美联储主席沃什即将在杰克逊霍尔年会上亮相，市场将其视为当前美债与美元走势的最关键风险事件。在财政部加码回购长端国债、美元持续承压的背景下，沃什能否明确释放抗通胀信号，将直接决定30年期美债收益率的走向。 据追风交易台消息，据美国银行8月24日发布的研究报告，市场对沃什此次讲话的预期已悄然转变——债市的持续反弹正迫使这位素来抗拒前瞻指引的美联储主席不得不调整沟通策略。美银策略师Mark Cabana、Stephen Juneau与Alex Cohen警告称， 若沃什未能清晰阐明通胀前景及货币政策反应函数，30年期美债收益率可能迅速测试5.5%乃至更高水平，美元亦将面临新一轮下行压力。 巴克莱经济学家Marc Giannoni等人在8月21日发布的报告中同样指出，尽管沃什不太可能提供具体利率路径指引， 但市场将密切关注其是否明确表态——若通胀无法改善，美联储愿意重启加息。 巴克莱认为，沃什作出此类表态的概率超过50%，这将有助于强化当前市场定价中已隐含的政策反应函数。 会议背景：债市与美元双双承压，为何这次不同以往 杰克逊霍尔年会是由堪萨斯城联储主办的年度经济政策研讨会，每年汇聚全球央行官员、政策制定者、学者及经济学家。本届会议于8月27日至29日举行，主题为"金融创新：对支付与政策的影响"。沃什发表讲话的时间定于美东时间8月28日上午10时（北京时间28日晚22:00），历史上该讲话结束后不设公开问答环节。 美银指出，市场之所以格外重视杰克逊霍尔，原因有二： 一是7月至9月议息会议之间长达7周的间隔期为全年最长，期间将有两份非农及CPI数据公布，市场历来将此视为美联储提前预告政策意图的窗口；二是夏季市场流动性偏薄，任何表态都可能引发更剧烈的价格波动。 本届会议的特殊性在于，债市和美元均已处于脆弱状态。美国财政部上周宣布加大长端国债回购力度，消息公布当日美元大幅下挫，美银认为这一举措反映出政府对长端收益率持续攀升的关切。叠加此前"偏鸽"的7月FOMC会议、以及8月美国经济数据走弱，美元已连遭多重利空。 市场预期：沃什需要与过去的自己"决裂" 沃什长期以来抗拒前瞻指引，在7月议息会议新闻发布会上，他表示杰克逊霍尔的讲话方向尚未确定，并列出两种可能：其一，聚焦生产率、人口结构、全球经济等宏观长期议题；其二，直接谈及9月至12月的近期政策走向。 美银认为，市场的"逼宫"效应正在改变这一选择。报告援引拳王泰森名言——"每个人都有计划，直到被打中脸"，指出债市对沃什的持续"重拳出击"，已令其难以继续回避政策表态。 美银策略师预期，沃什此次将参考美联储官员Paulson和Cook的近期表态风格，在两种情景下分别阐明政策应对路径：若近期去通胀进程延续，则维持当前立场；若通胀居高不下，则明确表示准备重启加息。美银认为，这种框架式表态可在不提供具体路径承诺的前提下，有效传递政策反应函数。 巴克莱亦持类似判断，并指出沃什还可能就前瞻指引制度本身发表看法——他一贯批评前瞻指引束缚政策灵活性、导致历史上的政策失误，并在就任后成立了专项工作组对此展开评估。此外，沃什可能就美联储资产负债表政策提供更多信息，但在当前长端收益率已偏高的背景下，任何进一步缩短组合久期的表态都需格外审慎。 两种情景：利率、曲线与美元的差异化走向 美银根据沃什讲话内容，给出了两套清晰的市场情景预判。 情景一：沃什如期释放加息信号。 若其明确表态愿意在通胀不降的情况下重启加息，美银预计：9月FOMC会议的加息概率将从目前约9个基点的定价上升至12.5个基点（即五五开）；本轮加息周期总定价幅度将从约40个基点升至接近50个基点；名义和实际收益率曲线将趋于平坦化；美元则有望收复部分跌幅。 情景二：沃什回避政策表态。 若讲话侧重生产率、AI驱动去通胀等结构性叙事，或以"不做前瞻指引"为由刻意回避近期政策，美银警告，市场或将其解读为鸽派信号，进而引发曲线进一步熊陡， 30年期美债收益率可能迅速冲破5.5%，美元亦将承受新一轮抛售压力。 美银强调，美元近期走弱已出现一个令人不安的信号——回购宣布后，美元下跌发生在美国与其他国家利差走阔的背景下，这是典型的风险溢价扩张特征，折射出市场对"财政主导"风险的潜在担忧。若沃什的表态进一步强化外界对美联储货币政策独立性的疑虑，"美元贬值"阵营将获得更多弹药。 历史参照：杰克逊霍尔通常不是市场转折点，但今年或是例外 从历史数据看，杰克逊霍尔对美债市场的冲击通常有限。据美银统计，2010年以来，10年期美债收益率在年会后往往小幅下行，但上述走势一般在会后10个交易日内即告回撤，2025年是个例外——当年美联储对就业市场下行风险的强调引发了收益率持续下行和美元明显走软。 外汇市场的历史规律同样如此：年会前后美元往往小幅走弱，但通常在随后数周内收复失地；鲍威尔任期内，美元对杰克逊霍尔的平均反应幅度相对更大。2022年是近年最突出的案例——彼时鲍威尔发表了措辞强硬的抗通胀讲话，直接触发利率大幅上行和美元走强。 美银指出，今年的背景与历届杰克逊霍尔均有所不同：财政部已率先出手干预长端收益率，球现在传到了沃什脚下（"Bessent acted, Warsh now holds ball"）。在这一特殊时刻，一旦沃什未能满足市场对政策信誉的最低期待，本届年会或将成为近年来对市场影响最深远的一次。

美国财政部长贝森特当地时间周一表示，美国财政部将于9月9日实施下一次债券回购操作，并暗示后续仍将继续推进相关操作。 贝森特表示，将于9月9日实施下一次债券回购操作，让我们拭目以待。他同时称，财政部将继续执行常规国债标售计划，“因此下季度初你们还会听到我们的消息”。 贝森特上述表态之际，市场正在关注美国财政部是否会进一步扩大对长期美债市场的支持。 本周一稍早，美媒援引财政部高官的消息称，美财政部正在考虑动用规模接近1万亿美元的财政部一般账户（TGA）资金，为近期扩大的美债回购计划提供资金。不过，官员并未透露财政部最终会动用多少资金、何时开始使用。相关报道显示，TGA目前规模约为9500亿美元。 9月9日加码回购生效，贝森特称单次规模或超40亿美元 贝森特所说的9月9日，并不是财政部周一临时宣布启动一项新的回购计划，而是财政部上周三宣布的 加码长期美债回购措施正式生效的日期 。 美国财政部于8月19日上周三宣布，将10年至20年期、20年至30年期名义国债的流动性支持回购操作规模至少提高一倍，单次操作规模上限均由此前的20亿美元提高至 至少40亿美元 。财政部明确表示，这一调整自 9月9日 起生效，并持续至本轮季度再融资期结束，即11月4日。 财政部当时解释称，提高回购规模是为了向长期名义国债市场提供更多流动性支持，因为财政部在较长期限回购操作中持续收到大量高质量报价，显示市场参与者对相关操作有较强参与度。 在财政部公布上述计划的第二天，贝森特上周四进一步为扩大回购规模留下空间。他表示，财政部单次长债回购操作规模可能超过40亿美元，并称，“这是一个交投清淡的市场板块“，财政部在美国国债市场的“工具箱充足”。 贝森特认为，市场没有充分关注美国经济的基础因素，美债收益率并没有体现基本面，尤其是30年期美债的流动性“尤其匮乏”。 对于回购规模究竟能够达到多大，贝森特当时表示“将视条件而定”，并称“24小时内的任何波动都是噪音而已”，财政部是在“试图让疲软的市场恢复平衡”。 因此，9月9日首先意味着 此前宣布的加码回购正式进入执行阶段 ；而贝森特此前关于“可能超过40亿美元”的表态，则为实际操作规模高于此前公布的最低水平留下了空间。 近万亿美元TGA可能成为回购资金来源，市场重新评估“工具箱” 周一稍早的CNBC报道称，财政部正在考虑使用规模接近 9500亿美元 的TGA，为近期宣布扩大的债券回购计划提供资金。两名财政部高级官员称，TGA被视为可用于购买部分非基准国债的潜在资金来源，但目前尚未确定具体使用金额或时间。 这一消息尤其值得关注，因为此前市场对于财政部回购资金来源的主流猜测，是通过发行更多短期国库券来为回购长期国债提供资金。 如果财政部采取这一方式，就意味着增加短债供给、同时减少长期债券供给，在债务期限结构上形成类似财政版“扭转操作”（QT）的效果。市场此前也曾据此讨论财政部操作与美联储历史上的“扭转操作”之间的相似之处。 而如果财政部直接动用TGA现金进行回购，则意味着其不必完全依赖新增短期国债发行来筹集回购资金。 不过， TGA接近1万亿美元，并不意味着财政部计划拿出近1万亿美元购买美债 。目前报道仅显示TGA被视为潜在资金来源，财政部尚未公布实际动用规模。 更重要的是，TGA本身是美国财政部在美联储的主要运营账户，用于政府日常收支。财政部实际能够用于回购的资金，还要受到政府支出、债务发行安排以及现金余额管理目标等因素约束。 因此，对市场而言，真正值得关注的不是TGA的绝对余额，而是财政部是否会动用这笔资金、动用多少，以及以怎样的节奏进行长期美债回购。 回购利好仅撑一天，长端收益率重新走高 财政部突然扩大长债回购的直接背景，是美国长期国债收益率此前持续处于高位。 8月19日公告发布后，美债收益率一度明显回落，市场将其视为财政部试图缓解长端融资压力的重要政策信号。 但这一利好效应并未持续太久。 上周四和周五，美国中长期国债价格连续两日下跌，相当于财政部扩大回购带来的提振仅维持了一天。市场重新将注意力转向美国巨额财政赤字、长期债务供给以及通胀压力。 上周媒体在提到美债价格回落时指出，投资者认为美国财政部的新措施可能只能短暂遏制借贷成本上升，市场走势凸显出投资者对于新措施效果的怀疑。道明证券驻纽约策略师Howard Du表示，市场对于贝森特能够真正压住长端收益率“并不完全买账”。 这也意味着，9月9日回购正式加码后，市场关注的重点将从“财政部是否出手”转向“出手后能否真正改变长期美债供需”。 从财政部目前公布的计划看，9月9日起每次10年至20年期、20年至30年期国债回购规模上限均至少提高至40亿美元。财政部此前还表示，将在11月4日下一次季度再融资会议上提供有关未来回购规模的更多信息。 因此，9月9日将成为市场检验财政部扩大回购计划实际效果的重要时间节点，而周一有关TGA的消息，则进一步增加了市场对财政部未来“弹药”规模的想象空间。 但无论最终通过TGA现金还是发行短期国库券为回购提供资金，这一操作都不能简单等同于美联储量化宽松。财政部能够改变的是债务期限结构以及特定国债的边际需求，而美国整体财政赤字、债务规模和未来融资需求并不会因此消失。 对于长期美债而言，真正决定收益率中枢的，仍将是美国财政状况、通胀、经济增长以及投资者对未来国债供给的判断。

美国财政部可能动用规模接近1万亿美元的财政部一般账户（TGA）资金支持美债回购的消息传出后，华尔街机构并未因此明显看好长期美债。 德意志银行认为，如果财政部最终使用TGA为不断扩大的回购计划提供资金，对银行准备金和短期国债发行的影响可能“基本为零”；高盛和富国银行则进一步指出，回购本身很难扭转长期美债收益率上行趋势，除非美国政府同时解决不断扩大的财政赤字和通胀压力。 这意味着， 即便财政部拥有近万亿美元的现金“弹药”，市场真正关心的仍不是财政部能买多少债，而是回购能否改变推动长端收益率上行的基本面因素。 德银：TGA为回购提供资金，对准备金和短债供给可能“基本无影响” 美东时间24日周一，CNBC报道称，美国财政部正在考虑动用规模接近1万亿美元的TGA资金，为不断扩大的美债回购计划提供资金。报道援引两名财政部高级官员称，财政部可能从现金储备中拿出部分资金回购收益率较高的旧国债，但目前尚未明确具体规模和时间。 这一消息很快引发市场对于财政部资金操作对金融体系流动性影响的讨论。 但德意志银行认为，如果财政部真的选择动用TGA， 其对银行准备金和短期国债发行的整体影响可能基本相互抵消。 德银策略师Steven Zeng表示，目前尚不清楚财政部究竟是打算永久性降低TGA余额，用这部分资金为新增回购提供资金，还是暂时降低TGA、之后再通过发行短期国库券补充账户余额。 如果是前一种方式，TGA下降后，财政部资金进入金融体系，可能对银行准备金形成一定影响；但这也意味着美联储未来需要进行的准备金管理购买（RMP）可能相应减少。 如果是后一种方式，财政部只是把短期国库券发行的时间向后推移，本质上只是 改变短债供给的时间分布，而不是改变总量 。 因此，无论采取哪种方式，德银认为最终效果都可能大致抵消。 Zeng还表示，财政部很可能不会进一步澄清资金安排，“刻意保持模糊可能正是有意为之”。 这一判断意味着，市场或许不应该过度解读TGA本身的规模—— 近万亿美元是财政部账户的余额，而不是财政部准备投入回购的金额。 高盛：即使扩大回购，也难以“重置”长期利率水平 相比德银从流动性和资金来源角度进行分析，高盛和富国银行则直接把关注点放在了回购能否真正压低长端收益率上。 彭博援引高盛策略师George Cole和William Marshall等人的8月21日研报称，美国财政部扩大长端国债回购，并没有解决近期长端波动的主要来源。 高盛认为，即使回购规模进一步扩大， 回购本身也不太可能对长期利率水平产生具有意义的重新定价作用。 原因在于，当前推动长端美债收益率走高的因素，并不是单纯的市场流动性不足，而包括美国财政赤字持续扩大、国债供给压力以及通胀风险等。 换言之，财政部回购可以减少市场上部分存量长期国债，但如果投资者对美国未来财政赤字和通胀的担忧没有改变，那么长端国债仍然面临较大的收益率上行压力。 高盛的判断与近期美债市场走势基本一致。 美国财政部上周三宣布将长期美债回购操作规模至少提高一倍后，10年期和30年期美债收益率一度下行，但随后很快反弹。彭博此前报道称，30年期美债收益率周四一度重新升至5.26%，基本抹去了财政部宣布扩大回购以来的全部涨幅。 这意味着，市场已经用实际交易对财政部的首次加码行动投出了相对谨慎的一票。 富国银行等机构同样不看好，长端收益率仍面临“结构性”压力 富国银行的利率策略师也认为，美国财政部的回购措施很难逆转长期收益率的上行趋势。 在他们看来，当前长端收益率面临的是更广泛的结构性压力，而不是财政部通过回购就能解决的短期流动性问题。 媒体援引多家机构观点称，除高盛和富国银行外，法国兴业银行、德意志银行和丰业银行等机构也预计，美国收益率曲线仍将进一步陡峭化，即长期收益率相对于短期收益率继续走高。 这背后反映的是市场对美国财政状况的持续担忧。 尤其是在美国政府未来仍需要大量发行国债融资的情况下，即使财政部通过回购减少部分长期国债供给，整体债务融资需求仍然存在。 与此同时，AI热潮带来的企业发债需求也正在成为长期债券市场的新变量。此前彭博报道称，今年以来美国企业债发行规模已接近1.5万亿美元，同比增长约36%，其中大量融资与AI基础设施投资相关。企业债供给增加，也在与美国国债争夺长期资金。 因此，在华尔街看来，财政部回购更像是在 改善市场微观结构和流动性 ，而不是从根本上改变长期利率的宏观定价。 TGA“弹药”可观 但不等于财政部拥有近万亿资金压低长端收益率 TGA的潜在作用之所以引发市场关注，很大程度上源于其规模。 如果财政部可以直接从TGA账户中支取资金回购国债，那么相较于通过发行短期国库券融资，这种方式看起来似乎能够更直接地减少长期国债供给压力。 但德银的分析提醒市场， 不能简单把TGA余额等同于财政部可以用于压低长端收益率的资金规模。 财政部仍需要维持政府日常支出的现金缓冲，而且如果未来重新通过发行短期国库券补充TGA，那么此前减少的短债供给只是被推迟，而不是永久消失。 事实上，周一美国财政部当天还发行了920亿美元三个月期国库券和790亿美元六个月期国库券，需求表现并不弱。德银数据显示，三个月期国库券得标收益率为3.715%，低于发行前市场收益率；六个月期得标收益率为3.79%，同样低于发行前水平。 这表明，短期国债目前仍然拥有较强的市场需求。 因此，如果财政部最终选择“先花TGA、以后再发短债补回来”的方式，真正改变的可能主要是 短期内不同期限国债的供给节奏 ，而不是美国政府整体融资需求。 市场真正等待的，是财政赤字和通胀能否降温 华尔街机构的共同点在于，并没有否认财政部回购能够产生一定的市场影响，但普遍认为其影响存在明显边界。 财政部可以通过回购减少部分长期国债供给，改善特定期限国债的流动性，并在短期内增加久期资产的边际需求。 但如果美国财政赤字继续扩大、长期国债发行规模维持高位，同时通胀压力限制美联储进一步放松政策，那么投资者仍然会要求更高的长期期限溢价。 这也是高盛所强调的关键： 回购并没有解决近期长端美债波动的主要来源，即财政赤字和通胀。 因此，周一传出的“TGA近万亿美元可能成为回购资金来源”，虽然让市场看到了财政部更大的政策空间，但目前华尔街给出的答案却相当克制： 财政部可以扩大“工具箱”，但未必能够改变长端美债的基本定价。 接下来市场关注的将是两个问题：财政部究竟会动用多少TGA资金，以及9月9日正式实施的加码回购能否在实际交易中产生比上周更持久的效果。

贝森特出手救债市，结果救了黄金和比特币——现在，所有人都在等沃什。 上周，美国财政部长贝森特宣布将至少翻倍扩大长期美债回购规模，试图压制持续攀升的长端收益率。效果立竿见影，但只持续了不到一天——收益率随后重返高位，整周基本持平。 贝森特事后接受采访时称市场"有点过度反应"，并强调财政部拥有"强大的工具箱"。但市场用行动给出了不同的答案：美元当周下跌近1%，黄金突破4600美元，比特币单周涨超25%。 这一组合被野村证券的Charlie McElligott定性为"压力释放阀"——当局试图稳住长端利率，市场的焦虑情绪转而在别处宣泄。 本周焦点：沃什能否给出答案 接力棒现在传到了美联储主席沃什手中。他将于本周五在杰克逊霍尔经济政策研讨会发表讲话。 沃什自今年5月就任以来，几乎未提供任何前瞻指引。上次FOMC会后的发言，直接引发了一轮债市大跌——市场对他说什么、怎么说，极度敏感。 据彭博报道，交易员最想知道的是：面对顽固高于2%目标的通胀，以及不断恶化的财政状况，美联储的政策反应函数究竟是什么。 TD Securities美国利率策略师Molly Brooks警告："如果还是老一套，我认为市场会感到失望，这可能会加剧我们已经看到的长端抛售。" 汇丰利率策略师Dhiraj Narula认为， 沃什有机会通过表态来安抚市场："如果沃什主席能对潜在通胀压力有所定性，在我们看来，这已经足以为降低不确定性相关的期限溢价提供一定依据。" 彭博Markets Live策略师Michael Ball表示： 贝森特能调整债务期限结构，但只有美联储才能锚定通胀预期。 沃什的杰克逊霍尔讲话必须重申2%目标仍然可以实现，并明确表态——如果通胀持续，即便与行政当局产生摩擦，也将采取政策行动。 贝森特的操作，为什么不够用？ Academy Securities的Peter Tchir指出，目前美国政府有7.5万亿美元短期国库券（T-bills）和21.7万亿美元附息债券在外流通。贝森特每次回购操作"至少40亿美元"，频率接近每周一次——从之前的每次20亿翻倍到40亿，听起来声势不小，但根本没能持续撼动市场。 Tchir判断，这不是QE（量化宽松）。贝森特的操作本质上只是在"重新排列甲板上的椅子"，并没有真正创造货币。黄金涨、美元跌的市场反应，更多反映的是对"货币贬值"叙事的过度解读，而非财政部真正扩张了货币供给。 还有一个鲜为人知但极为关键的数据：美联储目前持有所有10至15年到期美债的50%以上。这距离"自由市场"已经相当遥远。与此同时，美联储持有的长期债券比例也接近20%。 更吊诡的是，美联储手中还持有近4260亿美元、将在一年内到期的附息债券，平均票息仅2.9%，而当前联邦基金有效利率为3.63%——美联储正在这笔持仓上持续亏损利差。 “扭曲操作”：贝森特救不了的，美联储能救吗？ 这一背景，让市场开始热议一个沉寂已久的工具：美联储版"扭曲操作"（Operation Twist）。 逻辑并不复杂：如果美联储将那4260亿美元短期债券卖出，转而买入相同名义规模的20年期以上长债，虽然会产生一笔前期账面亏损，但可以获得可观的利差收益（约5.25%的持有收益对比3.63%的资金成本）。更重要的是，这将吸收超过20年期以上债券流通量的15%，有效压低长端收益率。 从沃什的角度看，"扭曲操作"不算QE，因为它不改变美联储持有债券的总名义规模。这在政治上更容易被接受。Tchir的判断是：如果白宫真的希望长端收益率下行，就必须放弃在贝森特可控范围内"小打小闹"，转而推动美联储全力介入扭曲操作。 彭博的分析师的Ball也持相似判断：贝森特的方案越来越像一个"轻量版扭曲操作"——财政部通过回购退出长久期债务，转向短券和短息票；美联储则通过准备金管理购买短券，在不扩表的前提下吸收前端供给。但这套组合拳有其内在矛盾：短期融资占比越高，财政部对政策利率的敞口就越大。一旦通胀迫使美联储加息，利息成本将以更快速度重置；而如果美联储因顾虑财政成本而迟疑，市场则会以更高的期限溢价来惩罚其独立性。 因此，要么美联储出手支持贝森特，要么这次干预将以失败告终——而失败的干预，往往比不干预危害更大。 数据窗口：周三PCE先行探路 在杰克逊霍尔讲话之前，市场还将迎来一个重要数据节点——周三公布的7月个人消费支出（PCE）指数。 据彭博报道，过去一个月，通胀、就业和零售销售数据均在预期之内或低于预期，推动交易员下调了近期加息预期。PCE数据若延续这一趋势，或将为沃什的讲话提供一定缓冲空间。 不过，时间窗口正在收窄。彭博分析指出，中期选举政治压力，加上美国经济分析局将于9月底更新PCE统计方法，都可能使9月FOMC会议后的紧缩操作在政治观感上愈发复杂。 5%是关键，贬值交易能否持续存疑 华尔街见闻写道 ，美银策略师Michael Hartnett将30年期美债收益率5%视为重要分界线，认为若无法跌破，将加剧美元及高杠杆领域——包括AI超大规模算力企业和私人信贷——所承受的压力。 桥水基金创始人Ray Dalio上周五发出警告，建议投资者削减债券敞口，持有黄金和部分比特币，以防范潜在的美国债务危机。 这一压力并非空穴来风。彭博指出， 随着伊朗冲突持续发酵，财政前景愈发受到市场关注；与此同时，AI相关企业债券发行激增，正与美国国债争夺同一批资本；外国投资者对美债的需求也愈发"价格敏感"，对当前政策走向的容忍度也在下降。

美国总统特朗普当地时间21日周五就美债市场、伊朗局势以及北美贸易谈判等多个议题发表讲话。 谈及近期美国财政部扩大长期美债回购操作，特朗普表示，自己没有指示财政部长贝森特干预美国债券市场，是贝森特自行决定采取行动，并称美国经济增长将自行化解国债问题。 在伊朗问题上，特朗普称，美国“已经彻底控制整个地区”，伊朗“可能”与美国达成协议，但目前“还没有准备好”达成协议。谈及美加墨贸易协议USMCA时，特朗普表示，美国“理应能够与加拿大达成协议”，目前“进展顺利”，同时美国也已与墨西哥启动一份新的协议。 从周五的整体表态来看，特朗普试图向市场释放的信号相当明确：美债问题更多依靠经济增长和财政整顿来解决，伊朗问题则在持续经济施压的同时保留谈判空间，而北美贸易谈判仍在继续推进。 对金融市场而言，接下来两个时间节点尤其值得关注：一是特朗普政府本周末或下周初公布的财政整顿计划，二是贝森特此前预告的8月24日伊朗经济行动发布会。前者将检验特朗普所谓“经济增长化解债务”的政策路径，后者则可能通过制裁和油价渠道进一步影响美国通胀及美债市场。 特朗普称赞贝森特很有能力、对债券有天生直觉 本周五被问及他是否曾推动贝森特采取行动时，特朗普回答：“没有，完全没有。他（贝森特）是个很有能力的人。是他自己想这么做的。这方面他很擅长。” 特朗普还称赞了贝森特，说：“他直觉不错，天生对债券和利率就有着非常好的直觉，他做到了。” 特朗普上述表态之际，美债市场刚刚经历了一轮明显波动。 美国财政部本周三宣布，将10年至30年期美债的流动性支持回购操作规模至少提高一倍，单次操作规模提高至至少40亿美元。消息公布后，长期美债收益率一度回落，但周四很快反弹，30年期美债收益率重新升至5.26%左右，显示市场对回购措施能否持续压低长端收益率仍持怀疑态度。 就在周四，贝森特进一步释放了财政部可能继续行动的信号。他表示，单次长期美债回购规模可能超过40亿美元，并强调： “我们有一个庞大的工具箱，所以，拭目以待吧。” 贝森特还称，当前美债市场属于交投清淡的板块，尤其是30年期美债流动性不足；在他看来，长期美债收益率并没有充分反映美国经济基本面。 对于回购规模究竟能够达到多大，贝森特表示将视市场条件而定。 特朗普周五则明确表示，自己并没有指示贝森特干预债券市场。这一表态意味着，白宫希望将解决美国债务问题的核心逻辑更多归因于经济增长，而非单纯依赖财政部的市场操作。 特朗普把焦点转向财政整顿 特朗普强调经济增长可以自行化解美国国债问题，与贝森特近期释放的财政政策信号存在一定呼应。 贝森特周四透露，特朗普已经责成他与美国行政管理和预算局局长共同牵头一项新的财政整顿计划，预计将在本周末或下周初公布。 这意味着，在财政部通过回购改善长端美债市场流动性的同时，特朗普政府也在试图从财政支出端回应市场对于美国债务可持续性的担忧。 美国国债规模已经超过40万亿美元，长期美债收益率持续高企意味着政府融资成本进一步上升。路透此前指出，财政赤字、通胀压力以及企业尤其是AI相关企业融资需求，都是近期长端收益率面临的结构性压力。 而财政部回购本身能否改变这一趋势，市场目前仍然相当谨慎。财政部扩大回购后，30年期美债收益率仅短暂下行便重新走高，说明投资者并未认为回购足以解决长期债务供需问题。 特朗普此次强调“经济增长”则给出了另一套政策逻辑：如果美国经济和生产率能够持续增长，经济规模扩大最终可以降低债务负担。 伊朗可能达成协议，特朗普称德黑兰还没准备好 转向伊朗问题，特朗普周五的表态相比单纯强调制裁，更突出“施压+谈判”并行的可能性。 特朗普称，美国“已经彻底控制整个地区”，伊朗可能最终与美国达成协议，但目前还没有准备好达成协议。 这意味着，尽管特朗普政府持续加码对伊朗的经济压力，但白宫并未完全关闭外交谈判的大门。 而就在周四，贝森特释放了更加强硬的经济信号。他表示，美国准备对伊朗实施“前所未有的经济孤立”措施，并透露美国将于8月24日、即下周一举行新闻发布会，具体阐述针对伊朗的行动计划。相关报道显示，特朗普政府正试图通过进一步强化经济和金融压力，迫使伊朗作出让步。 贝森特此前还表示，这一轮经济施压可能降低美国重新发动大规模军事行动的必要性。 特朗普周五称伊朗仍“没有准备好”达成协议，则意味着华盛顿当前仍处于继续施压、同时等待德黑兰改变立场的阶段。 油价成为伊朗施压计划的另一重考验 伊朗问题对美国经济政策的重要性，还在于能源价格。 贝森特周四曾表示，他“不理解”当天油价为何突然上涨，并称美国即将公布的经济行动将推动油价更快回落。 但近期油价已经成为美国长期美债市场的一项重要风险变量。伊朗局势如果进一步推升原油价格，可能重新加大美国通胀压力，并通过通胀预期和美联储政策预期向长期美债收益率传导。 这也使得下周一美国公布针对伊朗的具体经济行动后，市场不仅会关注制裁本身，也会关注其对伊朗石油出口、地区供应以及全球油价的实际影响。 特朗普称美加谈判“进展顺利”，美墨启动新协议 在北美贸易问题上，特朗普周五释放了相对积极的信号。 谈及美国、加拿大和墨西哥之间的贸易关系，特朗普表示，美国“理应能够与加拿大达成协议”，并称目前谈判“进展顺利”。 与此同时，特朗普透露，美国已经与墨西哥启动一份新的协议。 这意味着，在USMCA框架面临重新调整的背景下，特朗普政府正分别推进与加拿大和墨西哥的贸易谈判。 如果美加谈判最终取得突破，将有助于降低北美贸易政策的不确定性；而美墨启动新协议，则意味着美国政府希望继续通过双边谈判重新塑造北美供应链和贸易规则。

市场持续上演反常戏码 近日，市场走出一幕反常戏码。在美债收益率不断走强的同时，金价持续上涨。8月21日，这一幕再度上演。美国国债市场遭遇猛烈抛售，其中，美国30年期国债收益率逼近5.3%关口。与此同时，伦敦金价格涨近2%，报4604.53美元/盎司。 通常看，黄金和美债收益率呈反向关系。为什么近日市场会出现这么反常的现象呢？ 市场人士表示，目前，影响金价的因素已切换至真实利率的变化。如果美债收益率是5%，通胀预期已升至3.5%，真实利率则只有1.5%（美债收益率减去通胀预期），持有黄金的机会成本自然就低很多。由于加息预期的存在，美国10年期国债真实利率从4月份涨到了7月份的2.4%。这一路，金价承压，处于下跌阶段。转折点出现在8月19日—8月21日，在高位横盘了1个月的真实利率下跌了20个bp。随后，金价迎来上涨。 油价尾盘直线下跌 当地时间8月21日，国际油市临近收盘时，布伦特原油期货价格直线下跌，基本回吐日间全部涨幅，报收92.3美元/桶。 全球流动性拉响“警报” 美债被视作全球金融定价锚与跨境资本流动核心风向标，随着美债总额首次突破40万亿美元，各方对美国长期财政状况走势及其给美国经济安全带来风险的担忧增加——巨额美债将通过推高融资成本、扰动跨境资本、削弱市场流动性等方式向外输出风险，带来全球性、持续性连锁负面冲击。 市场人士提醒，当下市场值得警惕的核心变化是，市场矛盾从“利率预期博弈”彻底转向美债长端抛售引发的流动性挤兑风险。近日，在多重因素共振下，市场出现典型的股、债、汇“三杀”行情。这一盘面特征绝非普通情绪回调，而是美债长端高波动引发的全球流动性边际收紧，是全年最需要警惕的隐性系统性风险前置信号。 据新华社相关报道，可能出现的影响如下： 长端收益率走高催生美元资产“抽水效应”，加剧全球资本与汇率波动。高收益美债吸引全球资金大规模撤离新兴市场，回流美国。路透、彭博资金流向数据显示，美债逼近40万亿美元关口之际，长端收益率震荡上行，跨境资金大幅频繁腾挪，发达经济体与新兴市场金融行情分化进一步加剧。 无序扩张的美债还扭曲债券交易结构，弱化市场流动性，推升全球系统性风险。40万亿美元债务带来供需失衡，持仓结构发生根本性转变：海外央行、主权基金等长期配置资金持续减持退场，对冲基金等短线杠杆资金成为主要承接方。美债从全球市场“稳定器”变为波动“放大器”，一旦经济数据、货币政策、地缘局势出现变动，杠杆资金极易集中抛售踩踏，引发收益率剧烈波动、市场流动性瞬间枯竭。 IMF最新《全球金融稳定报告》警告，美债市场流动性脆弱性攀升，会放大跨市场风险共振，局部金融波动极易向全球扩散，持续削弱全球金融体系自我修复能力。 哈佛大学教授卡伦·戴南说，美国国债如果引发财政危机，收益率首先会升高，政府需要更多借款以偿还债务，金融市场将大范围承压。资产价格将缩水并随着资产抛售进一步下跌。银行贷款意愿将降低，实体经济会受到沉重打击。 美国银河数字公司创始人兼首席执行官迈克尔·诺沃格拉茨表示，美国无法通过经济增长抵消40万亿美元巨额债务，通过保持温和持续的通胀，逐渐减轻相对债务负担是唯一现实的路径。 迈克尔·诺沃格拉茨认为，美国可能继续宣称致力于实现2%的通胀目标，实际上则允许通胀在未来数年处于3%至4%水平，但这一策略只有在市场对货币信用保持信心的情况下才能奏效。当通胀处于高位时，人们可能对决策者控制通胀的能力丧失信心，这可能引发极端通胀，其结果虽然有助于降低政府债务负担，但同时也稀释了民众的储蓄和财富。 美联储面临的尴尬 对美国财政而言，降低利率显然是缓解债务融资压力最直接的办法之一。美国总统特朗普多年来持续要求美联储降低基准利率，一个重要理由就是降低联邦政府不断攀升的债务融资成本。但现实是，美联储越来越难降息。 随着近期全球多国长期国债遭遇抛售潮、美国财政部本周“救市”收效甚微，桥水基金创始人瑞·达利欧在当地时间周五发布的专栏文章中表示，不断上升的债务偿付成本最终会与投资者的需求不足发生冲突，将迫使各国政府不得不接受更高的利率，或者让中央银行通过印钞来购买国债，进而削弱货币价值并引发通货膨胀。 达利欧预测，如果美国不想办法改变现状，债务危机“可能在三年内爆发，上下浮动两年左右”。 当下，市场对美联储将如何调整利率的预期不确定性已达到数年来最高水平，美国银行分析师也称这种情况“极不寻常”。市场普遍预计，美联储将在今年年底前进一步加息，但对于加息的速度和幅度，投资者仍存在分歧。 根据芝商所的“美联储观察”工具，市场目前认为美联储年底前加息一次的概率为45%，加息两次以上的概率为25%。 黄金、白银牛市回来了？ 近日，金、银价格持续上涨。 “金、银价格上涨主要是多重利多因素共振所致。”国贸期货贵金属首席分析师白素娜表示，具体来看，一是地缘风险降温，弱化了市场对地缘风险的担忧；二是美国就业、通胀数据表现温和，市场对美联储加息的预期大幅降温，叠加美国财政部扩大长债回购规模，有效压低了长端美债的收益率，美元指数同步走弱；三是全球央行稳步延续购金节奏，黄金ETF资金回流。 期货日报记者注意到，本轮金、银价格上涨过程中，银价涨势明显强于金价。对此，广发期货分析师叶倩宁表示，一方面，白银市场规模相比黄金市场更小，且投机属性更强、杠杆资金交易活跃，容易出现大幅波动；另一方面，在此前贵金属下跌过程中，银价跌幅相比金价更大。 “不过，当前国内金银比价约58.5，整体处于相对合理水平。未来，若宏观方面持续出现利多因素，银价涨势有望继续强于金价，金银比价或小幅下行；反之，银价回撤幅度也将大于金价，金银比价或再度抬升。”白素娜说。 “当前，贵金属市场多空分歧加大。”叶倩宁认为，部分美联储官员持续流露通胀担忧、释放“鹰”派言论，或制约金价上涨节奏。同时，AI赛道火热产生的资金虹吸效应，也会阶段性分流贵金属市场的流动性。需要注意的是，美国财政部回购美债的力度有限，市场核心矛盾仍是美国超40万亿美元债务的赤字风险，这会让黄金的信用对冲、避险保值功能持续凸显。 在白素娜看来，国际政治秩序加速重构、美债规模高企、全球持续“去美元化”、全球央行延续购金节奏等因素，将支撑金价中枢逐步上移。 “作为美联储9月议息会议前的重要政策窗口，8月底举行的杰克逊霍尔全球央行年会或成为贵金属行情的关键拐点。”白素娜提醒，美联储主席沃什将在年会上发表讲话，需重点关注其货币政策表态。

美国财政部突然宣布激进回购计划，向市场发出明确信号——长端利率失控已成"不可接受"选项。但野村证券策略师警告，这不过是序幕，真正的政策重炮尚未登场。 野村证券跨资产策略师Charlie McElligott在最新报告中直言，此次回购公告本质上是一次"意图声明"，财政部长贝森特借此向市场传递信号：当局已进入更为主动的干预姿态。黄金与比特币应声上涨，美元下跌，市场将其解读为政策立场的实质性转变。 McElligott进一步判断：市场若经历更深层的恶化，当局可能动用收益率曲线控制（YCC）或直接量化宽松（QE/LSAP）政策工具。当前利率、能源与通胀的三重压力仍在叠加，股票与信用市场的风险敞口依然高度脆弱。 回购公告：信号意义大于实质操作 McElligott对此次回购的定性一针见血——"子弹穿孔上的创可贴"。 从技术层面看，财政部回购属于债务管理的财政操作，而非货币政策工具，本质上是以新发债券置换旧债，在现金与赤字层面保持中性。McElligott指出，回购本身的具体细节"无关紧要、微不足道"，其价值完全在于信号层面： 当局已越过某条红线，正式承认长端利率的快速重新定价已触及政策容忍边界。 值得注意的是，此次公告的执行本身颇为仓促——措辞混乱，标题甚至遗漏了"回购"二字，被市场人士广泛嘲讽。尽管如此，市场对其背后意图的解读并无分歧：这是一次刻意为之的姿态转变，而非技术性操作失误。 初始市场反应印证了这一解读：长端利率短暂回落，黄金与比特币同步走强，美元承压。但随后，伊朗局势与能源市场的再度恶化迅速压过回购带来的情绪提振，利率重回熊市陡峭化走势，美股也未能守住隔夜涨幅。 多重压力叠加，长端利率承压结构性加剧 McElligott详细梳理了当前压制长端利率的多重结构性力量，并指出这些因素正以非线性方式相互强化。 首先是"挤出效应"。 企业信用供给激增——年初至今投资级债券发行总量已达1.7667万亿美元，同比增幅高达59%——与AI融资浪潮共同争夺私人部门的久期吸纳能力，令美债需求端持续承压。与此同时，日本当前的政策困境正在重塑市场对美债供需动态的既有预期。 其次是通胀尾部风险的肥尾化。 McElligott特别点名"炼油裂解价差"（Crack Spreads）的上行风险——伊朗局势与霍尔木兹海峡紧张态势的再度升温，正威胁全球精炼产品供应。他强调，战略石油储备（SPR）储存的是原油而非成品油，无法直接释放以平抑柴油、航空燃油等工业用品价格，这意味着一旦供应中断，价格冲击将直接传导至运输、农业、制造业等实体经济环节。欧洲天然气价格已升至每兆瓦时65欧元，为2026年3月以来新高；德国5年期国债收益率亦触及2008年以来首次突破3%的水平。 第三是全球主权财政扩张带来的期限溢价慢性抬升， 与各国以国家安全为名推动供应链回流、争夺关键资源的结构性趋势相互叠加，进一步固化了通胀的黏性。 “更坏”的情况可能会有YCC与QE McElligott的逻辑链条清晰而严峻：当局已在为流动性泵"预热"，但真正的阀门尚未打开。 他指出，YCC或QE/LSAP的启动需要满足一个前提——当前利率与通胀/能源冲击的螺旋式互动必须对实体经济造成足够深重的损伤，使其在政治与经济层面均成为"不可避免"的选择。 届时，美联储将通过创造新储备、扩张资产负债表、主动吸收久期的方式，向市场释放实质性宽松信号，推动金融条件大幅改善，并通过"投资组合再平衡渠道"激励资金向风险资产迁移。 在此之前，利率将在美联储缺乏明确指引的真空中继续上行，能源局势亦不存在"干净的出口"——除非出现军事升级或特朗普政府做出政治让步。 对于股票市场，McElligott认为，一旦利率痉挛趋于稳定，叠加英伟达等科技巨头的业绩催化，市场或有机会走出"现货上涨、波动率上涨"的格局。但短期内，高收益债券与小盘股对信用利差的敏感性仍构成显著下行风险，去杠杆压力尚未完全释放。 McElligott的结论简洁有力：泵已开始预热，但市场必须先变得更糟。

美国财政部长贝森特正以数十年来最激进的市场干预姿态，与美债收益率的持续攀升展开正面交锋。 周三，财政部宣布将大幅扩大国债回购规模，计划将10年至30年期国债单次回购上限从20亿美元至少翻倍至40亿美元。消息公布后，30年期国债收益率在数小时内下跌近10个基点，美股三大指数小幅收涨0.2%。 市场研究机构Bianco Research总裁Jim Bianco随即在X平台发文写道： "我一直说'只有美联储开始恐慌，债券交易员才能停止恐慌'。我想我应该改口说，'只有贝森特开始恐慌，债券交易员才能停止恐慌'。"华尔街日报则在最新的报道标题中称，贝森特进一步强化其“美债交易总司令”的角色。 此次干预是贝森特今年以来一系列非常规操作中力度最大的一次，也令他成为数十年来对金融市场干预最为主动的美国财政部长。美国国债市场长期遵循"常规且可预期"的发行原则，财政部长们常常被迫在危机时刻进行干预，而贝森特这次举动并非出于危机或特别混乱的市场状况。有分析认为，即使财政部最终没有购买那么多债券，此举也传递出一个信息， 即政府可以采取更多措施来控制收益率。 然而，多位市场人士和经济学家对此举的持续效果持怀疑态度，认为在财政赤字高企、通胀顽固的背景下，操作层面的干预难以从根本上压制收益率。 收益率高企，贝森特被迫出手 美债收益率的持续上行，是此次干预的直接导火索。 30年期美债收益率本周突破5.3%，创下近二十年来新高；10年期收益率也升至特朗普重返白宫前的水平之上。与此同时，30年期固定抵押贷款利率正重新逼近7%，财政赤字占GDP比例徘徊在6%附近，远高于贝森特设定的3%长期目标。截至本财年已过去的时间，2026财年赤字已达1.8万亿美元，较上年同期扩大5%。 贝森特曾公开将自己定位为"全国首席债券推销员"，并明确表示希望压低国债收益率，以降低抵押贷款利率和其他借贷成本。但收益率的持续攀升令这一目标落空，也在中期选举前给特朗普政府带来政治压力。 Natixis企业与投资银行美国利率策略主管John Briggs表示，此次公告的时机"清楚表明他们不喜欢当前的市场走势"，并指出即使财政部最终没有购买那么多债券，此举也传递出一个信息，即政府可以采取更多措施来控制收益率。 回购扩容：规模几何，效果几何？ 从技术层面看，财政部此次宣布的调整将于9月9日起生效，至少持续至11月4日。 按照每次操作40亿美元的节奏，财政部每年将回购约1280亿美元的10年至30年期国债。 据Natixis测算，这一规模约占上述期限国债预期发行量的30%，但仅相当于该期限存量债务的2.4%。 尽管财政部将此次操作定性为改善债市流动性的技术性举措，但华尔街普遍将其解读为压低收益率的政策意图。特朗普长期经济顾问Steve Moore表示，贝森特"具有金融头脑，他将此视为缓解利率压力的途径"。 然而，市场对干预效果的评价分歧明显。固定收益交易员Soren Erickson直言，"这不过是又一个噪音。他们在尽力而为，但面对那么多外部因素，能有多大效果？"Credent Wealth Management首席投资官Edison Byzyka则批评此举具有政治动机，意在中期选举前人为压低利率，"这让人质疑美国债券市场的公信力"，并警告可能推动投资者转向股息股票等替代资产。 干预频出，贝森特打破“常规可预期”原则 此次回购扩容，是贝森特今年以来一系列市场干预行动的最新一环。 就在两周前，财政部刚刚发布了回购计划时间表；本月初，财政部还为削减长期债券发行规模打开了政策窗口。更早之前的7月31日，贝森特主导了美国当局三十年来首次买入日元的操作，被市场解读为减轻日本抛售美债压力的举措；今年年初，他还部署了所谓的"汇率询价"——向银行询问日元报价，此举甚至令日本前官员感到意外。 美国国债市场长期遵循"常规且可预期"的发行原则，贝森特本人在去年11月的一次主旨演讲中也曾明确背书这一原则。AmeriVet Securities美国利率交易与策略主管Gregory Faranello表示，此次公告"违背了'常规可预期'原则，但这就是我们所处的现实。信号很清晰：阻止收益率上行。" 前美国财政部官员、现任职于研究机构OMFIF的Mark Sobel表示， 贝森特至少是本世纪初以来最为积极主动的财政部长，其风格"折射出他的对冲基金背景"。 值得注意的是，贝森特的前任耶伦曾在2023年通过常规季度债务发行声明来遏制收益率上行，当时包括贝森特在内的多位共和党人批评此举具有政治动机。特朗普前首席经济顾问Stephen Miran也曾与Nouriel Roubini联合撰文， 警告"激进的财政部发行操作"一旦开先例，未来各届政府都可能在选举季如法炮制。 治标难治本，市场信心存疑 多位经济学家和市场人士指出，贝森特的干预工具箱面临结构性制约。 布鲁金斯学会高级研究员Robin Brooks批评称，"与其解决根本问题——削减债务、收窄财政赤字，这些操作不过是在试图操纵收益率曲线。" 国际资本策略公司管理合伙人Douglas Rediker则指出， 贝森特的做法与近几十年的惯例不同，"他让所有人明白，他的方式是更为主动的干预，即便没有通常意义上的危机触发因素。" 苏黎世保险首席策略师Guy Miller表示，当财政部明确表态将持续行动时，干预效果可以相当显著，"但归根结底，如果不解决挥霍无度的财政政策，这种效果不可能无限期持续。" Onepoint Bfg首席投资官Peter Boockvar的评价更为直接："他在同时与两个庞大市场——美债和外汇——掰手腕，这是一场极为艰难的战役。"

美国财政部宣布大幅扩大针对长期国债的流动性支持回购规模，此举被市场解读为当局对长端利率持续走高的直接回应，同时也再次点燃市场对财政部是否正在实施变相"收益率曲线控制"的争论。 财政部周三宣布， 将针对10年期至30年期名义付息债券的流动性支持回购单次操作上限至少提高一倍，升至每笔至少40亿美元，新规定自2026年9月9日起生效。 此次宣布距财政部发布本季度回购计划仅两周，时间节点敏感——就在本周，30年期国债收益率已重返2007年以来最高水平。 消息公布后，长端收益率迅速下行，30年期美债收益率一度下跌10个基点至5.19%。 时机敏感，信号意义大于操作本身 此次扩大回购规模的宣布，距财政部刚刚公布本季度回购计划表仅两周。 Natixis北美利率策略主管John Briggs表示： "关键在于时机。在我看来，这绝非偶然，更重要的是其背后的政策信号——如果收益率涨得太高，财政部会尝试介入应对，而现在我们知道了一些痛点所在。" 财政部长贝森特此前曾将回购计划列为应对美债市场失序的"大工具箱"的组成部分。 此次恰在长端收益率创下多年高点、市场同时准备消化160亿美元新发20年期国债之际出手，进一步印证了市场对其政策意图的判断。 财政部在声明中表示，此次提高回购规模"反映了财政部希望为长期名义债券板块提供更大流动性支持的意愿，而市场参与者对这一板块一贯表现出强劲的需求，财政部在长期回购操作中也持续收到大量高质量的卖出要约"。 回购规模升级，"财政版YCC"争议再起 此次提高上限并非孤立事件，而是财政部持续扩大回购规模这一趋势的延续。此前据ConnectMoney报道， 美国财政部在2025年7月的季度融资公告中大幅扩展了债务回购计划。 财政部将长期名义债券流动性支持回购频次从每季度2次增至4次，针对10至30年期的非最新发行债券。 随着回购操作规模不断扩大，尤其是对长端债券的持续干预， 市场已就此是否构成某种形式的"财政版收益率曲线控制（YCC）"展开讨论。 YCC传统上属于货币政策范畴，即中央银行通过承诺无限量购买债券，将特定期限利率锚定于目标水平。对此财政部官员曾表示，回购操作是旨在支持二级市场流动性、改善现金管理的财政工具，而非以控制借贷成本为目的的货币政策手段，并强调这些操作在设计上对收益率"中性"，规模与节奏取决于市场运作状况而非利率目标。 不过， 去年8月一次40亿美元的回购操作 已暴露出市场潜在的流动性压力：当时财政部收到高达约290亿美元的卖出要约，为最终购买量的七倍有余。超额认购率之悬殊表明，单纯依靠回购操作难以从根本上消化市场潜在的供给压力。 部分市场人士亦指出，与逾27万亿美元的美国国债市场总规模相比，财政部回购操作的体量仍相对有限，不太可能从根本上改变投资者的需求或利率风险敞口。真正意义上的YCC，需要美联储动用资产负债表及货币政策授权的直接介入，而非仅凭财政部的债务管理工具所能实现。

美国长端国债收益率正悄然逼近关键技术关口， 而这一次驱动力或许并非货币政策失当，而是结构性供给过剩——主权债务与AI资本开支的双重扩张正在债市形成前所未有的压力。 10年期美债收益率正威胁突破4.8%这一重要阻力位，30年期收益率已率先突破长期技术压力区间。 高盛Delta-one交易台负责人Rich Privorotsky提出了一个值得警惕的判断：长端利率上行越来越是一个供给问题，而非央行纪律问题——天量主权赤字叠加规模或超过1万亿美元的年度AI资本开支，大量通过债务市场融资，市场需要消化的"纸"实在太多。 目前利率波动率仍处于相对受控状态，股市也尚未对利率上行作出充分反应。但分析人士警告，一旦利率波动率真正飙升，股市的调整幅度可能远超当前市场定价。与此同时，标普500期权隐含波动率仍处于1月以来最低水平，对冲成本相对低廉，这一窗口或不会持续太久。 长端收益率逼近关键突破口 从技术层面看，10年期美债收益率正处于一个关键节点。若收盘价站稳4.8%上方，市场可能面临一轮真正的逼空行情。 据The Market Ear分析，市场在经历长时间区间震荡后已形成复杂的心理结构，而在如此漫长的盘整之后一旦出现较大突破，往往会形成"真空地带"，价格加速运动的风险显著上升。 30年期美债的走势更为直接。 长期图表显示，30年期收益率已突破多个重要长期阻力位。The Market Ear指出， 这并非短线交易者的博弈，但若此次突破得以确认并持续，后续走势可能"相当难看"。 AI债务浪潮与主权赤字的双重夹击 Privorotsky的核心论点在于，此轮长端利率上行的根源是供给端的结构性失衡，而非市场对美联储政策立场的重新定价。 数据层面，AI相关债务发行规模已呈爆炸式增长。据高盛数据，今年以来全球投资级、高收益及杠杆贷款市场中，AI相关企业合计融资约4890亿美元，已远超2025年全年3220亿美元的总量。更宏观地看，美元投资级债券发行规模今年已突破1.5万亿美元，2026年有望超越疫情时期的历史纪录。 与此同时，主权赤字居高不下。 Privorotsky指出，经济数据虽有所走软，短端利率也相应跑赢，但硬性约束依然存在： 天量主权赤字与潜在超过1万亿美元的年度AI资本开支，共同构成债市的持续供给压力。 在这一背景下，即便经济数据走弱，美联储也可能被迫在弱数据环境下加息，以重新锚定长端利率、压平收益率曲线。 估值承压，科技股的"免疫"能否持续 尽管10年期美债收益率自2月底以来已从4%以下升至当前水平，科技股却表现出异乎寻常的抗压性 ，纳斯达克100指数与10年期收益率之间的背离已扩大至相当显著的程度。 Privorotsky认为，这种背离终将通过估值倍数的压缩来修正。 他的逻辑是： 若市场需要公共或私人部门削减支出，调整更可能落在私人部门，因为政府鲜少主动选择财政紧缩。 更高的实际利率加上公共部门与AI资本的巨大需求，意味着其他领域将出现一定程度的"挤出效应"。这一效应或许已在更广泛的市场去评级中有所体现——股价表现已开始落后于每股盈利的上调幅度。 高盛数据亦显示，当10年期收益率涨幅超过2个标准差时，往往对股市形成明显拖累。 真正的风险触发器 The Market Ear强调，对股市而言，利率变动的速度比方向本身更为关键，至少在短中期维度如此。目前MOVE指数（衡量利率波动率的指标）与标普500之间的背离已相当明显，但利率波动率尚未出现真正意义上的飙升。 分析人士提示，需密切关注利率波动率的动向——一旦这一指标出现突破，将是股市风险重新定价的重要信号。 当前标普500期权隐含波动率处于1月以来最低水平，通过期权对冲股票风险的成本仍相对低廉。The Market Ear建议投资者善用这一窗口。