近期，受美债利率持续攀升影响，中资美元债市场显著调整。特别是中资美元高收益债指数、地产债指数跌幅较大，已抹去年内正收益。机构认为，中资美元债无法完全规避美债收益率上行，资本利得空间收窄，在下沉资质追求高票息时需保持谨慎。 有数据显示，Markit iBoxx亚洲中资美元债券指数上周下跌了0.37%，调整幅度显著。而与投资级中资美元债相比，高收益级美元债跌幅更大。上周，iBoxx中资美元投资级债券指数下跌0.23；高收益债券指数下跌1.66%，年内涨幅已经转负。 3月以来，美债收益率随着美伊冲突爆发、中东紧张局势不断升级而上行。截至最新，美10年期国债收益率已超过4.40%，较2月底上行逾40BP。 兴业证券固收分析师左大勇指出，近期中资美元债随美债收益率上行而表现承压。当前美债收益率上行的核心驱动已切换至地缘政治因素——中东局势升级推升油价，进一步压制美联储宽松预期。 尽管2月非农数据偏弱，但在美以伊冲突预期长期化、油价中枢抬升的背景下，通胀隐忧对降息形成明显掣肘，市场降息预期持续降温，降息时点预期已从6月进一步推迟至7月及以后。 中证鹏元的研究认为，尽管中国自身抗风险能力和汇率稳定机制能部分对冲美债收益率大幅上行的影响，对市场形成结构性支撑，但中资美元债无法完全隔绝外部金融条件收紧带来的冲击。投资级债券虽具备一定防御性，但难以完全规避美债收益率上行的估值冲击。高收益债则可能呈现内部分化加剧格局，机会有限而风险突出。 分板块来看，地产中资美元债在近期调整中跌幅更大，城投、金融美元债走势相对平稳。有数据显示，iBoxx中资美元房地产债券指数上周大跌3.32%，而金融债券指数下跌0.07%，城投债券指数则小幅上涨0.06%。 近期房企无明显负面舆情，但地产美元债表现不佳，特别是港资背景房企。根据久期财经的梳理，3月上旬，南丰国际控股NANFUN 5 PERP、希慎兴业HYSAN 3.55 06/16/35、太古股份SWIRE 4.625 08/28/32收益率分别上行约16bps、31bps和36bps；中国海外发展CHIOLI 6.375 10/29/43、CHIOLI 5.35 11/15/42、CHIOLI 6.45 06/11/34等债券收益率均上行超18bps；中国金茂CHJMAO 3.2 04/09/26收益率上行超65bps。 中信证券FICC首席明明认为，当前违约中资美元债仍主要集中于地产行业，化债背景下海外标债城投安全边际较高，产业债主体中地产高风险企业逐步退出中资美元债市场，尾部风险较为可控。可关注供给城投板块的高票息标的，以及中长久期AMC板块与企业永续债板块。 左大勇建议，中资美元债配置继续以票息策略优先，在下沉资质追求高票息时仍需保持谨慎。在中东局势走向尚不明朗的情况下，美债后续定价面临多方向不确定性，收益率下行空间仍受限，资本利得空间较为有限。

当地时间周二（3月10日），美国能源信息署（EIA）在其月度报告中表示，由于中东冲突扰乱原油供应，未来两个月布伦特原油价格预计将维持在95美元/桶上方，之后随着供应恢复，到今年年底可能回落至约70美元/桶。 EIA周二在其《短期能源展望》中指出，由于霍尔木兹海峡这一关键航运咽喉受阻，石油运输受到严重影响。 霍尔木兹海峡是连接波斯湾和印度洋的海峡，亦是唯一一个进入波斯湾的水道，其承载了近三分之一的全球海运原油运输量和五分之一的全球液化天然气（LNG）运输量。 冲突爆发后，伊朗封锁了霍尔木兹海峡，该海峡运输受阻将导致中东地区原油产量在未来几周进一步下降。 周一有消息称，全球最大原油出口国沙特阿拉伯已开始削减石油产量，加入伊拉克和科威特等海湾产油国的行列，在运输受限的背景下减少产量。 EIA表示，随着航运逐步恢复，这些停产措施将逐渐缓解。一旦霍尔木兹海峡的石油运输恢复正常，全球原油供应仍将继续超过需求。 截至发稿，布伦特原油期货价格交投于88美元/桶上方。本月迄今为止，布伦特原油期货价格累计上涨约21%。 EIA将2026年布伦特原油价格预测从上月大幅上调37%至79美元/桶。该机构同时预计，布伦特油价将在今年第三季度跌破80美元/桶。 EIA还上调了美国燃料价格预测：美国汽油零售价格预计约为每加仑3.34美元，较此前预测高14.7%；柴油价格预计为每加仑4.12美元，较此前预测高约20.1%。 “虽然我们预计未来几周汽油价格上涨的大部分将传导至零售价格，但炼油和零售利润率的正常化进程将更为缓慢。其结果是，第二季度价格仍将面临持续的上行压力，但上涨节奏会滞后于最初的价格冲击，”EIA在报告中表示。 EIA称，油价上涨将刺激美国原油产量增加，预计2026年美国原油产量平均为1361万桶/日，2027年将升至1383万桶/日。 作为对比，EIA此前预测2026年产量为1360万桶/日，2027年为1332万桶/日。

最近，金融市场对中东军事冲突迅速结束的乐观预期正在快速消退。 就在几天前，市场还只是采取观望态度，如今情况已发生明显变化：投资者开始计入更深远、持续时间更长的能源供应冲击，这种冲击可能重新点燃通胀的同时压制经济增长。 截至发稿，美股三大指数期货跌超1%，正在交易的德国DAX指数和法国CAC40指数跌超2.5%，已经收盘的日经225指数跌5.2%，韩国综合指数跌5.96%。 市场情绪的转折点出现在上周日：针对国际油价上涨，美国总统特朗普在社交媒体上评论称，这是为了“美国及世界的安全与和平”，而且只是一个“非常小的代价”。 这一表态削弱了市场此前对冲突将被控制在有限范围内的希望。日内，美国WTI原油期货和布伦特原油期货价格一度升至每桶120美元附近。 发稿前不久，国际油价收窄涨幅，因有消息称七国集团（G7）将召开紧急会议，讨论在国际能源署（IEA）协调下联合释放石油储备的可能性。 不再押注短期冲突 交易员表示，市场已经不再押注短期冲突。Areca Capital首席执行官Danny Wong表示：“市场的情绪正在从担忧摆向恐慌。投资者正在争先恐后地抛售或削减风险资产。” Gama Asset Management全球宏观投资组合经理Rajeev de Mello表示： “投资者不得不提高最坏情形发生的概率评估。问题在于，这是一种具有滞胀性质的冲击。” Wilson Asset Management对冲基金经理Matthew Haupt表示：“我原以为这周能睡个好觉，但现在看来不可能了，投资者正为一场‘漫长寒冬’做准备。” Haupt指出，“目前风险明显偏向下行，而且没有明确的结束时间表。” Van Eck Associates跨资产投资策略师Anna Wu表示：“当市场遭遇‘黑天鹅’事件时，一切资产都可能同时下跌。我们今天看到的正是这种情况——从股票、债券到货币几乎全面抛售，唯一例外的是石油和美元。” 据了解，东亚地区相当一部分原油和液化天然气进口都要经过霍尔木兹海峡，而该海峡正处于此次冲突的核心位置，依赖燃气发电及海湾供应链的日本和韩国更是高度暴露在风险之下。 Tokio Marine Asset Management基金经理Hironori Akizawa表示： “我正在提高现金仓位，因为如果中东危机持续很长时间，经济衰退或滞胀的概率必然会上升。” 日内早些时候，国际货币基金组织（IMF）总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃（Kristalina Georgieva）警告称，若中东局势持续，其将明显影响市场情绪、经济增长及通胀。 格奥尔基耶娃警告称，如果油价持续上涨且全年维持涨势，那么油价每上涨10%就将导致全球通胀率上升40个基点，“我们正身处一个充满不确定性的世界，这已成为新常态。” 美降息预期也在修正 在全球通胀担忧升温的背景下，交易员已开始削减对美国降息的押注，并将更大规模宽松政策的预期推迟至明年，以防经济出现明显放缓。 投资者目前预计美联储下一次25个基点的降息可能要等到9月；一些债券期权交易员甚至开始押注，美联储今年可能根本不会降息。 与此同时，这一地缘政治冲击也与另一项日益加剧的担忧相互叠加：人工智能资本支出周期是否已接近顶峰。随着宏观前景转暗，市场正更加严密地审视有关AI基建投资可持续性的信号。 Ten Cap Investment Management联合创始人兼首席投资经理Jun Bei Liu表示：“大家都在转向防御。市场现在试图弄清楚这场冲突会持续多久，以及如果油价长期维持在这个水平，对全球经济增长意味着什么。”

随着美国总统特朗普誓言推进贸易战为全球市场注入新的不确定性，投资者周一纷纷涌向避险资产，推动美国国债和黄金价格周一双双大幅上涨。 这轮市场对避险资产的追逐浪潮，导致基准10年期美债收益率下跌约5个基点至4.03%——美债收益率与价格反向，同时现货黄金价格则强势升破5200美元关口，触及1月30日以来最高。 除了关税问题外，由AI颠覆恐慌引发的美股下跌以及对美国可能对伊朗发动军事打击的担忧加剧，也令上述避险资产的上涨势头进一步增强。 摩根大通投资组合经理Priya Misra表示，“过去几天贸易不确定性的增加，促成了股市的风险规避行为和美债的避险买盘。面对不确定性，投资者应当降低风险敞口。” 目前，在美国最高法院裁定废除特朗普去年4月份推出的广泛加征关税措施后，交易员们正在权衡其最新威胁的15%全面关税所带来的影响。 上周五，美国最高法院以6比3的裁决认定特朗普依据《国际紧急经济权力法》实施的关税超越了总统职权范围。该裁决招致特朗普强烈谴责，他随后威胁对所有进口商品征收15%的临时关税——尽管美国已与众多贸易伙伴达成协议。 值得一提的是，新贸易关税引发的避险情绪，至少暂时掩盖了美债市场上周尾声时的一大焦虑——即政府可能需要发行更多债务，以弥补财政收入损失或退还已征收的1700亿美元关税中的部分资金。 道明证券美国利率策略主管Gennadiy Goldberg指出，利率市场此前担忧的核心原因之一在于关税收入损失及退税问题。但鉴于退税可能耗时较长，且当前关税收入反而增加，这两方面因素共同缓解了固定收益市场的部分担忧。 而相比之下，美股眼下面临的冲击无疑更为直接 ——广泛的抛售情绪导致三大美国股指周一收盘均下跌逾1%，市场风险偏好因多重因素受挫：新兴人工智能技术可能引发颠覆的持续担忧，以及特朗普在贸易政策上的反复表态——这些因素在其第二任期首年导致了相当一部分市场波动。 周一，行业研究机构Citrini Research发布的一份来自“2028年6月的研究报告”和Anthropic AI产品的新用例，均加剧了市场对人工智能冲击传统商业模式的担忧。尤其是前者所假设的2028年AI将导致白领大规模失业、软件相关的贷款违约以及经济萎缩的前景，直接加剧了配送、支付以及软件类股的跌势。 “人工智能引发的疑问有两点：其成本将有多高？哪些领域将遭受冲击？” U.S. Bank Wealth Management投资策略师Tom Hainlin指出，“人们已经看到市场对新闻标题的反应——‘先卖出，再评估’”。 他补充道，“这是对可能发生情况的预判，而非对已发生事件的追认。” 此外，不少分析师指出，在美国-伊朗紧张局势加剧之际，美债与黄金也正受到追捧。 美国在中东地区部署了近年来规模最大的军事力量之一，特朗普上周四警告称，若无法就长期以来的伊朗核计划争端达成协议，“将会发生非常糟糕的事情”。伊朗则威胁称，若遭到攻击，将打击该地区的美军基地。 在地缘政治紧张局势加剧之际，投资者将密切关注特朗普周二的国情咨文演讲——这一敏感的时间点同样推升了美国国债的避险需求。 法国兴业银行美国研究主管Subadra Rajappa指出，“在我看来，关键在于地缘政治因素、伊朗局势的不确定性，以及在国情咨文演说前夕的未知感。尽管经济数据相对强劲，但多方面的不确定性正在上升。” 从走势来看，目前素有“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率已跌至了去年感恩节以来的最低水平，逼近4.00%的整数关口…… 在利率预期定价方面，虽然交易员基本排除美联储下月会议降息的可能性，但美国利率期货周一反映今年将有近60个基点的政策宽松，相当于两次25个基点的降息，高于上周五预期的约55个基点。 阿波罗全球管理公司首席经济学家Torsten Slok表示，最高法院裁决后特朗普宣布加征新关税，令其预测在周末经历了过山车式波动。他总结称，尽管经济可能保持稳健基础，但关税将继续对美国通胀构成压力。 他表示，“当前确实存在更多不确定性。这就如同拔河比赛：一方面，债券发行量增加可能推高利率；另一方面，关税水平居高不下引发的不确定性则形成反向拉力——即经济增速放缓导致需求疲软。” 在贵金属方面，CPM Group管理合伙人Jeffrey Christian表示，“全球目前存在诸多经济与政治问题，加之春节期间市场交投清淡，我们预计本周交易活动恢复后，金价可能大幅上涨。”