AI投资热潮持续推高科技股盈利预期，美股有望创下六年来最佳季度表现。与此同时，日元贬值压力持续升温，大宗商品市场则受制于美伊和谈预期与美联储加息风险的双重压制。 周二，美股期指小幅走高，标普500指数期货上涨近0.1%，纳斯达克100指数期货涨0.14%。欧股集体高开，亚太股市在6月30日季末最后一个交易日延续涨势，MSCI亚太指数单日上涨1%，推动本季度累计涨幅达到近17年来的最高水平。 然而，市场的另一面同样不平静。日元跌穿162关口，创1986年以来最低水平，日本财务大臣表示，当局将随时采取适当措施应对外汇市场变化。黄金则在美伊谈判信号相互矛盾、美联储加息预期升温及美元走强的多重压力下，一度跌破每盎司4000美元，创近八个月日内最低。截止发稿，现货黄金转涨至4025美元。铝价方面，受中东和平协议预期及供应回流推动，6月跌幅超过15%，创2008年以来最大单月跌幅。 投资者目光将聚焦于周二美伊在多哈举行的新一轮谈判，以及周四公布的美国6月非农就业数据，后者可能为美联储是否维持较长时间高利率提供关键线索。 标普500指数期货上涨近0.1%，纳斯达克100指数期货涨0.14%。 欧股集体高开，德国DAX30指数涨超0.8%，英国富时100指数涨约0.3%，欧洲斯托克50指数涨超0.5%。 日经225指数收涨0.86%，报70062.32点。日本东证指数收涨0.52%，报3994.76点。韩国首尔综指收涨0.97%，报8476.47点。 美元现货指数上涨0.2% 日元下跌0.2%，至162.27美元 美国10年期国债收益率变化不大，为4.37% 现货黄金短线拉升，突破4030美元/盎司，日内涨0.36%。 铝价小幅回升0.5%至每吨3103美元，但月内累计跌幅仍高达15.4%。 WTI原油上涨0.3%，至每桶70.95美元 科技与AI热情驱动，美股期指走高 标普500指数期货小幅走高，涨幅接近0.1%；纳斯达克100指数期货则上涨0.14%。 美国股指期货整体受到科技股需求回暖的支撑。道富环球市场股票研究主管玛丽亚·维特曼表示，投资者重新认识到，IT行业是为数不多具备强劲且可靠盈利增长的领域之一。 她进一步指出：“这使得科技股的任何波动都被市场视为买入机会。我认为，这恰恰是上周震荡行情过后我们所看到的局面。” 亚太股市刷新近17年季度最佳 本季度全球股市的亮点由半导体及AI概念股主导。韩国综合股价指数（Kospi）周二盘中上涨2.1%，年初至今的涨幅持续领跑全球主要股指，三星电子季度涨幅突破100%，SK海力士的4月至6月区间涨幅则扩大至近240%。 日本市场同样表现突出，日经225指数本季累计上涨逾38%，为历史上最佳单季表现。Kospi本季71%的涨幅，亦是1998年以来最强劲的一次季度行情。MSCI亚太指数本季的整体表现，已是2009年以来最大单季跌幅的反面。 这一轮反弹令市场空头颇为意外——股市在中东战争、石油供给冲击以及通胀忧虑的多重逆风中仍强势上扬。标普500指数自3月30日低点至6月2日峰值，累计反弹幅度达20%，彭博数据显示，这一速度在本世纪以来仅出现过三次。 "经历了强劲的季度涨幅之后，下一个考验是持续性，"Vantage Global Prime分析师Hebe Chen表示，"盈利能力、AI需求与利润率增长，需要证明亚洲不仅仅是在搭乘全球AI叙事的顺风车，而是正在成为核心引擎。" 日元跌破162，或触发当局干预警戒线 日元压力是周二亚洲市场另一焦点。日元在周一交易时段突破161.95关口，超越2024年7月当局出手干预时所触及的历史低点，周二东京盘中进一步延伸至162.40，即便日本内阁官房长官木原稔的口头警告也未能遏制跌势，随后财务大臣的表态亦未产生明显即时效果。 日元走软是把双刃剑：一方面推高了出口商利润，支撑了日本股市创历史新高；另一方面也拉高了进口成本，压缩了家庭实际购买力，并加剧了首相高市早苗政府所面临的政治压力。 "现在的日元让人想起了1980年代，"KCM Trade首席市场分析师Tim Waterer表示，"从输入性通胀的角度来看，日元的贬值已经令人感到不安。" 与此同时，日本30年期及20年期国债收益率在东京午后交易中大幅攀升，债市亦出现波动。 黄金跌破4000美元，美伊谈判分歧浮现 黄金延续颓势，一度跌1.8%至3943美元每盎司，创11月以来日内最低。美国表示将于周二在多哈与伊朗启动谈判，但伊朗外交部随即在Telegram上表示，仅派遣专家代表团，排除直接谈判的可能性，双方立场的落差令地缘风险前景仍不明朗。 伊朗副外长Kazem Gharibabadi另称，伊朗有意继续推进对霍尔木兹海峡通行权的管控计划，这一立场遭到美国、欧洲及海湾国家的反对，凸显各方在这条关键航道未来治理问题上的深层分歧。 黄金自战争于2月下旬爆发以来已累计下跌约25%，相继跌破包括200日移动均线在内的多个关键技术支撑位。在此背景下，美联储可能维持甚至提高利率的预期，大幅增加了持有无息资产的机会成本。 "尽管地缘紧张局势缓和及油价回落有助于降低通胀风险，但市场显然对下半年美联储重启加息预期及美元走强赋予了更高权重，而这两者均会推高持有黄金的机会成本，"Vantage Markets分析师Hebe Chen表示，"从技术面看，价格跌破关键支撑后抛压明显加速，最初的获利了结已演变为更深层的短期动能解除。" 值得关注的是，美国最高法院日前裁定，美联储理事Lisa Cook可在其应诉特朗普总统罢免诉讼期间继续履职，一定程度上强化了美联储的独立性。 铝价创2008年以来最大单月跌幅，市场结构转向供应过剩预期 铝价6月跌幅超过15%，创2008年10月以来最大单月跌幅，此前因伊朗战争引发的供给冲击所积累的季度涨幅几乎全数吐回。伦敦金属交易所铝价小幅回升0.5%至每吨3103美元，但月内累计跌幅仍高达15.4%。 中东地区约占全球铝产量的十分之一。随着美伊临时和平协议推动霍尔木兹海峡重新通航，市场对该地区供应恢复的乐观预期迅速升温，令铝价急速逆转。铝市场结构已在近两周内从此前反映供应短缺预期的现货升水状态，转为近月合约价格低于远月合约的期货升水（Contango）结构。 中泰期货分析师表示，"铝价急跌让很多投资者措手不及，市场出现了一定程度的恐慌情绪，部分中国投资者预计价格将进一步下跌。" 此外，5月中旬以来美元的大幅走强也对铝等以美元计价的大宗商品形成压制，美联储可能维持甚至上调利率的预期亦令需求前景承压。 铜价同日上涨0.4%至每吨13332美元，但6月月内仍下跌2.2%；铁矿石在新加坡小幅下跌0.1%至每吨98.75美元。锌价微涨0.2%至3482美元每吨。

随着霍尔木兹海峡航运恢复速度超出预期， 摩根士丹利在约两周内再次下调油价预测，并认为市场关注点已重新回到全球供应过剩，而非地缘政治风险。 该行由马丁·拉茨（Martijn Rats）领衔的分析师团队在最新报告中指出，用于实物交易的即期布伦特原油第三季度和第四季度均价预计均为每桶75美元，分别较此前预测下调15美元和5美元。同时，2027年底即期布伦特原油价格预期也被下调至每桶70美元，明年四个季度的价格预测同步下修。 分析师表示：“海峡重新开放的速度快于预期。”报告指出，在6月中旬首次调整预测后，随着市场目光逐步转向2027年，影响油市的核心逻辑再次回到供应过剩。 美国与伊朗达成临时和平协议后，霍尔木兹海峡部分航运恢复通行，成为国际油价快速回落的重要因素。 作为全球原油定价基准，布伦特原油期货本季度累计下跌约30%，为2020年以来最大季度跌幅，此前因战争一度突破每桶126美元，如今已基本回吐冲突期间全部涨幅。周二，交易最活跃的9月布伦特原油合约报每桶73.47美元。 摩根士丹利认为， 即便上周末局势再次升级、两艘船只遭袭，导致海峡航运一度放缓，但市场已出现越来越多迹象，显示油轮公司及船员愿意继续通过霍尔木兹海峡航行。这意味着全球市场正逐步恢复正常，也有助于释放该地区每日数百万桶的原油供应。 该行统计数据显示，上周四共有35艘油轮和液化天然气运输船驶离波斯湾，经霍尔木兹海峡外运，这是自2月冲突爆发以来，首次恢复至战前通常30至40艘的正常区间。 摩根士丹利进一步指出， 要使2027年全球石油市场重新达到供需平衡，霍尔木兹海峡运输量实际上只需恢复至战前约65%的水平，即每日约1100万至1200万桶，便足以形成供应过剩。 围绕下一阶段谈判，美伊双方近期仍释放出不同信号。 美国方面表示，双方计划于周二在多哈启动新一轮谈判；伊朗外交部则通过Telegram表示，将派遣专家代表团前往卡塔尔，但排除了与美国直接谈判的可能。 与此同时，伊朗副外长卡泽姆·加里巴巴迪（Kazem Gharibabadi）表示，伊朗将继续推进对霍尔木兹海峡航运的监管计划。他在接受国家电视台采访时称，德黑兰希望与阿曼达成规范该航道的协议，但如有必要，也将推进自身方案。 除摩根士丹利外，其他国际投行也开始重新调整油价预期。高盛近期同样下调第四季度布伦特原油价格预测，将目标调整至每桶80美元，原因也是海湾地区原油供应恢复速度快于此前预计。 Lazard首席投资官Eric Van Nostrand周一接受彭博电视采访时表示：“市场往往受短期心理驱动。”他指出，围绕霍尔木兹海峡航运恢复的积极情绪，较上周及此前数周明显改善，也促使不少投资者出于投机目的押注油价进一步走低。

霍尔木兹海峡重开与亚洲需求疲软形成共振，正打破传统的全球原油贸易格局，引发一场罕见的贸易流向重构与跨区价差剧烈逆转。 据彭博社周二报道， 面对区域内严重的供应过剩，亚洲炼厂正将阿联酋等中东原油反向出口至美国西海岸及夏威夷以消化库存；与此同时，由于价差倒挂，美国对亚洲的原油出口量环比锐减一半。 这一反常贸易流向的背后，是美国部分区域原油库存降至多年极低水平，以及WTI与中东原油到岸价差的结构性变化。对于原油市场而言，这意味着地缘战时溢价消退后，区域供需错配正成为主导定价与套利的新核心逻辑。 随着美伊和平协议落地释放巨量供应，原油市场正从初期的极度紧缺迅速滑向潜在过剩。投资者需重新评估区域库存极值与价差套利空间对全球能源供应链的深远冲击。 霍尔木兹重开与需求疲软共振，亚洲原油陷入过剩 美伊和平协议的签署与霍尔木兹海峡的全面重开，成为触发此轮贸易流向重构的导火索。随着地缘风险溢价被完全抹去，至少20艘满载合计3500万桶原油的油轮驶离海峡，波斯湾产油国正迅速恢复闲置产能。 然而，巨量供应的涌入恰逢亚洲需求端的疲软。作为中东原油的传统最大买家，亚洲炼厂目前的供应计划已排至8月，而最大进口国中国的需求依然缺席。Sparta Commodities SA 高级石油市场分析师 June Goh 指出，亚洲炼厂供应充足，霍尔木兹海峡释放的现货原油直接推高了区域内的供应过剩，在缺乏中国需求吸收的情况下，亚洲的过剩局面甚至使得向西方目的地出售中东原油变得具有经济性。 区域库存触及极值，中东原油罕见“反向”出口美国 在亚洲原油面临过剩的同时，美国部分区域的原油库存却降至历史极低水平，这种极端的区域供需错配为反向贸易提供了物理基础。 数据显示，美国西海岸及夏威夷的原油库存已降至2004年以来的最低水平，而关键的 Cushing 枢纽库存也降至2014年以来的最低位。局部供应的极度紧张，促使亚洲交易商将目光投向美国。 据熟悉情况的交易员透露，阿联酋级别的原油正被推销至美国西海岸，这是自去年底以来该地区首次进口此类原油。此外，同类原油也被报价至夏威夷，若交易达成，这将是自2018年以来首批运抵该地的中东原油。 跨区价差彻底逆转，美国对亚出口遭遇腰斩 贸易流向重构的深层驱动力在于跨区价差的彻底逆转。在供应过剩的压力下，中东原油在亚洲市场出现贴水，而美国原油的相对强势则削弱了其在亚洲的竞争力。 目前，WTI原油的到岸价已高于中东 Murban 原油，这一价差倒挂直接导致美国对亚洲的原油出口量环比减半。包括韩国 GS Caltex 在内的亚洲炼厂已停止采购美国原油。与此同时，美国本土的价差结构也发生改变，Midland 地区的 MEH 原油对 WTI 转为溢价状态。 这种价差与流向的双重逆转表明，全球原油市场正在经历深度的自我修正。对于市场参与者而言，传统的单向贸易逻辑已被打破，区域库存极值与跨区套利窗口的频繁切换，将成为未来原油市场波动与定价的重要特征。

近期美伊达成脆弱的停火协议，但在市场普遍乐观的氛围下，多位大宗商品战略家却发出了警告，油价重回“战前水平”或许只是地缘政治博弈中的短暂幻象。 尽管停火协议带动了部分航运活动，但作为全球能源生命线的霍尔木兹海峡，其通航远未恢复常态。塔夫顿投资管理公司（Tufton Investment Management）董事总经理尼科斯·佩特拉卡科斯（Nikos Petrakakos）指出，航运公司目前依然如履薄冰。 “虽然局面有所松动，但距离正常化还差得远。” 佩特拉卡科斯表示，停火条款的模糊性、海峡内残留的水雷风险，以及居高不下的战争风险保险溢价，正将大量船东拒之门外。对于保险公司而言，他们需要观察协议的长期执行情况，而非仅仅看纸面合同，这意味着保费的下调可能需要数月之久。 Energy Aspects研究总监阿姆里塔·森（Amrita Sen）也认为，市场严重低估了航运风险的持续性。她指出， 尽管部分被困船只正在撤离，但要说服新的船只进入依旧困难。高昂的运输成本和“无船可用”的窘境，依然是摆在能源供应链面前的硬伤。 更令市场担忧的是，伊朗正试图改变霍尔木兹海峡的游戏规则。长期以来，伊朗在该海峡并没有实质性的规则制定权，但分析人士认为，这一现状已发生根本性改变。 据市场观察，伊朗正积极行使其影响力，试图将霍尔木兹海峡“运河化”管理，效仿苏伊士运河或巴拿马运河收取类似“过路费”或实施更严密的航运协调。佩特拉卡科斯警告称，这种非正式的控制正成为一种“滑坡效应”， 许多航运公司为了规避制裁风险，不得不采取关闭转推器等极端手段隐匿行踪。 尽管海湾合作委员会（GCC）及西方国家坚决反对任何官方形式的收费机制，但伊朗仍将其作为战后重建资金筹措的重要筹码。这种对航道控制权的“软控制”，正成为悬在原油市场头上的地缘政治利剑。 在基本面维度，市场的关注点已从突发性的供应中断转向了深层次的库存重建。法国巴黎银行大宗商品策略主管阿尔多·斯潘耶（Aldo Spanjer）指出，随着油价回落，全球进口商将开启大规模的补库进程。 “全球几乎所有进口商都在等待填补已经枯竭的库存。”斯潘耶认为，这种强劲的吸收能力将为油价提供坚实支撑。他预测，布伦特原油的年底目标价在80美元左右，而2027年的价格中枢将在75至85美元之间震荡。 斯潘耶分析称，85美元是市场的压力位，因为在此价位以上补库的意愿会减弱；而75美元则是坚固的底部，任何低于此价格的行为都会引发市场抄底资金的介入。

油价在美伊停火消息后急剧下跌，但推动这波跌势的核心逻辑——霍尔木兹海峡供应洪流即将涌来——正受到越来越多的质疑。 据彭博最新报道，停火协议触发了原油现货市场的大幅折价， 安哥拉原油较布伦特基准价折让10美元出售，为十年来首次。 与此同时，中国炼油商也在向市场抛售手中的原油货物。然而就在本周，伊朗仍对霍尔木兹海峡附近一艘商船发动了袭击，令这场60天停火协议的可靠性打上问号。 WTI原油近月期货随后反弹约2%，重回70美元上方；布伦特原油期货也小幅走高，但仍略低于战前水平。市场情绪的快速切换，折射出当前油价定价逻辑的内在矛盾。 离港激增背后：滞留船只出清，而非新增供应 表面上看，霍尔木兹海峡的油轮流量数据令人振奋。但荷兰银行ING的大宗商品团队泼了一盆冷水："流量的大幅增加，主要反映的是此前滞留船只终于获准离开波斯湾，而非新船进入。进入海湾的船只数量，远远少于离开的数量。" 据华尔街日报报道，菲利普斯66首席执行官估计，约有9000万至1亿桶原油将陆续离开霍尔木兹海峡。但他同时追问："之后谁敢把船再开进去？保险能不能买到？这一切将如何演变？" 这一问题直指市场定价的核心漏洞：当前的供应释放，本质上是一次性的存量出清，而非可持续的增量供给。TD Securities全球大宗商品策略主管Bart Melek对华尔街日报表示， "市场对供应端——尤其是库存——恢复速度的预期，可能有些过于乐观。" 地缘风险并未消散，停火协议存疑 停火协议签署后不久，伊朗即对一艘商船发动袭击，令市场对协议稳固性的信心出现裂痕。IG分析师Tony Sycamore表示："随着地缘政治风险溢价再度悄然回归，市场将密切关注油轮流量能否持续恢复，或者这些最新障碍是否会迫使产油国放缓增产计划。" 高盛大宗商品联席主管Daan Struyven对彭博表示，"重新开放进展顺利且迅速"，并指出亚洲对中东原油的需求疲软，导致近月合约出现折价。但高盛方面也指出，本轮油价走势遵循了一个已成惯例的模式——周末价格拉升，在周日期货开盘前约30分钟结束，故事的本质并未改变。 伊朗方面仍坚持将继续挑战霍尔木兹海峡的过境运输。在局势出现实质性转变之前，单靠地缘政治缓和预期，恐怕难以支撑油价持续下行。 库存告急，补库需求或成价格支撑 市场在定价供应过剩的同时，却忽视了另一面： 全球主要经济体的原油库存已被大幅消耗，补库需求或将成为油价的潜在支撑。 美国战略石油储备（SPR）目前仅剩3.312亿桶（截至6月19日当周），为四十年来最低水平，甚至低于拜登政府2023年大规模释放近2亿桶后的水平。值得注意的是，库存中并非所有桶数都可自由动用——系统正常运转所需的最低操作库存必须维持，实际可用量更为有限。 中国方面，作为全球最大原油进口国，此前通过动用庞大战略库存来平抑国内需求，在一定程度上缓冲了霍尔木兹危机对全球油价的冲击。但据报道，随着波斯湾出口逐步恢复，中国炼油商在消化完手中现有货物后，预计将重启采购。此外，今年早些时候消失的约500万桶/日中国需求尚未真正回归，一旦恢复，将对供需平衡产生显著影响。 摩根大通大宗商品分析师认为，"市场通过与最初预期截然不同的需求损失与库存消耗组合，实现了再平衡。"这意味着，此前支撑油价的供需逻辑已发生结构性变化，简单线性外推停火后的供应释放节奏，存在相当大的不确定性。 综合来看，霍尔木兹海峡的油轮流量回升是真实的，但其可持续性存疑；伊朗的军事动作尚未停止；全球库存处于历史低位，补库需求蓄势待发；油价或许已经提前消化了一个尚未兑现的供应故事。

霍尔木兹海峡油轮恢复通行，石油供应尾部风险显著收窄，但市场并没有就此平静下来——只是焦虑的来源换了一个。 美伊谅解备忘录签署后，全球最大的宏观不确定性来源之一被有效封堵。高盛策略师Dominic Wilson和首席外汇及新兴市场策略师Kamakshya Trivedi最新判断， 随着油价尾部风险消退、通胀压力缓和，市场的注意力正在转向美联储政策路径、周期性增长韧性，以及最核心的一个矛盾：基本面友好，但估值已经很贵——在AI相关资产上尤为突出。 两位策略师判断是，宏观波动率将进一步下降，而围绕AI投资回报与盈利可持续性的分歧，将推动微观波动率持续上升，并成为股票市场波动的主轴。 这个判断的背后，有一套清晰的逻辑链：石油冲击收尾→通胀风险下行→利率路径趋于收敛→宏观资产波动区间收窄；与此同时，AI的投资叙事进入“兑现期”，市场开始追问：这笔钱到底值不值？ 石油尾部风险正在被“装回盒子” 美伊协议签署前，市场对石油价格的上行尾部风险定价已相当高。协议落地后，波斯湾石油出口恢复至正常水平的66%，霍尔木兹海峡重新承担起全球原油流通的关键通道角色。 值得注意的是，布伦特原油2026年12月合约价格仍高于战前水平，说明市场还有溢价可以被进一步挤出。高盛大宗商品团队的Q4布伦特预测为80美元/桶，但承认存在双向风险——如果产能反弹快于预期，短期内可能出现供应过剩，库存需求恢复之前市场将承压。 不管怎样，这个方向是明确的：一个主要的宏观尾部风险正在收敛。 联储鹰派，成为短期宏观波动源 6月美联储FOMC释放了更鹰派的信号。市场随即把加息预期前移，但终端利率变化不大。这说明市场更担心短期加息路径，而不是一个明显更高的长期利率平台。 不确定性来自美联储沟通方式。前瞻指引减少，主席沃什给出的反应函数线索有限，市场只能更依赖数据。就业或价格数据一旦偏热，7月和9月加息定价可能进一步升温。 但油价回落正在削弱加息理由。10年期盈亏平衡通胀率已降至一年多未见水平，同时收益率曲线趋平。这个组合并不支持“通胀失控”的定价。 未来2-3个月，美联储鹰派风险仍会扰动资产价格。再往后，如果油价继续降低通胀读数，加息理由会变得不那么有力。利率端的路径偏向是：若加息定价进一步上升，接收利率的机会会变得更有吸引力。 “货币贬损”交易也在退潮。收益率曲线趋平、黄金和加密资产走弱、美元走强，都与相关仓位清理有关。 AI：乐观假设越来越重，定价越来越脆 AI是当前市场矛盾最集中的地方。一边是周期环境尚可，企业利润强劲，1990年代末周期终结前那类失衡尚未显现；另一边是AI相关资产估值已经很高。 AI相关股票的估值，需要越来越乐观的宏观收益假设才能自圆其说 ——虽然还不到“荒谬”的程度，但边际上已越来越不宽裕。 具体矛盾在于：AI资本开支热潮本身在短期内支撑了相关企业的盈利，但市场是否高估了这种高于平均水平盈利的持续性？半导体板块近期的再度波动，是一个预警信号。 “只要投资热潮看起来稳固，近期盈利的正面冲击就会压过估值担忧。但当前的定价，让市场对乐观叙事的任何挑战都更加脆弱。” 这不是泡沫破裂的判断，而是一个概率分布的描述：上行惊喜的门槛在升高，下行尾部的触发条件在降低。应对方式是继续持有股票多头，但同时配置期权或直接做多波动率来保护下行。 宏观平静，微观喧嚣 当下美国联邦基金利率已在3.5%-4.5%区间维持超过18个月，预期至少再维持一年。能源价格缓解降低了利率大幅偏离的概率，经济增长大概率维持在过去两年2%左右的水平。G10外汇已实现波动率已回落至五年低位。 但股票层面，波动率反而很高。隐含相关性（衡量宏观因素驱动的指数波动成分）正在创新低，而个股层面的波动率却居高不下。这两件事同时发生，意味着：市场整体的宏观噪音在减少，但个股和板块的分化在加剧。 驱动这种分化的，正是对AI每家公司的逐一审判——谁真正赚到了钱，谁只是搭了顺风车。 美元强势，但没有想象中那么强 联储鹰派转向接替高油价，成为美元的新支撑。欧元和日元已相继跌破近期区间，美元对“避险替代品”黄金和瑞郎也走强，因为沃什对抗通胀的单一聚焦打消了市场对“货币贬值”的担忧。 但美元的强势力度低于预期。原因有三： 一是亚洲货币管理机制压制了波动幅度，日元有干预威胁、印度在鼓励资本流入； 二是美股的相对表现在对比新兴市场时并不突出，收益集中度限制了货币溢出效应； 三是新兴市场货币和套息交易（以欧元、加元、日元为融资方），在风险偏好维持的前提下仍可持续产生正回报，即使联储路径继续小幅重新定价。 G10外汇波动率刚刚回落至五年低位，短期内"向上突破"的条件并不具备。 新兴市场不是切换主线，而是涨幅扩散 美联储更鹰派、核心利率上行、美元走强，一度中断了新兴市场资产从油价回落中获得的缓解。但随着加息溢价已有所计入，油价继续下行又打开了新的机会。 新兴市场股票的关键不是从科技切到非科技，而是涨幅扩散。印度、土耳其、埃及等石油进口型滞后市场，有机会在油价缓和后补涨。等权重EM指数和剔除科技后的EM指数，在伊朗协议后已经开始恢复。 但这不是“轮动”。AI和科技占比较高的北亚市场，仍凭借强劲盈利交付保持领先。

两场致命地震冲击委内瑞拉能源系统，该国最大炼油厂遭遇停电被迫停产，燃油国内供应前景蒙上阴影。 据央视新闻，当地时间28日，委内瑞拉全国代表大会主席豪尔赫·罗德里格斯宣布，委内瑞拉24日发生的强震造成的死亡人数上升至1450人。路透社报道， 委内瑞拉最大炼油厂阿穆艾（Amuay）于周日因停电停止运营。 该炼油厂是日加工能力95.5万桶的帕拉瓜纳炼油中心（Paraguana Refining Center）的核心组成部分，设计产能高达每日64.5万桶。当晚电力恢复供应后，工人已着手重启各生产单元，尤其是原油蒸馏装置。 与此同时， 日产能14.6万桶的中型炼油厂El Palito及毗邻的莫隆石化综合体（Moron Petrochemical Complex）因持续不稳定的电力供应，同样无法全面恢复生产。 委内瑞拉石油部表示，此次地震未影响该国原油产量及出口，但警告称，若炼油及相关设施无法维持稳定运营，震后民众恢复正常生活后，国内燃油及石化产品供应或难以满足需求。 此次地震已造成至少1450人死亡，委内瑞拉全国工业设施、炼油厂、企业及民众的电力供应均面临严峻挑战。 停电事件始末 据媒体援引工厂工人及附近居民透露，阿穆艾炼油厂于周日遭遇停电，被迫停产。这已是继近期两场强烈地震之后，第二座陷入断电困境的炼油厂。 地震发生前，阿穆艾炼油厂的实际原油日加工量约为13.7万桶，是保障委内瑞拉国内燃油分配的关键设施。部分工人表示，位于委西部法尔孔州（Falcon State）的电厂及工业设施还面临水源不足的问题，进一步拖累了正常运营。电力恢复后，两名消息人士证实，工人已开始有序重启生产线。 阿穆艾的停产并非孤立事件，而是委内瑞拉震后能源体系系统性承压的缩影。El Palito炼油厂与莫隆石化综合体地处中部地区，因供电持续不稳，同样陷入无法全面复工的困境。 多方消息人士指出，电力系统不稳定和工业用水短缺正在叠加施压，使得上述设施的恢复进程难以提速。委内瑞拉能源基础设施本就长期处于脆弱状态，地震的冲击进一步暴露了其系统韧性不足的深层问题。 原油出口未受波及，国内燃油供应存忧 委内瑞拉石油部明确表示，本次地震未对该国原油产量及出口造成影响——出口收入是委内瑞拉财政的核心来源。然而，国内市场的燃油及石化产品供应面临的风险不容忽视。 石油部警告，一旦震后社会秩序恢复、民众重返工作岗位，若炼油及配套设施届时仍无法稳定运转，国内供应缺口将面临实质性压力。这一潜在瓶颈，是当前委内瑞拉震后经济复苏进程中最为棘手的隐患之一。

随着成员国相继出走或威胁退出，OPEC正面临数十年来最严峻的瓦解风险，油价跌破每桶50美元的前景已不再是危言耸听。 华尔街见闻文章 此前写道，阿联酋于5月1日正式退出OPEC， 伊拉克 随即威胁若不获得更大生产自由度便将步其后尘。 与此同时，美国接管委内瑞拉石油资产、美以对伊朗发动军事行动等一系列地缘冲击，已令OPEC的市场调控能力大幅削弱。国际基准布伦特原油期货今年3月一度突破每桶115美元，此后已回落至75美元附近，接近战前水平。 6月25日，据媒体报道，市场担忧的核心逻辑在于： 一旦主要产油国纷纷抛开配额约束、竞相放量，全球原油市场将面临供应洪峰。 瑞穗证券美国能源期货主管Robert Yawger警告， 若各国争相以最快速度将桶装原油推向市场，油价可能"急剧下挫"，跌破每桶50美元——这一水平自新冠疫情以来从未触及。 伊拉克威胁退出，OPEC裂痕加深 伊拉克是全球第六大原油生产国，近年来已投入数十亿美元扩大产能，却受制于OPEC配额规则无法充分释放产量。据Robert Yawger指出，这与阿联酋退出前的处境如出一辙——大规模产能投资与严格的生产上限之间的矛盾，是推动成员国离心的根本动因。 据报道，伊拉克目前尚未正式退出，但Yawger表示，"一个限制本国石油生产的组织内部出现抱怨之声，本身就不是好兆头。"他预计，未来数月内阿联酋、伊拉克乃至沙特都可能有大量桶装原油涌入市场。 过去四个月的战争期间，OPEC实际上已陷入"失效"状态——大量成员国因地缘冲突无法正常向市场供应原油。 Yawger指出，美国在此期间实际上取代OPEC，扮演了全球关键摇摆产油国的角色。 霍尔木兹海峡封锁是这一轮冲击的核心变量。KPMG美国能源、自然资源与化工行业负责人Todd Fowler表示，"霍尔木兹海峡的封锁是决定性冲击——它扰乱了全球供应流动，促使各国动用战略储备，并加速了替代供应商填补缺口的步伐。" OPEC+今年已三度批准增产，但与伊朗战争期间波斯湾逾10亿桶的估算供应损失相比，这些增量不过是杯水车薪。 与此同时， 据报道，美国接管委内瑞拉石油资产，以及美以对伊朗的军事行动，进一步打乱了OPEC管理市场的努力，使沙特、伊拉克和科威特等少数产油国不得不承担平衡全球供应的主要责任。 委内瑞拉基础设施年久失修，重建工作可能耗时数年；伊朗冲突则暴露了海湾地区油田的即时安全脆弱性。阿联酋在酝酿多年后最终决定退出OPEC，正是出于趁资源仍具开采价值、尽快变现的战略考量。 沙特的两难：稳定市场还是保住份额 报道称，作为OPEC最大产油国，沙特对阿联酋出走及伊拉克的威胁显然难以释怀。Yawger指出，OPEC历来倾向于以"统一阵线"运作，成员国的离心动向直接动摇了这一基础。 沙特的独特优势在于拥有充裕的闲置产能，理论上可"相当迅速地"向市场额外注入200万桶或以上的原油，从而在一定程度上维持对全球市场的掌控力——前提是其出口通道保持畅通。 然而， 随着成员国持续流失，留守OPEC的国家将面临两难困境：要么跟进增产以维持市场份额，要么坐视份额被阿联酋、伊拉克等退出方蚕食。 Yawger表示，OPEC内部的不满情绪"威胁到整个组织的凝聚力，并对产油国协同控价的意愿构成压力"。

伊拉克向OPEC发出强硬信号： 要么提高巴格达的石油产量配额，要么面临又一成员国出走的风险。 这一表态令本已因阿联酋退出而元气大伤的OPEC再度承压。 据彭博最新报道， 伊拉克石油部发言人Salim Al-Rikabi周四通过短信表示，伊拉克"目前无意退出OPEC"，但同时警告称，若OPEC不上调伊拉克的产量上限，"将不得不就是否留在或退出OPEC作出决定"。 这一表态随即在市场引发震动。 然而， 数小时之内，伊拉克石油部又发表声明予以降温，称"有关伊拉克考虑终止OPEC成员资格的报道，并不代表伊拉克政府的官方立场，总理及政府均未提出退出该组织"。 这一前后矛盾的表态，发生在中东国家伊朗战争结束后加速提升产量的背景之下。市场人士担忧，若伊拉克最终跟随阿联酋脚步离开OPEC，将进一步削弱该组织维护油价底部的能力，并加剧全球原油供应过剩的压力。 阿联酋退出后，OPEC再遭离心力冲击 伊拉克此番威胁，距阿联酋正式退出OPEC仅约两个月。 阿联酋于今年4月离开该组织，理由是其不断扩张的产能目标——计划到2027年将产量提升至每日500万桶——与OPEC的配额框架存在根本冲突。阿联酋退出时，其产量约为每日405万桶，是OPEC内部举足轻重的成员之一。 阿联酋离开后，OPEC目前共有11个成员国，包括阿尔及利亚、刚果、赤道几内亚、加蓬、伊朗、伊拉克、科威特、利比亚、尼日利亚、沙特阿拉伯和委内瑞拉。伊拉克若再度出走，将是对这一组织凝聚力的又一次重大打击。 伊朗战争重创伊拉克财政，增产诉求迫切 报道称， 伊拉克寻求更高产量配额的核心动因，在于弥补伊朗战争期间损失的石油收入。 这场战争对波斯湾地区的石油供应造成了前所未有的冲击，波斯湾各国均损失了数以百万桶计的销售量，而伊拉克的财政状况受损尤为严重。 OPEC在战争期间已逐步向成员国放开更多产量许可，但伊拉克认为，现有配额仍未能充分反映其实际产能及财政需求。Al-Rikabi在声明中明确表示，伊拉克正推进提产计划，以使产量与自身能力和需求相匹配，并要求OPEC相应上调其产量水平。 混乱信号背后，或是配额谈判中的施压策略 据分析，伊拉克此番"放话又收回"的操作，恰好发生在OPEC及其伙伴国就各成员技术产能展开评估、并为明年设定产量目标的关键节点 。这一时机耐人寻味——释放退出意愿，或是巴格达在配额谈判中争取更高目标的一种施压手段。 与此同时，中东产油国在伊朗战争结束后集体加速提产，市场对供应过剩的担忧持续升温，油价已承压下行。在此背景下，OPEC内部的离心倾向若进一步蔓延，将令该组织协调产量、稳定价格的能力受到更大质疑，对油市投资者而言，这一不确定性值得持续关注。

围绕石油产量配额问题，伊拉克正向欧佩克释放更强硬信号。据路透社报道，多名了解其能源政策的消息人士透露， 如果无法获得显著提高的产量配额，伊拉克将评估包括退出该组织在内的所有选项。 作为欧佩克五个创始成员之一，且该组织最初在伊拉克首都巴格达成立，伊拉克的这一动向具有象征意义。当前其产量规模位居欧佩克第二，一旦出现成员身份变动，将对组织稳定性构成冲击。 一名伊拉克石油部高级官员对路透社表示， 受伊朗冲突影响，伊拉克正面临严峻财政压力，因此其提高配额的诉求“应被严肃对待”。 他同时强调，政府已对退出欧佩克的可能性进行过评估，但 现阶段仍倾向于保留成员身份 ，通过谈判争取更高配额。 该官员指出：“沙特和其他欧佩克盟友应以极其严肃的态度对待此事。若非如此，伊拉克将不得不考虑所有可行的选项。”不过，当被问及是否已正式讨论退出时，他回应称：“现在迈出这一步还为时过早。” 欧佩克方面尚未就此作出回应。 伊拉克政府在公开层面保持相对谨慎 。一名政府发言人表示，当前重点是恢复石油出口能力，但未对配额调整或是否退出欧佩克作出评论。 官方发言人海德尔·阿布迪（Haider al-Aboudi）则进一步说明，伊拉克的目标是在未来几年内将石油产量提升至每日700万桶，同时全面恢复出口能力。 政策取向也与新一届政府的经济议程相呼应。自今年5月上任以来，总理阿里·扎伊迪（Ali al-Zaidi）已明确提出，将经济重建、吸引外资以及反腐作为执政重点。 据伊拉克国家通讯社（INA）本周三报道，扎伊迪表示， 伊拉克希望欧佩克在制定配额时，能够综合考虑该国的产能水平与人口规模，从而给予更高的产量空间。 这一立场与此前阿联酋的做法形成呼应。阿联酋已于2026年5月1日宣布退出欧佩克及其扩展机制“欧佩克+”，这被视为该组织历史上最重大的成员流失之一。 分析人士认为，如果伊拉克最终选择“退群”，不仅意味着核心产油国结构的明显重组，还可能引发连锁反应，促使其他成员重新评估自身策略，进而削弱欧佩克整体的协调能力与市场影响力。