当投资者将目光锁定在脆弱的伊朗停火谈判上，全球现货石油市场正经历一场截然不同的风暴，一场因霍尔木兹海峡断供而引发的恐慌性抢桶大战，正从亚洲蔓延至欧洲与大西洋盆地。 据彭博周六报道，本周北海现货原油市场出现40份买盘，却仅有4份卖盘应价， 近月交货原油价格一度突破每桶140美元的历史高位。与此同时，期货市场截然相反——6月交割的布伦特原油本周下跌13%，收于约每桶95美元，两个市场之间逾30美元的价差，折射出现货供应与纸面预期之间的深度撕裂。 阿布扎比国家石油公司首席执行官Sultan al Jaber在领英发文指出，“霍尔木兹海峡冲突前最后一批过境货物正陆续抵达目的地，全球能源流动40天的断档正在真实暴露。” 交易员警告，即便本周末谈判取得进展、海峡恢复通航，来自波斯湾的原油抵达亚欧炼厂仍需数周时间，供应缺口难以在短期内弥合。 麦格理则警告，若冲突延续至6月，油价或冲破每桶200美元。 现货市场与期货市场：两个截然不同的世界 全球最重要的现货原油基准——即期布伦特（Dated Brent）本周一度触及每桶144美元的历史峰值，超越2008年高点，尽管期货价格仍远低于历史纪录。截至周五，即期布伦特回落至每桶126美元，但仍较6月期货溢价逾30美元。 这一巨大价差在北海现货市场表现得尤为极端。据媒体报道，Trafigura Group和Gunvor Group等交易商正以高出即期布伦特逾22美元的价格竞购4月下旬至5月初交货的北海原油。尼日利亚下月装船货物的报价溢价已高达每桶25美元，而伊朗冲突爆发前这一数字不足3美元。 Sparta Commodities AS研究主管Neil Crosby表示，“原油供应就是短缺。现货布伦特市场一片混乱，价格已涨得过高。照此下去，欧洲炼厂最早可能在下个月就不得不降低开工率。” 亚洲炼厂不计成本抢桶，美国出口创纪录 对霍尔木兹海峡依赖程度最高的亚洲国家，已将采购触角延伸至全球各个角落。日本炼厂掀起赴美购油热潮，并特意租用小型船只以便穿越巴拿马运河、缩短运输时间；印度炼厂则大幅增购委内瑞拉原油，4月第一周装船量接近600万桶，约为3月同期的两倍。 部分亚洲炼厂交易员表示， 他们已不再关注价格，只求在任何可能的地方锁定原油桶数，以确保能源安全。 美国方面，特朗普本周末在社交媒体上发文，称有"大量"油轮正驶向美国装载原油。休斯顿米德兰WTI原油（MEH）对美国基准原油的溢价已升至近每桶4美元，约为战前水平的四倍。 炼厂承压，成品油市场雪上加霜 现货原油与期货之间的极端价差，正给炼厂带来巨大的财务与运营压力。由于现货采购成本远高于可用于对冲的期货价格，炼厂在账面上利润丰厚，但实际现金流管理却面临严峻挑战。 咨询公司Midhurst Downstream顾问、前沙特阿美炼油经济师Roberto Ulivieri表示，"这是一个巨大的价格风险管理难题——账面利润看起来很好，但买入一船货并决定炼制的实际现金流可能大相径庭。" 部分炼厂已开始退出市场，直接后果是产量下降，进一步收紧成品油供应。目前，航空煤油和柴油价格已飙升至每桶200美元以上的历史或近历史高位。美国能源信息署数据显示，美国汽油库存已降至近16年来最低水平。 冲击波"由东向西"蔓延，美国或成下一个承压点 据摩根大通分析师3月26日研报，过去四周霍尔木兹海峡石油流通受阻，将对全球供应造成"序列式"冲击——从亚洲开始，经非洲，至欧洲，最终波及美国，大部分地区将在4月集中承压。菲律宾已宣布能源紧急状态，非洲4月初、欧洲4月中旬相继出现供应压力。 全球石油系统正从"流量冲击"转向"库存消耗问题"，时间节点而非单纯的供应量，已成为驱动市场影响的核心变量。 麦格理大宗商品策略师在客户报告中指出，市场目前仍预期特朗普将很快宣布谈判胜利，但同时给出约40%的概率情景：若冲突延续至6月，油价可能触及每桶200美元，美国汽油零售价或跳升至约每加仑7美元。 Energy Aspects联合创始人Amrita Sen警告称，“现货市场并不以社交媒体为参照，而是随着供应中断从亚洲蔓延至大西洋盆地而持续走强。如果期货价格无法跟上现货市场的现实，美国出口可能在船运运力允许的情况下持续高企，直至国内炼厂面临原油短缺。”

美伊和平谈判周末宣告失败，特朗普随即宣布对霍尔木兹海峡实施封锁，周一全球市场剧烈震荡，能源供应冲击全面升级，油气价格暴涨，通胀预期重燃；风险资产承压，美股期货下跌，日韩股市低开，加密货币回落；美元走强压制黄金。 据新华社，美国总统特朗普4月12日在社交平台连发两帖称，美伊会谈“进展顺利，大多数问题已达成一致”，但在核问题这一关键问题上未能谈妥。特朗普宣称，即刻起，美军将“开始对所有试图进入或离开霍尔木兹海峡的船只实施封锁。” 日经225指数低开0.9%，韩国首尔综指低开2.1%。 美股期货下跌，道指、标普500期货均下跌约1.1%，纳斯达克100期货下跌1.3%。 原油方面，布伦特原油大涨8.4%至每桶103.21美元，WTI原油涨8.9%至105.12美元，双双重返100美元上方。 欧洲天然气基准荷兰TTF期货一度飙升18%至51.30欧元/兆瓦时。 金则逆势下跌，现货黄金跌逾2%至4669美元/盎司附近，抹去上周全部涨幅。 美元走强，彭博美元即期指数上涨0.4%。比特币跌约3%，跌破71000美元。 谈判破裂触发升级 美伊双方在巴基斯坦伊斯兰堡经历了长达21小时的马拉松式谈判后，未能达成任何协议。伊朗方面通过半官方媒体塔斯尼姆通讯社称，美方提出的条件"过于苛刻"。美国副总统万斯表示，华盛顿的核心诉求是获得伊朗承诺放弃核武器研发，但他返回华盛顿时未达目标。特朗普随后在社交媒体上写道，谈判后“只有一件事是明确的——伊朗不愿放弃其核野心”。 此次谈判破裂，令上周刚刚确立的脆弱停火协议面临严峻考验。上周，正是停火协议的宣布推动标普500指数上涨3.6%，MSCI新兴市场股票指数劲升7.4%。周日一度有两艘船只尝试通过霍尔木兹海峡，但随着伊斯兰堡谈判宣告破裂，船只随即掉头撤回。 能源市场受冲击，通胀压力再升温 霍尔木兹海峡是全球能源运输的关键咽喉，战前约五分之一的全球原油及液化天然气经由此处流通。自2月底美以对伊朗发动打击以来，该水道实际上已陷入瘫痪，伊朗持续对部分过往船只收取“通行费”，导致通过量仅维持在战前水平的一小部分。 封锁令的落地意味着伊朗每日近200万桶的石油出口将遭全面切断，进一步收紧全球供应。全球炼油商和贸易商目前正争相抢购可立即获取的现货原油。欧洲天然气自战事爆发以来已累计上涨逾50%，尽管较3月19日盘中高点回落约三分之一——彼时伊朗袭击卡塔尔全球最大液化天然气出口设施，引发天然气期货单日暴涨。 据美国全国汽车协会（AAA）数据，截至周日，美国全国平均汽油价格已达每加仑4.125美元。伊朗议会议长MB Ghalibaf在X平台发文讽刺称：“好好享受现在的油价吧。所谓'封锁'实施后，你们很快就会怀念4到5美元/加仑的日子。”美国3月通胀数据已显示出压力：CPI环比涨幅为近四年最大，汽油价格创纪录涨幅贡献了当月近四分之三的环比升幅。 市场情绪承压，分析师看法分歧 在市场策略分析师看来，此次封锁宣布将对近期风险资产构成明确压制。花旗集团美国股票交易策略主管Stuart Kaiser在周日的研报中写道："伊朗和谈未能取得成果，特朗普计划对霍尔木兹海峡实施封锁。这一非暴力升级为进一步谈判留有余地，但在此期间可能推动油价走高。" Evercore ISI在周日的客户报告中指出，封锁宣布"可能在短期内拖累市场，因为美国海军与伊朗关联船只之间的潜在对峙，可能引发冲突并终结脆弱的停火"。不过，该机构同时认为，特朗普希望避免重返全面冲突，此次升级举措"最终旨在推动进一步对话"。 彭博MLIV团队负责人Garfield Reynolds指出，WTI和布伦特原油前端合约重回远超100美元的水平，将打破此前市场资产可向战前水平回归的叙事逻辑，市场此前一度认为伊美谈判已为化解全球经济所面临的史无前例供应冲击开辟了路径。Brown Brothers Harriman全球市场策略主管Elias Haddad则表示，特朗普宣布对霍尔木兹海峡实施海上封锁，"注定将在本周重新点燃市场的避险情绪"。 美股财报季开幕，企业前景备受关注 当前市场还面临另一重要时间节点：美国一季度财报季即将拉开帷幕，高盛将于周一率先公布业绩。据分析师预测，标普500成分股一季度盈利同比增幅约为12%，为2025年二季度以来最低增速。 投资者期待从企业管理层口中获取更多信息，以研判油价飙升及通胀升温对消费者需求的潜在冲击。上周五发布的数据显示，美国消费者信心大幅下滑，市场对于能源成本上升侵蚀企业盈利和居民消费的担忧正在加剧。 就上周市场表现而言，道指、标普500及纳斯达克综合指数均录得周涨幅。截至上周五，标普500指数4月以来累计上涨4.4%，但2026年迄今仍小幅收跌，此前3月曾大幅下挫。

停火协议未能打通关键航道，实货市场陷入供应危机。 周四，随着欧洲和亚洲炼油商争相抢购北海现货原油，北海现货油价基准Forties Blend飙升至近147美元/桶，据LSEG数据，这一价格已超越2008年金融危机前夕的历史高点。 与此同时，北海现货价格与布伦特6月期货合约（报97美元/桶）之间的价差扩大至逾30美元，这一罕见分化直接反映出市场对实货短缺的深度恐慌。 据高盛向客户发布的报告，霍尔木兹海峡的石油出口量近日持续下滑，目前仅为正常水平的8%。在停火协议宣布后，通过该海峡的船只寥寥无几，且大多与伊朗有关联。 市场流动性出现罕见断裂 抢购现货的热潮已波及衍生品市场，造成结构性异常。 据交易员透露，由于布伦特差价合约（CFD）——即追踪即期与远期交割价差的合约——价差突破30美元/桶，超出洲际交易所（ICE）的阈值，下周的布伦特CFD合约已无法正常交易。ICE是欧洲石油交易的主要交易所，该所未回应置评请求。 布伦特CFD被市场广泛用于对冲油价上涨风险。多名市场参与者表示，他们不记得曾有过无法交易布伦特CFD的情况，部分交易已被迫转移至场外进行。 RBC Capital Markets全球大宗商品策略主管Helima Croft将期货市场价格称为"中东水道实货市场现实的滞后指标"。 实货市场：短缺已是现实 这场危机的核心，不只是价格上涨，而是实物供应的断裂。 美国前总统拜登的能源顾问Amos Hochstein警告："如果这种情况再持续几天，市场可能会判定霍尔木兹海峡无限期关闭，这不仅会推高价格，还可能在亚洲引发危机。" 他进一步指出："这不只是高油价的问题，而是实实在在的实物短缺，正在发生。" 亚洲对此尤为脆弱——其所需石油和石油产品中，约80%须经由霍尔木兹海峡运输。 BOK Financial交易部门高级副总裁Dennis Kissler表示，实货市场的供应紧张"将持续到船只重新通过霍尔木兹海峡为止"。他还补充道："即便海峡开放，纠正物流问题也需要20天，在此之前实货市场将持续紧张。" 沙特产能受损，另一条绕行通道也告中断 供应压力不止来自海峡封锁。 沙特阿拉伯周四披露，近期针对其能源基础设施的袭击已导致产能下降约60万桶/日，受损油田包括Khurais和Manifa，约占沙特正常产能1200万桶/日的5%。 更关键的是，沙特东西管道——这条专门用于绕开霍尔木兹海峡的替代通道——本周遭到袭击，导致吞吐量损失约70万桶/日。这意味着市场原本寄望于此的"备用出口路线"也已受阻。 停火协议悬而未决，谈判尚未启动 尽管美伊两周停火协议于本周二宣布，但局势远未稳定。停火协议达成后数小时内，伊朗再度叫停油轮通行。 伊朗外长Abbas Araghchi周四在与沙特外长Prince Faisal bin Farhan通话时表示，伊朗尚未与美国展开直接谈判。 特朗普当天表示，"很快，你们就会看到石油开始流动"，但同时批评伊朗"在允许石油运输过境方面做得非常糟糕"，并警告德黑兰"最好不要"对安全通行收取过路费。 特朗普正派遣一个代表团前往伊斯兰堡，成员包括副总统JD Vance、特使Steve Witkoff及其女婿Jared Kushner，计划于本周末举行会谈。

高盛最新警告，若霍尔木兹海峡封锁状态再延续一个月，布伦特原油全年均价将突破100美元，油价上行风险依然显著。 4月9日，据彭博报道，高盛分析师Daan Struyven等人在最新研报中指出，" 局势仍存在高度不确定性 "，并援引美国副总统万斯关于停火协议"脆弱"的表态，强调"我们继续认为油价预测面临的风险偏向上行"。 报告指出，霍尔木兹海峡自今年2月美以联合打击伊朗的冲突爆发以来，已基本对过境船只关闭。停火协议虽以重开该航道为条件，但双方实际达成的具体内容目前仍不明朗，市场对局势走向的判断分歧较大。 三种情景下的油价路径：从82美元到120美元 高盛在研报中设定了三种情景，对应截然不同的油价走势。 基准情景 下，高盛预计霍尔木兹海峡能源流量将从本周末起逐步恢复，波斯湾原油出口在此后约一个月内回归战前水平。在此假设下，布伦特原油三季度均价预计为82美元/桶，四季度为80美元/桶。 不利情景 下，若海峡重开时间被"推迟"一个月，高盛预计布伦特原油在下半年均价将超过100美元/桶，全年均价亦将维持在这一水平以上。 极端情景 下，若封锁持续时间更长，并叠加区域内部分产能损失，油价将进一步走高——高盛预测三季度布伦特原油均价将达120美元/桶，四季度为115美元/桶。 报道指出，布伦特原油在本轮危机期间最高触及119.50美元/桶， 与高盛极端情景下的预测区间高度吻合，显示市场已在最坏预期下对供应冲击进行过充分定价。 当前约97美元的价格水平，则处于基准情景与不利情景之间，反映出市场对停火协议能否有效落实仍持审慎态度。

美伊停火协议打压油价，美元避险需求骤降。 周三，美伊停火两周消息公布后，布伦特原油期货暴跌16%，创近六年来最大单日跌幅，此后有所回升。 避险情绪消退导致美元指数同样承压，ICE美元指数一度重挫1.2%、回吐年内全部涨幅，彭博美元现货指数则下跌0.8%、创今年1月以来最差单日表现。 而美元兑16种主要货币全线走低，欧元、英镑和日元盘中涨幅同样曾涨超1%。 不过 据央视新闻 ，当地时间8日，霍尔木兹海峡已再次关闭。据此前消息，在以色列袭击黎巴嫩之后，伊朗叫停了霍尔木兹海峡的油轮通行。风险资产涨势有所回落，美元则较日低反弹0.6%。 停火触发多头快速平仓 美伊的两周停火消息，迅速引发市场对中东局势缓和的重新定价。 美元此前的强势，部分源于其相对安全资产属性，以及市场认为美国经济对全球能源冲击具有更强抵御能力。 Lord Abbett & Co.投资组合经理Leah Traub表示： 这是一场纯粹的宽慰式反弹，尤其是在上周初局势升级之后。鉴于战争和能源价格冲击对美国以外地区的不成比例的负面影响，非美市场反弹力度更强完全合乎逻辑。 市场人士指出，周三汇市的快速波动，部分反映的是交易商平掉多头美元仓位，而投资者基本面判断的还没有出现根本转变。 花旗集团外汇策略师团队在周三的报告中写道： 以两周停火为锚点，杠杆投资者更倾向于将场外资金重新入市。这一格局令我们暂时不急于逢低买入美元。 降息预期重燃，但不确定性犹存 美元承压的另一层逻辑在于美联储政策预期的重新调整。 中东冲突期间，能源价格飙升重燃通胀忧虑，市场对美联储降息的预期一度被大幅压缩。 随着油价回落，市场对欧洲央行和英国央行今年加息的预期显著降低，美联储2026年降息的押注重新升温，当前市场定价显示年内约33%概率将有一次降息。 分析人士指出，若油价跌势延续，降息预期有望进一步升温。 外汇期权市场的情绪变化印证了这一转向。 衡量一篮子货币兑美元未来一个月预期波动的指标降至冲突爆发以来的最低水平， 期权市场显示交易商对美元的看多情绪在同期大幅收缩。 据彭博汇总的美国存管信托与清算公司期权成交数据， 周三期权成交量较近期均值高出约11%，欧元和英镑的交易尤为活跃。 霍尔木兹通道能否持续畅通是关键变量 停火协议的核心焦点在于霍尔木兹海峡的通行保障。 Monex Inc.外汇交易员Andrew Hazlett表示： 停火消息及能源危机担忧缓解，令美元承受显著压力。未来数日的核心问题将是：霍尔木兹的航运恢复程度如何，这是否能带来持续的局势降级？ 彭博宏观策略师Skylar Montgomery Koning亦指出，布伦特原油目前仅回吐了约一半的涨幅，美元的下行幅度似乎已略微超出大宗商品信号所能支撑的区间。 她表示，更长期的外汇走势将取决于此前冲击已对经济造成多大实质性损伤。 尽管市场情绪明显好转，但停火协议的稳定性仍存疑问。 周三，据海上交通追踪系统数据显示，原本驶向霍尔木兹海峡出口处的油轮“AUROURA”号，在阿曼穆桑代姆半岛海岸附近突然改变航向，在完成180度掉头后返回波斯湾深处。 中东地区战斗仍未完全停止，霍尔木兹海峡依然处于封锁状态，这凸显了协议的脆弱性，也意味着一旦局势重新升级，美元跌幅可能快速逆转。 XTB研究总监Kathleen Brooks表示： 尽管有理由保持谨慎，但市场的波动幅度已令人瞩目。这仍是一个消息面主导的市场，任何停火协议受威胁的迹象都可能再度引发剧烈波动。

周三，美国同意与伊朗停火两周以换取霍尔木兹海峡重新开放，该消息极大提振了市场的风险偏好，全球市场呈现“股债币齐升、原油与美元齐跌”的格局。 据央视新闻，据伊朗方面当地时间8日凌晨消息，巴基斯坦总理夏巴兹·谢里夫已邀请伊朗和美国代表团前往巴首都伊斯兰堡开展谈判。夏巴兹·谢里夫还表示，伊美双方停火将于伊朗时间8日凌晨3时30分（北京时间8日8时）生效。 停火消息推动美股，隔夜标普500指数期货大涨2.1%，比特币上涨2.9%至71334美元，以太坊涨幅更达5.1%。 亚太股市方面，MSCI亚太指数上涨2.1%至241.82点。 日经225指数日内涨幅扩大至4.7%，东证指数涨3.3%。 韩国交易所于KOSPI 200期货上涨5%后启动KOSPI指数熔断机制，程序化交易暂停5分钟。 布伦特原油期货开盘暴跌15%，目前报93美元/桶，此前美国和伊朗同意为期两周的停火协议。 黄金在此次停火消息中延续涨势，现货黄金日内涨幅扩大近3%，走高至4835美元上方。白银涨5.33%至76.81美元，铂金和钯金也同步上扬。 美元指数下跌0.6%，欧元兑美元升至1.1677，日元升至158.71兑1美元。澳大利亚10年期国债收益率下行9个基点至4.90%。 市场疑虑犹存 彭博策略师Mark Cranfield指出，股票、石油、债券和美元的初步波动表明，投资者倾向于押注最坏情形将得以避免。但他同时强调，“在可信的退出路径出现之前还有很长的路要走，即便如此，原油价格可能在未来数月内仍将带有内嵌的战争溢价。” Westpac Banking Corp大宗商品研究主管Robert Rennie表示：“物理系统无法迅速恢复原状，重启关停油井、重新调配人员和船只、重建炼厂库存，都需要数月时间。” 此外，Pepperstone策略师Michael Brown在致客户报告中写道：“正如多次所指出的，过去几周市场参与者迫切期盼任何形式的利好消息，更渴望看到切实的降级行动。”不过，分析人士亦对停火协议的持续性持审慎态度。

亚洲和欧洲炼油商正在为替代中东原油供应展开激烈争夺，推动美国西德克萨斯中质原油（WTI）现货溢价飙升至历史最高水平。 据媒体周二报道，霍尔木兹海峡实际上已陷入关闭状态，中东原油流通受到严重阻断。 在此背景下，WTI原油7月交货的现货溢价已跳升至每桶30至40美元区间，较3月底的约20美元溢价大幅攀升。 Rystad Energy首席石油分析师Paola Rodriguez-Masiu在4月3日的报告中指出，"被中东供应拒之门外的亚洲炼油商，正在对大西洋盆地每一桶可用原油发起激进竞价。" 溢价的急剧攀升正在大幅推高亚欧两地炼油商的成本，令其亏损持续扩大，部分美国国有企业因承担政府要求的燃料保供任务而承压尤为严峻。 一位交易员表示，"每天都有新的价格"，另一位则称，炼油商减少原油加工、转而购买成品油或许更为合算——前提是市场上还有人愿意出售。 溢价创纪录，WTI罕见反超布伦特 据媒体援引多位交易员的说法，WTI原油7月交货至北亚的报价，相对迪拜基准溢价约34美元/桶，相对即期布伦特溢价约30美元/桶，而针对8月交货的ICE布伦特基准报价则已接近40美元/桶。 这一溢价水平推动WTI原油期货价格在上周末罕见地超越布伦特原油期货。通常情况下，布伦特原油作为海运原油的定价基准，在全球供应冲击中往往处于领涨地位，而WTI则长期以折价交易。 值得注意的是，此次价差倒挂部分源于技术性因素——WTI近月合约对应5月交货，而布伦特已滚动至6月合约，造成表面价差的失真。 但更深层的驱动力在于现货市场的极度紧张：WTI期货的近远月价差已升至历史最高水平，反映出市场对可即时交割的安全原油桶的迫切需求。 中东供应受阻，大西洋盆地原油成争夺焦点 霍尔木兹海峡的实际关闭，使中东大量原油无法正常出口，海湾产油国也相应削减了上游产量，进一步收紧全球供应。欧洲通常是美国原油的最大进口方，但亚洲买家的强势入场打破了原有的供需格局。 亚洲炼油商目前正将采购范围扩展至美洲、非洲乃至欧洲，以寻求替代供应。 日本炼油商Taiyo Oil等企业已在3月底至4月初以约20美元/桶的溢价完成了WTI原油采购，而此后溢价的进一步飙升意味着后续采购成本将显著更高。 随着全球航运路线的不确定性持续上升，WTI原油实际上已获得一种“安全溢价”，其相对布伦特的传统折价不仅大幅收窄，甚至出现反转。分析人士指出，当前的价格倒挂表明，与实物流通挂钩的正常定价信号已出现结构性失灵。 炼油商承压，国有企业首当其冲 创纪录的原油溢价正在全面侵蚀炼油利润。据媒体报道，亚欧两地炼油商的亏损均在持续扩大，部分企业已面临严峻的经营压力。 国有炼油企业处境尤为两难——一方面须履行政府要求的燃料保供义务，另一方面却要承受高企的原油采购成本。有交易员建议，在当前溢价水平下，减少原油加工、转而采购成品油在经济上更为合理，但成品油市场的供应同样趋于紧张。 WTI期货近月合约backwardation升至历史极值，进一步印证了市场对即时可交割原油的极度渴求。这一信号对投资者而言意味着，短期内原油现货市场的供应紧张态势难以迅速缓解，价格波动风险仍将持续高企。

欧佩克+警告称， 即使伊朗冲突结束，中东能源资产受损也将对石油供应产生长远冲击 ，与此同时， 该组织批准了下个月具有象征意义的增产配额。 该组织的部长级监督委员会在上周日会议后发表声明称：“将受损的能源资产恢复到满负荷运转不仅极其烧钱，而且旷日持久。”该委员会表示，任何危及供应安全的行动，无论是对基础设施的直接打击，还是对出口路线的破坏，都会加剧市场的剧烈震荡，并让欧佩克+稳定市场的努力付诸东流。 在一场视频会议上， 以沙特和俄罗斯为首的核心产油国同意将5月份的日产量目标提高约20.6万桶 。鉴于波斯湾的原油出口被冲突死死掐住了脖子，且该地区的产油大国被迫削减供应， 欧佩克+的这一举动更多是停留在纸面上的“空头支票” 。不过，这或许释放了一个信号： 一旦敌对行动降温，他们有意迅速恢复产能。 长达五周的冲突把原油市场搅得天翻地覆。随着海湾地区关键能源资产遭到袭击，加上伊朗实际上封锁了至关重要的霍尔木兹海峡，上个月油价一路狂飙至每桶近120美元，引发了国际能源署所说的原油市场历史上最严重的供应阻断。 睿咨得能源的地缘政治分析主管Jorge Leon表示：“真正的戏码根本不是欧佩克+的政策，而是霍尔木兹海峡。在全球高达五分之一的石油都要经过这里的市场上，霍尔木兹海峡断供带来的冲击，远远盖过了欧佩克+能宣布的任何增产举措。” 在美国总统特朗普发誓要让冲突升级后，基准的布伦特原油期货上周收于每桶109美元附近，这可能会让通过这条关键水道的能源断供期进一步拉长。他随后威胁要让伊朗体验“人间炼狱”，称留给伊朗与美国达成和平协议的10天最后期限已经所剩无几。 欧佩克的应对之策 在冲突爆发前，欧佩克+一直在逐步恢复2023年按下暂停键后的产能。他们在今年头三个月保持产量按兵不动，随后在3月1日（也就是美国和以色列首次打击伊朗的第二天），他们拍板同意在4月份每天增产20.6万桶。 俄罗斯副总理亚历山大·诺瓦克上周日在接受国家电视频道Rossiya 24采访时强调：“ 我们会密切盯紧局势，并拿出一切必要手段来平衡市场 。目前的市场显然已经失衡。这对全球需求产生了巨大震动，不仅波及能源市场，更牵连到了整体经济和终端供应。” 国际能源署在3月中旬透露， 波斯湾周边的产油国已经砍掉了 每天 约1000万桶的石油产量 ，大约相当于全球总供应量的10%。由于霍尔木兹海峡基本成了“禁航区”，沙特已将部分原油改道运往其红海沿岸的一个码头，而阿联酋则加大了从富查伊拉港的出口力度。 欧佩克+监督委员会对这些自救举措点赞，称这有助于给市场波动降温。 然而， 这些绕道操作根本填不上平时走霍尔木兹海峡的庞大石油缺口 。尽管最近几天有初步迹象表明海运量略有抬头，但整体流量依然少得可怜。伊朗正死死拿捏这个咽喉要道：其设置了一套收费系统，并只对“友好国家”船只开绿灯。 诺瓦克在会后透露， 欧佩克+产油国在上周日重点讨论了“部分海上运输路线被封死”的问题。“这对市场的剧烈波动产生了重大影响。” 俄罗斯自家的后院也面临着供应中断的麻烦 ，因为乌克兰一直在持续将该国的能源基础设施和核心出口终端作为打击靶子。 随着5月份20.6万桶的增产计划现已敲定，欧佩克+将正式恢复自2023年以来关闭的第二批产能的大约一半，这意味着成员国手里还有每天82.7万桶的剩余产能等待激活。 由22个国家组成的庞大欧佩克+联盟，至少在纸面上，身上还背着另一套可以追溯到2022年的减产包袱。

随着持续的中东冲突扰乱了途经霍尔木兹海峡这条全球能源贸易核心大动脉的石油运输，关于世界可能耗尽石油的恐慌情绪再次死灰复燃。然而， 高盛的一份最新分析指出，尽管供应链目前正承受着极限施压，但实际情况要比全面的全球性“断供”来得更加错综复杂。 根据高盛的报告， 这场断供风波的直接冲击在亚洲表现得最为明显 ，因为该地区有几个国家极度依赖从波斯湾进口成品油。该行提到，许多亚洲经济体大约一半的燃料供应都仰仗该地区，而像韩国和新加坡等国家，更是有近四分之三的能源需求都要指望中东。 尽管存在这些软肋，但到目前为止，彻底的断供危机还算可控。这很大程度上是因为各国能够四处寻找替代买家、动用现有库存老本，并限制出口来稳住国内的基本盘。不过，高盛警告称， 这种缓冲垫可能只是暂时的 。到3月下旬，亚洲的石油净进口量出现了断崖式下跌，这表明随着海湾地区发货速度的放缓，供应压力正在急剧攀升。 该报告强调，并非所有燃料都遭遇了同等程度的冲击。石脑油和液化石油气（LPG）等石化原料，由于库存见底加上储存条件更为苛刻，已经面临着极度的供应紧缺。与此同时，全球柴油和航空燃油的价格也一路狂飙，这既反映了当前的供应瓶颈，也折射出市场防患于未然的囤货心理。 高盛还指出，有越来越多的实地迹象表明压力正在不断传导。包括印度和泰国在内的几个国家，都已经报告了燃料配给或供应中断的情况，而亚洲部分地区的政府也纷纷出台干预措施来管控消费端。 尽管如此， 该行并没有直接给这场风波贴上“结构性供应危机”的标签 。像日本这样的大型经济体手里依旧握着丰厚的战略储备，更有底气来抵御这场风暴。高盛认为，更广泛的市场依然可以通过重定向贸易路线和消耗库存来保持一定的灵活性。 说到底，高盛认为世界暂时还没有陷入石油枯竭的绝境，至少目前还没有。 但如果霍尔木兹海峡的断供风暴旷日持久，局部的“油荒”和价格飙升势必会愈演愈烈 ，特别是在那些最重度依赖进口的地区。

全球原油库存何时"见底"？摩根大通算出了一条倒计时曲线。 4月初，摩根大通商品分析师Natasha Kaneva发布最新报告，对霍尔木兹海峡封锁冲击下全球原油库存的消耗速度进行了系统测算，并给出了从"见底"到"重建"的完整时间表。结论直接：库存缓冲正在快速消耗，市场距离"运营最低值"已不远——5月或触底。 什么是"运营最低值"，为何它是红线 理解这份报告，先要理解一个关键概念：运营最低值（Operational Minimum）。 这是库存的功能性底线，而非物理意义上的"清空"。 Kaneva将其定义为经合组织（OECD）商业库存能够覆盖约30天前向炼油需求的水平，对应约8.42亿桶。 低于这个水平，炼厂调度、物流协调和市场流动性都会开始出现问题。理论上系统可以撑到24天覆盖（工程最低值），但那意味着严重的运营压力和市场流动性崩溃。 就像这不是油箱见底，而是油箱低到仪表盘亮起红灯——车还能开，但随时可能抛锚。 一旦库存逼近这一阈值， 价格而非库存本身将成为市场的主要平衡机制 ——也就是说，高油价将强制压制需求，替代库存发挥缓冲作用。 倒计时：库存何时触底？或就在5月 摩根大通的测算显示，此次冲击规模远超以往。 霍尔木兹海峡封锁造成每日有效供应损失约1400万桶（14 mbd）。相比之下，2022年2月俄乌冲突爆发时，经合组织商业原油库存已降至约9.68亿桶，仅相当于27天的前向炼油需求覆盖，本就处于脆弱状态。 此次冲击更大，缓冲更薄。Kaneva的测算路径如下： 4月 ：经合组织商业原油库存消耗约 1.66亿桶 5月初 ：再消耗约 6700万桶 随后触及 8.42亿桶 的运营最低值 需求端的压力已经显现。亚洲地区中间馏分油和航空燃油的需求破坏最为明显，这与供应冲击的地理传导路径一致——离波斯湾最近的亚洲买家最先承压。 供应恢复：三阶段路线图 就算海峡一旦重开，供应也不会立刻恢复。摩根大通设定了三个阶段： 第一阶段（第1-3周）：谨慎重开，恢复约630万桶/日 ——约占停产总产量的一半 即便停火协议达成，船东、港口运营商和船员仍需确认安全才会重返波斯湾。摩根大通预计，航运公司需要约两周时间确认风险消散。 具体节奏： 第1周：供应增加 170万桶/日 ，生产商试探性恢复，避免仓促增量 第2周：再增加 230万桶/日 ，第1周的成功过境提振信心 第3周：再增加 230万桶/日 ，安全预期趋稳，运营计划逐步落地 战争险保费高企、装卸港拥堵、优先买家（尤其是亚洲）抢先提货，都将制约早期恢复速度。 第二阶段（第4-8周）：系统正常化，恢复至2930万桶/日 到第2个月末，海湾供应恢复至 2930万桶/日 ，仍比战前低约340万桶/日。 各国恢复进度不一： 沙特阿拉伯 ：接近完全恢复，规模优势和出口替代路线提供支撑 阿联酋 ：恢复至95%，动态类似但仍依赖全面恢复运营 伊拉克、科威特 ：恢复至约80%，受储罐驱动的油田关停和重启物流拖累。伊拉克南部出口系统（巴士拉石油码头、科尔阿马亚港）曾多次中断，替代路线（基尔库克-杰伊汉）只能部分弥补；科威特石油公司（KPC）指引显示，即便停战，完全恢复也需数月 卡塔尔 ：仅恢复至60%，拉斯拉凡及相关设施受损严重，LNG及关联液体（凝析油、NGL）修复周期长达数年，QatarEnergy已就凝析油、液化石油气、石脑油、硫磺、氦气等产品量化了损失 第三阶段（第3-4个月）：弥合产量缺口，恢复至战前水平的99% 第3个月：供应恢复至 3100万桶/日 ，较战前仍低约170万桶/日 第4个月：整体恢复至战前水平的 约99% 沙特和阿联酋届时将回到满产状态。伊拉克恢复至90%，科威特80%，卡塔尔77%——后者受制于拉斯拉凡/GTL基础设施损毁，完全修复预计需要 3至5年 。 伊朗是另一个长尾风险。南帕尔斯气田遭受攻击，凝析油和NGL供应链受到波及。由于气体处理、液体回收和下游石化系统高度一体化，凝析油和NGL产量的恢复将滞后于上游重启。摩根大通预计，到第4个月末，伊朗产量仍比战前低约 20万桶/日 。 库存重建：还需多久 供应恢复后，库存并不会立刻反弹。 摩根大通估算，海峡重开约两个月后，经合组织商业库存才会开始重建。要回到30天前向炼油覆盖的正常水平，需要补充约 1.5亿至2亿桶 。 按每月补充 3000万至4500万桶 （约100万至150万桶/日）的速度计算，完整的库存回补周期约为 四个月 。 也就是说，即便海峡明天重开，全球原油市场真正回到正常状态，也要等到半年之后。 （华尔街见闻）