报4.166%，10年期美债收益率下跌0.2个基点报4.253%，仅30年期美债收益率上涨1.2个基点报4.485%。 当天美债市场最受瞩目的消息面事件，无疑是美国财政部进行的690亿美元两年期美债标售。 而最终，在三类主要投标人中，由投资者组成的两类竞标人——直接和间接投标人获配比例合计达91%，创下了2003年以来最高。具有购买所有未能拍出国债以防止拍卖流产义务的 一级交易商获配比例则仅为9%，创下了有纪录以来最低。 虽然690亿美元的标售规模创下了历史记录，但最终的得标收益率仅为4.434%，比美东时间下午1点投标截止时的发行前交易水平低出了2个基点以上。这是自1月份以来2年期国债发行中标收益率的最低水平。1月份的发行规模还只有600亿美元。 牛津经济研究院分析师John Canavan表示，市场预期美联储下周会议将为9月降息奠定基础，这一前景“维持了本月以来对短期美债的强劲需求，这种需求也延续到了今天下午的拍卖”。 蒙特利尔银行资本市场美国利率策略主管Ian Lyngen在一份报告中也写道，“货币市场和短期国库券市场中仍有大量现金，这与投资者现在开始进入票息曲线以锁定未来两年收益的观点是一致的。直观地说，随着近期降息前景的确定性增强，一级市场供应将受到欢迎。” 值得一提的是，两年期美债收益率在4月底时还曾一度位于5%以上的峰值，但随着利率期货对美联储在2024年年底前至少两次降息25个基点(从9 月份开始)的押注愈发坚定，与利率预期关联最为紧密的两年期美债收益率，在过去几个月已一路稳步回落。 本周余下时间里市场还将迎来更多债券供应，美国财政部将在周三将标售700亿美元的五年期国债 ，在周四标售440亿美元的七年期国债。 在经济数据方面，周二最新出炉的两组美国经济数据表现惨淡，也进一步增强了市场对美联储降息的预期。 美国全国房地产经纪人协会报告称，与5月份相比，6月份成屋销售量环比下降了5.4%，经季节性调整的年化为389万套。销售额也比去年6月下降5.4%。这是自去年12月以来最慢的销售增速。 NAR首席经济学家Lawrence Yun表示：“我们看到房地产市场从卖方市场向买方市场的缓慢转变。待售房屋在市场上停留的时间更长，卖家收到的报价越来越低。越来越多的买家坚持进行房屋检查和评估，在全国范围内，二手房库存正在明显上升。” 此外，周二最新出炉的美国7月里奇蒙德联储制造业指数一路暴跌至了-17，创下了自新冠疫情封锁以来的最差水平。美国硬数据(成屋销售)和软数据(地区联储调查)都表现不佳的局面，也令不少业内人士再度对美国经济的走向捏了一把汗。 目前，投资者还在等待周四将公布的美国第二季度国内生产总值(GDP)报告和周五公布的6月份PCE物价指数的表现，这些数据将为美联储的利率路径提供更多线索。 美国银行财富管理高级投资策略师Tom Hainlin表示，美国国债市场目前面临的首要压力是美联储、国债供应，然后是经济增长和通胀预期 。“我们的预期是，6月份的PCE数据将强化我们对于通胀正在减速的观点，而如果你看到PCE数字出现令人惊讶的增加，这可能会让投资者重新评估股票的市盈率或美债收益率。”

当地时间周四(7月18日)，美国财政部公布了2024年5月的国际资本流动报告(TIC)。报告显示，5月份外国投资者持有的美国国债规模创下历史新高。不过，美国前两大海外“债主”日本和中国在当月双双选择了减持，这也是年内首次出现中日同月减持美债的情况。 报告显示，中国5月持有的美国国债规模环比下降了24亿美元，至7684亿美元。 这是至少1年来，中国美债持仓变动(无论增加还是减少)规模最小的一次。 此前，中国曾在4月小幅增持了美国国债——美债持仓在当月增加了33亿美元，至7707亿美元，为年内中国美债持仓规模唯一出现增加的一个月。这在当时曾一度引发了外界颇多关注和猜测。 不过很显然，随着5月再度重启减持美债的步伐，中国在整体美债持仓配置方面规模下降的长期态势，仍并没有改变。 如下图所示，从2022年4月起，中国的美债持仓就一直低于1万亿美元。在3月减持后，中国的美债持仓规模曾一度跌破了去年10月的低位7696亿美元，进一步创下了2009年3月以来的新低。 从美债的走势看，由于投资者预期美联储将在今年降息，5月份美国国债整体走强，收益率出现下行。当月，基准10年期国债收益率从4.684%降至了4.512%，两年期国债收益率从5.046%降至了4.893%。 当然，虽然在今年4月和5月，中国在美债持仓规模上先后经历了增持和减持，但与以往的持仓变动对比不难发现，这两个月增减持的规模其实是较为有限的。而这似乎也与中国央行黄金储备增长势头的放缓乃至停滞，在时间上保持基本一致。 中国外汇局数据显示，中国5月黄金储备环比持平4月，终结十八个月连升的势头。此前，中国央行在4月的购金步伐便已明显放缓。 美国最大海外“债主”日本连续大幅减持 除中国外，此份最新TIC报告的最大亮点，无疑集中在了美国最大的海外“债主”日本身上。报告显示，5月日本的美国国债持仓环比4月减少220亿美元，降至1.1283万亿美元。这也是日本连续第二个月大幅减持美债——两个月合计减持了595亿美元。 自2019年6月持仓超越中国以来，日本一直是美国国债最大的海外持有国。截至今年5月，日本在最近12个月内共有九个月增持美债。 而最近， 日本方面连续大举减持美债的举动，或许与其在外汇市场上干预日元的行动不无关系。 由于日本货币当局威胁要进行干预以支撑日元，市场参与者此前一直在关注作为美元储备的日本美债持有量。 道明证券驻纽约的美国利率策略主管Gennadiy Goldberg表示，“外国持有者在5月其实基本上是美债的净买家，这与当月收益率实际上的下滑是一致的。日本是最大的亮点，这可能是由于外汇干预造成的。” 整体来看， 5月份外国投资者持有的美国国债规模，从4月份修正后的8.04万亿美元增至了8.129万亿美元。 在前十大美国海外“债主”中，除中日两国减持外，卢森堡和瑞士也在5月减持了美债，而其他六大“债主”则均在当月增持。 英国5月增持131亿美元美国国债至7234亿美元，持仓规模位列第三。 TIC报告的其他亮点 美国财政部发布的国际资本流动报告(TIC)内容还显示，5月份所有外国对美国长期、短期证券和银行流水的净流入额为158亿美元。其中，外国私人资金净流入为73亿美元，外国官方资金净流入86亿美元。 5月份，外国居民减少了对美国长期证券的持有量——净卖出167亿美元。其中外国私人投资者的净卖出额为177亿美元，而外国官方机构的净买入额为10亿美元。美国居民增加了他们对长期外国证券的持有量，净购买额达378亿美元。 若将国际长期证券和美国长期证券均考虑在内，海外5月对美国长期证券的净卖出额为546亿美元。 外国居民5月减持了98亿美元的美国短期国债，外国居民持有的以美元计价的短期美国证券和其他托管负债增加了47亿美元。美国银行系统自身对外国居民的美元计价的净负债增加了657亿美元。

最常见的“特朗普交易”有哪些？ 对于这一话题，不同领域的投资者也许会有不同的答案——美股投资者会脱口而出众多金融、能源、医疗保健股的名字，汇市交易员则会力挺强势美元，甚至于币圈玩家也会把比特币等虚拟货币再度“炒上一波”…… 不过，若论眼下最为稳妥的交易，相信许多人的目光还是会聚焦于美国债市。 事实上，我们在上周就 曾提到过 ，无论是美联储降息还是特朗普上台，有一类交易都将注定成为赢家——那就是押注美债收益率曲线趋陡。 而 曲线“趋陡”下的第一步，无疑便是有望结束过去两年美债收益率历史性的倒挂状况。 这一幕在本周一已得到了非常明显的体现 ——特朗普胜选概率飙升带来的动能，在隔夜已迅速令长期美债承压，推高了长债收益率。市场的盘算是：特朗普的减税和提高关税计划将激发通胀并使美国财政状况恶化，若共和党横扫国会则更将如此。 这也令那些押注短债收益率超过长债的“不寻常状况”会恢复正常的投资者，得到了回报。 行情数据显示，除2年期国债收益率微跌外，其他期限美债收益率隔夜基本收涨。其中，2年期美债收益率跌0.2个基点报4.464%，5年期美债收益率涨2.6个基点报4.14%，10年期美债收益率涨4.4个基点报4.236%，30年期美债收益率涨6个基点报4.465%。 注：各期限债券收益率变化趋势，橙色为30年期美债收益率 值得留意的是， 30年期美债收益率周一自1月31日以来首次超过了2年期美债收益率，就此结束了该段曲线长期倒挂的局面。 与此同时， 最受业内关注的2年期/10年期收益率曲线的倒挂程度也出现了明显收窄 ——两者间的倒挂幅度在隔夜缩小至了-23个基点，为1月份以来最小的倒挂幅度。 过去两年来，美国债券市场长期陷入了所谓预示经济衰退的收益率曲线倒挂状态——即2年期等中短期国债收益率“反常地”高于了10年期等长期国债收益率。道琼斯市场数据公司的数据显示，自2022年7月5日以来，美国两年期国债收益率与十年期国债收益率一直就处于“倒挂”，这一“倒挂”现象的持续时间也创下1980年5月1日之后的最长纪录。 许多人几乎在同样长的时间里一直在押注倒挂情况会有所逆转，但最终却屡屡事与愿违。但现在，情况似乎终于发生了变化。 不少投资者预计，潜在的第二个特朗普政府任期将以加征关税和减税为特色，这可能再次引发通胀。Conning北美首席投资官Cindy Beaulieu近期就表示，通胀和财政政策造成的收益率曲线趋陡可能会继续下去。 渣打银行驻纽约的策略师Steven Englander指出，考虑到投资者此前在做空债券交易中的遭遇，他们可能希望在再次做空固定收益资产之前，确保特朗普交易成为主导交易。 曲线陡峭化交易已经有一段时间表现不是很好了，但这个月它表现得非常出色。而一旦它动起来，往往就真的动起来了。 他预计，两年期美债与30年期国债之间的利差将从当前这里开始果断转正，并最终扩大200个基点之多。 当然，收益率曲线趋陡或者说结束倒挂状态的交易，在接下来是否能取得更多“胜果”，还有一个关键点将在于美联储。 在今年下半年，需要美联储尽快启动降息，才能让这种交易真正守住阵地——货币政策的宽松应该能为收益率曲线短端的持续下滑奠定基础。 而至少从目前的情况看，一切形势的发展显然较为乐观。 美联储主席鲍威尔在周一的最新讲话中再度流露了较为鸽派的一面。鲍威尔表示，第二季度的经济数据，让决策者对通胀可持续的向2%目标迈进变得更有信心。他的此番表态可能为美联储近期内降息铺平道路。 一个值得留意的现象是，在高盛最新表示美联储有7月降息的“坚实理由”之后，交易员已加大了对美联储今年将降息三次的押注。目前，市场已经完全消化了2024年两次各25个基点的降息的预期。而掉期合约暗示的第三次降息的可能性在周一也达到了60%左右。 总部位于加利福尼亚州新港滩的资产管理公司LongTail Alpha创始人Vineer Bhansali，近来就一直在增加押注收益率曲线陡峭化的头寸。他表示，“我认为鲍威尔现在真的想降息，这是前端(收益率下行)的驱动力。至于后端，市场似乎认为现在几乎没有人能与特朗普竞争。”

周一，就在纽交所多只股票股价“清零”般的重大故障、以及“咆哮小猫”再掀散户爆炒股狂潮吸引了所有人目光之际，很多业内人士可能会容易忽视掉： 宏观领域的市场风向，也在一夜间发生了重大转变。 本周是不少市场人士已经预料到的欧洲央行“降息周”，而在这个全球宽松大潮有望彻底席卷而来的关键时刻，市场对于美联储的利率定价似乎也正在发生转变…… 周一，多个期限的美债收益率出现了两位数基点的单日暴跌。 截止纽约时段尾盘，2年期美债收益率下跌7.1个基点报4.814%，5年期美债收益率下跌10.9个基点报4.409%，10年期美债收益率下跌11.8个基点报4.391%，30年期美债收益率下跌11.8个基点报4.538%。 债券收益率与价格反向，这意味隔夜美债价格全面反弹。 从行情走势看，素有“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率周一已跌至了两周低点。债市的买盘在隔夜似乎正陡然涌现。 与此同时，美元周一则跌至三周低点。衡量美元对六种主要货币价值的ICE美元指数尾盘下跌0.4%至104.14，盘中曾跌至104.13，为5月中来最低点。现货黄金则上涨0.9%，收报约每盎司2347.12美元。 从消息面看，隔夜美元大跌、美债黄金齐涨的局面，似乎与一系列美国经济数据的表现有着莫大的关联…… 美国供应管理协会(ISM)当天的一份报告显示， 5月美国ISM制造业指数超预期下降至48.5，为19个月来第18次萎缩。美国制造业的疲软迹象似乎已愈发凸显：新商品订单指数创下近两年来的最大降幅，同时衡量投入通胀的指标——制造业物价支付指数从2022年中期以来的最高水平回落。 当天公布的另一组数据也显示，由于非住宅活动减少，4月份美国建筑支出也意外连续第二个月下降。 FHN Financial宏观策略师Will Compernolle说：“这(制造业数据)是又一项似乎显示悲观情绪和经济活动疲软的调查。该数据出炉的背景是，我们上周已看到个人支出放缓，以及一系列其它数据显示经济活动出现疲软迹象”。 不少业内人士表示，尽管眼下美国经济增长尚未放缓到令政策制定者担忧的程度，但如果目前的趋势继续下去，可能很快就会出现这种情况。 美国商务部上周五公布了一大批数据，投资者的注意力最初集中在个人消费支出价格(PCE)指数上。因为这是美联储青睐的通胀指标，将帮助官员们决定在11月美国总统大选前是否降息。数据显示，4月份PCE指数同比增长2.7%，符合经济学家的预期，增幅与此前一个月持平。 不过，当时一同公布的总体经济活动数据似乎最终更为引人关注。不少交易员称，值得格外注意的是个人收入和消费支出数据。收入环比增长0.3%，符合预期，升幅低于3月份的0.5%。个人支出仅增长0.2%，不及预期，较3月份0.7%的增速放缓。经通胀调整后的实际消费支出和可支配收入均下降0.1%。 这些数据似乎显示，多年来通胀的累积影响似乎终于开始波及消费者，并侵蚀了他们的储蓄。 同样在上周五，5月份芝加哥商业景气指数从4月份的37.9降至35.4。该指数又称芝加哥采购经理人指数(PMI)，是衡量该地区经济活动的指标。虽然地区性PMI数据的重要性不应被夸大，但芝加哥指数向来比其他大多数指数更值得注意。根据FactSet的数据，该指数已触及2020年5月疫情封锁时期以来的最低。 而在所有这些数据出炉前，上周四美国第一季度国内生产总值(GDP)增速折合年率被下修至了1.3%，低于初值的1.6%。这主要是因为消费预估数据降低，再次表明消费者信心低迷。凯投宏观经济学家在一份报告中指出，目前预计美国第二季度经济仅增长1.2%，低于几周前预计的2.7%。 毫无疑问，一而再再而三不及预期的美国经济数据表现，已经令不少业内人士对美国经济例外论产生了质疑。 “投资者和市场开始相信，美国表现优异的主题正在开始减弱，”支付公司Convera全球宏观策略师Boris Kovacevic表示。他指的是美国这个全球最大经济体相对于世界其他经济体的优异表现。 “这还没有完全结束，但市场现在正在质疑美国表现优异的主题还能持续多久，”他补充称。 根据芝商所的FedWatch工具，交易商目前认为美联储9月份降息的概率已超过60%，较上周出现了明显回升。 本周的主要美国经济数据将是周五的5月份非农就业数据，6月12日的美国5月CPI报告则将是下一个主要焦点。本周的其他就业数据还包括了周二的4月份职位空缺和劳动力流动调查(JOLTS)报告，以及周三的5月份“小非农”ADP数据。

当地时间周三(5月15日)，美国财政部公布了2024年3月的国际资本流动报告(TIC)。报告显示，随着美债价格在一季度大跌，美国主要海外“债主”在3月纷纷增加了对美国国债的持仓力度。不过，作为美国第二大海外“债主”的中国，在当月仍选择进一步减持，总持仓规模已降至了15年新低！ 报告显示，中国3月持有的美国国债减少了76亿美元，至7674亿美元，这是继2024年1月以来的连续第三个月持仓下降。 从2022年4月起，中国的美债持仓就一直低于1万亿美元。而在最新的3月减持过后，中国的美债总持仓规模已跌破了去年10月的低位7696亿美元，进一步创下了2009年3月以来的新低。 回溯历史，中国持有美债规模的高点还要追溯到2013年11月，当时曾达到过1.32万亿美元。与这一历史峰值相比，目前中国美债持仓金额已下降了5493亿元，降幅高达42%。 分析人士表示，减少美债持仓的举措，符合中国海外资产配置多元化的大趋势。 一组对比显示，在减持美债的同时，中国央行正在连续大手笔买入黄金。 截至今年4月末，中国央行的黄金储备规模已达7280万盎司，环比上升6万盎司，连续18个月增加。 根据世界黄金协会此前的报告，去年以来全球央行对购金浪潮成为了推动金价上涨的一大关键因素。而其中，中国央行黄金储备规模的增加，在已披露相关信息的央行中首屈一指。 美国海外“债主”整体美债持仓规模续创纪录 整体来看，若涵盖所有美国海外“债主”，2月份外国投资者持有的美国国债规模仍出现了连续第六个月攀升，达到了8.091万亿美元，高于2月修正后的7.971万亿美元，同时也再度创下了纪录新高。 道明证券驻纽约的美国利率策略主管Gennadiy Goldberg表示，“这是美国国债买需相当强劲的一个月——出现了三个月来最大的海外买盘。在连续两个月的美债收益率走高之后，我们看到了一些稳定迹象。这鼓励了大量买盘。” 具体来看，日本3月增持了199亿美元美国国债，持仓规模达到了11878亿美元，为2022年8月以来最高，继续稳坐美国第一大海外债主宝座。 市场参与者近来一直在关注日本的国债持有量，因为该国货币当局威胁要进行干预，以支撑日元汇率，日元兑美元汇率在4月29日曾一度跌至160.24的34年低点。代表日本财务省行事的日本央行最终在本月初进行了干预，以阻止日元汇率下滑，不过本月的相关干预是否动用了其美债持仓，尚有待两个月后公布的数据才能揭晓。 在美国前十大海外“债主”中，除中国外，在3月仅有比利时和法国出现了减持。英国3月增持268亿美元美国国债至7281亿美元，持仓规模仍位列第三。 基准10年期美债收益率在3月初报约4.182%，月末则为4.194%，仅小幅上升了1.2个基点——几乎持平，这显示出美债年初的抛售行情在当月已有所缓和。相比之下，10年期国债收益率在2月底时曾比当月初上涨了近39个基点。 TIC报告的其他亮点 美国财政部发布的国际资本流动报告(TIC)内容还显示，3月份所有外国对美国长期、短期证券和银行流水的净流入额为1021亿美元。其中，外国私人资金净流入为303亿美元，外国官方资金净流入717亿美元。 3月份，外国居民增加了对美国长期证券的持有量——净买入为1784亿美元。其中外国私人投资者的净买入额为1522亿美元，而外国官方机构的净买入额为262亿美元。美国居民也增加了他们对长期外国证券的持有量，净购买额达780亿美元。 若将国际长期证券和美国长期证券均考虑在内，海外3月对美国长期证券的净购买额为1005亿美元。 外国居民3月增加了6亿美元的美国短期国债持有量，外国居民持有的以美元计价的短期美国证券和其他托管负债减少了237亿美元。美国银行系统自身对外国居民的美元计价的净负债增加了253亿美元。

美国国债总额在今年年初首次突破了34万亿美元大关。而在这天量举债规模的背后，美国财政部的利息支付也在高利率的环境下，达到了一个天文数字。 根据美国财政部的数据，去年，投资者从美国政府债务中获得了近9000亿美元的年利息，这是过去十年平均水平的两倍。 由于目前几乎所有期限的国债收益率都在4%以上，这一数字接下来显然还将进一步上升。 根据美国国会预算办公室在今年2月的估算，今年光是支付给个人投资者的利息和红利就将增至3270亿美元，是2010年代中期的两倍多，而且在未来十年中还将逐年增加。 仅在3月份，美国财政部就向国债持有人支付了约890亿美元的利息。换算下来，大约每分钟付息的规模就能达到200万美元…… 毫无疑问的是，在某种程度上，上述天文数字般的付息规模背后，也是美国基准利率在两年内从0%跃升至5%以上的必然结果。 而最近，有两个经济趋势预示着高利率时代依然不会很快结束： 首先，尽管通胀正在逐渐接近美联储可能考虑降息的临界点，但最近，美国CPI朝着2%目标挺进的进展却停滞不前。这使得降息预期至少已推迟到了今年秋季。 其次，或许更重要的一点是，美国经济仍在保持良好势头——尽管劳动力市场在4月出现了一些降温迹象，这表明美联储在开始宽松周期时也并不需要大幅降息。 美联储主席鲍威尔上周在维持利率不变后的讲话中，便强调了这种对利率变动路径的观望态度，而市场交易员目前也预计到年底只会进行两次25个基点的降息。 加拿大皇家银行资本市场美国利率策略主管Blake Gwinn表示，眼下已没有人再关注如果经济下滑会出现什么问题。而且每过一个月，就意味着又有一个月没有降息。 美债投资吸引力正持续增强？ 很显然，在高收益率的诱惑下，自近一代人以来，“固定收益资产”也正首次在美国市场上变得名符其实起来——在被零利率政策“挟持绑架”了近20年后，美国国债终于恢复了其在经济中的传统作用。 换言之，美国国债重新成为了一种投资者可以年复一年地在未来锁定和依赖的收入来源。 Guggenheim Partners investment Management首席投资官Anne Walsh表示，“在美联储(维持高利率)的帮助下，投资者确实正将收入重新投入于固定收益资产。对于固收投资者来说，眼下可以从更高的收益率中获益。这是一件好事。” 一组数据显示，上个月，投资于短期票据(如国库券)的货币市场基金的资产规模，膨胀至了创纪录的6.1万亿美元。与此同时，根据EPFR的数据，债券基金在2023年和今年迄今分别吸纳了3000亿美元和1910亿美元的资金，扭转了2022年的创纪录资金外流。 此外，直接面向个人销售的美国国债规模也大幅增加。美联储的统计数据显示，自2022年初以来，家庭和非营利组织持有的债务总额激增了90%，达到创纪录的5.7万亿美元。 PIMCO首席投资官Dan Ivascyn表示，从国债到公司债，各类优质债务的收益率重置将对收购公司、对冲基金经理和私人信贷公司产生广泛影响，这些公司在利率处于谷底低点时曾吸纳了数千亿美元的资金。 他还指出， 与股票相比，债券现在正浮现出“巨大的价值”。 根据一种被称为Fed model的估值模型衡量标准，美债目前相对于美股的吸引力比2002年以来的任何时候都要高。 “我们看到对固定收益产品的投资问询比过去近15年看到的要多得多，”Ivascyn表示，“投资者在问自己：当我可以从债券中轻易获得6%、7%、8%的收益时，为什么我还要让事情变得更复杂(去进行其他风险投资)？所以这产生了一个全新的买家群体”。 持有美国政府债券的全部意义在于，这些债券按常理不至于会出现违约，波动性也比股票小，并将提供高于通胀的固定回报率。 当然，若说全无风险，也并非必然。无论如何，美国的巨额赤字很可能将持续扩大，几乎可以肯定的是，美国将通过永无止境的新债券供应来融资。也许这一债务泡沫短期内还无破裂的风险，但终有一天可能会得到所有人的正视。

美债收益率本周一波动不大，在美国财政部本周晚些时候规模高达1830亿美元的国债标售潮前，投资者正处于观望之中。此外，许多交易员也在等待PCE数据提供有关美联储可能何时开始降息的新线索。 行情数据显示，指标10年期美债收益率周一盘尾微跌1个基点报约4.614%，略低于4月16日达到的4.696%，如果突破该水平，将创下11月初以来的新高。 其他各期限收益率也整体波澜不惊。截止纽约时段尾盘，2年期美债收益率下跌1.4个基点报4.98%，5年期美债收益率下跌1.9个基点报4.656%，30年期美债收益率上涨0.3个基点报4.716%。 多个期限收益率在本月早些时候已纷纷触及五个月最高，因此前公布的3月美国消费者物价数据全面高于预期，令人们对1月和2月物价上涨只是反常现象的希望破灭，并引发了对通胀可能在一段时间内保持粘性的担忧。 包括主席鲍威尔在内的美联储决策者上周在噤声期前的讲话，也没有就何时降息提供任何鸽派指引，而是表示货币政策需要在更长时间内保持限制性。 本周在经济数据方面的主要看点，将是周四公布的美国一季度GDP数据和周五的3月PCE物价指数。市场预计3月美国核心PCE物价指数料将环比上涨0.3%，同比上涨2.7%。 道明证券美国利率策略主管Gennadiy Goldberg表示，“在本周晚些时候的美国国内生产总值(GDP)和个人消费支出(PCE)物价指数数据公布之前，债券市场将试图划出一些新的区间，而在此之前唯一需要关注的是供应问题。” 美国财政部周二将标售690亿美元两年期国债，周三将标售700亿美元五年期国债，周四将标售440亿美元七年期国债，届时市场对美国国债的需求将面临考验。 此次两年期和五年期国债的标售规模均将达到创纪录的水平。 当然，尽管近来债市抛售浪潮汹涌，但如果本周的美国经济数据表现不佳，近期收益率的上涨也可能使其容易出现大幅回调。 “最近市场对经济数据有点热情过度，”Goldberg称。“但市场面临的风险是，由于我们已经划出了这些新的区间，经济数据一旦出现任何疲软，实际上都可能相当猛烈地逆转近期的走势。” 贝莱德预计美联储今年有降息两次的空间 根据联邦基金利率期货市场的最新定价，交易员们现在认为美联储今年将仅降息40个基点，并认为首次降息最有可能在9月或11月。他们之前的预期是从6月开始降息三次，每次25个基点。 美联储官员目前正处于4月30日至5月1日议息会议前的噤声期。 值得一提的是，尽管近来降息预期的骤减，令美联储年内是否能实现两次降息都已是一件摇摆不定的事。但贝莱德全球固定收益首席投资官Rick Rieder仍预计，随着未来几个月通胀放缓，美联储今年依然有望降息两次。 Rieder认为，近一个月来被收益率上升折腾得苦不堪言的债券投资者，可能很快可以从走缓的通胀及美联储寻到一些慰藉。他在周一表示，“美联储越来越不容易做到这一点(降息两次)，但我仍然认为他们最终可以做到。” Rieder还指出，贝莱德已经削减了自身的利率风险敞口，将投资比重更多地转向期限较短的投资。 考虑到现有的高收益率，这使得该公司能够赚取收益，而不必担心与较长期限投资相关的波动。Rieder周一将这一策略形容为 “夹住息票日子就挺好过”。 但在他看来，一旦看到几份不错的通胀报告和就业放缓的证据，人们也许就可以开始拉长久期了。

近期，国际金价的大涨几乎吸引了全世界投资者的目光。而在狂热的金市买盘背后，而另一避险资产美国国债，则呈现了完全不同的一幕萧条场景。 一系列疲软的美国国债拍卖表现，已激起了投资者的担忧——他们愈发担心市场将难以吸收大量发行的国债。 过去一周，在规模达390亿美元的10年期国债拍卖需求乏力之后，由美国3月CPI高于预期所引发的债市抛售潮愈演愈烈。投资者对三年期和30年期的美债标售，也同样兴趣寥寥。 在债市投资者愈发谨慎的背后，是越来越多的人开始相信，美国通胀尚未完全得到控制，美联储将在未来数月甚至数年内把利率维持在数十年来的高位。 从抵押贷款到企业贷款的借贷利率定价基准——素有“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率上周收于了4.5%附近，接近去年10月份所触及5%关口的高位水平。 与此同时，美国政府还准备在5月份再出售规模达3860亿美元左右的债券——华尔街预计，无论谁在11月的总统大选中获胜，美国政府都会继续大量发行债券。虽然很少有人担心这些债券标售会彻底陷入失败，但不少人已开始担心，国债供应过剩将动摇美国市场的其他领域，提高政府借贷成本并最终损害经济。 Sierra Mutual Funds首席投资官James St. Aubin表示，“市场的说法发生了很大的变化。CPI报告改变了大家对美联储政策走向的看法。” 天量美债发行愈发难维系？ 美国政府通过定期拍卖，向投资者和交易商标售美国国债这一被誉为“世界上最安全的债券”，来为其日常运作提供资金。而 自新冠疫情大流行病爆发以来，美国国债的发行量在过去几年一直在激增。 在2024年的前三个月，美国政府总计发售了7.2万亿美元的国债，这是有记录以来最大的季度总额——甚至超过了疫情初期2020年第二季度，当时政府正急于为新冠刺激计划提供资金。而这一数字也是在去年创纪录地发行了23万亿美元国债的基础上录得的，在对到期债券进行偿还后，美国政府去年总计额外筹集了2.4万亿美元资金。 随着整体美债市场规模的扩大，标售规模也在扩大。在去年年底的一系列拍卖中，需求不佳便已经令不少投资者感到不安，美国财政部通过转向以短期债务发行为主的模式为美国的赤字融资，缓解了部分投资者的担忧。这在一定程度上起到了作用，因为美联储同时发出了转向宽松货币政策的信号： 降息很快就会到来的希望，让投资者对财政部的策略放心不少。 但现在，这些希望正在减弱，预计财政部将在4月底公布第三季度借款计划。 据无党派的国会预算办公室预测，未来十年，赤字将从占美国国内生产总值的5.6%增加到6.1%。届时，公众持有的债券规模将从28万亿美元增加到48万亿美元，远高于10年前的13万亿美元。 华尔街预计，美国财政部在明年之前不会提高较长期债券和债券的拍卖规模。但政府还必须为其大部分债券进行再融资。根据Apollo Global Management首席经济学家Torsten Slok的数据，创纪录的8.9万亿美元美国国债将于2024年到期，约占美国未偿债务的三分之一。 投资者也在关注未来几周税收季的收入能如何提振美国国库。Strategas固定收益研究主管Thomas Tzitzouris表示，“随着个人和企业拿出资金纳税，我们一直在失去流动性。我们正处于一个让债券市场更自由地浮动、收益率上升的气囊中。” 未来何去何从？ 当然，也有一些人眼下依然认为，美债市场尚未彻底来到山穷水尽的地步。 例如，美联储就可能会提供“支持”。上周公布的美联储3月会议纪要显示，政策制定者正寻求放缓美联储为提振经济而积累的大量债券的减持步伐。自2022年年中以来，美联储每月允许至多600亿美元的美国国债和350亿美元的机构抵押贷款支持证券（MBS）到期不续，以缩减其资产负债表。一些投行已预计美联储将会把国债的QT速度减半，降至每月300亿美元。 随着美联储准备放缓QT，乃至在未来某个时间点彻底停止该计划，投资者未来可能只需吸收更小的美国国债净份额。这可能会支撑债券价格，并消除收益率的一些上行压力。 另一个可能有望支撑美国国债的因素是：全球投资者有大量储蓄，但几乎没有可行的投资选择。 欧元区和日本都有经常项目盈余，这意味着它们从贸易中获得的资金超过了进口支出。美国国债为他们提供了一个安全的存放现金的地方，并能获得超过4%的收益率。它还提供了一种最为简单的方式来投资与美国贸易中以美元计价的收入。 目前，欧元和日元相对于美元都在贬值，部分原因是日本央行仍将利率维持在低位，同时投资者预计欧洲央行很快就会大幅降息。这可能会增加对美国债券的需求——美国国债收益率相对于全球其他债券的收益率仍处于高位。 这让不少债市多头认为，只要通胀继续朝着美联储2%的目标发展，美国国债收益率就会保持在5%以下。 但与此同时，一些人也依然担心，新发行国债的大量涌入将加剧本已动荡的市场，特别是在通胀保持粘性的情况下。 在上周三CPI报告和疲软的美债标售之后，10年期国债收益率创下了2022年以来的最大单日涨幅，跃升了约20个基点。 Sierra的St. Aubin表示，“如果我们继续看到火热的通胀数据，这会让很多人保持观望。”