布伦特原油价格周五攀升至六个月高位，霍尔木兹海峡商业船只遭袭与沙特能源设施受到攻击的消息叠加外交僵局，令市场对美国中期选举后海湾冲突再度升级的担忧急剧升温。 布伦特原油1月期货周五早盘触及每桶118美元，创下六个月新高。 特朗普一直在考量是否重启针对伊朗的打击行动。据央视新闻报道，特朗普近日表示， 美国或许会再来一次小规模的“史诗怒火”行动 。另据环球时报， 打击时间有可能定在下周二中期选举结束之后。 与此同时，副总统JD Vance本周致函伊朗最高领导层，迄今尚未收到任何回应。 外交渠道的停滞与地缘风险的叠加正在向市场传导。瑞银能源专家Dominic Ellis指出，霍尔木兹海峡新一轮船只袭击事件、沙特能源资产遭受攻击，以及近期外交接触毫无进展，共同推动布伦特原油突破每桶117美元关口。他警告称，市场目前尚未充分定价中东冲突对中长期供应的潜在影响，若外交进展持续缺席，油价存在进一步大幅上冲的风险。 伊朗坚持解除封锁为谈判前提 当前美伊外交渠道几近冻结。伊朗方面的立场始终明确：只有在美国承诺解除对伊朗石油出口封锁、并解冻伊朗资产的前提下，德黑兰才愿意重返谈判桌。 JD Vance本周向伊朗最高领导层发出的信函，截至目前未获任何回应。与此同时，《华尔街日报》报道，特朗普总统仍在持续接受军事选项简报，并释放信号称相关行动可能在中期选举后重启。 Dominic Ellis表示，无论中期选举结果如何，他均不认为此次选举将成为美国重启中东外交的催化剂。Jefferies本周邀请大西洋理事会中东问题专家、前美国情报官员Jonathan Panikoff与分析师Aniket Shah及Lloyd Byrne共同探讨选举后海湾局势走向，核心问题指向同一方向：重启谈判，还是新一轮打击？ 供应缓冲薄弱，市场抗风险能力下降 在需求侧担忧尚未消散之际，全球石油供应的安全垫已大幅收窄，令市场对任何新增供应中断的承受能力显著下降。 据彭博记者Rebecca Feng援引国际能源署（IEA）最新数据， 全球陆上可随时动用的石油库存已降至至少2016年以来的最低水平。 船舶追踪机构Kpler的数据显示，海湾地区出口量已超过战前每日2330万桶的水平，但摩根士丹利分析师警告，若将对国内炼厂的供应纳入统计，市场整体供应量仍低于去年同期水平。 摩根大通能源专家Natasha Kaneva在研究报告中直言："伊朗战争进入第八个月，'油价是多少'这个本应简单的问题，如今已变得出人意料地难以回答。"Kaneva的模型显示，布伦特原油的合理价格约为每桶94美元，远低于当前118美元的市场价格，这一差距折射出市场对地缘风险溢价的大幅计入。 企业层面：高管撤离ADIPEC会议释放警示信号 市场对中东安全形势的担忧已从价格层面蔓延至企业行为层面。 据悉，埃克森美孚与雪佛龙的高级管理人员已相继退出原定于下周在阿布扎比举行的ADIPEC能源会议。这一动向被市场视为能源行业对海湾局势升级风险的直接回应，也进一步强化了投资者对中期选举后地区紧张态势可能加剧的预期。 Dominic Ellis表示，他认为当前期货曲线前端的定价已在一定程度上反映了升级与能源生产及出口中断的概率上升，但市场对冲突中长期影响的定价仍不充分。 在外交进展出现实质性突破之前，油价面临的上行风险不容低估。

澳新银行（ANZ）周五上调布伦特原油价格预测，认为持续八个月的伊朗战争已明显削弱全球石油市场应对供应冲击的能力。即便中东局势不再升级，运输限制、炼油瓶颈及库存下降仍可能使供应持续紧张。 澳新银行将布伦特原油今年年底的价格预测从每桶95美元上调至105美元，前提是中东冲突不再出现新一轮升级 。包括丹尼尔·海因斯（Daniel Hynes）和索尼·库马里（Soni Kumari）在内的澳新银行策略师认为，目前石油市场的供需平衡比战争初期更加脆弱。 分析师指出，新的预测并不需要额外的地缘政治冲击作为前提，而是基于中东原油出口、航运及成品油市场现有的供应限制将持续至年底这一判断。 霍尔木兹航运恢复，但运输效率仍明显受损 澳新银行指出，虽然霍尔木兹海峡的石油运输流量已经大体恢复，但相关运输效率仅相当于战前约60%的水平。 这意味着，原油出口流量的恢复尚未带来整个供应链的同步正常化。运输能力、航运安排及炼油环节仍存在制约，使实际交付持续面临困难。 即使物流条件不再进一步恶化，目前的交付紧张状况，尤其是航运领域的限制，也可能使全球石油市场难以重新积累库存。 沙特近期的原油装船活动显示，中东供应正在逐步恢复 。彭博社根据卫星图像报道，本周三有九艘超大型油轮停靠沙特波斯湾出口设施，为今年2月底中东冲突爆发以来观察到的最高水平。 这些油轮合计运载能力约为1800万桶。不过，彭博社指出，单日装船活动增加并不能证明出口量已经出现持续回升，相关船舶也不一定在同一天离港。 澳新银行认为，经过数月供应扰动，全球石油市场可用于应对突发事件的缓冲资源已经明显减少。该行估计， 全球剩余原油库存可提供的供应保障天数目前约为41天，低于今年早些时候的45天。 分析师还提出， 未来供应改善未必能够迅速缓解紧张局面 。 此前受原油短缺、运费高企以及贸易和炼油瓶颈压制的部分需求，可能随着供应恢复而重新释放，从而抵消部分新增供应。 战略库存持续消耗，供应缓冲能力减弱 全球主要经济体正继续动用战略石油储备，以缓解中东冲突对能源供应和燃料价格的冲击。 据路透社报道，美国能源部本周四表示， 石油企业已同意从美国战略石油储备中借取约4000万桶原油，这是美国参与国际协调释储计划的最后一批份额。 今年3月， 美国承诺通过借油方式释放1.72亿桶战略储备原油 ，作为国际能源署约30个成员国协调释放总计4亿桶石油计划的一部分。 持续动用储备也在削弱美国未来应对供应冲击的能力。路透社指出， 美国战略石油储备规模已降至1982年以来最低水平。 欧洲方面也在采取类似措施。法国经济部长罗兰·莱斯屈尔（Roland Lescure）本周四表示， 欧洲将在未来三个月向市场释放4200万桶石油储备，其中约一半为柴油，以缓解能源价格压力。 能源企业同样感受到库存紧张。壳牌首席执行官韦尔·萨万（Wael Sawan）本周四表示，鉴于全球库存已经大幅下降，目前的高油价不再显得只是暂时现象。 地缘风险再度升温，油价一度触及六个月高位 澳新银行上调预测之际，市场对伊朗战争再次升级的担忧一度推动油价上涨。 本周五，布伦特原油价格一度突破每桶113美元，触及近六个月的高位，现有所回落。此前有迹象显示，美国可能在11月3日中期选举后恢复对伊朗的军事打击。 据彭博社报道， 美国一名高级军事指挥官本周四向总统特朗普汇报了军事行动选项。美国政府尚未就下一步行动作出明确决定，潜在军事升级仍存在不确定性。 与此同时， 也门胡塞武装本周四声称袭击了沙特境内多个设施 ，包括拉斯坦努拉炼油厂、拉比格炼油厂以及阿布盖格的沙特阿美设施。 美国与伊朗之间仍存在外交接触，但双方立场尚未接近。 特朗普已证实副总统万斯曾向伊朗方面致信，并将接触描述为涉及医疗物资援助。伊朗方面确认收到信件，但尚未作出回应。 澳新银行认为，当前全球石油市场已经难以像战争初期那样吸收新的供应冲击。过去八个月，中东供应中断迫使市场不断调整运输、贸易和库存安排，而这些调整也消耗了原本能够缓解突发短缺的缓冲资源。 在这一条件下，即使没有进一步的军事冲突，现有供应约束持续存在，也足以使全球石油市场在年底前保持紧张。

沙特阿拉伯正通过红海与霍尔木兹海峡双线并行的出口格局，打破外界对波斯湾原油供应中断的悲观预期，令中东实货市场的溢价在短短一个月内大幅收窄。 船舶追踪机构初步数据显示，沙特10月迄今的原油日出口量维持在接近战时高位的水平，整体表现与9月相当。与此同时，波斯湾地区其他主要产油国的出口也在向冲突前水平回归，供应紧张的预期正在松动。 供应回暖已直接传导至实货价格。衡量海湾地区现货市场强弱的阿曼-迪拜原油价差，本月早些时候跌至7月以来最低，本周二已降至约6美元/桶，而9月这一数字接近34美元/桶，单月降幅逾80%。 东西管道恢复，双通道打通供应瓶颈 沙特出口韧性的核心，在于东西输油管道的复通。该管道此前因袭击被迫停运，沙特出口一度完全依赖经霍尔木兹海峡的东海岸航线。 管道恢复运营后，沙特重新激活了红海沿岸的延布港出口通道，使其得以同时运用两条出口路线，在应对也门胡塞武装持续袭扰的同时，维持高位出货。 根据数据提供商Vortexa的数据，沙特10月迄今经红海方向（主要为延布港）的日出口量达250万桶，高于9月的240万桶；经波斯湾方向的日出口量为400万桶，较9月的420万桶略有回落，原因是该航线仍受到间歇性袭击干扰。 综合两线，Vortexa统计的沙特10月日均出口量约为650万桶，与9月的660万桶基本持平。 不过，不同机构的数据存在明显分歧。Tankertrackers.com估计10月迄今日出口量约为699万桶，接近冲突前水平；Kpler则估算仅为540万桶，低于9月。 数据差异的主要原因在于，大量油轮已开始关闭卫星应答器以规避袭击风险，导致追踪难度上升。这一信息盲区也给交易员和投资者评估区域供应形势带来了挑战。 买家重返延布港，欧洲现货补量同步推进 出口通道打通的同时，沙特国家石油公司沙特阿美正积极恢复延布港的买家客源。 据彭博援引知情人士透露，阿美已要求部分亚洲买家从11月起重新从延布港提货，此前这些买家中断延布港提货已长达三个月，转而通过穿梭油轮和管道联络经埃及地中海港口取油，以规避红海的胡塞威胁。 在欧洲市场，据彭博此前报道，阿美亦已通知此前遭取消合同的欧洲买家，可就本月及下月的货物参与现货竞购，以弥补此前的缺量。 与此同时， 沙特已向石油输出国组织（OPEC）报告，9月产量提升了三分之一，达到超过830万桶/日的战时高位。 沙特国内炼厂通常每日消耗约300万桶，但吉赞炼油厂（日处理能力40万桶）因胡塞袭击目前仍处于停工状态。 波斯湾整体供应趋向修复 沙特之外，波斯湾地区其他主要产油国的出口形势也在趋于正常化。 科威特完全依赖霍尔木兹海峡出口，其油企高层已表示出口已恢复至冲突前水平；伊拉克上月出口量亦接近战前水平；阿联酋在油轮过境霍尔木兹海峡方面表现最为成功，据国际能源署数据，其产量已升至历史高位。 多路供应同步改善，共同压低了中东实货市场的风险溢价。 阿曼-迪拜价差从9月的近34美元/桶骤降至本周的约6美元/桶，表明此前市场对波斯湾供应的担忧已在相当程度上得到缓解。 然而，地区局势并未彻底平稳。胡塞武装对沙特机场及油气设施的袭击仍在持续，近期攻击已实际影响到利雅得金融区的正常运转，并对沙特整体经济产生外溢压力。油轮信息透明度的下降，也使市场对真实供应量的研判持续存在不确定性。 对沙特而言，在战时维持高油价收益的同时守住出口规模，仍是一道需要持续应对的双重考验。

原油供应持续收紧，叠加馏分油库存低于季节性均值，短期油价承压风险上升。 美国能源信息署（EIA）周三公布数据显示， 截至10月23日当周，美国商业原油库存连续第四周下滑，降幅超出市场预期，同期馏分油库存也进一步走低，但汽油库存意外大幅增加，折射出终端需求的分化走势。 此外 据华尔街见闻此前文章 ，伊朗无法接受卡塔尔本周日提交的停战草案，明确表示在核问题上不会让步。同时，美国已通过外交和军事渠道通知多个海湾阿拉伯国家，要求其在美国中期选举后为一场"短暂而激烈的军事行动"做好准备。 数据公布后，国际油价涨幅扩大——美国西德克萨斯中质原油（WTI）期货一度上涨3.6%，报每桶103.51美元。截至发稿，报每桶102美元。 分析人士指出， 馏分油库存持续低于季节性正常水平，柴油价格短期内难以获得有效缓解，而战略石油储备（SPR）释放节奏也明显放缓，市场缓冲空间日益收窄。 原油库存降幅超预期，出口大幅攀升 EIA数据显示，截至10月23日当周，不含战略石油储备的商业原油库存减少190万桶，至4.106亿桶，较五年同期均值低约4%。 据路透调查，市场此前预期库存增加1.5万桶；据《华尔街日报》调查，预期降幅为10万桶。 实际降幅显著超出两者预期。 从地区来看，俄克拉荷马州库欣交割枢纽库存减少62.4万桶，至2700万桶；墨西哥湾沿岸库存则降至2024年12月以来的最低水平。 与此同时，原油出口大幅上升，当周出口量增加140万桶/日至485万桶/日，净进口量则减少79.6万桶/日。 值得注意的是，船舶追踪机构Kpler对上述出口数据提出质疑。 该机构首席石油分析师Matt Smith表示，EIA公布的原油出口数据似乎存在明显高估，其追踪系统观察到的装载量约比EIA报告数据低100万桶/日，"这令库存平衡表中其他项目的准确性也存疑"。 馏分油库存持续偏低，柴油价格缺乏缓解空间 馏分油库存（含柴油和取暖油）当周减少150万桶，至1.028亿桶，较五年同期均值低约10%，降幅超出市场预期的90万桶。 同期馏分油需求则上升47.5万桶/日至420万桶/日。 TradeStation全球市场策略主管David Russell对此表示担忧： "能源库存降幅超出预期，出口带走了大量国内供应。馏分油库存持续低于季节性正常水平，意味着柴油价格短期内几乎没有下行空间。SPR释放节奏也已大幅放缓，这表明我们正在耗尽缓冲余地。" SPR当周仅小幅减少10万桶，至2.826亿桶，释放节奏的放缓进一步限制了政策工具对市场的支撑效果。 汽油库存意外大增，需求明显回落 汽油库存当周增加390万桶，至2.092亿桶，较五年同期均值低约2%。市场原本预期汽油库存将减少70万至90万桶，实际结果大幅偏离预期。 与此同时，汽油需求当周下降约62万至62.5万桶/日，至838万至840万桶/日。 Kpler的Matt Smith将这一现象描述为需求的"骤降"——汽油隐含需求明显萎缩，推动库存积累。不过他也指出，美国中西部地区汽油库存目前已处于历史低位，区域供需结构仍存在分化。 生产恢复，炼厂加工量小幅回落 此前因风暴导致停产的美国原油产量在本周出现恢复，当周日产量增加72.3万桶至1400万桶/日。原油进口量也有所回升，增加61.6万桶/日至640万桶/日。 炼厂端，当周原油加工量减少12.3万桶/日至1650万桶/日，炼厂开工率下降0.6个百分点至92.8%，略低于上周的93.4%。

SK海力士三季度营业利润同比暴增七倍，触发亚洲科技股全面反弹，韩国综合股价指数单日大涨逾6%，创三个月来最大涨幅，AI交易信心随之显著回升。 美股盘前，SK海力士涨约8%，公司三季度营业利润同比暴增7倍，祭出百万亿韩元史诗级股东回报。希捷科技跌约4%，公司季度业绩指引逊色于分析师预期。恩智浦跌约8%，公司Q3营收增19%超预期，但Q4指引低于预期。SK海力士同日宣布规模约百万亿韩元的股东回报计划，进一步提振市场情绪。 此次反弹出现在芯片股经历数周调整之后，投资者重新押注AI主题交易具备持续性。纳斯达克100指数期货盘前上涨0.5%，Alphabet及微软将于本周陆续公布财报，有望进一步检验这轮反弹的根基。 市场在为AI热情定价的同时，还需应对美联储政策方向带来的压力。美联储预计将在本次会议上维持利率不变，但主席沃什届时可能面临压力，需就当前暂停加息的理由作出解释——上个月美联储曾一致投票决定加息以应对通胀压力。 美股盘前，希捷科技跌约4%，公司季度业绩指引逊色于分析师预期。恩智浦跌约8%，公司Q3营收增19%超预期，但Q4指引低于预期。SK海力士涨约8%，公司三季度营业利润同比暴增7倍，祭出百万亿韩元史诗级股东回报。 欧洲斯托克50指数开盘涨0.2%，德国DAX指数跌0.2%，英国富时100指数跌0.3%，法国CAC 40指数涨0.3%。 日经225指数收涨1.1%，报63954.19点。日本东证指数收跌0.1%，报3991.71点。韩国首尔综指收涨6.6%，报6012.44点。SK海力士涨近11%，三星电子涨约9%。 美国10年期国债收益率上涨3个基点，至5.02% 日本10年期收益率上涨3个基点，至2.825% 现货黄金下跌0.7%，报每盎司4,029.94美元 布伦特原油结束两日连跌，上涨1.8%至每桶约115.90美元。 AI情绪回暖，科技股全线受提振 美股盘前，希捷科技下跌约4%，原因是公司季度业绩指引逊于分析师预期。恩智浦跌幅更深，约达8%——尽管该公司第三季度营收同比增长19%并超出预期，但第四季度指引不及市场预期，令投资者感到失望。 SK海力士的强劲业绩为近期承压的科技股注入了一剂强心针。JonesTrading Institutional Services LLC首席市场策略师Michael O'Rourke在报告中写道，"一波AI相关消息在该板块承压三周后引发了一轮情绪修复式反弹"，这些消息"让投资者相信，大型AI企业有能力、且正在持续推进资本支出，即便规模较小的企业仍面临压力"。 彭博市场策略师Mark Cranfield表示，押注AI驱动的反弹能够穿越美联储决议的投资者，将从SK海力士和三星电子引领亚洲市场走高中获得信心，"这令人回想起今年上半年，彼时对AI主题的热情似乎对油价上涨和债券收益率走高免疫"。 科技股本周的回升也受益于Anthropic提交S-1招股文件及多项融资计划等消息的共同催化。 美联储决议在即，利率路径存在不确定性 市场在为AI热情定价的同时，还需应对美联储政策方向带来的压力。美联储预计将在本次会议上维持利率不变，但主席Kevin Warsh届时可能面临压力，需就当前暂停加息的理由作出解释——上个月美联储曾一致投票决定加息以应对通胀压力。 美联储上月发布的预测显示，官员支持年内再加息一次。投资者周二对本次会议加息的概率定价不足10%，但已将年内最后一次政策会议即12月会议视为可能的加息时间窗口。 基准10年期美国国债收益率上升2个基点至5.02%。Westpac Banking Corp固定收益研究主管Damien McColough表示，"FOMC的措辞将继续保持鹰派，在通胀问题上保持警惕，加上市场可能重新聚焦油价走势，应会带来偏空的驱动力。" 油价止跌，地缘政治风险升温 油价方面，布伦特原油结束两日连跌，上涨1.8%至每桶约115.90美元。据《华尔街日报》援引知情人士报道，美国已告知多个海湾国家，需为中期选举后可能发生的一场短暂而激烈的伊朗军事冲突做好准备。 在货币市场，彭博美元强势指数连续第四日上涨，新西兰元兑澳元下跌近2%，创2017年以来最大单日跌幅，此前新西兰央行意外宣布维持利率不变。黄金下跌0.7%至每盎司约4030美元。

波斯湾石油出口已恢复至战前水平以上，但高昂的运输成本和持续的袭击事件，令市场对这一局面能否持续心存疑虑。 据船舶追踪机构Kpler数据，截至10月18日当周， 中东石油日均流量（含霍尔木兹海峡及区域替代航线） 超过2400万桶，高于战前的2330万桶。 与此同时，布伦特原油本周二报约每桶108美元，近期持续高位运行。摩根大通全球大宗商品策略团队负责人Natasha Kaneva对此直言："4月短缺的是原油，10月则是运输成本。" 袭击升级，运输成本逼近纪录 据英国海上贸易行动中心及多家海事安全公司报告的统计， 本月已有约30起船只遭袭事件。 海事情报公司Windward高级分析师Michelle Wiese Bockmann指出，10月的袭击事件占整个战争期间被袭船只总数的20%。 Kpler数据显示， 本周超级油轮从海湾运往某亚洲大国的运费接近每桶37.37美元的纪录高位。 据Windward的Wiese Bockmann，战争风险保险费率已从不足船只价值的3%攀升至最高10%。 坦桑尼亚籍超级油轮"Loyalty"号的遭遇，是这场高风险博弈的缩影。该船9月起两度进入波斯湾装载伊拉克原油，船员表示公司为第二次航行配发了防弹衣和头盔。10月16日，"Loyalty"号在运载200万桶伊拉克原油途中，遭一艘小艇发射的火箭推进榴弹击中，弹头在淡水舱上炸出一个洞。 Neptune P2P Group前英国海军军官Christopher Long表示："伊朗正试图重新封锁霍尔木兹海峡。" 出口量回升，但霍尔木兹仍未全面恢复 Kpler初步数据显示，同期霍尔木兹海峡石油日均流量（含阿曼湾海上转运）约为1400万桶，相当于战前水平的82%。 沙特阿拉伯和阿联酋的跨境管道正在分担部分压力。Kpler估计，9月份从海湾地区出口的非伊朗原油中，约40%绕开了霍尔木兹海峡，而战前这一比例仅为17%。 Capital Economics高级大宗商品经济学家Hamad Hussain表示："整体来看，在危险的霍尔木兹海峡进行航运的体系已经相当成熟，参与石油出口的各方风险承受意愿也有所上升。" 暴利驱动，船东和船员冒险入局 高风险背后是高回报。 Kpler原油分析主管Homayoun Falakshahi估算，与战前相比，交易商转售伊拉克石油每桶可多赚约20美元，一艘超级油轮的单次货物收益约达4000万美元。三次这样的航行，足以收回一艘二手油轮约1亿美元的购置成本。 "尽管袭击不断升级，出货量依然维持高位，因为利润让风险变得值得。"Falakshahi说。 船员同样获得了丰厚补偿。据《华尔街日报》此前报道，船员被以相当于正常月薪两到三倍的奖金吸引上船； 一家总部位于亚洲的船员派遣公司，为一次通常历时一至两周的往返航行开出了高达2.5万美元的报酬。 船舶经纪商表示，部分船东正将此前往返委内瑞拉和俄罗斯航线的老旧船只重新调配至波斯湾，以捕捉该地区异常高企的运费行情。

全球炼油厂停产规模已超越高盛自身设定的最坏情景， 成品油供应紧张局面料延续至2027年，原油价格可以被外交头条压低，但破损的炼油厂无法靠谈判重启。 据高盛大宗商品团队10月25日发布的最新报告《石油产品追踪：供应疲软或延续至2027年》，中东炼油厂停产规模较季节性正常水平高出约160万桶/日，俄罗斯炼油厂停产规模则高出约420万桶/日，两者合计约580万桶/日的超额停产量，已超过高盛分析师Nikhil Bhandari在9月份"噩梦级炼油危机"报告中设定的500万桶/日最坏情景假设。与此同时，本轮秋季炼油厂计划检修季异常清淡，大量被推迟的维护工作将集中于2027年第二季度兑现，届时亚洲（除中国外）地区——尤其是印度和韩国——的计划停产量将远超季节性正常水平。 高盛报告指出， 全球平均零售燃油价格约为223美元/桶，成品油库存在各主要枢纽均处于低位，对额外供应冲击几乎没有缓冲空间 。尽管欧洲石油需求和美国汽油需求均同比下降约2%，需求侧破坏已在数据中有所体现，但库存仍在持续下降，供应端的战争逻辑压倒了教科书式的需求响应。在此背景下，高盛重申做多2027年欧洲夏季汽油的建议，将其定性为对冲地缘政治进一步升级的工具。 周一，布伦特原油一度下跌1.4%，WTI下跌2%，市场交易的是华盛顿与德黑兰之间的降级预期。然而高盛大宗商品团队认为，真正的故事已经转移至下游—— 战争溢价从未离开这桶油，它只是从原油转移到了炼油厂门口、油轮租约和加油站 。美国银行大宗商品主管Francisco Blanch则表示，若伊朗重新打击地区基础设施，未来数月油价达到120美元/桶“很可能发生”。 运费暴涨：从3美元到24美元，成品油运力遭双重挤压 高盛全球平均原油运费率10月份创下24美元/桶的历史新高，而一年前这一数字约为3美元。 运费飙升带来两重冲击： 其一，依赖长途原油进口的炼油厂（主要集中在亚洲和欧洲）净利润空间遭到压缩；其二，部分成品油轮被拉入原油运输，直接削减了成品油的海运运力。 报告指出， 逻辑链条清晰： 当运输原油的收益更高时，清洁油轮转而承运原油，原本应由这些船只运载的汽油、柴油和航空燃油便滞留在炼油厂所在地。高运费对原油买家造成一次伤害，对燃油买家则造成双重伤害。 波斯湾出口结构性分裂：原油恢复，成品油仍大幅落后 波斯湾原油出口已接近2025年均值水平，但成品油出口的缺口依然显著，并持续支撑价格。 据高盛引用Kpler数据，波斯湾最新原油出口约为15.3万桶/日，相当于2025年水平的92%；而航空燃油出口仅为2025年水平的54%，柴油/瓦斯油为34%，汽油更低至10%。 造成这一分化的根本原因在于： 支撑原油流动的船对船转运方案，难以复制到成品油领域。高盛报告指出，成品油更高的易燃性和规格差异性，使其在波斯湾以外的转运操作更为复杂。 此外，大型原油货轮可将固定安全成本（包括船员战险补偿）分摊至更多桶数，而成品油轮则不具备这一优势。换言之， 霍尔木兹海峡的变通方案是为原油设计的，不是为航空燃油设计的 。 580万桶/日：高盛最坏假设已被现实击穿 这是本篇报告最核心的数字。 高盛分析师Nikhil Bhandari在9月份的报告中设定了一个“延长中断情景”： 假设中东和俄罗斯炼油厂停产规模在2026年剩余时间及2027年全年持续高于季节性正常水平500万桶/日，同时需求增长仅为50万桶/日。这已是其设定的最坏情景。 然而，据高盛最新数据，中东超额停产约160万桶/日，俄罗斯超额停产约420万桶/日， 两者合计约580万桶/日，已超过高盛自身最坏情景假设的500万桶/日 。 俄罗斯方面的数字并无改善迹象：乌克兰在特朗普宣布"能源停火"后仍持续打击俄罗斯炼油厂，而华盛顿目前已在特朗普-莫斯科燃油协议框架下进口俄罗斯柴油。与此同时，唯一拥有备用产能的大型炼油体系——美国——已无余量可言： 据美国能源信息署（EIA）数据，美国炼油厂开工率刚刚触及1998年以来最高水平。满负荷运转对利润率有利，但也意味着距离下一次长期停产检修已不远。 维护账单将于2027年第二季度集中到期 被推迟的维护不是被取消的维护，它是一笔贷款。 高盛数据显示，本轮秋季全球计划检修量同比下降170万桶/日，降幅达27%，主要由美国推迟维护驱动。这些被搁置的工作将在2027年第二季度集中兑现——届时计划停产量将大幅攀升，其中亚洲（除中国外）地区的增幅最为突出，印度和韩国首当其冲。 据高盛图表显示，2027年计划检修峰值约为770万桶/日（约在5月前后），高于今年峰值约600万桶/日；亚洲（除中国外）2027年第二季度的计划停产量将超过季节性正常水平的140%。鉴于印度和韩国在全球成品油出口中的重要地位，高盛警告称， 这将在2027年第二季度显著压缩柴油和航空燃油的出口供应 。 高盛还特别指出，推迟维护会增加非计划停产的风险，进一步收紧成品油供应——这相当于一辆以最高转速行驶的汽车跳过了保养，而美国今秋已经跳过，印度和韩国明春将轮到它们，与此同时，中东和俄罗斯那些已经受损的炼油厂仍有待修复。 库存无缓冲，需求破坏尚不足以扭转局面 即便需求已在下滑，库存仍在持续消耗。 高盛指出，主要枢纽高频成品油库存持续处于低位，对额外供应冲击几乎没有缓冲能力：美国汽油和柴油库存仍低于历史区间；中国汽油和柴油库存分别同比下降8%和11%；新加坡中间馏分油库存同比下降44%；阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）枢纽的航空燃油库存同比下降56%，因当地炼油厂持续优先生产柴油。 需求侧的压力确实存在。高盛数据显示，全球平均零售燃油价格约为223美元/桶，欧洲石油需求和美国汽油需求均同比下降约2%，航空燃油需求亦偏软。但问题在于， 需求破坏该做的已经在做，库存却仍在下降 ——供应端的结构性损伤压倒了需求端的自动调节机制。 在裂解价差层面，据彭博数据，Nymex汽油裂解价差周五跌至27.94美元/桶，为4月以来最低；而取暖油（柴油）裂解价差高达98.45美元/桶，约为汽油裂解价差的3.5倍。布伦特原油曲线的12月-12月价差则触及29.98美元/桶，为滚动基准上的历史最强期货升水，市场并不相信需求恐慌的叙事。 高盛的交易建议：做多2027年夏季欧洲汽油 高盛在9月中旬首次推荐做多2027年6月欧洲汽油，10月25日报告再度重申这一立场。 高盛在报告中表示：“面对中东和俄罗斯供应前景的高度不确定性，我们重申做多2027年欧洲夏季汽油的建议，以对冲地缘政治进一步升级的风险。” 报告称，逻辑链条清晰：2027年夏季恰好是亚洲推迟维护集中兑现的时间窗口，也是驾车旺季启动之际，同时也是那些靠跳过维护勉强撑过今冬的炼油厂最可能出现故障的节点。汽油目前是成品油中相对"便宜"的一条腿——美国汽油裂解价差为4月以来最低——因此是以最低成本持有成品油供应紧张敞口的方式。 值得注意的是，高盛将其定性为“对冲”而非“预测”，这是一个在不需要精确择时的前提下表达方向性判断的措辞选择。 高盛同时维持对原油的看空立场：预计布伦特原油将在12月跌至90美元/桶，并在2027年均值回落至80美元/桶。 看空原油、看多成品油——这一组合本身就是最清晰的信号 ：战争溢价可以从原油中被谈判稀释，但无法从破损的炼油厂中被谈判修复。

Anthropic的上市申请重燃市场对人工智能赛道的信心，亚洲科技股领涨，但美股期货走势分化显示涨势后劲存疑。本周美联储利率决议与科技巨头财报将成为AI交易能否持续复苏的关键考验。 Anthropic PBC提交IPO申请，成为推动全球股市周二延续涨势的核心催化剂。日经225指数收涨1.7%，报63268.37点。日本东证指数收涨0.6%，报3997.37点。韩国首尔综指收涨3.1%，报5638.35点。 然而，涨势后劲已现疲态。纳斯达克100指数期货小幅下跌0.1%，欧洲市场开盘亦偏弱。与此同时，全球基准油价布伦特原油下跌约1%，至每桶114.70美元左右，多国高级别官员赴德黑兰寻求重启外交斡旋、以遏制中东局势进一步升级。 在Anthropic之外，科技领域的大规模融资活动构成市场情绪的另一主要支撑。Meta Platforms寻求募资最高950亿美元，博通安排了一笔630亿美元的芯片采购融资交易，SpaceX签署了一份约400亿美元的设备融资租赁协议。 日经225指数收涨1.7%，报63268.37点。日本东证指数收涨0.6%，报3997.37点。韩国首尔综指收涨3.1%，报5638.35点。 美国10年期国债收益率下降了2个基点，至4.97% 日本10年期收益率上涨1个基点，至2.790% 布伦特原油下跌约1%，至每桶114.70美元左右 现货黄金跌破4000美元/盎司，日内跌0.4%。 Anthropic上市申请重燃AI投资热情 Anthropic提交了市场期待已久的S-1招股文件，成为首家主要专注于开发前沿AI模型并谋求上市的公司。此次申请发生于AI板块经历估值过高与资本支出持续高企等担忧所引发的大幅回调之后，投资者正仔细研读文件，寻找AI需求是否依然强劲的信号。 野村资产管理首席策略师Hideyuki Ishiguro表示，"Anthropic的IPO申请预计将重新点燃市场对AI领域的兴趣。"他指出，鉴于当前半导体股估值已趋于合理，技术面信号亦有所改善，相关板块有望在短期内实现反弹。 华尔街与机构资本的热情亦有据可查。贝莱德全球固定收益首席投资官Rick Rieder在接受彭博电视专访时表示，"这是我职业生涯中见过的最令人振奋的投资时期之一。我整个周末都在研究这些交易，并以相当大的规模参与了其中部分项目。" 融资狂潮背后，可持续性受到质疑 尽管AI赛道热度未减，资本快速涌入的速度也引发了审慎声音。债务与股权融资持续攀升，加之前沿AI实验室普遍存在大量现金消耗，部分分析人士对这种融资模式的可持续性表示担忧。 美国国债市场的表现则与科技股情绪形成对照。本月AI相关股票抛售、法国债务危机以及中东持续紧张局势的叠加效应，推动全球资金流向美国国债避险。基准10年期美债收益率10月以来已累计下行逾30个基点，有望终结持续七个月的升势，周二进一步下行2个基点至4.97%。 彭博美元强度指数则基本延续了过去两个交易日的涨势。 美联储决议与科技财报构成双重考验 市场本周面临两大关键风险节点。美联储将于周三公布利率决议，市场普遍预期维持利率不变，此前美联储已于9月加息一次。目前市场定价显示，本次会议加息概率仅约10%，但年内再度加息的概率已超过70%。 CIBC股票与投资组合策略主管Christopher Harvey在研报中写道，"本周财报密集发布，通常来说宏观因素会退居次席，但美联储周三的议息会议可能带来一场相当棘手、复杂的发布会，这一局面不容忽视。" 科技巨头财报方面，Alphabet与微软将于周三发布业绩，亚马逊与英特尔紧随其后于周四公布结果。投资者重点关注这些AI领域最大买单方的资本支出计划，以及相关投资能否带来与之相称的回报。 Fibonacci Asset Management Global首席执行官Jung In Yun表示，"关键问题在于，本周业绩能否重建市场对AI需求持续性的信心。要使此轮复苏具备持久性，我们需要看到令人鼓舞的盈利指引，以及外资持续买入的迹象。"

美国汽油均价在特朗普任内已超越拜登执政时期的整体平均水平，在中期选举前夕令共和党承压。特朗普政府已援引《国防生产法》并划拨资金提振炼油产能，但高油价局面短期内难以扭转。 根据美国汽车协会（AAA）周一发布的每日数据， 特朗普执政以来美国汽油零售均价为每加仑3.472美元，超过拜登时代的3.471美元，差距不足一美分。这与特朗普竞选时承诺将油价压至每加仑2美元以下的目标相去甚远。 截至上周日，美国全国汽油均价已达每加仑4.286美元，创同期历史最高纪录。与此同时，柴油价格的飙升尤为引人关注，并已成为影响中期选举走势的关键变量。 美国、以色列与伊朗的战争今年爆发后，中东地区石油出口受到严重冲击，全球炼油产能进一步承压，驱动汽油价格大幅攀升。 汽油价格飙升，中东供应缺口是主因 今年以来，美国汽油均价上涨超过每加仑1美元，柴油价格涨幅近每加仑3美元，并已突破历史最高水平。 能源咨询机构Rystad Energy下游业务高级副总裁Susan Bell表示，目前全球市场每日短缺约40万桶原本应从中东出口的汽油，中东局势对供应端的冲击直接反映在终端油价上。 从历史记录来看，拜登仍保有单日全国最高汽油均价的纪录——2022年6月，受俄乌冲突的影响，油价一度冲至每加仑5.02美元。 但就整个执政周期的均价而言，特朗普任内的汽油均价已在本周超越拜登时代。 柴油价格创纪录，成选前政治焦点 相较于汽油，柴油价格的走势在选前数周内更令特朗普政府如坐针毡。上个月，美国柴油均价触及每加仑6.53美元的历史峰值。 AAA数据显示，特朗普任内的柴油平均价格已较拜登时期高出约6%，涨幅更大、覆盖面更广的柴油涨价直接推高物流与运输成本，加重通胀压力。 持续攀升的燃油价格令深受通胀困扰的选民怨声载道，正成为特朗普共和党在中期选举前的重要政治隐患。 政府出手干预，效果有待观察 面对高油价局面，特朗普政府上周采取了一系列行政举措。 特朗普于上周四援引《国防生产法》，以提振美国本土燃油生产能力；美国能源部随后于上周五宣布，已划拨1.5亿美元专项资金用于炼油厂投资。 然而，供应端的结构性缺口难以在短期内弥合。随着中期选举临近，高企的燃油价格能否在选前得到有效遏制，仍是市场与选民共同关注的焦点。

柴油价格飙升带动燃油附加费大幅上涨，UPS和联邦快递等主要承运商的附加费率已接近30%，令今年第四季度的包裹配送价格创历史新高。 10月26日，路透社报道，据TD Cowen/AFS货运指数， 今年第四季度地面配送价格预计同比上涨5.8%，快递类配送价格涨幅更高达13.8% 。 该指数基于来自1800家托运商的匿名数据，以百分比变动形式呈现，反映行业整体成本走势。 美国能源信息署（EIA）数据显示，截至10月19日，美国公路柴油均价已升至每加仑6.28美元，较2月28日美以联合打击伊朗前上涨65%。 以该价格为基准，UPS燃油附加费率达29.5%，联邦快递为29%。 附加费涨幅远超油价本身 值得关注的是，报道指出柴油价格上涨仅能解释约30%的附加费涨幅。 AFS Logistics首席分析官Mingshu Bates表示， 附加费率大幅攀升的更主要原因在于承运商计算方式的调整，这一机制导致附加费在燃油价格不变时仍会持续上行。 该指数数据揭示了这一趋势的量级：2021年第一季度柴油均价为每加仑2.91美元时，行业燃油附加费率为基本运费的7.75%；即便油价跌回彼时水平，当前的附加费率也将高达23.75%，约为三倍。 Bates指出，承运商通过调整计算规则持续扩大附加费收入，零售商的成本压力由此被动放大。 UPS表示，其定价反映了公司的优质服务与基础设施投入，联邦快递暂未回应置评请求。 两家公司本周将相继发布季度业绩，投资者密切关注客户是否已就附加费问题展开反弹。 零售商寻求替代承运商，但切换成本不容忽视 面对高企的附加费，部分零售商已开始引入新的配送合作方。 据配送追踪与管理公司ShipMatrix总裁Satish Jindel透露， OnTrac、GoFo、UniUni、Jitsu、Veho等快速成长的配送商目前覆盖美国约70%的人口，并已扩充运力以应对假日旺季需求，吸引了不少希望压降运输成本的发货商。 然而，替代方案并不总能如愿。以OnTrac为例，其西海岸地区截至10月25日当周的燃油附加费率同样高达29.5%，与UPS和联邦快递相当。 美国邮政服务（USPS）和亚马逊的物流部门是另一选项。 USPS于4月对大多数包裹开征8%燃油附加费，亚马逊同月亦对卖家履约费用新增3.5%的燃料及物流相关附加费，均低于传统承运商水平。 但分析师提示，在承运商之间切换配送业务存在明显代价： 分拆发货量可能抵消基于规模的折扣优惠，且假日季配送方案通常提前数月锁定，临时更换难度较大。 摩根大通分析师也认为，亚马逊短期内不太可能打破UPS和联邦快递在市场上的主导地位。 零售行业领导者协会（RILA）供应链副总裁Jess Dankert将假日购物季称为零售商的"超级碗"，并指出燃油附加费已成为零售商与承运商合同谈判的核心议题之一。 据Dankert介绍，行业正多管齐下寻求缓解成本压力，包括为消费者提供激励措施鼓励其到店退货，以及引入更多配送合作方。 然而在配送量可于第四季度翻倍的假日旺季，议价空间有限，成本压力最终仍大概率向零售商端传导。