伊朗与阿曼就霍尔木兹海峡临时航运走廊达成框架性协议，推动油价本周大幅走软，但市场人士提醒，在永久性协议落实之前，霍尔木兹风险溢价料将持续存在。 据新华社，据伊朗塔斯尼姆通讯社26日报道，伊朗伊斯兰革命卫队发言人侯赛因·穆赫比当天表示， 伊朗与阿曼就霍尔木兹海峡收益分配等达成协议。 此前据 央视新闻 25日消息，伊朗外交部副部长加里巴巴迪表示，根据伊朗与阿曼就霍尔木兹海峡航线新达成的谅解，进入波斯湾的航线将途经伊朗水域，离开波斯湾的航线将途经阿曼和伊朗水域，任何军舰不得通过该海峡，只允许商船通行。谅解并不意味着立即开放霍尔木兹海峡，上述通行安排为临时措施， 两国后续将在30至60天内就划设一条新的永久航线展开谈判 。 与此同时， 卫星图像显示伊拉克波斯湾出口码头装载活动明显提速，多国产油商亦加快在阿曼湾完成船对船原油转驳，市场正逐步消化霍尔木兹紧张局势趋于缓和的预期。 受上述消息提振，布伦特原油期货周三早盘跌至每桶85美元，本周累计跌幅超过9%；西德克萨斯中质原油报每桶80美元附近。尽管如此，受今年早些时候美伊冲突及霍尔木兹通道持续受阻影响，油价年内涨幅仍逾41%。 油价定价逻辑转向，市场押注局势加速缓和 BOK Financial Securities交易部门高级副总裁Dennis Kissler表示， "原油市场似乎正开始将和平协议的达成时间预期提前定价。" 据彭博报道，Kissler指出，随着部分石油仍可通过海峡输送，伊美两国更有可能进入新一轮降级状态，"双方都在寻找下台阶的机会"。 布伦特原油本周的跌势，折射出市场对霍尔木兹封锁风险溢价的重新评估。此前，美伊冲突爆发以来该关键水道的持续受阻，是推动国际油价年内大幅攀升的核心驱动力之一。 卫星图像揭示海湾产油国抢装出货 与此同时，实物市场层面出现了更为直观的信号。据彭博卫星图像数据，本周初， 来自伊拉克波斯湾出口港口的石油装载量显著攀升，共有7艘油轮正在收集伊拉克货物，合计运力约1300万桶，这是海湾地区产油国预期霍尔木兹紧张局势将趋于缓和的最明确信号之一。 海运研究机构TankerTrackers在X平台发文称，阿曼湾当日至少有15组船对船（STS）转运作业正在进行，涉及约2500万桶原油及部分成品油，"货物来源覆盖该地区几乎所有国家，伊朗除外"。 值得注意的是，本轮能源危机的核心矛盾并不完全在于原油供应，成品油市场的紧张程度更为突出。美国柴油裂解价差一度突破每桶100美元，尽管至本周中段已回落至88美元附近，但仍处于历史高位区间，反映出炼化端的结构性压力尚未根本缓解。 临时框架≠持久正常化，风险溢价或长期存续 分析人士警告，当前的过渡框架不应被视为该地区油轮通行的全面正常化。历史上，霍尔木兹地区的降级努力曾多次反复，无人机袭击油轮及短暂的军事交火事件屡见不鲜。 在永久性、可执行的航运协议正式确立之前，霍尔木兹风险溢价很可能继续内嵌于原油及成品油市场的定价之中。伊朗副外长所提及的30至60天谈判窗口，将是检验双方政治意愿与协议可执行性的关键时间节点。

油价大幅下滑与外交降温预期共同推动美债收益率走低，美股周二小幅收涨，但整体表现受制于夏季淡季的低迷情绪。市场注意力高度集中于本周两大关键事件：英伟达周三盘后财报，以及美联储主席Kevin Warsh周五在杰克逊霍尔的讲话。 围绕霍尔木兹海峡的外交进展成为当日最重要的市场催化剂。伊朗与阿曼就"恢复霍尔木兹海峡航行"问题发表联合声明，加之美国据报道将外交官重新派驻中东使馆，多重信号叠加令市场对中东局势进一步升级的担忧有所缓解。 WTI原油应声大跌逾4.6%至每桶81.08美元，为近一周低位，并拖动通胀预期下行。30年期美债收益率下行6个基点，自上周五以来累计下行10个基点。 纳斯达克100指数上涨0.6%，为三大主要股指中表现最佳，但受制于宏观数据疲弱及英伟达财报前的观望情绪，股市整体涨幅有限。 外交信号压制油价，地缘溢价收窄 美伊停火谈判传重大进展，霍尔木兹自由通航或达成共识，布油一度跌6%。 华尔街见闻提及 ，俄罗斯媒体Sputnik援引巴基斯坦军方和伊朗安全部门消息人士称，美国与伊朗已就停火协议条款达成共识，其中包括霍尔木兹海峡自由通航。 报道援引消息人士称，美伊双方预计将在未来几天公布相关消息，并根据此前由巴基斯坦斡旋达成的伊斯兰堡谅解备忘录（MoU），启动谈判及技术性会议。 美东时间25日周二美股临近收盘时，传出上述俄媒消息传出后，国际原油期货跌幅迅速扩大。美国WTI原油期货盘中跌幅扩大至5%以上，布伦特原油期货一度较周一收盘跌去约6%。 芝加哥Karobaar Capital LP首席投资官Haris Khurshid表示： 围绕这一公告有大量铺垫，但我们最终看到的更多是一个政策走向的警示，而非对实物供应的即时冲击。在二级制裁真正开始改变谁能购买、运输或为伊朗原油融资之前，我认为交易员并没有多少理由追加地缘政治溢价。 CIBC私人财富集团高级能源交易员Rebecca Babin指出： 仓位已从大幅净空头转向偏多，市场因而面临获利了结的压力，而制裁力度也弱于市场此前担忧的水平，外交轨道看起来正在获得动能。目前，更多的外交行动、更少的军事升级迹象以及流量改善，正在逐步消除原油中的部分地缘政治溢价。 值得关注的是，仍有大量原油在关闭卫星信号的情况下穿越霍尔木兹海峡，相关体量以百万桶/日计，在一定程度上对此前被普遍预期将大幅飙升的油价起到了压制作用。 债市受益双重利好，长端表现突出 油价回落与宏观数据走弱共同为美债提供了支撑。 10年期美债收益率当日下行7个基点至4.63%，30年期收益率下行6个基点，自上周五以来已累计下行10个基点，收益率曲线呈现明显的牛市平坦化走势。 贝森特上周宣布将大幅扩大长期国债回购规模，这一举措持续产生影响。 自该公告发布以来，美债表现已优于同期限互换合约，30年期国债与互换利差收窄至2月以来最低水平。美国基准国债收益率在政策宣布初期震荡后，整体呈现下行趋势。 花旗美国利率策略主管Jason Williams表示： 这一新的美债'看跌期权'通过提供潜在的温和托底，改善了持有长端债券的非对称收益结构。 ING Groep NV纽约研究负责人Padhraic Garvey则指出，利差收窄反映出市场预期"未来回购规模可能被再度提升"。他说： 美债收益率的绝对水平固然重要，但这只是故事的一部分。 市场对美联储加息路径的预期也随之趋于温和，利率期货显示2026年余下时间累计加息预期降至约26个基点，9月及12月加息概率均仅徘徊在40%左右。 科技股领涨，英伟达财报成焦点 美股方面，三大指数小幅收涨。道琼斯工业平均指数涨0.30%至53,577.40点，标普500指数涨0.32%至7,677.24点，纳斯达克综合指数涨0.66%至26,151.30点。 科技板块领涨，能源及必需消费品板块落后。 标普500指数中，AI相关生态板块整体上涨逾1%，而剔除AI概念的标普500指数当日几乎持平。 值得注意的是，当日AI板块内部分化明显，光学网络表现领先，而软件基础设施与平台类股相对落后。 芯片板块在连续下跌后迎来技术性反弹，费城半导体指数整体上涨1.4%，收复了周一2.7%的跌幅。 英伟达上涨2.2%，此前已连续七个交易日下跌；AMD在Raymond James上调评级后大涨4.9%；美光科技上涨2.5%。 当日还出现了近三周以来规模最大的空头回补，为股指涨势提供了额外动力。 双重大考在即，市场情绪谨慎 市场将于周三迎来两大关键事件：美联储青睐的通胀指标核心PCE数据将于开盘前公布，英伟达财报则将于收盘后揭晓。 分析师预计英伟达上一季度营收同比近乎翻倍，至约920亿美元——这一数字超过其任何竞争对手的全年营收。 Siebert Financial首席投资官Mark Malek表示，英伟达目前"各项业务全力运转，正在把所有事情做到极致"，市场普遍预期此次财报将带来好消息，"但好消息本身已不再足够——任何误读或失误都可能构成重大挑战"。 对于整个AI生态的长期走势，高盛对冲基金业务主管Tony Pasquariello指出，半导体与软件板块之间的仓位分化近期有所收窄，但这一结构性差距预计将持续存在，且可能伴随明显的双向波动。 他认为，只要AI基础设施建设持续推进，客户对动量因子的暴露将维持在历史较高水平，但随之而来的是波动率的上升。 与此同时，沃什周五在杰克逊霍尔的讲话同样备受关注。Miller Tabak的Matt Malay表示： 我们认为沃什更有可能坚守其立场。若果真如此，英伟达对于财报的反应是否比本季度其他芯片股更为积极，将显得尤为重要。 美元小幅走低，黄金冲高回落比特币盘中破8.1万 美元指数周二小幅走低，纽约尾市收于98.92，跌幅0.09%。欧元兑美元收于1.1674，英镑兑美元收于1.3646，美元兑日元收于159.22。 贬值交易资产盘中一度冲高后回落。现货黄金盘中触及4696.83美元，创5月中旬以来新高，随后回吐涨幅，收涨0.21%报4662.05美元。 当日铜价表现更加，铂金表现落后。 比特币盘中突破81000美元，为5月中旬以来首次，尾盘回吐，收跌0.97%报78216美元。

油价走势、英伟达财报与美联储年会，构成本周市场三大变量——但在高盛看来，权重并不相等。 高盛One-Delta对冲基金业务主管Rich Privorotsky在最新客户报告中指出， 对于更广泛的股票市场而言，本周油价的重要性很可能超过杰克逊霍尔年会。 他将美国财政部对伊朗制裁的最新动向列为市场焦点，并警告若制裁直接针对亚洲炼油商，可能在增添新的贸易摩擦。与此同时，英伟达周三发布财报，Privorotsky将其定性为“好坏参半的催化剂”。 市场情绪已在上周明显转向。纳斯达克持续跑输大盘，科技股遭遇大规模减仓，AI叙事面临估值重估压力。Privorotsky认为，价格下跌本身正在强化看空叙事—— “价格驱动叙事，跌得够多之后，关于价格通缩、饱和与竞争的老论调突然开始听起来很有说服力。” 油价：平抑债市的最直接工具 Privorotsky将油价置于本周所有风险变量之首。他的逻辑链条清晰：上周滞胀篮子资产急剧走高，根源在于能源价格上涨与经济增长走弱的叠加。 “如果美国真的想稳定债券市场，压低能源价格可能是最实际的路径，” 他写道。他估算，油价每下跌10美元，将有助于改善通胀预期、提振消费者信心、压低长端收益率，并对股市形成支撑。 在他看来，AI资本开支垂直拉升之外，宏观基本面并不乐观——劳动力市场走软、消费者表现平庸、财政与库存顺风正在消退。尽管如此，每年逾1万亿美元的AI基础设施投资仍为名义GDP提供支撑。 英伟达：强劲需求之外的隐忧 英伟达周三财报是本周科技板块最受关注的事件。 Privorotsky预计需求数据将“强劲得离谱”，营收规模庞大。 但他对两个问题存有保留。其一，英伟达正逐渐被市场定位为"AI的中央银行"，围绕其生态系统的融资承诺规模引发关注。其二是内存成本问题——若成本持续上升，英伟达究竟会选择自行吸收、转嫁下游，还是从工程层面降低内存依赖度？"这对内存板块的交易至关重要。" 更宏观的AI/半导体板块压力已有迹可循。上周，一个无人知晓开发者身份的免费前沿模型Ox Alpha引发市场关注；OpenAI随后下调GPT-5.6 Sol的API定价。硅数据LLM Token支出指数（SDLLMTK Index）自6月底以来已累计下跌近40%。 Privorotsky指出，目前尚无企业表示将削减硬件支出，但股票估值已在主动压缩。博通上周完成600亿美元债务融资，AI建设所需的庞大发债规模开始引发市场警觉——"如果你给'企业最终无法为所有计划融资'这一情景赋予任何概率，答案要么是更多股权稀释，要么是削减资本开支，两者都不支持更高的估值倍数。" 杰克逊霍尔：事件风险有限 杰克逊霍尔年会主要看点将于周五随沃什的主旨演讲落地。Privorotsky对此次会议的事件风险评估偏低。 他预计周三公布的7月PCE数据将基本符合预期，核心PCE环比约20个基点，与市场共识一致。 对于沃什的演讲，他认为，鉴于美联储已明确转向淡化前瞻指引， 除非沃什大幅偏离其一贯立场，否则难以产生重大市场冲击。 “大多数人预期基调中性，略带鹰派尾部风险——尽管具体形式尚不明朗，或许体现在资产负债表表态上。” 财政干预：象征意义大于实质 上周市场的核心主线仍是利率。财政部长贝森特的市场干预效果有所消退，但收益率仍低于其介入前水平。 Privorotsky认为，此次干预的象征意义对美元和黄金的影响更为深远。"这巩固了一条干预主义路径，而非真正解决财政超支这一根本失衡。"他将长端通胀互换/盈亏平衡利率的上涨以及贵金属的超预期走强，均归因于市场对这一判断的定价。 在上述框架下，Privorotsky维持其核心配置观点不变：做多金融股与工业股，持有名义资产，并假设大幅削减赤字的可能性依然有限。“标普+黄金的组合仍然合理，”他写道。对于债券，他倾向于做空，但表示更愿意等待月末更好的技术性入场时机。 对于半导体板块，他的判断是：估值最终会提供支撑，但在盈利增长追上当前估值倍数之前——这一过程可能随投资者将目光转向2027年业绩预测而加速—— 他难以看到该板块持续突破新高的动力。

油价持续攀升正成为美国股市面临的最大威胁。 摩根士丹利策略师Michael Wilson警告， 原油价格的进一步上涨可能推高债券收益率，并迫使美联储采取行动，从而引发额外的市场动荡。 与此同时， 摩根士丹利已上调布伦特原油价格预估，预计今年第四季度将达到每桶100美元。 Wilson指出， 油价再度上涨将驱动收益率走高，最终迫使美联储在主席凯文·沃什致力于将通胀压回目标的背景下出手干预 。"届时， 应对压力将更多落在美联储而非财政部身上 ，"他表示，" 我们毫不怀疑美联储最终会作出回应，但可能不会在市场出现进一步动荡之前采取行动 。" 摩根士丹利同时预计，中东地区供应恢复将较此前预期更为缓慢，这将导致第四季度及明年第一季度市场持续处于供应不足状态，为油价上行提供支撑。 油价自7月初已累涨约30% 布伦特原油价格自7月初以来累计上涨约30%，目前交投于每桶91美元附近，推动因素包括中东地区冲突重燃，以及美伊永久和平协议谈判迟迟未能达成。 与此同时，30年期美国国债收益率上周升至近二十年高位，促使美国财政部增加债务回购规模。油价与债券收益率的双双走高，正在压缩股市的估值空间，并加大宏观政策的不确定性。 能源股成对冲工具 Wilson建议投资者以能源股作为对冲潜在油价飙升的工具。他指出，历史数据显示，油价上涨对股市造成的损害，大于油价下跌所带来的提振，这使得原油价格的稳定性对整体市场愈发关键。 在更宏观的资产配置层面，Wilson重申对所谓"质量型"股票的偏好，即具备更稳定盈利、强劲利润率及高效运营能力的公司。他表示，标普500指数对质量型公司的较高敞口，帮助该指数在7月份半导体板块主导的抛售中抵御了更大幅度的下跌。截至上周五，该指数收盘价较历史高点低不足2%。 Wilson还表示，标普500指数的成分结构是他偏好美股而非海外市场的原因之一，并认为芯片股短期内不太可能重新夺回市场领涨地位。

科技股承压、美联储政策走向不明，令全球股市在关键一周开局走低。纳指100期货走低，欧股低开，亚太主要股市普遍收跌，美债收益率小幅回落，金价延续涨势，市场整体处于等待模式。 周一，美股盘前，纳指100期货跌超0.5%。存储芯片概念股集体下挫，闪迪跌超4%，西部数据跌超2%，美光科技、SK海力士均跌超3%；光通信板块下跌，Lumentum跌超4%，康宁跌超3%；中概股多数下跌，理想汽车、网易跌3%，阿里巴巴跌4%。 与此同时，布油下跌约1.4%至每桶约91.34美元，美国10年期国债收益率小幅下行2个基点至4.71%。 地缘方面，据新华社、央视新闻及CCTV国际时讯，美国预计将于当地时间8月24日宣布对伊朗所谓“毁灭性经济行动”、“史无前例经济孤立”的具体措施。美国财政部长贝森特23日晚在社交媒体上说，美国同伊朗的战事正进入“终局”，扬言要切断伊朗政权“每一条经济命脉”，直至德黑兰“孤立无援”。当地时间23日，伊朗最高国家安全委员会秘书雷扎伊表示，如果美国对伊朗继续发动经济战，则没有石油会通过霍尔木兹海峡乃至波斯湾地区出口。受此影响，伊朗货币里亚尔兑美元跌破200万关口，创历史新低。 本周市场存在多项重大催化剂：英伟达将于周三公布财报，美联储主席Kevin Warsh将于周五在怀俄明州杰克逊霍尔发表首次年会讲话，美国财长Scott Bessent亦将就财政整顿及伊朗经济制裁计划发声。当前油价高企加剧通胀压力，国债收益率攀升至数十年高位，市场对利率走向的判断高度依赖上述事件的信号。 美股盘前，存储芯片概念股集体下挫，闪迪跌超4%，西部数据跌超2%，美光科技、SK海力士均跌超3%；光通信板块下跌，Lumentum跌超4%，康宁跌超3%；中概股多数下跌，理想汽车、网易跌3%，阿里巴巴跌4%。 欧股集体低开，欧洲斯托克50指数跌0.31%，英国富时100指数跌0.01%，法国CAC40指数跌0.11%，德国DAX指数跌0.20%。 日经225指数收盘下跌0.7%，报65,528.09点。日本东证指数收盘上涨0.1%，报4,073.29点。韩国首尔综指收盘下跌3.1%，报6,696.96点。三星电子股价在首尔大跌8.7%。 美国10年期国债收益率小幅下行2个基点至4.71% 日本10年期收益率持平，为2.875% 美元现货指数变化不大，日元几乎没有变化，为每美元158.86 布油下跌约1.4%至每桶约91.34美元 黄金延续上周涨势，现报每盎司约4640美元，接近三个月高位。 比特币下跌0.6%，报76,899.57美元 AI投资回报问题成焦点，英伟达财报举足轻重 当前市场对AI投资可持续性的质疑正在升温。硬件成本的快速攀升令科技企业的AI支出回报率前景蒙上阴影，市场的关注点也逐渐从"建设AI基础设施"转向"AI能否产生可量化的商业回报"。 汇丰资产管理亚洲股票高级投资专家Beth Wong表示，投资者"不一定只是关注AI的建设本身，还在关注企业能否在货币化路线图和投资回报方面保持足够的纪律性"。 英伟达财报将是本周最重要的参照，其业绩与指引将直接影响市场对今年AI行情能否延续的判断。彭博策略师David Savage指出，随着投资者重新押注美元贬值交易，全球股市有望在英伟达财报、美国核心PCE数据及杰克逊霍尔年会等多重催化剂前保持上行动能。 贝森特聚焦财政整顿与伊朗制裁，美债走向受关注 美国财长Bessent周一的发言是债券市场的另一关注重点。Bessent将就财政整顿计划及对伊朗的经济制裁方案发表声明。他此前在一篇文章中写道："黎明之时，一场经济上的D日将拉开帷幕——这是有史以来针对一个对手所调动的最大规模的金融攻势。" 上周，财政部宣布加大长期国债回购力度，此举曾引发美债市场剧烈波动。本周Bessent的财政整顿表态将进一步影响市场对长期利率路径的预期。 对此，太平洋投资管理公司（PIMCO）认为，在未出现意外经济下行的情况下，长期国债利差溢价将维持高位，但高收益率本身构成买入机会。该公司非传统策略首席投资官Marc Seidner与新兴市场投资组合管理主管Pramol Dhawan在研究报告中写道："我们继续视债券为具有吸引力的资产，并将在收益率持续上升时寻机加仓，因为更高的收益率在收入、套息及利率曲线下滑方面均提供了良好机遇。" 分红优先、回购缺席，方案核心遭质疑 三星电子周五宣布，计划今年向投资者回报至多110万亿韩元（约合800亿美元），其中30万亿韩元拟于第三季度以现金分红形式发放，其余安排将于明年1月的董事会会议上最终确定。摩根大通分析师Jay Kwon在研报中直言， 该方案“未能带来积极惊喜”，令市场失望。 Jay Kwon在报告中列出了令市场失望的三项具体内容： 第三季度承诺的回报金额、未宣布任何股份回购计划，以及股东回报比例维持在累计自由现金流50%的水平不变。 Kwon表示，"目前仍不清楚三星管理层为何选择分红而非回购，因为我们认为许多投资者更倾向于回购，认为这是更有效的回报方式。"在市场普遍预期三星将推出更具力度的资本回报举措的背景下，此次方案的保守程度令投资者措手不及。 此外，方案中大量细节被推迟至明年1月才最终敲定，亦增加了市场的不确定性，削弱了投资者对公司资本配置意愿的信心。 亚太市场多重压力叠加，科技股承压 三星拖累亚太市场走低，韩国首尔综指（Kospi）跌幅扩大至1.4%。本周市场焦点高度集中于人工智能赛道，英伟达财报及美联储主席沃什在怀俄明州杰克逊霍尔年会上的讲话，将成为投资者研判AI行情能否延续的关键信号。 与此同时，英伟达已通知客户将上调价格，涉及旗舰Vera Rubin及Grace Blackwell芯片系统，涨价将于明年初出货时生效，具体幅度视芯片代际及内存配置而定。这一消息进一步加剧了市场对AI硬件成本上升、企业投资回报承压的担忧。 阿里巴巴则宣布以每股港币112.7元的价格发行7.1亿股新股，募资约800亿港元（约合102亿美元），折价约3.6%，用于争夺全球AI领导地位，相关动态亦持续吸引市场关注。 加元承压，黄金延续升势 在外汇市场，加元走弱，此前美加贸易谈判于上周五破裂，美国随即对约200亿美元加拿大商品加征50%关税。加拿大总理Mark Carney宣布，加方将于9月8日起对200亿美元美国商品实施反制关税。 黄金延续上周涨势，现报每盎司约4640美元，接近三个月高位。美国财政部对债券市场的干预重新引发市场对美元贬值的担忧，推动投资者转向黄金等替代资产。 Pepperstone研究策略师Dilin Wu认为，债券市场走势"已走在美联储前面"，美债收益率上升是经济结构性问题的体现，而非单纯的周期性波动。

贝森特这周忙着给债市“灭火”，但市场似乎并不买账。 美国财政部长贝森特连续释放政策信号，试图通过国债回购、财政整合等手段压低长端美债收益率，但10年期、30年期美债收益率短暂下行后迅速反弹。与此同时，油价单周飙升逾7%，黄金上涨约3.5%，美元走弱，沃尔玛等消费数据也释放降温信号。 债市不肯降、油价却在涨，消费又开始走弱——多项资产同时异动，市场正在重新交易“滞胀”逻辑。 高盛单一Delta交易台负责人Rich Privorotsky直言，当前跨资产市场已经“弥漫着滞胀的味道”。 在他看来，贝森特手中的政策“工具箱”虽然庞大，但要同时应对长端利率、财政赤字、能源价格和消费疲软，难度正在上升。 贝森特频频出手，长端美债仍不买账 贝森特周四表示，财政部国债回购规模每期可以超过40亿美元，并将相关操作称为“国债扭转操作”，同时强调财政部拥有“庞大的工具箱”。 但市场反应并不积极，在长债回购、日元联合干预以及财政部释放进一步行动意愿后，10年期美债收益率仍回升至约4.7%，30年期回升至约5.25%。 Privorotsky表示，在他看来，相比长端利率能否持续下行，美元走弱可能才是更值得关注的市场信号。 当前，美国一方面面临庞大的国债发行压力，另一方面AI和数据中心建设又持续吸收大量资本。主权融资与企业融资需求同时扩张，仅靠财政部回购操作，很难从根本上改变长端债券的供需格局。 财政整合同样面临市场质疑。 贝森特此前提出通过“反欺诈工作组”等机制削减数千亿美元支出，但在Privorotsky看来，政策最终能否落地仍存在较大不确定性，市场很难仅凭承诺就调整长期财政预期。 油价上涨，消费却在降温 债市之外，油价上涨正进一步放大滞胀担忧。更值得警惕的是， 能源成本上升与消费降温正在同时发生。 沃尔玛最新数据显示，美国同店销售增速仅为2.6%，创六年来最低，客流增速也从上一季度的3%降至1.5%。尽管公司仍上调全年业绩指引，但管理层警告，当油价升至每加仑4美元以上，消费者将开始调整消费、进行取舍。 Privorotsky将当前美国经济形容为“哑铃型”：一端是AI和数据中心持续吸收巨额资本，另一端则是消费已经开始承压。跨资产表现同样释放出滞胀信号——油价上涨、黄金走强、美元走弱，长端美债收益率却仍处高位。 与此同时，黄金/铜比值走高，美国10年期盈亏平衡通胀率过去两周上行近10个基点，“滞胀篮子”本周累计上涨6.7%。 市场交易的，已经不只是单一资产波动，而是滞胀逻辑正在成形。 接下来，杰克逊霍尔会议将成为关键节点。Privorotsky认为，无论Warsh释放偏鸽还是偏鹰信号，都可能让市场陷入两难：偏鸽或推升长端利率和通胀预期，偏鹰则可能进一步压制本已降温的消费。 美联储正在面对一个越来越棘手的问题：通胀尚未退场，增长却已经开始承压。

美国环保局宣布豁免夏季汽油标准，此举预计每日可增加数十万桶国内汽油供应。 周四，美国环境保护署（EPA）宣布放宽夏季汽油标准要求，允许从9月1日起销售掺混10%乙醇的冬季配方汽油，比通常的切换时间提前约两周。 特朗普政府表示，此举将使国内汽油日供应量增加数十万桶，并有望进一步缓解消费者在加油站的用油负担。EPA局长Lee Zeldin表示： 特朗普总统始终将确保美国家庭获得负担得起的汽油和能源列为优先事项。 然而，此次豁免政策对油价的实际影响，在一定程度上取决于各州对联邦政策调整的响应速度——部分州设有各自独立的汽油标准要求。 多管齐下，美国政府已采取一系列降油价措施 夏季低挥发性汽油配方在多数地区属强制要求，旨在减少高温季节的空气污染，但其调配成本更高。 此次豁免允许炼油商和分销商在受雾霾问题困扰的地区提前切换泵口配方，从而实质性地提前终止夏季汽油要求，释放更多供应。 冬季配方汽油燃烧时排放相对较多，此前切换时间通常定于9月中旬。 提前放开冬季汽油销售，是特朗普政府近期推出的一系列压低燃油价格措施之一。 此前，政府已采取措施允许外国船只在美国港口间运输石油，并批准在夏季扩大含15%乙醇的E15汽油销售范围。 据美国汽车协会（AAA）数据，美国平均汽油价格自7月中旬以来持续高于每加仑4美元，较伊朗战争爆发时每加仑上涨约1美元，为历史上同期最高水平。 能源部近期上调了月度油价预测，原因是美伊双方未能就结束冲突、重开霍尔木兹海峡达成协议，地缘局势持续施压全球能源供应链。能源部预计高油价态势将贯穿年底。

全球炼油产能遭受多重战事冲击，柴油供应危机正向消费端传导。 加州柴油价格周三再度触及每加仑7美元，较一个月前上涨约30美分，较去年同期飙升约37%，即每加仑贵出1.89美元。 与此同时，全美柴油均价周三报每加仑5.50美元，月内涨幅约40美分，同比高出1.81美元。 供应冲击正在向更广泛的经济领域蔓延。ClearView Energy Partners董事总经理Kevin Book周一在接受CNBC采访时表示，柴油价格上涨已通过食品杂货及其他商品账单传导至消费者端，"这是一个相当严峻的通胀隐忧"。 供应缺口：战事叠加，全球约8%柴油供应受阻 Lipow Oil Associates总裁Andy Lipow表示，乌克兰与伊朗两场冲突已合计扰乱全球柴油供应约8%——以全球每日2800万桶的需求量为基准，缺口规模不容小觑。 具体来看，乌克兰对俄罗斯炼油厂的无人机袭击迫使莫斯科禁止约每日80万桶的柴油出口；霍尔木兹海峡的通行受阻则影响中东约每日120万桶的柴油出口。此外，伊朗胡塞武装盟友近期袭击了沙特阿拉伯位于红海沿岸的吉赞炼油厂，导致该设施及其每日20万桶的产能至少停产至8月底。 与此同时，亚洲炼油商加工原油量下降，燃料出口随之减少。S&P Global副董事长Dan Yergin在7月31日接受CNBC采访时估计，全球约每日600万桶的炼油产能目前处于停产状态。"这正在影响整个经济，"Yergin表示。 价格走势：从峰值回落后再度攀升，节假日需求季雪上加霜 加州柴油价格今年已经历一轮大幅波动。今年4月，随着伊朗收紧霍尔木兹海峡油轮通行，加州柴油价格创下每加仑7.75美元的历史纪录；此后，随着华盛顿与德黑兰签署谅解备忘录、霍尔木兹出口有所恢复，价格于7月回落至每加仑6.50美元以下。 然而，价格在农业收割季前夕及节假日购物季货运需求回升之际再度走高，时机尤为不利。Rapidan Energy总裁Bob McNally在接受CNBC采访时强调，柴油是全球经济最重要的燃料，广泛应用于运输、供暖、农业及工业领域，"是最值得关注的宏观燃料"。 炼油商暴利：裂解价差突破每桶100美元 供应紧张之下，炼油商正坐享丰厚利润。将原油加工为柴油的裂解价差已飙升至每桶100美元，高于美国原油当前约每桶85美元的交易价格。 Lipow指出，加州柴油价格高于美国大陆其他地区，部分原因在于该州对成本较高的进口原油依赖程度更深，同时还需使用特殊配方柴油；此外，环保法规以及州级消费税和销售税也进一步推高了当地燃料成本。 Kevin Book表示，在俄罗斯受损炼油厂恢复运营、中东出口重新放量之前，柴油价格难以明显回落。然而，国际制裁将令莫斯科难以采购修复炼油设施所需的材料，"这将延长停产时间"，他说。 这意味着，在地缘政治局势出现实质性缓和之前，全球柴油市场的供应压力或将持续，并继续通过运输和物流成本向消费品价格传导。

当原油价格在每桶90美元附近徘徊，市场情绪看似平稳，但高盛前大宗商品研究主管Jeff Currie正在发出警告：真正的能源冲击并未发生在原油市场，而是已经蔓延至消费者和企业每天实际使用的成品油市场。 据OilPrice报道，Currie在接受CNBC采访时直言， "地球上没有人消费原油"，能源终端消费者面对的是汽油、柴油和航空燃油价格。 欧洲柴油交易价格约为每桶170美元，是布伦特原油现价的近两倍。与此同时，汽油价格较一年前上涨约30%，柴油价格涨幅高达46%。 柴油价格的涨幅直接冲击卡车运输、航运及工业生产成本，其通胀传导效应远比原油价格更为直接。Currie警告，以布伦特价格判断当前能源市场状况，可能令投资者对已经大幅恶化的实际能源成本环境产生严重误判。 原油与成品油价差扩张至历史罕见水平 布伦特原油本周交投于90.94美元附近，WTI周二报84.94美元，价格走势相对平稳。然而欧洲柴油价格约170美元每桶的水平，意味着原油与下游产品之间的价差已扩张至异常区间。 Currie指出，历史上原油与成品油价格走势高度相关，原油价格一度可作为整体能源市场的合理代理指标。但他认为，这一传导关系目前已经断裂，原油价格所呈现的"相对稳定"正在掩盖成品油市场更为严峻的供需失衡。 价差扩张的背后，是一系列供应端冲击的叠加。据Currie介绍，6月末至7月初供应骤升期间，约1亿至1.2亿桶原油滞留于霍尔木兹海峡内，无法顺畅流通至下游炼厂。 "丰裕幻觉"策略面临失效风险 Currie还就各国政府的惯常应对策略提出质疑。他认为，过去数十年间，各国政府在能源供应中断时习惯于动用战略储备、并通过公开表态安抚市场，由此制造出一种"丰裕幻觉"。这一策略在此前的多次供应冲击中均奏效。 但Currie认为，本轮扰动在规模、持续时间以及成品油市场的紧张程度上均有所不同，上述策略的有效性面临更大挑战。 Currie预计，原油与成品油之间的价格错位终将回归。驱动力在于：历史性高位的炼厂加工利润将吸引炼厂提升加工负荷，从而增加成品油供给，推动市场逐步再平衡。 但在这一修复过程完成之前，Currie的判断是，91美元的布伦特原油为投资者描绘了一幅令人宽慰的画面——而这幅画面，消费者几周前就已经不再身处其中。

在中期选举前夕，美国柴油价格急剧攀升，正对工业经济和普通消费者造成沉重打击，并引发新一轮通胀压力，令特朗普政府面临日益严峻的政治考验。 周二，美国柴油零售价格升至每加仑5.47美元，逼近历史峰值5.82美元。过去一个月内，柴油价格累计上涨8%，而 柴油与原油之间的价差——即"裂解价差"——近日更创下历史新高 ，显示供应冲击正在持续深化。据英国《金融时报》8月18日报道，白宫发言人Taylor Rogers表示，特朗普及其能源团队已采取"果断行动"以缓解能源市场扰动，并致力于推动美国能源主导地位、降低成本。 此轮柴油价格飙升的直接导火索，是美国对伊朗的军事行动引发霍尔木兹海峡航运受阻，叠加乌克兰无人机袭击俄罗斯炼油厂导致全球供应收紧， 美国炼油产能已接近极限 。分析人士警告， 价格上涨正通过卡车运输和农业成本向整体经济传导，并推动美国国债抛售、收益率升至多年高位，进一步抬高普通民众的借贷成本。 价格逼近历史高位，裂解价差创纪录 周二，美国柴油零售价格达到每加仑5.47美元，距历史最高纪录5.82美元仅一步之遥。与此同时，柴油相对于美国原油的溢价约为每桶100美元，是2025年平均价差的三倍以上。 裂解价差自今年2月28日美国与以色列对伊朗发动攻击以来已翻逾一倍，本月以来更进一步上涨超过20%——尤其是在德黑兰与华盛顿之间的谈判陷入停滞之后，价差加速扩大。 Gulf Oil首席能源顾问Tom Kloza将当前局面定性为" 一场安静的危机 "。"这些是对经济腹部的重击，我认为将产生相当显著的冲击，"他说。 双重地缘冲突，重创全球柴油供应 此轮供应冲击源于两条相互叠加的地缘政治断层线。 其一，美伊战争导致霍尔木兹海峡航运受阻，伊朗与美国双方均对该海峡的油轮通行加以限制，同时中东地区能源基础设施遭到轰炸，区域炼油产能大幅受损。 其二，乌克兰持续对俄罗斯炼油厂实施无人机袭击，压缩了全球最大柴油供应国之一的产量，并迫使莫斯科削减出口。 Energy Aspects分析师Robert Campbell指出，中东和俄罗斯有大量炼油产能处于停工状态，美国已成为"最后的供应方"。目前美国炼油厂正全力运转，向全球市场输送创纪录的燃料量，但分析师警告， 随着库存持续下降，这一态势难以为继。 当前美国炼油系统已接近满负荷运行，这意味着系统几乎没有任何缓冲空间。 ClearView Energy Partners分析师Kevin Book表示： "当炼油系统全力运转时，每一个生产者都举足轻重。任何原因造成的停产——无论是战争还是事故——都可能显著收紧供应。" Tom Kloza亦警告，飓风等自然灾害的威胁同样不可忽视。"只需一场风暴的威胁，局面就可能变得相当难看，"他说，" 存在出现所谓'荒唐数字'的可能——每加仑五、六甚至七美元 。" 农民、卡车司机首当其冲，通胀压力向全链条蔓延 柴油价格上涨对依赖柴油的行业冲击尤为直接。卡车运输和农业是受影响最深的两大领域，其成本上升将通过供应链向更广泛的经济体传导。 报道称，全国黑人农民协会创始人兼主席John Boyd表示，柴油价格飙升正将许多农民推向破产边缘。"农民对柴油成本上涨极为脆弱，而这一切发生在化肥价格大幅上涨之后——化肥涨价同样源于伊朗战争，"他说，"我的田间拖拉机油箱容量约100加仑，加满一次油的成本已经相当高昂。" 此外，当前时间节点尤为敏感： 众多家庭正准备在入冬前采购取暖用油，零售商正为假日季备货，农民也正值收获季前的关键准备期，多重需求叠加进一步加剧了供应压力。 政治压力升温，白宫面临政策抉择 柴油价格飙升正在加剧特朗普政府在中期选举前夕面临的政治压力。英国《金融时报》近期民调显示，多数选民认为自身经济状况在特朗普执政期间有所恶化。 报道称，白宫已采取若干应对措施，包括协调创纪录的全球战略储备释放，以及解除对伊朗和俄罗斯原油出口的部分制裁。 然而，随着选举临近、选民不满情绪上升，分析人士认为政府可能采取更为激进的手段，例如限制燃料出口——尽管一位白宫官员坚称此类选项目前并不在考虑之列。 Kevin Book对此直言： "那些在4月份被否决的坏主意，如果价格在10月份仍居高不下，可能会被重新审视。"